PIAA FINANCIAR Piaa capitalului sau piaa financiar = piaa titlurilor financiare pe termen lung. 1.

-Titlurile financiare = bunuri care genereaz n viitor flux de venituri. Ele reprezint n acelai timp : a. alternative pentru plasarea economiilor bneti, b. instrumente de acoperire a necesitilor de finanare. Plasamentul = dreptul neconfiscabil la venitul cuvenit dup o anumit perioad de timp predeterminat de contribuie ( eng.vesting) Titlurile financiare pot fi : a. pe termen scurt ( plasamente mai mici de un an ), b. pe termen lung ( pentru finanri care depesc un an ). Titlurile financiare pe termen scurt intr n sfera de cuprindere a pieei monetare.Ele cuprind urmtoarele categorii : a. efectele de comer ( cambia i biletul la ordin ) sunt titluri de credit ,valori pe termen scurt,neasigurate,emise de corporaii cu disponibiliti importante de credit ( eng.commercial paper ).Cambia = titlu de crean adic o promisiune de plat sub form de declaraie privind plata unei sume mprumutate. b. certificate de depozit = obligaiuni pe termen scurt pstrate n depozite i care nu pot fi comercializate. c. bonuri de tezaur =cele mai comercializate hrtii de valoare emise de guvern,cu scaden de la 3 luni la 1 an,grad de neplat zero,cupon zero.

Titlurile financiare pe termen lung( negociate pe aceast pia ) , se clasific n funcie de veniturile generate n : aciuni ordinare sau obinuite( cu venituri variabile ) i aciuni privilegiate i obligaiuni ( cu venituri fixe). Aciunea = titlu de proprietare ntr-o societate comercial pe aciuni i care dovedete participarea la capitalul social.Deinerea ei confer : a.drept de decizie, b.drept de informare, c.dreptul asupra rezervelor ncorporate n capitalul social, d.dreptul la dividende ( venit al acionarilor care reprezint o parte din profitul societii comerciale) Aciunile privilegiate = confer un dividend fix ( indiferent de mrimea profitului realizat n anul respectiv ). Aciunile obinuite ( ordinare) = dividendul are o mrime variabil ,n funcie de profit.

 Aciunile privilegiate = acces inegal la decizii i profit ( fa de deintorii aciunilor ordinare), prioritate la vot i la distribuirea profiturilor,iar la o eventual lichidare a societii comerciale sunt primele care au dreptul la despgubiri.

Aciuni nominative = transcrierea tranzaciei se face ntr-un registru al societii comerciale. Aciuni la purttor = nu au nscris numele deintorului. Obligaiunea = este un titlu de valoare ( emitentul este debitorul iar deintorul este creditorul ). Drepturile care decurg din deinerea de obligaiuni : a.dreptul de a ncasa regulat ( semianual,anual) cuponul obligaiunii care reprezint venitul fix al acesteia, b.dreptul de a primi la scaden valoarea nominal a obligaiunii ( suma cu care este creditat emitentul ). Structura pieei financiare : a. piaa primar = vnzarea cumprarea emisiunilor noi de titluri financiare pe termen lung, b. piaa secundar = se negociaz titluri financiare emise anterior ( cuprinde bursa de valori i pieele titlurilor financiare pe termen lung emise n prealabil i neincluse n cadrul tranzaciilor la burs ). Bursa de valori = principala instituie de intermediere a vnzrilor-cumprrilor de titluri financiare pe piaa secundar ; ea este organizat pentru cele mai importante titluri emise de organizaiile financiare i autoritile guvernamentale. Valori mobiliare = titluri financiare emise n form material sau n cont. Prin intermediul bursei cei ce dein titluri financiare au posibilitatea s le revnd pentru a-i crea lichiditi. Preul titlurilor se fixeaz n funcie de Cerere i de Oferta din cadrul edinelor de licitaie.Exist dou metode de stabilire a preului i derularea tranzaciilor : a. Derularea tranzaciilor la preuri fixe pentru o edin de licitaie ( preurile sunt stabilite n funcie de numrul ordinelor de vnzare cumprare depuse la nceputul licitaiei, b. Derularea tranzaciilor la preuri variabile ,n timpul edinei de licitaie ( se pornete de la un pre de deschidere care se va corecta, ulterior ,n raport cu ordinele de vnzare-cumprare ). Sistemul european de organizare a licitaiilor se bazeaz pe urmtoarele trei principii: a. tranzaciile se deruleaz n funcie de ordinele de vnzare cumprare avnd un pre maxim, minim i un pre al zilei , b. n cadrul edinelor de licitaie se stabilete un pre fix-al zilei- pentru fiecare categorie de titluri financiare,

c.

nivelul preului trebuie fixat astfel nct s oglindeasc numrul maxim al ordinelor executate

Funciile bursei de valori : a.concentreaz cererea i oferta de titluri financiare, b.faciliteaz tranzaciile ntre cei care dispun de resurse i cei care au nevoie de resurse, c. repartizeaz RISCUL ntre participanii la schimb.

