Plan:

BURSA DE VALORI PRINCIPALA PIA FINANCIAR SECUNDAR

1. Esena pieelor bursiere i caracteristica lor.

2. Definirea burselor de valori i clasificarea lor
3. Funciile burselor de valori
4. Organizarea i funcionarea burselor de valori practici internaionale
5. Scurt istoric al Bursei de Valori din Moldova
6. Structura organizatoric a Bursei de Valori a Moldovei

1. Esena pieelor bursiere i caracteristica lor.

O dat puse n circulaie, valorile mobiliare prin emisiunea pe piaa primar fac obiectul
tranzaciilor pe piaa secundar. Existena acestui tip de pia ofer posibilitatea deintorilor de
aciuni i obligaiuni i s valorifice nainte ca acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi). Piaa
secundar reprezint, n acelai timp, modalitatea de a concentra n acelai loc investitori particulari
sau instituionali, care pot vinde sau cumpra titluri mobiliare, avnd garania c acestea au valoare

i pot fi reintroduse oricnd n circuit.

Funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul burselor de valori i

pieelor interdealeri (engl. Over-the-counter, OTC) numite i piee de negociere.

Bursa de valori se definete prin existena unei instituii care dispune de spaii pentru
tranzacii, unde se concentreaz cererea i oferta de titluri financiare i se realizeaz negocierea
contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut.

Bursa poate avea trei forme:

1. Bursa oficial,
2. Bursa secundar,
3. Bursa terial.
1. Bursa oficial este piaa cu reglare la termen sau piaa n numerar.
Piaa cu reglare la termen este principala pia, n msura n care aici se negociaz valorile mobiliare cele mai
importante i unde sunt permise cele mai variate operaiuni bursiere. Caracteristica major a unei astfel de piee
este dat de faptul c operaiile de vnzare/cumprare se achit o dat pe lun n ziua de lichidare.
Piaa n numerar are drept caracteristic principal reglarea imediat a tranzaciilor. Titlurile
cotate pe acest tip de pia fac adesea obiectul tranzaciilor minore ca valoare. De asemenea,
fluctuaiile cursurilor n sus sau n jos sunt adesea accentuate de restrngerea pieei. Dat fiind faptul
c pe astfel de piee se gsesc cele mai importante valori mobiliare, n acelai timp prin mrime i
capitalizare bursier, condiiile sunt cele mai restrictive. Pentru a fi cotat, o societate comercial

trebuie s obin avizul organismului investit cu autoritate n reglementarea i supravegherea

burselor de valori, prin prezentarea unor dosare care trebuie s conin:
Cererea;
Documentaia complet asupra societii inclusiv, Statutul, componena Consiliului de

Administraie, lista acionarilor posesori a mai mult de 5% din capital, not detailat asupra
activitii, ultimele trei bilanuri contabile, raportul asupra situaiei financiare etc.;
o serie de angajamente privind procesele verbale ale Adunrilor Generale, publicarea

regulat a informaiilor despre activitatea economico-financiar.

Organul de decizie al bursei urmeaz a stabili admiterea societii pentru a fi cotat, numai dac

sunt ndeplinite urmtoarele condiii:

a) ultimele trei bilanuri contabile reflect o activitate profitabil, iar n ultimii doi ani s-au

obinut dividende semnificative;

b) capitalul social al societii este relativ important;
c) situaia financiar general este considerat bun;
d) societatea accept s ofere public cel puin 25% din capitalul social, sub forma unui numr
de valori mobiliare (80 000 100 000) pentru bursa central, sau minimum 20 000 pentru bursele

provinciale.

2. Bursa secundar a aprut n Europa n anii 80 devenind o pia dinamic, organizat pe

lng sau mai bine spus n umbra pieelor oficiale. Piaa secundar este destinat s ndeplineasc
un dublu rol:
Pia tranzitorie

pentru societile ce urmeaz s nceap procedura de penetrare pe piaa

oficial;
Piaa permanent

pentru societile a cror speran de a fi cotate la bursa oficial este

redus.
Organismele abilitate acord licena de cotare unei societi pe o perioad limitat de obicei 3-5
ani, urmnd ca la sfritul perioadei de graie s decid accesul acesteia la bursa oficial. Acest tip
nou de pia se adreseaz, preponderent, ntreprinderilor mici i mijlocii, n curs de dezvoltare, dar
care nu ndeplinesc nc toate condiiile pentru a fi cotate pe piaa oficial sau nu se dorete acest

lucru, din diferite motive.

De altfel, piaa secundar este asimilat cotrii oficiale, ceea ce constituie o garanie
suplimentat. Asimilarea trebuie luat n sensul similitudinii i nu n cel al integrrii. De fapt,
procedura de cotare este asigurat de societatea bursier desemnat ca specialist, fiind abilitat s
intervin n contrapartid pe pia, pentru asigurarea lichiditii. n plus asigurarea cu titluri i
reglarea lichiditilor se realizeaz numai pe baza reglementrilor i normelor valabile pentru
valorile nscrise la cotarea pe piaa oficial. n ultimul rnd, organele abilitate n probleme bursiere
public pe lng cotaiile titlurilor care circul la bursa oficial, i pe cele ale titlurilor care fac
obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Din cele prezentate se poate deduce c piaa secundar de
capital are un rol destul de important putndu-se numi i pia oficial, datorit reglementrilor,

importanei i rolului su n economie.

Modalitile de introducere a unui titlu pe piaa secundar sunt mai puin restrictive, n scopul
facilitrii accesului la burs a societilor noi, adesea n curs de dezvoltare, dar al cror capital este

personal sau familial.

Pentru a fi admise pe piaa secundar, societile trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
Cota minim din capitalul social pus n vnzare prin titluri de valoare este limit la 10%.
Dac acest minim nu este atins n momentul nscrierii la bursa secundar, difuzarea
aciunilor/obligaiunilor se ncredineaz unuia sau mai multor intermediari financiari societi de

burs sau bancare.

Societile care au acces pe piaa secundar acoper un spectru larg, fiind admis o mare
diversificate de activiti. Totui, bursa secundar este specializat, n general, pe cotarea valorilor

mobiliare emise de urmtoarele tipuri de societi:

societi familiare, care ar intra pe piaa oficial, dar nu sunt dispuse s disponibilizeze mai

mult de 25% din capitalul social, pentru a-i pstra controlul asupra societii;
societi n curs de dezvoltare pentru care piaa terial nu este convenabil i nu au nc

mrimea necesar pentru admiterea la bursa oficial;

societi care au cptat o oarecare notorietate, dar nu dispun nici de mrime, nici de

perspective de dezvoltare;
societi la care se pune problema att a succesiunii, ct i a estimrii obiective a valorii unei

valori mobiliare.
Informarea public trebuie realizat conform msurilor precizate de organismul autorizat,

prin regulamentele bursei de valori.

Societile se angajeaz s permit controlul asupra activitii financiar-contabile i s

informeze public, regulat i corect,n publicaiile oficiale i de specialitate.

3. Bursa terial este o pia liber unde fiecare acionar, chiar minoritar, poate s-i coteze
titlurile, fr nici o formalitate particular, fcndu-i singur dovada existenei juridice. Acest tip de
pia are ca principal caracteristic primirea oricrei ntreprinderi, pentru a obine o singur cotaie
sau doar cteva cotaii epizodice. De aceea, mrimea, activitatea, rezultatele i perspectivele
ntreprinderilor conteaz prea puin, acestea nefiind obligate s informeze public asupra activitii
lor. Aceasta explic de ce piaa terial are o imagine mediocr n lumea financiar i nu este deloc
atractiv pentru investitori. Cu toate acestea, au existat, nc din deceniul 8, tentative de a aduce

reforme acestui tip de burs. n 1973, n Frana s-a ncercat cotarea prin proceduri similare
sistemului englez. Metoda prevedea stabilirea a dou cursuri de vnzare i de cumprare precum
i a unui numr minim de titluri tranzacionate, fiind ulterior abandonat. Chiar dac piaa terial se
consider un eec, ea servete la crearea i ntreinerea bursei secundare.
Pieele interdealeri sau OTC permit accesul la tranzacii pentru un numr mare de valori
mobiliare ce nu ndeplinesc condiiile pentru a fi cotate la bursele propriu-zise. Piaa OTC este
constituit, n esen, din relaiile stabilite ntre comercianii de titluri (dealerii), precum i ntre
acetia i clienii lor.n prezent aceste conexiuni sunt realizate prin intermediul mijloacelor computerizate de
transmitere i prelucrare a informaiei. n tabelul 5.1. se prezint caracteristicile burselor i pieelor
interdealeri.

Tabelul 5.1.
Caracteristicile burselor i pieelor interdealeri
Burse
1. Localizarea tranzaciilor, adic
existena unui spaiu delimitat, a
unei cldiri cu sala de negocieri,
unde se desfoar (n
exclusivitate) tranzaciile cu
valori mobiliare.
2. Accesul direct la pia este, n
principiu, limitat la membri
bursei i la titlurile acceptate la
burs.
3. Negocierea i executarea
contractelor se realizeaz de un
personal specializat prin diferite
sisteme de tranzacie bazate pe
licitaie public.
4. Realizarea tranzaciilor este
supus unor reguli ferme
instituite prin lege i
regulamentul bursei; agenii de
burs sunt inui s respecte
anumite obligaii.
5. Datorit concentrrii ordinelor i a
mecanismului tranzacional se
formeaz un curs unic pentru
valorile mobiliare negociate.

