Tema 4, 5, 6studenti

V. Fetiniuc, V. Lopotenco, A.
Belobrov, RELAII VALUTAR-FINANCIARE INTERNAIONALE,

CONCEPTE - PROBLEME - TESTE-GRIL, Chiinu, ASEM, 2004

1
1) M str / M na = n
M str = n x M na
2) M na / M str = m M na = m x M str.
CAPITOLUL III
CURSUL VALUTAR

Cursul valutar este preul unei uniti monetare ntr-o alt moned, cu care
se compar valoric.
El are 2 moduri de exprimare:

Forma a doua se utilizeaz pe pieele Marii Britanii, Canadei, Uniunii
Europene i Australiei.
n practica bancar, este acceptat o marcare a cursului valutar. La o astfel de
marcare sunt stabilite locul unde se nscrie cursul valutar, valuta cotrii (valuta
cotat) i baza cotrii (valuta de baz):

12,20
USD
MDL

BAZA DE VALUTA
COTATA VALUTA

CURS VALUTAR
sau

COTATA VALUTA
BAZA DE VALUTA
MDL
USD
= 12,20
CURS VALUTAR
sau
MDL
USD

12,20
Ultimele dou cifre din nscrierea cursului valutar se numesc puncte
procentuale (points) sau pipsuri (pips). De exemplu, modificarea cursului valutar
al leului moldovenesc fa de dolarul S.U.A. de la 14,20 la 14,30 lei pentru un
dolar se apreciaz ca o cretere a cursului dolarului cu 10 puncte, iar dac cursul
V. Fetiniuc, V. Lopotenco, A. Belobrov, RELAII VALUTAR-FINANCIARE INTERNAIONALE,

2
francului elveian s-a modificat de la 1,3896 la 1,3884 franci elveieni pentru un
dolar o scdere a cursului dolarului cu 12 puncte.
O sut de puncte formeaz un numr de baz, care n jargonul dealerilor se
numete figura mare (big figure).

3.1. Metode de cotare valutar
Cotarea reprezint operaiunea, prin care se stabilete cursul unei monede
n raport cu alta.
Prin metod de cotare se subnelege modalitatea specific a fiecrei ri de
exprimare a raportului de schimb al monedei naionale cu monede strine.
n practica internaional sunt cunoscute dou metode de cotare:
cotare direct (incert, nesigur) (practicat de majoritatea rilor), unde
cursul valutar se exprim prin numrul de uniti monetare naionale ce revin la o
unitate (10, 100 sau 1000 uniti) de moned strin, de exemplu:
1 dolar S.U.A. = 14,3025 MDL (lei moldoveneti)
10 ISK (coroane suedeze) = 1,8408 MDL
100 JPY (yeni japonezi) = 12,1254 MDL
1000 TRL (lire turceti) = 0,0087 MDL
cotarea indirect (cert) (practicat pe pieele valutare din Anglia, Uniunea
European, Canada, Australia i, din septembrie 1978, n S.U.A., parial, a fost
introdus cotarea indirect a dolarului fa de marc, francul francez, belgian, lira
italian, guldenul olandez (azi euro), francul elveian, coroanele rilor scandinave,
yenul japonez, peso-ul mexican, ns pentru celelalte monede se utilizeaz cotarea
direct), unde cursul valutar se exprim prin numrul de uniti de moned strin
ce revine la o unitate de moned naional, de exemplu:
1 = 1,5940 $ S.U.A
1 = 2,2440 CHF (franci elveieni)
1 = 198,20 JPY (yeni japonezi)

3
Cotarea monedelor pe piele intrnaionale este un proces continuu. n cadrul
regimului flotrii libere, cursul se modific n fiecare moment, sub influiena
cererii i ofertei de moned strin.
Cotaia monetar se exprim prin doi termeni: cursul de cumprare i cursul
de vnzare:
- cursul de cumprare, exemplu: 1,3892 CHF/USD
- cursul de vnzare, exemplu: 1,3896 CHF/USD
Cursul de cumprare este preul pe care bncile i ceilali operatori de pe piaa
de schimb l ofer pentru o unitate de moned strin.
Cursul de vnzare este preul la care operatorii vnd moneda strin.
n notaia curent a bncilor aceste cursuri se noteaz sub forma:
1,3892 1,3896 CHF/USD sau 1,3892/96 CHF/USD.
Diferena dintre cursul de vnzare i cursul de cumprare se numete spread
sau marj i reprezint ctigul operatorului respectiv.
Spread-ul trebuie s acopere cheltuielile dealerului legate de organizarea
schimbului monetar i s asigure profit.
Exemplu:
Bern: 1$
vnzare de curs cumprare de curs
CHF 1,3885 1,3880 =
n cazul cotrii directe, cursul de cumprare (bid) este ntotdeauna mai mic
dect cursul de vnzare (offer).
Londra: 1
$ 1,5620 1,5686 =
n cazul cotrii indirecte cursul de cumprare (bid) este ntotdeauna mai
mare dect cursul de vnzare (offer).
Spread-ul se poate exprima i n form procentual astfel:
% 100 (%)
=
vnzare de curs
cumparare de curs vnzare de curs
Spread


4
Exemplul 3.1.1
O banc comercial din Chiinu coteaz leul moldovenesc fa de dolarul
S.U.A. astfel:
1 $ = 14,30 14,40 MDL
S se determine:
a) ci lei moldoveneti va plti banca comercial dac va cumpra 100$,
b) ci lei moldoveneti va ncasa banca comercial dac va vinde 100$,
c) marja obinut de banc la efectuarea operaiunilor a) i b),
d) ci dolari poate cumpra banca cu 1000 lei (la cursul anunat),
e) spread-ul n form procentual.
Rezolvare:
a) 100 $ 14,30 MDL/$ = 1430 MDL
b) 100 $ 14,40 MDL/$ = 1440 MDL
c) 1440 MDL 1430 MDL = 10 MDL
d) USD
USD MDL
MDL
44 , 69
/ 40 , 14
1000
=
e) 69 , 0 100
40 , 14
30 , 14 40 , 14
=
= Spread
Exemplul 3.1.2 O banc din Londra a anunat urmtorul curs al lirei
sterline fa de dolarul S.U.A.:
1
$ 1,5710 1,5790 =
S se determine:
a) ce sum de lire sterline va trebui s plteasc banca, dac va cumpra
1000 $,
b) ce sum de lire sterline va primi banca, dac va vinde 1000 $,
c) marja obinut de banc la efectuarea operaiunilor a) i b),
d) ce sum de dolari se poate cumpra cu 1000 .
Rezolvare:
a) GBP
GBP USD
USD
31 , 633
/ 5790 , 1
1000
=

5
b) GBP
GBP USD
USD
53 , 636
/ 5710 , 1
1000
=
c) 636,53 GBP- 633,31 GBP = 3,22 GBP
d) 1000 GBP 1,5710
GBP
USD
= 1571 USD.

Exemplul 3.1.3. La Londra, cursul lirei steline fa de dolarul S.U.A. este
urmtorul:
1
$ 1,5710 1,5790 =
S se determine cursul de cumprare i cursul de vnzare al dolarului S.U.A.
fa de lira sterlin la New-York.
Rezolvare:
Deoarece cumprarea (vnzarea) dolarului S.U.A. nseamn vnzarea
(cumprarea) lirei sterline, cursul dolarului S.U.A. fa de lira sterlin este:
1
$ 1,5790 1,5710 =
Concluzii: Cursul dolarului S.U.A. fa de lira sterlin:
1 =1,5710 1,5790$.
n practica internaional, n vederea respectrii principiului prima cifr a
cotrii duble mai mic dect a doua, s-a convenit ca la cotarea indirect s se
prezinte n partea stng cursul de vnzare, iar n partea dreapt- cursul de
cumprare.
Se scrie: 1
cumprare de curs vnzare de curs
$ 1.5790 1.5710 =

3.2. Stabilirea cursului valutar

Exist cteva tehnici de stabilire a cursului valutar:

1. Stabilirea cursului valutar n baza paritii puterii de cumprare.

6
Paritatea puterii de cumprare reflect bunurile i serviciile ce se pot achiziiona
cu unitile monetare din dou ri.
Metoda dat se aplic la determinarea cursului valutar real.
Pentru determinarea cursului valutar real, piaa monetar internaional a
sintetizat mai multe procedee de calcul, dintre care: urmrirea ratei de echivalen i
determinarea cursului de revenire.

Exemplul 3.2.1.1. n baza datelor din tabel, care arat nivelul preurilor pe
pieele din S.U.A. i Elveia, la un moment dat, la mrfurile ce fac obiectul
schimbului dintre cele dou ri, determinai cursul real dintre francul elveian i
dolarul american prin metoda urmririi ratei de echivalen.
Produse
i servicii
Ponderea,
P
i
, %
Rata de echivalen 1$=n x

CHF
SUA Elveia
Alimentare 30 10,60 10,80
Alte produse 60 10,60 10,70
Servicii 10 10,40 10,60
Total 100 X X

Rezolvare:
Metoda de calcul este urmtoarea:
Cursul valutar pentru 1 y se calculeaz dup formula:
x p M y
i i
=

unde: x moneda rii B,
y moneda rii A,
P
i
ponderea produselor,
M
i
p
i
media ponderat.
Produse
i servicii
P
i
, %
Rata de echivalen
1$ = n x

CHF Media
Media
ponderat
SUA Elveia
A 1 2 3 4 5 = 4 x 1

7
Alimentare 30 10,60 10,80 10,70 3,21
Alte produse 60 10,60 10,70 10,65 6,39
Servicii 10 10,40 10,60 10,50 1,05
Total 100 X X X 10,65

Concluzii: Cursul real al francului elveian fa de dolarul american este:
10,65 CHF/USD.

Exemplul 3.2.1.2. n baza informaiilor cuprinse n tabelul de mai jos, care
arat preurile unei uniti cantitative de msur (ton) n dou ri la un co de
mrfuri reprezentative pentru economiile ce se compar, determinai cursul valutar
real al euro fa de dolarul american prin metoda calculului cursului de revenire:
Produsul
Ponderea,
P
i
, %
Preul
Piaa UE Piaa SUA
Produsul A 40 110 /t 100 $/t
Produsul B 30 215 /t 200 $/t
Produsul C 30 321 /t 300 $/t
Total 100 X X

Rezolvare:
Produse
i servicii
P
i
,
%
Preul
Curs de
revenire
Curs de
revenire
ponderat
Piaa UE Piaa
SUA
A 1 2 3 4 = 2/3 5 = 4 x 1
Produsul A 40 110 /t 100 $/t 1,10 0,44
Produsul B 30 216 /t 200 $/t 1,08 0,324
Produsul C 30 321 /t 300 $/t 1,07 0,321
Total 100 X X X 1,085

Concluzii: Cursul real al perioadei creia i aparin informaiile privind
preurile la produse i ponderea lor n relaiile bilaterale i P.I.B. fiecrei ri este
de 1,085 EUR/USD.

8

2. Metoda coului valutar se aplic la determinarea cursului valutar al
DST i altor monede prin calcularea mediei ponderate a unui numr de monede.

Exemplul 3.2.2.1. Stabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe
baza urmtoarelor informaii:
- ponderea valutelor n co: 40,56% USD; 35,40% EURO; 11,51% GBP;
12,52% JPY;
- cursul de schimb curent: 1,42273 USD/DST
1,1824 USD/EURO
1,6650 USD/GBP
117,85 JPY/USD.
Rezolvare:
S
i
= cursul
USD/DST
x P
i
x cursul
i/USD
S
USD
= 1,42273 x 40,56 % = 0,5770
S
EUR
= 1,42273 x 35,40 %: 1,1824 USD/EURO = 0,4260
S
GBP
= 1,42273 x 11,51 %: 1,6650 USD/GBP = 0,0984
S
JPY
= 1,42273 x 12,52 % x 117,85 JPY/USD = 21,0000
Concluzii: Sumele cu care fiecare valut particip la coul DST sunt: 0,4260
EURO, 21,00 JPY, 0,0984 GBP i 0,5770 USD.

