G

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.
Rolul Euro in cadrul pietei financiare integrata in uniunea economica si monetara
MOTTO: Avem nevoie de un cod european, de o curte de casaie european, de o moned unic, de aceleai msuri i greuti, de aceleai legi. Trebuie s facem din toate popoarele Europei un singur popor. INTRODUCERE ncepnd cu 1 ianuarie 1999, lumea ntreag este martora unuia dintre acela mai profunde i de anvergur evenimente economice din istoria modern. La acea dat, Uniunea European (UE) lansat o etap final a Uniunii Economice i Monetare (U.E.M.), crend prin urmare o nou moned trans-european, EURO, care va reprezenta n primul an al existenei sale bunuri i servicii noi n valoare de peste 6.000 de miliarde de dolari. Aceast revoluie monetar creeaz al doilea mare bloc economic din lume, o pia unic de aproape 300 milioane de persoane, un mediu european al afacerilor modificat substanial i prima provocare potenial pentru supremaia dolarului american. Prin urmare, euro i afecteaz nu numai pe bancherii, financiarii i economitii din Europa, dar i pe directorii executivi, managerii, investitorii, agenii de promovare, analitii, avocaii jurnalitii i politicienii din ntreaga lume. Uniunea Economic i monetar (U.E.M.) a fost o hotrre a Uniunii Europene n 1960, pentru c promitea o stabilitate monetar i un pas nainte n integrarea european. Oricum, diferitele obstacolele politice i economice au barat calea pn la semnarea Tratatului de la Maastricht n februarie 1992. n diferitele momente, angajarea politic slab, diferenele privind prioritile economice, lipsa convergenei economice i dezvoltrile pe pieele interne a valutei n afara controlului Uniunii, au jucat rolul lor n procesul de formare a U.E.M. Cu toate acestea, ultimii 25 de ani au reprezentat pentru statele membre ale Uniunii Europene o permanent cutare pentru adncirea cooperrii monetare ca mijloc de ntrire a legturilor politice dintre ele i de protejare a creaiei lor centrale, respectiv piaa comun.
Pagina 1 din 81
Introducerea monedei unice a fost considerat o necesitate pentru folosirea deplin a avantajelor Pieei Interne Unice, i care presupune libertatea de micare a bunurilor, serviciilor, persoanelor i capitalurilor. Disputele politice meschine i euro-scpticismul au dominat tirile referitoare la acest subiect timp de mai muli ani, n timp ce motorul pregtirii tehnice a continuat s funcioneze n linite n fundal, dar ultimele rmie de ndoial s-au risipit. Euro este acum moneda oficial a Austriei, Belgiei, Finlandei, Germaniei, Irlandei, Italiei, Luxemburgului, Olandei, Portugaliei, Spaniei i Greciei. Pe de o parte, introducerea euro a fost numit o ocazie pentru a atinge cel mai nalt nivel de bunstare i ctiguri n eficien, comparativ cu orice eveniment sau sistem economic din istoria european postbelic i un punct de cotitur pentru mediul european al afacerilor. Din aceast perspectiv, euro va unifica Europa occidental, va ncuraja competiia, va revoluiona finanele i va conduce Europa n cea mai strlucitoare er economic. De cealalt parte, uniunea monetar a fost numit un salt n necunoscut, o njunghiere a viitorului, o schem plin de defecte i chiar o castrare economic i politic. Diferenele de opinie referitoare la acest subiect nu surprind pe nimeni, deoarece aproape fiecare aspect legat de euro implic probleme i relaii financiare complicate.
CAPITOLUL EUROPENE
ISTORICUL
UNIUNII
ECONOMICE
MONETARE
1.1. Intenii federaliste ntr-o Europ traumatizat 1939-1945. Europa este nfrnt. nvinii i nvingtorii sunt epuizai. Continentul marilor civilizaii se pregtete s devin cmpul de antrenament politic i militar al noilor maetri SUA i URSS. Nazismul nfrnt i rzboiul ideologiilor se continu prin mprirea Europei vestul democraiei liberale, iar estul comunismului sovietic. Retorica politic se dezlnuie ntr-un spaiu larg, de la promisiuni paternaliste, pn la ameninri nfricotoare. Terorizate de necunoaterea noului vrtej de organizare a lumii i ameninate de un nou rzboi, statele europene, cumini i vinovate, se supun maetrilor lor. Fr ndoial c astzi pare mai uor de neles complexitatea politic de dup rzboi. Nu trebuie ns uitat c lumea politic are mai multe faete; fiecare dintre acestea i are
Pagina 2 din 81
partea sa de adevr i partea sa neptruns, iar istoria, fapt cunoscut, poarta amprenta nvingtorului. Descalificat din competiia pentru supremaie n lume, Europa de vest intr ntr-un nou experiment politic. Naiuni cu un trecut att de complex, cu stiluri, culturi, tradiii, mentaliti diverse, prieteni sau adversari, care cndva, dup cte o rfuial, se pregteau de revan, obosii i traumatizai, dup aa un rzboi, cdeau de voie, de nevoie la pace. ncepea o alt construcie a Europei, un nou proces politic cu o miz subtil i greu de descifrat ntr-o realitate fluid i continuu alimentat cu toreni ce apreau din toate prile. Cci n perioade de turbulene, istoria reine cu greu faptele i valorile lor reale, mai ales cnd este greu de stabilit unde se termin lupta armat i unde ncep negocierile politice, ce rol joac interesul naional i cel paranaional, dar i ambiguitatea, improvizaia, ntmplarea, eroarea Aadar, o imagine a Europei de vest dup rzboi n cutarea unei identiti n noul sistem mondial. O cutare de sens, de echilibru, de evoluie; cu participani diveri state, organizaii politice, oameni politici, oameni de afaceri, diplomai, religioi, sindicaliti, lupttori, idealiti, etc. ntre ei, interese i metode diverse urgene politice sau economice sau militare; dominaie politic sau reconcilieri naionale; idealuri patriotice sau ideologice (sau ambele). Din timpul rzboiului, deja ideea de Europ unit circula sub diverse forme i n diferite medii. ntr-un memorandum adresat ministrului su Eden n 1942, Churchill lansa formula de State unite ale Europei. Ideea primului-ministru britanic se nscria probabil n noua ordine mondial cuprins n Cartea Atlanticului din 1941, document care cuprindea principiile de organizare a lumii dup rzboi. ntr-un numr din Resistance din 17 februarie 1943 se scria: De dou secole exist o dilem: sau o Europ prusac sau o comunitate european compus din popoarele libere, egale. Dup rzboi, ntr-o iniiativ din 1946, foti lupttori din Rezisten, partizani ai nealinierii, care refuzau mprirea continentului n blocuri militare, au fondat Micarea pentru Statele unite socialiste ale Europei. Micarea cuprindea foti lupttori din Rezistena francez, labouriti englezi, socialiti olandezi, pacifiti germani, etc. Dar acest grup destul de restrns de intelectuali progresiti (la care se presupunea c aderau efectiv i comunitii iugoslavi) este repede atacat att de comunitii internaionali, partizani ai Moscovei, ct i de partizanii alianei americane. Nu este greu de presupus astzi c ntlnirea trupelor americane
Pagina 3 din 81
i sovietice pe Elba pecetluia nelegere de la Yalta Europa, nu avea loc i pentru un curent de nealiniere. Tot n 1946, ntr-o conferin inut la Universitatea din Zurich, Churchill lanseaz oficial ideea referitoare la Satele unite ale Europei, motivat de dorina de a reconstrui familia european i de-ai asigura o structur care s-i permit s triasc i s se dezvolte n pace, securitate i libertate. i astzi credem c este greu de stabilit frontiera ntre ficiunea politic a influentului om politic i realitatea unei perioade n care se pregtea dezmembrarea Europei (de care Churchill nu era deloc strin). Cci viitorul trecea prin nelegerea fotilor aliai ntre care prindea contur jocul ideologic, joc care se localizeaz din ce n ce mai mult pe continent. Pentru Europa occidental, ameninarea sovietic era n cretere. Frica de Stalin devenea o stare sincer pentru europeni (iar pentru comunitii internaionali o bucurie). Frana reluase convulsiile i dezbinrile politice cu o nou republic. ntr-un discurs inut la Rennes la 27 iulie 1947, generalul de Gaulle spunea c ruii sunt la dou etape de turul Franei. Germania nu-i aparinea, iar lumea anglo-american i perfecionapax britanica. n aceast perioada statele europene se gseau ntr-o dezordine social-politic i mai ales economic: sistem monetar inexistent, inflaie generalizat, omaj, foame, intolerane ideologice explozive. Rzboiul adusese naiuni puternice i industrializate ntr-o stare de srcie; Marea Britanie chiar avea un nivel de trai egal cu cel al estului Germaniei. n acest puzzle politic fiecare i caut un loc al su. Britanicii se ndreptau ctre o alian privilegiat cu Statele Unite; Churchill pierznd alegerile las acest cmp de manevr guvernului labourist. Frana, mare putere colonial, i caut o poziie ct mai favorabil n noul context european, dar era prins ntr-o complex competiie politic intern, n care se confruntau ideologii opuse, de la diverse tipuri de comuniti, pn la dreapta naionalist a generalului de Gaulle, Adunarea poporului francez (1947). Germania i Italia nvinse i izolate reluau practica democraiei. Dreapta clasic, mult prea compromis cu rzboiul este suplinit de o democraie cretin, care opunndu-se unei stngi dinamice, caut un loc n Europa n formare. Belgia, Olanda i Luxemburg, din dorina de a se menine n competiia cu mai marii lor vecini, se grupau ntr-o asociaie de liber schimb. Referitor la relaiile internaionale, acestea triau o perioad dinamic, cu Europa n centrul ateniei. i nu c statele europene ar fi decis mersul acestor relaii, nu c ele ar fi decis
Pagina 4 din 81
pacea sau rzboiul, ci pentru c Europa era mprit militar i ideologic ntre cei doi mari nvingtori. Sovieticii i luau fr jen teritoriile eliberate de armata roie i impuneau acolo ideologia lor. Cei patru participani la Conferina ultimei anse (Londra, decembrie 1947), care ns rateaz o nelegere. ncepe blocada Berlinului (iunie 1948). America d drumul la planul Marshall, iar statele vizate se grupeaz n Organizaia european de cooperare economic pentru buna administrare a acestui plan (aprilie 1948). Acestea sunt, n linii mari, condiiile Europei n mai 1948, cnd curentul federalist declaneaz Congresul de la Haga, unde dup pacea generalilor i a oamenilor politici, opt sute de personaliti din peste douzeci de ri ncearc s fac pacea civililor. Participarea la congres este o luare la cunotin a diversitii de interese n Europa. Unde grupri exprimau curente politice (Micarea socialist pentru Statele unite ale Europei, Micarea pentru Europa a lui Churchill i partidul su), altele exprimau interese de afaceri (Liga european de cooperare economic); revenea n actualitate Uniunea Paneuropean a contelui Richard Coudenhave Kalergi. aisprezece foti efi de guvern i numeroi foti minitrii reprezentani (mai mult sau mai puin oficiali) ai diverselor grupuri. Veniser la Haga Sir Winston Churchill, Konad Adenaner, viitorul cancelar vest-german Cu puin nainte de ntlnirea de la Haga se constituise Uniunea occidental (17 martie 1948), compus din Frana, Marea Britanie, Olanda, Belgia i Luxemburg. Pe baza rezoluiei Congresului, aceste cinci state alctuiesc un Comitet permanent pentru studiul i dezvoltarea federaiei europene. Numai c n federalizarea continentului ncepe concurena ntre metoda inter-guvernamental (voit de britanici) i metoda supra naional (voit de francezi), (cele dou metode care se concureaz, se completeaz, se icaneaz i astzi n construcia european). Negociatorii de atunci gsesc o formul de compromis ntre supranaional i inter-guvernamental i la 5 mai 1949, zece state (Belgia, Danemarca, Frana, Islanda, Italia, Luxembrug, Marea Britanie, Olanda i Suedia) semneaz la Londra tratatul de constituire a Consiliului Europei.
1.2. Primii pai ctre o Europ comunitar
Pagina 5 din 81
n spaiul occidental, 1950 ncepe tot cu Germania. Americanii voiau renarmarea Republicii federale i ridicarea potenialului su economic. Statele continentului ncercau s gseasc soluii la presiunile celor de peste ocean, dar i prudenei celor pentru care o Germanie puternic ddea de gndit. n plan intern, democraiile occidentale reuiser s-i creeze o ierarhie politic nou i stabil. Contrar agitaiilor politice interne i internaionale de dup rzboi, aranjamentele procesului de integrare nu sunt rezultatul unei ntreprinderi de anvergur, ci mai curnd aciuni n cercuri restrnse. i nu poate fi lipsit de interes rolul celor care au reuit s revoluioneze Europ fr a schimba elitele politice, cei care sunt cotai astzi drept artizanii Europei, prinii fondatori Robert Schuman (1886 - 1963), nscut n Luxembrug, deputat popular n Adunarea naional a Franei (1919 1940). Dup rzboi, ministrul de finane, de externe, de mai multe ori Preedinte al Consiliului. Este cel care lanseaz la 9 mai 1950 planul primei comuniti europene, Preedinte al Adunrii parlamentare europene. Konrad Adenauer (1876 1976), nscut la Koln, om de stat german, Preedinte Uniunii cretin-democrate, Preedinte Consiliului parlamentar constituant, Cancelar al Republicii federale pn n 1963. cel ce duce o politic de reconciliere cu Frana i integreaz Republica federal n Occident. Alcide De Gaspari (1881 1954), originar din Trentin, din 1919 Preedinte al Partidului popular italian. Cel care, din 1945, domin scena politic italian pn n 1953, conducnd att cabinete succesive. Trei oameni politici cu poziii determinante n rile lor, toi trei democrai-cretini, de formaiune germanic. Jean Monnet (1888 1979), nscut la Cognac, ajuns repede om de afaceri de reputaie internaional, dar i n funcii politice spectaculoase prin varietatea lor: diverse activiti n serviciul Guvernului francez ntre 1914 1923), Secretar al Societii Naiunilor n anii '20, fondator la Bank of America, consilier pentru dezvoltare n unele ri, participant la punerea n micare a industriei de rzboi n Statele Unite 1940, Comisar general al Planului de modernizare a industriei franceze 1947 1952, primul Preedinte al primei Comuniti europene. Cel mai american dintre oamenii de afaceri francezi, iniiatorul metodei comunitare, care a stat la baza Declaraiei lui Robert Schuman.
Pagina 6 din 81
Comunitile europene s-au nscut din progresul lent, dar sigur al ideii europene ca parte inseparabil a evenimentelor care au zguduit Europa. Industriile de baz, mai ales industria carbonifer (i siderurgic) impuneau o reorganizare social dup cel de-al doilea Rzboi Mondial, cu att mai mult cu ct viitorul Europei era ameninat de nfruntare Est Vest, pe fondul reconcilierii franco-germane. Alegerea acestor industrii era extrem de simbolic, deoarece ele conineau fundamentele puterii pentru orice ar care opta s-i prezerve securitatea. Momentul de debut al unei Europe unitare poate fi considerat apelul lansat de ctre Ministrul Afacerilor Externe al Franei, Robert Schuman, n mai 1950. Cu acest prilej, el declar c: Europa nu se va realiza dintr-o dat, nici printr-o construcie de ansamblu. Ea se va face prin realizri concrete, crend mai nti o solidaritate n fapt. Aa se face c n acel an, ase state au devenit membri fondatori ai Comunitii Europene: Frana, Italia, Germania Federal, Belgia, Olanda i Luxembrug. n anul 1973, la Comunitile Europene au aderat nc trei state: Danemarca, Regatul Unit al Marii Britanii i al Irlandei de Nord. ncepnd cu ianuarie 1981, se mai adaug Grecia, ajungndu-se la zece state membre. n anul 1986, la Europa Comunitar ader nc dou state: Spania i Portugalia, iar din ianuarie 1995 se altur Austria, Finlanda i Suedia, numrul lor ajungnd la cincisprezece. n februarie 1995 intr n vigoare acordurile de Asociere la Uniunea European a Romniei, Cehiei, Slovaciei i Bulgariei. 1.2.1. Tratatul de la Paris Actul care a fost pus pe bazele arhitecturii comunitare, dup cel de-al doilea rzboi mondial, a fost Tratatul de la Paris sau Tratatul Comunitii Europene a Crbunelui i Oelului (CECO), semnat la 18 aprilie 1951 i intrat n vigoare la 25 iulie 1952. El a fost semnat de ctre ase ri fondatoare: Frana, Italia, Germania, Olanda, Luxemburg i Belgia, care s-au angajat pe calea integrrii. Prin acest tratat s-a creat o n alt Autoritate, o Adunare Parlamentar (A.P.), un Consiliu de Minitri (C.M.), o Curte de Justiie (C.J.) i un Comitet Consultativ (C.C.) valabile pe o perioad de 50 ani. Dac crearea CECO era, n intenia iniiatorilor lui, numai o etap de nceput pe calea ce conduce spre federaia european, Piaa comun a crbunelui i oelului permitea
Pagina 7 din 81
experimentarea a altor formule din alte domenii economice susceptibile de a fi extinse, astfel nct pe calea pailor mruni s se ajung la construcia unei Europe politice. Tratatul de la Paris asigur n esen: libertatea de circulaie a produselor i accesul liber la sursele de producie; supravegherea permanent a pieei prin instaurarea unor cote de producie, pentru a evita unele disfuncionaliti; respectarea regulilor de concuren i de transparen a preurilor; sprijinirea modernizrii sectorului i reconversiei. Imediat dup semnarea tratatului au fost elaborate nc dou proiecte: Comunitatea European de Aprare (CEA) i Comunitatea Politic (CP), ele fiind ns abandonate, ca urmare a refuzului Adunrii Naionale de a le ratifica (1954).
1.2.2. Tratatul de la Roma Eforturile de relansare a construciei europene dup eecul celor dou tratate s-au concretizat la Conferina de la Messina, din iunie 1955, privind terenul dublu al Uniunii vamale i energiei atomice. Acest demers avut ca rezultat elaborarea i semnarea Tratatului Comunitii Economice Europene (CEE) i Tratatul Comunitii Europene a Energiei Atomice (CEEA), numit i EURATOM sau Tratatele de la Roma. Ele au fost semnate n martie 1957 i au intrat n vigoare la 1 ianuarie 1958, avnd durat nelimitat. Acesta este primul moment cnd cele 6 state acceptau s se angajeze pe calea integrrii prin nsi aceast nelimitare a valabilitii tratatelor. Preambulul celor trei tratatele insereaz unitatea de inspiraie a crerii Comunitii, adic imperativul de angajare a statelor semnatare privind construirea unui destin comun, singurul n msur s le permit controlul asupra viitorului. CEE au ca obiectiv principal construirea unui piee comune care s aib la baz patru liberti de circulaie: a bunurilor, a persoanelor, a capitalului i al serviciilor; toate urmrind reducerea disparitilor ntre sectoarele integrate i cele reintegrate ale economiilor rilor componente. Tratatul i propune i alte obiective cum ar fi: promovarea unei dezvoltrii armonioase a activitilor economice i armonizarea legislaiilor naionale; dezvoltarea de relaii strnse ntre rile membre prin eliminarea treptat a taxelor vamale, inclusiv a restriciilor cantitative la importuri i exporturi, stabilirea unor politici comune i a unor tarife vamale comune cu rile tere; crearea unui Fond Social European, instituirea unei Bnci Europene de Investiii; creterea economic echilibrat i continu i asigurarea stabilitii ei.
Pagina 8 din 81
EURATOM are ca obiective principale coordonarea programelor de cercetare lansate sau n curs de lansare, de ctre statele membre, precum i formarea i creterea rapid a industriilor nucleare. EURATOM a fost nevoit s-i limiteze ambiiile, datorit caracterului complex i delicat al sectorului nuclear, care acoper interesele vitale ale statelor n domeniile aprrii i independenei naionale. 1.2.3. Actul Unic European (AUE) AUE este, de fapt, un document care a pus bazele instituiilor comunitare europene i care a modificat Tratatele de la Paris i Roma. naintea adoptrii i semnrii propriu-zise a acestui act au avut loc mai multe ntlniri ale Consiliului European dup cum ar fi: de la Fontainbbeau, din iunie 1984, care a decis crearea unui comitet ad-hoc formai din reprezentaii personali ai efilor de stat i de guverne. Acest comitet a fost nsrcinat s prezinte sugestii pentru mbuntirea funcionrii sistemului comunitar i al cooperrii politice, redactnd un raport interimar adresat CE ce va urma s-i aib reedina la Dublin; CE de la Dublin, din decembrie 1984, care a apreciat calitatea raportului susmenionat, dei 3 din cei 10 reprezentani au exprimat rezerve la textul acestuia; ntrunirea CE de la Bruxelles din martie 1985 a prilejuit un schimb de opinii cu privire la raportul definitiv, dei nu mult diferit de cel interimar; CE de la Milano, din iunie 1985 a decis cu 7 voturi pentru i 5 mpotriv, convocarea unei Conferine i realizarea unei veritabile piee interioare. Propunerea a fost materializat n cursul anului 1985, iar la edina CE de la Luxemburg din decembrie acelai an, s-au adoptat cu unele dificulti, o serie de concluzii ce vor fi finalizate de ctre minitrii afacerilor externe n ianuarie 1986. Dup attea secvene de ntruniri, cele 9 state membre au semnat ALIE, la 17 februarie 1986, la care s-au adugat apoi, Italia, Danemarca i Grecia. A urmat notificarea de ctre Parlamentele rilor membre, n anul 1986, iulie 1987 a intrat n vigoare. ALIE avea ca principale obiective: realizarea marii piee, ncepnd cu ianuarie 1993; creterea rolului Parlamentului european pentru o funcionare echilibrat, instituional i racordarea lui la procesul legislativ i la sistemul decizional comunitar, remediind deficitul democratic existent pn atunci; ameliorarea capacitii de decizie a Consiliului de Minitrii.
