Sunteți pe pagina 1din 18

Analiza static a riscului de faliment

Diagnosticul riscului de faliment const n evaluarea capacitii ntreprinderii de a face


fat angajamentelor sale. Se sprijin pe dou tipuri de analiz:

analiza statistic , fondat pe studierea bilanului ;

analiza dinamic , fondat pe studierea fluxurilor ;

Fundamentele analizei statistice i gsesc originea n cele dou mari concepii posibile
ale bilanului patrimonial i funcional . Fiecare dintre aceste concepii permite s se
elaboreze instrumente specifice pentru diagnostic .
Riscul de faliment const n capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor
scadente, ce rezult din angajamentele anterioare contractuale, fie din operaii curente a
cror realizare condiioneaz continuarea activitii.
Analiza situaiei financiare cunoate urmatoarele tipuri:
Analiza static a riscului de faliment pe baza bilanului patrimonial. Principalele
instrumente pe care se bazeaz acest tip de analiz sunt: fondul de rulment patrimonial, ratele
de lichiditate i rata autonomiei financiare.
Fondul de rulment patrimonial Diferena pozitiv ntre suma activelor pe termen scurt
i cea a datoriilor pe termen scurt.
FRP = Active circulante Datorii pe termen scurt
FRF = 215.546 ( - 39.173)
FRF = 254.719

A. Bilanul funcional i diagnosticul riscului de faliment


Analiza funcional a bilanului permite s nelegem funcionarea ntreprinderii , care
d o utilizare resurselor . Ne putem pronuna asupra riscului de faliment pornind de la
politica de finanare urmrit.

a)1. Aprecierea pe baza bilanului a politicii financiare


Examinarea bilanului conduce la identificarea resurselor i a utilizrii lor n funcie
de ciclul de operaii (investiii , exploatare i finanare ) :

Imobilizrile brute corespund ciclului de investiii ;

Nevoia de fond de rulment pentru exploatare reprezint nevoia de finanare


asociat cilului de explatare (aprovizionare , producie , vnzri ) ;
NFRE = Stocuri + Creane de exploatare Datorii de exploatare
NFRE = 29.197 + 103.656 519.993
NFRE = - 387.14

Ansamblul resurselor corespunde ciclului de finantare , putnd s avem fonduri


proprii externe , fonduri proprii interne rezultate din activitatea ntreprinderii i
datorii financiare .
Comparativ cu bilanul patrimonial , cuprindem la utilizri imobilizrile brute , i

n general toate activele , la valoarea lor brut de nregistrare. n consecin ,


amortizrile i provizioanele figureaz la resurse i formeaz mpreun cu rezultatele
trecute la rezerve , fondurile proprii interne .

CICLU DE
INVESTIII

CICLU DE
EXPLOATARE

Utilizri

Resurse

Imobilizri
brute

Fonduri proprii externe


(capital , subvenii pentru
investiii)

Nevoie de fond de
rulment (suma
brut)
Disponibilitati

Fonduri proprii interne


(reserve , amortizri ,
provizioane)

CICLU DE
FINANARE

Datorii financiare
(mprumuturi pe termen
lung i mediu i credite
bancare )

Acest tip de bilan exprim situaia la un moment dat a derularii diferitelor


cicluri . Elementele acestui bilan reprezint lichiditi imobilizate n diferite cicluri .
Utilizrile i resursele nu au semnificaie din punct de vedere al valorii de pia ,
pentru c rezult din agregarea unor fluxuri ale cror valori nu sunt omogene .De
exemplu investiiile corespund imobilizrilor achiziionate pe un interval de mai
muli ani.
n consecin , examinarea bilanului funcional permite acoperirea la un moment
dat a structurii resurselor i utilizrilor i a modului n care se acoper cu resurse
activele economice . Diagnosticul riscului de faliment rezult din interpretarea
acestei acoperiri .
a)2. Interpretarea bilaului funcional
Modul de interpretare obinuit const n examinarea orizontal a bilanului
funcional, avndu-se n vedere c resursele stabile sunt destinate utilizrilor stabile
(activelor pe termen lung).

a) Nevoia de fond de rulment pentru exploatare i acoperirea sa


Pentru utilizri , nevoia de fond de rulment pentru exploatare (NFRE) deine
un loc important . Dup natura activitii , aceast nevoie poate cunoate
fluctuaii importante pe perioada derularii ciclului de exploatare . Aceste
fluctuaii pot fi date de natura sezonier a activitii , de practic utilizat n
legatur cu efectuarea cheltuielilor sau de practica utilizat pentru comercializare.
Astfel, plata lunar a salariilor antreneaz o fluctuaie a NFRE . Totui, n
majoritatea activitilor este posibil s distingem o componen stabil a NFRE .

