1

E EF FI IC CI IE EN N A A E EC CO ON NO OM MI IC C
S Si in nt te ez z

Prof. univ. dr. GHEORGHE ZAMAN
Asist. univ. drd. MARINELA GEAMNU


OBIECTIVE


Obiectivul principal al cursului Eficiena economic const n nsuirea de ctre studeni,
a unui sistem de cunotine teoretice i practice privind determinarea eficienei economice, n
general, i a investiiilor, n special, la nivelurile micro, mezo i macroeconomic.
Temele cuprinse n cadrul disciplinei se refer la problematica economico-financiar a
proiectelor de investiii, punndu-se un accent deosebit pe metodologia de evaluare a eficienei
acestora, n condiiile economiei de pia concurenial, precum i pe metode specifice utilizate de
organisme financiare specializate din Romnia ca i de organizaiile financiare internaionale
(Banca Mondial, BERD, etc).

Cuvinte cheie: eficiena economic, efort, efect, criteriul maximizrii, criteriul minimizrii,
optimul economic, decalaj de timp (time-lag), externalizare, actualizarea, indicatori statici,
indicatori dinamici, factor de actualizare, teoria jocurilor, riscul, incertitudine, prag de rentabilitate,
rata rentabilitii, efectul de levier.


1. EFICIENA ECONOMIC definiie, coninut, evaluare

1.1. Definiie
n cadrul tiinei economice, eficiena reprezint un domeniu esenial de studiere a
fenomenelor i proceselor economice din punctul de vedere al raportului, corelaiei, comparaiei
dintre cheltuieli (Ch), eforturi, consumul de resurse, pe de o parte, i rezultatele (R), efectele,
producia realizat, pe de alt parte, exprimate n uniti fizice i valorice.

2
Eficiena economic (Ef) este un indicator structural calitativ care, pune n legtur
eforturile i efectele economico-financiare, n scopul unei corecte fundamentri a deciziilor.

Eficiena economic se poate exprima ca:
- diferen: Ef

= R Ch, atunci cnd: - Ef > 0, R > Ch eficien
- Ef = 0, R = Ch punct mort sau prag de rentabilitate
- Ef < 0, R < Ch ineficien
- raport: Ef =
Ch
R
, atunci cnd: - Ef > 1, R > Ch eficien
- Ef = 1, R = Ch punct mort sau prag de rentabilitate
- Ef < 1, R < Ch ineficien.

1.2. Criteriul eficienei economice
Orice agent economic este interesat s-i maximizeze rezultatele sau s-i minimizeze
cheltuielile. Este important de reinut c aceste dou ipostaze ale criteriilor de eficien trebuie
formulate astfel:
- criteriul maximizrii efectului, al rezultatului n condiiile unui volum i ale unei structuri date a
resurselor, cheltuielilor:
- criteriul minimizrii cheltuielilor, la un anumit cuantum de efecte.
Nu exist simultaneitatea criteriilor maximizrii i minimizrii. n literatura de specialitate,
foarte adesea se utilizeaz criteriul de optimalitate sau al optimului economic, ceea ce presupune ca
dintr-o multitudine de variante ale eficienei economice, s o alegem pe cea mai bun, pe cea
optim, n funcie de criteriul concret de eficien.
Optimul unei activiti,n condiiile pieei concureniale, se realizeaz atunci cnd avem
egalitate ntre costurile i veniturile marginale ale unei firme, adic:
V
V
C
C
=

, n care:
C = costuri medii;
C = costuri marginale;
V = venituri medii;
V = venituri marginale.
Din relaia anterioar se deduce c optimul pe pia se realizeaz atunci cnd eficiena medie
(Efm) este egal cu eficiena marginal (Ef
mg
), adic:
C
V
C
V

= , n care:
C
V
= eficiena medie;

3
C
V

= eficiena marginal.
Se pot determina urmtoarele mrimi utile pentru asemenea situaii de eficien sau
ineficien, n cazurile concrete ale societilor comerciale, i anume:

V =
C
V C

C =
V
C V

C
C V
V

=

V
V C
C

=
Dei exist mai multe variante de indicatori de eficien, doar una singur este optim.

1.3. Evaluarea eficienei economice
1. Sistemul indicatorilor eficienei la nivel macroeconomic cuprinde un nomenclator
numeros de indicatori, dar cei mai utililizai sunt cei care raporteaz efecte macroagregate
economice de tipul produsului intern brut (PIB), valorii adugate (VA), consumului final,
exportului, etc. la eforturi, cheltuieli macroagregate de tipul populaie total, populaie ocupat,
investiii, fonduri fixe, etc.
Indicatorii macroeconomici ai eficienei se pot determina sub form de raport n care
variabilele de efect i efort pot fi exprimate valoric n majoritatea cazurilor, ca de exemplu:
W
s
=
S
N
PIB
; E
mf
=
f
M
PIB
; E
i
=
I
PIB
, n care:
W
s
= productivitatea social a muncii;
PIB = produsul intern brut;
N
s
= numr de salariai;
E
mf
= eficiena mijloacelor fixe;
Mf = volumul valoric al mijloacelor fixe;
E
i
= eficiena investiiilor;
I = investiii.
Cu ct valoarea acestor indicatori va fi mai mare, cu att eficiena va fi mai ridicat i va
reflecta o utilizare adecvat, optim a resurselor materiale, financiare i umane, angajate
(consumate).

4
O importan aparte o au indicatorii care reflect volumul valoric sau fizic al rezultatelor,
efectelor la nivel macroeconomic la o unitate de consum de resurse materiale, n special energetice.
De exemplu, volumul valoric al PIB care revine la o unitate de consum total de energie (Ef
en
) se
poate calcula astfel:
Ef
en
=
n
E
PIB
, n care:
E
n
= consumul de energie exprimat n Kwh sau tone combustibil convenional.
Inversul lui Ef
en
mai poart i denumirea de energointensivitate a PIB, adic mrimea
consumului de energie pe ansamblul economiei naionale pentru a produce o unitate de PIB.
2. Gama indicatorilor de eficien la nivel sectorial, de ramur i subramur include
indicatorii utilizai la nivel macroeconomic cu deosebirea c mrimea valoric (fizic) a variabilelor
de efect i efort se refer numai la domeniul respectiv i c n locul PIB se va folosi categoria de
valoare adugat.
3. La nivel microeconomic (ntreprindere), exist un set de indicatori generali ai eficienei
economice, bazai pe exprimarea valoric a efectelor i eforturilor care reflect rezultativitatea de
ansamblu a activitii ntreprinderii respective. Cei mai uzitai indicatori generali ai eficienei
microeconomice se refer la:
a) eficiena factorilor de producie (munca i capitalul);
b) eficiena consumului de resurse materiale;
c) eficiena structurii consumului de resurse i a rezultatelor;
d) eficiena economico-financiar.
n categoria a) de indicatori, cel mai frecvent utilizai sunt: productivitatea muncii (W) i
eficiena capitalului fix (E
cf
).
A. Productivitatea muncii (W) poate fi calculat ca raport ntre volumul valoric (Q
v
) sau
fizic (Q
f
) al produciei (Q) i numrul de salariai (N
s
) sau, timpul lucrat (T) exprimat n nr. ore (T
h
)
sau ore/ani (T
a
). Astfel vom avea:
(1) W =
s
N
Q
, cu variabilele: W
1
=
s
v
N
Q
; W
2
=
s
f
N
Q
; W
3
=
T
Q
; W
4
=
h
T
Q
; W
5

