Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Eficiena pieelor de capital reprezint una dintre cele mai tratate teme din sfera pieelor
financiare, iar studiul acesteia a constituit de-a lungul timpului un domeniu ndelung studiat
de cercettori. Tipurile de eficien a pieei financiare, comportamentul investitorilor, precum
i numeroasele critici aduse teoriei pieelor eficiente au constituit de-a lungul timpului un
domeniu ndelung studiat de cercettori, economiti. Atta timp ct piaa este eficient,
resursele financiare sunt alocate optim n cadrul unei economii.
Fenomenul asimetriei de informaii se manifest de multe ori i la nivelul firmei, i la
nivelul investitorilor ce trebuie s opteze ntre diferitele modaliti de nvestire a propriilor
resurse financiare disponibile. Orice decizie financiar se ia n condiii de incertitudine iar
singura ncercare obiectiv este aceea de a reduce ntr-o msur ct mai semnificativ acea
incertitudine.
Lumea real ne confirm permanent c exist o stare de asimetrie de informaii: o parte
dintre agenii care acioneaz pe pia sunt mai informai dect ceilali. Nu este de neglijat c
teoria financiar a recunoscut importana deosebit a domeniului, iar o privire asupra listei
cercettorilor americani George A. Akerlof, Michael Spence i Joseph E. Stiglitz pentru
analizele lor asupra pieelor caracterizate prin informaie asimetric, iar n 1996 a fost acordat
lui James MirrLees i William Vickrey pentru contribuiile lor fundamentale n domeniul
teoriei economice a cointeresrilor n condiii de informaii asimetrice.
Evoluia teoriei financiare a fost marcat o lung perioada de timp de teoria pieelor
eficiente, care afirm c pe pia toi investitorii sunt raionali i bine informai. Realitatea
economic a obligat teoria financiar s accepte ideea asimetriei de informaii, una dintre
aplicaiile sale cele mai importante fiind teoria semnalului, ce ncearc s conving de faptul
c, pentru informarea investitorilor, este necesar transmiterea de "semnale informaionale",
care s-i ajute n luarea unor decizii corecte.
Ipoteza pieelor eficiente are un impact semnificativ asupra procesului investiional i al
managerilor de portofoliu, deoarece presupune c nici un invesitor nu poate obine o
rentabilitate superioar pieei i c cea mai bun strategie este cea de tipul buy and hold.
Cea mai mare parte a modelelor de evaluare utilizate de teoria financiar pornesc de la
premisa existenei pieei eficiente. O pia de capital eficient este o pia n care preul
activelor financiare se ajusteaz imediat la apariia unor noi informaii cu privire la emitentul
activului financiar sau al mediului n care acesta i desfoar activitatea, astfel nct preul
curent reflect toate informaiile disponibile despre acel emitent.
Teoria financiar modern s-a fundamentat aproape n exclusivitate o perioad ndelungat
pe ipoteza c pieele financiare sunt eficiente. Conceptul de pia financiar eficient, introdus
i dezvoltat n primul rnd de profesorul american Eugene Fama, are la baz ideea de
integrare n cursul bursier al aciunilor emise de o firm a tuturor informaiilor legate de
societatea comercial emitent.
n aceste condiii, n cazul n care cursul bursier al unei firme cotate scade, se certific
activitatea necorespunztoare a firmei emitente a titlurilor i invers. Este fundamental faptul
c fiecare persoan preocupat de domeniu realizeaz o evaluare corect a titlurilor financiare
i a firmelor n ansamblu, pe seama unor judecai corecte privind perspectivele viitoare ale
acestora.
2
Datorit acestor premise, niciun investitor de pe pia nu poate obine ctiguri prin
specularea unor dezechilibre ntre cursul bursier i valoarea real, corect a titlului.
Toi agenii de pe pia vor fi corect informai, de unde linitea acionarilor c menegerii vor
lua decizii mereu n interesul acestora. n condiiile satisfacerii acestor ipoteze, cursul bursier
devine o variabil extrem de util n asistarea investitorilor pentru luarea de decizii, iar
managementul firmei poate fi n permanen controlat prin simpla analiz a evoluiei cursului.
Dei n literatura strin de specialitate abordarea temei se face aproape n exclusivitate cu
latura informaional, merit dezvoltate i cteva scurte consideraii legate de componentele
alocaional i,operaional. Acestea pot fi considerate premise indispensabile pentru existena
pieei financiare eficiente.
Eficiena alocaional consider piaa financiar c fiind aflat ntr-o stare de
echilibru n sens Pareto, stare n care este imposibil creterea utilitii unui individ
fr a diminua bunstarea a cel puin unui alt individ(optim de tip Pareto).