NFRE maxim
NFRE

Componena
stabil a
NFER
NFRE
minim
Durata ciclului de exploatare

n anumite activiti , cum ar fi cele de comer i servicii , resursele legate de ciclul de


exploatare pot fi superioare utilizrilor . NFRE este n aceste situaii negative i

ntreperinderea utilizeaz surplusul de resurse pentru a investi n alte activiti


(productive sau financiare ) .
Caracterul parial stabil al NFRE duce la concluzia c pentru a limita riscul de
faliment , finanarea componenei stabile trebuie s fie asigurat de resurse stabile , cum
ar fi fondurile proprii sau mprumuturile pe termen lung i mediu . Definim finanarea
stabil a NFRE prin noiunea de fond de rulment funcional (FRF) .
a) Structura bilanului funcional
Generalizarea raionamentului precendent face s considerm c ansamblul
utilizrilor stabile i mai ales imobilizrile , trebuie s fie cu prioritate finanate din
resurse stabile . Resursele stabile trebuie s acopere imoblizrile i NFRE pentru
componena sa stabil.
Vom denumi utilizrile stabile rezultate din ciclul de exploatare , utilizri aciclice
stabile sau active imobilizate . Termenul de ciclicitate va fi rezervat utilizrilor i
resurselor care se refer la ciclul de exploatare . Resursele financiare stabile i nelegate
de ciclul de exploatare vor fi desemnate prin termenul de resurse aciclice stabile sau
capitaluri permanente .
Diferena dintre resursele aciclice stabile i utilizrile aciclice stabile constituie fondul
de rulment funcional sau finanarea stabil a nevoii legate de ciclul de exploatare .
Termenul funcional semnific faptul c fondul de rulment are funcia de a finana
NFRE.
FRF= Resurse aciclice stabile Utilizari aciclice stabile

Anumite posturi ale bilanului asociate ciclului de finanare sau de investiii , constituie
utilizrile sau resursele tranzitorii sau instabile , cum ar fi de exemplu cheltuielile
financiare datorate , furnizorii pentru investiii sau posturile legate de plata impozitului
asupra beneficiilor . Aceste elemente aciclice i instabile de utilizri si resurse determin

nevoia de fond de rulment in afara exploatarii (NFRAE) . Nevoia de fond de rulment


pentru exploatare i nevoia de fond de rulment n afara exploatarii constituie nevoia de
fond de rulment global (NFRG).

Utilizri
Utilizri aciclice stabile (Imobilizri brute

Resurse
Resurse aciclice stabile:

corporale , necorporale i financiare)

fonduri proprii esterne

fonduri proprii interne

mprumuturi pe termen lung


si mediu

Fond de rulment funcional (FRF)(resursele


Nevoia de finanare legat de ciclul de
exploatare

aciclice stabile)
Nevoia de fond de rulment n afara
exploatrii (NFRE)(elemete tranzitorii
nelegate de ciclul de exploatare)
Trezoreria (disponibilitti+valori imobiliare

de plasament credite bancare curente)


Examinarea bilanului funcional conduce la stabilirea relaiei de trezorerie (T) :
T = FRF NFRE NFRAE
SAU
T = FRF NFRG
Trezoreria depinde de politica dup care se stabileste marimea FRF si NFRG .
Presupunnd c resursele stabile acoper utilizrile stabile si neglijand NFRAE ,
trezoreria trebuie s fie in mod normal pozitiv pentru c regula echilibrului funcional ,
de afectare a resurselor stabile pentru utilizri stabile , s fie respectat .
Trezoreria poate fi stabilit i prin relaia :
T = Active de trezorerie Credite bancare curente
Activele de trezorerie sunt compuse din disponibilitti i din valori mobiliare de
plasament . Trezoreria nu trebuie s fie confundat cu ncasrile .
3. Utilizarea bilanului funcional n diagnosticul riscului de faliment

a) Construirea bilanului funcional


Construirea bilanului funcional se face pornind de la bilanul dinaintea repartizrii
rezultatelor . Corecturile care se efectueaz pornind de la bilanul contabil tradiional au
ca obiectiv reconstituirea valorii iniiale a utilizrilor si a resurselor , astfel ncat s se
poat analiza politica de finanare care a fost urmat .
Principalele corecturi sunt urmtoarele :
-

