Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
ANALIZA FINANCIARA
Analiza financiara aplicata pentru cazul firmei Oltchim Ramnicu Valcea
Bucuresti
2007
1. PREZENTAREA GENERAL A SOCIETII.............................................................................3
1.1 Istoricul i descrierea activitii...................................................................................................3
1.2 Prezentarea ramurii.....................................................................................................................4
2. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR AL INTREPRINDERII...............................................8
PE BAZA BILANTULUI.....................................................................................................................8
3. ANALIZA PERFORMANTELOR PE BAZA CONTULUI DE PROFIT SI PIERDERE............10
3.1 Sodurile intermediare de gestiune.............................................................................................10
4. ANALIZA FLUXURILOR DE LICHIDITATI PE BAZA SITUATIEIFLUXURILOR DE
TREZORERIE.....................................................................................................................................16
4.1 Cash-flow-ul de gestiune (CFgest)............................................................................................16
4.2 Crestera economica...................................................................................................................16
4.3 Cash-flow-ul disponibil (CFD).................................................................................................17
4.4 Cash-flow-ul disponibil pentru actionari (CFDactionari )........................................................17
4.5 Cash-flow-ul disponibil pentru creditori (CFDcreditori )
.................................................18
5. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RENTABILITATII..............................................................19
5.1 Rate de lichiditate......................................................................................................................19
5.2 Rate privind activitatea..............................................................................................................21
5.3 Indicatorii de indatorare............................................................................................................25
5.4 Indicatori de profitbilitate..........................................................................................................28
6. DIAGNOSTICUL FINANCIAR AL RISCULUI...........................................................................32
6.1.Indicatori privind vaiabilitatea rezultatlor.................................................................................32
fructe i buturi carbogazoase, ou, carne i preparate din carne de pasre i porc, nutreuri
combinate i furaje concentrate).
6. Produse agrochimice :
erbicide, insecticide, fungicide, acaricide;
produse pentru tratarea seminelor.
Denumire
local
regional
produs
PVC
Sod lichid
Polioli
100
100
100
100
100
100
de Vest Mijlociu
0,4
7,5
0,2
4
2
3
Africa
1,4
9
Dow, Occidental Petroleum, Formosa Plastics, Solvay SA, PPG Industries, Bayer AG, Akzo Nobel,
Olin, TOSOH, Asahi Glass Co.;
Clor:
Dow, Oxy, Various Chinese CA, PPG, Dow Deutschland, Bayer, FPC, Akzo Nobel Chem, TOSOH,
Olin;
PVC:
Shin-Etsu, Formosa Group, Occidental, Ineos Group, Georgia Gulf, Solvay, LG Group, Sinopec,
Total Petrochemical, Advent Intl;
Percloretilena:
Oriana, PPG, Kaustik Sterlit, Dow Quimica, Asahi Glass, Oxy, Solvay, Vulcan, Chimcomplex;
Propilenoxid:
Lyondell, Dow, Dow Deutschland, Nihon Oxirane, Lyondell/Bayer, Elba, Elba Eastern, Dow
Quimica, Huntsman PC, Repsol, Bayer, Dow, Shell Chemical, BASF, Repsol, Huntsman,
Nizhnekamskneftekhim.
Principalii furnizori de materii prime ai societatii sunt:
pentru etilen - Arpechim Piteti (furnizor unic), transport prin conduct;
pentru sarea n soluie - Exploatarea Minier Vlcea (furnizor unic), transport prin saleduct;
pentru bioxid de carbon - Uzinele Sodice Govora (furnizor unic), transport prin conduct;
pentru clorura de vinil - Artingstoll Cipru (furnizor unic);
pentru propilen - Arpechim Piteti, Petrobrazi Ploieti, Rafo Oneti, Rompetrol
Petrochemicals Constana - iar cnd aceste surse nu asigur necesarul se apeleaz la furnizori
externi;
pentru var industrial - Uzinele Sodice Govora, Carmeuse Cmpulung Muscel, Upson Ocna
Mure;
pentru etilenoxid - Arpechim Piteti i din import;
pentru glicerin - Cognis Oleochemicals GmbH Germania, Sepulchre Belgia;
pentru hidroxid de potasiu - Degussa Germania, Rominko Bucureti;
pentru ortoxilen - Artingstoll Cipru, Jenstar SUA, Chematex;
pentru acid sulfuric concentrat min.96% - Lead&Zinc Bulgaria, KCM Bulgaria.
Dei exist productor indigen de acid sulfuric concentrat preul este de 2,5 ori mai mare
dect cel din import.
Preurile materiilor prime i serviciilor prestate se negociaz lunar, trimestrial sau ori de cate
ori intervin elemente care genereaz modificari ale acestora chiar dac exist contracte perfectate cu
furnizorii.
Principalii clieni ai S.C. Oltchim S.A. sunt: Teraplast Bistrita (PVC, DOF), Alcedo Bucureti
(pesticide), Prodplast Bucureti (PVC), BBG Alum Tulcea (acid clorhidric, lesie), CET Govora (acid
clorhidric, leie, hipoclorit), Dafcochim Tg. Mure (acid clorhidric, leie, hipoclorit), Comchim
Chemical SRL Vlcea (acid clorhidric, leie, sod), Ecochem SA Bucureti (pesticide), Chematex
(leie), PolycomInsulele Virgine (PVC), Helm-Germania (PVC), MFC Austria (PVC), ArtingstollCipru (clor), Eurochem Group Panama (leie).
