Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Gestiune Financiara
Gestiune Financiara
GESTIUNE FINANCIAR
PARTEA I
GESTIUNEA FINANCIAR PE TERMEN LUNG. GESTIONAREA ACTIVELOR
STABILE
1. OBIECTIVELE SOCIETILOR COMERCIALE
I CONINUTUL GESTIUNII FINANCIARE
1.1. Sistemul obiectivelor generale i financiare
Diversitatea statutului juridic i al obiectului de activitate constituie caracteristici importante
ale societilor comerciale care funcioneaz n economie. Obiectivul general l constituie
desfurarea unei activiti rentabile, n scopul maximizrii beneficiului (profitului). Realizarea
acestuia are ca scop asigurarea unui flux permanent de beneficii pe seama cruia s se poat
asigura:
-
Meninerea pe pia
OBIECTIVE
GENERALE
Creterea economic
Rentabilitatea
OBIECTIVE
FINANCIARE
ANALIZA
OBIECTIVELOR
Echilibru
financiar
Nivelul
ncasrilor
Nivelul
fondului de
rulment
Rentabilitate
financiar
Cretere
economic
Rentabilitatea
economic
Flexibilitate
decizional
Rata de
cretere a
activelor
Coeficientul
de ndatorare
Rata de
cretere a
cifrei de
afaceri
Coeficientul
de ndatorare
Rata de
ndatorare
Capacitatea
de
autofinanare
Valoarea
activelor
disponibile
Structura
obligaiilor
alte segmente, prin diversificarea afacerii. Analiza oportunitilor poate genera fie noi
investiii productive, fie participaii financiare. A doua opiune contribuie la transformarea
societii comerciale n mod treptat fie ntr-un holding, fie ntr-o societate financiar al crei
obiectiv prioritar devine activitatea de administrare a unui portofoliu de titluri de participare.
Aceste societi comerciale dispun de o bun capacitate de autofinanare, au acces pe pieele de
capital i nu depind n mod exclusiv de finanrile de pe piaa monetar a creditului.
Elaborarea de ctre managerii societilor comerciale a unei strategii capabile s transpun
n practic obiectivele stabilite reflect arta acestora de a conduce i gestiona. n aceast activitate,
obiectivele financiare trebuie integrate n ansamblul obiectivelor generale.
Obiectivele generale sunt, dup cum am vzut, dinamice. Unele dispar, altele apar. Este
evoluia istoric.
n cadrul obiectivelor generale mai pot fi incluse creterea valorii societilor comerciale
(care este strns legat de concurena de pe pia), crearea de bunstare celor din jur (obiectiv
important n cadrul procesului de globalizare). Acest ultim obiectiv este legat de continuitatea
societii comerciale, de nelegerea acesteia de ctre salariai i acionari. Acesta constituie locul
generator de valoare adugat capabil s satisfac, pe durata existenei sale, cerinele i necesitile
att celor din interiorul, ct i celor din exteriorul su.
1.2.
Fiecare societate comercial are propriile sale obiective strategice pentru a cror realizare
este necesar un ansamblu de decizii de natur economic i financiar. Acestea reflect strategia sa
pe pia. Dac combinarea obiectivelor economice reflect politica economic, constrngerile
financiare necesit elaborarea unor decizii de politic financiar. Rolul fundamental al politicii
financiare este de a proteja patrimoniul i de a asigura independena financiar a societii
comerciale, n condiiile gestionrii eficiente a resurselor limitate. Scopul final este de a asigura
consolidarea i creterea valorii averii acionarilor.
Gestiunea financiar constituie expresia politicii financiare promovate de manageri, n
scopul transpunerii n practic a deciziilor stabilite de acionarii societii comerciale. Activitile
specifice acesteia sunt extrem de diverse, iar informaiile sunt indispensabile n procesul de luare a
deciziilor.
Sub aspect metodologic, gestiunea financiar utilizeaz un ansamblu de concepte i
tehnici, dintre care unele sunt preluate din economie, drept, contabilitate, statistic, informatic,
matematic.
Gestiunea financiar a preluat din economie i a aplicat n domeniul deciziilor de finanare
pe termen lung i de investiii concepte specifice:
-
altor teorii neo-clasice, preluate din teoria portofoliilor i teoria costului capitalului.
provenite din alte domenii: fluxuri reale, fluxuri monetare, stocuri, valoare, risc, bilan,
cont de profit i pierderi, modelare, simulare, analiz.
valoarea activelor vndute, adic dac din investiie se disponibilizeaz unele componente,
ele pot fi valorificate la preul pieei.
Aceste cheltuieli deriv din modificarea valorii de activitate, care se realizeaz de pe urma
implementrii investiiei.
2. Durata de via a investiiei:
-
Durata fiscal sau contabil, care se stabilete conform duratei normale de utilizare,
prevzut de legea amortizrii mijloacelor fixe pe grupe de active i ramuri de activitate.
Aceasta este durata n care urmeaz s se recupereze valoarea imobilizrilor fixe.
Durata comercial, este dat de durata de via a produselor care se realizeaz cu acele
mijloace fixe.
Durata juridic, este dat de perioada de valabilitate a drepturilor de licen, de brevet, care
urmresc aceste active imobilizate.
Durata optim, nseamn perioada n care efectele economice la unitatea de efort sunt
maxime.
Primul flux de trezorerie l reprezint excedentul brut de exploatare EBE, care este un
surplus degajat din activitatea de exploatare fa de cheltuielile de exploatare. Sunt
necesare cheltuieli cu materiile prime, materialele, etc. i surplusul peste acoperirea acestor
cheltuieli formeaz excedentul brut al exploatrii
EBE = CA - CH. CU TERTII - CH. CU PERSONALUL
Faza investiional este faza premergtoare derulrii activitii de investiie n care se decide
b)
investiiei.