Pagina 9 din 81
1.3. Calea ctre Uniunea Economic i Monetar Uniunea Economic i Monetar (UEM) a fost o hotrre a Uniunii Europene n 1960. pentru c promitea o stabilitate monetar i un pas nainte n integrarea european. Oricum diferitele obstacole politice i economice au barat calea pn la semnarea Tratatului de la Maastricht n februarie 1992. n diferitele momente, angajarea politic slab, diferenele privind prioritile economice i dezvoltrile pe pieele interne a valutei n afara contractului Uniunii au jucat rolul lor n procesul spre formare a UEM. Cu toate acestea, ultimii 25 de ani au reprezentat pentru statele membre ale Uniunii Europene o permanent cutare pentru adncirea cooperrii monetare ca mijloc de ntrire a legturilor politice dintre ele i de protejare a creaiei lor centrale, respectiv piaa comun. Msurile UEM din Tratatul de la Maastricht reflect multe lecii nvate n timpul acestei perioade. Un scurt sumar al pasajelor spre Uniunea Economic i Monetar poate fi divizat n trei faze: De la Tratatul de la Roma la Raportul Werner (1970). De la Raportul Werner la Sistemul Monetar European (SME). De la SME la Tratatul de la Maastricht. n prima faz, Tratatul de la Roma privind crearea Comunitii Economice Europene nu conine precizri privind realizarea Uniunii Economice i Monetare. Astzi, Tratatul de la Roma, datorit funcionrii sistemului de la Bretton Woods, au presupus c valutele vor fi bazate pe realizarea unei piee comune, prin ndeprtarea progresiv a barierelor ctre circulaia liber a bunurilor, serviciilor, persoanelor i capitalului. Ei nu au simit nevoia s dezvolte un program detaliat pentru unirea politicilor economice. Cu toate acestea, Comitetul Monetar recunoate nevoia unor msuri exacte pentru coordonarea politicii monetare. Raportul Werner, care a fost prezentat n octombrie 1970, a recomandat realizarea UEM, n trei etape, ntr-o perioad de 10 ani, obiectivul final fiind convertibilitatea irevocabil a valutelor statelor membre, micarea liber a capitalurilor i meninerea unei rate de schimb pentru a stabili cadrul politicilor bugetare naionale i o metod pentru deficitele financiare sau utilizarea surplusurilor. Armonizarea fiscal i cooperarea n politicile structurale i regionale vor fi de asemenea necesare. Sub raportul instituional, Raportul Werner a cerut crearea unui centru decizional pentru politica economic i un Sistem comunitar pentru bncile centrale:
Pagina 10 din 81
n cea de a doua faz a procesului de realizare a UEM, adic trecerea de la Raportul Werner la Sistemul Monetar European, statele membre au fost de acord, n principiu, n 1971, asupra metodei n trei etape a UEM: prima etap reducerea fluctuaiei ratei de schimb, ncercat pe o baz experimental. Din cauza mediului internaional nefavorabil (instabilitatea dolarului, criza petrolului), politicilor naionale diversificate, jumtilor de msur n strategia economic i a unui angajament politic foarte slab, nu s-a reuit realizarea UEM. Decesul rapid al UEM nu a diminuat totui interesul pentru crearea unei zone de stabilitate monetar, astfel c n anul 1977 a fost prezentat o nou propunere de ctre preedintele Comisiei Europene, Roz Jenkis. Propunerea a fost preluat ntr-o form mult mai limitat de ctre Germania i Frana i lsat n martie 1979 sub forma Sistemului Monetar European (SME), cu participarea tuturor statelor membre. Totui, lira sterlin a rmas n afara mecanismului ratei de schimb. n timp ce scopul principal al SME a fost reducerea instabilitii monetare, care s-a manifestat n tulburarea comerului, consens ntre statele membre, astfel controlarea i reducerea inflaiei a trebuit s fie o prioritate economic. SME i mecanismul ratei de schimb a fost un nou nceput, deoarece paritile pot fi schimbate numai prin acord mutual al statelor membre i a Comisiei. SME a fost construit pe conceptul unor rate de schimb ajustabile, pe o rat principal n relaie cu ECU, el nsui o nou creaie, ca o medie a monedelor SME. O reea a ratelor bilaterale a fost derivat din ratele centrale ECU i marginile de fluctuaie dintre monede, marje ce au fost create s nu depeasc 2,25% + , cu excepia lirei ca a fost acceptat la 6%. Funcionarea SME a oferit statelor membre posibilitatea de a ntri poziia Europei din punct de vedere economic i politic. Dup o decad de funcionare, SME a fost considerat un succes. Bilanul funcionrii SME a reprezentat o important baz pentru discuii privind realizarea Uniunii Economice i Monetare. ntr-adevr, n cele 18 luni, nainte de nceperea Conferinei inter-guvernamentale pentru ntocmirea prevederilor Tratatului pentru UEM, peseta i lira sterlin cu fluctuaie de 6%, n timp ce lira i-a redus marginile ntre 2,25%. Introducerea monedei unice a fost considerat o necesitate pentru folosirea deplin a avantajului Pieei Interne Unice, creat n 1985 i care presupune libertatea de micare a bunurilor, persoanelor i capitalurilor.
Pagina 11 din 81
De asemenea, muli economiti i bancheri au exprimat c autonomia monetar naional este n neconcordan cu obiectivele comunitare privind libertatea comerului, a micrii capitalurilor i ratele de schimb fixe. Pentru muli aceast imagine a fost confirmat mai trziu de tulburrile din 1992 1993, cauznd retragerea lirei italiene i lirei sterline i creterea canalului de fluctuaie la 15%. n iunie 1988, Consiliul European de la Hanovra a creat un Comitet pentru studiul Uniunii Economice i Monetare, sub conducerea Preedintelui Comisiei Europene, Jaques Delars. Comitetul i-a prezentat raportul n aprilie 1989, care definete ca obiective ale Uniunii Economice i Monetare: totala liberalizare a micrii capitalurilor, integrarea deplin a pieei financiare, convertibilitatea total i reversibil a monedelor, rate de schimb revocabil cuplate cu eliminarea marginilor fluctuaiei, posibil nlocuire a monedelor naionale cu o moned unic. S-a propus realizarea UEM n trei etape, pornind de la o coordonare economic i monetar mai strns la moneda unic i Banca Central European. Tratatul asupra Uniunii Europene (1 decembrie 1993) definete bazele Uniunii Economice i Monetare: crearea unei monede unice ca una din cele mai stabile din lume; crearea de centre pentru luarea deciziilor economice i financiare puternice i echilibrate; scopul monedei unice este de a fi n concordan cu cele mai bune rezultate; stabilirea unui calendar realist pentru realizarea acestui scop. Uniunea Economic i Monetar este angajamentul central al acestui tratat care contribuie la consolidarea pcii i prosperitii, care au fost de la nceput obiectivele principale ale construciei Europei. Astzi, cnd comerul dintre statele membre a ajuns la 60% din totalul comerului lor, antrenarea pieei comune i liberalizarea circulaiei capitalului necesit un supliment logic i esenial: moneda unic. n ultimii ani, creterea inacceptabil a omajului, dificultile create de recesiune i fluctuaiile excesive sau negarantate ale ratei de schimb i pieele de capital au respins direcia Uniunii Economice i Monetare n Europa. Anumite sectoare ale opiniei publice au
Pagina 12 din 81
sesizat anumite ndoieli. n cercurile economice i financiare, credibilitatea i fezabilitatea monedei unice au fost puse la ndoial. Uniunea ar accepta aceste dificulti mai bine dac ar exista moneda unic. Aceast convingere a ctigat teren i este n cretere prin angajamentul statelor membre din Tratatul pentru Uniunea European; acum trebuie s ctige opinia public din Europa. Pentru a ctiga suportul opiniei publice rspunsul la urmtoarele ntrebri trebuie neles de ceteni: De ce moneda unic? Ce profit le va aduce aceasta europenilor? Care sunt ameninrile? Ce prevede Tratatul pentru uniunea European i Monetar? Integrarea crescnd a economiilor europene solicit o mai bun coordonare monetar, mpotriva unei baze marcate de dispariia regimurilor de fixare a ratelor de schimb i globalizarea economiei mondiale. Stabilitatea Sistemului Monetar European reprezint primul pas n aceast direcie. Dar turbulena monetar din anii anteriori a demonstrat necesitatea de a merge mai departe. Existena monedei unice exclude fluctuaiile ratelor de schimb ale diverselor monede, ceea ce ofer stabilitate comerului i investiiilor prin eliminarea influenelor neprevizibile asupra profitului. De asemenea, se va putea realiza o comparaie real a preurilor serviciilor de-a lungul frontierelor, ceea ce va duce la creterea concurenei n cadrul Pieei Unice cu consecine benefice asupra consumatorilor. Moneda unic va stimula investiiile i folosirea forelor de munc prin: Existena unui cadru solid n care deficitul public se afl sub control, iar preurile sunt stabile; Banca Central European va dispune de mijloace care s asigure stabilitatea monetar n ntreaga Europ; Odat cu Uniunea Monetar vor fi eliminate costurile privind tranzaciile de schimb valutar care se ridic la 0,3 0,4% din PIB la nivelul Uniunii Europene, respectiv, cca 20 25 milioane ECU; Existena unei monede unice la nivelul Europei va asigura firmelor o for sporit pe plan internaional; moneda unic european va putea participa alturi de yen, la asigurarea unui sistem monetar internaional mult mai stabil;
Pagina 13 din 81
Prin conducerea colectiv a Uniunii Europene i Monetare de ctre bncile centrale se va asigura suveranitatea monetar comun mprindu-se responsabilitatea asupra uneia din cele mai puternice monede din lume. Instituiile Uniunii Economice i Monetare Europene Managementul rsuntor al UEM trebuie permanent respectat, deoarece acest criteriu nu este doar un singur test de calificare pentru parteneriat ci i un angajament de durat al statelor membre de a adera la o politic economic conducnd la o cretere puternic, la locuri de munc i meninerea puterii de cumprare. UEM este construit pe doi piloni. Un punct focal puternic pentru coordonarea politicilor economice Consiliul Minitrilor responsabil cu Probleme Economice i Financiare (ECOFIN), acesta este responsabil pentru coordonarea i definirea liniilor generale de politic economic. Aceasta dispune de mijloace de a exercita presiuni asupra statelor membre de a-i respecta obligaiile bugetare. O instituie monetar independent Sistemul European de Bnci Centrale (SEBC). Acesta nu poate primi nici o instruciune de la vreun stat membru sau de la instituiile europene. SEBC va determina liber politica Uniunii Europene Monetare i are ca sarcin garantarea stabilitii preului.
CAPITOLUL II REALIZAREA INTEGRRII ECONOMICE I MONETARE 2.1.Conceptul integrrii Integrarea economic este un proces complex de furire a Europei Comunitare care presupune crearea unei veritabile piee comune. El const n dezvoltarea interdependeelor economice dintre statele componente i este determinat de un ansamblu de factori ntre care revoluia tiinific i tehnic joac un rol de prim ordin. Integrarea economic a Europei Comunitare are un coninut concret-istoric i cuprinde liberalizarea pieelor comerului ntre rile componente, crearea unei uniuni vamale, circulaia liber a capitalurilor i a forei de munc ntre aceste ri.
Pagina 14 din 81
Prelungirea natural (integrarea cumulativ) a integrrii economice duce la integrarea monetar, adic la aplicarea unor politici care s fie valabile pe ansamblul spaiului economic, format de piaa comun. Integrarea monetar poate lua, nti de toate, forma unei cooperri ntre statele membre n materie de politic monetar, mai ales printr-o coordonare a ratelor de schimb i de dobnzi sau, tot pe calea cooperrii, pentru rezolvarea problemelor de balan a preurilor. Tratatul de la Roma n-a cuprins n coninutul su dect dispoziii de ordin general n domeniul cooperrii monetare, cci prile semnatare nu erau dispuse s renune la suveranitatea lor naional n acest domeniu. Ele nu doreau ca profitul unor ntreprinderi naionale s fie la dispoziia unor instituii comune. Pe de alt parte, primele ase state fondatoare ale Comunitii participau la sistemul Bretton Woods, care se caracteriza prin rate de schimb fixe, ceea ce demonstra inutilitatea crerii unui sistem monetar paralel. Abordnd cele dou concepte, se poate afirma c ultima faz a integrrii economice este uniunea economic, iar a celei monetare uniunea monetar. Istoric: n istoria integrrii economice i monetare distingem trei faze, i anume1: a. Faza I a cuprins perioada 1958 1969, cnd cei ase s-au consacrat edificrii unui tip de comunitate european, care s aib n vedere Tratatul ncheiat. n aceast faz, principalele obiective ale Uniunii vamale au fost atinse naintea scadenei fixate, i anume suprimarea drepturilor de vam, a restriciilor cantitative n interiorul statelor, precum i aplicarea unui tarif comun vis-a-vis de rile tere. De asemenea, s-au produs msuri pentru nlturarea unor obstacole netarifare, care mpiedicau libera circulaie a bunurilor i serviciilor, precum i a factorilor de producie. i n domeniul politicilor comune s-au realizat progrese evidente, mai ales n ceea ce privete mecanismele politicii agricole i transporturilor. Concomitent, dei sistemul monetar internaional prezenta unele ameninri pentru Europa Comunitar, noile formule de propuneri, n legtur cu integrarea monetar, ofereau perspectiva unei zone de stabilitate monetar n Europa. Vznd tensiunile crescnde n snul sistemului Bretton Woods, conductorii europeni s-au convins c dispoziiile Tratatului de la Roma, nu reueau ele singure s garanteze integrarea economic i monetar a Europei. Aa se face c la Conferina de la
Pagina 15 din 81
Haye din 1969, efii de state i de guverne din cele ase ri au decis c CEE trebuie s fie transformat progresiv ntr-o Uniune economic i monetar (UEM). n anul urmtor, n octombrie 1970, primul ministru din Luxemburg (Pierre Werner) prezenta n faa Consiliului raportul care propunea realizarea gradual la orizontul anului 1980, o Uniune economic i monetar. Raportul enuna clar principiul nfptuirii de progrese paralele, care presupunea realizarea concomitent spre convergena de politici economice i spre integrare monetar. Acest raport mai coninea un numr de sugestii n materie de coordonare a politicilor economice, insistnd asupra celor fiscale, bugetare, financiare i de finanare a deficitelor. n domeniul monetar, raportul sublinia necesitatea pentru statele membre de a-i armoniza instrumentele politicii monetare i de a le ntri, prin reducerea mai nti a marjelor de fluctuaie ntre monedele naionale. Ultimul obiectiv rmnea realizarea unei liberti complete de micare a capitalurilor, acompaniat de convertibilitatea deplin a monedelor i la rate fixate irevocabil. Se poate aprecia c n aceast faz n-a existat practic o aciune concret n favoarea Uniunii monetare. Tratatul de la Roma n-a prevzut dect dispoziii minore n materie de cooperare monetar, iar crearea unui sistem paralel era apreciat drept o inutilitate. b. Faza a II-a: 1969 1979. Uniunea monetar trebuia s se realizeze ca un proces pe etape. Premierul luxemburghez a prezentat propunerea ca marjele de fluctuaie s se reduc n jurul cursului pivot, atunci cnd o moned a unei ri comunitare se schimb pentru alta. Marja de fluctuaie trebuia s fie mai redus dect cea rezervat schimburilor de monede comunitare contra dolari. De fapt, acesta era renumitul mecanism al arpelui n tunel, n care arpele reprezenta marja de fluctuaie mai strns aplicabil schimburilor ntre monedele rilor comunitare, n timp ce marja mai larg, autorizat pentru schimburile contra dolari reprezint tunelul. Premierul nu propunea realizarea micrilor de capital odat cu integrarea pieelor financiare, mai ales n sistemele bancare. nceputul acestei faze nu era totui favorabil progresului de integrare economic i monetar. Abandonarea sistemului Bretton Woods i creterea brutal a preului petrolului a provocat o inflaie galopant, antrennd presiuni spectaculoase asupra monedelor europene. Instabilitatea sistemului monetar internaional a fcut dificil, dac nu imposibil, continuarea eforturilor spre integrare economic.
Pagina 16 din 81
n 1972, autoritile britanice au decis s lase flotarea lirei sterline n afara mecanismului arpelui i a tunelului. Irlanda, Danemarca i Italia adoptau, nu mult dup aceea, decizii identice. La sfritul anului 1977, din nou state membre ale comunitii de pe atunci, numai jumtate (R.F. Germania, Belgia, Olanda, Danemarca i Luxemburg) rmneau n interiorul acestui mecanism. n acelai an, planul Werner al Uniunii economice i monetare a fost finalmente abandonat. efii Europei comunitare rmneau totui convini c singurul mecanism eficace ar fi acela s autorizeze marje de fluctuaie minime de rate de schimb care s oblige guvernele si coordoneze politicile monetare i fiscale i care ar permite n acest fel progrese spre realizarea Uniunii monetare complexe a Comunitii. n acest context, la Conferina de la Bremen din 1978, Helmut Schmidt i Valery Giscard dEstaing au prezentat liniile generale ale unui sistem monetar european (SME), care a fost aplicat efectiv ncepnd cu martie 1979. c. Din 1979 pn n prezent. La nceputul anilor 1980, a devenit clar c numai progrese suplimentare n direcia integrrii economice i monetare ar permite, n primul rnd, nfrngerea fragmentrii pieei europene i ar oferi economiei europene mijloacele de a ajusta concurena SUA i Japoniei, iar n al doilea rnd, ar putea remedia dezechilibrele economice, sociale i regionale ale Comunitii, n mod evident accentuate dup lrgirile succesive cu noi ri precum: Irlanda, Grecia, Portugalia i Spania. ncurajate de succesul SME, care a permis crearea unei zone de stabilitate monetar intern i extern, efii de State sau de guverne i-au fixat ca obiectiv realizarea unei mari piee interne pentru 1992. Comisia a elaborat atunci un program, (Cartea alb), care regrupa n jur de 300 propuneri specifice viznd desfiinarea pn n 1992 a tuturor obstacolelor fizice, tehnice i fiscale, care se opun liberei circulaii de bunuri, servicii, persoane i de capital. Desvrirea , n 1992 a pieei interne era un obiectiv care implica realizarea de noi progrese n materie de integrare monetar. Reunit la Hanovra n iunie 1988, Consiliul european a reamintit c adoptnd Actul unic Statele membre ale Comunitii au confirmat obiectivul realizrii progresive a Uniunii economice i monetare. El a decis s ncredineze unui comitet prezidat de Jaques Delors, preedintele Comisiei, misiunea de a studia i propune etape concrete care s duc la aceast Uniune . n afar de J. Delors, din acest comitet mai fceau parte vicepreedintele Comisiei, Frans Andriessen, 12 guvernatori de bnci centrale ale Statelor membre, precum i experi independeni.
Pagina 17 din 81
Raportul Comitetului Delors care a fost publicat n aprilie 1989, prevedea realizarea n trei etape a Uniunii monetare a Comunitii reunit la Madrid n iunie 1989, Consiliul European a decis s se aplice prima etap a Planului Delors chiar din iulie 1990, adic n momentul micrilor de capital, n Comunitate. n decembrie 1989, efii de state sau de guverne conveniser s convoace o conferin interguvernamental, care s elaboreze amendamentele la Tratatul de la Roma n perspectiva UEM i care au primit n mod explicit o structur instituional. Tratatul de la Maastricht, semant n decembrie 1991, prevedea desvrirea Uniunii economice i monetare n trei etape, dup care Comunitatea s fie dotat cu o moned unic. 2.1.1.Etapele realizarii Uniunii Economice si Monetare Obiectivele i baza juridic Realizarea Uniunii economice i monetare (UEM) constituie un obiectiv comunitar care dateaz din anul 1969. el a fost reafirmat de nenumrate ori cu diverse prilejuri: Raportul Werner; Comunicatul final al ntrunirii de la Paris din 1972; concluziile Consiliului European din 1977; precizarea acestui obiectiv fiind fcut i n scris n Tratatul de la Roma dup ratificarea UE n 1987.
