CONINUTUL I ROLUL PIEELOR DE CAPITAL

Termeni-cheie: active reale; active financiare; active hibri-de; piaa primar; piaa secundar; emitent; investitor; oferta public de vnzare (ini-ial, primar, secundar), de

1. Activele i titlurile financiare

Activele sunt bunuri economice, aparinnd unor persoane, cu capacitatea de valorificare n timp, n activitatea economic, constnd din aducerea de venituri: profit, n cazul bunurilor de echipament (bunuri de capital maini, utilaje, instalaii etc !, rent, n cazul pmntului, chirii, n cazul locuinelor, dobnzi, n cazul bonurilor de tezaur, dividende, n cazul aciunilor a "ntr#un caz vorbim de active reale, care sunt bunuri corporale (tan$ibile! sau incorporale (intan$ibile! ce aduc venituri n viitor sub form de profituri, rente, chirii etc , iar n cellalt caz vorbim de active financiare, care sunt nscrisuri (hrtii ori nre$istrri n cont! consacrnd drepturi bneti ale deintorului, curente ori viitoare, rezultate din valorificarea activelor respective (dobnzi, dividende etc ! %Activele financiare reprezint corespondentul monetar al activelor reale i ele relev caracterul dual al economiei de pia: economie real, respectiv procese materiale de producere a bunurilor i serviciilor necesare pentru consumul individual sau pentru reluarea produciei, i economie simbolic sau financiar, adic procese de tip informaional, reprezentate de micarea banilor i a hrtiilor de valoare &' A()*+,-, .*/A/(*A0, se clasific n: active bancare, specifice operaiunilor executate de bnci i de instituiile asimilate, care produc dobnzi, sunt nenegociabile i au un grad ridicat de siguran (risc sczut);

'

Ioan opa, Bursa, ediia a doua, vol *, ,ditura Adevrul 1 A , 2ucureti, '334, pa$ 56

'<

Piee de capital i burse de valori

active financiare nebancare, specifice operaiunilor de investiii (plasament), concretizate !n titluri de valoare negociabile" #le cuprind$ a) activele de capital , negociabile pe piaa de capital, corespunztoare plasamentelor pe termen lung, permind obinerea unor venituri viitoare (dobnzi, dividende), !n condiiile asocierii deintorului la riscul afacerii; b) activele monetare, negociabile pe piaa monetar, corespunztoare plasamentelor pe termen scurt, cu grad ridicat de lichiditate; active hibride, care !mbin caracteristicile activelor bancare cu cele ale activelor financiare nebancare (exemplu$ certificatele de depozit)" )*)-70*-, .*/A/(*A0, sunt titluri de valoare care dau dreptul deintorilor lor (investitorii! de a obine, potrivit specificaiilor din titlu, o parte din veniturile viitoare ale emitentului )otalitatea titlurilor financiare care fac obiectul tranzaciilor pe piaa de capital (respectiv la burs! sunt produse bursiere %itlurile de valoare, reprezentnd titlurile financiare, dintre care cele mai cunoscute sunt titlurile mobiliare sau fiduciare, au urmtoarele caracteristici: se prezint sub o form material oarecare ca un nscris care $aranteaz drepturile deintorului lor8 au precizate o valoare nominal8 n consecin, sunt titluri de valoare8 cu ajutorul lor se transform valorile imobiliare n valori mobiliare

2. Sistemul pieelor economice i structura pieei financiare

-a ori$ine, o pia era un loc public dintr#un ora unde proviziile i alte obiecte erau e9puse spre vnzare8 dar acest cuvnt a fost $eneralizat, ajun$nd s nsemne un corpus de persoane care sunt n relaii strnse de afaceri i care efectueaz pe o scar lar$ tranzacii n le$tur cu o marf oarecare 7n mare ora poate cuprinde piee unde se $sesc ramuri comerciale importante, iar aceste piee pot fi sau nu localizate :unctul central al unei piee l formeaz bursa, casele de vnzare sau slile de licitaie, unde comercianii au obiceiul de a se ntlni i a trata afaceri; (omercianii pot fi diseminai pe un ntre$ ora sau pe o ntrea$ re$iune i totui pot constitui o pia, dac, cu ajutorul tr$urilor, reuniunilor, mercurialelor, potei sau altor moduri, ei se $sesc ntr#o strns comunicare unii cu alii ,conomia de pia presupune de fapt interdependena a patru piee: piaa bunurilor i serviciilor, piaa muncii, piaa informaiilor i piaa financiar

Piee de capital i burse de valori

'4

= pia funcioneaz bine atunci cnd, liber fiind, preul re$leaz continuu oferta cu cererea, care astfel tind spre un echilibru relativ "n rile aflate n tranziie, mai ales ultimele trei piee sunt n faza de formare i se pune acut problema asi$urrii liberei lor funcionri Aici vom analiza piaa bunurilor i serviciilor, piaa muncii i piaa informaiilor &"'" iaa bunurilor i serviciilor .uncia $eneral a sistemului de piee specializate interdependente care alctuiesc piaa economic este furnizarea de bunuri economice indispensabile supravieuirii i pro$resului societii /ucleul pieei economice n care se acumuleaz i se rezolv, mai mult sau mai puin reuit, tensiunile create de nevoile obiective i subiective ale societii, ntr#un proces permanent de $enerare a unor noi aspiraii de consum, este piaa bunurilor i serviciilor Analiza acestei piee, izolnd#o de celelalte cate$orii de piee, are destule raiuni ntemeiate, izvorte din propria ei specificitate: obiectul tranzaciilor fiind distinct, mecanismele comune tuturor pieelor (concurena, cererea i oferta, preurile! funcioneaz n vederea ndeplinirii unei funcii particulare ma9imizarea $radului de satisfacere a cererii de consum solvabile a populaiei din partea productorilor aflai n cutarea profitului normal i interesai de depirea acestuia (a barometru al funcionrii pieei economice n ansamblul ei, piaa bunurilor i serviciilor prin schimbul de mrfuri contra bani ncheie temporar un armistiiu ntre dou fore a cror nfruntare se reia nencetat n economie, o dat cu re$enerarea lor: cererea de consum i oferta de mrfuri &"&" iaa muncii >ecanismele cererii i ofertei, concurenei i preului au un mod de aciune specific pe piaa muncii Aceasta deoarece din munca unei pri a societii trebuie s triasc ntrea$a populaie ?eci veniturile obinute din acuplarea capitalului la fora de munc rezult din tranzacii ntre posesorii de capital i persoanele care devin, n urma acestora, salariai =ferta de munc, chiar i n cazul celor care sunt api de munc, este voluntar, nimeni nu poate obli$a o persoan s munceasc, s i alea$ o anumit profesie pe care s o e9ercite ntr#o anumit perioad etc .unciile economice ale pieei muncii sunt: realizarea alocrii resurselor de munc n concordan cu volumul i structura cererii de munc8 favorizarea combinrii capitalului i muncii, doi factori de producie aflai n proprietatea unor a$eni economici diferii8 influenarea modului de formare i repartizare a veniturilor specifice (salariul i profitul!, care ndeplinesc o funcie distributiv

