ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE FACULTATEA FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSA DE VALORI

PROIECT LA GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII ANALIZA FINANCIAR A COMPANIEI

RADU AURA-MARIANA CHIOPU FLORENTINA-CRISTINA AN II, SERIA E, grupa 1541

BUCURETI, 2011

CUPRINS

I. ASPECTE TEORETICE......................................................................................................................3 II. SCURT DESCRIERE A COMPANIEI.........................................................................................14 III. ANALIZA POZIIEI FINANCIARE..............................................................................................15 IV. ANALIZA INDICATORILOR DE PERFORMAN...................................................................20 V. ANALIZA CASH-FLOW-URILOR.................................................................................................24 VI. DIAGNOSTICUL RENTABILITII CAPITALULUI................................................................30 VII. DIAGNOSTICUL RISCULUI.......................................................................................................32 VIII.VERIFICAREA CALCULELOR PENTRU DETERMINAREA PROFITULUI NET................33 IX. PREVIZIUNEA FINANCIAR.....................................................................................................36 X. BIBLIOGRAFIE...............................................................................................................................44

I. ASPECTE TEORETICE

Analiza financiar este activitatea de diagnosticare a strii de sntate financiar a

ntreprinderii, la ncheierea exerciiului contabil. n sens larg, analiza financiar este un instrument managerial care ajut conducerea ntreprinderii s neleag trecutul i prezentul n vederea fundamentrii viitoarelor obiective strategice de meninere i de dezvoltare a ntreprinderii, ntr-un mediu concurenial. Analiza financiar urmrete s pun n eviden punctele tari i slabe ale gestiunii financiare i s ofere elemente de explicitare a cauzelor dificultilor existente, dar i s evalueze capacitatea ntreprinderii de a-i asigura finanarea dezvoltrii i de a satisface exigenele acionarilor si ct i a celorlalte colectiviti interesate n buna sa funcionare (creditori, consumatori, salariai etc.). Indiferent de poziia analistului financiar (analiza pe plan intern sau extern), obiectivele diagnosticului financiar sunt orientate spre evidenierea rentabilitii i a riscului. Astfel, partenerii externi (bncile, deintorii de titluri, furnizorii) susceptibili de a fi afectai de riscul de faliment, sau insolvabilitate, recurg adesea la studiul echilibrului financiar ncercnd s detecteze principalele simptome ale disfuncionalitilor, dat fiind c dezechilibrele fragilizeaz stabilitatea ntreprinderii. Conductorii ntreprinderii, precum i anumii parteneri externi interesai de rezultatele viitoare ale acesteia (deintorii de aciuni sau potenialii investitori), orienteaz analiza ctre studiul performanelor, evoluia lor i perspectivele viitoare ale acestora. Sursa de date pentru analiza financiar o constituie documentele contabile de sintez: bilanul, contul de profit i pierdere i anexa la bilan. Bilanul reflect starea patrimonial a ntreprinderii la un moment dat (nceputul sau sfritul exerciiului financiar), iar contul de profit i pierdere sintetizez rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare, prelucrare i ieire, pe perioada considerat. Rentabilitatea ntreprinderii i noua stare patrimonial a acesteia se va reflecta n rezultatul net al exerciiului( profit sau pierdere), informaie comun ambelor documente contabile de sintez. Ca reflectare a strii patrimoniale, bilanul, stabilit la sfritul periodei de gestiune (numit i exerciiu financiar), descrie separat elementele de activ i de pasiv ale ntreprinderii.

Activul se compune din bunuri deinute de ntreprindere (drepturi de proprietate exercitate asupra lucrurilor) i creane (drepturi asupra terilor). Pasivul se commune din capitaluri proprii i ntr-o masur considerabil, din datorii contractate de ntreprindere i nerambursate nc. Diferena dintre activul total i datoriile totale contractate reflect o prima i principal evaluare contabil a ntreprinderii la data ncheierii exerciiului. Ecuaia fundamental a bilanului red situaia net a ntreprinderii:

SITUAIA NET =Total ACTIV Total DATORII

Situaia net este, cel mai adesea, pozitiv i cresctoare, ca efect al unei gestiuni economice sntoase. Aceast situaie marchez atingerea obiectivului principal al gestiunii financiare, respectiv maximizarea valorii capitalurilor proprii, a activului net finanat din aceste capitaluri. Situaia net poate avea, n anumite cazuri i valoare negativ. Aceasta semnific o depire a activului real de ctre datoriile totale contractate de ntreprindere. O astfel de situaie este consecina ncheierii cu pierderi a exerciiilor anterioare. Suma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea neacoperita a rmas n sarcina creditorilor, ca rezultat al asumarii riscului de insolvabilitate al ntreprinderii. Bilanul ofer criterii de apreciere a echilibrului financiar la un moment dat, precum i baza de calcul pentru elaborarea bugetelor ntreprinderii. Din punct de vedere financiar fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti n vederea constituirii unei structuri de producie adecvate inteniilor productive ale ntreprinztorilor. Elementele de activ sunt structurate dup gradul lor de lichiditate (posibilitatea de a fi transformate n bani) n intenia de a obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor investite i o rentabilitate ridicat. n bilan se nscriu mai ntai activele cele mai puin lichide (cu perioada cea mai mare de recuperare) : Imobilizri necorporale (brvete, licene, mrci de fabric i comerciale etc.) Imobilizri corporale (terenuri, cldiri, maini, utilaje, instalaii etc.) Imobilizri financiare (participaii, titluri cumprate etc.)

Datorit rotaiei lente a capitalurilor investite n aceste active, ele se mai numesc i alocri permanente (stabile). Se ncriu apoi activele circulante (stocuri, creane, disponibiliti) mult mai lichide dect imobilizarile, astfel nct ele sunt numite i alocri ciclice (temporare), recuperarea capitalurilor investite fcndu-se dup ncheierea unui ciclu de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere). Pasivul bilanului reflect, din punct de vedere financiar, resursele ntreprinderii

(capitalurilor proprii i mprumutate). Pasivele sunt structurate dup gradul (ordinea) de exigibilitate (nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen). Mai nti se nscriu capitalurile proprii provenite de la asociai, apoi cele din reinvestiri ale acumulrilor anterioare (rezerve) i din resurse publice (subvenii, provizioane). n mod practic, aceste resurse nu au o scaden (dect n situaii limit, de faliment), nu sunt deci exigibile i de aceea se mai numesc resurse permanente (stabile). Tot n categoria resurselor permanente se nscriu i datoriile financiare, respectiv mprumuturi contractate pe termen lung, cu scadena mai ndepartat. Datoriile pe termen scurt (credite, furnizori, decontari) sunt cele mai exigibile i de aceea sunt numite resurse ciclice (temporare). n cea mai mare parte ele sunt contractate pentru necesiti de producie i le ntlnim adesea sub denumirea de datorii de exploatare. Alocrile permanente (imobilizri) sunt, n principiu, acoperite din resurse permanente (capitaluri proprii i datorii financiare) .Cu ct resursele permanente sunt mai mari dect necesitile peramente de alocare a fondurilor bneti, cu att ntreprinderea dispune de o marj de securitate care o pune la adpost de evenimentele neprevzute. Acest surplus de resurse permanente degajat de ciclul de finanare al investiiilor poate fi rulat pentru rennoirea stocurilor i creanelor. Aceast utilizare potenial a marcat i denumirea lui, i anume aceea de fond de rulment. El este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului finanrii pe termen scurt. FOND DE RULMENT = RESURSE PERMANENTE ALOCRI PERMANENTE = (Capitaluri proprii +Datorii financiare) Imobilizri nete (fr amortizri). Necesitile de finanare ale produciei, respectiv ale ciclului de exploatare sunt acoperite n cea mai mare parte din resurse temporare corespunztoare (datorii de exploatare, furnizori , creditori ,etc.). Diferena dintre necesitile de finanare a ciclului de exploatare i datoriile de exploatare, este 5

numit nevoia de fond de rulment. Ea este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen scurt, a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante (ale exploatrii):

NEVOIA DE FOND DE RULMENT = ALOCRI CICLICE SURSE CICLICE = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare

Dac aceast diferen este pozitiv, atunci ea semnific un surplus de nevoi temporare n raport cu resursele ciclice posibile de mobilizat. O astfel de situaie este normal dac este rezultatul unei politici de investiii privind creterea stocurilor i creanelor. Altfel, nevoia de fond de rulment poate evidenia un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare. Dac nevoia de fond de rulment este negativ, ea semnific un surplus de resurse temporare n raport cu nevoile corespunztoare de capitaluri circulante. Ea poate fi apreciat pozitiv dac este rezultatul accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai relaxate. n caz contrar, aceasta nu poate fi dect rezultatul unor ntreruperi temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor. Dac fondul de rulment la un moment dat (al ncheierii exerciiului contabil) este superior nevoii de fond de rulment atunci excedentul de finanare se regsete sub forma unei trezorerii nete concretizat n disponibiliti bneti n conturi bancare i n cas. TREZORERIA NET = FOND RULMENT NEVOIA DE FOND RULMENT

Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate i eficiente i eficiente. Ea reflect calitatea echilibrului financiar al ntreprinderii , att pe termen lung ct i pe termen scurt. nregistrarea unei trezorerii nete n cadrul mai multor exerciii succesive demonstreaz succesul ntreprinderii n viaa economic i posibilitatea plasrii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ei pe pia.