Piee OTC
1. Lipsa unei localizri, a unei
cldiri; tranzaciile sunt executate
n oficiile societilor financiare,
care acioneaz ca dealeri.
2. Accesul este mai larg, att pentru
clieni, ct i pentru titluri; exist
numeroi creatori de pia.
3. Tranzaciile se realizeaz prin
negocieri directe ntre vnztor i
cumprtor, rolul de contraparte
n tranzacie fiind jucat de dealer.
4. Reglementarea tranzaciilor este
mai puin ferm i cuprinztoare;
de regul, ea este fcut de
asociaiile dealerilor.
5. Deoarece preurile sunt stabilite
prin negocieri izolate, acestea pot
s varieze de la o firm la alta.

Sursa: Ioan Popa. Bursa, vol. 1, Bucureti 1993, p. 47

Odat cu progresele tehnologice se vorbete despre un nou tip de pia bursier, piaa
electronic, respectiv aceea n care informaia se transmite i se prelucreaz prin utilizarea unor
sisteme de computere. n fond, nu este vorba de o pia diferit n raport cu cele dou categorii
prezentate mai sus, ci una modernizat. Organizat n conformitate cu facilitile pe care le ofer

era electronic. Pe oricare din cele dou tipuri de piee se pot utiliza facilitile oferite de tehnica
electronic, iar astfel de progrese s-au i fcut n marile centre financiare. Chiar dac viitorul su
pare a fi pus sub semnul ntrebrii de ansamblul de perfecionri pe care le-a cunoscut piaa
financiar n anii 90, bursa tradiional cu tranzacii publice nu i-a pierdut fascinaia pe care o
exercit asupra publicului larg i nici suportul din partea specialitilor. Sala de negocieri plin de

ageni de burs rmne imaginea tipic a acestei piee.

2. Definirea burselor de valori i clasificarea lor
Bursa reprezint o pia care ofer un spaiu organizat, unde se ofer i se cumpr valori
mobiliare sau mrfuri, respectnd anumite reguli i proceduri. n mod curent, termenul de burs
face referire la o instituie reprezentativ a economiei de pia care se bucur de interes, n msura
n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i ofer un sistem de principii
norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor ncheiate, n condiii de exactitate,

corectitudine i transparen.
Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii organizate pentru realizarea tranzaciilor,
unde se concentreaz cererea i oferta de mrfuri sau valori mobiliare, conducnd pe baz de
negocieri la ncheierea unor tranzacii i executarea contractelor n mod transparent, pe baza unor
reguli cunoscute i acceptate. Pentru buna funcionare, bursa presupune existena unui mecanism de
centralizare a tranzaciilor, permind accesul direct i permanent al investitorilor la informaiile de
pia i la efectuarea operaiunilor. De regul, acest sistem de centralizare a fost realizat prin
concentrarea ordinelor de vnzare i de cumprare ntr-un loc restrns, numit ringul bursei i

realizarea tuturor tranzaciilor de ctre anumite persoane specializate, reprezentnd

burs.
Literatura de specialitate ofer i alte definiii:

agenii de

bursa este o instituie non-profit n cadrul creia au loc tranzacii organizate cu titluri
financiare, drepturi
i titluri de mrfuri, executate dup reguli stabilite, obligatorii pentru toi

participanii.

bursa de valori este o pia public (fictiv) organizat pentru a mijloci tranzacii cu hrtii
de valoare pe termen lung, emise anterior de ctre cele mai importante societi comerciale pe

aciuni, precum i de ctre autoriti publice.

bursa este ultimul etaj al unei piee, dar al unei piee care nu se mai nchide. Ea permite

trecerea rapid de la hrtie la bani i de la bani la hrtie.

bursa nu mai este o pia originar, pe care se vnd i se cumpr mrfuri fizice, ci o pia

derivat, pe care se vnd i se cumpr titluri asupra mrfurilor. Bursa i asum exclusiv rolul de
realizare a tranzaciei n forma sa pur; micarea mrfurilor are loc n afara acestei piee care

evideniaz o serie de trsturi ale bursei.

n concluzie: bursa reprezint o tehnic managerial de afaceri economice specific economiei
de pia, avnd un caracter concurenial i care concentreaz n timp i spaiu cererea i oferta de

mrfuri, servicii, valori i devize, se desfoar dup o procedur determinat, potrivit unui program
ntr-un loc cunoscut n prezena vnztorilor i a cumprtorilor, sau a reprezentanilor acestora.
Natura specific a bursei este dat de o serie de caracteristici:
I pia de mrfuri i valori
Bursa este locul de ntlnire a cererii cu oferta pentru mrfuri, dar i pentru diferite titluri de
valoare.
Pentru ca o marf s poat fi obiect de tranzacie la burs, pe lng atributul de fungibil,
trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
1. S aib un anumit grad de standardizare, caracterizat prin omogenitate sub aspect calitativ,
astfel nct s existe fr echivoc garania c ntre ceea ce s-a negociat n contract i ceea ce se va
livra nu exist nici o deosebire. Ca o condiie a meninerii caracterului omogen, produsul trebuie s
aib un grad redus de prelucrare.
Fac obiectul tranzaciilor la bursele de mrfuri urmtoarele bunuri:
bunuri de origine vegetal: gru, porumb, soia, fin, ulei, ovz, orz, orez, cartofi (albi,
roii), cacao, cafea, citrice, zahr brut
i rafinat, semine de floarea soarelui, bumbac, ulei de
palmier, cauciuc, lemn, placaj, cherestea etc.;
mrfuri de origine animal: animale vii (porci, vite, cornute), carcase congelate de porc,
carne, unt, ou, ln, piei brute etc.;
mrfuri de origine mineral: aur, argint, cupru, zinc, aluminiu, plumb, cositor, nichel,
paladiu, platin, combustibili casnici i industriali (benzin, motorin, propan) etc.
2. S aib o importan strategic n comerul mondial, adic marfa s intereseze un numr
mare de vnztori i cumprtori, deci s existe o pia larg care s exclud posibilitatea de a crea
un monopol pentru a influena preul i condiiile de tranzacionare.
3. S fie o marf atractiv, adic s creeze o pia ce atrage atenia speculatorilor, vnztorilor
i cumprtorilor prin oscilaii mari i frecvente ale preurilor, rezultate din variaia mare a cererii i
a ofertei, baza pentru ctiguri din tranzacii cu astfel de mrfuri. Asemenea oscilaii mari de pre au
determinat i riscuri pe msur, ntruct se manifestau de cele mai multe ori imprevizibil.
4. S fie depozitabil, respectiv s ofere prin natura ei certitudinea c exist n cantitatea i la
data realizrii contractului negociat la burs.
De menionat c specific tranzaciilor bursiere cu mrfuri este faptul c se negociaz dreptul de
proprietate asupra mrfurilor i nu este necesar a fi aduse efectiv i etalate la burs.
II pia liber
7

Bursele sunt piee libere care asigur confruntarea cererii cu oferta. De aceea, pentru ca o marf
s poat fi negociat la burs trebuie s fie produs i comercializat n condiiile unei concurene
relativ libere. Numai dac exist un numr relativ mare de productori independeni i un numr
suficient de mare de comerciani i cumprtori finali se exclude posibilitatea ca vreun individ sau

un numr restrns de indivizi s influeneze n mod hotrtor preul i condiiile de tranzacionare.

Pornind de la cele menionate se poate aprecia c pentru ca o marf s fie negociat la burs

ea trebuie s ndeplineasc o serie de cerine:

oferta trebuie s fie ampl i s provin de la un numr suficient de mare de ofertani;
cererea trebuie s fie solvabil i relativ constant;
preurile nu trebuie s fac obiectul unor msuri administrative de control, trebuie asigurat

transparena informaiilor privind piaa.

III pia simbolic
Caracteristic tranzaciilor la bursele de mrfuri este faptul c vnztorul nu-i etaleaz marfa, ci
prezint numai un document prin care dovedete c este posesorul ei. Cumprtorul nu are nevoie
s vad marfa ntruct fiind vorba de o marf fungibil cunoate cu exactitate, din documentaie,

toate calitile acesteia.

