Comportamentul economic al

consumatorului
Incertitudine i risc
Funcia de utilitate Von
Neumann-Morgenstern
Ipotez: n condiii de risc, individul
urmrete maximizarea speranei de
utilitate.
Fie x venitul incert. Individul va urmri
maximizarea speranei subiective de
utilitate:
( ) ( )
naturii ale posibile starile N cu
x U p x U
i
N
i
i
=
=
1
Aversiunea la risc
U(X)
X
x
1
E(x) x
2

U(x
1
)
pU(x
1
)+(1-p)U(x
2
)
U(x
2
)
U(px
1
+(1-p)x
2
)
Xc
Inegalitatea lui Jensen
( ) ( ) ( ) x U E x U >
Prima de risc
Prima de risc pentru o loterie reprezint
diferena dintre valoarea anticipat a
acesteia i echivalentul su cert:
c x x r =
Prima de risc este costul (preul) riscului loteriei.
Indiferena la risc
Curba de utilitate este de forma:
6
12
18
10 20 30 Venit
Indiferena la risc
Indiferena la risc caracterizeaz
persoanele care sunt indiferente ntre un
venit dat, cert, i un venit incert, dar cu
aceeai valoare medie ateptat.

Prima de risc r=0
Iubitorul de risc
Funcia de utilitate are forma convex:
Utilitate
Venit
3
8
18
10
20
30
Iubitorii de risc
Iubitorii de risc sunt persoanele care
prefer unui venit dat, cert, un venit incert,
dar cu aceeai valoare medie ateptat.


Prima de risc este negativ.
( ) 0 ' ' > x U
O aplicaie pe piaa asigurrilor
Presupunem c un consumator dispune iniial
de o cas n valoare de W euro. Exist o
anumit probabilitate p ca un cutremur s se
produc i el s piard L din valoarea casei.
Consumatorul are posibilitatea s cumpere o
asigurare n valoare de rq ce i-ar permite s
primeasc o sum q de la asigurator, n cazul n
care cutremurul se produce. Dac acest
consumator nu poate influena p, iar concurena
de pe piaa asigurrilor oblig la profit pur zero,
ct va fi r? Dar q?
Rezolvare
Consumatorul se confrunt cu loteria:
|
|
.
|

\
|

+
p p
rq q L W rq W
1
Individul vrea s afle pentru ce sum q trebuie s se asigure a.. s-i maximizeze
sperana de utilitate.
Rezolvare
Maximizarea speranei de utilitatea dup q
nseamn:
( ) ( ) ( )
( )( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( )
( ) ( ) r
r
p
p
r q L W U
rq W U
r q L W U r p rq W U r p
rq q L W pU rq W U p

=
+

= + +
+ +
1
1 1 '
'
0 1 ' 1 ' 1
1 max
Asiguratorul: profit zero
Dac presupunem c asiguratorul
urmrete un profit zero, atunci:
( ) ( )
( )
p r
p r q
r pq rq p
p p
q rq rq
=
=
=
|
|
.
|

\
|

0
0 1 1
1
Dac nlocuim n relaia anterioar, vom avea: q=L
Msurarea aversiunii la risc
Indicele Arrow-Pratt al aversiunii absolute
la risc:


Indicele aversiunii relative la risc:


( )
( ) x U
x U
a
'
' '
= o
( )
( )
x
x U
x U
r
'
' '
= o
Active riscante i active cu risc mic
Activ=element care furnizeaz un flux de
venituri deintorului su;
Activ riscant=activ care furnizeaz un flux
monetar cel puin parial aleatoriu;
Activ cu risc mic (sau fr risc)=activ care
asigur un flux monetar cert, cunoscut.
Active purttoare de risc
Active care genereaz un flux de venituri incert.
Fie:
m
s
=randamentul activului riscant dac se produce starea
naturii s cu probabilitatea
s
;
r
m
randamentul ateptat al activului cu risc;

m
=abaterea medie ptratic (deviaia standard) a
randamentului r
m
;
r
f
randamentul activului sigur, fr risc;
x ponderea activelor cu risc.
Arbitrajul risc-randament
Dac un individ, s spunem Dan, alege s investeasc n ambele tipuri
de active, iar proporia investit n active cu risc este x, nseamn c
el va investi (1-x) n active fr risc.
Randamentul sperat al portofoliului su va fi:

( ) ( )
( )
( ) ( )
m
x
m x
m s m
S
s
s
s f m f
S
s
s s x
S
s
s x
f m x
S
s
s f s
S
s
s s f
S
s
s x
x unde de x
fi va lui portofoliu a dard s Deviatia
x xr xm
r x xr r x xm r r
fi va lui portofoliu Dispersia
r x xr r
r x m x r x xm r
o
o
o o
o t
t t o
t t t
= =
= =
= + = =
+ =
+ = + =

=
= =
= = =
: tan
) (
] 1 1 [ ) (
:
1
1 ) 1 (
2 2 2
1
2
1
2
1
2
1 1 1
Arbitrajul risc-randament: optimul
consumatorului
Curba de indiferen: ansamblul combinaiilor randament
risc pentru care utilitatea total este constant.

U
Dreapta bugetului
Panta sa, (r
m
-r
f
)/
m
este preul
riscului
Randament sperat,
R
p

Deviaia standard a randamentului,

r
x

x

x=0=>r=r
f
si =0,
x=1=>r=r
m
si =
m
La optim: RMS=(dU/d )/(dU/dr)=(r
m
-r
f
)/
m


r
f

r
m

m
Msurarea riscului
Activele care formeaz un portofoliu
interacioneaz ntre ele n determinarea riscului
pe care i-l asum investitorul.
Conform teoriei utilitii, satisfacia
consumatorului depinde de media i de
dispersia bogiei sale totale, i nu a unui singur
activ determinat.
Valoarea unui activ dat depinde de impactul su
asupra utilitii totale, nu de satisfacia pe care
ar fi adus-o dac era singurul activ deinut de
consumator.
Msurarea riscului
Valoarea activului i nivelul su de risc
depind de modul n care acesta este
corelat cu celelalte active.
Fie a unei aciuni riscul aciunii n raport
cu riscul pieei:

i
=riscul activului i/riscul pieei activelor

i
=riscul activului i

m
=riscul pieei
Msurarea riscului
Cunoatem c preul riscului este:


m
f m
r r
p
o

=
Costul riscului
Cunoatem:
m i i
m
i
i
o | o
o
o
|
=
=
( )
f m i
m
f m
m i m i
R R risc la Ajustarea
R R
p risc la Ajustarea
=

= =
|
o
o | o |
Echilibru pe piaa activelor
Presupune ca valoarea ajustat la risc a
activului riscant s fie egal cu R
f
:

( )
( )
f m i f i
f f m i i
r r r r
r r r r
+ =
=
|
|
Randamentul asteptat al unui activ este randamentul fix plus prima de risc
(ajustarea la risc) CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Piramida riscului
Pieele financiare=piee pe care se
tranzacioneaz riscul.
Piramida financiar=descrie structura de
risc a unui investitor (financiar)

Risc mare
Speculaii
Venit bun +
posibilitatea de cretere a capitalului pe termen lung
Lichiditate i siguran