Trezoreria net pozitiv evideniaz faptul c exerciiul financiar s-a ncheiat cu un surplus monetar, expresia concret a unui surplus net din pasivul bilanului. Acest excedent de trezorerie urmeaz s fie plasat eficient i n deplin siguran pe piaa monetar i/sau financiar. Plasamentul monetar sau financiar urmrete trei obiective: 1 .lichiditatea valorilor mobiliare de plasament 2. rentabilitatea valorilor mobiliare de plasament 3. securitatea valorilor mobiliare de plasament Trezoreria net negativ evideniaz un dezechilibru financiar la ncheierea exerciiului. Deficitul monetar astfel constatat a fost acoperit prin angajarea de noi credite (de trezorerie sau de scont). n aceast situaie se urmrete obinerea celui mai mic cost al noilor credite prin negocierea mai multor surse de astfel de capital. Creterea trezoreriei nete pe perioada exerciiului contabil reprezint cash-flow-ul perioadei, respectiv fluxul monetar net al exerciiului. n condiiile constantei nevoii de fond de rulment, cash-flow-ul ar fi egal cu profiturile nete i amortizarile accumulate i ar exprima disponibilitatea monetar efectiv pentru dezvoltarea i prosperitatea ntreprinderii. Un cash-flow pozitiv se interpreteaz ca o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor. Acesta reprezint o mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii averii nete a proprietarilor. Un cash-flow negativ sugereaz o diminuare a capacitii reale de finanare a investiiilor. n consecin, acesta semnific o scdere a activului net real, o reducere a averii nete a investitorilor . Dac bilanul exprim poziia financiar, starea patrimonial la care s-a ajuns la ncheierea exerciiului, atunci contul de profit i pierdere exprim, n parte, cum s-a ajuns la respectiva stare patrimonial. Acesta evideniaz fluxurile de venituri i de cheltuieli de gestiune, performana de la nceputul pn lasfritul exerciiului. n conformitate cu obiectul de activitate aprobat prin statut, firma are libertatea s desfoare operaiuni de producie, construcii, prestri servicii, operaiuni financiare pe piaa de capital i pe cea monetar, precum i operaiuni de cesiune, de nchiriere spaii de producie i/sau comerciale etc. Drept urmare, veniturile i cheltuielile de gestiune sunt generate, n principal, de dou domenii de activitate:

ACTIVITATEA FIRMEI Curent (Ordinar) Non Curent (Extraordinar)

Activitatea curent poate fi la rndul ei: activitate de exploatare (de baz), din fabricarea i vnzarea de produse i furnizarea de servicii care se nscriu n activitatea curent, ca parte integrant a obiectului su de activitate, inclusiv din activitile conexe n care aceasta se angajeaz i care sunt o continuare a primelor activiti menionate, incidente ale acestora sau care rezult din acestea: cu despgubiri, donaii i activele cedate, cu alte impozite, taxe i vrsminte asimilate etc; activitate financiar, privind veniturile din dividende la aciuni deinute, dobnzi la mprumuturi acordate, venituri din interese de participare la alte societi etc, precum i cheltuielile financiare privind dobnzi la credite primite, pierderi din creane legate de participaii etc Dincolo de cele dou activiti curente (ordinare: de exploatare i financiar), pot s apar venituri i cheltuieli din evenimente non-curente, extraordinare (foarte rare i n afara puterii decizionale a conducerii firmei: exproprieri, naionalizri, modificarea legislaiei fiscale, cutremure etc.). Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din evenimente sau tranzacii ce sunt clar diferite de activitile curente ale firmei i care, prin urmare, nu se ateapt s se repete ntr-un mod frecvent sau regulat. Elemente extraordinare se vor nregistra n contul de profit i pierdere la valoarea net de efectele lor fiscale. Contul de profit i pierdere sintetizeaz deci fluxurile economice, respectiv veniturile i cheltuielile perioadei de gestiune, rezultate din activitatea curent i din evenimente extraordinare. Veniturile de gestiune, dup natura lor, provin din activiti curente (de exploatare i financiare) i din evenimente extraordinare: 1.Venituri din activitatile curente: a. Veniturile din exploatare cuprind: venituri din vnzarea de produse i mrfuri, executri de lucrri i prestri de servicii; venituri din variaia stocurilor, reprezentnd variaia n plus (cretere) sau n minus (reducere) dintre valoarea la cost de producie efectiv a stocurilor de produse i producie n curs de la sfritul perioadei i valoarea stocurilor iniiale ale produselor i produciei n curs, nelund n calcul ajustrile pentru depreciere reflectate; 8

 venituri din producia de imobilizri, reprezentnd costul lucrrilor i cheltuielilor efectuate de firm pentru ea nsi, care se nregistreaz ca active imobilizate corporale i necorporale; venituri din subvenii de exploatare, reprezentnd subveniile pentru acoperirea diferenelor de pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte subvenii de care beneficiaz firma; alte venituri din exploatarea curent, cuprinznd veniturile din creane recuperate i alte venituri din exploatare. b. Veniturile financiare cuprind: venituri din imobilizari financiare; venituri din investiii pe termen scurt; venituri din creane imobilizate; venituri din investiii financiare cedate; venituri din diferene de curs valutar; venituri din dobnzi; venituri din sconturi primite n urma unor reduceri financiare; alte venituri financiare. c. Veniturile din reluarea provizioanelor, respectiv a ajustrilor pentru depreciere sau pierdere de valoare se evideniaz distinct, n funcie de natura acestora. 2. Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din evenimente sau tranzacii care sunt clar diferite de activitile curente i care, prin urmare, nu se ateapt s se repete ntr-un mod frecvent sau regulat, de exemplu exproprieri sau dezastre naturale. Cheltuielile de gestiune sunt clasificate pe feluri de cheltuieli, dupa natura lor, astfel: 1. Cheltuieli ale activitatilor curente: a. Cheltuieli de exploatare, care cuprind: cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile; costul de achiziie al obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor nestocate trecute direct asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei si apei consumate; costul mrfurilor vndute i al ambalajelor; cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri, redevene, locaii de gestiune i chirii; prime de asigurare; studii i cercetri; cheltuieli cu alte servicii executate de teri (colaboratori); comisioane i onorarii; cheltuieli de protocol, reclam i publicitate; transportul de bunuri i personal; deplasri, detari i transferri; cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii; servicii bancare i altele; cheltuieli cu personalul (salariile, asigurrile i protecia social i alte cheltuieli cu personalul, suportate de firm);

 alte cheltuieli de exploatare (impozite i taxe asimilate, pierderi din creane i debitori diveri; despgubiri, amenzi i penaliti; donaii i alte cheltuieli similare; cheltuieli privind activele cedate i alte operaii de capital etc); b. Cheltuieli financiare, care cuprind: pierderi din creane de natur financiar; cheltuieli privind investiiile financiare cedate; diferenele nefavorabile de curs valutar; dobnzile privind exerciiul financiar n curs; sconturile acordate clienilor i altele; c. Cheltuielile cu provizioanele, amortizrile i ajustrile pentru depreciere sau pierdere de valoare, precum i cheltuielile cu impozitul pe profit i alte impozite, calculate potrivit legii, se evideniaz distinct, n funcie de natura lor. 2. Cheltuieli extraordinare (calamiti i alte evenimente extraordinare). Diferena dintre venituri i cheltuieli constituie rezultatul (profitul sau pierderea) exerciiului. Ctigurile reprezint creteri ale beneficiilor economice care pot aparea sau nu ca rezultat din activitatea curent, dar nu difer ca natur de veniturile din aceast activitate. Pierderile reprezint reduceri ale beneficiilor economice i pot rezulta sau nu ca urmare a desfurrii activitii curente a firmei. Acestea nu difer ca natur de alte tipuri de cheltuieli. Pe baza contului de profit i pierdere se poate determina o serie de indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii firmei. Construcia n trepte a indicatorilor pornind de la cel mai cuprinztor (veniturile din exploatare) i ncheid cu cel mai sintetic (profitul net al exerciiului), a sugerat denumirea seriei lor de cascad a marjelor de acumulare (a soldurilor intermediare de gestiune). Fiecare marj de acumulare reflect rezultatul gestiunii financiare, la treapta respectiv de acumulare dup deducerea diferitelor categorii de cheltuieli (variabile, fixe, externe etc). n continuare am prezentat comparativ suita de marje de acumulare aa cum rezult ele din clasificarea funcional a contului de profit i pierdere, pe de o parte, i cascada soldurilor intermediare de gestiune (SIG) aa cum s-a dezvoltat aceasta n literatura de specialitate, pe de alt parte. Cu excepia primei marje, marja asupra cheltuielilor variabile (MCV), de o parte, i valoarea adaugat (VA), de cealalt parte, celelalte sunt similare chiar dac poart denumiri diferite, ca urmare a limbii engleze i a celei franceze: EBITDA = EBE=Profit nainte de dobnzi,de impozitare i de amortizare EBIT =PE=Profit nainte de dobnzi i impozit EBT = PC=Profit brut(profit nainte de impozit) NI = PN=Profit net