IV pia organizat
Bursa este o pia organizat, adic tranzaciile se realizeaz conform anumitor principii, norme
i reguli ce sunt cunoscute i respectate de participani.
V pia reprezentativ
Bursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru toate tranzaciile ce se efectueaz cu
acele mrfuri i valori pentru care ea constituie pia organizat. La burs se stabilete preul pentru
produsele negociate cursul bursei element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se
desfoar n ara respectiv i chiar, n cazul marilor burse, n ntreaga lume.
Stabilirea nivelului zilnic al preurilor care asigur volum maxim de tranzacii, determin ca
bursa s fie considerat un reper al ntregii activiti economice, surs a informaiei de baz pentru
agenii economici. Mai mult, prin funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii care au un
caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea proceselor economice, caracterul nentrerupt al
tranzaciilor comerciale.
Aadar, dezideratele oricrei burse sunt:
1. Determinarea preurilor reale nemistificate, pentru produsele tranzacionate pe piaa
respectiv;
2. Creterea fluiditii pieei, a operativitii tranzaciilor comerciale i maximizarea siguranei
executrii contractelor ncheiate;
3. Diminuarea fluctuaiilor preurilor, ceea ce determin stabilizarea economiei;
4. Asigurarea aprovizionrii industriailor cu produse de baz (materii prime i materiale) i
asigurarea unei piee de desfacere ritmic pentru productorii direci, acetia nu mai sunt obligai s
stocheze mrfurile, ncrcnd astfel preul cu cheltuielile de depozitare (costul pentru o mrf
depozitat timp de un an crete cu cca 25% fa de valoarea iniial);
5. Asigurarea mpotriva riscurilor pentru: bnci, societi de comer exterior, productori
importatori/exportatori, comerciani de produse din import;
6. Transferarea riscurilor de pre de la profesioniti la speculatori;
7. Atragerea capitalurilor disponibile n circuitul economic.
Rolul bursei este acela de a asigura:
1. Corecta echilibrare a cererii i ofertei avnd la baz un numr ct mai mare de participani,
din ambele categorii (vnztori i cumprtori);
2. Metodologia de tranzacionare extrem de rapid, asistat de tehnica de calcul i personal
specializat, prin tipizarea formularelor de contracte bursiere i standardizarea calitii produselor
negociate, prin admiterea la tranzacionare numai a agenilor specializai etc.;
3. Constituirea unor depozite bancare de garanii, att pentru cumprtori, ct i pentru
vnztori, prin controlul permanent, prin intermediul unor comisii avizate, a bonitii i bunei
credine a agenilor bursieri, printr-o metodologie specific de certificare a calitii produselor

negociate etc.;
4. Limitarea procentual, maxim admis, de variaie zilnic a preurilor;
5. Crearea diferitelor tipuri de contracte bursiere (spot, forward, futures, option etc.).
Dezvoltarea vieii economice a determinat generalizarea relaiilor comerciale i financiare care
n timp, a creat, sub aceeai denumire de burs, o anumit diversitate instituional. Drept urmare, n

literatura de specialitate se regsesc diferite clasificri ale burselor:

n funcie de varietatea produselor tranzacionate i de tranzaciile pe care le mijlocesc,

bursele pot fi:

generale, n cadrul lor realizndu-se tranzacii cu o gam variat de produse (valori
mobiliare sau mrfuri);
specializate, care mijlocesc numai tranzacii cu valori mobiliare sau numai cu mrfuri

(London Metal Exchange, Tokyo Grain Exchange, New York Cofee, Sugar and Cocoa Exchange

etc.).
Dup obiectul tranzaciilor intermediate, bursele se pot calsifica n:
burse de valori mobiliare (London Stock Exchange, New York Stock Excange, Bursa de

Valori Bucureti, etc.);

burse de mrfuri (Chicago Board of Trade, Bursa Romn de Mrfuri etc.);
burse complementare comerului internaional, fiind bursele de asigurri, bursele de navlu

etc. (Baltic Mercantile and Shipping Exchange)

burse valutare sau de devize.
n funcie de forma de localizare a burselor, acestea sunt:
centralizate, ceea ce presupune existena fizic a intermediarilor care realizeaz tranzaciile

n aceeai incint;
descentralizate, fiind burse bazate pe un mecanism de comunicare la distan, fiind numite

i burse electronice.
Dup soluia instituional aleas pentru nfiinarea i funcionarea burselor, se regsesc:
burse de stat, ceea ce presupune pentru momentul nfiinrii intervenia organelor
administraiei publice, acest tip de burse fiind caracteristic n general rilor europene continentale
(Frana, Germania, Italia, Romnia etc.)
i au, de regul, accesul deschis pentru orice intermediar

care ndeplinete condiiile impuse de regulamentele n vigoare;

burse private, care au aprut exclusiv prin iniiativ privat, fiind caracteristice
anglo-saxone (Statele Unite, Marea Britanie etc.), unde accesul este restricionat la un anumit numr
de locuri (membrii), prima condiie pentru un intermediar care dorete s participe la respectiva

rilor

pia fiind s aib un loc de tranzacionare;

Conform modului de comunicare n vederea ncheierii tranzaciilor, se pot deosebi burse:
cu strigare liber (open outcy), n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viu-grai, fiind

cea mai veche form de comunicare;

electronice, tranzaciile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de comunicare

(telefon, fax, internet etc.).

n funcie de modul de formare al preului, bursele sunt organizate n:
piee de licitaie, ceea ce presupune existena unui conductor al edinei de tranzacionare
(conductorul fiind reprezentat de persoane fizice sau sisteme electronice), caracteristic fiind faptul
c la un moment dat n timp, pentru un anumit titlu, nu poate exista dect un singur pre de

ncheiere a tranzaciilor;
piee de negociere, unde pentru formarea preului se utilizeaz negocierea direct ntre
participani, caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru acelai titlu, pot exista
simultan mai multe preuri de ncheiere a tranzaciilor, datorit posibilitii existenei mai multor

negocieri simultane pentru respectivul titlu.

Dup disciplina de tranzacionare, bursele pot fi clasificate n:
piee bazate pe ordine (order-driven market), n cadrul crora cursul bursier se formeaz pe
baza ordinelor introduse n sistem de ctre intermediari (mai sunt numite i piee de tip double

auction);
piee bazate pe cotaii (quote-drivem market), care presupun existena unor intermediari
formatori de pia (market makers) care afieaz cotaii ferme de cumprare
i de vnzare pe un

anumit titlu financiar.

Din punct de vedere al accesului la calitatea de membru al unei burse se disting:
burse nchise, care presupun un numr fix de membri, locul deinut de fiecare dintre acetia
putnd fi vndut, nchiriat sau cedat prin motenire. Preul cu care locul unui membru este vndut
sau chiria pltit depind de evoluia activitii bursiere n zona respectiv: de exemplu, n octombrie
2001, un loc la NYSE s-a vndut cu 2,2 milioane USD. A deine unul din cele 1366 de locuri ale
NYSE i d posesorului dreptul de a tranzaciona aciuni, obligaiuni
i de a vota la ntrunirile
bursei. Cel mai mare pre pltit pentru un loc n cadrul bursei a fost de 2,65 milioane USD, la 23
august 1999, membrii deplini care au cumprat sau motenit locul; membrii cu chirie sunt cei care
au nchiriat locul
i care n funcie de regulamentele bursiere pot avea aceleai drepturi ca

membrii deplini sau drepturile lor sunt limitate prin regulamentele bursiere; membrii pariali care
pot participa la ncheierea de tranzacii, ca oricare dintre celelalte dou categorii dar nu pot ndeplini

anumite funcii;
burse deschise acestea sunt instituii care nu presupun un numr limitat de membri,

membrii pltind o tax de admitere i o cotizaie anual. La acest tip de burse diferenierea se face

ntre membri fondatori i membri cooptai astfel:

membrii fondatori sunt cei care au realizat nceperea activitii bursiere i ar putea dispune

de mai multe voturi n asociaia bursei;

membrii cooptai, respectiv cei care au fost atrai ulterior n asociaie i care pot fi membrii
afiliai care nu au drept de vot n Adunarea General
i pltesc o tax de admitere
i o cotizaie

anual mai mic sau membrii asociai care nu pot negocia direct n ringul bursei, ci numai prin
intermediul unui membru deplin sau a unuia afiliat.
3. Funciile burselor de valori
Bursa este indispensabil legat de economia de pia. Dar existena economiei de pia nu este

dect o condiie necesar pentru dezvoltarea instituiei bursiere. Alturi de aceasta mai sunt
necesare o infrastructur bancar dezvoltat, o economie naional puternic i un sistem de
comunicaii modern. O burs dinamic mai are nevoie de o moned convertibil i suficient de
credibil pentru a atrage capitalurile strine.

Bursa rspunde la trei tipuri de necesiti (nevoi), apropiate i totui distincte:

- necesiti de ordin macroeconomic (pentru economia naional);
- necesiti de ordin microeconomic (pentru firme);
-

necesiti de ordin individual (pentru posesorii de titluri sau pentru cei care dein economii

disponibile pentru a fi investite).