'B

Piee de capital i burse de valori

&"(" iaa informaiilor *nformaia a devenit principalul factor de producie al zilelor noastre ?intr#un factor complementar celorlali factori de producie, informaia s#a autonomizat, devenind un factor n sine, respectiv un neofactor care i#a creat propria pia, inte$rndu#se, cel puin pe picior de e$alitate, cu celelalte piee economice ntr#un sistem global. ?e aceea spunem c informaia a devenit o marf n sine, tranzacionabil n mod autonom pe pia 1pionajul economic este parte din economia subteran a unei ri sau a unei corporaii

3. Structura pieei financiare i de capital

(ircuitul activelor financiare se desfoar ntre ofertanii de fonduri (investitori! i beneficiarii acestora, tranzaciile avnd loc pe piaa financiar :iaa financiar este alctuit din trei componente, avnd n vedere tipul activelor financiare care se ne$ociaz i mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar: >obilizarea activelor financiare

*nvestitori

:iaa :iaa mo# bancar netar

2eneficiari

:iaa de capital

?istribuirea cotei de profit sau risc a! :*A@A 2A/(A0A 1e caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare (termen contabil prin care se nele$ drepturile de proprietate i creanele fa de alii, care au valoare comercial sau de schimb! nene$ociabile, rezultate din operaiuni bancare purttoare de dobnzi, cu un $rad ridicat de si$uran Aceast pia absoarbe e9cedentul de active monetare ale celor care economisesc sub forma depunerilor la vedere b! :*A@A >=/,)A0A :e piaa monetar naional se efectueaz tranzacii monetare, n moneda naional, ntre rezidenii aceleiai ri :iaa monetar este piaa pe care bncile se mprumut ntre ele, pe termen scurt Apariia acestei piee se datoreaz surplusului de ncasri pe care le au unele bnci i surplusului de pli pe care le au alte bnci ?e la aceast re$ul fac e9cepie unele instituii, cum ar fi ( , ( sau bncile ipotecare, care sunt de obicei

Piee de capital i burse de valori

'C

creditoare, i bancherii particulari i bncile comerciale, care sunt de obicei debitoare :rin urmare, piaa monetar ndeplinete funcia de compensare a deficitului cu e9cedentul de lichiditate pe dou ci: '! prin creditul acordat ntre bnci8 5! prin cumprarea de la diferite bnci a unor hrtii de valoare specifice pieei monetare, a cror scaden este relativ apropiat i care prezint certitudine n ceea ce privete transformarea lor n bani lichizi, fr pierderi = component a pieei monetare este :*A@A +A-7)A0A, pe care se confrunt cererea i oferta pentru diferite valute, care sunt, att pentru ofertant, ct i pentru solicitant, monede strine, schimbul dintre ele urmrind s depeasc restriciile care n$reuneaz circulaia internaional a capitalului c! :*A@A ?, (A:*)A- :iaa capitalurilor este specializat n intermedierea de tranzacii cu active financiare care au scadene pe termene medii ('#4 ani! i lun$i (peste 4 ani! :rin intermediul ei sunt satisfcute nevoile de capital ale solicitanilor cu disponibilitile de capital ale ofertanilor "n $eneral, piaa capita# lurilor mrete posibilitile financiare :rincipalele funcii ale pieei capitalurilor sunt urmtoarele: a! emisiunea i vnzarea pentru prima dat de titluri financiare ale emitenilor sau debitorilor ctre posesorii de capitaluri financiare care doresc s cumpere valori mobiliare8 b! ne$ocierea de valori mobiliare cu condiia ca acestea s fie vndute i transformate n lichiditi de primii lor posesori i mai nainte de scaden (omponentele pieei capitalurilor dup ordinea ne$ocierii valorilor mobiliare sunt: iaa primar" :e aceast pia are loc prima plasare a emisiunii de valori mobiliare, prin care se ncearc incitarea capitalurilor financiare disponibile pe piaa intern sau e9tern de a cumpra aceste valori )ot aici se pot majora capitalurile sociale prin reinvestirea unor profituri iaa secundar" +alorile mobiliare absorbite de piaa primar se vnd i se cumpr de ctre bnci, investitori, particulari etc :iaa secundar joac i un rol psiholo$ic important, deoarece prin funcionarea ei se creeaz certitudinea c efectele sunt ne$ociabile, putnd fi valorificate mai nainte de a aduce dobnzi i dividende, i c deci au valoare

4. Piaa primar de capital

:rima vnzare a valorilor mobiliare emise se realizeaz n cadrul pieei primare, caracterizat prin e9istena unui sin$ur vnztor, respectiv emitentul valorilor mobiliare ,a se face de re$ul la un pre unic de vnzare a valorilor mobiliare

'6

Piee de capital i burse de valori

:iaa primar are rolul de plasare a emisiunilor de titluri mobiliare, pentru atra$erea capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i lun$, att pe pieele interne de capital, ct i pe pieele internaionale ?eintorii de capital sunt n $eneral cunoscui, oferind emitentului de titluri de valoare posibilitatea s ia contact direct cu investitorii, obinnd resursele financiare de care are nevoie Asemenea plasamente private sunt relativ rare, majoritatea emitenilor fcnd apel la economiile publice prin utilizarea resurselor bancare 1)07()70A :*,@,* :0*>A0, ?, (A:*)A'

*/),0>,?*A0*

1ocietatea emitent

)itular de flu9

2anca 6

2anca

D :re$tirea emisiunii -ansarea titlurilor

5 4 C A$enia titlurilor mobiliare B

< :lasarea i cotarea titlurilor

*nvestitori -e$end: ' contract de intermediere8 5 contravaloare titluri8 D titluri mobiliare8 < acord8 4 $aranii8 B titluri8 C capital8 6 flu9 de distribuire

>ijloacele prin care o societate comercial poate obine fonduri fie prin majorarea capitalului social, fie prin atra$erea unui mprumut sunt oferta public de vnzare i plasamentul privat (onform -e$ii nr 45E'33<, oferta public de valori mobiliare este oferta fcut de un emitent sau de ctre investitori pentru a vinde, a cumpra, a transforma, a schimba sau a transfera, prin orice alt mod, valori mobiliare ori drepturi aferente acestora, difuzat prin intermediul mijloacelor de informare n mas sau comunicat pe alte ci i adresat publicului lar$ >ijlocul prin care un investitor dorete s achiziioneze cel puin 4 la sut din aciunile unei societi l constituie oferta public de cumprare Astfel, dup natura

