PROIECT LA CONVERGEN E CONTABILE

INTERNA IONALE
RSPUNSURILE IASB-ULUI LA CRIZA FINANCIAR
GLOBAL
1
Cuprins
Rspunsurile IASB-ului la Criza financiar!
O analiz a crizei financiare" Lec ii pen#ru sis#e$ul financiar in#erna i%nal&
Clarificarea 'al%rii (us#e )n pie ele nelic*i+e, efec# al crizei financiare-.
Criza Financiar-!
Re+resarea la ni'el $%n+ial/&
Bi0li%1rafie/.
2
RSPUNSURILE IASB-ULUI LA CRIZA FINANCIAR
In /..2, S#an+ar+ele In#erna3i%nale +e C%n#a0ili#a#e 4IASB5, ca par#e a rspunsului
su la criza financiar 1l%0al, au lua# % serie +e ac3iuni pen#ru a a0%r+a rec%$an+rile fcu#e
+e li+erii G/.
C%n#a0ili#a#ea )$0un#3i# pen#ru ele$en#ele )n afara 0ilan3ului" -2 +ece$0rie
/..2, IASB a pu0lica# pr%puneri +e c%ns%li+are 6i )$0un#3ire a c%n+i3iil%r pen#ru
i+en#ificarea en#i#3il%r pe care c%$pania % c%n#r%leaz Pr%puneri supli$en#are
pri'in+ ele$en#ele )n afara 0ilan3ului, care se ac%per +in recun%a6#erea ac#i'el%r
6i pasi'el%r, ur$eaz s fie pu0lica#e spre sf7r6i#ul pri$ului #ri$es#ru al anului /..8, )n
c%nf%r$i#a#e cu +a#a 3in# G/. +in !- $ar#ie /..8
N%ile cerin3e +e prezen#are a inf%r$a3iil%r referi#%are la +epreciere" IASB 6i US
Financial Acc%un#in1 S#an+ar+s B%ar+ 4FASB5 , a$0ele sun# $%+ificri pr%puse )n cerin3ele
+e pu0licare pen#ru a a(un1e la un rezul#a# c%$un Pr%punerile '%r per$i#e c%$paniil%r s
+ez'luie pr%fi#ul sau pier+erea care au f%s# )nre1is#ra#e )n cazul )n care #%a#e
ac#i'ele financiare 4 al#ele +ec7# cele clasifica#e la 'al%area (us# prin c%n#ul +e pr%fi# sau
pier+ere5 au f%s# $sura#e cu a(u#%rul c%s#ului a$%r#iza# 4+e e9e$plu f%l%sin+ un $%+el +e
c%s# sup%r#a#5 sau #%a#e au f%s# $sura#e prin u#ilizarea 'al%rii (us#e
Accelerarea ef%r#uril%r +e a a0%r+a pr%0le$e $ai lar1i +e +epreciere la ni'el 1l%0al pe
% 0az c%nsec'en#" A#7# IASB i FASB, ale cr%r s#an+ar+e au cerin3e +iferi#e +e
+epreciere, au ceru# pers%nalului l%r s ia )n c%nsi+erare, )$preun $%+ul )n care
cerin3ele e9is#en#e cu pri'ire la reluri ale pier+eril%r +in +epreciere ar pu#ea fi sc*i$0a#e, 6i
s rap%r#eze )nap%i la pan%uri )n luna ur$#%are Plcile '%r a0%r+a, +e ase$enea,)n#rea1a
c*es#iune +e +epreciere ca par#e a unui pr%iec# $ai lar1 +e ur1en3 )n /..8, iar aces# lucru
'a fi, +e ase$enea, un su0iec# pen#ru e9a$inarea +e c#re Grupul c%nsul#a#i' al crizei
financiare 4FCAG5
Clarificarea #ra#a$en#ului c%n#a0il pen#ru unele %0li1a3ii +e cre+i#e 1aran#a#e 4C:O5 "
Unele pr3i in#eresa#e au s%lici#a# ca IASB s clarifice +ac #ra#a$en#ul c%n#a0il pen#ru
C:O )n S#an+ar+ele In#erna3i%nale +e Rap%r#are Financiar 4IFRS-uri5, +ifer +e la #ra#area
l%r )n SUA FASB a pu0lica# un 1*i+ +e pr%iec# 6i in#en3i%neaz s )l finalizeze )n cel $ai
scur# #i$p
Asi1urarea +eri'a#el%r )nc%rp%ra#e sun# e'alua#e separa# 6i )n cazul )n care ac#i'ele
financiare sun# reclasifica#e" ca ur$are a s%lici#ril%r +in par#ea un%r pr3i in#eresa#e la
cele recen# c%n'%ca#e FASB-IASB, IASB in#en i%neaz +e ase$enea s pu0lice un pr%iec# +e
e9punere, cu % peri%a+ +e c%$en#arii +e !. +e zile, care pr%pune clarificarea fap#ului c #%a#e
ins#ru$en#ele +eri'a#e )nc%rp%ra#e #re0uie s fie e'alua#e 6i, +ac es#e necesar, s reprezin#e
separa# si#ua3iile financiare Par#icipan3ii la $esele r%#un+e au ceru# ca IASB s ac3i%neze )n
sc%pul +e a pre'eni %rice +i'ersi#a#e )n prac#ic, )n curs +e +ez'%l#are, ca ur$are
a $%+ificril%r a+use la IAS !8 )n %c#%$0rie /..2, pen#ru a per$i#e reclasificarea
ac#i'el%r financiare speciale
C%$en#7n+ cu pri'ire la rspunsul IASB-ului la criza financiar, )n 1eneral, Sir :a'i+
;<ee+ie, Pre6e+in#ele IASB a +eclara#" IASB c%n#inu s se $i6#e repe+e pen#ru a a0%r+a
pr%0le$ele +e rap%r#are financiar e'i+en3ia#e +e criza ec%n%$ic 1l%0al Li+erii G/. au
s%lici#a# un rspuns c%%r+%na# la ni'el 1l%0al Ne-a$ an1a(a# s +ez'%l#$ a0%r+ri c%eren#e
3
la ni'el 1l%0al, cu c%le1ii n%6#ri +e la FASB +in SUA, )n sc%pul +e a ser'i in#eresele
in'es#i#%ril%r 6i a al#%r u#iliza#%ri +e inf%r$a3ii financiare =%$ ac3i%na c7# $ai repe+e p%si0il,
)n c%nf%r$i#a#e cu pr%cesul )n cauz, pen#ru a se asi1ura c rezul#a#ele sun# 0ine respec#a#e
O ANALIZ A CRIZEI FINANCIARE " LEC II PEN;RU SIS;E>UL
FINANCIAR IN;ERNA IONAL
-;%a#e crizele sun# la fel
O criz financiar es#e % per#ur0are a pie el%r financiare, care i$pie+ic capaci#a#ea
pie el%r +e a al%ca capi#al +e in#e$e+iere financiar i +e in'es#i ii, prin ur$are, a(un1e la un
i$pas
In'es#i#%rii ar #re0ui s )6i asu$e riscuri, 6i riscurile )nsea$n c % $are par#e +in
in'es#i ii '%r e6ua :in aces# $%#i' a'e$ le1i in#erne +e fali$en#, care %fer pr%1ra$e +e
an#rena$en# re1ula# ?n $%+ si$ilar, )n cazul )n care pie3ele in#erna3i%nale +e capi#al
func3i%neaz 0ine, 1re6elile #%# se '%r face N%i nu #re0uie s ne as#ep#a$ ca le c%$ e'i#a
c*iar pe #%a#e, +e%arece '%$ a'ea +es#ule riscuri +e in'es#i#ii
@Criz financiar@ ;er$enul es#e f%l%si# prea li0er, +e $ul#e %ri pen#ru a in+ica fie
% criz 0ancar, fie % criz a +a#%riil%r, sau % criz +e sc*i$0 a pie3ei Aces#a es#e, pr%0a0il, +e
prefera# a in'%ca % criz 1eneraliza#, financiar in#erna3i%nal Es#e un ansa$0lu
+e per#ur0ri pe pia3a 'alu#ar, in lips +e cre+i#e 4pu0lice sau pri'a#e5, 6i un e ec
al sis#e$ului 0ancar" % criz #ripl, )n care in#erac3iunile sun# c*eia pen#ru % le1a#ura +e
cauzali#a#e, a+7nci$e, 6i persis#en3a 4Eic*en1reen an+ P%r#es, -82A5
Securi#izarea pe scar lar1 a +a#%riei )n ul#i$ii ani nu a sc*i$0a# i$a1inea Unul
+in#re cele $ai i$p%r#an#e e9e$ple is#%rice es#e criza +in -8!. +e 'al%ri i$plici#e
pe %0li1a3iuni pu0lice Nici nu a +i$inua# i$p%r#an3a fra1ili# ii sec#%rului 0ancar
)n pr%'%carea si e9acer0area crizel%r financiare
;%a#e crizele sun# @crize +e succes@ 4P%r#es an+ =ines, -88A5 Flu9ul +e capi#al ini3ial,
care )n cele +in ur$ se +%'e+es#e nesus inu# 4pr%0a0il nepr%fi#a0il5, es#e a#7# un se$n c7# i
% cauz +e pr%$isiune ec%n%$ic i +e succes :ar as#fel +e succes p%a#e +uce #%#%+a#a i la
un e ec
;%a#e crizele ri+ica pr%0le$a +e a +is#in1e )n#re ins%l'a0ili#a#e 6i lips +e lic*i+i#a#e
As#zi, unii spun c ec%n%$iile @>irac%lul Asia#ic@ sun# +e fap# lipsi#e +e c%n inu#" cu #%a#e
c in'es#i3iile au $ers +%ar )n crearea +e capaci#a#e )n e9ces Al3ii sus3in c aces# cre6#ere
ec%n%$ic a f%s# real, i c aces#e ec%n%$ii ar #re0ui s +e'ina +e #%p )n Rap%r#ul B%rl+
C%$pe#i#i'eness, ia pr%0le$a l%r es#e suprae'alua# pur 6i si$plu, ra#ele +e
sc*i$0 6i clasicul @Run@ - % criz +e +e au#%-)n+eplinire +e lic*i+are +e )$pru$u#uri pe
#er$en scur# :ar #%#u i n%i nu '%$ #i care punc# +e 'e+ere es#e c%rec#
:e%arece crizele se '%r repe#a $ereu 6i le1#ura +e cauzali#a#e a l%r es#e a#7# +e
c%$ple9, nici%+a# nu '%$ a(un1e la un sis#e$ financiar in#erna3i%nal, in+iferen#
+e @ar*i#ec#ura care se p%a#e +ispensa cu $ecanis$e +e s%lu3i%nare a crizel%r financiare
/;%a#e crizele sun# +iferi#e
Fun+a$en#ele $acr%ec%n%$ice +in Asia sun# 0une Iar crizele +in Asia sun# )n
principal cele +in sec#%rul pri'a#, )n cele cu ec%n%$ii a1re1a#e $ari, cu p%zi3ii fiscale s%li+e,
cu p%li#ici +esc*ise spre e9#eri%r 6i spre 'ii#%r
4
>ai +e1ra0 +ec7# % infla ie $are , carac#eris#ica 1ra' a crizei es#e +efla ia
+a#%riil%r, e9pl%zia unei 0ule :eci, aces# lucru es#e f%ar#e +iferi# +e >e9ic ?n Rusia, pe +e
al# par#e, carac#eris#ica c*eie es#e +ezec*ili0rul fiscal )n capaci#a#ea sis#e$ului fiscal +e
a asi1ura un ni'el $ini$ esen3ial a 'eni#uril%r pu0lice
Ec%n%$iile )n si#ua3ii +e criz nu au sis#e$e 0ancare sla0e, 6i +e cele $ai $ul#e %ri au
)ncepu# cu ra#e +e sc*i$0 suprae'alua#e :ar cauzele 6i aspec#ul curen# ale aces#%r crize sun#
+iferi#e +e e#apele an#eri%are
Banca cen#ral +in ;*ailan+a a lua# % p%zi ie inain#a# in ceea ce c%ns# epuizarea
resursel%r ne#e s#raine i c%$paniile sale financiare au acu$ula# $asi'e cre+i#eC S#ruc#ura
in+us#rial In+%nezian a fa'%riza# % p%li#ic pariculariza# ineficien#C Bancile C%reene au
i$pru$u#a# prea $ul# in s#raina#a#e pen#ru peri%a+e scur#e +e #i$p , iar sec#%rul in+us#rial
c%reean es#e +e%se0i# +e pu#ernic
As#fel, crizele financiare, +ifer )n#r-% 1a$ lar1 +e carac#eris#ici"
D r%lul @fun+a$en#alEC
D i$p%r#an3a rela#i' a 0ncii 6i #i#luri +e crean3C
