Analiza ratelor de rentabilitate

Ratele de rentabilitate reprezint indicatori sintetici, prin care se apreciaz sub form relativ situaia profitabilitii sau a capacitii ntreprinderii de a produce profit. Ratele rentabilitii sunt printre cei mai importani indicatori prin care se apreciaz eficiena general a activitii unei ntreprinderi, deoarece reflect rezultatele obinute ca urmare a trecerii prin toate stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i desfacere. Rata rentabilitii, ca indicator de performan, poate avea mai multe forme de exprimare, n funcie de modul de raportare a unui indicator de efecte sau rezultate obinute (profitul, EBE sau ali indicatori pariali ai rentabilitii) la un indicator de flux global al activitii (cifra de afaceri, venituri din exploatare, valoarea adugat) sau la mijloacele economice avansate sau consumate pentru obinerea rezultatului respectiv (ca indicatori de efort). De aceea, putem clasifica ratele de rentabilitate n funcie de mai multe criterii, cele mai importante fiind criteriul bazei de raportare i criteriul funcional. n afara acestora, mai pot exista criterii referitoare la interesele urmrite n exprimarea acestor rate (interesele managerilor, acionarilor, creditorilor, etc.) sau la tipul de rezultat ce se afl la numrtorul ratelor. Dup criteriul funcional, ratele rentabilitii se pot clasifica n: - rate ale rentabilitii economice; - rate ale rentabilitii financiare; - rate ale rentabilitii resurselor consumate; - rate ale rentabilitii veniturilor.

1. Rata rentabilitii economice

Rata rentabilitii economice msoar performanele totale ale activitii unei firme, independent de modul de finanare i de sistemul fiscal. Aceast rat se poate exprima sub mai multe forme, n funcie de modul de exprimare a indicatorului de efort. ntlnim astfel: - rata rentabilitii economice a activelor, cnd indicatorul de efort este reprezentat de activele totale sau cele de exploatare; - rata rentabilitii economice a capitalului investit, cnd indicatorul de efort este reprezentat de capitalul investit. a) Rata rentabilitii economice a activelor, se calculeaz ca raport ntre rezultatul total al exerciiului sau profitul brut total (Pb) i activul total (At), format din activele imobilizate (Ai) i activele circulante (Ac): Ra = Pb Pe + Pf + Pex 100 = 100. At Ai + Ac

Nivelul su prezint interes, n primul rnd pentru managerii ntreprinderii, care apreciaz astfel, eficiena cu care sunt utilizate activele disponibile. At Pb Ai Ac

Ra

Pe Pf Pex

1. Ra = (
At

Pb0 Pb0 ) 100 At1 At 0

Pb0 Pb0 ) 100 Ai1 + Ac0 Ai0 + Ac0 Pb0 Pb0 ) 100 Ac 1.2.Ra = ( Ai1 + Ac1 Ai1 + Ac0 Pb1 Pb0 ) 100 Pb 2. Ra = ( At1 At1 Pe1 Pe0 100 Pe 2.1. Ra = At1 Pf 1 Pf 0 100 Pf 2.2. Ra = At1 Pex1 Pex 0 100 Pex 2.3. Ra = At1
1.1. Ai = ( Ra Un alt model de analiz factorial a ratei rentabilitii economice a activelor se prezint astfel: Ra = ( Vt Pb ) 100 At Vt

Pb - profitul mediu la 1 leu venituri totale; Vt Vt - eficiena utilizrii activelor totale; At Influenele factorilor se calculeaz cu metoda substituirilor n lan. O alt form de exprimare a ratei rentabilitii economice a activelor ine seama de profitul aferent cifrei de afaceri, i de activele totale ale firmei, astfel: Pr qp qc 100 Ra = 100 = , sau At AI + AC qp 1 qc 100 = E (1 C Ra = At / 1 leu CA ) At qp Potrivit acestui model, rata rentabilitii economice a activului este influenat de doi factori direci: eficiena activelor totale i cheltuielile la 1 leu cifr de afaceri, ale cror influene se determin cu metoda substituirilor n lan. Pentru creterea nivelului su se poate aciona prin creterea eficienei utilizrii activelor totale i prin reducerea cheltuielilor ce revin la 1 leu cifr de afaceri. unde: b) Rata rentabilitii economice a capitalului investit se determin ca raport ntre rezultatul total al exerciiului sau rezultatul din exploatare i capitalul investit: Pb; Pe Re = 100 Kinv De nivelul acestei rate sunt interesai, n primul rnd investitorii actuali i cei poteniali (acionarii i bncile), care o compar cu rentabilitatea unor alte forme de plasament (dobnzile la depozitele bancare, ctigul din plasarea capitalului la alte ntreprinderi etc.), dar i managerii, pentru care un nivel ridicat al acestei rate semnific o gestiune eficient a capitalurilor investite. n acest sens ei compar rata rentabilitii economice cu rata medie a costului capitalului (Rci), putndu-se ntlni urmtoarele situaii: - cnd Re > Rci nseamn c activitatea desfurat degaj o rentabilitate economic superioar costului capitalului, nregistrndu-se o valoare adugat economic pozitiv care va spori valoarea de pia a ntreprinderii; - cnd Re < Rci nseamn c rentabilitatea obinut nu poate acoperii solicitrile furnizorilor de capital, nregistrndu-se o valoare adugat economic negativ i o reducere a capitalurilor proprii.

