mprumuturi publice

DEFINITIE:
mprumutul este o cale excepional de procurare a veniturilor publice, o modalitate
de anticipare a veniturilor viitoare.
In esen, mprumuturile de stat sunt o form a capitalului de mprumut. Acestea
exprim creditul public. Relaiile economice se manifest ntre stat, ca debitor, i creditori
interni sau externi, ca persoane fizice sau juridice.

ELEMENTE TEHNICE
La lansarea unui mprumut public este necesar stabilirea ctorva elemente tehnice
care l definesc din punct de vedere juridic, i anume: denumirea mprumutului, valoarea
nominal a titlurilor de mprumut, termenul de rambursare, dobnda, alte avantaje i faciliti
acordate subscriitorilor pentru a face mprumutul mai atractiv etc. Pe baza acestor elemente,
subscriitorii poteniali fac judeci de valoare cu privire la oportunitatea plasrii resurselor
bneti disponibile n nscrisuri ale acelui mprumut.
a) Denumirea mprumutului poate fi legat de destinaia i scopul acestuia, caracterul
excepional sau obiectivul urmrit fiind precizat n denumirea mprumutului (de exemplu
mprumutul nzestrrii armatei, mprumutul construirii de drumuri etc.) pentru a atrage
atenia opiniei publice. n cazul mprumuturilor contractate pentru acoperirea deficitelor
bugetare, n denumirea mprumutului se precizeaz anul contractrii (de exemplu
mprumutul de stat 1997), nivelul dobnzii (de exemplu mprumutul de stat 5%), forma
pe care o mbrac venitul (de exemplu mprumutul de stat cu ctiguri) etc.
b) Valoarea mprumutului. Pentru fiecare mprumut contractat, statul emite nite
nscrisuri care atest sumele mprumutate (efecte publice, titluri, hrtii de valoare etc.), n
cupiuri de o anumit valoare trecut pe nscris (de exemplu 100 RON, 1000 USD, 500 EUR).
Suma nscris pe titlul unui mprumut de stat se numete valoare nominal i exprim
mrimea creanei pe care deintorul acesteia (creditorul) o are de ncasat de la stat (sau,
invers, datoria statului fa de deintorul nscrisului respectiv. Dac deintorul dorete s-i
recupereze banii nainte de scadena titlului, el l poate vinde la burs. Suma obinut,
denumit valoare real, poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal a
acestuia, n funcie de cursul cu care se coteaz nscrisurile respective la burs.
Cursul exprim preul" cu care se cumpr i se vnd 100 de uniti monetare valoare
nominal i acesta poate fi: al pari, adic egal cu 100; sub pari, adic mai mic dect 100, sau
supra pari, adic mai mare dect 100. La lansarea unui mprumut, cursul obligaiunii este, de
regul, sub pari, pentru a face nscrisurile mai atractive, i numai arareori al pari sau supra
pari. Cursul este influenat de raportul cerere-ofert pe piaa capitalului de mprumut, de
nivelul dobnzii i alte avantaje oferite de stat deintorilor de nscrisuri publice.
In acest context, folosirea noiunilor de valoare nominal sau valoare real este
convenional, deoarece obligaiunile mprumuturilor de stat, aa cum am prezentat anterior,
nu au valoare proprie.
c) Termenul de rambursare indic data cnd trebuie rambursat mprumutul de stat.
Din acest punct de vedere, mprumuturile publice pot fi cu termene precise de rambursare sau
fr asemenea termene privind rambursarea. Cele cu termene precise pot fi sub un an
(mprumut 1 an -termen scurt), ntre 1 i 5 ani (1 an < mprumut 5 ani - termen mediu) i
peste 5 ani (mprumut > 5 ani - termen lung).
Imprumuturile de stat pe termen scurt sunt lansate pentru golurile temporare de
trezorerie (din cauza decalajului dintre ncasri i pli de trezorerie sau din necesitatea
efecturii unor cheltuieli bugetare neprevzute). Imprumuturile de stat pe termen mediu si
lung sunt lansate n vederea acoperirii deficitelor bugetare devenite cronice sau pentru
finanarea unor cheltuieli de investiii de mare valoare.
Pentru mprumuturile contractate, statul are dou posibiliti:
- s emit nscrisuri (pentru mprumuturile pe termen scurt: bonuri de tezaur, polie de
trezorerie, certificate de datorie, certificate sau bonuri de impozite, certificate de trezorerie
etc., pentru mprumuturile de stat pe termen mediu i lung obligaiuni sau titluri de rent, iar
pentru mprumuturile fr termen de rambursare statul emite titluri de rent perpetu) pe care
le nmneaz creditorilor si;
- s nregistreze sumele mprumutate n evidenele datoriei publice inute de M.F.P., fr
s elibereze nscrisuri speciale (creane de cont).
Prima modalitate se folosete, de regul, cnd numrul creditorilor este mare, iar cea
de-a doua n situaia invers, cnd mprumutul este obinut de la un numr limitat de creditori.
Creanele de cont nu necesit cheltuieli pentru confecionarea i pstrarea n bnci a
nscrisurilor, dar nu ofer posibilitatea negocierii la burs, ci numai n afara acesteia, prin
ndeplinirea anumitor formaliti.
Dintre nscrisurile emise de stat, unele sunt negociabile (circul liber, putnd fi
vndute i cumprate prin intermediul bursei), altele sunt nenegociabile (nu sunt cotate la
burs), iar altele sunt nelombardabile (nu pot fi gajate, nu constituie garanie pentru obinerea
unui credit de la o instituie financiar).

