ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE din BUCURETI FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI

ANALIZA FINANCIAR A NTREPRINDERII

SNTGN TRANSGAZ SA Media

BUCURETI 2012

Cuprins
1. Introducere ...................................................................................................... 3 2. Analiza poziiei financiare .............................................................................. 5 3. Analiza performanei financiare ..................................................................... 7 4. Analiza Cash-Flow-rilor ntreprinderii ......................................................... 10 5. Diagnosticul rentabilitii.............................................................................. 13 6. Diagnosticul riscului ..................................................................................... 17 7. Planificarea necesarului de finanare ............................................................ 23 8. Concluzii i recomandri .............................................................................. 24 9. Bibliografie .................................................................................................... 26

1. Introducere
Transgaz S.A. Media a aprut n anul 2000 ca urmare a restructurrii i reorganizrii Societii Naionale de Gaze Naturale Romgaz S.A. Media prin separarea principalelor activiti n entiti separate i este o persoan juridic romn ce are forma juridic de societate comercial pe aciuni. Transgaz S.A. are ca scop realizarea transportului, tranzitului internaional, dispecerizarea gazelor naturale i cercetarea- proiectarea n domeniul transportului de gaze naturale prin efectuarea, respectnd legislaia romn, de acte de comer corespunztoare obiectului de activitate aprobat n Actul Constitutiv. De asemenea, Transgaz S.A. poate desfura i alte activiti conexe ns nu poate achiziiona gaze din producia intern sau din import. Am ales aceast firm pentru realizarea analizei financiare deoarece este operatorul tehnic al sistemului naional de transport i este rspunztoare de funcionarea acestuia n condiii de calitate, siguran, eficien economic i protecie a mediului nconjurtor, aa c este important s analizm ct de bine se desfoar activitatea acesteia i de asemenea care este situaia financiar la nivelul anilor 2010-2011. BILAN Activ Active imobilizate Imobilizari necorporale Imobilizari corporale Imobilizari financiare Active circulante Stocuri Clienti Alte creante exploatare Investitii fin pe TS Disponibilitati Cheltuieli nregistrate n avans si venituri angajate Total Activ 2010 3.275.070.816 497.791.432 2.731.187.567 46.091.817 558.979.824 27.654.123 318.160.782 15.558.276 171.851.407 25.755.236 2011 3.402.786.965 11.296.624 3.323.009.903 68.480.438 684.878.301 43.247.769 357.256.587 9.612.398 255.607.046 19.154.501

1.540.861 3.835.591.501

1.371.954 4.089.037.220

Pasiv Capitaluri proprii Datorii>1 an Datorii<1an Furnizori Datorii salariale si fiscale Alte datorii exploatare Credite de trezorerie Provizioane Ven in avans Total Pasiv CPP Cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu MP si materiale Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu amortizarea Cheltuieli cu provizioane de exploatare Alte cheltuieli de exploatare( impozite, taxe, varsaminte) Cheltuieli cu active cedate Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli financiare Cheltuieli cu dobanzile Alte cheltuieli financiare

2010 2.586.426.275 564.224.722 357.177.874 154.522.365 159.503.227 4.209.677 38.942.605 31.249.312 296.513.318 3.835.591.501

2011 3.262.877.964 75.147.643 358.127.194 133.649.611 171.261.309 2.985.304 50.230.970 42.427.376 350.457.043 4.089.037.220

966.532.450 161.140.055 303.199.187 163.318.194 15.917.248 147.983.324 2.190.792 172.783.650 39.451.411 9.269.198 30.182.213

Cheltuieli extraordinare Cheltuieli totale Venituri din exploatare Cifra de afaceri Productia stocata Venituri din reluarea proviz de exploatare Venituri din cedarea activelor Alte venituri exploatare Venituri financiare Venituri din dobanzi
4

0 1.005.983.861 1.409.103.309 1.343.321.806 5.895.743 4.739.183 (716.324) 55.862.901 59.141.024 18.719.668

Alte venituri financiare Venituri extraordinare Venituri totale Profit brut Impozit pe profit(16%) Profitul net Dividende Profit reinvestit 76% 24% 295.107.085 93.191.711

40.421.356 0 1.468.244.333 462.260.472 73.961.676 388.298.796

Cont de profit i pierdere(clasificare dup CV si CF) CA(incl celelalte venituri) CV exploatare(44,5%) CF exploatare(fara Amo si Provizioane) Amo si Provizioane 1.468.244.333 653.368.728 164.110.493 179.235.442 Dobanzi Profit brut Impozit pe profit Profit net 9.269.198 462.260.472 73.961.676 388.298.796

2. Analiza poziiei financiare

Analiza financiar prezint starea de sntate a ntreprinderii prin intermediul unor indicatori sintetici i se adreseaz stake-holderilor. Acest tip de analiza se realizeaz pe baza bilanului i urmrete modul de realizare a echilibrului financiar la nivelul ntreprinderii. Pentru realizarea acestei analize se folosesc o serie de indicatori precum: 1. Situaia net (SN) 2010 Activ total- Datorii totale- 2.586.426.275 Provizi- Ven avans=CPR Situaia Net reprezint o imagine contabil a averii acionarilor; aceasta este pozitiv i cresctoare de la un an la altul ceea ce denot o situaie favorabil n perioada analizat, adic se majoreaz averea acionarilor cu SN= 676.451.689 lei. 2. Fondul de rulment (FR) 2010
5