Necesitatea obiectiv Aa cum am vzut, o uniune monetar implic deplina convertibilitate a monedelor statelor membre i liberalizarea complet a micrilor de capital. Acest lucru elimin orice marj de fluctuaie a monedelor n jurul cursului-pivot i instaureaz rate de schimb fixe, de manier irevocabil, ceea ce presupune un nalt grad de convergen a politicilor economice i monetare a statelor membre, precum i un transfer de puteri de decizie din aceste state spre o autoritate economic i monetar comunitar. O alt dezvoltare obiectiv-necesar, chiar dac nu a fost vorba atunci de o condiie strict necesar pentru nfptuirea uniunii monetare, era chiar introducerea unei monede comune. Oferta acestei monede urma s fac obiectul unui control centralizat care s determine rate unice de dobnzi pe ansamblul comunitii precum i rate de schimb pentru monedele din rile tere, inclusiv msurile de control ce se impun.
Pagina 18 din 81
Analiznd obiectivele ce stau la baza realizrii UEM, ele trebuie cutate, n egal msur, chiar n interiorul acestui organism i anume realizarea pieei interioare eliminnd incertitudinea i costurile tranzaciilor de operaii de schimb precum i asigurarea mpotriva tuturor riscurilor fluctuaiei avnd posibilitatea unor comparaii totale a costurilor i preurilor per total uniune: creterea eficienei activitii n toate domeniile economico-sociale; consolidarea stabilitii monetare i a puterii financiare a UE; evitarea oricror speculaii ntre monedele comunitare; asigurarea, prin dimensiunea economic i financiar a crerii UEM, a unei anumite invulnerabiliti a noii monede fa de speculaiile internaionale; deschiderea posibilitii pentru noua moned de a deveni moneda de rezerv i de pli. Aa cum vom vedea, etapele UEM au ca scop de a conduce progresiv trecerea la o moned unic pe fundamente solide, nainte de toate prin obinerea unei convergene aprofundate a politicilor economice i monetare. Instrumentele i procedurile de coordonare economic i de cooperare monetar Pentru a nltura unele din inconvenienele monedei unice, Comisia a prezentat nc din prima etap dou propuneri privind instrumentele i procedurile de coordonare economic i de cooperare monetar. Prima propunere (COM 90/1982) se referea la modificarea deciziei din 1974 a Consiliului asupra convergenei economice. Pentru a realiza n Comunitate o cretere susinut i neinflaionist, precum i un nalt nivel al folosirii forei de munc i grad ridicat de convergen economic necesar succesului primei etape a UEM, Consiliul a procedat la o supraveghere multilateral pe parcursul unor sesiuni restrnse. Printre instrumentele de supraveghere figureaz mai ales indicatorii de performan economic, incluznd politicile monetare i bugetare, rapoartele periodice asupra situaiei economice precum i un raport economic anual supra comunitii. A doua propunere a Comisiei viza s modifice decizia din 1964 a consiliului privind cooperarea ntre bncile centrale ale statelor membre s procedeze la consultaii privind principiile i liniile generale ale politicii bncilor centrale, cu deosebire n materie de credit, de pia monetar i de pia de schimb, precum i problemele care afecteaz stabilitatea pieelor financiare.
Pagina 19 din 81
n mod normal, Comitetul s fie consultat nainte ca autoritile naionale s poat lua decizii de politic monetar i de fixare a obiectivelor anuale ale masei monetare i de credit. Era necesar, de asemenea, s promoveze armonizarea de politici monetare a statelor membre pentru a asigura buna funcionare a sistemului monetar european i realizarea obiectivelor sale de stabilitate monetar.
Prima etap 1 iulie 1990 31 decembrie 1993, coninea urmtoarele dou elemente: desvrirea pieei interioare realizat la 31 decembrie 1991, comporta liberalizarea total a micrii de capital i a serviciilor financiare, care erau apreciate ca principale condiii ale constituirii unui spaiu financiar unic; ntlnirea coordonrii economice, printr-o mai mare convergen n materie de stabilitate i de asanare a finanelor publice. A doua etap 1 ianuarie 1994 31 decembrie 1998. n aceast etap, statele membre au evitat deficitele publice excesive i au consolidat independena bncilor centrale. Chiar de la nceputul etapei a luat fiin Institutul monetar european (IME) care a avut ca misiune principal s consolideze coordonarea politicilor monetare pentru a asigura stabilitatea preurilor; Disciplina financiar i monetar reprezint o alt trstur a acestei etape. n acest scop, statele membre trebuiau s asigure bncilor centrale o mai mare independen i ndeplinirea urmtoarelor criterii de convergen: o rat a inflaiei care s nu depeasc 1,5%, media primelor trei ri cele mai performante din anul precedent; deficitul bugetar s nu depeasc 3% din PIB; datoria public s nu depeasc 60% din PIB; rata dobnzii pe termen lung s fie de pn la 2% n comparaie cu media primelor trei ri cele mai performante n materie de stabilitate a preurilor; meninerea monedei naionale n interiorul marjelor normale ale fluctuaiilor sistemului monetar european i absena devalorizrii n mai puin de 2 ani.
Pagina 20 din 81
Decizia de a trece la cea de-a treia etap a fost stabilit prin Tratatul de la Maastrict, care prevedea c data trecerii la aceast etap s fie decis de Consiliu dar avnd ca limit (minimal i maximal) calculat dup un altgoritm n funcie de anumite condiii. A treia etap 1 ianuarie 1999 1 iulie 2002 cel mai trziu. n aceast etap trebuie s aib loc urmtoarele procese: a. Crearea unui Sistem European de Bnci Centrale (SEBC) i a Bncii Centrale Europene (BCE). Aceste instituii vor funciona chiar de la nceputul celei de a treia etape, dar organele de conducere au fost nominalizate n cursul anului 1998. guvernele au procedat deja la numirea conducerilor n ciuda unor dispute de opiuni. Obiectivul primordial rmne meninerea stabilitii preurilor care vor avea ca funcie esenial definirea i implementarea politicii monetare unice n EURO; b. Introducerea EURO. n decembrie 1995, Consiliul European ntrunit la Madrid a dat numele de EURO1 monedei unice, adoptnd totodat i scenariul pentru introducerea noii monede; pn la 1 ianuarie 1999 paritile monedelor participante i ratelor lor de conversie n EURO, vor fi fixate irevocabil; mrimile exprimate n monede naionale din contract vor fi convertite n EURO respectnd aceste rate. Acest lucru va asigura continuitatea contractelor; pe baza celor dou reglementri ale Consiliului care fixeaz cadrul juridic al monedei EURO (cos), aceasta va deveni o moned a prii ntregi iar ECU paner va nceta s mai existe; politica monetar i politica de schimb se vor face n EURO iar statele participante vor emite n EURO noile titluri de datorii publice; ntre 1 ianuarie 1999 1 ianuarie 2002, SEBC i autoritile publice naionale i comunitare vor trebui s controleze procesul de trecere la moneda unic n sectorul financiar, mai ales n cel bancar i s ajute celelalte sectoare ale economiei s se supun acestei treceri; cel mai trziu pn la 1 ianuarie 2002, biletele i piesele n EURO vor ncepe s circule paralel cu biletele i piesele (monedele) naionale; pn la data de 1 iulie 2002, biletele i monedele naionale vor fi retrase, iar locul lor va fi luat de biletele i monedele n EURO, care vor avea de acum nainte curs legal. Impactul introducerii monedei EURO asupra rilor membre ale UE va fi pozitiv cel puin din dou motive:
Pagina 21 din 81
n primul rnd, EURO va fi tot mai des utilizat la perfectarea tranzaciilor comerciale i financiare i deci la elaborarea facturilor. Pe msur ce va fi folosit ca mijloc de plat, importatorii i exportatorii vor beneficia de reduceri ale costurilor tranzaciilor valutare. n al doilea rnd, noua moned va constitui un punct de referin stabil pentru cei care doresc s stabileasc legturi de afaceri cu statele Europei comunitare, evitnd variaiile inerente ale preurilor i profiturilor realizate n moned naional. Pentru noile ri candidate, moneda EURO nu va avea nici un impact direct asupra negocierilor de aderare la UE, noul stat membru nefiind obligat s intre n zona EURO, atunci cnd ader la UE. Apartenen unei ri la moneda unic presupune ndeplinirea criteriilor de convergen economic stabilite prin tratatul de la Maastricht, adic existena unor structuri solide de pia impuse de UEM, concretizate n stabilitatea preurilor i o fiscalitate sntoas. n acest fel, chiar rile membre neparticipante la EURO trebuie s respecte termenii condiiilor de stabilitate i cretere care s asigure durabilitatea convergenei economice i monetare, inclusiv a liberalizrii circulaiei capitalului. Ele nu vor putea recurge la nici o finanare direct prin banca central, a deficitelor din sectorul public i nici s acorde autoritilor publice acces privilegiat la instituiile financiare. Noile state membre vor trebui s-i coordoneze politicile cursului de schimb cu cele ale zonei EURO i s evite fluctuaiile excesive, care ar putea afecta funcionarea normal a pieei unice, respectiv a UEM. Acestor ri ns, nu li se vor solicita sau impune s-i fixeze cursul de schimb n raport cu EURO, imediat dup aderarea la UE, care s nu poat fi susinut i nici s aib credibilitate. Singure, aceste ri pot decide participarea la noul mecanism de schimb cunoscut sub denumirea de SME2 i menit s pregteasc monedele din afara sistemului EURO pentru aderarea deplin la el, instaurnd astfel disciplina cursurilor de schimb n ntreaga Europ comunitar. Desigur c aceast participare la noul mecanism de schimb al SME2 are i avantaje, n sensul c ar putea constitui o baz solid pentru politicile macroeconomice, ar reduce rata inflaiei i ar atrage investiii de capital. n plus, mecanismul SME2 permite marje de fluctuaii standard de 15%, n raport cu EURO, ceea ce asigur realinieri periodice. Introducerea monedei EURO are i consecine pe plan internaional, mai ales n statele extracomunitare care ntrein relaii economice i financiare cu UE. Se avanseaz ca fiind cert ideea1 c aceste ri se vor distana de dolarul american, apreciindu-se totodat c
1
R. Watson, impactul monedei EURO asupra rilor membre va fi nesemnificativ, Dialog european, nr. 5, IX X, 1998, Bruxelles.
Pagina 22 din 81
moneda EURO va ptrunde impetuos pe pieele internaionale de capital i va avea loc o trecere a portofoliilor de aciuni exprimate n EURO. n acest fel, dezvoltarea pieei financiare unificate din Europa ct mai transparent i stabil va spori atracia investitorilor internaionali pentru EURO, iar pentru state, ca moned pentru rezervele valutare. Se poate aprecia, deci c aproape nimeni nu va rmne imun la efectele introducerii monedei EURO, iar cei aflai n apropierea ei, sub raport politic i economic, vor fi nevoii s se adapteze rigorilor acesteia.
Coordonarea politicilor economice. Definit prin tratatul UE, coordonarea politicilor economice a fost considerat chiar de la nceputul celei de a treia etape ca o problem de interes comun a statelor Europei comunitare: marile orientri ale politicii economice aplicabile Comunitii i statelor membre sunt definite de ctre Consiliu, dup ce acesta a prezentat un raport n faa Consiliului european, innd seama de concluziile acestuia; Consiliul asigur respectarea acestor mari orientri i supervizeaz evoluia economic a statelor membre; Consiliul supravegheaz mai ales deficitele publice excesive i pe baza avizului comisiei decide dac un stat prezint un astfel de deficit, recomandndu-i s adopte msuri corespunztoare pentru a-l elimina. n caz contrar, Consiliul poate decide sanciuni mpotriva acelui stat; Dispoziiile tratatului au fost completate ntr-un Pact de stabilitate i cretere adoptat de ctre Consiliul european ntrunit la Amsterdam n iunie 1997. Pactul urmrete s asigure disciplina bugetar chiar de la nceputul celei de a treia etape, oblignd rile participante la UEM s elaboreze programe de stabilitate pentru a menine pe termen mediu echilibrul bugetar i preciznd un calendar de aplicare, inclusiv proceduri de sancionare n caz de deficite excesive.
2.2. SISTEMUL MONETAR EUROPEAN I ECU 2.2.1.STADII ALE ARHITECTURII SISTEMULUI MONETAR EUROPEAN Procesul integrrii monetare europene s-a dinamizat spre sfritul anilor 70. S.M.E. a fost negociat n timpul anului 1978 a devenit operaional la 13 martie 1979. obiectivul
Pagina 23 din 81
declarat (ntr-un document franco-german al Consiliului Europei la Bremen n iulie 1978) era relativ modest: crearea unei zone de stabilitate monetar n Europa, prin stabilizarea ratelor de schimb. Cnd a fost negociat, n 1978, s-a evitat orice referin cu privire la forma avansat de integrare. Pregtirile pentru nfiinarea S.M.E. au presupus discuii lungi i dificile cu membrii poteniali din momentul dnd ideea a fost prezentat reuniunii Consiliului de minitri n Copenhaga, n aprilie 1978, unde Marea Britanie a jucat un rol deosebit, dei era clar c englezii au rezerve serioase fa de aceast idee. Mediul economic a condus el nsui la iniiativa unor rate de schimb stabilite. De fapt, inflaia n rile comunitare sczuse de la 15% n 1974 la 9,2% n 1978. datorit acestei rate mici i faptului c nu exist control al schimbului, D.M. are o moned de rezerv sigur. Crearea S.M.E. a fost o ncercare de a lega D.M. de celelalte monede ale rilor comunitii. Cel mai important aspect al S.M.E. referitor la aa-numita gril de pariti a ratelor de schimb bilaterale este Mecanismul Ratelor de Schimb (E.R.M.). Acesta este aspectul vital al operrii S.M.E. i este partea datorit creia Marea Britanie a decis s nu adere la sistem, dei a fost interesat de sistem pentru o scurt perioad (n mijlocul anilor 80). Nu a aderat dect n octombrie 1990, pentru o perioad scurt (a prsit sistemul n septembrie 1992). Se apreciaz c E.R.M. a dus la o cretere important a stabilitii monetare ntre participani. Noul sistem trebuie s remedieze unele din deficiene arpelui anterior, deficiene care se refereau la insuficientele faciliti de credit pentru rezerve de moned strin. n al doilea rnd nu a existat o politic de coordonare ntre rile cu moned puternic i cele cu moned slab. n cel de-al treilea rnd, noul sistem trebuie s dea garanii c nu va periclita stabilitatea monetar intern. Sistemul aparine categoriei sistemelor monetare cu flexibilitate limitat, fiind o combinaie ntre cursurile fixe i cursurile fluctuante. Deci S.M.E. a fost fondat pe dou piloane: un sistem de intervenii pe pieele de schimb i un acord asupra modului de nfiinare a acestor intervenii. S.M.E. este un sistem cu rate de schimb fixe, dar ajustabile. Se apreciaz c, pentru a avea succes, un asemenea sistem trebuie s ndeplineasc trei condiii: un set de reguli pentru intervenie asupra ratelor de schimb; msuri de prevenire a atacurilor speculative; reguli de aliniere.
Pagina 24 din 81
Sistemul Monetar European a realizat cele trei condiii i n plus a creat E.C.U. ca unitate de cont care dovedea a fi moneda de referin a sistemului. 2.2.2. ELEMENTELE SISTEMULUI MONETAR EUROPEAN E.C.U. E.C.U. a fost creat ca o unitate de referin, unic, format ca un co ale monedelor Comunitii, n proporii diferite. Exist urmtoarele forme de existen ale E.C.U.: E.C.U. co, utilizat ca unitate de cont al sectorului public i privat; E.C.U. rezerv, monopolizat de autoritile monetare i utilizat ca mijloc de plat i rezerv; E.C.U. co, folosit de sectorul privat ca mijloc de plat, de credit i de investiii. Chiar n rile care nu au participat la Mecanismul Ratelor de Schimb aveau pri n E.C.U. Numrul de uniti al fiecrei monede este fixat n co, greutatea fiecrei monede care se schimb de-a lungul timpului este n concordan cu ratele de schimb intraeuropene. Evident, cu ct greutatea unei monede este mai mare, cu att este mai mare impactul asupra variaiilor ratei de schimb a acestei monede asupra valorii E.C.U. (vezi figura 2.1). Observndu-se c pot aprea devieri semnificative ale ratelor de schimb, era necesar s se corecteze din timp ponderile din E.C.U., aa c greutile se fixeaz din 5 n 5 ani. Tratatul de la Maastricht a stabilit c nu vor mai avea loc reevaluri ale coului nainte ca E.C.U. (acum EURO) s devin moned unic european.
Moneda
Coul 13.03.1979 proporia monedei
Prima recalculare
Modificare a %-ului
A doua recalculare 21.09.1989 proporia monedei 0,6242 0,08784 1,332 151,8 0,2198 3,301 0,130
Modificri ale %-ului
DM GBP FRF ITL NLG BEF LUF
0,828 0,0885 1,15 109,00 0,286 0,66 0,14
0,719 0,0878 1,31 140,00 0,256 3,17 0,14
13,16 0,79 -13,91 -28,44 10,49 -1,37 -
13,18 -0,05 -1,67 -8,43 14,14 11,03 7,14
Pagina 25 din 81
DKR IEP GRD PTA ESC
0,217 0,219 -0,92 0,00759 0,00871 -14,76 1,15 Figura 2.1 Recapitulri ale coului n S.M.E.
0,1976 0,008552 1,440 6,885 1,393
0,98 1,81 -25,22 -
n S.M.E., E.C.U. (EURO dup conferina de la Madrid) ndeplinete 4 funcii: 1. Activ de rezerv ntre bncile centrale europene; 2. Instrument de reglare a tranzaciilor ntre bncile centrale; 3. Furnizeaz numerar pentru Mecanismul Ratelor de Schimb; 4. Baz a indicatorilor de divergen a ratelor de schimb. Ca activ de rezerv i mijloc de reglare, E.C.U. oficial a fost fizic creat de statele membre ale S.M.E. furniznd Fondul de Cooperare Monetar 20% din aurul lor i rezervele de dolari pe o baz de rencrcare, de schimb, pentru echivalentul n E.C.U. Aceste depozite erau obligatorii pentru participanii la Mecanismul Ratelor de Schimb i opionale pentru ceilali. Rezoluia de la Bruxelles a Consiliului Europei, din 5 decembrie 1978, finaliznd aranjamentul S.M.E., face referire la viitorul sistem final, care va necesita crearea Fondului Monetar European i o utilizare complet a activelor, ca mijloace de reglementare. Acest fapt trebuie ndeplinit la 2 ani de startul S.M.E. Aceast parte a acordului nu a fost niciodat implementat. Independent de circulaia oficial a E.C.U., pieele private au conturat avantajele unui co monetar standardizat i astfel a fost creat aa-numitul E.C.U. privat n 1981, constituit din 12 monede europene, n proporii ce respect definirea E.C.U.- co. Acestea nu sunt altceva dect contracte de datorii ntre prile private, unde standardul este definit n termeni de E.C.U.. masa monetar n E.C.U. corespunde diferenei ntre suma creanelor bancare n E.C.U. asupra sectorului nebancar i datoriile bncilor n E.C.U. fa de acelai sector. Ca orice moned, E.C.U. privat are u curs de schimb calculat zilnic pe baza compoziiei E.C.U. i a cursului de schmb a monedelor componente, stabilit i el zilnic la fixing E.C.U. dispune n fiecare moment de un curs teoretic de cumprare i unul de vnzare. Nu mai este vorba de un E.C.U. co pur nominal, ci de unul cotat real pe toate pieele. E.C.U. se utilizeaz: pe piaa interbancar; pe piaa dintre bnci i agenii bancari;
Pagina 26 din 81
pe piaa monetar; pe piaa euroobligaiunilor; n utilizri comerciale pentru relaii intraeuropene. Aspectele utilizrii pe piaa sunt: ntocmirea bilanului n pe piaa; facturarea n pe piaa; mijloc de plat efectiv. Sistemul centrat pe piaa a avut cteva defecte care s-au dovedit responsabile pentru nlocuirea cu grila paritilor bilaterale. n primul rnd, nu era clar care moned trebuie folosit pentru intervenie cnd numai un participant era puternic divergent; banca lui ar fi trebuit s cumpere alte monede, dar Banca Central, emind aceast moned, ar fi obligat s accepte intervenia, dei moneda sa proprie nu era divergent. Acest fapt ar fi putut destabiliza oferta monetar n rile divergente. n al doilea rnd, monedele cu o pondere mai mare n co ar fi fost dispuse la o fluctuaie mai mare n ratele de schimb bilaterale dect monedele participanilor mai mici. n al treilea rnd, dac unul sau mai muli membrii nu particip la Sistemul Ratelor de schimb, flotarea liber a acelor monede ar influena valoarea coului n E.C.U., i era puin probabil ca participanii s fie de acord s fie ancorate de E.C.U. i s permit fluctuaii ale monedelor neimplicate spre a determina obligaiile interveniei. Deci, nici E.C.U., nici indicatorul de divergene nu au jucat un rol substanial n funcionarea S.M.E. [4]. Mecanismul ratelor de schimb Fiecare moned din Uniunea European are o rat centrat pe E.C.U, exprimat ca preul unui E.C.U. n termeni de moned respectiv. Ratele centrate pe E.C.U sunt fixe i sunt revizuite numai cnd are loc o realiniere. Alturndu-se Mecanismului Ratelor de schimb al S.M.E., Banca Central este de acord s-i in piaa ratelor de schimb vis-a-vis de orice alt moned participant la mecanism, n limitele unor marje prestabilite. Marjele de fluctuaie sunt stabilite la 2,25% de fiecare parte, aa c fluctuaia total se ncadreaz n + 4,5%. Italia, singura ar n 1978 cu o cifr dubl a inflaiei, a optat pentru o marj mai larg (+ 6%), deci un total de 12%. n ianuarie 1990, aceast marj a fost redus i ea la 2,25%.
Pagina 27 din 81