Eficiena alocaional a pieei financiare st la baza specializrii aa-numiilor
formatori de pia (market makers).
Eficiena operaional este determinat de elementele ce caracterizeaz operatorii de
pe pia(investitorii), fiind vorba despre atomicitatea investitorilor, despre ansamblul
regulilor de formare a preurilor i despre rolul avut despre intermediarii de pe aceast
pia. Aceast form de eficien caracterizeaz fiecare sistem bursier adoptat de rile
cu economie de pia, sistem cu norme de lichiditate i de securitate pe care
autoritile financiare sunt capabile s i le asume.
Eficiena informaional presupune n general faptul c preurile curente ale titlurilor
financiare nglobeaz instantaneu i complet orice informaie disponibil .
Pentru a avea o imagine clar asupra conceptului, putem defini piaa financiar eficient i
ca fiind acel tip de pia pe care nici un investitor nu poate obine ctiguri anormale n
mod sistematic. Bineneles c i pe pieele financiare extrem de dezvoltate o astfel de
asimetrie informaional exist: niciodat actionarii minoritari nu vor fi caracterizai prin
acelai grad de informare ca actionarii majoritari sau managerii. Important este ca aceste
dezechilibre informaionale s nu poat fi speculate pentru obinerea de ctiguri anormale
n raport cu piaa.
Dup categoriile de informaii disponibile i dup rapiditatea integrrii acestor
informaii n previziunile de cursuri, E. Fama a distins trei nivele de eficien
informaional:
1.
Eficiena n form slab, caz n care n cursul bursier sunt ncorporate toate
informaiile din trecut referitoare la titlu, dar preul activului nu reflect nici
informaiile publice din prezent i nici informaiile privilegiate.
ntr-o pia eficient preurile trecute a titlurilor nu pot fi utilizate pentru a bate piaa
sau obinerea de rentabiliti ajustate pentru risc superior . Analiza tehnic i cartist
este inutil;
3
2.
Eficiena n form semiforte, caz n care n cursul bursier sunt ncorporate toate
informaiile din trecut referitoare la titlu, dar i cele publice din prezent.
Informaiile publice includ : bilanurile, conturi de exploatare ,PER ,creteri de capital
,etc. ntr-o pia eficient, n form semislab, analiza fundamental, fondat pe
informaiile publice, este inutil;
3.
Eficiena n form fote, caz n care n cursul bursier sunt ncorporate toate
informaiile referitoare la titlu din trecut i din prezent, att publice ct i privilegiate
cunoscute numai persoanelor din interiorul firmei, n primul rnd managerilor i
membrilor din conducerea de nalt nivel a acesteia.
Nu se pot realiza performane superioare nici chiar de persoanele cele mai
susceptibile de a obine informaii privilegiate.
A. Metoda grafic
Prin aceast metod de testare se studiaz n fapt prezena unei autocorelaii la nivelul seriei
rentabilitilor titlurilor cotate. Ea presupune reprezentarea tuturor perechilor de
date(rentabilitatea actual, rentabilitatea viitoare) ntr-un sistem de axe ortogonale al cror
punct de intersecie este dat de valoarea medie al seriei rentabilitilor, apoi se cerceteaz
existena unei tendine de focalizare a norului de puncte generat prin aceast reprezentare. O
astfel de tendin prezent pentru cadranele I i III semnific existena unei autocorelaii
pozitive, iar gradul de focalizare reflect intensitatea autocorelaiei(fig.3.1.a).
C.
-Sfritul de sptmn;
-Primele 5 zile ale lunii ianuarie.
n cele din urm eficiena pieei financiare ine i de calitatea modelului de estimare a
valorii intrinseci ca punct de referin (benchmark) n determinarea preurilor de pia. Pn n
prezent, modelul cel mai semnificativ din punct de vedere teoretic i cel mai fiabil din punct
de vedere practic s-a dovedit a fi CAPM, respectiv modelul Sharpe de evaluare a activelor
financiare (Capital Assets Pricing Model). Prin urmare, pe o pia financiar activ, atitudinea
cea mai neleapt n gestiunea portofoliului este de a avea ncredere n eficiena pieei,
respectiv a avea ncredere c preurile au ncorporat deja orice informaie pertinent i
disponibil.
Teoria pieei eficiente a fost de-a lungul timpului un subiect controversat, care i-a
determinat pe scriitori s sublinieze anumite lucruri pe care aceasta nu le precizeaz, mult mai
importante dect cele care deja se cunosc.
BIBLIOGRAFIE
http://www.fin.ase.ro/ABC/fisiere/ABC2_2014/lucrari/2.8.Petculescu_Marinescu_PAPE
R.pdf