2. Rata rentabilitii financiare

Rata rentabilitii financiare (Rf) exprim eficiena utilizrii capitalului propriu sau permanent al firmei. Din acest considerent, rata rentabilitii financiare prezint o importan deosebit, n primul rnd, pentru acionari, care apreciaz, n funcie de nivelul acesteia, dac investiia lor este justificat i dac vor continua s sprijine dezvoltarea firmei prin aportul unor noi capitaluri sau prin renunarea, pentru o perioad limitat, la o parte din dividendele cuvenite. Managerii, la rndul lor, vor fi interesai s pstreze un nivel corespunztor al acestei rate, pentru a-i putea pstra poziiile i a realiza criteriile de performan ale firmei. Rata rentabilitii financiare este influenat, n mod esenial, de existena a doi factori, i anume: - folosirea n cadrul structurii de capital a ntreprinderii a capitalului mprumutat; - deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile, prin posibilitatea introducerii acestora pe cheltuielile ntreprinderii (drept cheltuieli financiare) i existena efectului de scut de impozit. n plus, este necesar ca rata rentabilitii economice s fie superioar costului capitalului mprumutat, n caz contrar folosirea capitalurilor mprumutate devenind ineficient. n funcie de capitalul utilizat n determinarea acestei rate avem: - rata rentabilitii financiare a capitalului propriu; - rata rentabilitii financiare a capitalului permanent. a) Rata rentabilitii financiare a capitalului propriu se poate calcula prin raportarea profitului net (Pn) la mrimea capitalului propriu, astfel: Pn Rf = 100. Kpr Pentru a elimina influena elementelor extraordinare, cu caracter aleatoriu care pot avea uneori o pondere semnificativ, n cadrul profitului net, este necesar ca n locul rezultatului net al exerciiului dup impozitare (profitului net) s operm cu rezultatul curent al exerciiului. n vederea folosirii valorilor nete, putem deduce mrimea teoretic a impozitului pe profit aferent acestui rezultat curent. Din relaia de calcul a acestei rate rezult c pentru creterea nivelului su este necesar ca profitul net s creasc ntr-un ritm superior creterii capitalului propriu. 1. Kpr = Pn 0 100 - Pn 0 100 Rf

Kpr1

Kpr 0

2. Pn = Pn1 100 - Pn 0 100 Rf

Kpr1

Kpr1

Pentru o analiz mai detaliat a acestei rate se impune descompunerea sa ntr-un produs de dou sau mai multe rate. Un astfel de model ine seama de eficiena utilizrii capitalului propriu (Ekpr) i de rata rentabilitii vnzrilor (Rv), astfel: CA Pn Rf = Ekpr Rv = 100, Kpr CA unde: CA cifra de afaceri. Pentru analiza factorial a ratei rentabilitii financiare, se mai poate utiliza un model care ia n considerare multiplicatorul capitalului propriu (Mkpr), eficiena utilizrii activelor totale (Eat) i rata rentabilitii vnzrilor (Rv): At CA Pn Rf = Mkpr Eat Rv = 100, Kpr At CA unde: At activul total. b) Rata rentabilitii financiare a capitalurilor permanente se calculeaz pe baza relaiei: Rf = Re- Dob Re- Dob 100 = 100. Kper Kpr + Dtml