Exemplul 3.2.2.2. Folosind datele de mai jos, calculai cursul DST n dolari
americani.
Contribuia valutei la co Cursurile curente pe pia
0,4260 EURO 1,1824 USD/EURO
21,00 JPY 117,85 JPY/USD
0,0984 GBP 1,6650 USD/GBP
0,5770 USD 1
Rezolvare:


9

Contribuia valutei
la co
Cursurile curente Echivalent n USD
0,4260 EURO 1,1824 USD/EURO 0,503702 USD
21,00 JPY 117,85 JPY/USD 0,178193 USD
0,0984 GBP 1,6650 USD/GBP 0,163836 USD
0,5770 USD 1 0,577000 USD
Total X 1,422731 USD

Calculul echivalentului (E
i
) n USD pentru valute:
E
EURO
= 0,4260 EUR x 1,1824 USD/EUR = 0,503702 USD
E
JPY
= 21,00 JPY: 117,85 JPY/USD = 0,178193 USD
E
GBP
= 0,0984 EUR x 1,6650 USD/GBP = 0,163836 USD
Deci, 1 DST = 1,422731 USD
Concluzii: Cursul curent al DST este: 1 DST = 1,422731 USD.
Exemplu prezentare a cursului zilnic al DTS (valabil on-line
www.imf.org):
Friday, March 09, 2012

Currency
amount under
Rule O-1
Exchange rate
1

Euro 0.4230 1.32150
Japanese yen 12.1000 81.83000
Pound sterling 0.1110 1.57950
U.S. dollar 0.6600 1.00000

Friday, March 09, 2012
Currency
Currency amount
under Rule O-1
Exchange rate
1

U.S. dollar
equivalent
Percent change in
exchange rate against
U.S. dollar from
previous calculation
Euro 0.4230 1.32150 0.558995 -0.219
Japanese yen 12.1000 81.83000 0.147868 -0.183
Pound sterling 0.1110 1.57950 0.175325 -0.057
U.S. dollar 0.6600 1.00000 0.660000
1.542188
U.S.$1.00 = SDR 0.648429
2
0.103
3

SDR1 = US$ 1.54219
4


10
Notes:
(1) The exchange rate for the Japanese yen is expressed in terms of currency
units per U.S. dollar; other rates are expressed as U.S. dollars per currency
unit.
(2) IMF Rule O-2(a) defines the value of the U.S. dollar in terms of the SDR
as the reciprocal of the sum of the equivalents in U.S. dollars of the
amounts of the currencies in the SDR basket, rounded to six significant
digits. Each U.S. dollar equivalent is calculated on the basis of the middle
rate between the buying and selling exchange rates at noon in the London
market. If the exchange rate for any currency cannot be obtained from the
London Market, the rate shall be the middle rate between the buying and
selling exchange rates at noon in the New York market or, if not available
there, the rate shall be determined on the basis of euro reference rates
published by the European Central Bank.
(3) Percent change in value of one U.S. dollar in terms of SDRs from previous
calculation.
(4) The reciprocal of the value of the U.S dollar in terms of the SDR, rounded
to six significant digits.
Prepared by the IMF Finance Department
Disclaimer
The International Monetary Fund makes no warranties, express or implied, regarding these
tables or the performance of this site. The Fund shall not be liable for any losses or
damages incurred in connection with this site.

3. Stabilirea cursului de pe piaa la vedere SPOT
Operaiunile la vedere sunt acele operaiuni, n care vnzarea i cumprarea
de valut sau devize se ncheie n aceeai zi (sau maximum n 48 ore). Momentul
tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei.
Bncile comerciale i bursele valutare stabilesc cursul SPOT n funcie de:
1) cursul SPOT precedent;
2) raportul dintre ordinele de cumprare SPOT a valutei respective (cerere)
i ordinele de vnzare SPOT (ofert).
Dac ordinele de vnzare cresc, banca sau bursa diminueaz cursul precedent,
iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat.
Pentru stabilirea cursului SPOT se utilizeaz mai multe procedee dintre care
metoda fixingului, care const n determinarea punctului la care cererea i oferta
pentru o valut se echilibreaz sau se apropie cel mai mult.


11
Exemplul 3.2.3. La licitaia interbancar se nregistreaz urmtoarele ordine:
a) de cumprare:
Cursul, MDL/USD Cererea, USD
14,68 1 300 000
14,70 900 000
14,74 600 000
14,76 500 000
14,78 250 000
14,80 50 000

b) de vnzare:
Cursul, MDL/USD Oferta, USD
14,82 900 000
14,80 600 000
14,76 300 000
14,78 1 000 000
14,74 500 000

S se determine cursul leului moldovenesc fa de dolarul american.
Rezolvare:
Cererea, dolari Cursul,
MDL/$
Oferta, dolari Volumul
minim efectiv cumulat efectiv cumulat
0 0 14,82 900 000 3 300 000 0
50 000 50 000 14,80 600 000 2 400 000 50 000
250 000 300 000 14,78 1 000 000 1 800 000 300 000
500 000 800 000 14,76 300 000 800 000 800 000
600 000 1 400 000 14,74 500 000 500 000 500 000
900 000 2 300 000 14,70 0 0 0
1 300 000 3 600 000 14,68 0 0 0

Concluzii: La licitaia interbancar a fost stabilit cursul de 14,76 MDL/USD.


12
4. Stabilirea cursului valutar prin metoda cross-rate. Aceast metod se
bazeaz pe principiul c dou mrimi egale cu a treia sunt egale ntre ele. Astfel,
cursul a dou valute se calculeaz prin intermediul unei a treia valut care, de
regul, este de larg circulaie (de ex. USD). Mai departe, vom vedea 3 tipuri de
calcul al cross-cursului innd cont de tipul cotrii valutelor la dolar: direct sau
indirect.
1) Calculul cross-cursului pentru valutele care se coteaz direct ctre
dolarul SUA, adic dolarul este baza cotrii pentru ambele valute.

Exemplul 3.2.4.1. Calculai cross-cursul francului elveian (CHF) ctre
coroana danez (DKK), dac se cunosc cursurile: 1,3310 CHF/USD i 6,7360
DKK/USD.
Rezolvare:
Folosind regula fraciilor, vom afla formula primirii corelaiei CHF/DKK:
USD DKK
USD CHF
DKK CHF
/
/
/ =
Atunci cross-cursul CHF/DKK se calculeaz:
DKK
CHF
USD
DKK
USD
CHF
1975 , 0
7360 , 6
3310 , 1
=
Concluzii: Cross-cursul francului elveian la coroana danez este: 0,1975
CHF/DKK.

2) Calculul cross-cursului valutelor care au o cotare direct i indirect
ctre dolarul SUA, adic dolarul este baza cotrii pentru una din valute.

Exemplul 3.2.4.2. Calculai cross-cursul francului elveian ctre lira sterlin
(GBP), dac se cunosc cursurile: 1,3310 CHF/USD i 1,6060 USD/GBP.
Rezolvare:
i n acest caz se va folosi regula fraciilor pe baza cursurilor acestor valute la
dolar. Aici: CHF/USD cotare direct, iar USD/GBP cotare indirect.

13

GBP
USD
x
USD
CHF
GBP
CHF
=
Vom primi cross-cursul:
GBP
CHF
GBP
USD
x
USD
CHF
1375 , 2 6060 , 1 3310 , 1 =
Concluzii: Cross-cursul francului elveian la lira sterlin: 2,1375 CHF/GBP.

3) Calculul cross-cursului pentru valutele cu cotare indirect fa de
dolarul SUA, adic unde dolarul este valuta cotat pentru ambele valute.

Exemplul 3.2.4.3 Cunoscnd urmtoarele date: 1,0725USD/EUR i 1,6060
USD/GBP, calculai cross-cursul euro ctre lira sterlin (GBP/EUR).
Rezolvare:
Regula fraciilor pentru calcularea cross-cursului n acest caz este:
GBP USD
EUR USD
EUR
GBP
/
/
=
Cross-cursul se va calcula:
EUR
GBP
GBP
USD
EUR
USD
6678 , 0
6060 , 1
0725 , 1
=
Concluzii: Cross-cursul euro ctre lira sterlin este de 0,6678 GBP/EUR.
Aceste metode se folosesc pentru calculul cross-cursului mediu, ns, n
realitate, orice cursuri se coteaz de ctre bnci n forma cotrii duble Bid i Offer.
Pentru gsirea prilor Bid i Offer a cross-cursurilor operaiunilor bancare
sunt folosite urmtoarele reguli:
1) Pentru valutele cu cotare direct la dolar:
+ Pentru obinerea prii stngi Bid a cross-cursului trebuie mprit
partea Bid a cursului valutar la dolar, care apare ca valut cotat n
cross-curs la partea Offer a cursului valutei la dolar, care apare n
cross-curs ca valut de baz.

14
+ Pentru obinerea prii drepte Offer a cross-cursului trebuie mprit
cursul dolarului a valutei ce apare n cross-curs ca valut cotat la
partea Bid a cursului dolarului valutei care servete n cross-curs ca
valut de baz.

Exemplul 3.2.4.4 Calculai cross-cursul francului elveian ctre coroana
danez dac se cunoate c cursurile acestor valute ctre dolarul american sunt:
1,3310 1,3320 CHF/USD
6,7360 6,7370 DKK/USD
Rezolvare:
Bid: DKK CHF
USD
DKK
USD
CHF
USDOffer DKK
Bid USD CHF
1975 , 0
7370 , 6
3310 , 1
/
/
= =
Offer: DKK CHF
USD
DKK
USD
CHF
Bid USD DKK
Offer USD CHF
1977 , 0
7360 , 6
3320 , 1
/
/
= =
Concluzii: Cotarea dubl a francului elveian ctre coroana danez va
constitui: 0,1975 0,1977 CHF/DKK.

2) Pentru valutele cu cotare direct i indirect ctre dolar:
+ Pentru obinerea prii stngi Bid a cross-cursului trebuie nmulite
prile stngi ale cursului acestor valute ctre dolar.
+ Pentru a primi partea dreapt Offer trebuie nmulite prile din dreapta
a cursului acestor valute la dolar.

Exemplul 3.2.4.5. Calculai cotarea dubl a francului elveian ctre lira
sterlin (CHF/GBP).
Presupunem c cotrile acestor valute ctre dolarul american sunt
urmtoarele:
1,3310 1,3320 CHF/USD

15
1,6060 1,6070 USD/GBP
Rezolvare:
Bid: CHF/USD Bid x USD/GBP Offer =
= 1,3310
USD
CHF
x 1,6060
GBP
USD
= 2,1375 CHF/GBP

Offer: CHF/USD Offer x USD/GBP Bid =
= 1,3320
USD
CHF
x 1,6070
GBP
USD
= = 2,1405 CHF/GBP
Concluzii: Cotarea dubl a francului elveian la lira sterlin va fi: 2,1375
2,1405 CHF/GBP.

Not: Pentru calculul cotrii duble a cross-cursului lirei sterline la
francul elveian se aplic regula fraciilor:
B
A
A
B 1
= .
Exemplul 3.2.4.6. S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul leului
moldovenesc fa de rubla ruseasc lund n calcul urmtoarele date:
1 $ = 14,5432 14,5440 MDL
1 $ = 31,3615 31,3845 RUR
Rezolvare:
1 $
MDL 14,5440 14,5432 = (cotare direct)

1 $
31,3845RUR 31,3615 = (cotare direct)
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
=
3615 , 31
5440 , 14
3845 , 31
5432 , 14
RUR
MDL

Concluzii: Cotarea dubl a leului moldovenesc ctre rubla ruseasc va fi: 1
RUR
MDL 0,4637 0,4634 = .


16
Exemplul 3.2.4.7. S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul coroanei
suedeze fa de lira sterlin lund n calcul urmtoarele date:
1 = 1,6060 - 1,6070 $
1 $ = 9,3860 9,3890 SEK
Rezolvare:
direct) (cotare 9,3890SEK 9,3860 $ 1
indirect) (cotare 1,6070$ 1,6060 1
=
+ +
=

( ) ( ) 3890 , 19 6070 , 1 3860 , 9 66060 , 1
SEK
=
Concluzii: Cotarea dubl a coroanei suedeze fa de lira sterlin va fi:
1
15,0881SEK 15,0739 = .
APLICAII DE REZOLVAT
Aplicaia 1.
O banc comercial din Bucureti coteaz leul romnesc fa de euro astfel:
1 EUR = 36300 36800 ROL
S se determine:
a) ce sum de lei putem ncasa, dac vom schimba 530 EUR,
b) ci euro putem procura cu 2000000 ROL.
Aplicaia 2.
La Londra cursul lirei sterline fa de dolarul american este urmtorul:
1 = 1,6058 1,6052 $.
S se determine:
a) ce sum de lire sterline vom primi, dac vom schimba 2555 $;
b) ce sum de dolari putem cumpra cu 2555 .
Aplicaia 3.
n Canada cursul dolarului canadian fa de dolarul S.U.A. este urmtorul:
1 CAD = 0,6055 0,6015 $
S se determine:
a) ce sum de dolari americani vom primi, dac vom schimba 1360 CAD;

17
b) ce sum de dolari canadieni putem cumpra cu 3200$.

Aplicaia 4.
S se calculeze cursul de schimb al leului moldovenesc fa rubla ruseasc n
baza paritii puterii de cumprare, folosind informaiile din tabel:
Produse
i servicii
Ponderea, % Piaa Rusiei Piaa
Moldovei
Alimentare 70 0,50 0,46
Alte produse 20 0,48 0,44
Servicii 10 0,46 0,40
Total 100 X X

Aplicaia 5.
Stabilii cursul valutar real dintre coroana suedez i coroana norvegian
folosind datele din tabel:

Produse Ponderea,% Piaa Suedia Piaa
Norvegia
Produsul A 30 118 SEK/t 100 NOK/t
Produsul B 60 144 SEK/t 120 NOK/t
Produsul C 10 238 SEK/t 200 NOK/t
Total 100 X X

Aplicaia 6.
Stabilii sumele cu care fiecare valut particip la co pe baza urmtoarelor
informaii:
- ponderea valutelor n co: 41 % USD; 35% EURO; 11 % GBP; 13% JPY;
- cursul de schimb curent: 1,40 USD/DST
1,14 USD/EURO
1,60 USD/GBP
120,00 JPY/USD.

