1

1. Politica monetar
1.1.

Preliminarii conceptuale

O politic public reprezint o politic care are drept obiectiv fundamental ajustarea
macroeconomic. Politicile publice sunt, aadar, prin defini
Dup modalitatea n care este realizat aceast ajustare, politicile publice pot fi politici publice de
ajustare direct sau politici publice de ajustare indirect. Prin ajustare macroeconomic direct se
n
macroeconomic indirect se n
comand1. Figura 1 expliciteaz distinc
macroeconomic:

Figura 1: Distinc

e ajustare macroeconomic

Politica monetar se ncadreaz n clasa politicilor de ajustare macroeconomic de tip indirect.

1.2.

Definiie

Prin politic monetar se n

caracterizeaz prin urmtoarele atribute de suficien
este o politic public (PP);
este o politic de ajustare macroeconomic (PAM);
este o politic de tip indirect (PI);
variabila/variabilele macroeconomice
1

O variabil macroeconomic de comand este acea variabil macroeconomic care, odat ce sufer o varia
transmite n sistemul vizat, n conformitate cu o teorie oarecare de transmitere a impulsului, o varia
asupra altor variabile macroeconomice. n opozi
conomic de comand stau variabilele
macroeconomice
economice acceptate, prin varia

variabila/variabilele macroeconomice de comand sunt de tip nominal (VCN);

subiectul2 politicii monetare este autonom n raport cu guvernul (el este banca central).
n figura 2 este indicat, ntr-o modalitate sinoptic, schema de selectare a politicii monetare:

Figura 2: Selectarea conceptual a politicii monetare

Pe baza defini iei date mai sus nu mai exist pericolul unor confuzii care, uneori, se mai fac,
confuzii generate de incompletitudinea criteriilor luate n considerare atunci cnd se definete
politica monetar. De exemplu, a
re func
centrale, adic unul dintre rolurile politicii monetare (emisiunea de moned, sau crea
central). Cu toate acestea, crea
sistemul bncilor comerciale dintr-un sistem bancar na
monetizare a creditului bancar comercial3. S-ar putea spune c sistemul bancar comercial, prin
generarea varia
onetar. n realitate, o asemenea
afirma
cauzat/condi
central, a ratei rezervei minime obligatorii a bncilor comerciale; b) bncile comerciale nu fac parte
din sistemul institu
opera
Aadar, politica monetar este politica public de ajustare macroeconomic indirect, avnd ca
subiect banca central
macroeconomice de comand nominale.

2. Canalul de transmitere a politicii publice

2.1.

Preliminarii conceptuale 1: mesajul normativ

n economia de pia exist un element privilegiat, din punctul de vedere al autoritii instituionale
sau al autoritii normative. Acest element privilegiat este statul, n sens generic, sau guvernul, ntrun sens mai precizat. Vom numi, n continuare, acest element privilegiat autoritate normativ. Din
punct de vedere conceptual, o autoritate normativ se caracterizeaz prin urmtoarele:

Prin subiect al politicii publice, n general, n

politic public.
3
Nu vom prezenta aici analitica fenomenului de monetizare a creditului bancar comercial, deoarece este, desigur, un loc
comun. Vom reaminti doar c el este generat n mod institu
fixrii (sau varia
-se aa-numitul multiplicator al
creditului bancar comercial, care este un coeficient supraunitar
sistemul economic la fiecare unitate monetar depus n sistemul bancar.

- este nvestit n aceast poziie privilegiat prin norm4;

- competena (material, teritorial etc.) n materie normativ este statuat;
- constituirea cultural a autoritii normative are la baz relaia de putere;
- este o autoritate normativ empiric (emite norme contingent inteligibile5).
Dac autoritatea normativ, n baza consideraiilor de mai sus este unic6, destinatarii normelor
(instituiilor) se constituie ntr-o reea funcional i teritorial divers. n consecin, pare justificat
s emitem conjectura c instituia (norma) de orice gen ar fi, este proiectat i implementat de
autoritatea normativ, iar efectul ei (att cel scontat, ct i cel efectiv) se manifest la nivelul analitic
al destinatarilor (subiecilor economici). Ca atare, vom numi aceti destinatari ai instituiei (normei)
drept inte normative. Este de discutat aici dac, din punct de vedere conceptual (dar, mai ales, din
punct de vedere operaional sau instrumental), este potrivit s numim inte normative subiecii
economici care sunt destinatarii instituiei (normei) sau ar fi mai corect s numim astfel obiectivele
urmrite de autoritatea normativ. Prezentm cteva argumente n favoarea primei variante:
- obiectivele sunt atinse prin intermediul subiecilor economici, i anume prin intermediul
comportamentului lor economic; ca urmare, nu obiectivul n sine condiioneaz n mod
preponderent mecanismul de transmitere al impulsului normativ (dei trebuie acceptat i o
anumit influen din perspectiva obiectivului), ci, mai degrab mediul economic prin care
trebuie s se transmit acel impuls normativ, adic subiecii economici destinatari ai
instituiei (normei);
- realizarea unuia i aceluiai obiectiv instituional depinde, n mod fundamental, de
caracteristicile de comportament economic al subiecilor economici destinatari ai instituiei
(normei), ceea ce conduce la ideea c, de fapt, structura de comportament economic al
subiecilor economici este determinant n transmiterea mesajului normativ;
- obiectivul normativ nu reprezint altceva, din punct de vedere conceptual, dect o
structur de comportament al subiecilor economici, care s ndeplineasc anumite
..caracteristici: stabilitate, coeren, convergen cu alte obiective corelative,
accesibilitate, previzibilitate, observabilitate, controlabilitate etc.
n contextul de mai sus, avem, deci, un centru privilegiat i punctual: autoritatea normativ i
un destinatar neprivilegiat i difuz: inta normativ7. ntr-o prim instan, mecanismul de transmitere
poate fi descris ca acel sistem de structuri, reguli i proceduri care fac ca instituia (norma) emis de
autoritatea normativ s ajung, cu un grad rezonabil (preacceptat) de distorsionare, la inta
normativ. Dac se pune problema posibilitii distorsionrii semnalului normativ, rezult c trebuie
s lum n calcul cel puin dou probleme generate aici:
a) problema canalului de transmitere a mesajului normativ, canal pe care se pot produce
perturbri de acuratee, de vitez etc., ale mesajului originar;
b) problema stratificrii, pe diverse criterii, n spaiu, timp, pe subobiective etc., a intei normative.
Dei pare c una dintre problemele enumerate mai sus s-ar putea reduce la cealalt (de exemplu,
stratificarea intei normative poate fi considerat echivalent, din punct de vedere logic, cu generarea
de canale de transmitere ntre straturi), preferm s le tratm n mod distinct, deoarece impactul lor
asupra mecanismului de transmitere poate fi distinct. Pn aici avem, de fapt, o problem clasic de
4

Pot exista, desigur, i autoriti normative substatale, cum ar fi o autoritate public local (care este nvestit astfel tot prin norm) sau
autoriti normative nonstatale, cum ar fi un consiliu de administraie al unei firme sau chiar managerul acesteia, ori preotul parohial
(care sunt nvestite ca atare tot prin norm). Nu lum aici n considerare autoriti normative care nu sunt nvestite prin norm (ex.:
prinii sau autoritile tiinifice ori morale).
5
Norme contingent inteligibile nseamn norme verificabile (n sensul pozitivismului) i amendabile la nivelul autoritii normative
originare. De fapt, o autoritate normativ nonempiric nu poate fi dect o autoritate normativ divin.
6
Nu are relevan, aici, faptul c structurile guvernamentale centrale au substructuri, pe diverse criterii, generate de procesele de
descentralizare sau/i deconcentrare.
7
Caracterul difuz al intei normative nu implic deloc, desigur, caracterul imprecis al ei.

descriere a unei comenzi (impuls) ntr-un sistem cibernetic, descriere care poate fi reprezentat grafic
ca n figura 3.
Obiective politice
(inclusiv feed-forward)

