DIAGNOSTICUL

PRIN SISTEMUL DE
RATE FINANCIARE
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Categorii de rate financiare
Rate de profitabilitate
rentabilitate
marj
rotaie / structur
Rate de risc
variabilitate
solvabilitate
lichiditate
Rate ale valorii
MBV i EVA
PER i
dividend
cretere durabil (g)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele de rentabilitate a capitalului (1)
Exprim performana ntreprinderii, ca portofoliu de
investiii
Se determin ca raport: efect / efort
Ratele de rentabilitate
rata rentabilitii economice
rata rentabilitii financiare
rata dobnzii
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele de rentabilitate a capitalului (2)
AE
Rata rentabilitii
economice (R
e
sau ROA)
R
e
= EBIT
1
(1-)/AE
0
CPR
Rata rentabilitii financiare
(R
f
sau ROE)
R
f
= PN
1
/ CPR
0
--------------------------------------------------------------
DAT
Rata dobnzii (R
d
sau ROD)
R
d
= Dob
1
(1-) / DAT
0
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele de rentabilitate a capitalului (3)
R
e
capacitatea ntreprinderii de a genera profit din
activitatea de exploatare (net de impozit), indiferent de
sursele de finanare a activului economic
R
f
capacitatea ntreprinderii de a genera creterea
averii acionarilor (profit net: dividende i reinvestire)
R
d
capacitatea ntreprinderii de a suporta din ctig
cheltuielile cu dobnzile (nete de impozit), ca surs de
remunerare a creditorilor
Rate nominale i rate reale (formula lui Fisher):
1 + Rata nominal = (1 + Rata real) (1 + Rata inflaiei)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Propoziia I ModiglianiMiller (MM I)
cu ndatorare
R
e
= R
f
CPR/AE + R
d
(1) DAT/AE
unde: R
d
= Dob / DAT
Exemplu:
O ntreprindere i finaneaz activul economic din dou
surse:
60% capitaluri proprii, remunerate la o rat de
rentabilitate de 20%
40% capitaluri mprumutate, remunerate la o rat de
dobnd nominal (nedefiscalizat) de 10%, =16%
Determinai costul mediu ponderat al capitalului (R
e
).
R
e
= 0,2 0,6 + 0,1 (10,16) 0,4 = 0,1536 R
e
= 15,36%
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Propoziia II ModiglianiMiller (MM II)
cu ndatorare
R
f
= R
e
+ [R
e
R
d
(1)] DAT/CPR
Exemplu:
Determinai R
f
n urmtoarele situaii (levierul financiar
are valorile: 0; 0,5; respectiv 1):
Situaia 1: R
e
= 20%, R
d
= 10% (nedefiscalizat, = 16%)
Situaia 2: R
e
= 8%, R
d
= 10% (nedefiscalizat, = 16%)
Valorile levierului financiar
0 0,5 1
R
f
(1) 20%+0=20% 20%+5,8%=25,8% 20%+11,6%=31,6%
R
f
(2) 8%0=8% 8%0,2%=7,8% 8%0,4%=7,6%
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele de marj
Marjele absolute: MCV, EBITDA, EBIT, EBT, VA,
EBE, RE, RC, RN
Rata de marj = Marja absolut / CA = Marja%
Marje% brute (nedefiscalizate): MCV%, EBIT%
Marje% nete (defiscalizate): EBIT (1)%, RN%
Rate de marj = rate de rentabilitate comercial (a
vnzrilor), cu rol de factor cantitativ
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele de rotaie i ratele de structur
a capitalului
Ratele de rotaie (factori calitativi care exprim
performana):
coeficient de rotaie: CA / element de activ sau
pasiv
durat de rotaie: (element de activ sau pasiv /
CA) 360
Coeficient de rotaie durat de rotaie = 360
Ratele de structur a capitalului (factori calitativi
care exprim riscul):
AE / CPR, DAT / CPR
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Descompunerea ratelor de rentabilitate
(sistemul du Pont)
Rata rentabilitii economice
0
1
1
1
0
1
e
AE
CA
CA
) (1 EBIT
AE
) (1 EBIT
R
Rata rentabilitii financiare
0
1
1
1
0
1
f
CPR
CA
CA
RN
CPR
RN
R
0
0
0
1
1
1
0
1
f
CPR
AE
AE
CA
CA
RN
CPR
RN
R
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Diagnosticul riscului (1)
Riscul economic (de exploatare) sau riscul financiar (al
structurii de finanare)
Riscul poate fi cuantificat pe baza dispersiei valorilor
rentabilitii fa de medie.
