]

Cap I. Introducere

Scurta prezentare
Compania Antibiotice este cel mai important producator roman de medicamente generice.
Portofoliul de peste 130 de medicamente acopera o gama larga de arii terapeutice, strategia de
dezvoltare a produselor fiind concentrata astazi pe medicamentele din clasele cardiovascular,
antiinfectioase, sistem nervos central si tract digestiv. Pe piata interna, Antibiotice se diferentiaza ca
principal producator de medicamente antiinfectioase si singurul producator de substante active
obtinute prin biosinteza (Nistatina).
Prezentarea companiei:
Denumire societate: Antibiotice S.A.
Categorie tranzacionare: I
Cod fiscal: 1973096
Cod Registrul Comerului: J22-285/15.02.1991
Adresa: Iai, jud. Iai, str. Valea Lupului nr.1
ara: Romnia
Cota pe piaa intern de medicamente generice: 6,8% (2008)
7,0% (2009)
Structura acionariatului:
Ministerul Sntii: 253.240.556 aciuni, 53,0173%
Ali acionari: 176.194.725 aciuni, 36,8873%
S.I.F. Oltenia Craiova: 48.221.400 aciuni, 10,0954%
Strategia de dezvoltare a afacerii:
Proiectele incluse in Planul de Dezvoltare urmaresc consolidarea poziiei companiei
Antibiotice ca productor de medicamente antiinfecioase, extinderea portofoliului de medicamente
cardiovasculare, pentru sistem nervos central i antitumorale.

Datele de intrare in baza carora a fost realizat proiectul

Bilant 2008-2010

ACTIV 2008 2009 2010 PASIV 2008 2009 2010

ACTIVE
IMOBILIZA
TE
165.354.6
12
158.722.1
54
168.483.8
74
CAPITALURI
PROPRII
255.358.75
1
262.448.1
28
282.099.1
29
Imobilizari
Necorporale
1.716.786 1.809.414 1.989.252
Imobilizari
Corporale
163.556.8
72
156.831.6
81
166.413.2
01
DATORII >1
AN(FINANCIAR
E)
1.452.827 33.137 0




Imobilizari
Financiare
80.954 81.059 81.421
ACTIVE
CIRCULANT
E
202.832.7
90
217.978.2
54
224.267.7
24
DATORII <1
AN(CURENTE)
111.375.82
4
114.219.1
43
110.652.4
69
Stocuri 36.004.43
1
34.226.29
8
40.489.68
7
Furnizori 30.660.795 28.925.67
7
29.771.88
8
Clienti 123.634.6
33
179.239.8
57
177.446.4
92
Datorii salariale 2.382.983 5.500.345
Alte creante
exploatare
964.812 767.233 2.526.355 Alte datorii
exploatare

7.797.728

5.047.393
11.578.97
6
Investitii fin pe
TS
0 0 0 Credite de
trezorerie
70.534.318 74.745.72
8
69.301.60
5

Disponibilitati 42.228.91
4
3.744.866 3.805.192
TOTAL
ACTIV
368.187.4
02
376.700.4
08
392.751.5
98

TOTAL PASIV 368.187.40
2
376.700.4
08

392.751.5
98

Cont de profit si pierdere 2009(forma simplificata)

CHELTUIELI DE
EXPLOATARE
192.566.933 VENITURI DIN
EXPLOATARE
218.739.694
Cheltuieli cu MP si materiale 61.240.245 Cifra de afaceri neta 219.754.104
Cheltuieli cu personalul 63.417.664 Variatia stocurilor(D) -2.781.202
Cheltuieli cu amortizarea si
provizioane de exploatare
17.635.371 Venituri din reluarea
provizioanelor de exploatare
441.698
Alte cheltuieli de expl(imp,taxe,vars) 1.084.196 Venituri din cedarea activelor 1.325.094
Cheltuieli cu activele cedate 49.189.457
CHELTUIELI FINANCIARE 13.094.900 VENITURI FINANCIARE 2.569.667
Cheltuieli cu dobanzile 3.384.326 Venituri din dobanzi 243.618
Alte cheltuieli financiare 9.710.574 Alte venituri financiare 2.326.049
CHELTUIELI
EXTRAORDINARE
0 VENITURI
EXTRAORDINARE
0
CHELTUIELI TOTALE 205.661.833 VENITURI TOTALE 221.309.361
PROFIT BRUT 15.647.528
IMPOZIT PE PROFIT (16%) 2.503.604
PROFIT NET 13.143.924 DIVIDENDE 1.910.569 0,15
PROFIT REINVESTIT 11.233.355 0,85


CPP 2009(Clasificare dupa CV si CF)


CA(incluse celelalte venituri) 221.309.361 Dobanzi 3.384.326
CV (de exploatare) 60% 132.785.617 Profit Brut 15.647.528
CF (fara amortizari si provizioane) 51.856.519 Impozit pe profit 2.503.604




Amortizari si provizioane 17.635.371 Profit net 13.143.924










Cap II: Analiza pozitiei financiare pe baza bilantului simplificat


1.Indicatorii echilibrului financiar

SN(ANC)
SN=Atot-Dtot=CPR
SN2008= 368187402-(1.452.827+ 33.137)= 255.358.751=CPR2008
SN2009= 376700408-(33.137 +114.219.143)= 262.448.128=CPR2009

Situatia neta contabila/capitalul propriu are o pozitie pozitiva si crescatoare, intrucat creste
in anul 2009 fata de anul 2008 cu 7.089.377 .

FR
FR=CPR+DTL-IMO
FR2008= 255.358.751+ 1.452.827- 165.354.612=91.456.966
FR2009= 262.448.128+33.137-158.722.154=103.759.111

Se observ o cretere a fondului de rulment, crescand in anul 2009 fata de anul 2008 cu
12.302.145, de unde tragem concluzia ca este satisfacuta conditia echilibrului pe termen lung,
activele permanente fiind finantate exclusiv din pasivele permanente. Cresterea fondului de rulment
se datoreaza unei gestionari eficiente a resurselor atrase de la acionari sau creditori, existand un
excedent de resurse financiare pe termen lung ce poate fi utilizat pentru acoperirea nevoilor pe
termen scurt. Aceasta este considerat o situaie favorabil din punct de vedere al solvabilitii
ntreprinderii.