Cererea de titluri financiare Motivaia plasamentului. Existena a dou premise ale deciziei de plasament : a.valoarea prezent a fluxurilor de venituri generate n viitor, b. riscul plasamentului ca urmare a incertitudinii anticiprilor privind fluxul de venituri viitoare. Estimarea valorii prezente a unui venit viitor se numete ACTUALIZARE ,i se bazeaz pe RATA DE ACTUALIZARE.

Valoarea prezent V0 = V1 / 1 + r V1= valoarea scontat a se obine,

r = rata nominal a dobnzii anuale, V0 = mrimea unui depozit monetar ( creat n prezent ) care asigur obinerea V1 prin acumularea dobnzii la suma iniial. V1 = V0 + r V1 = ( 1+r) V0 pentru n ani ; V0 = Vn / ( 1+r)n ,

adic valoarea prezent ce se va obine peste n ani.

V0 = V1 / (1+r) + V2 / ( 1+r )2 ++Vn / ( 1+r)n

Valoarea prezent a unui flux de venituri viitoare este egal cu depozitul monetar care creat n prezent ar aduce prin retragerea sa gradual ,venituri egale cu cele ale fluxului respectiv. Incertitudine i risc

Riscul deriv din incertitudine

3

Explicarea termenului de risc i abordarea riscului n teoria economic. Utilizarea unei rate de actualizare SUPERIOAR RATEI DOBNZII. Diferena dintre rata de actualizare i rata dobnzii reprezint expresia procentual a premiului pentru risc . Cererea de titluri financiare este influenat de diferii factori, dintre care amintim: a) Randamentul titlurilor financiare = acea rat de actualizare pentru care preul titlului este egal cu valoarea prezent a fluxului asociat de venituri viitoare e = randament e>r avantajos r = rata dobnzii cnd e < r dezavantajos e=r indiferena cumprtorilor

P = V1 / 1+e + V2 / ( 1+e)2 ++ Vn / (1+e )n

b) Ctigul potenial al titlurilor financiare se calculeaz prin nsumarea randamentului e cu creterea preului:

c = e + P1 P0 / P0
unde c = ctig , speculaia poate fi bear sau bull. n acest caz se contureaz trei tipuri de comportament : -comportamentul investitorului, -comportamentul legat de posibilitatea speculaiei, -comportament legat de posibilitatea arbitrajului. c) Riscul plasamentului n titluri financiare = rezultatul incertitudinilor privind anticiparea fluxurilor de venituri viitoare. Titlurile au grade diferite de risc ( explicaie i exemple) Din punct de vedere al preferinei pentru risc exist trei categorii de ageni economici : -adversari ai riscului, -indifereni la risc, ( Explicaii i exemple) . -iubitori de risc. Diferena dintre valoarea prezent MEDIE a fluxului de venituri viitoare i preul titlului financiar este expresia absolut a premiului pentru risc . d) Lichiditatea titlurilor financiare pe termen lung reflect posibilitatea vnzrii acestora rapid i la costuri tranzacionale minime .Aceast lichiditate depinde esenial de gradul de dezvoltare al instituiilor pieei de capital . Titlurile listate la bursa de valori au un grad ridicat de lichiditate. De regul, obiectivele cumprtorilor poteniali de titluri vizeaz un echilibru ntre : randament,risc i lichiditate .