Marea Britanie a semnat acordul S.M.E., dar nu a participat la Mecanismul Ratelor de schimb pn n octombrie 1990. Spania, s-a alturat E.R.M. n iunie 1989, iar Portugalia n aprilie 1992. Toi aceti nou venii au optat pentru marja de 6%. n urma crizei E.R.M. din septembrie 1992, Marea Britanie i Italia au prsit E.R.M-ul (Italia a revenit la sfritul anului 1996). Exist dou mecanisme prin intermediul crora bncile centrale menin fluctuaia marginal i intramarginal. Intervenia marginal se refer la o intervenie simetric: cnd o moned A este slab i atinge cel mai jos nivel de intervenie vis-a-vis de o moned B, atunci moneda B atinge nivelul cel mai nalt de intervenie fa de A. atunci ambele bnci intervin. Al doilea mecanism const n intervenia voluntar ntre margini, vnznd sau cumprnd alte monede, nainte ca fluctuaia ratelor de schimb s ating limitele. Faciliti de finanare pentru intervenie Piesa de rezisten pentru a contracara micrile speculative este Facilitatea pe Termen Foarte Scurt (V.S.T.F.F.). Este suplimentat de Ajutorul Monetar pe Termen Scurt i Asistena Financiar pe Termen Mediu. Primele dou faciliti de credit sunt conduse de bncile centrale, a treia de ctre E.C.O.F.I.N. Ultima dintre ele a fost folosit n cazul Greciei, ca ajutor de mprumut pentru balana de pli, iar n cazul Italiei, n 1993. n S.M.E., V.S.T.F.F. a fost nfiinat spre a evita dificultile bncilor centrale n timpul crizelor, de a rsplti valuta strin. La ntlnirea Basle-Nyborg, n 1987, s-a stabilit ca durata V.S.T.F.F. s fie extins de la 1 lun la 45 de zile. Plafonul aplicat nnoirii automate de trei luni a fost dublat. Reguli de realiniere Datorit diferenelor semnificative ale ratelor inflaiei ntre rile participante era evident necesitatea realinierii din timp n timp spre a corecta dezechilibrele acumulate. n formarea arpelui monetar, realinierile paritare au fost esenial unilaterale sau chiar au condus la abandonarea sistemului. Realinierile erau rar folosite n scopul concilierii ratelor divergente ale inflaiei. Succesul poate fi atribuit faptului c rata de schimb nominal era folosit n dou feluri s susin politicile de ajustare intern. Realinierile sunt necesare spre a corecta ratele nominale cnd acestea reflect un dezechilibru fundamental n nivelul relativ al preurilor (rata de schimb real), care poate
Pagina 28 din 81
conduce la deficite ale balanelor de pli sau omaj excesiv. Cu ct divergena economic este mai mare, cu att realinierile sunt mai frecvente. n literatura de specialitate se face, de obicei, o mprire, o periodizare a S.M.E. n dou etape distincte vechiul S.M.E. (1979-1987) i noul, puternicul S.M.E.. 2.2.3. Fazele Sistemului Monetar European n general, se disting ase faze ale S.M.E., cu caracteristici diferite. Faza I (1979-1983) n timpul acestei faze, sistemul a semnat foarte mult cu arpele monetar anterior. Politicile economice erau nc diferite, ratele inflaiei din rile comunitare erau nalte. Realinierile erau frecvente, timp de patru ani au avut loc nu mai puin de apte schimbri ale paritilor. Cel puin patru realinieri au fost precedate de atacuri speculative mpotriva ratelor de schimb existente. Sistemul nu a funcionat ca un sistem ce avea o anumit baz mai ales c realinierile erau suplimentate de pachete de msuri de ajustare, n special n Frana. n prima parte a perioadei, un dolar slab a exercitat presiuni asupra sistemului ce au condus la realinieri. Odat cu schimbarea politicii S.U.A., dolarul a devenit mai puternic i, n consecin, presiunea asupra speculaiilor financiare a fost ndeprtat, aa nct competitivitatea exporturilor comunitare a crescut. Realinierea din 1983 a fost cea mai cuprinztoare a perioadei i toate ratele au fost reevaluate sau devaluate fa de o linie ipotetic 0. Acest fapt prea s duc la o rearanjare a prioritilor politicilor economice. Frana abordase politicile expansioniste unilaterale i alesese s-i restabileasc competitivitatea internaional prin politici riguroase de ajustare. Faza a II-a (1983-1987) Sistemul s-a mai echilibrat. A fost realizat o convergen semnificativ referitoare la costuri, salarii, agregate monetare. DM a devenit un element de fundament al sistemului, servind ca baz de referin pentru celelalte ri. Creterea rolului DM ca o moned de baz a dus i la creterea rolului ca moned de rezerv. Deci, relaiile ntre ratele de schimb dintre USD i monedele S.M.E. erau determinate ca politica dolarului i de tranzaciile Bundesbank. USD se apreciase semnificativ pn la mijlocul lui 1980 i supraevaluarea ajutase S.M.E. ntre 1983-1985 s nu introduc o nou realiniere. Germania a dat prioritate protejrii S.M.E. mpotriva dezintegrrii pe care o cdere a dolarului ar fi putut-o cauza.
Pagina 29 din 81
Politica Bundesbank nu a ferit ntotdeauna Germania de nenelegeri cu principalii parteneri din sistem, ndeosebi cu Frana. Bazarea pe intervenii intra-majore n S.M.E. a dus la relansarea rolului conductor al Germaniei datorit folosirii preponderente a DM n interveniile S.M.E. (fa de dolar). Ultima realiniere a fazei a II-a, n ianuarie 1987, a fost adesea considerat ca fiind de tip nou, deoarece a fost axat pe speculaii pe pieele monetare legate de slbirea dolarului i nu pe divergene macroeconomice ntre participanii la S.M.E. Bundesbank a trebuit s cheltuiasc 8-10 miliarde de dolari spre a susine francul francez, care a fost cea mai mare intervenie din istoria S.M.E. Acest fapt a fost un indiciu c, coordonarea politicilor monetare, n special cele referitoare la ratele dobnzii erau necesare sistemului pentru a-l stabiliza; aa s-a ajuns la aa-numitul acord Basle-Nyborg din septembrie 1987. principalele lui elemente se refereau la monitorizarea dezvoltrii monetare n S.M.E., orientarea politicilor monetare spre scderea inflaiei, mbuntirea coordonrii ratelor dobnzilor i liberalizarea regulilor pentru intervenii intra-marj. Faza a III-a (1987-1990) Aceast faz s-a caracterizat prin stabilitatea remarcabil a ratelor de schimb. Nu au avut loc realinieri cu excepia ajustrii tehnice a liniei n ianuarie 1990. Stabilitatea ratelor de schimb a fost realizat prin diferene semnificative ale ratelor dobnzii, care mergeau spre o convergen gradual. Tensiunile ntre dolarul american i monedele Mecanismului Ratelor de Schimb ntre 1988-1989 au condus la zvonuri despre realinieri i dezbateri privind politicile comerciale ale SUA i Comunitilor. n timpul acestei faze, statele membre ale Comunitii au luat msurile necesare implementrii politicilor referitoare la Actul European semnat n 1986. De o importan deosebit a fost adoptarea de ctre Consiliul de Minitri ai Comunitii Europene (n iunie 1988) a direciei asupra Liberalizrii Micrilor de Capital, pn la 30 iunie 1990, cu unele excepii, ale celor nou venii. Pn la mijlocul lui 1990, restriciile din calea micrii capitalului fuseser ndeprtate n Frana, Italia, Belgia, Luxemburg, n timp ce Germania, Olanda i Marea Britanie le ndeprtaser cu mult nainte. Danemarca implementase liberalizarea n 1983-1985 i terminase procesul n 1989. Rspunsul la Actul Unic European, implicaiile lui economice i dezbaterile asupra Uniunii Economice i Monetare au fost rennoite. Raportul Delors
Pagina 30 din 81
n 1988, la reuniunea Consiliului Europei de la Hanovra, un comitet condus de preedintele jacques Delors a fost nsrcinat cu responsabilitatea studierii i propunerii unor etape concrete care s conduc la Uniunea Economic i Monetar. Raportul, prezentat n aprilie 1989, a propus o cale spre Uniunea Economic i Monetar n trei etape, care s conduc la o Banc Central European i o moned unic. Consiliul Europei la Madrid (n iunie 1989) a acceptat Planul Delors i a stabilit ca prima etap s nceap la 1 iunie 1990. Conferina interguvernamental nceput n decembrie 1990 s-a ncheiat n decembrie 1991 la Maastricht cu Tratatul Uniunii Europene. Faza a IV-a Aceast faz a fost marcat de lrgirea ariei de aciune i de adncirea progresului instituional realizat de Conferina interguvernamental i de Tratatul de la Maastricht. Pe 6 aprilie 1992, Portugalia s-a alturat Mecanismului Ratelor de Schimb al S.M.E. cu o marj de fluctuaie de + 6%. Sistemul devine punct de referin i pentru monede strine. n acelai timp, sistemul a fost supus presiunilor datorit unui oc economic dublu: ajustarea DM datorit consecinelor economice ale reunificrii Germaniei i un dolar foarte slab nainte de alegerile americane, cnd rata DM/USD a atins cel mai jos nivel istoric. n februarie 1992, Tratatul de la Maastricht a fost semnat de minitri de externe i finane ai Comunitii Europene, el intrnd n vigoare la 1 noiembrie 1993.
Faza a V-a Faza a V-a se confund cu etapa a doua prevzut de Tratatul de la Maastricht (realizarea Uniunii Monetare), faz pe care o s-o tratm n subcapitolul respectiv. Faza a VI-a (EURO) Coul ECU va disprea n timpul acestei faze, aa nct singurul element permanent al S.M.E. va fi Mecanismul Ratelor de Schimb. n aceast faz, EURO va fi singura moned a rilor ce au ndeplinit criteriile de convergen. Aciunile programate n ultima faz a crerii U.E.M. au avut n vedere: ntre anii 1999-2001 ia fiin Banca Central European, responsabil pentru formularea unei politici monetare compuse cu sprijinul Bncilor Centrale ale rilor participante la ultima faz a U.E.M.;
Pagina 31 din 81
este numit Consiliul Executiv al Bncii Centrale Europene; se stabilete data limit cnd monedele naionale urmeaz s fie nlocuite cu moneda unic; cursurile de schimb ale monedelor rilor participante sunt fixate irevocabil de Consiliul U.E. (este necesar unanimitatea statelor membre participante la ultima faz a crerii U.E.M.), la propunerea Comisiei Europene i dup consultarea Bncii centrale Europene; moneda comunitar nceteaz a mai fi definit pe baza unui co de monede naionale i devine o moned comun de sine stttoare; monedele naionale devin, pe teritoriul rilor de emisiune, nlocuitori ai monedei comune, la pariti fixate prin Regulamentul Consiliului U.E.; Banca Central European efectueaz tranzacii exprimate n moneda comun cu toi actorii implicai n politica monetar (Bncile centrale i bncile comerciale ale statelor participante); Datoria public a rilor participante este exprimat n moneda comun, iar noile emisiuni de obligaiuni guvernamental (titluri de stat, bonuri de trezorerie) sunt, de asemenea, exprimate n aceeai moned. n 2002: sunt emise noi nsemne monetare (bancnote, moned metalic divizionar); vechile monede naionale i nceteaz circulaia. O retrospectiv a Sistemului Monetar European furnizeaz unele nvminte n ceea ce privete operarea sistemului zon-int. Poate cea mai important lecie este c stabilitatea ratelor de schimb ntr-un aranjament de zone int, cere o coordonare a obiectivelor i practicilor politicii economice. rile trebuie s realizeze convergena acelor variabile economice care afecteaz direct ratele de schimb-variabile de deficite fiscale, masa monetar i creterea economic real. 2.3. CRIZA SISTEMULUI MONETAR EUROPEAN DIN 1992-1993 naintea tulburrilor de pe piaa de schimb valutar din 1992-1993, Mecanismul Ratelor de Schimb (E.R.M.) al Sistemului Monetar European, prea s reprezinte o reuit a aranjamentelor monetare intraeuropene, capabil s furnizeze un cadru funcional ce ar duce, eventual, la o complet uniune monetar ntre membrii Comunitii.
Pagina 32 din 81
Dar, euforia determinat de evoluiile pozitive s-a estompat, odat cu dereglrile majore ale sistemului. Din punct de vedere al situaiei monetare europene, anul 1992 a nceput bine, dar s-a ncheiat cu un eec. n ianuarie, S.M.E. celebra 5 ani de stabilitate a ratelor de schimb 60 de luni fr realinieri. Spre sfritul anului, S.M.E. a trebuit s fac fa celei mai severe crize din istoria sa. Dou din cele 10 monede (lira italian i lira sterlin) au ieit din sistem. Grecia nu era membr a E.R.M. iar francul luxemburghez era asociat francului belgian. Alte monede, peseta spaniol i escodo-ul portughez s-au depreciat involuntar (Islanda a cunoscut acelai fenomen la nceputul anului 1993). Unele ri afectate au reimpus controlul capitalului. Comitetul Monetar al UE, organism nsrcinat cu coordonarea bunului mers al sistemului, a avut trei ntlniri spre sfritul anului 1992, ntr-un efort de restabilire a echilibrului. n mod clar, procesul care trebuia s conduc la uniunea monetar a fcut un pas napoi. Dac n perioada 1979-1987 au existat 11 realinieri, ntre 1987-1992 nu s-a produs nici o realiniere. O a 12-a realiniere a avut loc pe 1 ianuarie 1990, nlocuind marja de fluctuaie a lirei italiene cu o band mai ngust, rrind rata central fa de DM cu 3,5%. Nevoia realinierilor reflect persistena diferenelor ntre ratele inflaiei n rile S.M.E. (n acea perioad erau mai mari diferenele ntre ratele inflaiei n rile S.M.E. dect n rile UE ce nu participau la mecanism). n 1987 se prea c realinierile deveniser un lucru din trecut. Realinierea din ianuarie 1987, ultima din vechiul S.M.E., a fost privit ca avnd o natur fr precedent, datorndu-se nu att dezechilibrelor S.M.E., ct factorilor externi. Dar condiiile pieei, un dolar n declin i ateptri speculative, erau exact ca n 1992. Interpretarea situaiei a dus la revizuiri ale aranjamentelor S.M.E. (Acordul BasleNyborg n 1987), care s ntreasc intervenia i s ncurajeze coordonarea politicilor monetare. Pentru prima oar, era permis creditarea nainte ca o moned s ating limita marjei de fluctuaie. Controlul capitalului era soluia eliminrii presiunilor. Acest control a luat forme diferite, de la taxe asupra deinerii unor anumite monede strine, pn la restricii impuse bncilor de a mprumuta n strintate. Ele au fost eliminate cu un corolar al Programului 1992. Actul Unic European permitea tuturor rilor UE s menin controlul capitalului pe o perioad maxim de 6 luni pn la 1 iunie 1990 (cu excepia Spaniei i Islandei pn la 31
Pagina 33 din 81
decembrie 1993). Muli membri ai S.M.E. au ndeprtat controlul asupra capitalului ncepnd din 1990, Spania i Portugalia i-au relaxat controlul. Putem spune c, pentru o perioad, strategia lipsei controlului prea s dea roade, chiar dac diferenele ratelor inflaiei erau semnificative. Lira italian a fost prima moned din E.R.M. care a dat semne de slbiciune n a doua jumtate a anului 1992. observatorii au menionat drept cauze: declinul dolarului ce a determinat scderea competitivitii lirei; posibilitatea unei taxe asupra depozitelor bancare i a obligaiunilor guvernamentale; deficitul bugetar, datoria public; rezultatul negativ al referendumului asupra Maastricht-ului. Banca Italiei a intervenit de-a lungul verii. n primele zile din septembrie, moneda a nceput s dea din nou semne de slbiciune. O cretere cu 1,75% (pn la 15%) a ratei de refinanare a fost o msur insuficient, deoarece, ntr-o sptmn, lira a ieit din marja de fluctuaie. Rata de schimb britanic ddea, de asemenea, semne de ngrijorare. Lira sterlin a czut la cel mai jos nivel fa de DM ncepnd cu alegerile din aprilie 1992. n august, Marea Britanie a raportat cheltuieli de 1,3 miliarde USD din rezerv, pentru a ine lira n marja de fluctuaie fa de DM. n prima sptmn din septembrie, Banca Angliei a luat cu mprumut 14,4 miliarde dolari, adic di totalul rezervelor sale. Dar msurile nu au fost suficiente. Dobnda de refinanare a crescut de la 10% la 12% i apoi la 15%. Marea Britanie i Italia s-au retras din E.R.M., iar Spania a devalorizat peseta cu 5%, Portugalia cu 6%, islanda a urmat acest trend n ianuarie. Teoria economic spune c sunt trei condiii necesare meninerii ratelor de schimb fixe dar ajustabile: Capacitatea de a recurge la ajustri relative ale preurilor Sistemul ratelor de schimb fixe a fost pus n faa dificultilor cnd s-au impus schimbri semnificative ale preurilor, bunurilor interne i externe, forei de munc. Dac nu sunt permise schimbri ale ratei de schimb nominale, rspunsul trebuie gsit n modificarea i ajustarea sincron a salariilor i preurilor. Deci, ratele de schimb fixe pot fi susinute numai dac: ocurile care cer msuri frecvente i sesizabile sunt puine; salariile individuale i preurile sunt ajustate lent;
Pagina 34 din 81
sunt puine schimbri ale ratelor de schimb nominale, n eventualitatea unor ocuri excepionale. n practic, primele dou nu apar, a treia a fost o trstur a succesului cu rate de schimb fixe. Reguli monetare solide Din moment ce credibilitatea sistemului ratelor de schimb fixe cere modificri ale ratelor de schimb n momente de dezechilibru excepionale, realinierea datorit atacurilor speculative trebuie ncadrat aici. Prescripia S.M.E. c o ar ce dorete s-i schimbe paritatea, trebuind s obin acordul celorlalte ri participante, poate fi privit ca un mecanism ce implic rile n urmrirea unor reguli monetare solide. Capacitatea de a absorbi presiunile pieei O a treia condiie necesar pentru viabilitatea unui sistem cu rate fixe, are n vedere aciunile bncii centrale n momente de criz. O implicare guvernamental, de urmare a unei politici solide, poate s nu fie suficient pentru stabilizarea ratelor de schimb dac guvernul este nou construit iar pieele sunt nc nesigure de interveniile acestuia. Un efort concentrat este cerut spre a mpiedica speculaiile. Un prim pas ar fi creterea ratei dobnzii interne investitorii nu vor avea stimulente de a investi. O alt alternativ ar fi ca rile cu moned puternic s intervin n sprijinul celor slabe. Aceasta implic acumularea de rezerve; dar rile cu moned puternic se tem c o intervenie nelimitat amenin stabilitatea preurilor. Un alt mod de a absorbi presiunile pieei l reprezint restriciile asupra micrilor de capital. Controlul capitalului, ca msur administrativ, limiteaz fondurile ce pot fi legal i profitabil transferate ntre monede pe perioade scurte de timp. Cea mai popular explicaie a crizei din septembrie este competitivitatea: creterea inflaiei, creterea costului forei de munc. n septembrie, existau trei categorii de ri cu monede n criz: Italia (cauza parial competitivitatea); Spania, Marea Britanie (plus doi noi membri ai S.M.E.: Suedia, Finlanda); Frana, competitivitate). Faza final a crizei monetare a fost n august 1993, precedat de data de 29 iulie, cnd Bundesbank a meninut neschimbat rata de finanare. Belgia, Danemarca i Islanda (fr deteriorri semnificative de
Pagina 35 din 81
Investitorii se ateptau ca Bundesbank s reduc aceast rat pentru a slbi presiunea asupra francului francez i a altor monede slabe ale E.R.M. Dat fiind funcionarea E.R.M., celelalte ri nu-i puteau micora ratele dobnzii, datorit rolului esenial al DM. Francul francez a fost inta principal a luptei E.R.M. Cu o rat real a dobnzii ridicat, recesiunea i omajul n cretere (11,6% n acel moment), speculatorii s-au ndoit de voina Franei de a urma politica auster a Bundesbank-ului. n consecin, au renunat la franci i au cumprat DM; de fapt, speculatorii au mizat pe faptul c prioritile interne vor preleva asupra ratei de schimb externe. Pe 30 iulie, n ciuda eforturilor Bundesbank-ului (cheltuieli de 35 miliarde), francul francez a atins un nivel foarte jos. Alte bnci centrale europene au intervenit pentru a sprijini koroana danez, peseta spaniol, escudo-ul portughez i francul belgian. n week-end-ul 31 iulie 1 august, minitrii de finane ai Comunitii au czut de acord s abandoneze aprarea monedelor. Dup noul plan, apte din nou monede puteau oscila ntr-o marj de + 15%. Marja pentru peseta i escudo a fost stabilit la + 6%, n timp ce Germania i Olanda au stabilit o marj de + 2,25% ntre monedele lor. Datorit mrimii noilor marje, S.M.E. a devenit un sistem cu rate flotante. Dup prsirea E.R.M., economiile lor au nceput s creasc. Dei evenimentele din august 1993 par similare cu cele din septembrie 1992, exist o mare diferen: criza din august nu s-a datorat diferenelor mari ale agregatelor economice. Mai de grab s-a datorat credinei c Bundesbank nu va reduce suficient rata dobnzii pentru a permite reduceri ale acestei rate, n special Frana i Danemarca unde omajul era ridicat i inflaia mic. Altfel spus, francul francez i koroana danez nu erau considerate a fi supravegheate, dat fiind rata sczut a inflaiei (1,9% - jumtate din cea a Germaniei) i rata nalt a dobnzii. Se apreciaz c Frana, dac ar fi avut o banc central independent i tradiie istoric spre implicare n stabilitatea preurilor, ar fi putut evita acea criz. Se poate spune c. Cauzele din spatele eecului S.M.E. sunt de natur general. S-a demonstrat un fapt sortit doar implicaiilor teoretice: sistemul ratelor de schimb fixe este supus speculaiilor cnd intervenia bncii centrale este insuficient i ateptrile speculative se dovedesc reale.
CAPITOLUL III EURO I ROLUL ACESTUIA N CADRUL PIEELOR FINANCIARE