Satisfacerea acestor trebuine d coninut rolului pe care bursele de valori l ndeplinesc, care

i gsete expresia n urmtoarele funcii:

Funcii macroeconomice
Bursa asigur, n primul rnd, un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen
lung (cele ale persoanelor particulare) i nevoile de finanare ale ntreprinderilor i colectivitilor
publice (mai cu seam ale statului). Prin aceasta bursa a devenit un concurent puternic pentru
sistemul bancar (care este intermediar ntre depozite, deci economii, i nevoi, adic mprumuturi)
deoarece limitarea posibilitilor de micare ale solicitanilor de capitaluri (emitenii de aciuni sau
obligaiuni) este calificat adesea ca un fenomen de dezintermediere. Bursa devine deci un mijloc
esenial i alternativ pentru creditul bancar, pentru finanarea economiei. Este demn de reinut faptul
c emitenii de aciuni sau obligaiuni nu ezit s foloseasc simultan ambele modaliti de finanare
(apeleaz, deci, att la mprumuturi bancare, ct i la bursa de valori), n S.U.A., spre exemplu,
folosirea sistemului bancar n combinaie cu bursa a permis atragerea unor resurse financiare uriae,
care au asigurat dezvoltarea extraordinar i foarte rapid a informaticii i biotehnologiilor. n
Europa, construcia Eurotunelului s-a realizat din resurse obinute prin vnzarea de aciuni, iar mai
apoi cu ajutorul unor credite bancare. Aceast soluie ar putea fi utilizat i de ara noastr pentru
realizarea unor proiecte economice de mare importan (i valoare), cum ar fi reeaua de autostrzi

sau modernizarea reelelor feroviare i de telecomunicaii.

n al doilea rnd, bursa este un instrument prin care se asigur lichiditi pentru economie.
Bursa fiind deschis practic n toate zilele lucrtoare, deintorii de valori mobiliare pot realiza
foarte simplu i la un cost redus (cheltuielile de curtaj reprezint n medie circa 1% din valoarea
tranzaciilor) transformarea acestora n bani. Nu trebuie s uitm c bursa este un substituant
important pentru posesorii de economii sau deintorii de titluri, care pot s-i realizeze scopul (de a
face plasamente sau de a obine lichiditi). Micarea capitalurilor nu schimb ns, n principiu,

plasamentul lor original.

n al treilea rnd, informaiile oferite de burs prin cursul aciunilor reprezint baza practic de
evaluare a valorii de pia a capitalului (exprimat prin capitalizarea bursier). Bursa este sursa unor
informaii care pot fi sau nu n dezacord cu valoarea real (intrinsec sau sincer) a oricrei firme
admise la cot. Analiza fundamental trebuie s conving ntreprinztorul potenial (dar
circumspect) s-i plaseze capitalul n achiziionarea de aciuni ale unor societi cotate la burs,
demonstrnd (prin folosirea ca punct de plecare a valorii prezente V ) pe baza fluxurilor viitoare
0

(dividende, profitul net etc.) perspectivele evoluiei cursului de burs.

n al patrulea rnd,
bursa este terenul i instrumentul unor restructurri sectoriale foarte
importante. Prin ofert public de cumprare (O.P.C) sau prin ofert public de vnzare (O.P.V.),
bursa faciliteaz pentru societile cotate posibiliti de a bate propria lor moned i de a
cumpra valori nu numai prin pli la vedere, ci i remind acionarilor societilor atacate aciuni
ale ntreprinderilor atacatoare

Mobilitatea capitalurilor creeaz premisele gsirii, practic permanente, a celor mai bune plasamente
ale momentului. Colectarea capitalurilor disponibile, insuficient sau chiar ineficient valorificate, i
plasarea lor n cele mai active sectoare ale vieii economice este una din cele mai importante funcii

ale bursei de valori.

n sfrit, n al cincilea rnd, n planul macroeconomic, pentru noile instrumente financiare, bursa este un loc
de transfer al riscurilor, micarea realizndu-se n sens invers n raport cu gradul de adaptare, de capacitatea de a le
suporta. Cu alte cuvinte, cei mai expui riscurilor bursiere sunt micii acionari, cu for economic sczut, care, n mod
obinuit, pierd de pe urma speculaiilor bursiere.

Funcii microeconomice
Bursa faciliteaz, n primul rnd,
creterea sau scderea notorietii firmelor cotate
i, prin
aceasta, influeneaz motivaia principal a ntreprinztorilor care se prezint pe pia pentru a vinde
sau cumpra (confirmnd sau infirmnd analizele proprii pe care ei le realizeaz asupra cursului

diferitelor aciuni).
n al doilea rnd, bursa permite creterea fondurilor proprii; societile noi care apar pe pia
nu pot s realizeze dect indirect o cretere de capital (vnzarea aciunilor deinute de vechii

acionari nu le sporete capitalul), prin emiterea de noi aciuni, care se vor vinde direct prin burs.
n al treilea rnd,
bursa aspir la o mai bun administrare a ntreprinderilor, n scopul unei
sporiri a valorii activelor, care s determine o cretere a profiturilor acionarilor; acest argument este

invocat mai frecvent de ctre iniiatorii burselor din rile aflate n tranziie spre economia de pia.
Funcii n plan individual
Bursa faciliteaz obinerea lichiditii patrimoniului acionarilor (unele pli ctre buget
putndu-se efectua direct n titluri) i asigur totodat o evaluare ct mai exact a averii personale.
Acionarii pot, n orice moment, s-i vnd, integral sau parial, titlurile pe care le dein n
schimbul unui pre de pia acceptabil, fixat de burs. Numai piaa bursier asigur o asemenea
suplee; este mult mai greu de gsit, n alt parte, n afara bursei, un client dispus s negocieze, s
cumpere (ori s vnd) titluri pentru valori necotate. Aceast mare mobilitate permite acionarilor
minoritari s-i lichideze titlurile fr a periclita continuitatea activitii firmei respective. Este greu
de crezut de asemenea c, n condiiile contemporane, cineva accept s furnizeze o parte a
capitalului unei societi dac nu are sigurana c va putea lichida imediat, sau ntr-un termen scurt,

integral sau parial, n condiii de pre bine stabilite, titlurile pe care le achiziioneaz n acest fel.
Posesorii de titluri trebuie deci s poat cunoate oricnd cum sunt cotate (apreciate) n mod oficial
valorile n care i-au investit economiile.
Aadar, creterea

i dezvoltarea economic a unei

ri sunt strns legate de posibilitile de

finanare de care dispune societatea respectiv. Aceste mijloace financiare pot fi asigurate att prin
sistemul bancar (intern sau internaional), ct mai ales prin burs, care constituie, n prezent, un
element cheie pentru atragerea capitalurilor disponibile. Se apreciaz chiar c bursa modern, ca
urmare a faptului c a reuit s reduc substanial costul operaiunilor (scderea fa de bursa
veche este de peste 6 ori), ct
i ca urmare a faptului c efectueaz ordinele de tranzacii
furnizeaz informaii n timp real, va ajunge, n scurt timp, s depeasc sistemul bancar din punct
10

de vedere al capacitii de a asigura aport de capital.

4. Organizarea i funcionarea burselor de valori practici internaionale
Asemnrile i deosebirile dintre diferitele modele de organizare bursier sunt, n primul rnd,
determinate de concepia ce st la baza reglementrii activitii agenilor de intermediere. Din acest
punct de vedere exist diferene notabile. O parte a statelor europene (Austria, Belgia, Finlanda,
Danemarca, Norvegia, Spania, Italia i Elveia) nu folosesc un sistem instituional special pentru
reglementarea i urmrirea pieei valorilor mobiliare, deoarece aceast funcie este asumat (de
drept sau de fapt) de ctre banca de emisiune sau de sistemul bancar n general. Modelul american
se bazeaz pe un sistem instituional specific, instituit pe considerentul c reglementarea distinct a
pieei de valori este cerut de faptul c activitile bancare i cele bursiere sunt diferite: n timp ce
supravegherea bancar urmrete modul n care bncile s-au preocupat de reducerea riscurilor
pentru deponeni sau plasamente, supravegherea bursier urmrete respectarea normelor privind
informarea corect
i transparena operaiunilor (problema riscurilor asumate
ine de opiunea
fiecrei persoane ce angajeaz tranzacii bursiere). Trecnd peste aceste diferene se constat c sunt

utilizate trei niveluri de competen n privina reglementrii i supravegherii activitii bursiere:

1. Nivelul naional; n toate statele n care este organizat n mod de sine stttor piaa bursier
exist o lege special care reglementeaz - de o manier unitar, naional toate problemele ce in

de operaiunile cu valori mobiliare;

2. Nivelul central, concretizat prin existena unui organism (special nfiinat sau avnd atribuii
i n acest domeniu), care are menirea de a asigura elaborarea reglementrilor tehnice privind
operaiunile de burs i de a asigura supravegherea efectiv a activitii pe piaa valorilor mobiliare.
n acest plan soluiile folosite n practic sunt foarte diferite: n unele
ri (cum sunt Olanda
Japonia) autoritatea tutelar principal este Ministerul de Finane, n altele exist mai multe
organisme ce se completeaz n privina competenelor (n Anglia, Ministerul Industriei

i
i

Comerului este asociat cu SIB Securities and Investment Board, sau n Frana organismul
ministerial Tresor Public este asociat cu jandarmul COB Comission des Operations de
Bourse), respectiv n altele exist organisme speciale care dein toate prerogativele n acest domeniu
(ex.: SUA SEC The Securities and Exchange Comsission pentru valori mobiliare
i CFTC

Commodity Futures Trading Comision pentru mrfuri).

3. La nivel local sau funcional i desfoar activitatea organizaii care asigur de fapt

autoreglementarea pieei i care sunt bursele de valori propriu-zise.