Nu exist un client sau un grup de clieni care acioneaz concentrat ce se consider a fi
semnificativi pentru acest raport (valoarea vnzrilor ctre client sau ctre grup este cel puin 10%
din vnzrile totale ale societii).
FR
FR
FRP
FRP
FRS
FRS
CPR
CPR
DAT. T.L.
DAT. T.L.
IMO
IMO
stocuri
stocuri
creante comerciale
creante comerciale
A de trez.
A de trez.
datorii comerciale
datorii comerciale
datorii de exploatare
datorii de exploatare
NFR
NFR
TN
CF (TN)
2004
2005
2006
-162539650
-208949386
-286609627
-46409736
-77660241
-449370941
-551921298
13853051
-102550357
240421555
265311671
-60262787
24890116
323429804
332138781
18712375
8708977
240421555
265311671
-60262787
24890116
772800745
884060079
4859324
111259334
223629770
191463806
57416305
-32165964
160006737
210084733
36530975
50077996
18060547
42398915
6219181
24338368
196473974
233007240
38737054
36533266
310675812
369598821
23200027
58923009
94834400
81914888
80095499
-12919512
-303783786
-368524515
-126505235
-64740729
-463223992
300684342
304717429
300684342
767941421
166213465
123475762
11841366
157736920
287475785
14738901
-177278551
Tabelul 2.1 Indicatorii de echilibru financiar pentru anii 2004, 2005 si 2006
Fondul de rulment (FR) reprezinta excedentul de capitaluri permanente (surse de finantare pe
termen lung) ramas dupa finantarea integrala a activelor pe termen lung si care poate fi utilizat
pentru finantarea activelor pe termen scurt.
8
Din tabelul de mai sus se observa ca fondul de rulment al firmei studiate inregistreaza valori
negative pe toata durata de analiza, ceea ce reflecta faptul ca o parte din sursele temporare a fost
absorbita pentru finantarea unor necesitati permanente, contrar regulii de gestiune financiara
sanatoasa, si anume regula paritatii maturitatii activelor si a pasivelor (adica nevoile permanente
sa se asigure din resurse permanente, iar nevoile temporare sa se asigure din resurse temporare).
Din aceasta cauza, intreprinderea nu dispune de o marja de securitate (pe care ar implica-o un
fond de rulment pozitiv) pentru a fi la adapost de evenimente neprevazute, fiind caracterizata de un
grad de risc ridicat.
Din relatia de calcul a trezoreriei nete (TN) TN = FR-NFR , reiese ca valoarea negativa a
fondului de rulment are implicatii serioase si asupra acesteia si, implicit, asupra capacitatii de plata
a intreprinderii.
Pentru a incheia analiza statica a echilibrului financiar pe baza fondului de rulment, intrucat
acest indicator este expresia echilibrului financiar pe termen lung, putem concluziona ca firma nu
dispune de echilibru financiar pe acest orizont de timp.
Analizand in dinamica, se constata ca fondul de rulment are o evolutie descendenta de la un an
la altul, cu variatii destul de mari. Aceasta se explica prin faptul ca suma cresterilor capitalurilor
proprii si ale datoriilor pe termen lung este mai mica decat cresterea activelor imobilizate (a se
vedea tabelul 2.1).
Analizand variatia datoriilor pe termen lung (tabelul 2.1), observam ca la finele anului 2005
datoriile pe termen lung ale firmei sunt cu mult mai mici decat cele de la finele anului anterior.
Mergand mai in profunzime (a se consulta bilantul contabil de la 31.12.2005), aflam ca explicatia
rezida in faptul ca firma si-a rambursat o mare parte din sumele datorate institutiilor de credit si din
datoriile comerciale cu o exigibilitate mai mare de un an.
Daca studiem si variatia imobilizarilor, observam ca in cursul anului 2006 societatea a facut
investitii masive si ca, desi s-a reusit obtinerea unor noi imprumuturi pe termen lung, acestea nu au
fost suficiente pentru a acoperi investitiile. Mai mult, in cadrul acestor sume predomina neplata altor
datorii, inclusiv datoriile fiscale si cele pentru asigurarile sociale (vezi bilantul contabil de la
31.12.2005), ceea ce ar putea constitui un indiciu important referitor la capacitatea de a-si onora
obligatiile pe termen lung/ bonitatea societatii.
Totusi, desi o asemenea situatie de deficit de fond de rulment apare in cazul unor activitati
economice cu o rentabilitate insuficienta (intreprinderea are dificultati financiare pentru acoperirea
costurilor capitalurilor proprii si ale celor imprumutate), deficitul de fond de rulment poate fi si
consecinta unei politici ofensive de crestere a capacitatii de productie sau de diversificare a
9
activitatii. Avand in vedere variatia pozitiva semnificativa a imobilizarilor de la anul 2005 la anul
2006, si aceasta din urma explicatie ar putea fi plauzibila. Astfel, consideram ca studierea contului
de profit si pierdere va furniza informatii suplimentare pentru clarificarea situatiei
acestei
intreprinderi .