Pagina 36 din 81
3.1.BANCA CENTRAL EUROPEAN I SISTEMUL EUROPEAN AL BNCILOR CENTRALE (SEBC) Se spune c Alan Greenspan este al doilea om ca putere din America. n calitatea sa de preedinte al Rezervei Federale a Statelor Unite (numit Fed), Greenspan stabilete ritmul creterii economice a Statelor Unite i ajut la ajustarea urcuurilor i coborurilor ciclurilor afacerilor lumii. Directorii executivi, conductorii ntreprinderilor, supraveghetorii pieelor, analitii i politicienii studiaz fiecare cuvnt spus de Greenspan pn n cele mai mici detalii. Atunci cnd Rezerva Federal american crete sau scade ratele dobnzilor, pieele din ntreaga lume se modific i ele. Exprimat n cuvinte simple, efectul cel mai important al euro este acela c rstoarn complet structura i aplicarea politicii monetare n 12 din economiile de frunte ale lumii. nelegerea acestei transformri reprezint o component esenial a nelegerii lumii dup introducerea euro, deoarece politica monetar joac un rol important n toate lucrurile, de la creterea economic, inflaie, cheltuieli guvernamentale i rate de schimb pn la investiiile industriale i competitivitatea exporturilor. De fapt, euro zguduie din temelii estimrile tradiionale n aceste domenii. 3.1.1.NOIUNEA DE BANC CENTRAL EUROPEAN I IMPORTANA EI Banca central European reprezint cea mai nalt autoritate monetar din zona euro. La fel ca Rezerva Federal n Statele Unite ale Americii, la fel ca Banca Japoniei sau Bundesbank n Germania, Banca Central European este emitentul i paznicul constituional al euro. Activitatea ei central const n stabilirea ratelor critice pe termen scurt ale dobzilor, care stabilesc n mod indirect ritmul creterii economice. n calitate de creator al politicii monetare n zona euro, Banca Central European este unicul i cel mai important determinant al stabiliti i succesului final al euro. nainte de introducerea euro, 12 bnci centrale naionale diferite au formulat politica monetar n zona euro. Fiecare instituie, de la Bundesbank n Germania, pn la banca Central a Irlandei, stabileau independent ratele naionale ale dobnzilor, dei colaborarea oficial i neoficial exista la mai multe niveluri. Dar, la data de 1 ianuarie 1999, Banca Central European a preluat autoritatea exclusiv pentru zona euro n domeniul politicii monetare. Acum, cele 12 bnci centrale funcioneaz ca membri subordonai ai unui sistem
Pagina 37 din 81
bancar central mai larg i ajut Banca Central European la implementarea politicilor sale. Acest sistem ca ntreg este cunoscut sub numele de Sistemul European al Bncilor Centrale. Banca Central European este succesorul instituional al Institutului Monetar European, un termen auzit adesea n discuiile pe marginea euro. Atunci cnd comisia european a creat uniunea monetar, ea a tras concluzia c cel mai bine ar fi s dea natere unei bnci centrale europene n mai multe etape. Prin urmare, Institutul Monetar European a fost nfiinat n 1994 i a lucrat timp de patru ani pentru a se transforma ntr-o banc central operaional. Dup multe cercetri i dezbateri, n cele din urm el a dus la bun sfrit aceast sarcin. Institutul Monetar European a predat puterile sale n mod oficial Bncii Centrale Europene la data de 1 iunie 1998. Banca Central European i are sediul n Turnul europei din Frankfurt, Germania, i are ca angajai aproximativ 500 de persoane. Merit s precizm ns c Sistemul European al Bncilor Centrale, ca ntreg se ntinde n toate cele 12 ri din zona euro i are peste 60.000 angajai. 3.1.2.RESPONSABILITILE BNCII CENTRALE EUROPENE Ca toate bncile centrale, Banca Central European reprezint paznicul monedei pe care o emite. Dar misiunea Bncii Centrale Europeane este definit mult mai detaliat dect n mod obinuit pentru o banc central. Tratatul asupra Uniunii Europene afirm fr nici un echivoc: Obiectivul primar al Sistemului European al Bncilor Centrale va fi acela de a menine stabilitatea preurilor. Declaraia, care cuprinde misiunea sa, nu conine nici unul dintre termenii ambiguii i limbajul controversat care se regsesc n statutele multor bnci centrale, inclusiv n cel al Rezervei Federale a Statelor Unite. Dei Sistemul Monetar European al Bncilor Centrale are cu siguran alte responsabiliti, stabilitatea preurilor sau controlul inflaiei reprezint obiectivul cel mai important al instituiei. Dar de ce este att de important stabilitatea preurilor? De ce trebuie controlat cu atta rigurozitate inflaia? Inflaia este cea mai mare ameninare permanent pentru stabilitatea i creterea economic. Ea este definit ca o cretere continu a nivelului general al preurilor ntr-o ar i reduce valoarea (cu alte cuvinte, puterea de cumprare) a fiecrei bancnote sau monede aflate n circulaie ntr-o economie. O definiie mai practic este aceasta: prea muli bani alergnd dup prea puine bunuri. Atunci cnd cererea pentru bunuri i servicii ntr-o economie depete ceea ce poate fi produs eficient cu actualul disponibil de for de munc, de capital i de tehnologie (adic atunci cnd exist un avnt economic), economia se
Pagina 38 din 81
supranclzete i ntreprinderile sunt obligate s ridice preurile pentru a suprima cererea. Atunci cnd se ntmpl acest lucru ntr-o economie, inflaia pune o presiune teribil asupra echilibrului delicat dintre producie, consum i investiii. n Germania postbelic, afectat de inflaie, brbaii i femeile stteau la cozi interminabile pentru a cumpra produsele de baz, cu crucioarele pline de mrcile emise de regimul lui Hitler. Dei acele mrci erau monede legale n Germania la momentul respectiv, inflaia a fcut ca ele s valoreze aproape mai puin dect hrtia pe care erau imprimate. Cu toate acestea, inflaia este periculoas i n cazuri mai puin extreme. ntr-adevr, efectele sale economice negative sunt la fel de serioase pe ct sunt de numeroase: Inflaia provoac o confuzie n rndul cumprtorilor. Confruntat cu preurile n cretere rapid, oamenii au probleme n a stabili ce putere de cumprare le ofer de fapt salariile lor. ncrederea consumatorilor scade, transmind unde de oc n ntreaga lume a afacerilor. Inflaia transmite semnale mixte investitorilor de toate tipurile. S ne imaginm cum ar fi s ncercm s lum o decizie n privina pstrrii unei investiii de 100 milioane de dolari ntr-o companie, atunci cnd costurile estimate de noi pentru echipamente i cldiri se modific lunar. Ea oblig companiile i guvernele s actualizeze i s modifice preurile n mod constant. Acest lucru consum timp, bani i energie, lucruri care ar putea fi mai bine folosite ntr-un alt mod. Inflaia crete rata efectiv a impozitului pe capital, deoarece activele sunt impozitate la valorile lor cotate la burs (sau la cele nominale). Dac valoarea real a unei proprieti este de numai 100 de dolari, dar inflaia a forat brusc preul s creasc la 150 dolari, atunci proprietarul este impozitat la aceast ultim valoare, i nu la prima. Indiferent dac inflaia a forat sau nu i mrirea salariilor, rata efectiv a impozitului asupra proprietii va crete. Inflaia are un puternic rol de semnalizator. Preurile instabile transmit semnale pieelor din ntreaga lume, n sensul c guvernul rii respective nu este nici stabil i nici bine condus. Aceasta conduce n schimb la incertitudine, retragerea capitalului, costuri mai mari ale capitalului mprumutat i la stagnare economic. La fel ca n cazul tuturor bncilor centrale, principalul mijloc prin care Banca Central European controleaz inflaia este influenarea nivelului ratelor dobnzilor interbancare. Ratele mai ridicate ale dobnzilor conduc la creterea costului mprumuturilor i, prin urmare, la scderea consumului. Ele fac, de asemenea, s par mai atractiv efectuarea de economii, ndemnnd multe companii i muli consumatori s-i pstreze banii, mai degrab dect s i
Pagina 39 din 81
cheltuiasc. n mod corespunztor scad cererea global pentru bunuri i servicii. Acest lucru, n schimb, suprim creterea economic i reduce inflaia. Invers, ratele mai mici ale dobnzilor sporesc cererea global i impulsioneaz creterea economic. Acest proces fundamental reprezint baza oricrei economii industrializate. Lucrul cel mai important care trebuie reinut n legtur cu Banca Central European este acela c ea este rspunztoare de stabilitatea preurilor n ntreaga zon a monedei unice. De fapt, exist acum o singur banc central n locul celor 12 care existau odat. ntrebarea care se pune acum este: Ce nseamn stabilitatea preurilor ntr-o zon care acoper aproape 3 mil. km ptrai? Rspunsul este problemetic, deoarece inflaia poate aprea n unele ri europene chiar n timp ce ea d napoi n alte zone. Ce se va ntmpla dac Portugalia nregistreaz un puternic avnt economic, n timp ce Spania stagneaz? Sau dac rile mediteraneene intr n recesiune, n timp ce corespondentele lor din nordul continentului cunosc o resuscitare economic ce provoac o cretere a preurilor? Aceste divergene sunt lipsite de orice sens. Ciclul de afaceri, dup cum o tiu economitii, cuprinde lumea industrializat i afecteaz rile n mod diferit i la momente diferite. n 1997, de exemplu, Irlanda a cunoscut o cretere de peste 10%, n timp ce Germania a crescut cu numai 2,5%. n consecin, n anul 1998, n Irlanda preurile n domeniul imobiliar i al produselor au nceput s creasc, un semn sigur c era momentul ca ratele dobnzilor s creasc, pentru a linitii economia. Cu toate acestea, atunci cnd Irlanda a predat conducerea politicii sale monetare ctre Banca Central European, a survenit situaia invers. Banca Central European a sczut ratele dobnzilor n Irlanda pn aproape de nivelul n vigoare n Germania i Frana la momentul respectiv. n urmtorii civa ani probabil vom fi martorii unei tendine devastatoare n Irlanda, deoarece ratele dobnzilor sunt reduse n comparaie cu rata creterii sale economice. De ce Banca Central European a sczut ratele dobnzilor n Irlanda atunci cnd erau necesare rate mai mari ale dobnzilor? Rspunsul este scurt i uor: Banca Central European a stabilit o rat a dobnzilor n ntreaga zon euro, nu numai n Irlanda, iar rata pe care ea a ales-o a fost pur i simplu mai mic dect cea care exista n Irlanda, n perioada care a precedat introducerii monedei euro. Dar acest lucru duce la o ntrebare mai serioas: De ce nu a ales Banca Central European o rat a dobnzilor n zona euro adecvat situaiei din Irlanda? Nepotrivirea ratei dobnzilor n Irlanda a survenit deoarece Banca Central European examineaz o gam larg de indicatori de preuri ale consumatorilor i productorilor i
Pagina 40 din 81
evaluri ale furnizrii de bani, oricare dintre aceti indicatori jucnd doar un rol foarte mic n determinarea stabilitii preurilor generale n Europa. Atunci cnd nivelurile preurilor n 11 din cele 12 naiuni europene rmn stabile, n timp ce preurile din cealalt ar explodeaz, nivelul mediu al preurilor n Europa nu se modific foarte mult. Exact din acest motiv Tratatul asupra uniunii Europene a creat criteriile de convergen drept o condiie pentru intrarea n Uniunea Economic i Monetar. Realizatorii Tratatului au inclus n mod deliberat n Tratat faimoasele criterii de convergen, pentru a se asigura c rile care doresc s participe la zona euro trebuie s demonstreze, nainte de a li se permite aderarea, cel puin un grad minim de convergen ce poate fi susinut, tocmai pentru a reduce riscul necesitii unei politici monetare naionale divergente, dup introducerea monedei unice. Acum ns, dup introducerea euro, criteriile de convergen ofer puin confort. Semnele persistente de divergen vor reprezenta o mare provocare pentru Banca Central European muli ani de acum nainte. Banca Central European are i alte responsabiliti n afar de aprarea nivelului general al preurilor, dei ele sunt toate secundare. n primul rnd, ea trebuie s spijine politicile economice generale ale Uniunii Europene, cu condiia ca aceast sarcin s nu contravin cu datoria sa de meninere a stabilitii preurilor. Aceasta nseamn c Banca Central European va interveni periodic pe pieele externe de schimb. n al doilea rnd, Banca Central European este rspunztoare de asigurarea respectrii reglementrilor privind plile n ntreaga zon euro. Dac transferurile electronice ntre bnci, instituii financiare, firme i persoane individuale nu decurg uor i sigur, integritatea euro este afectat. Managementul reglementrilor referitoare la pli const n principal n supravegherea sistemului computerizat de pli transfrontaliere din Europa, sistem cunoscut sub numele de Sistemul transeuropean automat de soluionare global a transferurilor exprese n timp util (TARGET Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer system). n fine, Banca Central European este nsrcinat cu protejarea rezervelor financiare (devizele externe, titlurile de valoare, aur) din statele membre. 3.1.3. INDEPENDENA BNCII CENTRALE EUROPENE Banca Central European este considerat cea mai independent banc central creat vreodat. ndependent acest context semnific c un ctig politic pe termen scurt este improbabil s joace un rol major n formarea politicii monetare n noua Europ.
Pagina 41 din 81
Problema independenei are o importan crucial deoarece aceeai for care impulsioneaz optimismul consumatorilor i creterea economic pe termen scurt (lucruri minunate pentru politicienii alei) elibereaz de asemenea i inflaia; i aceast for este un mare furnizor de bani. Prin urmare, politicienii care caut sprijin popular i un nou mandat, exercit adesea presiuni asupra autoritii monetare pentru meninerea unei cantiti relativ mari de bani, chiar cu riscul inducerii unei inflaii pe termen lung. Dar efectul pe termen lung al inflaiei este unul fr nici o ndoial negativ. Deci, n mod aproape natural, orice persoan care are un interes financiar n stabilitatea economic a Europei i pune ntrebarea dac Banca Central European va fi suficient de independent pentru a asigura o lupt viguroas mpotriva intereselor politice. Pn acum, vetile au fost bune, deoarece nici o banc central nu este mai independent dect Banca Central European. Acest lucru rezult din cteva fapte importante. n primul rnd i cel mai important rnd, statutul definitoriu al Bncii Centrale Europeane este lipsit de orice echivoc, afirmnd: Nici o banc central european, nici vreun membru din organismele lor de conducere nu vor cuta sau primi instruciuni de la instituiile sau organismele Comunitii Europene, de la nici un guvern al vreunui stat membru sau de la vreun alt organism. n multe ri ns nu este neobinuit puternica influen politic asupra bncii centrale. Chiar foarte independenta Rezerv Federal a Statelor Unite este mai politicizat dect noul su corespondent european. Dup cum scrie Henry Kissinger, Banca Rezervei Federale a fost nfiinat dup ce America i-a creat instituiile sale politice. Independent din punct de vedere legal, un preedinte chibzuit al Fed este ns n strns legtur cu Departamentul Trezoreriei, cunoate punctele de vedere ale preedintelui i este sensibil la curentele existente n Congresul american. El nu trebuie s urmeze preferinele acestora, dar ar fi neindicat s le ignore permanent. n schimb, Banca Central European este independent, fr vreun punct de referin politic. Banca Central European este ntradevr o organizaie supranaional. n al doilea rnd, Bncii Centrale Europene i este strict s mprumute bani oricrui guvern din Uniunea European. Acest lucru asigur faptul c banca central este desprins de interesele financiare ale politicienilor alei. Prin urmare, este imposibil pentru Banca Central European s devin o main de fabricat bani, care tiprete euro pentru a finana cheltuieli financiare excesive.
Pagina 42 din 81
n al treilea rnd, Banca Central European nu este subiectul nici unui fel de restricii sau inhibatoare din partea guvernelor naionale. Cu alte cuvinte, Uniunii Europene i se solicit prin constituie s accepte politicile Bncii Centrale Europene, fr nici un fel de amestec sau interferen temporar. Chiar i cea mai independent banc central din lume dinaintea introducerii euro, Bundesbank din Germania, a fost ameninat de un veto temporar de dou sptmni din partea guvernului german. Nu exist nici un astfel de veto mpotriva Bncii Centrale Europeane. n al patrulea rnd, statul care definete independena Bncii Centrale Europeane ar fi extrem de dificil de abrogat. ntr-adevr, statutul poate fi modificat numai printr-o revizuire a Tratatului nsui asupra Uniunii europene, o aciune pentru care este nevoie de un consens ntre cele 15 ri membre ale Uniunii Europene. Aceasta nseamn n mod obligatoriu c ar fi cel puin la fel de dificil s se afecteze independena Bncii Centrale Europeane pe ct a fost n cea mai strict ar nainte de introducerea euro. Un singur vot mpotriv ar zdrnici orice ncercare. Prin urmare, Congresul Statelor Unite ar putea revoca independena Rezervei Federale americane mult mai uor dect ar putea Uniunea European amenina independena Bncii Centrale Europeane. O controvers puternic mediatizat din anii 1997-1998 asupra preediniei Bncii Centrale Europeane a aruncat deja o umbr de ndoial asupra independenei constituionale a bncii centrale. Frana i-a prezentat propriul candidat, Jean-Claude Trichet, n timp ce o larg majoritate, condus de Germania, insista asupra candidaturii lui Wim Duisenberg. Btlia s-a ncheiat n cele din urm cu un compromis urt, n sensul mpririi neofciale n dou a mandatului prezidenial de opt ani, oferind fiecrui candidat un mandat de patru ani. Pe scurt, compromisul politic a modelat deja activitatea Bncii Centrale Europeane. Criticii euro afirm c teoria referitoare la independena Bncii Centrale Europeane este generoas, dar realitatea ar putea cu uurin s nu fie ideal. Termenul minim al mandatului pentru membrii Consiliului Guvernator este de numai 5 ani, iar sperana obinerii unei prelungiri a mandatului i-ar putea ncuraja pe cei numii s asculte cu prea mare atenie dorinele guvernelor lor. Guvernele au cu siguran propriile lor opinii asupra modului n care ar trebui s se desfoare politica monetar n zona euro. Frana este, fr ndoial, cea mai mare contra-greutate n aceast privin. Preedintele Jacques Chirac sper s ofere orientri i s stabileasc cu claritate limitele activitilor [Bncii Centrale Europeane] i a ntreprins deja aciuni specifice pentru a realiza acest lucru prin crearea unui comitet special Euro-11, care s dezbat periodic conducerea general a afacerilor economice i monetare europene. Dei Comitetul Euro-11 nu are nici un fel de putere de vot sau administrativ, el
Pagina 43 din 81
reprezint o crptur simbolic n armura de independen a Bncii Centrale Europeane. Numai timpul va spune dac Banca Central European acioneaz ntr-o manier constant independent.
3.2. SISTEMUL EUROPEAN AL BNCILOR CENTRALE Banca Central European este legat n mod oficial de bncile din statele participante la uniunea monetar prin Sistemul European al Bncilor Centrale. Tratatul de la Maastricht prevede ca obiectiv principal al Sistemului European al Bncilor Centrale (S.E.B.C) meninerea stabilitii preurilor i ca, sub rezerva acestui obiectiv, S.E.B.C. susine politicile economice generale n Comunitatea European. S.E.B.C. dispune de 3 categorii de instrumente: operaiunile open market, facilitile permanente i rezerve obligatorii: Operaiunile Open market vor rspunde unor trei finaliti: evoluia dobnzilor, gestionarea lichiditii i semnalul orienrii politicii monetare. Ele sunt conduse dup patru categorii de operaiuni: operaiuni principale de refinanare, operaiuni de refinanare pe termen lung, operaiuni de reglaj i operaiuni structurale. Operaiunile open market vor apela, dup caz la una din urmtoarele proceduri: apeluri la ofertele normale, executate n principiu n intervalul de 24 de ore ntre lansarea apelului ofertelor i certificarea rezultatului alocrii i accesibil unui cerc larg de participani; apeluri la oferte rapide, pentru care intervalul de timp este de o or, participanii selectai fiind contactai direct prin bncile centrale naionale n cadrul unui cerc restrns; tranzacii bilaterale, efectuate cu un cerc restrns de participani, mai puin n cadrul cumprrilor/vnzrilor de titluri. Faciliti permanente vor rspunde unor trei finaliti: semnalul orientrii politicii monetare, asigurarea sau restrngerea lichiditii n 24 de ore la cererea participanilor, ncadrarea n dobnzile la zi. Ele cuprind dou instrumente: facilitarea de pre marginal i facilitarea de depozit. Ele vor avea dou caracteristici comune: utilizarea lor va fi la discreia participanilor (Banca Central European va putea s decid n orice moment modificarea condiiilor condiiilor de utilizare sau suspendarea accesului) i schimbul se va face n 24 de ore.
Pagina 44 din 81
Rezervele obligatorii. Conform statutului S.E.B.C. i al Bncii Centrale Europene, acestea vor putea s impun instituiilor de credit s constituie rezerve obligatorii la Banca Central Naional. Rezervele obligatorii vor avea urmtoarele finaliti: stabilitatea dobnzilor pe piaa monetar, rezervele vor fi constituite n cursul unei perioade stabilite (1 lun), ceea ce permite bncilor de a fi n avans sau n ntrziere cu constituirea rezervelor n funcie de situaia trezoreriei lor, ca i de anticiprile de scdere, sau din contr de cretere, a dobnzilor pe piaa monetar; crearea sau lrgirea nevoii de lichiditate structural; din acest punct de vedere rezervele obligatorii sunt un substitut al emisiunii de certificate controlul expansiunii monetare, dac rezervele sunt suficiente sau slab remunerate. Rezervele vor fi definite n funcie de elementele de bilan declarate de Banca Central European i de obligaiile statistice impuse instituiilor. Fa de situaia actual, va exista un singur sistem declarativ pentru calculul rezervelor i o instituie de statistic monetar i bancar. Dobnzile vor fi determinate de Banca Central European n limitele fixate printr-o reglementare a Consiliului Comunitilor Europene. Acestea vor fi uniforme sau difereniate n funcie de categoriile de exigibilitate, cum este cazul Franei, n prezent. Rezervele vor fi constituite pe baza disponibilitilor n cont deinute la Banca Central Naional n cursul fiecrei perioade. V poate decide plata rezervelor obligatorii deinute. n acest caz, dobnda de remunerare va fi fixat n funcie de dobnda pieei sau de dobnda oficial. Instituiile europene cu rol n realizarea Uniunii europene Monetare sunt Consiliul European, Parlamentul i Comisia European. La nivelul efilor de Stat i de Guvern n primul rnd este Consiliul European care fixeaz marile orientri politice i tot el este acela care determin trecerea n faza a treia. Tratatul U.E.M. i recunoate trei funcii eseniale: de a supraveghea deficitele bugetare excesive, de a determina politica monetar extern de schimb a lui E.C.U., de a coordona politicile economice naionale n msura necesar funcionrii bune a U.E.M. Coordonarea politicilor economice naionale este o atribuie central dus de Consiliul Economic i Financiar (ECOFIN) care este format din minitri de finane din statele membre
Pagina 45 din 81