D i$p%r#an3a rela#i' a +a#%riei pri'a#e 6i su'eraneC
D Re1i$urile pri'in+ ra#a +e sc*i$0 6i +e is#%rieC
D s#ruc#ura +e 0az 6i +ina$icaC
!;ipuri ale crizel%r financiare
O #a9%n%$ie a crizel%r financiare es#e u#il 4Ra+ele# 6i Sac*s, -8825 Pu#e$ +is#in1e
)n#re ur$#%arele carac#eris#ici, care sun# pr%0a0il cel $ai 0ine c%nsi+era#e ca fiin+
principalele cauze apr%pia#e sau ini3iale ale crizel%r financiare"
un a#ac specula#i' asupra cursului +e sc*i$0, aici #re0uie s face$
+is#inc3ia )n#re a#acuri pe 0aza +e#eri%rrii fun+a$en#ale 6i cele
care prezin# )$plini#ele a6#ep#riC
% @panic financiara@ ?n aces# caz 1ra+ul +e #ransparen es#e scazu# sau 0una
inf%r$are eli$ina c%$p%r#a$en#ul $ul i$ii care es#e 0aza# in ac iunea
pr%0le$el%r c%lec#i'eC
pr0u6irea pre3uril%r ac#i'el%rC
% criz in+us +e %0s#ac%lul $%ral 41aran3ii i$plici#e sau e9plici#e +e sal'are5C
recun%a6#erea @+a#%riei@, ur$a# +e un s#a1iu #ur0ulen#
:in n%u, cel $ai $are %0s#ac%l pen#ru a pre'e+ea, )n#r-a+e'r, la pre'enirea 6i
s%lu3i%narea crizel%r financiare in#erna3i%nale es#e fap#ul c aces#ea prezin# +e %0icei $ai
$ul#e +in#re aces#e carac#eris#ici ?n special, nu pu#e$ c%nsi+era pur 6i si$plu criza financiar
+in Asia ca % @panic financiar@, fr a recun%a6#e r%lurile i$p%r#an#e ale ri1i+i# ii e9cesi'e
a cursului +e sc*i$0 n%$inal Nu au carac#eris#ici c%$une )n ec%n%$iile care au
f%s# afec#a#e, 6i nu au le1#uri se$nifica#i'e )n#re ele
5
&P%li#ica" ra#ele +e sc*i$0
Fac#%rii +e +ecizie p%li#ic )n cele +in ur$ 'in s )n3elea1 ceea ce
cerce#a#%rii 46i ar*i#ec3ii +e la Bre##%n B%%+s5, au recun%scu# +e $ul# #i$p )n ur$" 1ra+ele
fi9e, +ar a(us#a0ile sun# pur 6i si$plu inaplica0ile, cu capi#al in#e1ral +e $%0ili#a#e Cu #%a#e
aces#ea, 3rile nu in#r%+uc cursului +e sc*i$0 1ra+e pen#ru s#a0ilizarea $acr%-ec%n%$ic Ce
p%li#ici sun# rec%$an+a#e a#unci c7n+ a#acul se $a#erializeazF :e %0icei, fra1ili#a#ea
financiar 'a face sa apar ra#a +%07nzii )n cele +in ur$ i$p%si0ila, iar in#er'en3ia pia3ei la
'e+ere sau la #er$en ali$en#eaz +%ar specula#%rii
Cu p%li#icile $%ne#are a+ec'a#e 6i rezer'e a+ec'a#e r$ase, p%a#e fi p%si0il pen#ru a
a+uce ra#a )nap%i la un ni'el rez%na0il i s#a0il +es#ul +e repe+e 4+e e9e$plu,
Fran3a -88!, Repu0lica Ce* -88A5 Aces# lucru es#e, +esi1ur, esen3ial" % +epreciere
nec%n#r%la#a, 'a face i$p%si0il s se fac +is#inc3ie )n#re@0un@ 6i ru @, ac#i'ele in#erne, a'7n+
)n 'e+ere 1ra+ul ri+ica# +e e9punere in 'alu# s#rin Aces#a 'a fi p%si0il +%ar pen#ru a
spune care sun# ac#i'e @0une@, a#unci c7n+ ra#a +e sc*i$0 re'ine apr%ape +e @ec*ili0ru@ 6i care
es#e pr%0a0il s +ureze $ul# $ai $ul# )n cazul )n care aprarea unei #rep#e ne(us#ifica# a
$ers prea +epar#e
GP%li#ica" F>I cre+i#%r in#erna3i%nal +e ul#i$ ins#an3
F%n+ul >%ne#ar In#erna3i%nal nu p%a#e fi un a+e'ra# cre+i#%r in#erna3i%nal +e ul#i$
ins#an3 El nu p%a#e )n+eplini r%lul esen ial +e ILLR , +e%arece nu se p%a# crea 0ani >ai
$ul# +ec7# a#7#, nu ar recur1e la % au#%ri#a#e fiscal, care p%a#e %feri resurse pen#ru
a u$ple 1%lurile )n 0ilan3, a#unci c7n+ @crizele +e lic*i+i#a#e se +%'e+esc a fi crize +e
s%l'a0ili#a#e@
Succesiunea +e e'eni$en#e +in 'ara anului -88A +e$%ns#reaz c )n#r-% lu$e cu
capi#al in#e1ral +e $%0ili#a#e , un @pac*e# +e sal'are@, p%a#e fi suficien# )n cazul )n care
pie3ele sun# nec%n'inse 6i c*iar pac*e#ele f%ar#e $ari, nu le p%# c%n'in1e
:e6i F%n+ul es#e c%n6#ien# +e efec#ele ine'i#a0ile si +e riscul sis#e$ic, c%ns#i#u3ia sa 6i
pr%ce+urile cear ca aceas#a s ac3i%neze )n fiecare 3ar ?n#r-% criz sis#e$ic, cu #%a#e
aces#ea, cre+i#%rul +e ul#i$ ins#an3 in#ern creeaz pur 6i si$plu lic*i+i#a#e -@apr %fer#a +e
0ani@ Aceas# func3ie nu es#e p%si0il )n sis#e$ul in#erna3i%nal ac#ual financiar F>I nu
p%a#e s ur$eze re1ulile Ba1e*%# pe $%#i'e supli$en#are i$p%r#an#e" nu se p%a#e lua 1aran3ii
c ar fi i$un la refuzul superi%r 6i ar pu#ea fi i$p%si0il s 1aran#eze 'al%rarea
ac#i'el%r financiare )n#r-un caz +e criz sis#e$ic 1l%0al
HPrincipiile an#rena$en#el%r %r+%na#e
Se p%# a+una piesele %+a# ce criz are l%c i 'a 'aria f%ar#e $ul# +e la caz la caz :ar
e9is# unele principii 1enerale 4Eic*en1reen 6i P%r#es, -88G5, +in#re care unele necesi# %
ac3iune )nain#e +e a incepe criza
:e %0icei, un an#rena$en# %r+%na# a +a#%riei in#erna3i%nale 'a necesi#a a#7#
ree6al%narea c7# 6i res#ruc#urarea" par3ial prelun1irea sca+en3el%r, par3ial c%n'ersia
+a#%riil%r )n ac3iuni Aceas#a p%a#e s%lici#a scris su$e i$p%r#an#e Aces# lucru a f%s# 0ine
)n3eles )nc +in sec%lul al III-lea An#rena$en#ul nu ar #re0ui s fie un plan +e
sal'are a cre+i#%ril%r" punerea )n aplicare ar #re0ui s pun % $are pri%ri#a#e pe
$ini$izarea riscului $%ral 4c%nsecin3ele $e9icane +e sal'are sun# )nc su0es#i$a#e5 6i +e a
e'i#a na3i%nalizarea +a#%riei pri'a#e4% carac#eris#ic neferici# a $ai $ul#%r cazuri asia#ice5
6
A$ fcu# $ai $ul#e rec%$an+ri pen#ru in%'a3ii c%n#rac#uale 6i ins#i#u3i%nale pen#ru a
pr%$%'a c%%perarea )n#re +e3in#%rii +e #i#luri +e crean3 4Eic*en1reen 6i P%r#es, -88G5, 6i es#e
)ncura(a#%r s 'e+e$ c aces#ea au f%s# lua#e )n seri%s p7n )n rap%r#ul Grupului +e Lucru
G// A6 su0linia i$p%r#an3a clauzel%r +e ac3iune c%lec#i' 6i a al#%r an1a(a$en#e, )n
c%n#rac#ele +e cre+i# 4+e e9e$plu, pen#ru a +a 'ec*i$ea la n%i )$pru$u#uri5 Aces#ea ar
pu#ea fi u#ile, c*iar +ac, a6a cu$ sus3in par#icipan3ii +e pe pia3, ar a#ra1e +up sine
raspan+iri $ai $ari 4)n c%n+i3ii $ai pu3in fa'%ra0ile +e cre+i#are5 6i ni'eluri $ai sczu#e )n#r-
a+e'r, a flu9uril%r +e capi#al
Orice n%u ar*i#ec#ur ar #re0ui s pre'a+ )n $%+ e9plici# %priri #e$p%rare +e
pl3i 4c%n#r%alele care necesi# +e sc*i$0 'alu#ar sau al#e res#ric3ii pri'in+ ie6irile +e capi#al5,
precu$ 6i +e cre+i#are a F>I )n )$pru$u#urile 0ancare res#an#e, sau #i#luri +e crean3e Es#e
i$p%r#an#, +e ase$enea, c e9is#a un ca+ru $ai 0un c%+ifica# ins#i#u3i%nal pen#ru
an#rena$en#e In#erac3iune c%$plica# )n#re F%n+ul, Clu0ul +e la L%n+ra 6i Clu0ul +e la
Paris es#e c%nsu$a#%are +e #i$p 6i, )n prac#ic, )$pie+ic res#ruc#urarea 6i scrierea care
sun# necesare )n cele +in ur$
APr%0le$e, %0iec3ii 6i %0s#ac%le
E9is# % lis# lun1 +e %0s#ac%le )n c%ns#ruirea unui ca+ru %r+%na# c%n'eni# pen#ru
s#a1iu Cele $ai $ul#e +in#re ele ar #re0ui s fie i1n%ra#e, unele +in#re ele p%# fi
e'i#a#e, iar unele pur 6i si$plu #re0uie s fie c%nsi+era#e +rep# c%s#uri ine'i#a0ile"
4i5 'a fi )n#%#+eauna +e +%ri# s ai0 un @'%lun#ar@, @c%nsensual@, +e suspen+are a pl3il%r
6i res#ruc#urarea +a#%riil%r, +ar )n cazul )n care cre+i#%rii pur 6i si$plu nu '%r
accep#a as#aF Ap%i, #re0uie s e9is#e un @%0li1a#%riu@ ele$en# Aici, F%n+ul sau % al#
a1en3ie p%a#e (uca un r%l c*eie )n realizarea un c%$p%r#a$en# $ai 0un pe par#ea +e0i#%ril%r 6i
cre+i#%ril%r
4ii5 3rile care i$pru$u# p%# rezis#a un%r +isp%zi3ii +e %r+ine +e pr%1ra$e +e s#a1iu 4+e
e9e$plu, clauze cu $a(%ri#a#e califica# )n c%n#rac#ele +e cre+i#5, +e%arece ei cre+ c
a'7n+ as#fel +e +isp%zi3ii, 'a )nru#3i +ura#a l%r pe pia3 O ini3ia#i' GA, pen#ru a
inclu+e as#fel +e clauze in c%n#rac#ele l%r +e pr%priile +a#%rii superi%are ar pu#ea s#a0ili
un e9e$plu 0un
4iii5 Ins#i#u3iile +e cre+i# '%r rezis#a, fr )n+%ial %ricar%r as#fel +e pre'e+eri, par#icipan3ii +e
pe pia3 au 0l%ca# %rice punere )n aplicare a rec%$an+ril%r G-. :epu#a3il%r 4ReJ5
Rap%r#ului +in -88H Aces#ea ar #re0ui s fie i1n%ra#e
4i'5 :efinirea +%$eniului +e aplicare +e la %rice suspen+are a pl3il%r p%a#e +iferi +e la caz
la caz, 6i +e a$pl%area 6i na#ura c%n#r%alel%r +e sc*i$0 'alu#ar sau al#e res#ric3ii
pri'in+ $%0ili#a#ea capi#alului 'a #re0ui s fie a+ap#a#e la fiecare caz
4'5 Orice suspen+are selec#i' ri+ic pr%0le$e, +e e9e$plu" ar pu#ea e9is#a un #er$en
pe +a#%riile care nu sun# ac%peri#eF
4'i5 P%a#e fi +ificil +e aplica# c%n#r%lul +e capi#al necesar pen#ru % s#a1nare 4+ar +ura#a l%r
nu ar #re0ui s fie prea lun1, )n cazul )n care $ana1e$en#ul +e s#a1iu es#e rapi+5
4'ii5 Ofer# la cre+i#e n%i, p%a#e )n#7lni %0s#ac%le )n clauzele e9is#en#e i )n c%n#rac#ele +e
)$pru$u#
4'iii5 Par#icipan3ii la pia3 sus3in c %rice +isp%zi3ie %r+%na# +e s#a1iu ar reprezen#a %
