Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

INDICATORII BNCII MONDIALE

Acordarea mprumuturilor de ctre organismele internaionale se face pe baza unei

profunde analize a proiectelor de investiii elaborate de beneficiarul de credite. Banca
Mondial acord aceste credite numai pentru obiective concrete de investiii cu o nalt
eficien economic.

Caracterizarea eficienei economice a obiectivelor ce vor fi eventual creditate se face

printr-un sistem de indicatori elaborat special pentru acest scop, de forul financiar al ONU. n
prezent, acest sistem este preluat i de aproape toate marile bnci finanatoare de investiii
existente n lume.

Sistemul de indicatori este format din:

1. Angajamentul de capital
Acest indicator exprim costurile totale iniiale de investiii, pentru constituirea
capacitilor de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru
exploatarea acestora, exclusiv amortismentul, exprimate n valoare actual, la un moment de
referin, de regul momentul nceperii lucrrilor de investiii (n).

Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este durata de execuie a

lucrrilor de investiii (d) i durata eficient de funcionare (D), sau o perioad de calcul
convenional (de exemplu, 20 sau 26 de ani).

n activitatea practic, acest indicator se mai numete capital angajat.

Angajamentul de capital se determin cu ajutorul relaiei:

dD
1
K nta I nta C nta I h C h 1 a h ,
h 1

n care:

K nta
angajamentul total de capital, actualizat la momentul n;

I nta
costurile totale actualizate la momentul n;

Ih investiiile anuale;

Ch costurile anuale sau cheltuielile anuale;

d durata de execuie a lucrrilor de investiii;

D durata eficient de funcionare.

1
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

Dac toate proiectele sau diversele alternative ale investiiilor ce se evalueaz, au un

orizont de timp de aceeai mrime, atunci este asigurat comparabilitatea n timp a
proiectelor.

Cunoaterea angajamentului de capital prezint interes pentru investitori i manageri,

deoarece trebuie s se urmreasc dac valoarea actual total a cash-flow-ului este mai mare
dect angajamentul de capital. Un proiect are un cost eficient i este acceptabil dac:

CFta > Kta,

unde: CFta cash-flow total actualizat.

Acest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu eforturi

minime, determinate de constituirea i funcionarea capacitilor de producie i servicii,
angajamentul de capital se recomand a fi folosit drept criteriu de alegere a variantelor la
proiectele de investiii realizate n domeniile de interes public, finanate de la buget, minim
Kta.

Calculul i analiza acestui indicator este prevzut de metodologia BIRD i a altor

organisme financiar-bancare internaionale, fiind cunoscut sub denumirea de costuri totale
actualizate (Cta).

Exemplu:

Un proiect de investiii se caracterizeaz pe orizontul: d+D=2+10=12 ani prin

fluxurile de investiii i de costurile de exploatare, prezentate mai jos. Pentru o rat de
actualizare a = 0,50, s se determine angajamentul total de capital.

mil. lei

1
h Ih Ch Kh Kta
1 a h
1 150 150 0,667 100,05

2 300 300 0,444 133,2

3 250 250 0,296 74,1

4 200 200 0,197 39,5

5 180 180 0,132 23,7

6 170 170 0,088 14,9

7 170 170 0,058 9,9

8 170 170 0,039 6,6

9 190 190 0,026 4,9

10 200 200 0,017 3,5

2
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

11 210 210 0,012 2,4

12 220 220 0,007 1,7

Kta 414,45

Valoarea indicatorului angajament de capital este 414,45 mil. lei.

2. Raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate

Analiza venituri-costuri se bazeaz pe evaluarea raportului i diferenei absolute dintre
veniturile totale actualizate (Vta) i costurile totale actualizate reprezentate prin capitalul
angajat actualizat (Kta), pentru n = 0.

dD 1
V ta Vh ,
h 1 1 a h
d D 1
K ta I h C h
h 1 1 a h
n abordarea static a problemelor, adic pentru o rat de actualizare a = 0, avantajul
net actualizat al proiectului va fi:

ANt = Vt Kt

Opernd cu valori actualizate cumulate, la o anumit rat de actualizare (a), avantajul

net actualizat al investitorului la proiectul dat va fi:

ANta = Vta Kta

Dac Vt = Kt, respectiv Vta = Kta

Vt V
r 1; ra ta 1,
Kt K ta

ceea ce indic faptul c proiectul de investiii nu produce nici avantaje, nici pierderi, deci
investitorul nu ctig nimic.