Imobilizrile se evideniaz la valoarea lor brut . n consecina se adaug la


valoarea lor neta , amortizrile i provizioanele care au fost contabilizate;

Imobilizrile procurate prin leasing trebuie s fie cuprinse in bilan (n active)


la ntreaga lor valoare . Totodat n pasiv , la fonduri proprii interne vom
evidenia la amortizrile care ar fi fost contabilizate dac intreprinderea ar fi fost
proprietar . Diferena , care corespunde prii neamortizate trebuie s fie
nscris la datorii financiare stabile . n aceste condiii leasingul apare ca un
mprumut pe termen mediu sau lung ;

NFRE trebuie s fie constituit numai din posturi ale bilanului legate de ciclul
de exploatare , Estimarea se va face avnd n vedere suma bruta a stocurilor si a
creanelor . Nu se vor deduce provizioanele , obiectivul fiind msurarea nevoii
de finanare.

Creditele acordate clienilor , incluse n NFRE , vor fi evideniate n mrimea


lor globala , nainte de a deduce , de exemplu , sumele obinute prin scontarea
efectelor comerciale . Pentru a evalua aceste credite , care reprezint nevoia
antrenata de politic de creditare a clienilor , trebuie s scdem clienii ncasati
n avans i valoarea titlurilor scontate dar nencasabile (care figureaz ca
angajamente n afara bilanului);

ntre resursele proprii trebuie s distingem fondurile proprii interne ,


reprezentnd autofinanarea intreprinderii (finanare proprie interna ), de
fondurile proprii externe , care reprezint un aport la capitalul intreprinderii

(finanare proprie externa ) . Fondurile proprii interne se stabilesc ca suma a


urmtoarelor posturi :

- rezerve
- amortizri
- provizioane pentru active circulante
- provizioane pentru riscuri i cheltuieli
- rezultatul reportat
- rezultatul net . Pentru aporturile externe trebuie s

avem n vedere numai aporturile efective ale acionarilor .


-

Datoriile financiare sunt constituite de ansamblul resurselor rambursabile ,


care antreneaz cheltuieli financiare , a cror sum este fixata contractual .
Aceste cheltuieli financiare reprezentnd dobanzi sunt cuprinse n nevoia de
fond de rulment n afara exploatrii (NFRAE) ;

Datoriile financiare stabile cuprind imprumuturile pe termen lung i mediu ;

mprumuturile bancare curente reprezint datorii financiare contractate fat


de bnci pentru acoperirea nevoilor de trezorerie rezultate din exploatarea
curent. Sunt asimilate acestorr mprumuturi creanele care au fost scontate
la banc , dar care nu au fost onorate la scadena i care revin n gestiunea
unitaii , precum si finanarile obtinute de la clieni .

b) Principiul utilizrii resurselor


Principiul afacerii resurselor este acela c utilizrile aciclice stabile (valorile
imobilizate nete ) i NFRE s fie acoperite din resurse aciclice stabile (resurse proprii i
datorii financiare stabile ). Astfel FRF trebuie s acopere NFRE . Dac aceast
acoperire nu este asigurat , trezoreria este negativ . ntreprinderea trebuie s fac apel la
mprumuturi bancare curente . n aceste condiii ntreprinderea este n dezechilibru
financiar . Aceast concepie functioanal a echilibrului financiar presupune c FRF
acoper NFRE pentru componena sa stabil . Avem dezechilibru dac trezoreria este
negativ , adic mprumuturile bancare curente finaneaza utilizri stabile .
NFRE cunoaste , n majoritatea ntreprinderilor , fluctuaii importante n timpul
unui exerciiu contabil i deci mrimea sa poate fi neconcludent la faa nchiderii