Exemplu:
O ntreprindere a nregistrat n ultimii 5 ani urmtoarele
valori ale ratei de rentabilitate economic: 10%, 8%, 9%,
11%, 8%. Determinai riscul (abaterea medie ptratic)
asociat rentabilitii obinute.
R
e
= (10% + 8% + 9% + 11% + 8%) / 5 = 9,2%

2
= [(0,10,092)
2
+ (0,080,092)
2
+ (0,090,092)
2
+
(0,110,092)
2
+ (0,080,092)
2
] / 4 = 0,00017
= 0,013 1,3%
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Diagnosticul riscului (2)
msurat ca variabilitate a profitului
modelul pragului de rentabilitate
modificarea profitului la modificarea CA
(coeficient de elasticitate)
exprimat ca volatilitate a rentabilitii ntreprinderii
fa de rentabilitatea pieei (beta)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Modelul pragului de rentabilitate (1)
CA 1 (100%)
CV de exploatare v
MCV 1 v = MCV%
CF de exploatare (F)
= RE (EBIT)
CF financiare (dobnzi)
= RC (EBT)
Cheltuieli cu impozitul pe profit
= Rezultatul net (RN)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Modelul pragului de rentabilitate (2)
CA
PR
(prag de rentabilitate valoric) = F / MCV%
Modelul pragului de rentabilitate este util pentru a
determina:
CA prag
profitul obinut la o modificare estimat a CA
CA necesar pentru a obine nivelul dorit al profitului
CA necesar pentru a menine profitul dac se
modific condiiile exploatrii (F sau v)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Pragul de rentabilitate exemplu (1)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
O ntreprindere realizeaz n perioada curent o CA de
7.800, nregistrnd o pondere a cheltuielilor variabile
(v) n CA de 64% i cheltuieli fixe (F) de 2.386. Stabilii:
a) CA prag
b) profitul ce poate fi realizat la o cretere cu 10% a CA
fa de perioada curent
c) CA necesar pentru a obine un profit de 600
d) CA necesar pentru a menine profitul din perioada
curent n condiiile creterii cheltuielilor fixe cu 50%
fa de perioada curent
Pragul de rentabilitate exemplu (2)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Valori % a b c d
Cifra de afaceri (CA) 7.800 100 6.627,8 8580 8.294,4 11.113,9
- Cheltuieli variabile (CV) 4.992 64 4.241,8 5491,2 5.308,4 7.112,9
= Marja asupra ch. var (MCV) 2.808 36 2.386 3088,8 2.986 4.001
- Cheltuieli fixe (CF) 2.386 2.386 2.386 2.386 3.579
= Rezultatul net (RN) 422 0 702,8 600 422
Indicatori
Variabilitatea profitului
(coeficienii de elasticitate) (1)
Coeficientul de elasticitate a RE sau levierul de
exploatare (L
e
)
L
e
= (RE/RE
0
) / (CA/CA
0
)
L
e
= MCV
0
/ (MCV
0
F)
L
e
= CA
0
/ (CA
0
CA
PR
)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Variabilitatea profitului
(coeficienii de elasticitate) (2)
Coeficientul de elasticitate a RN fa de RE sau
levierul financiar (L
f
)
L
f
= (RN/RN
0
) / (RE/RE
0
)
Coeficientul de elasticitate a RN fa de CA sau
levierul global (L
g
)
L
g
= (RN/RN
0
) / (CA/CA
0
) = L
e
L
f
= (RE/RE
0
) / (CA/CA
0
) (RN/RN
0
) / (RE/RE
0
)
L
g
= MCV
0
/ (MCV
0
F Dob)
L
g
= CA
0
/ (CA
0
CA
PRG
)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Coeficienii de elasticitate exemplu
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
N-2 N-1 N N-2 N-1 N
Cifra de afaceri (CA) 1.000 2.000 3.000 1.000 2.000 3.000
Cheltuieli variabile (CV) 500 1.000 1.500 300 600 900
Cheltuieli fixe de exploatare (F) 200 200 200 600 600 600
Cheltuieli financiare 0 0 0 50 50 50