Feed-back
Analizor
de gap-uri

Me sa j no r ma t iv

Autoritate
normativ
Canal de transmitere
(perturbaii)

int
normativ

Figura 3. Schema simplificat a transmiterii mesajului normativ

ntruct transmiterea mesajului normativ se produce ntr-un sistem al economiei de pia (sistem care,
n proporie covritoare, cel puin n sfera aciunii economice, nu este un sistem ierarhic
caracteristic generat, ndeosebi de libertatea economic, rezultat, la rndul ei, al proprietii private
asupra resurselor i bunurilor), va trebui s lum n considerare urmtoarele aspecte particulare ale
mecanismului de transmitere n economia de pia:
a) meninerea gradului de fidelitate a mesajului normativ de-a lungul canalului de transmitere a
acestuia de la autoritatea normativ la inta normativ (cu alte cuvinte, meninerea la un
nivel acceptabil a distorsiunii de transmitere) nu garanteaz eficacitatea mesajului normativ.
Ca atare, receptarea semnalului normativ nu echivaleaz, din punct de vedere praxiologic, cu
producerea rezultatelor scontate de autoritatea normativ;
b) chiar n cazul unor mesaje normative imperative (indiferent dac sunt mesaje normative de
obligare sau de interdicie, de a face sau de a nu face), nu este garantat eficacitatea lui
asupra intei normative. Motivele acestei situaii sunt diverse: b.1) ineria cu care se
modific, n general, comportamentele economice8. Aceast inerie poate fi de mai multe
feluri: de reticen (de respingere nonraionalizat a mesajului fiscal); de eludare
(de ignorare, ntr-o modalitate raionalizat, a mesajului normativ: cazul evaziunii fiscale, de
exemplu); de amnare (de acceptare a mesajului normativ, dar cu condiia punerii lui n
aplicare sau a lurii lui n considerare, din perspectiva fundamentrii deciziei individuale,
ntr-o perioad ulterioar care poate fi, din punctul de vedere al autoritii normative,
neadecvat); b.2) colorarea ideologic (din pcate, nc excesiv pentru societatea
romneasc) a reaciei comportamentale a intei normative. Aceast caracteristic poate face
ca, fr nicio justificare raional, un anumit semnal normativ s fie ignorat sau deformat sau
redirecionat din considerente de apartenen politic sau ideologic;
c) intervenia calculului economic de eficien a acceptrii i operaionalizrii, la nivelul intei
normative, a mesajului normativ. Aceast raionalizare9 poate conduce la perturbarea nu a
mesajului normativ n sine10, ci la perturbarea (sau, de fapt, la circumscrierea, particularizarea)
semnificaiei (sau denotaiei) pe care el o are sau pare s-o aib pentru inta normativ11;
8

Desigur, aceast inerie este dependent de gradul de premiere/penalizare a conformrii la norma respectiv, dar, n general, va exista
o reticen, de natur psihologic, n prim instan, de natura interesului economic, n a doua instan, cu privire la o norm nou sau
la modificarea unei norme preexistente (de notat c, n terminologia lucrrii de fa, nu facem distincie ntre apariia unei norme noi i
modificarea unei norme preexistente, ambele situaii fiind considerate de natura normei noi).
9
Aici, termenul raionalizare este utilizat n sensul lui filosofic mai larg, acela al identificrii unei justificri, a unei explicaii, a unei
descrieri coerente a modului n care decizia de acceptare a mesajului normativ n cauz se coreleaz cu interesele evidente ale intei
normative.
10
Precizm c expresia mesaj normativ se refer la denotaia sa ori, n termeni semiotici, la semnificaia sa.
11
Este cazul standard al emanrii sensului (conotaiei) din semnificaie (denotaie).

d) mesajul normativ, oricare ar fi el, strbate drumul de la autoritatea normativ la inta

normativ prin intermediul unui canal (sau sistem de canale, cum vom arta) reprezentat de
pia (sau piee, mai exact). Desigur, aceast caracterizare este mai adecvat pentru mesajele
normative nonimperative, dar ea poate fi acceptat, n general, pentru orice mesaj normativ.
Acest aspect este foarte important deoarece trimite, n mod nemijlocit, la urmtoarea idee:
semnalul normativ primete o validare sui-generis (cu privire la necesitatea, oportunitatea,
adecvarea sa etc.) tocmai prin proba pe care o ofer mecanismele de echilibrare specifice
pieelor economice. Prin urmare, putem accepta faptul c mesajul normativ este remodelat
sau ajustat (n sens generic) de capacitatea sa de a rspunde n mod adecvat (i, deseori, n
mod eficient) cerinelor i criteriilor de echilibru dinamic al diverselor piee pe care trebuie
s se manifeste pn ajunge la destinaia sa, i anume, inta normativ. Nu credem c se
poate specula de aici asupra posibilitii ca un mesaj normativ s aib mai multe inte
normative. Poate exista, desigur, o anumit stratificare a intei normative (aa cum s-a
acceptat mai sus), dar nu din perspectiva unui obiectiv dat (ales). Atunci cnd un anumit
obiectiv al autoritii normative poate fi descompus n subobiective (obiective intermediare),
fie din punct de vedere temporal, fie din punct de vedere al complexitii sau spaialitii
etc., apare, desigur o stratificare a intei normative, dar numai n accepia mai slab a
arondrii fiecrei inte la un anumit obiectiv (sau subobiectiv). De exemplu, dac obiectivul
autoritii normative ar fi reducerea inflaiei, atunci banca central va crete rata dobnzii de
referin (inta normativ este, aici, reprezentat de bncile comerciale); aceasta va conduce
la creterea ratei de scont (inta normativ va fi, aici, reprezentat de firmele nonfinanciare
care realizeaz finanri externe directe); aceasta va conduce la creterea ratei dobnzii
bancare (inta normativ va fi, aici, reprezentat de firmele nonfinanciare care realizeaz
finanri externe indirecte); aceasta va conduce la reducerea masei monetare din economie
(inta normativ va fi, aici, reprezentat de deintorii de moned naional); aceasta va
conduce la reducerea ratei preurilor echivalent cu reducerea inflaiei (inta normativ va
fi, aici, reprezentat de price-maker-ii sau price-searcher-ii din economie, din perspectiva
ofertei). Iat, aadar, c mesajul normativ s-a transmis, pe obiective intermediare, adresnd
inte normative diferite, prin intermediul funcionrii la echilibru (sau tinznd, n mod
esenial, spre echilibru) a diverselor piee economice. n principiu, putem accepta, ca ipotez
metodologic, o coresponden biunivoc ntre o anumit int normativ i o anumit pia
economic, dei acest aspect nu trebuie absolutizat;
e) exist un lag generat nu de rspunsul intei normative la mesajul normativ, ci chiar de
intervalul temporal necesar parcurgerii canalului de transmitere existent ntre autoritatea
normativ i inta normativ. O autoritate normativ competent ia, desigur, n considerare,
acest lag, iar noi vom considera doar autoriti normative competente (n sensul praxiologic al
termenului). Ceea ce este important aici este ns altceva: cu ct gradul de imperativitate a
unui mesaj normativ este mai mic, cu att lag-ul poate fi mai mare i invers, cu ct mesajul
normativ poate fi considerat mai imperativ, cu att lag-ul este mai mic12. Acest lag (oarecum
obiectiv) se suprapune peste lag-ul subiectiv (generat de considerentele menionate mai sus)
genernd lag-ul total al mesajului normativ;
f) lag-ul dintre momentul lansrii mesajului normativ de autoritatea normativ i momentul
receptrii sale de inta normativ este direct proporional cu ponderea proprietii private n
activitatea economic din sistemul economic analizat, deoarece filtrele (criteriile) de analiz i
de evaluare a oportunitii conformrii la noua instituie (norm) sunt mai numeroase i, mai
ales, sunt autonome n raport cu autoritatea normativ13;
12