Piee de capital i burse de valori

'3

operaiei de transfer al dreptului de proprietate se distin$ urmtoarele tipuri de oferte: oferta de vnzare8 oferta de cumprare8 oferta de schimb )oate aceste operaiuni sunt operaiuni specifice pieei primare de capital )ferta public de vnzare de valori mobiliare este oferta pentru subscriere sau pentru vnzare de valori mobiliare fcut de un ofertant, difuzat prin mass#media sau comunicat pe alte ci i adresat publicului lar$ ?up natura juridic a ofertantului i n funcie de numrul pe care#l poart emisiunea de valori mobiliare se distin$ urmtoarele tipuri de oferte: oferta public iniial de vnzare de valori mobiliare este prima clas de valori mobiliare puse n circulaie pe pia, aciune n urma creia o societate nchis devine societate deschis8 oferta public primar de vnzare de valori mobiliare este oferta public fcut de un emitent care propune spre subscriere ctre investitorii e9isteni i poteniali o nou emisiune de valori mobiliare care se emit n mod e9pres cu aceast ocazie8 oferta public secundar de vnzare de valori mobiliare este oferta public fcut de un proprietar de valori mobiliare care ofer spre vnzare ctre investitorii e9isteni i poteniali valori mobiliare emise n prealabil ,tapele derulrii ofertei publice sunt: etapa de pregtire i planificare a ofertei, n care se fac calcule de eficien, studii de pia n ceea ce privete oportunitatea ofertei, se analizeaz situaia financiar a societii, se stabilete momentul cel mai favorabil de ncepere a derulrii ofertei i durata acesteia, se or$anizeaz echipa pentru ntocmirea prospectului8 etapa premergtoare autorizrii prospectului de ctre C.N.V.M.; ntocmirea prospectului de emisiune :rospectul de ofert public este documentul care conine informaii despre emitent i valorile mobiliare oferite, despre conducerea societii, domeniul de activitate, activele emitentului, situaia financiar a acestuia i scopul pentru care sunt emise respectivele valori mobiliare8 etapa naintrii prospectului la C.N.V.M. 8 obinerea avizului. ( / + > verific faptul c: a! informaiile prezentate n prospect respect forma standard prevzut de re$ulament8 b! informaiile prezentate n prospect sunt n deplin concordan cu documentele constatatoare ale societii comerciale i cu actele adiionale nre$istrate la 0e$istrul (omerului8 c! la data nre$istrrii cererii de autorizare emitentul a ncheiat cel puin un an financiar8

5F

Piee de capital i burse de valori

etapa de publicitate presupune informarea publicului prin intermediul mass#mediei despre ofert, precum i publicarea prospectului i punerea lui la dispoziia publicului investitor8 etapa de subscriere presupune ntocmirea situaiei centralizate a sub# scriptorilor8 etapa de alocare i distribuie; etapa de raportare la C.N.V.M. a rezultatelor ofertei =fer# tantulEsocietatea de servicii de investiii financiare va transmite ( / + > raportul privind rezultatele ofertei n apte zile de la data nchiderii ofertei
)ferta public de cumprare de valori mobiliare este propunerea fcut de ctre o persoan fizic sau juridic, denumit ofertant, direct deintorului de valori mobiliare, n vederea achiziionrii de aciuni sau de valori mobiliare convertibile n aciuni cu drept de vot, emise de o societate comercial deschis, la un anumit pre ?erularea ofertei publice de cumprare presupune parcur$erea urmtoarelor momente: momentul de dinaintea nceperii ofertei, n care se supune aprobrii ( / + > prospectul de ofert public de cumprare8 momentul nceperii ofertei =ferta se consider iniiat la data publicrii prospectului de ofert ntr#un ziar de circulaie naional sau dup trei zile de la data e9pedierii acestuia ctre acionari8 momentul expirrii ofertei "n termen de trei zile de la e9pirarea ofertei publice de cumprare, ofertantul va face pli ctre toi cei care aveau la data e9pirrii ofertei aciunile depuse ?up ce se vor efectua plile, la 0e$istru se va face transferul aciunilor depuse pe numele noului proprietar care este ofertantul8 nc iderea ofertei publice de cumprare "n timp de apte zile de la nchiderea ofertei publice de cumprare, ofertantul va publica un raport privind rezultatele ofertei i l va nainta ( / + > , societii vizate i pieei pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare ale societii comerciale lasamentul privat reprezint vnzarea de ctre emitent a ntre$ii emisiuni de valori mobiliare unui numr de ma9imum D4 de investitori sofisticai rezideni i nerezideni n 0omnia, n condiiile contactrii a ma9imum 'FF de persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite /umai societile deschise care intenioneaz s efectueze un plasament privat de valori mobiliare trebuie s obin avizul ( / + > 8 societile nchise care doresc s efectueze un plasament privat nu intr sub jurisdicia ( / + >

Piee de capital i burse de valori

5'

+alorile mobiliare ce fac obiectul unui plasament privat vor fi emise n form dematerializat i evideniate prin nscrieri n cont "n vederea obinerii avizului de plasament privat, emitentul va depune i va nre$istra la ( / + > cererea de avizare, documentul de ofert i contractul de intermediere, dac este cazul Avizarea de ctre ( / + > a plasamentului privat este condiionat de nchiderea oricrei distribuii precedente de valori mobiliare i de achitarea inte$ral a valorilor mobiliare aferente acesteia Avizul acordat de ( / + > nu constituie o form de apreciere de ctre ( / + > a calitii plasamentului n respectivele valori mobiliare sau a condiiilor de pre la care valorile mobiliare sunt oferite spre vnzare, ci certific doar faptul c, la data eliberrii acestuia, emitentul ndeplinete toate cerinele 0e$ulamentului privind plasamentul privat de valori mobiliare Avizul de efectuare a plasamentului privat este valabil pe toat perioada plasamentului privat 7n investitor nu poate obine printr#un plasament privat secundar poziia de control sau majoritar n cadrul societii emitente "n concluzie piaa primar de capital reprezint ansamblul de re$uli, instrumente, mijloace, climatul n care o valoare mobiliar se nate i este promovat pe cel de#al doilea se$ment al pieei de capital, piaa secundar

5. Piaa secundar de capital

= dat puse n circulaie titlurile mobiliare prin emisiunea pe piaa primar, acestea fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar ,9istena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorilor de aciuni i obli$aiuni s le valorifice nainte ca acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi! :iaa secundar reprezint, n acelai timp, modalitatea de a concentra n acelai loc investitori particulari sau instituionali, care pot vinde sau cumpra titluri mobiliare, avnd $arania c acestea au valoare i pot fi reintroduse oricnd n circuit :iaa secundar este i e9presia aproape perfect a re$lrii libere a cererii i ofertei de valori, fiind un barometru al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale i politice a unei ri :reul la care se ne$ociaz titlurile mobiliare, ca e9presie a cererii i a ofertei, reprezint echilibrul a doi factori opui: pe de o parte, ma9imizarea rentabilitii unei aciuniEobli$aiuni, iar pe de alt parte, minimizarea riscului pe care l implic orice titlu, ambele referindu#se la dividendele sau dobnzile ce revin la sfritul anului financiar i la preul de vnzareEcumprare specific unui moment ulterior 1chematic, piaa secundar de capital poate fi structurat astfel:

55

Piee de capital i burse de valori

:*A@A 1,(7/?A0A ?, (A:*)A1ocieti comerciale particulare :ersoane

=r$anizaii de stat

2nci i instituii financiare

./012
:*A@A 1,(7/?A0A *egend$ financiare" +isponibiliti de fonduri;

PIA A !"#$%&A'(

,obilizri de titluri

:iaa secundar de valori mobiliare din 0omnia are dou componente: bursa de valori i piaa 0A1?AG

6. Interdependena dintre piaa financiar primar i piaa financiar secundar2

?ei aceste dou piee au funcii specifice, ntre ele e9ist o strns interdependen Astfel, n cazul pieei obli$atare, dobnda la obli$aiunile emise se adapteaz n funcie de preul curent al obli$aiunilor stabilit pe piaa secundar "n funcie de evoluia cursului bursier al aciunilor pe pia, societatea emitent va avea dificulti (cursul bursier nu crete! sau va reui (cursul bursier crete! s#i asi$ure creterea capitalului financiar 0ezult deci c piaa financiar primar este le$at de evoluia titlurilor financiare de pe piaa financiar secundar, iar aceasta influeneaz, la rndul su, comportamentul subiecilor economici (ofertani i solicitatori de capital financiar! de pe piaa financiar primar =peraiunile financiare sunt specifice celor dou componente ale pieei financiare

