Managementul cash-flow-ului la S.C. Transgaz S.A.

1.

Prezentarea societii S.C. Transgaz S.A.

Informaii generale Societatea s-a nfiinat n 2000, prin reorganizarea fostei SNGN Romgaz SA, n baza HG nr. 334/28 aprilie 2000. Prin aceast hotrre de guvern, S.C. Romgaz S.A. a fost desfiinat iar principalele activiti din domeniul gazelor naturale au fost separate i organizate distinct. Trangaz este o societate pe aciuni, capitalul su social fiind n valoare de 117.738. 440 lei, divizat n 11.773.844 aciuni, fiecare aciune avnd o valoare nominal de 10 lei. S.C. Transgaz S.A. are ca obiectiv principal de activitate transporturile prin conducte, realiznd i alte activiti conexe pentru susinerea obiectului principal de activitate. n urma reorganizrii, Transgaz a devenit operatorul tehnic al SNT i rspunde de funcionarea acestuia n condiii de calitate, eficien i protecie a mediului nconjurtor. Transgaz SA realizeaz venituri din urmtoarele activiti :
Activitate de transport a gazelor naturale Activitate de tranzit internaional a gazelor naturale- se desfoar prin conducte

dedicate care nu sunt interconectate cu sistemul naional de transport

Alte activiti

Activitatea desfurat de S.C. Transgaz S.A. nu se confrunt cu situaii concureniale n domeniu i nu depinde de un client sau de un grup semnificativ de clieni din domeniul su. Informaii financiare
Nr. Indicatori Crt. 1 2 3 4 Cifra de afaceri Venit operaional Cheltuieli operaionale Profit din exploatare brut 1 2008 1119,3 9 1138,32 857,37 280,94 2009 1187,35 1220,02 874, 87 345,15 2010 1312,99 1342,9 3 899,27 443,66 2009/2008 (%) 106,07 107,18 102.04 122,85 2010/2009 (%) 110,58 110,07 102,79 128,54

5 6 7 8

Profit financiar brut Impozit pe profit Profit net Dividend brut/ aciune

4,2 46,14 239,01 10,47

16,13 62,65 298,63 13,02

-

7,84 75,15 376,35 28,77

384,19 135,8 124,95 124,36

48,60 119,05 126,03 220,97

Tabel 4.1. Rezultate financiare (mil lei)

Sursa : www. Transgaz. com

n anul 2010, S.C. Transgaz S.A. a nregistrat o cretere a veniturilor din exploatare, determinate de creterea cantitii de gaz transportate i ajustarea tarifelor de transport i creterea veniturilor din serviciile de tranzit. Cheltuielile de exploatare au nregistrat o cretere n perioada 2008-2010, fiind determinat de creterea cheltuielilor cu amortizarea imobilizrilor corporale, prin punerea n funciune a unor noi obiective de investiii dar i datorit utilizrii a dou registre de mijloace fixe. Veniturile financiare au nregistrat o cretere uoar datorat creterii veniturilor ncasate aferente disponibilitilor bancare. Principalii clieni ai S.C. Transgaz S.A. sunt :
Societi de furnizare, cu pondere pentru serviciile de transport n 2010 de 76% Consumatorii eligibili, cu pondere de 22% Societile de furnizare i distribuie liceniate, n pondere pentru serviciile de transport n 2010 de 2%.

Distribuia principalilor clieni ai S.C. Transgaz S.A. este redat n figura de mai jos:

Figura nr. 1-Clienii Transgaz Sursa : www. Transgaz. com

2. Analiza situaiei fluxurilor de trezorerie

Tabel 4.2. Determinarea fluxurilor de trezorerie pe baza metodei indirecte la S.C. Transgaz S.A.