=
a
T
Q
.
Cu ct volumul produciei va crete mai repede dect nr. de salariai, cu att eficiena va fi
mai ridicat i posibilitatea de a mri salariile mai mari.
n cazul n care relaia (1) se mparte la numrtor i numitor cu mrimea capitalului fix
(C
f
), vom obine:

5
(2) W =
f
s
f
C
N
C
Q
, din care rezult c productivitatea muncii depinde de raportul
f
C
Q
, care
reprezint eficiena capitalului fix i,
f
s
C
N
, mrimea invers a gradului de nzestrare zilnic a muncii
s
f
N
C
.
B. Eficiena capitalului fix (E
cf
) se calculeaz de regul dup urmtoarea relaie:
E
cf
=
f
C
Q
, n care producia (Q) se poate calcula dup variantele Q
v
(producia n expresie
valoric) i Q
f
(producia n expresie fizic), iar capitalul fix (C
f
),

dup variantele C
fv
(capital fix n
expresie valoric) i C
ff
(capital fix n expresie fizic). Cei mai uzitai indicatori de eficien ai
factorului de producie capital fix sunt: producia, profitul la 1 milion capital fix.
b) Eficiena consumului de resurse materiale (E
m
) se determin dup formula:
E
m
=
M
Q
, n care: M = volumul resurselor materiale atrase sau consumate.
Volumul resurselor materiale atrase sau consumate (M) poate fi exprimat valoric (M
v
) sau
fizic (M
f
).
n cazul n care se folosesc indicatorii, producia n expresie fizic (Q
f
) i volumul resurselor
materiale atrase sau consumate n expresie fizic (M
f
), ca raport
f
f
Q
M
, avem ceea ce n practica
economic este cunoscut sub denumirea de consum specific de materiale pentru realizarea unei
uniti fizice de producie, indicator relevant pentru comparaii internaionale, calitatea i
competitivitatea produselor.
c) Structura consumului de resurse i a rezultatelor activitilor unei ntreprinderi ofer
indicii utile pentru cile de sporire a eficienei economice innd cont de rolul specific pe care-l
poate avea fiecare categorie de resurs sau rezultat.
n principal, avem urmtoarele categorii de indicatori:
- ponderea muncitorilor, a personalului de conducere i administrative n nr. total de
salariai;
- indicele de utilizare a timpului de lucru al salariailor (timp efectiv lucrat/timp
disponibil);
- ponderea capitalului fix activ n totalul capitalului fix;
- ponderea cheltuielilor materiale n total cheltuieli;

6
- ponderea materiilor prime depozitate sau din import n volumul valoric al materiilor
prime.
d) Principalii indicatori generali ai eficienei economico-financiare sunt reprezentai de:
rata profitului (r) ca raport ntre profit (P) i cheltuieli totale (Ch), adic:
r = 100
Ch
P


n locul profitului, n formul se poate utiliza indicatorul venit net (V
n
) ca diferena dintre
valoarea produciei marf i cheltuielile totale, r' =
Ch
V
n
sau, n locul cheltuielilor se utilizeaz
capitalul fix (C
f
) i capitalul circulant (C
c
), r" =
c f
C C
P
+
.
O alt variant de calcul este ponderea profitului n total cifr de afaceri. Apare evident c,
cu ct rata profitului (r) este mai mare cu att mai profitabil va fi o societate.
cheltuielile (Ch) la 1 milion lei venituri sau producie(V).
c =
V
Ch
, n care :
Ch = cheltuielile totale anuale;
V = valoarea anual a produciei.

1.4. Dependene funcionale i efecte propagate. Regresia simpl i multipl
Indicatorul eficienei economice poate fi explicitat ca o variabil dependent explicat de
una sau mai multe variabile independente, denumite i factori de influen sau variabile explicative.
n cazul n care rezultatul (y) este explicat prin influena unei singure variabile explicative
(x), avem de-a face cu o ecuaie de regresia simpl care poate avea forma linear y = a + bx, n care:
a = nivel de pornire (constanta); b = coeficient de regresie sau elasticitate, care ne arat cu ct crete
y (efectul) la o cretere cu o unitate a lui x (variabila de efort).
Atunci cnd o variabil dependent (y) se poate explicita ca o funcie de n variabile
independente, x
1
, x
2
x
n
, avem o ecuaie de regresie multipl care se poate scrie sub forma
urmtoare: y = a
0
+ a
1
x
1
+ a
2
x
2
++ a
n
x
n
, n care:
a
0
= constant;
a
1
a
n
= coeficieni de regresie sau elasticitate, cu aceeai semnificaie ca i n cazul regresiei
simple. Dac vom lua un exemplu cifric de forma: y = 500 + 0,45x
1
0,34x
2
+ 0,20x
3
, atunci
vom observa c variabila de rezultat y este pozitiv influenat de variabilele independente, factorii
de influen x
1
i x
3
i, negative de x
2
i c influena pozitiv este mai puternic dect cea negativ.

7
Un caz special pentru determinarea corelaiei dintre rezultatul unei activiti economice, de
exemplu PIB corelat cu y i factorii si principali de producie capitalul (K) i fora de munc (L)
l reprezint funcia de producie de tip Cobb-Douglas, scris sub forma:
(13) y = A K

, n care:
i = coeficieni de elasticitate;
A = factor de proporionalitate, constant.
Cnd + = 1, avem o funcie de tip Cobb-Douglas homotetic.
Coeficientul A mai poart i denumirea de coeficient al eficienei integrale, ntruct raporteaz
efectul la mai muli factori principali de influen: A =

L K
y

.

1.5. Determinarea eficienei economice pe baza analizei input-output. Efecte propagate
Presupunnd cunoscute ipotezele pe care se bazeaz modelul input output sau al balanei
legturilor dintre ramuri, vom ncerca s determinm eficiena economic innd seama nu numai de
cheltuielile directe generate de obinerea unui rezultat, a unei producii, dar i de cele indirecte pe
care producia, rezultatul respectiv le induce n ramurile din aval.
Dup cum se tie, matricea coeficienilor tehnologici A reflect cheltuielile directe de
producie potrivit relaiei a
ij
= x
ij
/x
j
, n care:
a
ij
= coeficient tehnologic;
x
ij
= producia livrat de ramura i ctre ramura j pentru a produce o unitate de producie n ramura
j; x
j
= producia ramurii j.
Ecuaia fundamental a modelului Leontieff al balanei legturilor dintre ramuri este
urmtoarea:
x = (E A)
-1
y , n care:
x = vectorul produciei totale a ramurilor;
A = matricea coeficienilor tehnologici;
E = matricea unitate;
(E A)
-1
= matricea coeficienilor cheltuielilor totale (b
ij
) sau matricea invers a matricei A,
coeficieni care cumuleaz cheltuielile directe cu cele indirecte;
y = vectorul cererii sau consumului total.
Coeficientul b este egal cu cheltuielile directe (Ch d) plus cheltuielile indirecte (Ch ind)
necesare pentru a obine o unitate de producie n ramura j (x ). Rezult c eficiena total (Eft) se
poate determina dup formula:
Ef
t
=
( )
ind d t
Ch Ch
x
Ch
x
+
=

8
Pe baza balanei legturilor dintre ramuri se pot determina mai muli indicatori ai eficienei
integrale raportnd producia la consumul total de munc, investiii sau materii prime i materiale.