FRP
FRP=CPR-IMO
FRP2008=255.358.751-165.354.612=90.004.139
FRP2009=262.448.128-158.722.154=103.725.974





Atat in anul 2008 cat si in anul 2009, FRP inregistreaza valori pozitive, de unde tragem
concluzia ca intrepreinderea ATB S.A. a avut capacitatea de a-si finanta activele permanente
exclusiv din resurse proprii, fara sa apeleze la creditare (autonomie fata de creditori). De asemenea
se observa ca in anul 2009 FRP inregistreaza valori superiore fata de anul 2008, de unde tragem
concluzia ca ATB S.A. si-a gestionat eficient resursele.

FRS
FRS=DTL
FRS2008=DTL2008=1.452.827
FRS2009=DTL2009=33.137

ATB S.A. s-a indatorat pe termen lung cu 1.452.827 respectiv 33.137,observandu-se o
scadere a gradului de indatorare prin contractare de credite in 2009 fata de 2008 cu 1.419.690 .

NFR
NFR = (A. curente A. de trezorerie) (P. curente P. de trezorerie)
sau
NFR = Stocuri + Creante Datorii Exploatare
NFR2008= (202.832.790-42.228.914)-( 111.375.824-70.534.318)= 119.762.370
NFR2009= (217.978.254-3.744.866)-( 114.219.143-74.745.728)= 174.759.973

Valorile pozitive pe care le inregistreaza NRF-ul in anul 2008 si anul 2009 de respectiv
119.762.370 si 174.759.973, indic nevoia de resurse financiare ce este menit s acopere alocrile
pe termen scurt. Aceasta situatie poate fi considerata una normala/favorabila numai in cazul in care
cresterea nevoii de finantare a ciclului de exploatare este datorata unei politici de investitii adoptata
de ATB S.A. in perioada 2008-2009. Puteam insa lua in calcul si scenariul nefavorabil, confom
caruia, cresterea NFR-ului se datoreaza gestiunii ineficiente a activelor de exploatare. Lipsa de
resurse de finantare exprimata prin acest indicator poate fi completata din fondul de rulment sau din
pasive de trezorerie (credite pe termen scurt). NFR-ul creste in 2009 fata de 2008 cu 54.997.603,
astfel ca putem lua in calcul scenariul unei intreprinderi in expansiune ce a adoptat o politica de
investitie.

TN
TN=FR-NFR=(CPR+DTL-IMO) - (Stocuri + Creante Datorii Exploatare)=Atrezorerie-Ptrezorerie
Echilibru pe termen lung Echilibru pe termen scurt
TN2008=FR2008-NFR2008=91.456.966-119.762.370= -28.305.404
TN2009=FR2009-NFR2008=103.759.111-174.759.973= -71.000.862

Valorile negative pe care le inregistreaza TN-urile in anul 2008 si 2009, de -28.305.404,
respectiv -71.000.862 , ne arata faptul ca intreprinderea ATB S.A. se confrunta cu un dezechilibru
financiar general. Acest deficit monetar este cauzat de surplusul de resurse financiare necesare
pentru a acoperi alocarile pe termen scurt, neacoperit de fondul de rulment. Astfel structura
financiara a intreprinderii ATB S.A. este nesanatoasa, intrucat trebuiesc cautate solutii de crestere a
fondului de rulment, prin aport de capital de la acionari, ndatorarea pe termen lung, creterea
rentabilitii etc, si de reducere a necesarului de fond de rulment, prin reducerea stocurilor sau
recuperarea creanelor de la clieni.

CF (Cash-Flow)
CF=TN2009-TN2008




CF=-71.000.862+28.305.404=-42.695.458

Valorea negativa a CF-ului de -42.695.458,indica faptul ca activitatea firmei nu genereaza
bani,iar capacitatea de autofinantare a intreprinderii si averea actionarilor scade.

2.Bilant permanent 2008-2009

ACN
ACN=AC-Dcurente
ACN2008= 202.832.790- 111.375.824=91.456.966
ACN2009= 217.978.254- 114.219.143=103.759.111

AE
AE= PP= IMO+ACN=CPR+DTL
AE2008=165.354.612+91.456.966=255.358.751+1.452.827=256.811.578
AE2009=158.722.154+103.759.111=262.448.128+33.137=262.481.265


ACTIV 2008 2009 PASIV 2008 2009
IMO 165.354.612 158.722.154 CPR 255.358.751 262.448.128
ACRn 91.456.966 103.759.111 DTL 1.452.827 33.137
AE 256.811.578 262.481.265 AE 256.811.578 262.481.265


Cap III: Analiza performanelor financiare pe baza contului de profit
si pierdere

1.Marje de acumulare anglo-saxone

MCV
MCV=CA(Vexpl)-CV(Cexpl)
MCV2009= 221.309.361- 132.785.617=88.523.744

EBITDA
EBITDA=MCV-CFexpl ,unde CFexpl-fara amortizari si provizioane
EBITDA2009=88.523.744 -51.856.519 =36.667.225

Indicatorul de performanta anglo-saxon EBITDA inregistreaza in anul 2009 valoarea
pozitiva de 36.667.225, ceea ce implic faptul c activitatea de exploatare se reflect la nivelul
trezoreriei printr-un surplus monetar.

EBIT
EBIT=EBITDA-(Amortizari+Provizioane)
EBIT2009=36.667.225 -17.635.371= 19.031.854





EBIT-ul obinut de intreprinderea ATB S.A.are valoarea pozitiva de 19.031.854,de unde
rezult faptul c activitatea de baz a societii este rentabil.

EBT
EBT=EBIT-Dobanzi
EBT=19.031.854 -3.384.326=15.647.528

EB
EB=EBT-Impozit pe profit
EB=15.647.528-2.503.604=13.143.924

EBIT-Impozit pe profit=Rn+Dobanzi
19.031.854- 2.503.604=13.143.924+3.384.326 16.528.250= 16.528.250

Aceasta relatie reflecta rezultatul global al intrerinderii.