In ceea ce priveste necesarul de fond de rulment (NFR), avand in vedere ca acest indicator se
calculeaza ca diferenta intre suma stocurilor si a creantelor si datoriile din exploatare, valoarea
pozitiva a acestuia (pe tot parcursul perioadei de analiza), semnifica un surplus de stocuri si creante
fata de sursele temporare. O atare situatie poate fi judecata ca fiind normala daca este rezultatul unei
politici de crestere a stocurilor si creantelor. Altfel, nevoia de fond de rulment poate evidentia un
decalaj nefavorabil intre lichiditatea stocurilor si a creantelor si exigibilitatea datoriilor de
exploatare.
Referitor la trezoreria neta (TN) observam ca aceasta inregistreaza valori negative pe tot
parcursul perioadei de analiza si, mai mult, este in scadere de la o perioada la alta, ceea ce reflecta
existenta si adancirea unui deficit de trezorerie. Avand in vedere si marimea ridicata a acestui deficit
apreciem situatia ca fiind foarte nefavorabila, intrucat firma in cauza nu are suficiente lichiditati
pentru a-si achita creditele pe termen scurt (TN este un indicator de lichiditate).
10
MC 2004 = 1.783.890
MC 2005 = 1.957.117
MC 2006 = 1.127.843
Observam ca in toti cei trei ani de analiza, valorile inregistrate de marja comercial sunt pozitive
ceea ce pune inevidenta existenta unui excedent privind vanzarea de marfuri in raport cu costul
acestora, adica firma obtine profit din activitatea comerciala desfasurata.
Tip productie
Produtia vanduta
2004
1,354,303,496
Valoare
2005
1,412,734,985
11
2006
1,696,521,113
Produtia stocata
Produtia imobilizata
Total
23,570,443
6,520,341
1,384,394,280
59,295,058
3,735,245
1,475,765,288
-4,923,773
5,800,784
1,697,398,124
PE 2005
PE 2004
PE 2006
PE 2005
=1.066 ori
=1.15 ori
2004
VA
Personal
216,074,955
2005
% din VA
209,460,828
% din VA
2006
% din
256,978,050
VA
109,626,891
42.66
(salarii,
indemnizatii si
chelt. sociale)
80,941,515
37.46
95,668,052
12
45.67
Statul
(impozite,taxe si
varsam.asimilate)
Creditorii
4,805,717
2.22
4,512,476
2.15
4,200,515
1.63
(dobanzi)
Actionarii
20,660,805
9.56
27,638,378
13.20
38,913,759
15.14
(profitul)
Firma
83,631,140
38.70
22,643,128
10.81
8,799,523
3.42
50,397,182
23.32
111.27
74,343,368
35.49
107.33
82,226,379
32.00
94.86
(chelt. cu
amortizarea)
Total
Se observa ca VA 2005 este mai mica decat VA 2004 si ca, desi VA 2006 este mai mare decat
VA 2005, aceasta nu depaseste VA 2004, ceea ce poate pune in evidenta o problema la nivelul
firmei.
De asemenea, in 2004 si in 2005 remunerarea participantilor la activitatea de exploatae a firmei
a depasit marimea valorii adaugate, ceea ce inseamna ca in acesti ani firma a obtinut venituri si din
alte surse decat din exploatare (fapt confirmat de contul de profit si pierdere), in timp ce in 2006 VA
nu a fost repartizata integral factorilor de productie, diferenta de 5.15% reprezentand repartizari
determinate de elemente conjuncturale.
d. Excedentul brut din exploatare (EBE)
EBE, calculat ca diferenta intre veniturile de exploatare monetare si chetuielile de exploatare
monetare, exprima acumularea bruta din activitatea de exploatare, stiind ca amortizarea si
provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu si platite. De aceea, pana la solicitarea lor (pentru
investitii, riscuri sau cheltuieli), amortizarea si provizioanele calculate se regasesc in acumularile
banesti ale intreprinderii.
EBE
2004
EBE
149,152,346
2005
EBE
12,360,134
99,419,482
13
2006
Astfel, EBE exprima capacitatea potentiala de autofinantare a investitiilor, de achitare a
datoriilor catre bugetul de stat si de remunerare a investitorilor de capital. Valoarea pozitiva a EBE
din fiecare dintre cei trei ani de analiza arata ca teoretic firma dispune de resurse financiare pentru
desfasurarea activitatii sale, insa evolutia descrescatoare a acestui indicator ar putea evidentia o
problema la nivelul companiei.
e. Rezultatul exploatarii (RE)
Rezultatul exploatarii exprima marimea absoluta a rentabilitatii activitatii de exploatare, prin
deducerea tuturor cheltuieilor (incasabile si calculate) din veniturile de exploatare (incasabile si
calculate).
RE 2004
RE 2005
RE 2006
82,362,558
50,084,973
19,407,190
Datele de mai sus arata ca Oltchim a obtinut profit din activitatea de exploatare, insa evolutia
descrescatoare a rezultatului din exploatare indica performante din ce in ce mai slabe ale activitatii.
e. Rezultatul curent
14
RC 2004
RC 2005
RC 2006
83,631,140
22,643,128
8,779,523
15
An
2004
2005
2006
PN
Chelt. cu
Chelt. cu
amortizarea
dobanzile
83,631,140
22,643,128
8,779,523
50,397,182
74,343,368
82,226,379
CF de gest.
