1

Investi ti i di recte
si fi nantarea l or
Curs 2
octombrie 2013
PROF.Laura Obreja Brasoveanu
ASE- Bucuresti
FABBV
2013-2014
Politica de investitii
Definirea notiunii de investitie
CE ESTE un proi ect de i nvestitii ?
Decizia de investire poate fi considerat ca fiind
una di ntre cel e mai i mportante deci zi i l uate l a
nivelul managementului firmei, dac nu chiar
cea mai important.
De corecta fundamentare a deci zi i lor de
investiii depinde afirmarea pe pia a firmei,
creterea cotei sale de pia i, practic, tot
ceea ce nseamn dominarea pieei.
Politica de investitie
Definirea notiunii de investitie
Proiectul de investitie reprezinta
plasarea unor disponibilitati prezente si
certe pentru obtinerea unor fluxuri
viitoare superioare, dar incerte
dpdv.financiar
alocarea unei trezorerii disponibile
pentru cumpararea unui activ fix care
va determina fluxuri financiare de
venituri si cheltuieli de exploatare
dpdv.contabil
Politica de investitii
Definirea notiunii de investitie
In funcie de sfera de apl i care
investiii n activele firmei,
investiii n publicitate (n imaginea firmei),
investiii n resurse umane etc.
Pentru managerul financiar, o investiie n
resurse umane, fie aceasta i o recompens sub
forma finanrii cheltuielilor cu luna de miere
pentru un salariat, trebuie analizate din punctul
de vedere al raportului dintre cheltuielile
efectuate n prezent i ncasrile viitoare
aferente; n cazul descris, o cretere a
ataamentului fa de firm, a productivitii
muncii etc.
Politica investitii
Clasificarea investitiilor
In funcie de ri scul asoci at
investitii de inlocuire a echipamentelor
uzate
investitii de modernizare a
echipamentelor existente
investitii de dezvoltare (de extindere)
investitii strategice
Politica de investitii
Clasificarea investitiilor
2
Intreg activul unei firme reprezinta un portofoliul de
investitii realizat de aceasta:
Politica de investitii
Definirea notiunii de investitie
INVESTITII
STRATEGICE
IMOBILIZARI
NECORPORALE
CORPORALE
FINANCIARE
CAPITALURI
PROPRII ACTIONARI
INVESTITII
FUNCTIONALE
NFR DATORII CREDITORI
INVESTITII DE
ECHILIBRU
TN
Management financiar-scop principal
Scopul principal al managementului financiar (care
include si celelalte scopuri, considerate intermediare)
este maximizarea/cresterea valorii de piata a
firmei (maximizarea/cresterea cursului actiunilor)
efecte ale politicii de investitii asupra valorii de piata
a firmei?.....
Politica de investitii impact asupra
situatiilor financiare
Bi l ant:
active, pasive ?
Cont de profi t si pi erdere:
venituri si cheltuieli ?
Cash fl ow-uri :
CF de exploatare, CF investitii, CF finantare?
Rate de rentabi l i tate:
rentabilitatea activului economic, rentabilitatea financiara, rate de
marja, viteze de rotatie, rate de structura ?
Valoarea in timp a banilor
Valoareatimp abanilor. Valoareaviitoare. Valoareaprezenta
Pri nci pi ul nr. 1 i n Fi nante
Un LEU astazi este mai val oros decat un LEU mai ne
Dacadispunemdeun milion delei (S
0
) astazi, puteminvesti aceastasuma, prin
plasament bancar, astfel castigamdobndaanuala: pesteun an dispunemdesuma:
un milion + dobanda anuala = S
0
(1+Rdob)
(valoarea viitoare)
VALOAREA VIITOARE pt. Rdob.an. =10%
VV=1.000.000 (1+Rdob) =1.100.000
Valoarea in timp a banilor
Dobanda compusa:
Presupune capi tal i zarea/fructifi carea dobanzi i anual e (reinvestirea prin
plasament bancar), astfel ca la sfarsitul perioadei de n ani suma de care
dispunem este:
S
0
(1+Rdob)
n
VALOAREA
VIITOARE
CAPITALIZARE CATRE VIITOR A
VALORII PREZENTE
VALOAREA
PREZENTA
ACTUALIZARE IN PREZENT A
VALORII VIITOARE
Valoarea in timp a banilor
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
anul
k = 5%
k = 10%
k = 15%
k = 20%
k = 25%
anul 5% 10% 15% 20% 25%
1 1,05 1,10 1,15 1,20 1,25
2 1,10 1,21 1,32 1,44 1,56
5 1,28 1,61 2,01 2,49 3,05
10 1,63 2,59 4,05 6,19 9,31
20 2,65 6,73 16,37 38,34 86,74
Val oarea vi i toare a 1 mi l .l ei peste n ani
S
0
(1+Rdob)
n
3
Valoarea in timp a banilor
0
1
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
anul
k = 5%
k = 10%
k = 15%
k = 20%
k = 25%
anul 5% 10% 15% 20% 25%
1 0,95 0,91 0,87 0,83 0,8
2 0,91 0,83 0,76 0,69 0,64
5 0,78 0,62 0,5 0,4 0,33
10 0,61 0,39 0,25 0,16 0,11
20 0,38 0,15 0,06 0,03 0,01
Val oarea actual a a 1 mi l .l ei peste n ani
S
n
(1+Rdob)
-n
Rata de actualizare
costul de oportunitate al capitalului investit
rata de rentabilitate cerut de investitori
costul de finantare al investitiei din capitaluri proprii si
imprumutate;
Rata de actualizare utilizata in evaluarea
proiectelor de investitii - k
Rata de actualizare - exist trei tehnici de determinare a ratei
de actualizare a proiectelor de investiii, care au n vedere
factori diferii:
costul de oportunitate;
rata fr risc i o serie de prime de risc;
costul mediu ponderat al capitalului.
Rata de actualizare utilizata in evaluarea
proiectelor de investitii - k
Rata de actualizare cost de oportunitate (costul sansei pierdute)
De cele mai multe ori, persoanele fr o pregtire n domeniul financiar
i fac judecile de valoare pentru proiectele de investiii n funcie de
alte oportuniti de pe pia, comparnd rentabilitateape care orice
investiie o ofer (ipotetic) cu alte posibiliti de remunerare.
Spre exemplu, pot fi utilizatedrept rate de actualizare
rata inflaiei,
rata rentabilitii fr risc,
rata dobnzii la depozite,
rata de rentabilitate a sectorului de activitate,
rata de rentabilitate medie din economie etc.:
Rata de actualizare utilizata in evaluarea
proiectelor de investitii - k
Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului
Ideeadebaz autilizrii acestei metodeestedat defaptul c
fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finanarea proiectelor
deinvestiii solicit o anumit rentabilitate, ce seconstituieca
uncost pentrufirm.
Procentual, acest cost poatefi exprimat subforma:
i
n
1 i
i
k x kmpk =