2011 3.262.877.964

2011

CPR+ DTL- IMO

-124.419.819

-64.761.358

Fondul de rulment exprim echilibrul financiar pe termen lung. Cum Fondul de rulment este negativ, avem dezechilibru financiar pe termen lung adic nu se respect regul a echilibrului financiar. Fondul de rulment are dou componente: Fondul de rulment propriu(FRp) i Fondul de rulment strin(FRs). Fondul de rulment propriu(FRp) CPR- IMO 2010 -688.644.541 2011 -139.909.001

Deoarece fondul de rulment propriu este negativ n ambii ani, sursele proprii nu sunt suficiente pentru a acoperi imobilizrile, de aceea firma este nevoit s apeleze la datorii pe termen lung. Fondul de rulment strin(FRs) 2010 DTL 564.224.722 2011 75.147.643

Deoarece fondul de rulment strin este pozitiv putem constata ca firma apeleaz la datorii pe termen lung. 3. Nevoia de fond de rulment (NFR) Stocuri+ Creante- Datorii din exploatare= (ACRActive trezorerie)- (DCRPasive trezorerie) Nevoia de fond de rulment este negativ, fapt favorabil deoarece stocurile i creanele sunt integral acoperite de datoriile pe termen scurt, firma are o gestiune eficient a activitii financiare caracterizat prin vnzarea stocurilor i creane mici ncasate repede. De asemenea, firma avnd un trend de cretere din 2010 pn n 2011 datorit creterii elementelor bilaniere putem afirma c Transgaz se afl ntr-o situaie favorabil n ciuda valorii negative obinute. n cazul unui fond de rulment negativ, se nregistreaz un excedent de surse temporare ce vor ajuta la finanarea fondului de rulment sau a trezoreriei i poate fi rezultatul 2010 -283.083.857 2011 -289.291.935

contractrii unor datorii cu termen de plat mai relaxat sau a creterii duratei de rotaie a stocurilor i creanelor. 4. Trezoreria net(TN) FR-NFR=Atrez-Ptrez 2010 158.664.038 2011 224.530.577

Trezoreria net exprim echilibrul financiar general al ntreprinderii. Cum Trezoreria net este pozitiv n ambii ani se realizeaz echilibru financiar la nivel de ntreprindere concretizat ntr-un surplus monetar de 158.664.038 n 2010 i de 224.530.577 n 2011, surplus ce trebuie reinvestit. 5. Cash flow(CF) TN

65.866.539

Cash flow-ul firmei este pozitiv ceea ce arat o situaie favorabil, adic activitatea firmei a generat cash, capacitatea de autofinanare a crescut i implicit averea acionarilor.

Bilanul permanent al firmei

IMO ACRn Activ Economic

Activ 2010 3.275.070.816 -124.419.819 3.150.650.997

2011 3.402.786.965 -64.761.358 3.338.025.607

CPR DTL Activ economic

Pasiv 2010 2.586.426.275 564.224.722 3.150.650.997

2011 3.262.877.964 75.147.643 3.338.025.607

3. Analiza performanei financiare

Marjele de acumulare anglo-saxone Fiecare marj de acumulare reflect rezultatul gestiunii financiare la treapta respectiv de acumulare dup deducerea diferitelor categorii de cheltuieli. Principalele marje de acumulare utilizate n analiza performanei financiare sunt: 1. Marja asupra cheltuielilor variabile (MCV) CA-CV expl
7

814.875.605 lei

Din marja asupra cheltuielilor variabile urmeaz s se acopere cheltuielile fixe, iar ceea ce rmne s constituie capacitatea brut de autofinanare a dezvoltrii ntreprinderii. Faptul c marja asupra cheltuielilor variabile este pozitiv nseamn c exist un excedent privind cifra de afaceri n raport cu cheltuielile variabile, adic firma obine profit din activitatea desfurat. 2. Excedentul brut al exploatrii (EBITDA) MCV-CF expl( fara AMO si PROVIZ) 650.765.112 lei

Acest rezultat exprim rezultatul brut al exploatrii nainte de aplicarea politicilor specifice ntreprinderii de amortizare, de ndatorare i de impozitare. Cum EBITDA>0 nseamn c firma a nregistrat un profit brut al exploatrii de 650.765.112 lei, iar activitatea de exploatare se reflect la nivelul trezoreriei printr-un surplus monetar. 3. Profitul nainte de dobnzi i de impozit (EBIT) EBITDA- AMO si PROVIZ 471.529.670 lei

Acest rezultat exprim potenialul contabil de remunerare a acionarilor cu dividend i a creditorilor cu dobnzi. Faptul ca EBIT>0 nseamn c avem un potenial contabil de remunerare att a acionarilor ct i a creditorilor n valoare de 471.529.670 lei. 4. Profitul nainte de impozit (EBT) EBIT-Ch dobanzi 462.260.472 lei

Profitul nainte de impozit reprezint rezultatul activitii curente (de exploatare i financiar). Cum EBT>0 rezult c avem un profit din activitatea curent de 462.260.472 lei, deci se poate spune c firma este performant. 5. Profitul net (RN) EBT-Imp profit 388.298.796 lei