20,660,805
27,638,378
38,913,759
154,689,127
124,624,874
129,919,661
Se constata faptul ca pe perioada celor trei ani Cash-Flow-ul de gestiune este pozitiv si
inregistreaza o variatie relativ mic, ceea ce constituie intr-un fapt pozitiv.
4.2 Crestera economica
Cresterea economica = Imobilizari brute + ACN
= Imobilizari nete + Chelt. cu amortizarea + ACN ( ACN = FR)
Imobilizari
An
nete
Imobilizari
Chelt. cu
nete
amortizarea
Cresterea
ACN
ACN
economica
2004
767,941,421
50,397,182
-162,539,650
2005
772,800,745
4,859,324
74,343,368
-208,949,386
46,409,736
-
32,792,956
2006
884,060,079
111,259,334
82,226,379
-286,609,627
77,660,241
115,825,472
Se constata o crestere economica ceea ce denota ca societatea a investit din ce in ce mai mult.
Diferenta de crestere economica este data in special de investiile in imobilizari.
16
CF de gest
154,689,127
124,624,874
129,919,661
economica
CFD
32,792,956
115,825,472
91,831,918
14,094,189
An
2004
2005
2006
PN
83,631,140
22,643,128
8,779,523
CPR
304,717,429
323,429,804
332,138,781
CPR
18,712,375
8,708,977
CFDactionari
3,930,753
70,546
Se constata un CFD actionari pozitiv(valorile sunt relativ mici), ceea ce evidentiaza un flux de
trezorerie catre actionari.
17
Chelt cu
An
dobanzile
2003
2004
2005
2006
20,660,805
27,638,378
38,913,759
Datorii
Datorii
financiare
financiare
335,951,957
262,585,581
368,824,340
469,629,118
CFDcreditori
-
-73,366,376
106,238,759
100,804,778
94,027,181
-78,600,381
-61,891,019
18
Stocuri+creante+Active de trezorerie
Datorii de exploatare+Pasive de trezorerie
Active
An
curente
Pasive curente
LC
2004
314,056,052
476,595,702
0.66
2005
2006
423,570,759
493,912,624
632,520,145
780,522,251
0.67
0.63
Se constata ca pe parcursul intregii perioade analizate lichiditatea curenta are are valori
subunitare, ceea ce inseamna ca intreprinderea nu are suficiente active circulante pentru a-si onora
obligatiile pe termen scurt.
Creante+disponibilitati
LC =
Total pasive curente
19
An
Creante
Disponibilitati
Pasive curente
LI
2004
136,001,221
11,841,366
476,595,702
0.31
2005
2006
181,880,442
260,049,903
18,060,547
42,398,915
632,520,145
780,522,251
0.32
0.39
O valoare mai mare sau egala cu 0,8 a acestui indicator este considerate satisfacatoare. Daca rata
este mai scazuta ceea ce se intampla si in cazul Oltchim -, intreprinderea se afla in imposibilitatea
de a-si achita in totalitate datoriile curente.
De asemenea, comparand lichiditatea imediata cu lichiditatea curenta, se observa ca pentru a-si
onora obligatiile de plata pe termen scurt firma se bazeaza intr-o mare masura pe stocuri, intrucat,
dupa eliminarea acestora (in formula de calcul a lichiditatii imediate), valoarea ratei de lichiditate sa injumatatit.
c. Lichiditatea a vedere (LV) ( 0.2)
Disponibilitati
LV =
An
Disponibilitati
Pasive curente
LV
2004
11,841,366
476,595,702
0.02
2005
2006
18,060,547
42,398,915
632,520,145
780,522,251
0.03
0.05
Lichiditatea la vedere ia, de asemenea, valori foarte mici (in comparatie ci valoarea recomandata
de 0,2%), ceea ce reflecta ca Oltchim nu dispune de lichiditati suficiente pentru a-si achita
obligatiile pe termen scurt.
De asemenea, se constata ca dupa eliminarea creantelor (in formula de calcul a lichiditatii la
vedere) lichiditatea firmei a scazut considerabil, ceea ce denota ca Oltchim de bazeaza intr-o foarte
mare masura si pe creante in vederea onorarii obligatiilor de plata.
20
Valorile scazute ale celor trei rate de lichiditate avertizeaza asupra posibilitatii de aparitie a unor
probleme financiare, cum ar fi intrarea in incapaitate de plata, posibile procese de executare silita
intentate de furnizorii neplatiti etc. si de aceea se impune luarea de masuri pentru imbunatatirea
acestei situatii.
Total activ
An
2003
2004
2005
2006
821,003,307
1,081,997,473
1,196,371,504
1,377,972,703
activelor *365
CA
Val medie a
activelor
951,500,390
1,139,184,489
1,287,172,104
Dur.rot.
CA
activ.total
(zile)
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
253
289
272
Acest indicator masoara veniturile din vanzari generate de totalul activelor. Cu cat este mai mic,
cu atat mai bine, deoarece prin scaderea duratei de rotatie creste viteza de rotatie, ceea ce inseamna
ca se multiplica vanzarile generate de aceeasi suma de active.