Bursele pot fi organizate ca instituii publice sau ca societi private.
Bursele de stat funcioneaz n unele ri europene nc de la nceputul secolului trecut. Codul
Comercial din Frana din 1807, bazat pe legea din 19 martie 1801 , consfinete autoritii publice
(reprezentat de un Comisar al Guvernului) rolul central n conducerea instituiei bursiere.
Reformele din secolul trecut sau cele mai recente (din 1962i 1967) nu schimb, ci, din contra,
accentueaz caracterul de burs de stat al pieei franceze. Dup ianuarie 1991, piaa francez este n
continuare reglementat ca pia bursier naional unic. n Belgia, Bursa de Fonduri Publice
11

12

din Bruxelles, nfiinat n iulie 1801 . funcioneaz ca burs de stat (pn n 1867 urmeaz
13

reglementrile franceze, dup care, pn n 1935 se consemneaz o perioad liberal,

caracterizat prin numeroase abuzuri i nereguli). Ulterior, prin trei decizii regale (din 1935, 1967 i
1990) se consfinete regimul de instituie de stat, nfiinat prin dispoziie regal. n legea din 4
noiembrie 1990 (art.5) se spune explicit, Regele este acela care creeaz bursa. n eventualitatea c

o nou Burs va fi nfiinat, Regele va hotr primul regulament ... .

14

Bursele private se nfiineaz, n principiu, prin asocierea unor persoane fizice i/sau juridice
i trebuie s dobndeasc dreptul de funcionare legal n conformitate cu reglementrile specifice
din fiecare ar. Ca persoan juridic, instituia bursier trebuie s-i elaboreze un Statut
Regulament, care s respecte prevederile legii specifice pentru piaa valorilor mobiliare
reglementrile autoritii tutelare. Cele mai mari burse din lume (NYSE, TSE) sunt organizate ca i
corporaii fr scop lucrativ (not for profit corporatiori), n Anglia poart denumirea de burse de
investiii recunoscute (Recognised Investment Exchanges) de guvern, n Elveia au dubl natur
(publice i private n acelai timp), iar n Germania sunt societi private n nelesul deplin al
termenului. Documentele prin care instituiile bursiere moderne se autoreglementeaz (Statutul

i un
i

Regulamentul) au, n general, urmtorul coninut:

Statutul bursei: conine prevederi cu caracter general (numele instituiei, sediul
i obiectul
activitii), cu privire la modul de constituire (care sunt drepturile i ce obligaii au membrii bursei,
cum se poate dobndi sau pierde aceast calitate), la particularitile conducerii: generale sau
executive a societii, la principiile generale privind desfurarea activitii (primirea ordinelor,
procedura tranzaciilor
i de executare a contractelor), la modul de urmrire a veniturilor
i
cheltuielilor i de control asupra gestiunii, ct i alte probleme specifice (furnizarea de informaii,

soluionarea litigiilor, ncetarea activitii).

Regulamentul bursei: are, de regul, prevederi specifice cu privire la cotarea titlurilor
(admiterea la cot, condiii de cotare, informaiile ce se furnizeaz cu privire la valorile naionale
sau strine), la mecanismul tranzaciilor (tipurile de tranzacii ce se efectueaz, procedura de

negociere, modalitile de formare i de afiare a cursului) i la activitatea agenilor de burs.

Bursele se organizeaz ca societi
nchise sau deschise. La bursele nchise numrul de
membri este determinat (la nfiinare), calitatea de membru (nou) putndu-se dobndi doar prin
schimb (cu un membrul vechi), prin motenire, cumprare sau nchiriere. Bursele deschise nu
limiteaz numrul total de locuri, dar departajeaz membrii bursei n fondatori (care-i rezerv, de

regul, anumite privilegii) i asociai (acceptai ulterior nfiinrii).

Membrii bursei au ca principal avantaj dreptul (uneori exclusiv) de a efectua direct tranzacii cu
titluri pe piaa bursier. Membrii bursei mai au dreptul de a participa la elaborarea i modificarea
Statutului i a Regulamentului Bursei i de a alege sau de a fi alei n organele administrative i de
conducere. Pentru a dobndi calitatea de membru al bursei trebuie ndeplinite anumite condiii
generale: un volum minim de capital i garaniile cerute de lege, s contribuie la fondurile bursei,

dac aceasta se organizeaz ca o societate anonim, s cumpere un numr minim de aciuni, s

respecte toate reglementrile privind negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere i s
obin autorizaia de membru de la autoritatea tutelar a bursei (pentru aceasta o condiie

eliminatorie este, spre exemplu, obiectul activitii firmei respective).

Calitatea de membru al bursei poate fi ns dobndit i pe alte ci. Exist astfel:
membri cu chirie (leased members) care i-au nchiriat un loc de membru al bursei;

membri pariali (acces members) respectiv firmele care pot ncheia tranzacii n sala de

negocieri, dar nu pot lucra ca specialiti n burs;

membri aliai (alled members) sunt acionarii principali care nu pot ncheia tranzacii n

sala de negocieri;

membri acceptai (approvedpersons) sunt cei care au contribuie de capital dar nu pot avea

nici un rol n conducerea acesteia;

membri corespondeni (office members) sunt cei care particip frecvent la tranzacii (n
sala de negocieri) ocupndu-se cu gestiunea conturilor clienilor.
Conducerea i organizarea activitii burselor de valori se realizeaz n variante dintre cele mai
diverse (n rile n care piaa bursier naional nu este foarte concentrat sau unic apar deosebiri

chiar de la o burs la alta).

Trsturile comune ale sistemului mondial de organizare

i conducere bursier, ce pot fi

regsite practic n toate instituiile bursiere din lume, sunt urmtoarele:

a) Conducerea general este asigurat printr-un organ suprem de conducere. Acesta poart
numele de Asociaia Bursei (pentru asociaiile fr scop lucrativ) sau Adunare General (pentru
societile anonime). Atribuiile acestora sunt, n general, cele comune pentru acest nivel: adopt
decizii strategice privind realizarea obiectului de activitate, elaboreaz sau modific reglementrile
proprii (Statut, Regulament etc.) i examineaz respectarea lor, desemneaz organele care asigur
conducerea permanent sau adopt alte decizii ce
in de competena sa. Atribuiile organelor de
conducere trebuie exercitate n strns legtur cu autoritatea tutelar, care deine practic un drept
de veto chiar i mpotriva unor decizii ale Adunrii Generale (sau asociaiei) unei burse (daca

acestea contravin unor reglementri sau interese naionale).

b) Conducerea permanent a burselor este asigurat de un organism a crui componen
trebuie s aib un caracter reprezentativ (pentru burs i pentru agenii economici), ce este desemnat
de conducerea general. n mod obinuit, din acest organism fac parte: unii membri ai bursei,
investitori importani, reprezentani ai firmelor cotate
i reprezentani ai statului
i ai autoritii
tutelare. Aceasta nseamn c, n mod practic, o parte a membrilor Conducerii permanente sunt alei
de conducerea general, iar cealalt parte sunt numii de organismele care trebuie s fie reprezentate
n acest organism. Numrul de membri este corelat cu mrimea instituiei bursiere i cu atribuiile
concrete ce le revin; acest organism poate fi compus din minimum 5 persoane (ex. bursa de la

Budapesta) pn la 27 de persoane (bursa NYSE).

Denumirile organelor de Conducere permanent sunt foarte diferite; Consiliul director (la
NYSE), Comitetul guvernanilor (Japonia, Canada, Olanda), Consiliul bursei (n Anglia, Suedia i
Ungaria) sau Comitetul bursei (n Singapore, Hong Kong
i Romnia). Acest organ are atribuii
delegate de Adunarea General (n conformitate cu Statutul
i Regulamentul de funcionare a
bursei) care se pot referi la deciziile strategice ce trebuie adoptate ntre dou reuniuni ale
Conducerii generale i la unele aspecte specifice aparatului executiv (cum ar fi angajarea unor
funcionari superiori, coordonarea
i supravegherea modului de funcionare a bursei, urmrirea

respectrii Regulamentului bursei sau elaborarea structurii organizatorice a instituiei).