18

Aplicaia 7.
Folosind datele de mai jos calculai cursul DST n dolari americani.
Contribuia valutei la co Cursurile curente pe pia (n
USD)
0,43 EURO 1,12 USD/EURO
21,00 JPY 118,00 JPY/USD
0,10 GBP 1,60 USD/GBP
0,58 USD 1

Aplicaia 8.
La licitaia interbancar se nregistreaz urmtoarele ordine:
a) de cumprare:
Cursul, MDL/USD Cererea, USD
14,22 2 200 000
14,26 1 900 000
14,28 1 300 000
14,30 950 000
14,32 500 000
14,34 250 000
b) de vnzare:
Cursul, MDL/USD Oferta, USD
14,35 1 900 000
14,34 1 620 000
14,32 1 080 000
14,30 900 000
14,28 550 000
14,26 250 000
S se determine cursul leului moldovenesc fa de dolarul american.
Aplicaia 9.
S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul leului moldovenesc fa de
leul romnesc avnd n vedere urmtoarele date:

19
1 $ = 14,4131 14,4137 MDL
1 $ = 34 310 34 345 ROL
Aplicaia 10.
S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul francului elveian fa de lira
sterlin avnd n vedere urmtoarele date:
1 = 1,6104 1,6110 $
1 $ = 1,3960 1,3970 CHF
Aplicaia 11.
S se stabileasc prin metoda cross-rate cursul dolarului canadian fa de
lira sterlin avnd n vedere urmtoarele date:
1 = 1,5705 1,5710 $
1 C$ = 0,6880 0,6890 $
Aplicaia 12.
Pe baza cursurilor comunicate de BNM calculai cursul dolarului american
fa de celelalte valute:
1 USD = 14,3580 MDL
1000 ROL = 0,4370 MDL
1CHF = 10,5465 MDL
100 JPY = 12,1254 MDL.
Aplicaia 13.
S se stabileasc prin metoda cross-rate cursurile coroanelor norvegiene i
daneze fa de lira sterlin n baza datelor urmtoare:
1,5710 USD/GBP
7,2620 NOK/USD
8,4850 SEK/USD
Aplicaia 14.
Au fost nregistrate urmtoarele cursuri fa de dolarul SUA:
Valutele Cursul ctre dolarul american
bid offer

20
CHF 1,4025 1,4040
DKK 7,2040 7,2080
SEK 9,4060 9,4075
RUR 31,3010 31,4020

S se determine prin metoda cross-rate cursul CHF fa de DKK, cursul RUR
fa de SEK i s se calculeze marjele obinute de banc la efectuarea operaiunilor
valutare cu CHF, DKK, SEK, RUR.
Aplicaia 15.
O firm din Moldova a ncasat n urma unui export suma de 100000$. n
acelai timp, firma are de stins o obligaiune n euro provenit n urma unui import.
O banc comercial din Chiinu a anunat urmtoarele cursuri:
1 $ = 14,30 14,40 MDL
1 = 15,50 15,60 MDL
Ce sum de euro va putea procura firma dat cu suma ncasat n urma
exportului?
Aplicaia 16.
O firm a exportat mrfuri n Marea Britanie pentru care a ncasat suma de
20000 GBP. Ea are nevoie s plteasc un import n lire turceti. Pe pia sunt
anunate urmtoarele cursuri:
1 GBP = 1,6080 1,6020 $
1 $ = 1629100 1629600 TRL (lire turceti).
S se determine suma de lire turceti ce o va obine firma n schimbul sumei
de lire sterline.

3.3. Influena modificrilor cursului valutar asupra comerului exterior

Cursul valutar ca etalon al preurilor externe condiioneaz nivelul
preului intern al mrfurilor i serviciilor importate, precum i nivelul preurilor
externe n moned naional a mrfurilor i serviciilor exportate. Astfel, n cazul n

21
care moneda naional se depreciaz, iar preurile externe n valut rmn
constante, exportatorul naional convertind contravaloarea valutei mrfurilor
exportate va obine de la banca sa care cumpr aceast valut o cantitate sporit
de moned naional.
Exportatorul ctig, ca urmare a deprecierii cursului, ncasnd o sum n
moned naional mai mare, n comparaie cu vnzarea respectiv a mrfii pe
piaa intern.
Dar creterea volumului monedei naionale ncasate exclusiv, ca urmare a
deprecierii cursului conduce n timp, pe de o parte, la creterea masei monetare
pe piaa intern i, pe de alt parte, a ratei inflaiei care atinge un prag de la care
cursul monedei naionale i schimb sensul evoluiei n direcia deprecierii. i
aceast depreciere frneaz importatorii care au nevoie de mai mult moned
naional pentru a cumpra aceeai valut.
Concluzia ce rezult din mecanismul de mai sus const n faptul c
deprecierea monedei naionale (scderea cursului monedei naionale) stimuleaz
exportul i frneaz importul.
Situaia este invers n cazul reaprecierii monedei naionale: exportatorii
ncaseaz din exporturi moned naional relativ mai puin, descurajnd exportul.
n ceea ce-l privete pe imporator, el este ncurajat pentru a spori importul,
utiliznd o cantitate mai mic de moned naional, pentru a cumpra valut, ca
urmare a reaprecierii monedei naionale.
Concluzia, n acest caz, este: reaprecierea monedei frneaz exporturile i
stimuleaz importurile.

Aplicaia 1.
O firm export mrfuri n valoare de 500000 euro pe piaa SUA. Cursurile de
schimb sunt:
la momentul ncheierii contractului 1$=1,07 ;

22
la momentul plii 1$=1,08 .
S se determine care sunt consecinele modificrii cursului valutar asupra
exportului.
Aplicaia 2.
O firm export mrfuri n valoare de 1400000 USD pe piaa din Germania.
Cursurile de schimb sunt:
la momentul ncheierii contractului 1$=1,0610 ;
la momentul plii 1$=1,0720 .
S se calculeze care sunt consecinele modificrii cursului valutar asupra
exportului.
Aplicaia 3.
Un productor din Moldova export mrfuri n valoare de 1000000 lei
moldoveneti n Frana. Cursul la momentul ncheierii contractului 1 =15,8560
MDL, iar la momentul plii 1 =15,4010 MDL.
S se calculeze care sunt consecinele scderii cursului valutar asupra
exportului.
Aplicaia 4.
Un agent economic import mrfuri n valoare de 1500000 lei moldoveneti
din Germania. Cursul la momentul ncheierii contractului 1=15,5470 MDL, iar la
momentul plii 1 =15,2285 MDL.
S se calculeze care sunt consecinele modificrii cursului valutar asupra
importului.
Aplicaia 5.
Un contract de export n valoare de 10000 lei moldoveneti a fost ncheiat n
mai (T
0
) ncasarea contravalorii va fi efectuat n noiembrie (T
1
). Cursul de
schimb:
T
0
1$=13,80 MDL;
T
1
1$=14,60 MDL.
S se calculeze consecinele modificrii cursului de schimb asupra exportului.

23
Aplicaia 6.
Un contract de export n valoare de 550 000 lei moldovenet a fost ncheiat n
mai (T
0
) ncasarea contravalorii va fi efectuat n noiembrie (T
1
). Cursul de
schimb:
T
0
1$=14,3578 MDL;
T
1
1$=12,6240 MDL.
S se calculeze consecinele modificrii cursului de schimb asupra exportului.


24
CAPITOLUL IV
PIAA VALUTAR

Piaa valutar internaional este un sistem de relaii financiar-valutare prin
care se desfoar vnzrile i cumprrile de valut (efectiv i n cont) i de
devize (trate, bilete la ordin, cecuri etc.) exprimate n moned strin. Pe piaa
valutar monedele i devizele sunt tratate ca mrfuri i negociate ca atare.
Segmentele acestei piee nu au o localizare teritorial: de fapt reprezint o
reea de comunicaii, care funcioneaz 24 ore din 24 posibile (ziua calendaristic
de lucru se ncepe n orientul ndeprtat, n Noua Zeland (Wellingtoun), trecnd
succesiv fusele orare din Sidney, Tokyo, Hong-Kong, Singapore, Moscova,
Frankfurt pe Main, Londra i se termin n New-York i Los-Angeles), deci
aceast pia este delocalizat, lichid i global.
Operaiunile valutare reprezint contractele agenilor pieei valutare cu privire
la vnzarea procurarea valutei strine, acordarea creditelor n valut strin n
anumite condiii concrete (suma, cursul valutar, rata dobnzii, termenul) cu
ndeplinirea efectiv a acestor contracte la o anumit dat.
Operaiunile valutare de conversiune i operaiunile de depozitarecreditare
reprezint ponderea majoritar a operaiunilor valutare.
Toi participanii pieei valutare poate fi divizai n dou grupe de baz:
Participanii pasivi adic acei care uneori au nevoie s efectueze
operaiuni valutare (fie din contul su, fie din numele clienilor) i care se
adreseaz dup preuri la alte bnci,
Participanii activi sau aa numiii market makers, adic cei ce
fixeaz preuri pentru participanii pasivi. Printre acetia se evideniaz un cerc
restrns de bnci gigantice, ce au un ir de ramuri, filiale n toat lumea i un grup
mare de dealeri. Aceste bnci pot participa la afaceri cu sume enorme de bani.
Participanii pieei valutare sunt bncile comerciale, firmele care efectueaz
operaii de comer exterior (Investment Funds, Money Market Funds, International

25
Corporations), bncile centrale, persoanele fizice, bursele valutare, firmele de
brokeri etc.
Diviznd piaa pe cantitatea de valute tranzacionat se observ c doar la cinci
valute -$, , , , CHF - le revin pn la 90% din totalul operaiunilor de conversie
din lume.
Cea mai mare parte a tranzaciilor valutare se efectueaz de ctre bncile
comerciale (aproximativ 85-95%). Ceilali participani dein conturi n bnci i
efectueaz operaiunile necesare prin aceste conturi i cu bncile respective.
Bncile acumuleaz (prin operaiunile cu clienii si) necesitile pieei n
schimburi valutare, depozite i credite n valut i ies cu ele pe piaa interbancar,
pentru a le confrunta cu cererile celorlalte bnci. n afar de executarea ordinelor
clienilor bncile pot opera i din cont propriu. De aceea, pieele valutare sunt
practic piee interbancare. Mai mult ca att, n rile dezvoltate anume pe pieele
valutare interbancare se stabilete cursul valutar i rata dobnzii.
Bncile centrale intervin pe piaa valutar cu scopul de a dirija rezervele
valutare, de a efectua intervenii valutare pentru meninerea cursul valutar, precum
i de a regla nivelul ratei dobnzii la depozitele i creditele n valut.
Din punct de vedere a termenului piaa valutar se poate diviza n:
- piaa valutar la vedere (SPOT);
- piaa valutar la termen.
Operaiunile valutare se pot realiza n urmtoarele scopuri:
- economic participanii pieei valutare cumpr sau vnd valute n scopul
acoperirii necesitilor curente de valut stingerea obligaiunilor;
- de hedjare n scopul asigurrii riscului valutar;
- speculativ n scopul obinerii de profituri din diferenele de curs valutar;
- tehnic n scopul gestionrii cursului monedei naionale a unui stat.


26
4.1. Operaiunile SPOT i forward
Operaiunile curente (SPOT) sunt acele operaiuni, n care vnzarea-
cumprarea de valut se ncheie n aceeai zi (max 48 ore), astfel c momentul
tranzaciei coincide cu momentul formrii cursului valutar al zilei.
Operaiunile la vedere presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare
n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei
tranzacionate imediat sau n maximum 48 ore din momentul schimbului de
monede.
n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar
economic al pieei n dou variante:
- curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar;
- curs valutar de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant.
n practic, cursul la vedere (spot) se stabilete n funcie de cursul spot
precedent i de raportul dintre ordinele de cumprare spot a valutei respective
(cererea) i ordinele de vnzare spot a acesteia (oferta). Dac ordinele de vnzare
cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul
precedent va fi majorat.

Operaiunile la termen (Forward) sunt acelea, n care tranzacia a avut loc
imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract.
De aici rezult 2 caracteristici de baz ale operaiunilor la termen:
1) Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i livrrii valutei.
n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni, 1,2,3,6,12 luni (1M, 2M,
3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani.
2) Cursul valutelor n operaiunile la termen se fixeaz n momentul ncheierii
contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit.
Cursul la termen n care este calculat premia sau discontul se numete
autrait (outright):
Cursul forward autrait =cursul SPOT punctele forward

27
(forward outright rate= spot rate + (-) forward points).