n cadrul analizei, se poate studia i legtura dintre rata rentabilitii financiare, rata rentabilitii economice i rata dobnzii, prin intermediul gradului de ndatorare sau a prghiei financiar i a cotei de impozit pe profit. Fiecare dintre aceste categorii de rate exprim modul de finanare a unei forme de capital. Astfel, dac rata rentabilitii economice exprim eficiena utilizrii capitalurilor investite, rata rentabilitii financiare i rata dobnzii exprim modul de remunerare a celor dou componente ale acestuia (capitalul propriu i capitalul mprumutat). n condiiile unei rate a rentabilitii economice date, orice modificare a raportului dintre capitalul propriu i capitalul mprumutat conduce la modificarea ratei rentabilitii financiare. Pentru a exprima legtura dintre aceste trei rate se folosete relaia: D Ci Rf = [Re+ (Re- Rd) ](1 ), Kpr 100 unde: Rd rata dobnzii pentru creditele luate de la bnci; D datoriile purttoare de dobnzi; Ci cota de impozit pe profit; D - levierul sau prghia financiar; Kpr ( Re Rd) D - efectul de levier financiar. Kpr Din aceast relaie, observm c n funcie de raportul care exist ntre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, efectul de levier financiar va fi pozitiv sau negativ, adic apelarea la credite bancare va conduce la creterea sau la scderea rentabilitii financiare. Astfel: a) Dac Re > Rd apelarea la capitaluri mprumutate va conduce la creterea rentabilitii financiare, deoarece efectul de levier financiar va fi pozitiv i va reveni acionarilor (Rf > Re). n acest caz, ntreprinderea va avea interesul s foloseasc ct mai multe mprumuturi pentru a beneficia de efectul de levier financiar, ns pn la limita riscului de insolvabilitate. b) Dac Re = Rd apelarea la credite nu va avea nici un efect asupra rentabilitii financiare, nivelul acesteia fiind egal cu cel al rentabilitii economice (Rf = Re). c) Dac Re < Rd contractarea unor noi mprumuturi va conduce la reducerea ratei rentabilitii financiare (Rf < Re), efectul de levier financiar fiind negativ. n acest caz, activitatea firmei respective se caracterizeaz prin ineficien i va conduce treptat la decapitalizarea sa. Deci efectul de levier financiar este pozitiv dect n msura n care rata rentabilitii economice este superioar ratei dobnzii. Problema fundamental este de a ti dac eventualele condiii economice nefavorabile pot conduce la reducerea rentabilitii economice astfel nct s provoace un efect de levier financiar negativ.

3. Rata rentabilitii resurselor consumate

Rata rentabilitii resurselor consumate (Rc) se exprim ca raport ntre un anumit rezultat economic i cheltuielile efectuate pentru obinerea acestuia. Prezint interes pentru managerii ntreprinderii, care trebuie s asigure o utilizare eficient a resurselor disponibile. Putem calcula astfel urmtoarele rate: a) Rata rentabilitii cheltuielilor de exploatare (Rce), cu dou exprimri: EBE Pe Rce= 100 i Rce= 100; Ce A Cpe Ce n care: Ce - cheltuielile de exploatare; A - cheltuielile cu amortizarea; Cpe - cheltuielile cu provizioanele de exploatare; b) Rata rentabilitii cheltuielilor aferente cifrei de afaceri (Rc), calculat ca raport ntre profitul aferent cifrei de afaceri a ntreprinderii (Pr) i costul produciei vndute:

q s)p ( q(s)c P r R =0 = c 10 10 0 q c q(s)c Rezult c modificarea ratei rentabilitii resurselor consumate se explic n mod direct prin modificarea structurii produciei vndute (s), a costurilor pe produse (c) i a preurilor de vnzare fr TVA pe categorii de produse (p). Schema factorilor cu influen direct se prezint astfel:

Rc

p Modificarea volumului fizic al produciei vndute pe sortimente (q) nu influeneaz n mod direct asupra ratei rentabilitii resurselor consumate deoarece apare i la numrtor i la numitor, pe ansamblu influena sa fiind nul. n ceea ce privete modificarea structurii produciei, dei i aceasta apare att la numrtor ct i la numitor, influena acesteia nu este nul, deoarece la numrtor avem structura produciei vndute exprimat cu ajutorul preului i a costului, n timp ce la numitor avem structura produciei vndute exprimat numai cu ajutorul costului, ori raportul cost/pre nu este constant pentru toate produsele i deci i cele dou posibiliti de exprimare a structurii sunt diferite. Influenele celor trei factori cu aciune direct se determin astfel: a) influena modificrii structurii produciei vndute:
q1(s1)p0 q1(s )c q0(s0)p0 q0(s0 )c 0 s = 1 0 = 10 0 1 0 R * 0 R0 R c q1(s1)c0 q0(s0 )c 0

b) influena modificrii costurilor unitare:

c = Rc

c) influena modificrii preurilor de vnzare:

p = Rc

q1(s1)p0 q1(s1)c1100 q1(s1)p0 q1(s1)c0 100=R ** R * = q1(s1)c1 q1(s1)c0 q1(s1)p1 q1(s1)c1 100 q1(s1)p0 q1(s1)c1 100=R1R ** = q1(s1)c1 q1(s1)c1