bilanului . Cum ins n bilan se caut ca situaia ntreprinderii s fie favorabil , o


trezorerie negativ stabilit pe baza bilanului , evideniaza de regul , un dezechilibru
financiar structural .
c) Diagnosticul NFRE
Diagnsoticul NFRE se efectueaz pornind de la ratele de rotaie , care se calculeaz
pe baza sumelor brute ale posturilor incluse n NFRE (nainte de deducerea
provizioanelor ) i respectandu-se anumite principii . Concret , se raporteaz un sold la un
flux de aceeai natur . De exemplu soldul produselor finite se raporteaz la costurile de
producie . Ratele de rotaie sunt exprimate n zile , considerndu-se convenional anul ca
avnd 360 de zile .
d) Regula echilibrului funcional
Regula echilibrului funcional porneste de la principiul c nu este posibil ca o
intreprindere s fie viabil cu o trezorerie structural negativ . n fapt , observarea
structurilor financiare ale intrepriderii arat c aceasta prezint adesea o trezorerie
structural negativ , ceea ce nsemn pentru majoritatea dintre ele un risc de faliment
important . O asemenea concluzie este adesea exagerat .
Regula echilibrului se bazeaz pe un postulat criticabil , acela al precaritaii creditelor
bancare curente . ns unele din aceste credite sunt renoite aproape automat , n funcie
mai ales de previziunile asupra produciei i adesea ele finaneaza o bun parte a NFRE .
Dac este incontestabil c o buna acoperire a NFRE permite s se limiteze riscul de
faliment, nu putem spune c riscul este nsuportabil dac nu exista o astfel de acoperire .
n consecina , exist stabilite praguri critice pentru nivelul creditelor bancare curente sau
pentru acoperirea NFRE de ctre FRF :
1. Creditele bancare curente nu trebuie s depeasca cifra de afaceri pe doua
luni sau s fie mai mari dect jumatate din NFRE ;
2. FRF trebuie s fie mai mare dect jumatate din NFRE ;

Aceste norme sunt nsa arbitrare . Nivelul FRF , comparative cu NFRE , depinde de
variabilitatea NFRE i de riscul de faliment pe care mprumutatorii sunt dispui s-l
suporte .
4. Comparaie ntre concepia patrimonial si cea funcional
Comparm concluziile celor dou concepii , pornind de la bilanurile contabile ale
societaii Gama .
Bilan contabil
Activ

N-1

Imobilizri brute

20000

29500

-amortizri

10000

10600

Imobilizri nete

10000

18900

Materii prime

500

980

Produse finite

1000

1960

-provizioane pentru deprecieri

50

Clieni

1500

2500

-provizioane pentru deprecieri

150

Alte creane de exploatare

300

460

Disponibilitti
TOTAL ACTIV
Pasiv

400
13700

700
25300

Capital social

1000

2000

Rezerve

7000

7200

Rezultate

300

800

mprumuturi pe termen mediu

4000

10500

Credite bancare curente

400

2400

Furnizori pentru exploatare

600

950

Alte datorii de exploatare

400

450

Furnizori pentru investiii

1000

TOTAL PASIV

13700

25300

Nota : Bilanurile sunt ntocmite nainte de repartizarea rezultatelor . Partea din


mprumuturile pe termen mediu , rambursabil n mai putin de 1 an , este de 500 n anul
N-1 i de 1500 n anul N.
Operaiile de exploatare care urmeaz, au avut loc n cursul exerciiului N. Au fost
vndute 12000 de produse cu preul unitar de 1000, cte 1000 produse n fiecare lun.
ncasrile din vnzri au fost 11000000. Au fost fabricate n cursul acestei perioade
13200 produse . Costul pe unitate este de 800, compus din 50% cheltuieli materiale i
50% cheltuieli de personal i alte cheltuieli externe (cheltuieli generale ). Aprovizionrile
anuale cu materii prime au 5760000, iar alte cheltuieli de exploatare au reprezentat
5280000. n cursul exerciiului precedent (N-1) , cifra de afaceri (fr taxe) a fost de
8000000, cu aceeai structur a cheltuielilor . Taxa apei valoare a adaugat reprezint
22% , att pentru vnzri ct i pentru aprovizionri .
Au fost realizate operaiile de investiii i de finanare care urmeaz. ntreprinderea
a investit suma de 10000000 i a contractat , pentru a finana aceast investiie , un
mprumut pe termen mediu de 7000000. Furnizorii pentru investiii au fost pltiti pentru
9000000. Diferena va fi achitat n cursul exerciiului urmtor . O cretere de capital a
permis s se obina 1000000 .
Au fost vndute active imobilizate 200000 . Valoarea net contabil a acestor bunuri
era de 100000 (valoarea de inventar 500000 , amortizare 400000) . Dividendele pentru
exercitiul N reprezint 500000, care vor fi distribuite n cursul exerciiului urmtor N+1
. Cheltuielile financiare n anul N au fost de 500000 . Au fost negociate mprumuturi
bancare curente suplimentare n suma de 2000000 , utilizabile la sfritul exerciiului .
ntreprinderea este scutit de impozit pe beneficiu . Amortizrile in exerciiul N au fost
de 1000000 , provizioanele pentru deprecierea stocurilor de produse finite au fost de
50000 , iar provizioanele pentru deprecierea creanelor ntreprinderii faa de clieni au
fost de 150000 .