2. Documentele necesare
a) Studiul de prefezabilitate delimiteaz sectorul n care se include obiectivul de investiie,
segmentul de pia cruia i se adreseaz, modul de valorificare a produselor.
b) Studiul de fezabilitate detaliaz primul document, introducnd elemente concrete i de
detaliu privind piaa produselor (potenial, probabil), segmentele de consumatori, estimarea
evoluiei acestora, eficiena evoluiei acestora, eficiena estimat a resurselor umane, nivelul
tehnic, tehnologic al utilajelor i proceselor tehnologice care se vor practica, necesarul i
resursele de aprovizionare, estimrile privind veniturile i cheltuielile, estimri privind
fluxurile de numerar ce se degaj, pragul de rentabilitate, rata intern de rentabilitate a
proiectului.
c) Studiul de deviz este o situaie centralizat a tuturor cheltuielilor necesare investiiei:
-
cheltuieli cu utilitile
toate cheltuielile care sunt generate pentru punerea n funciune a obiectivului pentru investiie.
Toate aceste documente trebuie ntocmite cu foarte mare responsabilitate datorit importanei
acestora.
3. Criterii de selectare a variantei de investiie
Sunt criterii de acceptare a unui proiect, de ierarhizare i selecionare a acestora. n urma
exploatrii investiiei se degaj fluxuri de numerar pe o perioad de 5 10 ani, ct este de fapt
durata de viat a investiiei.
Pentru a face datele compatibile se utilizeaz fie factorul de multiplicare, fie cel de
actualizare.
1. Factorul de multiplicare : (1+k)t este acel factor care ne permite s calculm valoarea
prezent a unei sume trecute sau valoarea viitoare a unei sume prezente.
S presupunem c avem o sum S ce se investete cu o rat de fructificare K.
Dup primul an, al doilea.... vom avea:
-
S+S*K=S(1+K)
S(1+K)+S(1+K)=S(1+K)(1+K)=S(1+K)2
S(1+K)+S(1+K)+S(1+K)=S(1+K)3
S(1+K)+... S(1+K)=S(1+K)t
11
Valoarea viitoare a unei sume prezente S se va determina cu relaia S(1+K)t. Calculul s-a fcut pe
baza tehnicii dobnzii compuse.
1
(1 K ) t
Considerm situaia invers, adic influenta timpului poate fi privit i invers. S se determine
2. Factorul de actualizare
valoarea prezent a unei sume viitoare. ntr-o aciune de investiie se poate, se prevede, ca n
decursul derulrii obiectivului, pe o perioad de 5 ani s se obin n ultimul an, un profit S.
Valoarea prezent a acestui profit se obine cu relaia:
Sp S
1
S (1 K ) 5
5
(1 K )
D
100
VAN C
Bn
B1
B2
V
...
2
n
(1 K ) (1 K )
(1 K )
(1 K ) n
1
deoarece aceast valoare
(1 K ) n
12
VAN C B
1 (1 K ) n
V
K
(1 K ) n
Se accept proiectele care obin un VAN pozitiv, deoarece nseamn c fluxurile de numerar
previzionate, actualizate sunt superioare costului iniial al investiiei.
B. Rata intern de rentabilitate (RIR) reprezint acea rata pentru care suma ctigurilor
actualizate (fluxurile de numerar actualizate) este egal cu suma tuturor cheltuielilor
actualizate. Mrimea RIR se obine printr-o aproximare succesiv, adic se calculeaz
fluxurile de numerar actualizate pentru o serie de rate de actualizare pn cnd se identific
rata de actualizare ce face ctigul net actualizat pozitiv, dar foarte aproape de zero i rata
de actulizare ce face ctigul net negativ, dar foarte aproape de zero. Rata cutat se gsete
ntre cele dou rate de actualizare menionate anterior.
RIR rmin (rmax rmin )
FN r min
FN r max FN r min
Unde rmin reprezint rata de actualizare care pozitiveaz ctigul net, rmax reprezint rata de
actualizare care negativeaz fluxul de numerar net, FNrmin reprezint ctigul net actualizat cu rata
minim i FNrmax reprezint fluxul de numerar (ctigul net) actualizat cu rata maxim.
Dac reprezentm grafic, RIR se va determina astfel:
RIR urmeaz a fi comparat cu rata dobnzii fr risc. Dac RIR este mai mare dect Rd rezult c
proiectul va fi acceptat, adic avem garania c din exploatarea investiiilor se obin venituri mai
mari dect Rd. Dac RIR va fi mai mic dect Rd rezult c proiectul va fi respins.
C. Indicele de profitabilitate (IP) reprezint valoarea actualizat net ce revine la unele
investiii: IP
VAN
1
I
13
fizic (care deriv din exploatarea mijloacelor fixe, i din simpla scurgere a timpului)
moral (care reflect apariia unor mijloace fixe mai performante pe pia)
valoarea de amortizat;
durata de serviciu;
cota de amortizare.
V V V
.
INT
IES
V INT
V IES
INT
IES
* NR.LUNI.FUNCTIONARE
12
* NR.LUNI.NEFUNCTIONARE
12
15
DSC
DUR 1
* DNU
DSN
Linear - Cal
- Cal
1
*100 pentru mijloacele fixe intrate n patrimoniu dup 31.12.2004
DNU
1
*100 pentru mijloacele fixe existente n patrimoniu la 31.12.2004
DUR
16
1
100
x100
DNU
DNU
C L%
100
Coeficient
Durata normal
1,5
2,5
100
k sau C D% C L% k
DNU
Atunci cnd apar modificri ale duratelor de utilizare (de exemplu n 1993, 1998 si 2004),
n locul duratei normale de utilizare (DNU), se folosete durata de utilizare rmas (DUR). Aceasta
are n vedere durata de serviciu consumat (DSC) i durata de serviciu normat (DSN) i se
determin dup urmtorul algoritm de calcul:
DSC
DUR 1
DNU
DSN
17
n primul an de funcionare se aplic asupra valorii de intrare a mijlocului fix (Vi) sau
asupra valorii rmase actualizate a mijlocului fix (Vra) cota de amortizare degresiv
(CD). Amortizarea obinut se include n cheltuieli i se scade din valoarea de intrare
(sau din valoarea rmas actualizat, dup caz), obinndu-se valoarea rmas de
recuperat (VR);
n anii urmtori se aplic asupra valorii rmase de recuperat (la sfritul fiecrui an) Vri
aceeai cot de amortizare degresiv (CD), pn n anul de funcionare n care,
amortizarea anual rezultat este egal sau mai mic cu/dect amortizarea anual
determinat prin raportul dintre valoarea rmas de recuperat VR i numrul de ani de
utilizare rmai (Nr);
Deci:
A1 = Vi x CD,
VR1 = Vi A1
A2 = VRi x CD,
VR2 = VRi A2
.