10

Aa cum, pe baza bilanului, s-a determinat un indicator care s evidenieze, la modul sintetic, potenialul de dezvoltare i de continuitate a firmei, respectiv cash-flow-ul, tot astfel, n mod similar i cu semnificaie apropiat, se poate determina, pe baza contului de profit i pierdere, capacitatea de autofinanare (CAF). Aceasta reflect potenialul financiar de cretere economic a firmei, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scaden. Capacitatea de autofinanare (CAF) este ilustrat de diferena dintre veniturile monetare ncasabile i cheltuielile monetare pltibile. Capacitatea de autofinanare se determin utiliznd urmtoarea relaie: CAF=PN + Cheltuieli nemonetare Venituri nemonetare Unde: Cheltuieli nemonetare = Amortizare + Provizioane + Cheltuieli din cedarea activelor Venituri nemoentare = Venituri din reluarea provizioanelor Venituri din cedarea activelor

n analiza cash-flow-urilor unei ntreprinderi se impune distincia dintre cash i cash-flow, separare care are la baz distincia dintre operaiunile de gestiune i operaiunile de capital. Operaiunile de gestiune in de activitatea curent a ntreprinderii (operaiuni de exploatare, de investiii i de finanare) i se reflect n fluxurile de venituri i cheltuieli din contul de profit i pierdere. Ele se sintetizeaz n profitul net i n amortizare ca poteniale surse pentru cash-flow-ul ntreprinderii. Operaiunile de capital sunt realizate accidental, i const n operaiuni de investiii sau dezinvestiii acompaniate de finanri sau rambursri de capitaluri atrase. Msura exact a cashului i a cash-flow-ului se obine prin corectarea potenialitii de ncasri cu influena operaiunilor de capital, operaiuni care nu apar n contul de profit i pierdere.n ceea ce priveste noiunea de cash, practica finaciar-contabil din Romnia propune mai multe noiuni: trezorerie net, lichiditi, disponibiliti bneti, numerar. Literatura de specialitate romna susine echivalena acestor noiuni i faptul c toate se subscriu noiunii anglo-saxone de cash, existnd o singur distincie, respectiv aceea dintre cash-ul efectiv (disponibiliti bneti n cas i n conturile bancare curente) i cash-ul echivalent(disponibiliti cvasilichide). Cash-flow-ul (CF) este variaia trezoreriei nete de la nceputul pn la sfritul exerciiului financiar. Ca i cash-ul, respectiv trezoreria net, i cash-flow-ul sintetizeaz variaiunile rezultate din toate operaiunile de gestiune i de capital ale ntreprinderii. n condiii de cretere economic zero, cu reconstituirea identic a capitalurilor (fixe i circulante,respectiv proprii i mprumutate), cash-

11

flow-ul se explic prin profitul net (CF=PN) sau profitul net i amortizarea (CF=PN+Amo). Ultimul caz este cauzat de acumularea sub forma bneasc a amortizrii n condiiile n care aceasta nu se reinvestete. n condiiile n care creterea economic nu este nul, cash-flow-ul are o determinare complex, cci alturi de operaiunile de gestiune la formarea lui contribuie i operaiunile de capital, respectiv de investiii i finanare. Curentul anglo-saxon explic variaia cash-flow-ului pe seama variaiunilor de cash datorate operaiunilor de gestiune, inclusiv a variaiei nevoii de fond de rulment, operaiunilor de investiii ( numai n active fixe, imobilizri), i operaiunilor de finanare (cu capitaluri proprii i mprumutate):

CF=CF gest+CFinv+CFfin
Varianta anglo-saxon de calcul a cash-flow-ului poate fi pus n practic prin ntocmirea situaiei fluxurilor de trezorerie. Situaia fluxurilor de trezorerie relev abilitatea ntreprinderii de a genera cash, condiie esenial de supravieuire pe piaa concurenial. Situaia fluxurilor de trezorerie prezint cash-flowurile n cursul exerciiului financiar generate de activitile de gestiune, de investiii i de finanare. Cash-flow-ul de gestiune sau operaional este cel mai important dintre cash-flow-urile ntreprinderii.Acesta acoper att plile curente de gestiune, dar i achiziia de noi active prin autofinanare i/sau pentru rambursarea creditelor, precum i pentru remunerarea acionarilor cu dividende i a creditorilor cu dobnzi. Cash-flow-ul din gestiune poate fi explicat pe baza veniturilor ncasabile i a cheltuielilor pltibile din contul de profit i pierdere, corectate cu variaia nevoii de fond de rulment. Exist dou metode pentru determinarea cash-flow-ului de gestiune: Metoda direct presupune evidenierea tuturor ncasrilor i plilor, precum i a creterilor i scderilor de solduri finale ale stocurilor, creanelor i datoriilor din exploatare n raport cu soldurile lor iniiale. ncasrile din activitile de gestiune sunt cele din vnzri de bunuri i servicii din anul curent plus soldul iniial minus soldul final al creanelor legate de clieni. ncasrile din dividende i din dobnzi la participaiile directe i la mprumuturile acordate altor ntreprinderi sunt evideniate separat de activitile de exploatare, fiind nscrise cel mai adesea n cadrul cash-flow-ului de investiii. Plile ocazionate de activitatea de gestiune sunt generate de aprovizionrile cu materii prime i materiale din anul curent minus soldul iniial plus soldul final de materiale plus soldul iniial minus soldul final al furnizorilor de materiale, de plata salariilor i a cheltuielilor sociale din anul

12

curent plus soldul iniial minus soldul final al salariilor neridicate, de plata dobnzilor,impozitelor i taxelor. Metoda indirect opereaz cu informaiile deja prelucrate: profitul net, amortizri i provizioane nete, variaia nevoii de fond derulment etc. Cash-flow-ul de gestiune se obine corectnd potenialitatea contabil de ncasri viitoare corespunztoare profitului net (PN), amortizrilor i provizioanelor nete cu variaia nevoii de fond de rulment (NFR), adic cu variaia decalajelor nefavorabile de ncasri n raport cu decalajele favorabile de pli.

Cash-flow-ul de finanare calculat prin metoda direct este reprezentat de majorri de capital social i/ sau majorri de datorii financiare i cash-out-flow-uri care apar sub forma rambursrilor de mprumuturi pe termen lung i mediu, i, mai rar, sub forma rscumprrii propriilor aciuni de pe piaa bursier i extrabursiera. Prin metoda indirect, cash-flow-ul de finanare reprezint variaia capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen lung sczndu-se i profitul net. Cash-flow-ul de investiii, calculat prin metoda indirect, este reprezentat n general de pli pentru achiziia de active fixe noi (cash-out-flow-uri), care por fi corporale ( terenuri, construcii, maini i echipamente, inclusiv autodotare), necorporale (licene, brevete, mrci) i financiare(participaii directe, cumprarea de aciuni i obligaiuni emise de alte ntreprinderi, acordarea de avansuri financiare ctre filiale). De cealalt parte se afl ncasrile ocazionate de activitatea de investiii (cash-in-flow-uri) i anume: vnzarea de active fixe, de aciuni sau obligaiuni deinute. Cash-flow-ul de investiii se determin n mod direct ca diferen dintre ncasrile din cesiunea sau rambursarea activelor fixe (corporale, necorporale i financiare) i din remunerarea activelor financiare sub form de dividende i dobnzi ncasate (venituri financiare) i plile pentru achiziia de active fixe.

13

II. SCURT DESCRIERE A COMPANIEI

Compania Zentiva S.A. Bucureti este cel mai mare productor de produse farmaceutice de pe piaa romneasc avnd sediul actual pe B-dul Theodor Pallady nr. 50, Bucureti. Istoria societii i are rdcinile n anul 1962, cnd a fost nfiinat la Bucureti o ntreprindere pentru fabricarea, medicamentelor. Aceasta a fcut parte din sistemul de stat care a avut sarcina s furnizeze medicamentele pe piaa farmaceutic intern. Ulterior, denumirea societii s-a schimbat n ntreprinderea de Medicamente Bucureti (Bucharest Medicines Plant), iar n anul 1990 a primit denumirea Sicomed. Opt ani mai trziu, n anul 1998, compania este listat la Bursa de Valori Bucureti, aciunile ei devenind printre cele mai tranzacionate titluri. Procesul de privatizare prin care a trecut compania se finalizeaz cu succes n anul 1999, pachetul majoritar de aciuni ale societii fiind achiziionat de un grup de acionari instituionali, din care fceau parte Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare i cteva fonduri de investiii. Dup ncheierea privatizrii, noii acionari majoritari ai companiei demareaz modernizarea sa complex i creterea eficienei proceselor, n acestea intrnd att procesele de producie ct i dezvoltarea resurselor umane. Sicomed ncepe astfel o perioad de dezvoltare susinut, care sub aspectul volumului de medicamente vndute i va consolida poziia de cel mai mare productor farmaceutic de pe pia autohton. n anul 2005, Sicomed devine prima companie farmaceutic din Romnia care a obinut de la Lloyds Register certificatul cu standardul de calitate ISO 9001:2000 care garanteaz funcionalitatea sistemului intern de management al calitii. Eficientizarea proceselor n cadrul companiei a continuat i n anul 2005. Compania a vndut secia de soluii parenterale n volume mari i a nceput s se concentreze asupra produciei de medicamente n forme solide i o cantitate mic de medicamente parenterale. La sfritul anului 2005, grupul farmaceutic Zentiva achiziioneaz compania Sicomed, n cadrul uneia dintre cele mai mari tranzacii de pe pia. Sub noul brand Zentiva au fost integrate, n primul semestru al anului 2006, activiti anterioare ale grupului Zentiva de pe piaa romneasc i cele existente ale societii Sicomed. Astfel Zentiva devine liderul pieii de medicamente generice din Romnia.