b) Bilantul patrimonial

Bilanul patrimonial este stabilit dup repartiia rezultatelor.Din lips de informaii


privind existena unor eventuale nonvalori, capitalurile proprii nu au facut obiectul unor
corecturi. Datoriile sunt ordonate dupa grsul lor de exigibilitate. Datoriile pe termen lung
i mediu compun datoriile exigibile peste mai mult de 1 an. Datoriile pe termen scurt
cuprind datoriile exigibile n mai putin de 1 an, acestea fiind, n bilanul anului N,
datoriile faa de frunizori (pentru producie i investiie), ali creditori pentru exploatare,
dividendele de pltit, parte din mprumuturile pe termen mediu care se ramburseaz n
mai puin de 1 an i creditele bancare curente.
Bilant Patrimonial

N-1

ACTIV
Activ imobilizat

10.000

18.900

Activ circulant - din care :

3.700

6.400

- stocuri si productie in curs (sume nete)

1.500

2.890

- creante de exploatare (sume nete)

1.800

2.810

- disponibilitati
TOTAL ACTIV
PASIV

400
13.700

700
25.300

Capitaluri proprii (capital si reserve)

8.200

9.500

Datorii pe termen mediu si lung (scadente peste 1 an)

3.500

9.000

Datorii pe termen scurt (cu scadenta sub 1 an) din care:

2.000

6.800

- furnizori si alte datorii de exploatare

1.000

2.400

- partea rambursabila in mai putin de 1 an din

500

1.500

- dividende de plata

100

500

- credite bancare curente


TOTAL PASIV
Fond de rulment patrimonial

400
13.700

2.400
25.300

Activ circulant Datorii pe termen scurt

1.700

-400

Capitaluri permanente Imobilizari nete

1.700

-400

impprumuturile pe termen mediu

Not : 1.Rezultatul din anul N-1 de 300 s-a repartizat astfel: 200 pentru reserve i 100
pentru dividente, care se nscriu n bilanul anului N-1 ntocmit dup repartizarea
rezultatului.
2. Creterea capitalurilor proprii n anul N se explic prin creterea cu 1000 a
capitalului social i repartizarea din rezultatul de 800, a sumei de 300 pentru reserve,
diferena de 500 fiind repartizat pentru dividende.
F.R.P, pozitiv n anul N-1, devin negative n anul N. Constatm o degradare a
situaiei financiare, avnd n vedere acest indicator. Activul circulant nu mai permite n
anul N nici acoperirea datoriilor pe termen scurt.
Aceast degradare este confirmat de calcularea ratelor patrimoniale. Toate ratele
de lichiditate nregistreaz scderi. Lichiditatea foarte bun din anul N-1 devine
nsuficient n anul N. Rata lichiditaii generale nu este dect de 94%. Concluzia este
identic pentru autonomie financiar, care din foarte bun devine limitat n anul N, ca
urmare a unui important mprumut contractat n acest an.
Bilanul funcional se stabilete pornind de la bilanul dinaintea repartizrii
rezultatelor, pe baza sumelor brute din diferite posturi i n funcie de pricipiul dup care
resursele stabilite sunt afectate utilizrilor stabile.