Creterea ratei rentabilitii resurselor consumate poate avea loc prin: - mbuntirea structurii produselor vndute prin creterea ponderii produselor a cror rat a rentabilitii resurselor consumate este superioar ratei medii pe ntreprindere (r > r ); - reducerea costurilor pe unitatea de produs (c1 < c0); - creterea preurilor de vnzare, care poate avea loc numai prin creterea calitii produselor i n corelaie cu evoluia raportului dintre cererea i oferta pentru bunurile respective (p1 > p0).

4. Rata rentabilitii veniturilor

Rata rentabilitii veniturilor (Rv), exprim profitul total ce revine la 100 lei venituri. Nivelul su se determin cu relaia: Pt Rv = 100 Vt Prin acest model, urmrim corelaia dintre dinamica profitului i dinamica veniturilor. Pentru a evidenia influenele factorilor se folosete metoda substituirilor n lan. 1. Influena veniturilor totale: Pt Pt Vt = 0 100 0 100 Rv Vt 1 Vt 0 2. Influena profitului total:

Pt Pt 1 100 0 100 Vt 1 Vt 1 O situaie favorabil se nregistreaz atunci cnd profitul crete ntr-un ritm superior creterii veniturilor totale. Pentru analiza factorial mai poate fi utilizat urmtorul model: gi ri Rv = 100 unde: gi structura veniturilor totale pe categorii; Ve; Vf ; Vex gi = 100 Vt ri rata rentabilitii pe categorii de venituri; Pe Pf Pex ri = ; ; 100 Ve Vf Vex Influenele celor doi factori se determin astfel: Pt = Rv 1. Influena structurii veniturilor totale: gi1ri 0 gi0 ri 0 gi = Rv 100 100 2. Influena ratei rentabilitii pe categorii de venituri: gi1ri1 gi1ri 0 ri = Rv 100 100 Potrivit acestui model, pentru creterea ratei rentabilitii veniturilor se poate aciona prin modificarea structurii veniturilor totale n favoarea celor cu o rentabilitate mai mare, dar mai ales prin creterea rentabilitii diferitelor categorii de venituri. O variant a ratei rentabilitii veniturilor, circumscris activitii de exploatare este rata rentabilitii comerciale (Rcom). Aceast rat exprim eficiena activitii de comercializare a ntreprinderii, ca rezultat al eforturilor de promovare a produselor i mai ales al politicii de preuri adoptate de ntreprindere. Rata rentabilitii vnzrilor se poate determina sub una din urmtoarele forme: EE ( E B R) EE ( E B R) 10 . 0 Ro = = cm 10 0 qp C A

n cadrul acestui model apar ca factori de influen cifra de afaceri, drept factor cantitativ, determinat la rndul su de volumul produciei vndute i de preul de vnzare fr TVA i respectiv excedentul brut de exploatare sau rezultatul brut de exploatare, ca factori calitativi. Pentru ntreprinderile mici i mijlocii, care nu au o for de pia deosebit sau care se afl pe piee puternic concureniale, creterea rentabilitii vnzrilor se poate obine mai ales prin sporirea EBE sau a RE, ca rezultat al reducerii costurilor de producie, deoarece cifra de afaceri nu poate nregistra creteri foarte nsemnate. Dac ne vom referi strict la activitatea de producie i comercializare, adic la profitul aferent cifrei de afaceri, deoarece rezultatul de exploatare poate conine influena altor elemente, care nu au legtur direct cu cifra de afaceri, rata rentabilitii comerciale sau a vnzrilor poate fi exprimat astfel: q(s)p q(s)c P r R com = 10 = 0 10 0 C A q(s)p Acest model cuprinde aceiai factori de influen ca i rata rentabilitii resurselor consumate, situai n aceeai ordine de condiionare: s, c, p. Calculul i interpretarea influenelor acestor factori se face n mod asemntor ca i n cazul ratei rentabilitii resurselor consumate, prin aplicarea metodei substituiei n lan.