A1 = VRi-1 x CD,
VRi = VRi-1 Ai
VR 2 C D ...VR i C D
VR 2
VR i
...
Nrn 2 Nrn 1
VR 4
VR i
sau generaliznd: A L
Nrn 4
Nrn i
18
100
k;
DNU
100
C D%
Amortizarea anual:
-
Acest regim de amortizare permite recuperarea valorii de intrare a mijloacelor fixe ntr-o
perioad de timp mai mic dect durata normal de utilizare (DNU). Diferena n ani:
reprezint influena uzurii morale.
Deci:
VR1 = Vi A1
A1 = Vi x 50%
A2 = Ai = An este
VR 1
Nr
19
20
decizia de a crete fie numrul de aciuni emise, fie valoarea nominal a aciunilor deja
emise (dup caz).
Aciunile reprezint titluri de valoare care conin pri din capitalul social al intreprinderii
emitente.
Scopul emisiunii de aciuni este de atragere de lichiditi, de cretere de capital sau de
schimbare a structurii acionaritului. Aceast nevoie de emisiune de aciuni apare n situaia n care
societatea comercial este n criz de lichiditi i i propune meninerea sau dezvolatrea activitii
sau dorete creterea capitalului social n interesul consolidrii i creterii autonomiei financiare sau
se dorete o modificare a structurii acionariatului n sensul apariiei de acionari noi.
4.2.1. Creterea capitalului social prin aporturi bneti
Creterea capitalului social, prin noi aporturi bneti, constituie un mijloc de
finanare i de consolidare a capitalului propriu. Aceast decizie are ca prim efect creterea, fie
a valorii nominale, fie a numrului de aciuni ale societii comerciale.
21
Decizia de a emite noi aciuni necesit stabilirea: preului de emisiune (Pe) i primei de
emisiune (pe).
-
n cazul societilor comerciale ale cror aciuni nu sunt tranzacionate pe piaa bursier (la
Bursa de Valori Bucureti sau pe piaa extrabursier), preul de emisiune (Pe) este egal cu valoarea
nominal (Vn) a aciunilor deja emise.
n cazul societilor comerciale ale cror aciuni sunt cotate pe una din pieele bursiere,
preul de emisiune (Pe) se alege ntr-un interval limitat, pe de o parte de valoarea nominal (Vn) a
aciunilor deja emise i pe de alta de preul (cursul) pe pia (Cv) ale acestora. Prin urmare, preul
de emisiune nu poate fi mai mic dect valoarea nominal, dar nici superior preului (cursului) pe
pia al aciunilor deja emise de societatea comercial.
- Prima de emisiune (pe) constituie abaterea dintre preul de emisiune a noilor aciuni i
valoarea nominal a aciunilor societii comerciale. Valoarea primei de emisiune influeneaz
asupra preului de emisiune, numrului de aciuni emise pentru obinerea capitalului aprobat (de
ctre Adunarea general extraordinar) i dividendelor care se vor plti n viitor pentru fiecare
aciune.
n cazul creterii capitalului printr-un aport n numerar, acionarii vechi pot beneficia,
conform reglementrilor legale, de un drept de preemiune. Adunarea general extraordinar
poate decide acordarea sau suprimarea acestuia (de exemplu, n cazul recurgerii la economiile
existente pe pia).
Acordarea dreptului de preemiune necesit stabilirea dreptului preferenial de
subscriere, care constituie un drept de prioritate acordat acionarilor vechi. n baza acestuia,
acionarii vechi pot:
-
achiziiona aciunile noi la preul de emisiune, care este inferior preului (cursului) pe
pia al aciunilor deja emise.
Cunoscnd c:
-
nainte de creterea capitalului social, numrul de aciuni deja emise (vechi) este Nv, iar
preul (valoarea) pe pia al fiecrui aciuni este Cv;
Nv Cv Nn Pe
Nv Nn
Vs Cv
Nv Cv Nn Pe
Nn
(Cv Pe)
Nv Nn
Nv Nn
ntruct fiecare aciune veche d dreptul la un dividend, atunci preul (cursul) pe pia a
vechilor aciuni include valoarea dividendului. Aciunile noi, n momentul emisiunii, nu dau nc
dreptul la un dividend. n consecin, valoarea teoretic a dreptului preferenial de subscriere, Vs'
devine:
Vs' (Cv D Pe)
Nn
Nv Nn
Acionarii vechi pot utiliza sau vinde drepturile prefereniale de subscriere n timpul
perioadei ct dureaz subscrierea. Preul (cursul) pe pia al acestora depinde de fluctuaia cererii i
ofertei. Dup emisiune, valoarea real a aciunilor i drepturilor prefereniale de subscriere depinde
de reacia pieei.
Carmen Corduneanu Piee financiare i operaiuni bursiere, Ed. Mirton, Timioara, 1996, pag. 94-96
23
dreptul de vot;
dreptul de a primi o parte din valoarea activului net cu ocazia lichidrii societii
comerciale.
Aceste drepturi sunt proporionale cu numrul de aciuni deinute din totalul celor emise
de societatea comercial, n cazul aciunilor ordinare.
4.2.2. Creterea capitalului social prin aporturi n natur
Creterea capitalului social prin aporturi n natur (de regul imobilizri corporale)
constituie un mijloc de finanare prin care se realizeaz creterea capitalului propriu.
Aporturile n natur intervin n diferite situaii:
-
24
B. Caracteristici financiare
Decizia de a emite obligaiuni necesit stabilirea caracteristicilor financiare ale emisiunii.