Denumirea elementului

Exerciiul financiar 2008 2009 409.950.390 (385.355.242) 2010 535.111.627 (428.216.183)

Flux de numerar din activitatea de exploatare Trezoreria net din activitatea de investiii Fluxuri de trezorerie din activitatea de finanare Trezorerie net din activiti de finanare Fluxurile nete de trezorerie-total Trezorerie i echivalene de trezorerie la nceputul exerciiului financiar- total Modificarea numerar i echivalentelor de numerar Trezorerie i echivalene de trezorerie la sfritul exerciiului financiar- total Denumirea elementului

276.681.593 (203.103.390)

(98.072.348) (24.494.145) 351.079.003 (24.494.145) 326.584.858

(154.613.741) (130.018.593) 326.584.858 (130.018.593) 196.566.265

(105.951.081) 944.363 196.566.265 944.363 197.510.628

Exerciiul financiar 2008 2009 2010

Fluxuri de trezorerie din activitatea de exploatare Profitul net Cheltuieli cu amortizarea Cheltuieli/venituri cu provizioanelor activelor circulante Pierderi din creane debitori diveri Ajustri privind provizioane pentru riscuri i cheltuieli Efectul variaiei cursului de schimb Venituri din subvenii Venituri din dobnzi Cheltuieli cu dobnzile Pierdere din vnzarea de imobilizri Impozit pe profit Creterea numerarului de exploatare nainte de modificarea capitalului circulant Descretere n soldurile de stocuri Cretere n soldurile de creane comerciale i alte creane Cretere n soldurile de datorii comerciale i alte 3 239.007.090 86.931.300 (3.697.623) 572.603 2.501.516 11.249.834 0 (31.066.183) 16.585.022 (908.087) 46.135.544 367.310.019 (11.032.931) (91.440.360) 45.444.145 298.631.541 127.557.350 1.669.484 28.577 1.611.060 1.663.743 (6.193.259) (34.717.805) 12.645.100 416.815 62.649.964 465.962.570 4.798.918 (69.450.944) 43.799.595 376.352.986 135.266.706 (36.031.162) 42.051 (36.031.162) 822.351 (8.672.862) (14.836.179) 5.462.109 1.698.382 75.151.535 535.218.713 5.067.192 (87.475.459) 158.943.264

Denumirea elementului

Exerciiul financiar 2008 2009 409.950.390 (385.355.242) 2010 535.111.627 (428.216.183)

Flux de numerar din activitatea de exploatare Trezoreria net din activitatea de investiii datorii Flux de trezorerie net din activiti operaionale Dobnzi ncasate Dobnzi pltite Pli aferente participrii angajailor la profit Impozit pe profit pltit Flux de numerar din activitatea de exploatare Fluxuri de trezorerie din activitatea de investiii Achiziia de imobilizri financiare Vnzri de imobilizri Pli n numerar pentru achiziionarea de imobilizri Trezoreria net din activitatea de investiii Fluxuri de trezorerie din activitatea de finanare Majorarea capitalului social Rambursri de mprumuturi Trageri de mprumuturi Dividende pltite Trezorerie net din activiti de finanare Fluxurile nete de trezorerie-total Trezorerie i echivalene de trezorerie la nceputul exerciiului financiar- total Modificarea numerar i echivalentelor de numerar Trezorerie i echivalene de trezorerie la sfritul exerciiului financiar- total

276.681.593 (203.103.390)

310.280.873 31.069.444 (12.990.591) (6.018.084) (45.660.049) 276.681.593

445.110.139 34.554.866 (10.750.426) (7.519.622) (51.444.567) 409.950.390

611.753.710 14.907.081 (4.921.337) (7.808.325) (78.819.502) 535.111.627

997 (418.905) (205.358.308) (203.103.390)

(12.289.736) 91.794 (373.157.300) (385.355.242)

(27.000.415) 354.662 (401.570.430) (428.216.183)

0 (35.665.140) 47.650.000 (110.057.208) (98.072.348) (24.494.145) 351.079.003 (24.494.145) 326.584.858

(32.113.023) (122.500.718) (154.613.741) (130.018.593) 326.584.858 (130.018.593) 196.566.265

(28.619.232) 75.500.000 (152.831.849) (105.951.081) 944.363 196.566.265 944.363 197.510.628

Analiza situaiei fluxurilor de trezorerie evideniaz un excedent de trezorerie n valoare de 944.363 lei n anul 2010, n ciuda faptului c n perioadele anterioare la S.C. Transgaz S.A. s-a nregistrat o insuficien de trezorerie. Aceast situaie este determinat de urmtoarele aspecte:
Fluxurile de trezorerie din activitatea de exploatare au nregistrat o cretere constant n