Acest rezultat exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare cu care sunt remunerati acionarii pentru capitalurile proprii investite, acesta urmnd s se distribuie sub forma de dividend n raport cu numrul de aciuni. Faptul c RN>0 nseamn c firma Tranzgaz S.A. a nregistrat un profit net de 388.298.796 lei.
8

6. EBIT- Imp profit=RN+ Dob= 397.567.994 lei Reprezint performana exploatrii activului economic dar i a ndatorrii cu efecte fiscal benefice. n cazul nostru performana exploatrii activului economic are o valoare de 397.567.994 lei. 7. EBIT(1-)=RN+Dob(1-)= 396.084.922,8 lei Exprim capacitatea activelor ntreprinderii de a genera n exploatare rezultate pentru cei ce aduc capitaluri, indiferent de modul de finanare a ntreprinderii. De asemenea, acest rezultat face comparabile ntreprinderile ntre ele din perspectiva capacitii lor tehnoeconomice i nu ca urmare a unor politici sfecifice de finanare. La Tranzgaz S.A. avem o capacitate a activelor de a genera n exploatare rezultate pentru cei ce aduc capitaluri de 396.084.922,8 lei. EBIT(1-) exprim rezultatul net al exploatrii capitalurilor investite n activele fixe i circulante nete al ntreprinderii, RN+Dob(1-) exprim destinaia acestui rezultat: acionari i creditori. Capacitatea de autofinanare (CAF) Aceasta reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Mrimea autofinanrii are un rol foarte important n evaluarea performanelor ntreprinderii. Ea indic potenialilor investitori ai ntreprinderii c este capabil s utilizeze eficient capitalurile ncredinate i s le asigure o remunerare atrgtoare. Pentru creditori, mrimea absolut i relativ a autofinanrii certifica nivelul capacitii de rambursare dar i nivelul riscului de neplat.

RN-Venituri nemonetare+Cheltuieli nemonetare=RN-(Venituri din reluare provizioane+Venituri din cedare active)-(Cheltuieli cu amortizarea+Cheltuieli cu provizioane de exploatare+Cheltuieli cu active cedate) 202.849.703 lei

Faptul c CAF>0 nseamn c Tranzgaz S.A. a fost capabil s utilizeze eficient capitalurile aflate la dispoziia sa, fapt ce conduce la creterea ncrederii acionarilor i a creditorilor. Rata marjei asupra costului variabil MCV%=MCV/CA CA aferent pragului de rentabilitate CAprag= CF/MCV% 635.342.581,6 lei 55,5%

Cum CA> CAprag putem spune c firma are o oarecare marj de siguran.

4. Analiza Cash-Flow-rilor ntreprinderii

n cadrul unei ntreprinderi pot exista dou tipuri de operaiuni: operaiuni de gestiune(curente) i operaiuni de capital care la rndul lor se mpart n operaiuni de investiie i operaiuni de finanare. Cash- flow-ul de gestiune reprezint cel mai important cash-flow al firmei deoarece acesta asigur att plile curente ct i pe cele pentru achiziionarea de noi active sau pentru remunerarea creditelor cu dobnzi i a aciunilor cu dividende.

1. Cash Flow de gestiune Metoda direct Incasari din vanzari (CA- Clienti)- Plati catre furnizori (Chelt materiale+ Stocuri materiale- Furnizori)- Plati catre salariati (Chelt personal- Datorii salariale)- Plati de dobanzi (Chelt dobanzi- Datorii dobanzi)Plati generate de alte active de expl( Alte ch de expl+ Alte chelt+ Alte creante de explAlte datorii de expl)- Plati cu impozitul pe profit (Ch imp pr- Datorii cu imp pr) Metoda indirecta 415.902.098,48

10

RN+ AMO+ PROVIZ NETE- Venituri financiare- NFR- Cesiune IMO= RN+ AMO+ (Ch proviz- Ven proviz)- Ven financiare- (Ven cedare active- Ch cu active cedate) 2. Cash Flow de investiii Ven financiare (+Cesiune IMO)- IMO brute= Ven financiare (+Cesiune IMO)(IMO nete+ Amo si Proviz nete) -245.978.500 512.769.225

Cash Flow-ul de investiii este negativ ceea ce nseamn c firma investete.

3. Cash Flow financiar CPR- RN+ DTL -200.924.186

4. Cash Flow total CF gest+CF inv+ CF fin=TN=CF 65.866.539

Cash Flow-ul disponibil Acest cash-flow este utilizat pentru determinarea valorii ntreprinderii privit ca un portofoliu de investiii i exprim capacitatea ntreprinderii de a rambursa capitalul investit n ea i de a remunera acest capital cel puin la rata normal de rentabilitate pentru riscul asumat. CF gestiune dupa origine=EBIT(1-)+AMO+PROVIZ NETE Cf gestiune dupa destinatie=RN+Dob(1-)+AMO+PROVIZ NETE Crestere economica= IMO brute+ ACRn CFD dupa origine= CF gestiune -Crestere economica

570.581.181,8 570.581.181,8 361.870.869 208.710.313

Pentru a se realiza creterea economic la Transgaz S.A. rmn n firm 361.870.869 lei. CFD act= Dividende - Capital social= RN- CPR
11

-288.152.893

CFD cred= Dob(1-)- DTL CFD dupa destinatie= CFD act+ CFD cred

496.863.205 208.710.313

Deoarece CFD acionari este negativ nsemn c firma nu s-a finanat de la acionari ns CFD creditori este pozitiv ceea ce nsemn c firma a apelat la credite, finanndu-se astfel de la creditori.