14

III. ANALIZA POZIIEI FINANCIARE

Am hotrt s selectm compania Zentiva S.A, ntruct este una dintre cele mai importante companii productoare de produse farmaceutice din Romnia cu o activitate complex i n continu cretere, cotat la Bursa de Valori Bucureti, motiv pentru care rapoartele sale financiare sunt disponibile. Ne-am propus observarea dinamic a indicatorilor nregistrai de Zentiva S.A n perioada 2007-2010 pentru a formula concluzii referitoare la punctele tari i punctele slabe ale companiei, precum i efectuarea de previziuni pentru anul urmtor pe baza datelor disponibile. Ca i puncte de plecare n analiza noastr am avut bilanul financiar simplificat, contul de profit i pierdere i situaiile fluxurilor de trezorerie din perioada analizat. Elementele de activ i de pasiv ale societii sunt prezentate n cadrul Anexei 1 iar calculul indicatorilor de poziie pe baza bilanului contabil a fost efectuat n Excel, rezultatele fiind ilustrate n Anexa 2. Astfel situaia net aferent perioadei analizate este urmtoarea: SN2007 SN2008 SN2009 SN2010 260.908.595 RON 285.623.359 RON 281.973.086 RON 339.350.534 RON Tabel Nr.1

Evoluia Situaiei Nete

400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2007 2008 2009 2010 260,908,595 285,623,359 281,973,086 339,350,534

Grafic Nr. 1

15

Observm din graficul nr.1 c n perioada analizat situaia net este pozitiv i cresctoare n primul an, ca efect al unei gestiuni economice sntoase. Aceast situaie evideniaz sumele ce vor reveni asociailor sau acionarilor n caz de lichidare. n anul 2008, situaia net i menine trendul ascendent crescnd cu peste 24,7 mil. lei (9,5%), iar n 2009 nregistreaz o scdere de 3,65 cu mil. lei. Pe parcursul anului 2010, acest indicator de poziie crete semnificativ cu aproximativ 57,3 mil.lei (20,35%), aceast cretere marcnd de fapt, atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv a valorii capitalurilor proprii. Pentru a analiza marja de securitate financiar care i permite companiei s fac fa, fr dificultate, riscurilor diverse pe termen scurt vom calcula fondul de rulment. Noiunea de fond de rulment poate avea mai multe formulri ns doar dou dintre ele reprezint concepte fundamentale ale analizei financiare. Este vorba despre fondul de rulment permanent, pe de o parte, i fondul de rulment propriu, pe de alt parte. n urma calculelor efectuate am obinut urmtoarele valori pentru fondul de rulment permanent evideniate n ANEXA Nr. 2: FRp2007 FRp2008 FRp2009 FRp2010 177.061.153 206.755.205 202.241.153 266.421.908 Tabel Nr.2 Evoluia acestui indicator este ilustrat n cadrul graficului nr. 2.

Evoluia Fondului de Rulment

300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2007 2008 2009 177,061,153 266,421,908 206,755,205 202,241,153

2010

16

Pe parcursul ntregului orizont de timp analizat, fondul de rulment are un trend ascendent, crescnd cu 56,1% n 2010 comparativ cu anul 2007. Deoarece valoarea fondului de rulment permanent este pozitiv i cresctoare, putem afirma c dup finanarea integral a nevoilor permanente, resursele pe termen lung finaneaz i o parte din nevoile curente. Aceast situaie pune n eviden fondul de rulment financiar ca expresie a realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului financiar pe termen scurt. Pentru a ilustra gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitaluri proprii vom calcula fondul de rulment propriu dup relaia: FRpropriu= CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZRI Prin urmare vom obine urmtoarele valori: FRpropriu2007 FRpropriu2008 FRpropriu2009 FRpropriu2010 176.837.599 206.755.205 202.241.153 266.421.908 Tabel Nr. 3 Dac n 2007 compania i finaneaz nevoile permanente n proporie de 98% din resursele pe termen lung, ncepnd cu anul 2008, acest procent devine 100% ntruct societatea Zentiva S.A a achitat integral ctre instituiile de credit, toate creditele pe termen lungnu i nu a mai contractat altele reuind astfel s-i asigure echilibrul financiar doar prin capitalurile proprii. n concluzie, fondul de rulment strin, reprezentat de datoriile financiare este 223.554 mil. lei n 2007, dup care valoarea acestuia este nul, ceea ce nseamn c firma Zentiva S.A i asigur libertatea n luarea deciziilor de investiii privind dezvoltarea acesteia. Importana deosebit a fondului de rulment, conferit de poziia strategic a acestuia, de a realiza legtura ntre cele dou pri ale bilanului, conduce la aprecierea analitilor financiari c fondul de rulment reprezint cel mai important indicator al echilibrului financiar lichiditate-exigibilitate, dat fiind faptul c acesta este rezultatul arbitrajului ntre finanarea pe termen lung i cea pe termen scurt. Pornind de la un anumit echilibru, care trebuie s existe ntre nevoile temporare i resursele temporare, bilanul patrimonial pune n eviden un alt indicator de echilibru financiar denumit nevoia de fond de rulment.

17

n cazul societii Zentiva S.A, dup realizarea calculelor s-au obinut urmtoarele rezultate: NFR2007 NFR2008 NFR2009 NFR2010 121.469.777 127.130.421 116.823.435 71.453.686 Tabel Nr.4

Evoluia Necesarului de Fond de Rulment

140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 2007 2008 2009 2010 71,453,686 121,469,777 127,130,421 116,823,435

Grafic Nr. 3 Situaia favorabil este cea n care nevoia de fond de rulment este negativ ca urmare a accelerrii rotaiei activelor circulante i al angajrii de datorii cu scadene mai mari, adic creanelor mai rapid i relaxarea plilor, astfel nct s existe un surplus de resurse temporare. ns, conform graficului nr. 3, compania Zentiva Romnia a nregistrat o nevoie de fond de rulment pozitiv i cresctoare n anul 2007, situaie explicabil prin faptul c la sfritul acestui an, firma i-a sistat pentru trei sptmni activitatea de producie n vederea eficientizrii procesului de producie, ceea ce nu reprezint neaprat o situaie nefavorabil. ncepnd cu anul 2008, observm c necesarul de fond de rulment scade semnificativ pstrnd totui o valoare pozitiv. n acest caz este evideniat un decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i creanelor, pe de o parte, i exigibilitatea datoriilor de exploatare, pe de alt parte. Dei piaa farmaceutic din Romnia se afl n continu cretere, consumul de medicamente pe cap de locuitor este unul din cele mai reduse din Uniunea European datorit faptului c romnii tind s se trateze singuri acas fr s apeleze la medicamente. 18

Reducerea acestui decalaj dintre consumul de medicamente n Romnia i cel dintre rile europene se poate baza pe anumii factori precum: creterea puterii de cumprare a romnilor, alocrile guvernamentale mai mari, utilizarea pe o scar mai larg a medicamentelor care se elibereaz fr prescripie medical. ns pn la realizarea unui mediu economic i legislativ corespunztor pentru o bun desfurare a activitii firmelor farmaceutice, acestea se confrunt cu din ce n ce mai des cu riscul de lichiditate. Cu o astfel de problem se confrunt i compania Zentiva Bucureti care din cauza ntrzierii plilor de ctre clieni nu-i poate onora obligaiile pe termen scurt ctre furnizorii si, situaie ilustrat i de valoarea pozitiv a necesarului de fond de rulment. n cadrul analizei patrimoniale, diferena dintre fondul de rulment i nevoia de fond de rulment reprezint trezoreria net. Societatea Zentiva S.A prezint o evoluie cersctoare a trezoreriei nete, fapt ilustrat i de graficul nr. 4.