OPERATIUNI
mprumuturile de stat prilejuiesc derularea unei serii de operaiuni legate de plasarea
acestora pe pia, care se realizeaz pe baza unor autorizaii legale, rambursarea lor, precum i
de eventuala schimbare a condiiilor acestora (rata dobnzii sau termenul de rambursare).
Plasarea mprumuturilor de stat se poate realiza n trei modaliti: prin subscriere
public, prin intermediul consoriilor (sindicatelor) bancare i prin vnzarea la burs.
Plasarea prin subscripie public se realizeaz prin grija M.F.P. (sau alt instituie
abilitat, mputernicit de organul de decizie n acest sens) i presupune publicitatea scopului
i condiiilor lansrii mprumutului precum i organizarea de ghiee la administraiile
financiare, case de economii, bnci sau direct, prin funcionari publici abilitai s colecteze
subscrierile i sumele aferente, prin deplasarea lor la subscriitori. Persoanele care particip la
plasarea mprumutului sunt recompensate pe cale de remiz, iar cheltuielile legate de
funcionarea ghieelor de subscriere se acoper pe seama unui comision.
n practic se ntlnesc dou situaii:
a) cnd nu se limiteaz cuantumul mprumutului contractat, fiecare subscriitor
vrsnd suma subscris, fr nicio restricie;
b) cnd cuantumul mprumutului este limitat, prin dou alternative:
- se stabilesc limite de subscriere pe fiecare ghieu sau plasator;
- subscrierea este nelimitat (liber) pn la expirarea termenului prevzut, dar,
n cazul n care ea depete nivelul previzionat (plafonul stabilit), vrsarea
efectuat de fiecare subscriitor se face proporional cu suma subscris.
Plasarea prin intermediul consoriilor (sindicatelor) bancare se realizeaz prin grija
unui grup de bnci i se poate efectua n dou variante:
a) preluarea n comision a obligaiunilor, situaie n care statul intr n posesia sumelor
pe msura plasrii i suport riscul obligaiunilor neplasate i comisionul perceput de banc
pentru serviciul prestat;
b) cumprarea efectiv de ctre bnci a titlurilor de mprumut, cnd riscul plasrii
revine bncilor care ncaseaz n schimb diferena ntre cursul la care plaseaz nscrisurile i
cursul la care cumpr aceste nscrisuri de la stat. De data aceasta, nscrisurile care nu au putut
fi plasate pe pia sunt reinute de bncile care alctuiesc consoriul i intr n portofoliile
acestora.

CONVERSIUNEA este operaiunea de preschimbare a nscrisurilor unui mprumut vechi cu
cele ale unui nou mprumut, emis cu o dobnd mai mic, statul dorind s ctige n cazul
unor situaii economice favorabile. n practic sunt ntlnite trei tipuri de conversiune:
- forat - statul ofer numai alternativa preschimbrii, n decursul unei anumite
perioade de timp, iar la expirarea termenului prevzut pentru preschimbare,
titlurile i pierd valabilitatea;
- facultativ - cnd deintorii pot opta pentru preschimbare sau pentru pstrarea
titlurilor, n funcie de propriile lor interese;
- anticipat - cnd subscriitorii accept preschimbarea nscrisurilor vechiului
mprumut n condiiile oferite de stat sau s refuze preschimbarea i s solicite
rambursarea anticipat a mprumutului (n cazul n care numrul celor care
prefer rambursarea anticipat este mare, avantajul financiar scontat de stat
prin conversiune poate s fie n mare parte anihilat de efortul financiar
determinat de achitarea nainte de termen a nscrisurilor care n-au fost supuse
preschimbrii.
Prin conversiune statul obine un avantaj material, concretizat n reducerea
cheltuielilor cu plata dobnzii, i, implicit, a serviciului datoriei publice, dar sufer un
prejudiciu moral, pierznd creditul n faa subscriitorilor.