Evaluarea intreprinderii

V0(DTL)=(CFD cred+ DTL1)/(1+kd) VAN(DTL)= V0(DTL)- DTL0

526.827.974 -37.396.748

VAN(DTL) este negativ ceea ce nseamn c valoarea datoriilor pe termen lung a sczut cu 37.396.748 iar acestea sunt supraevaluate n bilan cu 37.396.748 lei.

V0(AE)= (CFD+ AE1)/(1+k) VAN(AE)= V0(AE)-AE0

3.166.728.500 16.077.503

VAN(AE) este pozitiv ceea ce nseamn c valoarea activului economic a crescut cu 16.077.503 lei i de asemenea acesta este subevaluat n bilan cu valoarea 16.077.503 lei.

V0(CPR)=(CFD act+ CPR1)/(1+kc) VAN(CPR)=VO(CPR)-CPR0

2.639.900.526 53.474.251

VAN(CPR) este negativ ceea ce arat c valoarea capitalurilor proprii a crescut cu 53.474.251 lei i acestea sunt subevaluate n bilan cu 53.474.251 lei.

Kd K Kc

8,58% 12% 12,68%

12

5. Diagnosticul rentabilitii
1. Rate de marj (Rata de marj a PN i a lui EBIT(1-)) Ratele de marj se mai numesc i rate de rentabilitate comercial pentru faptul c exprim profitabilitatea brut sau net a cifrei de afaceri prin raportarea uneia dintre marje la volumul vnzarilor, n raport deci cu activitatea comercial a ntreprinderii. Utilitatea informativ a acestor rate const n caracterul acestora de rate de structur a veniturilor i n comparabilitatea lor n timp i n raport cu concurena. Acestea reprezint un factor cantitativ al rentabilitii capitalurilor. Rata de marja bruta(RN%= RN/CA*100) Rata de marja neta(EBIT(1-)%=EBIT(1-)/CA*100) 2. Rate de rotaie Ratele de rotaie exprim intensitatea exploatrii activelor ntreprinderii i reprezint un factor calitativ. Viteza de rotaie(At)= CA/At0= 0.383 Un leu de activ total genereaz 0,383 lei din cifra de afaceri i activul total face 0,383 rotaii pe an. Viteza de rotaie(AE)= CA/AE0= 0.466 Un leu de activ economic genereaz 0,466 lei din cifra de afaceri i activul economic face 0,466 rotaii pe an. Durata de rotaie At= (At0/CA)*360 zile= 940 zile Durata medie de rotaie a activelor totale ne arat c numrul necesar de zile este de 940 pentru rennoirea activelor imobilizate i circulante. Durata de rotaie AE= (AE0/CA)*360 zile= 773 zile Durata medie de rotaie activului economic ne arat c numrul necesar de zile este de 773 pentru rennoirea activului economic. 3. Rate de structur Ca i ratele de rotaie, ratele de structur exprim factori calitativi de cretere a rentabilitii capitalurilor. Ele exprim capacitatea ntreprinderii de a asigura un echilibru mai stabil sau mai precar ntre capitalurile atrase i exigibilitatea obligaiilor asumate prin aceast finanare. 26.45% 26.98%

13

2010 CPR/AE DTL/AE DTL/CPR levier de indatorare AE/CPR=1+DTL/CPR 82.09% 17.91% 21.81% 121.81%

2011 97.75% 2.25% 2.30% 102.30%

Tranzgaz S.A. s-a finanat cu 82,09% din capitaluri proprii n anul 2010 i cu 97,75% n 2011 de unde observm o cretere a finanrii din capitaluri proprii. Tranzgaz S.A. s-a finanat cu 17,91% din datorii pe termen lung n anul 2010 i cu 2,25% n 2011 de unde observm o scdere a finanrii din datorii pe termen lung. Levierul de ndatorare la Tranzgaz S.A. este subunitar att n 2010 ct i n 2011, cu precizarea c n 2011 scade, evideniaz un grad de ndatorare sczut i c angajamentele bancare ale firmei pe termen mediu i lung sunt garantate de capitalurile proprii. Deci firma poate apela n continuare la credite bancare pentru a-i realiza volumul de resurse bneti necesare continurii activitii, deoarece are posibilitatea s le ramburseze din capitalul su propriu. Rata de structur a capitalurilor este >1, situaie favorabil. 4. Ratele de rentabilitate a capitalurilor investite (ROE, Rdob i ROA) Ratele de rentabilitate a capitalurilor se determin ca raport ntre rezultatele obinute i capitalul investit. Ele se pot descompune n factori cantitativi i calitativi, evideniindu-se ratele de marja, de rotaie i de structur. Rata de rentabilitate financiar Ratele de rentabilitate financiar arat randamentul capitalurilor proprii: ROE=PN/CPR0= 15.01% Rentabilitatea financiar este sensibil la structura financiar, ea trebuie s fie mai mare dect rata dobnzii la titlurile de stat plus prima normal pentru riscul asumat de acionari. Rata dobnzii arat capacitatea ntreprinderii de a suporta din cstig cheltuieli cu dobnzile ca msura de remunerare a creditorilor. Rata dobnzii Rata medie a dobnzii se calculeaz ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i comisioanele i soldul iniial al datoriilor care le-au generat: Rdob= Dob(1-)/DTL0= 1.38%
14