Durata de rotatie a activului total variaza pe parcursul celor 3 ani de analiza, inregistrand o
crestere in 2005 (fata de 2004), urmata de o scadere in 2006 (fata de 2005).
21
Dur.rot.
imobilizari
Imobilizari
365
CA
Imobilizari
Chelt cu
365
amortizare
amortizarea
CA
Imobili
zari/
Ch. cu
An
Imobilizari
2003
2004
2005
2006
532,687,874
767,941,421
772,800,745
884,060,079
Va.l medie
Cheltuieli cu
a imobilizarilor
amortizarea
650,314,648
770,371,083
828,430,412
50,397,183
74,343,368
82,226,379
amorti
Ch. cu
Dur.rot.
CA
zarea
amortizarea/CA
imobilizari
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
12.90
10.36
10.07
0.04
0.05
0.05
189
190
184
Ca si in cazul duratei de rotatie a activului total, este bine ca acesta durata sa fie cat mai mica.
Dur.rot.stocuri
Stocuri de
An
Stocuri de mat.prime
Chelt. cu materiile prime
365
Val. medie a
Cheltuieli cu
materii
stocurilor
materiile
prime
de materii prime
prime
CA
405,598,411
692,247,701
789,129,602
956,824,662
805,349,916
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
Chelt. cu
Dur. de
Stocuri
mat.
rotatie
mat.prime/
Chelt. cu mat
prime/
prime
2003
2004
2005
2006
46,630,773
69,059,622
81,673,522
62,516,744
57,845,198
75,366,572
72,095,133
22
a stocurilor
CA
0.08
0.10
0.08
0.50
0.55
0.55
16
20
16
Produse finite
Chelt. cu materiile prime+chelt.
365
chelt. cu salariile+chelt. cu
*
amortizarea)
CA
cu salariile+ch cu amortizarea)
Stocuri
Stoc de
An
Val. medie a
Chelt. cu mat.
stocurilor de
prime,
produse
salarii si
finite
amortizare
produse
finite
mat.prime/
Chelt. cu
CA
mat.
Chelt. cu mat
Dur. de
prime,
rotatie a
salarii, amortizare /
prime,
salarii,am
CA
produselor
finite
ortizare
2003
2004
2005
2006
79,895,113
74,520,203
118,797,279
96,533,840
77,207,658
96,658,741
107,665,560
823,586,398
892,232,022
1,148,677,932
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
Creante
CA
365
23
CA
CA
0.09
0.11
0.09
0.60
0.62
0.66
21
25
23
Val. medie
An
Creante
2003
2004
2005
2006
138,016,778
134,788,129
179,505,435
259,393,949
Dur.rot.
CA
a creantelor
136,402,454
157,146,782
219,449,692
creante
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
37
40
47
An
2003
2004
2005
2006
Creante clienti
CA
365
CA
CA
Val. medie
Creante
a creantelor
clienti
Dur.rot.
CA
creante clienti
clienti
120,337,542
123,475,762
160,006,737
210,084,733
121,906,652
141,741,250
185,045,735
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
Furnizori
Cheltuieli
365
externe
24
externe
CA
33
36
40
An
2003
2004
2005
2006
Furnizori
325,875,517
249,205,132
235,762,513
235,405,251
Val. medie
Cheltuieli
furnizori
externe
CA
287,540,325
242,483,823
235,583,882
1,147,108,251
1,295,634,573
1,516,607,249
1,373,995,517
1,442,065,098
1,731,805,193
Furnizori /
Chelt.
Chelt.
ext. /
Dur.rot.
externe
CA
furnizori
0.25
0.19
0.16
0.83
0.90
0.88
77 (76.38)
62 (61.37)
50 (49.65)
Comparand duratele de rotatie ale creantelor fata de clienti si ale creantelor totale cu duratele de
rotatie ale furnizorilor, observam ca firma beneficiaza de o diferenta favorabila pe toata perioada de
analiza. Insa, daca aceste durate se analizeaza in dinamica, se constata ca duratele de rotatie ale
creantelor (fata de clienti si totale) au un trend ascendend, in timp ce duratele de rotatie ale
furnizorilor au un trend descendent. Daca aceasta evolutie va continua si in viitor, acest decalaj se
va transforma dintr-unul favorabil intr-unul nefavorabil pentru intreprindere.
Oricum, pentru conturarea unei imagini fidele a pozitiei firmei pe piata in care actioneaza, aceste
rate ar trebui comparate cu valorile medii pe sectorul de activitate si/ sau cu valorile pe care le
inregistreaza alte firme din acest sector.
Finantarea prin indatorare permite actionarilor sa isi pastreze controlul asupra afacerii,
investind capitaluri mai putine;
Finantarea prin indatorare este practic o parghie financiara, deoarece actionarii isi pot mari
semnificativ randamentul investitiei, avand in vedere efectul de levier.