c) Conducerea executiv este realizat de personal angajat, avnd funcii de conducere sau
operative. n fruntea acestui aparat se afl un Preedinte sau Director general (cum este cazul Bursei

de la Bucureti), desemnat de Conducerea permanent i aprobat de Conducerea general. Staff-ul

executiv mai poate cuprinde unul sau mai muli vicepreedini i directori executivi cu atribuii de
conducere precis delimitate de Preedinte (Directorul General) sau de Conducerea permanent.
d) Organe consultative au ca principal menire furnizarea de informaii (de tip consultaii,
consilieri etc.) organelor executive de decizie. Se pot organiza sub forma unui grup de consilieri (ai
Directorului general sau afiliai pe lng principalele compartimente) sau sub forma unor comitete
specializate pe diferite domenii.
Aceste comitete pot avea un caracter permanent sau pot fi organizate ad-hoc, n funcie de
nevoi, pentru a rspunde unor cerine noi ce pot interveni n activitatea bursei.
Bursa de valori realizeaz operaiunile specifice: tranzacii cu titluri, indici bursieri, produse
sintetice, efecte de comer sau valute pe baza ordinelor (de vnzare sau cumprare) pe care le

primesc de la Societile de burs. Acestea sunt societi financiare avnd ca obiect de activitate (de
regul principal) efectuarea de tranzacii pe piaa secundar. Aceste societi pot realiza tranzacii n
numele, pe contul i riscul clientului (solicitantul poate fi un posesor de titluri care vrea s le vnd,
sau un posesor de bani care vrea s-i investeasc n cumprarea de titluri), deci ca reprezentant al
acestuia (ca broker), sau n nume propriu, acionnd ca i contraparte (ca dealer) pentru cei care vor
s vnd sau s cumpere.
n primul caz activitatea este remunerat printr-un comision, calculat n funcie de volumul i
tipul operaiunilor efectuate, iar n cazul al doilea, societatea ncaseaz o diferen de pre (spread),

care trebuie s-i fie favorabil.

n mod obinuit, societile de burs acioneaz att ca broker, ct i ca dealer, din care cauz se
mai i numesc societi broker-dealer. n afara ncheierii de tranzacii aceste firme mai pot asigura
(contra cost, la cerere) i unele servicii specifice: evaluarea tendinelor pieei i identificarea celor
mai bune plasamente, gestionarea portofoliului clienilor, inclusiv executarea obligaiilor de livrare

sau plat ce deriv din tranzaciile angajate.

Societile de valori mobiliare (i agenii lor) au obligaia de a executa ordinele clienilor n
mod prioritar i n cele mai bune condiii; acestea nu trebuie s concureze sau s manipuleze

executarea ordinelor clienilor ori s determine executarea acestora n condiii neavantajoase.

Agenii de burs sunt specialitii prin activitatea crora se asigur funcionarea nemijlocit a
mecanismelor bursei. Prezena lor este indispensabil. Ei pot fi specialiti operativi, n situaiile n
care realizeaz n mod direct
i nemijlocit operaiuni de burs, sau neoperativi, dac rolul lor se
rezum la efectuarea de studii sau analize care au menirea de a furniza clienilor informaii asupra
conjuncturii i oportunitilor de afaceri. Acetia pot fi analitii bursieri care pot lucra ca angajai ai
Societilor de burs, sau n firme proprii
i funcionarii angajai ai bursei, care au sarcini de
supraveghere, urmrire i control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, ori cei
care se ocup cu transmiterea de informaii sau ntocmirea de documente. ntr-un sens mai larg, n
aceeai categorie (a agenilor de burs neoperativi) intr i angajaii autoritilor de supraveghere a
pieei, lucrtorii din serviciile de secretariat sau public relations ai bursei, ct i agenii de pe pieele

financiare:
brokeri sau intermediari de burs;
dealeri sau comerciani de burs ( tradert).
Pentru brokeri se utilizeaz i termenul de agent de burs, care ns se folosete foarte des i cu
privire la dealeri. Aceast extensie nu este, n opinia noastr, foarte corect, ntruct funcia de
agent (reprezentant) o ndeplinete doar brokerul, n timp ce dealerul, realiznd tranzacii pe cont

propriu, nu este reprezentantul (agentul) altcuiva n tranzaciile de burs.

n practica tranzaciilor bursiere din diferite
ari ntre operatorii de burs exist foarte multe
deosebiri (ncepnd de la condiiile de atestare i terminnd cu modalitile n care acetia particip

la divizarea riscurilor sau a profiturilor). Exist ns i unele trsturi general valabile, cum ar fi:
a) operatorii de burs au un statut socio-profesional consacrat ca atare n practica afacerilor
fiind singurele persoane (fizice) abilitate s ncheie
i s finalizeze tranzacii de burs. Aceast
profesie implic ndeplinirea unor caliti native (memorie activ, atenie, putere de concentrare,
rapiditate n adoptarea unei decizii)
i de educaie (acetia trebuie s fi urmat i absolvit un curs
special organizat de autoritatea tutelar sau chiar de burs), competena lor n materie trebuind s fie
testat
i atestat de organismele abilitate n acest scop.
b) operatorii de burs pot lucra ca independeni sau ca angajai ai unor societi de burs. n
Romnia activitatea de intermediere prin persoane fizice (angajai sau reprezentani exclusivi)
acionnd ca ageni de valori mobiliare se poate realiza numai n numele i pe contul societilor de
valori mobiliare; agenii de burs nu pot efectua (n Romnia) n nume
i/sau pe cont propriu

servicii de intermediere pentru valori mobiliare.

c) agenii de burs i pot desfura activitatea n incinta bursei sau (acolo unde legislaia

permite) n afara acesteia, mai ales pe piaa OTC (Over the Counter).
Piaa american ofer exemplul celei mai ample diversificri a profesiei de agent de burs i a
ipostazelor n care acetia acioneaz. Pentru piaa n afara bursei, de larg
interes se bucur brokerii de titluri (stockbroker), care au misiunea de a primi ordinele de la clienii
firmei i, totodat, de a furniza acestora cele mai utile informaii privind piaa titlurilor, asistenii
pentru vnzri (sales assistans), care lucreaz pe lng mai muli brokeri, ndeplinind atribuiile

funcionreti (recepionarea mesajelor, nregistrarea ordinelor, ndeplinirea formalitilor curente).

Asimilai brokerilor de titluri din SUA sunt brokerii de tranzacii (clients brokers) din Anglia, care
pot realiza operaiuni bursiere pentru societi (instituional) sau cu titlu individual (private).

n incinta bursei putem ntlni:

ageni de burs membri ai bursei;

ageni de burs angajai ca reprezentani ai unor membri ai bursei (tipic pentru bursa

japonez);
ageni de burs funcionari publici (Bursa de la Paris pn n 1988 i Bursa de la Bucureti

din perioada interbelic au folosit astfel de operatori de burs);

ageni de burs angajai ai Bursei (ageni oficiali) sau acceptai (liber profesioniti), situaiile
sunt tipice pentru bursele de model germanic. Din punct de vedere al rolului pe care l au pe piaa

bursier i al felului n care acetia (se) angajeaz (n) tranzacii, trebuie s facem distincie ntre
brokerii de burs (floor brokers) i comercianii de burs (dealers).
Brokerii de burs sunt agenii de burs n sensul propriu al termenului, ei fac tranzaciile n
numele, pe contul i riscul clientului. Acetia pot fi angajai la o firm de brokeraj (brokeri de

comision) sau pot lucra n mod independent.

Brokerii de comision (comission brokers) execut ordine de vnzare cumprare, date de clienii

din afara bursei i primite de societatea de brokeraj pentru care lucreaz. Brokerul de comision
primete ordinele de la brokerii de titluri (care lucreaz n birourile firmei de brokeraj). Rolul lor
este de a executa ntocmai ordinul dat de client, urmrind obinerea celui mai bun pre (curs). Dup
executarea ordinelor primite, prin intermediul brokerilor de titluri, brokerii de comision pot executa,
ca independeni, unele tranzacii (primite deci direct de la anumii clieni). n incinta aceleiai burse

pot aciona mai muli brokeri de comision ai aceleiai firme de brokeraj.

Brokerii independeni execut ordinele pe care le primesc de la ali ageni de burs sau de la
membrii unor firme ai cror ageni nu se gsesc n incinta bursei respective. Ei sunt solicitai n
perioadele de mare intensitate a activitii de burs sau atunci cnd o parte a brokerilor de comision
constat c nu pot executa, n timp util, toate ordinele ce le-au fost transmise de brokerii de titluri.

Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor sau brokeri de doi dolari (two dollar brokers).
Comercianii de burs sunt operatorii care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii
dealers (sau traders). Ei pot fi: comerciani concureni, creatori de pia sau comerciani pentru

ordine non-standard.
Comercianii concureni (competitive traders) sunt operatori de burs nregistrai i autorizai,
care efectueaz tranzacii (n incinta bursei) n nume i pe cont propriu. Ctigul lor se obine din
diferenele dintre preul la care vnd
i cel la care cumpr titlurile i depinde, de asemenea, de
numrul de operaiuni angajate. Firete, ei particip la risc, deci nu este obligatoriu ca toate
tranzaciile lor s se finalizeze cu ctig (pot fi nevoii uneori s vnd la preuri mai mici dect au
cumprat). Au o pondere sczut n totalul operaiunilor de burs (sub 10%) i, uneori, execut n

paralel, dar nu la concuren) i operaiuni specifice brokerilor.

