Rolul fondurilor de investiii pentru dezvoltarea pieelor de valori din

Romnia
Masterand: Matei Radu Constantin (Master an. II, Auditul entitilor publice i private)
Coordonator: Conf. Univ. Dr. Valerica Toplicianu

Abstract
Prin dezvoltarea pieei de capital romneti s-a dorit crearea unei piee n care att
investitorii autohtoni ct i cei strini s beneficieze de reglementrile i instituiile specifice
pieelor de capital din rile dezvoltate. Piaa de capital ofer mecanisme specifice, un cadru
legal i instituional menite a spori eficiena ansamblului economic i a asigura manifestarea
liber a legilor pieei. O pia de capital eficient poate fi analizat fie de o manier
normativ, fie folosind o metod prospectiv. ntruct procesul de consolidare a pieei
romneti de capital are la baz prima viziune, vom ncerca s prezentm cteva dinre
realizrile sau nemplinirile acestui demers.
Cuvinte cheie: aciuni, burs, indici bursieri,instrumente de economisire, mecanism ,
obligaiuni, piaa de capital.
Introducere
n condiiile unei economii mondiale n continu schimbare ca urmare a inova iilor
permanente mai ales din domeniul investiiilor financiare, bursele de valori au rolul de a
asigura premisele unei stabiliti financiare. Aceast stabilitate se poate construi atta timp ct
bursa ofer credibilitate participanilor. Vzut generic, credibilitatea este o sintagm foarte
simpl, ns pentru ca aceasta s poat fi asociat bursei de valori, trebuiesc ndeplinite o serie
de condiii, respectate o multitudine de reguli i reglementri i mai mult dect toate, trebuie
ca fiecare actor din piaa bursier s dea dovad de o moralitate deosebit. Doar n aceste
condiii bursa va putea oferi credibilitate participanilor. Derivat din aceasta este ncrederea
pe care actorii pieei o manifest fa de activitatea bursier, iar acest lucru se vede cel mai
bine n volumele de tranzacionare ale fiecrei burse de valori.
Pentru c pe burs se tranzacioneaz valori simbolice, aceasta trebuie s asigure
ntotdeauna o corelare ct mai adecvat cu economia real, astfel nct s poat fi asigurat o
stabilitate financiar i un echilibru ntre cele dou. Momentele de dezechilibru ntre cele
dou se vd cel mai bine atunci cnd datorit unui entuziasm excesiv n pia a bursier se
creaz aa-numitele baloane speculative, care odat sparte revars n economia real haosul i
panica. Ideal ar fi identificarea punctului n care bursa se ndeprteaz oarecum de economia
real (n momentele de formare a baloanelor speculative) i luarea unor msuri care s
contracareze posibilele efecte negative ce pot rezulta.
Principalul scop al funcionrii burselor de valori este acela al mobilizrii capitalurilor
ntr-o economie, respectiv de distribuire a capitalurilor ctre cele mai profitabile domenii. Pe
lng aceasta, putem spune c bursa reprezint cel mai bun loc de ntlnire al informaiilor,
oricare ar fi proveniena acestora, macroeconomice, de la nivel naional sau cele care fac
referire la emiteni. Pe baza tuturor acestor informaii disponibile n pia se fac diverse
analize cu scopul de a anticipa evoluia viitoare a economiei i n spe a bursei. Nu scpm
ns din vedere i faptul c bursa este cel mai propice loc de formare a crizelor financiare i a
bulelor speculative, a cror consecine se pot rsfrnge n economia real i care pot avea un
impact semnificativ asupra economiei mondiale per ansamblu.