Tranzgaz S.A. are cheltuieli cu dobnzi i comisioane anuale foarte mici. Rata de rentabilitate economic Rata de rentabilitate economic arat mijloacele materiale i financiare alocate ntregii activiti. ROA=(PN+ Dob(1-))/AE0= 12.57% Valoarea ROA pe perioada analizat evideniaz faptul c activul economic investit are capacitatea de a degaja un flux monetar pozitiv, care s asigure autofinanarea creterii economice a firmei i remunerarea acionarilor. Verificare: ROE>kc=> VAN(CPR)>0 ROA>k=> VAN(AE)>0 Rdob<kd=> VAN(DTL)<0 5. Relaia de legtur ntre ratele de rentabilitate a capitalurilor investite ROA=ROE* CPR%+ Rdob*DTL%= 12.57% ROE= ROA+( ROA-Rdob)* (DTL/CPR)= 15.01% 6. Efectul de levier al ndatorrii Efectul de levier al ndatorrii msoar prima de risc. Efect de levier=(ROA-Rdob)*DTL0/CPR0=2.44%

La Transgaz S.A. avem un efect de levier pozitiv de 2,44% deoarece ROA= 12,57%> Rdob= 1,38% rezult c ROE= 15,01%> ROA= 12,57% i anume c acionarii ctig cu 2,44 puncte procentuale mai mult dect firma. De asemenea, un efect de levier mic evideniaz c firma e mai puin ndatorat. Pentru ca o ntreprindere s aib o situaie financiar bun, din punct de vedere al ratelor, situaia trebuie s se prezinte astfel: FORMULA AS ROE>ROA>k>Rdob>Ri La Tranzgaz se respect aceast formul mai puin ultima relaie Rdobnzii> Rinflaiei.

15

7. Sistemul DuPont de descompunere

Rec

EBIT Impozit EBIT Import Cifra de afaceri = 12.57% Activ economic Cifra de afaceri Activ economic
rotaia capitalurilor

rata marjei

Din adaosul comercial (marja) firma ctig 26,98%. Rata rotaiei fiind 0,466, subunitar, scade rata de marj=> exist un impact negativ al rotaiei activelor.

R fin

Profit net Profit net Cifra de afaceri Activ economic Capitaluri proprii Cifra de afaceri Activ economic Capitaluri proprii

= 15.01%

rata marjei nete rata de rotaie a capitalurilor

rata de structur a capitalurilor

Din factorul cantitativ (marja) firma ctig 26,45%. Rata rotaiei are un impact negativ fiind subunitar. Activele sunt afectate i de ndatorare deoarece AE/CPR0 este>1. 8. Ratele valorii de piaa Rata de cretere sustenabil(g= ROE*b)= 3.60% Posibilitatea de cretere a Tranzgaz S.A. se situeaz la o rat de cretere de 3,6%. Dac ntreprinderea are oportuniti de cretere durabile cu rata g = 3,6%, iar piaa (bursa) percepe aceast performan, atunci valoarea capitalurilor proprii ale ntreprinderii va fi: V0(CPR)=Div/(Kc-g)= 3.250.035.565 lei Valoarea de pia a Tranzgaz S.A. cu g=3,6% va fi n fiecare an mai mare cu rata g de cretere. Profitul pe aciune (EPS = Earnings per Share) Profitul pe aciune este expresia direct a profitabilitii ntreprinderii. EPS=PN/N= 32.98 N=11.773.844 Coeficientul de capitalizare bursier (PER) Coeficientul PER evideniaz puterea de capitalizare a investiiei n cumprarea aciunii (price), ca urmare a oportunitilor de cretere sustenabil (prin profitul net reinvestit).
16

PER=Curs bursier/EPS= 6.77 1 leu profit se cumpar cu 6,77 lei. Firma denot o atractivitate pentru aciunile sale i are oportuniti mari de cretere. curs bursier=223,35 Randamentul de dividend Randamentul de dividend (div = Dividend Yield) este raportul dintre dividendul per aciune i cursul bursier al aciunii (ca expresie a investiiei de capital n cumprarea acesteia). Randament de dividend=(div/act)/curs bursier*100= 11.22% Tranzgaz S.A. ctig 11,22% din dividend. Valoarea economic adaugat(EVA) Valoarea economic adaugat este o estimare a profitului economic al companiei sau msura n care profitul net al ntreprinderii este mai mare dect cerina minim de rentabilitate pe care investitorii ar impune-o la orice investiie cu risc asemntor. EVA(valoare economic adaugat)= AE0*(ROA-K)= 18.006.803 Transgaz a nregistrat un surplus de profit economic de 18.006.803 lei. Raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil (Market to book ratio) Raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil exprim aprecierea pe care piaa de capital o exprim n raport cu valoarea reflectat n contabilitate. MBR=Capitalizare bursiera/CPR= 0.81 O mrime mai mic dect 1 exprim o depreciere a investitorilor din piaa de capital asupra valorii ntreprinderii, inferioar celei nregistrate n contabilitate. Deoarece MBR<1 se poate calcula fondul comercial negativ BW=CB-SN. BW=CB-SN= -633.189.907 lei