AROZAREA este operaiunea (invers conversiunii) de majorare a ratei dobnzii la
mprumuturile de stat, n situaia scderii cursului nscrisurilor acestuia (ca urmare a existenei
unei instabiliti financiare), pentru a conserva interesul subscriitorilor fa de mprumuturile
de stat, dac statul are intenia de a contracta noi mprumuturi n perioadele viitoare.
Dac statul dispune de resurse financiare i nu dorete s contracteze noi mprumuturi
n viitorul apropiat, atunci el poate s profite de pe urma scderii cursului titlurilor sale i s le
cumpere, la burs, la un curs avantajos. Operaiunea de rscumprare, astfel realizat,
echivaleaz cu o rambursare nainte de scaden a mprumutului respectiv.
Modificarea termenului de rambursare este o msur prin care statul, datorit faptului
c recurge n mod frecvent la contractarea unor mprumuturi pe termen scurt pentru finanarea
deficitelor temporare de trezorerie, ajunge s acumuleze datorii importante pe care trebuie s
le ramburseze la intervale scurte de timp. In asemenea mprejurri, cheltuielile anuale cu
rambursarea mprumuturilor ajunse la scaden pot depi sensibil resursele financiare ale
statului afectate acestui scop n anul considerat.
Astfel, statul poate lua decizia modificrii termenului de rambursare a creditelor
publice, recurgnd n acest sens la operaiunea de consolidare.
CONSOLIDAREA este operaiunea de preschimbare a nscrisurilor unor
mprumuturi exigibile imediat sau pe termen scurt (bonuri de tezaur etc.) cu nscrisuri ale unor
mprumuturi pe termen mijlociu i lung (obligaiuni, titluri de rent) sau fr termen (titluri de
rent perpetu). Ea ofer statului un avantaj imediat, ajutndu-l s depeasc impasul n care
se afl prin anularea de datorii mari ce trebuie rambursate la scadene apropiate (contractate n
special pentru acoperirea deficitelor curente de trezorerie), dar, pe termen lung, conduce la o
sporire a cheltuielilor cu datoria public, datorit faptului c pentru a compensa riscul de
depreciere monetar la care sunt expui creditorii si, statul trebuie s ofere o cretere a ratei
dobnzii.
In prezent, operaiunea de consolidare se practic att pentru mprumuturile publice
interne, ct i pentru cele externe. Consolidarea mprumuturilor publice externe este specific
rilor n curs de dezvoltare care au contractat datorii fa de strintate i pe care nu le pot
onora la scadenele iniiale, din cauza lipsei sau insuficienei resurselor valutare.
Consolidarea datoriei externe se poate realiza numai cu acordul expres al creditorilor strini i
cu condiiile impuse de acetia.
In general, operaiunea de consolidare este avantajoas pentru bnci, deoarece acestea,
pentru preschimbarea nscrisurilor mprumuturilor pe termen scurt cu nscrisuri ale
mprumuturilor consolidate, ncaseaz comisioane importante.
Uneori, pentru a ascunde opiniei publice dificultile financiare prin care trece, statul
efectueaz o consolidare deghizat, prin rambursarea unui mprumut vechi, ajuns la scaden,
din mijloacele bneti obinute prin contractarea unui mprumut nou de o valoare relativ egal
cu vechiul mprumut.
O asemenea soluie este fezabil dac sunt ndeplinite urmtoarele condiii:
mprumuturile pe termen scurt dein o pondere relativ sczut n totalul datoriei publice;
dezechilibrul bugetar este de dimensiuni mici, iar persistena sa n timp, de scurt
durat;
subscriitorii consimt s-i plaseze, n continuare, disponibilitile lor bneti n astfel de
nscrisuri.
AMORTIZAREA (rambursarea) mprumuturilor de stat este operaiunea de
rscumprare a titlurilor de credit de la deintorii lor prin restituirea sumelor mprumutate.
Dup regimul stabilit prin contractele de mprumut, ea poate avea caracter obligatoriu sau
facultativ. n mod expres, statul i asum obligaia de a restitui numai mprumuturile cu
termen dar, el poate s ramburseze i mprumuturile perpetue, fr a fi ns obligat s o fac.
I. Amortizarea obligatorie este specific imprumuturilor publice la termen i se poate
realiza utiliznd mai multe variante: rambursarea la dat unic, rambursarea anticipat i
rambursarea ealonat.
I.1. Rambursarea la dat unic implic efectuarea unor pli masive la termenul
stabilit ceea ce ridic probleme de natur financiar (asigurarea resurselor necesare), monetar
(punerea masiv de bani n circulaie) i organizatoric (efectuarea de pli ctre un numr
mare de creditori, ntr-un timp foarte scurt).
I.2. Pentru evitarea acestor neajunsuri, statul poate recurge la rambursarea anticipat,
fie prin rscumprarea la burs a titlurilor ce se apropie de scaden, fie prin stabilirea unei
perioade n care s aib loc rscumprarea.
I.3. Rambursarea ealonat se poate realiza la rndul su prin trei modaliti: pe calea
anuitilor; prin tragere la sori; prin rscumprare la burs.
I.3.1. Rambursarea prin anuiti se utilizeaz cnd numrul creditorilor este restrns i
const n ealonarea rambursrii pentru fiecare titlu n parte. Astfel, ncepnd cu cel de al
doilea sau al treilea an de la contractarea mprumutului, statul ncepe s achite, pe lng
dobnzi, i o parte din capitalul mprumutat aferent fiecrui titlu. Anuitile pot fi egale pe
toat perioada de rambursare sau pot fi stabilite n cote progresive sau regresive.
I.3.2. Tragerea la sori este practicat ca o metod de rambursare global, fiecare titlu
fiind rambursat n bloc la un anumit moment. Se practic atunci cnd numrul creditorilor este
mare, valoarea operaiunilor amortizabile ntr-un an stabilindu-se din momentul lansrii
mprumutului. Titlurile ce urmeaz a fi rscumprate se stabilesc prin tragere la sori.
Aceste dou tipuri de rambursri ealonate sunt specifice mprumuturilor cu termen.
Cnd prin lege se prevede faptul c un mprumut nu poate fi restituit nainte de scaden (sau
n cursul unei perioade de timp determinate), statul nu poate proceda la rambursarea prin
anuiti sau tragere la sori (i nici la conversiunea) acelui mprumut.
I.3.3. Rscumprarea la burs se practic atunci cnd prin legea ce autorizeaz
contractarea mprumutului este interzis rambursarea nainte de scaden. Statul recurge la
aceast metod cnd dispune de resurse financiare, iar nscrisurile mprumutului sunt cotate la
burs la un curs sczut (sub pari).
II. Amortizarea facultativ apare n cazul mprumuturilor perpetue cnd statul poate
recurge (fr a fi obligat), fie la rambursarea direct, fie la rscumprarea titlurilor prin
intermediul bursei. In cazul acestor mprumuturi, atunci cnd condiiile i sunt favorabile,
statul i poate stinge obligaiile financiare, integral, fa de posesorii nscrisurilor.
Rambursarea mprumuturilor publice se poate realiza din urmtoarele surse:
- fondul special de amortizare, constituit pe seama anumitor venituri publice date n
administrarea unei instituii specializate denumit cas de amortizare;
- resurse bugetare prevzute cu aceast destinaie, caz n care cheltuielile legate de
datoria public se nscriu n bugetul de stat i se acoper din veniturile bugetare ordinare;
- excedentele bugetare, atunci cnd acestea exist, i la care se recurge pentru
rambursarea mprumuturilor fr termen, dac operaia respectiv prezint interes financiar
pentru stat.