n ceea ce privete reglementarea pe piaa financiar, cel mai important obiectiv al

acesteia din punctul nostru de vedere, este acela al asigurrii stabilitii financiare. O
stabilitate financiar este de dorit pe orice pia pentru c aceasta contribuie la consolidarea
sistemului financiar per ansamblu. Unul din scopurile reglementrii este de a asigura
ncredere participanilor pe aceast pia, prin aceasta confirmndu-se obiectivul meninerii
ncrederii n sistem respectiv de asigurare a stabilitii financiare. Mai mult dect att,
reglementarea n piaa financiar a venit ca msur a statelor vis--vis de reducerea fraudelor
financiare i a practicilor ilicite.
Demonetizarea aurului respectiv dematerializarea monedei reprezint elementul n
jurul cruia a nceput modernizarea burselor lumii (n anii 80). Impulsul dat de
dematerializarea monedei a dat fru liber i inovaiilor din domeniul financiar, ideea ca orice
instrument tranzacionat la burs s aib n spate un activ real att fizic ct i ca valoare, a fost
abolit. S-a trecut aadar la noiunea de activ financiar care st la baza crerii unor noi
instrumente financiare care sunt tranzacionate la burs i care sunt create n concordan cu
necesitile pieei.
Efectul de levier este cel care a transformat o mulime de investitori boga i n oameni
sraci, dar i o mulime de investitori sraci n oameni cu adevrat bogai. Tocmai datorit 5
acestui aspect, efectul de levier este considerat un element fundamental pentru ntreaga pia a
derivatelor financiare respectiv a produselor hibrid. Efectul de levier poate fi definit ca fiind
utilizarea capitalului de investiii ntr-un mod prin care o cantitate mic de bani s permit
investitorului s controleze o valoare relativ mare (Drakoln, 2002, p. 33). Efectul de levier l
mai gsim n literatur i sub denumirea de potenare de randament, acesta permi nd
obinerea unor profituri sporite prin utilizarea unor capitaluri mprumutate n completarea
celor proprii (Reuters, 2001, p. 55). Acesta permite participanilor la pia s realizeze
tranzacii de valori mai mari dect i-ar putea permite n mod normal, pe o pia la vedere.
Tranzacionarea n marj poate genera profituri colosale, datorit efectului de levier, ns n
egal msur poate genera i pierderi imense, din acelai motiv.
Pieele financiare moderne
Definirea pieelor financiare reprezint nc un subiect controversat att n mediul
academic ct i n cel de afaceri. Aceasta, pentru c noiunea pieelor financiare se confund
deseori cu cea a pieelor de capital. Elementele ce menin aceast controvers, se refer la aria
de cuprindere a celor dou concepte respectiv la specificul fiecrui stat n care acestea se
regsesc. n literatura de specialitate s-au conturat dou concepii care se refer la pia a de
capital, i anume concepia anglo-saxon i concepia continental-european. Potrivit
concepiei anglo-saxone, piaa financiar este format din piaa de capital i piaa monetar, la
care se adaug piaa asigurrilor. Aadar, potrivit acestei concepii piaa financiar include
piaa de capital, ns reciproca nu poate fi adevrat. Piaa de capital se mai poate numi, n
acest caz i piaa instrumentelor financiare, aceasta asigurnd investirea capitalurilor pe
termen mediu i lung. Spre deosebire de piaa de capital, pia a monetar asigur atragerea i
plasarea de capitaluri pe termen scurt. Potrivit concepiei continental-europene, pia a de
capital este format din piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n acest caz, pia a
monetar este reprezentat de piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu. Piaa ipotecar este
specific finanrii construciilor de locuine; n cadrul acesteia acioneaz i organismele care
acord mprumuturi sub forma creditului ipotecar. Potrivit acestei concepii, piaa financiar
se identific cu piaa capitalurilor pe termen lung. Principalul deziderat al pie elor financiare
const n plasarea instrumentelor financiare (valori mobiliare) deinute de o parte a
participanilor care se afl n cutare de capital, acetia 6 fiind reprezentan i ai ofertei de
valori mobiliare, ctre posesorii unor excedente de capital, acetia din urm fiind
reprezentani ai ofertei de capital. Bursele de valori fac posibil ntlnirea dintre cele dou

categorii de participani (reprezentani ai cererii respectiv ai ofertei) avnd astfel loc o