EBIT(1- )=EBT(1- )+Dob(1- )=RN+ Dob(1- )
EBIT(1- )= 15.647.528(1-0,16)+ 3.384.326(1-0,16)= 15.986.757

Indicatorul EBIT(1-) elimina economia fiscala de care beneficiaza intreprinderile indatorate
pe termen lung. Avand in vedere faptul ca ATB S.A. se incadreaza in categoria intreprinderilor
indatorate pe termen lung, va aplica cota de profit de 16% la EBT-ul cu valoarea de 15.647.528,
suma care a fost obtinuta prin diminuarea EBIT-ului cu dobanzile aferente creditelor contractate.In
cazul in care ATB S.A. nu ar fi fost indatorata pe termen lung, cota de impozit pe profit ar fi fost
aplicata la o valoare superioara celei calculate anterior, respectiv de 19.031.854. Asadar,
intreprinderile indatorate pe termen lung beneficiaza de o economie fiscala,care poate fi eliminata
prin indicatorul EBIT(1- ).

2.Capacitatea de autofinantare

CAF
CAF=RN+Ch.nemonetare-Ven.nemonetare
CAF= 13.143.924+17.635.371+49.189.457-1.766.792=78.201.960

Intreprinderea ATB S.A. isi poate autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare
viitoare din surse proprii, in limita sumei de 78.201.960.


Cap IV: Analiza cash-flow-urilor intreprinderii
Situatia fluxurilor de trezorerie

1.Cash-flow de gestiune
Cash-flow de investitii prin metoda directa:
CFgest= (CA-Clienti) (Ch.materiale+Stocuri-Furnizori)-(Ch.salariale-Datorii salariale)-(Ch.
cu dobanzile-Datorii cu dobanzile)-(Alte ch. de expl+Alte creante de expl.-Alte datorii de
expl.)-(Ch.cu impozitul pe profit-Datorii cu impozitul pe profit)
CFgest=[219.754.104-(179.239.857-123.634.633)]-[61.240.245+(34.226.298-36.004.431)-
(28.925.677-30.660.795)]-[63.417.664-(5.500.345-2.382.983)]-(3.384.326+9.710.574-0)-




[1.084.196+(767.233-964.812)-(5047393-7797728)]-2.503.604=164.182.802-
(61.168.962+60.300.302+3.586.069+13.094.900+2.503.604)=164.182.802-
140.643.837=23.415.891

Cash-flow de gestiune prin metoda indirecta:
CFgest=RN(-Productia stocata)+Amortizare si Provizioane nete-Ven.financiare-NFR-ces.imo
CFgest=13.143.924-2.781.202+17.635.371-441.698-2.569.667-54.997.603-(1.325.094-
49.189.457)=23.415.891
Ambele metode de calcul al CFG ne aduce la acelasi rezultat pozitiv de 23.415.891, deci
activitatea de gestiune a firmei degaj un flux de trezorerie pozitiv. Acesta este folosit pentru
remunerarea acionarilor, creditorilor i firmei.
2.Cash-flow de investitii
CFinv=Ven.financiare(+ces.imo)-Imob.brute
Imob.brute =Imob.nete+Amortizare si Provizioane nete
ces.imo=Ven.din cedarea activelor-Ch.din cedarea activelor
CFinv=2.569.667+(1.325.094-49.189.457)-[(158.722.154-165.354.612)+(17.635.371-441.698)]=
2.569.667-47.864.363-10.561.215=-55.855.911
n cazul firmei ATB S.A., CF-ul de investiii are valoarea negativ de -55.855.911, ceea ce
nu releva in mod obligatoriu un aspect general negativ. Acesta valoare negativa poate implica o
activitate sustinuta de intreprinderea in cauza de investire in mijloacele fixe,care pot produce
venituri pe viitor.
3.Cash-flow de finantare
CFfin=ks-Dv+DTL= CPR-RN+ DTL
ks=CPR-PNreinv
CFfin=(262.448.128-255.358.751)+13.143.924-(33.137-1.452.827)=7089377+14563614=
CFfin= -7.474.237

4.Cash-flow total
CFtotal=CFgest+CFinv+CFfin
CFtotal=23.415.891-55.855.911-7.474.237=-39.914.257

Valorea negativa a CF-ului de -39.914.257,indica faptul ca activitatea firmei nu genereaza
bani,iar capacitatea de autofinantare a intreprinderii si averea actionarilor scade.

Cash-flow disponibil(CFD)
CFD - dupa origine:
CFD=CFgest-Crestere economica
CFgest=EBIT(1- )+Amortizari si Provizioante nete=RN+Dob(1-)+Amortizari si Provizioane nete
Crestere economica=imob.brute+ACR
n

Imob.brute =Imob.nete+Amortizare si Provizioane nete= -6.632.458+17.193.673=10.561.215
ACR
n
= 103.759.111 - 91.456.966 = 12.302.145
Crestere economica=10.561.215+12.302.145= 22.863.360
CFgest=15.986.757+17.193.673= 13.143.924+2.842.834+17.193.673=33.180.430
CFD=33.180.430-22.863.360=10.317.070





CFD - dupa destinatie:
CFD=CFDact+CFDcred
CFDact= Dividende-Ks=Dividende-CPR-RN reinvestit=RN- CPR
CFDcred=Dob(1- )- DTL
CFDact=13.143.924-(262.448.128-255.358.751)= 6.054.547
CFDcred=2.842.834+1.419.690=4.262.524
CFD=6.054.547+4.262.524=10.317.071

Cash-flow-ul disponibil,calculat prin ambele metode, are valoarea pozitiva de 10.317.071,
ceea ce nseamn c firma are o activitate eficient i dispune de lichiditi cu care poate s i
finaneze investiiile i s ramburseze pri din creditele contractate fr s apeleze la noi resurse
externe.CFD acionari este mai mare dect 0, deci acionarii au primit bani, nefiind reinvestit
ntregul profit,iar CFD creditori este de asemenea pozitiv, avnd valori mai mici. Totui, acest lucru
semnifica faptul c firma i ramburseaz din datorii.