=
Rata de actualizare utilizata in evaluarea
proiectelor de investitii - k
Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului
De cele mai multe ori, costul mediu ponderat al capitalului se
calculeaz prin raportare ladou surse de finanare principale:
capitaluri proprii i, respectiv, mprumutate.
AE
DAT
k
AE
CPR
k kmpk
DAT CPR
+ =
Rata de actualizare utilizata in evaluarea
proiectelor de investitii - k
4
Valuarea actuala neta a investitiei

=
+
+ =
=
+
+ +
+
+
+
+ =
n
1 t
t
t
0
n
n
2
2 1
0
) k 1 (
CF
I
) k 1 (
CF
...
) k 1 (
CF
) k 1 (
CF
I VAN
Valoarea actuala (actualizata) neta a unui proiect de investitii
Obs: CF
0
este negativ si reprezinta cheltuielile cu investitia

I0

CF1

CF2

CF3


CFn;
VRn

An1 An2 An3 Ann








Valuarea actuala neta a investitiei
- exemplu
389 . 126
579 , 0 000 . 300 694 , 0 000 . 400 833 , 0 ) 000 . 150 ( 000 . 200
%) 20 1 (
000 . 300
%) 20 1 (
000 . 400
%) 20 1 (
000 . 150
000 . 200 VAN
3 2
=
= + + + =
=
+
+
+
+
+

+ =
Cash-flow-urile ce rezulta din constructia unei
cladiri sunt prezentate dupa cumurmeaza
(presupunemo rata de 20%):
An 0: - 200.000; an 1: -150.000;
an 3: 400.000; an4: 300.000
anul CF
factor
actualizare
valoarea
prezenta
0 -200000 1,000 -200000
1 -150000 0,833 -125000
2 400000 0,694 277778
3 300000 0,579 173611
VAN 126389
Valuarea actuala neta a investitiei
- simplificari de calcul
1. Casf flow-uri constante
2. Perpetuitati constante
0
2
4
6
8
10
12
14
0 5 10 15 20 25
ani de expl oatare
k =15%
k = 10%
k = 5%
k =20%
k =25%
Valuarea actuala neta a investitiei
- simplificari de calcul
) n ( a CF
k
) k 1 ( 1
CF
k 1
1
CF
) k 1 (
CF
...
) k 1 (
CF
) k 1 (
CF
V
n t
n
1 t
n 2 0
=
=
+
= |
.
|

\
|
+
=
=
+
+ +
+
+
+
=

1. Casf flow-uri constante

Valuarea actuala neta a investitiei
- simplificari de calcul
1. Casf flow-uri constante exemplu
Determinati valoarea actuala a unui CF anual constant in valoare de 1 mil.lei, obtinut
timp de
a) 5 ani
b) 10 ani daca rata de actualizare este de 20%
anul 5% 10% 15% 20% 25%
1 0,952 0,909 0,87 0,833 0,8
2 1,859 1,736 1,626 1,528 1,44
5 4,329 3,791 3,352 2,991 2,689
10 7,722 6,145 5,019 4,192 3,571
20 12,46 8,514 6,259 4,87 3,954
a) 2,991 mil.lei
b) 4,192 mil.lei
Valuarea actuala neta a investitiei
- simplificari de calcul
k
CF
k
) k 1 ( 1
CF lim
) k 1 (
CF
...
) k 1 (
CF
) k 1 (
CF
lim V
n
n
n 2
n
0
=
|
|
.
|

\
| +
=
=
|
|
.
|

\
|
+
+ +
+
+
+
=

2. Perpetuitati constante
Determinati valoarea actuala a unui CF anual constant in valoare de 1 mil.lei,
obtinut pe un orizont infinit, daca rata de actualizare este de 20%
V
0
=1/0,2 =5 mil.lei