Punctele forward se calculeaz n felul urmtor:
Punctele curs spot

x (% valutei cotate- % val. de baz) x Nr .zile
Forward

= 360 x 100 + (% val.de baz x Nr. Zile)
Dac punctele forward calculate vor avea semn pozitiv, atunci ele reprezint
premium i se vor aduga la cursul spot; n caz cnd ele sunt negative reprezint
discont i se vor scdea din cursul spot.
n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru
cursul forward mediu. ns, n operaiunile forward, ca i n cele spot cursurile se
coteaz dublu: bid i offer. n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele:
Punctele spot bid x(% valutei cotate bid - % val. de baz offer) x Nr .zile
Frw. bid = 360 x 100 + (% val.de baz offer x Nr. Zile)

Punctele spot offer x(% valutei cotate offer - %val.de baz bid) x Nr .zile
Frw.offer = 360 x 100 + (% val.de baz bid x Nr. Zile)
Exemplul 4.1.1. Determinai punctele forward i cursul forward 3 luni n baza
datelor urmtoare:
USD CHF
1,7070
Offer
1,7060
Bid

Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni la CHF i USD sunt:
( )
( )
( ) 4% medie rata 4,125 3,875 USD
6% medie rata
% %,
6,125
Offer
5,875
Bid
CHF
Rezolvare:
( )
( )
0069 , 0
90 125 , 4 100 360
90 125 , 4 875 , 5 7060 , 1
=
+

=
Bid Frw.
Punctele

( )
( )
0095 , 0
90 875 , 3 100 360
90 875 , 3 125 , 6 7070 , 1
=
+

=
Offer Frw.
Punctele

Deci, cursul forward va fi:

28
USD CHF 1,7165 1,7129 luni 3 forward curs
95
USD CHF 1,7070
Offer
69
1,7060
Bid
luni 3 frw. punctele.
spot curs
+

Concluzie: La termen francul elveian se coteaz cu prim ctre dolarul
american, punctele forward 3 luni sunt: 69-95 iar cursul forward 3 luni: 1,7129-
1,7165 CHF/USD.

Exemplul 4.1.2 n baza datelor din tabel determinai sensul punctelor
forward, cursul forward i marja obinut de banc la efectuarea operaiunilor
bancare la cursul SPOT i cursul forward.
Termenul SEK/USD CHF/USD USD/EUR
SPOT 8,4820-8,4840 1,4012-1,4025 1,0820-1,0850
1 lun 35-30 12-20 5,0-6,5
2 luni 67-62 40-48 10,5-12,5
3 luni 94-84 67-77 15-18
6 luni 168-153 173-188 30-33
12 luni 270-240 410-470 54-64
Rezolvare:
Datele prezentate demonstreaz c coroana suedez este dispus cu discont
fa de dolarul american, francul elveian cu prim fa de dolarul american, iar
euro cu discont fa de dolar.
n baza datelor din tabel aflm cursul forward:
1) n exemplul cu discontul:
Coroana suedez dolar american
Cursul SPOT: 8,4820 8,4840 SEK/USD
- -
Discont 3 luni 94 84
Curs forward 3 luni: 8,4726 8,4756 SEK/USD
Observm c la cursul forward marja este mai mare dect la cursul SPOT
(corespunztor 0,002 i 0,003).

29

2) n exemplul cu prima:
Francul elveian dolar
Cursul SPOT: 1,4012 1,4025 CHF/USD
+ +
Prim 3 luni 67 77
Curs forward: 1,4079 1,4102 CHF/USD
La fel ca i n exemplul precedent, marja la cursul forward este mai mare
dect la cursul SPOT (0,0013 i 0,0023).

4.2. Tranzacia futures
Un contract futures este un acord de voin dintre un vnztor i un
cumprtor prin care se angajeaz s livreze cumprtorului, numit long un
activ, la o dat fixat n viitor i la un pre stabilit n momentul ncheierii
contractului.
n particular, futures-urile valutare se ncheie pe schimbul de valute n viitor
la un curs determinat din momentul semnrii contracului. O cerin obligatorie n
funcionarea pieei futures este lichiditatea ei, care ar facilita efectuarea tranzaciei.
Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente:
- sunt contracte standardizate (cuprind sume de valut standard i patru scadene
pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie), ntre
pri negociindu-se numai preul contractului, respectiv cursul de schimb al
valutei care face obiectul acestuia; preul fiind exprimat, de regul, n moneda
rii de sediu a bursei. Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime
de pre tick size.
Spre exemplu, la Bursa din Chicago exist contracte futures pe urmtoarele
valute:


30

Valuta Codul Cantitatea
Variaia
minim de
pre (bazat
pe sistemul
zecimal)
Preul, $/pe
contract
Dolarul australian AVD 100 000 0,000100 10,00
Lira sterlin GBP 62 500 0,000200 12,50
Dolarul canadian CAD 100 000 0,000100 10,00
Euro EUR 125 000 0,000100 12,50
Yenul japonez JPY 12 500 000 0,000001 12,50
Francul elveian CHF 125 000 0,000100 12,50

- spre deosebire de contractele forward, beneficiaz de o pia secundar, unde
pot fi lichidate nainte de scaden, la o valoare de pia.
Deci contractele futures se deruleaz numai n cadrul bursei i preul se
stabilete prin procedura specific de negociere i contractare a bursei. Acest pre
(cursul de schimb) este expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare
contract standardizat i el variaz zilnic, n funcie de condiiile pieei. Contractul
futures este zilnic actualizat, nct pierderile uneia din prile contractate sunt
transferate ca venituri celeilalte pri.
Dac valoarea contractului crete, cumprtorul (deintorul poziiei long)
primete n contul su la broker o sum corespunztoare profitului virtual al
contractului; dac valoarea scade o anumit sum, reprezentnd pierderea virtual
este dedus din acel cont. n mod simetric, n cazul n care preul scade, ceea ce
nseamn reducerea valorii contractului, deintorul unei poziii short (vnztorul)
beneficiaz de profitul virtual, n schimb, la o cretere a valorii contractului, o
sum reprezentnd pierderea virtual se deduce din contul vnztorului.
Un contract futures poate fi lichidat n dou moduri:
1) prin executarea contractului,

31
2) printr-o operaiune offset o obligaiune contrar alteia care o lichideaz
(operaiune simetric de sens invers).
Operaiunile futures se realizeaz, n principal, n dou sopuri: speculativ i de
acoperire a riscurilor.
Cele mai active piee financiare pe care sunt tranzacionate contracte futures
pe valut sunt Chicago Mercantile Exchange (CME) i London Stock Exchange
(LSE).

Exemplul 4.2.1. Un cumprtor procur un contract futures pe dolari
americani (100000 $) pe termen de 1 lun la cursul 1 = 1,67 $ cu marja de
transfer 1500 $. Considerm c:
Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat pe pia a fost 1 = 1,63 $;
Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat pe pia a fost 1 = 1,70 $;
Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat pe pia a fost 1 = 1,68 $.
Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing.
Rezolvare:
Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui
s plteasc urmtoarea sum n lire sterline:
GBP
GBP USD
USD
24 , 59880
/ 67 , 1
100000
=
Varianta a) n ziua evalurii aceeai sum de dolari s-ar fi putut cumpra cu
urmtoarea sum de lire sterline:
GBP
GBP USD
USD
69 , 61349
/ 63 , 1
100000
=
De aici reiese c cumprtorul este n ctig.
61349,69 59880,24 = 1469,45
1469,45 1,63$/ = 2395,21 $
Suma de 2395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de
clearing.
Varianta b) n cazul n care cursul pe pia va fi 1 = 1,70 $.

32
GBP
GBP USD
USD
53 , 58823
/ 70 , 1
100000
=
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
58823,53 59880,24 = ()1056,71
1056,71 1,70 $/ = 1796,41 $
n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de
clearing suma care depete marja de transfer.
1796,41$ 1500$ = 296,41 $
Varianta c) n cazul n care cursul pe pia va fi 1 = 1,68 $.
GBP
GBP USD
USD
81 , 59523
/ 68 , 1
100000
=
Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de:
59523,81 59880,239 = ()356,43
356,43 1,68 $/ = 598,80 $
n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i
deci cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing.

Exemplul 4.2.2. n luna martie o firm ncheie un contract de import n
valoare de 2,5 mil. franci elveieni cu scadena peste trei luni.
S presupunem c importatorul recurge la acoperirea riscului valutar pe piaa
contractelor futures pe valute i cumpr la burs, n martie, 20 contracte pe franci
elveieni (2,5 mil. CHF 125000 CHF = 20) la cursul 1 CHF= 0,7560 $ i marja
de 10% din valoarea tranzaciei.
Analizai comportamentul importatorului n situaiile n care cursul valutar la
scadena contractului va fi:
Varianta a) 1 CHF= 0,7540 USD
Varianta b) 1 CHF= 0,7600 USD
Rezolvare:
La ncheierea contractului, firma va depune n casa de clearing marja n mrime
de 250 000 CHF (2,5 mil. CHF x 10%).

33
Varianta a)
n acest caz, firma va obine o pierdere de:

_0,7540 USD/CHF
0,7560 USD/CHF
(-) 0,0020 tick-uri
Pierderea 20 tick-uri x 12,50 $/contract x 20 contracte = 5000 $.
Varianta b)
n cazul dat, firma iniiaz o operaiune offset vinde contractele date i
obine un venit. Diferena dintre preuri este de (+)40 puncte. Fiecare punct n
cazul contractului dat cost 12,50 $, rezult c n urma operaiunii se va obine un
venit de:
40 tick x 20 contracte x 12,50 $/contract = 10 000 $
sau
_0,7600 USD/CHF
0,7560 USD/CHF
0,0040 tick-uri.

4.3. SWAP-ul valutar

SWAP-ul este operaiunea valutar ce combin vnzarea-cumprarea a dou
valute n condiiile livrrii rapide, cu contraoperaiunea efectuat n aceeai valut.
n cazul SWAP, data executrii primei operaiuni se numete data valutrii, iar
data executrii contraoperaiunii data ncheierii SWAP (maturity). De obicei,
SWAP se ncheie pe o perioad de pn la un an.
Dac la nceput are loc cumprarea valutei (de regul, valutei de baz), iar
apoi vnzarea valutei, acest SWAP poart de numirea cumprat/vndut buy
and sell swap.

34
Dac la nceput are loc vnzarea valutei, iar operaiunea opus este
cumprarea valutei, acest SWAP poart denumirea vndut/cumprat sell and
buy swap.
Operaiunile SWAP se folosesc pentru:
efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile
livrrii imediate i, n acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu,
banca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 3 luni,
i vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd cont de necesitatea n
USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward;
cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza
acoperirii cu contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor
internaionale;
creditarea interbancar reciproc n dou valute.
Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie
valutar deschis (cumprarea se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta
necesar, asigurnd n aa mod riscul valutar.
Cele dou tranzacii sunt de fapt, una singur, fapt pentru care comisionul de
brokeraj este mai mic dect dac ele s-ar executa separat.
Tehnica swap-ului este larg folosit astzi pe pieele de schimb. Circa o
cincime din totalul tranzaciilor efectuate pe aceste piee sunt operaiuni de swap.

Cunoscnd cursurile valutei A (baza) fa de valuta B (valuta cotat), poate fi
efectuat SWAP cu valuta A cumprarea ei n condiii SPOT cu vnzarea
concomitent n condiii forward. Schema convertirii va fi urmtoarea:

La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n
valuta A (Pa) se calculeaz conform formulei:
s
b
a
C
P
P = (1)
B A B.

35
La convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma
primit poate fi calculat conform formulei:
S
b
= P
a
x C
f
(2)
Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit:
E = Sb Pb = Pb
s
C
FM
(3),
unde FM -marja cursurilor frw.
Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei:
t C
FM
s
360
=
FM
I (4)
Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi:
E = Pb Sb = Pb
s
C
FM
(5)
Indicele pierderilor n urma swap-ului se va calcula ca i n cazul profitului.
n schema convertirii valutelor marja forward (FM) se
determin:
la cotarea valutei A cu prim: FM = Cf bid valuta A Cs offer valuta A
la cotarea valutei A cu discont: FM = Cs offer valuta A Cf bid valuta A

Exemplul 4.3.1. Cursul CHF/USD este:
SPOT 1,4652 1,4658 CHF/USD
Punctele frw. 1 lun 114 108
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena
operaiunii.
Rezolvare:
n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma
swap-ului cu USD (CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi.
Marja forward:
FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte).
anual 9,8%
30
360
1,4658
0,0120
I
FM
= =
B A B

36
Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de
120 puncte, eficiena operaiunii 9,8 % anual.

Exemplul 4.3.2. Cursul RUR /USD este urmtorul:
SPOT: 31,20 31,28 RUR/USD
Punctele frw. 3 luni 50-60
S se determine care va rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii.
Rezolvare:
RUR se coteaz fa de USD cu prim, deci swap-ul cu USD (RUR USD
RUR) va aduce profit.
Marja forward:
FM = 31,70 31,28 = 0,42 (42 puncte)
Profitabilitatea operaiunii va fi:
% 37 , 5
90
360
28 , 31
70
= =
FM
I
Concluzii: n urma SWAP-ului cu USD a fost nregistrat un profit de 42
puncte, eficiena operaiunii 5,37 % anual.
Deci, SWAP-ul cumprat-vndut cu o valut puternic (cotat cu
prim) va genera profit, iar cu o valut slab (cotat cu discont) va genera
pierderi.
Dac cunoscnd cursurile valutei A (baza) fa de valuta B (valuta cotat) va
fi efectuat SWAP cu valuta B cumprarea ei n condiii SPOT cu vnzarea
concomitent n condiii forward, atunci schema convertirii va fi urmtoarea:

La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut A (Pa), convertit n
valuta B (Pb) se calculeaz conform formulei:
Pb = Pa x Cs (1)
La convertirea sumei Pb n valut A peste t zile la cursul forward Cf suma
primit poate fi calculat conform formulei:
A B A.