Evoluia Trezoreriei Nete

200,000,000 150,000,000 100,000,000 55,591,376 50,000,000 0 2007 2008 2009 79,624,784 85,417,718 194,968,222

2010

Graficul Nr. 4 Fa de anul 2007, compania Zentiva Romnia a nregistrat n 2010 o cretere semnificativ a trezoreriei nete de 250,7%, ceea ce presupune c excedentul de finanare , expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti eficiente se regsete sub forma disponibilitilor bneti n conturi bancare i n cas. Aceast situaie favorabil se concretizeaz ntr-o mbogire a trezoreriei, ntruct firma Zentiva dispune din abunden de lichiditi care i permit, att rambursarea datoriilor financiare pe termen scurt, ct i efectuarea diverselor plasamente eficiente i n deplin siguran pe piaa monetar i financiar. ntruct compania farmaceutic Zentiva S.A a nregistrat o trezorerie net pozitiv pe ntregul orizont de timp analizat, rentabilitatea economic a ntreprinderii este ridicat

19

ncurajnd astfel plasarea rentabil a disponibilitilor bneti pentru ntrirea poziiei ntreprinderii pe pia. Dac compania alege s nu investeasc i s pstreze lichiditile, n acest caz poate fi semnalat incapacitatea managerului de a identifica soluii viabile de investire a capitalurilor disponibile. Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu financiar la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez ntruct evideniaz fluxul de numerar necesar ntreprinderii pentru desfurarea activitii de producie, denumit cash-flow. Acest indicator se poate calcula prin dou metode dar pentru c n cadrul analizei cash-flowurilor pe baza situaiei fluxurilor de trezorerie vom adopta abordarea anglo-saxon, din punct de vedere al abordrii franceze, cash-flow-ul este egal cu:

CF = TN

Prin urmare obinem urmtoarele valori:

CF2007 CF2008 CF2009 CF2010

24.033.408 5.792.934 109.550.504 Tabel nr.5

Dat fiind faptul c fluxul monetar al exerciiului n 2008 , respectiv cash-flow-ul aferent acestui an este pozitiv dar n scdere, putem afirma c i activitatea companiei Zentiva S.A a fost afectat de efectele propagate ale crizei economico-financiare mondiale. ns, n 2010 are loc o cretere semnificativ a acestui indicator, ilustrnd totodat o cretere a capacitii reale de finanare a investiiilor, n consecin o mbogire a activului net real, o confirmare a valorii societii.

20

IV.ANALIZA INDICATORILOR DE PERFORMAN

EBE(excedent brut de exploatare)=CA(venituri monetare)-Cheltuieli monetare An 2007 2008 2009 2010 EBE 9.236.401 22.570.403 10.270.467 62.929.082 Tabel nr.6

Excedentul brut din exploatare

70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 -10,000,000 -20,000,000 2007 2008 2009 -10,270,467 2010 9,236,401 22,570,403 62,929,082

Grafic Nr.5 Excedentul brut al exploatrii exprim acumularea brut din activitatea de exploatare, tiind c amortizarea i provizioanele sunt doar cheltuieli calculate, nu i pltibile. De aceea, pn la solicitarea lor (pentru riscuri, investiii sau cheltuieli), amortizarea i provizioanele calculate se regsesc n acumulrile bneti ale ntreprinderii. Excedentul brut de exploatare exprim capacitatea potenial de autofinanare a investiiilor (din amortizri, provizioane i profit) de achitare a datoriilor ctre bugetul statului i de remunerare a investitorilor de capital(acionarii i creditorii). Dup cum se poate observa att din grafic, ct i din tabelul de mai sus, pe perioada analizat firma se confrunt n anul 2009 cu o pierdere n valoare de 10.270.467 mil.lei, dat fiind faptul c totalul veniturilor monetare a fost mai mic dect totalul cheltuielilor monetare, aceast scdere a veniturilor fiind generat att de scderea produciei vndute cu 2,24% ct i a cifrei de afaceri cu un procent de 19,56% fa de anul precedent.

21

EBIT(profit brut)=EBE+alte venituri obinute de societate - alte cheltuieli realizate( mai puin cele cu dobnzile i impozitul pe profit) An 2007 2008 2009 2010 EBIT 10.584.563 31.071.820 -541.453 69.006.163 Tabel nr.7

Evouluia EBIT
80,000,000 70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 -10,000,000 2007 2008 10,584,563 -541,453 2009 2010 31,071,820 EBIT 69,006,163

Grafic Nr.6

EBIT cuantific ctigul nainte de plata dobnzilor i impozitului pe profit. Acest profit brut crete n anul 2008 de 3 ori fa de anul 2007 suma ajungnd la valoarea de 31.071.820 mil. lei fa de 10.584.563 mil.lei n 2007, urmnd ca n 2009 compania Zentiva S.A. s se confrunte cu o pierdere brut de 541.453 lei. Aceast pierdere contabil aferent anului 2009 a fost trecut ca i pierdere,iar in anul 2009 profitul brut dublndu-se fa de anii precedeni i ajungnd la o sum n valoare de 69.006.163RON. n anul 2009, compania a consemnat pierderi nete de 2,8 milioane lei.

An Profit net

PROFIT NET=EBIT-dobnzi-impozit pe profit 2007 2008 2009 4.258.101 23.184.647 -2.882.789

2010 57.377.468 Tabel nr.8

22

70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 -10,000,000 4,258,101 2007

PROFIT NET
57,377,468

23,184,647

2008

-2,882,789 2009

2010

Grafic nr.7 Profitul net reprezint ctigul final al ntreprinderii. Productorul de medicamente Zentiva Romnia (SCD) a avut n anul 2010 o cifr de afaceri de 259,6 milioane lei, cu 45% mai mare dect cea din 2009, cnd a nregistrat o cifr de afaceri de 175,7 milioane lei. Rezultatele foarte bune obinute de Zentiva (producie local, fr importuri) n anul 2010 se datoreaz att performanei din zona industrial, ct i unei strategii comerciale corecte. n 2010 compania a reuit s creasc considerabil profitabilitatea site-ului local, reducnd cu circa 25% costurile de producie. Acesta este i motivul pentru care Romnia a fost aleas de ctre reprezentanii grupului Sanofi-Aventis drept centru de producie pentru o serie de medicamente destinate exportului. Veniturile au nsumat n anul 2010, 269,7 milioane lei, valoare cu 36% peste cea din anul 2009, de 195 milioane lei. Cheltuielile companiei au crescut mult mai lent, cu numai 2%, la 200,7 milioane lei, fa de costurile din precedentul exerciiu financiar, de 195,7 milioane lei. Astfel, Zentiva Romnia a ncheiat anul trecut cu un profit net de 57,3 milioane lei. La data de 16 martie 2011, Consiliul de administraie al Zentiva S.A a propus distribuirea de dividende n sum de 125.008.547 RON din care 57.377.448 RON din profitul net al anului 2010 i 67.631.099 RON din alte rezerve, acesta fiind primul an n care compania distribuie dividende.

23

V. ANALIZA CASH-FLOW-URILOR
Deoarece n cadrul analizei poziiei financiare am calculat cash-flow-ul din punct de vedere al abordrii franceze, n continuare vom analiza situaia fluxurilor de numerar din perspectiva curentului anglo-saxon. Avnd ca puncte de plecare datele ilustrate n Anexa Nr. 2 i Anexa Nr. 4 am calculat cele trei cash-flow-uri care intr n componena cash-flow-ului total i am obinut urmtoarele rezultate utiliznd metoda direct: +ncasri (CA clieni) -pli ctre furnizori( cheltuieli cu materii prime+ stocuri-furnizori) -pli ctre salariai( cheltuieli salariale-datorii salariale) -pli de dobnzi( cheltuieli cu dobnzile-datorii cu dobnzile) CFgestiune = -pli cu impozitul pe profit (cheltuieli cu impozitul datorii ctre stat) -pli generate de alte activiti de exploatare( alte cheltuieli monetare+ alte creane de exploatare-alte datorii de exploatare) Din aceast relaie rezult: CFgestiune2008 = 198.501.937-[19.094.648+(27.152.331-34.919.221)-(33.342.936-29.012.961)cheltuieli cu materii prime+ stocuri-furnizori -45.495.986 -1.002.472- [6.884.701-(8.203.404 -5.630.534)] 118.762.664 CFgestiune2008=21.931.201 mil. RON CFgestiune 2009 =194.311.415-[18.257.289+(27.708.874-27.152.331)-(27.616.613-33.342.936)]- 46.257.635-151.345-4.170.920-105.991.876 CFgestiune 2009 =13.199.484 mil.RON CFgestiune2010=286.459.752-[21.575.837+(21.365.086-27.708.874)]-45.417.271-24.948(-3.996.546)-124.986.117 CFgestiune2010 =101.406.844 mil.RON

24

+majorri de capital -rambursri de capital CFfinanare = -rscumprri de titluri propri +contractare de noi mprumuturi -rambursri de mprumuturi -plata dividendelor Prin urmare obinem urmtoarele rezultate: CFfinanare2008 = 55.678.512 - 66.465.775 = -10.787.263 mil. RON CFfinanare2009 = 63.597.726 -76.897.400 = -13.299.674 mil.RON CFfinanare2010 =70.228.527 -70.228.527 = 0 mil. RON +ncasri din cesiunea sau rambursarea activelor fixe CFinvestiii = +remunerarea activelor financiare sub form de dividende sau dabnzi ncasate -pli pentru achiziia de active fixe

Aplicnd formula obinem urmtoarele valori ale cash-flow-ului de investiii: CFinvestiii2008 = 1.004.218 - 6.981.972 +10.387.456 = 4.409.702 mil.RON CFinvestiii2009 = 453.878 - 10.550.852 + 11.437.031 = 1.340.057 mil. RON CFinvestiii2010 = 621.660 2.839.264 + 6.729.533 = 4.511.929 mil.RON n urma calculelor efectuate prin metoda direct, observm c dei este pozitiv, cash-flow-ul de gestiune nregisteaz o scdere de aproximativ 40% n 2009 fa de anul 2008, n principal datorit recesiunii economice i financiare mondiale care a determinat n aceeai perioad i o diminuare a veniturilor ncasate. Dup ce a avut loc preluarea firmei Zentiva S.A de ctre grupul farmaceutic Sanofis-Aventis , compania a realizat n 2010, un nivel valoric al cifrei de afaceri cu 48% mai mare fa de cel din anul precedent. De asemenea acest schimbare major n acionariatul firmei a generat i modificri semnificative la nivelul cash-flow-ului operaional. Creterea accentuat a cash-flowului de gestiune al societii n perioada 2007-2010 este ilustrat i n graficul nr. 5.

