Cuprins

Unitatea de nvare 5. - ANALIZA BURSIER partea a II-a..................................3

3.2.1. Tendine i tunele.......................................................................................3
3.2.2. Configuraii M sau W.............................................................................5
3.2.3. Valurile lui Elliot..........................................................................................5
3.2.4. Reprezentarea grafic prin medii mobile.............................................6
3.2.5. Reprezentarea grafic prin metoda curbelor relative.......................7
3.2.6. Graficul prin bare.......................................................................................7
3.2.7. Graficul prin X i 0.....................................................................................8
3.2.8. Graficul market profile..............................................................................9

Analiza chartist (grafic)

Unitatea de nvare 5. - ANALIZA BURSIER partea a II-a

00:00

3.2. Analiza chartist (grafic)

Timp necesar: 110
minute
Dup parcurgerea
unitii vei fi n msur
s rspundei la
ntrebrile:
Care este motivaia
efecturii analizei
chartiste?
Care ste diferena ntre
configuraia M i
W?
Ce este graficul market
profile?

Aceast analiz grafic are la baz

ipoteza cursurilor guverne de legea cererii i
ofertei. Fondatorul analizei grafice este
Charles Dow, care a studiat cursul unui titlu
sau evoluia unei piee, reproducndu-le sub
form de grafice.
Chartitii susin c studiul graficelor
permite, adeseori cu rigurozitate, precizarea
perioadelor adecvate pentru vnzare i
pentru cumprare, precum i evidenierea
pragului de modificare a trendului. Analiza
chartist pornete de la evidenierea
tendinelor generale ale pieei bursiere,
pn la o abordare la nivelul titlurilor

individuale
Din totdeauna au existat preri contradictorii ntre fundamentaliti i
chartiti n ce privete aprecierea rezultatelor metodelor respective. Practica
ns demonstreaz c analiza fundamentalist poate fi susinut i ntrit prin
metoda grafic i invers, analizele grafice pot fi constituite dac au la baz o
analiz fundamental riguroas.
n analiza grafic a titlurilor financiare se utilizeaz o serie de patru figuri
chartiste, cum sunt: tendine i tunele, conformaia cap-umeri, M sau W,
valurile lui Elliot etc.1

3.2.1. Tendine i tunele

Tendinele n evoluia cursurilor bursiere n funcie de durata seriilor
cronologice folosite sunt: tendina primar (ia n considerare cel puin un an de
pe grafic) i tendina secundar (cu evoluii ntre 1-3 luni) (vezi figura 3.12).

Les Cahiers Franais, Juliet Septembre, nr. 237/1988.

Fig. 3.12 Tendine i tunele

Dreptele de tendin nchid variaiile de curs bursier, formnd un tunel
(canal). Orice ieire a graficului prin partea de sus a numelui este un indici de
cretere a cursului bursier (figura 3.13), deci un semnal de cumprare a titlului
i orice ieire prin partea de jos este un indiciu de scdere al cursului (figura
3.14), deci un semnal de vnzare.

Fig. 3.13. Semnal de cumprare

cur
s

Semnal de
vnzare

Fig. 3.14. Semnal de vnzare

Care este motivaia efecturii analizei chartiste?

...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................

00:12

00:20

3.2.2. Configuraii M sau W

Aceste dou configuraii sunt simetrice i pun n eviden revenirea
tendinei principale, M este un semn de vnzare (figura 3.15), iar W indic o
posibilitate de cumprare (figura 3.16).