-armen -orduneanu, Piee financiare i operaiuni bursiere , ediia a ***#a, ,ditura >irton, )imioara, '33B, p 5<#56
5

Piee de capital i burse de valori

5D

:e piaa financiar primar se deruleaz operaiunile le$ate de emisiunea titlurilor financiare, prin intermediul sistemului bancar i al or$anismelor financiare specializate :rin emisiunea titlurilor financiare are loc plasarea veniturilor economisite prin intermediul pieei financiare primare :e piaa financiar secundar au loc tranzacii curente cu titluri financiare i operaiuni speculative

. !ipuri de operaiuni i titluri financiare

)ranzaciile curente cu titluri financiare constau n operaiuni de cumprare cu titluri financiare (plasarea economiilor deinute prin intermediul pieei financiare secundare! i operaiuni de vnzare a titlurilor deinute de posesorii acestora Aceste operaiuni sunt precis re$lementate, ca i relaiile dintre a$enii de burs i clienii lor =peraiunile speculative sunt de dou feluri: operaiuni cu an$ajament total, care sunt interzise pe unele piee financiare (n Hermania!, sunt puin practicate pe altele (n An$lia! sau sunt frecvente pe alte piee (17A, .rana, *talia, 2el$ia! Aceste operaiuni pe pieele financiare ale diverselor ri comport re$lementri specifice8 operaiuni cu riscuri limitate, care comport, la rndul lor, re$lementri specifice de la o ar la alta Acestea cuprind o palet vast de operaiuni: cu prim la cumprare, cu prim la vnzare, cu prim dubl, fr prim, dar cu reziliere posibil, cumprare cu livrare anticipat, opiuni etc

". #olul pieelor de capital $n finanarea economiei

Avantajele finanrii economiei cu ajutorul pieelor de capital pot fi privite din mai multe puncte de vedere: bncile beneficiaz de o surs permanent de fonduri fr a se solicita pli fi9e sau dobnzi .inanarea cu ajutorul aciunilor poate permite acumularea acelor fonduri mari de plat care sunt necesare pentru rambursarea obli$aiilor8 !ntreprinztorii beneficiaz de scderea riscului i de capitalul necesar nceperii i derulrii unor afaceri Habriela An$helache arat n %:iee de capital i tranzacii bursiere& c nevoia de finanare a ntreprinderilor pe baza emisiunii de aciuni a fost marcat de relaiile ri$ide dintre bnci i $rupurile industriale i de apelarea la participaiile $uvernului, la credite i la $aranii $uvernamentale ,9ist unele contribuii importante pe care pieele de capital le pot avea la dezvoltarea economic: eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar8 mobilizarea economiilor financiare8

5<

Piee de capital i burse de valori

eficiena de alocare a investiiilor8 solvabilitatea sectorului societilor comerciale8 descentralizarea proprietii i distribuirea avuiei8 accesul societilor noi i n formare la finanarea prin aciuni

%. Pieele financiare internaionale

"n secolul al I*I#lea piaa financiar internaional s#a confundat cu piaa financiar din -ondra, la care s#a adu$at, ntre anii '634 i '3'<, piaa financiar din :aris Aceste dou piee financiare redistribuiau economiile provenite din strintate i de la populaie ?up :rimul 0zboi >ondial a aprut piaa financiar din /eJ KorL, iar cderea sa n '353 a marcat nceputul marii crize economice (ea mai mare parte a e9porturilor de fonduri pe termen lun$ se efectuau cu toate acestea n afara pieei: donaii, ajutoare multilaterale, investiii directe, credite ?ac n anul '3BF sin$ura pia de emisiuni strine era la /eJ KorL, trei ani mai trziu apar primele emisiuni euroobli$atare, pentru ca la numai doi ani distan s se dezvolte rapid eurocreditele ?ezvoltarea pieei financiare internaionale constituie o consecin a necesitilor manifestate de investitori i de cei care doresc s#i plaseze capitalul financiar 2ncile internaionale au un rol important n dezvoltarea acesteia i a procedeelor de emisiune :ieele financiare internaionale cuprind dou componente: ansamblul pieelor financiare ale rilor care aprob, sub rezerva unor re$lementri, emisiuni de titluri financiare strine, ca i tranzacii cu titluri financiare strine8 piaa eurocapitalului, pe care mprumuturile pe termen mijlociu i lun$ sunt eliberate ntr#o moned care nu este obli$atoriu cea a mprumut# torului i nici a celui care mprumut i deci plasamentul este efectuat n funcie de economiile provenind din mai multe ri printr#un sindicat bancar internaional (nd piaa eurocapitalului se sprijin puternic pe pieele financiare naionale, aceasta nu este perfect independent Auto# nomia sa rezult din natura operaiilor i modul de funcionare :articiparea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale depinde de: stabilitatea monedei naionale8 sprijinirea pe o economie n cretere, cu un potenial comercial i indus# trial puternic8 importante capaciti de finanare disponibile8 o lar$ reea de filiale8

Piee de capital i burse de valori

54

intermediari financiari cu o mare e9perien8 libera convertibilitate i liberul transfer al titlurilor financiare8 fiscalitatea preferenial pentru operaiile financiare internaionale :ieele financiare internaionale sunt piee fr patrie, anonime i instabile :reurile curente i dobnzile sunt foarte oscilante, n funcie de moneda#suport i de conjuncturile economice Aceste piee nu sunt controlate dect indirect, la nivelul pieelor naionale i pe baza unor criterii naionale :rin masivul capital financiar antrenat, aceste piee influeneaz capitalul financiar destinat investiiilor naionale, producnd urmtoarele efecte: efectul de structur, care const n transformarea veniturilor economisite la nivel naional n capital strin .onduri financiare provenite din rile din =rientul Apropiat, America -atin i din alte ri n curs de dezvoltare alimenteaz piaa financiar a rilor dezvoltate industrial ,misiunile de titluri financiare internaionale permit adesea realizarea de investiii n mod direct n rile dezvoltate8 efectul dobnzii, care const n creterea ratei dobnzii, cu inciden asupra investiiilor naionale8 efectul de lichiditate, care reprezint rarefierea capitalului naional al unor ri

1&. !endina de 'lo(ali)are a sistemelor financiare3

"n prezent, sistemul financiar mondial se confrunt cu o tendin pronunat de $lobalizare :atru procese sunt fundamentale pentru aceast transformare a sistemului financiar: a! 1tatele mari i#au finanat e9pansiunea mondial cu dolari = mare parte dintre acetia apar acum n bilanurile contabile ale bncilor strine i ale filialelor bncilor autohtone din strintate Aceti dolari nu mai fac subiectul re$lemen# trilor din ara de ori$ine b! (omputerizarea i $lobalizarea au contopit pieele financiare ale lumii ntr#un sin$ur sistem mondial n care o persoan individual, un terminal poate fi tot timpul la curent cu fluctuaiile de preuri pe toate pieele majore i poate e9ecuta schimburi aproape instantaneu n oricare dintre ele sau chiar n toate 7n computer poate fi pro$ramat s fac acelai lucru fr intervenia uman, e9ecutnd automat, n fraciuni de secund, tranzacii implicnd miliarde de dolari c! ?eciziile de investiii care odinioar erau luate de persoane individuale sunt acum concentrate n minile unui $rup relativ mic de administratori de
1imona 3tu, Piaa romneasc de capital privit din interior , ,ditura +o9, 2ucureti, '336, p D44 i urm
D