a$enin3are pen#ru pia3a in#er0ancar in#erna3i%nal :ar +%'ezile pen#ru aceas#
a$enin3are nu sun# clare
7
4i95 Cri#icii +e la %rice s#a1iu care i$plic re+ucerea crean3ei ar pu#ea a$7na re'enirea
+e0i#%rului +e a accesa pia3a +e capi#al
2R%luri $ul#iple c%n#ra+ic#%rii pen#ru F>I
?n cele +in ur$, es#e i$p%r#an# s se recun%asc fap#ul c F>I )n+epline6#e +e(a un
se# e9cesi' +e r%luri )n sis#e$ul financiar in#erna3i%nal @e9cesi'@, +e%arece aces#ea i$plic
p%#en3iale c%nflic#e +e in#erese care se suprapun Aceas# pr%0le$ ar pu#ea fi e9acer0a# prin
ac%r+area +in F%n+ul +e resp%nsa0ili#3i supli$en#are )n +a#%rii s#a1iare
Aici pu#e$ enu$era +%ar +i'erse func3ii e'i+en#iin+ $%+ul )n care aces#ea p%# in#ra )n
c%nflic# )n prac#ic"
D supra'e1*ere 6i analiz" $acr% 6i $icr%C
D rec%$an+ri +e p%li#icC
D $%ni#%rizarea c%nf%r$i#3ii cu re1ula$en#ul financiar 6i s#an+ar+eC
D S::SC
D furnizarea +e inf%r$a3ii pen#ru pie3eC
D al#e +ecizii pri'in+ )$pru$u#urile 6i c%n+i3i%nali#a#eaC
D s#a#u#ul +e cre+i#%r pri%ri#arC
D a+(u+ecarea cu pri'ire la s#a1nareC
D in#er$e+iere )n#re cre+i#%r 6i +e0i#%r, )n res#ruc#urarea +a#%riil%rC
D Kara pr%1ra$el%r +e a(us#are +e cer#ificare pen#ru Clu0ul +e la Paris
Es#e re1re#a0il fap#ul c rspunsurile la criza financiar in#erna3i%nal +in -88A-
-882 au a+us pr%puneri +e a e9#in+e 1a$a +e resp%nsa0ili#3i 6i ac#i'i#3i ale F%n+ului Se#ul
e9is#en# es#e +e(a c%nflic#ual si +isfunc i%nal
CLASIFICAREA =ALORII LUS;E ?N PIE ELE NELICMI:E, EFEC; AL CRIZEI
FINANCIARE
IASB dezbate implica iile turbulen elor financiare n e!aluarea acti!elor
Criza cre+i#el%r +in SUA, care s-a raspan+i# rapi+ pe #%a#e pie ele financiare, a nascu#
nu$er%ase )n#re0ri pri'in+ $%+ul +e calcul i +e rap%r#are c%n#a0il a ac#i'el%r c%$paniil%r
c%#a#e la 0ursa N=al%area (us#E la care erau e'alua#e parca i i pier+ea +in c%nsis#en
C%nsiliul pen#ru S#an+ar+ele C%n#a0ile In#erna i%nale 4IASB5, ins#i#u ia care
ela0%reaz s#an+ar+ele +e c%n#a0ili#a#e, a lua# )n +iscu ie $asurarea 'al%rii (us#e a
ins#ru$en#el%r financiare
:ez0a#erile +in ca+rul C%nsiliului care #raseaz Nc%n#a0ili#a#ea 1l%0alO sun# +e na#ur s
a+uc clarificri )n e'aluarea ac#i'el%r i c*iar sc*i$0ri )n +ecursul anului 'ii#%r
NLa ni'el +e c%ncep# i +e s#an+ar+ , lucrurile )nc nu s-au sc*i$0a# :ar ele au %
anu$i# iner ie ?n aces# $%$en#, c%ncep#ul +e N'al%are (us#E, care es#e a#ri0ui# ac#i'el%r +in
0ilan urile c%n#a0ile ale c%$paniil%r, es#e 17n+i#, rz17n+i#, analiza# i i se +au +iferi#e
in#erpre#ri Nu e e9clus ca anul 'ii#%r sa apar nuan e 'iza'i +e $%+ul )n care sun#
e'i+en ia#e ac#i'ele )n 0ilan i ce )nsea$n aceas# 'al%are (us#O, apreciaz A+rian =ascu,
pre e+in#ele As%cia iei Na i%nale a E'alua#%ril%r +in R%$7nia 4ANE=AR5
8
Criza cre+i#el%r +in SUA a crea# % a+e'ara# fur#un pe pie ele +e capi#al, $a(%ri#a#ea
ac iunil%r )nre1is#r7n+ sc+eri se$nifica#i'e ale 'al%ril%r +e #ranzac i%nare
NAu apru# +iscrepan e )n#re cifrele pe care le rap%r#eaz c%$paniile c%#a#e la 0urs i
'al%area ac iunil%r aces#%ra Ce se p%a#e )n ele1e +in fap#ul c cele $ai $ul#e au $ers $ai
0ine +ec7# anul #recu#, iar acu$ au 'al%area ac iunil%r $ul# $ai $icFO,4 su0liniaz =ascu5
NNu a$ )n#reprins $%+ificri )n $e#%+%l%1ia +e e'aluare :ar ac%r+$ % a#en ie $ul#
$ai $are in z%na inf%r$a iei pe care e'alua#%rii % f%l%sesc )n rap%r# A+ic f%l%sesc
#ranzac ia +e acu$ % luna sau cea care zice c pre ul a scazu# )n z%na respec#i' cu a#a#ea
pr%cen#eF >a refer aici la #ranzac#iile i$%0iliare
:e ase$enea, a#en ia e'alua#%ril%r cre #e )n fun+a$en#area %piniei pe #ranzac iile
c%$para0ile +in punc#ul +e 'e+ere al pre uril%r Se are )n 'e+ere fap#ul c )n $%$en#ul
f%r$ulrii %piniei se '%r0e #e +e 1aran ii 0ancare, +eci #e e9pui cu acea 'al%are pe % anu$i#
peri%a+ i ai % anu$i# resp%nsa0ili#a#e )n sus inerea ni'elului 'al%rii respec#i'eO,4 e9plica
=ascu5
N;i$pul al%ca# unei e'aluri, c%ncen#rarea, c%ns%li+area 0azel%r +e +a#e pr%prii au
+e'eni# pr%'%carea aces#ui an pen#ru $e$0rii ANE=AR ?n aceas# z%n a$ lucra# i ne-a$
c%ns%li+a#, pen#ru a $en ine cali#a#ea e'aluril%r efec#ua#e +e $e$0rii ANE=AR la ni'elul
s#an+ar+el%r A crescu# clari#a#ea pr%fesiei Asu$area resp%nsa0ili# ii ine +e pr%fesie
Ni$eni nu i i p%a#e ne1%cia %pinia Z%na +e u#ili#a#e es#e f%ar#e clar i f%ar#e i$p%r#an#
in'es#i#%rii la 0urs :in aces# punc# +e 'e+ere, e'alua#%rii sun# par#eneri ai in'es#i#%ril%r, +ar
i ai au#%ri#a il%rO, a+au1 pre e+in#ele ANE=AR
C%nsiliul pen#ru S#an+ar+ele C%n#a0ile In#erna i%nale 4IASB5 a lansa# c7#e'a ac iuni
rela#i'e la criza cre+i#el%r Ins#i#u ia i i reafir$ an1a(a$en#ul su ca ini ia#%r +e s#an+ar+e
pen#ru a a+uce #ransparen a in'es#i#%ril%r i al#%r u#iliza#%ri ai +eclara iil%r financiare IASB
recun%a #e necesi#a#ea clarificrii IFRS-uril%r ce se a+reseaz n%il%r +ez'%l#ri ale pie el%r
C%nsiliul a $%ni#%riza# )n+eapr%ape e'%lu iile +in SUA pen#ru a e'i#a c%nsis#en ele )n
#ra#a$en#ele c%n#a0ile su0 IFRS sau su0 s#an+ar+ele a$ericane 4US GenerallJ Accep#e+
Acc%un#in1 Principles - GAAP5
Pe -H sep#e$0rie, IASB a e$is un pr%iec# +e 1*i+ pen#ru $surarea 'al%rii (us#e a
ins#ru$en#el%r financiare )n pie ele ce nu $ai sun# ac#i'e Prin aceas# $asur, IASB ia in
calcul cre #erea c%nsec'en ei +in#re 'al%area (us# +a# +e IFRS i cea +a# +e GAAP
Clarificrile facu#e +e Bir%ul C%n#a0ilului ef al C%$isiei +e =al%ri >%0iliare i
Burse A$ericane 4US SEC5 i +e B%ar+ul pen#ru S#an+ar+e Fianciar-C%n#a0ile 4FASB5 +in
SUA sun# +e na#ur a supli$en#a 1*i+ul realiza# +e IASB, fiin+ c%nsec'en#e cu s#an+ar+ul
IAS !8 - Ins#ru$en#e Financiare Aces# lucru 'a a(u#a s asi1ure c%$para0ili#a#ea +inc%l% +e
fr%n#iere
IASB 'a lucra )n+eapr%ape cu FASB pen#ru a +ez'%l#a % a0%r+are c%$un la
pr%0le$ele le1a#e +e e'aluarea ac#i'el%r i +a#%riil%r rezul#a#e +in cu$prarile prin Ac#ul
A$erican +e S#a0ilizare Ec%n%$ica +e Ur1en a i al#e ase$enea pr%1ra$e in#erna i%nale
C%nsiliul 'a a(u#a la pr%$%'area $asuril%r GAAP, cele care per$i# en#i# il%r, )n
cazuri rare, s reclasifice ins#ru$en#ele financiare care sun# in f%r$ +e 'al%ri $%0iliare +in
p%r#%f%liul l%r 4$asura#e ca 'al%are (us# cu sc*i$0are prin +eclara ia +e 'eni#uri5 la ca#e1%ria
N$a#ureO 4$asura# la c%s#ul +e a$%r#izare5 :e ase$enea, i la $surile GAAP ce per$i#
unele )$pru$u#uri care nu sun# 'al%ri $%0iliare s fie #ransfera#e +e la N'7nzareO 4$asura# la
9
cea $ai $ic 'al%are +in#re c%s# sau pia a cu sc*i$0are prin +eclara ia +e 'eni#5 la
Nin'es#i iiO 4$sura# la c%s# +e a$%r#izare5
IASB recun%a #e necesi#a#ea c%n#inurii e9a$inrii principiil%r +e c%n#a0ili#a#e IFRS
pen#ru ins#ru$en#ele financiare, lu7n+ )n +iscu ie c*iar % p%si0il )nl%cuire a s#an+ar+ului
IAS !8
Pr%iec#ele +e c%ns%li+are a IASB, precu$ i rspunsurile la rec%$an+rile F%ru$ului
+e S#a0ili#a#e Financiara 4FSF5, ce a a'u# l%c cu spri(inul $ini #ril%r +e Finan e ai ril%r ce
apar in Grupului GA, presupun % serie +e ac iuni +in par#ea C%nsiliului +e la L%n+ra IASB 'a
i$0una# i, prin pr%ce+uri rapi+e, s#an+ar+ele in#erna i%nale +e c%n#a0ili#a#e i 'a fi $ai
+esc*is pen#ru rap%ar#ele +in afara 0ilan ului c%n#a0il i spre c%n'er1en cu GAAP
:e ase$enea, C%nsiliul 'a $ri )n+ru$area spre e'aluarea ins#ru$en#el%r financiare
a#unci can+ pie ele nu sun# ac#i'e, prin aplicarea 'al%rii (us#e )n pie ele nelic*i+e O n%u
#e$ +e +ez'%l#are es#e pr%pus a fi +esc*i+erea s#an+ar+el%r +irec i%na# spre e'aluare,
$e#%+%l%1ie i incer#i#u+inea as%cia# cu e'aluarea :e ase$enea, pen#ru )ncepu#ul anului
/..8, IASB ) i pr%pune re1le$en#area nerecun%a #erii 4+eprecierii5 ac#i'el%r financiare
C%nsiliul pen#ru S#an+ar+ele C%n#a0ile In#erna i%nale 4In#erna#i%nal Acc%un#in1
S#an+ar+s B%ar+ - IASB5, cu se+iul la L%n+ra, es#e ins#i#u ia resp%nsa0il cu ela0%rarea i
+ez'%l#area IFRS-uril%r )n in#eresul pu0licului
S#an+ar+ele In#erna i%nale +e Rap%r#are Financiar 4IFRS5 reprezin# un se# +e
s#an+ar+e c%n#a0ile, 0aza#e pe principii care s#a0ilesc re1uli 1enerale, +ar i$pun i anu$i#e
#ra#a$en#e c%n#a0ile specifice IFRS sun# f%l%si#e )n pes#e -.. +e s#a#e ale lu$ii, care i$pun