1.6. Metode de optimizare cu ajutorul programrii liniare
Metodele de optimizare reprezint modele decizionale care, n cazul programrii liniare,
presupune stabilirea unei funcii obiectiv care exprim scopul urmrit: maximizarea rezultatelor
producie, profit, beneficii, export, n condiiile unui volum i structuri date de resurse care sunt
reprezentate de sistemul de ecuaii i inecuaii prin intermediul crora se urmrete ncadrarea n
resursele alocate; minimizarea cheltuielilor (totale sau pariale), - un anumit volum i structur date
rezultatelor care sunt reprezentate ntr-un sistem de ecuaii i inecuaii reprezentnd restriciile
modelului de programare liniar. Prin rezolvarea sistemului de ecuaii i inecuaii se poate calcula
funcia obiectiv, interpretarea economic a rezultatului depinznd de stabilirea necunoscutelor,
culegerea datelor din evidena societii comerciale i recalcularea parametrilor tehnico- economici
n funcie de necunoscutele stabilite.

2. TIPOLOGIA SISTEMULUI DE INDICATORI

Eficiena economic a investiiilor reprezint un indicator cheie pentru dezvoltarea unei
companii ca i a economiei n ansamblul su.
Indicatorii de eficien se mpart n urmtoarele categorii:
1. Indicatori generali care cuprind:
a) capacitatea de producie: (Q) reprezint capacitatea unei firme de a realiza efecte, fr a ine
seama de cheltuielile necesare pentru obinerea produciilor respective;
b) numrul de salariai: (N) se stabilete nc din faza de proiectare a obiectivului i poate fi
exprimat n numr de ore/ore, ore/sptmn, ore/lun, ore/an, n cadrul crora se va ine cont de nr.
de schimburi.
c) productivitatea muncii, (W) calculat n mai multe variante i anume:
W =
Q
T
; W =
T
Q
; W =
Q
N
; W =
N
Q
, n care:
W = productivitatea muncii;
Q = capacitatea de producie exprimat n uniti fizice sau valorice;
T = timp de lucru, exprimat n ore, zile, sptmni, luni, ani;
N = numr de angajai.
d) cheltuieli de producie: reprezint eforturile fcute de ctre firm pentru obinerea produciei;

9
e) rentabilitatea: calculat ca rat a rentabilitii (r) sub forma raportului dintre profit i cheltuielile
de producie.
f) profitul: ca efect net care ofer posibilitatea creterii capitalului fix prin reinvestire.
2. Indicatori de baz:
a) volumul capitalului investit reprezint suma cheltuit pentru a realiza un anumit obiectiv de
investiii i se calculeaz cu ajutorul formulei: I
t
= I
d
+ I
c
+ M
c
+ Ch
s
, n care:
I
t
= investiii totale;
I
d
= investiii directe, conform devizului general;
I
c
= investiii colaterale pentru realizarea de ci de acces, aprovizionarea cu energie electric, etc.;
M
c
= necesarul de mijloace circulante pentru primul ciclu de producie;
Ch
s
= cheltuielile suplimentare pentru pregtirea forei de munc, supravegherea lucrrilor, etc.
b) termenul de realizare a lucrrilor de investiii (T
r
) reprezint perioada de timp n care investiiile
se transform n capital fix. Apare evident c ntotdeauna se va urmri ca d s fie ct mai mic,
astfel nct s se poat trece la realizarea produciei generatoare de venituri i profit. Pe parcursul d
nu se realizeaz profit i practic aceasta va nsemna o imobilizare de fonduri i implicit o pierdere.
Din acest motiv ealonarea n timp a investiiilor pe parcursul d se face astfel nct s se minimizeze
volumul fondurilor imobilizate. Pentru ca volumul imobilizrilor s fie minim, n cadrul unui
proiect investiional, se recomand ca cele mai mari fonduri s se cheltuiasc n ultimii ani ai
duratei de realizare.
c) termenul de funcionare (T
f
) a unui obiectiv investiional reprezint un indicator relevant pentru
eficiena economic. Se subdivide cronologic n urmtoarele 3 subperioade:
T
a
= durata de atingere a parametrilor proiectai, n care se pot nregistra i pierderi;
T
n
= durata normal de funcionare, n care, de regul, efectele depesc costurile;
T
d
= durata de declin a produciei, n care, de regul, eficiena scade, putndu-se ajunge la pierderi.
d) investiia specific (I
s
) reprezint raportul dintre investiia total (I
t
) i valoarea produciei (Q),
adic I
s
=
Q
I
t
. Cu ct I
s
este mai mare cu att eficiena investiiei este mai defavorabil i invers.
e) termenul de recuperare : (T
r
), care exprim raportul dintre volumul total al investiiilor (I
t
) i
rezultatul obinut sub form de profit anual (P
a
), adic: T
r
=
a
t
P
I
. Cea mai preferat variant va fi
cea cu termenul de recuperare cel mai mic.
f) coeficientul de eficien economic a investiiilor (C
ei
) reprezint inversul termenului de
recuperare, adic: C
ei
=
r
T
1
=
t
a
I
P
i se arat volumul valoric al profitului anual aferent unei uniti

10
valorice de investiii, de capital fix. Preferat va fi varianta care are cea mai mare valoare a
coeficientului C
ei
.
g) cheltuielile echivalente sau recalculate, (K) exprim efortul total i asigur comparabilitatea
datelor doar dac variantele ce se analizeaz au aceeai capacitate de producie (q). Se calculeaz
dup formula:
K =
f h t
T C I + , n care:
I
t
= investiia total;
C
h
= costurile anuale;
T
f
= termenul de funcionare a obiectivului.
Varianta preferat va fi cea cu cel mai sczut efort total.
c) cheltuieli echivalente specifice, (k) se calculeaz pentru capaciti de producie diferite, dup
formula:
k =
f
T q
K

, n care:
K = cheltuieli echivalente sau recalculate;
q = capacitatea de producie;
f
T = durata de funcionare a obiectivului.
d) randamentul economic, (R) exprim profitul obinut de un agent economic dup recuperarea
investiiior i se poate calcula dup formula:
R = 100
t
f
I
P
sau R = 1 =

t
t
t
t t
t
r t
I
P
I
I P
I
P P
= 1

t
f a
I
T P
, n care:
=
t
P profitul total;
=
r
P profitul de recuperare;
=
t
I investiia total;
a
P = profitul anual.
Se va alege ca fiind optim, varianta cu randamentul economic cel mai ridicat.

3. EXTERNALITILE I EFICIENA ECONOMIC

3.1. Externalitile negative i internalizarea externalitilor negative
Externalitile negative reprezint costuri, prejudicii, efecte nefavorabile, de natur
economic i social induse de ctre agenii economici, persoanelor fizice i juridice tere sau
prilor tere.

11
n teoria economic, externalitatea negativ reprezint costurile marginale externe (CME)
pe care un agent economic poluator le induce unor teri, fr ca acesta s plteasc daunele produse
altora
Pentru a nelege mecanismul de producere a externalitilor negative utilizm noiunile
urmtoare:
costul marginal privat (CMP) reprezint costul la care un productor i realizeaz
producia, fr s-l intereseze care sunt efectele nefavorabile, costurile marginale externe
(prejudiciile) pe care le cauzeaz terilor.
costul marginal extern (CME) sau externalitatea negativ reprezint costul pe care
un agent economic poluator l cauzeaz terilor fr ca acesta s plteasc daunele respective.
costul marginal social (CMS) reprezint suma dintre costul marginal privat i costul
marginal extern.
beneficiul marginal privat (BMP) reprezint beneficiul individual pe care l
realizeaz un agent economic n cadrul pieei concureniale, fr s-l intereseze posibilele
externaliti pe care le induce terilor.
Internalizarea externalitilor negative se realizeaz prin taxe i impozite corective percepute
de la poluator care, la rndul su le va introduce n costuri.