6. Diagnosticul riscului
n cazul evalurii activitii financiare a unei intreprinderi un loc inportant il ocup diagnosticul si analiza riscurilor pe care firma si le asum in desfsurarea activitii. Indicatorii de variabilitate a profitului utilizai in analiz sunt: riscul economic, riscul

financiar si de asemenea descompunerea levierului financiar. Riscul economic sau de exploatare este exprimat prin abaterea medie ptratic a profitului brut si elasticitatea profitului brut in raport cu cifra de afaceri. (EBIT)=(CA)*(1-v)= 88.667.580 lei
17

Abaterea medie ptratic arat variaia in jurul mediei iar in cazul unei variaii mari riscurile la care este supus firma sunt de asemenea mari. Pentru calculul abaterii medii patratice a profitului brut s-au utilizat urmtoarele valori istorice ale cifrei de afaceri la Transgaz S.A. : 2007 1.064.236.983 2008 1.175.886.218 2009 1.258.467.898 2010 1.377.109.896 2011 1.468.244.333 Efectul de levier de exploatare(e) exprim elasticitatea profitului brut in raport cu cifra de afaceri iar PM reprezint pragul de rentabilitate al exploatrii. e= Le= CA/(CA-PM)= 1,73 ; PM= 618.641.324 lei. Valoarea efectului de levier de exploatare de 1,73 arat o crestere a profitului brut cu 1,73% atunci cnd cifra de afaceri creste cu 1%, iar atunci cnd cifra de afaceri este la nivelul de 618.641.324 lei profitul brut este egal cu 0. Riscul financiar este exprimat prin abaterea medie ptratic a rentabilitii financiare si prin elasticitatea profitului net n raport cu cifra de afaceri. (ROE)=(ROA)*(1+L0)= 1.03% Pentru calculul abaterii medii ptratice a rentabilitii financiare s-au folosit urmtoarele date istorice: Profit net 2007 2008 2009 2010 2011 226.237.383 239.519.813 303.476.464 379.263.798 388.298.796 AE 2.175.594.471 2.772.894.060 2.890.817.515 3.150.650.997 3.338.025.607 Dob(1-) 10.245.217 13.931.418 10.621.884 4.588.172 7.786.126 ROA 12,98% 11,65% 11,33% 13,28% 12,57%

Elasticitatea profitului net n raport cu cifra de afaceri se mai numete i efectul de levier financiar iar PM reprezint punctul mort global. e= CA/(CA-PM')= 1,76; PM= 635.342.582 lei.

18

Rezultatele de mai sus ne arat c la o modificare a cifrei de afaceri cu 1% va avea loc o modificare a profitului net cu 1,76% iar profitul net va fi 0 atunci cand cifr de afaceri va fi egal cu 635.342.582 lei. Efectul de levier financiar (1,76) este mai mare decat efectul de levier de exploatare (1,73) ceea ce sugereaz faptul c profitul net este mai variabil dect cel brut, acest fapt fiind datorat dobnzilor.

Levierul financiar poate fi descompus pentru a stabili mai exact ct anume din riscul financiar se datoreaz riscului de exploatare si ct riscului de ndatorare.

e'(Lf)=e(Le)*e''(Lf*); Unde: e'(Lf)=(CA-V)/(CA-V-F-Dob); e(Le)=(CA-V)/(CA-V-F); e''(Lf*)=(CA-V-F)/(CA-V-F-Dob). Potrivit formulei de mai sus, levierul financiar reprezint produsul dintre levierul de exploatare si levierul de ndatorare. Levierul de ndatorare reprezint elasticitatea profitului net n funcie de profitul brut. Pentru firma Transgaz levierul de ndatorare= 1,02 ceea ce nseamn c la o modificare a profitului brut cu un procent, profitul net se va modifica cu 1,02 procente. Levierul financiar reprezint riscul total al ntreprinderii i se descompune n riscul de exploatare i riscul de ndatorare. n cazul analizat riscul total al ntreprinderii de 1,76 este distribuit astfel: risc de exploatare 1,72 i risc de ndatorare 1,02. Se poate constata c riscul de ndatorare este semnificativ mai mic dect celelalte dou riscuri ceea ce poate fi un lucru favorabil pentru firm deoarece nu apeleaz excesiv la credite. Pentru orice firm este important s analizeze la ce risc de faliment sunt supuse iar aceast analiz poate fi realizat pe dou direcii principale: Analiza static; Analiza dinamic.