sau per$i# u#ilizarea l%r sau au % p%li#ic +e c%n'er1en spre aces#ea
Ar$%nizarea c%n#a0ili# ii r%$7ne #i cu cerin ele IASPIFRS i cu :irec#i'ele
c%n#a0ile eur%pene a incepu# +e(a +in /..G ;%a#e c%$paniile c%#a#e +in UE, R%$ania
inclusi', sun# %0li1a#e )n prezen# s )n#%c$easc si#ua ii financiare c%ns%li+a#e )n
c%nf%r$i#a#e cu IFRS IASB i Financial Acc%un#in1 S#an+ar+s B%ar+ +in SUA 4FASB5
c%%pereaz )n 'e+erea re+ucerii +iferen el%r +in#re IFRS i Principiile C%n#a0ile General
Accep#a#e +in SUA 4US GAAP5
CRIZA FINANCIAR
Criza financiar pe #er$en lun1 se aplic )n 1eneral la % 'arie#a#e +e si#ua ii )n care
unele ins#i#u ii financiare sau ac#i'ele sale pier+ 0rusc % $are par#e +in 'al%area l%r ?n
sec%lele II-lea i incepu#ul sec%lului /., $ul#e crize financiare au f%s# as%cia#e cu panica
0ancar, i $ul#e recesiuni au c%incis cu aces# in#rare )n panic Al#e si#ua ii, care sun#
a+esea nu$i#e crize financiare inclu+ acci+en#e 0ursiere, precu$ i rupere +e al#e N0uleE
financiare, crize $%ne#are, i i$plici# li0ere Crizele financiare )n $%+ +irec# +uc la % pier+ere
a a'erii pe *7r#ie 4'al%area 0acn%#ei5 Aces#ea nu +uc +irec# la sc*i$0ri )n ec%n%$ia real, cu
e9cep ia cazului +e recesiune
Criza 0ancar
A#unci c7n+ % 0anc sufer un 'al 0rusc +e re#ra1eri +e c#re +ep%nen i, aceas#a se
nu$e #e % $i care 0ancar :in $%$en# ce 0ncile )$pru$u# cei $ai $ul i 0ani pe care ii
10
pri$esc )n +ep%zi#e , es#e +ificil pen#ru ei s pl#easc rapi+ )nap%i la #%a#e +ep%zi#ele )n cazul
)n care aces#ea sun# 0rusc ceru#e, as#fel )nc7# % e9ecu ie ca aceas#a p%a#e las 0anca )n
fali$en#, iar +ep%nen ii i i pier+ ec%n%$iile l%r, cu e9cep ia cazului )n care sun# ac%peri#e +e
asi1urarea +ep%zi#el%r O si#ua ie )n care ruleaza 0anca sun# lar1 rsp7n+i#e si se nu$e #e %
criz 0ancar sis#e$ic sau +%ar % panic 0ancar O si#ua ie 0ancar pe scar lar1 , +ar )n
care 0ncile sun# re#icen#e )n a )$pru$u#a, pen#ru c se #e$ c au suficien#e f%n+uri la
+isp%zi ie, es#e a+esea nu$i#Q % criz a cre+i#el%r ?n aces# fel, 0ncile +e'in un accelera#%r al
unei crize financiare
E9e$ple )n care 0anca e9ecu# aces# sis#e$ inclu+ Banca S#a#el%r Uni#e )n -8!- i
N%r#*ern R%cR )n /..A Pr0u irea Bear S#earns, )n /..2 a f%s#, +e ase$enea nu$i# un
#er$en 0ancar, c*iar +ac Bear S#earns a f%s# % 0anc +e in'es#i ii, $ai +e1ra0 +ec7# % 0anc
c%$ercial
NBuleE specula#i'e si acci+en#e
Ec%n%$is#ii spun c un ac#i' financiar 4s#%c, +e e9e$plu5, prezin# un 0al%n a#unci
c7n+ pre ul su +ep e #e 'al%area ac#ualiza# a 'eni#uril%r 'ii#%are 4cu$ ar fi +%07nzi sau
+i'i+en+e5, care ar fi pri$i# +e c#re aceas#a #er$en p7n la sca+en# :ac e9is# un 0al%n,
e9is#, +e ase$enea, un risc +e acci+en# )n pre urile ac#i'el%r" par#icipan ii +e pe pia '%r
$er1e pe cu$prarea ac#i'ului +%ar a#7#a #i$p c7# se a #ep# ca ceilal#i s cu$pere, i a#unci
c7n+ $ul i +eci+ s '7n+F, pre ul 'a sc+ea Cu #%a#e aces#ea, es#e +ificil +e spus, )n prac#ic,
+ac pre ul unui ac#i' es#e e1al, +e fap# cu 'al%area fun+a$en#al, a a c es#e 1reu pen#ru a
+e#ec#a 0ule Unii ec%n%$i #i insis# c 0ulele nu apar nici%+a#a sau nu '%r aparea
Crize financiare in#erna i%nale
A#unci c7n+ % ar care $en ine % ra# +e sc*i$0 fi9 es#e 0rusc f%r a#a s- i
+e'al%rizeze $%ne+a, +in cauza unui a#ac specula#i', aceas#a se nu$e #e % criz 'alu#ar sau
criza 0alan ei +e pl i ?n #i$p ce +e'al%rizarea i lipsa ar pu#ea fi +ecizii '%lun#are ale
1u'ernului, ele sun# a+esea percepu#e a fi rezul#a#ele in'%lun#are +e sc*i$0are a percep iei
in'es#i#%ril%r, care +uce la % %prire 0rusc a in#rril%r +e capi#al sau la % cre #ere 0rusc +e
capi#al
>ai $ul#e 'alu#e care fceau par#e +in $ecanis$ul eur%pean al ra#el%r +e sc*i$0 au
suferi# crize )n -88/--88! i au f%s# f%r a i s-si +e'al%rizeze sau s se re#ra1a +e la
$ecanis$ O al# run+ +e crize 'alu#are a a'u# l%c )n Asia, )n -88A--882 i a $ul#%r #ri
la#in%-a$ericane inap#e +e +a#%ria l%r +e la )ncepu#ul anil%r -82. Criza financiar +in Rusia
+in -882 a +us la % +e'al%rizare a ru0lei i i$plici# %0li1a iunile 1u'erna$en#ale ruse
Crize ec%n%$ice $ai a$ple
Cre #erea ne1a#i' a PIB-ului cu +ura#a +e +%u sau $ai $ul#e #ri$es#re se nu$e #e
recesiune O recesiune prelun1i# )n special p%a#e fi nu$i# +epresiune, )n #i$p ce % peri%a+
lun1 +e cre #ere len#, +ar nu neapra# ne1a#i' es#e une%ri nu$i# s#a1nare ec%n%$ic
:e%arece aces#e fen%$ene afec#eaz $ul# $ai $ul# +ec7# sis#e$ul financiar nu sun#
c%nsi+era#e, +e %0icei, crize financiare ca a#are, +e i se lea1 )n $%+ clar +e cele +%u
:eclinul c*el#uielil%r +e c%nsu$
Unii ec%n%$i #i sus in c $ul#e recesiuni au f%s# cauza#e )n $are par#e +e crize
financiare Un e9e$plu i$p%r#an# es#e >area :epresiune, care a f%s# prece+a# )n $ul#e #ri
+e c#re func i%nari 0ancari i +e acci+en#e 0ursiere Criza cre+i#el%r ip%#ecare su0pri$e i +e
11
rupere +e al#e 0ule i$%0iliare +in )n#rea1a lu$e, a c%n+us la recesiune )n S#a#ele Uni#e i %
serie +e al#e ri, la sf7r i#ul anului /..2 i /..8
Unii ec%n%$i #i sus in c, crizele financiare sun# cauza#e +e recesiune i nu in'ers,
c*iar i )n cazul )n care % criz financiar es#e %cul ini ial care +eclan eaz % recesiune, al i
fac#%ri ar pu#ea fi $ai i$p%r#an i )n prelun1irea recesiunii ?n special, >il#%n Frie+$an i
Anna Sc*<ar#z, au sus#inu# c +eclinul ec%n%$ic ini ial es#e as%cia# cu un acci+en# +in -8/8
C%$ple$en#ari#a#ea s#ra#e1ic +e pe pie ele financiare
Aceas#a presupune in'es#i ia +e succes care necesi# ne'%ia ca fiecare in'es#i#%r )n#r-%
pia financiar s 1*iceasca ce al i in'es#i#%ri '%r face Ge%r1e S%r%s a nu$i# aceas# ne'%ie,
ca fiin+ ne'%ia +e a 1*ici in#en ia +e refle9i'i#a#e ?n $%+ si$ilar, L%*n >aJnar+ SeJnes
c%$par pie ele financiare cu un c%ncurs +e fru$use e, )n care fiecare par#icipan# )ncearc s
prezic care es#e $%+elul al#%r par#icipan i lua i )n c%nsi+erare
?n plus, )n $ul#e cazuri, in'es#i#%rii au s#i$ulen#e pen#ru a c%%r+%na ale1erile l%r :e
e9e$plu, cine'a care cre+e ca al i in'es#i#%ri +%resc sa cu$pere % $ul i$e +e Jeni (ap%nezi
se p%# a #ep#a ca Jenul s creasc )n 'al%are, i are, prin ur$are, un s#i$ulen# pen#ru a
cu$pra Jeni :e ase$enea, un +ep%nen# )n In+J>ac BanR, care se as#eap# ca al#i +ep%nen#i
s- i re#ra1 f%n+urile l%r se p%# as#ep#a ca 0anca sa +ea fali$en#, i prin ur$are, un s#i$ulen#
+e a se re#ra1e f%n+urile +in 0anc Ec%n%$i #ii il nu$esc s#i$ulen# pen#ru a i$i#a s#ra#e1iile
+e c%$ple$en#ari#a#e s#ra#e1ic a al#%ra
S-a c%ns#a#a# ca %a$enii sau fir$ele care au un s#i$ulen# suficien# +e pu#ernic pen#ru
a face aceela i lucru, se a #eap# ca i al#ii s fac, ap%i p%# sa apar pr%fe iile au#%-
)n+eplini#e :e e9e$plu, )n cazul )n care in'es#i#%rii a #eap# 'al%area +e Jeni s creasc,
aces# lucru p%a#e +e#er$ina 'al%area aces#uia s creasc ?n cazul )n care +ep%nen ii se
a #eap# la % 0anc s +ea fali$en# aces# lucru p%a#e +e#er$ina s % faca Prin ur$are, crizele
financiare sun# une%ri pri'i#e ca un cerc 'ici%s, )n care in'es#i#%rii e'i# unele ins#i#u ii sau a
unui ac#i', +e%arece se a #eap# ca al ii s fac as#fel
Efec#ul +e p7r1*ie
Efec#ul +e le'ier, ceea ce )nsea$n )$pru$u#urile pen#ru finan area in'es#i iil%r, es#e
frec'en# ci#a# ca un fac#%r care c%n#ri0uie la crize financiare A#unci c7n+ % ins#i#u ie
financiar 4sau % pers%an5, in'es#e #e +%ar 0anii pr%prii, )n cazul cel $ai +efa'%ra0il p%a#e
pier+e 0anii pr%prii :ar c7n+ se )$pru$u#, )n sc%pul +e a in'es#i $ai $ul#, se p%a#e c7 #i1a
$ai $ul# p%#en ial +e in'es#i ii +e la ei, +ar se p%a#e pier+e, +e ase$enea, $ai $ul# +ec7# #%#
ce are Prin ur$are, efec#ul +e le'ier a$plific p%#en ialul +in in'es#i ii, +ar creeaz, +e
ase$enea, un risc +e fali$en# :e%arece fali$en# )nsea$n c % fir$ nu ar %n%ra #%a#e
pl ile pr%$ise la al#e fir$e, se p%# rspan+i pr%0le$e financiare +e la % fir$ la al#a
Gra+ul $e+iu +e )n+a#%rare )n ec%n%$ie se ri+ic +e $ul#e %ri )nain#e +e % criz
financiar :e e9e$plu, )$pru$u#ul pen#ru a finan a in'es#i iile pe pia a +e 'al%ri 4@$ar(a +e
cu$prare@5 a +e'eni# +in ce )n ce c%$un )nain#e +e a se pra0u i pe Ball S#ree# +in -8/8 ?n
plus, unii cerce##%ri au sus inu# c ins#i#u iile financiare p%# c%n#ri0ui la fra1ili#a#e,