Fig. 3.15. Configuraia M

semnal de vnzare

Fig. 3.16 Configuraia W

semnal de cumprare

n prezent, chartitii folosesc asemenea hri prin utilizarea unor

modele computerizate pentru prevederea tendinelor de curs ale unor titluri
analizate.
3.2.3. Valurile lui Elliot
Pornind de la o teorie formulat de Charles Dow, n anii '30, s-a elaborat
tehnica de analiz a micrii de ansamblu a pieei bursiere denumit Valurile
lui Elliot Potrivit acestei teorii, pe piaa titlurilor exist trei micri distincte ale
cursului: micarea imediat (fluctuaii zilnice); variaia scurt (cu fluctuaii de
la dou sptmni la o lun) i micarea principal (cu fluctuaii pn la patru
ani sau mai mult). Dup aceast teorie, piaa evolueaz n valuri (o faz de
formare, una de cretere i una de retragere).
Valurile lui Elliot se descompun in cicluri (figura 3.17), cu un ciclu complet
care include alte marea a dou perioade (una de urcare i alta de coborre 1.
Prima faz (bull market) include succesiunea a trei creteri, ntrerupte de dou
corecii, cea de a doua (bear market) nregistreaz dou scderi printr-o
corecie.
5

Fig. 3.17 Valurile lui Elliot

Analiza grafic recurge ns i la reprezentri grafice prin puncte, de tip
clasic-medii mobile i curba relativ, precum i alte tipuri de grafice, proprii
analizei bursiere: graficul prin bare, graficul prin X i 0, graficul market profite,
graficul prin candlesticks.2
Care este diferena ntre configuraia M i W?
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
3.2.4. Reprezentarea grafic prin medii mobile

00:23

00:30
Mediile mobile servesc att pentru determinarea tendinei de evoluie pe
termen lung a variaiilor de curs bursier, ct i pentru efectuarea de previziuni,
ndeosebi n ce privete momentul oportun de vnzare sau cumprare a unui
titlu financiar.
n cazul analizei unui titlu financiar care se afl ntr-o fazii de ascenden
a cursurilor, ajustarea cu ajutorul mediilor mobile presupune reacionarea unei
medii permanent cu un anumit decalaj n momentul unei anumite variaii de
sens contrar (figura 3.18).

B. Ghilic-Micu, Bursa de Valori, Ed. Economic, Bucureti, 1997.

Fig. 3.18. Curba unui titlu ajustat cu medii mobile

La intersecii, modificarea de tendin nu apare semnificativ dect n
msura n care curba mediilor mobile se aplatizeaz.
Intersecia curbei medii a cursurilor bursiere cu cea a mediilor mobile
definete punctul de optim (un optim a creterii cursurilor sau invers). Dac
panta cursurilor bursiere este pozitiv i superioar celor a mediilor mobile,
atunci exist o cerere de titluri nesatisfcut, ce determin o cretere a cotei
titlului respectiv. Invers, dac panta cursurilor este negativ i superioar
mediilor mobile, piaa prezint o ofert excedentar dintr-un titlu, care conduce
la o scdere a preului acestuia. Dac cele dou curbe se intersecteaz, piaa
este echilibrat.
3.2.5. Reprezentarea grafic prin metoda curbelor relative
Metoda curbei relative este folosit pentru analiza comportamentului unei
serii bursiere n raport cu o alt serie, similar cu analiza sectorial n raport cu
piaa n ansamblul ei.
Reprezentarea grafic prin curbe relative, presupune trasarea unui numr
mare de curbe relative pentru un anumit titlu: curbe relative ale cursurilor
bursiere ale unui titlu n raport cu celelalte titluri cotate; n raport cu sectorul
cruia i aparine; n raport cu piaa n ansamblul su.
Analiza grafic prin aceast metod se folosete, ndeosebi, pentru
urmrirea evoluia relative a cursurilor bursiere a diferitelor titluri emise de o
anumit firm.
3.2.6. Graficul prin bare
Metoda graficului prin bare este folosit, n particular, pentru a reprezenta
variaiile de curs bursier ntr-un interval de timp dat: zilnic, etc. 3
Graficul se reprezint ntr-un sistem de axe gradate aritmetic, n care
abscisa reprezint unitatea de timp aleas, iar ordonata reprezint diferitele
nivele ale cursurilor bursiere unui anumit titlu (figura 3.19).
3

T. Bechu, E. Bertland, L'analyse technique, Ed. Economica, 1992.

I. Popa, Bursa. Organizare, funcii, experiene, Ed. Adevrul, Bucureti, 1993.
R Ferrandier, V. Koen, Marchs des capitaux et techniques financieres, Ed. Economica, Paris,
1994.

n grafic se puncteaz cursul cel mai mare i cursul cel mai mic dintr-o
sptmn i dup aceea se unesc printr-o dreapt vertical. Se puncteaz
apoi cursul de nchidere la sfritul perioadei (pentru sptmn luat ca
exemplu ziua de vineri) printr-un segment de dreapt orizontal.