Evaluarea intreprinderii

VAN(CPR)
VAN(CPR)=V0(CPR)-CPR0
V0(CPR)=(CFDact+CPR
1
)/1+kc unde k
c
=11,52%
V
0
(CPR)=( 6.054.547+262.448.128)/1,1152=240.766.387
VAN(CPR)= 240.766.387-255.358.751=-14.592.364

Valoarea negativa de -14.592.364 a indicatorului VAN(CPR) indica faptul ca acest element
ce intra in structura pasivului inregisteraza un minus de valoare si totodata aspectul conform cauruia
capitalurile proprii ale intreprinderii au fost supraevaluate in contabilitate.

VAN(DTL)
VAN(DTL)=V0(DTL)-DTL0
V0(DTL)=(CFDcred+DTL
1
)/1+Kd unde Kd=7,33%
Vo(DTL)=( 4.262.524+33.137)/1,0733=4.002.293
VAN(DTL)= 4.002.293-1.452.827=2.549.466

Valoarea pozitiva de 2.549.466 a indicatorului VAN(DTL) indica faptul ca valoarea
datoriilor pe termen lung in cadrul intreprinderii ATB S.A. inregistreaza un plus de valoare si
totodata faptul ca acest element a fost inregistrat in bilant la o valoare subevaluata.

VAN(INTREP)
VAN(INTREP)=Vo(AE)-AE
0

Vo(intrep)=Vo(AE)=(CFD+AE
1
)/1+k=Vo(CPR)+Vo(DTL),unde k=11,45%
Vo(intrep)= 240.766.387+4.002.293=(10.317.071+262.481.265)/1,1145=244.768.680

Valoarea pozitiva de 244.768.680 a indicatorului VAN(AE) indica faptul ca activul economic
inregistreaza un plus de valoare in perioada analizata, si totodata faptul ca acest element a fost
subevaluat la inregistrarea in contabilitate. Cresterea valorii acestui elemen se datoareaza in
principal unei gestiuni financiare eficiente intreprinse de catre ATB S.A.

V.Diagnosticul rentabilitatii





1.Rate de marja

Rata de marja a PN
%PN=(PN/CA)*100
%PN= (13.143.924/219.754.104)=5,98%

Rata de marja EBIT(1- )
%EBIT(1- )=(EBIT(1- )/CA)*100
%EBIT(1- )=(15.986.757/219.754.104)*100=7,27%

Atat rata de marja a PN cat si a rezultatului net defiscalizat sunt rate de rentabilitate
comerciala si reprezinta un factor cantitativ a rentabilitatii capitalurilor.

2.Rate de rotatie

Viteza si durata de rotatie a activului total
Crot=CA/AT
0

Crot= 219.754.104/ 368.187.402=0,59 rotatii/an
Durata rot=(368.187.402/219.754.104)*360=610 zile

Viteza si durata de rotatie a activului economic
Crot=CA/AE
0

Crot=219.754.104/256.811.578=0,86 rotatii/an
Durata rot=(256.811.578/219.754.104)*360=419 zile

Ratele de rotaie (sau rate privind activitatea firmei) sunt ratele care reflect modul zilnic de
realizare a activitii operaionale. Acestea prezint informaii cu privire la capitalul de
lucru,respectiv stocurile, creanele, furnizorii. Pentru realizarea unui management financiar n care
se urmresc optimizri, trebuie luate decizii care s vizeze scderea duratelor de rotaie s activelor
(de exemplu, este recomandat ca stocurile sa aib o durat de rotaie mic) i creterea duratelor de
rotaie a pasivelor (de exemplu contractarea creditelor pe termen lung).

3.Rate de structura

Rate de structura pentru anul 2008
CPR
0
/AE
o
=99,43% Se finanteaza 99,43% din surse proprii
DTL
o
/AE
0
=0,56%
DTL
0
/CPR
0
=9,56%
AE
0
/CPR
0
=100,56%

Rate de structura pentru anul 2009
CPR
1
/AE
1
=99,98% Se finanteaza 99,98% din surse proprii
DTL
1
/AE
1
= 0,012%
DTL
1
/CPR
1
=0,012%
AE
1
/CPR
1
=100,012%

Indicatorul CPR
0
/AE
o
, respectiv CPR
1
/AE
1
indica in ce proportie intreprinderea ATB S.A.
se finanteaza in anul 2008 si in anul 2009 din surse proprii,rezultatul fiind de 99,43%, respectiv de
99,98%. Se remarca o crestere a gradului de acoperire a cheltuielilor de finantare din surse proprii




in 2009 fata de 2008, insa in ambii ani intreprinderea resuseste sa isi gestioneze resursele in asa fel
incat sa nu apeleze la surse extrene de finantarare.

4.Rate de rentabilitate a capitalurilor investite

ROE=PN
1
/CPR
0
=0,051472383=5,15%
Prin aceast indicator se evideniaz faptul ca investitiile actionarilor (CPR) geneareaza profit
net in proportie de 5,15%.

Rdob=Dob(1- )/DTLo=2.842.834/1.452.827=1,956760055=195,68%
Rata de acoperire a dobnzii este pozitiv, avand valori peste 100% ceea ce nseamna c
firma i poate acoperi plata dobnzilor din surse proprii.