Acestea sunt:
-
valoarea suma total a mprumutului obligatar. Aceasta nu poate depi trei ptrimi
din capitalul social vrsat, conform ultimului bilan contabil aprobat;
valoarea nominal, care reprezint valoarea unei obligaiuni. Pe baza valorii nominale
i a ratei dobnzii se calculeaz valoarea dobnzii, care este pltit de societatea
comerciale pentru o obligaiune deintorului acesteia;
tragere la sori: la anumite intervale a unui numr de titluri. n acest caz se stabilesc
anuitile de amortizare iar amortizarea efectiv se realizeaz prin tragere la sori sau
prin cumprarea la burs, proporia fiind prevzut n contractul de emisiune
preul (cursul) de vnzare pe piaa bursier este inferior preului de rambursat, iar
societatea comercial decide s rscumpere o parte din titluri, n funcie de
disponibilitile monetare de care dispune;
26
la valoarea nominal;
i
unde K valoarea mprumutului obligatar
1 (1 i ) n
a
VN
sau N r Nx
i
(1 i) n 1
N r 2 N r1 (1 i )
N r 3 N r 2 (1 i )
..........................
N rm N rm 1 (1 i )
Amortismentele se stabilesc nmulind numrul obligaiunilor ce se ramburseaz cu valoarea
nominal a acestora.
n cazul n care rambursarea se realizeaz cu prim de rambursare la valoarea anuitii
calculate se adaug valoarea primei de rambursare anuale, determinat ca produs ntre numrul de
obligaiuni rambursate anual i valoarea primei de rambursare. Prima de rambursare se determin
ca diferen dintre preul de rambursare i valoarea nominal.
n cazul amortizrii constante, fluxul global al plii cuprinde fluxul de capital rambursat
care este constant n fiecare an i fluxul valorii dobnzilor care descrete n timp. Prin urmare,
obligaia financiar, reprezentat de serviciul datoriei, este mai mare la nceputul duratei de via a
mprumutului obligatar.
27
Alturi de aceste efecte cu caracter general, pot aprea i altele cu caracter specific. Acestea
din urm apar n situaia n care societatea comercial emite obligaiuni care pun n discuie
transformarea dreptului de crean a investitorilor obligatari ntr-un drept de proprietate, ori au
ataat un drept de proprietate. Practic, se produce transformarea capitalului mprumutat n capital
propriu.
4.3.2. Leasing-ul i mprumuturile pe termen lung
28
Riscul eroziunii prin inflaie, se refer la efectele negative ale inflaiei asupra mprumuturilor
acordate. De exemplu dac rata inflaiei este de 8% trebuie pus o rat a dobnzii de cel puin
egal cu rata inflaiei.
Toate aceste riscuri trebuie s fie identificate, evaluate i prevenite n orice negociere de
30
PARTEA II
GESTIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT. GESTIUNEA ACTIVELOR
CIRCULANTE
1. NECESARUL DE ACTIVE CIRCULANTE. GESTIUNEA STOCURILOR
1.1. Coninutul i rolul activelor circulante
Activele circulante ale societii comerciale sunt elemente patrimoniale de activ care,
potrivit naturii lor i a destinaiilor date n procesul reproduciei economice, au calitatea de a-i
schimba forma de manifestare, n funcie de procesele de transformare la care sunt supuse. n
acest sens, activele circulante sunt acele active ale societii comerciale care, n cursul ciclului de
exploatare, se transform n durate scurte i foarte scurte de timp dintr-o form funcional n alta,
cu finalitatea dobndirii formei bneti (lichide) iniiale.
Fa de activele fixe, activele circulante se deosebesc n funcie de:
modul de transmitere a valorii lor n costul produselor, lucrrilor, serviciilor i/sau activitilor
n care sunt ncorporate/substanializate;
gradul de lichiditate.
Din punct de vedere existenial, activele circulante ale unei societi comerciale se
4 Casa si conturi la banci: cuprinde conturile la banci deschise in lei si valuta, cecuri de
incasat, sume in curs de decontare, avansuri de trezorerie, disponibilitatile din casierie, acreditive,
alte valori realizabile pe termen scurt
ale circuitului economic. Astfel, pentru societile comerciale cu profil industrial, vor fi
predominante stocurile de materii prime, de producie neterminat i de produse finite destinate
vnzrii, n timp ce pentru societile comerciale ce-i desfoar activitatea n domeniul
comerului, ponderi ridicate dein stocurile de mrfuri i de ambalaje, precum i creanele asupra
terilor (n cazul comerului cu ridicata/en-gros).
2. Mrimea (talia) societii comerciale presupune stabilizarea unei ponderi mai ridicate a
activelor circulante n totalul activelor, n cazul societilor comerciale mici i mijlocii, fa de
societile comerciale mari, la care activele fixe i celelalte imobilizri durabile dein ponderea
covritoare.
3. Creterea/descreterea vnzrilor se asociaz, n cele mai multe situaii, cu evoluia n
acelai sens a mrimii activelor circulante, dar nu trebuie s fie omise influenele induse n aceast
dinamic economic de modificarea vitezei de rotaie a capitalului circulant, a mrimii costurilor,
preurilor, precum i a structurii cifrei de afaceri.
4. n fine, cu ct stabilitatea volumului vnzrilor este mai ridicat, cu att mrimea
valoric a activelor circulante scade.
Raportul dintre vnzri i nivelul activelor circulante, necesare pentru realizarea
acestora, este specific fiecrei societi comerciale. n funcie de acest raport, se identific trei
politici alternative de gestiune a activelor circulante, cu efecte diferite asupra rentabilitii i
32
riscului, fiind vorba despre: politica ofensiv (agresiv sau restrictiv), politica echilibrat
(intermediar) i politica defensiv (relaxat, conservatoare.
Politica ofensiv (agresiv sau restrictiv) presupune o anumit indiferen fa de risc i
este promovat de acei manageri care doresc realizarea unei anumite cifre de afaceri, cu stocuri
minime (ct mai reduse).
ntr-adevr, prin promovarea unei astfel de politici se asigur o rentabilitate ridicat, dar
riscurile privind lipsa sau insuficiena stocurilor, lipsa de lichiditi i apariia insolvabilitii sunt
relativ mari.