25

Evoluia Cash-Flow-ului operaional

120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 2008 2009 21,931,201 13,199,484 101,406,844

2010

Grafic Nr. 8

Cash-Flow-ul de investiii
5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,409,702 4,511,929

1,340,057

2008

2009

2010

Grafic Nr.9 n cadrul graficului 6 este iulstrat evoluia cash-flow-ului de investiii al companiei Zentiva S.A. Acest indicator a nregistrat o scdere de aproximativ 70% n 2009 dat fiind faptul c piaa produselor farmaceutice se afla n scdere nc de la sfritul ultimului trimestru al anului 2008. Reducerea volumului vnzrilor a determinat i aceast modificare negativ a cash-flow-ului. Metoda indirect de calcul a cash-flow-ului de gestiune pornete de la profitul net i de la amortizare, corectndu-se cu variaia nevoii de fond de rulment i rezultnd urmtoarea relaie:

26

+ profit net +amortizare i cheltuieli cu provizioanele CFgestiune = - profit din cesiunea imobilizrilor -venituri financiare - NFR CFgest2008 =23.184.647+12.851.663+1.331.425-10.240.055 -5.660.644 CFgest2008 =21.467.036 mil.RON CFgest2009 = -2.882.789+ 9.490.864+ 10.381.523-13.194.155+10.306.986 CFgest2009 =14.102.429 mil.RON CFgest2010 =57.377.448+9.506.870-2.746.681-6.830.525+45.369.749 CFgest2010 =102.676.861mil.RON +CPR CFfinanare2008= +datorii financiare

-profit net
CFfinanare2008 =(285.623.359 - 260.908.595) -223.554-23.184.647= 1.306.563 mil.RON CFfinanare2009 =(281.973.086 -285.623.359)+ 2.882.789= -767.484 mil.RON CFfinanare2010 =( 339.350.534-281.973.086)- 57.377.448= 0 mil.RON +venituri financiare CFinvestiii = -imobilizri brute

CFinvestiii2008 = 18.027.313-(78.868.154-84.070.996)=12.824.471 mil.RON CFinvestiii2009 = 13.561.314-(79.731.933-78.868.154)=12.697.535 mil.RON CFinvestiii2010 = 8.096.666-(72.928.626-79.731.933)=14.899.973 mil.RON

27

Pentru determinarea valorii ntreprinderii, considerat un portofoliu de investiii mai noi i mai vechi, noiunea de cash-flow suport anumite ajustri. Acestea sunt necesare pentru a reflecta capacitatea ntreprinderii de a degaja, ctre acionari i mprumutatori,cash-flowdisponibil(CFD) pentru recuperarea capitalului investit iniial i pentru remunerarea acestui capital, cel puin la rata normal de rentabilitate n raport cu riscul asumat.Cash-flow-ul pentru evaluarea ntreprinderii se deosebete de cel care rezult din variaia trezoreriei nete prin urmtoarele: dobnzile nu se scad, ci se adun ca remunerare a mprumuttorilor pentru capitalurile mprumutate ntreprinderii. n cash-flow-ul de investiii se cuprinde i variaia activelor circulante (inclusiv a trezoreriei) nete de datoriile de exploatare, la fel ca i n evaluarea proiectelor de investiii. n cash-flow-ul disponibil pentru evaluarea ntreprinderii se include numai cash-flow-ul de investiii, nu i replica acestuia pe pasiv, cash flow-ul de finanare. Cash-flow-ul disponibil poate fi clasificat astfel: dup origine CFDdup origine = CFgestiune Creterea economic

Unde: Creterea economic=Profit Net +Amortizare+Dobnzi Creterea economic2008 = 23.184.647+12.851.663+1.002.472= 37.038.782 mil. RON Creterea economic200 9= -2.882.789+9.490.864+151.345= 6.759.420 mil.RON Creterea economic2010 = 57.377.448+9.506.870+24.928= 66.909.246 mil.RON Prin urmare cash-flow-ul disponibil va fi egal cu: CFD2008=21.467.036-37.038.782 = -15.571.746 mil.RON CFD2009=14.102.429-6.759.420 = 7.343.009 mil.RON CFD2010=102.676.861-66.909.246 = 35.767.615 mil.RON

28

 dup destinaie n raport de acest criteriu CFD la nivelul unei firme se compune din cash-flow-ul disponibil pentru actionari (CFDact )si cash-flow-ul disponibil pentru creditori (CFDcred ).

CFD = CFDact+ CFDcred

Unde: CFDact = Profit Net CPR
CFDact2008=23.184.647-(285.623.359

- 260.908.595)= -1.530.117 mil.RON

CFDact2009=-2.882.789-(281.973.086 -285.623.359)=767.484 mil.RON CFDact2010=57.377.448-( 339.350.534-281.973.086)=0 mil.RON CFDcred= Dobnzi- Datorii Financiare CFDcred2008= 1.002.472+223.544=1.226.016 mil.RON CFDcred2009=151.345 mil.RON CFDcred2010= 24.948 mil.RON

29

VI.DIAGNOSTICUL RENTABILITII CAPITALULUI

Se poate realiza prin: -rata de rentabilitate economic (ROA) -rata de rentabilitate financiar (ROE) -rata de rentabilitate comercial -rata de rentabilitate a dobnzii Att mrimea lor efectiv, dar, mai ales, descompunerea acestor rate pe factori de influen (marj, rotaie, structur a capitalurilor) ofer informaii fiabile pentru detectarea strii rentabilitii ntreprinderii. Rata rentabilitii economice(ROA) reflect raportul dintre un rezultat economic i mijloacele economice angajate pentru obinerea acestuia. Avantajele induse de rata rentabilitii economice n cmpul analitic se datoreaz faptului c ea este independent de structura financiar, politica fiscal a statului prin care se impoziteaz profitul, precum i de elementele excepionale.

ROA=(EBIT-impozit pe profit)/Capital propriu+Datorii financiare Indicator/An 2007 2008 2009 2010 ROA 2,22% 8,46% -0,96% 16,91% Tabel nr.9 Rata rentabilitii financiare(ROE) msoar randamentul capitalurilor proprii, deci a plasamentului financiar pe care acionarii l-au fcut prin investiia lor de capital n cumprarea aciunilor ntreprinderii. Rentabilitatea financiar exprim capacitatea ntreprinderii de distribuire de dividende ctre acionari i de cretere a rezervelor , care reprezint de fapt o cretere a averii acionarilor. Rentabilitatea financiar este cea care face atractive aciunile ntreprinderii i duce la creterea cursului lor bursier. Investiia de capital n astfel de aciuni va avea valoarea actualizat net pozitiv i va conduce la creterea averii acionarilor. Aceast rat constituie un indicator relevant n aprecierea poziiei ntreprinderii pe pia. O remunerare n cretere a capitalurilor investite asigur: - un acces facil la resurse financiare datorit ncrederii proprietarilor actuali de a reinvesti n ntreprindere i a potenialilor investitori deintori de resurse financiare disponibile pentru plasamente; - capacitatea de dezvoltare. 30

ROE=Profit net/Capital propriu Indicator/An 2007 ROE 1,63%

2008 8,11%

2009 -1,02%

2010 16,9% Tabel nr.10

Rata rentabilitii comerciale Calitatea gestiunii unei ntreprinderi este validat prin aprecierea produselor sale pe pia, situaie evideniat prin cifra de afaceri. Raportul dintre rezultatul obinut i cifra de afaceri reprezint rata rentabilitii comerciale. Rentabilitatea comercial=Profit net/Cifra de afaceri Indicator/An 2007 2008 Rentabilitatea comercial 2,19% 10,61%

2009 -1,64%

2010 22,09% Tabel nr.11

Rata rentabilitii dobnzilor(rentabilitatea datoriilor pe termen lung) este cel mai adesea cea nominal stabilit n contractele de credit cu bncile sau n prospectele de emisiune ale obligaiunilor ntreprinderii. Avnd n vedere c ntreprinderea poate avea la un moment dat credite din diferite surse i cu diferite maturiti,pentru analiz i evaluare este recomandat o rat medie a dobnzii calculat ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i soldul iniial al datoriilor care le-au generat. Dobnda este deductibil din materia impozabil a profitului i de aceea se calculeaz o rat de dobnd net de economia fiscal pe care aceast deducere o genereaz. Vom calcula rentabilitatea dobnzilor doar pentru anul 2007 deoarece in ceilali ani firma nu are datorii financiare. Ratele de rotaie Indicator/ An rotaia stocurilor=stocuri/CA*360 (zile) rotaia creanelor=creane/CA*360 (zile) coeficient de rotaie a stocurilor=CA/stocuri coeficient de rotaie a creanelor=CA/creane 2007 64,8 225,7 5,55 1,6 2008 44,7 233,3 8,04 1,54 2009 56,7 252,08 6,3 1,4 2010 29,6 133,4 12,1 2,7 Tabel nr.12