ROA= (PN+ Dob(1- ))/AE
0
=EBIT(1- )/AE
0
= (13.143.924+2.842.834)/256.811.578 =
=15.986.757/256.811.578=0,06225092=6,23%
Comparativ cu rentabilitatea financiara,rentabilitatea economica a firmei ATB S.A. care a
inregistrat valoarea relativa de 6,23%,ia in calcul si aportul datoriilor pe termen lung la generarea de
profit net.Altfel spus,capitalurile investite pe termen, lung atat proprii cat si imprumutate,genereaza
profit in proportii de 6,23%
5. Relatia de legatura intre ratele de rentabilitate a capitalurilor investite

ROA=ROE*(CPR
0
/AE
0
)+Rdob*(DTL
o
/AE
0
)
CPR
0
/AE
0
= 255.358.751/256.811.578=0,994342829
DTL
o
/AE
0
=1.452.827/256.811.578=0,005657171
ROA=0,051472383*0,994342829+1,956760055*0,005657171=0,0622509=6,23%

ROE=ROA+(ROA-Rdob)( DTL
o
/AE
0
)
ROE=0,06225092+(0,06225092-1,956760055)*0,005657171=0,051533358=5,15%

6. Efectul de levier al indatorarii

Efect de levier = (ROA-Rdob)(DTL
0
/CPR
0
)
Efect de levier = (0,06225092-1,956760055)*0,005657171=-0,010717562
Efectul de indatorare negativ de -0,010717562 indica faptul ca ATB S.A. este o
intreprindere indatorata

7. Cate o descompunere in sistem Du Pont pentru ROA, respectiv ROE

ROA = [EBIT(1-)/CA] *(CA/AE
0
)
EBIT(1- )/CA=15.986.757/219.754.104=0,072748389
CA/AE
0
=219.754.104/256.811.578=0,8557017
ROA=0,072748389*0,8557017=0,06225092=6,23%

ROA , rentabilitatea globala a intreprinderii se poate descompune ca produs intre doi factori,
si anume [EBIT(1-)/CA] care reprezinta factorul cantitativ, si CA/AE
0
, care reprezinta factorul
calitativ.

ROE = (PN/CA) * (CA/AE
0
) *(AE
0
/CPR
0
)




PN/CA=13.143.924/219.754.104=0,059811959
AE
0
/CPR
0
=256.811.578/255.358.751=1,005689357
ROE=0,059811959*0,8557017*1,005689357=0,051472383

8. Ratele valorii de piata (EPS, PER, Randametul de dividend, EVA, MBR)

Curs bursier(31.12.2009) = 0,5816 lei
Nr. Actiuni = 457.897.583

EPS = PN/Nr.actiuni=13.143.924/457.897.583=0,028704942
Profitul total obtinut pe actiune este de 0,028704942,din care o parte se va distribui sub
forma de dividende actionarilor,iar diferenta va fi destinata reinvestirii.
PER = Curs bursier/EPS = 0,5816/0,028704942=20,26131953
Costul unei actiuni ale intreprinderii ATB S.A. pentru a obtine o unitate de profit net este de
20,26 u.m.Costul detinerii unei actiuni in acest caz este relativ ridicat ,de unde putem trage
concluzia ca investitorii considera a fi rentabil in a investi in actiunile intreprinderii ATB
S.A.Asadar. PER-ul de 20,26 indica atractivitatea actiunilor emise de ATB S.A. dar si oportunitatile
de crestere.

Randam.div = (Dv/Nr.actiuni)/Curs bursier
Randam.div = (1.910.569/457.897.583)/0,5816=0,002426715=0,24%
Ca urmare a platirii pretului unei actiuni (cursul bursier) emisa de intreprinderea ATB S.A. ,
investitorul obtine un dividend pe actiune in valoare de 0,004172,cu un randament de 0,24%(0,0024
lei incasati pe actiune).

EVA = AE
0
(ROA-k)= 256.811.578(0,0623-0,1145)= -13.405.564
MBR = Valoare de piata/Valoare contabila = CB/SN = (Nr.actiuni*Curs bursier)/CPR
09

MBR = (457.897.583*0,5816)/ 262.448.128=1,014727125
Raportul intre evaluarea de piata si cea contabila in cazul intreprinderii analizate este >1, de
unde tragem concluzia ca firma beneficiaza de fond comercial pozitiv, actiunile emise de aceasta
intreprindere fiind atractive in randul investitorilor. Asadar, actiunile firmei ATB S.A. se vand pe
piata de capital mai scump decat valoreaza in contabilitate.


VI. Diagnosticul riscului


1. Riscul de variabilitate a profitului

Riscul economic (Le)
v = CV/CA = 132.785.617/221.309.361=0,6 => 1-v=0,4
PM = CF/(1-v)= 51.856.519/0,4=129.641.299
Le = CA/(CA-PM)= 221.309.361/(221.309.361-129.641.299)= 2,414247176

Levierul economic/elasticitatea lui EBIT in raport de CA,este de 2,41 pentru intreprinderea
ATB S.A.,si reprezinta riscul economic generat de costurile firmei.Astfel, modificarea cu un punct
procentual al CA,va antrena o modificare mai mare al EBIT-ului,si anume de 2,4242,de unde
tragem concluzia ca evolutia profitului depinde sensibil de evolutia CA.





Riscul financiar (Lf)
Lf = CA/(CA-PM)=221.309.361/(221.309.361-138.102.114)= 2,659736593
PM= (CF+Dob)/(1-v)= 55.240.845/0,4=138.102.114

Levierul economic/elasticitatea PN(profit net) fata de evolutia CA, este de 2,659736593, si
exprima riscul total al intreprinderii,incluzand atat riscul de exploatare, cat si riscul de dobanda.
Avand in vedere ca levierul financiar incorporeaza si riscul dobanzii, este normal ca acesta dintai
sa aiba o valoare superioara levierului economic, in cazul nostru diferenta fiind de 0,245.




Descompunerea levierului financiar
Lf = Le x Lf* (CA-CV)/(CA-CV-CF-Dob) = [(CA-CV)/(CA-CV-CF)] x [(CA-CV-CF)/(CA-CV-CF-
Dob)]
Levier financiar levier de exploatare levier de indatorare
CA-CV=88.523.744
CA-CV-CF-Dob=33.282.899
CA-CV-CF=36.667.225
88.523.744/ 33.282.899 = (88.523.744/36.667.225)*( 36.667.225/33.282.899)
2,659736593=2,414247176*1,10168363

Levierul financiar se descompune intr-un produs de doua surse de risc,si anume de
exploatare de 2,414247176,si de indatorare de 1,10168363.

