Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
1
cont de influenţa factorului timp asupra investiţiilor, se consideră analiza
dinamică.
Orice decizie investiţională presupune sacrificiul unui consum prezent în
perspectiva unui consum viitor mai sporit.
Deciziile investiţionale pot fi optime numai atunci, când investitorii au
posibilitatea să aprecieze în perioada curentă care sunt implicaţiile viitoare ale
deciziilor luate.
Astfel spus, un investitor trebuie să dispună de posibilitatea de a cuantifica
o decizie din punct de vedere al efectelor ei peste un număr T de perioade de
timp.
Conceptul de valoare prezentă este crucial în teoriile financiare, inclusiv in
cea a finanţelor firmei. Investitorii încredinţează resursele lor acum (în prezent) în
aşteptarea obţinerii unor profituri viitoare.
La evaluarea corectă a veniturilor generate de o investiţie este necesar de a
lua în consideraţie că veniturile se obţin în viitor. Aceste sume monetare trebuiesc
exprimate în termenii valorii prezente pentru a aprecia rentabilitatea investiţiei,
comparându-le cu costul acesteia.
Se ştie că banii au o valoare diferită în timp.
Un flux monetar viitor Fn este întotdeauna considerat ca depreciat în raport
cu un flux prezent F0 de aceeaşi sumă. Această depreciere în viitor ţine de faptul
că o încasare obţinută mai târziu privează beneficiarul de posibilităţile de utilizare
pe care i le-ar permite o încasare imediată. În acelaşi context, inflaţia erodează
puterea de cumpărare a oricărei unităţi monetare în decursul timpului dacă este
păstrată sub formă lichidă (dacă nu este investită).
Astfel, fluxurile de numerar efectuate la diferite date pe scara timpului nu
sunt comparabile direct decât folosind un anumit procedeu ce poartă numele de
tehnica actualizării şi presupune transferarea tuturor valorilor dispersate în timp
la un singur moment, care, de regulă, este cel actual.
Aceasta este una din cele mai importante tehnici folosite în finanţe, de aceea
este absolut vital ca ea să fie înţeleasă în întregime.
2
Una din componentele principale ale analizei valorii în timp a banilor este
axa temporală, care ne permite să vizualizăm în timp ceea ce se petrece într-o
anumită problemă.
Pentru a ilustra conceptul de axă temporală, să luam ca exemplu următoarea
diagramă:
T imp0 1 2 3 4 5
Timp 0 1 2
-1000 +1000 +1000
Fluxuri de
num erar
3
Figura 2. Ieşiri şi intrări de numerar
4
În literatura de specialitate simbolul „a” este denumit coeficient de
actualizare (rata de actualizare). Semnificaţia economică a coeficientului de
actualizare este următoarea: el reprezintă profitul ce poate fi obţinut într-un an ca
urmare a sumei de un leu investite productiv la începutul acelui an. Mărimea lui
decurge din proprietatea fundamentală a oricărui proces economic: ca în urma
desfăşurării unei activităţi productive, rezultatul să compenseze integral resursele
consumate şi pe deasupra să se obţină un profit pentru societate şi pentru agentul
economic care a desfăşurat activitatea respectivă.
Specialiştii estimează că, în condiţii normale, mărimea acestui coeficient, pe
ansamblul economiei naţionale, poate fi de 0,15 sau 15% (cu diferenţieri de ţară,
ramură, subramură etc.). În cazurile în care se apreciază că în perioadele următoare
va interveni o inflaţie pe piaţa internă sau internaţională, o sporire considerabilă a
dobânzilor la capital sau când investiţiile se efectuează în condiţii de risc
accentuat, mărimea coeficientului de actualizare trebuie să ţină cont de rata
inflaţiei, rata dobânzii, coeficientul de risc şi eficienţa medie din domeniul de
activitate, unde se realizează investiţia. În consecinţă, pentru determinarea
coeficientului de actualizare a vom avea:
a = f (ri; rd; rr; e;), în care
ri – rata inflaţiei;
rd – rata dobânzii;
rr – rata de risc investiţional;
e - eficienţa medie.