Pe lng cele dou metode principale de detectare a riscului de faliment vom mai prezenta metoda scorului, modelul Anghel(2002). 1. Analiza static presupune calculul indicatorilor de echilibru financiar, de solvabilitate precum i indicatorilor de lichiditate.
19

1.1.Indicatori de echilibru financiar: Situaia net(SN)= 2.586.426.275 lei in 2010, respectiv 3.262.877.964 lei in 2011; Fondul de rulment(FR)= -124.419.819 lei in 2010, -64.761.358 in 2011; din care fondul de rulment propriu= -688.644.541 lei in 2010 si -139.909.001 lei in 2011 iar fondul de rulment strin= 564.224.722 lei in 2010 si 75.147.643 lei in 2011; Nevoia fondului de rulment(NFR)= -283.083.857 lei in 2010 si -289.291.935 lei in 2011; Trezoreria net(TN)= 158.664.038 lei in 2010, respectiv 224.530.577 lei in 2011; Cash flow(CF)= 65.866.539. Aceti indicatori au fost comentai la Analiza poziiei financiare. 1.2.Indicatori de solvabilitate: Solvabilitate patrimonial 2010 SN/TOTAL PASIV 67,43% 2011 79,8%

n ambii ani solvabilitatea patrimonial este mai mare dect limita de 33% si de asemenea se poate constata un trend cresctor al acesteia. Rata de ndatorare 2010 DTL/AE 17,9% 2011 2,25%

Rata de ndatorare este semnificativ mai mic dect limita de 50% n ambele cazuri iar n privina trendului se poate constata unul descresctor ceea ce sugereaz o scdere a ndatorrii. Levierul de ndatorare 2010 DTL/CPR 21,81% 2011 2,3%

Att n 2010 ct i n 2011 levierul de ndatorare a fost semnificativ mai mic dect limita de 100% iar trendul pe care acesta l-a avut a fost unul descresctor, aceast evoluie fiind una favorabil din punctul de vedere al solvabilitii. n urma analizrii tuturor celor trei indicatori de solvabilitate putem afirma c firma Transgaz S.A. nu a avut probleme de solvabilitate n perioada 2010-2011.

20

1.3.Indicatori de lichiditate: Rata curent de lichiditate 2010 ACR/DCR 1,56 2011 1,91

Rata curent de lichiditate este pe ntreaga perioad analizat mai mare dect limita de 1 si prezint un trend cresctor ceea ce sugereaz o mbuntaire a lichiditii. Rata rapid de lichiditate(testul acid) 2010 (ACR-Stocuri)/DCR 1,48 2011 1,79

Rata rapid de lichiditate este, att in 2010 ct i n 2011, mai mare dect limita de 0,8 ceea ce nseamn c firma nu a avut probleme cu stocurile, iar trendul pe care aceasta l prezint este unul cresctor ceea ce sugereaz o situaie din ce in ce mai bun a lichiditii rapide. Rata imeditat de lichiditate(rata cash) 2010 (Disponibilitti+InvestTS)/DCR 0,55 2011 0,76

Rata imediat a lichidittii prezint un trend cresctor n perioada analizat i de asemenea are nite valori mari. Firma Transgaz nu a ntmpinat dificulti din punctul de vedere al lichiditii, toate ratele calculate prezentnd un trend cresctor si fiind n limitele normale. 2. Analiza dinamic permite explicarea echilibrelor sau dezechilibrelor evideniate de analiza static i se realizeaz prin intermediul a patru indicatori i trei rate. 2.1.Excedentul de trezorerie al exploatrii ETE= EBITDA-NFR; ETE= 656.973.190 lei ETE-Imp profit= 583.011.514 lei>Cheltuieli financiare+Rambursri anuale DTL=63.451.411 lei. Excedentul de trezorerie al exploatrii acoper n ntregime cheltuielile financiare ceea ce inseamn ca este suficient pentru desfurarea activitii financiare.

21

2.2. Capacitatea de autofinanare reprezint surplusul bnesc ce rezult n urma ntregii activiti a ntreprinderii. CAF=202.849.703 lei Mrimea surselor interne pe care poate conta firma n vederea finanrii activitii sale sunt de 202.849.703 lei. 2.3. Autofinanarea AF=CAF-Dividende= -92.257.382 lei. Firma nu poate s finaneze acordarea de dividende din surse proprii ceea ce nseamn c apeleaz la credite. 2.4.Cash Flow CF=TN= 65.866.539 lei. 2.5. Rata capacitii de rambursare DTL/CAF= 2,78 ani Rata capacitii de rambursare reprezint n cti ani vor fi rambursate datoriile pe termen lung i trebuie sa fie mai mic de trei ani. n cazul Transgaz rata se afl sub limita de trei ani ceea ce inseamn c datoriile vor fi rambursate n 2,78 ani iar firma nu are probleme de solvabilitate. 2.6.Rata capacitii de plat a dobnzii EBITDA/Cheltuieli dobnzi= 70,2 Firma prezint o capacitate mare de plat a dobnzilor iar nivelul acestei rate se menine constant n perioada 2010-2011. 2.7.Rata autonomiei financiare CAF/ Rambursri anuale DTL=8,45 Rata autonomiei financiare este mai mare dect 1 ceea ce semnific faptul c firma nu are probleme cu plata datoriilor. 3. Metoda scorului(metoda Anghel 2002) z=5,676+6,3718*(PN/Ven)+5,3932*(CF/A)-5,1427(Dat/A)-0,0105*(Obligaii/CA)*360 z= 5,79> 2,05 Ceea ce nseamn c firma prezint un risc redus de faliment.