Precizm faptul c aceste asocieri ntre gradul de imperativitate i lag sunt cu totul calitative i categoriale, deoarece condiiile
concrete de funcionare a pieelor economice ntr-un context spaial sau temporal dat, pot induce neregulariti din acest punct de
vedere.
13
De notat faptul c criminalitatea economico-financiar are ca explicaie de fond decizia intei normative de a nu se conforma
mesajului normativ (chiar n cazul instituiilor imperative, cum este cazul mesajului normativ fiscal), ca urmare a autonomiei generate
de proprietatea privat i n condiiile comparrii costurilor generate de neconformare cu beneficiile acestei neconformri.

g) o ultim remarc n materia specificitii canalelor de transmitere a mesajului normativ n

sistemul economiei de pia este cea referitoare la fetalitatea acestui mesaj. Prin conceptul
de fetalitate nelegem gradul de concordan (din cele mai diverse puncte de vedere:
consisten cu matricea normativ existent, consisten cu filosofia comportamental
general acceptat de intele normative, consisten chiar cu ateptrile intelor normative
ateptri calificate fie doar de aspectul economic, fie, mai general, de aspecte culturale) a
mesajului normativ (de data aceasta, este important mai ales semnificaia dect sensul
mesajului normativ n cauz) cu obiectivele individuale ale intei normative 14. Cu ct un
mesaj normativ are un coeficient de fetalitate mai mare, cu att eficacitatea sa, msurat din
perspectiva autoritii normative, este mai mare, i invers15.
Pe baza celor de mai sus, putem realiza o descriere mai detaliat, tot la nivel teoretic, a mecanismului
de transmitere a mesajului normativ n sistemul economiei de pia.
Mai nti, vom reine c, n funcie de modul de structurare a subobiectivelor i, deci, a subintelor
normative (sau a straturilor intelor normative), putem accepta urmtoarea clasificare a mecanismelor
de transmitere:
a) mecanisme de tip paralel: activarea subobiectivelor (sau a subintelor normative sau, nc, a
straturilor diferite ale intei normative) se face simultan, prin descompunerea structural a
mesajului normativ originar (Anexa 1);
b) mecanisme de tip serial: activarea subobiectivelor (sau a subintelor normative sau, nc, a
straturilor diferite ale intei normative) se face succesiv, prin transformarea fiecrui
subobiectiv atins n generatorul unui nou mesaj normativ care, la rndul su, atinge un nou
subobiectiv .a.m.d. (Anexa 2);
c) mecanisme mixte: combinaii seriale de mecanisme pariale paralele (Anexa 3).
Totui, n aceste cazuri este foarte important s se studieze caracteristicile canalului de transmitere
(perturbaii, laguri etc.), canal care devine mai complicat. n genere, se poate spune c mecanismele
de tip paralel sunt utilizate mai ales n sens coexistenial (spaial), n timp ce mecanismele de tip
serial sunt utilizate mai ales n sens transexistenial (temporal). n cele mai multe cazuri,
mecanismele de transmitere a impulsului normativ sunt de tip mixt, fie ca proiect al autoritii
normative, fie, mai rar, ca efect al impulsului normativ nsui.
Menionm faptul c mecanismele de transmitere paralele sunt specifice cazului n care inta
normativ agregat (final) este vizat de un ansamblu coerent de mesaje normative diferite ca natur
(de exemplu, mesaje normative fiscale i mesaje normative monetare), fiecare dintre acestea
constituind un submesaj omogen, n timp ce mecanismele de transmitere seriale sunt specifice
cazului n care inta normativ agregat (final) este vizat de un ansamblu coerent de mesaje
normative de aceeai natur (de exemplu, fie mesaje normative fiscale, fie mesaje normative
monetare), n acest caz mesajul normativ, n ntregul su, fiind omogen.
De exemplu, s presupunem c se dorete reducerea inflaiei (ca int agregat). n acest caz,
guvernul va concepe dou mesaje normative de naturi diferite: unul de tip monetar (creterea ratei
dobnzii de referin) i unul de tip fiscal (creterea presiunii fiscale asupra venitului global). n
primul caz, subinta normativ ar fi reducerea masei monetare induse prin procesul de monetizare a
creditului, iar, n al doilea caz, subinta normativ ar fi reducerea cererii agregate prin mecanismul
14

Este total greit, n opinia noastr, poziia care cere preocupare din partea intelor normative pentru interesul general, prin apelul la
considerente noneconomice sau la considerente care sunt inconsistente cu interesul individual al intei normative. Statul nu poate servi
mai bine interesul general (care este obiectivul su fundamental, n baza contractului social) dect gestionnd n direcia potrivit
ansamblul intereselor individuale i, mai ales, gestionnd conflictele inerente dintre interesele individuale i interesul general.
15
Dei poate prea bizar, considerm c fetalitatea unui mesaj normativ este invers proporional cu evazionismul economic (n spe,
cu evazionismul fiscal). Este posibil s se identifice cauze diferite de coeficientul de fetalitate pentru comportamentul evazionist, dar,
n toate aceste cazuri, nu poate fi vorba dect despre cauze aparente care au, n mod cert, o cauz generatoare mai profund i aceasta
este, opinm, nefetalitatea sau coeficientul sczut de fetalitate al mesajului fiscal. Problema metodologic extrem de dificil care apare
aici este aceea a msurrii coeficientului de fetalitate al mesajului normativ, deoarece acest coeficient are nu numai determinri
raionalizabile, ci i determinri culturale.

nclinaiei marginale spre consum keynesiene. S observm, n treact, c mesajul normativ de tip
monetar este, la rndul su, integrat ntr-un mecanism de transmitere de tip serial (cu subinte
omogene, deci): rata dobnzii de referin influeneaz rata scontului, care influeneaz rata dobnzii
bancare active, care influeneaz cererea de credite bancare, care influeneaz masa monetar indus
prin monetizarea creditului, care influeneaz masa monetar total din economie, care influeneaz
rata preurilor (inflaia).
2.2.

Preliminarii conceptuale 2: mesajul normativ

Am vorbit mai sus despre conceptul de mesaj normativ (sau mesaj instituional). Propunem s facem un
pas mai departe, i anume s cercetm conceptul de impuls normativ (sau instituional).
n accepia curent, prin impuls nelegem un gen de oc care realizeaz o activare a unui sistem sau a
unui subsistem, care creeaz sau induce o anumit energie sau o anumit propensiune acelui sistem sau
subsistem. Mai general, n sensul teoriei sistemelor, prin impuls trebuie neleas o variabil de intrare
care aspir la modificarea vectorului de stare a acelui sistem (fie i cu privire la o singur variabil de
stare). Sensul termenului aspir folosit anterior este acela c impulsul n cauz are capacitatea sau
potenialul (la origine, de fapt, este o simpl expectaie) de a produce schimbarea preconizat, scontat.
Nu insistm aici asupra sensului expresiei are capacitatea, dar precizm c acest potenial trebuie
neles n toate determinaiile sale posibile (n cele mai multe cazuri, este vorba despre o capacitate
juridic de exemplu, n cazul impulsului fiscal , dar i despre capaciti economice, despre
capacitatea de a aduce avantaje de exemplu, n cazul impulsului monetar sau comercial). Desigur c
potenialul de schimbare (mai exact, de inducere a unei schimbri) al unui anumit impuls instituional
depinde de muli factori (i, atunci cnd vom concretiza analiza noastr, vom face mai multe precizri
n materie), dar reamintim aici doar importana deosebit a fetalitii lui.
Trebuie s decidem totui asupra unui aspect metodologic important: impulsul normativ reprezint o
entitate n sine, cu statut ontologic sau trebuie considerat doar o proprietate a mesajului normativ? n
legtur cu aceast chestiune facem urmtoarele consideraii:
- impulsul normativ nu poate avea existen de sine stttoare, el trebuie considerat un atribut
(indiferent de scara sau gradul de realizare a acestui atribut) al mesajului normativ. Impulsul
normativ nu se poate exercita n absena unui mesaj normativ, el constituind o pecete, o
etichet care, alturi de alte proprieti ale mesajului normativ, l particularizeaz pe acesta
din urm;
- mai sus a fost pus n eviden conotaia de potenialitate a inducerii schimbrii de impulsul
normativ; aici am dori s punem n eviden i conotaia de actualitate a acestuia: o instituie
(sau norm) care nu se situeaz n cazurile de inconsisten normativ discutate anterior are,
prin nsi generarea ei, un impuls normativ (prin termenul generare nelegem
implementarea formal a normei n structura instituional a sistemului economic respectiv, de
exemplu, prin adoptarea ei de un for legal competent; ct privete momentul generrii normei,
el trebuie considerat a fi momentul generic operaionalizarea principiului publicitii sau
un moment stipulat de norma nsi). Impulsul normativ potenial este asigurat, deci, prin
generarea normei, n timp ce impulsul normativ actual este asigurat de operarea normei. Este
pertinent s punem problema existenei unui impuls normativ potenial n absena unui impuls
normativ actual: de exemplu, o instituie (norm) care nu este aplicat de structurile
instituionale care au obligaia statutar s o aplice, ceea ce ar constitui forma tare a absenei
impulsului normativ actual, sau abinerea structurilor instituionale care au obligaia statutar
de a o face, s controleze (inspecteze) aplicarea acelei norme, ceea ce ar constitui forma slab
a absenei impulsului normativ actual16;
- atunci cnd nu este nici cazul formei tari, nici al celei slabe a absenei impulsului normativ
actual, spunem c impulsul normativ potenial i cel actual se suprapun sau, nc, spunem c

