NIVELUL DE REGLEMENTARE

A PIEELOR DERIVATE

PIEE REGLEMENTATE
Pieele reglementate stabilesc i impun
reguli pentru membrii lor i pentru
activitile de tranzacionare, pe baza unor
principii juste i echitabile de schimb care
pot prevenii actele i practicile frauduloase
i manipulative.
Scopul reglementrilor este de a asigura:

participanilor sigurana c ordinele vor fi
executate conform dispoziiilor date;

un sistem de tranzacionare transparent i
eficient.

Reglementrile bursiere privesc:

admiterea, suspendarea/reluarea,
retragerea de la tranzacionare a unui
instrument financiar derivat;
caracterul public a specificaiilor financiare
(parametrii) privind derivatul financiar
admis;
modalitile de tranzacionare i livrare, n
condiiile n care puine contracte ajung la
scaden sau implic livrarea fizic;
categoriile de participani la burs
(investitori, intermediari, traders);

 activitile desfurate de formatorii de

pia (market makers);
activitatea membrilor compensatori i
necompensatori;
limite de preuri;
limite de poziie;
programul de tranzacionare;
modul de rezolvare a reclamaiilor
clienilor.

Regulile bursiere interzic:

difuzarea de zvonuri care pot afecta n orice
direcie preurile;
dezvluirea ordinelor clienilor;
tranzacii fictive care las doar impresia c se
efectueaz, dar n realitate posesorul
instrumentului financiar nu se schimb;
tranzacii aranjate anterior, care apar atunci
cnd doi participani pe pia se consult
anterior i se neleg asupra preului unei
anumite tranzacii viitoare;
luarea de ctre intermediar a unei poziii similare
ordinului primit de la clientul su, pentru propriul
su cont, la preul cerut de client nainte de
executarea ordinului primit.

PIEELE OTC
Pieele OTC pe care se tranzacioneaz
derivate financiare:
sunt delocalizate
pot avea un caracter internaional
au un numr redus de reguli
Tranzaciile:
au un caracter privat
se realizeaz direct ntre investitori i traders
detaliile contractelor nu sunt standardizate i nici
discutate deschis
ntruct poziiile instrumentelor financiare
negociate individual nu sunt uor de transferat
sau de lichidat, majoritatea contractelor ajung la
scaden sau sunt livrate fizic.

CASA DE COMPENSARE
Fiecare burs are asociat o cas de
compensare sau de clearing, care poate fi
constituit ca parte component a bursei
sau ca instituie financiar separat.
Casa de Compensare Bucureti
Casa Romn de Compensaie de la Sibiu

Casa de Compensare are urmtoarele atribuii:

aprob membrii care pot interveni pe pia i i
radiaz n caz de necesitate;
stabilete condiiile de negociere ale contractelor
n cadrul bursei:

depozitele de garanie (marjele);

pasul (fluctuaia minim a preului);

fluctuaia maxim a preului (valoarea cea
mai mare cu care preul unui contract se
poate modifica n timpul unei edine de
tranzacionare);


decide modul n care se realizeaz

marcarea la pia (ajustarea zilnic a

conturilor de marj pentru a reflecta
profitul sau pierderea pentru poziiile
deschise);
asigur buna funcionare a pieei, n
special cotarea continu a contractelor i
negocierea acestora;
rspunde de securitatea pieei;

Pentru a asigura securitatea tranzaciilor,

aceasta cere n cazul iniierii unor poziii
de cumprare i vnzare fie pe un
contract futures, fie pe un contract
financiar pentru diferen, precum i n
cazul iniierii unei poziii de vnzare de
opiuni:

s se constituie depozitul de garanie
(marja iniial)

calculeaz valoarea garaniei (marjei),
astfel nct operatorii s fac fa
eventualelor pierderi.

Casa de Compensare procedeaz zilnic la

apeluri n marj n funcie de pierderilor
zilnice determinate ca diferen a cursului
de la o zi la alta.
Prin apel n marj se nelege cererea
adresat operatorului care a nregistrat
pierdere, cu titlu de obligativitate, pentru
suplimentarea de fonduri, astfel nct
contul clientului s se ridice la nivelul
marjei (garaniei) permanente sau de
meninere.

