EFICIENA PIEEI

Prof. Univ.
Costancioara Remus

Student:
Hele Valentina Ramona

CUPRINS
1.Introducere
2.Aspectele eficienei pieei
3. Nivelele eficienei pieei
4.Ipoteze
5.Testarea eficienei pieei

O pia de capital eficient este

acea pia care proceseaz eficient
infomaii. Preurile aciunilor la orice
moment sunt bazate pe o corecta
evaluare a tuturor informaiilor
disponibile la acel moment. Intr-o
pia eficienta de capital, preurile
oglindesc pe deplin informaia
disponibil.'. ,,Eugene Fama

2.Aspectele eficienei pieei

Eficiena operaionala-se refer la accesul ofertanilor i
utilizatorilor de fonduri la costuri de tranzacii ieftine.
Eficiena de alocare -se refer la relaia ntre profit i risc,
i anume presupune c preurile s se stabileasc astfel
nct titlurile cu acelai nivel de risc s ofere acela i profit
estimat.

3.Nivelele eficienei de pia

Potrivit Fama, eficiena pieelor poate fi descris n 3 forme:
1.Eficiena n form slab;
2.Eficiena n form semi-puternic;
3.Eficiena n form puternic.

Informaia public i
privat
,, FORMA PUTERNIC

Informaia
public
,, FORMA
SEMI/FORTE
Preurile
din trecut
,,FORMA
SLAB

1. Eficiena n form slab:

.Preul curent al unei aciuni reflect toate informaiile disponibile pe pia,
n care se includ preurile din trecut, rentabilitileinstrumentelor, volumul,
tipul pieei (odd-lot, tranzacionarea peblocuri, .a.).
.Dac preurile curente reflect deja rentabilitile trecute, aceastipotez
implic faptul c nu exist nicio relaie ntre rentabilitiletrecute i
rentabilitile viitoare
.Potrivit eficienei n form slab, nu exist o regul de tranzacionare
prin care o persoan s cumpere sau s vnd un instrument
financiar folosind rentabilitile din trecut

2. Eficiena n form semi-forte:

Preurile instrumentelor se ajusteaz rapid la toate informaiile publice
Include forma slab a eficienei , ntruct toate informaiile legate de pia
sunt publice.
Informaii publice includ:informaii ce in de pia i informaii ce nu in de
pia
Informaiile referitoare la pia se refer la preul aciunii,
randamenteleacestora, volumul.
Informaiile privind companiile listate includ anunurile acestora
privind profiturile i dividendele, indicatorul PER (P/E), randamentul
dividendului,raportul pre de pia-valoare contabil, splitri ale aciunilor, tiri
privindeconomia i tiri politice.
Investitorii ce decid s tranzacioneze n funcie de noileinformaii, dup
ce acestea devin publice, ar trebui s nuobin profituri foarte mari (dect o
anumit medie), innd seama i de costurile de tranzacionare.

3. Eficiena n form forte:

Preul unei aciuni reflect att informaii publice ct i informaii private.
Niciun grup de investitori nu are acces la informaii privilegiate privind
preurile instrumentelor financiare.
Niciun grup de investitori nu poate obine profituri foarte mari(abnormal
profits).
Informaiile private sunt de obicei foarte costisitoare. De aceea putem spune
ca in principiu nimeni nu crede ca pieele de capital ar avea o eficien
puternic.

4.Ipoteze
Preurile de pe acea pia trebuie s reflecta n
totalitate ntreaga informaie disponibila i care este
relevant pentru evaluarea titlurilor cotate.
Informaia referitoare la emitentul titlurilor
trebuie s fie disponibil pe piaa astfel nct
investitorii s poata avea acces la ea. Informaia se
refer n principal la urmatoarele elemente: veniturile,
dividendele, creditele, trecute, prezente i estimrile
viitoare, ratele estimate de cretere, nivelul de risc al
emitentului.
Tendinele generale de evoluie a preului
titlurilor, informaiile cu referire la situaia economic
a ramurii industriale n care activeaz firma, abilitatea
managementului i chiar starea de sntate a celui ce
controleaz activitatea companiei.

Ipotezele pieei eficiente

ntr-o pia eficient, ajustarea preului unui instrument:
poate fi imperfect;
un nou echilibru;
este un indicator nedeplasat.
ntr-o pia eficient, preul unui instrument financiar trebuie s
reflecte riscul su mai bine spus este un instrument corect evaluat.

Ipoteza ,, Random walk

modificrile preului apare aleator

Pe pia apar informaile noi despre instrumentele financiare n mod

aleator pe urm anunurile despre instrumente sunt independente.
In urma definiiei, noile informaii nu pot fi previzionate.
De aceea,preurile aciunilor care se modific pe msur ceapar noi informaii
pe pia nu pot fi previzionate.
Preul aciunilor urmeaz un proces random walk , ceea ce ilustreaz faptul
cevoluia preurilor este aleatoare i impredictibil.