16

Forma slab a impulsului normativ actual poate fi pus n legtur, imediat, cu fenomenul coruptibilitii i al corupiei.

impulsul normativ potenial este actualizat; n restul studiului nu vom lua n considerare
dect cazul, uzual, al actualizrii complete a impulsului normativ potenial;
- aadar, din consideraiile fcute mai sus, putem conchide asupra faptului c impulsul
normativ este o caracteristic a mesajului normativ, i anume, caracteristica sa energetic; se
mai poate spune i c impulsul normativ asigur, din punct de vedere praxiologic, existena
mesajului normativ i, ca urmare, a instituiei sau normei n cauz.
A rmas, oarecum, neprecizat relaia conceptual dintre instituie (norm) i mesajul normativ. n
aceast chestiune facem urmtoarele consideraii (dintr-o perspectiv semiotic):
- instituia (norma) reprezint semnalul purttor al semnului semiotic (de exemplu, o lege sau
o ordonan guvernamental);
- obiectivul normativ preconizat (i care este, cum spuneam, sublimat n norm) reprezint
referenialul sau semnificatul relaiei semiotice, adic denotaia referentului (de exemplu, un
anumit nivel al conformrii voluntare la plata obligaiilor bugetare);
- mesajul normativ reprezint semnul sau referentul sau semnificantul relaiei semiotice, adic
ceea ce st n locul unei realiti economice delimitate de obiectivul normativ preconizat;
- impulsul normativ este, cum s-a artat, un atribut al mesajului normativ, i nu unul al
normei, aadar un atribut al semnului normativ, i nu unul al semnalului normativ;
- consideraia precedent antreneaz o concluzie extrem de important, att din punct de
vedere conceptual, ct i, mai ales, din perspectiv metodologic: impulsul fiscal reprezint
sensul mesajului normativ, adic ceea ce mesajul fiscal, ca semnificaie, reprezint, din
punct de vedere comprehensiv, pentru destinatarul normei. Aceasta poate fi explicaia, de
natur noneconomic, pentru efectul difereniat pe care un anumit mesaj normativ l are
asupra subiecilor economici diferii17.
2.3.

Definiie

Pe baza celor de mai sus, putem defini canalul de transmitere a unei politici publice: dispozitivul
institu
mesajul normativ, de la autoritatea normativ la
.
Se impun urmtoarele comentarii:
a. aa cum s-a men
institu
ere este exclusiv
18
formal (caracterul formal este dat de existen
). Aadar, putem avea canale
de transmitere formale sau canale de transmitere informale, ambele fiind de natur
institu
b. baza mesajului normativ poate fi att teoria acceptat (de exemplu, autoritatea normativ este
adepta demand-side-ului), ct i metodologia implementat (de exemplu, sediul generrii
mesajului normativ poate fi stabilit la nivelul administra
este ca metodologia de transmitere a mesajului normativ s fie consistent/adecvat cu/la
teoria acceptat;
c. canalul de transmitere a mesajului normativ al politicii publice cuprinde ntregul drum de la
autoritatea normativ la
subcomponente specifice ale canalului de transmitere, deseori diferite ntre ele ca natur sau
17

Desigur, n ultim instan, structura intereselor economice este cea care explic percepia diferit a mesajului normativ de subieci
economici diferii (sau, ceea ce este acelai lucru, care explic impulsul fiscal diferit pe care acelai mesaj fiscal l exercit asupra
subiecilor economici diferii).
18

Prin codificare n
(proceduri, protocoale, algoritmi).

-o norm juridic de orice grad: primar (lege), secundar (metodologie), ter

ca mod de func
instan

3. Canalul de transmitere a politicii monetare

3.1.

Preliminarii conceptuale

Aa cum s-a artat mai sus, politica monetar este o politic public de ajustare macroeconomic
specializat n modificarea variabilelorcomand nominale. Aadar, canalul de transmitere a politicii monetare19 trebuie s concateneze, din
punct de vedere logic i cronologic, doar variabile nominale (figura 4):

Figura 4. Circula

Se pune problema modului n care variabilele

parcursul canalului de transmitere a impulsului monetar. Aa cum s-a men
terior,
aceast concatenare este sugerat fie de teoria acceptat, fie de metodologia implementat cu privire
la circula
puternic condi
orului (banca central) cu privire la logica economiei
nominale, fie de regulile normative impuse, din perspectiv metodologic, de ctre acelai legiuitor.
Vom presupune, a
determin varia
contorilor de numrare: q = k + 1.
3.2.

Definiie

Pe baza preliminariilor anterioare, s ncercm elaborarea unei defini

transmitere a impulsului de politic monetar. Mai nti, s re
asemenea defini
-

19

-cheie ale unei

canalul de transmitere a impulsului monetar trebuie s fie de natur institu

cum am stabilit anterior, institu
male, n cazul canalului de
transmitere a impulsului de politic monetar, ponderea caracterului informal al
institu
politicii fiscale). Aceasta se explic prin natura preponderent non-imperativ a politicii
monetare, n raport cu natura preponderent imperativ a altor politici publice (de exemplu, al
politicii fiscale). n legtur cu aproape toate deciziile de politic monetar se ateapt s se
produc efecte ca urmare a ra
varia
varia

Aceast exprimare este relativ neriguroas (dei este folosit masiv n literatura de specialitate, respectiv n
declara
impulsului de politic monetar. Cvasi-riguroas poate fi i formularea canalul de transmitere a impulsului monetar.

10

consider c trebuie s fac asta sau nu: astfel, dac banca central este debitor net ctre
sistemul bancar comercial, atunci nu va exista, deregul, o func
comerciale la impulsul de politic monetar generat de varia
olitic
monetar);
-

canalul de transmitere a impulsului monetar poate ncepe fie cu varia

nominale de comand, fie cu varia
monetar inten
-imperativ, adic unul persuasiv, sau un
caracter imperativ. De exemplu, varia
varia
obligatorii reprezint o varia
nominale
nominal final ar putea fi oferta de moned);

canalul de transmitere a impulsului monetar are origine unic (banca central). n cazul altor
politici publice (de exemplu, al politicii fiscale), pot exista mai multe puncte de originare a
impulsului normativ. Astfel, dac se consider c sediul politicii fiscale este Ministerul
Finan
de natur s genereze impulsuri normative de tip fiscal: varia
muncii poate fi generat de Ministerul Muncii, iar varia
externalit

Considerm c o defini ie a canalului de transmitere a impulsului de politic monetar ar putea

fi urmtoarea: canalul de transmitere a unui impuls normativ cu originea n decizia bncii
centrale de a genera varia

varia
.

4. Clase de canale de transmitere a politicii monetare

4.1.