Caracteristicile politicii ofensive de gestiune a activelor circulante sunt urmtoarele:
a) stabilizarea unui nivel sczut al activelor circulante i administrarea eficient i agresiv a
acestora;
b) obinerea unui ciclu scurt de conversie a mijloacelor bneti destinate formrii activelor
circulante;
c) nregistrarea unor cheltuieli reduse i a unor venituri relativ ridicate, cu obinerea unui volum
mare de profit;
d) asumarea unor riscuri mari n derularea activitii, ceea ce impune solicitarea unui venit
ridicat din partea acionarilor societii comerciale.
Politica echilibrat (intermediar) presupune armonizarea relaiei contradictorii dintre
rentabilitate i risc. n acest context, creterea cifrei de afaceri sau a volumului de activitate se
realizeaz cu stocuri curente de mrime corespunztoare noii cifre de afaceri sau noului volum de
activitate, iar stocurile de siguran au nivelul care egalizeaz costul rupturii de stoc (lipsei de stoc)
cu costurile ridicate ale suprastocajului (prin constituirea unor stocuri excesive, peste necesitile
stricte ale exploatrii).
Politica defensiv (relaxat sau conservatoare) este specific pentru conduita managerilor
prudeni, cu o aversiune deosebit fa de riscuri. Prin aceast politic se dorete realizarea unei
anumite cifre de afaceri cu stocuri materiale i lichiditi ridicate. n acest caz, costurile
suplimentare ale prudenei n asigurarea cu stocuri a continuitii ciclului de exploatare vor afecta
rata rentabilitii, care va scdea. Prin promovarea acestei politici, managerii prudeni se mulumesc
cu obinerea unei rentabiliti mai moderate i nu accept riscul rupturii stocurilor. Ca urmare,
pentru orice cretere a cifrei de afaceri, aceti manageri se preocup i de creterea corespunztoare
a stocurilor curente i de siguran, care s asigure continuitatea sigur a activitii de exploatare.
Caracteristicile politicii defensive de gestiune a activelor circulante constau n:
a) asigurarea formrii unui volum ridicat de active circulante;
b) acceptarea unui ciclu relativ lung de conversie a mijloacelor bneti utilizate pentru formarea
activelor circulante;
33
c) nregistrarea unor cheltuieli ridicate i a unor venituri relativ mai reduse (dar sigure), cu
consecina obinerii unui profit mai sczut;
d) asumarea unor riscuri ct mai mici, ceea ce determin solicitarea unui venit mai sczut din
partea acionarilor societii comerciale.
n ipoteza acceptrii unei relaii lineare ntre vnzrile societii comerciale i activele
circulante aferente (dei, cel mai adesea, realitatea economic practic este alta), reprezentarea
grafic a acesteia este de forma:
Active
circulante
50-
(3) Politica
defensiv
40-
(2) Politica
echilibrat
(1) Politica
ofensiv
30-
20-
10-
100
200
300
400
POLITICA
POLITICA
POLITICA
OFENSIV
ECHILIBRAT
DEFENSIV
Active
Imobilizate
450 mld. lei
Active
imobilizate
350 mld. lei
Active
Imobilizate
200 mld. lei
Active
Active circulante
150 mld. lei
Active circulante
Circulante
34
tc j
taij qa ij
i 1
qa ij
i 1
n care:
cz j = consumul mediu zilnic din materialul j;
tc j = timpul curent mediu de stocare pentru materialul j, calculat ca medie aritmetic ponderat a
35
ts j
t ij qa ij
i 1
q aij
i 1
t ij ta ij tc j
(ti 0)
n care:
ts j = timpul de siguran mediu al stocrii materialului j;
n care:
tcdj = timpul de condiionare prevzut n fia tehnic a materiei prime j.
Stocul pentru transportul interior (Sti) asigur meninerea continuitii fabricaiei
(vnzrii) n intervalul de timp aferent transportului materiilor prime (mrfurilor) de la depozitele
amplasate la o anumit distan (chiar i n alte localiti), fa de locurile sau punctele de consum
(de vnzare).
Astfel de stocuri se constituie doar dac societile comerciale au amenajate depozite
specifice n alte perimetre dect cele de producie sau de vnzare, iar mrimea acestora ia n
considerare durata medie a intervalului de timp aferent acestui necesar transport intern ( tti) ,
corespunztor relaiei:
Sti j cz j ttij
Stocul de iarn (Si) se constituie, dac este cazul, pentru materiile prime sau materialele ce
nu pot fi aprovizionate n timpul iernii, n condiii normale.
Dimensionarea mrimii acestor stocuri se realizeaz pe baza experienei trecute, folosinduse datele istorice de care societatea comercial dispune.
Prin cumularea celor 5 categorii de stocuri se obine stocul maxim (Smax), iar stocul minim
(Smin) este constituit din stocul de siguran i cel de condiionare:
Smax = Sc + Ss + Scd + Sti + Si
Smin = Ss + Scd
36
Din punct de vedere financiar, stocurile nseamn imobilizarea n timp a unei pri din
capitalul societii comerciale, care se recupereaz, dup ce aceste stocuri parcurg ntregul ciclu de
exploatare i se ncaseaz contravaloarea produselor, mrfurilor, lucrrilor sau serviciilor realizate.
2 . ESTIMAREA CAPITALULUI NECESAR PENTRU FINANAREA OPERAIUNILOR
CURENTE, DE EXPLOATARE
2.1. Caracterizarea general a modelelor de estimare
Necesarul de capital pentru finanarea ciclului de exploatare are n vedere acea mrime
economic a capitalului de care are nevoie societatea comercial pentru formarea stocurilor i
pentru meninerea unui sold corespunztor de creane asupra terilor, care s asigure desfurarea
continu i eficient a activitii curente.
Estimarea acestei mrimi economice este o condiie important a proieciei i asigurrii
echilibrului financiar pe termen scurt, prin informaiile pe care le pune la dispoziia decidenilor
cu privire la capitalul ce trebuie mobilizat i alocat pentru formarea activelor circulante materiale i
a soldurilor de creane generate de acceptarea creditului comercial.