ascunz7n+u-se efec#ul +e le'ier, i c%n#ri0uin+ as#fel la pre urile +e risc
Nep%#ri'irea Ac#i'ului cu pasi'ul
12
Un al# fac#%r care ar c%n#ri0ui la crizele financiare es#e nep%#ri'irea ac#i'ului cu
pasi'ul :e e9e$plu, 0ncile c%$erciale %fer c%n#uri +e +ep%zi#, care p%# fi re#rase )n %rice
$%$en# i u#ilizeaz 'eni#urile pen#ru a face )$pru$u#uri pe #er$en lun1 la )n#reprin+eri i
pr%prie#ari Nec%nc%r+an a )n#re 0nci a i$pru$u#uril%r pe #er$en scur# i cele pe #er$en
lun1 es#e 'zu# ca unul +in#re $%#i'ele fali$en#rii 0ancii i apar a#unci c7n+ in#r )n panic
+ep%nen ii l%r i +eci+ s i i re#ra1 f%n+urile :e ase$enea, Bear S#earns a e ua# )n /..A-
/..2, +e%arece a f%s# )n i$p%si0ili#a#ea +e a re)nn%i +a#%ria pe #er$en scur# pen#ru a finan a
in'es#i ii pe #er$en lun1 )n #i#luri +e 'al%are ip%#ecare
?n#r-un c%n#e9# in#erna#i%nal, $ai $ul#e 1u'erne +e pia e$er1en#e sun# )n
i$p%si0ili#a#ea +e a 'in+e %0li1a iuni )n $%ne+ele l%r pr%prii, i in l%c +e aces#ea '7n+,
%0li1a iuni n +%lari Aces# lucru 1enereaz % nec%nc%r+an )n#re +enu$irea $%ne+ei i a
an1a(a$en#el%r l%r, %0li1a iunile 4l%r5 i ac#i'ele aces#%ra 4'eni#urile l%r fiscale l%cale5, as#fel
)nc7# aces#ea s ruleze un risc +in cauza fluc#ua iil%r cursului +e sc*i$0
Incer#i#u+inea i c%$p%r#a$en#ul efec#i'
>ul#e analize ale crizel%r financiare, su0liniaz r%lul 1re elil%r +e in'es#i ii, cauza#e
+e lipsa +e cun% #in#e sau i$perfec iuni ale ra i%na$en#ului u$an c%nf%r$ un%r s#u+ii +espre
c%$p%r#a$en#ele financiare i er%ri )n 17n+irea ec%n%$ic i can#i#a#i' Psi*%l%1ul
;%r0(Trn SA Eliaz%n*as a analiza#, +e ase$enea, e ecurile +e ra i%na$en# ec%n%$ic )n
c%ncep#ul su +e @%c%pa#*J@
Is#%ricii, )n special C*arles P Sin+le0er1er, au ar#a# c +e $ul#e %ri crizele ur$a#e la
scur# #i$p +up in%'a ii $a(%re financiare sau #e*nice, prezin# in'es#i#%ri cu n%i #ipuri +e
%p%r#uni# i financiare, pe care el le-a nu$i# @+eplasri@ ;ipurile +e e9e$ple inclu+ S%u#*
Sea Bu00le i >ississippi Bu00le +in -A/., care a a'u# l%c a#unci c7n+ n% iunea +e in'es#i ii
)n ac iuni a +us la pra0u irea +in -8/8, care a ur$a# in#r%+uceri +e n%i #e*n%l%1ii elec#rice +e
#ransp%r# >ai recen#, $ul#e crize financiare ur$a#e +e sc*i$0ri in $e+iul +e in'es#i ii a+use
+e re1le$en#are financiar, i +e acci+en#e a N 0ulei +%#c%$E )n /..-, fr )n+%ial, a )ncepu#
cu @e9u0eran ira#i%nal@ +espre #e*n%l%1ia In#erne#
Fa$iliarizarea cu in%'a iile recen#e #e*nice i financiare ar pu#ea e9plica +e ce
in'es#i#%rii, une%ri supraes#i$eaz e9#re$ 'al%area ac#i'el%r
E ecurile +e re1le$en#are
Gu'ernele au )ncerca# s eli$ine sau s a#enueze crize financiare +e re1le$en#are a
sec#%rului financiar
Un %0iec#i' $a(%r al re1ula$en#ului es#e #ransparen a" fac cun%scu#e si#ua iile
financiare ale ins#i#u iil%r pu0lice prin s%lici#area +e rap%r#are peri%+ic )n c%nf%r$i#a#e cu
pr%ce+urile c%n#a0ile s#an+ar+iza#e
Un al# %0iec#i' al re1ula$en#ului es#e +e a face ca ins##u iile s ai0a suficien#e ac#i'e
pen#ru a )n+eplini %0li1a iile c%n#rac#uale, prin in#er$e+iul rezer'el%r $ini$e %0li1a#%rii,
cerin e +e capi#al, precu$ i al#e li$i#e +e )n+a#%rare
Unele crize financiare au f%s# acuza#e +e re1le$en#are insuficien#, i au +us la
sc*i$0ri )n re1ula$en#, )n sc%pul +e a e'i#a % repe#are :e e9e$plu, :irec#%rul F>I-ului,
:%$iniUue S#rauss-Sa*n, a +a# 'ina pe criza financiar +in /..2 pri'in+ @e ecul +e
re1le$en#are pen#ru pr%#e(area )$p%#ri'a asu$arii +e riscuri e9cesi'e )n sis#e$ul financiar, )n
13
special )n S#a#ele Uni#eV :e ase$enea, Ne< W%rR ;i$es a iz%la# +ere1le$en#area sc*i$0rii
+e cre+i# ca % cauz a crizeiV
Cu #%a#e aces#ea, re1le$en#area e9cesi' a f%s#, +e ase$enea ci#a# ca % p%si0il cauza
a crizei financiare ?n special, Basel II a f%s# cri#ica# pen#ru s%lici#area 0ncil%r +e a $a(%ra
capi#alul l%r, a#unci can+ ri+ic riscuri, care ar pu#ea +e#er$ina s sca+ cre+i#area e9ac#
a#unci c7n+ $a(%rarea +e capi#al es#e li$i#a#, a1ra'7n+ p%#en ial % criz financiar
C%n'er1en a in#erna#i%nal +e re1le$en#are a f%s# in#erpre#a# ca #er$eni +e 1rup,+e
re1le$en#are, +e apr%fun+are a 1rupului+e pia# si a riscului :in aceas# perspec#i',
$en inerea re1i$uril%r +iferi#e +e re1le$en#are ar fi % $sur +e pr%#ec ie
Lup#a An#ifrau+
Frau+a a (uca# un r%l )n pr0u irea un%r ins#i#u ii financiare, a#unci c7n+ c%$paniile au
a#ras +ep%nen il%r cu crean ele )n el#%are cu pri'ire la s#ra#e1iile l%r +e in'es#i ii, sau au
rezul#a# +efrau+area 'eni#uril%r E9e$plele inclu+ )n el#%ria lui C*arles P%nzi, la incepu#ul
sec%lului /. B%s#%n, c%lapsul f%n+ului +e in'es#i#ii >>> )n Rusia )n -88&, a escr%cil%r care
au +us la re'%l#a L%#eria al0anez +in -88A, i c%lapsul +e >a+%ff In'es#$en# Securi#ies, )n
/..2
>ul#i c%$ercian#i necins#i i, care au cauza# $ari pier+eri +e la ins#i#u iile financiare
au f%s# acuza i c au ac i%na# )n $%+ frau+ul%s, )n sc%pul +e a ascun+e #ranzac iile l%r Frau+a
)n finan area ip%#ecar, +e ase$enea, a f%s# ci#a# ca % p%si0il cauz a crizei cre+i#el%r
ip%#ecare su0pri$e +in /..2 Oficialii 1u'erna$en#ali au +eclara# pe /! sep#e$0rie /..2, c
FBI-ul a f%s# in cu#area +e frau+ )n finan area c%$paniil%r ip%#ecare :e ase$enea a f%s#
sus inu# fap#ul c $ul#e c%$panii financiare, au e ua# )n recen#a criz, +e%arece $ana1erii l%r
nu au reu i# s- i )n+eplineasc sarcinile l%r
C%n#a1iune
C%n#a1iunea se refer la fap#ul c, crizele financiare se p%# raspan+i +e la % ins#i#u ie la
al#a A#unci c7n+ e ecul unei ins#i#u ii financiare a$enin )n special s#a0ili#a#ea , aces# lucru
se nu$e #e risc sis#e$ic
Un e9e$plu pe scar lar1, ci#a# +e c%n#a$inare a f%s# rsp7n+irea crizei ;*ai )n -88A
cu al#e ri, cu$ ar fi C%reea +e Su+ Cu #%a#e aces#ea, ec%n%$i #ii +ez0a# +e $ul#e %ri +ac
crizele +e %0ser'are, sun# cu a+e'ra# cauza#e +e c%n#a1iune +e la % pia la al#a, sau +ac sun#
cauza#e +e pr%0le$e si$ilare, care s#au la 0aza afec#rii )n $%+ in+i'i+ual pen#ru fiecare ar,
c*iar i )n lipsa +e le1#uri in#erna i%nale
Efec#e +e recesiune
Unele crize financiare au un efec# $ic )n afara sec#%rului financiar, cu$ ar fi
acci+en#ul +e pe Ball S#ree# +in -82A, +ar al#e crize se cre+ c au (uca# un r%l )n sc+erea
cre #erii ec%n%$ice )n res#ul ec%n%$iei E9is# $ul#e #e%rii +upa care % criz financiar ar
pu#ea a'ea un efec# +e recesiune pe res#ul ec%n%$iei Aces#e i+ei #e%re#ice inclu+ @accelera#%r
financiar@, @$i care +e cali#a#e@ i @$i care +e lic*i+i#a#e@ Unele $%+ele +e @1enera ia a
#reia@ +e crize 'alu#are e9pl%reaz $%+ul )n care crizele 'alu#are i crizele 0ancare, )$preun
p%# pr%'%ca recesiune
14
;e%riile $ar9is#e
:epresiuni recuren#e $a(%re +in ec%n%$ia $%n+ial, la ri#$ul +e /. i G. +e ani
4a+esea $en i%na# ca ciclul +e afaceri5 au f%s# %0iec#ul un%r s#u+ii +e Lean C*arles LX%nar+
+e Sis$%n+i 4-AA!--2&/5, care a ela0%ra# pri$a #e%rie a crizei )n#r-% ip%#eza cri#ica a
ec%n%$iei clasice p%li#ice +e ec*ili0ru )n#re cerere i %fer# :ez'%l#area unei #e%rii, criza
ec%n%$ic a +e'eni# c%ncep#ul cen#ral recuren# )n )n#rea1a a$anun ire +e lucru a lui Sarl
>ar9 Le1ea lui >ar9 es#e +espre #en+in a +e ra# a pr%fi#ului
?n#r-un sis#e$ capi#alis#, )n#reprin+erile cu succes +e e9pl%a#are au $ai pu ini 0ani
pen#ru lucr#%rii l%r 4)n f%r$ +e salarii5, +ec7# 'al%area 0unuril%r pr%+use +e ace #i lucr#%ri
4a+ic pr%fi#ul $er1e $ai )n#7i la ac%perirea in'es#i iei ini iale )n afaceri5 E9#in+erea
)n#reprin+eril%r )n pr%cesul +e a c%ncura pe pie e +uce la % a0un+en +e 0unuri i la %
sc+ere 1eneral a pre uril%r l%r, $ai $ul# accen#ueaz #en+in a ca ra#a +e pr%fi# s sca+
=ia0ili#a#ea aces#ei #e%rii +epin+e +e +%i fac#%ri principali" )n pri$ul r7n+ 1ra+ul )n
care pr%fi#ul es#e i$p%zi#a# +e 1u'ern i ap%i re'eni# la %a$eni, i )n al +%ilea r7n+, pr%p%r ia
+e p%pula ie care sun# $unci#%rii A'7n+ )n 'e+ere c*el#uielile +e capi#al necesare pen#ru a
in#ra )n sec#%are ec%n%$ice $%+erne, cu$ ar fi #ransp%r#urile aeriene, in+us#ria $ili#ar, sau
in+us#ia +e pr%+use c*i$ice, aces#e sec#%are sun# e9#re$ +e +ificile pen#ru n%i afaceri
;e%ria lui >insRJ
MJ$an >insRJ a pr%pus % e9plica ie p%s#-ReJnesian, care es#e cea $ai aplica0il la %