Preliminarii

Pentru a identifica canalele de transmitere a impulsului de politic monetar (mai exact, clasele de
asemenea canale de transmitere) este necesar o discu
plecare, respectiv punctele de sosire ale impulsului de politic monetar.
n ceea ce privete punctele de plecare ale unor astfel de canale de transmitere, considerm c ele
trebuie selectate dintre instrumentele de politic monetar. ntr-adevr, aceste instrumente de politic
monetar sunt la dispozi
centrale, care le poate utiliza pentru a genera varia
variabilelor de comand nominale. De fapt, variabilele de comand nominale sunt, pur i simplu,
aceste instrumente (sau o parte dintre ele20). Ca urmare, vom trece n revist, pe scurt, principalele
instrumente de politic monetar: a) rata rezervelor legale minime obligatorii; b) rata de rescont; c)
rata dobnzii de politic monetar; c) rata dobnzii de referin; d) restricionarea creditului bancar;
e) operaiunile open-market; f) sterilizarea; g) seniorajul; h) operaiunile cvasi-fiscale; i)
persuasiunea moral.
1. Rata rezervelor legale minime obligatorii -
Reprezint ponderea pe care, din totalul depozitelor deinute, bncile comerciale trebuie s o
depun, la banca central, ntr-un cont propriu, intangibil. RLMO = . D ( este rata rezervelor

20

n principiu, toate instrumentele de politic monetar pot fi considerate variabile de comand nominale poten
Actualizarea lor depinde fie de conjunctura economic (sunt alese acele instrumente care au eficacitatea mai mare), fie de
filosofia economic a bncii centrale (respectiv a conducerii acesteia).

11

minime obligatorii; RLMO este rezerva legal 21 minim obligatorie; D reprezint totalul depozitelor
bancare). Scopul acestui instrument este controlul masei monetare din economie, n vederea
gestionrii fenomenului inflaionist. Rata rezervei minime obligatorii conduce la fenomenul de
multiplicare sau de monetizare a creditului bancar. Prin monetizarea creditului se nelege
transformarea creditului bancar n injecie monetar (cretere de mas monetar) 22. Demonstraia
monetizrii creditului se poate face n dou forme (modaliti): simplificat, respectiv general.
a) forma simplificat
- fie rata rezervei legale minime obligatorii (RLMO);
- RLMO este partea pe care, prin lege, orice banc comercial trebuie s-o depun, din totalul
depozitelor deinute ntr-un cont special, la banca central;
- fie D valoarea depozitelor bancare formate; atunci, RLMO = D
- notm cu ER: excedentul de rezerv al bncii (ceea ce-i rmne acesteia pentru a acorda credite
sau, n general, pentru a face plasamente financiare); atunci, ER = D RLMO = D D = D (1 )
= D , unde cu s-a notat rata excedentului de rezerv 23
Dac vom considera un sistem de n bnci comerciale care, constituind RLMO la banca central,
acord ntregul excedent de rezerv sub form de credite, se va produce urmtorul mecanism
(figura 5):
Clientul

Banca

Suma depus (D)

Banca central

Banca central

Banca central
Figura 5. Mecanismul monetizrii creditului bancar

Masa monetar injectat n economie prin creditele succesive acordate de cele n bnci comerciale
este:

M D1 ER 2 ER 3 ... ER n D1 (1 2 ... n )
1 n 1

D1
1

trecnd la limit:
21

Dei n limbajul, chiar oficial, al bncii centrale, sintagma folosit este rezerva minim obligatorie, considerm c,
din punct de vedere
ui folosit sintagma rezerva legal minim obligatorie, deoarece mai sunt i alte
categorii de rezerve minime obligatorii care nu sunt legale (asta nu nseamn c sunt nelegale), de exemplu, sunt statutare
(la nivelul bncilor comerciale) sau sunt ordonate de clien
22
Monetizarea creditului nu este posibil dect la nivelul bncilor comerciale (deoarece presupune acordarea de credite
peste nivelul rezervelor deinute).
23
= 1 (0 < < 1; 0 < < 1)

12

1 n 1
1
1
D1
lim (M ) lim D1
D1
n
n
1

1
dac notm cu mc multiplicatorul creditului, rezult:
mc

M
D1
1

1
D1 D1

deci, multiplicatorul creditului arat cte uniti monetare intr n economie prin credit bancar, la o
unitate monetar depozitat n bnci.
b) forma general
- n forma simplificat s-a luat n considerare doar comportamentul monetar al bncii centrale (prin
);
- influene asupra masei monetare poate avea, ns, i populaia ca i bncile comerciale;
- comportamentul monetar al populaiei este dat de raportul dintre partea reinut sub form de
numerar (N) i partea pstrat sub form de depozite bancare
(D1) : = N / D1
- comportamentul monetar al bncilor comerciale este dat de raportul dintre rezerva bancar pe
care i-o constituie chiar bncile comerciale (RB) i excedentul de rezerv (ER):

= RB / ER = RB / (D1 RLMO)
Pe baza celor trei comportamente se definete multiplicatorul monetar (m m) ca fiind raportul dintre
masa monetar (M) i baza monetar (H), unde:
M = N + D1 ;

H = N + RLMO + RB

M
N D1
D1 D1
1

H N RLMO RB D1 D1 D1 D1
care se numete multiplicatorul monetar
mm

Putem avea urmtoarele situaii particulare:

multiplicatorul bancar
m (m 0 )

multiplicatorul central
m (m0 )

m (m0 )

multiplicatorul comercial

multiplicatorul creditului

13

m (m 0;0 )

m (m 0;0 )

m (m0;0 )

multiplicatorul prudenial

multiplicatorul numerarului

Din punct de vedere grafic, multiplicatorul monetar (multiplicatorul bazei monetare) se poate
reprezenta ca n figura 6:
M (masa monetar)
M=k H

H=M

E2

k=

OB
OA

k=

OD
OC

E1

arctg(k)

A
45

H (baza monetar)

Figura 6. Multiplicarea bazei monetare

2. Rata de rescont s
Este rata de retenie, de ctre banca central, din valoarea titlurilor de credit pe care bncile
comerciale le resconteaz la banca central. Prin scontare se nelege vnzarea, de ctre firmele
non-financiare, ctre bncile comerciale, a titlurilor de credit deinute, nainte de scaden (este o
form de finanare direct a firmelor non-financiare). Rata de scont este rata de retenie, de ctre
bncile comerciale, din valoarea titlurilor de credit pe care firmele non-financiare le sconteaz.
Rescontarea este scontarea, de ctre bncile comerciale, ctre banca central, a titlurilor de credit
deinute prin scontare (este o form de refinanare direct a bncilor comerciale). Rata de rescont
se utilizeaz n scopul exercitrii unei influene indirecte asupra mrimii i dinamicii ratei dobnzii
bancare. Mecanismul de rescontare poate fi descris grafic ca n figura 7:

14

Titluri de credit (T)

Firme
non-financiare

Taxa de
scont (TS)

Titluri de credit (T)

Taxa de
rescont (TRS)

Bnci
comerciale

Valoare titluri de credit (V) 1

Banca central

Valoare titluri de credit (V) 2

Scontare

Rescontare

Figura 7. Scontarea i rescontarea titlurilor de credit

unde:
TS T , unde cu s - a notat rata de scont

TRS T
V1 T TS T T T (1 )
V2 T TRS T T T (1 )
rezult:

cum m , cu m 1
V1 T (1 m ) T m TRS
dar, cum r n , cu n 1, unde r este rata dobnzii :

rezult:
r n mn

Rata scontului (i a rescontului) nu se mai utilizeaz n Romnia.