Cnd Vt < Kt, respectiv Vta < Kta, raportul venituri-costuri este subunitar:

Vt Vta
1, 1
Kt K ta

3
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

proiectul produce pierderi, costurile nu se recupereaz, iar acesta trebuie respins deoarece nu
Vta
1
K
este eficient. Dac ta , nu are rost s mai calculm ceilali indicatori de analiz dinamic
a eficienei economice a investiiilor.

Vt
Dac Vt > Kt, respectiv Vta > Kta, raportul dintre venituri i costuri este supraunitar K t > 1,
Vta
K ta > 1, ceea ce exprim faptul c proiectul este eficient, acceptabil i se poate continua
analiza.

Avnd n vedere c analiza acestui indicator se refer la un orizont de timp ndelungat, c Vh

i Ch sunt valori previzionate, pentru a contracara eventualele perturbri i deformri ale
indicatorului ra, pentru a reine un proiect este nevoie ca ra s fie cu mult mai mare ca 1.

Vta
Trebuie subliniat faptul c raportul K ta este sensibil la mrimea ratelor de actualizare.

Exemplu:

Aplicarea unui proiect necesit costuri de investiii care nsumeaz 100 milioane lei.
Durata de realizare a lucrrilor d = 3 ani. Investiiile se ealoneaz astfel: anul 1 20 milioane
lei; anul 2 30 milioane lei; anul 3 50 milioane lei. Durata de funcionare eficient D = 10
ani. Nivelul costurilor anuale de exploatare Ch i ale veniturilor Vh sunt prezentate n tabelul
de mai jos. Orizontul de timp pentru analiz d + D = 3 + 10 = 13 ani.

h Vh Ih Ch Kh

1 20 20

2 30 30

3 50 50

4 68 70 70

5 95 90 90

6 115 85 85

7 117 85 85

8 120 85 85

9 120 85 85

10 118 85 85
4
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

11 117 87 87

12 115 88 88

13 110 90 90

Total 1095 100 850 950

n tabelul urmtor se prezint valorile actualizate totale ale veniturilor i costurilor,

raportul venituri-costuri i diferena absolut ntre Vh i Ch, determinate pentru diferite rate de
actualizare.

a=0 a=0,02 a=0,05 a=0,10 a=0,20 a=0,25

Valoarea actualizat a
1095 922,61 721,2 492,15 251,19 186,66
veniturilor Vta

Costuri totale actualizate

950 813,01 653,67 468,81 268,37 212,86
Kta

Vt a
1,153 1,137 1,103 1,05 0,936 0,869
K ta
Vta Kta 145 109,6 67,53 23,24 17,18 26,2

Din analiza rezultatelor obinute se desprinde ideea c mrimea ratei de actualizare

folosite, pe de o parte, i valoarea raportului venituri-costuri (sau diferena absolut ntre
venituri i costuri), pe de alt parte, se stabilesc urmtoarele:

1. cu ct mrimea ratei de actualizare este mai mic (a 0), cu att crete valoarea
raportului venituri-costuri i a avantajului net (Vta Kta);
Pentru a = 0, Vta Vt Vh ; K ta I t C h , iar

Vta
i Vta K ta
K ta iau valori maxime.

Vta
2. pe msur ce crete mrimea ratei de actualizare folosite n calcule, raportul K ta
Vta
i mrimea absolut a avantajului economic net scad, raportul K ta poate deveni
chiar subunitar, iar (Vta Kta) ia valori negative.

5
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

Raportul venituri-costuri este utilizat, de multe ori, n calitate de criteriu de decizie n

investiii.

Se consider ca fiind eficient, optim, acea variant sau acel proiect care asigur o
valoare maxim a indicatorului raportul dintre veniturile totale actualizate i costurile totale
actualizate:

Vta
ra max
K ta (obinerea unui venit ct mai mare pe unitate de costuri totale).