ec%n%$ie )nc*is El a #e%re#iza# c fra1ili#a#ea financiar es#e % carac#eris#ic #ipic a %ricrei
ec%n%$ii capi#alis#e Fra1ili#a#ea ri+ica# c%n+uce la un risc $are +e a pr%'%ca % criz
financiar Pen#ru a facili#a analiza sa, >insRJ +efine #e #rei a0%r+ri ale fir$el%r +e
finan are care se p%# ale1e, )n func#ie +e #%leran a l%r i in func ie +e risc
Pen#ru finan area ac%peririi )$p%#ri'a riscuril%r, flu9urile +e 'eni#uri sun# a #ep#a#e
pen#ru a- i )n+eplini %0li1a iile financiare )n fiecare peri%a+
Pen#ru finan area specula#i', % fir$ #re0uie s 'erse +a#%riile, +e%arece flu9urile +e
'eni#uri sun# +e a #ep#a# s ac%pere +%ar c%s#urile +e in#eres Nici unul +in#re principii nu es#e
pl#i#
Flu9urile +e 'eni#uri prec%niza#e nici nu '%r ac%peri c%s#ul +%07nzii, as#fel )nc7# fir$a
#re0uie s )$pru$u#e $ai $ul# sau sa $ai 'an+ ac#i'e pur i si$plu pen#ru ser'iciul +a#%riei
sale Speran a es#e c, fie 'al%area +e pia a ac#i'el%r sau a 'eni#uril%r 'a cre #e suficien#
pen#ru a pl#i +%07nzi i principii
:up % recesiune, fir$ele i-au pier+u# finan area +e $ul# i ale1 nu$ai specula#i'
Pe $sur ce ec%n%$ia cre #e i pr%fi#urile a #ep#a#e cresc, fir$ele #in+ s crea+a c i i p%#
per$i#e s-si asu$e finan area specula#i' ?n aces# caz, ei #iu c pr%fi#urile nu '%r ac%peri
#%# in#eresul #%# #i$pul Fir$ele, cu #%a#e aces#ea, cre+ c pr%fi#urile '%r cre #e, iar
)$pru$u#urile '%r fi ra$0ursa#e )n cele +in ur$, fr prea $ul#e pr%0le$e >ai $ul#e
)$pru$u#uri +uc la $ai $ul#e in'es#i ii, iar ec%n%$ia se +ez'%l# )n c%n#inuare Ap%i,
cre+i#%rii, +e ase$enea, )ncepe s crea+ c '%r pri$i )nap%i #% i 0anii pe care )i )$pru$u#
Prin ur$are, ei sun# 1a#a s ac%r+e )$pru$u#uri )n#reprin+eril%r fr 1aran ii +epline +e
succes
15
Cre+i#%rii #iu c as#fel +e fir$e '%r a'ea pr%0le$e )n ac*i#area +a#%riei ;%#u i, ei
cre+ c aces#e fir$e se '%r refinan a +in al# par#e pen#ru % cre #ere prec%niza# a pr%fi#uril%r
Aceas#a es#e finan area P%nzi
L%curi +e c%%r+%nare
A0%r+ri +e $%+elare $a#e$a#ic pen#ru crizele financiare, au su0linia# fap#ul c
e9is# +e $ul#e %ri fee+0acR-ul p%zi#i' )n#re +eciziile par#icipan il%r pe pia# i, fee+0acR-ul
p%zi#i' care i$plic fap#ul c p%# e9is#a sc*i$0ri +ra$a#ice )n 'al%rile ac#i'el%r, )n reac iile
la 'aria iile $ici )n +%$eniul ec%n%$ic fun+a$en#ale :e e9e$plu, unele $%+ele +e criza
'alu#are 4inclusi' cea a lui Paul Sru1$an5, i$plic fap#ul c % ra# +e sc*i$0 es#e fi9 i
p%a#e fi s#a0il pen#ru % peri%a+ lun1 +e #i$p, +ar se 'a pr0u i 0rusc )n#r-% a'alan +e
'7nzri +e 'alu#
P%#ri'i# un%r #e%rii, fee+0acR-ul p%zi#i' i$plic fap#ul c ec%n%$ia p%a#e a'ea $ai
$ul#e ec*ili0re Nu p%a#e fi un ec*ili0ru, )n care par#icipan ii la pia s in'es#easc $asi' )n
pie ele +e ac#i'e, +e%arece ei se a #eap# s fie ac#i'e 'al%r%ase, +ar nu p%a#e fi un al#
ec*ili0ru )n cazul )n care par#icipan ii la $i crile pe pie ele +e ac#i'e, +e%arece se a #eap#
ca al ii s fu1 la fel Aces#a es#e #ipul +e ar1u$en# care s# la 0aza :ia$%n+ i $%+elului
:J0'i1 a 0ncii un+e se e9ecu#, )n care ec%n%$isesc re#ra1ea ac#i'elel%r +e la 0anc,
+e%arece a #ep# ca ceilal i s se re#ra1 ?n $%+ si$ilar, )n $%+elul O0s#fel+ +e crize
'alu#are, a#unci c7n+ c%n+i iile ec%n%$ice nu sun# nici prea rele, nici prea 0une, e9is# +%u
rezul#a#e p%si0ile" specula#%rii p%# sau nu p%# sa +eci+a s a#ace $%ne+a )n func ie +e ceea ce
se a #eap# specula#%rii s fac
CRIZA PE ANU>I;E PIEKE ALE OBLIGAKIUNILOR
SU=ERANE :IN LUNA >AI /.-.
:eYci#ele pu0lice $ari, cre6#erea rapi+ a p%n+eril%r +a#%riei pu0lice )n PIB 6i
$a(%rarea
+a#%riil%r c%n#in1en#e as%cia#e 1aran3iil%r 0ancare au crea# c%n+i3ii pen#ru rein#ensificarea
crizei Ynanciare Presiunea asupra pie3ei era +e(a )n cre6#ere c#re sf7r6i#ul anului /..8 6i la
)ncepu#ul anului /.-., +ar a cul$inan# la )ncepu#ul lunii $ai /.-., )n c%n+i3iile )n care
sprea+-urile +in#re %0li1a3iunile su'erane +in z%na eur% 6i %0li1a3iunile e$ise +e s#a#ul
1er$an au a#ins ni'eluri fr prece+en# +e la in#r%+ucerea $%ne+ei eur%
Es#e, )n $%+ +e%se0i#, cazul ran+a$en#ului %0li1a3iunil%r 1u'erna$en#ale e$ise +e
s#a#ul 1rec, care au c%nse$na# ni'eluri f%ar#e )nal#e c%$para#i' cu %0li1a3iunile e$ise +e
s#a#ul 1er$an, +ar ran+a$en#ele %0li1a3iunile e$ise +e al#e s#a#e au f%s#, +e ase$enea,
afec#a#e :in perspec#i'a r%lului pie3el%r %0li1a3iunil%r 1u'erna$en#ale )n #rans$isia p%li#icii
$%ne#are c#re ec%n%$ie 6i, )n ul#i$ ins#an3, c#re pre3uri, BCE a lansa# Pr%1ra$ul +es#ina#
pie3el%r #i#luril%r +e 'al%are, per$i37n+ Eur%sis#e$ului s ac*izi3i%neze %0li1a3iuni pu0lice 6i
pri'a#e
E'%lu3iile $acr%ec%n%$ice fa'%ra0ile +in se$es#rul I /.-. au +ep6i# a6#ep#rile, )n
p%Y+a i$pac#ului crizei +a#%riei su'erane Aces#e e'%lu3ii p%zi#i'e au c%n+us )n 1eneral la
re'izuiri )n cre6#ere su0s#an3iale ale pr%1n%zel%r 6i pr%iec3iil%r $acr%ec%n%$ ice pen#ru
z%na eur% pu0lica#e spre Y nele anului, inclusi' ale pr%iec3iil%r $acr%ec%n%$ice ela0%ra#e )n
ca+rul Eur%sis#e$ului )n luna iunie /.-.
16
;%#%+a#, ri#$uri +e cre6#ere rela#i' $ai pu3in aler#e, +ar $en3in7n+u-se la 'al%ri
p%zi#i'e au f%s# an#icipa#e pen#ru res#ul anului Pr%iec3iile BCE +in luna sep#e$0rie /.-.
an#icipau un ri#$ anual +e cre6#ere a PIB real cuprins )n#re -,&Z 6i -,2Z )n anul /.-. 6i )n#re
.,GZ 6i /,&Z )n anul /.--
Aceas#a a presupus % re'izuire )n cre6#ere su0s#an3ial pen#ru anul /.-. c%$para#i'
cu pr%iec3iile ela0%ra#e )n ca+rul Eur%sis#e$ului )n luna iunie /.-., care au inclus ri#$uri +e
cre6#ere a PIB real cuprinse )n#re .,AZ 6i -,!Z pen#ru anul /.-.
A$eli%rarea c%n+i3iil%r $acr%ec%n%$ice a f%s# )ns%3i# +e e'%lu3ii $ai fa'%ra0ile
pri'in+ cre+i#area ?n #%a$na anului /.-. a +e'eni# e'i+en# fap#ul c punc#ul +e in[
e9iune )n ri#$ul anual +e cre6#ere a cre+i#el%r ac%r+a#e sec#%rului pri'a# a f%s# a#ins )n pri$a
par#e a anului ?n #i$p ce ri#$ul anual +e cre6#ere a cre+i#el%r ac%r+a#e p%pula3iei a a#ins
punc#ul +e in[ e9iune )n #ri$es#rul III /..8, 'al%rile )nre1is#ra#e +e ri#$ul anual +e cre6#ere a
cre+i#el%r ac%r+a#e s%cie#3il%r neY nanciare au +e'eni# $ai pu3in ne1a#i'e a0ia )n se$es#rul II
/.-. Aces# pa##ern a f%s#, )n linii $ari, )n c%nf%r$i#a#e cu rspunsul )n#7rzia# al e'%lu3iil%r
cre+i#el%r ac%r+a#e s%cie#3il%r neY nanciare la ac#i'i#a#ea ec%n%$ic )n cursul ciclului +e
afaceri care a f%s# %0ser'a# )n ciclurile an#eri%are
:up ce s-a s#a0iliza# rela#i' )n se$es#rul I /.-., EONIA a crescu# u6%r )n se$es#rul
II, +a#%r i# re+ucerii pr%1resi'e a e9cesului +e lic*i+i#a#e :a#%ri# fap#ului c )n aceas#
peri%a+BCE a c%n#inua# s furnizeze un '%lu$ neli$i#a# +e lic*i+i#a#e IF> )n sc*i$0ul un%r
1aran3ii eli1i0ile la % ra# Y 9 aplica# OPR, e'%lu3iile EONIA au f%s# 1enera#e +e cerere :e
aceea, ele nu #re0uie c%nsi+era#e un in+iciu al )nspririi %rien#rii p%li#icii $%ne#are >ai
precis, fap#ul c 0ncile 6i-au re+us cererea +e Y nan3are +e c#re Eur%sis#e$ p%a#e Y
in#erpre#a# ca re[ ec#7n+ accesul crescu# la Y nan3area pe pia3, precu$ #i#lurile 0ancare 6i
cre+i#area in#er0ancar
Spre sf7r6i#ul anului /.-., #ensiunile s-au in#ensiY ca# +in n%u pe anu$i#e pie3e ale
%0li1a3iunil%r, ilus#r7n+ pre%cuprile crescu#e aferen#e sus#ena0ili#3ii Y nan3el%r pu0lice )n
unele 3ri +in z%na eur%, le1a#e par3ial +e ne'%ia +e sup%r# Y nanciar pen#ru sis#e$ele 0ancare
a[ a#e )n +iYcul#a#e, +ar re[ec#7n+ )n#r-% anu$i# $sur 6i incer#i#u+inile pri'in+ +iferi#e
aspec#e ale $ecanis$el%r +e pre'enire 6i s%lu3i%nare a crizei +a#%riei su'erane )n Eur%pa
?nc % +a#, ran+a$en#ele anu$i#%r %0li1a3iuni 1u'erna$en#ale au crescu#
se$nifica#i' :e#eri%rarea si$ul#an a c%n+i3iil%r +e Ynan3are a unui nu$r +e 0nci a c%n+us
la cre6#erea apelului la lic*i+i#a#ea furniza# +e Eur%sis#e$
;ensiunile pe anu$i#e se1$en#e ale pie3el%r Y nanciare 6i p%#en3ialele efec#e +e
pr%pa1are ale aces#%ra asupra ec%n%$iei reale a z%nei eur% au 1enera# riscuri supli$en#are )n
sensul sc+erii la a+resa perspec#i'el%r ec%n%$iei, se$nala#e )n pr%iec3iile realiza#e )n ca+rul
Eur%sis#e$ului )n luna +ece$0rie /.-., care au f%s# )n $are par#e nesc*i$0a#e c%$para#i' cu
perspec#i'ele cre6#erii ec%n%$ice pen#ru anii /.-. 6i /.-- se$nala#e )n pr%iec3iile BCE +in
luna sep#e$0rie /.-.