3. Rata dobnzii de politic monetar - rp
Este rata dobnzii la care BNR atrage depozite pe termen de o sptmn.
4. Rata dobnzii de referin - rr
Se calculeaza ca medie aritmetic, ponderat cu volumul tranzaciilor, a ratelor dobnzii la
depozitele atrase de BNR i la operaiunile reverse repo (banca rscumpar certificatele n cazul n
care posesorul are nevoie de lichiditi) din luna anterioar celei pentru care se face anunul.
5. Restricionarea creditului bancar
Se refer la limitarea superioar (plafonarea), prin msuri administrative, a excedentului de rezerv
care poate fi acordat sub form de credite, n scopul controlului masei monetare injectate n

15

economie prin credit bancar. n mod concret, banca central stabilete un coeficient care se va
aplica la masa creditului bancar acordat n anul precedent (subunitar: dac se dorete micorarea
creditului acordat n anul curent; supraunitar: dac se dorete majorarea creditului)

CR i CR i 1 ,

unde : CR i este masa creditului acordat

n anul precedent
6. Operaiunile open-market
Serefer la vnzarea sau cumprarea, de ctre banca central a titlurilor de stat existente la bnci
sau la populaie, n scopul modificarii excedentului de rezerv al bncilor comerciale i, ca urmare,
modificarea masei monetare injectate n economie prin credit. Mecanismul utilizat estye urmtorul:
a) vnzarea titlurilor de stat reduce disponibilitile bncilor (chiar dac se vinde non-bncilor ex.,
populaiei n final cecurile sunt onorate tot de ctre bnci); b) cumprarea titlurilor de stat
mrete disponibilitile bncilor (chiar dac se cumpr de la non-bnci ex., de la populaie n
final cecurile sunt onorate tot ctre bnci)
7. Sterilizarea (contracararea)
Descrie separarea circuitelor monetare externe (valutare) de masa monetar intern, n scopul
meninerii neschimbate a bazei monetare i, ca urmare, prin intermediul multiplicatorului monetar,
a masei monetare din economie. Mecanismul utilizat este acelai ca i n cazul operaiunilor openmarket (banca central vinde valut pe piaa valutar pentru a susine cursul de schimb; ca urmare
scade rezerva valutar deci scade baza monetar; atunci trebuie s cumpere titluri de stat pentru a
reface baza monetar). O expresie grafic a mecanismului de sterilizare este prezentat n figura 8
(unde cu LM s-a notat curba Liquidity-Money curba care modeleaz politica monetar):
r

LM 1

Dm

r ilizare

St e

Dm

LM 0

ri
Ste lizare

qm

qm qm1
0

PIB0

Figura 8. Mecanismul de sterilizare monetar

PIB1

PIB

16

8. Seniorajul
Descrie creterea bazei monetare reale, n scopul finanrii deficitului bugetar (prin monetizarea
datoriei publice). Mecanismul de senioraj const n mprumutul direct, de ctre Trezorerie (casieria
guvernului) de la banca central, ceea ce nseamn creare de baz monetar suplimentar (n esen,
seniorajul nu se deosebete de finanarea deficitului bugetar, de ctre banca central, prin
cumprarea de titluri de stat). n cazul seniorajului apare fenomenul de impozitare a inflaiei, prin
deteriorarea valorii activelor financiare deinute de bnci i non-bnci. Acest fenomen poate fi
formalizat astfel:
Dac notm cu M stocul nominal al bazei monetare i cu P nivelul general al preurilor, atunci
seniorajul se poate calcula astfel:
S

M M P1 M 1

P
P P P1

P M
M
1 1 1
P
P P1

M P P1 M 1 ,

P P1 P

unde indicele semnific perioada.

Dac notm m M , ceea ce nseamn stocul real al bazei monetare, cu P , ceea ce semnific
P

P1

inflaia, atunci, relaia de mai sus devine:

M P
S m 1 1
P1 P
1
m
m 1
1

Cele dou componente ale seniorajului sunt, deci:

a) variaia stocului real al bazei monetare, m ;
b) impozitul pe inflaie,

este rata impozitului pe inflaie iar

B m 1 este baza de
I inf B
m1 , unde, nc,
1
1
impozitare pentru impozitul pe inflaie.
O scurt discuie a rezultatului obinut ne conduce la urmtoarele concluzii:
1. dac economia este staionar din punct de vedere monetar, adic m 0 , atunci ntregul
seniorat se reduce la impozitul pe inflaie;
2. dac economia este caracterizat de o cretere nul a inflaiei, adic se afl, de exemplu, n
punctul de rat natural a omajului (conform curbei Philips pe termen scurt), atunci
ntregul senioraj se reduce la variaia stocului real al bazei monetare;
3. variaia ratei impozitului pe inflaie n funcie de inflaie i variaia impozitului pe inflaie n
funcie de baza de impozitare a inflaiei sunt reprezentate n figurile 9 i 10:

17

-1

Figura 9. Variaia ratei impozitului pe inflaie n funcie de inflaie

I in f

1 sau

3150

-1 0

Figura 10. Variaia impozitului pe inflaie n funcie de baza de impozitare a inflaiei

Se observ urmtoarele:
- pentru cazul deflaiei ( 0 ), rata impozitrii inflaiei crete accelerat, n timp ce pentru
rate pozitive ale inflaiei, aceast cretere este ncetinit;
- mrimea absolut a impozitului pe venit este liniar cresctoare n raport de baza de
impozitare a inflaiei (dei cu pant subunitar) pentru cazul n care 1 sau 0 i
liniar descresctoare (tot cu pant subunitar) pentru cazul n care - 1 0 ;
- din punct de vedere tehnic, analizele empirice se pot baza pe urmtoarele transformri
formale:

18

I m

M0
M0
M1 M0
M1
M1

P
P0
P 0 P1
P
0 P1
m1

1
1 0
1 0 1

M0
M0
M 1
M 1
m0 M 0 M 1

P0
P1
0 P1 1 P2 0 1 P2 1 P2

M1

1 M 0
M 0
1
1 P 1
1

1
2
M
0 P1
M0
0
1

0 M 1
M 1
1 P2 0

1
0 P1

M1

M 0

,
1
M0

M 1
0

unde cu i s-a notat delatorul PIB n anul i, adic, prin convenie, Pi .

i
Pi 1

n mod similar, pentru anul 1, indicele inflaiei este

1
1 0 ,
1 1

k
0
1 k 0
1 0

unde cu k s-a notat indicele inflaiei, k 1 ,

0

respectiv, pentru anul 1, indicele bazei de impozitare a inflaiei este

I m 1

m 1
m2
M 1

M 1
M 1
P
P
1 1 2
M 2
M 2
P 2
2 P3

1 2 P3 M 1 1

P 2
M 2
M 2 1

Se poate scrie, deci, pentru anul 1:

I I inf l I

I m1 k1

1 0
M
1
1
1 k1 0 M 2 1

9. Operaiunile cvasi-fiscale
Sunt operaiuni de politic monetar ale cror efecte pot fi, n principiu, dublate de msuri fiscale
explicite (taxe, subsidii, cheltuieli directe etc.). Exist urmtoarea tipologie a operaiunilor cvasifiscale: a) credite subvenionate; b) manipularea rezervelor legale; c) cursuri valutare multiple
(paralele); d) garanii mpotriva riscului valutar; e) intervenii financiare la bncile aflate n
dificultate; f) operaiuni de sterilizare (discutate anterior).
10. Persuasiunea moral
Sunt diligene fcute de ctre banca central ctre bncile comerciale, n form oral sau scris, dar
neimperative, cu privire la comportamentul monetar al acestora, n scopul determinrii bncilor
comerciale de a aciona n direcia de politic monetar prescris de banca central. Efectul
ateptat al persuasiunii morale este edificarea unui comportament de conformare voluntar, a
bncilor comerciale i a celorlalte instituii financiare, la politica monetar a bncii centrale 24.
24

Respingem posibilitatea ca persuasiunea moral s-i bazeze eficacitatea pe conceptul de responsabilitate social
asociat comportamentului bncilor comerciale. Dup prerea noastr, despre responsabilitate social nu putem vorbi dect
n cazul a dou entit
ern (institu
fel, comportamentul bazat pe ra