Pre
Cost
Beneficiu
0
B
A
C
D
Q
P1
P2
P3
M
CMS
CMP
CME
CMP
BMP = BMS
P4
Q2 Q1

Graficul 1. Eficiena cu internalizarea externalitilor negative

Pe axa absciselor vom avea urmtoarele mrimi ale produciei:
Q
1
= nivelul optim al produciei din punct de vedere individual sau al pieei concureniale
(n punctul A avem CMP = BMP).
Q
2
= nivelul optim al produciei din punct de vedere social la care au fost luate n calcul
costurile marginale externe, care reprezint impactul social al produciei individuale. Potrivit
teoriei prilor, nivelul optim al produciei, din punct de vedere social, este dat de abscisa punctului

12
de intersecie (de echilibru) dintre costul marginal social (CMS) i beneficiul marginal social
(BMS) , adic CMS = BMS.
Presupunnd costul marginal extern (CME) constant, indiferent de mrimea produciei,
acesta se adaug la costul marginal privat i se obine curba costului marginal social (CMS).
Totodat, presupunem beneficiul marginal privat (BMP) egal cu beneficiul marginal social (BMS),
adic nu se nregistrez beneficii de care s se foloseasc prile tere
Volumul total al taxelor corective (V
t
) pe care statul le percepe asupra agentului poluator va
fi egal cu produsul dintre nivelul optim al produciei din punct de vedere social 0Q
2
i costul
marginal extern, adic CD sau P
1
P
3
. Acest produs reprezint tocmai suprafaa dreptunghiului
P
3
P
1
CD.
ntruct aceste taxe nu se cheltuie pe msur ce se colecteaz, se poate obine i un
beneficiu social net, care poate fi determinat prin calculul suprafeei triunghiului CDA.
CDA =
2 2
1 2
Q Q CD AM CD
=

.

3.2. Externalitile pozitive i internalizarea externalitilor pozitive
Agenii economici genereaz i externaliti pozitive, care semnific beneficii marginale
externe, avantaje, foloase n favoarea terilor sau prilor tere, pentru care acetia nu pltesc.
Externalitile pozitive mai poart denumirea i de beneficii marginale externe care au efect social
pozitiv
Vom utiliza notaiile urmtoare:
beneficiul marginal privat (BMP) reprezint beneficiul pe care l realizeaz un agent
economic fr s in seama de beneficiile pe care le induce terilor (cresctor de albine, cercetare
tiinific).
beneficiul marginal extern (BME) reprezint beneficii la teri pentru care acetia nu
pltesc.
beneficiul marginal social (BMS) reprezint suma dintre beneficiul marginal privat i
beneficiul marginal extern.
S presupunem c beneficiul marginal privat se reduce odat cu creterea volumului
produciei (dreapta BMP) i c beneficiul marginal extern (BME) este o mrime constant
indiferent de nivelul produciei.


13

0
Pret
Cost
Beneficiu
Q
D
A
C
B
M
BME
BMP
BMP
BMS
CMP = CMS
P1
P2
Q2
P4
P3
Q1



Graficul 2. Eficiena cu internalizarea externalitilor pozitive
n cazul internalizrii externalitilor pozitive, avem situaia potrivit creia o asemenea
producie trebuie ncurajat, meninut prin subvenii corective din partea statului, deoarece
productorii trebuie stimulai s-i mreasc producia.
Dac notm cu V
S
, volumul subveniilor corective pe care statul le va plti productorului
cu externaliti pozitive, atunci acesta va fi egal cu suprafaa dreptunghiului ABP
1
P
3
= P
1
BAB =
0Q
2
AB = 0Q
2
BME , ntruct AB = BME.
Dar subveniile corective mai pot genera i ceea ce numim beneficiul social net (BSN), ca
urmare a unor efecte propagate cererii favorabile cum ar fi folosirea temporar a acestora n
depozitele bancare sau n alte scopuri.
Volumul beneficiului social net (V
BSN
) se determin calculndu-se aria triunghiului ABD n
felul urmtor:
V
BSN
= aria triunghiului ABD =
2
DM AB
. Dar AB = BME i DM = 0Q
2
- 0Q
1

Prin urmare, V
BSN
=
( )
2
0 0
1 2
Q Q BME
.
4. EFICIENA ECONOMIC I RENTABILITATEA

4.1. Introducere
La nivelul societilor comerciale, n forma sa general, la care ne-am referit la nceputul
cursului, eficiena economic poart denumirea de rentabilitate i, n cazul n care raportul dintre
efect i efort este exprimat n procente poart denumirea de rat a rentabilitii. Elementul cheie al
rentabilitii unei societi l reprezint profitul care, n diferitele sale forme, este luat n considerare
la determinarea diferitelor rate ale rentabilitii.

14
Obiectivul oricrei ntreprinderi este realizarea de beneficii i rentabilizarea capitalurilor
sale investite, n vederea asigurrii dezvoltrii sale i a remunerrii celor care au fcut plasamente
de capital.

4.2. Rata rentabilitii economice
Rentabilitatea economic reprezint un raport ntre profit i activele unei societi. Diferitele
mrimi ale profitului n cazul rentabilitii economice, se refer la mrimea profitului nainte de
impozitare, acesta putnd fi profit curent sau din exploatare sau excedentul brut de exploatare.
Rata rentabilitii economice (Re), ca indicator exprimat n mrimi relative, n literatura de
specialitate, poate fi determinat n mai multe forme i anume:
Rata rentabilitii economice (Re) ca indicator exprimat n mrimi relative, n literatura de
specialitate, poate fi determinat n mai multe forme i anume:
1. Re
1
= 100
At
Pcrt
, n care:
Pcrt = profit curent;
At = activ total.
2. Re
2
= 100 100 = |

\
|

Ae
Pe
Ve
Pe
Ae
Ve
, n care:
Ve = venituri din exploatare;
Ae = activ din exploatare;
Pe = profit din exploatare.
3. Re
3
= 100 100 =
|
|

\
|

Kp
Pcrt
Vcrt
Pcrt
Kp
Vcrt
, n care:
Kp = capital permanent;
Vcrt = venituri curente (venituri din exploatare + venituri financiare).

4.3. Rata rentabilitii financiare
Dup ce o societate i pltete taxele i impozitele legale, rmne cu profitul net (Pn) care
reprezint un indicator cu relevan deosebit pentru performanele economico-financiare ale
societii ca i pentru capacitatea acesteia de a reinvesti profitul.
Exprimarea procentual a rentabilitii financiare poart denumirea de rat a rentabilitii
financiare (Rf) care se calculeaz astfel:
Analiza ratei rentabilitii financiare se realizeaz cu ajutorul urmtoarelor modele:
Rf = 100
Kpr
Pn
, n care:

15
Pn= profit net;
Kpr = capital propriu.
1. Rf = 100
Kpr
Pn

2. Rf = 100
|
|

\
|

Pi
Pn
Vt
Pi
Kpr
Vt

3. Rf = ( ) |

\
|

(

+
100
1 Re Re
Ci
Kpr
D
Rd , n care:
Vt = venituri totale;
Pi = profit impozabil;
Re = rata rentabilitii economice;
Rd = rata dobnzii;
D = datorii financiare;
Ci = cota de impozitare a profitului.
Rata rentabilitii financiare (Rf) reprezint produsul dintre rata rentabilitii nete a
veniturilor (Rv), viteza de rotaie a activelor
|

\
|
=
A
V
Vra i prghia financiar
|
|

\
|
=
Kpr
A
Pf :
Rf = Rv Vra Pf, adic
Kpr
A
A
V
V
P
Kpr
P
= , n care
P = profit;
V = venituri;
A = active;
Kpr = capital propriu.