Estimarea acestui necesar de capital se realizeaz folosind modelul analitic i modelul
sintetic (global).
Modelul analitic presupune dimensionarea necesarului de capital pentru fiecare gen de
stocuri n parte, prin folosirea unor modele matematice specifice.
Modelul ia n considerare fie costurile exploatrii, fie cifra de afaceri previzionat, iar n
cadrul elementelor de active circulante materiale, se realizeaz o determinare a necesarului de
capital pentru fiecare din materiile prime, materialele, piesele de schimb, obiectele de inventar sau
produsele finite nominalizate. Datorit acestei detalieri, calculele ce se efectueaz sunt complexe i
numeroase, iar costul realizrii lor este relativ ridicat. De aceea, utilizarea acestui model este
recomandabil doar dac n cadrul societii comerciale au loc modificri structurale importante,
ca urmare a dezvoltrii, a nfiinrii de noi activiti i/sau uniti, a fuzionrii cu alte societi
comerciale, a absorbiei etc. Totodat, se recomand ca detalierea necesarului de finanat s fie
realizat doar pentru determinarea acestuia ca medie anual, iar necesarul mediu trimestrial s
fie cuantificat pentru ntregul element, pe stadii ale circuitului economic.
Modelul sintetic (global) asigur dimensionarea necesarului de capital pentru totalitatea
stocurilor materiale i a creanelor, cu defalcarea corespunztoare a acestui necesar pe elemente de
active circulante.
37
Bcaj
(0,5 tc j ts j tcd j ttij )
360
m
NaMn NaM j
j 1
n care:
NaMj = necesarul mediu anual de capital pentru materia prim/materialul j;
nominalizate.
Baza de calcul anual este expresia valoric n preul de aprovizionare a necesarului anual
de materii prime i materiale presupus de realizarea cifrei de afaceri previzionate (cantitate pre
de aprovizionare).
38
NaMn Nacdj
m
j1
Bcaj
Bcad
j1
n care:
NaMd = necesarul mediu anual de capital pentru materialele diverse;
Bcaj Bcad
NzMM 360 :
j1
NaMM
Etapa a III-a este etapa final a metodei analitice, prin care se determin necesarul mediu
trimestrial de capital pentru elementul materii i materiale, potrivit relaiei urmtoare:
NtrMM
Bctr
NzMM
90
39
Ccprj
I.
NaPfj
II.
nzi So :
So
360
nzi j
Po
360
Sco
T
n
NaPf NaPfj
j 1
NzPf 360 :
II.
III. NtrPf
Ccprj
j 1
NaPf
Ccpr / tr
NzPf
90
n care:
NaPf j =necesarul mediu anual de capital pentru produsul finit/semifabricatul j;
fizice;
40
2.3. Modelul sintetic (global) de estimare a capitalului necesar pentru finanarea activitii
curente de exploatare
n condiiile unei relative stabiliti economice, societatea comercial i poate determina mai
uor necesarul de finanare a ciclului de exploatare, apelnd la modelul sintetic sau global.
Acest model presupune parcurgerea doar a dou etape de calcul, care se refer la:
CCA pr / tr
90
Dzpr
Dzpr Dz 0 Dz
Dz 0 90 :
CCA 0 / tr
NtrAC0
Ntripr NtrACprx
Pi0
100
n care:
NtrACpr/ 0
Dz 0
Dz
= modificrile previzibile pentru trimestrele viitoare ale duratei n zile a unui circuit
complet;
Ntripr = necesarul mediu trimestrial de capital previzionat pentru elementul i;
Pi0 = ponderea efectiv a elementului i n necesarul total de capital din anul de baz
(precedent).
Avndu-se n vedere dinamica diferit a cifrei de afaceri i
a celorlalte elemente
determinante, calculele trebuie s fie efectuate pentru fiecare din cele 4 trimestre ale anului.
Una din dificultile metodei se refer la identificarea factorilor care genereaz modificarea
viitoare a duratei medii de imobilizare a capitalului i la cuantificarea efectiv a acestei
modificri. La aceasta, se adaug i posibilul neajuns presupus de faptul c preluarea i folosirea
ponderilor din anul de baz - pentru defalcarea pe elemente a necesarului de capital circulant poate induce unele discordane n alocarea capitalului pentru formarea elementelor concrete de
active circulante n anul de previzionare.
numrul de rotaii:
nr
CA.sau.Pex
,
Active.circulante
dz
Activele ..circulante
*T
CA.sau.Pex
i ne arat numrul mediu de zile pentru o rotaie din momentul achiziionrii materiilor prime i
pn n momentul ncasrii produselor finite.
42
eliberri de capital, care pot fi absolute, relative i compuse. Cele relative nu se pot
observa cu ochiul liber, ci trebuie determinate.
imobilizrile de capital
43
surse proprii
surse atrase
surse mprumutate.
3.1. Fondul de rulment
Sursele proprii de finanare a activelor circulante le identificm sub forma unui excedent
de surse permanente fa de activele imobilizate, adic fondul de rulment (FR). Fondul de rulment
reprezint surplusul de surse permanente dup finanarea n ntregime a activelor imobilizate nete,
surplus sau excedent utilizat pentru finanarea ciclului de exploatare. Fondul de rulment se
determin cu relaia:
FR Cap. prmanent Active.imobilizat e.nete .
finanarea n ntregime a activelor imobilizate nete, excedent utilizat pentru finanarea activelor
circulante., reprezint cea mai ieftin surs de finanare.
FRS FR FRP ne arat excedentul de datorii pe termen mediu i lung, utilizat pentru
finanarea ciclului de exploatare. Nivelul fondului de rulment nu poate fi apreciat corect prin
mrimea lui absolut, deoarece nu este sugestiv valoarea absolut a fondului de rulment.
44
Pentru a avea o imagine mai clar a mrimii optime a fondului de rulment trebuie s inem
cont de anumite elemente. n primul rnd trebuie s se in cont de nevoia sau necesarul de fond de
rulment adic acea parte a activelor circulante care trebuie finanat din fondul de rulment.