ale Uniunii Europene. Minitri de finane din statele participante la Euro se ntlnesc n grupul Euro 12 pentru a discuta probleme de interes privind zona Euro. Parlamentul european este ales direct de ctre cetenii statelor membre ale Uniunii Europene i are responsabiliti principale n supervizarea realizrii Uniunii Monetare. Comisia European are responsabilitatea exclusiv pentru toate propunerile legislative i de reglementare ce guverneaz U.E.M. n timpul celor 4 ani de dinainte de lansarea euro, propunerile Comisiei au constituit baza edificrii cadrului tehnic i legislativ de introducerea EURO, inclusiv stabilirea ratelor finale ntre EURO i celelalte participante. Comisia este de asemenea mputernicit cu monitorizarea evoluiilor economice n Uniunea European i efectuarea de recomandri asupra politicilor economice ctre Consiliul European atunci cnd acest lucru este necesar. Lund n considerare cadrul internaional este evideniat faptul c planul ambiios de parcurs al monedei EURO nu a fost periclitat, cu toate turbulenele nregistrate recent pe pieele mondiale, i c pieele financiare vor fi puternic influenate de introducerea monedei unice europene. EURO va fi, pe lng dolar, una dintre valutele principale n lume pentru depuneri, tranzacii i rezerve. Majoritatea economitilor estimeaz c ponderea EURO n rezervele globale ar putea crete la 30% ntr-un an i ar putea avea un impact i mai mare asupra dolarului n viitor. Este un statut pe care zona EURO i firmele sale cu greu i-l pot asuma. n prezent, ca principal valut de rezerv, dolarul este supus unei suprasolicitri externe. Euro are cteva caracteristici care-l favorizeaz. Cele 12 economii combinate dein cam din economia mondial. UEM reprezint cel mai mare bloc comercial al lumii, revenindu-i cam 40% din comerul mondial. Excluznd comerul intra-euro (ntre cele 12 ri) comerul dintre acestea i toate celelalte ri reprezint 19% din comerul global, fa de 17% ct reprezint comerul SUA cu toate celelalte ri ale lumii. n UEM opiniile privind poziia EURO ca valut de rezerv sunt divizate. Banca Central a Franei a subliniat cu trie c ar dori ca EURO s devin o valut de rezerv de prim rang n lume. n Germania, pn acum, nu s-a permis Bncii Centrale s investeasc n titluri de stat pe termen scurt exprimate n DM. Temndu-se c deinerea de titluri germane de ctre strini ar distorsiona masa monetar local, Bundesbank a limitat scadenele pe care le-a oferit i a restrns tranzancionarea de ctre un numr limitat de bnci. Aceast procedur a limitat dezvoltarea unei piee germane lichide pentru efecte de comer i a meninut astfel la un nivel redus cursul de schimb al mrcii pentru a promova exporturile. Banca Central European nu are nici o politic deliberat de a rivaliza cu dolarul american susine
Pagina 46 din 81
preedintele su Wim Duisenberg, dar nu uit s adauge Posibilitatea nu poate fi eliminat ca EURO s devin mai devreme dect s-a prevzut o valut de rezerv. Pentru a detrona dolarul, UEM ar trebui s rivalizeze nu numai cu mrimea economiei americane dar i cu siguran i cu lichidarea pieei SUA a titlurilor de stat. Pieele financiare, i nu guvernele, vor determina exact mrimea rezervelor pe care bncile centrale vor deine. 3.3. INFLUIENA EURO ASUPRA PIEELOR DE AFACERI PE TERMEN LUNG Uniunea monetar determin modificri pe pieele europene care trec cu mult peste problemele legate de puterea i stabilitatea euro. De fapt, orice studiu de pia, orice recomandare privind efectuarea unui investiii, orice strategie a unui companii sau orice document politic privind noua economie european trebuie s ia n calcul cel puin trei tendine cadru generale. Dei efectele economice imediate ale euro (de exemplu, transparena sporit a preurilor). Cadrul financiar. Pieele financiare nu mai sunt att de diferite pe ct obinuiau ele s fie. Ratele pe termen scurt ale dobnzilor sunt aceleai peste tot n zona euro, un pas realizat numai pentru c ri precum Spania au redus ratele dobnzilor de la peste 13% n 1992 la aproximativ 4% azi. n urm cu numai 6 ani, ratele pe termen lung ale dobnzilor variau de la aproximativ 5,5% n Germania la peste 9% n Portugalia. Astzi, diferena este de aproximativ 0,5%. Mai mult, datorit criteriilor de convergen i pactului de stabilitate i cretere, caracteristicile fiscale din zona euro sunt i ele n linii mari asemntoare, deoarece cele 11 deficite bugetare naionale se situeaz toate sub 3%. Datorit faptului c riscul de credit i stabilitatea financiar pentru o companie nu pot fi mai bune dect cele din propria ar, aceast transformare a realizat multe n direcia egalizrii riscului n sectorul privat din Europa. Aceast convergen economic general este deosebit de pronunat atunci cnd o analizm n legtur cu cadrul pieei comune. Printre alte lucruri, circulaia liber a bunurilor, serviciilor, capitalului i forei de munc a fost de natur s promoveze prosperitatea i creterea economiilor periferice din Uniunea European, un termen care se refer de o manier general la zonele puin profitabile din Grecia, Irlanda, Italia, Portugalia i Spania. Aceste ri au nregistrat ntr-adevr o cretere spectaculoas n condiiile pieei comune i, n prezent, ele nregistreaz o cretere ntr-un ritm extraordinar. Aceast stare de lucruri este
Pagina 47 din 81
mbuntit nc i mai mult de transferurile fiscale masive destinate egalizrii nivelurilor de trai din Uniunea European. Portugalia, de exemplu, primete peste 11 milioane de dolari n fiecare zi din programe de transfer ale Uniunii Europene, bani care au fost destinai n mod direct ridicrii sistemelor de autostrzi, sistemelor telefonice i altor lucrri publice la standardele nregistrate la vecinii si din nord. Irlanda, Grecia, Spania i Italia reprezint i ele ri care beneficiaz direct de pe urma bugetului Uniunii Europene. Expansiunea european. A doua tendin major n afaceri pe care euro o catalizeaz se refer la percepia zonei euro ca un mediu unic n plin expansiune. Datorit faptului c euro elimin costurile tranzaciilor legate de frontiere, creeaz piee de schimb, promoveaz preuri competitive dincolo de frontiere, creeaz piee financiare profunde i cimenteaz ideea unei piee europene unice, companiile au nceput s se reorganizeze drept concernuri paneuropene. Economiile la scar i ctigurile n eficien promise de o mas de clieni de aproape 300 milioane de persoane au condus deja la o serie de fuziuni n domeniul bancar. Este probabil c fuziunile companiilor de asigurare i ale altor servicii financiare vor reprezenta urmtorul pas. Alte valuri de fuziuni ale unor prestatori de servicii i productori importani vor urma i ele. Un aspect important al expansiunii strategice trans-europene este acela c rile sunt mai capabile s i foloseasc avantajele lor comparative pentru a atrage investiii din afara continentului. Experii se ateapt, de exemplu, ca o parte substanial din producia industrial s se orienteze spre economiile periferice, care nregistreaz costuri mai mici ale forei de munc i cheltuieli mai mici n domeniul imobiliar. n mod asemntor, calificarea superioar i ndemnarea promovate n companiile multinaionale germane, franceze, olandeze i belgiene din sectorul prestrilor de servicii, reprezint acum o for formidabil pentru vecinii din sud ai acestor ri. Armonizarea politic. A treia tendin major a pieei instituit de ctre euro implic armonizarea continu a politicilor publice legate de pia. Cel mai important, noua moned probabil c va conduce la o armonizare pe termen lung a impozitului n cele 11 naiuni participante. Contribua bilii din zona euro (I) Tara
Pagina 48 din 81
Taxa pe valoarea adugat (%)
Cota marginal a impozitului pentru companii
Danemarc a Finlanda Irlanda Belgia Franta Austria Italia Olanda Portugalia Spania Germania Luxembur g
25 22 21 21 20 20 19 17 17 16 16 15
34 28 38 40,2 36,7 34 53,2 35 36 35 48,4 34,3
Contribuabilii din zona euro (II)
Luxemburg Germania Spania Portugalia Olanda Italia Austria Franta Belgia Irlanda Finlanda Danemarca
Cota marginal a impozitului pentru companii Taxa pe valoarea adugat (%)
20
40
60
Dup cum arat figura Contribuabilii din zona euro (II), ratele impozitului n Europa variaz semnificativ. Impozitul pe vnzri n Germania este de 16%, n timp ce n Frana este
Pagina 49 din 81
de 20% i continu s creasc. Rata marginal a impozitului pentru companiile din rile nvecinate Austria i Italia este de apropae 20%. Experii consider c uurina cu care circul capital n zona euro, plaseaz o presiune enorm asupra guvernelor, n ceea ce privete competiia pentru deinerea celor mai mici rate ale impozitelor, n vederea atragerii forei de munc super-calificat i de investiii din partea companiilor. Transparena preurilor face ca diferenele dintre valorile impozitului pe bunuri i servicii s fie mai clare ca niciodat. De fapt, ratele reduse ale impozitului pentru depozitele bancare din Luxemburg au atras deja migrarea a miliarde de dolari din capitalul european. Reducerile fr precedent pe care le-a acordat Irlanada n ultimii ani n privina impozitelor suportate de companii au atras investiii internaionale extraordinare, dar au atras de asemenea i mnia birocrailor acestei situaii. Dei presiunea asupra competitivitii naionale a jucat ntotdeauna un rol n politica fiscal a Uniunii Europene, o moned transeuropean unic asigur faptul c o competiie i poate o armonizare a impozitelor n interiorul zonei euro vor atinge nlimi nemantlnite n urmtoarele decenii. n ciuda faptului c toate cele trei efecte primare de pia ale euro se refer la consolidare i armonizare, ar fi nelept s nu exagerm aceste puncte. Zona euro rmne un loc extrem de eterogen, n care exist 11 guverne, culturi i limbi oficiale diferite. Pe termen scurt, euro nu realizeaz nimic pentru a egaliza calitatea produselor, opiunile produselor, opiunile locale i cadrele legale care au caracterizat ntotdeauna Uniunea European. Veniturile personale, de exemplu, variaz de la 219 procente din media pe ntreaga Uniune European, procent nregistrat n regiunea bogat Hamburg, pn la aproximativ 30% din aceast medie, n insulele Azore din Portugalia. Procentele echivalente din Statele Unite ale Americii numai ntre 141 i 73 procente. 3.4 EFECTELE EURO ASUPRA PIEELOR VALORILOR O parte important a oricrui mediu de afaceri o constituie mrimea, scopul i complexitatea pieelor sale financiare. i chiar i pe acest trm, puine sunt aspectele care nu sunt modificate de euro. Pentru companiile aflate la nceput de drum, euro creeaz a doua pia de aciuni din lume, ca mrime. La nivel tehnic, aceast transformare a fost relativ simpl. Aciunile comercializate public la principalele burse din zona euro au fost convertite n euro n prima zi de tranzancionare din anul 1999. Recalcularea valorilor aciunilor, iar participanii de pe
Pagina 50 din 81
pia au fost perfect capabili s aplice ratele oficiale ale euro pentru propriile lor ordine de cumprare i vnzare. Conversia valorilor nominale ale aciunilor obinuite din bilanurile companiile reprezint o modificare contabil minor care nu a afectat (i, de regul nici nu va afecta vreodat) noile valori de comercializare. n afar de acest detaliu tehnic c acum marile burse nregistreaz aciunile n euro uniunea monetar are ramificaii serioase pentru pieele de capital publice i private europene. n prezent, peisajul capitalului din zona euro rmne mprit i disparat, ceea ce reprezint o motenire din vremurile n care existau cele 11 monede naionale i costurile tranzanciilor aferente lor. Cele 28 de burse de schimb din zona euro reprezint ntr-adevr un exemplu de ineficien i de regionalism. n comparaie cu Statele Unite ale Americii au o capitalizare a pieelor de valori mobiliare de cteva ori mai mare, cu numai un sfert din numrul de burse. n zona euro, majoritatea tranzaciilor se desfoar n interiorul granielor naionale, n timp ce, n Statele Unite ale Americii i n Japonia, pieele de capital sunt transnaionale. Familiile din zona euro sunt, de asemenea, extrem de reticente n privina riscului, drept mrturie stnd parial i faptul c numai aproximativ 5% din persoanele din ri precum Germania dein aciuni. Europenii au tendina de a avea mai mult ncredere n bancheri dect n agenii de burs. Se estimeaz ns, pe scar larg, c euro va duce la o tendin general de expansiune, consolidare i diversificare, care va face pieele de capital europene mai competitive n comparaie cu instituiile similare americane. Acest punct de vedere se bazeaz pe cteva argumente. n primul rnd, preurile comune i eliminarea riscului legat de rata de schimb probabil c i vor impulsiona pe investitorii din zona euro (persoane fizice i instituii deopotriv) s fac investiii de capital n alte ri din zona euro, ntr-o msur nemaintlnit. Mai simplu spus, nu a fost mai uor niciodat i mai ieftin pentru europeni s cumpere titluri de valoare din strintate. n al doilea rnd, entuziatii afirm c avantajele economice fundamentale ale euro au propulsat zona monedei unice ntr-o er economic de aur, de consolidare a sectorului privat, de cheltuieli guvernamentale reduse, stabilitate monetar i cretere economic ridicat. Pe scurt, ei afirm c Europa se ndreapt ctre un avnt economic de lung durat i c investitorii vor cumpra aciuni cu zel regsit, pe msur ce veniturile anuale vor crete. n al treilea rnd, pieele de capital din zona euro au suportat mai multe feluri de constrngeri nenaturale, timp de mai multe decenii, deoarece fragmentarea pieei de-a lungul granielor naionale a dus lipsa bazei de investitori necesar pentru a face din inovaiile financiare inovaii de succes. ntr-adevr, apariia n Statele Unite ale Americii a societilor
Pagina 51 din 81
de investiii n domeniul mobiliar, a instrumentelor derivate complexe, a capitalului de risc i chiar a fondurilor mutuale se datoreaz, cel puin parial, pieei uriae i nefragmentare de investitori poteniali din aceast ar. Rezultatul tuturor acestor fapte este c experii se ateapt ca pieele de capital europene s nfloreasc n urmtoarea decad. Bursele existente se vor consolida pe msur ce volumul tranzaciilor va crete i investitorii interni vor ncepe s aib o perspectiv paneuropean. Inovaia financiar i costurile reduse ale tranzaciilor pot determina familiile europene s i nving aversiunea ndelungat fa de burse. Dei extrem de discutabil ct timp va dura pn la apariia acestor transformri, bazele au fost deja puse. Bursele de valori din zona euro coteaz acum aciunile ntr-o moned comun. Bncile americane de investiii au nceput un transfer masiv al experienei pe care ele o posed n privina ofertelor publice iniiale i a analizei capitalului ctre operaiunile lor europene. Indicii aciunilor paneuropene, cum ar fi Dow Jones Euro Stoxx i FTSE Eurotop 300 au captat deja atenia investitorilor din ntreaga lume. Chiar i din perspectiva extern, euro aduce cteva modificri remarcabile. Printre altele, investitorii i fondurile mutuale din Statele Unite probabil c i vor spori diversitatea portofoliului spre Europa, datorit unora dintre motivele care entuziasmeaz acum pe investitorii europeni: simplitatea i transparena mai mare a investiiilor pan-europene. Mai mult, euro reprezint un eveniment economic major i, dac va avea succes, el poate oferi oportuniti excelente de investiie pentru persoane de pe toate continentele. Alte efecte majore ale euro asupra pieelor de capital se refer la regimurile ratei de schimb. n primul rnd, investitorii, de la New York pn la Beijing, suport acum un singur tip de risc legat de rata de schimb n majoritatea mediilor investiionale din zona euro cel determinat de puterea sau slbiciunea euro. n msura n care euro este mai mult sau mai puin stabil dect una dintre monedele naionale precedente, uniunea monetar rstoarn complet nclinaiile investiionale ale instituiilor financiare spre ara respectiv. Dac euro este stabil, atunci Italia, Spania i Portugalia probabil c vor beneficia de pe urma reputaiei lor recent dobndite de monede stabile. n al doilea rnd, indiferent de stabilitatea euro, instituiile din lumea ntreag au acum tendina de a aborda investiiile n Europa dintr-o perspectiv de sus n jos, i nu una de jos n sus. De ce? nainte de introducerea euro, unul dintre principalii factori care determinau riscul de capital pentru un investitor strin era riscul monetar naional. Atunci cnd valoarea lirei a sczut, veniturile pentru o aciune cotat la Bursa Italian de Valori, din perspectiva unui investitor din Statele Unite ale Americii, au sczut i ele. n mod corespunztor, instituiile au
Pagina 52 din 81
avut tendina de a sparge obiectivele de investiii europene de-a lungul granielor naionale, alegnd mai nti nivelul i tipul de risc al ratei de schimb specifice pentru o ar, risc pe care doreau s l accepte i apoi selectnd anumite firme. Euro nc face aceast abordare de sus n jos nvechit, deoarece zona euro are acum acelai nivel de risc al ratei de schimb. La fel ca n cazul tuturor efectelor euro, este important s nu ne ateptm la prea multe modificri dintr-o dat. n prezent, pieele de capital europene rmn puternic separate, cu o varietate de medii fiscale, proceduri de audit, reglementri contabile, cerine legale de cotarea la burs i baze de clieni. Cu toate acestea, este clar c euro pune baze importante pentru modificri majore pe piaa european de capital. 3.5.PRINCIPALELE OBLIGAIUNI Dac este adevrat c pieele de capital europene se confrunt cu mai multe modificri dect n orice alt moment din secolul XX, atunci n nici o alt parte nu sunt mai pronunate efectele dect pe pieele de obligaiuni din zona euro. Chiar i modificrile pe termen scurt sunt semnificative. Printre alte lucruri, reglementrile Uniunii Europene solicit acum ca toate obligaiunile guvernamentale noi s fie emise n euro. Zilele n care se fceau oferte pentru datoria public n mrci, markka, lire i escudo au disprut pentru totdeauna. Mai mult, guvernele din zona euro i-au recotat pachetele lor imense de obligaiuni publice nerscumprate n euro, n ciuda faptului c regula Uniunii Europene nici o obligaie, nici o interdicie nu le solicit n mod obligatoriu s procedeze astfel. Peste noapte, euro a vindecat scindrile induse de devize pe cele 11 piee de datorii publice din zona euro, crend n mod instantaneu pe glob o pia de active exprimate n euro. Obligaiunile emise de alte pri dect guvernele centrale vor fi convertite treptat n euro, ntre anii 1999-2002. aceast aciune include emisiunile de datorii ale guvernelor statale i locale i cele ale companiilor. Pn n anul 2002 ns, toate plile dobnzilor i returnrile mprumuturilor pentru obligaiunile noi i pentru cele exprimate n una din cele 11 monede naionale trebuie s fie pltite n euro. Cel mai trziu pn la acea dat, conversia total a pieelor de titluri de mprumut din zona euro va fi ncheiat. Este important s subliniem totui c majoritatea acestor recotaii publice i private se efectueaz fr proceduri oficiale, fr proceduri oficiale, fr ntlniri ale deintorilor de obligaini sau documente de lucru. Legile Uniunii Europene afirm c toate monedele naionale devin simple reprezentri ale euro de la data de 1 ianuarie 1999, la
Pagina 53 din 81
EFECTE
ALE
EURO
ASUPRA
PIEELOR
DE
rate de schimb fixate n mod irevocabil. Ca rezultat, deintorii de obligaiuni nu sunt n poziia de a obine sau pierde valoarea n virtutea faptului c se reexprim o datorie n euro i de regul nu sunt solicitate proceduri speciale. Dei obligaiunile din zona euro sunt exprimate acum ntr-o moned comun, nu trebuie s confundm convergena puternic n rndul economiilor din zona euro i crearea unei singure uniti de cont cu eliminarea pieelor naionale de obligaiuni. Europa nu are un guvern central n euro de genul Trezoreriei din Statele Unite ale Americii. Astfel, dei Banca Central European stabilete un set de rate pe teren scurt al dobnzilor n ntreaga zon euro, persist decalajele dintre ratele pe termen lung ale diferiilor emiteni de datorii. Aceste decalaje sunt extrem de mici. Italia, de exemplu, n ciuda datoriei sale federale enorme, pltete acum doar cu puin mai mult dect Germania pentru obligaiunile ei pe 10 ani, o diferen mai mare dect cea care exist ntre statele federative americane. Dar de ce a aprut aceast convergen a ratelor lung ale dobnzilor? Primul motiv, dup cum am discutat anterior, este acela c, criteriile de convergen au adus o convergen economic puternic n rndul celor 11 participani la euro. Din punctul de vedere al unui investitor, riscurile de credit ale diverselor guverne emitente nu mai sunt la fel de disparate cum obinuiau s fie. n doilea rnd, o moned unic alung riscul ratei de schimb care obinuia s diferenieze ratele dobnzilor din zona euro. nainte de introducerea euro, obligaiunile emise de guvernul italian erau considerate cu mult mai riscante dect corespondentele lor germane (i astfel, determinau o rat mai mare a dobnzii), n parte datorit faptului c lira italian era mai instabil dect marca german. Dar acum aceste premii diferite pentru rata de schimb au disprut i au fost nlocuite de un singur tip de risc valutar pentru ntreaga regiune. Ca rezultat, diferenele dintre ratele pe termen lung ale dobnzilor din zona euro sunt acum determinate n principal de riscurile de credit i de lichiditate. Euro stabilete de asemenea baza pentru modificri semnificative pe termen lung pe pieele de obligaiuni din zona euro. n primul rnd, pieele de obligaiuni, ca i pieele de valori mobiliare, au tendina s devin mai mari i mai lichide ca niciodat pn acum. nainte de introducerea euro, investitorii de pe ntregul continent, de la capii de familie pn la fondurile de pensii de miliarde de dolari erau reticeni (i chiar li se interzicea prin lege) s fac investiii n alte devize de teama expunerii la riscul ratei de schimb. Dar investiii exprimate n euro sunt acum disponibile investitorilor din Irlanda pn n Austria, i aceast
Pagina 54 din 81
baz enorm de investitori se estimeaz c va spori lichiditatea instrumentelor de creane de toate tipurile. n al doilea rnd, se estimeaz c euro va promova inovaia i modificrile structural. Cel mai important lucru este acela c se estimeaz c piaa creanelor companiilor europene va exploda, deoarece baza mai mare de investitori poteniali pentru orice emisiune face posibile noi instrumente. Titlurile de crean au devenit de asemenea mai realiste, deoarece este acum mai uor de realizat caracteristica lor definitorie (diversificarea ntr-o serie larg de investiii independente). n plus, investitorii dornici de risc din ntreaga zon euro se pot uni efectiv pentru a realiza din noile emisiuni o opiune posibil de finanare. Nu ar trebui s surprind pe nimeni c bncile de investiii i firmele de consultan din ntreaga lume se pregtesc s fac parte din aceast pia nfloritoare. Mai mult, Pactul de stabilitate i cretere, care limiteaz deficitele bugetare guvernamentale la 3%, determin faptul c multe dintre guvernele din zona euro vor emite mai puine titluri de mprumut dect au fcut-o n trecut (V mai amintii, guvernele trebuie s strng bani numai atunci cnd cheltuiesc mai mult dect au, cu late cuvinte atunci cnd ele nregistreaz un deficit bugetar). Converge na ratelor dobnzilor n zona euro Tara Belgia Danemarc a Germania Spania Franta Irlanda Italia Olanda Austria Portugalia Finlanda 9,3 10,1 8,6 12,4 9 9,2 13 8,7 8,6 18,3 11,7 Sursa Eurostat 8,6 10,1 8 12,2 8,6 9,1 13,7 8,1 8,3 15,4 12 7,2 8,8 6,3 10,2 6,8 7,8 11,3 6,7 6,6 12,5 8,2 7,8 8,3 6,7 9,71 7,4 8,1 10,6 7,2 6,7 10,8 8,4 7,5 8,3 6,5 1 7,5 8,3 11,8 7,2 7,1 10,3 7,9 6,5 7,2 5,6 8,2 6,3 7,5 8,9 6,5 6,3 7,3 6,1 5,8 6,3 5,1 5,9 5,6 6,5 6,6 5,8 5,7 5,5 4,9 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Convergena ratelor dobnzilor n zona euro
Pagina 55 din 81
1997 20 15 10 5 0
1996
1995
1994
1993
1992
1991
Acest lucru, n schimb, poate lsa cale liber companiilor emitente care anterior se simeau excluse, deoarece datoriile guvernamentale au fost responsabile n mod tradiional pentru cea mai mare parte a datoriei restante din zona euro. Economitii i finanitii sper c noua pia de obligaiuni trans-european va permite companiilor care astzi se bazeaz puternic pe mprumuturi bancare s aib acces la piee de obligaiuni foarte lichide ale companiilor, de genul celor care se gsesc n Statele Unite ale Americii. Dac acest lucru se va ntmpla, atunci beneficiarii poteniali se regsesc companiile multinaionale din ntreaga lume. Bineneles, nici unul dintre efectele euro asupra pieelor de obligaiuni nu este limitat la Europa. Fiecare obligaiune din lume exprimat ntr-o moned naional din zona euro trebuie s fie pltit n euro dup 2002. Instituiile internaionale majore (Banca Mondial, Banca European de Investiii i Corporaia Financiar Internaional, de exemplu) dein n devize europene aproximativ 50% din titlurile de mprumut restante, n valoare de 311 miliarde dolari. Conversia acestei datorii ofer monedei unice aproximativ acelai statut pe pieele internaionale de titluri de mprumut ca i cel al dolarului american. Dac euro va continua s atrag investitorii n obligaiuni din ntreaga lume, atunci emitenii din Statele Unite ale Americii pot fi n cele din urm forai s suporte o parte a costului prin rate mai ridicate ale dobnzilor care sunt neceasre pentru a menine cererea pentru titlurile de valoare americane. Chiar dac nu se va ntmpla un lucru att de drastic, este clar c euro revoluioneaz legtura dintre emitenii de obligaiuni i investitorii de pretutindeni.
Be D an lgia em ar ca G er m an ia Sp an ia Fr an ta Irl an da Ita li O a la nd a Au s Po tria rt u ga Fi lia nl an da