perioadele analizate, evideniindu-se o cretere cu 30,53% n anul 2010 fa de perioada anterioar i o majorare a rezultatelor din exploatare cu 48, 16 % n anul 2009 fa de anul 2008. Creterea constant a fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare este determinat de 26,02% a profitului net, reducerea cheltuielilor cu dobnzile cu 56,80%, concomitent cu creterea cheltuielilor cu amortizarea cu 6,04% i a impozitului pe profit pltit cu 19,95%. Aceste rezultate demonstreaz c activitatea de exploatare a generat mai multe resurse dect a consumat, ceea ce reduce necesitatea apelrii la surse de finanare extern, amplificnd autonomia financiar a ntreprinderii i creaz premisele pentru creterea durabil a ntreprinderii.
Fluxurile de trezorerie din activitatea de investiii reprezint o insuficien de trezorerie

n toate perioadele analizate i se remarc o cretere constant a deficitului de trezorerie. Aceast situaie este determinat de creterea necesarului de lichiditi pentru plata de imobilizari cu 7,6% n perioada curent fa de perioada anterioar. Existena unei insuficiene de trezorerie este explicat de realizarea de investiii n cadrul politicii de cercetare-dezvolare i existena unor politicii ample de investiii, cu scopul generrii fluxurilor suplimentare pentru viitor.
Fluxurile de trezorerie din activitatea de finanare reprezint o insuficien de trezorerie

n valoare de 105.951.081 lei n perioada curent i mai redus fa de perioada anterioar. Aceast situaie este determinat de trageri de mprumuturi n valoare de 75.500.000 lei, reducerea valorii mprumuturilor rambursate cu 10,87% n perioada curent i creterea constant n toate perioadele analizate a dividendelor distribuite acionarilor. Insuficiena fluxurilor de trezorerie din activitatea de finanare sunt expresia rambursrii creditelor pe termen lung i arat dependena ntreprinderii fa de teri, cu consecine nefavorabile asupra rentabilitii ntreprinderii.
Fluxurile de trezorerie nete negative arat un dezechilibru de trezorerie, care a avut ca

principal cauz realizarea unor proiecte de investiii i care vor duce la rentabilizarea activitii ntreprinderii. Deficitul de trezorerie perturb activitatea curent a ntreprinderii, aceasta fiind obligat s apeleze la surse externe de finanare, cu costuri financiare ridicate. 3.Analiza fluxurilor de trezorerie prin rate
Tabel 4.3. Analiza fluxurilor de trezorerie prin rate la S.C. Transgaz S.A.

Nr. Crt. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Indicatorul Anuiti a datoriilor mai mari de un an Dobnzi pltite Active imobilizate nete Datorii curente Dividende pltite Datorii financiare totale Investiii n imobilizri 2008 99.074.325

Exerciiul financiar 2009 41.569.032 2010 78.709.526 5.462.100 3.275.070.816 357.177.874 152.831.849 117.652.131 401.570.430 75.151.535 535.111.627 0,14 0,28 0,75 921.402.596 1,72 1.312.997.931 0,40 4,54 112,72 70,98 1,49 0,16

16.585.022 12.645.100 2.681.235.904 2.956.719.655 347.807.623 336.853.787 110.057.208 122.500.718 171.378.022 205.358.308 100.850.663 373.157.300

Impozit pe profit pltit 46.135.544 62.649.964 Fluxuri de trezorerie din exploatare 276.681.593 409.950.390 Rata de rambursare a datoriilor la termen 0,35 0,10 Rata de plat a dividendelor 0,39 0,29 Rata de reinvestire 0,74 0,91 Datorii totale (ron) 932.692.339 864.302.564 Rata capacitii globale de rambursare 3,37 2,10 Venituri din vnzarea de bunuri i 1.119.975.872 1.187.350.293 prestarea de servicii Rata rentabilitii comerciale n termen de 0,24 0,34 fluxuri Rata de acoperire a datoriilor financiare 1,61 4,06 totale Rata de acoperire a dobnzilor 20,46 38,37 Rata de acoperire a datoriilor financiare 10,04 22,73 curente Rata CF-ului operaional 0,79 1,21 Rata de finanare a activelor imobilizate 0,10 0,13