5B

Piee de capital i burse de valori

investiii profesioniti (omunitatea fondurilor de investiii aflat sub controlul fondurilor mutuale s#a dublat n ultimii trei ani, ridicndu#se la un total de dou mii de miliarde dolari la sfritul lui iunie '33<, pe msur ce investitorii individuali mai de$rab i#au plasat economiile n uniti de fonduri de investiii administrate de profesioniti, dect s cumpere i s vnd aciunile individual "ntre timp, a e9istat o consolidare masiv a sistemului bancar, peste 4FF de bnci americane au fuzionat ori s#au desfiinat numai ntr#un an (din septembrie '335 pn n septembrie '33D!, concentrnd controlul asupra uriaelor rezerve de fonduri din cadrul marilor bnci internaionale emitente /umai fondurile de pensii dein circa o treime din toate aciunile corporaiilor i apro9imativ <FM din obli$aiunile emise de acestea d! =rizontul investiiilor s#a n$ustat e9trem de mult Administratorii acestor fonduri i societi de investiii se lupt pentru banii investitorilor 0ezultatele obinute de fondurile mutuale sunt publicate zilnic n cele mai importante ziare ale lumii i nenumrate servicii compar lunar i anual rezultatele fondurilor *nvestitorii individuali au abilitatea de a face s circule banii ntre fondurile mutuale, printr#o sin$ur apsare pe butonul unui interfon sau cu ajutorul calculatoarelor personale, pe baza acestor rezultate :entru administratorul de fond, termenul scurt nseamn o zi sau mai puin, iar termenul lun$ nseamn, poate, o lun ,conomiile individuale s#au contopit n uriae rezerve destinate investiiilor, administrate de profesioniti care se afl sub enorma presiune a concurenei, n vederea producerii aproape instantanee de cti$uri financiare *ntervalele de timp implicate sunt mult prea scurte pentru ca o investiie productiv s se concretizeze, suma de bani urmnd a fi investit depete de departe numrul ocaziilor disponibile pentru investiiile productive, iar profiturile la care piaa a ajuns s se atepte depesc ceea ce investiiile cele mai productive pot s produc dup mai muli ani "n consecin pieele financiare au abandonat n mare parte investiiile productive n favoarea celor speculative (financiare! 1istemul financiar funcioneaz tot mai mult ca o lume aparte, la o scar care micoreaz la puteri e9trem de ridicate sectorul productiv al economiei mondiale, fiind ea nsi tot mai mult la cheremul valurilor masive de bani pe care participanii la jocul finanelor i rotesc n toat lumea la intervale de jumti de secund ,9ist n mod normal dou feluri de a face bani fr s produci valoare 7nul este crearea datoriilor (ellalt este supralicitarea valorii activelor 1istemul financiar mondial se folosete de ambele ci ca s produc bani fr a mai produce valoare >odul n care sistemul bancar produce bani prin escaladarea datoriilor este familiar oricrui absolvent de curs economic elementar 1 zicem c o persoan A,

Piee de capital i burse de valori

5C

fermier care cultiv $ru, cti$ ' FFF de dolari din vnzarea acestuia i depune banii la 2anca > 0einnd un comision de 'FM din contul lui, 2anca > poate mprumuta 3FF de dolari persoanei 2, bani pe care aceasta din urm i depune n contul su din 2anca / Acum, persoana A are un capital lichid n numerar de ' FFF de dolari n 2anca >, iar persoana 2 are un capital lichid n numerar de 3FF de dolari n 2anca / 0einnd un comision de 'FM, 2anca / poate mprumuta 6'F dolari persoanei (, care i depune la 2anca = Aceasta, la rndul ei, mprumut C53 de dolari persoanei ? i aa mai departe :rimul depozit de ' FFF de dolari, cti$ai din crearea unui produs real ce urmeaz a fi consumat de oameni, permite n cele din urm sistemului bancar s produc 3 FFF de dolari n depozite suplimentare, $enernd o nou datorie echivalent de 3 FFF de dolari, bani noi, obinui fr ca un sin$ur lucru de valoare s fi fost neaprat produs :reul unei aciuni sau al unei valori tan$ibile, cum ar fi pmntul sau o oper de art, este determinat de cererea pieei pentru obiectul respectiv "ntr#o economie inundat de bani i investitori, care caut profituri rapide, cererea respectiv este influenat substanial de sperana speculatorilor c ali cole$i de#ai lor vor continua s urce preul "ntr#un timp foarte scurt se pot produce mari schimbri n puterea de cumprare a oamenilor care dein asemenea aciuni, fr a se nre$istra vreo schimbare n valoarea intrinsec pe care aciunea o reprezint sau n capacitatea societii de a produce mrfuri i servicii reale 1untem att de condiionai de ideea c modificrile n puterea de cumprare sunt le$ate de cele ale bo$iei reale, nct chiar i cei care cunosc bine diferena dintre acestea adesea o uit ?eciziile din sistemul financiar se iau tot mai mult de ctre computere pe baza unor formule matematice ezoterice, cu sin$urul obiectiv de a reproduce bani ca o pur abstracie 1untem foarte departe de mna invizibil a pieei la care se $ndea Adam 1mith atunci cnd cartea sa, !"vuia naiunilor#, a fost publicat n 'CCB ,ste realitatea unei lumi conduse de forele %pieei libere& n anii N3F *+ ,-,.P/*0 EURONEXT1 P#I.A 2*#S3 PA+,*#4P,A+3 (onsiliul :ieelor .inanciare supervizeaz ansamblul pieelor i d intermediarilor acordurile necesare pentru ca ei s intervin pe aceste piee ,l se pronun asupra ofertelor publice ,urone9t :aris 1 A este o ntreprindere de servicii care $estioneaz un ansamblu de piee ,a decide admiterea sau radierea valorilor, or$anizeaz cotrile, asi$ur securitatea tranzaciilor i contribuie la dezvoltarea i promovarea acestor piee >embrii pieei sunt intermediarii financiari care au aderat la ,urone9t8 ei e9ecut ordinele primite direct de la clienii lor sau de la instituiile colectoare de