Casa de Compensare stabilete fluctuaia

maxim a preului autorizat n timpul unei
zile.
Aceasta suspend cotaiile n momentul
atingerii limitei n scopul de a proceda la
apeluri n marj.
Cotaiile se reiau dup plata apelurilor n
marj (dup suplimentarea cu bani a
contului clientului pn la nivelul marjei
iniiale).

 controleaz livrarea activelor suport ale

contractelor la scadena acestora. Se impune a
preciza c, foarte puine contracte sunt pstrate
pn la scaden.
Ansamblul operaiunilor de compensare,
decontare i predare/primire de instrumente
financiare desfurate sub coordonarea Casei
de Compensare constituie procesul de
regularizare (engl.settlement) prin care are loc
actualizarea (marcarea la pia, adic ajustarea
zilnic a conturilor de marj), sau dup caz
lichidarea contractelor.

 Membrii Casei de Compensare depun la

aceasta garanii, respectiv marje.
Intermediarii care nu dein calitatea de
membru compensatori i traderii depun
marjele prin intermediul membrilor
compensatori ai Casei de Compensare,
care au dreptul s efectueze regularizarea
contractelor.
Garaniile depuse de acetia provin din
marjele solicitate clienilor de ctre
intermediari, iar pentru operaiunile
negociate n nume propriu marjele sunt
pltite de ei nsui.

 Casa de Compensare asigur garantarea

fiecrui contract, prin situarea sa ntr-o poziie
opus pentru fiecare participant pe pia.
Pentru contractele lichidate nainte de scaden,
Casa de Compensare uureaz lichidarea
anticipat a acestora.
Participantul care dorete s-i lichideze
anticipat contractul poate s vnd un contract
opus. Casa de Compensare anun identitatea
noului cumprtor, participantului (vnztorului)
care nu a ieit din poziie. La scaden transfer
titlul de la participantul vnztor iniial spre noul
cumprtor.

 Pe piaa derivatelor financiare numrul

contractelor cumprate este ntotdeauna
egal cu numrul contractelor vndute.
Dac Casa de Compensare ar grei n
ceea ce privete garaniile (marjele) pentru
prile implicate n fiecare tranzacie,
atunci aceasta ar da faliment iar piaa
future s-ar prbui.

PARTICIPANII LA PIA
Participanii la pia cuprind entiti de
natura intermediarilor, firmelor de investiii
i a traderilor
Intermediarii sunt:
societi de servicii de investiii financiare,
instituii de credit autorizate
firme de investiii specializate autorizate
de autoritile competente din state
membre sau nemembre ale Uniunii.

 Traderii sunt persoane juridice care pot

efectua tranzacii cu instrumente
financiare derivate
Participanii la piaa derivatelor intervin n
pia prin intermediul agenilor de derivate
sau brokerilor

Rolul brokerilor este de a:

cunoate poziiile i inteniile clienilor;
se asigura c clienii nu doresc s sparg piaa
sau s pun n pericol sistemul de
tranzacionare. Brokerii observ activitile
desfurate de investitori, i n caz de nereguli
trebuie s le raporteze. Investitorii nu au voie s
dein dect un anumit numr de contracte.
Scopul este de a limita influena unui singur
investitor, i posibilitatea de a controla preul
derivatului financiar pe un anumit activ;
menine activitile de tranzacionare ale
clienilor n limitele legale.

 Pentru meninerea lichiditii pieei pe pia

acioneaz formatori de pia sau market
makers.
Acetia sunt o categorie special de participani
care dein calitatea de membru compensator i
i utilizeaz propriul capital angajndu-se s
menin lichiditatea pieei pentru un anumit
derivat financiar.
Formatorii de pia, introduc i menin oferte
ferme de cumprare i vnzare n nume propriu
i ncheie tranzacii la preurile afiate prin oferte
ferme, ct timp dein calitatea de formatori.

 Participanii la piaa derivatelor care au

calitatea de intermediari pentru a fi admii
la sistemul de tranzacionare, trebuie s
ncheie un contract de compensaredecontare dac dein calitatea de membri
compensatori (generali sau individuali) cu
Casa de Compensare, iar dac sunt
membri non-compensatori cu un
membru compensator general.
Membrii compensatori generali i
individuali sunt contra-pri ai Casei de
Compensare.

 Membrul compensator general

garanteaz ndeplinirea obligaiilor
rezultate n cadrul procesului de
compensare-decontare a tranzaciilor
ncheiate:

pe contul propriu,

pe contul clienilor proprii,

pe contul membrilor non-compensatori i
al clienilor acestora

 Membrul compensator individual

garanteaz ndeplinirea obligaiilor
rezultate n cadrul procesului de
compensare-decontare a tranzaciilor
ncheiate:

pe contul clienilor acestuia

pe contul propriu

 Membrul non-compensator este un

intermediar sau trader care deine
calitatea de participant la pia, dar
particip indirect la sistemul de
compensare - decontare, prin intermediul
unui membru compensator general

 Pe pieele derivate realizeaz tranzacii

societi comerciale, instituii de credit,
societi de investiii financiare, societi
de administrare a fondurilor de investiii,
societi de asigurri i societi de
intermediere financiar.
Poziia acestora fa de risc este diferit,
ntruct riscul este o noiune subiectiv.
Dac se are n vedere poziia
investitorilor fa de risc, atunci acetia
pot fi mprii n urmtoarele categorii:
hedgeri, speculatori i arbitrajiti.