CA prag 400 400 400 857 857 857
RE 300 800 1.300 100 800 1.500
a) Le
1
= (RE/RE
0
)/(CA/CA
0
) - 1,67 1,25 0 7 1,75
Le
1
= CA
0
/(CA
0
-CA
PR
) - 1,67 1,25 0 7 1,75
Le
1
= (CA
0
-CV
0
)/(CA
0
-CV
0
-CF
0
) - 1,67 1,25 0 7 1,75
b) RC = RE - Chelt. financiare 300 800 1.300 50 750 1.450
Lf
1
= (RC/RC
0
) / (RE/RE
0
) - 1,00 1,00 0 2 1,07
c) Lg
1
= Le
1
x Lf
1
- 1,67 1,25 0 14 1,87
d) CA prag global (CA
PRG
) 400 400 400 929 929 929
= CA - CA
PR
600 1.600 2.600 143 1.143 2.143
' = (CA - CA
PR
) / CA
PR
1,5 4 6,5 0,17 1,33 2,50
CA
PR
(n zile) = (CA
PR
/CA) x 360 144 72 48 309 154 103
ntreprinderea X ntreprinderea Y
Indicatori
Riscul de faliment analiza static
analiza echilibrului financiar
(SN, ACR nete sau FR, NFR, TN)
ratele de solvabilitate
rata ndatorrii = DAT / AE (< 50% 67%)
levierul = DAT / CPR (< 100% 200%)
ratele de lichiditate
rata curent = ACR / DCR (> 1)
rata rapid = (ACR stocuri) / DCR (> 0,8)
rata imediat (> 0,3)
= (ACR stocuri creane) / DCR = Act trez / DCR
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Riscul de faliment analiza dinamic
Rata capacitii de rambursare a datoriilor
= DAT / CAF (< 34 ani)
Rata capacitii de plat a dobnzilor = EBITDA / Dob
Rata autonomiei financiare = CAF / rambursarea
datoriilor financiare (> 2)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Estimarea riscului de faliment
Riscul de faliment corespunde probabilitii de
producere a unor evenimente nefavorabile care s
afecteze solvabilitatea i capacitatea de plat ale
ntreprinderii (probabilitate < 10% risc redus de
faliment)
Situaii nefavorabile care genereaz risc de faliment:
se nregistreaz pierderi accidentale, acoperite
ns pe seama amortizrilor acumulate (CAF > 0)
situaia de incapacitate de plat (rata autonomiei
financiare < 1)
starea potenial de faliment (SN < 0)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Estimarea riscului de faliment
prin metoda scorului
Z = a
0
+ a
1
R
1
+ a
2
R
2
+ ............... + a
n
R
n
Funcia scor este construit astfel nct s se separe
net ntreprinderile cu performane bune i risc sczut
de faliment de ntreprinderile cu performane slabe i
risc crescut de faliment.
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele privind valoarea (1)
Rata de cretere sustenabil
g = ROE b
unde: b rata profitului reinvestit
Multiplicatorul capitalizrii bursiere
PER = Curs bursier / EPS
Randamentul dividendului
div
= Dividend pe aciune / Curs bursier
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Ratele privind valoarea (2)
Valoarea adugat economic (EVA

)
EVA = NOPAT k Capitalul investit (Activul economic)
Raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil
a capitalurilor proprii (MBV)
MBV = Capitalizare bursier / CPR
Fond comercial favorabil Goodwill (GW) sau nefavorabil
Badwill (BW)
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane
Utilizarea ratelor financiare
Analize comparative (referine istorice, referine
medii la nivel de industrie, realizrile concurenilor,
pragul minim sau maxim admisibil pentru grad de
ndatorare, capacitate de plat etc.)
Evaluarea performanelor ntreprinderii i a riscului
de faliment, n cadrul funciei scor
Credit scoring realizat de bnci pentru evaluarea
riscului activitii de creditare a ntreprinderilor
Lect. dr. Nicoleta Vintil
ASE Bucureti, Catedra de Finane