1.1. Valoarea viitoare (VV)
Aşa dar, generalizând cele enunţate anterior, obţinem următoarele:
VV = VP (1+ a) (1.1)
h
unde:
VV- valoarea viitoare a unei sume,
VP - valoarea prezentă a unei sume,
(1+ a) h - factorul de compunere (FC).
5
Pentru a ilustra acest lucru să presupunem, că 1000 u.m. sunt investite într-o
afacere la o rată a dobânzii de 8% anual.
Care va fi suma ce se va obţine peste 5 ani?
Vom folosi în acest caz relaţia (1.1).
Conform acesteia:
VV1 = VP (1+ a) ;
6
rafică (fig. că (fig. nr.ru
7
Astfel, ecuaţia (1.1) se poate scrie, utilizând factorul de compunere, după
cum urmează:
VV = VP * FC a,h (1.1a)
Prin substituţie se obţine: VV = 1000 $ * FC 10%, 20 = 1000 $ * 67
. 275 = 6727.5 .
8
Găsirea valorii prezente a unui flux de numerar viitor, procedeu numit
actualizare («discounting») – este, pur şi simplu, inversul operaţiei de
compunere.
Pentru a determina ecuaţia de actualizare vom porni de la ecuaţiile:
(1.1) şi (1.1a) , adică : VV = VP (1+ a)h = VP * FC a,h
5%
Timp 0 1 2 3 4 5
VP VV
786,53$ 1000$
2 .980 .961 .943 .925 .907 .890 .873 .857 .842 .825
3 .971 .942 .915 .889 .864 .840 .816 .794 .772 .751
4 .961 .924 .888 .855 .823 .792 .763 .735 .708 .683
5 .951 .906 .863 .822 .783526 .747 .713 .681 .650 .621
6 .942 .888 .837 .790 .746 .705 .666 .630 .596 .564
7 .933 .871 .813 .760 .711 .665 .623 .583 .547 .513
8 .923 .853 .789 .731 .677 .627 .582 .540 .502 .467
9
9 .914 .837 .766 .703 .645 .592 .544 .500 .460 .424
10 ,905 .820 .744 .676 .614 .558 .508 .463 .422 .386
şi respectiv:
1
VP = VV
anom h⋅m (1.4)
(1+ )
m
10
anom m
aef = (1+ ) −1 (1.5)
m
1 2 3 Ani
3%
Timp 0 1 2 3 4 5 6 Semestre
-1000$ 1194.05$
11
II metodă: presupune determinarea ratei anuale efective a dobânzii şi apoi
utilizarea acesteia ca rată anuală corespunzătoare numărului de ani.
anom m
a) Dată fiind formula ratei anuale efective: aef = (1+ ) − 1, obţinem prin
m
00
.6 2
substituţie aef = (1+
2
) −10
. = (10
. 3)2 −10
. = 10
. 609 −10
. = 60
. 9% ;
12
Anuitatea, care are loc la finele perioadei se numeşte anuitate obişnuită sau
ordinară («ordinary annuity») şi este cel mai frecvent întâlnită.
Anuitatea, care are loc la început de perioadă poartă numele de anuitate
cuvenită sau specială («annuity due»).
Deoarece anuităţile ordinare sunt cel mai des utilizate în finanţe, termenul de
anuitate se foloseşte pentru a desemna efectuarea plăţilor la sfârşit de perioadă,
dacă nu se specifică în mod expres contrariul.