negociere care n final se poate solda cu ncheierea unei tranzacii, satisfcndu-se astfel
nevoile lor. n mod uzual, investitorii sunt mprii n trei categorii, astfel (Bako D. E., 2006,
p. 35): instituiile financiare respectiv investitorii instituionali, societile comerciale i
persoanele fizice. ntr-o clasificare mai simpl a investitorilor pe piaa financiar, ne rezumm
n a mpri investitorii doar n dou categorii, i anume: investori persoane fizice i investori
instituionali, acetia din urm incluznd i societile comerciale. Dintre toate componentele
pieei financiare, piaa aciunilor este cea mai cunoscut, att de ctre participan ii la aceasta
ct i de persoanele care nu au nici o legtur cu domeniul investiional. Aceasta datorit
mediatizrii intense n reviste sau ziare de specialitate a posibilitilor prin care societ ile i
pot finana activitatea curent, prin intermediul pieei aciunilor dar i datorit amplorii pe
care aceast pia a cunoscut-o de-a lungul timpului. Piaa aciunilor are la baz titlurile emise
de ctre societile pe aciuni. Crearea i dezvoltarea societilor pe aciuni este considerat de
unii autori (Ciobanu, 1997, p. 113) ca fiind cea mai mare descoperire a timpurilor moderne,
iar aciunile sunt considerate titlurile financiare care au stat la baza primelor schimburi n
piaa financiar. Piaa obligaiunilor este o component foarte important a pieei financiare
care utilizeaz capital pe termen lung. Aceasta este o pia dezvoltat putndu-se compara
foarte bine cu cea a aciunilor, din punctul de vedere al valorilor tranzacionate. n cadrul
marilor piee bursiere dezvoltate, acest lucru este un fapt, nu este ns i cazul Romniei, care
a nceput finanarea prin mprumut obligatar doar n anul 1997. Practica financiar mondial a
demonstrat c obligaiunile sunt instrumente financiare frecvent utilizate, iar n cadrul pieelor
dezvoltate, ponderea valorii tranzaciilor cu obligaiuni fiind apropiat de cea a tranzaciilor
cu aciuni. Indicii bursieri respectiv tranzaciile cu acetia, in cel puin pe timp de criz prima
pagin a publicaiilor de profil, pentru c acestea au generat pe lng ctiguri imense pentru
o mic parte a participanilor la pia, i pierderi la fel de mari pentru cei mai mul i
participani. Indicii bursieri sunt utilizai deopotriv de traderi ai societilor de intermediere
financiar, de dealeri, brokeri, investitori individuali dar i corporaii sau guverne. Apariia
indicilor bursieri a fost rezultatul materializrii unei necesiti din partea participanilor la
pia, astfel nct acetia s poat urmri cu ajutorul unui singur produs evoluia de ansamblu
7 a unei piee. Principalul argument care a stat la baza apariiei indicilor bursieri a fost tocmai
acesta, al posibilitii folosirii unui singur produs financiar, care s reflecte dinamica mai
multor titluri i care s evidenieze ct mai fidel evoluia general a pie ei. Inovaia n
domeniul financiar i mai ales n cel al tranzaciilor cu instrumente derivate a fcut posibil
tranzacionarea inclusiv a indicilor bursieri n sine. Primii care au reglementat tranzac ionarea
indicilor bursieri au fost americanii (Ciobanu, 1997, p. 210) ntre anii 1982 i 1984. Cel mai
important avantaj al contractelor pe indici const n faptul c permit investitorilor ca utiliznd
un singur produs financiar (uneori realiznd o singur tranzacie futures sau options) s poat
cumpra sau vinde un co de titluri datorit componenei indicelui respectiv. Fenomenul care
a fcut posibil apariia unor produse derivate financiare este inovaia financiar, prin care se
creaz noi produse financiare (Stoica, 2006). Aceste noi produse sunt considerate exotice pn
n momentul n care tranzacionarea lor va fi accesibil unei pri mai mari a participan ilor,
respectiv volumul tranzacionat pe acestea va crete substanial. Ne referim aadar la
inovaiile din domeniul produselor, i nu la inovaii de sistem, inovaii de procese sau altele.
Din acest punct de vedere, piaa financiar a devenit tot mai atractiv pentru investitori,
pentru c numrul i diversitatea instrumentelor investiionale destinate acoperirii riscului,
transferului riscului, speculaiei, arbitrajului, a crescut mult. Riscul, ca i concept asociat
tranzaciilor bursiere, este unul foarte complex, care se poate manifesta n diverse moduri
precum falimentul societilor listate la cota bursei, schimbri majore ale legisla iei privind
tranzaciile cu instrumente financiare, crize (crahuri) pentru aciuni, modificri ale politicii
monetare, etc. Riscul exist n orice domeniu i este omniprezent. n sens larg, acesta