31

VII. DIAGNOSTICUL RISCULUI

n analiza financiar tipologia riscului este foarte vast, astfel c este necesar analiza urmtorilor indicatori:

Indicator/An Cifra de afaceri Frecvena de apariie Profit brut

2007 193.996.640 0,2 10.584.563

2008 218.505.848 0,3 31.071.820

2009 175.765.574 0,1 -541.453

2010 259.644.377 0,4 69.006.163 Tabel nr.13

Dispersia profitului n raport cu media CA medie=193.996.640*0,2+218.505.848*0,3+175.765.574*0,1+259.644.377*0,4=225.785.391 Profit brut(mediu)= 10.584.563*0,2+31.071.820*0,3+(-541.453)*0,1+69.006.163*0,4=38.986.779 CA= (193.996.640-225.785.391)2 *0,2+(218.505.848-225.785.391)2*0,3+(175.765.575225.785.391)2*0,1+(259.644.377-225.785.391)2*0,4=2.5004 Profit brut=(10.584.563-38.986.779)2*0,2+(31.071.820-38.986.779)2*0,3+(-541.45338.986.779)2*0,1+(69.006.163-38.986.779)2*0,4=7.2534 Indicatorii de solvabilitate Grad de ndatorare=Datorii/total pasiv Indicator/An Grad de ndatorare Indicatorii de lichiditate 1) Lichiditatea curent=Active circulante/Pasive circulante Indicator/An Lichiditatea curent 2007 4% 2008 4,84% 2009 7,35% 2010 6,98% Tabel nr.15 2007 18,5% 2008 15,9% 2009 10,3% 2010 11,6% Tabel nr.14

2) Lichiditatea rapid=Active circulante-stocuri / pasive circulante Indicator/An Lichiditatea rapid 2007 62,79% 2008 100% 2009 67,29% 2010 76,05% Tabel nr.16

3) Lichiditatea cash=Active circulante-stocuri-creante / Pasive circulante 32

Indicator/An Lichiditatea cash

2007 24,9%

2008 28,15%

2009 29,98%

2010 51,76% Tabel nr.17

VIII.VERIFICAREA CALCULELOR PENTRU DETERMINAREA PROFITULUI NET

PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEA DE EXPLOATARE=Ven.din expl.-Chelt din expl. Indicator/An 2007 2008 2009 2010 PROFIT 9.236.401 22.570.403 0 62.929.082 PIERDERE 0 0 10.270.467 0 Tabel nr.18
70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 9,236,401 0 2007 0 2008 22,570,403 10,270,467 0 2009 0 2010 PROFIT PIERDERE 62,929,082

Grafic Nr.10

Indicator/An PROFIT PIERDERE

PROFITUL SAU PIERDEREA DIN ACTIVITATEA FINANCIAR 2007 2008 2009 0 7.498.945 9.577.669 215.983 0 0

2010 6.052.133 0 Tabel nr.19

33

12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 215,983 0 2007 0 2008 0 2009 0 2010 7,498,945 6,052,133 PIERDERE 9,577,669 PROFIT

Grafic Nr.11 PROFITUL SAU PIERDEREA BRUT=VENITURI TOTALE-CHELTUIELI TOTALE Indicator/An 2007 2008 2009 2010 PROFIT 9.020.418 30.069.348 0 68.981.215 PIERDERE 0 0 692.798 0 Tabel nr.20
80,000,000 70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 9,020,418 0 2007 0 2008 692,798 0 2009 0 2010 30,069,348 PIERDERE PROFIT 68,981,215

Grafic Nr.12

PROFITUL SAU PIERDEREA NET A EXERCIIULUI=PROFIT BRUT - IMPOZIT PE PROFIT Indicator/An 2007 2008 2009 2010 PROFIT 4.258.101 23.184.647 0 57.377.448 PIERDERE 0 0 2.882.789 0 Tabel nr.21

34

70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 4,258,101 0 2007 0 2008 2,882,789 0 2009 0 2010 23,184,647 PROFIT PIERDERE 57,377,448

Grafic Nr.13

35

IX. PREVIZIUNEA FINANCIAR

Previziunea financiar are ca obiectiv determinarea resurselor necesare pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, prin identificarea resurselor necesare pentru plata aprovizionrilor cu materii prime, materiale, mrfuri respectiv asigurarea resurselor pentru finanarea capitalului de lucru net suplimentar (a variaiei activului circulant net) i pe termen mediu i lung, prin asigurarea resurselor necesare pentru realizarea de investitii - achiziionarea de active fixe. Cea mai eficient i simpl modalitate de previzionare a elementelor din bilan i din contul de profit i pierdere o reprezint corelarea acestora cu cifra de afaceri viitoare, deoarece unele dintre aceste elemente sunt dependente (variaz proporional) fa de volumul vnzrilor, iar altele sunt independente, respectiv au valori determinate de ali factori. Relaiile dintre principalele elemente ale bilanului i nivelul cifrei de afaceri sunt urmtoarele: imobilizrile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza pentru fiecare component (cheltuielile de constituire, cheltuielile de dezvoltare, concesiunile, brevetele, licenele, mrcile). imobilizrile corporale este necesar analiza elementelor componente (imobilizrile corporale care particip sau nu n mod direct la desfurarea activitii de exploatare, terenurile deinute de firm). imobilizrile financiare - au o evoluie independent de cifra de afaceri, valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privind investiiile n alte companii n scopul deinerii unei poziii de control. stocurile (de mrfuri, materii prime i materiale consumabile, de producie n curs de execuie, de produse finite) sunt dependente de nivelul activitii firmei, astfel c, la o cretere a cifrei de afaceri, se va nregistra o cretere a valorii stocurilor. clienii pentru ca o cretere a produciei s genereze o cretere a vnzrilor este necesar aplicarea unei politici atractive de creditare a clienilor, ceea ce va conduce la creterea postului clieni prin impactul ambilor factori de influen: cifra de afaceri i durata de rotaie a clienilor prin CA. activele de trezorerie, incluznd disponibilitile n cas i n contul curent, precum i valorile de ncasat, nu variaz neaprat odat cu cifra de afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de

36

ncasri i pli ale firmei, precum i de strategia financiar a firmei n ceea ce privete atitudinea fa de riscul de apariie a unei crize de lichiditate. Dac presupunem c firma funcioneaz la capacitate maxim i c valorile actuale ale activelor sunt optime pentru nivelul actual al cifrei de afaceri, atunci valoarea activelor (direct productive) deinute de firm trebuie s creasc odat cu creterea cifrei de afaceri. Aceste investiii suplimentare n active, determinate de creterea volumului de vnzri, trebuie finanate prin creterea pasivului dar n cadrul pasivului, nu toate elementele au o evoluie corelat n mod direct cu cifra de afaceri: capitalul propriu nregistreaz o cretere fie prin emisiune de aciuni sau aport suplimentar al asociailor, fie prin profit reinvestit, astfel c valoarea acestuia nu este determinat n mod direct de creterea cifrei de afaceri dect prin partea din profitul previzionat nedistribuit sub form de dividende. datorii financiare valoarea acestora este determinat de contractarea de credite necesare finanrii creterii investiiei firmei n active imobilizate i n active circulante. furnizorii prin creterea volumului de aprovizionri cu mrfuri, materii prime, materiale etc. n condiiile meninerii nivelului actual al termenelor de plat se realizeaz o cretere automat a resurselor atrase de la furnizori. De asemenea este necesar analiza relaieidintre principalele venituri i cheltuieli nscrise n contul de profit i pierdere i nivelul cifrei de afaceri: veniturile de exploatare exist o relaie direct ntruct acestea sunt alctuite din din cifra de afaceri, venituri din producia stocat, imobilizat i alte venituri de exploatare. cheltuielile de exploatare se pot grupa n cheltuieli variabile i fixe. veniturile financiare sunt generate de deinerea de imobilizri financiare, astfel c nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri. cheltuielile financiare cheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport cu rata dobnzii i volumul datoriilor financiare. veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influenate de volumul de activitate, ci de apariia unor evenimente neprevzute (cu caracter extraordinar).