37
Sa = Pb/Cf (2)
Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce pierderi:
E = Pa - Sa =
Cf
FM
P
a
(3),
unde FM-marja cursurilor fwd.
Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce profit:
E = Sa - Pa =Pa x FM / Cf (4)
Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei:
t C
FM
f
360
=
FM
I (5)
Indicele pierderilor n urma swap-ului se va calcula ca i n cazul profitului.
n schema convertirii valutelor A B A marja forward (FM) se determin:
la cotarea valutei A cu prim: FM = Cf offer valutei A Cs bid valutei A
la cotarea valutei A cu discont: FM = Cs bid valutei A Cf offer valutei A
Exemplul 4.3.3. Cursul RUR /USD este urmtorul:
SPOT: 30,82 - 30,88 RUR/USD
Punctele frw. 1 lun 10-15
S se determine care va rezultatul SWAP-ului cu RUR i eficiena operaiunii.
Rezolvare:
RUR se coteaz fa de USD cu prim, deci swap-ul cu RUR (USD RUR
USD) va aduce pierderi.
Marja forward:
FM = 31,03 30,82 = 0,21 (21 puncte)
% 12 , 8
30
360
03 , 31
21 , 0
= =
FM
I
Concluzii: n urma SWAP-ului cu RUR, au fost nregistrate pierderi de 21
puncte, eficiena operaiunii 8,12 % anual.

Exemplul 4.3.4. Cursul JPY/EUR este:
SPOT: 129,80 129,86 JPY/EUR

38
Punctele frw. 2 luni 35-45
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu i eficiena operaiunii.
Rezolvare:
n cazul dat JPY se coteaz fa de EUR cu discont, deci n urma swap-ului cu
( ) se va nregistra profit.
Marja forward:
FM = 129,80 129,66 =0,14 (14 puncte)
anual I
FM
% 6 , 0
60
360
66 . 129
14 , 0
= =
Concluzii: n urma SWAP-ului cu yenii japonezi a fost nregistrat un profit de
14 puncte, eficiena operaiunii 0,6 % anual.

4.4. Option-ul valutar
Option-ul valutar reprezint contractul dintre vnztor i cumprtor, care
ofer unui participant dreptul, dar nu i obligaiunea, de a cumpra sau a vinde o
cantitate anumit de valut la cursul fixat la ncheierea afacerii la o anumit dat
viitoare (option-ul tip europen) sau n decursul unei anumite perioade viitoare
(option-ul tip american). Acest drept se obine n urma plii primei, care nu se
mai restituie.
n dependen de cine dintre participani i de modul n care poate s schimbe
condiiile afacerii, se deosebesc:
1) option-ul call, adic option-ul cumprtorului;
2) option-ul put, adic option-ul vnztorului.
n cazul option-ului call, deintorul option-ului (cumprtorul) are dreptul
de a cumpra o anumit cantitate de valut la termen la un curs fixat n prealabil.
Cumprtorul i pstreaz dreptul de a refuza afacerea, pltind pentru aceasta
vnztorului o prim de option de la bun nceput.
n cazul option-ului put deintorul option-ului (vnztorul) are dreptul de
a vinde o anumit cantitate de valut la termen la un curs fixat n prealabil. Dreptul

39
de refuz de la afacere i aparine vnztorului, el pltind prima de opion
cumprtorului.
Deci, se disting dou feluri de option: option de tip european n care
contractul nu se poate exercita dect la scadena fixat i option de tip american la
care contractul se exercit la orice dat nainte de data de scaden prevzut n
contract. Tipurile indic numai originea acestor option-uri, n prezent i n America
i n Europa se utilizeaz ambele tipuri.
Option-urile sunt foarte populare pentru speculani, deoarece limiteaz
posibilele pierderi, dar nu i posibilele profituri.
Vnzarea-cumprarea option-urilor poate avea loc att pe piaa bursier, ct i
interbancar. n cadrul burselor option-urile sunt standardizate.
Ex. n S.U.A. cantitatea de valut, care constituie baza unui option este egal
cu jumtate din suma fixat pentru futures-ul valutar pe valuta respectiv, iar
termenul de scaden a option-ului bursier este vinerea ce urmeaz a treia miercure
a fiecrei luni.
Un option este definit de urmtoarele elemente: denumirea activului, tipul
(put, call), preul, data scadenei.
Ex. Un option call pe yeni japonezi cu preul 0,75 $ cu scadena n noiembrie
la bursa de option-uri din Filadelfia se va nota: JPY, noiembrie, 0,75, call.
Exemplul 4.4.1
Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100000. El dorete s
o vnd la termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s cumpere un
option put de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs
anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii:
Preul de opiune Prima de opiune,
CHF/USD
I. 1$= 1,3580 CHF 0,0020
II. 1$= 1,3600 CHF 0,0030
III. 1$= 1,3700 CHF 0,0050
Exportatorul a ales condiia a treia.

40
Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul pe pia va fi:
Varianta a) 1$= 1,3600 CHF;
Varianta b) 1$= 1,3800 CHF;
Varianta c) 1$= 1,3750 CHF.
Rezolvare:
Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima:
100000$ x 0,0050 CHF/$= 500 CHF
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul
din contract:
Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit (1$=1,3700CHF) i va
obine ctig:
100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF
Ctigul (1000 CHF) acoper prima.
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca
cursul din contract:
Firma renun la contract i vinde valuta la cursul curent de pe pia:
100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit care
acoper prima.
Varianta 3) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca
cursul din contract, dar nu suficient nct s venitul s acopere prima:
Firma renun la contract i vinde valuta la cursul curent de pe pia:
100000 $ x (1,3750 1,3700) CHF/USD= 500 CHF obinnd un venit care
nu acoper prima, dar cel puin acoper o parte din prima pltit, care oricum
constituie o cheltuial pentru exportator.
Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36CHF
exportatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia peste 3

41
luni va fi 1$=1,3750CHF i 1$=1,38CHF exportatorul va renuna la contractul de
opion.
Exemplul 4.4.2.
Un agent economic din Japonia realizeaz n contract opion tip call pentru
suma de 10 mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt:
Pre de exerciiu
posibil de ales
Prima de option,
/$
I. 1 $ = 118 /$ 1,50
II. 1 $ = 120 /$ 1,40
III. 1 $ = 122 /$ 1,30
Firma opteaz pentru preul de 118 /$, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma n cazul n care cursul pe pia la termenul de 3 luni va
fi:
Varianta a) 1$= 115 JPY;
Varianta b) 1$=120 JPY.
Rezolvare:
Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima:
1000000$ x 1,50 /$ = 1500000
La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute.
Exist dou condiii posibile:
Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul
din contract:
Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe
pia:
1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY
Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu:
1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY.
Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil. JPY
prima).

42
Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect
cursul din contract:
Firma va onora contractul cumprnd valuta n condiiile contractuale:
1000000 $ x (120 -118) /$ = 2 000 000- obinnd un venit care acoper
prima.
Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma va
va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia
peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$ firma va decide utilizarea opionului.

4.5. Arbitrajul valutar
Prin intermediul arbitrajului valutar se urmrete obinerea unui ctig din
diferena de cursuri, fr ca, practic, arbitrajul s-i asume riscul preului. Diferena
de baz dintre operaiunile de arbitraj i cele speculative const n faptul c n
primul caz contractul operaiunii este pe termen scurt, iar scopul operaiunilor
speculative este ntreinerea ndelungat a poziiilor lungi sau scurte n funcie de
situaia pe pia.
Arbitrajul poate fi simplu, cnd se antreneaz sume exprimate doar n dou
monede (una se cumpr i alta se vinde) sau multiplu unde se angajeaz un numr
mai mare de monede. Totodat, arbitrajul poate fi n spaiu i n timp.
Exemplul 4.5.1
Cursul spot /$ n Belgia este:
1 $ = 93,1578 93,1583
cursul spot /$ n Elveia:
1 $ = 93,1589 93,1594
Ce posibiliti de arbitraj exist, dac un arbitrajist are la dispoziia sa liber
temporar o sum de 3.000.000 $.
Rezolvare:
a) Vinde n Elveia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1589 i cumpr
279.476.700

43
b) Cumpr n acelai moment n Belgia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1583
i vinde 279.474.900
ctig

279.476.700
279.474.900
1.800

Concluzii: Arbitrajistul va ctiga 1800, dac va vinde dolarii Elveia i n
acelai timp va cumpra dolari n Belgia.
Exemplul 4.5.2. Cursul spot CHF/$ n Elveia este urmtorul:
1 $ = 1,3310 1,3320 CHF
p. 24 27
luna) (1
forwards

Ce trebuie s ntreprind un trader pentru a obine un ctig dac are liber
timp de o lun o sum de 2.800.000 $.
Rezolvare:
Determinm cursul forward:
Curs Spot: 1,3310 1,3320 CHF/USD
Punctele forward 1 lun -27 -24
Curs forward 1 lun 1,3283 1,3296 CHF/USD

a) Vinde 2.800.000 $ la cursul SPOT 1 $ = 1,3310 CHF i cumpr 3.726.800
CHF
b) Cumpr 2.800.000 $ la cursul forward 1 $ = 1,3296 CHF i vinde
3.722.880 CHF
ctig

3726800 CHF
3722880 CHF
3920 CHF
sau 2948,55 USD[p
Concluzii: Arbitrajistul va ctiga 3920 CHF, dac va vinde dolarii n condiii
Spot i i va cumpra n condiii forward.

Aplicaia 1.

44
Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare:
Bid Offer
129,80 129,90 JPY/USD
Ratele dobnzilor, pe termen de 3 luni, n JPY i USD sunt(%,%):
Bid Offer
JPY 5,5 6,5
USD 3,0 4,5.
Aplicaia 2.
S se stabileasc cursul la termen (6 luni) al coroanei norvegiene fa de
francul elveian, tiind c:
cursul spot 7,2315/50 NOK/$
cursul spot 1,3630/60 CHF/$
dobnda pe piaa norvegian:
la depozite 5,82 %
la credite 6,82 %
dobnda pe piaa elveian:
la depozite 2,32 %
la credite 4,32 %
dobnda pe piaa SUA:
la depozite 5,82 %
la credite 6,82 %.
Aplicaia 3.
Cursurile SPOT la bursa valutar din Londra a DKK i SEK fa de dolarul
american i punctele FORWARD (PIPPS) la DKK i SEK sunt prezentate n
tabelul urmtor:
Termenul| Cursul DKK/USD SEK/USD
SPOT 7,2060- 7,2070 9,3977-9,3995
1 lun 43-50 22-10
2 luni 58-63 40-36
3 luni 68-65 55-59

45
6 luni 55-50 48-55

S se calculeze cursul FORWARD 1 lun i 2 luni pentru DKK i SEK
folosind cursurile SPOT.
Aplicaia 4.
Cursurile la vedere (spot) cotate la bursa valutar din Londra a CHF, NOK i
JPY (yenii japonezi), precum i punctele forward la termen de 1, 2, 3 i 6 luni sunt
prezentate n tabelul de mai jos:
Termenul CHF/USD NOK/USD JPY/USD
SPOT 1,3975-1,4004 7,2660-7,2670 120,20-121,10
1 lun 40-50 42-50 25-18
2 luni 50-62 48-54 32-26
3 luni 68-74 52-58 42-32
6 luni 90-100 60-67 50-40

Stabilii cursul la termen (forward) la termenul de 2 i 6 luni pentru CHF,
NOK i JPY. Calculai marja obinut de banc la efectuarea operaiunilor valutare
cu CHF, NOK i JPY la cursul forward i cursul SPOT.
Aplicaia 5.
Pe piaa de schimb la vedere:
1 USD=7,2520 NOK ( curs de cumprare)
1 USD= 7,2540 NOK ( curs de vnzare)
Dobnda la depozitele n $ este de 5% anual.
Dobnda la depozitele n NOK de 6,5% anual.
Calculai cursul de schimb la termen de 90 zile, la care banca propune s
vnd dolarul.
Aplicaia 6.
Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 12,5 mil. pe termen
de 1 lun, la cursul 1 $ = 92,48 cu marja de transfer de 3000 $. Peste 20 de zile
cursul nregistrat este de 1 $ = 96,62 .

