Teoria pietei eficiente de capital

'O piata de capital eficienta este acea piata care proceseaza eficient
infomatii. Preturile actiunilor la orice moment sunt bazate pe o corecta
evaluare a tuturor informatiilor disponibile la acel moment. Intr-o piata
eficienta de capital, preturile oglindesc pe deplin informatia
disponibila.'. Eugene Fama
O piata financiara in general se spune ca este eficienta daca
preturile de pe acea piata reflecta in totalitate intreaga informatie
disponibila si care este relevanta pentru evalua 252e49c rea titlurilor
cotate. Aceasta inseamna ca intreaga informatie referitoare la
emitentul titlurilor trebuie sa fie disponibila pe piata astfel incat
investitorii sa poata avea acces la ea. Informatia se refera in principal
EUGENE FAMA
la urmatoarele elemente: veniturile, dividendele, creditele, trecute,
prezente si estimarile viitoare, ratele estimate de crestere, nivelul de risc al emitentului. De
asemenea sunt importante, cu relevanta in tendintele generale de evolutie a pretului
titlurilor, informatiile cu referire la situatia economica a ramurii industriale in care activeaza
firma, abilitatea managementului si chiar starea de sanatate a celui ce controleaza
activitatea companiei.
Piata de capital, se spune ca este eficienta daca exista informatie disponibila pe
piata. Aceasta inseamna ca informatia cu referire la titlurile financiare de pe acea piata sa
fie accesibila participantilor la piata la un cost relativ scazut. In plus, pretul titlurilor
negociabile trebuie sa includa intreaga informatie relevanta ce poate fi obtinuta.
Eficienta pietei de capital se refera la doua aspecte:

eficienta operationala;

eficienta a alocarii.

Eficienta operationala se refera la accesul ofertantilor si utilizatorilor de fonduri la

costuri de tranzactii ieftine. Aceasta inseamna ca intermediarii de pe piata sa fie intr-o
stransa competitie, astfel incat pretul serviciilor de intermediere pe piata de capital sa fie
minim.
Eficienta de alocare se refera la relatia intre profit si risc, si anume presupune ca
preturile sa se stabileasca astfel incat titlurile cu acelasi nivel de risc sa ofere acelasi profit
estimat. Intr-o piata cu eficienta la alocare, economiile care in fond reprezinta resursa
ofertei de fonduri, sunt alocate prin investitii intr-un mod optim astfel incat participantii la
piata sa profite fiecare in parte. Pentru ca o piata sa fie eficienta este necesar ca in mod
continuu preturile sa reflecte toate informatiile relevante, astfel incat orice noua informatie
trebuie sa fie integrata in pretul titlului imediat si corespunzator cu importanta ei, atat ca
marime cat si ca sens. Aceasta inseamna ca atunci cand apare o veste buna despre emitent
cei ce nu detin titlul respectiv pot sa-l cumpere la un pret care sa includa vestea buna.
Similar pe o piata eficienta daca apare o informatie nefavorabila despre emitent, detinatorii
de titluri ai emitentului pot sa le vanda la pretul ce tine cont (include) vestea proasta. In
general, asta inseamna ca investitorii nu pot sa realizeze regulat venituri mai mari decat
media pietei. In conditii de piata eficienta, acest lucru se realizeaza in titluri de risc foarte
mare sau prin sansa.
Ne putem pune intrebarea: cat de bine absoarbe piata informatiile noi? . Pentru a
vedea daca piata se ajusteaza dupa informatie, avem nevoie de un model de evaluare. De

obicei dupa cum spunea Sharpe un model este mai bun daca prin verificarea lui cu date
reale ale pietei da rezultate mai bune decat modelul imediat urmator.
La capitolul anterior am utilizat un exemplu pentru verificarea CAPM considerand trei
titluri: FOND , BINsi INDEX. Am vazut ca FOND are o rentabilitate mai mica decat
rentabilitatea estimata conform CAPM. Am afirmat ca aceasta diferenta este anormala.
La fel am aratat ca FOND ar putea avea o rentabilitate de 15% cu 2% mai mare
decat cea estimata conform CAPM. In acest caz rentabilitatea FOND ar fi anormala, dar asa
cum am aratat FOND este subevaluat. Este aceasta o dovada a eficientei pietei?. FOND este
un portofoliu cuprinzand titluri tranzactionabile pe bursa. Se pune intrebarea cum au reusit
managerii acestui fond sa aleaga tot timpul celor 15 ani cele mai rentabile titluri de pe
piata?. Ori noi am vazut ca daca piata este eficienta investitorii nu pot sa realizeze regulat
venituri mai mari decat media pietei.
Putem afirma ca in concordanta cu modelul CAPM (rentabilitatea de piata ajustata cu
riscul) piata este ineficienta. Dar, de fapt, daca modelul este incorect, piata ar putea fi
eficienta. FOND ar putea fi identificat de investitori ca fiind mult mai riscant decat indica
coeficientul lui beta. De aceea masura eficientei unei piete trebuie data in conditiile
modelului utilizat pentru testul eficientei.
Orice test de eficienta al unei piete de capital este de fapt un test compus, intre
testul de eficienta si modelul de evaluare. Aceasta inseamna ca in conditiile unui model de
evaluare putem ajunge la concluzii care infirma eficienta pietei. O alta interpretare este ca
piata este eficienta, dar modelul de evaluare este eronat. Aceasta este dilema uzuala ce
apare in cazul utilizarii in testare a unor ipoteze compuse.
Nivelele eficientei de piata.
In definitia de la paragraful anterior am mentionat ca piata de capital este eficienta in
conditiile reflectarii in totalitate, a intregii informatii relevante despre emitent. Dar,
sistematizand categoriile de informatii cu referire la titluri si emitenti se definesc 3 nivele de
eficienta:

eficienta redusa. O piata de capital are o eficienta redusa, daca pretul titlurilor
reflecta informatia cu referire la evolutia cursului trecut al titlurilor. Aceasta informatie nu
este in totalitate relevanta, astfel incat conform cercetarilor lui Maurice Kendall, cursul
are o evolutie aleatoare (random walk); nici un investitor nu poate avea
castiguri anormale prin dezvoltarea unor unor reguli de tranzactii bazate pe preturile
istorice sau informatiile legate de rentabilitate. Informatia despre rentabilitatile trecute
este disponibila la un cost foarte mic. Este rezonabil sa consideram ca aceste rentabilitati
trecute nu pot fi folosite pentru a previziona viitorul.

eficienta semiputernica (medie) se realizeaza pe o piata in care preturile

titlurilor reflecta in totalitate intreaga informatie disponibila publicului. In aceasta
categorie sunt incluse: informatiile cu referire la venituri, dividende, produse noi, fuziuni,
raporturi anuale, informatii cu referire la management etc.; nici un investitor nu poate sa
obtina rentabilitati anormale din tranzactionarea titlurilor pe baza unor reguli ce se
bazeaza pe informatiile publice ce apar in raporturile anuale ale firmelor, ziarele
financiare, internet. Toate acestea pot fi procurate la preturi foarte mici.

eficienta puternica, este bazata pe intreaga informatie publica sau privata.

Aceasta inseamna ca pretul titlurilor reflecta totalitatea informatiilor. In acest tip de piata

nu se pot crea avantaje nici pentru cei ce detin informatii confidentiale sau privilegiate.
Deci investitorii nu pot obtine rentabilitati anormale utilizand aceste informatii publice
sau private. Informatiile private sunt de obicei foarte costisitoare. De aceea putem spune
ca in principiu nimeni nu crede ca pietele de capital ar avea o eficienta puternica.
Aceasta teorie a impus norme de conduita pe piata, norme ce sunt fie reglementate
de autoritatea pietei, fie sunt respectate in spiritul unui comportament etic al participantilor
la piata. Aceste norme se refera la conditii pentru ca informatia sa fie disponibila simultan
tuturor participantilor la piata. Astfel, sunt definite categorii de informatii ce
trebuie raportate de emitentii de valori mobiliare in ideea indeplinirii conditiilor de eficienta
semiputernica. Sunt definite de asemenea categorii de evenimente ce pot influenta pretul
valorilor mobiliare si care trebuie sa faca subiectul unei informari pentru ca reprezinta
un eveniment important.
O alta categorie de informatii o reprezinta informatiile privilegiate care nu au devenit
publice, sau care nu sunt adresabile publicului, dar care pot influenta pretul valorilor
mobiliare si care nu pot fi utilizate in scopul dobandirii de avantaje pe piata.
Prevederile legale definesc si persoanele ce pot decide asupra pretului pe piata si din
aceasta cauza, pentru acestea sunt stabilite norme speciale de comportament.
Aceste persoane sunt cunoscute sub denumirea de insider si sunt reprezentate de:

persoane afiliate

persoane implicate

persoane care actioneaza in mod concertat (doua sau mai multe persoane
care au incheiat un acord in vederea obtinerii sau exercitarii in comun a
drepturilor de vot pentru a infaptui politica comuna.) (vezi anexa 1)

Piata ideala in care informatia este accesibila imediat si simultan tuturor investitorilor si potentialilor
investitori, informatie care este asimilata instantaneu, astfel incat nu exista distorsiuni ale pretului. Pe o
piata eficienta valorile mobiliare se vand la valoarea lor reala. Teoria pietei eficiente sustine ca, deoarece
nu exista valori mobiliare subevaluate sau supraevaluate, managerii de portofoliu profesionisti si orice
investitor nu pot sa obtina performante mai bune decat cele ale indicilor de piata. Conceptul de piata
eficienta ramane unul controversat, dar studiile stiintifice care sustin aceasta teorie au avut drept rezultat
proliferarea portofoliilor pasive, adica a fondurilor pe indici.

http://www.eafacere.ro/dictionar-financiar/P/piata-eficienta_3337.html