Dezavantajul finantarii prin indatorare este ca ratele de rambursat si dobanzile aferente sunt
fixate de la inceput, iar rambursarea lor este obligatorie, indiferent de profitul obtinut, in timp ce
plata dividendelor este la latitudinea managementului firmei si a actionarilor. Din acest motiv,
25
nivelul indatorarii poate fi o masura a riscului asumat de catre intrepridere si, de aceea, actionarii,
creditorii sau furnizorii sunt foarte interesati de acest grad de indatorare.
An
2004
2005
2006
* 100
Total active
Datorii totale
777,280,044
872,941,700
1,045,833,922
Total active
1,081,997,473
1,196,371,504
1,377,972,703
CIG (%)
71.84
72.97
75.90
Coeficientul de indatorare globala arata cat la suta din totalul fondurilor de care dispune firma
provine din credite. Desigur, se doreste ca acest indicator sa fie subunitar.
Creditorii prefera rate mici ale indatorarii, deoarece cu cat acest indicator se apropie de unitate
cu atat riscul unor eventuale pierderi in cazul unui faliment este mai mic.
Proprietarii afacerii urmaresc, de obicei, o rata mai mare, avand in vedere avantajele finantarii
prin indatorare prezentate mai sus.
Mai mult, o valoare prea mare a coeficientului de indatorare globala poate duce la actiuni
speculative din partea proprietarilor afacerii, deoarece fondurile investite de ei in afacere sunt mici.
Daca reusesc, aceste actiuni speculative aduc mari castiguri actionarilor, insa, in caz de esec, cea
mai mare parte din pierdere revine creditorilor.
Se observa ca indicatorul indatorarii globale pentru firma Oltchim cunoaste o evolutie
crescatoare pe perioada studiata, ceea ce inseamna o crestere a ponderii finantarii prin imprumutare
de la un an la altul. De asemenea, la nivelul fiecarui an de analiza se constata o proportie superioara
a finantarii prin credite fata de finantarea prin surse atrase, iar procentul pe care il reprezinta
finantarea prin imprumutare in totalul fondurilor de care dispune firma este destul de ridicat. Insa,
26
pentru mai multa lumina in aceasta privinta ar trebui comparate valorile acestui indicator cu media
pe industrie.
GI
An
2004
2005
2006
Capitalul propriu
304,717,429
323,429,804
332,138,781
GI
3.55
3.70
4.15
Daca acest indicator este mai mare decat 2, inseamna ca intreprinderea a imprumutat mai mult
decat ceea ce au investit proprii actionari si, ca atare, se impune o atentie sporita, pentru ca, desi
castigurile potentiale pe actiune sunt mai mari, si riscul este mai crescut.
In cazul Oltchim, acest raport ia valori ridicate, ceea ce inseamna ca riscul pentru firma este
ridicat.
c. Rata datoriilor pe termen lung (RDAT)
Datorii pe termen lung
RDAT =
Datorii pe
An
2004
2005
2006
termen lung
300,684,342
240,421,555
265,311,671
Datorii totale
777,280,044
872,941,700
1,045,833,922
Capitalul propriu
304,717,429
323,429,804
332,138,781
RDAT
0.28
0.20
0.19
Acest indicator exprima cat din capitalizarea totala s-a realizat pe seama indatorarii pe termen lung.
27
Coefacop = dob.
Chelt. cu dob.
Chelt cu
An
Profit brut
83,631,140
22,643,128
8,779,523
2004
2005
2006
dobanzile
20,660,805
27,638,378
38,913,759
Coefacop
5,05
1,82
1,22
Coeficientul de acoperire a dobanzilor arata masura in care venturile pot scadea fara sa apara
probleme financiare pentru firma (de genul incapacitatii de a-si plati dobanzile anuale).
In cazul Oltchim, acest indicator cunoaste un trend descendent, ceea ce inseamna scaderea
marjei de siguranta in acoperirea cheltuielilor cu dobanda pentru firma. Mai mult, valorile obtinute
de coeficientul de acoperire in 2004, respectiv 2005 indica faptul ca aceasta marja de siguranta este
foarte mica (in acesti ani), orice nou imprumut contractat putand crea dificultati firmei in viitor.
R(CPR)
PN(N)
CPR(N-1)
Rentabilitatea
An
2003
2004
2005
2006
Profit net
83,631,140
22,643,128
8,779,523
Capital propriu
CPR (%)
-11,533,535
304,717,429
323,429,804
725.11
7.43
2.71
28
Aceasta rata este foarte importanta pentru actionarii unei firme, aratandu-le gradul de
rentabilitate al investitiei facute.
Rata rentabilitatii financiare in cazul Oltchim are un trend descrescator pe perioada analizata,
situatie datorata scaderii profitului net de la un an la altul.
Pentru conturarea unei imagini mai fidele asupra rentabilitatii financiare a intreprinderii, aceasta
rata trebuie comparata cu:
-
media pe industrie;
rata inflatiei.
In ceea ce priveste rata inflatiei, in 2005 - potrivit informatiilor furnizate de catre Institutul
National de Statistica1 - aceasta a fost de 8,6%, iar in 2006 a atins un nivel de 4,87% - potrivit Bancii
Nationale a Romaniei2. Se observa astfel ca in ambii ani rata inflatiei a fost superioara ratei de
rentabilitate financiara a societatii analizate, ceea ce inseamna ca in termeni reali castigul
actionarilor a fost negativ, acest fapt putand fi interpretat ca un prim si potential indiciu al faptului
ca cei care au investit in firma Oltchim bu au facut tocmai o afacere excelenta.