2. Analiza riscului de faliment

Analiza statica
a. Analiza echilibrului bilantier (Cap.II)
b. Indicatori de solvabilitate:
Solvabilitate patrimoniala = Situatie Neta/Total Pasiv
Solv.patrim
2008
= CPR
08
/Total Pasiv
08
Solv.patrim
2008
=255.358.751/368.187.402=0,69355646=69,36%
Solv.patrim
2009
= CPR
09
/Total Pasiv
09
Solv.patrim
2009
=262.448.128/376.700.408=0,696702532=69,67%

Intreprinderea ATB S.A. intruneste conditiile de solvabilitate cu privire la ponderea
capitalurilor proprii in total pasiv. Astfel, atat in anul 2008 cat si in anul 2009, din toate sursele de
finantare , 69,36% respectiv 69,67% sunt proprii, respectandu-se astfel limita de minim de o treime.

Rata de indatorare = DTL/AE
Rata indat
2008
=DTL
08
/AE
08
Rata indat
2008
=1.452.827/256.811.578=0,005657171=0,57%
Rata indat
2009
=DTL
09
/AE
09
Rata indat
2009
=33.137/262.481.265=0,000126245=0,013%

Intreprinderea ATB S.A. intruneste conditiile de solvabilitate cu privire la rata de
indatorare,intrucat in ambii ani rata de indatorare se situeaza cu mult sub limita maxim admisa de
50%(0,57% respectiv 0,013%)





Levierul de indatorare = DTL/CPR
Lev.indat
2008
=DTL
08
/CPR
08
Lev.indat
2008
=1.452.827/255.358.751=0,005689357=0,57%
Lev.indat
2009
=DTL
09
/CPR
09
Lev.indat
2009
=33.137/262.448.128=0,000126261=0,0126%

Intreprinderea ATB S.A. respecta si criteriul de solvabilitate conform caruia valoarea
levierului de indatorare se situeaza sub limita de 100%(uneori se extinde pana la 200%).Asadar,
firma dispune de suficiente lichiditi pentru a-si onora datoriile.

c. Indicatori de lichiditate:
Rata curenta de lichiditate = ACR/DCR
Rata curenta de lichiditate
2008
= ACR
08
/DCR
08

Rata curenta de lichiditate
2008
=202.832.790/111.375.824=1,821156358=182,12%
Rata curenta de lichiditate
2009
= ACR
09
/DCR
09
Rata curenta de lichiditate
2009
= 217.978.254/114.219.143=1,908421376=190,84%

Intreprinderea ATB S.A. are capacitatea de a-si plati datoriile scadente pe termen
scurt,intrucat atat in anul 2008 cat si in anul 2009 raportul active circulante/datorii curente
depaseste limita minima impusa de 1(1,821156358 respectiv 1,908421376).

Rata rapida de lichiditate(Testul Acid) = (ACR-Stocuri)/DCR
Rata rapida de lichiditate
2008
= (ACR
08
-Stocuri
08
)/DCR
08

Rata rapida de lichiditate
2008
= (202.832.790-36.004.431)/ 111.375.824=1,497886642=149,79%
Rata rapida de lichiditate
2009
= (ACR
09
-Stocuri
09
)/DCR
09

Rata rapida de lichiditate
2009
= (217.978.254-34.226.298)/ 114.219.143=1,608766717=160,88%

Rata rapida de lichiditate este mai restrictiva decat cea curenta,intrucat evalueaza capacitatea
intreprinderii de a plati datoriile scadente, fara a lua in calcul investitiile in stocuri.Chiar si asa
,valorile ratei rapide de lichiditate depasesc valoarea minima impusa de 0,8, inregistrand valori de
1,497886642, respectiv 1,608766717.

Rata imediata de lichiditate(Rata Cash) = (Disp+Inv.fin.TS)/DCR
Rata imediata de lichiditate
2008
= (Disp
08
+Inv.fin.TS
08
)/DCR
08
Rata imediata de lichiditate
2008
= (42.228.914+0)/ 111.375.824=0,379156916=37,92%
Rata imediata de lichiditate
2009
= (Disp09+Inv.fin.TS
09
)/DCR
09

Rata imediata de lichiditate
2009
= (3.744.866+0)/ 114.219.143=0,032786673=3,28%

Valorile mai reduse ale ratei imediate de lichiditate se justifica prin faptul ca lichiditatea
cash a scazut pe masura ce valoarea creantelor firmei a crescut (in anul 2008-123.634.633, iar in
anul 2009- 179.239.857). Astfel, valorile ratei imediate de lichiditate sunt mai reduse comparativ cu
valorile ratei curente sau imediate.

Analiza dinamica:
a. Excedentul de trezorerie al exploatarii:
ETE = EBITDA-NFR
ETE = 36.667.225-54.997.603 = -18.330.378

b. Capacitatea de autofinantare: CAF




CAF (calculat la cap.III) = 78.201.960

Intreprinderea ATB S.A. isi poate autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare
viitoare din surse proprii, in limita sumei de 78.201.960.

c. Autofinantarea :
AF = CAF-Dv
AF = 78.201.960-1.910.569=76.291.391

Intreprinderea ATB S.A isi finanteaza activitatea de exploatare viitoare din surse proprii in
valoare de 76.291.391, dupa ce din rezultatul generat de activitatea curenta a fost stabilit procentul
de distribuire a dividendelor actionarilor,urmand ca suma ramasa sa fie destinata procesului de
reinvestire.

d. Cash-flow-ul intreprinderii: CF=-42.695.458

Aplicarea unei functii de scor: Metoda Scorului Modelul Anghel 2002
Z = 5,676+6,3718*(PN/Venituri totale)+5,3932*(CF/Active)-5,1427*(Datorii/Active)-
0,0105*(Obligatii/CA)*360zile
PN/Ven.totale = 13.143.924 / 221.309.361 = 0,059391629
CF/Active
1
= 51.856.519 / 368.187.402= 0,140842731
Datorii
1
/Active
1
=( 1.452.827+ 111.375.824)/ 368.187.402=0,30644354
(Datorii
1
/CA)*360=[(1.452.827+111.375.824)/219.754.104*360=0,513431371*360=184,8352937=
aprox. 185 zile

Z=5,676+6,3718*0,0594+5,3932*0,1408-5,1427*0,3064-0,0105*185=3,2956242

Conform acestei metode de detectare a riscului,intreprinderea ATB S.A. nu este expusa
riscului de faliment,intrucat valoarea z de 3,2956242 este superioara limitei minime admise de 2,05
pentru ca firma sa poata fi incadarata in categoria celor neexpuse la riscul de faliment.