Mrimea optim a fondului de rulment poate fi apreciat numai n raport cu gradul n care fondul
de rulment particip la finanarea nevoii de fond de rulment.
n aprecierea fondului de rulment trebuie s se ia n considerare raportul dintre gradul de
lichiditate al activelor i gradul de exigibilitate al pasivelor. Dac gradul de lichiditate este mai
mare dect gradul de exigibilitate (ncasrile sunt mai rapide dect plile) fondul de rulment este
favorabil, adic cu un volum mai mic de ncasri putem echilibra raportul dintre lichiditate i
exigibilitate. Aici ntlnim trei situaii:
-
Dac se face o supra investire, adic se dezvolt capitalul de producie, exist riscul ca
acestea s nu fie utilizate corespunztor i asistm astfel la o cretere n special a
cheltuielilor fixe, care diminueaz eficiena i rentabilitatea activitilor (cheltuielile
fixe sunt formate din amortizri, o serie de cheltuieli de ntreinere, cheltuieli cu
personalul care deservete aceste capitaluri de producie, energia, combustibilul).
scadene ct mai relaxate n timp, n raport cu termenele ncasrilor, pe care i le doresc ct mai
apropiate.
n cazul n care, la scadenele fixate prin lege sau prin contracte, plile sunt amnate ca
urmare a unei atitudini deliberate sau datorit lipsei de lichiditi, n economie se formeaz un
volum ridicat de datorii ale agenilor economici fa de bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale,
fondurile speciale i furnizorii diverselor bunuri i utiliti, constituind aa numitele arierate,
pentru care se calculeaz penalizri i/sau majorri de ntrziere.
n situaia n care, datorit manifestrii acestui fenomen, o societate comercial ajunge s
aib datorii de exploatare (pe termen scurt) mai mari dect valoarea stocurilor materiale i a
creanelor, atunci necesarul de fond de rulment devine negativ (NFR<0), cu consecina
nregistrrii unui surplus de pasive circulante, precum i a unui excedent de trezorerie care
provin gratuit de la terii cu care societatea comercial se afl n raporturi economice.
Societatea comercial apare i n ipostaza invers de creditoare temporar a clienilor
si. De aceea, concluzii asupra situaiei nete n care se afl se pot formula doar pe baza analizei
corelative a datoriilor pe termen scurt i a creanelor asupra terilor.
n literatura noastr de specialitate, resursele la care ne-am referit sunt denumite n mod
curent pasive stabile i se definesc ca datorii medii minime i cvasipermanente ale societii
comerciale fa de teri.
Sz i
Bci
30(90)
30
Cz i
j 1
PST1 min
pi
Sz i
i 1
n care:
Cz i = cota medie zilnic a datoriei la elementul i;
pi
PST1 = pasivul stabil calculat (estimat) pentru ntreaga grup (ca sum minim din cele 30
ale lunii).
PSTA
nz j Vf j
nz
j 1
Vf j
j 1
n care:
PSTA = pasivul stabil degajat din aprovizionare;
Apr/tr = valoarea aprovizionrii previzionat pe trimestru;
nz
nzj
Vfj
= valoarea facturii j.
Preliminrile pentru plata indemnizaiilor de concediu se efectueaz n tot cursul anului,
n vederea formrii rezervei bneti necesare pentru onorarea acestei obligaii fa de salariaii
proprii atunci cnd se acord concediile legale de odihn.
Ca rezerve bneti n ateptare, aceste preliminri ajung s se stabilizeze la nivelul unui
sold minim n fiecare trimestru, fiind posibil includerea n cadrul resurselor destinate finanrii
ciclului de exploatare.
Pentru dimensionarea acestui gen de pasive stabile se folosesc relaiile:
PSTPr IC
nzpr0
FSpr / tr
nzpr0
90
Sd min
90
FSo / tr
PSTPr IC FSpr / tr
Po
Po
100
Sd min
100
FSo / tr
n care:
PSTPrIC
FSpr/tr
nzpr0 = numrul mediu de zile pentru care se efectueaz preliminri n anul de baz;
Sdmin
FSo / tr
48
RKpr / an
12
n care:
PrlRKpr = preliminri lunare pentru reparaiile capitale previzionate;
RKpr/an
presupune ncasarea viitoare a acestei contravalori, dup o anumit perioad de timp. Termenele
cele mai uzuale ale acestor ncasri viitoare sunt de 30, 60 sau 90 de zile, dar pot fi convenite i
perioade mai mari de timp. n acest context, apare necesitatea gestiunii clienilor i cea a
conturrii i promovrii unei politici de credit comercial - n vederea creterii cifrei de afaceri
i a mrimii profitului obinut.
Gestiunea
clienilor
reprezint
ansamblul
metodelor
instrumentelor
de
Credite-clieni acceptate
SOCIETATEA
COMERCIAL X
FURNIZORI
Avansuri acordate
CLIENI
Avansuri primite
CREDITELE CUMPRTOR
Figura nr.4.1. Tipurile de credite comerciale acceptate sau primite de societile comerciale
Creditele-clieni i avansurile acordate furnizorilor reprezint o alocare de capitaluri ale
societii comerciale, fiind o necesitate de finanat a gestiunii viitoare. Simetric, creditelefurnizori i avansurile primite de la clieni reprezint resurse de finanare a ciclului de exploatare
al societii comerciale, provenite de la teri.
Volumul creditelor comerciale, aflate la un moment dat n circuitul economic, este deosebit
de ridicat i depete, n multe cazuri, pe cel al creditelor bancare. n acest context, s-au nscut o
50
seam de dispute i s-au fcut auzite numeroase critici cu privire la consecinele propagate n
economie de extinderea considerabil a acestui gen de credite, viznd denaturarea concurenei i
restrngerea/anihilarea efectelor politicii de creditare promovate de Banca Naional.
n continuare se vor prezenta doar aspectele referitoare la gestiunea creditelor-clieni, cu
meniunea c problematica avansurilor acordate furnizorilor este relativ similar.