BANCRUTA STATULUI sau insolvabilitatea acestuia manifestat prin ncetarea
plilor sale, inclusiv a celor n contul datoriei publice, din cauze politice sau economice (ex.
rzboaie din care a ieit nvins din punct de vedere militar i ruinat din punct de vedere
economic). Plile pentru reparaiile de rzboi i pentru refacerea propriei economii pot s-i
absoarb cea mai mare parte a PIB i s nu i mai permit achitarea obligaiilor fa de
creditori. Acetia se mulumesc cu promisiunea ca statul nvins s le achite, ntr-o perioad
dat, o anumit parte din datoria restant cu titlul de arierate financiare. Restul datoriei se
anuleaz prin nelegere tacit sau expres cu creditorii.
MORATORIUL reprezint amnarea legal a plilor n contul mprumuturilor
contractate datorit unor situaii excepionale (crize economice, conjunctur internaional
nefavorabil, politici economice, financiare ori valutare nechibzuite etc.) ce conduc la deficite
masive ale balanei de pli, scderea rezervelor de aur i devize, reducerea drastic a
veniturilor din export. Moratoriul este nsoit ntotdeauna de un acord de consolidare a
datoriei externe, respectiv de reealonare a plilor pentru serviciul datoriei externe.
REPUDIEREA reprezint refuzul expres i explicit al unui stat de a-i onora
obligaiile asumate prin contractul de mprumut contractat de pe piaa intern sau din
strintate. Statul este solvabil dar, din motive politice, refuz s plteasc, iar creditorii si
nu-l pot constrnge s o fac.

INFLATIA este modalitatea de stingere a mprumuturilor contractate ntr-o moned
supus deprecierii i care sunt neprotejate prin indexare sau alte clauze. Statul i achit
obligaia de rambursare a mprumutului la valoarea sa nominal, ns datorit deprecierii
monetare, valoarea real a mprumutului rambursat este mai mic dect cea din momentul
lansrii mprumutului. Diferena respectiv rmne, de fapt, nerestituit chiar dac obligaia
de rambursare s-a stins.