13
(1 + a ) h −1
Valoarea factorului de compunere pentru anuitate ( FCA a , h = ) de
a
1 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 3.000 1.000 1.000
2 2.010 2.020 2.030 2.040 2.050 2.060 2.070 2.080 2.090 2.100
3 3.030 3.060 3.091 3.122 3.152 3.184 3.215 3.246 3.278 3.310
4 4.060 4.122 4.184 4.246 4.310 4.375 4.440 4.506 4.573 4.641
5 5.101 5.204 5.309 5.416 5.526 5.637 5.751 5.867 5.985 6.105
1123.6
1191.02
Valoarea viitoarea anuitatii =4374.62
14
Pentru ilustrare vom folosi aceeaşi axă temporală, numai că fiecare plată o
vom deplasa spre stânga. Astfel, suma totală ar trebuii să includă o sumă pentru
încă un an, faţă de exemplul precedent (când a fost calculată valoarea viitoare a
unei anuităţi ordinare).
6%
Timp 0 1 2 3 4
1123.6
1191.02
1262.48
Valoarea viitoare a anuitatii cuvenite = 4637.1
2
1
C
1+ a
ş.a.m.d.
h 1
VPA = C ∑ t
t =1 (1 + a )
15
1
1 1 (1 + a ) h − 1 1 -
VPA = C −
h
= C h
sau VPA = C x (1 + r) n (1.8a)
a a (1 + a ) a (1 + a ) r
1
1 -
Expresia (1 +a)h poartă denumirea de factor de discontare multiplă.
a
Dacă vom lua în consideraţie faptul că parantezele de mai sus reprezintă factorul
de actualizare pentru anuitate, atunci formulele (1.8) şi (1.8a) pot fi scrise:
VPA = C * FAA a,h (1.8b)
unde:
C – anuitatea;
FAAa,h - factorul de actualizare a anuităţii pentru o rată a dobînzii a şi pentru h
perioade (în literatura de specialitate acest factor mai poartă denumirea de factor de
discontare multiplă).
Valorile FAA se pot extrage, de asemenea, din tabele speciale.
Vom prezenta în continuare un exemplu:
Presupunem, că Dvs. vi se oferă următoarele posibilităţi:
1. Să încasaţi o sumă chiar în momentul prezent, sau
2. Să încasaţi o anuitate pe o perioadă de 4 ani cu efectuarea de plăţi a câte 1000
u.m. la sfârşitul fiecărui an.
Să presupunem, că nu veţi avea nevoie de suma respectivă de bani în
decursul următorilor 4 ani, astfel încît dacă acceptaţi varianta anuităţii, veţi
depune sumele intr-un cont bancar care vă va aduce o dobândă de 6% anual.
Care ar trebui să fie valoarea sumei plătite în prezent pentru ca aceasta să fie
echivalentă cu anuitatea oferită?
16
Soluţiile numerice din partea stângă a axei temporale sunt obţinute în urma
determinării valorii prezente a fiecăreia dintre plăţi şi în final prin însumarea
acestor valori.
Folosind formula (1.8b), obţinem acelaşi rezultat:
VPA =1000 * 3,4651 = 3465 .1u.m.
Timp 0 6% 1 2 3 4
1000 1000 1000 1000
943.40
889.99
839.62
792.09
3465.1
Valoarea prezenta a
anuitatii
Timp 6%
0 1 2 3 4
889.99
839.62
3673.01
Valoarea prezenta a
anuitatii speciale
Deoarece plăţile sunt efectuate mai repede, o anuitate specială este mai
valoroasă de cît una ordinară.
Acest surplus de valoare se poate calcula prin înmulţirea valorii prezente a
unei anuităţi obişnuite cu factorul (1+a):
VPA (anuit . spec.) = C * FAA a.h *(1+ a)
Bibliografie
1. Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S., Bazele activităţii investiţionale,
Editura A.S.E.M., Chişinău, 2004;
2. Vasilescu I., Românu I., Cicea C., Investiţii, ed. Economica, 2000;
3. Колтынюк Б.А., Инвестиционные проекты, изд. В.А. Михайлова,
Санкт-Петербург, 2002;
18
4. Золотогоров В.Г. , Инвестиционное проектирование, изд.
Экоперспектива, Минск, 1998;
5. Stoian M., Gestiunea investiţiilor, ed. ASE Bucureşti, 2003.
19