46
Aplicaia 7.
Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 120000 CHF pe
termen de 3 luni la cursul 1,31CHF/USD cu marja de transfer n valoare de 1700 $.
Peste 2 luni cursul nregistrat pe pia este de 1 $ = 1,32 CHF.
Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing n ziua dat.
Aplicaia 8.
Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100.000 $ la cursul
1 = 1,66 $ pe termen de 1 lun i cu marja n valoare de 1000$. Peste o perioad
oarecare cursul pe pia a fost 1 = 1,64 $.
Aplicaia 9.
Cursul SPOT JPY/USD este: 120,38 120,48 /$.
Punctele fwd. 3 luni: 70 - 40.
operaiunii.
Aplicaia 10.
Cursul CAD/EUR este:
SPOT: 1,5698 1,5704 CAD/EUR
Punctele fwd. 6 luni: 200-260.
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu euro i eficiena
operaiunii.
Aplicaia 11.
Cursul SPOT ROL/CHF este: 24415 24425 ROL/CHF
Punctele fwd. 3 luni: 60-80
S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu ROL i eficiena
operaiunii.
Aplicaia 12.
Cursul SPOT USD/EUR este:1,0786 1,0796 USD/EUR

47
Punctele fwd. 1 lun: 20-15.
operaiunii.
Aplicaia 13.
O firm dispune n momentul T
o
de o sum de 1 milion $, pe care urmeaz s-
l utilizeze peste o lun (T
1
) pentru plata unui import (plata va fi efectuat n dolari).
n acelai moment, T
o
, are de achitat suma de 8,2 milioane de SEK, pe care nu-i
are, dar peste o lun, n momentul T
1,
va ncasa 8,5 milioane de SEK n urma unui
export efectuat.
Situaia firmei este:
T
o
T
1

Disponibil 1 mil. $ Angajamente 1 mil. $
Angajamente 8,2 mil. SEK Disponibil 8,5mil.SEK

Firma solicit unei bnci specializate efectuarea unei operaiuni complexe
SWAP, prin care:
n momentul T
o
, s achite datoria n SEK
n momentul T
1
, s achite datoria n $.
Situaia cursurilor valutare este:

T
o
T
1

Curs la vedere Curs la termen
8,4820 8,4830 SEK/USD 8,4780 8,4850 SEK/USD.
Aplicaia 14.
Stabilii modul de aciune al unui agent economic, care va ncheia un contract
option call pentru suma de 10 mil. $.
Pre de exerciiu posibil de ales: Prima de opiune,
CAD/USD
1$=1,4420 CAD 0,0060
1$=1,4500 CAD 0,0050

48
1$= 1,4600 CAD 0,0040
Firma alege preul de 1$=1,4420 CAD, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma n cazurile:
a) cursul curent din T
n
va fi de 1$= 1,4380 CAD;
b) cursul curent din T
n
va fi de 1$= 1,4540 CAD.
Aplicaia 15.
Un exportator canadian va ncasa peste 3 luni 8 mil. $. Aceast sum dorete
s o vnd la termen, la un curs mai avantajos. Pe piaa valutar are de ales ntre
operaiunile la termen pe baz de contract viitor sau cele pe baz de option.
n primul caz, pe pia cursul la termen pentru perioada de 3 luni este
1$=1,4515 CAD (dolari canadieni).
n al doilea caz, va trebui s fac un option put.
CAD/USD
1$=1,4420 CAD 0,0080
1$=1,4500 CAD 0,0090
1$= 1,4600 CAD 0,0100
Firma alege preul de exerciiu 1$=1,4500.
Cum va proceda firma n cazul cnd, la data scadenei, cursul curent va fi
1$=1,4650 CAD?
Aplicaia 16.
Stabilii modul de aciune al unui agent economic, care va ncheia un contract
option call pentru suma de 10 mil. $.
CAD/USD
1$=1,4420 CAD 0,0060
1$=1,4500 CAD 0,0050
1$= 1,4600 CAD 0,0040
Firma alege preul de 1$=1,4420 CAD, pltind cea mai mare prim.
Cum va proceda firma n cazurile:
a) cursul pe pia n T
n
va fi de 1$= 1,4380 CAD;

49
b) cursul pe pia n T
n
va fi de 1$= 1,4540 CAD.
Aplicaia 17.
Un exportator din Australia va ncasa peste 6 luni suma de $1000000. El
dorete s o vnd la termen, la un pre avantajos. Cursul la termen de 6 luni este
1$=1,7060 AUD. El dorete s efectueze o operaiune la termen n baz de option
put. Pe pia exist urmtoarele condiii:

Termenul Preul de opiune Prima de opiune,
AUD/USD
1 lun 1$=1,6570 AUD 0,0020
3 luni 1$=1,7780 AUD 0,0030
6 luni 1$=1,8770 AUD 0,0050

Stabilii modul de aciune al agentului economic n cazurile:
a) dac cursul pe pia peste 6 luni va fi 1$=1,6060AUD;
b) dac cursul pe pia peste 6 luni va fi 1$=1,9017AUD.
Aplicaia 18.
Stabilii modul de aciune al unui agent economic care realizeaz o operaiune
la termen n baz de option tip call. Suma contractului este de $2000000. Cursul
la termen de 6 luni este 1$=1,3910 CHF.

Termenul Preul de opiune Prima de opiune,
CHF/USD
1 lun 1$= 1,4960 CHF 0,0020
3 luni 1$= 1,4480 CHF 0,0030
6 luni 1$= 1,3370 CHF 0,0050
Stabilii modul de aciune al agentului economic n cazurile:
a) dac cursul pe pia va fi 1$=1,3000 CHF;
b) dac cursul pe pia peste 6 luni va fi 1$=1,6520 CHF.
Aplicaia 19.
Cursul spot USD/EUR n Germania este:

50
1 EUR = 1,1154 1,1161 USD
Cursul spot USD/EURO n Elveia:
1 EUR = 1,1170 1,1175 USD
Cursul spot USD/EURO n Norvegia:
1 EUR = 1,1146 1,1151 USD.
Ce trebuie s ntreprind arbitrajistul pentru a obine profit, dac are la
dispoziia sa liber temporar o sum de 3500000 euro?
Aplicaia 20.
Pe piaa S.U.A., sunt anunate urmtoarele cursuri:
$1 = 1,40 1,42 CHF
1= 1,10 1,12 USD
Pe piaa unei ri din UE:
1= 1,60 1,62 CHF.
Ce trebuie s ntreprind arbitrajistul pentru a obine profit, dac are la
dispoziia sa liber temporar o sum de 1 mil. CHF?
Aplicaia 21.
Cursul spot /$ n Anglia este urmtorul:
1 = 1,4057 1,4063 $
punctele fwd. 1 lun: 24 - 17
Ce trebuie s ntreprind traderul pentru a obine ctig, dac are liber, pe
timp de o lun sum de 4.500.000 sau 4.500.000$?
Aplicaia 22.
Fiind date urmtoarele cursuri de schimb:
La New York $2 = 1
La Tokyo $1= 200
La Londra 1= 410
Cum se poate realiza un arbitraj triunghiular pe cele trei piee?
Aplicaia 23.

51
Presupunem c cursul spot dolar/euro este 0,9$/1. Un speculator mizeaz pe
o apreciere a euro (el crede c peste 90 zile cursul va fi 0,95$/1.) va ncerca s
ctige din predicia sa? Ct va ctiga dac predicia se adeverete?
Aplicaia 24.
Sunt date urmtoarele condiii:
Dobnzile la depozitele pe termen de 1 an:
n Germania: 4%
n Elveia: 6%
Cursul Spot: 1,40CHF/EUR;
Cursul forward 60 zile: 1,3956 CHF/EUR;
Cursul forward 1 an: 1,3736 CHF/EUR.
a) Dac dobnda n Elveia se ateapt s creasc pn la 8% n 60 zile, ce vei face
ca vnztor de valut fr a lua o poziie n valut? Baza este euro.
b) Calculai profitul n euro pentru CHF, dac luai o poziie. S presupunem c nu
vor aprea schimbri la cursul spot sau la dobnd n Germania.
Aplicaia 25.
Ai mprumutat 1500 franci elveieni (CHF) pe perioada de un an cu o
dobnd de 6%, un an n urm i i-ai schimbat n taleri sloveni (SIT). Cursul spot
atunci era 150 SIT/CHF. Ai rambursat mprumutul n CHF, cumprai la spot 110
SIT/CHF. Dobnda pentru taler un an n urm era 10%, acum 11 %. Pe parcursul
anului inflaia pentru SIT a fost 6%, iar la CHF 4%. Care a fost costul real al
mprumutului n CHF innd cont de inflaie?

CAPITOLUL V
RISCUL VALUTAR


52
n activitatea financiar-monetar internaional, problema determinrii i
asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor
fluctuante, adic de riscul valutar.
Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau pierderi n urma
modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor
economici, monetari, financiari, sociali i politici.
Efectele modificrilor de curs valutar impun atitudini concrete de evitare sau
eliminare a pierderilor sau de speculare o avantajelor posibile.
n ambele cazuri, aciunile de gestiune a riscului valutar se desfoar la
nivelul economiilor naionale (macro), la nivelul instituiilor bancare comerciale
(mezo) i la nivelul firmelor (micro).

5.1. Modaliti de gestiune a riscului valutar la nivelul instituiilor bancare
comerciale
Specificul economiei internaionale implic sistemul bancar, n mod deosebit,
n sistemul riscurilor economice externe.
Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor.
Aceasta include un ir de probleme de la monitoringul riscului pn la
evaluarea dimensiunii lui.
Gestiunea riscului valutar la nivelul instituiilor bancare include dou
procedee:
gestiunea poziiilor valutare ale instituiilor bancare;
administrarea portofoliilor valutare ale bncilor comerciale.

5.1.1. Determinarea poziiilor valutare
Apariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor
valutare ale bncii. Riscul valutar apare numai n cazul poziiilor valutare deschise,
atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. Dac suma creanelor e

53
mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin, poziia valutar va fi lung
(long), n caz invers-scurt (short). Pentru a evita riscul valutar, instituiile bancare
trebuie s tind s-i nchid permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu
este posibil i nici convenabil.
Exemplul 5.1.1. Presupunem c banca ncepe ziua de lucru cu poziia valutar
nchis pe toate valutele. Pe parcursul zilei, banca efectueaz urmtoarele
operaiuni (mii un. mon.):
1) cumpr 5000 la cursul 1 = 1,48 CHF
2) cumpr 3500 $ la cursul 1 $ = 83,45
3) cumpr 2300 la cursul 1 = 1,50 $
4) cumpr 100 000 la cursul 1 = 125,25
5) cumpr 1500 CHF la cursul 1 $ = 1,38 CHF.
Determinai poziiile valutare deschise ale bncii.
Rezolvare:
Operaiunea Poziia
Cumprat Curs Vndut Lung Scurt
1. 5000 1,48 CHF/ CHF 7400 5000 CHF 7400
2. $ 3800 83,45/$ 317110 5000
$ 3800
CHF 7400
317110
3. 2300 1,50$/ $ 3450 5000
2300
$350
CHF 7400
317110
4. 100.000 125,25 / 798,40 5000
1501,60
$ 350
CHF 7400
217110
5. CHF 1500 1,38 CHF/$ $ 1087 5000
1501,60
CHF 5900
217110
$ 737

Concluzii. La sfritul zilei de munc banca are poziiile valutare deschise la
urmtoarele valute:

54
a) poziie valutar deschis lung la: euro 5000, lire sterline 1501,60;
b) poziie valutar deschis scurt la: franci elveieni 5900, yeni japonezi
217110 i dolari americani 737.

5.1.2. Diversificarea portofoliului valutar

ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile lor valutare diferite monede strine,
nu toate activele sau pasivele sunt expuse n aceeai msur la risc. Iat de ce e
necesar s discutm nu numai despre gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede
aparte, dar i despre administrarea ansamblului de active ce compun portofoliul
valutar.
Deoarece reducerea tuturor riscurilor prin asigurarea riscurilor individuale nu
reprezint singurul element luat n consideraie, trebuie determinat nivelul riscului
acceptabil, adic momentul cnd balana dintre obiectivele maximizrii profitului i
ale minimizrii riscului este echilibrat. O posibilitate ar fi pstrarea valutelor cu
diferite grade de risc al valutelor bine asigurate, asigurnd, n final, un anumit venit
minim i acceptnd riscuri mari numai pentru o proporie redus ntre active. n
acest fel, se realizeaz o mbinare ntre sentimentul de siguran cu nelinitea
participrii la joc.
Trebuie remarcat c riscul portofoliului valutar nu poate fi mai mic dect
riscul fiecrei componente, ci doar dect riscul cel mai mare al acestor componente.
Exemplul 5.1.2. Presupunem c sunt trei active componente al portofoliului
valutar. Unul este denominat n franci elveieni (W
1
), al doilea n yeni japonezi
(W
2
) i al treilea n lire sterline (W
3
).
Rezultatele ateptate de la convertizarea fiecrui component al portofoliului
valutar n dolari peste o lun sunt urmtoarele:
CHF = 0,00500; = 0,00670; = 0,00872.
Matricea de covariaie a acestor monede are urmtoarea form:

55
000 . 10
1
01 , 4 03 , 5 4,82
03 , 5 82 , 15 5,75
80 , 4 57 , 5 7,70 CHF
CHF
(
(
(
(

S se determine rata ateptat a probabilitii i dispersia ctigului mediu al
portofoliilor A, B i C, dac se tie c cota-parte a fiecrei monede n portofoliul A este
de
3
1
W
1
= ,
3
1
W
2
= i
3
1
W
3
= ; n portofoliul B
4
1
W
1
= ,
4
1
W
2
= ,
2
1
W
3
= i n portofoliul
C
3
1
W
1
= ,
3
2
W
2
= ,
3
2
W
3
= (
3
1
W
1
= n portofoliul C nsemn c francii elveieni au
fost mprumutai).
Rezolvare:
Determinm probabilitatea medie a portofoliilor valutare:

Porto
foliul
Cota-parte
a activelor
Rezultatul ateptat
W
1
W
2
W
3
A
3
1

3
1

3
1
( ) ( ) ( ) % 347 , 0 00872 , 0
3
1
00670 , 0
3
1
00500 , 0
3
1
= + +
B
4
1

4
1

2
1
( ) ( ) ( ) % 480 , 0 00872 , 0
2
1
00670 , 0
4
1
00500 , 0
4
1
= + +
C
3
1

3
2

3
2
( ) ( ) ( ) % 347 , 1 00872 , 0
3
2
00670 , 0
3
2
00500 , 0
3
1
= + +

Din rezultatele obinute, reiese c portofoliului C este cel mai profitabil. ns
decizia definitiv nu poate fi luat pn nu va fi cercetat matricea de covariaie.
Pentru calculul variaiei fiecrui portofoliu, vom aplica urmtoarea formul:
j i
j i j i
W W
,
,
cov ,
nlocuind n formul variabilele W
1
, W
2
, W
3
, vom obine urmtoarele
rezultate:
var(A) = 6,53; var(B) = 5,65; var(C) = 9,44.