4.2. Politica i gestionarea creditelor clieni
Politica creditelor-clieni este decis (stabilit) de ctre fiecare societate comercial, fiind
recomandabil elaborarea a mai multe variante, care s in seama de urmtorii parametri:
a) evoluia probabil a vnzrilor, n funcie de condiiile de creditare ale fiecrei variante;
b) costul capitalului, n funcie de creditele-clieni acordate;
c) mrimea cheltuielilor de administrare a creditelor-clieni;
d) riscul direct asumat;
e) mrimea relativ i absolut a rabatului (discountului) acordat pentru reducerea duratei creditului
comercial.
Creditele-clieni acceptate de o societate comercial reprezint o veridic investiie de
capital a acesteia, care-i poate aduce o anumit rentabilitate. Pe baza acestei caracteristici, n
componena gestiunii clienilor se includ:
1) investiia de capital aferent soldului creditelor-clieni (sau al efectelor comerciale de primit);
2) rentabilitatea degajat de vnzrile suplimentare realizate datorit creterii duratei creditrii
clienilor;
3) costul marginal al creterii investiiei de capital n creditele-clieni;
4) riscurile de insolvabilitate a clienilor;
5) profitul marginal net.
1) Dac ne referim la un singur client, creditul comercial ce i se accept la vnzarea
bunurilor este o alocare de capital pe termen scurt - din momentul livrrii, pn la cel al ncasrii.
Privite n ansamblul lor, creditele comerciale acordate tuturor clienilor reprezint o alocare
permanent de capital a societii comerciale, fiind o investiie ce trebuie s fie finanat
continuu. Mrimea valoric a acestei investiii (imobilizri) se determin astfel:
CrCl
C. A.
Dz
360
n care:
CrCl = credite-clieni acordate (acceptate);
C.A. = cifra de afaceri exprimat n pre (cu sau fr T.V.A.);
Dz = durata medie n zile a ncasrii livrrilor (durata stingerii creanei).
51
52
autonomia financiar
53
Activul net contabil prezint importan pentru acionari deoarece se poate cunoate
valoarea averii i evoluia acesteia, dar este important i pentru creditori deoarece gajul se
constituie pe baza activului net contabil.
Dac ANC>0 nseamn c ntreprinderea desfoar o activitate profitabil i aloc
permanent surse pentru dezvoltare. Activul net contabil trebuie s nregistreze o tendin de cretere
anual pentru a putea atinge obiectivul managementului, adic creterea valorii ntreprinderii. Un
activ net contabil ne arat o activitate profitabil, o politic judicioas a profitului, o fructificare
bun a elementelor patrimoniului ntreprinderii.
Dac ANC<0 se nregistreaz o diminuare a capitalului propriu, o diminuare a averii
acionarilor ca urmare a unei activiti ncheiate cu pierderi. Dac activitatea ncheiat cu pierdere
se perpetueaz n timp, pe mai multe exerciii financiare, activul net contabil se diminueaz
deoarece pierderile se deduc sau se scad din capitalul propriu i se ajunge la situaia n care se
consum ntreg capitalul propriu i atunci acionarii nu mai recupereaz nimic, rmnnd de
lichidat doar o parte din datoriile rmase.
54
1.2.Fondul de rulment
Fondul de rulment constituie un indicator financiar al strii societii comerciale.
Ca flux financiar, fondul de rulment constituie o marj de securitate pentru societate;
acesta este partea din resursele pe termen lung care finaneaz activele circulante Valoarea
fondului de rulment constituie rezultatul deciziilor de politic economic i financiar promovate
de manageri. Acetia sunt obligai s procedeze la ajustarea i prevenirea fluctuaiilor nedorite ale
fondului de rulment, prin aciunile asupra fluxurilor financiare.
. Relaiile de calcul utilizate n vederea determinrii necesarului de fond de rulment (NFR) sunt:
NFR = Utilizri (alocri) curente Resurse curente
unde:
Utilizri curente = Active curente (Disponibiliti bneti + Investitii financiare pe termen
scurt)
Resurse curente = Datorii pe termen scurt totale Credite pe termen scurt
pozitiv, atunci cnd utilizrile (alocrile) curente sunt mai mari dect resursele curente care pot
fi mobilizate. Cauza o constituie decalajul dintre gradul de lichiditate a stocurilor i creanelor
totale, care este mai redus, comparativ cu gradul de exigibilitate a datoriilor curente. Societatea
comercial se confrunt cu ncetinirea ritmului ncasrilor i creterea ritmului plilor. Numai
dac creterea necesitilor de finanare este consecina unei politici active de investiii, situaia
financiar a societii comerciale poate fi considerat normal;
negativ, atunci cnd utilizrile (alocrile) curente sunt mai reduse dect resursele curente, ca
urmare a creterii vitezei de rotaie a activelor circulante i existenei unor termene de plat a
datoriilor avantajoase pentru societatea comercial. Dac aceasta se confrunt cu ntreruperi
temporare n aprovizionarea i rennoirea stocurilor, atunci necesarul de finanare se reduce,
putnd nregistra valori negative.
Sub aspectul stabilitii temporale, capitalul necesar finanrii ciclului operaiunilor
curente cuprinde:
NFR permanent, destinat finanrii alocrilor structurale cu caracter stabil. Partea structural
poate fi finanat integral pe seama capitalurilor permanente (CP). Atunci cnd capitalurile
proprii (Cpr) i datoriile pe termen mediu i lung (Dtml) sunt insuficiente, datoriile minime
cvasipermanente (datoriile curente) (Dcp) particip la finanarea alocrilor structurale.
NFR variabil, destinat finanrii alocrilor cu caracter conjunctural sau instabil (fluctuaii
ntmpltoare sau cu caracter sezonier ale activitii). Finanarea acestor alocri impune
utilizarea unor resurse cu caracter temporar: credite bancare curente, amnarea plii obligaiilor
fa de teri, cnd cele degajate sub forma NFR nu sunt suficiente.
Sub aspectul naturii operaiunilor curente, capitalul necesar finanrii acestora cuprinde