R(DAT)
Dobanzi (N)
Datorii
financiare(N-1)
1
2
29
Ch. cu
An
2003
2004
2005
2006
Datorii
dobanzile
financiare
335,951,957
262,585,581
368,824,340
-
20,660,805
27,638,378
38,913,759
Rentabilitatea
datoriilor (%)
6.15
10.53
10.55
Aceasta rata este importanta din perspectiva compararii ei cu rata rentabilitatii economice (a
activului economic), pentru a determina daca se beneficiaza de un efect de levier pozitiv sau negativ
(daca rentabilitatea economica este mai mare/ mica decat rata dobanzii, apare efectul de levier
pozitiv/ negativ, astfel ca rentabilitatea actionarilor devine superioara/ inferioara rentabilitatii
firmei).
In ceea ce priveste Oltchim, se constata ca pe parcursul perioadei analizate rata dobanzii are un
trend ascendent
c. Rentabilitatea activului economic:
R(AE)
R(CPR)
CPR
AE
EBIT-Impozit
AE
R(DOB)
Dat. financiare
AE
30
Ch cu
An
2003
2004
2005
2006
Profit net
83,631,140
22,643,128
8,779,523
dobanzile
20,660,805
27,638,378
38,913,759
Datorii
Capital propriu
-11,533,535
304,717,429
323,429,804
-
financiare
335,951,957
262,585,581
368,824,340
Rentabilitatea
AE(%)
32.15
8.86
5.49
Aceasta rata exprima capacitatea firmei de a degaja profit din exploatarea activului economic.
In cazul Oltchim, rata rentabilitatii economice are un trend descrescator pe perioada analizata,
reflectand o diminuare a capacitatii activului economic de a genera profit.
Mai mult, comparand rata rentabilitatii economice cu rata dobanzii din anii de analiza al doilea
si al treilea, se observa ca rata dobanzii este superioara ratei rentabilitatii economice, ceea ce
inseamna ca se inregistreaza un efect de levier negativ, rentabilitatea actionarilor devenind inferioara
rentabilitatii firmei. Astfel, din punctul de vedere al actionarilor, apelarea la noi credite in anii 2004
si 2005 nu se dovedeste a fi justificata.
31
E(PN)
= PN
n
(PN)
CV
(PN)
(PNt-E(PN))2
n-1
= (PN)
E(PN)
32
AN
2004
2005
2006
Medie
sigma
coef de variatie
PN
22,643,128
83,631,140
8,779,523
38,351,264
56,316,077
1.47
Se constata ca pe parcursul intregii perioade analizate profitul net este pozitiv pentru toti cei trei
ani la fel ca si media profitului net, ceea ce este de bun augur, totusi variatia profitului net pentru cei
trei ani este destul de mare ceea ce ridica un semn de intrebare in legatura cu constanta companiei.
Pragul de rentabilitate
de exploatare
Chelt fixe+amortizarea
global
Chelt fixe+amortizarea+ch.cu dob
CA
1-chet variable/CA
CV * CF+Amortizarea
1-chet variable/CA
CV * CF+Amortizarea+Chelt cu dobanzi
-chelt variabile
-chelt fixe
-amortizarea
=EBIT
-Chelt cu dobanzi
=EBT
-Impozit pe profit
=PN
CA
1-CV/CA
-chelt fixe
-amortizarea
0
-Chelt cu dobanzi
=-Chelt cu dobanzi
0
= - Chelt cu dobanzi
CA
1-CV/CA
-chelt fixe
-amortizarea
=chelt cu dobanzi
-Chelt cu dobanzi
0
0
0
An 2004
CA
CV
Situatia
inregistrata
1,373,995,517
936,020,960
Pragul de
rentabilitate
de exploatare
1,546,226,753
1,053,351,799
33
Pragul de rentabilitate
global
1,611,042,969
1,097,507,210
CF
Amortizare
EBIT
Chelt dobanzi
EBT
Impozit pe
442,477,772
50,397,182
-54,900,397
20,660,805
-75,561,202
442,477,772
50,397,182
0
20,660,805
-20,660,805
442,477,772
50,397,182
20,660,805
20,660,805
0
profit
PN
Variatie fata
0
-75,561,202
0
-20,660,805
0
0
-11.14%
-14.71%
de prag
an 2004
chelt fixe
ch cu energ si apa
chelt cu personau
ch cu dob
ch cu amortiz
290,478,270
80,941,515
20,660,805
50,397,182
442,477,772
chelt var
ch cu mat prime
alte ch materiale
ch cu mf
ch div prestatii externe
ch cu alte imp, taxe
ch cu despag,donatii si active cedate
ch priv ajust valorii activelor circulante
alte ch fin
An 2005
CA
CV
CF
Amortizare
EBIT
Chelt dobanzi
EBT
Impozit pe profit
PN
Variatie fata de