Rata rambursrii datoriilor la termen s-a majorat cu 40% n perioada curent i s-a diminuat n anul 2009 cu 71,42%. Aceast situaie este determinat de fluxurile de trezorerie cu 30,53% n anul 2010 i cu 48,16 % n perioada precedent i creterea ratelor de rambursat cu 89,34% n perioada curent, respectiv reducerea cu 58,04%. n perioada curent, valoarea acestui indicator arat reducerea performanei ntreprinderii, ntruct ritmul de cretere a datoriilor de plat a fost mai rapid dect ritmul de cretere a fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare. n perioada anterioar analizat, valoarea ratei rambursrii datoriilor la termen indic creterea performanei ntreprinderii pe seama reducerii semnificative a anuitilor de rambursat cu efecte pozitive asupra rentabilitii entitii. Rata de plat a dividendelor a nregistrat o cretere nesemnificativ n perioada curent, artnd c activitatea ntreprinderii a generat suficient excedent pentru a fi distribuit acionarilor. n perioada anterior analizat, acest indicator s-a redus cu 17,14%, pe seama creterii fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare cu 48,16% i a creterii dividendelor pltite cu 11,30%.

Rata de investire s-a diminuat cu 27, 58% n perioada curent, pe seama creterii ntruct a existat un ritm mai redus al investiiilor n imobilizri fa de ritmul de cretere a fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare. Valoarea acestui indicator arat c excedentul de trezorerie a alocat pentru alte necesiti ale ntreprinderii i nu pentru investiii n imobilizri. n perioada anterioar analizat, creterea indicatorului s-a realizat cu 22,97% pe seama creterii investiiilor n imobilizri, artnd existena unei politici de investiii n capitalul utilizat. Fluxurile de trezorerie din activitatea de exploatare ar fi permis rambursarea datoriilor totale n doi ani de zile n exerciiul financiar 2010 i n aproape doi ani n perioada precedent analizat. Se observ reducerea perioadei necesare pentru rambursarea datoriilor totale din fluxuri de exploatare, cu impact pozitiv asupra rentabilitii ntreprinderii. Rata rentabilitii comerciale n termen de fluxuri arat c la 100 lei ncasri din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii, S.C. Transgaz S.A. obine 40 lei fluxuri de trezorerie din activitatea de exploatare n anul 2010, respectiv 34 lei n exerciiul financiar 2009. Aceast situaie este determinat de creterea veniturilor din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii cu 10% i creterea fluxurilor de trezorerie din activitatea de exploatare cu 30,53%. Valoarea nregistrat de rata rentabilitii comerciale n termen de fluxuri eficientizeaz activitatea ntreprinderii prin creterea fluxurilor de lichiditi din activitatea de baz a entitii. Rata cash-flow-ului operaional a nregistrat o cretere constant n ambele perioade analizate, dar se situeaz sub coeficientul de 2. Acest aspect ne arat c ntreprinderea activeaz ntr-un domeniu mai puin capitalizat i nu a generat suficiente lichiditi pentru a-i plti datoriile curente i trebuie s apeleze la surse externe de finanare. Rata de finanare a activelor imobilizate s-a majorat cu 23.07% n perioada curent i o cretere cu 30% n perioada anterioar analizat. Acest indicator indic faptul c ntreprinderea realizeaz investiii n imobilizri n vederea mbuntirii rentabilitii economice i consolidrii poziiei sale pe pia. Rata de acoperire a dobnzilor nregistreaz o cretere semnificativ n ambele perioade analizate, artnd capacitatea real de plat a dobnzii pe baza fluxurilor monetare. Rata de acoperire a datoriilor financiare totale nregistreaz o cretere constant n perioada analizat, artnd relaxarea ntreprinderii n privina rambursrii datoriilor financiare totale din activitatea de baz. Rata de acoperire a datoriilor financiare curente s-a majorat cu 40% n perioada curent fa de perioada anterioar, indicnd faptul c ntreprinderea a generat suficiente resurse din activitatea de exploatare pentru a-i achita datoriile financiare curente, ceea ce i permite s aib un anumit grad de confort n rambursarea datoriilor financiare.