56

Piee de capital i burse de valori

ordine Atunci cnd ei nu sunt membrii ,urone9t, instituiile care colecteaz ordine din partea celor care economisesc, i asum sarcina de a le transmite unui ne$ociator, evitnd astfel clienilor lor orice demers suplimentar ?atorit nfiinrii ,urone9t, membrii celor trei piee i, n consecin, clienii lor, i#au vzut sfera de activitate e9tinzndu#se la ansamblul produselor ne$ociate la nivelul sistemului informatic central (omisia de =peraiuni ale 2ursei suprave$heaz re$ularitatea operaiunilor financiare ale societilor i ale operaiunilor investitorilor (ota valorilor este repartizat n mai multe compartimente care se deosebesc dup criteriile de selecie aplicate societilor cotate: :rima i A ?oua :ia ,9ist, de altfel, i o pia liber 1erviciul de 0e$lementare ?iferit (10?! permite, pentru cei care i#o doresc, s diferenieze re$larea sau livrarea la sfritul lunii, tiind c lichidarea intervine cu 4 zile de burs naintea sfritului lunii calendaristice ieele /u poate cota la burs oricine vrea Admiterea unei societi pe una sau alta din pieele re$lementate franceze este hotrt de ,urone9t :aris 1 A n baza cererii societii i dup completarea unui dosar de admitere =dat nscrise, societile trebuie s publice cifra de afaceri trimestrial, rezultatele semestriale i bilanurile anuale ,le trebuie s fac publice orice eveniment susceptibil s influeneze cursul titlurilor lor :rima :ia "ntreprinderile cotate pe :rima :ia sunt cele mai importante din punctul de vedere al dimensiunii i difuzrii titlurilor lor n public deoarece ele trebuie s pun cel puin 54M din capitalul lor la dispoziia investitorilor i s aib trei ani istorici de profit :n la 55 septembrie 5FFF, aceast pia era constituit din dou compartimente distincte n cadrul crora valorile se repartizau n conformitate cu dou moduri de ne$ociere: # 0e$larea -unar (0>!, care permitea s difereniezi la sfritul lunii calendaristice schimburile de titluri i cate$oriile pornind de la cumprri i vnzri8 # banii cash, pe care micrile de titluri i de capitaluri din conturi surveneau chiar n ziua ne$ocierii ?up 54 septembrie 5FFF, modul de ne$ociere s#a uniformizat cu o $eneralizare a ntre$ului pe bani $hea A ?oua :ia A fost creat n februarie '36D pentru a reuni ntreprinderile de talie mai modest ,a permite ntreprinderilor cu performan medie s fac apel la piaa

Piee de capital i burse de valori

53

financiar pentru a obine noi finanri (ondiiile de acces ale compartimentului sunt la9e: societile pot s difuzeze numai 'FM din capitalul lor n public i s nu aib dect doi ani istorici de profit /oua :ia (reat n februarie '33B, /oua :ia se adreseaz ntreprinderilor cu un puternic potenial de cretere care au un proiect de dezvoltare de finanat "ntreprinderile nu au obli$aii n privina anterioritii profitului, ceea ce permite introducerea unor societi foarte tinere care trebuie, totui, s corespund criteriilor urmtoare: # s dispun de fonduri proprii de cel puin ',4 milioane euro ('F milioane de franci!8 # s prezinte un plan de dezvoltare pe urmtorii trei ani8 # s ofere publicului titluri pentru o valoare de cel puin <,4 milioane euro (DF milioane de franci!8 aceste titluri, n proporie de cel puin 4FM trebuie s rezulte dintr#o cretere de capital -oordonarea reglementatorilor "n martie 5FF', autoritile pieei olandeze (1),!, bel$iene ((2.! i franceze ((>. i (=2! au semnat un acord de coordonare a re$lementrilor i controlului pieelor re$lementate $estionate de ,urone9t #uronext aris 1"2"$ gestiunea pieelor 2ursa ,urone9t nu este o sin$ur pia sau un ansamblu de piee ,ste, de asemenea, un $rup de ntreprinderi private de drept comun avnd statutul unei societi holding, ,urone9t / + i trei filiale cu participare de 'FFM: ,urone9t Amsterdam / + , ,urone9t 2ru9elles / + E1 A i ,urone9t :aris 1 A Hrupul asi$ur funcionarea pieelor, securitatea, transparena i dezvoltarea lor 1ub controlul autoritilor pieelor naionale (1), n =landa, (2. n 2el$ia i (>.< n .rana!, ,urone9t fi9eaz re$ulile: # aderarea prestatorilor de servicii de investiii care doresc s fie membrii pieelor ei8 # admiterea societilor la cot8 # funcionarea pieelor pe care ea le or$anizeaz "n ceea ce privete competenele ei, menionm: # $estiunea i suprave$herea pieelor i sistemelor informatice de cotare8 # difuzarea cursurilor n timp real8 # nre$istrarea tranzaciilor ntre membrii pieei i $arantarea plii titlurilor vndute i livrarea titlurilor cumprate8
<

-e (onseil des >arches .inanciers (onsiliul :ieelor .inanciare

DF

Piee de capital i burse de valori

# controlul membrilor pieei8 # acordarea de asisten emitenilor pentru cotarea titlurilor lor i $estiunea operaiunilor lor financiare )rganizarea bursei =rientarea spre cretere Avan$ardist prin concepia sa transnaional, ,urone9t are mari ambiii: deja lider pe pieele de aciuni din ,uropa continental, prima burs paneuropean nele$e s dezvolte i s mbo$easc acest leadership i s joace un rol major pe scena mondial n serviciul tuturor actorilor vieii economice, tuturor investitorilor, fie c sunt particulari sau instituionali i tuturor emitenilor, de la cele mai mici pn la cele mai mari ntreprinderi Actorii ?irectiva european asupra serviciilor de investiii, intrat n vi$oare la ' ianuarie '33B, a obli$at statele membre ale 7niunii ,uropene s#i armonizeze re$lementrile naionale "n acest scop, n .rana, o le$e numit &modernizarea activitilor financiareO a fost votat i promul$at la 5 iulie '33B Aceast le$e, foarte important pentru dezvoltarea pieei :arisului, clarific rolul diferiilor actori, ntrete re$ulile de securitate i transparen, dezvolt concurena n beneficiul investitorilor ?ar, n practic, ea nu are dect o mic influen asupra modului de operare pe pia 1 reinem c: # le$ea clarific distincia dintre pieele numite &re$lementateO care rspund unei ntre$i serii de criterii, n special n domeniul funcionrii, admiterii valorilor i difuzrii informaiei, pe de o parte i celelalte piee, libere sau la nvoial care nu fac obiectul nici unei re$lementri, pe de alt parte8 # intervenia intermediarilor financiari n procesul pieei nu mai depinde de statutul lor 2ncile intervin n mod esenial n colectarea i transmiterea ordinelor de burs i n $estiunea portofoliului dar nu i n e9ecutarea (ne$ocierea! ordinelor pe pia8 societile de burs, sin$urele abilitate s ne$ocieze pe pia, dispun de un statut propriu8 n mod accidental, ele intervin n $estiunea portofoliului prin intermediul filialelor care au statutul de societi de $estiune8 # de acum nainte, pentru activitile pieei, le$ea nu mai face deosebire dect ntre cei doi tipi de intermediari, calificai ca prestatori de servicii de investiii instituiile de credit (bnci, case de economii etc ! i ntreprinderi de investiii (e9# societi de burs i e9#societi de $estiune! care sunt, toi, supui acelorai re$uli de acceptare, funcionare i control8 # sub rezerva acceptrii lor de ctre autoritile pieei, instituiile de credit i ntreprinderile de investiii pot s e9ercite una sau alte specializri, potrivit ale$erii