VII. Planificarea necesarului de finantare

1. Scenariul cresterii sustenabile

g
cont
= PNreinv./CPR
1
g
cont
= 11.233.355/262.448.128=0,0428=4,28%`
g
discret
= g
cont
/(1- g
cont
) -> considerata mai exacta
g
discret
=0,0428/(1-0,0428)= 0,0447=4,47%

Valorea ratei de crestere sustenabile ce va fi sustinuta prin autofinantare si contractare de
datorii pe termen lung , cu conditia insa de a mentine constanta rata de indatorare ,este de 4,28%,
respectiv de 4,47%(valoare considerata mai exacta).

NSC= AE
pl
-AE
1(existent)
=AE
1
(1+g)-AE
1
=AE
1
*g
discret
NSC=262.481.265*0,0447=11.732.913





Necesarul suplimentar de capital pentru ca intreprinderea ATB S.A. sa-si onoreze rata de
crestere sustenabila,si implicit a activului economic planificat(CPR+DTL), reprezinta diferenta
dintre activul economic planificat si cel actual,in cazul nostru aceasta avand valoarea de
11.732.913.Necesarul suplimentar de capital incorporeaza atat necesarul de autofinantare cat si cel
de contractare de datorii pe termen lung pentru ca rata de crestere sustenabila a firmei de fie de
4,47% iar gradul de indatorare sa se mentina la nivelul actual (DTL/AE) de 0,013%..

Autofinantare = PN*b*(1+ g
discret
) =11.233.355*(1+0,0447) = 11.735.486
Noi DTL = NSC-Autofinantare= 11.732.913-11.735.486= -2.573

CPR = CPR
1
+Autofinantare=262.448.128+11.735.486=274.183.614
DTL = DTL
1
+Noi DTL=33.137-2.573=30.564
AE= CPR+ CPR= 274.214.178

Valoarea activului economic planificat(AE) de 274.214.178, reprezinta suma dintre
capitalurile proprii planificate(CPR) si a datoriile pe termen lung planificate (DTL).

R
indat
=DTL/AE=33.137/262.481.265=0,00013=0,013%
R
indat
=DTL/AE=30.564/274.214.178=0,00013=0,013%

PASIV Valori 2009 Crestere sustenabila 2010
CPR 262.448.128 274.183.614
DTL 33.137 30.564
AE 262.481.265 274.214.178
R
indat
0,013% 0,013%

Rata de crestere in cazul acestui scenariu este sustinuta de reinvestirea unei parti din profitul
net si din contractarea de noi datorii pe termen lung, astfel incat rata de indatorare sa ramana
constanta(DTL/AE=DTL/AE), in cazul nostru aceasta mentinandu-se la nivelul de 0,013%.

2. Scenariul cresterii autofinantate

g
cont
=PNreinv/AE
1
=11.233.355/262.481.265=0,0427=4,27%
g
discret
= g
cont
/(1- g
cont
)= 0,0427/(1-0,0427)=0,0446=4,46%

O alta metoda de suplimentare a capitalurilor este cea prin cresterea autofinantata,care este
si cea mai restrictiva cale de autofinantare,fiind finantata exclusiv prin autofinantare.Rata de
crestere in acest caz este (g) este de 4,27% ,respectiv de 4,46%(valoare mai exacta).

NSC =AE
1
*g=>Autofinantare=NSC=PN*b*(1+g)=11.233.355*1,0446=11.734.363
CPR=CPR
1
+NSC=262.448.128+11.734.363=274.182.491
DTL=DTL
1
+0=33.137

Avand in vedere faptul ca acest tip de crestere (autofinantata) se finanteaza exclusiv din
resurse proprii,necesarul de credite pe termen lung este 0,iar valoarea planificata a creditelor
ramane la cea actuala de 33.137.Capitalul planificat este de 274.182.491,si se obtine prin adaugarea
la valoarea actuala a capitalurilor valoarea necesarului de capital de 11.734.363, care reprezinta
autofinantarea .





R
indat
=DTL/AE=33.137/274.215.628=0,00012=0,012%

PASIV Valori 2009 Crestere autofinantata 2010
CPR 262.448.128 274.182.491
DTL 33.137 33.137
AE 262.481.265 274.215.628
R
indat
0,013% 0,012%

Spre deosebire de scenariul ratei de crestere sustenabile,scenariul autofinantarii nu are in
vedere mentinerea constanta a ratei de indatorare,ca drept urmare rata de indatorare planificata va
avea valoarea de 0,012%,cunoscand o valoare mai mica decat a ratei de indatorare actuale, ca
urmare a necontractariii de credite si a finantarii exclusiv din resurse proprii.