4. Relaia fluxuri de rezultate- fluxuri de trezorerie

Tabel 4.4. Determinarea excedentului brut de exploatare
Elemente 2008 Producia exerciiului Producia vndut + Variaia stoc de prod. finite i prod. n curs + Producia pt. scopurile sale proprii i capitalizat Valoarea adugat Producia vndut + Marja comercial Consumurile intermediare Excedentul brut de exploatare Valoarea adaugat + Venit. din subv. de expl aferente CA Ch. cu imp, taxe i vrsmnt asimilate Ch. cu personalul 1.123.830.022 1.119.389.990 3.404.406 1.035.626 754.455.735 1.119.389.990 0 364.934.255 791.259.764 1.123.830.022 0 124.384.557 208.185.701 1.193.307.001 1.187.350.293 3.694.052 2.262.656 870.155.841 1.187.350.293 0 317.194.452 520.681.425 870.155.841 0 124.925.289 224.549.127 1.317.859.066 1.312.997.932 -1.553.617 6.414.751 989.371.227 1.312.997.932 0 323.626.705 586.944.398 989.371.227 0 151.782.676 250.644.153 Exerciiul financiar 2009 2010

Tabel 4.5. Determinarea excedentului de trezorerie al exploatrii la S.C. Transgaz S.A.

Elemente Excedentul brut de exploatare ( ) NFRE Excedentul de trezorerie al exploatrii 2008 791.259.764 249.253.607 542.006.157 2009 2010

520.681.425 586.944.398 140.114.540 203.263.326 380.566.885 383.681.072

Interpretare :

Excedentul brut din exploatare a nregistrat o cretere cu 12,72% n perioada curent, fiind determinat de creterea cu 13.70% a valorii adugate, concomitent cu creterea cheltuielilor cu impozitele i taxele cu 21,49%. Creterea excedentului brut de exploatare arat capacitatea productiv a ntreprinderii, capabil s remunereze capitalul investit i capacitatea de a-i onora obligaiile financiare. Reducerea excedendului brut de exploatare din 2009 cu 34,19%, este determinat de creterea cheltuielilor cu personalul cu 7,86% i reducerea valorii adugate cu 22,57%. Valoarea nregistreaz arat c ntreprinderea nu a generat suficiente resurse din activitatea de exploatare care s-i permit remunerarea capitalului investit i plata datoriilor fiscale.
8

Excedentul de trezorerie al exploatrii n perioada 2010 a avut o cretere nesemnificativ. n anul 2009, excedentul de trezorerie al exploatrii s-a diminuat cu 29,78%. Acest aspect arat c ntreprinderea nu a generat suficiente lichiditi din activitatea de exploatare, cu efecte negative asupra rentabilitii entitii.

5. Ratele de lichiditate
Tabel 4.6. Determinarea ratelor de lichiditate la S.C. Transgaz S.A.

Elemente Active circulante Stocuri Disponibiliti Cifra de afaceri Datorii curente Lichiditatea imediat Lichiditatea curent Rata lichiditii reduse Numrul de rotaii Durata n zile a rotaiei Durata de imobilizare a creanelor Durata de folosire a surselor atrase

2010 2008 2009 558.979.824 597.873.208 476.824.992 27.654. 123 40.326.519 34.955.150 216.731.089 196.566.265 25.755.236 1.119.389.990 1.187.350.293 1.312.997.932 347.807.623 336.853.787 357.177.874 0,62 0,58 0.072 1,56 1,71 1,41 1,48 1,6 1,31 2,34 1,87 2,49 153,26 192,27 144,57 97 95 100 99 86 84

n perioada curent, lichiditatea imediat are o valoarea nesemnificativ, fiind determinat de creterea datoriilor curente cu 6,03% i reducerea disponibilitilor bneti 86.89%. Reducerea semnificativ a disponibilitilor, resursele financiare cele mai lichidabile reprezint un semnal alarmant pentru ntreprindere. ntreprinderea nu poate dispune de lichiditi, ceea ce o oblig s apeleze la credite pe termen scurt cu costuri financiare ridicate i arat riscul de insolvabilitate. n anii 2008 i 2009, lichiditatea imediat are valori semnificative, artnd un surplus de trezorerie la nivelul ntreprinderii, care trebuie utilizat, ntruct depete nivelul lichiditii stabilit de literatura de specialitate pentru a fi pastrat pentru pli imediate. Lichiditatea curent a S.C. Transgaz S.A. nregistreaz valori peste coeficientul 1 n toate perioadele analizate, ceea ce corespunde unui fond de rulment negativ i arat superioritatea activelor curente n comparaie cu datoriile curente. Rata lichiditii reduse a nregistrat o cretere cu 12, 97% n anul 2010, fiind determinat de creterea datoriilor curente cu 6,03%, concomitent cu reducerea stocurilor cu 20,88% . n anul
9