4.4. Rata rentabilitii comerciale
n practic, rata rentabilitii comerciale (Rc) reprezint o form sui generis a eficienei
economice care raporteaz efect la efect, adic profitul la cifra de afaceri: Rc = 100 *
CA
P


4.5. Rata rentabilitii capitalului real i ocupat (fix i circulant)
Se calculeaz ca raport ntre profitul din exploatare (Pe) i suma volumului mediu al
mijloacelor fixe ( Mf ) i activelor circulante ( Ac ).




16
4.6. Eficiena mijloacelor fixe sau a capitalului fix
Capitalul fix al firmei reprezint un factor de producie cu rol determinant n performanele
de eficien economic ale firmei. Capitalul fix ncorporeaz un anumit nivel calitativ al
tehnologiilor de producie i eficiena sa va depinde n mod hotrtor de gradul su de uzur fizic
i moral, precum i de proporia n care se utilizeaz capacitile de producie.
Principalele relaii ale eficienei mijloacelor fixe explicat prin factorii si majori de
influen sunt:
1.
n a
n a
Mf
Qe
Mf
Mf
Mf
Mf
Mf
Qe
* * = ;
2.
Qe
CA
Mf
Qe
Mf
Mf
Mf
Mf
Mf
CA
n a
n a
* * * = ;
3.
Qe
VA
Mf
Qe
Mf
Mf
Mf
Mf
Mf
VA
n a
n a
* * * = ;
4.
Qe
Pe
Mf
Qe
Mf
Mf
Mf
Mf
Mf
Pe
n a
n a
* * * = ,
n care: Mf = valoarea medie a mijloacelor fixe totale;

a
Mf = valoarea medie a mijloacelor fixe active;

n
Mf = valoarea medie a mijloacelor fixe noi;
Qe = producia exerciiului;
CA = cifra de afaceri;
Pe = profitul din exploatare.
Influena fiecrui factor asupra eficienei mijloacelor fixe se poate determina prin metoda
substituiei n lan.

4.7. Efectul de levier ( de prghie)
Analiza prghiei financiare ca raport ntre variaia ratei rentabilitii financiare i rata
rentabilitii economice ofer posibilitatea de a determina, la nivelul unei societi comerciale,
efectul pozitiv sau negativ pe care l poate avea ndatorarea unei societi asupra rentabilitii,
comparnd costurile ndatorrii cu rentabilitatea economic.
Teoretic se pot distinge trei categorii de efecte de levier i, anume:
- efectul de levier pozitiv are loc atunci cnd rentabilitatea capitalurilor proprii crete concomitent
cu ndatorarea.
- efectul de levier negativ se produce atunci cnd costul ndatorrii nu este acoperit de ctre
rentabilitatea economic.

17
- efectul de levier nul: n cazul n care o ndatorare a firmei este neutr fa de rentabilitatea
capitalurilor proprii.

5. PRAGUL DE RENTABILITATE

5.1. Definiie
Noiunea de prag de rentabilitate reprezint nivelul de activitate sau cifra de afaceri pe care
o firm trebuie s-o realizeze pentru a acoperi n ntregime cheltuielile sale fixe i variabile i de la
care nu realizeaz nici pierdere i nici beneficii.
Efectund o comparaie ntre cifra de afaceri (CA) i pragul de rentabilitate, putem trage
concluzii relevante n ceea ce privete natura rezultatului activitii unei firme, dup cum urmeaz:
- CA = prag de rentabilitate rezultat nul;
- CA > prag de rentabilitate beneficiu;
- CA < prag de rentabilitate pierdere.
Pragul de rentabilitate permite ntreprinderii:
- s calculeze mrimea cifrei de afaceri de la care activitatea devine rentabil sau nivelul de
activitate sub care nu ar trebui s coboare;
- s determine data la care ntreprinderea devine rentabil;
- s aprecieze securitatea ntreprinderii, n cazul n care conjunctura economic devine defavorabil;
- s estimeze rapid rezultate previzionate.

5.2. Calculul pragului de rentabilitate i a altor indicatori
a) Msurarea pragului de rentabilitate
Pragul de rentabilitate se poate msura n uniti valorice i n uniti fizice. Formula de
calcul a pragului de rentabilitate (PR) este urmtoarea: PR =
MCV
CF
, n care:
CF = costuri fixe
MCV = marja costurilor variabile.
Se mai poate calcula i rata marjei costurilor variabile RMCV ca procent al MCV din CA,
adic: RMCV = 100 *
CA
MCV
.
Rezultatul unei ntreprinderi este nul, nu are nici pierderi nici beneficii, atunci cnd:
a) MCV = CF
b) (PR * RMCV) CF = 0
b) Calculul punctului mort

18
Data la care o firm atinge pragul de rentabilitate se numete punct mort i se calculeaz
astfel:
Punctul mort = 12 *
CA
PR
luni
n cazul n care activitatea unei firme este neregulat (sezonier), punctul mort se determin
de la seria cumulat a CA prin intrapolare.
c) Calculul marjei de securitate
n cazul n care CA este superioar pragului de rentabilitate, firma i poate calcula
activitatea rentabil, numit marja de securitate (MS), potrivit relaiei:
MS = CA-PR
d) Calculul indicelui de securitate
Indicele de securitate msoar marja de securitate ca procent din cifra de afaceri:
Indicele de securitate = 100 *
CA
MS

e) Evoluia condiiilor de exploatare
ntr-o firm, condiiile de exploatare pot evolua n cursul exerciiului ca urmare a:
a) modificrilor de structur;
b) schimbrii ratei marjei costurilor variabile;
c) unei alegeri de structur.
f) Prghia de exploatare sau operaional
Coeficientul prghiei de exploatare determin elasticitatea rezultatului exploatrii, naintea
cheltuielilor i produselor financiare, fa de nivelul activitii sau cifra de afaceri.
Coeficientul prghiei de exploatare = [( Rezultat de exploatare/Rezultat de exploatare) /
( Cifra de afaceri /Cifra de afaceri)]

6. FACTORUL TIMP I EFICIENA ECONOMIC. ACTUALIZAREA

6.1. Tehnica actualizrii
Eficiena economic fiind definit ca un raport sau o relaie ntre cheltuieli (eforturi) i
rezultate (efecte), presupune mai nti efectuarea consumului, a cheltuielilor de factori de producie
i, dup un timp mai mult sau mai puin ndelungat, obinerea ulterioar a efectelor (rezultatelor).
Aadar, intervine un decalaj de timp (time-lag) ntre cheltuieli i rezultate care va influena practic
mrimea acestora.
Luarea n consideraie a influenei complexe a factorului timp asupra valorilor economice
ale cheltuielilor i rezultatelor, produse la momente diferite de timp, se poate realiza prin tehnica

19
actualizrii sau discontrii prin intermediul creia se aduc toate valorile economice (monetare) din
trecut sau viitor la un moment unic.

Principiul actualizrii reprezint o modalitate de a acorda
timpului un pre. Actualizarea reprezint un principiu general care se utilizeaz la determinarea
eficienei economice prin aa numita abordare dinamic (luarea n considerare a factorului timp),
spre deosebire de abordarea static n care factorul timp nu intervine. n acest scop se utilizeaz
coeficientul x sau rata de actualizare.