Pagina 56 din 81
CAPITOLUL IV PERSPERCTIVELE INTEGRRII REPUBLICII MOLDOVA N CADRUL UNIUNII EUROPENE 4.1. Rolul Acordului de Parteneriat i Cooperare in Republica Moldova (APC) Uniunea European, una dintre forele majore politice i economice pe arena internaional, a ncheiat acorduri de cooperare cu majoritatea altor ri sau grupuri de ri ale lumii. Acordul de parteneriat i cooperare (APC) ntre Uniunea European1 i Republica Moldova a fost semnat la 28 noiembrie 19942. El stabilete att principiile generale, ct i prevederile detaliate care vor guverna pe viitor relaiile ntre comunitile Europene i Statele lor Membre, pe de o parte, i Republica Moldova, pe de alt parte. Obiectivul de baz i Moldova: Relaiile politice se vor dezvolta prin demararea unui dialog regulat pe aspecte politice; Relaiile economice vor fi ransforsate prin promovarea comerului i investiiilor reciproce. Dialogul politic va continua prin canalele diplomatice obinuite. Concomitent, APCul a creat trei instituii noi: Comitetul Parlamentar de cooperare, Consiliul de cooperare i Comitetul de cooperare. Relaiile economice se vor ranforsa prin ameliorarea condiiilor pentru comer i investii i prin susinerea Moldovei n toate aspectele procesului de reforme economice. Prin semnarea APC, Moldova i UE i-au acordat reciproc statutul Naiunii Celei Mai Favorizate cu privire la tarifele pentru bunuri, care ar facilita i majora fluxurile comerciale reciproce. De asemenea, Prile au convenit asupra liberalizrii progresive a prestrii serviciilor transfrontaliere, acesta avnd ca scop dezvoltarea unui sector de servicii orientat spre pia. Ct privete investiiile, APC conine prevederi importante n scopul ameliorrii mediului pentru stabilirea i funcionarea societilor din Moldova, a sucursalelor i filialelor acestora pe teritoriul UE i viceversa. Este evident c prevederile, ce in de comerul cu bunuri i servicii, ct i mai puin extinsele prevederi viznd investiiile, urmeaz a fi examinate n contextul acordurilor OMC.
Pagina 57 din 81
al APC-ului const n dezvoltarea continu a relaiilor ntre UE
UE este deja membru al OMC i sperm c i Moldova va obine acest statut n timpul cel mai apropiat. UE, prin intermediul Programului de asisten tehnic TACIS, a oferit o mic echip de experi, care ajut experii din Moldova n implementarea prevederilor APC. Una din sarcinile acestei echipe este de a explica societii din Moldova obiectivele de baz si prevederile detaliate ale APC. Diferitele pturi ale populaiei au diferite interese i un nivel de instruire diferit. De aceea este necesar o abordare segmentat a activitii de informare a populaiei. Buletinul informativ, care se editeaz din mai 1999, ofer informaii de ordin general i practic pentru circa 250 persoane oficiale. Multiplele ntrevederi i contacte personale cu diverse persoane, de la ministru pn la ntreprinztor au asigurat echipei capacitatea de a elabora informaii specifice i, n unele cazuri, la un nalt nivel tehnic. S-a considerat necesar de a completa aceast acoperire cu un ir de rapoarte mai detaliate monografii, care va oferii publicului general, dar instruit, informaii mult mai complexe la unele subiecte importante. APC-ul cuprinde aspectele politic, cultural i economic. Filosofia de baz, care susine compartimentul economic al APC, const n faptul c dezvoltarea economic este cel mai bine asigurat prin promovarea celor patru liberti ale circulaiei: circulaia bunurilor, serviciilor, persoanelor i capitalului. Baza acestor patru liberti este economia de pia, cu garantarea din partea statului a Supremaiei legii i concurenei libere, corectitudinea exterioritilor1, ajustarea distribuirii veniturilor i tendina general spre promovarea stabilitii macroeconomice. De fapt, aceast filozofie a dezvoltrii este n prezent cutat n majoritatea dac nu de toate organismele internaionale, cum ar fi: Banca Mondial, Fondul Monetar Internaional i Organizaia Mondial a Comerului. UE, prin conceptul su de Pia Comun, a trecut o cale lung n implementarea ct mai deplin posibil a acestor patru liberti n relaiile dintre Statele sale Membre. n relaiile sale cu rile tere, UE a optat pentru o apropiere gradual, n dependen de dezvoltarea economic a rilor implicate. APC-ul semnat cu Moldova stipuleaz prevederi pentru fiecare din aceste patru liberti:
1
Exterioritile reprezint costurile i beneficiile, care nu sunt (n ntregime) reflectate n preul bunurilor sau serviciilor i, de aceea sunt n exteriorul preurilor. Conceptul a fost utilizat deseori n economiile de mediu, exemplu: aerul poluat de maini, dac nu este reflectat n preul gazului/combustibilului, este o exterioritate.
Pagina 58 din 81
Libertatea circulaiei bunurilor: ambele Pri au convenit asupra acordrii reciproce a celui mai bun tratament circulaiei transfrontaliere a bunurilor, cu alte cuvinte, la fel de bun ca i cel acordat celor mai buni parteneri sau tratamentul Naiunii Celei Mai Favorizate. De asemenea, Prile s-au angajat s studieze posibilitatea abolirii reciproce a tuturor taxelor vamale; Libertatea circulaiei persoanelor: ct ine de persoanele juridice, au fost deja realizai unii pai majori spre facilitarea stabilirii i funcionrii societilor. Ct ine de persoanele fizice, angajamentele luate sunt foarte limitate. Libertatea circulaiei serviciilor: sectorul serviciilor din economiile moderne este foarte important i dinamic. De asemenea, este complex i dificil pentru reglementare, deoarece, contrar bunurilor, serviciile pot fi invizibile. Circulaia serviciilor a fost numai parial liberalizat de APC. Libertatea circulaiei capitalului: circulaia mijloacelor bneti, n calitate de pli n cadrul comerului internaional sau investiiilor, a fost pe larg liberalizat prin APC. 4.2. SECTORUL BANCAR Sectorul bancar este o parte a sectorului serviciilor financiare, care, tradiional, a fost mprit n trei pri: activitatea bancar, asigurarea, pieele de capital. Acesta este un sector important nu numai ca procentaj din PIB (4% 6%) sau ca angajare (3% - 5%), dar i deoarece constituie un cadru pentru ca ntreaga economie s funcioneze n modul corespunztor. Alte dou aspecte care relev natura sensibil a sectorului sunt: Sectorul este responsabil pentru economiile/depozitele prii majore a populaiei; Sectorul poate juca un rol important n splarea banilor. Dei acest studiu se va limita la activitatea bancar, este rezonabil de a ncepe cu ncercarea de a da o prezentare general a sectorului financiar, care se caracterizeaz prin dou realizri principale: creterea multifuncionalitii participanilor, extinderea internaionalizrii.
Pagina 59 din 81
ntr-adevr, din cauza dereglementrii (micorrii volumului de intervenie a statului n economie) i avansrii tehnologice, distincia tradiional dintre instituiile specializate n acest sau n alt sector al investiiilor financiare devine tot mai mult nepotrivit. Bncile vnd servicii de asigurare i multe din ele se ocup de business pe pieele de capital, instituiile non-financiare sunt implicate n activitatea bancar i de asigurare. Poate fi observat c activitatea bancar este implicat i n alte trei activiti: activitatea bancar i hrtiile de valoare; activitatea bancar i asigurarea; activitatea bancar i industria. Fiecare ar are propria sa legislaie, conform creia bncii i se permite s funcioneze. n Statele Unite, vechiul Act Glass Steagall interzicea bncile comerciale care iau depozite de la publicul general pentru a fi implicate n piaa hrtiilor de valoare (activitatea bancar investiional). Dei au fost fcute multe ncercri de a anula acest Act, restricia lui de baz nc mai rmne parte a legislaiei SUA. n UE, pe de alt parte, aceast combinare a activitii bancare universale cu activitatea bancar investiional este o practic acceptat direct sau prin intermediul sucursalelor separate. De asemenea, combinarea afacerilor bancare i de asigurare este, n prezent, acceptat legitim n UE i SUA, dar nu i n Japonia. Ct ine de legtura dintre activitatea bancar i industrie, Japonia i Germania sunt exemple binecunoscute viznd bncile care sunt deintoare principale de aciuni ale companiilor industriale. Internaionalizarea este a doua realizare important n sectorul financiar. Pentru a supravieui, companiile trebuie s lucreze la nivel internaional. Fuziunile i achiziiile sunt un fenomen zilnic. Aceast multifuncionalitate i internaionalizarea au un impact important, evident asupra supravegherii i reglementrii prudente a sectorului financiar1. Acestea au tendina de
Reglementarea, probabil, se va dezvolta n dou direcii: prima reglementarea prin intermediul funcionrii, substituind reglementarea de ctre instituie sau sub-sector i a doua extinderea internaionalizrii prin crearea super-regulatorilor, ce supravegheaz organele naionale de reglementare. Multe organizaii sunt implicate n supravegherea activitii bancare internaionale: FMI, SBI, Comitetul de Supraveghere a Activitii Bancare din Basel, OECD, OMC i pentru UE BCE i Sistemul European al Bncilor Centrale. IAIS i IOSCO desfoar o activitate similar n domeniile asigurrii i hrtiilor de valoare.
Pagina 60 din 81
a rmne n urm, deoarece acest sector se dezvolt foarte repede i produsele noi se inventeaz aproape in fiecare zi. Liberalizarea sectorului serviciilor financiare, n mod evident, se bazeaz pe liberalizarea circulaiei capitalului. Cu toate c circulaia liber a capitalului ntotdeauna a fost unul din reperele principale ale creterii n economia pieei libere, crizele financiare recente n majoritatea prilor lumii (Mexic, America de Sud, Asia de Sud-Est, Rusia) au demonstrat c prudena este necesar. Nu este cazul de a discuta toate pro i contra ale controlului capitalului n economiile n curs de apariie. Economistul, probabil, a totalizat corect discuia n urmtoarea afirmaie: n anii 40 multe ri considerau c este periculos de a face valuta convertibil n scopuri comerciale. Ultimii 50 de ani au demonstrat c aceast fric a fost nentemeiat. Dup ruinarea dureroas a Asiei, aceeai fric exist vis-a-vis de mobilitatea capitalului. ntruct este adevrat c exist o diferen dintre comerul cu bunuri i capital, aceast diferen sugereaz ca liberalizarea capitalului s se efectueze prudent i ca acest capital s nu fie blocat (Economistul, 23 mai 1998).
4.3.PREVEDERILE ACORDULUI DE PARTENERIAT I COOPERARE REGULI GENERALE APC nu conine reguli generale explicite pentru sectorul bancar. Banca fiind o companie, pe de o parte, i o parte a sectorului de servicii, pe de alt parte, APC reglementeaz funcionarea i nfiinarea companiilor i regulile APC se aplic pentru sectorul serviciilor. Ca urmare, banca moldoveneasc este n drept s nfiineze n UE o sucursal sau o filial, n baza principiului NCMF i s le opereze, conform principiului TN (pentru sucursale) sau NCMF (pentru filiale). Banca UE, care dorete s instituie o filial sau o sucursal n Moldova, poate face acest lucru n condiii ceva mai bune, dat fiind c este prevzut statutul TN sau NCMF, cu selectarea celui mai convenabil. Aceasta este ceea ce n GATS, limbajul serviciilor se numete modalitatea 3, prezena comercial. Banca, de asemenea, are dreptul de a angaja personal de baz.
Pagina 61 din 81
n cazul, n care o banc din Moldova dorete s comercializeze serviciile financiare transfrontaliere clientului stabilit n UE (modalitatea 1), de exemplu, prin Internet, APC spune doar c Prile se oblig s ntreprind msurile necesare pentru a permite progresarea acestei activiti (art. 36). Dac ceteanul Moldovei sau o societate dorete s foloseasc serviciile bancare ale UE (modalitatea 2), se aplic aceeai regul. Dac o instituie financiar din UE dorete s trimit n Moldova un angajat pentru a comercializa servicii financiare (modalitatea 4, prezena persoanelor fizice), de exemplu: un credit, atunci APC nu oblig Moldova s accepte aceast activitate i viceversa. Cu alte cuvinte, o banc din UE (Moldova) poate utiliza modalitile 1, 2, 4 pentru a comercializa servicii financiare, n timp ce legislaia moldoveneasc (a CE i a statului membru) permite aceasta, APC nu ofer dreptul de a face aceasta. EXCEPII I MENIUNI SPECIALE Excepii Exist numai dou excepii din regulile generale, dup cum este explicat mai sus. Aceste excepii indicate n art. 40 sunt de fapt o caracteristic general a tuturor acordurilor internaionale care liberalizeaz comerul i investiiile. Acestea se refer la activiti care urmeaz a fi excluse din liberalizare, deoarece ele in de politica public sau sntatea public sau de funcionarea autoritii oficiale. n sectorul bancar, aceasta nseamn c activitile Bncii Centrale (Banca Naional a Moldovei) nu sunt pe deplin n conformitate cu APC. Trebuie menionat c, de obicei, poate fi dat o interpretare foarte restrictiv a concepiilor politicii publice sau sntii publice. Meniuni speciale Rezervrile Moldovei n anexa V la APC Moldova a solicitat la momentul semnrii APC capitalul minimal solicitat pentru deschiderea n Moldova a unei sucursale a bncii dintr-o ar ter s constituie suma de 2 mil. USD. Aceast condiie nu mai este valabil. Circulaia capitalului Statele Membre ale UE au anulat deja restriciile ce in de circulaia capitalului. Acesta a fost indicat n Art. 56 al Tratatului CE i, astfel, Titlul V al APC, ART. 47 nu adaug nimic nou.
Pagina 62 din 81
Ct privete Moldova, n APC sunt convenite urmtoarele: Clauza de Standstill dup semnarea APC, Moldova nu va introduce o legislaie mai restrictiv privind valuta strin sau procedurile referitoare la circulaia plii curente sau a capitalului; Plile privind circulaia contului curent (legate de circulaia bunurilor, serviciilor i persoanelor) trebuie s fie liber convertibile. Aceasta nseamn c, dac banca din UE a obinut autorizaia pentru nfiinarea prezenei comerciale n Moldova (regul general n Art. 29), atunci salariul managerului general (dac el nu este moldovean), sau dobnda de pe conturile din banca din Moldova ale cetenilor UE s fie liber convertibile. Moldova a acceptat Art. VIII al Acordului FMI privind plile contului curent. Circulaia capitalului poate avea, n general, dou forme: portofoliul sau ISD. Investiiile capitale legate de ISD trebuie s fie libere, n timp ce Prile au convenit de a se consulta reciproc asupra circulaiei capitalului de portofoliu. Aceasta are loc dat fiind faptul c portofoliul sau fluxurile de capital speculativ pot fi destabilizante pentru o economie mic. Moldova poate aplica, n circumstane excepionale i dac este permis de regulile FMI restricii la schimb, legate de creditele financiare pe termen scurt sau mediu. Ambele pri pot, de asemenea, s ntreprind msuri de salvgardare (pentru o perioad maximal de 6 luni) referitoare la circulaia capitalului. Aceasta se permite numai n circumstane excepionale, cnd situaia capitalului cauzeaz sau amenin s cauzeze dificulti serioase la operarea ratei de schimb sau politicii monetare. Splarea banilor n Art. 66, paragraful 1, Prile convin s depun eforturi i s coopereze pentru a preveni utilizarea sistemelor lor financiare, n special cu scopul splrii venitului obinut din activiti criminale i delicte legate de droguri. n paragraful 2, ele convin c acest fapt va include AT pentru elaborarea legislaiei i normelor, de exemplu, dup cum este stabilit de Financial Action Task Force (FATF). Directiva Consiliului UE 91/308/EEC (publicat n OJ L 166, 28.6.91) se aplic la creditare i alte dispoziii financiare. Statele Membre sunt obligate s adopte legislaia, care prevede: Identificarea clienilor cnd: Acetia ncep relaiile de afaceri, Se efectueaz tranzacii n valoare mai mare de 15.000 EURO, Pstrarea nregistrrilor pentru cel puin 5 ani,
Pagina 63 din 81
Stabilirea procedurilor de control intern, Instruirea personalului Dac exist un caz suspect de splare a banilor, instituiei financiare i se propune de a nu sanciona i de a informa poliia. Comisia, de asemenea, a publicat dou rapoarte privind implementarea, care indic necesitatea n cea de a doua Directiv privind splarea banilor, care trebuia planificat de a fi finalizat ctre sfritul anului 1999, Ameliorrile de baz ar trebui s extind noiunea de splare a banilor ca rezultat al unei crime serioase (nu numai traficarea drogurilor) i s majoreze numrul instituiilor nsrcinate, supravegherea instituiilor non-credit, cum ar fi cazinourile, ageniile n domeniul bunurilor imobiliare, contabilii i auditorii i specialitile de drept. Dei implementarea practic va fi lsat pe seama legislaiei naionale, atenia va fi acordat rolului crucial, dar delicat al informaiei i compromisului dintre protejarea confidenialitii i eficien. n Moldova, actualmente, unica baz legal este Art. 23 al Legii privind instituiile financiare. Noul proiect de lege a fost elaborat de ctre BNM i Ministerul Afacerilor Interne, examinat de Guvern i n scurt timp urmeaz a fi discutat n Parlament. Mai mult ca att, sunt finalizate propunerile privind introducerea amendamentelor n Codul Penal (3 articole) i Codul Administrativ (1 articol). Partea moldoveneasc a solicitat Subcomitetului nr. 3, care sa ntrunit la 5.05.99, consultaii i ndrumri privind crearea ageniei de implementare. Asistena tehnic n Art. 64 privind serviciile financiare, ambele Pri afirm c cooperarea va avea drept scop, n special, stabilirea sistemelor reciproce de reglementare, dezvoltarea serviciilor bancare i financiare n general i dezvoltarea pieei comune a resurselor creditare. 4.4. LEGISLAIA BANCAR N UNIUNEA EUROPEAN Sistemul bancar n Comunitatea European a fost iniial foarte dezmembrat. Fiecare Stat Membru avea reglementele sale proprii i putea s cear ca orice banc strin, care dorete s nfiineze o filial, s fie supus noilor proceduri de autorizare. ncepnd cu 1996, Comisia European a activat n scopul coordonrii legislaiilor bancare naionale ale Statelor Membre. Primii pai ntreprini de Comunitatea European pentru a transpune n realitate drepturile bncilor privind libertatea nfiinrii sunt menionai n dou Directive din anii 70.
Pagina 64 din 81
Dintre aceste dou directive cea mai important a fost prima Directiv privind sectorul bancar (77/780/EEC), care coordona legislaia Statelor Membre privind autorizarea instituiilor de creditare n vederea facilitrii nfiinrii filialelor ntr-un alt Stat Membru. Aceast directiv a stabilit dreptul pentru instituia de creditare a unui Stat Membru de a deschide o filial n alt Stat Membru n baza controlului statului-baz. n consecin, instituia de creditare a fost obligat s satisfac cerinele privind licenierea i supravegherea din statul-gazd. Instituia de creditare este definit de Directiv drept ntreprindere, afacerile creia in de primirea depozitelor sau altor fonduri de reachitare de la public i de oferirea creditelor din cont propriu. Art. 2 al primei Directive privind sectorul bancar exclude din definiie (i, deci, din regimul de reglementare) bncile centrale, bncile de girare pe lng oficiile potale i diferitele tipuri de bnci municipale i bncile mici din statul-gazd. Directiva ncearc s interzic ca organele naionale de reglementare s discrimineze direct sau indirect solicitanii de licene n baza naionalitii. Semnificativ este c Statelor Membre li s-a interzis autorizarea instituiilor de creditare din motivul inexistenei necesitii economice n activitatea bancar adiional (care anterior avea sensul general de discriminare indirect). Iniiativa privind piaa intern din anii 80 Consensul dintre Statele Membre privind armonizarea detaliat a reglementrii bancare s-a dovedit a fi neclar i, drept urmare, n Cartea Alb privind finalizarea pieei interne din 1985, Comisia a propus un ir de schimbri fundamentale. Urmnd acest document, serviciile financiare au fost reglementate ntr-o mare msur, chiar dac li s-a propus numai un mic progres n domeniul armonizrii ratelor impozitelor. Strategia adoptat de Comisie n Cartea Alb a avut un scop triplu: Armonizarea standardelor eseniale pentru autorizare i supraveghere preventiv, precum i pentru protejarea investitorilor, deponenilor i a consumatorilor; Stabilizarea sistemului de recunoatere mutual a modului n care fiecare Stat Membru ca aplica aceste standarde. Directiva a doua privind sectorul bancar (89/646/EEC) prevede c: Statele Membre informeaz Comisia despre oricare autorizaie pe care ele o acord unei sucursale directe sau indirecte a unei ntreprinderi mame, care este reglementat de legislaia unei ri tere, i despre oricare cot de participare achiziionat de ctre
Pagina 65 din 81
ntreprinderea mam ntr-o instituie de creditare a Comunitii, astfel nct ultima s devin o sucursal a ei; Statele Membre informeaz Comisia despre toate dificultile generale cu care se confrunt instituiile lor de creditare n procesul constituirii lor sau a desfurrii activitilor bancare ntr-o ar ter; Comisia trebuie s ntocmeasc un raport periodic care examineaz tratamentul acordat instituiilor de creditare ale Comunitii n rile tere i s-l transmit Consiliului; n cazurile, n care Comisia depisteaz c o ar ter nu ofer instituiilor de creditare ale Comunitii accesul efectiv la pia, comparabil cu cel oferit pentru negociere viznd obinerea unor oportuniti competitive comparabile pentru instituiile de creditare ale Comunitii; n cazul, n care Comisia a depistat c instituiile de creditare ale Comunitii ntr-o ar ter nu obin tratamentul naional i c condiiile accesului efectiv la pia nu se ndeplinesc pe deplin, ea poate iniia negocieri; acestea pot, de asemenea, include limitarea sau suspendarea deciziilor privind cererile de acordare a autorizaiei de la ara ter respectiv pentru o perioad de cel mult trei luni. Pentru a prelungi aceast perioad iniial de trei luni, este necesar decizia Consiliului luat de majoritatea calificat. Directiva Consiliului 98/33/CE permite Statelor Membre de a ncheia acorduri privind schimbul de informaii cu autoritile de supraveghere non-bancare ale rilor tere (ex. autoritile abilitate cu sarcina public de supraveghere a altor instituii financiare i companiilor de asigurare i autoriti responsabile pentru supravegherea pieelor financiare) prevznd c informaia relevat este supus garantrii secretului profesional, care este echivalent cel puin menionat n legislaia european. Totui, aceste reguli nu se aplic la rile care sunt semnatari ai acordului privind serviciile financiare ale Organizaiei Mondiale a Comerului din 1997. 4.5. SISTEMUL BANCAR AL REPUBLICII MOLDOVA n anul 1991, Republica Moldova a accelerat procesul formrii economiei de pia prin liberalizarea preurilor, anularea instrumentelor economiei centralizate i iniierea procesului fundamental al reformelor structurale. De atunci, Moldova a ntreprins aciuni susinute pentru a atinge stabilitatea economic i a avansat n multe domenii n procesul tranziiei spre economia de pia. n particular, a fost obinut un progres nsemnat n dezvoltarea cadrului instituional al pieei financiare.
Pagina 66 din 81
Au fost demonstrate intenii ferme i consecvente n vederea restructurrii sectorului financiar. Iniial, Moldova a adoptat obiectivul general de trecere de la sistemul financiar cu o structur mono-bancar, caracteristic perioadei sovietice, ctre un sistem format din dou niveluri, pe primul fiind banca central, independent, ce administreaz sistemul n care dobnzile i rata de schimb sunt determinate de pia i, pe al doilea bncile comerciale, care activeaz pe principii competitive. Unul din pilonii acestei politici a fost introducerea n noiembrie 1993 a monedei naionale leul i promovarea continu a unei politici monetar-creditare dure. Un element important al tranzaciei a fost, de asemenea crearea n 1995 i dezvoltarea ulterioar a pieei hrtiilor de valoare de stat, pieei de dealing interbancar pe termen scurt, precum i a pieei valutare. Urmtorul obiectiv a fost crearea pieei secundare, n care banca central administreaz lichiditatea din sistemul bancar prin intermediul operaiunilor de pia deschis, utiliznd instrumentele monetare indirecte. n cele din urm, implementarea reformelor iniiale de banca central n domeniul supravegherii bancare, sistemul de pli i a sistemul contabil s-au dovedit a fi elementele cheie n atingerea obiectivelor generale. Reformele economice din Moldova, din ultimii ani au demonstrat rezultate importante i au fost nalt apreciate de comunitatea internaional. Totui, n pofida atingerii stabilitii macroeconomice, Moldova a nfruntat i unele dificulti. Mai ales dup criza financiar din Rusia i rile din regiune din toamna anului 1998, cnd sistemul financiar din Moldova a fost grav afectat. Aproximativ 70% din comerul exterior al Moldovei este legat de Rusia i Ucraina. Colapsul din sectorul financiar i bancar a dus la nerepatrierea exporturilor moldoveneti. Deficitul contului curent a atins cifra de 16% din PIB. Se extinde comerul barter. Alt aspect al crizei a fost retragerea nerezidenilor de pe piaa hrtiilor de valoare de stat, care este un eveniment caracteristic rilor din aceast regiune. Ca rezultat al celor expuse mai sus, s-a exercitat o presiune asupra ratei de schimb i rezervelor valutare. Unica soluie pentru depirea consecinelor crizei este efectuarea ajustrilor adecvate i rapide. n consecin, Moldova a ntreprins urmtoarele msuri: n scopul meninerii competitivitii exporturilor i protejrii rezervelor valutare ale statului, rata de schimb a ncetat s fie susinut de BNM, stabilindu-se conform cererii i ofertei pe piaa valutar; bncile comerciale au fost obligate s menin rezerve i lichiditi mai nalte, att prin majorarea cerinei fa de rezervele obligatorii, ct i prin cerina fa de procurarea
Pagina 67 din 81
hrtiilor de valoare de stat, fapt care a permis scoaterea presiunii de pe piaa valutar i cea a hrtiilor de valoare de stat; BNM, prin intermediul unei politici monetare precaute, a reuit s evite colapsul de piaa hrtiilor de valoare de stat, n acelai timp evitnd epuizarea lichiditii din sectorul bancar. Aceste eforturi au fost apreciate de misiunea recent a FMI, n rezultatul creia a fost ncheiat acordul privind suportul financiar de mai departe a Moldovei. Acord similar a fost ncheiat i cu Banca Mondial. Cu toate acestea, msurile structurale cheie vor include evoluarea de mai departe a programului de privatizare a sectorului energetic, a telecomunicaiilor, ramurii tutunului, companiilor de combustibil de stat i a firmelor de achiziionare a produciei agricole i marketing. EVOLUIA SISTEMULUI BANCAR AL MOLDOVEI Sistemul bancar din Moldova a evoluat ca parte component a procesului tranziie de la un sistem administrativ de comand spre unul bazat pe principiile economiei de pia. Dup o perioad ndelungat de concentrare a resurselor financiare n minile statului, descentralizarea i demonopolizarea sistemului bancar a contribuit la stabilirea unui sector orientat spre pia. Acest proces a dus la sfritul erei monopolului statului prin dispariia monopolurilor Bncii Centrale, precum i a bncilor specializate de stat. Sistemul bancar domestic a fost creat la nceputul anilor 90, dup destrmarea imperiului sovietic i este format din dou niveluri: Banca Naional a Moldovei (reorganizat din Filiala din RSSM a Bncii de Stat a URSS), la primul nivel; Bncile comerciale (iniial reorganizate din fostele bnci specializate de stat, astfel ca: Promstoibank, Sberbank, Agropombank, etc.) la nivelul al doilea. Numrul bncilor comerciale din Moldova a crescut n perioada 1991 1997, ns relativ moderat. La sfritul anului 1991, operau 15 bnci comerciale, numrul acestora era spre sfritul anului 1993 era de 22. Din acea perioad i pn n prezent, aceast cifr a variat nesemnificativ. La 1 august 1999, din cele 21 de bnci comerciale existente, 5 au fost formate n urma reorganizrii fostelor bnci specializate de stat, iar 16 bnci sun bnci nou create.
Pagina 68 din 81