2009, rata lichiditii reduse s-a diminuat cu 18,12%, fiind determinat de reducerea datoriilor curente cu 3,14% , reducerea activelor curente cu 20,24%, concomitent cu reducerea stocurilor. Rata lichiditii reduse nregistreaz valori peste 1 n toate perioadele analizate, artnd c ntreprinderea dispune de resurse financiare uor lichidabile, care s-i permit plata datoriilor curente, fr s apeleze la credite pe termen scurt, cu costuri financiare considerabile. Viteza de rotaie a activelor circulante s-a diminuat cu 6,02 % n perioada curent, ceea ce are efecte negative asupra activitii ntreprinderii, prin reducerea timpului timpului de transformare a procesului marf-bani. n anul 2009, viteza de rotaie a activelor circulante a crescut cu 33,15%, avnd efecte pozitive asupra rentabilitii ntreprinderii. Durata de rotaie a activelor circulante a crescut de la 144 zile la 153 zile i se nregistreaz un trend descendent n privina intervalului n care activele circulante se transform n bani. Durata de imobilizare a creanelor este constant n toate perioadele analizate, artnd existena unei relaii stabile cu partenerii de afaceri, care nu perturb activitatea desfurat. Durata de folosire a surselor atrase s-a majorat cu 2,38% n perioada curent fa de perioada precedent i este determinat de existena unor relaii contractuale cu furnizorii mai putin relaxante.
6. Evaluarea S.C. Transgaz S.A. prin metode bazate pe venit

a)Valoarea ntreprinderii Transgaz prin metoda capitalizrii profitului

n cadrul acestei metode, valoarea ntreprinderii sau a pachetului de aciuni se stabilete prin intermediul valorii prezente a veniturilor anticipate (pentru investitori/ proprietari), ceea ce presupune capitalizarea profitului net i/ sau actualizarea/ capitalizarea CF-urilor sau dividendelor. Capitalizarea veniturilor anticipate presupune conversia acestor venituri n valoare actual sau prezent, n condiiile n care un venit reprezentativ i reproductibil (profit net sau dividende) este raportat la o rat de capitalizare sau este amplificat cu un multiplu al venitului respectiv pentru a-l transforma n valoare Pe baza diagnosticului financiar contabil al firmei evaluate s-au extras datele din urmtorul tabel:

10

Indicatori (lei)
Nr. crt.

Exerciiul financiar 2010 376.352.986 94.088.246,5 25 282.264.739,5 2.665.135.801 2.586.426.275 78.709.526 2.004.123 2.54 10,91 12,20 10,64

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Profit brut Impozit pe profit Cota de impozit (i) Profit net Total capital investit - Ci a. Capital propriu - Cp b. Datorii >1 an - D Chelt financiare priv dob Rata dobnzii d (6/5b) Rata rentabilit cap pr Rf %(4/5a) Creterea profitului net - g (%) Rata de actualizare (%)

C = C mpc =
11. Valoarea

C p R f + D d (1 i ) Ci
rentabilitate (lei) 26.344.709

de

Vr =

Pn0 (1 + g ) cg

Valoarea de rentabilitate a ntreprinderii n urmtorul an va fi 26.344.709 lei.

b) Evaluarea ntreprinderii prin metoda Discounted Cash flow. Previzionarea fluxurilor de trezorerie prin metoda Discounted Cash flow presupune determinarea fluxurilor de trezorerie la dispoziia acionarilor (CFNA) i fluxurile de trezorerie la dispoziia ntreprinderii (CFNI). Etapele de parcurs pentru determinarea valorii ntreprinderii sunt urmtoarele:. 1.Cuantificarea cash-flow-ului la dispoziia acionarilor (CFNA) Am stabilit orizontul de prognoza pe 3 ani, perioada n care se poate realiza previzionarea fluxurilor de trezorerie cu credibilitate.
Tabel 4.7. Determinarea Fluxurilor de trezorerie la dispoziia acionarilor

Elemente Profit nainte de plata 2010 239 14

Exerciiul financiar (mil. lei) 2011 2012 243 252 16 11 18

2013 278 13

impozitului i dobnzii Dobnzi pltite

Elemente =Profit brut nainte de plata impozitelor - Impozit pe profit = Profit net curent + Amortizarea

Exerciiul financiar (mil. lei) 2010 2011 2012 225 227 234 34 191 159 39 188 153 40 194 147