6.2. Factorii de actualizare sunt:
1. Factor de fructificare sau capitalizare (compunere): (1 +)
n
arat ce devine o sum iniial
atunci cnd crete ntr-un ritm anual egal cu .
2. Factor de actualizare sau discontare:
n
) 1 (
1
+
ne arat ct valoreaz n prezent o sum care se
sconteaz a se obine n viitor.
3. Factorul de fructificare sau de compunere pentru 1 an:

1 ) 1 ( +
n
cu ajutorul su se calculeaz
mrimea creterii valorii unei sume constant depus pn la sfritul unui an n, dndu-se mrimea
ratei dobnzii.
4. Factorul de reducere:
1 ) 1 ( +
n

indic depozitul anual uniform necesar pentru a ajunge la 1

leu ntr-un anumit an n.. Cu ajutorul su se poate determina cuantumul uniform al unei pli anuale
depuse, pentru o zi investit cu scopul de a avea o sum prestabilit dup un anumit nr. de ani.
5. Factorul de anuitate:

+
+
n
n
) 1 (
1 ) 1 (
indic valoarea n prezent a sumei de 1 leu obinut anual pe o
perioad de timp.
6. Factorul de recuperare a capitalului:
1 ) 1 (
) 1 (
+
+
n
n

este inversul factorului de anuitate i ne arat
ct trebuie s pltim anual pentru a asigura achitarea unui mprumut de 1 leu n n ani. Cu ajutorul
factorului de recuperare a capitalului determinm ratele anuale constante necesare plii unui
mprumut, la o rat dat a dobnzii.
Rata de actualizare va depinde de rata la care agentul economic sconteaz viitorul. Dac un
agent economic dispune n prezent de o anumit sum de bani el o va putea plasa pe o pia
financiar. Rata de actualizare este acea rat care face indiferent alegerea ntre o sum actual i
una viitoare.



20
7. INDICATORII EFICIENEI ECONOMICE UTILIZAI N METODOLOGIA
INSTITUIILOR FINANCIARE INTERNAIONALE

Contractarea creditelor la instituiile financiare internaionale presupune utilizarea unui set
de indicatori specifici de eficien economic, n funcie de care se acord mprumutul
solicitantului. Acest set de indicatori de eficien se bazeaz n principal pe metoda actualizrii i a
fost adoptat i de ctre bncile care i desfoar activitatea n Romnia.

7.1. Indicatorii de eficien economic utilizai n metodologia instituiilor financiare
internaionale
1. Angajamentul de capital reprezint suma actualizat a costurilor totale de investiii i a
celor de exploatare ale unui obiectiv. Varianta preferat va fi cea care are cel mai sczut volum al
capitalului angajat. Angajamentul de capital sau capitalul angajat se determin cu ajutorul formulei:
K
ta
n
= I
ta
n
+ C
ta
n
=

+
=
D d
a 1
( I
a
+C
a
)
a
) 1 (
1
+
, n care:
K
ta
n
= angajamentul total de capital actualizat;
I
ta
n
= investiiile totale actualizate la monentul n;
C
ta
n
= costurile totale actualizate la momentul n;
I
a
= investiiile anuale;
C
a
= costurile anuale;
d = durata de execuie a lucrrilor de investiii;
D = durata de funcionare eficient a obiectivului.
2. Eficiena economic n formula sa clasic presupune comparativ raportarea dintre
veniturile i cheltuielile totale ale unei activiti. Compararea dintre veniturile totale actualizate i
costurile totale actualizate, poate fi realizat sub form de:
1. Raport: = V
t
/ K
t

2. Diferen: = V
t
- K
t
, care mai poart i denumirea de avantaj net total actualizat
n cazul raportului, se va prefera varianta cu valoarea supraunitar, ntruct numai aceasta
este eficient, n timp ce valorile subunitare ale raportului semnific ineficien, iar cea egal cu
unitatea nu prezint avantaje economice nete.
3. Venitul net actualizat sau valoarea net actualizat total (VNAT),
reprezint valoarea total a avantajului economic actualizat, exprimat n flux de lichiditate FL
(cash- flow) la momentul nceperii unui proiect de investiii.
VNAT = I
t
+

=1 a
FL

a

a
) 1 (
1
+


21
Valoarea net anual (VN
a
) reprezint diferena dintre volumul anual al veniturilor totale
(V
at
) i costurile anuale totale de investiii i de exploatare I
a
+ C
a
= K
at
. Deci vom avea:
VN
a
= V
a
- (I
a
+ C
a
) = V
at
- K
a t.

Din formula de mai sus, va rezulta c: VNAT =

+
=
D d
a 1
VN
a
a
) 1 (
1
+

Criteriul de eficien, n cazul indicatorului VNAT, l reprezint maximizarea acestuia.
4. Indicele de profitabilitate (K) reprezint raportul dintre VNAT i investiiile totale
actualizate ITA. Pentru a nelege mai bine utilitatea indicatorului K vom recurge la un exemplu
concret ale crui date le redm n tabelul de mai jos tiind c volumul total de investiii de care
dispune societatea este de 500 mild. lei.

VARIANTE DE PROIECT
INDICATORI P
1
P
2
P
3
P
4
P
5
ITA 400 150 100 200 170
VNAT 140 60 45 75 50
K=VNAT/ITA 0,35 0,40 0,45 0,375 0,294

Etapele analizei eficienei economice sunt urmtoarele:
- se determin mrimea indicelui de profitabilitate pentru fiecare variant de proiect (rndul 3 din
tabel);
- se ordoneaz variantele de proiect dup mrimea descresctoare a lui K, adic P
3
, P
2
, P
4
, P
1
, P
5
;
- se alctuiesc seturi de proiecte investiionale, n limita fondului de investiii disponibil :
ITA
1
(P
3
P
2
P
4
) = 100 + 150 + 200 = 450 mild. lei
ITA
2
(P
3
P
1
) = 100 +400 = 500 mild. lei
ITA
3
(P
3
P
5
P
4
) = 100 +170 +200= 470 mild. lei
- pentru fiecare set de proiecte se determin mrimea VNAT, i anume:
VNAT
1
(P
3
P
2
P
4
) = 45 +60 +75 = 180 mild. lei
VNAT
2
(P
3
P
1
) = 45 +140 = 185 mild. lei
VNAT
3
(P
3
P
5
P
4
) = 45 +50 +75 = 170 mild. lei
- aplicndu-se criteriul valorii maxime VNAT, din cele 5 proiecte se va alege setul (P
3
P
1
) care
realizeaz cea mai mare valoare pentru VNAT de 185 mild. lei i se ncadreaz n volumul
disponibil de 500 mild. lei pentru investiii.
5. Rata intern de rentabilitate (RIR) este acea rat de actualizare pentru care suma
fluxurilor financiare de lichiditate este egal cu cheltuielile de investiii n construcii i exploatare.