3. Venitul net actualizat (valoarea actualizat net total)

Venitul net actualizat constituie un indicator fundamental pentru evaluarea economic
i financiar a oricrui proiect de investiii.

Indicatorul VNta caracterizeaz, n valoare absolut, aportul de avantaj economic al

unui proiect de investiii, ctigul, rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul
investit n proiectul respectiv, exprimat fie sub form de cash-flow n valoare actual, fie ca
valoare net actualizat [29].

Definit n raport de cash-flow, indicatorul VN ta realizeaz compararea ntre cash-flow-

ul total actualizat degajat pe durata de via economic a unui proiect sau variante de proiect
de investiii (CFta) i efortul investiional total generat de acel proiect, exprimat tot n valoare
actualizat (Ita).

Momentul de referin pentru calculul valorii actuale totale a investiiei i cash-flow-

ului este momentul nceperii lucrrilor (n = 0).

VNta este un indicator integral de eficien economic a investiiilor de tipul diferenei

i pune n eviden surplusul total de cash-flow n raport cu costul investiiei, toate exprimate
n valori actuale.

Cnd durata de realizare a proiectului de investiii este scurt, sub un an, iar
exploatarea investiiilor, utilajelor, a capacitilor de producie i servicii ncepe imediat, n
acelai an:

D 1
VN ta I t CFh
h 1 1 a h , unde CFh = Ph + Ah.
Dac durata de execuie este mai mare de un an:

d 1 1 D 1
VN ta I h CFh
h 1 1 a 1 a h1
h d
1 a h .
Definit prin intermediul valorii nete, VNta exprim suma algebric a valorii nete
actualizate pe orizontul de timp (d+D).

6
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

Prin valoarea net anual, pentru fiecare an h, h d D , se nelege diferena dintre

volumul anual al veniturilor generate i previzionate la un proiect de investiii i al costurilor
totale, de investiii i de exploatare, din anul h (Ih+Ch=Kh):

VN h Vh I h C h Vh K h .

Deci

dD 1
VN ta VN h
h 1 1 a h .

Exemplu:

Un proiect de investiii necesit un volum de investiii de 500 mil. lei. n anul h = 10

pe orizontul de timp previzionat se fac investiii de modernizare de 150 mil. lei investiii. Din
cele 500 mil. lei investii, 110 mil. lei sunt investite n mijloace circulante i se realizeaz n
anul h = 3.

Durata de execuie d = 3 ani, dar n anul h = 3 capacitatea funcioneaz parial;

investiiile de capital amortizabile n al treilea an sunt de 30 mil. lei.

Durata de funcionare eficient este de 13 ani (D = 13).

Amortizarea capitalului fix este conceput n strategie liniar.

390 mil. lei

A 315 30 mil. lei / an
13 ani

n ultimii 6 ani amortismentul anual sporete cu nc 25 mil. lei/an, pentru a amortiza

investiiile de modernizare (150 mil. lei : 6 ani = 25 mil. lei/an).

Ealonarea investiiilor, fluxurile previzionate ale venitului i costurilor anuale (exclusiv

amortismentele), precum i ale profitului brut la proiectul considerat pe orizontul de 15 ani se
prezint ca n tabelul de mai jos:

7
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

Ch (inclusiv
Anul (h) Ih Vh Ah Ph
amortismentul)

1 (100) 0 0 0 0

2 (200) 0 0 0 0

3 (200) 670 520 30 150

4 690 480 30 180

5 710 480 30 200

6 710 480 30 200

7 710 480 30 200

8 705 485 30 190

9 705 495 30 180

10 (150) 705 500 55 150

11 735 490 55 190

12 725 490 55 180

13 722 492 55 175

14 710 495 55 160

15 695 500 55 140

a) Calculul VNta pentru rata de actualizare a = 0,4; n = 0, pe baz de cash-flow:

1
CFh Ih Iha CFha
h 1 0,4 h
1 100 0,7143 71,43

2 200 0,510 102

3 180 200 0,3644 72,88 62,592

4 210 0,26 54,6

5 230 0,186 42,78

6 230 0,133 30,59

7 230 0,095 21,85

8 220 0,068 14,96

8
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

9 210 0,035 7,35

10 205 150 0,025 3,75 5,125

11 245 0,018 4,41

12 235 0,013 3,055

13 230 0,009 2,07

14 215 0,006 1,29

15 195 0,005 0,975

15 15
VN ta I ha CFha 250,06 254,647 4,587 mil. lei
h 1 h 1

b) Calculul VNta (a = 0,40, n = 0) pe baza sumei algebrice a valorii nete actualizate.