22

7. Planificarea necesarului de finanare

1. Scenariul creterii sustenabile Rata de cretere sustenabil reprezint acea rat de cretere finanat prin reinvestirea unei pri din profitul net i contractarea de noi datorii astfel nct rata de ndatorare s rman constant. g cont=PN reinv1/CPR1; g cont= 2,85% g discret=g cont/(1- g cont); g discret= 2,94% n continuare vom utiliza rata de cretere discret deoarece este mai exact dect cea continu. Necesarul suplimentar de capital(NSC)= AE planif- AE1 existent=AE1 exist* g NSC= 98.141.044 lei Sursele de finanare pentru necesarul suplimentar de capital n cazul creterii sustenabile sunt: Autofinanare; Contractare de noi datorii pe termen lung

autofinanare= PN*b*(1+g)= 95.931.634 lei noi DTL= NSC- autofinanare= 2.209.410 lei

n cazul unei creteri sustenabile cu o rat de 2,94%, necesarul suplimentar de capital va fi

acoperit prin autofinanare (95.931.634 lei) i prin contractare de noi datorii pe termen lung in valoare de 2.209.410 lei. Rata de ndatorare n acest caz va rmne la nivelul de 2,25%. Cretere sustenabil 2011 CPR DTL AE Rata ndatorare=DTL/AE 3.262.877.964 75.147.643 3.338.025.607 2,25% 2012 3.358.809.598 77.357.053 3.436.166.651 2,25%

23

2.

Scenariul creterii autofinanate

n cazul acestei creteri, rata de cretere este acoperit n ntregime prin autofinanare. Aceast cretere este mai mic dect cea sustenabil ns rata de ndatorare scade. g cont= PN reinv1/AE1; g cont= 2,79%; g discret= g cont/(1-g cont); g discret= 2,87% Vom utiliza rata de cretere discret ntruct este mai exact. NSC= Autofinanare= PN*b*(1+g) NSC=95.868.179 lei. n cazul unei creteri autofinanate cu o rat de 2,87%, necesarul suplimentar de capital ce va fi acoperit n ntregime prin autofinanare va fi de 95.868.179 lei. Se poate observa de asemenea c rata de ndatorare va scadea de la 2,25% la 2,19% ns creterea activului economic va fi mai mic dect n cazul creterii sustenabile. Crestere autofinanat 2011 CPR DTL AE Rata indatorare=DTL/AE 3.262.877.964 75.147.643 3.338.025.607 2,25% 2012 3.358.746.143 75.147.643 3.433.893.786 2,19%

8. Concluzii i recomandri
Transgaz S.A. a nregistrat un profit de 388,298,796 lei n perioada analizat, de asemenea cheltuielile cu dobnzile si comisioanele anuale sunt foarte mici. Societatea si acoper cheltuielile n mare masur din surse proprii avnd astfel un indicator de risc al nivelului de ndatorare sczut. De asemenea, n urma analizrii indicatorilor de solvabilitate i a celor de lichiditate putem afirma c firma Transgaz S.A. nu a avut probleme de solvabilitate sau de lichiditate n perioada 2010-2011. Toi indicatorii de lichiditate au avut un trend cresctor i s-au aflat n limitele normale, cei de sovabilitate avnd un trend descresctor ceea ce semnific o scdere a ndatorrii.

24

Este important de reinut faptul c, SNTGN TRANSGAZ SA Media, se altur astfel, prin comportamentul su etic, prin practica afacerilor transparente i responsabile, marilor companii din Romnia care, prin aciunile i programele CSR iniiate, contribuie la dezvoltarea sustenabil a economiei, la creterea gradului de coeziune social, la mbuntirea calitii vieii comunitii n care i desfoar activitatea. n concluzie, se poate spune c Transgaz S.A. este o firm performant, cu profituri mari i care are o situaie financiar solid. Recomandri: Fondul de rulment al firmei este unul negativ ceea ce nseamn c firma prezint un deficit de resurse permanente care ar putea fi acoperit prin contractarea de credite bancare pe termen mediu si lung nsa este de asemenea cresctor ceea ce indic o situaie favorabil deorece o parte tot mai mare din fondul de rulment va finana activele circulante. Creterea prezentat de fondul de rulment nu este datorat contractrii de credite pe termen lung ci creterii capitalului propriu ceea ce nseamn ca nu va avea loc o cretere a cheltuielilor financiare. Transgaz S.A. fiind o societate pe aciuni din care statul deine 73,5% din aciuni, prin Ministerul Economiei este obligat prin noile legi s distribuie minimum 85% din ctigurile obinute n 2011 sub form de dividend, ceea ce reprezint o pondere foarte mare alocat dividendelor si o pondere foarte mic alocat profitului reinvestit. O recomandare ar fi ca Transgaz S.A. sa dezvolte proiecte de investiii care s permit o pondere de cel puin 30% pentru profitul reinvestit, pentru a asigura o dezvoltare mai eficient a firmei.

25

9. Bibliografie
[1] [2] [3] [4] Stancu, I. **** **** **** Finane. Editura Economic, Bucureti 2007.
www.transgaz.ro. www.zf.ro. www.imtuoradea.ro.

26