Creatorii de pia (markets makers) sunt folosii n Anglia pentru a asigura lichiditatea pieei,
sau n SUA n calitate de specialiti care fixeaz preul corect al pieei. Creatorii de pia concureni

pot lucra i ca dealeri, deci pot vinde sau cumpra orice titlu cotat la NYSE,
Comercianii pentru ordine non-standard (odd lot dealers) au menirea de a recepiona ordine
(de vnzare sau cumprare) sub standardul pieei (spre exemplu, la NYSE un ordin standard

nseamn un contract pentru 100 de aciuni), n scopul de a forma pachete standard pe care s le
poat executa.
Piaa american a format i o a treia categorie de operatori de burs, specialistul care combin
activitile specifice brokerului cu cele ale dealerului, este, deci, specializat doar pentru un numr
restrns de titluri i ocup (geografic) un loc fix n incinta bursei. Principala lor obligaie este de a

asigura preul just (fair and ordely market), ceea ce nseamn c trebuie s intervin pentru
stabilizarea pieei ori de cte ori este nevoie (cnd apar fluctuaii nejustificate, spre exemplu) sau/i
continuitatea pieei (n sensul ca fiecare tranzacie s se deosebeasc de precedenta sub aspectul
preului printr-o diferen rezonabil). Specialitii (americani) au dreptul, dac piaa permite, s

execute (ca brokeri) ordinele primite de la public (prin intermediul altor ageni). Specialistul fixeaz
preul de deschidere (pe baza ordinelor de vnzare/cumprare recepionate).

5. Scurt istoric al Bursei de Valori din Moldova

n orice ar dezvoltat rolul de indicator al pieei valorilor mobiliare aparine bursei de valori,
menit s ndeplineasc funciile unei piee organizate, asigurnd un loc de ntlnire a cererii i
ofertei.

Scurt istoric.
n luna decembrie 1994, n baza Legii cu privire la circulaia valorilor mobiliare i bursele de
valori, a fost fondat Bursa de Valori a Moldovei (BVM), reprezentnd o societate pe aciuni de tip
nchis. La crearea bursei au participat 34 de fondatori - participani profesioniti la piaa valorilor
mobiliare. Primele negocieri au avut loc la 26 iunie 1995, considerat ziua de natere a Bursei de

Valori a Moldovei.
Odat cu deschiderea Bursei a fost creata baza juridic

i organizatoric, ele contribuind la

realizarea proceselor complexe pe piaa de capital.

Graie susinerii din partea SUA (ajutor acordat prin Agenia Statelor Unite ale Americii pentru

dezvoltare), Bursa de Valori este nzestrat cu tehnologii moderne de tranzacionare.

Bursa de Valori reprezint o organizaie necomercial, fondat de ctre participanii

profesioniti la piaa valorilor mobiliare, care:

asigur efectuarea ordonat, transparent i echitabil a tranzaciilor cu valori mobiliare;
efectueaz concentrarea cererii i ofertei;
determin valoarea (preul) valorilor mobiliare;
distribuie informaia cu privire la preurile de cotare a valorilor mobiliare ctre persoanele

cointeresate i masele largi din republic;

contribuie la meninerea nivelului nalt profesional al participanilor la piaa de capital.
Bursa nu are drept scop obinerea profitului. Bursa ndeplinete un serviciu de utilitate public.
n activitatea sa Bursa va urmri scopul consolidrii
i dezvoltrii n republic a unei piee de
capital unitare, complete
i integrate. Pentru funcionarea efectiv a pieei Bursa va crea condiii
favorabile pentru circulaia valorilor mobiliare, de concentrare a mijloacelor investiionale

mobilizarea acestora n sfera productiv i social.

Activitile principale ale Bursei sunt:
ncheierea, nregistrarea, verificarea, confirmarea i executarea tranzaciilor bursiere;
efectuarea operaiunilor ce asigur comercializarea cu valorile mobiliare (operaiuni de

clearing i decontare);
prestarea serviciilor bursiere;
difuzarea informaiei cu privire la preurile cererilor

i ofertelor, cu privire la preturi

volumul tranzaciilor cu valorile mobiliare;

prestarea serviciilor persoanelor fizice

i juridice (diferit de serviciile prestate membrilor

Bursei);
alte direcii de activitate corespunztoare scopurilor fondrii Bursei i legislaiei n vigoare.
Pentru ndeplinirea sarcinilor atribuite Bursa:
elaboreaz i adopt Reguli de efectuare a tranzaciilor bursiere cu valori mobiliare (reguli

de negociere);
elaboreaz Reguli de admitere a valorilor mobiliare la cotarea bursier, precum i

procedurile de listing (delisting);

stabilete corelaia dintre cereri i oferte i determin preul de cotare a valorilor mobiliare;
organizeaz schimbul de informaie bursier cu membrii Bursei, filiale i reprezentane cu

utilizarea mijloacelor tehnicii de calcul;

stabilete cotizaia de membru, precum i ncaseaz pli pentru serviciile prestate;
aplic sanciuni membrilor Bursei pentru nerespectarea prezentului Statut, Regulilor Bursei

i altor acte normative interne;

stabilete reguli de acces n sala de operaiuni i ncperile Bursei;
determin ordinea achitrilor n cazul suspendrii dreptului de membru;
susine un nivel nalt profesional al colaboratorilor;
exercit alte funcii pentru desfurarea activitii Bursei.
Bursa funcioneaz n baza urmtoarelor principii:
efectuarea operaiunilor doar de ctre membrii Bursei. Cumprtorii (vnztorii) pot efectua
operaiuni la Burs doar prin intermediul membrilor Bursei;

 admiterea la negocieri doar n timpul sesiunilor bursiere;

petrecerea sesiunilor bursiere dup un regim strict determinat i fixat anticipat;
nregistrarea obligatorie a tranzaciilor

i distribuirea acestei informaii participanilor la

negocieri n cadrul unei sesiuni;

informarea participanilor la negocieri despre preurile tranzaciilor bursiere;
publicarea informaiei bursiere cu privire la operaiuni

i cotaii, precum i la valorile

mobiliare admise la negocieri;

interzicerea colaboratorilor s utilizeze sau s divulge n mod direct sau indirect informaia
confidenial ce ine de operaiunile cu valorile mobiliare, precum i de a o utiliza pentru efectuarea

investiiilor personale.
Capitalul propriu al Bursei este sursa activelor nete
i este constituit din capitalul social,
capitalul suplimentar i capitalul de rezerv
i din alte mijloace prevzute de legislaie. Capitalul
social al Bursei constituie 500 000 lei i este divizat n 50 aciuni ordinare nominative cu valoarea
nominal a 10000 lei fiecare. Capitalul social al Bursei determin valoarea minim a activelor ei
nete, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i acionarilor. Mrimea capitalului social

se indic n bilan, registrul acionarilor i pe blanchetele cu antet ale Bursei.

Capitalul social al Bursei poate fi majorat prin:
mrirea valorii nominale a aciunilor plasate;
plasarea de aciuni ale emisiei suplimentare n limitele claselor

i numrului de aciuni

autorizate spre plasare.

Consiliul Bursei are dreptul sa ia decizii: pentru majorarea capitalului social cu cel mult 50%
prin mrirea valorii fixate a aciunilor plasate i emiterea suplimentar de aciuni. Decizii privind

majorarea capitalului social mai mult de 50% ine de competena Adunrii Generale a Bursei.
Surse la majorarea capitalului social pot fi:
capitalul propriu n limita prii ce depete capitalul social i cel de rezerv i/sau
aporturile primite de la achizitorii de aciuni.
Mrirea valorii nominale a aciunilor plasate se efectueaz n proporie egal pentru toate
aciunile Bursei. Reducerea capitalului social se admite pn la limita de 500 000 lei sau limita
stabilit de CNVM prin reducerea valorii nominale a aciunilor plasate
i/sau prin anularea

aciunilor de tezaur.
Bursa poate s plaseze numai aciuni ordinare nominative. Aciunile se emit sub form de
nscriere n contul analitic deschis fiecrui acionar, sau deintorului nominal n registrul

acionarilor bursei.
Valoarea nominal a unei aciuni ordinare constituie 10000 lei.
Posesori ai aciunilor bursei pot fi numai persoanele juridice, care au acest drept n

corespundere cu legislaia n vigoare, actele normative ale CNVM, Statutul Bursei.

Acionarii bursei nu pot deine cu drept de proprietate mai mult dect o aciune. Acionarul
poate realiza aciunea ce aparine numai Bursei sau persoanei indicate de ctre societate. Cu acest
scop acesta urmeaz s trimit oferta n forma scris organului executiv al bursei cu indicarea
condiiilor tranzaciei oferite. Bursa are drept s achiziioneze aciunile doar de la acionarii care, n

baza legislaiei i/sau actelor normative interne n vigoare ale Bursei, au pierdut calitatea de
membru al Bursei.
Rscumprarea aciunilor Bursei se efectueaz la preul stabilit de Consiliul Bursei, dar nu
poate fi mai mic de valoarea nominal a aciunilor din plasarea primar i nu mai mare de valoarea

lor nominal curent.

Consiliul Bursei anual determin cuantumul veniturilor Bursei, necesare pentru finanarea

activitii acesteia, constituite din cotizaii, taxe i plti, dup cum urmeaz:
ncasri de la realizarea aciunilor Bursei;
cotizaiile anuale de membru al Bursei;
ncasri (taxe) pentru fiecare tranzacie bursier;
ncasri pentru executarea procedurii de listing i susinerea listingului;
ncasri de la prestarea serviciilor de ctre subdiviziunile Bursei;
ncasri parvenite n urma sanciunilor aplicate membrilor pentru nerespectarea regulilor

Bursei;
alte plti i ncasri de la activitatea Bursei neinterzis de lege.
Bursa nu are ca scop obinerea profitului

i ndeplinete un serviciu de utilitate public.