Fig. 3.19. Graficul prin bare

3.2.7. Graficul prin X i 0
n cazul acestui tip de grafic, ordonata reprezint valorile cursului bursier
al unui titlu, iar abscisa are o semnificaie aparte, nereprezentnd, ca de obicei,
axa temporal. Graficul apare sub forma unei juxtapuneri de coloane, umplute
alternativ cu caractere x i o. Caracterele sunt trecute de fiecare dat cnd
cursul bursier variaz cu o valoare apriori stabilit, denumit unitate
variaional.4
Creterea cursului se va marca pe grafic cu x, iar scderea cursului cu
o. De obicei, pentru sesizarea pragului de modificare a tendinei cursului,
variaia acestuia se egalizeaz cu un multiplu al unitii variaionale (de regul,
factorul de multiplicare este egal cu 3). Modelul de grafic Plin x i o este redat n
figura 3.20.

Fig. 3.20 Grafic prin X i 0

4

G. Dfoss, P. Balley, La burse des valeurs, Presses Universsitaires de France, Paris, 1990.

3.2.8. Graficul market profile

Inventat de Peter Steidlanayer, a nceputul anilor '80, aceast
reprezentare grafic este utilizat n analiza evoluiei bursiere a unei singure
zile: metoda este aplicabil numai pentru marile piee financiare la termen cu un
volum mare de tranzacii.5
Construirea graficului se bazeaz pe alegerea unei uniti de timp de
negociere (la 15, 30, 45 minute, o or, dou ore) i atribuirea unei litere n
ordine alfabetic fiecrei perioade succesive (fig. 3.21).

Fig. 3.21. Graficul market profile

Ce este graficul market profile?
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................
...........................................................................................................

00:57

01:00

PROBLEME REZOLVATE
5

T. Bchu, E. Bertrand, L' analyse technique, Ed. Economica, 1992

01:00

Problema nr. 1
Se consider un mprumut obligatar de 100.000 de obligaiuni, emis pe o perioad de 7
ani. Valoarea nominal a unei obligaiuni este de 7.000 u.m., rata nominal a dobnzii
este de 20%,iar amortizarea se face n anuiti constante, pltite la sfritul fiecrui an.
Se cere:
a)S se stabileasc planul de amortizare pentru o obligaiune.
b)S se determine valoarea real a obligaiunii, tiind c rata de actualizare este de 23%.
c)S se calculeze durata de imunizare i sensibilitatea obligaiunii.
d)Interpretai rezultatele obinute.
Problema nr. 2
Se ia exemplul a 2 titluri individuale, A i B, caracterizate fiecare de
urmtoarele rentabiliti trimestriale:
Trim

Rentabilitatea
Rentabilitatea
Rentabilitatea
titlului A
titlului B
pieei
RA(%)
RB(%)
RP(%)
I
9
6
10
II
12
10
21
III
9
8
15
IV
0
7
12
S se determine:
a) Rentabilitatea medie a aciunilor A i B, precum i riscul individual al
aciunilor.
b) Volatilitatea titlului B n raport cu piaa.
S se interpreteze rezultatele obinute.
Rezolvarea problemei nr. 1
a) Anuitate constant:

An
1
2
3
4
5
6
7

mprumut
nerambursat
7000
6458,04
5807,69
5027,27
4090,76
2966,95
1618,38

At

In r
7.000 0,2
1
1 =
= 1941,96u.m.
1
1
t
1 0,2 7
1 r

Rata

Dobnda

Anuitate

541,96
650,35
780,42
936,51
1123,81
1348,57
1618,38

1400,00
1291,61
1161,54
1005,45
818,15
593,39
323,68

1941,96
1941,96
1941,96
1941,96
1941,96
1941,96
1941,96

10

b) VR=Pe=
n

(1 ti)t

i 1

1941,96 1941,96 1941,96 1941,96 1941,96 1941,,96 1941,96

1 0,23
1,232
1,233
1,23 4
1,235
1,236
1,237

=1578,83+1283,60+1043,58+848,44+689,79+560,80+455,94=6460,98
u.m.
n

c)

A t

1 t i t
t 1

Pe

1941,96 1 1941,96 2 1941,96 3 1941,96 4 1941,96 5 1941,96 6 1941,96 7

1,23
1,23 2
1,233
1,23 4
1,23 5
1,23 6
1,237
6460,98

1
20.675,815 3,2ani
6460,98

Efectul de devalorizare produs de rata inflaiei este acoperit de dobnda

obligaiunilor n 3,2 ani.
S= -

1
1
3,2 - 2.60%
D= 1

0
,23
1 i

La o cretere cu 1% a ratei dobnzii, cursul obligaiunii scade cu 2,6%.

Rezolvarea problemei nr. 2

a) Rentabilitatea medie
RA

1 n
1
30
R A 9 12 9 0 4 7,5%
n i1 i 4

RB

1 n
1
31
R B 6 10 8 7
7,75%

i
n i1
4
4

Riscul individual
2A

1 n
R Ai R A
n i1

2 9 7,5

12 7,5 2 9 7,5 2 0 7,5 2 81

20,25%
4
4

A 2A 20,25 4,5%
B2

1 n
R Bi R B
n i1

2 6 7,75

10 7,75 2 8 7,75 2 7 7,75 2 8,79

2,20%
4
4

B B2 2,20 1,48%

Titlul A nregistreaz, pe baza datelor statistice, o rentabilitate medie de

7,5%, iar pentru anul urmtor rentabilitatea sperat de acionari se ncadreaz
n intervalul {7,5-4,5 i 7,5+4,5}, adic n intervalul {3% - 12%}

11

Titlul B are o rentabilitate medie de 7,75%, iar pentru anul urmtor se

anticipeaz c rentabilitatea va fi cuprins n intervalul {7,75 -1,48 i 7,75+1,48},
adic {6,27 9,23}.
b) Volatilitatea titlului B
n

i 1

i 1
2

RBRP n RB RP
i 1

RP2 n RP

i 1

i 1

Trim

RB(%)

RP(%)

RBRP (%)

2
RP
(%)

I
II
III
IV

6
10
8
7
31

10
21
15
12
58

60
210
120
84
474

100
441
225
144
910

31 58
474 449,5 24,5
4
B

0,355
58 58
910 841
69
910
4
474

Coeficientul de volatilitate al titlului B este mai mic dect 1, ceea ce

nseamn o volatilitate slab a titlului, adic la creterea rentabilitii pieei cu
1%, rentabilitatea titlului B va crete cu doar 0,355%.
01:20

12

Aplicaii i exerciii
1. Fie o obligaiune cu o valoare nominal de 1.000 u.m. Durata de via a
mprumutului este de 6 ani, iar rambursarea se face la finalul perioadei. tiind
c rata dobnzii pe pia este de 21%, iar rata nominal a dobnzii este de
18%.
S se determine:
a) Tabloul de rambursare a mprumutului.
b) Valoarea real a obligaiunii i nivelul primei de emisiune.
c) Sensibilitatea i durata de imunizare.
S se interpreteze rezultatele obinute.
2. Fie un mprumut n cadrul cruia s-au emis 10.000 de obligaiuni, la o
valoare nominal de 500 u.m. Durata de via a mprumutului este de 5 ani.
Rata nominal a dobnzii este de 9%, iar rata de actualizare este de 11%.
mprumutul se ramburseaz n serii (rate) constante.
Se cere:
a) S se stabileasc planul de amortizare pentru o obligaiune.
b) S se determine valoarea real a mprumutului obligatar.
c)S se calculeze durata de imunizare i sensibilitatea obligaiunii.
S se interpreteze rezultatele obinute.
3. Se cunosc urmtoarele caracteristici ale unui mprumut obligatar:
Valoarea nominal a obligaiunii: 6400 u.m.
Durata de via a mprumutului: 5 ani
Rata nominal a dobnzii: 5%
Ratele dobnzilor la termen: 3% (pentru primul an), 4% (pentru al
doilea an), 4,5% (pentru al treilea an), 5% (pentru al patrulea an)
i 6% (pentru al cincilea an).
mprumutul se ramburseaz n rate egale
S se calculeze valoarea actual a acestui mprumut obligatar.
4. Presupunem un portofoliu alctuit din 2 titluri, A i B, caracterizate de
urmtoarele rentabilitii:
Trim