?n %pinia C%nsiliului 1u'erna#%ril%r, riscurile la a+resa perspec#i'el%r ec%n%$ice au
f%s# )nclina#e )n +irec3ia a0a#er il%r )n (%s, incer #i# u+inile $en3in7n+u-se ri+ica#e Pe l7n1
#ensiunile pe pie3ele Y nanciare, riscurile )n sensul sc+erii au f%s# +e#er$ina#e, +e ase$enea,
+e reluarea cre6#erii pre3uril%r pe#r%lului 6i al#%r $a#erii pri$e, +e presiunile pr%#ec3i%nis#e 6i
+e p%si0ili#a#ea unei c%rec3ii +ez%r+%na#e a +ezec*ili0rel%r 1l%0ale Pe +e al# par#e, c%$er3ul
$%n+ial s-ar pu#ea e9#in+e )n#r-un ri#$ $ai rapi+ +ec7# s-a an#icipa#, sus3in7n+ as#fel
17
e9p%r#urile z%nei eur% ;%#%+a#, ni'elul )ncre+erii sec#%rului c%rp%ra#i' )n z%na eur% s-a
$en3inu# rela#i' )nal#
?n ceea ce pri'e6#e e'%lu3iile pre3uril%r, pr%iec3iile realiza#e )n ca+rul Eur%sis#e$ului )n
luna +ece$0rie /.-. au an#icipa# % in[ a3ie anual IAPC si#ua# )n#re -,!Z 6i /,!Z )n anul
/.-- Riscurile la a+resa perspec#i'el%r pri'in+ s#a0ili#a#ea pre3uril%r au f%s# c%nsi+era#e +e
C%nsiliul 1u'erna#%ril%r ca Y in+ )n 1eneral ec*il, cre6#eri $ai $ari +e pre3urifiin+ an#icipa#e
pen#ru lunile ur$#%are Riscurile )n sensul cre6#erii au 'iza#, )n special, e'%lu3ia
pre3uril%r $a#eriil%r pri$e ener1e#ice 6i n%nener1e#ice ?n plus, $a(%rarea i$p%zi#el%r
in+irec#e 6i a pre3uril%r a+$inis#ra#e ar pu#ea Y $ai $are +ec7# s-a an#icipa#, +a#%ri# ne'%ii +e
c%ns%li+are Y scal )n anii ur$#%ri
?n aces# c%n#e9#, C%nsiliul 1u'erna#%ril%r a +ecis la )ncepu#ul lunil%r sep#e$0rie 6i
+ece$0rie s c%n#inue efec#uarea %pera3iunil%r principale +e reYnan3are 6i a %pera3iunil%r
e9cep3i%nale +e reYnan3are cu sca+en3a e1al cu +ura#a unei peri%a+e +e aplicare su0 f%r$a
pr%ce+uril%r +e lici#a3ie la ra# Y9 6i al%care in#e1ral )n #ri$es#rul ur$#%r Prin ur$are,
$%+ali#3ile +e efec#uare a aces#%r %pera3iuni +e reYnan3are au r$as si$ilare cel%r aplica#e )n
luna $ai /.-.
?n plus, C%nsiliul 1u'erna#%ril%r a +ecis )n cursul acel%ra6i reuniuni s efec#ueze
%pera3iuni +e reYnan3are pe #er$en lun1 cu sca+en3a la ! luni al%ca#e )n #ri$es#rul I= /.-.
6i #ri$es#rul I /.-- ca pr%ce+uri +e lici#a3ie la ra# Y9 6i al%care in#e1ral Ra#ele +%07nzil%r
la aces#e %pera3iuni au f%s# Y9a#e la $e+ia ra#el%r la OPR pe #%a# +ura#a respec#i'ei
%pera3iuni
La )ncepu#ul anului /.--, ra#ele in[ a3iei 6i-au c%n#inua# ascensiunea, re[ ec#7n+ )n
principal scu$pirea $a#er iil%r pr i$e ? n luna $ar #ie /.--, C%nsiliul Gu'erna#%ril%r a
c%nc*is, pe 0aza analizei ec%n%$ice, c e9is# riscuri )n sensul cre6#erii la a+resa
perspec#i'el%r as%cia#e e'%lu3iei pre3uril%r, ri#$ul e9pansiunii $%ne#are Yin+ )n c%n#inuare
#e$pera# Pre$isele cre6#erii ec%n%$ice )n z%na eur% au r$as p%zi#i'e, +ar incer#i#u+inile
s-au $en3inu# la ni'eluri ri+ica#e S-a c%nsi+era# necesar % a#i#u+ine +e%se0i# +e 'i1ilen#, )n
'e+erea li$i#rii riscuril%r )n sensul cre6#erii la a+resa s#a0ili#3ii pre3uril%r S-a c%nsi+era#
esen3ial s se e'i#e ca recen#a cre6#ere a in[ a3iei s c%n+uc la presiuni in[ a3i%nis#e
1eneraliza#e pe #er$en $e+iu, iar C%nsiliul Gu'erna#%ril%r a r$as pre1#i# s in#er'in fer$
6i cu pr%$p#i#u+ine pen#ru a se asi1ura criscurile )n sensul cre6#erii la a+resa s#a0ili#3ii
pre3uril%r pe #er$en $e+iu nu se '%r $a#erializa Anc%rarea fer$ a an#icipa3iil%r in[a3i%nis#e
era c%nsi+era# a Y pri$%r+ial
C%nsiliul Gu'erna#%ril%r a *%#r7# 6i c%n#inuarea +erulrii %pera3iunil%r principale +e
reYnan3are su0 f%r$a pr%ce+uril%r +e lici#a3ie la ra# Y9 6i al%care in#e1ral, a#7# #i$p c7# 'a
Y necesar, +ar cel pu3in p7n la +a#a +e -/ iulie /.--
Pr%ce+ura 'a Y efec#ua# )n c%n#inuare 6i )n cazul %pera3iunil%r e9cep3i%nale +e reY
nan3are, care '%r c%n#inua a#7# #i$p c7# 'a Y necesar, +ar cel pu3in p7n la Y nele #ri$es#rului
II /.--
:e ase$enea, C%nsiliul 1u'erna#%ril%r a *%#r7# s efec#ueze %pera3iuni +e reY nan3are
pe #er$en lun1 cu sca+en3a la #rei luni, care ur$eaz s Y e al%ca#e )n cursul #ri$es#rului II
/.--, su0 f%r$a pr%ce+uril%r +e lici#a3ie la ra# Y 9 6i al%care in#e1ral
18
RE:RESAREA LA NI=EL >ON:IAL
?n anul /.-., ac#i'i#a#ea ec%n%$ic $%n+ial a c%n#inua# s se re+reseze, +up
recesiunea se'er )nre1is#ra# )n #i$pul crizei Y nanciare 1l%0ale ?n special )n pri$a (u$#a#e
a anului, re'iri$en#ul ec%n%$ic a f%s# sus3inu# +e $surile +e s#i$ulare $%ne#ar 6i Yscal,
n%r$alizarea )n c%n#inuare a c%n+i3iil%r +e Ynan3are la ni'el in#erna3i%nal 6i a$eli%rarea
)ncre+erii c%nsu$a#%ril%r 6i c%$paniil%r ?n plus, re+resarea ec%n%$ic 1l%0al a f%s#
sus3inu# +e ciclul prelun1i# +e refacere a s#%curil%r, )n c%n+i3iile )n care c%$paniile 6i-au
refcu# s#%curile ca ur$are a c%n#urrii un%r perspec#i'e ec%n%$ice $ai fa'%ra0ile la ni'el
in#erna3i%nal
S;A;ELE UNI;E
?n S#a#ele Uni#e, ec%n%$ia a c%n#inua# s se re+reseze )n /.-. Cre6#erea ciclic
$%+es# a lua# a$pl%are, Yin+ sus3inu# +e s#i$ulen#ele su0s#an3iale +e p%li#ic
$acr%ec%n%$ic 6i +e a$eli%rarea #rep#a# a c%n+i3iil%r Y nanciare PIB real a crescu# )n#r-un
ri#$ +e /,2Z, +up % c%n#rac3ie +e /,HZ )n anul /..8 Re+resarea cererii in#erne pri'a#e a f%s#
len#, c%$para#i' cu 'al%rile is#%rice, re[ ec#7n+ cre6#erea $ar1inal a c*el#uielil%r +e
c%nsu$ C%nsu$ul p%pula3iei a f%s# )n c%n#inuare li$i#a# +e 6%$a(ul ri+ica#, )ncre+erea
sczu# 6i ef%r#urile c%ns#an#e +e re+i$ensi%nare a si#ua3iei 0ilan3iere #ensi%na#e Re'i1%rarea
pu#ernic a in'es#i3iil%r c%rp%ra#is#e )n ec*ipa$en#e 6i pr%1ra$e inf%r$a#ice a c%ns#i#ui# un
fac#%r i$p%r#an# al re+resr ii, Yin+ sus3inu# +e e9#in+erea accesului la cre+i#are, precu$ 6i
+e ren#a0ili#a#ea s%li+ a c%$paniil%r pe f%n+ul $suril%r +e re+ucere a c%s#uril%r
i$ple$en#a#e )n #i$pul +eclinului ec%n%$ic
Cre6#erea ec%n%$ic a f%s# sus3inu# 6i +e fac#%ri #e$p%rari precu$ p%li#icile
1u'erna$en#ale i$ple$en#a#e pen#ru a s#i$ula re+resarea ec%n%$ic 6i refacerea s#%cur il%r
?n #er$enine3i, c%$er3ul a a'u# % c%n#ri0u3ie ne1a#i' la cre6#erea PIB )n anul /.-., )n
c%n+i3iile )n care e9pansiunea i$p%r#uril%r a +ep6i#-% pe cea a e9p%r#uril%r :up
c%n#rac3ia pu#ernic +in #i$pul recesiunii, +eYci#ul +e c%n# curen# a crescu# $%+es# %+a# cu
)ncepu#ul re+resrii, c%nse$n7n+ un ni'el $e+iu +e !,!Z +in PIB )n pri$ele #rei #ri$es#re +in
/.-., )n cre6#ere +e la /,AZ )n anul /..8 Sec#%rul i$%0iliar nu a rap%r#a# nici% a$eli%rareC
+up cre6#erea pr%'iz%rie +in pri$a (u$#a#e a anului, ac#i'i#a#ea 6i pre3urile +in +%$eniul
i$%0iliar au sczu# +in n%u )n a +%ua (u$#a#e a anului, +up e9pirarea un%ra +in#re
ini3ia#i'ele +e sus3inere a sec#%rului i$%0iliar
=aria3ia anual )nre1is#ra# +e in[a3ia IPC )n anul /.-. a crescu# p7n la -,HZ +e la
-.,&Z )n anul an#eri%r pe sea$a $a(%rrii c%s#uril%r ener1iei In[ a3ia IPC, e9clusi'
ali$en#e 6i ener1ie, a c%n#inua# s se )nce#ineasc, )nre1is#r7n+ un ni'el $e+iu +e -,.Z la
ni'elul )n#re1ului an, )n sc+ere +e la -,AZ )n anul /..8
C%$i#e#ul Fe+eral pen#ru Opera3iuni +e Pia3 al Rezer'el%r Fe+erale a $en3inu#
3in#a pri'in+ ra#a f%n+uril%r fe+erale nesc*i$0a# )n#run in#er'al cuprins )n#re .Z 6i .,/GZ pe
#%# parcursul anului /.-. 6i a c%nYr$a# an#iciprile cu pri'ire la p%si0ili#a#ea )nre1is#rrii
un%r ni'eluri e9#re$ +e sczu#e ale ra#ei f%n+uril%r fe+erale pe % peri%a+ prelun1i#,
+a#%ri# c%n+i3iil%r ec%n%$ice :e6i facili#3ile speciale +e lic*i+i#a#e crea#e pen#ru a sus3ine
pie3ele )n #i$pul crizei au f%s# eli$ina#e, iar ac*izi3iile pe scar lar1 +e ac#i'e aferen#e
ip%#ecil%r au f%s# )nc*eia#e p7n la (u$#a#ea anului /.-., )n luna au1us# /.-. C%$i#e#ul
Fe+eral pen#ru Opera3iuni +e Pia3 al Rezer'el%r Fe+erale a *%#r7# s $en3in +e3inerile
19
+e #i#luri ale Rezer'el%r Fe+erale la ni'elul +in prezen# prin rein'es#irea ra#el%r +e capi#al +in
%0li1a3iuni 6i #i#luri ip%#ecare e$ise +e a1en3ii )n #i#luri +e ;rez%rerie pe #er$en lun1
Aces#a a *%#r7#, +e ase$enea, sc%n#inue s re)nn%iasc +e3inerile +e #i#luri +e
;rez%rerie ale Rezer'el%r pe $sur ce a(un1 la sca+en3 Ul#eri%r, )n luna n%ie$0rie /.-.,
C%$i#e#ul Fe+eral pen#ru Opera3iuni +e Pia3 al Rezer'el%r Fe+erale 6i-a anun3a# in#en3ia +e a