 Hedgerii intr pe pia pentru a transfera

riscul, fiind reprezentai de un broker n
spaiul bursei. ntruct au o aversiune
ridicat fa de risc, doresc s renune la
acesta, acceptnd existena unui cost de
oportunitate pe care sunt dispui s-l
plteasc.

Acetia sunt manageri de portofolii,

manageri de corporaii i investitori
individuali.

 Pentru a se proteja mpotriva unei fluctuaii

nefavorabile ale preului, hedgerii iau o
poziie pe piaa derivatelor aproximativ
egal, dar opus, n raport cu poziia de
risc deinut pe piaa la vedere, sau pe
care acetia anticipeaz c o vor deine.
Scopul este reducerea riscului n
urmtoarele situaii:
schimbarea costului unei datorii existente sau
viitoare;
schimbarea preului unui activ existent sau
viitor (pentru care se anticipeaz c va fi
deinut, comercializat, produs).

 Speculatorii intr pe pia acceptnd

riscul, n sperana obinerii unui profit, din
anticiparea corect a direciei n care
preul va fluctua. Deci, riscul este acceptat
i nu creat de ctre un speculator, prin
cumprarea i vinderea de contracte, n
sperana c va realiza un profit.
Acetia au un rol social pozitiv pe piaa
derivatelor financiare, ntruct activitatea
lor permite ca micrile de pre s fie mai
puin abrupte, asigurnd o mai bun
lichiditate a pieei. Prezena redus a
speculatorilor pe pia sporete
volatilitatea preurilor.

 Arbitrajitii sau spreaderii intr pe piaa

derivatelor pentru a obine profit (putnd fi
ncadrai din acest punct de vedere n
grupul speculatorilor), asigurnd
lichiditatea i oferind echilibru pieei.
Acetia vnd i cumpr foarte rapid
acelai activ pe diferite piee (piaa spot i
piaa futures sau options; piaa forward i
piaa futures, sau numai de pe piaa
futures sau options).
Fiind interesai de diferenele dintre preuri
interveniile lor, anuleaz salturile
nejustificate dintre preurile futures sau
options i, sporete lichiditatea pieei.

 STANDARDIZAREA CONTRACTELOR
Spre deosebire de pieele OTC unde
prile negociaz n mod liber posibilitile
de ncheiere a contractelor, pieele
organizate propun contracte
standardizate, ale cror caracteristici sunt
impuse participanilor
Negocierea contractelor se poart asupra
preului

 Standardizarea are n vedere:

parametrii prevzui n specificaiile
fiecrui contract

parametri stabilii de operatorul de pia
pentru tranzacionarea i decontarea
tranzaciilor
Parametrii (clauze):

comuni tuturor contractelor

specifici contractelor futures, options, CFD

difer de la o burs la alta

 Simbolul
Reprezint codificarea derivatelor
financiare care au toate clauzele
contractuale identice (parametrii) atunci
cnd acestea sunt tranzacionate prin
utilizarea unui sistem electronic
Un contract care privete acelai activ
suport poate s fie codificat diferit, chiar
dac este tranzacionat n aceeai ar dar
pe piee bursiere diferite

 Denumirea contractului
Fiecare instrument financiar derivat are un
activ suport sau de referin: obligaiuni,
valute, indici bursieri

 Activul suport
Activul suport sau activul de referin
reprezint instrumentul financiar, indicele
bursier, cursul de schimb, rata dobnzii,
marfa, indicatorul economic sau material,
precum i orice alt activ sau instrument al
crui:
- pre, randament, valoare sau mrime st
la baza valorii unui derivat financiar.
Activul suport trebuie s fie tranzacionat
pe o pia spot.

 Exist urmtoarele categorii de active

suport:
indici bursieri,
valori mobiliare,
titluri de participare la organismele de
plasament colectiv,
instrumente ale pieei monetare, inclusiv
titluri de stat cu scadena mai mic de un
an,
indici valutari i curs de schimb,
rate ale dobnzii sau rentabilitii,

 contracte futures sau alte instrumente

derivate,
mrfuri,
energie,
indici sau indicatori (financiari, bursieri,
economici sau de alt natur),
variabile climatice,
navlu,
rata inflaiei,
aprobri pentru emisii de substane,
precum i alte active, drepturi, obligaii,
indici sau indicatori.