reprezint probabilitatea de a pierde ceva. Transpus pieei financiare, riscul reprezint

posibilitatea ca investitorii s obin mai puin dect au estimat atunci cnd au ini iat o
tranzacie. De multe ori, cei mai optimiti dintre investitori estimeaz c vor ob ine prin
tranzaciile lor o rentabilitate mare cu asumarea unui risc minim, sau n unele cazuri chiar fr
risc. Din pcate, acest lucru este foarte dificil de obinut, dac nu chiar imposibil. Majoritatea
deciziilor investitorilor la burs sunt luate n condiii de risc. Astfel, riscul este elementul
central n jurul cruia se construiete ntreaga decizie de investire. Probabilitatea respectiv
posibilitatea de manifestare a riscului, face ca decizia n domeniul investi ional s devin
dificil de luat. Fiecare investitor are propria sa scar de evaluare a riscului pentru investi iile
vizate. Tocmai din aceast cauz, o investiie riscant pentru o anumit categorie a
investitorilor poate fi considerat de alii una cu un risc asociat sczut. 8 Cea mai comun
metod de evaluare a unei investiii riscante, presupune contientizarea celor implica i n
luarea deciziei de investire, respectiv cunoaterea efectelor ce pot rezulta n urma producerii
unui eveniment nedorit. Una dintre caracteristicile pe care nici o piaa bursier nu i le dore te
a-i fi asociat este aceia c, aceasta poate fi uor manipulat. Acest lucru se poate ntmpla
datorit legislaiei deficitare n domeniu, dar i datorit incompetenei autoritilor de
supraveghere. Desigur, fenomenul este nc unul foarte controversat. Unii autori (Du escu,
2008) consider c pe orice pia pe care acioneaz legea cererii i a ofertei este posibil, i
chiar probabil s intervin tentative de manipulare a preurilor, astfel nct diver ii actori ai
pieei, iniiatorii acestei influene, s aib de ctigat. n ceea ce privete formarea unei teorii
fundamentale, care s caracterizeze pieele financiare, de-a lungul vremii, au existat mai multe
puncte de vedere. ncepnd cu anii 70, Eugene Fama a realizat cteva studii cu privire la
acest aspect al pieelor financiare i eficiena lor, fiind urmat de alii precum Jensen sau
Grossman ceva mai trziu. Toi acetia au abordat o tem extrem de interesant i anume,
eficiena de care dau dovad pieele finaciare. Eficiena asociat pieei financiare poate avea
dou conotaii (Bako D. , 2006, p. 68): din perspectiva investitorilor eficiena este vzut ca
rentabilitate obinut a capitalului investit corectat cu cheltuielile de tranzacionare aferente
n condiii de risc, n timp ce din perspectiva analitilor pieei financiare respectiv a
specialitilor acesteia, eficiena este analizat pe baza formelor pe care aceasta le ia. Teoria
pieelor eficiente este larg acceptat de ctre academicieni i oameni din spectrul cercetrii ca
fiind aplicabil celor mai importante piee financiare internaionale, fiind validat de
numeroase studii empirice, aceasta st la baza dezvoltrii teoriei financiare moderne
(Jacquillat & Solnik, 1997, p. 45). n opinia lui Jacquillat, conceptul de eficien a pie elor
financiare comport trei accepiuni: eficiena informaional, comportamentul raional al
actorilor respectiv eficiena funcional. Iniiatorul acestei teorii, Fama afirm c: O pia
eficient este precum una pe care exist un numr mare de ageni ra ionali care i
maximizeaz profiturile, sunt angajai ntr-o concuren permanent i care ncearc s prezic
cursul viitor al aciunilor, pentru care informaia curent este disponibil aproape gratuit
pentru toi participanii. Pe o pia eficient, concurena dintre numeroii participani
inteligeni conduce la o situaie n care, n fiecare moment, preurile reflect deja efectele
informaiilor trecute dar i anticiprile. Altfel spus, pe o pia eficient, preul curent al
aciunii va fi n orice moment un bun estimator al valorii sale fundamentale (Fama, The
Behavior of stock market prices, 1965). Ceva mai trziu, n anul 1970, acela i autor Fama,
completeaz teoria pieelor eficiente, astfel : O 9 pia eficient este o pia pe care preul
reflect perfect i n mod permanent informaia disponibil. (Fama, 1970). Unul dintre cei
mai nverunai critici ai teoriei pieelor eficiente este George Soros, care ncepnd cu anul
1987 a nceput s promoveze i s fac cunoscut propria teorie asupra pie elor financiare,
teorie pe care o consider mult mai apropiat de realitile economice cotidiene, i pe care a
denumit-o teoria reflexivitii. ntregul concept de gndire pe care l utilizeaz Soros n
dezvoltarea teoriei sale, este bazat pe ideile profesorului su, de la London School of