5. Testarea eficienei
5.1 Testarea eficinei n form slab
Se realizeaz n 2 moduri: teste de independen i pentru analiz tehnic
A.Teste de independen:
1.Testul de autocorelare a randamentelor pieele de capital sunt eficiente dac
nu exist corelaii pozitive sau negative ntrerandamente de ordinul 1, 2, 3...
.a.m.d. Corelaie de ordinul 1 indic o dependen a randamentului din prezent
(azi) de cel din trecut (ieri);
Evidena pro/eficient Evidena
contra/eficient
Pe perioade scurte de timp (1zi
, 4, 9,16 zile) nu exis
corelaii ntre randamentele
aciuni.

Unele studii arat c exist

corelaii puternice ntre
portofolile de aciuni ale
firmelor mici

2.Teste Runs (Wald - Wolfowitz). Un eveniment de tip run apare atunci

cnddou randamente consecutive cu acelai semn .
Exemplu

Pre
Modificare

3.5

3.7

3.30 3.23 3.10 3 3.45 3.55

- +

Se compar numrul de evenimente run cu o valoare tabelar

Evidena pro/eficient

Evidena contra/eficient

Aplicnd testul runs pe preurile aciunilor Nu prea sunt doar la unele aciuni.
se respect independena ntre preurile
din prezent i cele din trecut

Scop: testele statistice prea rigide

verific n ce msur prin analiza tehnic se obine sistematic o
previzioarecorect a evoluiei cursului aciunilor
Cei care utilizeaz analiza tehnic i adopt reguli de tranzacionare nuobin
profituri mai mari dect cei ce tranzacioneaz fr reguli (o simpl politic
de cumprare-vnzare).

2.Testarea eficienei de forma semi/puternic

Nu se pot previziona randamentele viitoare folosind randamentele trecutesau
utiliznd informaia public existent pe pia.
Modificrile randamentelor se mai numesc
abnormal return, ntructun investitor obine un randament prea mare n
raport cu risculasumat:ARit = Rit E(Rit )
E(Rit) rentabilitatea ateptat a unui activ financiar, determinat prin
modelul CAPM.
A.Teste privind previzionarea randamentelor
ntr-o pia este eficient,cea mai bun estimaie a randamentelor viitoare
este reprezentat de randamentele istorice pe termen lung.
Teste pe termen scurt (1-6 luni) i teste pe termen lung (1-5 ani).
Pe termen scurt nu se pot previziona randamentele, ns pe termen lung da.
Puterea predictiv a testului crete pe msur ce orizontul de timp este mrit
n periodele de declin economic un randament mare al dividendului aratfaptul c
investitorii ateapt s obin un randament al aciunii mare. Deci,rentabilitile
cerute vor fi mai mari dect riscul asumat (abnormal)

B. Raportarea trimestrial a profiturilor

Se testeaz pornind de la firmele care au nregistrat profituri trimestriale
diferite de cele ateptate.
Potrivit acestui test se nregistreaz randamente mari (abnormal) dupa13 i 26
de sptmni de la anunul unor profituri neateptate (maimult de 80% din
trendul preurilor se explic pe baza profiturilor neateptate).
Deci, preurile titlurilor nu se ajusteaz rapid n urma anunurilor legatede
profituri neateptate, ceea ce nseamn c aceste evenimente pot fifolosite pentru
a previziona rentabilitile, deci nu susine EHM.C.
Anomalii prin care investitorii pot previziona randamentele aciunilor
1.Efectul de ianuarie
Firmele care au nregistrat pierderi n timpul anului, au nregistrat un volum de
tranzacionare ridicat (abnormal) n decembrie i randamente mult mai mari n
luna ianuarie (abnormal).
2.Efectul de week-end

3.Testarea eficienei puternice

O pia eficient n forma forte presupune ajustarea preurilor rapid la noile
informaii publice, n condiiile n care niciun grup de investitori nu are acces la
informaii private.
Testarea se realizeaz pe tipuri de grupuri de investitori:
angajaii corporaiilor (corporate insiders) sunt obligai s raporteze lunar
autoritii de reglementare tranzaciile de cumprare-vnzare cu aciunile
corporaiei respective;Studiile autorilor, Jaffe, Seyhun, Givolty i Palmon, indic
tendina de cretere a preurilor aciunilor atunci cnd insiderii le
achiziioneaz n mod repetat, respectiv de scdere atunci cnd acetia le vnd.
analitii financiari (se urmrete dac o aciune pe care un analist o
recomand este purttoare de randamente mari abnormal returns);
managerii de fonduri ntruct nu dein informaii din interiorul firmei acetia nu
realizeaz profituri mari abnormal profits.

V MULUMESC !!!