2013 265 44 221 140

= CF brut din exploatare

- dividende prioritare - Variatia NFR + Intrri de credite -Investiii n capital imobilizat =CF net pentru acionari

350
0 10,16 13,43 242,77 110,5

341
0 10,42 33,39 250,24 113,73

341
0 10,20 20,54 212,71 138,63

361
0 10,25 3, 26 175,96 178,05

Sursa: www.Transgaz.ro
EVOLUIA CFNA
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2010 2011 2012 2013 PERIOADA PREVIZIONAT

VALOAREA CF

Valorile previzionate se bazeaz pe datele estimate de ctre S.C. Transgaz S.A. i

prevzute n analize financiare realizate.

Acest calcul este corespunztor ntreprinderii ndatorate i are la baz activitatea fluxurilor pentru acionari:

VDCF =
t =1

CFNAt Vrez + t (1 + a) (1 + a ) n

unde:

a rata de actualizare constituie costul capitalului propriu; t an previzional; n numr total de ani.

Dac se are n vedere urmtorul an previzionat t = 1, la o rat de actualizare rata rentabilitii obligaiunilor de stat pe termen mediu i lung (6%), la o rat de cretere constant estimat g =
12

12% i pentru o durat de via nedeterminat (n = ), se obine urmtoarea valoare actual a ntreprinderii:
V DCF = CFNA1 (1 + g ) Vrez 11.370.000 (1 + 0,12 ) + = + 0 = 12.013.584,9 lei 1+ a 1 + 0,06

Dup 3 ani de cretere constant (t = 3) la un g = 12% i la aceeai rata de actualizare egal cu rata rentabilitii obligaiunilor de stat pe termen mediu i lung, valoarea actual a ntreprinderii va fi:

V DCF =

CFNA3 (1 + g ) Vrez + = 3 (1 + a ) (1 + a ) n
3

11.370.000 1,12 138.630 .000 1,12 2 178.050 .000 1,12 3 + + = 12.013.584,9 + 154.768.130,8 + 1,06 1,06 2 1,06 3 210.028 .605,9 = 376.810.321,6 =

VDCF = 376.810.321,6 lei lei. 2.Cuantificarea cash-flow-ului la dispoziia ntreprinderii (CFNI) Cash-flow-ul la dispoziia ntreprinderii se calculeaz dup modelul de mai jos:
Tabel 4.8. Determinarea cash-flow-ului la dispoziia ntreprinderii

Elemente Profit nainte de plata impozitului i dobnzii - Impozit pe profit = Profit net din din exploatare + Amortizarea = CF brut din exploatare - Investiii n capital imobilizat - Variaia NFR - CF net pentru ntreprindere 2010 239 38 201 159 360 242,77 10,16 107,07

Exerciiul financiar 2011 2012 243 252 39 204 153 357 250,24 10,42 106,76 40 212 147 359 212,71 10,20 136,09

2013 272 44 228 140 368 175,96 10,25 181,79

E O U IAC N V L F I
20 0 10 8 VALORI CF 10 6 10 4 10 2 10 0 8 0 6 0 4 0 2 0 0 21 00 21 01 P R A AP E IZ N T E IO D R V IO A 21 02 21 03

13

Dac se are n vedere urmtorul an previzionat t = 1, la o rat de actualizare egal cu rata rentabilitii obligaiunilor de stat pe termen mediu i lung, la o rat de cretere constant estimat g = 12% i pentru o durat de via nedeterminat (n = ), se obine urmtoarea valoare actual a ntreprinderii S.C. Transgaz S.A. :

V DCF =

CFNI 0 (1 + g ) Vrez 106.760.000 (1 + 0,12 ) + = + 0 = 112.803.018,8lei 1+ a 1 + 0,06

Dup 3 ani de cretere constant (t = 3) la un g = 12 % i la aceeai rat de actualizare egal cu rentabilitatea obligaiunilor de stat pe termen mediu i lung, valoarea actual a ntreprinderii fiind:

VDCF =

CFNI 3 (1 + g ) Vrez + = 3 (1 + a ) (1 + a ) n
3

106.760.000 1,12 136.090.000 1,12 2 181790.000 1,123 = + + = 112.803.018,8 + 151.932.445,6 + 214.440.327,3 1,06 1,06 2 1,063 = 479.175.791,7
VDCF = 479.175.791,7 lei.

14