56
Concluzii: Portofoliul C, dei este cel mai profitabil, este, totodat, i cel mai
riscant avnd o variaie foarte mare, mai preferabil fiind, totui, portofoliul B,
reieind din ctigul mediu i variaie.

5.2. Posibiliti de administrare a riscului valutar la nivel micro
n scopul diminurii riscului valutar la nivel micro, firma poate proceda la
folosirea unor metode specifice de control sau atenuare a efectelor valutare. n
principal, aceste metode sunt gupate n dou categorii mari:
metode extracontractuale i
metode contractuale.
Metode extracontractuale. Metoda de asigurare aleas va depinde, mai nti
de toate, de cheltuielile efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului
agentului economic ce se supune acestui risc i nu, n ultimul rnd, de termenul
utilizrii ei. Printre aceste metode se afl sincronizarea n timp i n spaiu a
ncasrilor i plilor n aceeai valut i realizarea unor operaiuni de
vnzare/cumprare de valut la termen.
Metodele contractuale firma poate utiliza metode i procedee de aprare
contra modificrii rapide ale etalonului valutar nc din faza ntocmirii contractelor
de vnzare/cumprare, introducnd printre clauzele contractuale o serie de
prevederi privind fie moneda-etalon (moneda de evaluare i moneda de plat), fie
informaia de pre.
n aceast categorie, se includ aa procedee, precum: clauza valutar, clauza
indexrii preului de contract, alegerea valutei de evaluare/plat, folosirea
preurilor internaionale.
Introducerea unei clauze n contractele economice presupune un anumit risc,
avnd n vedere efectele contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar
pentru exportator, respectiv pentru importator; n cazul n care la data plii
(ncasrii) cursul valutar are o evoluie contrar celei prognozate, avantajul se
transform n pierdere, iar pierderea n avantaj.

57
n al doilea rnd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat pe
pia a celui care solicit introducerea clauzelor; n caz contrar, introducerea
clauzei poate duce la pierderea clientului n avantajul concurenei.
Clauza valutar presupune dreptul exportatorului de a solicita corectarea
preului contractual stabilit la data ncheierii contractului (t
0
) n funcie de
modificarea cursului valutar al monedei de evaluare/plat fa de o alt moned-
etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional n momentul
plii (t
1
).
Coeficientul de corectare se determin prin mai multe metode. La rezolvarea
aplicaiilor, n acest capitol vom introduce rezultatul raportului dintre cursul valutar
din t
1
al valutei luate ca baz n moneda de evaluare/plat i cursul similar din t
0
.
Clauza intr n aciune atunci cnd modificarea cursului monedei de
evaluare/plat depeste o anumit marj (de ex. 2%).
n contracte, se pot introduce urmtorele tipuri de clauze valutare:
clauza valutar simpl,
clauza coului valutar simetric,
clauza coului valutar asimetric.
Scopul utilizrii clauzei este de a recupera parial sau total pierderea de
valoare sau de a anula efortul valoric suplimentar determinate de modificarea
cursului valutar pentru exportatorul i importatorul bunurilor contractate.

Exemplul 5.2.1. Clauza valutar simpl cotarea direct
ntre doi ageni economici din ri diferite se ncheie un contract de export n
care sunt prevzute urmtoarele:
valoarea exportului 600 000 CHF;
cursul valutei de contract (CHF) fa de valuta etalon (USD) n momentul
ncheierii contractului este 1 USD = 1,7060 CHF;
preul va fi recalculat, dac cursul CHF fa de USD se va modifica cu mai
mult de 2%.

58
Ce se va ntreprinde n cazul n care la data efecturii plii raportul de schimb
ntre cele dou valute este:
Varianta a) 1 USD = 1,7560 CHF
Varianta b) 1 USD = 1,6500 CHF
Varianta c) 1 USD = 1,7300 CHF

Rezolvare:
Varianta a) Se calculeaz abaterea cursului monedei de contract fa de
moneda etalon: 100 ) 100 (
0
1
=
C
C
K
% 93 , 2 100 ) 100
7060 , 1
7560 , 1
( = = K
Abaterea fiind mai mare dect 2% se recalculeaz preul:
V
1
= V
0
+ V
0
x (K) = 600000CHF+(600000CHF x 2,93%)=
= 600000CHF+17585CHF= 617585CHF
Concluzie: Deprecierea francului elveian la data plii fa de momentul
ncheierii contractului a dus la ncasarea de ctre exportator a unui pre efectiv mai
mare dect preul de contract i anume 617 585 CHF fa de 600 000 CHF.

Varianta b) Se calculeaz abaterea cursului monedei de contract fa de
moneda etalon:
% 28 , 3 100 ) 100
7060 , 1
6500 , 1
( = = K
Abaterea fiind mai mare dect 2% se recalculeaz preul:
V
1
= V
0
+ V
0
x (K) = 600000 CHF + (600000 CHF x
x (-3,28%))= 600000 CHF - 19695 CHF= 580305 CHF.
Concluzie: Aprecierea francului elveian la data plii fa de momentul
ncheierii contractului a dus la ncasarea de ctre exportator a unui pre efectiv mai
mic dect preul de contract i anume 580305 CHF fa de 600 000 CHF.

59
Varianta c) Se calculeaz abaterea cursului monedei de contract fa de
moneda-etalon:
% 40 , 1 100 ) 100
7060 , 1
7300 , 1
( = = K
Abaterea ncadrndu-se n marja stipulat ( 2%), nu se recalculeaz preul.
Concluzie: Cursul valutei de contract fa de valuta-etalon, la data plii fa
de cursul de la data ncheierii contractului nu a suferit modificri eseniale,
respectiv se va ncasa valoarea stipulat n contract (600000 CHF).

Aplicaia 5.2.2. Clauza valutar simpl cotarea indirect
n cazul unui contract de export/import de 1 mil. lire sterline, se introduce
clauza valutar, etalonul de evaluare, lira stelin, fiind asociat cu dolarul
american, considerat ca valut-etalon.
n momentul ncheierii contractului (t
0
), cursul valutar era de 1,55 USD/GBP.
Preul va fi recalculat, dac cursul USD fa de GBP se va modifica cu mai mult de
2%.
Ce se va ntreprinde n cazul n care la data efecturii plii (t
1
) raportul de
schimb ntre cele dou valute este:
Varianta a) 1,50 USD/GBP
Varianta b) 1,60 USD/GBP ?
Rezolvare:
Varianta a) Se calculeaz abaterea cursului monedei de contract fa de
moneda-etalon: ) 100 ( 100
0
1
=
C
C
K
% 23 , 3 77 , 96 100 ) 100
55 , 1
50 , 1
( 100 = = = K
Abaterea fiind mai mare dect 2%, se recalculeaz preul:
V
1
= V
0
+ V
0
x (K) = 1 000 000GBP + (1 000 000GBP x
x 3.23%) = 1032300 GBP.

60
Concluzie: Deprecierea valutei de contract fa de valuta-etalon (1,55
USD/GBP fa de 1,50 USD/GBP) a dus la ncasarea de ctre exportator a unei
sume mai mari dect suma indicat n contract i anume 1032300 GBP.
Varianta b) Se calculeaz abaterea cursului monedei de contract fa de
moneda etalon:
% 23 , 3 23 , 103 100 ) 100
55 , 1
60 , 1
( 100 = = = K
Abaterea fiind mai mare dect 2%, se recalculeaz preul:
V
1
= V
0
+ V
0
x (K) = 1 000 000GBP + (1 000 000GBP x
x (-3.23%)) = 967742 GBP.
Concluzie: Aprecierea valutei de contract fa de valuta-etalon (1,55
USD/GBP fa de 1,60 USD/GBP) a dus la ncasarea de ctre exportator a unei
sume mai mici dect suma indicat n contract i anume 967742 GBP.
Aplicaia 5.2.3 Clauza coului valutar simetric
Pentru acoperirea riscului valutar, ntr-un contract de export, n care se
stipuleaz clauza coului valutar simetric, sunt fcute urmtoarele precizri:
mrfuri exportate n valoare de 1 mln. coroane suedeze;
preul va fi recalculat, dac, la scaden, abaterea cursului valutei de
contract fa de valutele principale la co va fi mai mare de 4 %:
valutele care compun coul sunt: francul elveian (CHF), coroana danez
(DKK) i yenul japonez (JPY):
cursul dolarului fa de valutele din co n momentul ncheierii contractului
este:
1 USD = 9,50 SEK
1 USD = 1,80 CHF
1 USD = 8,90 DKK
1 USD = 154 JPY
n momentul plii cursul USD este:
1 USD = 9,60 SEK
1 USD = 1,75 CHF

61
1 USD = 8,80 DKK
1 USD = 145 JPY
Rezolvare: Se calculeaz abaterea cursului SEK fa de valutele din co, ce
presupune aflarea cursului SEK n raport cu cursurile valutelor din co, att n
momentul ncheierii contractului, ct i la data efecturii plii, care sunt
urmtoarele:
n momentul ncheierii contractului:
1 SEK = 9,50 SEK/USD: 1,80 CHF/USD = 5,2777 CHF
1 SEK = 9,50 SEK/USD: 8,90 DKK/USD = 1,0674 DKK
1 SEK = 9,50 SEK/USD: 154 JPY/USD = 0,0618 JPY
n momentul plii avem:
1 SEK = 9,60 SEK/USD: 1,75 CHF/USD = 5,4857 CHF
1 SEK = 9,60 SEK/USD: 8,80 DKK/USD = 1,0909 DKK
1 SEK = 9,60 SEK/USD: 145 JPY/USD = 0,0662 JPY
Abaterea va fi:
100 100 ...
1
0
1
2
0
2
1
1
0
1
1
(
(
|
|
.
|
\
|
+ + + =
n
n
C
C
C
C
C
C
n
k
= + + =
(
|
.
|
\
|
100 100
0618 . 0
0662 . 0
0674 . 1
0909 . 1
2777 . 5
4857 . 5
3
1
k
( ) | | % 42 , 4 100 100 0712 , 1 0220 , 1 0394 , 1 33 , 0 + = + + =
Avem k > 4%
Conform prevederilor din contract, valoarea contractului se va recalcula dup
formula:
k V V V + =
0 0 1

V
1
= 1000000 + (1000000 x 4,42%) = 1044200 SEK
Concluzie: Exportatorul va ncasa un pre efectiv mai mare dect preul de
contract cu diferena n plus de 44200 SEK care va corecta pierderea datorat
deprecierii n timp a coroanei suedeze.


62
Aplicaia 5.2.4. Clauza coului valutar asimetric - cotarea direct
n cazul unui contract de export/import de 1 mil. dolari americani, se
introduce clauza coului valutar asimetric, etalonul de evaluare, dolarul american,
fiind asociat cu un co de patru valute, lira sterlin, francul elveian, yenul japonez
i coroana norvegian.
Preul va fi recalculat, dac cursul dolarului american, fa de valutele din co,
se va modifica cu mai mult de 2%.
Raportul de schimb al valutelor din co fa de USD i ponderea n co sunt
urmtoarele:
Valuta participant
la co
Ponde-
rea, %
Cursul fa de USD
n momentul
ncheierii
contractului
n momentul plii
Francul elveian (CHF) 25 1 USD = 1,40 CHF 1 USD = 1,40 CHF
Lira sterlin (GBP) 25 1 USD = 0,60 GBP 1 USD = 0,58 GBP
Yenul japonez (JPY) 30 1 USD = 120 JPY 1 USD = 110 JPY
Coroana
norvegian(NOK)

20

1 USD= 7,30 NOK

1 USD = 7,20 NOK

Rezolvare:
Fiind cazul unei scderi a cursului dolarului fa de majoritatea valutelor din
co, coeficientul k va fi dat de relaia:
= |
.
|
\
|
+ + + =
|
|
.
|
\
|
+ + + =
30 . 7
20 . 7
20
120
110
30
40 . 1
40 . 1
25
6 . 0
58 . 0
25 100 ... 100
0
1
1
0
1
1
0
1
n
n
C
C
m
C
C
b
C
C
a k

= 100 - (24,17 + 25,00 +27,50 + 19,72) = + 3,60 %
Cota de modificare fiind mai mare dect 2%, preul va fi recalculat:
V
1
= 1 000 000 $ + 1 000 000 x 3,60% = 1 036 040 $.
Concluzii: Diferena n plus de 36040 $ va corecta pierderea datorat
deprecierii n timp a dolarului.