Piee de capital i burse de valori

D'

lor: s colecteze sau s transmit ordine, s e9ecute ordine, s $estioneze portofoliul = cotare armonizat 1ocietile nscrise la cota ,urone9t via :aris continu s evidenieze autoriti, re$lementare i proceduri franceze i clasificarea juridic naional a valorilor (:rima :ia, :iaa a ?oua i /oua :ia, :iaa -iber! este meninut, dar ansamblul continu s constituie o cot unic, Lista Euronext, care re$rupeaz apro9imativ 'BFF de societi, indiferent care este ara de ori$ine, locul lor de nre$istrare sau mrimea lor >ai mult, n cursul ultimului trimestru al anului 5FF', cota ,urone9t a adoptat: # o nomenclatur sectorial unic, cea .)#1,, deja utilizat la Amsterdam i la 2ru9elles8 # modele de ne$ociere utilizate la :aris de mai muli ani: continuu pentru valorile cele mai lichide i fi9in$ pentru cele cu o mai mic lichiditate8 -a nceputul anului 5FF5, au fost create dou mrci de punere n eviden: extPrime pentru societile din sectoarele tradiionale i extEconom! pentru societile cu tehnolo$ii noi Aceste dou mrci au fost aplicate societilor mijlocii care, dincolo de obli$aiile re$lementrilor care le sunt aplicabile n funcie de ara lor de ori$ine, se an$ajeaz: # s fie cotate continuu8 # s utilizeze, n documentele financiare, n afar de limba de ori$ine, en$leza8 # s adopte norme compatibile internaionale i s ncheie conturi trimestriale (la orizontul anului 5FF<!8 # s publice un calendar de previziune (adunri $enerale, reuniuni ale analitilor ;!8 # s fac disponibile situaiile financiare prin *nternet (hiar de pe acum, indicatori specifici, Euronext "## i ext "$#, calculai pentru primele 'FF de societi cu prima capitalizare i pentru urmtoarele '4F de societi urmtoare, permit s se msoare evoluia ,urone9t n $lobalitatea lui (alendarul # ?e la 55 septembrie 5FFF, ,urone9t a devenit realitate pe plan juridic i devine operaional pe etape8 # *ndicii Euronext "## i ext "$# au fost lansai i sunt calculai n mod continuu8

D5

Piee de capital i burse de valori

# Amsterdam, 2ru9elles i :aris sunt, de acum, conectai la aceeai platform de ne$ociere i operatorii au astfel acces la totalitatea valorilor mobiliare "n acelai timp, valorile multilistate pe pieele ,urone9t sunt evideniate ntr# un carnet de ordine propriu fiecrei piee pn la interconectarea sistemelor de re$lareElivrare din primul semestru al anului 5FF5 = radiografie statistic ilustrat comparativ ntre indicii ,urone9t i ceilali indici bursieri importani din lume se prezint n tabelul urmtor
%abelul ' Indicii bursieri #uronext i principalii indici bursieri din lume, *a 456476&44&
Indicii *ndicii ,urone9t ,70=/,I) 'FF *? /,I) '4F *?I /,I):0*>, /,I),(=/=>K *ndicii naionali A,I (Amsterdam! 2,-5F (2ru9elles! (A(<F (:aris! *ndicii paneuropeni ?P ,70= 1)=II 4F ?P ,70= 1)=II ?P 1)=II 4F ?P 1)=II :iee europene (openha$a ?ublin .ranLfurt QelsinLi -isabona -ondra >ilano =slo 1tocLholm Rurich America de /ord ?P 1S: 4FF /A1?AG 'FF Ieri C'F,3 6<F,F5 'FC<,<< CD<,BD <4<,'< 5BB4,'D <F5F,5C D5'F,4 5CB,F3 D'B5,C 5B4,B5 5<3,6B 4'<B,5D <B'F,'6 46<5,4C D<45,5' 4FCF,D 56D4',F 43C,F' BD5,63 B54F,3 3463,BC 'F5C,4D ''<F,5< 8ariaie 9 #',3' #',F6 #F,4D #',B #5,44 #F,FB #',3 #5,F4 #',C' #',<4 #',5C #5,45 #',< #',F5 #<,F5 #','' #F,C4 #5,D6 #',6' #',6' #F,DB #F,'B #',4 +ata:ora FCEFBE5FF5 '6:FF FCEFBE5FF5 '6:FF FCEFBE5FF5 'C:<F FCEFBE5FF5 'C:D4 FCEFBE5FF5 'C:<F FCEFBE5FF5 'C:D3 FCEFBE5FF5 'C:43 FCEFBE5FF5 5F:'4 FCEFBE5FF5 5F:'4 FCEFBE5FF5 5F:'4 FCEFBE5FF5 5F:'4 FCEFBE5FF5 'C:FF FCEFBE5FF5 '6:DF FCEFBE5FF5 5F:'4 FCEFBE5FF5 '3:F' FCEFBE5FF5 '6:5F FCEF3E5FF' '6:FF FCEFBE5FF5 'C:<' FCEFBE5FF5 'B:FF FCEFBE5FF5 'C:56 FCEFBE5FF5 'C:D' FCEFBE5FF5 55:F< FCEFBE5FF5 55:'D FCEFBE5FF5 5D:'4 rimul curs C'D,C 6<F,'6 'FC',63 CD5,56 <43,56 5B<6,C6 <F54,BB D5C',3 56F,4 D'36,'< 5B6,DC 54B,DD 45'3,56 <BDF,<D BF6C,F4 D<4D,C5 4'64,F 56'CB,F B'',4B BD6,FD B56B,6 3435,D6 'F5',B ''FC,3< ; -retere C'D,C 6<F,DD 'FC4,C CD<,BD <43,56 5BB4,'D <FD5,FD D5C',3 56F,4 D'36,'< 5B6,DC 54B,DD 45'3,56 <BDF,<D BF6C,F4 D<B',54 45FB,6 56D4',F B'',4B BD6,FD B53B,5 3BDB,<C 'FDD,F4 ''4B,FD

Piee de capital i burse de valori

)1, D4 Asia Qon$ Ton$ 1in$apore )oLUo )aiJan AfricaERona :acific Pohannesbur$ Wellin$ton <6C,CB 'F6D',DC 'B45,<4 V ''<D6,4D 4<DD,F5 '364,3 5''C,B5 #F,FD F6EFBE5FF5 FF:F4 F<EF<E5FF5 'F:FC FCEFBE5FF5 '':F4 FCEFBE5FF5 F6:FF FCEFBE5FF5 F6:F5 '4EF'E5FF5 FF:FF FCEFBE5FF5 FB:5< <6C,CB 'FCBB,4B 'B<F,6 ''<BC,FD 4<C5,B5 'CC5,D 5''B,4B

DD
<6C,CB 'F6D6,55 'B45,<4 ''<BC,FD 445D,65 '364,3 5''C,B5

F,F #','6 #5,6D

F,F4

1ursa: JJJ ,urone9t com , F3 FB 5FF5

Sintez. Exist patru categorii de piee: piaa bunurilor i serviciilor, piaa muncii, piaa informaiilor i piaa financiar. ntre ele exist o strns interdependen. Piaa financiar se compune, la rndul ei, din piaa bancar, piaa monetar i piaa de capital. Piaa de capital are dou segmente: piaa primar i piaa secundar, aflate i ele ntr o strns interdependen. Pieele financiare naionale !oac un rol important ntr o finanarea economiei. Pieele financiare internaionale formea" o reea pe ntregul mapamond i au o pronunat tendin de globali"are.

ntrebri recapitulative
'! 5! D! <! 4! B! C! 6! 3! (e sunt activele i de cte feluri sunt eleX (lasificai activele financiare (e sunt titlurile financiare i care sunt principalele lor caracteristiciX (are sunt componentele pieei financiareX (are sunt principalele funcii ale pieei capitaluluiX (e este piaa primar de capitalX (are sunt tipurile de oferte publice de cumprareX (e este piaa secundar de capitalX (are este rolul jucat de pieele de capital n finanarea economieiX