 Multiplicatorul sau mrimea

contractului
Multiplicatorul sau mrimea
contractului mai poart denumirea de
unitate de tranzacionare. Acesta
reprezint mrimea standard a fiecrui
contract derivat. Dac se are n vedere
toate pieele derivate atunci multiplicatorul
reflect cantitatea n funcie de care se
determin valoarea notional.

 Pentru activele-suport care nu au o

valoare exprimabil monetar (n lei, dolari,
euro, etc.) fa de o cantitate stabilit,
determinarea multiplicatorului se face
prin multiplicarea unei valori n puncte cu o
anumit sum (n lei, dolari, euro,etc.)
Acest sistem de calcul se aplic ratei
dobnzii, indicilor bursieri, cursurilor de
schimb

 Pasul de cotare sau pasul de

tranzacionare (tick sau pas)
Pasul de cotare sau pasul de
tranzacionare (exprimat direct tick sau
pas) reprezint variaia minim cu care se
poate modifica cotaia i se refer la
micarea n sus sau n jos a preului
activului-suport
Tickul este stabilit de fiecare burs
specializat pe tipuri de instrumente
financiare derivate.

 Pasul poate fi exprimat n sum absolut

sau n puncte procentuale pe baza crora
se determin variaia minim a preului
cotat
S considerm un contract future pe
MATIF avnd ca activ-suport
mprumuturile statului pe 7-10 ani, care au
o valoare standard de 500.000 EUR. Un
tick de 0,02% pe contractul notional
MATIF reprezint o variaie minim de 100
EUR:
0,02% * 500.000 = 100 EUR

 Cotaia
Cotaia reprezint preul sau prima care se
negociaz prin mecanismele specifice
pieei n vederea ncheierii de tranzacii cu
un anumit derivat financiar
Aceasta poate fi exprimat n uniti
monetare, puncte indice, rat a dobnzii,
randament, mrime, valoare etc, n
conformitate cu specificaiile contractelor
stabilite de operatorul de pia

 Cursul contractelor fluctueaz n funcie de

intervalul de negociere reprezentat de
variaia minim a preului (tickul sau
pasul).
Cursul sau preul contractelor futures
pe rata dobnzii se exprim diferit
pentru activele pe termen scurt (de
exemplu Treasury Bill, Eurodolar 3 luni) i
respectiv pentru activele pe termen
lung (de exemplu Treasury Bond,
contractul notional pe MATIF)


Pentru activele pe termen scurt,

preul contractului future se determin pe
o baz anualizat, ca diferen ntre un
indice egal cu 100 (care reprezint
valoarea paritar sau 100 de puncte) i
dobnda anual (exprimat n procente).
Deci: P = 100 d
unde: P = preul contractului future
d = dobnda

Pentru asigurarea compatibilitii dintre

aceste tipuri de contracte futures i alte
contracte s-au stabilit urmtoarele
convenii:
cumprarea unui contract future pe rata
dobnzii este o acordare de mprumut,
ncepnd de la emiterea / predarea
activului i pn la scadena titlului;
vnzarea unui contract future pe rata
dobnzii este o primire de mprumut,
ncepnd cu data emiterii / predrii
activului i pn la scadena titlului.


Pentru activele pe termen lung, preul

contractului future se exprim sub forma
unei cote procentuale din valoarea
nominal (spre deosebire de cele pe
termen scurt pentru care preul se exprim
ca diferen fa de un indice egal cu 100
i rata dobnzii).
procentul este egal cu fraciuni de 1/32
(tickul) pentrul punctele care nu sunt
ntregi,
punctul este egal cu o valoare care
exprim a-100-a parte dintr-o unitate
monetar.

 Activele pe termen lung sunt emise cu

dobnzi (cupoane) diferite (n funcie de
situaia pieei creditului) i au o durat de
via diferit (n funcie de numrul de zile
de la cumprare pn la scadena
activului).
innd seama de cerinele de validitate
(valabilitate) ale unui contract futures,
activele sunt definite pe baze
standardizate

n timpul duratei de via a

contractului futures, preul acestuia
fluctueaz n funcie de variabilitatea ratei
dobnzii activului financiar.
Cnd dobnda crete, preul contractului
scade.

 La data expirrii contractul va avea un

pre corespunztor unei dobnzi egale
cu dobnda de pe piaa activului
financiar la data respectiv.
Odat cu apropierea obligaiunii de
data scadenei, att cuponul ct i
indicele de conversie cresc.