n scopul reglementrii activitii bancare i asigurrii unei situaii financiare stabile a bncilor, ct i n scopul proteciei creditorilor i depuntorilor bancari, BNM, ncepnd cu anul 1992, a stabilit reglementri prudeniale pentru bncile comerciale, care au fost revzute n martie 1995 i care prevd pentru sistemul bancar al Moldovei, ce corespund Acordului de la Basel. Reglementrile prudeniale se perfecioneaz i se implementeaz n continuare, oferind posibilitatea asigurrii unei stabiliti mari a sistemului bancar. Iar prin modificarea valorilor normativelor respective, BNM poate s influeneze mai activ procesele din sistemul bancar n scopul ndeplinirii programului su monetar creditor. ncepnd cu anul 1995, BNM utilizeaz sistemul Camel de rating al bncilor, care se folosete pentru estimarea strii financiare a bncii dup rezultatele controlului pe teren. O serie de bnci au trecut auditul extern, efectuat de companii binecunoscute pe plan mondial. n mai 1996, sistemul bancar a trecut de la decontrile prin pota electronic, prin intermediul creia se efectueaz majoritatea tranzaciilor. Simultan cu alte avantaje operaionale importante pentru bnci i clienii lor, aceasta a permis BNM s efectueze mai eficient monitorizarea lichiditii bncilor i a situaiei lor financiare. Mai mult de jumtate dintre bnci au devenit membrii ai sistemului internaional de decontri SWIFT, iar cele mai avansate s-au conectat la REUTERS Dealing. O serie de bnci deservesc cecuri de i cartele de plastic. Unele bnci au emis carduri VISA, precum i alte tipuri de carduri. Conform recomandrilor Bncii Mondiale i ale FMI, ncepnd cu 1 ianuarie 1998, sistemul bancar al Moldovei a trecut la standarde contabile mondiale, implementnd un nou plan de conturi care va permite estimarea strii financiare reieind din standardele internaionale, ceea ce la rndul su va lrgi posibilitile de folosire a prghiilor prudeniale de reglementare a activitii bncilor. BNM a trecut la noul plan de conturi de la 1 iulie 1995. n activitatea curent, bncile Moldova implementeaz metode progresiste de lucru, ceea ce la permite s ctige ncrederea bncilor strine, care le acord credite n valut. Astfel, pn n prezent o serie de bnci din Moldova1 au beneficiat de linii de credit de la Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, Banca Mondial, precum i unele bnci private cu renume mondial. Banca Naional lucreaz continuu asupra ameliorrii i aprofundrii supravegherii bancare, deoarece fr un sistem bancar competitiv i puternic, orientat spre interesele agenilor economici, nu poate fi vorba de o revigorare a economiei reale.
1
Printre care sunt Moldova Agroindbank, Banca Social, Mobias Bank, Victoria Bank, Universal Bank, Banca de Finane i Comer.
Pagina 69 din 81
n procesul elaborrii actelor normative o mare importan revine reducerii riscului, majorrii siguranei i asigurrii stabilitii n sistemul bancar. Se ntreprind eforturi pentru stimularea bncilor comerciale, n vederea susinerii ntreprinderilor cu o eficien maxim, stoprii creditrii ntreprinderilor falimentare, asigurrii stabilitii bncilor i ajustarea capitalului lor n corespundere cu nivelul riscului creditor. Aceste msuri joac un rol decisiv n ctigarea ncrederii populaiei n bnci ca instituii depozitare, n aa fel nct fondurile disponibile s fie mobilizate, iar funcia bncilor ca intermediarii financiari s creasc. CADRUL INSTITUIONAL AL SERVICIILOR FINANCIARE Banca Naional a Moldovei Dup cum este indicat mai sus, sistemul bancar al Moldovei este constituit din dou niveluri. Banca Naional a Moldovei (BNM), n calitate de banc central este situat pe primul cel coordonator, activnd independent de autoritile executive ale statului. De la obinerea independenei sale, Republica Moldova a avansat vizibil pe calea realizrii reformelor economice n vederea tranziiei la economia de pia. BNM a fost i este unul dintre promotorii principali ai acestor reforme. Au fost ntreprini o serie de pai n vederea stabilizrii situaiei monetare, creditare i fiscale. A fost acordat o atenie deosebit acestui aspect, lundu-se n consideraie c situaia economic a societii i nivelul de trai al populaiei depind, n mare msur, de faptul cum acioneaz sistemul monetar creditar al statului. Obiectivul principal al BNM este de a realiza i menine stabilitatea monedei naionale. Analiza funciilor BNM permite concluderea c statutul juridic al BNM corespunde celor ale majoritii bncilor centrale, avnd trei tipuri de funcii: BNM autoritate public (i.e. drept exclusiv de a emite bancnote i monede ca mijloc de plat pe teritoriul Moldovei, funcia de elaborare i implementare a politicilor monetare, creditare i valutare). BNM banca bncilor (i.e. funcia autorizrii i supravegherii instituiilor bancare); BNM banca statului (i.e. funcia de bancher i agent fiscal al statului). Activitatea BNM este reglementat prin Legea cu privire la Banca Naional a Moldovei, adoptat n iulie 1995. Instituiile financiare
Pagina 70 din 81
Cadrul instituional al pieei financiare n Republica Moldova const din dou segmente: primul reprezint bncile comerciale; al doilea compus din instituii financiare nebancare, precum: Societile de asigurare, Fondul de garantare a depozitelor, Birourile de schimb valutar, Asociaiile de economii i mprumuturi ale cetenilor, Lombardurile. Un loc separat, pe aceast pia, l deine Banca pentru Dezvoltare i Investiii. Bncile comerciale Veriga a doua a sistemului bancar reprezint 21 bnci comerciale (situaia la 1 august 1999), inclusiv 3 filiale ale bncilor strine, printre care i unele dintre cele mai mari bnci din Romnia Banca Comercial Romn i din Grecia Commercial Bank of Greece. NOT: Banca Internaional Comercial (Moldova) S.A. La 15 octombrie 1998, n Republica Moldova a fost fondat o nou banc International Commercial Black Sea Bank (Moldova) S.A., primind Autorizaia de categoria B (nr. 88), care i permite s efectueze toate tipurile de operaiuni bancare, inclusiv n valut (cu excepia prestrilor de servicii fiduciare, de gestionare a portofoliului de investiii i subscrierea i plasarea titlurilor de valoare). La nceputul anului 1999, Banca i-a modificat denumirea n: International Commercial Bank (Moldova) (ICBM). Banca a fost fondat n cadrul implementrii Commercial Bank of Greece (CBG) de a nfiina bnci fiice n statele riverane bazinului Mrii Negre. Commercial Bank of Greece este inclus n lista celor 500 dintre cele mai mari bnci din lume, ofer servicii bancare ntreprinderilor comerciale i particularilor din Grecia, pe parcursul a mai mult de 90 de ani i, n prezent, i extinde activitile n rile riverane bazinului Mrii Negre. Sucursale ale bncii exist deja n Romnia, Georgia, Bulgaria, o nou unitate va fi deschis, n curnd, n Armenia. Partenerul strategic al CBG n acest proiect este Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare (BERD). Conform acordului cadru, care a fost semnat ntre CBG i BERD, cea din urm particip la fiecare banc nou cu 25-30% din aciuni, cu scopul contribuirii la dezvoltarea economiilor rilor din regiune, oferind finanare pentru proiectele investiionale serioase, prin atragerea fondurilor din investiiile strine, inclusiv fondurile programelor internaionale. De asemenea, este ncurajat participarea instituiilor financiare locale, odat ce proiectul este destinat dezvoltrii relaiilor economice dintre agenii economici locali i economia mondial. Sunt depuse eforturi pentru ca bncile din aceast
Pagina 71 din 81
reea s contribuie la ridicarea calitii serviciilor bancare, fr a concura cu bncile locale din rile implicate, dar mai mult n cooperarea cu acestea (de exemplu, prin participarea comun n creditele pentru finanarea proiectelor, care depesc potenialul unei singure bnci). Din acest punct de vedere, este important de menionat c aceste bnci se orienteaz preponderent spre bncile investiionale, ceea ce nseamn c ele nu sunt concurentele bncilor locale n domeniul operaiunilor bancare cu caracter comercial (atragerea depunerilor persoanelor fizice, dezvoltarea reelei de filiale i case de schimb valutar, etc). Capitalul statuar ICBM, constituind 24 mil. lei, a fost integral depus de CBG, care este unicul fondator i, la aceast etap, singurul proprietar al 100% din aciunile noii bnci. Urmtoarea emisiune de aciuni se preconizeaz a fi efectuat cu participarea BERD, pentru un volum de 30%. ICBM, precum i celelalte bnci finanate de CBG, are, n principal, caracter investiional, activitatea de baz fiind orientat spre finanarea unor mari proiecte i spre deservirea comerului exterior. O atenie aparte va fi acordat proiectelor financiare, care implic investiii strine de capital n cooperare cu bncile locale. n cadrul operaiilor internaionale vor fi oferite i servicii. Personalul noii bnci este constituit din specialiti n materii economice, cu experien n sectoarele bancar sau financiar i cu o bun cunoatere a limbii engleze. Organele principale de administrare a noii bnci sunt consiliul de directori i comitetul executiv. Cadrul legislativ de baz al activitii bncilor pe teritoriul Moldovei reprezint Legea instituiilor financiare nr. 550-XIII din 21 iulie 1995, care a intrat n vigoare la 1 ianuarie 1996. Legea instituiilor financiare definete bncile ca instituii financiare care atrag de la persoane fizice sau juridice depozite sau echivalente ale acestora, transferabile prin diverse instrumente de plat, i care utilizeaz aceste mijloace total sau parial pentru a acorda credite sau a face investiii pe propriul cont i risc (Art. 3). Noiunea prezentat este puin confuz deoarece definiia de instituie financiar vine n contradicie cu cea a bncii, prezentat mai sus i fiind: persoan juridic ce accept depozite sau echivalente ale acestora netransferabile prin nici un instrument de plat. Legea prevede doar o singur form juridic de organizare a bncilor cea a societilor pe aciuni. Deoarece bncile activeaz n calitate de societi pe aciuni, constituirea, structura organizaional, operaiunile i lichidarea, cu excepia prevederilor Legii instituionale financiare, sunt reglementate de Legea cu privire la societile pe aciuni
Pagina 72 din 81
nr. 1134-XIII din 2 aprilie 1997. Bncile fondate cu participarea capitalului strin, adiional, urmeaz cerinelor Legii privind investiiile strine nr. 998-XII din 1 aprilie 1994. ncepnd cu 1 iulie 1996, toate instituiile bancare au fost renregistrate la BNM i au primit autorizaii cu privire la efectuarea operaiunilor bancare de categoria A, B sau C. Categoria autorizaiei eliberat de BNM este n funcie de capitalul normativ al bncii. La 1 august 1999, pe teritoriul Moldovei activau trei bnci cu autorizaia de categoria A, nou bnci B i nou bnci C.
Specializarea bncilor Sistemul bancar din Republica Moldova are un caracter universal, similar cu sistemele bancare existente n statele UE, statele din Europa Central i de Est, precum i statele Comunitii Statelor Independente. n cadrul unei astfel de structuri nu exist restricii legislative privind tipurile i domeniile de activitate ale bncilor. Toate investiiile bancare pot efectua orice tip de activiti i presta orice servicii clienilor si, n limita celor prevzute n Legea instituiilor financiare sau permis de BNM. Concurena n sectorul bancar Pe parcursul ultimilor ani, concurena n sectorul bancar al Republicii Moldova a crescut considerabil. Asupra procesului dat au influenat astfel de factori, cum sunt: lichidarea unor bnci cu probleme financiare, fondarea bncilor noi, investiiile strine n sectorul bancar, liberalizarea regimului valutar, precum i ali factori. Art. 27 al Legii instituiilor financiare interzice instituiilor financiare s se angajeze n tranzacii i operaiuni care le-ar putea acorda cu titlu individual sau ctorva dintre ele o poziie dominant pe piaa monetar, pe cea financiar i cea valutar. Prevederile articolului dat nu in cont de libertatea de practicare a activitilor de antreprenoriat i necesitile de cucerire a pieelor. n acest caz nu se respect principiul unei poziii dominante, chiar atunci cnd aceast poziie ar putea fi favorabil, abuzul fiind doar duntor. n aceast ordine de idei, ar fi oportun de a prevedea derogri de la regula general n cazurile, n care o poziie dominant, nefiind abuziv, nu aduce prejudicii concurenei. n acest context este binevenit menionarea reglementrilor existente n Moldova privind interzicerea acordrii unui credit n scopul achitrii datoriilor la alte credite i
Pagina 73 din 81
dobnzile aferente. cu toate c o astfel de stipulare nu exist n Legea instituiilor financiare, BNM a adoptat Regulamentul cu privire la creditele expirate, punctul 5 al creia stipuleaz astfel de exigen fa de instituiile bancare. Aceast interzicere constituie un obstacol pentru oricare ar dori s rscumpere un credit la un pre mai avantajos. Este ludabil dorina BNM de a proteja persoanele fizice i juridice contra supra-contractrii de datorii, dar este necesar s li se permit s profite de ratele favorabile ale dobnzii. n scopul asigurrii unei situaii mai favorabile din punct de vedere al concurenei pe piaa bancar, totodat n vederea crerii condiiilor normale pentru practicarea businessului, agenii economici trebuie s posede dreptul s activeze prin intermediul uneia sau mai multor bnci, deschiznd attea conturi, cte sunt necesare pentru o activitate prosper. n aceast ordine de idei, este binevenit modificarea adoptat n luna octombrie 1998 n art. 2, p. 3 al Legii cu privire la bazele sistemului fiscal, prin care a fost eliminat cerina fa de agenii economici de a poseda un singur cont bancar n lei i unul n valut. Un loc separat pe piaa serviciilor bancare a Republicii Moldova urmeaz s-l ocupe banca pentru Dezvoltare i Investiii a Moldovei (BDIM), statutul juridic al creia este stabilit prin Legea privind BDIM nr. 1555-XIII din 25 februarie 1998. Cu toate c BDIM nu corespunde noiunii de banc stipulat n legea instituiilor financiare, aceasta este conceput ca o banc de investiii cu capital integral de stat dup modelul bncilor de investiii existente n multe state i, n particular, Banca German de Investiii KFW. Ultima se preconizeaz s acorde BDIM, odat cu nceputul activitii acesteia, o linie de credit de 10 mil. mrci germane. Statutul special al BDIM este exprimat i prin faptul c banca nu se supune reglementrilor i supravegherii BNM, este scutit de plata pentru constituirea rezervelor obligatorii la BNM, este scutit de plata unor impozite i taxe, etc. (art. 12, p. 1, 2, 5; art. 15, p. 2). Scopul de baz al BDIM este acordarea de credite pe termen mediu i lung n vederea dinamizrii economiei naionale. Aceasta include: promovarea de investiii pentru susinerea businessului mic i mijlociu, dezvoltarea infrastructurii rii, extinderea exporturilor, privatizarea ntreprinderilor de stat, reconstrucia i renovarea locuinelor, ameliorarea calitii mediului (art. 2, p. 1). Capitalul BDIM este stabilit n mrime de 24 mil. lei (2,2 mil. dolari SUA). Cu toate c art. 4, p. 4 al Legii stipuleaz c Guvernul va vrsa 50% din capitalul Bncii n decurs de trei luni de la intrarea n vigoare a legii, fapt ce ar permite nceperea activitii BDIM, pn n
Pagina 74 din 81
prezent mijloacele necesare nu au fost alocate. Un factor ncurajator constituie faptul adoptrii amendamentelor necesare la Legea bugetului pentru anul 1999, prin care se prevd alocarea din buget a mijloacele, necesar formrii capitalului social al Bncii. NOT: Investiiile strine n sectorul bancar al Republicii Moldova Capitalul social al bncilor din Republica Moldova este format parial din mijloacele investitorilor autohtoni i parial din mijloacele celor strini. Cota investiiilor strine n capitalul bncilor comerciale are o tendin de cretere (vezi graficul): Astfel, cota investiiilor strine n decurs de un an (31.03.1998-31.03.1999) s-a majorat cu 13%, alctuind la 31 martie 1999 182,9 mil. lei. Printre investitorii strini care particip la formarea capitalului bncilor din Moldova sunt: Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare, o banc din Romnia Commercial Bank of Greece, precum i investitori corporaii din SUA, Marea Britanie, Germania, Israel, Belgia, Elveia, etc.
100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% 1 40,90%
27,90% Investitori nerezidenti Investitori - rezidenti
31.03.00 31.03.01 Instituiile financiare nebancare Societile de asigurare Un element important al economiei de pia reprezint piaa asigurrilor. n perioada de tranziie n Republica Moldova au aprut un ir de ageni economici, care activeaz la propriul risc.
Pagina 75 din 81
Asigurarea riscurilor comerciale, a eventualelor prejudicii n urma calamitilor naturale sau altor pierderi materiale, precum i nemateriale n orice domeniu de activitate este obiectivul activitii companiilor de asigurare. Activitatea n domeniul asigurrilor are la baz Legea cu privire la asigurri, nr. 1508XII adoptat la 15 iunie 1993. n afar de legea menionat, piaa serviciilor de asigurri este reglementat i de Legea cu privire la asigurarea obligatorie de rspundere civil a transportatorilor fa de cltori nr. 1553-XIII din 25.02.98, Legea cu privire la asigurarea obligatorie de asisten medical nr. 1585-XIII din 27.02.98, precum i de Hotrrea Guvernului Cu privire la asigurarea obligatorie de rspundere civil a deintorilor de autovehicule i vehicule electrice urbane nr. 956 din 28.12.94. Ct privete Legea cu privire la asigurarea obligatorie de asisten medical, urmeaz a meniona c, pn n prezent, actul n cauz nu funcioneaz din motivul lipsei mecanismului de implementare a acestuia, precum i din cauza insuficienei de mijloace necesare. Cadrul normativ este completat i cu actele adoptate de Serviciul de Stat pentru Supravegherea Asigurrilor (SSSA), organ de stat ce activeaz pe lng ministerul Finanelor, funcii cruia constau n: eliberarea licenelor pentru activitatea de asigurare, supravegherea activitii date, garantarea proteciei drepturilor i intereselor legitime ale asigurailor i asigurtorilor, precum i respectarea legislaiei privind asigurrile. Unul dintre ultimele i cele mai importante acte ale SSSA este Regulamentul privind modul de efectuare a operaiunilor de reasigurare, adoptate prin hotrrea nr. 21 din 12 februarie 1999. Serviciile de reasigurri reprezint o verig nou a pieei asigurrilor din Republica Moldova. Astfel, reglementarea acesteia va da posibilitate companiilor de asigurare autohtone s-i asume riscuri mai mari, n comparaie cu cele existente n prezent, ncheind acorduri de reasigurare att cu companii din Moldova, ct i cu cele strine, fapt care va permite de a nui epuiza toate rezervele i de a nu rmne n pierdere sau a da faliment. n prezent, companiile de asigurare din Moldova conlucreaz deja cu astfel de companii de reasigurare strine, precum: Munich Re (Germania), Swisse Re (Elveia), New Re (Italia), Scor Paris (Frana), etc. La finele anului 1998, n Moldova erau nregistrate 40 de companii de asigurri, dintre care opt cu capital strin. Cota cea mai mare pe piaa asigurrilor o deine Asito S.A. (peste 50%), fosta companie monopolist a URSS Gosstrah. Recent a fost ncheiat un acord ntre Asito S.A. i companiile rezidente i nerezidente ale Grupului de Asigurri australian QBE & CEO
Pagina 76 din 81
Insurance Group Ltd, privind procurarea pachetului de control de ctre investitorul australian. Un eveniment important pentru sectorul de asigurri al Moldovei a devenit i aderarea n 1999 la Convenia Internaional privind Cartea Verde, fapt care va da posibilitate companiilor de asigurare din Moldova s emit astfel de polie de asigurare pentru transportul auto. Atractivitatea mic pn n prezent a pieei asigurrilor din Moldova pentru investitorii strini se explic prin faptul c legislaia actual stabilete limit n mrime de 49% pentru participarea investitorului strin n capitalul social al companiei de asigurare. Lund n consideraie cele menionate, ca obiective pentru viitorul apropiat n domeniul asigurrilor pot fi evideniate urmtoarele: perfecionarea bazei legislative privind activitatea de asigurri care ar asigura stabilitate i competitivitate pe piaa asigurrilor; globarizarea pieei de asigurri din Moldova cu piaa internaional de asigurri; stabilirea unui set restrns de asigurri obligatorii (conform practicii mondiale) i a unui ir de asigurri facultative; pregtirea i recalificarea cadrelor n domeniul asigurrilor. Unii pai importani n acest domeniu au fost deja ntreprini. Astfel, SSSA a elaborat i a prezentat Guvernului pentru examinare i prezentare ulterioar n parlament, modificrile i amendamentele la Legea cu privire la asigurri. Proiectul n cauz prevede modificarea normativelor de fondare i funcionare a companiilor de asigurare, precum i o nou modalitate de raportare. Majorarea limitei capitalului social de la 300 mii lei (cota actual) pn la 1 mil. lei (n proiect) va permite majorarea stabilitii pieei de asigurri. Totodat, n scopul atragerii capitalului strin se propune excluderea din Lege a limitei de participare pentru investitorul strin n capitalul social, al companiei de asigurare. Fondul de garantare a depozitelor n scopul asigurrii depunerilor populaiei n bncile comerciale, recent a fost elaborat proiectul Legii privind garantarea depozitelor persoanelor fizice n sistemul bancar, care prevede crearea unui Fond special cu statut de persoan juridic, obiectivul de baz al cruia este rambursarea unei pri garantate din depozitele populaiei n cazul n care depozitele unei bnci devin indisponibile.
Pagina 77 din 81
Crearea unui astfel de Fond va contribui la meninerea ncrederii depuntorilor n sistemul bancar i, prin urmare va duce la creterea resurselor mobilizate de la populaie n bnci. La elaborarea proiectului s-a inut cont de practica existent n SUA, Germania, Frana, Italia, Regatul Unit, Japonia, Canada i Romnia, de regulile stabilite prin Directiva 94/19/EC din 30 mai 1994 a Uniunii Europene. Cu toate cele menionate, proiectul de lege nominalizat are un ir de neajunsuri: a. se prevede garantarea doar a depunerilor persoanelor fizice, fapt care, evident, impune un regim discriminatoriu fa de persoanele juridice; b. proiectul de lege prevede garantarea doar a unui plafon de cinci salarii medii lunare pe economia naional la un deponent. Actualmente aceast sum constituia cca. 1500 lei (~ 140 $ SUA ctre 1.08.99). n comparaie cu alte state, suma garantat este mult prea mic. De exemplu, n Cehia aceasta constituie 80% din suma depozitelor, dar nu mai mult de 3500 $ SUA; n Ungaria 9000 $ SUA, Polonia 3500$ SUA, Letonia 500 lai (830 $ SUA), Romnia (3000 $ SUA). c. la Fond nu se admit bncile ce activeaz mai puin de trei ani, precum i bncile ce activeaz peste trei ani, dar care, n decursul ultimului an, conform modului stabilit de Fond, au abateri eseniale de la cerinele BNM fa da capital normativ total i lichidarea curent. n acest context, probabil, este oportun studierea experienei Ungariei, unde contribuia bncilor la resursele Fondului difer n funcie de riscul bncii. Astfel, bncile cu un risc mai nalt achit o contribuie anual cu 50% mai mare dect bncile cu risc sczut; d. proiectul prevede taxe excesive pe care bncile urmeaz s le achite n Fond (contribuia iniial 32% de la suma total a depozitelor garantate existente n bilanul bncii de la data de 31 decembrie 1999; contribuia trimestrial 1,5% de la suma total a depozitelor garantate existente n bilanul bncii la sfritul fiecrui trimestru; contribuia anual 2% din venitul impozabil al bncilor). Reieind din situaia actual a sistemului bancar al Moldovei, crearea n prezent a Fondului de garantare a depozitelor n Republica Moldova este problematic. Adoptarea proiectului de lege nominalizat va afecta direct situaia financiar a sistemului bancar. Transmiterea unei pri din capitalul bncilor comerciale n Fond conduse la mrimea riscului activitii acestora. Acest fapt va avea loc n condiiile n care sistemul bancar tnr i slab dezvoltat a avut de suferit recent de la impactul negativ al crizei financiare regionale, consecinele creia urmeaz a fi lichidate prin restructurarea bncilor.
Pagina 78 din 81
La rndul su, restructurarea cu succes a bncilor necesit crearea premiselor pentru ridicarea capacitilor organelor de drept de a impune respectarea legislaiei n cadrul relaiilor bnci-clieni, n special cu debitorii. n acest context, se cere ridicarea eficienei activitii organelor de drept n cadrul procesului de lichidare a bncilor cu scopul urgentrii achitrii datoriilor debitorilor ctre acestea. Casele de schimb valutar Cadrul juridic al activitii caselor de schimb valutar (CSV) l constituie Regulamentul privind reglementarea valutar pe teritoriul Republicii Moldova, aprobat prin procesul-verbal al Consiliului de Administraie al BNM nr. 2 din 13 ianuarie 1994 i Normele nr. 10018-20 cu privire la organizarea i funcionarea pe teritoriul Republicii Moldova a caselor de schimb valutar i punctelor de schimb de pe lng hoteluri, aprobate prin procesulverbal al Consiliului de Administraie al BNM nr. 22 din 6 mai 1994. Normele n cauz definesc casele de schimb valutar ca persoane juridice constituite n scopul de a presta servicii de schimb valutar persoanelor fizice pe teritoriul Republicii Moldova i avnd n acest sens autorizaia eliberat de Banca Naional a Moldovei. Noiunea de cas de schimb valutar se aplic: Caselor de schimb valutar ale bncilor. Regimul juridic al acestora este mai liberal, deoarece pentru a deschide CSV, banca urmeaz s notifice BNM despre acest fapt, cu indicarea adresei i a datei la care CSV respectiv i va ncepe activitatea. Caselor de schimb valutar persoane juridice autonome Punctele de schimb valutar de pe lng hoteluri. Ultimele dou categorii reprezint instituii financiare nebancare care efectueaz unele activiti financiare. Deoarece art. 12 al Legii instituiilor financiare stipuleaz c nici o persoan nu poate practica activiti financiare fr autorizaia BNM, aceste dou categorii de instituii urmeaz s primeasc autorizaia BNM, iar bncile, posednd autorizaii pentru efectuarea operaiunilor bancare, nu necesit autorizaii suplimentare pentru CSV. Regimul juridic specific al acestor dou categorii de instituii se exprim prin urmtoarele: Condiii specifice pentru funcionare: subieci ai autorizrii de ctre BNM, respectarea legislaiei cu privire la CSV i efectuarea operaiunilor valutare, prezentarea rapoartelor solicitate de BNM, precum i supravegherea de ctre BNM. Condiii specifice de constituire ex. meninerea unui capital minim n valoare de 200 mii lei.
Pagina 79 din 81
Asociaiile de economii i mprumuturi ale cetenilor n conformitate cu Legea privind asociaiile de economii i mprumuturi ale cetenilor (AEC) nr. 1505-XIII din 18 februarie 1998. AEC reprezint organizaii necomerciale cu statut juridic special, care: primesc ca depuneri economiile personale ale membrilor si i le acord mprumuturi cu destinaie special, i nu au scop obinerea de profit, pe care l ndreapt spre dezvoltarea lor. Legislaia naional cu privire la instituiile financiare nu reglementeaz activitatea AEC. Reglementrile, inclusiv cele prudeniale ale BNM nu se aplic asupra AEC i activitatea acestora nu este supus supravegherii BNM. AEC se autorizeaz de ctre Serviciul supravegherii de stat de pe lng Ministerul Finanelor, activitatea cruia este reglementat prin Hotrrea Guvernului Privind supravegherea de stat a activitii AEC nr. 1011 din 30.09.98. n prezent, se afl la etapa de implementare Proiectul de Finanare al Bncii Mondiale n valoare de 6.1 mil $ SUA, cu o cofinanare din partea Guvernelor Japoniei, Olandei, Fundaiei Soro i GTZ (Germania). Obiectivul proiectului const n acordarea asistenei tehnice n crearea i dezvoltarea AEC, precum i creditarea gospodriilor rneti prin intermediul acestora n scopul procurrii materialului de nsmnare, echipamentului, prelucrarea terenurilor agricole, etc. Lombardurile n conformitate cu Regulamentul cu privire la modul de organizare, funcionare i liceniere a activitii lombardurilor, aprobat prin Hotrrea Guvernului nr. 204 din 28 martie 1995, lombardurile sunt instituii creditare, care ofer populaiei posibilitatea de a-i pstra obiectele de uz personal i casnic, precum i de a primi mprumuturi cu amanetarea acestor obiecte. Activitatea lombardurilor este supus licenierii de ctre Ministerul Finanelor. Pentru a efectua operaiuni cu metale i pietre preioase, lombardurile urmeaz a fi nregistrate i la Camera de Stat pentru Supravegherea Marcrii pe lng Ministerul Finanelor. Lombardurile pot fi fondate sub orice form organizatorico-juridic permis de legislaia naional. Capitalul social al lombardurilor trebuie s constituie o sum echivalent de cel puin 25 mii $ SUA (pentru localitile municipale) i 15 mii $ SUA (pentru localitile rurale). Mrimea sumei evalurii obiectelor recepionate de ctre lombard spre pstrare i
Pagina 80 din 81
sumelor mprumuturilor acordate cu amanetarea obiectelor nu trebuie s depeasc volumul capitalului social. Fondul de rezerv a lombardurilor trebuie s constituie cel puin 15% din mrimea capitalului.
Pagina 81 din 81

G

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

G

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Rolul Euro in cadrul pietei financiare integrata in uniunea economica si monetara

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

1.2. Primii pai ctre o Europ comunitar

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Coul 13.03.1979 proporia monedei

Modificri ale %-ului

DM GBP FRF ITL NLG BEF LUF

0,828 0,0885 1,15 109,00 0,286 0,66 0,14

0,719 0,0878 1,31 140,00 0,256 3,17 0,14

13,16 0,79 -13,91 -28,44 10,49 -1,37 -

13,18 -0,05 -1,67 -8,43 14,14 11,03 7,14

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

DKR IEP GRD PTA ESC

0,1976 0,008552 1,440 6,885 1,393

0,98 1,81 -25,22 -

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

CAPITOLUL III EURO I ROLUL ACESTUIA N CADRUL PIEELOR FINANCIARE

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Vizitati www.tocilar.ro ! Arhiva online cu diplome, cursuri si referate postate de utilizatori.

Taxa pe valoarea adugat (%)

Cota marginal a impozitului pentru companii