1
Vh Kh=Ih+Ch VNh VNta
h 1 0,4 h
1 2 3 4 5 6

1 0 (100) 100 0,7143 71,43

2 0 (200) 200 0,51 102

3 670 690 20 0,3644 7,288

4 690 480 210 0,26 54,6

5 710 480 230 0,186 42,78

6 710 480 230 0,133 30,59

7 710 480 230 0,095 21,85

8 705 485 220 0,068 14,96

9 705 495 210 0,035 7,35

10 705 650 55 0,025 1,375

11 735 490 245 0,018 4,41

12 722 490 235 0,013 3,055

13 727 492 230 0,009 2,07

14 710 495 215 0,006 1,29

9
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

15 695 500 195 0,005 0,975

15
VN ta VN ha 180,718 185,305 4,587 mil. lei
h 1

Sunt acceptate proiectele sau variantele de proiect caracterizate prin VN ta>0. n plan
economic i financiar, un proiect de investiii cu VNta pozitiv semnific faptul c acel proiect
are capacitatea de a rambursa pe perioada duratei de via economic D, capitalul investit,
respectiv c el are o rentabilitate global, a capitalului iniial cel puin egal cu rata de
actualizare (a) folosit n calcule i de a produce cash-flow n exces, de a asigura obinerea
unei anumite valori nete. Cu ct VNta este mai mare, cu att i rentabilitatea sa este mai mare.
Dac VNta are valoare nul sau negativ proiectul este inacceptabil, rentabilitatea sa fiind
inferioar ratei de actualizare (e < a); capitalul respectiv ar putea fi reinvestit cu o rentabilitate
egal cu rata de actualizare i ar aduce avantaje corespunztoare mai mari.

Rata de actualizare (a) folosit n calculele VN ta ndeplinete rolul de criteriu de testare a

eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii, de acceptare sau de respingere a unui
proiect de investiii.

VNta la un proiect devine negativ dac se alege pentru calcule o rat de actualizare (a) prea
mare, iar proiectul respectiv devine inoportun i se respinge.

VNta ndeplinete funcia de criteriu de decizie de investiii.

Punctele slabe ale indicatorului VNta sunt:

nu pune n eviden importana relativ, comparativ a aportului proiectului

respectiv;
nu permite soluionarea problemelor de decizie de investiii cnd difer durata de
via economic de la proiect la altul;
nu ine seama de mrimea termenului de recuperare (T);
depinde de mrimea ratei de actualizare (a) folosit n calcule, ceea ce ridic
problema acordrii unei atenii deosebite alegerii acesteia.
De exemplu, la proiectul de investiii menionat mai sus pentru:

a = 15% VNta = +343,75 mil. lei

a = 50% VNta = 33,71 mil. lei

a = 40% VNta = 4,337 mil. lei.

VNta, prin semnificaia sa, determin valoarea economic a unui proiect de investiii,
urmrindu-se creterea acestei valori prin optimizarea deciziei de investiii dup criteriul
maximizrii VNta. Deci se prefer proiectele care se caracterizeaz prin VNta maxim.
10
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

.4. Indicele de profitabilitate

Caracterizeaz nivelul raportului dintre VNta i fondurile de investiii care stau la baza
proiectelor de investiii i genereaz acel volum de VNta.

Se pot avea n vedere investiiile iniiale (I t) sau valoarea actualizat a acestora I ta. Se exprim
n procente.

La proiectul de investiii de mai sus vom avea:

VN ta 4.587.000
K1 100 0,706%
It 650.000.000
VN ta 4.587.000
K2 100 1,834%
I ta 250.060.000

Pentru a exprima acest raport sub form de indice K actualizat, se folosete formula:

CFta VN ta
Ka 1
I ta I ta .