$ai ac*izi3i%na #i#luri +e ;rez%rerie pe #er$en lun1 )n 'al%are +e H.. +e $iliar+e US: p7nla
sf7r6i#ul #ri$es#rului II /.-- pen#ru a asi1ura un ri#$ $ai pu#ernic al re+resrii ec%n%$ice
?n ceea ce pri'e6#e p%li#ica Y scal, +eYci#ul 0u1e#ar fe+eral s-a re+us u6%r p7n la
2,8Z +in PIB )n anul Y scal /.-. \ care s-a )nc*eia# )n luna sep#e$0rie /.-. \ c%$para#i'
cu -.Z )n anul an#eri%r Aceas#a a c%n+us la % n%u cre6#ere a +a#%riei fe+erale +e3inu#e +e
sec#%rul pu0lic p7n la H/Z la Y nele anului Y scal /.-., +e la G!Z )n anul Y scal prece+en#
?n c%n#e9#ul un%r +eY ci#e a$ple, al cre6#erii +a#%riei fe+erale 6i al aplicrii )n c%n#inuare a
un%r s#i$ulen#e Y scale 4)n 'al%are #%#al +e 2G2 $iliar+e US:5 pe #er$en scur#, C%$isia
Fiscal a Pre6e+in#elui a e$is un rap%r# )n luna +ece$0rie /.-. c%n3in7n+ pr%puneri c%ncre#e
pri'in+ $%+ul +e rez%l'are a pr%'%cr il%r Y scale pe #er$en $e+iu 6i +e realizare a
sus#ena0ili#3ii Y scale pe #er$en lun1
CANA:A
Ac#i'i#a#ea ec%n%$ic +in Cana+a s-a in#ensiYca# rapi+ la )ncepu#ul anului /.-., +up
re'enirea +in recesiune la (u$#a#ea anului /..8, Yin+ sus3inu# +e cererea in#ern s%li+,
s#i$ulen#ele $acr%ec%n%$ice 6i re'iri$en#ul e9p%r#uril%r Cu #%a#e aces#ea, p7n )n
#ri$es#rul III /.-., ri#$ul re+resrii s-a )nce#ini#, +a#%ri# +ecelerrii ac#i'i#3ii +in sec#%rul
c%ns#ruc3iil%r, c%rela# cu % c%n#ri0u3ie ne# ne1a#i' a c%$er3ului la e9pansiunea ec%n%$ic
C%n+i3iile +e pe pia3a f%r3ei +e $unc au f%s# rela#i' fa'%ra0ile, )n $sura )n care au c%n#inua#
s se a$eli%reze pr%1resi' )n paralel cu re+resarea ec%n%$ic
Cu #%a#e aces#ea, )n p%Y +a +i$inurii p7n la A,HZ )n luna +ece$0rie /.-. 4cel
$ai sczu# ni'el +in luna ianuarie /..85, ra#a 6%$a(ului se si#ueaz )n c%n#inuare la un
ni'el ne# superi%r cel%r c%nse$na#e )nain#e +e recesiune Ac#i'i#a#ea ec%n%$ic c%n#inu s
Ye spri(ini# +e un $e+iu carac#eriza# prin#r-% ra# sczu# a +%07nzii 4+e6i BanR %f Cana+a
a lua# $suri )n sensul )n#ririi %rien#rii p%li#icii $%ne#are )ncep7n+ cu (u$#a#ea anului
/.-.5, c%n+i3ii s#a0ile pe pia3a Y nanciar 6i un sis#e$ 0ancar s%li+, care au per$is un [ u9
c%n#inuu +e cre+i#e ac%r+a#e c%$paniil%r 6i p%pula3iei Referi#%r la e'%lu3ia pre3uril%r, in[ a3ia
IPC #%#al 6i cea +e 0az s-au $en3inu# )n in#er'alul %0iec#i'ului +e in[a3ie al 0ncii cen#rale
+e -Z-!Z Ra#a anual a in[a3iei IPC a $anifes#a# % #en+in3 ascen+en# )n a +%ua
(u$#a#e a anului /.-., si#u7n+u-se la un ni'el +e /,&Z )n luna +ece$0rie, ca ur$are a
i$pac#ului e9erci#a# +e scu$pirea ener1iei 6i ali$en#el%r, )n #i$p ce in[a3ia +e 0az a f%s# +e
-,GZ )n luna +ece$0rie, +up % u6%ar +ecelerare )n cursul anului /.-.
LAPONIA
?n Lap%nia, re+resarea ec%n%$ic a c%n#inua# )n pri$ele #rei #ri$es#re ale anului
/.-., Yin+ sus3inu# +e i$ple$en#area unei p%li#ici $%ne#are ac%$%+a#i'e 6i a un%r
s#i$ulen#e Y scale su0s#an3iale A$eli%rarea si#ua3iei ec%n%$ice )n Lap%nia a f%s# spri(ini# 6i
+e cererea 1l%0al pu#ernic, )n special +in par#ea ec%n%$iil%r e$er1en#e +in Asia, $ai ales )n
pri$ul se$es#ru +in anul /.-. ?n a +%ua (u$#a#e a anului, c%n#ri0u3ia sec#%rului e9#ern s-a
re+us, +a#%ri# #e$perrii +ina$icii c%$er3ului, )n #i$p ce c*el#uielile +e c%nsu$ s-au
$en3inu# la un ni'el ri+ica#
20
;%#u6i, spre Y nele anului, ca ur$are a '%la#ili#3ii )nre1is#ra#e la ni'elul c*el#uielil%r
+e c%nsu$ +up re#ra1erea s#i$ulen#el%r 1u'erna$en#ale, re+resarea ec%n%$ic +in Lap%nia a
)nre1is#ra# % #e$perare, care a +us la % +e#eri%rare a in+ica#%rului +e )ncre+ere al $e+iului +e
afaceri C%n+i3iile +e pe pia3a f%r3ei +e $unc s-au a$eli%ra# rela#i' )n /.-., +e6i ra#a
6%$a(ului s-a $en3inu# la un ni'el +es#ul +e ri+ica# c%$para#i' cu 'al%rile is#%rice
?n ceea ce pri'e6#e e'%lu3ia pre3uril%r, pre3urile +e c%nsu$ au sczu# apr%ape pe #%#
parcursul anului /.-. )n #er$eni anuali, +a#%ri# +ecelerrii su0s#an3iale a ec%n%$iei Cu #%a#e
aces#ea, )n luna %c#%$0rie, in[a3ia IPC anual a +e'eni# p%zi#i' pen#ru pri$a +a# +up
apr%ape +%i ani, par3ial +a#%ri# $a(%rrii accizei pe 3i1ri 6i scu$pirii $a#eriil%r pri$e, )n
#i$p ce in[a3ia IPC anual e9clusi' ali$en#e 6i ener1ie 6i-a c%n#inua# #ren+ul +e[ a3i%nis#, )n
p%Y +a c%nse$nrii unei $%+erri
Pe #%# parcursul anului /.-., Banca Lap%niei a $en3inu# %rien#area ac%$%+a#i' a
p%li#icii $%ne#are pen#ru a s#i$ula ec%n%$ia 6i a c%$0a#e +e[a3ia, re+uc7n+ ra#a +%07nzii
in#er0ancare %'erni1*# ne1aran#a#e p7n la un ni'el cuprins )n#re .Z 6i .,-Z )n luna
%c#%$0rie /.-. 6i s#a0ilin+ al#e $suri, precu$ un n%u pr%1ra$ +e ac*izi3i%nare +e ac#i'e 6i
prelun1in+ %pera3iunea +e furnizare +e f%n+uri cu ra# Y9 Pe +a#a +e -G sep#e$0rie /.-.
au#%ri#3ile (ap%neze au in#er'eni# pe pia3a 'alu#ar pen#ru pri$a +a# +in luna $ar#ie /..&
pen#ru a li$i#a aprecierea Jen-ului
C*ina
?n C*ina , cre6#erea PIB real a c%nse$na# % accelerare, a(un17n+ la -.,!Z )n anul
/.-. +e la 8,/Z )n /..8 Ac#i'i#a#ea ec%n%$ic r%0us# a reflec#a# cre6#erea c%n#ri0u3iei +in
par#ea in'es#i3iil%r pri'a#e 6i a e9p%r#uril%r ne#e, care a c%n#racara# i$pac#ul ne1a#i' al
re#ra1erii #rep#a#e a s#i$ulen#el%r ;%#u6i, c%n#ri0u3ia rela#i' a c%nsu$ului la cre6#erea
ec%n%$ic s-a re+us, iar e9ce+en#ul +e c%n# curen# s-a a$pliYca# )n #er$eni n%$inali )n anul
/.-., ca ur$are a persis#en3ei +ezec*ili0rel%r in#erne 6i e9#erne Presiunile in[a3i%nis#e s-au
in#ensiYca# )n aces# an, in[ a3ia IPC a(un17n+ )n luna +ece$0rie la &,HZ )n #er$eni anuali,
)n principal pe sea$a $a(%rrii pre3uril%r la ali$en#e
Presiunile asupra pre3uril%r +in sec#%rul i$%0iliar s-au pr%+us pe f%n+ul unei
lic*i+i#3i se$niY ca#i'e, al e9is#en3ei un%r c%n+i3ii +e cre+i#are )n c%n#inuare la9e 6i al un%r
ra#e ale +%07nzii ne1a#i'e, )n #er$eni reali, la +ep%zi#e Au#%ri#3ile au reac3i%na# prin )n#rirea
%rien#rii p%li#icii )n a +%ua par#e a anului Prin#re al#ele, aceas#a a c%n+us la aplicarea un%r
li$i#e can#i#a#i'e $ai s#ric#e )n cazul cre+i#el%r 6i la $a(%rri ale ra#el%r ac#i'e 6i pasi'e
Cre6#erea in#rril%r +e capi#al, )n special )n #ri$es#rul I= /.-., a s#i$ula# cre6#erea rapi+
a rezer'el%r 'alu#are, care au a(uns la /,2G $ii +e $iliar+e US: p7n la Y nele anului /.-.
Pe +a#a +e -8 iunie /.-., C*ina a re'eni# la un aran(a$en# +e curs +e sc*i$0 $ai [e9i0il,
aces#a apreciin+u-se cu !,HZ fa3 +e +%larul SUA 6i cu &,AZ )n #er$eni reali efec#i'i 4+e[a#a#
cu IPC5 )n anul /.-.
A>ERICA LA;IN
?n A$erica La#in, ac#i'i#a#ea ec%n%$ic a c%n#inua# s se re+reseze rapi+ )n anul
/.-. Cre6#erea PIB a f%s# +e%se0i# +e r%0us# )n pri$a (u$#a#e a anului, )n principal ca
ur$are a cererii in#erne +ina$ice care a anula# c%$ple# c%n#ri0u3ia ne1a#i' se$niY ca#i' a
cererii e9#erne 4apr%ape ! punc#e pr%cen#uale )n #ri$es#rul III5 la cre6#erea PIB
Ul#eri%r, ri#$ul +e cre6#ere a c%nse$na# % %arecare )nce#inire, pe $sur ce
s#i$ulen#ele au f%s# re#rase, iar cererea e9#ern a pier+u# +in ri#$ ?n #er$eni anuali, PIB
21
real aferen# re1iunii pe ansa$0lu a crescu# cu H,.Z )n $e+ie )n pri$ele #rei #ri$es#re +in
/.-. F%r$area 0ru# +e capi#al, inclusi' acu$ularea +e s#%curi, 6i c%nsu$ul pri'a# au f%s#
principalii fac#%ri +e#er$inan3i ai cre6#erii ec%n%$ice +in re1iune
In'es#i3iile au f%s# s#i$ula#e +e a$eli%rarea perspec#i'ei pri'in+ cre6#erea ec%n%$ic,
$a(%rarea pre3uril%r $a#eriil%r pri$e, re+ucerea ra#el%r reale ale +%07nzii 6i cre6#erea 1ra+ului
+e +isp%ni0ili#a#e a Y nan3rii, care, )n unele 3ri, a f%s# s#i$ula# +e ac#i'i#a#ea +e cre+i#are
+esf6ura# +e 0ncile pu0lice
22
Bi0li%1rafie
- *##p"PP<<<ec0in#Ppu0Pp+fPannrepPar/.-.r%p+f
/*##p"PP<<<ifrs%r1P#*e
Z/.%r1anisa#i%nPa+'is%rJ]0%+iesPFCAGPareas]<i#*in]#*e]financial]crisis]a+'is%rJ]1r%up]sc%pe*
#$
! http://www.sais-jhu.edu/sebin/g/z/P!tes"#inan$ia%&!ises.pd'
4. http://www.(in)an*i%%e.$(/business(a!+ets/a!ti$%es/2011-e$n(i$-$!isis-$st-push-
in'%atin/1/14/2011/id/32189,page-1
5. http://'inan$ia!u%.$(/a!ti$%"14635/$%asi'i$a!ea-*a%!ii-juste-in-piete%e-ne%i$hide-e'e$t-a%-
$!izei-'inan$ia!e.ht(%
6.http://www.i'!s.!g/news/p!ess.!e%eases//012.P345/671.8P6097.n.steps.ta+en.in.
!espnse.t.the.g%ba%.'inan$ia%.$!isis.ht(
23