19

Pe baza celor prezentate mai sus, putem stabili, acum, lista variabilelor de comand nominale
posibile (adic punctele de plecare ale canalelor de transmitere a impulsului de politic monetar).
Aadar, vom avea patru25 puncte de plecare pentru formarea canalelor de transmitere a impulsului
de politic monetar:
1. rata rezervelor legale minime obligatorii (O1) 26;
2. rata dobnzii de politic monetar (O2);
3. restricionarea creditului bancar (O3);
4. operaiunile open-market (O4).
S vedem, n continuare, care ar putea fi punctele de sosire ale canalelor de transmitere a
impulsului de politic monetar. Pentru aceasta, va trebui s examinm rolul i funciile unei bnci
centrale ntr-o economie monetar27. n opinia noastr, banca central are urmtorul rol
fundamental: asigurarea sntii28 economiei nominale. Dar ce ar trebui neles prin sntatea
economiei nominale? Vom face cteva consideraii n acest sens.
n primul rnd, trebuie acceptat faptul c economia nominal are o relativ independen fa de
economia real. Dei orice flux nominal se bazeaz, iniial, pe un suport economic care aparine
economiei reale, mecanismele specifice economiei nominale (ndeosebi cele privind
asigurarea/reasigurarea sau cele privind derivativele financiare) fac ca, treptat, fluxurile nominale s
se desfoare dup o logic proprie, din ce n ce mai puin dependent de logica fluxurilor reale 29.
n al doilea rnd, predictibilitatea economic depinde, n mod esenial, de predictibilitatea
economiei nominale. Predictibilitatea economic nu este, desigur, identic cu stabilitatea
economic. Dezbaterile tiinifice sau cele legate de politicile economice se concentreaz pe
stabilitatea financiar (sau pe stabilitatea economiei nominale) dei, n opinia noastr,
predictibilitatea este parametrul fundamental al sntii economiei (n primul rnd, al economiei
nominale). Problema este c o economie poate fi perfect predictibil chiar n condiii de instabilitate
economic, dac aceast instabilitate este unidirecionat (de ex., o variabil nominal crete
continuu, cu un mare grad de certitudine). Pe de alt parte, prin instabilitate nu poate fi neleas o
tendin de variaie a valorii unei variabile nominale ntr-un singur sens30, ci, mai degrab, o
oscilaie a variabilei respective, adic variaii cantitative n ambele sensuri. n acest caz, al oscilaiei
cantitative a variabilei nominale, se poate pune, de asemenea, problema relaiei dintre
predictibilitate i stabilitate (sau, ceea ce este echivalent din punct de vedere logic, dintre
predictibilitate i instabilitate). De exemplu, un fenomen nominal ciclic, cu o perioad i amplitudine
cunoscute, este predictibil dei avem de-a face, n mod evident, cu un fenomen instabil. Dar un
fenomen nominal perfect predictibil, dar care are oscilaii mari de amplitudine, poate genera
perturbri inacceptabile ale activitii economice (att reale, ct i nominale). Prin urmare, prin
stabilitate financiar (sau stabilitate a economiei nominale) vom nelege acea configuraie dinamic
a procesului economic (sau a sistemului economic avut n vedere) n care oscilaia cantitativ a
25

Eliminm rata de rescont, ca fiind caduc, seniorajul

-fiscale, ca fiind prea pu
ate,
sterilizarea monetar, ca fiind relativ redundant cu opera
-market, persuasiunea moral, ca fiind cu
eficacitate cvasi-impredictibil
rata dobnzii de politic monetar.
26
Cu Ox notm punctul de plecare (originea) canalului de transmitere x a impulsului de politic monetar.
27
Prin sintagma economie monetar n
n cadrul cruia tranzac
nomice sunt intermediate de moneda fiduciar.
28
Aici termenul de sntate are accep
29
n aceast autonomizarea a fluxurilor nominale n raport cu fluxurile reale const, de fapt, cauza fundamental a
oricrei crize financiare (orice criz economic este de tip financiar).
30
De exemplu, toat lumea dore
economic.

20

variabilei nominale reprezentative se situeaz ntre limite acceptabile (fie din punct de vedere
teoretic, fie din punct de vedere practic), indiferent dac aceast oscilaie este sau nu predictibil.
Totui, o oscilaie predictibil dar mare este la fel de indezirabil ca o oscilaie mic dar
impredictibil. Tragem concluzia c situaia cea mai favorabil este cea a unei oscilaii acceptabile i
predictibile.
Pe baza celor discutate anterior, putem, acum, s propunem o definiie pentru conceptul de
sntate a economiei nominale: acea stare a economiei nominale caracterizat de doi parametri
calitativi: a) oscilaie cantitativ n interiorul unui tunel acceptabil 31; b) predictibilitate rezonabil a
acestei oscilaii.
Din punct de vedere pragmatic, se accept, n general, faptul c forma sub care se asigur sntatea
economiei nominale este cea a stabilitii preurilor (de fapt, este vorba despre stabilitatea preului
mediu pe economie32). Deseori, stabilitatea preurilor este nlocuit de un proxy relativ bun, i
anume inflaia33.
Pentru realizarea rolului su, banca central are nevoie de un numr de funcii i de un numr de
ancore nominale.
Prin funcii ale bncii centrale nelegem acele aciuni (decizii) ale bncii centrale care au potenialul
de a modifica variabilele nominale intermediare i finale din economie. Funciile care i sunt
necesare bncii centrale pentru ndeplinirea acestui rol sunt urmtoarele:
a. funcia de emisiune a monedei centrale 34
b. funcia de supraveghere a economiei nominale 35
c. funcia de mprumuttor de ultim instan a economiei nominale 36.
Prin ancore nominale nelegem acele variabile nominale care sunt susceptibile de a fi modificate
(imperativ sau persuasiv, dup caz) prin instrumentarea funciilor bncii centrale. Ancorele
monetare37 sunt acei parametri care sunt n proximitatea maxim a variabilelor nominale finale
(variabilelor nominale int). Prin urmare, impulsul de politic monetar leag ansele sale de a
atinge inta de politic monetar de capacitatea ancorelor monetare de a prelua i valorifica acest
impuls. Avnd n vedere faptul c, aa cum a fost definit mai sus, rolul politicii monetare este acela
de a asigura sntatea economiei nominale, prin realizarea funciilor menionate, opinm c, de
fapt, variabilele nominale int sunt echivalente cu ancorele nominale. Aadar, banca central i va
atinge scopul su final dac reuete s ancoreze o serie de variabile nominale accesibile prin
31

O dezvoltare teoretic a problematicii ridicate de acest parametru ar trebui s ajung, n mod obligatoriu, dup prerea
noastr, la conceptul de sustenabilitate, adic ar fi vorba despre un tunel de sustenabilitate. Dar, pentru necesit
analizei de fa
om dezvolta dezbaterea n aceast direc
32
De exemplu, Banca Central European are drept
33
Nu e un proxy foarte bun, deoarece se refer doar la pre
bunurile
34
Aa cum s-a artat mai sus, i bncile comerciale pot emite moned, dar este vorba despre moneda bancar (creat
prin mecanismul de monetizare a creditului bancar); conceptul de moned central se refer doar la baza monetar.
35
Prin supravegherea economiei nominale trebuie n
autorizarea componentelor institu
economiei nominale (bnci comerciale, institu
-bancare etc.); 2)
formularea regulilor de baz n func
monitorizarea economiei nominale
instituirea raportrilor institu
instituirea regulilor de interven
pentru salvargarea snt
36
De
moned central, adic de baz monetar), n situa
de ultim instan
i pentru guvern. De exemplu, n timpul crizei financiare 2008-2011, Banca Central European a
achizi
sustenabilitate a datoriei publice.
37
Considerm echivalente conceptele de ancor nominal, respectiv ancor monetar, de aceea ele vor fi utilizate n
mod substituibil n text.