Deci:

254.647.000 4.587.000
Ka 101.834 1 1 0,01834 1,01834
250.060.000 250.060.000

Indicele de profitabilitate ne permite s selectm variantele eficiente de proiect la care K a > 1

i s le ordonm dup valoarea descresctoare a indicelui Ka.

La proiectele la care Ka = 1, VNta va fi nul. Cu ct indicele de profitabilitate Ka va fi mai mare,

cu att proiectele sunt mai eficiente, n condiii echivalente, comparabile din alte puncte de
vedere.

La calculul i analiza proiectelor de investiii trebuie apelat ori de cte ori proiectele se
difereniaz ntre ele prin efortul investiional necesar (Ita), deoarece ne permite s lum n
considerare amploarea investiiilor, costurile necesare de investiii, ceea ce nu realizeaz VNta.

Varianta optim de proiect este aceea care rspunde criteriului: Ka maxim.

Indicele de profitabilitate calculat sub forma K1, ordonnd proiectele eficiente, ne permite s
elaborm strategia cea mai avantajoas de investiii alegnd n proiecte dintre ele, innd
seama de restriciile bugetelor de capital, deci n limitele fondurilor disponibile (I 0) pentru
finanarea investiiilor folosind, n calitate de criteriu de optimizare a setului de proiecte,
maxim de VNta pe ansamblul proiectelor selectate.

11
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

5. Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii (RIR)

RIR reprezint acea rat a dobnzii compuse care atunci cnd se folosete ca rat de
actualizare (a) pentru calculul valorii actuale a fluxurilor de cash-flow i de investiii ale
proiectelor face ca suma valorii actuale a cash-flow-ului s fie egal cu suma valorii actuale a
costurilor de investiii i, deci, valoarea net actual total s fie nul:

RIR = a, pentru care VNta(a) = 0.

Deci, la RIR a unui proiect se ajunge atunci cnd VN ta a acelui proiect tinde s devin egal
cu zero.

Vta
1
VNta(a = RIR) = 0, iar K ta .

n sens mai larg, RIR se definete ca acea rat de actualizare (a) care face ca pe perioada
(d+D) valoarea actualizat total a veniturilor din vnzarea produselor s fie egal cu suma
costurilor totale de investiii i de exploatare actualizate Kta sau Cta.

La nivelul ratei interne de rentabilitate se ajunge atunci cnd VN ta(a) = 0 i dac RIR = a. Din
punt de vedere economic, dac RIR = a, acest lucru semnific faptul c proiectul degaj un
cash-flow egal cu capitalul investit i c pe durata de via economic el asigur o rentabilitate
anual a, a capitalului, nc neamortizat, existent la nceputul fiecrui an.

Pentru a > RIR proiectul de investiii nceteaz de a mai fi eficient, deoarece I ta devine mai
mare ca volumul CFta i VNta va avea valoare negativ (VNta < 0).

Dac a < RIR, VNta este pozitiv i deci, proiectul de investiii devine acceptabil dup
condiia VNta > 0.

Stabilirea RIR deriv direct din calculul valorii nete actuale totale (VN ta) dar, de aceast dat,
mrimea cutat nu este VNta, ci RIR i nivelul acestuia se identific prin tatonare, prin
ncercri succesive.

Analitic, pentru determinarea RIR se pleac de la egalitatea Ita = CFta, respectiv de la ecuaia:

VNta = Ita + CFta = 0.

n vederea determinrii RIR se calculeaz VN ta corespunztoare la diverse rate de actualizare,

alese ntmpltor. Din aproape n aproape ajungem s stabilim care este acea rat de
actualizare care conduce la anularea VNta. n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR se
folosete relaia:

VN ta
RIR a min a max a min
VN ta VN ta
,

n care:

12
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

amin i amax rata mai mic respectiv, rata mai mare de actualizare folosite pentru calculul
VNta; diferena admis ntre ele trebuie s fie de maxim 5 puncte procentuale.