Rentabilitatea titlului A
RA(%)

13

Rentabilitatea titlului B
RB(%)

01:20

I
II
III
IV

8
10
8
2

10
12
10
4

S se calculeze:
a) Rentabilitile medii sperate pentru cele dou titluri, A i B.
b) Dispersia i abaterea medie ptratic ale celor dou titluri.
c) Coeficientul de corelaie dintre titlurile componente ale portofoliului.
S se interpreteze rezultatele obinute.
5. Se dau 2 titluri, A i B, care vor forma un portofoliu n proporii egale,
rentabilitile celor 2 titluri n perioada anterioar fiind urmtoarele:
Probabilitatea de
apariie
0,20
0,30
0,30
0,20

Rentabilitatea titlului A
RA(%)
-7
3,25
8,15
12,30

Rentabilitatea titlului B
RB(%)
-3,5
7,50
16,30
24,60

Se cere:
a) S se calculeze rentabilitatea i riscul portofoliului.
b) S se determine coeficientul de corelaie ntre cele 2 titluri i s se
precizeze cum influeneaz acesta riscul portofoliului.
6. Considerm titlul A cu urmtoarele rentabiliti trimestriale i rentabilitatea
trimestrial a pieei:
Trimestrul
I
II
III
IV

Rentabilitatea titlului
A
RA(%)
8
10
9
12

Rentabilitatea pieei
RP(%)
10
11
12
8

S se determine:
a) Rentabilitatea sistematic i riscul sistematic pentru titlul A.
b) Rentabilitatea specific i riscul specific ale titlului A
Presupunem mai multe combinaii posibile de 2 titluri n cadrul unui
portofoliu. Cele 2 titluri ale portofoliului sunt A i B, iar ponderile titlurilor n
cadrul portofoliului sunt xA i xB.
S se evidenieze portofoliul optim, tiind c rentabilitile titlurilor
componente i ponderile lor n cadrul portofoliului sunt urmtoarele:

14

0,10
0,20
0,30
0,40

Rentabilitatea
titlului A
RA(%)
9
6
7
5

Porofoliul 1 (Pf 1)
Porofoliul 2 (Pf 2)
Porofoliul 3 (Pf 3)

xA
85%
50%
24%

Probabilitatea de
apariie

Rentabilitatea
titlului B
RB(%)
4
10
8
6

Ponderi n portofoliu

15

xB
15%
50%
76%

01:50

Studiul graficelor permite, adeseori cu rigurozitate,

precizarea perioadelor adecvate pentru vnzare i
pentru cumprare, precum i evidenierea pragului de
modificare a trendului. Analiza chartist pornete de la
evidenierea tendinelor generale ale pieei bursiere,
pn la o abordare la nivelul titlurilor individuale.
Configuraiile M i W sunt dou configuraii sunt
simetrice ce pun n eviden revenirea tendinei
principale, M este un semn de vnzare, iar W
indic o posibilitate de cumprare.
Graficul market profile este o reprezentare grafic
utilizat n analiza evoluiei bursiere a unei singure zile:
metoda este aplicabil numai pentru marile piee
financiare la termen cu un volum mare de tranzacii.

16

17

18