22
Formula dup care se calculeaz rata de actualizare sau RIR care face ca mrimea cheltuielilor cu
investiiile totale actualizate I
t
s fie egal cu FL
t
este:
RIR =
min
+ (
max

min
)
| min | max
max
VNAT VNAT
VNAT
+

RIR se consider ca fiind acea rat maxim a dobnzii la care e posibil ca mprumutul de
capital necesar finanrii unei investiii s nu fie nerentabil. Dac vom nota cu i rata dobnzii atunci,
comparativ cu RIR, vom avea 3 situaii:
- i = RIR, semnific un proiect nici rentabil nici nerentabil;
- i < RIR, semnific un proiect rentabil;
- i > RIR, semnific un proiect nerentabil.
Neajunsuri RIR:
- poate intra n contradicie cu VNAT;
- pot exista mai multe valori ale RIR sau absena unei valori pentru indicatorul respectiv.
6. Cursul net de revenire actualizat (CRN), denumit i testul Bruno sau cursul de revenire
al valutei, exprim costul intern n lei al unei uniti de valut extern obinut prin:
a) exportul de produse;
b) economii, prin nlocuirea importului ca urmare a diferitelor proiecte investiionale cu asemenea
obiective.
CRN ne arat eficiena unor investiii pentru producia destinat exportului sau celor care
economisesc importurile prin realizarea unei producii proprii. Formula de calcul este:
CRN =
) (
) (
valuta VNAT
lei Kt
pentru export;
CRN =
) (
) (
valuta ENAT
lei Kt
pentru economii, n care:
K
t
= costuri totale actualizate, respectiv angajament de capital exprimat n lei;
VNAT = valoarea net actualizat total n valut;
ENAT = economisiri nete actualizate totale exprimate n valut.
Comparaia dintre CRN i cursul de schimb valutar (cs):
- CRN < cs, este un proiect eficient;
- CRN = cs, nu se nregistreaz nici ctig i nici pierdere;
- CRN > cs, este un proiect ineficient.





23
8. EFICIENA ECONOMIC N CONDIII DE RISC I INCERTITUDINE

8.1. Introducere
Orice activitate economic presupune un anumit grad de risc care poate fi mai mult sau mai
puin anticipat. Dac prin incertitudine se nelege manifestarea unei ndoieli cu privire la
producerea unui eveniment viitor, riscul reprezint o noiune cu dimensiune economic, social,
politic i natural care reflect posibilitatea ca o anumit activitate uman din viitor s produc o
pierdere generat de lipsa de informaii sau de insuficiena acestora.
Una din problemele majore cu care se confrunt tiina economic este msurarea riscului ca factor
de influen al eficienei economice.
Indicatorii care msoar direct riscul n valoarea sa absolut sunt:
- valoarea estimat a VNAT sau mrimea medie a VNAT: VNAT = E (VNAT) =

=
+
n
a
a
FL
1
) 1 (
;
- dispersia :
2
(VNAT) =

=
+
n
a
a
a
0
2
2
) 1 (

;
- abaterea standard: = ) (
2
VNAT =

2
) ( FL FL p
i i
, n care: FL
i
= valoarea anual
estimat a fluxului de lichiditate n anul a; FL= flux mediu de lichiditate.
Pentru a stabili riscul proiectului investiional se mai calculeaz coeficientul de variaie
(CV) sub forma raportului dintre abaterea standard i VNAT estimat, adic:
CV =
( )
( ) VNAT E
VNAT

CV exprim dispersia relativ a valorii nete actualizate a unui proiect, dnd posibilitatea de
a fi comparat cu alte proiecte, din punctul de vedere al riscului. Se alege proiectul cu CV cel mai
mic, deoarece riscul pe unitatea de venit este mai mic.

8.2. Metode bazate pe luarea n calcul a probabilitilor
Metoda scenariilor const n construirea de scenarii bazate pe diferii coeficieni de
probabilitate. Cel mai frecvent se construiete un scenariu central sau de baz care este considerat
cel mai probabil i, plecnd de la acest scenariu, se construiesc variante n general optimiste i
pesimiste care reprezint situaii limit ce ar putea s aib loc respectiv n sens favorabil sau
nefavorabil. Pe baza diferitelor scenarii crora le corespunde o anumit probabilitate de a se realiza,
se determin sperana matematic i abaterea standard a VNAT. Dac sperana matematic este
pozitiv, proiectul va fi considerat rentabil. Sperana matematic reprezint media ponderat a

24
observaiilor unei serii statistice i este un indicator central de tendin. Abaterea standard este un
coeficient statistic de asociere a dispersiei unei serii statistice n jurul tendinei centrale.
Metoda lui Hertz. Bazele metodei lui Hertz, cunoscut i sub denumirea de metoda Monte
Carlo, sunt apropiate de cele ale metodei scenariilor. Ea difer n ceea ce privete modalitiile de
luare n calcul a probabilitilor. Metoda lui Hertz const n atribuirea unei legi de probabilitate
pentru fiecare moment generator al fluxurilor de trezorerie i apoi, prin tragere la sori, se
calculeaz VNAT a unui proiect caracterizat printr-o valoare la ntmplare i se procedeaz n acest
fel de un numr mare de runde. Aceast acumulare de VNAT va permite apoi s se construiasc
legea de distribuie a probabilitii criteriului. Dac VNAT se caracterizeaz printr-o speran
matematic pozitiv, atunci proiectul va fi evaluat pozitiv. Hertz identific unii factori susceptibili
de a evalua n manier incert pentru un proiect de investiii: dimensiunea pieei, rata de cretere
ateptat a pieei; partea de pia ce revine ntreprinderii; mrimea investiiei; durata de via a
investiiei; valoarea rezidual; preul de vnzare al produselor i serviciilor; costurile de exploatare
i cheltuielile fixe.

8.3. Luarea n calcul a incertitudinii: metode bazate pe teoria jocurilor
Teoria jocurilor trateaz situaiile de incertitudine cu ajutorul unor modele care indic o
decizie, n conformitate cu preferinele decidentului. Metodele bazate pe teoria jocurilor permit
aflarea situaiei care corespunde cel mai mult preferinelor decidentului.
Exemplu: O ntreprindere de hrtie trebuie s aleag ntre 3 investiii posibile ale cror rezultate
sunt n funcie de preul hrtiei i dimensiunea cererii. ntreprinderea a identificat 3 situaii posibile:
situaia A: preul hrtiei este ridicat i cererea slab;
situaia B: preul hrtiei este ridicat i cererea puternic;
situaia C: preul hrtiei este slab i cererea puternic.
Pentru fiecare dintre cele 3 situaii, serviciile financiare ale ntreprinderii au evaluat mrimea
posibil a VNAT (n milioane de ), dup cum urmeaz:








situaii
investiii
A B C
1 10 20 30
2 4 25 30
3 5 15 50

25
1. Criteriul Laplace se bazeaz pe calculul mediei aritmetice a veniturilor ateptate (sperate)
pentru fiecare din situaiile avute n vedere i propune reinerea strategiei a crei medie este cea mai
ridicat. Principalul interes al acestui criteriu este simplitatea calculului.
Pentru cazul nostru, construcia acestui criteriu const n calcularea mediei aritmetice a
ctigurilor avute n vedere pentru fiecare investiie:

Investiia VNAT

1
3
1
( ) 20 30 20 10 = + +
2
( ) 66 , 19 30 25 4
3
1
= + +
3
( ) 33 , 23 50 15 5
3
1
= + +

Aplicarea criteriului Laplace va conduce la reinerea proiectului 3 cu cea mai ridicat
valoare medie a lui VNAT.
2. Criteriul Wald (Maximin) propune reinerea soluiei care maximizeaz ctigul minim al
fiecrei decizii.Criteriul Maximin este prin definiie un criteriu de pruden. n cazul exemplului
nostru, ctigul minimal este de 10 pentru prima investiie, de 4 pentru a doua investiie i de 5
pentru a treia investiie. Valoarea maxim este deci de 10, adic va fi reinut prima investiie.
3. Criteriul Savage (Minimax) propune reinerea soluiei care minimizeaz maximul de
regret. Regretul reprezint lipsa de ctig rezultat dintr-o decizie. Criteriul Savage reine soluia
pentru care regretul maxim este cel mai slab.
n cazul exemplului nostru, atunci cnd conjunctura este de primul tip, ctigul maxim este
de 10, de 25 pentru conjunctura de al doilea tip i de 50 pentru cel de-al treilea tip.
Vom construi tabelul regretelor pentru fiecare investiie:






Criteriul Savage reine soluia pentru care regretul maxim este cel mai slab.
- pentru investiia 1: regretul maxim este 20
- pentru investiia 2: regretul maxim este 20
situaii
investiii
A B C
1 0 5 20
2 6 0 20
3 5 10 0

26
- pentru investiia 3: regretul maxim este 10.
Investiia 3 va fi reinut, ntruct are cel mai redus regret maxim ( de 10 u.m.).
4. Criteriul Hurwitz identific decizia care face maxim rezultatul mediu. Rezultatul mediu
corespunde mediei ponderate a valorilor minimale i maximale ale deciziilor. n cadrul acestei
analize un rol important va juca parametrul de ponderare. Se va reine proiectul cu cea mai mare
valoare medie.
Continund cu datele din exemplul nostru i aplicnd un coeficient de ponderare de 0,5 vom
obine urmtoarele rezultate:
- investiia 1: (0,510)+(0,530) = 20
- investiia 2: (0,54)+(0,530) = 17
- investiia 3: (0,55)+(0,550) = 27,5
Proiectul investiional 3 va fi preferat de ctre decident. Apare evident, n cadrul acestei
analize, c parametrul de ponderare va juca un rol esenial. Astfel, la o ponderare de 90% pentru
valoarea minimal i de 10% pentru valoarea maximal, rezultatele vor fi de respectiv:
- investiia 1: (0,910)+(0,130) = 12
- investiia 2: (0,94)+(0,130) = 6,6
- investiia 3: (0,95)+(0,150) = 9,5
Se va reine primul proiect care are cea mai mare valoare medie.
Este important de reinut faptul c luarea n considerare a riscului nu elimin riscul din
cadrul eficienei unei activiti economice.
















27














NTREBRI DE AUTOEVALUARE


1. Cum definim eficiena economic?
2. Care sunt criteriile de eficien/ineficien?
3. Care este relaia dintre echilibrul costurilor i veniturilor marginale i eficien?
4. Cum se face ealonarea investiiilor pe durata de execuie a unui obiectiv?
5. De cte tipuri sunt externalitile?
6. Ce reprezint beneficiul marginal extern?
7. Cum arat comparaia dintre testul Bruno i cursul de schimb?
8. Cum este definit incertitudinea?
9. Care sunt metodele de luare n calcul a probabilitilor?
10. Ce este coeficientul de variaie?

TESTE GRIL (modele)

1. Alegere multipl (Multiple choice):
RIR reprezint:
a) rata de actualizare care maximizeaz VNAT;
b) rata de actualizare care minimizeaz Kta;

28
c) rata de actualizare pentru care veniturile totale nete actualizate sunt egale cu cheltuielile totale
nete actualizate.
2. Coresponden (Matching):
Ce cifr i corespunde fiecrei litere?









3. Da/Nu (Yes/No):
Avnd 3 tipuri de echipamente n nr. de x
1
, x
2
i x
3
, fiecare ocupnd respectiv o suprafa de
producie de 1,9 m
2
, 4 m
2
i 10 m
2
, precum i un spaiu maxim disponibil de 800 m
2
, achiziionarea
unui numr de echipamente x
1
= 10, x
2
= 25 i x
3
= 50 satisface restricia privind spaiul disponibil?
4. Adevrat/Fals (True/False):
Formula de calcul a indicelui de profitabilitate este
VNAT
ITA
.
5. Rspuns numeric (Numeric response):
Dac banii strni de la mai muli investitori se folosesc cu o eficien de
I
= 35% i
II
=
20% pentru nlocuirea unor utilaje care cost 50 mild. lei peste 15 ani, care vor fi cotele anuale ce
vor trebui depuse de fermierii respectivi n cele dou variante de eficien?
1,35
15
= 90,1584; 1,20
15
= 15,407
6. Cu rspuns scurt (Short answer):
Ce caracter are factorul fondului de reducere?
7. Cu completare (Completion):
Rata de actualizare reprezint un.................................care ine seama de rata anual a dobnzii, a
inflaiei, de deprecierea/aprecierea monetar i de o anumit marj de risc.

Rspunsuri: 1. c);
2. A-3; B-2; C-1;
3. Da;
4. Fals;
A Indice de securitate
B Prghia financiar
C Pragul de rentabilitate
1
MCV
CF

2
Kpr
A

3
100 *
CA
MS


29
5. I = 0,1.962 mld. lei; II = 0, 6.941 mld. lei;
6. Dinamic;
7. coeficient.


BIBLIOGRAFIE MINIM OBLIGATORIE

1. Zaman Gh., Geamnu M. Eficien economic, Editura Fundaiei Romnia de Mine,
Bucureti, 2006.
2. Vasilescu I., Romnu I.., Cicea C., Investiii, Editura Economic, 2003.
3. Mrgulescu i alii, Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de
mine, 1999.
4. Vasilescu I., Botezatu M., Investiii,(studii de caz, teste gril), Editura Economic,
Bucureti,1999.
5. Zaman Gh., Dimensiunea firmelor i eficiena economic, Adevrul Economic, nr. 11, 12,
13, 1999.
6. Zaman Gh., Restructurarea industriei: soluii de optimizare, Tribuna Economic, nr.1,
1999.
7. Vasilescu I., Botezatu M., Investiii, Editura Economic, Bucureti, 1999.
8. Zaman Gh., Blocajul investiional. Forme, cauze, efecte i ci de redresare, Probleme
economice, nr. 12-13, 1997, 93 p., IEN, CIDE, Bucureti.
9. Staicu Florea, (coord.), Prvu Dumitru, Dumitru Maria, Stoian Marian, Eficiena
economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995.
10. Vasilescu I., Romnu I. Eficiena economic a investiiilor i a capitalului fix, Editura
Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993.


BIBLIOGRAFIE SUPLIMENTAR


1. * * * Evoluii structurale ale exportului n Romnia, (Zaman Gh., Vasile V. coordonatori),
Bucureti, Editura Expert, 2004.
2. * * *Modificri structurale i performana economic n Romnia, (C. Ciupogea, V. Lazea
coordonatori), Bucureti, vol. I i II, CEROPE, 2003.

30
3. Beatrice et Francis Grandguillat, Analyse financiere. Les outils du diagnostic financiere,
7
e
edition, Gualino Editure, 2003.
4. Jacky Kehl, Les choix dinvestissement, Dunod, Paris, 2003.
5. Olivier F., La dcision et les stratgies financires. Progres du management, Dunod, Paris,
1994
6. Stoian M., Aplicaii practice privind evaluarea eficienei economice a proiectelor de
investiii, Lito, ASE, Bucureti, 1993.
7. Papin Robert, Stratgie pour la creatoin dentreprise, Dunod, Paris, 1993.
8. Levy Aldo, Management financier, Economica, Paris, 1993.
9. Matter Eric, La rentabilit des investissement, Collection Gestion, PUF, Paris, 1992.
10. Francis J.C.Investments, analysis and management, McGraw Hill, 1991.
11. Porter M.E., Choix stratgiques et concurence, Economica Paris, 1990.