Exemplu:

Un proiect de investiii de 45 mil. lei; d = 2 ani, D = 7 ani. Fluxul tranelor anuale de investiii
i ale cash-flow-ului sunt cele din tabelul de mai jos.

h 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Ih 15 30

CFh 3 25 25 25 24 24 22

Se cere s se calculeze RIR a proiectului de investiii.

Calculm VNta pentru o rat de actualizare, aleas ntmpltor, de a = 20%.

Pentru n = 0, vom avea:

I ta 15 1,2 1 30 1,2 2 15 0,833 30 0,694 33,3325 mil . lei

CFta 20 1,2 3 251,2 4 1,2 5 1,2 6 241,2 7 1,2 8 22 1,2 9

20 0,593 25 0,5 0,42 0,352 24 0,3 0,25 22 0,21
61,47 mil. lei

Observm c nu se respect egalitatea I ta = CFta. Pentru a = 20%, Ita < CFta; VNta (a =
20%) = 28,1375 mil. lei. Pentru a micora VNta alegem o rat de actualizare mai mare, de
exemplu 40% i recalculm valorile actuale.

Ita = 26,0145 mil. lei

CFta = 26,7318 mil. lei

VNta = 26,0145 + 26,7318 = +0,7173 mil. lei

Putem afirma c RIR este ceva peste 40%, deoarece VN ta nu este, nc egal cu zero
pentru a = 40%.

Pentru a micora VNta i a gsi valoarea negativ a acestuia ca s putem calcula RIR
cu relaia analitic menionat, alegem a = 42% i obinem:

Ita = 25,442 mil. lei

CFta = 25,159 mil. lei

13
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

VNta = 0,283 mil. lei

Folosind relaia analitic cu amin = 40% i a max = 42%, obinem:

0,7173
RIR 40% 42% 40% 41,43%
0,7173 0,283 .

RIR are semnificaia i funcia de criteriu fundamental pentru acceptarea proiectelor

de investiii i fundamentarea opiunilor.

La proiectele de investiii care se caracterizeaz prin VN ta apropiate, aproximativ

egale, se d prioritate proiectului cu RIR maxim. n folosirea RIR drept criteriu de alegere
vom avea n vedere urmtoarea exigen:

se accept proiectele cu RIR calculat > RIR dat, dorit.

Condiia limit de acceptare a unui proiect de investiii dup RIR este RIR>0. Sub aceast
limit a RIR costurile de investiii nu se recupereaz.

6. Cursul de revenire net actualizat (Testul Bruno)

Indicatorul caracterizeaz costul intern, exprimat n valut naional, al unei uniti de
valut extern obinut fie prin exportul de produse i servicii, fie economisite prin nlocuirea
importului, ca urmare a realizrii diferitelor proiecte de investiii care au asemenea scopuri i
obiective.

Cursul de revenire net actualizat servete, deci, la aprecierea competitivitii activitii

agenilor economici din ar pe piaa internaional.

Acest test ne permite s evitm deciziile de investiii care asigur

obinerea/economisirea de valut extern cu un cost intern prea mare.

Informaiile necesare calculului CRNA sunt:

fluxul veniturilor anuale n valut previzionate pe seama vnzrilor la export de

produse i servicii, respectiv fluxul economiilor anuale de valut previzionate prin reducerea
importului;
costurile de investiii i exploatare a capacitii exprimate n valut;
costurile n moned naional pentru investiii i de exploatare a capacitilor;
fluxul valorii nete actuale.
Relaia de calcul este:

CTA lei K ta
CRNA sau
VN ta valut
K ta CTA lei
CRNA
EN ta valut

unde:

14
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

Kta (CTA) costurile totale actualizate (angajamentul total de capital) exprimat n lei;

VNta valoarea net total actualizat, n valut;

ENta economia net total actualizat, n valut.

Un proiect este acceptabil dac CRNA cursul oficial de schimb al valutei.

O formul mai general de determinare a CRNA este aceea care ine seama de
comercializarea pe piaa intern a unei pri din producie:

I h CE h Vh
d De 1 *
lei
CRNA d D
h 1 1 a
h

1
VVh IVh CEVh valut
e

h 1 1 a h ,

n care:

Vh* veniturile anuale din vnzarea produselor comercializate n ar, din producia realizat
pentru export, exprimat n lei;

VVh veniturile anuale din comercializarea pe piaa extern a produselor, n valut;

IVh costurile anuale de investiii n valut;

CEVh costurile anuale de exploatare, n valut.