37

Concret, prima etap n realizarea previziunii financiare const n analiza datelor istorice pentru identificarea elementelor din bilant i din contul de profit i pierdere a cror evoluie este determinat de modificarea cifrei de afaceri. Previziunea financiar se poate realiza prin dou metode, respectiv: Metoda procent din cifra de afaceri presupune ca pentru elementele dependente de cifra de afaceri, s se determine coeficientul de proporionalitate nregistrat pn n momentul realizrii previziunii. Astfel n funcie de evoluia acestui coeficient de proporionalitate i, eventual, de optimizrile pe care le are n vedere firma, se previzioneaz valoarea coeficientului de proporionalitate pentru anul pentru care se dorete previziunea de exemplu ca valoare optima, medie, mediana, minima sau maxima, in functie de cel care face previziunea. Prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element. n cazul elementelor independente de cifra de afaceri acestea se vor previziona folosind alte informaii (de exemplu evoluia anterioar a acestora, n funcie de care se extrapoleaz tendina). Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie presupune ca pentru elementele dependente de cifra de afaceri, s se determine durata de rotaie sau viteza de rotaie din perioada precedent momentului realizrii previziunii, aceast metod fiind echivalent cu metoda procent din cifra de afaceri (presupune tot proporionalitatea dintre respectivul element i cifra de afaceri). Astfel n funcie de evoluia duratei sau vitezei de rotaie i, eventual, de optimizrile pe care le are n vedere firma se previzioneaz durata sau viteza de rotaie pentru anul pentru care se dorete previziunea. De asemenea prin aplicarea duratei sau vitezei de rotaie previzionat asupra cifrei de afaceri planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element, n timp ce elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informaii (de exemplu evoluia acestora). O etap important n previziunea financiar o reprezint previziunea cifrei de afaceri deoarece anticiparea unei creteri a cifrei de afaceri superioar valorii sustenabile va genera o insuficien de fonduri, astfel c firma va apela la finanare prin credite, modificndu-se astfel gradul de ndatorare, ceea ce va genera costuri din ce n ce mai ridicate aferente dobnzilor. Pe de alt parte, realizarea unei cifre de afaceri sub nivelul sustenabil reprezint o risip a resurselor disponibile, genernd un cost de oportunitate.

38

Astfel pe baza ipotezelor din prima etap i a cifrei de afaceri previzionate n cadrul celei de-a doua etape, se pot construi documentele contabile previzionate, ntre care se poate constata o interdependen - pentru determinarea necesarului de resurse se iau n considerare, ca resurse disponibile, viitoarele profituri nedistribuite sub form de dividende - calculate iniial fr a ine cont de implicaiile financiare ale diverselor modaliti de finanare. n funcie de posibilitile de finanare (prin pasive curente suplimentare, contractare de noi datorii financiare, emisiune de aciuni selecie care va ine cont n primul rnd de costul capitalului, dar i de ncadrarea unor indicatori de risc n anumite limite, de exemplu o limit maxim a gradului de ndatorare, o limit minim a lichiditii) se determin costul acestor resurse. Acest cost va influena rezultatul prognozat prin creterea cheltuielilor cu dobnzile, care variaz att n raport cu volumul datoriilor, dar i n raport cu rata dobnzii (care la rndul ei se poate modifica n funcie de gradul de ndatorare al firmei). Prin urmare acest rezultat previzionat modificat va influena nivelul necesarului de resurse (prin scderea profitului nedistribuit sub form de dividende fa de valoarea iniial previzionat, considernd ca politica de distribuire de dividende nu se modific). Pe baza datelor ilustrate n documentele contabile vom realiza o previziune financiar cu scopul de a identifica necesarul de finanare al companiei Zentiva S.A. Previzionarea cifrei de afaceri a companiei Zentiva Bucureti se va face dup relaia: CAprevizionat(T+1) = CAT (1+g*)

Unde: g*=

= 13,6%.

De aici rezult mrimea cifrei de afaceri previzionat pentru anul 2011: CAprevizionat 2011=CA2010 (1+13,6%) = 259.644.377(1+0,136)=294.956.012 mil. RON n continuare am ales s realizm aceast previziune folosind metoda procent din cifra de afaceri. Astfel am obinut urmtoarele rezultate pentru coeficientul de proporionalitate: Cstocuri = Ccreane =

=8% =37%

39

Cdisponibiliti =
Cdatorii furnizori =

= 79 % =9,3% = 17,74% din care: Cdatorii ctre stat = =8,4%

Cdatorii de exploatare =

Csume datorate entitilor =

= 0,04%

n ceea ce privete contul de profit i pierdere am obinut urmtoarele valori ale coeficientului de proporionalitate: Ccheltuieli din exploatare =
=76,5% din care: Cchelt.materii prime = Cmrfuri = Cchelt.personal = Calte chelt.de exploatare = Cimpozit/rezultat neimpozitat = Crezultat impozabil = Cprofit net = 100 = 23,4% = 22%. = 16,8% 100 =8,3% 100 = 6,3% 100 = 15,4% 100 = 46,5%

Prin urmare n cadrul anexei nr.4 am construit bilanul previzionat pentru anul 2011, nmulind fiecare coeficient de proporionalitate cu noua cifr de afaceri. Dei valoarea imobilizrilor nu este corelat cu cifra de afaceri, am anticipat o cretere a imobilizrilor datorit invesiiilor pentru cercetare(obinerea licenelor, lansarea unor medicamente noi) i modernizare realizate de ctre compania Zentiva S.A . De asemena se poate observa c la final valoarea total a pasivului nu egaleaz valoarea activului, ceea ce nsemn c prin diferena dintre activ i pasiv putem determina necesarul suplimentar de capital. NSC= Total Activ- Total Pasiv= 439.321.955 - 403.734.181 = 35.587.774 mil.RON ntruct pn n martie 2011, compania Zentiva S.A nu a distribuit dividende, rata de reinvestire a profitului a fost egal cu 1. Astfel vom stabili dac acest necesar poate fi acoperit prin autofinanare sau prin contractarea de noi datorii:

40

1. Prin autofinanare Autofinanarea = Profit Net Rata de reinvestire a profitului (1+rata de crestere)

Autofinanarea= 57.337.448 1 (1+0,136)=58.117.237,3 mil.RON Observm c valoarea autofinanrii este mai mare dect necesarul suplimentar de finanare (58.117 .237,3 > 35.587.774), ceea ce nseamn c societatea Zentiva S.A. nu este dependent de creditori, astfel c aceasta i va pstra nemodificat politica de ndatorare. 2. Prin contractarea de noi credite Dat.TLplanificate=0 n situaia n care autofinanarea nu ar fi acoperit n totalitate necesarul suplimentar de finanare, firma avea i posibilitatea emisiunii de noi aciuni. Creterea cifrei de afaceri va genera modificri i la nivelul contului de profit i pierdere anterior, fapt pentru care am costruit un nou cont de venituri i cheltuieli ntr-o form simplificat, acesta fiind prezentat n Anexa nr. 5. Pentru a observa evoluia cifrei de afaceri n raport cu cheltuielile de exploatare pe parcursul perioadei analizate, incluznd i anul previziunii financiare am realizat un grafic (graficul nr. 6) care ilustrez faptul c n primii trei ani ponderea cheltuielilor de exploatare este semnificativ, ns ncepnd cu anul 2010, ritmul de cretere al ncasrilor este superior ritmului de cretere al cheltuielilor i se poate vedea o scdere a ponderii acestora n cifra de afaceri. Totodat previziunea financiar realizat pentru anul 2011 arat o cretere semnificativ a cifrei de afaceri dat fiind faptul c piaa farmaceutic din Romnia se afl n curs de dezvoltare, iar specialitii prevd majorri importante ale ncasrilor n urmtorii anii.

41

300,000,000 250,000,000 200,000,000 CA 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 2007 2008 2009 2010 2011* CHELTUIELI DE EXPLOATARE

Grafic nr.6 n concluzie putem afirma c societatea Zentiva Bucureti a depit punctul critic al crizei economico-financiare, astfel c, dup ce n 2010 a nregistrat din nou profit, firma se ateapt la o cretere semnificativ i n acest an. Ateptrile companiei farmaceutice sunt justificate ntruct pentru anul 2011, s-au realizat investiii majore pentru cercetarea i dezvoltarea firmei. Prin urmare, n acest an, Zentiva Bucureti va ncepe s exporte medicamente n cinci noi state vest-europene: Frana, Italia, Germania, Portugalia i Marea Britanie. De asemenea un factor important al dezvoltrii companiei este i evoluia cursului aciunilor Zentiva la Bursa de Valori Bucureti dat fiind faptul c anunul distribuirii dividendelor record (0,3 lei/aciune), pentru prima dat de cnd societatea a fost listat a generat un plus de imagine pentru companie dar i atragerea de noi capitaluri. Pentru anul 2011, obiectivul grupului Sanofi-Aventis n ceea ce privete compania Zentiva S.A. este s se pstreze n top, concentrndu-ne pe lansarea de produse noi, identificarea de oportuniti de cretere, ptrunderea pe piee externe dar i diversificarea activitilor.

42

X. BIBLIOGRAFIE

Stancu I., Finane:Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor.Analiz i gestiune financiar, Editura Economic, 1996 Stroe R., Note de curs Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti 2004 Dragot V.-coordonator, Management financiar, Vol.1, Editura Economic, Bucureti, 2003 Vintil G., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Didactic i Pedagogic , Bucureti, 2006 Toma M., Brezeanu P., Finane i gestiune financiar, Editura Economic, Bucureti, 1996 Brezeanu P., Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura ASE, CIEDD, Bucureti, 2000 www.zf.ro www.wall-street.ro www.zentiva.ro

43