Oferta de titluri financiare Provine de la ageni economici ( firme ) dar i de la autoritatea guvernamental ( obligaiuni ) din nevoia de a investi ceea ce vizeaz finanarea pe termen lung; ea este asigurat din : a) resurse proprii

amortizarea acumulat plus profiturile nedistribuite proprietarilor, b) resurse externe credite pe termen lung i emisiuni de titluri financiare pe termen lung ( la societile comerciale pe aciuni ). Oferta depinde de: a) inteniile de investiii, b) dimensiunile fondurilor asigurate din resurse proprii, c) credite bancare. Oferta este condiionat de structura finanrii adic proporia n care fondurile sunt mobilizate prin emisiunea de aciuni i obligaiuni . Aciunile sunt mai riscante dect obligaiunile. Din punctul de vedere al societilor comerciale,obligaiunile reprezint invers un risc mai mare dect al aciunilor ( deoarece cuponul obligaiunii trebuie pltit indiferent de dimensiunile profitului). Pentru diminuarea riscului societile comerciale trebuie s apeleze ct mai mult la emisiunile de aciuni. Finanarea prin emitere de aciuni mrete numrul proprietarilor cecea ce determin o scdere a cotei de profit pe o aciune. Raportul dintre finanarea prin titluri cu venit fix i cea prin titluri cu venit variabil reprezint un instrument financiar de baz pentru societile comerciale.Acest instrument este totodat i o prghie a procesului decizional deoarece contribuie la identificarea acelei proporii care s echilibreze obiectivul maximizrii profitului ce revine pe o aciune cu minimizarea riscului finanrii . * * * n prezent, se contureaz o modificare esenial a comportamentului investiional prin aa numita democratizare a finanelor. Exemplu- pag.77-79 Thomas L. Friedman Lexus i mslinul-cum s nelegem globalizarea. Obligaiunile garantate de stat,reprezentnd datoriile unui stat deinute la bnci, au fost vndute populaiei, pe piaa fondurilor mutuale i de pensii. Piaa s-a extins prin existena unei mai mari cantiti de lichiditi,democratizarea fcndu-se prin participarea unui numr mai mare de deintori de titluri financiare. Graie acestei democratizri a finanelor,noi am trecut de la o lume n care o mn de bancheri deineau datoria public a ctorva ri la o lume n care o mulime de bancheri deineau datoria public a unui mare numr de ri,apoi la o lume n care civa indivizi i bancheri bogai deineau datoria public a unui mare numr de ri i, n sfrit, la lumea de azi n care muli indivizi dein,prin

intermediul fondurilor de pensii i fondurilor mutuale,datoria public a multor ri. Thomas L. Friedman,Lexus i mslinul,pag 81.

Franco Modigliani, 1918-

Franco Modigliani, a primit n 1985 Premiul Nobel n Economie pentru contribuiile sale la analiza comportamenului de economisire al indivizilor i pentru teoria financiar. Modigliani este autorul celebrei ipoteze Modigliani-Brumberg a ciclului de via al economisirii i al, la fel de celebrelor, teoreme Modiglini-Miller asupra modului cum valoarea de piaa a unei firme este afectat de volumul i structura capitalului. Teorema Modigliani-Brumberg afirm c indivizii urmresc maximizarea utilitii consumului pe ntrega perioad a vieii. Pentru a maximiza aceast utilitate indivizii consum uniform de-a lungul vieii, acumulnd n perioada activ economii pe care le consum apoi dup pensionare. Conform primei teoreme Modigliani- Miller valoarea unei firme este determinat de factorul de discontare adecvat clasei de risc i de radamentul ateptat al activelor prezente;aceste dou considerentesunt independente de modul cum a fost finanat achiziionarea acestor active , prin emisiunea de aciuni sau prin mprumut. Cea de-a doua teorem demonstreaz c valoarea unei firmei este independent de politica acestei cu privire la dividende.

CONCLUZII: 1. Preurile titlurilor financiare nu coincid dect ca excepie cu valorile nominale ale acestora. 2. De regul, valoarea nominal a unui titlu este semnificativ doar n momentul emiterii.

3. Diferena dintre rata de actualizare i rata dobnzii reprezint expresia procentual a premiului pentru risc . 4. Titlurile financiare pe termen scurt intr n sfera de cuprindere a pieei monetare . 5.-Titlurile listate la bursa de valori au un grad ridicat de lichiditate. De regul, obiectivele cumprtorilor poteniali de titluri vizeaz un echilibru ntre : randament,risc i lichiditate .

BIBLIOGRAFIE: 1.R.Dornbusch S.Fischer Macroeconomics,sixth edition- International edition, McGrow-Hill ,Inc.1994,cap.18-Inflation and Interest Rates,pag.540-544. 2.-Geoffrey Whitehead Economia,Editura Sedona Timioara, 1997 cap.20 Instituiile financiare-20.8 Piaa de capital ;20.9 Bursa de capital ;Semnificaia economic a pieei de capital;Sumar cap.20. pag.250-256.