!este5'ril
'" :rincipalele funcii ale capitalului sunt: '! emisiunea i vnzarea ulterioar de titluri financiare

D<

Piee de capital i burse de valori

5! emisiunea i vnzarea pentru prima dat de titluri financiare ale emitenilor D! ne$ocierea de valori mobiliare cu condiia ca acestea s fie vndute i transformate n lichiditi de ultimii lor posesori i mai nainte de scaden <! ne$ocierea de valori mobiliare cu condiia ca acestea s fie vndute i transformate n lichiditi de primii lor posesori i mai nainte de scaden 4! ne$ocierea de valori mobiliare cu condiia ca acestea s fie vndute i transformate n lichiditi de primii lor posesori i dup scaden a! 'YD b! 5Y4 c! 5YD d! 5Y< e! 'Y4 &" =ferta pentru subscrierea sau pentru vnzarea de valori mobiliare, fcut de un ofertant, difuzat prin mass#media sau comunicat pe alte ci i adresat publicului lar$, se numete: a! ofert public de vnzare b! ofert public de cumprare c! ofert de schimb d! plasament privat e! pia secundar de capital (" (are dintre urmtoarele contribuii ale pieelor de capital /7 poate avea efect asupra dezvoltrii economice n condiiile economiei de pia: a! mobilizarea economiilor financiare b! solvabilitatea sectorului societilor comerciale c! eficiena i competitivitatea sectorului financiar d! eficiena de alocare a resurselor e! centralizarea proprietii i redistribuirea avuiei <" :articiparea pieelor financiare naionale la operaiile internaionale, depinde de: '! stabilitatea monedei naionale 5! o lar$ reea de filiale D! intermediari financiari cu o mare e9perien <! libera convertibilitate i liberul transfer al titlurilor financiare 4! fiscalitatea preferenial pentru operaiile financiare internaionale a! 'YDY<Y4 b! 'Y5Y<Y4 c! 'Y5YDY<Y4 d! 5YDY<Y4 e! 'Y5YDY4

=" )itlurile financiare au urmtoarele caracteristici: '! confer posesorilor un venit fi9 5! nu pot fi la purttor

Piee de capital i burse de valori

D4

D! au precizate o valoare nominal <! se prezint sub o form material ca un nscris ce $enereaz drepturile deintorilor lor 4! cu ajutorul lor se transform valorile imobiliare n valori mobiliare a! 'Y5 b! DY<Y4 c! 'Y5YDY<Y4 d! 5YDY<Y4 e! 'Y<Y4 0spunsuri corecte: 'd8 5a8 De8 <c8 4b

Pro(lem re)olvat
1 ( .A*/ 1 A are un capital social de B4F FFF FFF de lei, format din aciuni comune cu o valoare nominal de ' FFF de leiEaciune "n adunarea $eneral e9traordinar a acionarilor, care a avut loc pe data de 5C mai, s#a hotrt s se majoreze capitalul social prin emiterea a D54 FFF de aciuni comune la un pre de emisiune (:e! de ' DFF de leiEaciune :entru protejarea vechilor acionari, AHA a hotrt s se emit concomitent un numr de D54 FFF de drepturi de preemiune, care vor fi distribuite $ratuit vechilor acionari, proporional cu numrul de aciuni deinute ,misiunea de aciuni se desfoar n perioada 5C iunie#5C au$ust astfel: n perioada 5C iunie#5C iulie vor putea s subscrie doar vechii acionari, care se prezint cu dreptul de subscriere, iar dac n aceast perioad nu se subscriu toate aciunile, n perioada 56 iulie#5C au$ust vor avea posibilitatea s subscrie i alte persoane dect vechii acionari, cu condiia s fi cumprat drepturi de subscriere de la acionarii care nu le#au utilizat n prima perioad 1 se calculeze: a! numrul de aciuni comune pe care 1 ( .A*/ 1 A l avea n circulaie nainte de a realiza noua emisiune8 b! rata de subscriere (0s! pentru noua emisiune8 c! valoarea dreptului de subscriere (?s! n perioada cumdrept, respectiv exdrept, dac valoarea de pia a aciunii este de 'BFF de leiEaciune d! noul capital social al 1 ( .A*/ 1 A , dac se consider c s#au subscris toate cele D54 FFF de aciuni

%e&olvare'

DB

Piee de capital i burse de valori

a! :entru simplificare vom nota cu / ' numrul de aciuni aflate n circulaie naintea realizrii emisiunii: (1' B4F FFF FFF /' = = = B4F FFF de aciuni, +/ ' FFF unde: (1' capitalul social al societii nainte de majorare8 +/ valoarea nominal a aciunii b! (alculul ratei de subscriere pentru noua emisiune: / B4F FFF 01 = ' = = 5, / 5 D54 FFF unde: 0s rata de subscriere8 /5 numrul de aciuni nou emise c! (alculul valorii dreptului de subscriere n perioada cumdrept, respectiv exdrept :erioada cumdrept este perioada n care au drept de subscriere numai vechii acionari, respectiv 5C iunie#5C iulie, iar perioada exdrept este perioada n care au drept de subscriere i investitorii care nu dein aciuni la societatea respectiv, adic 56 iulie#5C au$ust (alculul valorii dreptului de subscriere n perioada cumdrept:
? 1( = :p :e 'BFF 'DFF = = 'FF de lei 0s + ' 5 +'

(alculul valorii dreptului de subscriere in perioada e9drept:

? 1, =

:p :e 'BFF 'DFF = = '4F de lei, 0s 5

unde: ?1( valoarea cumdrept a dreptului de subscriere8 ?1, valoarea exdrept a dreptului de subscriere8 :p preul de pia al aciunii8 :e preul de emisiune al noilor aciuni8 0s rata de subscriere

d! (alculul capitalului social al societii dup realizarea emisiunii de aciuni: ( 1' = ( 1F + / 5 +/ = B4F FFF FFF + D54 FFF ' FFF = 3C4 FFF FFF de lei,

Piee de capital i burse de valori

DC

unde: (s' capitalul social al societii dup realizarea emisiunii8 (sF capitalul social al societii nainte de realizarea emisiunii8 /5 numrul de aciuni nou emise8 +/ valoarea nominal a aciunii

2i(lio'rafie
A/HQ,-A(Q,, HA20*,-A $ursa i piaa extrabursier, ,ditura ,conomic, 2ucureti, 5FFF, p ''#56 A/HQ,-A(Q,, HA20*,-A i =20,PA, (A0>,/ %iee de capital i tranzacii bursiere, ,ditura A1,, 2ucureti, 5FFF, p C#'D .A)7, 1*>=/A %iaa rom&neasc de capital privit din interior, ,ditura +=I, '336, p 3#5< .0Z/(7, >A0*/ %iaa de capital, editor )ribuna economic, 2ucureti, '336, p 5F#5C HQ*-*(#>*(7, 2=H?A/ $ursa de valori, ,ditura ,conomic, 2ucu# reti, '33C, p D#'4 1:A)A07, -*+*7 'ocietile comerciale i piaa de capital, ,ditura ,conomic, 2ucureti, '333, p <6#4B