21

intermediul instrumentelor de politic monetar prezentate anterior (punctele de plecare n

construirea canalelor de transmitere a impulsului de politic monetar). n acest context, este
necesar identificarea ancorelor nominale pe care politica monetar le poate utiliza. nainte de asta
avem nevoie s traducem formularea rolului bncii centrale (asigurarea sntii economiei
nominale) ntr-o form operaional. Considerm c aceast formulare ar putea fi urmtoarea:
asigurarea stabilitii preurilor38. Vom nota aceast variabil nominal int cu D, de la destinaia
politicii monetare. ntruct, n conceptul de sntate a economiei nominale am introdus dou
caracteristici definitorii (oscilaie n interiorul unui tunel prestabilit, respectiv predictibilitatea),
rezult c i stabilitatea preurilor, ca int final a politicii monetare, va beneficia de aceleai dou
caracteristici.
Se pune problema identificrii ancorelor nominale. Vom stabili, mai nti criteriile de cutare a lor.
Considerm, n logica deja prezentat mai sus, c ancorele nominale trebuie s ndeplineasc dou
trsturi obligatorii (cu alte cuvinte, trebuie s verifice dou predicate de suficien): a) s fie
accesibile prin intermediul instrumentelor de politic monetar 39; b) aib impact asupra intei
nominale finale40 (care, aa cum am stabilit deja, este stabilitatea preurilor), prin generarea de
anticipaii cu privire la variaia acesteia.
Considerm c avem urmtorii candidai pentru poziia de ancore nominale:
a. oferta de moned (sau agregatele ofertei de moned) 41 (AN1);
b. inflaia (AN2);
c. cursul de schimb (AN3).
Prin urmare, pn n acest moment am identificat punctele de plecare ale impulsului de politic
monetar, ancorele nominale pe care se poate baza banca central n atingerea obiectivelor sale de
politic monetar (de fapt, n ndeplinirea rolului su), precum i funciile pe care trebuie s le
ndeplineasc pentru a-i ndeplini rolul menionat.
4.2.

Criterii de clasificare

Literatura de specialitate ofer o gam variat de liste de canale de transmitere a impulsului de

politic monetar. n paragraful de fa
crora am putea ob
n scopul realizrii unei analize logice, pe ct posibil exhaustive a acestei importante institu
ajustare macroeconomic nominal.
Considerm c urmtoarele criterii ar putea fi utilizate pentru a stabili canalele de transmitere a
impulsului de politic monetar:
a. instrumentul de politic monetar utilizat pentru formarea impulsului de politic monetar
(criteriul x);
b. ancora nominal vizat prin crearea impulsului de politic monetar (criteriul y);
c. impactul previzibil asupra
(criteriul z).

38

A
oricrei bnci centrale) coincide att cu
aadar, canalul de transmitere de la ancora nominal la
39
Aceasta este o condi
40
Aceasta este o condi
acitate (sau de efectivitate, n terminologia de tip anglo-saxon).
41 M2 sau M3, dup caz.
n cazul Romniei, diferen
M3 ca ancore nominale nu este decisiv.

-se,

22

4.3.

Clase de canale de transmitere

Pentru a rezolva aceast problem, vom sistematiza informa

instrumentele de politic monetar, ancorele nominale
aceste date n tabelul 1. S facem urmtoarele nota
tabelului:
m: natura impactului (m=0: impact nemijlocit; m=1: impact mijlocit);
n: intensitatea impactului (n=0: impact slab; n=1: impact mediu; n=2: impact puternic);
p: sensul impactului (p=0: impact direct propor
Instrumente de politic monetar
Rata rezervei legale minime obligatorii (O1)
Rata dobnzii de politic monetar (O2)
Restricionarea creditului (O3)
Operaiunile open-market (O4)

Oferta de moned (AN1)

111
111
021
02.42

Ancore nominale
Inflaia (AN2)
101
101
111
11.

Cursul de schimb (AN3)

100
100
111
10.

Tabelul 1. Legtura teoretic dintre instrumentele de politic monetar i ancorele nominale

n tabelul 2 punem n eviden

(stabilitatea pre
Instrumente de politic monetar
Oferta de moned (AN1)
Inflaia (AN2)
Cursul de schimb (AN3)43

Variabila nominal final

Stabilitatea preurilor
1
2
0

Tabelul 2. Legtura teoretic dintre ancorele nominale i scopul politicii monetare

nainte de a trece la construirea efectiv a canalelor de transmitere a impulsului de politic monetar,

ar trebui s punem n eviden
monetar i ancora nominal) care transfer, pas cu pas, acest impuls. Desigur, setul de variabile
nominale intermediare este diferit pentru diferite instrumente de politic monetar.
Mai nti vom face cteva nota

: rata dobnzii bancare active

: rata dobnzii bancare pasive

: valoarea activelor bancare

: lichiditatea n sistemul bancar44

: cererea de credite bancare ne-guvernamentale

: cererea de depozite bancare ne-guvernamentale

42

: pre
care intr n co

e
45

Punctul care
1, n
func
respectiv expansiunea masei monetare (valoarea numeric este 0).
43
Avem n vedere un curs de schimb direct (moneda este exprimat n valuta de referin
cursului de schimb este echivalent cu o depreciere a monedei, iar o scdere a cursului de schimb este echivalent cu o
apreciere a monedei.
44
Mai exact spus, rezerva excedentar la dispozi
45
Cum se
stabilit pentru calculul infla
strac
-uri care se determin n legtur cu
infla

23

Lan
politic monetar de scopul final al politicii monetare (sau, aa cum am artat, de ancora nominal
n prim instan
1. punct de pornire: rata rezervei legale minime obligatorii46 (O1)
respectiv
NB: varia
iei ratei dobnzii bancare active se produce prin
mecanismul de monetizare a creditului bancar (crea
2. punct de pornire: rata dobnzii de politic monetar (O2)
respectiv
3. punct de pornire: restric
respectiv
4. punct de pornire: opera

-market (O4)47

respectiv

Aadar, putem, acum, s ncercm identificarea claselor de canale de transmitere a impulsului de

politic monetar, folosind cele trei criterii men

46

Vom presupune c rata rezervei legale minime obligatorii este unic pentru ntregul sistem bancar, dei, teoretic, ea ar
putea diferi n func
47
Pentru a putea ob
cauz, vom admite c prin cre
market
vom n
market
vom n
perspectiva bncii centrale).

24

ANEXA 1
Strategia
normativ

Autoritatea
normativ

Me sa j no r ma t iv

Obiectivul
normativ

ective
Subobi

Piaa 3

k-

aa
Pi

k
Pi
aa

2
Sub me s a j nor ma t iv 3
k- 1
ti v
ma
r
o
jn
sa
me
b
Su

iv
at

rm
no
aj

es

bm
Su

Pi
aa

Subobiectiv 1

ma
ti v

ti v

n or

m
Sub

ma

Su
bm
e sa
j

a
Pi a

n or
saj

normative

1
Subobiectiv k

Subobiectiv k-1

Subobiectiv 2
Subobiectiv 3

inta normativ 1

inta normativ 2

inta normativ 3

inta normativ k-1

inta normativ agregat

Mecanismul paralel al transmiterii mesajului normativ

inta normativ k

25

ANEXA 2

Stra te g ia
n o rm ativ

Au to ritate a
n o rm a tiv

Su b m e s a j no r m a t iv 1

O b ie ctivu l
no rm a tiv

P ia a 1

inta norm ativ 1

Su b m e s a j no r m2a t iv

Subobiec tiv 1

P ia a 2

inta norm ativ 2

Su b m e s a j no r m a t iv k .. . . . .

Subobiec tiv 2

P ia a k

Subobiec tiv k

inta norm ativ k

Mecanismul serial al transmiterii mesajului normativ

26

ANEXA 3
Strateg ia
normativ

Autorita tea
norm ativ

Obiectivu l
normativ

c tiv e

Pi

1
aa

Pi

aa

Submodul paralel

Piaa 3
aa

nln

in ta n orm ativ a gre gat

nl n ui re se r i al

aa

Pi

Pi

Su b mo d u l pa r al lel

nor m ative
k

S ubobie

c tiv e

aa

Pi

Piaa III
aa

a
i a

Submodul paralel

Pi

I
aa

Pi

in ta n orm ativ a gre gat

Mecanismul mixt al transmiterii mesajului normativ

Su b mo d u l pa r al lel

nor m ative
k

S ubobie