692,247,701
21,414,765
17,908,131
125,059,384
4,805,717
26,655,918
16,392,606
31,536,738
936,020,960
Situatia
Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate
inregistrata
de exploatare
global
1,442,065,098
1,056,978,334
493,836,652
74,343,368
-183,093,256
27,638,378
-210,731,634
0
-210,731,634
prag
34
2,127,709,007
1,559,528,987
493,836,652
74,343,368
0
27,638,378
-27,638,378
0
-27,638,378
2,231,208,644
1,635,390,246
493,836,652
74,343,368
27,638,378
27,638,378
0
0
0
-32.22%
-35.37%
an 2005
chelt fixe
ch cu energ si apa
chelt cu personau
ch cu dob
ch cu amortiz
296,186,854
95,668,052
27,638,378
74,343,368
493,836,652
chelt var
ch cu mat prime
alte ch materiale
ch cu mf
ch div prestatii
789,129,602
24,518,810
27,372,996
externe
ch cu alte imp, taxe
ch cu despag,donatii si active cedate
ch priv ajust valorii activelor circulante
alte ch fin
An 2006
CA
CV
CF
Amortizare
EBIT
Chelt dobanzi
EBT
Impozit pe profit
PN
Variatie fata de
158,426,311
4,512,476
12,696,750
-826,994
41,148,383
1,056,978,334
Situatia
Pragul de rentabilitate
Pragul de rentabilitate
inregistrata
de exploatare
global
1,731,805,193
1,232,638,884
568,695,137
82,226,379
-151,755,207
38,913,759
-190,668,966
0
-190,668,966
prag
an 2006
35
2,258,303,979
1,607,382,463
568,695,137
82,226,379
0
38,913,759
-38,913,759
0
-38,913,759
2,393,311,187
1,703,475,912
568,695,137
82,226,379
38,913,759
38,913,759
0
0
0
-23.31%
-27.64%
chelt fixe
ch cu energ si apa
chelt cu personau
ch cu dob
ch cu amortiz
337,928,108
109,626,891
38,913,759
82,226,379
568,695,137
chelt var
ch cu mat prime
alte ch materiale
ch cu mf
ch div prestatii externe
ch cu alte imp, taxe
ch cu despag,donatii si active cedate
ch priv ajust valorii activelor circulante
alte ch fin
956,824,662
20,529,607
34,156,237
167,168,635
4,200,515
12,246,799
-2,214,087
39,726,516
1,232,638,884
epn/ca
PN / CA =
PN0
CA0
An 2004
CA
CV
CF
PN
PN0
EBT
EBT0
Situatia
EBT
EBT0
EBIT
EBIT0
Cresterea cu 20% a CA
inregistrata
1,373,995,517
936,020,960
442,477,772
1,648,794,620
1,123,225,152
442,477,772
36
EBIT
EBIT0
CA
CA0
Amortizare
EBIT
Chelt dobanzi
EBT
Impozit pe profit
PN
50,397,182
-54,900,397
20,660,805
-75,561,202
0
-75,561,202
50,397,182
32,694,514
20,660,805
12,033,709
0
12,033,709
epn/ca
-5.80
epn/ebt
1.00
eebit/ca
-7.98
PN
CA
87,594,911
274,799,103
PN/PN0
-1.16
CA/CA0
0.20
PN
EBT
87,594,911
87,594,911
PN/PN0
-1.16
EBT/EBT0
-1.16
EBIT
CA
87,594,911
274,799,103
EBIT/EBIT0
-1.60
CA/CA0
0.20
An 2005
CA
CV
CF
Amortizare
EBIT
Chelt dobanzi
EBT
Impozit pe profit
PN
Situatia
Cresterea cu 20% a CA
inregistrata
1,442,065,098
1,056,978,334
493,836,652
74,343,368
-183,093,256
27,638,378
-210,731,634
0
-210,731,634
1,730,478,118
1,268,374,001
493,836,652
74,343,368
-106,075,903
27,638,378
-133,714,281
0
-133,714,281
epn/ca
-1.83
epn/ebt
1.00
eebit/ca
-2.10
37
PN
CA
77,017,353
288,413,020
PN/PN0
-0.37
CA/CA0
0.20
PN
EBT
77,017,353
77,017,353
PN/PN0
-0.37
EBT/EBT0
-0.37
EBIT
CA
77,017,353
288,413,020
EBIT/EBIT0
-0.42
CA/CA0
0.20
An 2006
CA
CV
CF
Amortizare
EBIT
Chelt dobanzi
EBT
Impozit pe profit
PN
Situatia
Cresterea cu 20% a CA
inregistrata
1,731,805,193
1,232,638,884
568,695,137
82,226,379
-151,755,207
38,913,759
-190,668,966
0
-190,668,966
2,078,166,232
1,479,166,661
568,695,137
82,226,379
-51,921,945
38,913,759
-90,835,704
0
-90,835,704
epn/ca
-2.62
epn/ebt
1.00
eebit/ca
-3.29
PN
CA
99,833,262
346,361,039
PN/PN0
-0.52
CA/CA0
0.20
38
PN
EBT
99,833,262
99,833,262
PN/PN0
-0.52
EBT/EBT0
-0.52
EBIT
CA
99,833,262
346,361,039
EBIT/EBIT0
-0.66
CA/CA0
0.20
Se constata ca pe parcursul intregii perioade analizate atat epn/ca cat si eebit/ca au valori negative ceea
ce denota o stare de instabilitate.
39