Legat de aplicarea testului Bruno se ridic cel puin dou ntrebri:

1. rata de actualizare este aceeai i pentru calculul VNta n valut i pentru calculul
Kta (angajamentului de capital) n lei?
2. dac folosim rate de actualizare diferite, cum trebuie determinate ele?
Exist opinii ale specialitilor i pentru folosirea aceleai rate de actualizare, dar i pentru
folosirea unor rate diferite. Astfel, pentru calculul valorii actuale a costurilor n lei se susine
folosirea unei rate de actualizare care s reflecte rentabilitatea medie pe piaa intern, rata
dobnzii la creditele pentru investiii etc., iar pentru calculul n valut, la alegerea ratei de
actualizare s se in seama de rata de discontare practicat pe piaa mondial.

5.9. Aplicaie practic

O societate comercial dispune de un proiect de investiii n vederea realizrii unei noi

capaciti de producie caracterizat de urmtorii indicatori tehnico-economici:

Nr. Denumire indicatori UM Proiect

15
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

crt.

1. Valoarea investiiei mil. lei 350

din care: anul 1 mil. lei 50

anul 2 mil. lei 200

anul 3 mil. lei 100

2. Veniturile anule (mil. lei) pentru cei 10 mil. lei (180, 240, 280,
ani ai duratei de funcionare 280, 280, 280,
280, 280, 280,
280)

3. Cheltuieli anuale de exploatare (mil. mil. lei (100, 110, 125,

lei) pentru cei 10 ani ai duratei de 125, 125, 125,
funcionare 125, 125, 125,
125)
S se fundamenteze eficiena economic a acestui proiect de investiii cu ajutorul indicatorilor
specifici metodologiei BIRD (a = 20%).

1. Angajamentul total de capital (Kt) reprezint cheltuielile totale cu realizarea i

exploatarea obiectivului pe durata de funcionare eficient.
1
K Ih Ch
D

h 1 1 a h , unde:
Ih investiia anual;

Ch cheltuieli anuale;

a rata de actualizare;

D durata de funcionare.

K = 523,2 mil. lei (vezi tabel).

Fiind un indicator de efort nu putem vorbi de eficiena economic a proiectului de investiii n

funcie numai de valoarea acestui indicator.

2. Raportul dintre venituri i cheltuieli (r) permite comparaia ntre suma ncasrilor
pe ntreaga durat de funcionare a obiectivului i cheltuielile totale efectuate pentru realizarea
i exploatarea obiectivului.

16
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

D 1
Vh
r
Vta

h 1 1 a
h

K ta D I C 1
h
h 1
h
1 a h , n care:
Vh venitul anual;

Ih investiia anual;

Ch cheltuielile anuale;

a rata de actualizare;

D durata de funcionare.

Vta 614,52
r 1,17
K ta 523,2 (vezi tabel).

Din punct de vedere al eficienei, acest raport trebuie s fie mai mare ca 1, astfel nct
cheltuielile cu investiia i producia s fie acoperite cu veniturile realizate.

Deci, firma i acoper toate cheltuielile din veniturile realizate.

3. Venitul net actualizat (VNta) exprim efectele nete obinute dup recuperarea
cheltuielilor cu investiia i producia.
D 1
VN ta VN h
h 1 1 a h , unde:
VNh venitul net anual, care se calculeaz ca diferen ntre veniturile anuale i angajamentul
anual de capital

VN h Vh K h Vh I h C h

a rata de actualizare;

D durata de funcionare.

VNta = 91,32 mil. Lei (vezi tabel).

Proiectul este eficient n cazul n care VN ta >0. Deci situaia n cazul proiectului de investiii
considerat este favorabil, deoarece cheltuielile sunt acoperite i se nregistreaz i un profit
suficient de mare.