Rezultnd din scopurile speciale ale instituirii, Bursa nu va declara dividende sau n alt mod va

repartiza veniturile ntre acionari.

Acionarii Bursei nu vor urmri scopul primirii de dividende din veniturile obinute din
activitile desfurate. Venitul obinut de Societate va fi utilizat pentru acoperirea cheltuielilor ce

in de ntreinerea personalului Bursei, perfecionarea, extinderea i dezvoltarea activitii Bursei.

Bursa formeaz un capital de rezerv n valoare de 15% din capitalul
ei social. Formarea
utilizarea acestuia se efectueaz n modul stabilit de art. 46 al Legii privind societile pe aciuni.
Bursa formeaz un fond de garanie, valoarea cruia nu poate fi mai mic de 30% din capitalul ei
social. Formarea i utilizarea acestuia se efectueaz n corespundere cu legislaia n vigoare, Statutul

i Regulile Bursei.
Reorganizarea bursei se efectueaz prin fuziune (asociere), divizare i/sau transformare.
Hotrrea privind reorganizarea unei sau mai multor burse se decide de:
adunrile generale ale acionarilor societilor antrenate n fuziune (asociere);
adunarea general a acionarilor bursei care se reorganizeaz prin divizare (separare) i/sau

transformare.
Hotrrea privind reorganizarea bursei va prevedea modul
i termenele de reorganizare a
acesteia, inclusiv modul de determinare a proporiei convertirii aciunilor bursei care se
reorganizeaz n aciunile societilor care se nfiineaz prin fuziune (asociere) sau divizare
(separare). Aceast hotrre se prezint pentru nregistrarea societilor recent nfiinate i pentru

renregistrarea bursei reorganizate.

Bursa poate fi lichidat numai prin hotrrea adunrii generale a acionarilor sau a instanei

judectoreti.
6. Structura organizatoric a Bursei de Valori a Moldovei
Organele de conducere ale Bursei sunt:
1. Adunarea general a membrilor (acionarilor).
2. Consiliul Bursei.
3. Preedintele Bursei.
Adunarea general a acionarilor este organul suprem de conducere al Bursei i se ine cel puin

o dat pe an.
Adunarea general a acionarilor are urmtoarele atribuii exclusive:
aprob statutul n redacie nou sau modificrile i completrile la statut, inclusiv cele ce in
de schimbarea claselor
i numrului de aciuni autorizate spre plasare, de convertirea,
denominalizarea, consolidarea sau mprirea aciunilor bursei, cu excepia modificrilor

completrilor prevzute la p. 35.2. lit. e) i f);

primete decizii ce vizeaz modificarea capitalului social, cu excepia cazurilor prevzute la

p. 6.2.;
aprob regulamentul Consiliului Bursei, alege membrii lui
i sisteaz nainte de termen
mputernicirile lor, stabilete cuantumul retribuiei muncii lor, remuneraiilor anuale
compensaiilor, precum i hotrte cu privire la tragerea la rspundere sau eliberarea de rspundere

a membrilor Consiliului Bursei;

confirm organizaia de audit, ce exercit mputernicirile comisiei de cenzori

i stabilete

cuantumul retribuiei serviciilor ei;

hotrte cu privire la ncheierea tranzaciilor de proporii, prevzute la art.83(2) al Legii

privind societile pe aciuni;

examineaz darea de seam financiar anual a Bursei, aprob darea de seam anual a
consiliului Bursei, precum i raportul organizaiei de audit ce exercit mputernicirile comisiei de

cenzori;
hotrte cu privire la acoperirea pierderilor Bursei;
primete decizii cu privire la modificarea tipului Bursei, reorganizarea sau lichidarea ei;
aprob bilanul de divizare, bilanul consolidat sau bilanul de lichidare al Bursei;
hotrte orice alte probleme prevzute de legislaie i prezentul statut.
Consiliul Bursei
Consiliul Bursei reprezint interesele acionarilor n perioada dintre Adunrile Generale i, n
limitele atribuiilor sale, exercit conducerea general
i controlul asupra activitii Bursei.

Consiliul Bursei este subordonat Adunrii Generale a acionarilor.

Consiliul Bursei are urmtoarele atribuii exclusive:
decide cu privire la convocarea Adunrii Generale a acionarilor;
aprob valoarea de pia a bunurilor care constituie obiectul unei tranzacii de proporii;
decide cu privire la ncheierea tranzaciilor de proporii prevzute la p. 83(1) al Legii privind

societile pe aciuni;
confirm registratorul Bursei i stabilete cuantumul retribuiei serviciilor lui;
aprob prospectul de emisiune suplimentar de aciuni, rezultatele emiterii suplimentare de

aciuni, precum i modific n legtur cu aceasta statutul Bursei;

decide, n cursul anului financiar, cu privire la folosirea capitalului de rezerv

i a celui

suplimentar, precum i a mijloacelor fondurilor speciale ale Bursei;

aprob fondul sau normativele de retribuire a muncii personalului Bursei;
decide cu privire la aderarea Bursei la asociaie sau la o alt uniune;
aprob regulile, procedurile i regulamentele interne;
decide n orice alte probleme prevzute de legislaie, de prezentul statut i de Regulamentul

Consiliului Bursei.
Preedintele Consiliului Bursei
Preedintele Consiliului Bursei se alege de membrii Consiliului Bursei.
Preedintele Consiliului Bursei:
a) convoac edinele Consiliului Bursei;
b)ncheie, n conformitate cu legislaia muncii i Legea privind societile pe aciuni, acorduri
cu membrii Consiliului Bursei, precum i cu conductorul organului executiv, dac consiliul Bursei

este locul lor de munc de baz;

c) exercit alte atribuii prevzute de regulamentul Consiliului Bursei.
Organul executiv al Bursei
De competena organului executiv
Bursei, cu excepia chestiunilor ce

in toate chestiunile de conducere a activitii curente a

in de competena Adunrii Generale a acionarilor sau ale

Consiliului Bursei.
Organul executiv al Bursei asigur ndeplinirea hotrrilor Adunrii Generale a acionarilor,

deciziilor Consiliului Bursei i este subordonat Consiliului Bursei.

Organul executiv al Bursei este unipersonal (preedinte) i se numete n baz de contract de
Consiliul Bursei cu aprobarea ulterioar la Adunarea General a acionarilor. Termenul

mputernicirilor preedintelui este de 3 ani din momentul confirmrii acestuia.

Comisia de cenzori ai bursei (cenzor).

mputernicirile comisiei de cenzori ai bursei se

delegheaz organizaiei de audit.

n prezent,n cadrul Bursei i desfoar activitatea urmtoarele

subdiviziuni

departamente:
1) Departamentul Listing, Marketing
i Cotare, care se ocup de nregistrarea valorilor
mobiliare la Burs, cercetarea i nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei. Cota Bursei (listing)
este un sistem de susinere a pieei care creeaz condiii favorabile pentru piaa organizat, permite

a depista cele mai sigure i calitative valori mobiliare i contribuie la sporirea lichiditii lor. n
departamentul respectiv sunt realizate urmtoarele obiective: politica de acionariat, politica
valorilor mobiliare i politica dividendelor. Ca surs de informare i pia organizat, Bursei i este
atribuit un rol deosebit n rspndirea oricrei informaii referitoare la valorile mobiliare.
Departamentul nominalizat public lunar n buletinul informativ Bursa de Valori a Moldovei
informaia privind valorile mobiliare admise spre circulaie la Burs, prezint statistica i analiza
negocierilor bursiere, precum i alt informaie. Toat informaia privind statistica tranzaciilor

bursiere este o proprietate a Bursei.

2) Departamentul Clearing
i Decontri. Clearingul reprezint totalitatea aciunilor
ntreprinse de Departamentul specializat al Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii
confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, perfectarea
documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i stingerea obligaiunilor de plat reciproce

ntre membrii Bursei.

3) Departamentul pentru Supravegherea Pieei realizeaz urmtoarele funcii:
- respectarea corespunderii normelor i cerinelor legislaiei la realizarea activitii Bursei i a

membrilor ei;

- supravegherea permanent a activitii membrilor Bursei i a activitii cu valorile mobiliare

la Burs n scopul asigurrii comportamentului respectiv al membrilor pe piaa valorilor mobiliare,

susinerea gradului nalt de profesionalism, precum i n scopul evitrii oricror manipulri pe pia;
- soluionarea problemelor juridice.
4) Departamentul Sistemul Electronic. Funciile Departamentului respectiv sunt

supravegherea i susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la Burs i altele.

Membri ai Bursei pot fi persoanele juridice care satisfac, fr a omite, urmtoarele cerine:
a) dein licena CNVM pentru activitate de broker i/sau de dealer;
b) au susinut la Burs procedura de determinare a corespunderii lui cerinelor de calificare,

stabilite de Regulile Bursei;

c) au obinut acordul Bursei, de a deine o aciune a ei;
d) posed cu drept de proprietate o aciune a Bursei.