Bilant patrimonial
Fond de rulment functional
Resurse aciclice stabile

N-1
2.300
22.300

N
1.800
31.300

Fonduri proprii externe (capital social)

1.000

2.000

Fonduri proprii interne (reserve +rezultate

17.300

18.800

4.000
2.300
2.300

10.500
3.500
4.500.

1.500

2.940

1.800

2.960

+amortizari+ provizioane )
Datorii financiare stabile
Nevoia de fond de rulment globala
Nevoia de fond de rulment pentru exploatare
Stocuri (sume brute)
+ Creante de exploatare (sume brute)

Datorii de exploatare
Nevoia de fond de rulment in afara exploatarii
Trezoreria = Fond de rulment functional

1.000
0
0

1.400
-1.000
-1.700

- Nevoia de fond de rulment globala


Disponibilitati

400

700

Credite bancare

400

2.400

Not: La datorii financiare stabile s-au cuprins numai cele pentru care scadenta este de
peste 1 an. Nevoia de fond de rulment din afara exploatrii este dat de furnizorii pentru
investiii.
Examinarea acestor bilanuri arat c, la data ntocmirii lor, fondul de rulment
funcional acoper nevoia de fond de rulment numai n anul N-1. n anul N fondul de
rulment funcional se degradeaz i nu poate s acopere NFR, care e cunoscut. Este
necesar s se recurg la finanari instabile pe termen scurt (credite bancare curente).
Acestea ar fi fost mult mai mari, dac activitatea din anul exploatrii nu ar fi adus resurse
( nevoie de fond de rulment din afara exploatarii este negative).
Cauza nrutairii situaiei se explic usor. Creterea resurselor aciclice stabile de
9000, datorat n principal mprumuturilor pe termn mediu i creterii de capital social, a
fost insuficient pentru a acoperi investiii de 10000. NFRE se ridic, ca urmare a
creterii activitaii, de la 2300 la 4500. Acest crestere se regasete ntr-o modificare mai
mic a nevoie de fond de rulment global, datorit resurselor provizorii legate de
creditele primate de la furnizori de echipamente pentru investiii. Pentru a face faa
degradrii trezoreriei, societatea a recurs la credite bancare pe termen scurt.
Remarcm c FRF este diferit de FRP. La sfaritul exerciiul FRF este pozitiv , de
1800 , n timp de FRP este negativ, de -400. Aceast diferena se explic prin partea
rambursabil n mai puin de 1 an a datoriilor pe termen lung i mediu, prin provizioane i
prin rezultate.

Ratele functionale

N-1

Ratele de dezechilibru :
Trezoreria in cifre de afaceri (fara taxe)
(FRF NFRE)

-51

18

72

Nevoi de fond de rulment pentru exploatare

100 %

40 %

Credite bancare

17 %

53 %

Rata NFRE in zile cifra de afaceri (fata taxe)

103.5

135.0

Rata clienti in zile cifra de afaceri (cu taxe)

56.9

63.2

Rata stocuri de materii prime in zile consum

56.3

73.5

Rata stocuri de produse finite in zile costuri

56.3

73.5

Rata furnizori in zile aprovizionari (cu taxe)

47.4

50.1

Credite bancare in zile cifra de afaceri (fata taxe)


Fond de rulment

Nevoie de fond de rulment de exploatare


Ratele de rotatie :

Ratele funcionale permit s se aprecieze amploarea dezechilibrului i s se analizeze


evoluia NFRE. Dezechilibrul, inexistent n anul N-1 devine pronunat n anul N, pentru
c FRF nu mai acoper NFR, iar creditele bancare reprezint mai mult de 2 luni cifra de
afaceri. NFRE exprimat n zile cifra de afaceri crete datorit degradrii ratelor clieni i
stocuri, resursele suplimentare obtinute pe seama furnizorilor fiind departe de a le
compensa. Situaia finaciar se degradeaz, acoperirea investiiilor i a variaiei NFRE
de ctre resurele stabile devenind insuficiente.
Identificarea surselor riscului
Variabilitatea profitului este strns legat de incertitudinea ce caracterizeaza cererea
pentru produsele firmei, adic de variabilitatea vnzarilor ( a cifrei de afaceri). La
aceasta se adaug i incertitutidinea privind nivelul preurilor produselor fabricate i al
costurilor materialelor sau serviciilor folosite n procesul de productie. O sintetizare a
surselor variabilitaii profitului este realizat n figura urmatoare:

Variabilitatea
vnzrilor

Levierul
exploatarii

Riscul
afacerii

Levierul
cheltuielilor
financiare

Variabilitatea
profitului

Levierul exploatrii este determinat de proporia costurilor fixe de exploatare n


totalul costurilor interprinderii, n timp ce levierul cheltuielilor financiare depinde de
procentajul costurilor financiare n totalul costurilor. Cu ct este mai mare proporia
cheltuielilor fixe, cu atat va fi mai mare variabilitatea profitului ca rezultat al variaiei
vnzrilor (cifra de afaceri).
Trebuie facut distincia dintre conceptual de levier al exploatrii i riscul exploatrii.
Existena levierului exploatrii nu presupune neaprat c profiturile viitoare sunt incerte.
Dac vnzrile firmei sunt certe, atunci levierul exploatrii nu va determina variabilitatea
profiturilor viitoare. ns, n condiiile n care vnzrile viitoare ale firmei sunt incerte, un
nivel ridicat al levierului exploatrii va majora riscul exploatarii i, ca rezultat,
variabilitatea profiturilor viitoare. Ca urmare, factorii determinanti ai riscului exploatrii
sunt levierul exploatrii si variaia ( dispersia) vnzrilor. Vom considera riscul
exploatrii ca fiind riscul afacerii i al activitailor intreprinderii n absena influenelor
structurii finanarii acestora ( atunci cnd operaiunile sunt finaate doar pe baza
capitalurilor proprii). Dac ne intereseaz care este riscul suplimentar asociat modului de
finatare a afacerii. Astfel schimbrrile viitoare intervenite la nivelul profitului vor fi
rezultatul modificrii mrimii vnzrilor, multiplicate cu valoarea celor doua leviere ale
interpinderii:
Variabilitatea
Profitului (%) = Levierul cheltuielolor financiare x Levierul exploatrii x Variabilitatea vnzrilor

Dupa cum se vede in relaia prezentat, variaia profilului este conditionat n primul
rnd de variaia vnzrilor. Nivelurile levierilor vor potena ntr-o msur mai mare sau
mai mic aceast variabilitate. Compararea riscului a doua intreprinderi trebuie s aib n
vedere mai ntai modificrile viitoare ce pot interveni la nivelul vnzrilor, mrimea

levierelor fiecreia accentund mai mult sau mai puin riscul acestora. Msurarea acestor
leviere este destul de dificil, structura cheltuielilor intreprinderii( fixe si variabile) fiind
greu de identificat n majoritatea cazurilor. Astfel se apeleaz la ali indicatori ce
aproximeaza mrimea acestor leviere, cum ar fi de exemplu ponderea activelor
imobilizate n totalul activelor firmei pentru estimarea levierului de exploatare, respective
gradul de ndatorare pentru levierul cheltuielilor financiare.
Dac intreprinderea este capital intensiv, nivelul costurilor fixe va fi mare i implicit
levierul sau de exploatare iar un nivel ridicat ndatorarii va determina o majorare a
levierului cheltuielilor financiare. Calea cea mai uoara pentru identificarea mrimii
acestor leviere i influenei lor asupra variabilittii profitului intreprinderii este apelarea
la indicatorii de rezultate, cum ar fi profitul din exploatrii sau profitul brut.
Cu ajutorul lor, dup cum vom vedea n cadrul analizei de sensibilitate sunt determinai
coeficienii de elasticitate ce fac legatura ntre variabilitatea cifrei de afaceri i
variabilitatea profitului firmei ( de exploatare sau net). Coeficienii respectivi cuprind n
mrimea lor influena levierelor intrepeinderii. Astfel un nivel ridicat al levierelor de
exploatare( ponderea ridicat a costurilor fixe n costurile totale ale firmei) implica un
coeficient de elasticitate a exploatrii mai mare , ce va induce o variabilitate sporit a
rezultatului de exploatare.
Variabilitatea profitului(%) = Variabilitatea cifrei de afaceri (%) x
x coeficientul de elasticitate a exploatrii x
x coeficientul de elasticitate a levierului financiar
Aceasta noua abordare a variabilitaii profitului, cu ajutorul coeficienilor de
variabilitate, ine cont i de eventualele corelaii existente ntre cele doua leviere, de
exploatare financiar, ale firmei.