VIII. Concluzii si recomandari

Din primul capitol al acestui proiect, Analiza pozitiei financiare,se poate observa faptul ca
aceasta firma poate face fata riscului pe termen lung, datorita faptului ca activele permanente
(imobilizari) sunt finantate exclusiv din pasive permanente (capitaluri proprii si datorii pe termen
lung), fondul de rulment inregistrand valori pozitive atat in anul 2008 cat si in anul 2009, de
91.456.966, respectiv 103.759.111. Asadar, firma nu se confrunta cu dezechilibre pe termen lung,
fiind solvabila din acest punct de vedere. Surplusul de resurse necesar pentru a acoperi alocrile pe
termen scurt este pozitiv in ambii ani, avand valorile de 119.762.370, respectiv174.759.973, fiind
partial finantate din FR (fondul de rulment). Avand in vedere ca valorile NFR-ului sunt superioare
valorilor FR-ului, trezoreria neta va fi negativa atat in 2008 cat si in 2009, si prin urmare si CF-ul,
care va in registra valoarea negativa de -42.695.458, ceea ce indica faptul ca activitatea firmei nu
genereaza bani.
Solutia dezechilibrului financiar general, care se reflecta in valorile negative ale TN atat in
2008 cat si in 2009, consta ori prin cresterea fondului de rulment prin prin aport de capital de la
acionari, ndatorare pe termen lung, creterea rentabilitii, ori prin reducerea necesarului de fond
de rulment, prin reducerea stocurilor sau recuperarea creanelor de la clienti.
n capitolul II, Analiza performanei financiare, s-au analizat o serie de indicatori care se
calculeaz pe baza contului de profit i pierdere. Marja cheltuielilor variabile este unul dintre ei. n
cazul firmei analizate, acest indicator este pozitiv ceea ce denot faptul c aceast firm nu are
pierderi. Valoarea rezultatului net (EB) ce incorporeaza economia fiscala, este pozitiv, firma avand
capacitatea de a-si autofinanta dezvoltarea si activitatea de exploatare viitoare in limita valorii de
78.201.960 (CAF).
n capitolul III, Analiza Cash-flow-urilor, s-a analizat structura CF-ului. n ceea ce privete
fluxurile de trezorerie, n cazul firmei ATB S.A., CF-ul de gestiune degaja un flux de trezorerie
pozitiv, din care intreprinderea va finanta remunerarea actionarilor si creditorilor. CF-ul de investitii
are o valoare negativa de -55.855.911, de unde putem trage concluzia ca firma a investit in mijloace
fixe, ce pot produce venituri pe viitor, iar CF-ul de finantare inregistreaza o valoare negativa de -
7.464.237. Asadar, valoarea CF-ului de gestiune este devansata de suma valorilor negative ale CF-
ului de investitie si finantare, fapt ce se concretizeaza intr-un flux de trezorerie total negativ.
Pentru a corecta valoarea negativa a fluxului de trezorerie total, intreprinderea ATB S.A. ar
putea proceda la diminuarea investitiilor in mijloace fixe, sau la desfasurarea unei activitati mai
eficiente, pentru a obtine venituri financiare mai mari, si implicit a unui CF de investitie pozitiv.
Cresterea resurselor de finantare ale ale firmei prin contractare de noi credite (datorii pe termen




lung) sau prin emisiune de noi actiuni, reprezinta solutii de crestere a CF-ului de finantare, si
implicit a CF-ului total.
In ceea ce priveste evaluarea activului economic, acesta a fost inregistrat in bilant la o valoare
subevaluata, iar in ceea ce priveste evaluarea componentelor acestuia, capitalurile proprii au fost
supraevaluate in contabilitate, pe cand datoriile pe termen lung inregistreaza un plus de valoare,
deci sunt in registrate in bilant la o valoare subevaluata.
In capitolul V, Diagnosticul rentabilitatii, am evaluat proportia in care intreprinderea ATB
S.A. se finanteaza din surse proprii, rezultatul fiind unul favorabil, si anume in proportie de 99,43%
in anul 2008 si 99,98% in anul 2009, de unde deducem faptul ca firma reuseste sa isi gestioneze
resursele in asa fel incat sa nu apeleze la surse externe de finantare. Astfel, intreprinderea ATB
S.A. isi acopera cheltuielile cu dobanzile din surse proprii, avand in vedere valoarea de peste 100%
a ratei de acoperie a dobanzii. Investitiile actionarilor prin subscriere la actiunile emise de firma
ATB S.A. au un aport la profitul net de 5,15%, iar daca se iau in calcul si datoriile pe termen lung,
se va genera profit in proportie de 6,23%. Astfel, putem trage concluzia ca rezultatul net al firmei se
datoreaza in principal investitiei actionarilor si nu a creditorilor.
Acest fapt se datoreaza unui fond comercial pozitiv, ceea ce ar putea explica atractivitatea
actiunilor emise de intreprinderea ATB S.A in randul investitorilor, care suporta un cost de 20,26
pentru a obtine o unitate de profit net. Costul ridicat al unei actiuni pe care il suporta un investitor
pentru a obtine o unitate de profit net justifica ponderea mai mare a capitalurilor proprii in activul
economic, si deci a aportului mai mare al investitiei actionarilor la profitul net, decat cel al
creditorilor, care detin o pondere mai mica in totalul investitiei. Atractivitatea actiunilor emise de
ATB S.A. in randul investitorilor rezida si din raportul dintre evaluarea de piata si cea contabila cu
o valoare >1, ce ne indica faptul ca actiunile firmei ATB S.A., se vand pe piata de capital mai
scump decat valoreaza in bilant.
In capitolul VI, Diagnosticul riscului, am evaluat riscul economic si financiar al
intreprinderii, firma fiind mai expusa la riscul de exploatare decat la cel de dobanda, avand in
vedere faptul ca evolutia PN la CA, care incorporeaza deopotriva riscul de exploatare si de dobanda
este 2,65, iar cel al EBIT-ului la modificarea CA, care ia in considerare doar modificarea costurilor
firmei, este de 2,41.
Intreprinderea ATB S.A. respecta criteriile de solvabilitate cu privirea la ponderea
capitalurilor proprii si a datoriilor pe termen lung in total pasiv, dar si criteriile de lichiditate,
aceasta detinand suficiente lichiditati cu care sa-si onoreze datoriile curente.
De asemenea, intreprinderea ATB S.A. nu este expusa riscului de faliment, ipoteza pe care
am testat-o si confirmat-o prin aplicarea unei functii de scor, Modelul Anghel 2002.
In capitolul VII, Planificarea necesarului de finantare am analizat suplimentarea necesarului
de capital, avand in vedere scenariul ratei sustenabile de crestere si cel al autofinantarii. In cazul
primului scenariu, rata de indatorare nu se modifica, mentinandu-se la un nivelul constant de
0,013%, iar in cazul celui de-al doilea scenariu, avand in vedere necontractarea de credite pe termen
lung, rata de indatorare va avea o valoare mai mica de 0,012%.
n concluzie, firma este stabil din punct de vedere economic i financiar.


IX. Bibliografie


1. http://www.antibiotice.ro/
2. www.bvb.ro
3. www.kmarket.ro
4. Gestiunea financiara a intreprinderii, Note si Aplicatii de curs, Prof. univ. dr.Radu Stroe






X. Anexe