Aplicaia 5.2.5 - Clauza coului valutar asimetric cotarea indirect

63
ntre doi ageni economici se ncheie un contract de import-export n care este
stipulat clauza coului de valute asimetric, valoarea mrfurilor importate fiind de
500 000 lire steline. Valoarea din contract va fi recalculat n momentul plii, dac
abaterea dintre cursul zilei i cursurile de referin va fi mai mare de 1,5%.
Raportul de schimb al valutelor din co fa de USD sunt urmtoarele:
Valuta participant la co
Pondere
a, %
Cursul fa de USD
n
momentul
ncheierii
contractului
n
moment
ul plii
Francul elveian (CHF) 40 1,35 1,36
Yenul japonez (JPY) 30 115 110
Dolarul canadian(CAD) 30 1,47 1,50
Lira sterlin (GBP) X 0,60 0,62
Rezolvare:
Prima operaiune va fi determinarea cursului lirei sterline n raport cu valutele
participante la co n cele dou momente:
la semnarea contractului:
1 GBP = 1,35 CHF/USD: 0,60 GBP/ USD = 2,25 CHF
1 GBP = 115 JPY/USD: 0,60 GBP/ USD = 192 JPY
1 GBP = 1,47 CAD/USD: 0,60 GBP/ USD = 2,45 CAD
la data plii:
1 GBP = 1,36 CHF/USD: 0,62 GBP/ USD = 2,19 CHF
1 GBP = 110 JPY/USD: 0,62 GBP/ USD = 177 JPY
1 GBP = 1,50 CAD/USD: 0,62 GBP/ USD = 2,42 CAD
Calculm coeficientul de corectare k conform relaiei:
= |
.
|
\
|
+ + =
|
|
.
|
\
|
+ + + = 100
45 , 2
42 , 2
30
192
177
30
25 , 2
19 , 2
40 100 ...
0
1
1
0
1
1
0
1
n
n
C
C
m
C
C
b
C
C
a k = (38,93 + 27,65 +29,63)
100 = -3,78 %
Cota de modificare fiind mai mare dect 2% preul va fi recalculat:

64
V
1
= 500 000 500 000 x 3,78% = 481100 .
Concluzii: Diferena de 18900 va corecta valoarea mrfurilor importate
datorate deprecierii n timp a lirei sterline.
5.3. Hedgingul riscului valutar
Pentru diminuarea riscului valutar i, deci, a pierderilor ce ar putea s apar,
se pune problema asigurrii, ce are, drept scop o completare a beneficiilor care
vor aprea n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice ale etaloanelor
monetare. Sumele suplimentare ce se obin prin acoperire implic achitarea unor
taxe sau prime de asigurare. tiind, deci, c exist situaii sau stri de funcionare
care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza
incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se
ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd exist mai multe
variante posibile.
Natura riscului valutar e foarte complicat. Sensibilitatea lui la modificrile
dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de
factori. Din cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de
risc i profunzimii lui, e foarte problematic alegerea unei strategii de asigurare
corespunztoare.
De regul, asigurarea riscului valutar se efectueaz prin urmtoarele
operaiuni: forward, futures, option, swap .a.

Exemplul 5.3.1. O firm din Bulgaria, peste 3 luni (91 zile), va trebui s-i
achite impozitul n valoare de 1 mil. de dolari. Pentru a-i asigura riscul valutar ea
ncheie un contract forward.
S se determine rezultatul tranzaciei forward, dac se cunosc urmtoarele:
spot (BGN/USD) 1,7920 1,7950
3 luni 65 55
Peste 3 luni cursul spot al levei bulgare fa de dolar este:
Varianta a) 1,7890 1,7925

65
Varianta b) 1,7840 1,7885.
Rezolvare:

Calculm cursul forward (3 luni):
spot (BGN/$)

1,7920

1,7950
65 55
forward (3 luni) 1,7855 1,7895
1) Agentul economic bulgar pentru 1.000.000 $ va cheltui urmtoarea sum
n moned naional:
1.000.000 $ 1,7895 BGN/USD = 1 789 500 BGN
2) Eficacitatea tranzaciei forwards se calculeaz prin formula:
t R
FM
i
s
g
m
360
=
unde:
m
g
i eficacitatea tranzaciei;
FM punctele forward (de vnzare sau cumprare);
R
s
cursul spot (de vnzare sau cumprare);
t termenul operaiunii n zile.
% 1 , 12 0121 , 0
91
360
7950 , 1
0055 , 0
= = =
m
g
i p.a.
a) 100.000$ (1,7925 1,7895) = 3000 BGN,
n acest caz, previziunea a fost corect i agentul economic a economisit 3000
leve bulgare.
b) 100.000$ (1,7885 1,7895) = 1000 BGN (pierdere).
Concluzii: Varianta a) n acest caz, previziunea a fost corect i agentul
economic a economisit 3000 leve bulgare.
Varianta b) n acest caz, previziunea nu s-a dovedit a fi fost corect i agentul
economic a suferit pierderi n sum de 1000 leve bulgare.

Exemplul 5.3.2. Un agent economic polonez ia n credit 85000$ pe termen de
1 lun, la rata dobnzii de 7,5% i dorete s utilizeze aceast sum n CHF.

66
S se compare costul hedgingului (pentru hedging agentul economic a
ncheiat un acord swap) cu pierderile n cazul neachitrii riscului valutar, dac:

Curs spot 1 $ = 1,3977 1,3982 CHF
Punctele fwd. 1 lun 24 28
Cursul spot n ziua 1 $ =1,4017 1,4022 CHF
amortizrii creditului
Rezolvare:
1) Se determin cursul forward:
curs spot (CHF/$)

1,3977

1,3982
Punctele frw. 1 lun 24 28
Curs forw. 1 lun 1,4001 1,4010
2) Se realizeaz operaiunea swap:
vinde 85000$ la cursul spot 1$ =1,3977 CHF i cumpr 118804,5
CHF;
cumpr 85000 $ la cursul forwards 1$ = 1,4010 CHF i vinde 119085
CHF;
3) Se calculeaz costul hedgrii:
119085 CHF 118804,5 CHF= 280,5 CHF
4) Se determin ci franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea
pentru 85000 $ n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit
riscul valutar prin intermediul swapului valutar.
85.000 $ 1,4022 = 119187 CHF

Concluzii: Pierderea agentului economic ar fi constituit 382,5 CHF (119187
CHF- 118804,5CHF).
Deoarece a fost realizat hedgingul valutar, economia agentului a constituit
102 CHF (382,5CHF 280,5CHF).


67
Aplicaia 1.
Presupunem c banca ncepe ziua de lucru cu poziia valutar nchis pe toate
valutele. Pe parcursul zilei, banca efectueaz urmtoarele operaiuni (mii uniti
monetare):
1) cumpr 2.150 $ la cursul 1 $ = 0,90 EUR
2) cumpr 3.560 CHF la cursul 1 CHF = 0,68 EUR
3) cumpr 1.200 EUR la cursul 1 = 1,48 EUR
4) cumpr 1.900 la cursul 1 = 1,57 $
5) cumpr 10.000 EUR la cursul 1 EUR = 1,50 CHF
Determinai poziiile valutare deschise ale bncii.
Aplicaia 2.
Presupunem c trebuie s formm dou portofolii A i B din dou active:
franci elveieni i lire sterline.
Rezultatele ateptate de la convertirea fiecrui component al portofoliului
valutar n dolari peste o lun constituie la:
CHF = 0,08 i = 0,06.
Matricea de covariaie al acestor monede are forma urmtoare:
(
(
(
0052 , 0 0,0020
0020 , 0 0,0064 CHF
CHF

S se determine rata ateptat a profitabilitii i dispersia ctigului mediu al
portofoliului A i B, dac se tie c cota-parte a fiecrei monede n portofoliul A
este de CHF = 0,5; = 0,5, iar al portofoliului B este de CHF = 0,3, = 0,7.
Aplicaia 3
ntre doi ageni economici din ri diferite se ncheie un contract de export n
care sunt prevzute urmtoarele:
valoarea exportului 600 000 NOK;
cursul valutei de contract (NOK) fa de valuta-etalon (USD) n momentul
ncheierii contractului este
1 USD = 6,9080 NOK;

68
preul va fi recalculat, dac cursul NOK fa de USD se va modifica cu
mai mult de 3%.
Ce se va ntreprinde n cazul n care, la data efecturii plii, raportul de
Varianta a) 1 USD = 7,20 NOK
Varianta b) 1 USD = 6,63 NOK
Varianta c) 1 USD = 7,05 NOK?
Aplicaia 4.
n baza unui contract de transport, beneficiarul trebuie s plteasc
executantului suma de 1 mil. lire sterline. n contract se introduc clauza valutar,
etalonul de evaluare, euro, fiind asociat cu dolarul american, considerat ca valut-
etalon.
n momentul ncheierii contractului (t
0
), cursul valutar era de 1,10 USD/EUR.
Preul va fi recalculat, dac cursul USD fa de EUR se va modifica cu mai mult de
2%.
Ce se va ntreprinde n cazul n care la data efecturii plii (t
1
) raportul de
Varianta a) 1,05 USD/EUR,
Varianta b) 1,15 USD/EUR?
Aplicaia 5.
Pentru acoperirea riscului valutar, ntr-un contract n care se stipuleaz clauza
coului valutar simetric, sunt fcute urmtoarele precizri:
mrfuri exportate n valoare de 550000 franci elveieni;
preul va fi recalculat dac, la scaden, abaterea cursului valutei de
contract fa de valutele participante la co va fi mai mare de 2 %;
informaia privind valutele participnate la co i cursul fa de dolarul
american n momentul semnrii contractului i momentul plii:
Valutele participante la co Cursul fa de USD:

69
data semnrii
contractului
data plii
Francul elveian (CHF) 1,40 CHF/USD 1,35 CHF/USD
Coroana norvegian(NOK) 7,30 NOK/USD 7,20 NOK/USD
Coroana danez (DKK) 6,75 DKK/USD 6,70 DKK/USD
Yenul japonez (JPY) 120 JPY/USD 110 JPY/USD

Aplicaia 6.
n cazul unui contract de export/import de 1 mil. dolari americani, se
introduce clauza coului valutar asimetric, etalonul de evaluare, dolarul american,
fiind asociat cu un co de patru valute: francul elveian, yenul japonez i coroana
norvegian i coroana suedez.
Preul va fi recalculat, dac cursul dolarului american fa de valutele din co
se va modifica cu mai mult de 2%.
Raportul de schimb al valutelor din co, fa de USD, i ponderea n co sunt
urmtoarele:

Valuta participant la
co
Ponderea
%
Cursul fa de USD
n
momentul
ncheierii
contractului
n
moment
ul plii
Francul elveian (CHF) 40 1,40 1,44
Yenul japonez (JPY) 20 120 124
Coroana
norvegian(NOK)
25 7,30 7,55
Coroana suedez (SEK) 15 8,50 8,80
Aplicaia 7.
La calcularea unui co de valute asimetric, utilizat ca parte a unei clauze
contractuale n cazul unui contract de import-export n valoare de 800000 euro,
sunt incluse urmtoarele informaii:

70
Componena valutar
Ponderea,
%
Cursul la data
semnrii
contractului
Francul elveian (CHF) 50 1,30 CHF/USD
Yenul japonez (JPY) 30 116 JPY/USD
Rubla ruseasc (RUR) 20 32 RUR/USD
Euro (EUR) X 1,10 USD/EUR

Suma de plat va fi recalculat la momentul plii, dac abaterea dintre cursul
zilei i cursurile de referin va fi mai mare de 1,5%.
Se va recalcula suma ctre plat sau nu, dac la data plii se nregistreaz
urmtoarele cursuri fa de USD:
1,25 CHF/USD
110 JPY/USD
31 RUR/USD
0,99 USD/EUR?
Aplicaia 8.
O firm din Elveia peste 1 lun, va trebui s-i achite importul n valoare de
2 mil. de dolari. Pentru a-i asigura riscul valutar, ea ncheie un contract forward.
S se determine rezultatul tranzaciei forward, dac se cunosc urmtoarele:
Curs spot 1,6910 1,6940 CHF/USD
1 lun 25 15
Peste 1 lun, cursul spot fa de dolar a fost:
a) 1,6880 1,6915
b) 1,6830 1,6875.
Aplicaia 9.
Unui agent economic german, i se acord un credit n valoare de 120.000 $ pe
termen de 3 luni, la rata dobnzii de 8% i dorete s utilizeze aceast sum n
CHF.

71
S se compare costul hedgingului prin swap valutar cu pierderile n cazul
neacoperirii riscului valutar, dac:
cursul spot CHF/$ 1 $ = 1,4788 1,4802 CHF
forward (3 luni) 36 42
cursul spot CHF/$ n ziua 1 $ = 1,4845 1,4853 CHF
amortizrii creditului.

Tema 4, 5, 6studenti

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Tema 4, 5, 6studenti

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

V. Fetiniuc, V. Lopotenco, A.

Belobrov, RELAII VALUTAR-FINANCIARE INTERNAIONALE,

S-ar putea să vă placă și