4. Rata intern de rentabilitate (RIR) este rata de discontare la care firma nu obine
profit, veniturile actualizate fiind egale cu costurile actualizate. Indicatorul exprim
procentual capacitatea investiiei de a obine profit i de recuperare a cheltuielilor cu investiia

17
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

i producia. Cu ct valoarea indicatorului este mai mare, cu att rentabilitatea firmei este mai
bun.
VN ta
RIR a min a max a min
VN ta VN ta
, n care:

amin i amax rate de actualizare;

VNta+ venitul net actualizat aferent lui amin;

VNta- venitul net actualizat aferent lui amax.

Considerm amin = 25% i amax = 30%.

24,825 24,825
RIR 25% 30% 25% 25% 5%
24,825 18,255 43,08
25% 5% 0,57 25% 2,85% 27,85% vezi tabel

Se constat un nivel bun al indicatorului.

n condiiile economiei de pia RIR poate fi considerat criteriu fundamental pentru

acceptarea proiectelor de investiii n comparaie cu eficiena medie pe economie (15%).

RIR = 27,85 > 15% ceea ce nseamn c proiectul poate fi acceptat.

5. Indicele de profitabilitate (K) poate fi calculat sub trei forme:

VN ta 91,32
K1 0,26
It 350 lei venit net actualizat la 1 leu investiie total;

VN ta 91,32
K2 0,38
I ta 238,25 lei venit net actualizat la 1 leu investiie total;

VN ta
Ka 1 1,38
I ta

Proiectul poate fi acceptat tiind c indicele de profitabilitate calculat sub form actualizat K a
trebuie s fie mai mare dect 1.

1
H Ih Ch Kh Kha Vh
1 0,2 h
1 2 3 4 5 6 7

1 50 50 0,833 41,65

2 200 200 0,694 138,3

3 100 100 0,578 57,8

18
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

4 100 100 0,482 48,2 180

5 110 110 0,400 44 240

6 125 125 0,335 41,875 280

7 125 125 0,279 34,875 280

8 125 125 0,233 29,125 280

9 125 125 0,194 24,25 280

10 125 125 0,162 20,25 280

11 125 125 0,134 16,75 280

12 125 125 0,112 14 280

13 125 125 0,093 11,625 280

1 1
Vha VNh VNha VNha VNha
1 0,25 h
1 0,3 h
8 9 10 11 12 13 14

50 41,65 0,800 40 0,760 38

200 138,8 0,640 128 0,597 119

100 57,8 0,512 51,2 0,455 45,5

86,76 80 38,56 0,409 32,72 0,350 28

96 130 52 0,327 42,51 0,269 34,97

93,8 155 51,925 0,262 40,61 0,207 32,08

78,12 155 43,245 0,209 32,395 0,159 24,645

65,24 155 36,115 0,168 26,04 0,122 18,91

54,32 155 30,07 0,134 20,77 0,094 14,57

45,36 155 25,11 0,107 16,585 0,072 11,16

37,52 155 20,77 0,085 13,33 0,055 8,525

31,36 155 17,36 0,068 10,54 0,043 6,665

26,04 155 14,415 0,055 8,525 0,033 5,115

Kta = 523,2; Vta = 614,52; Vha = 91,32; VNta+ = 24,825; VNta- = 18,255.
19
Curs 4-5 Strategii in Managementul Investitional anul I MAI

Concluzii

Dup cum am precizat, n situaia realizrii unui obiectiv mai amplu este nevoie de surse
suplimentare de finanare, iar unui din organismele care acord mprumuturi este Banca
Mondial. Aceasta acord credite numai pentru obiective concrete de investiii cu o eficien
economic ridicat i pe baza unui sistem de indicatori proprii. Sistemul de indicatori ai
Bncii Mondiale este format din: angajamentul de capital (K ta), raportul dintre veniturile
totale actualizate i cheltuielile totale actualizate (V ta/Kta), venitul net actualizat (VNta),
indicele de profitabilitate (Ka), rata intern de rentabilitate (RIR) i cursul de revenire net
actualizat (CRNA).

Toate aceste categorii de indicatori fac obiectul unor studii aprofundate denumite studii de
fezabilitate ce se realizeaz cu scopul de a se ajunge la decizia de investiii.

20