Economics, Karl Popper (Soros, 2008). Soros consider c, teoria pieelor eficiente aflat n
vigoare n zilele noastre, i care se bucur de cele mai multe susineri din partea oamenilor de
tiin, este fals i neltoare, i afirm c pieele financiare nu tind, n nici un caz, ctre
situaia de echilibru. Teoria reflexivitii pe care acesta o propune, are la baz raportul dintre
gndire i realitate. Soros ia n considerare factorul subiectiv care intervine n procesul
investiional i i atribuie un rol esenial. Potrivit teoriei reflexivitii, participanii dintr-o
pia nu i pot baza deciziile investiionale exclusiv pe cunoatere, pentru c percep iile
acestora de natur subiectiv, pot influena semnificativ preurile din pia. Ageniile de rating
joac i ele un rol extrem de important n economia global, datorit influenei mari pe care o
au asupra deciziei de investire a participanilor la aceast pia. De cele mai multe ori, chiar
din momentul lansrii unei emisiuni de titluri financiare, acestea au asociat i un rating
acordat de ctre una sau mai multe agenii de acest gen. De aici i importana ce le revine
ageniilor de rating n evaluarea corect a companiilor . Un rating greit dat n sensul
subevalurii emitentului, face ca emisiunea respectiv s nu se mai bucure de succes n rndul
investitorilor. Se poate astfel spune c ageniile de rating ofer o plus valoare pieelor
financiare datorit evalurilor realizate.
Bursa ca generator al capitalului fictiv
n linii mari, bula speculativ se refer la situaia n care sunt ncheiate tranzac ii n
volume mari de titluri financiare mult n afara preului lor de echilibru. Preul la care se
perfecteaz tranzaciile nu este corelat cu valoarea intrinsec, real a activului respectiv.
Regsim n literatura de specialitate diferite denumiri ale acestui concept (balon de pia,
balon de pre, balon financiar), ns ele se refer n esen la acelai lucru: tranzacionarea
activelor la preuri mult mai mari dect ar fi normal. Bulele speculative se pot forma n orice
pia, atta timp ct pe aceasta se tranzacioneaz active, n piaa imobiliar, n piaa creditelor
de consum, piaa tablourilor de art i altele, dar cel mai des ntlnim aceste bule, n piaa
bursier. Aceasta i datorit specificului acestei piee: se tranzacioneaz n mod continuu iar
activelor financiare tranzacionate le sunt asociate valori simbolice, n funcie de cererea i
oferta pentru acestea. Cauzele care determin apariia acestor bule speculative reprezint o
provocare att pentru investitorii pe burs ct i pentru cercettorii din acest domeniu. Am
putea gsi o cauzalitate n formarea acestora de formarea ciclurilor economice, att la nivelul
unei economii naionale, ct i la nivelul economiei mondiale, dar i de tranzaciile
speculative, incertitudine sau lipsa de raionalitate a actorilor acestei pie e. Cu toate acestea,
nu exist o prere unanim acceptat cu referire la factorii ce cauzeaz apari ia bulelor
speculative. Unele voci din spectrul investiional consider c formarea bulelor speculative
este determinat de creterea ratei inflaiei, aadar am putea identifica ntre factorii care
cauzeaz inflaia, pe cei care cauzeaz i creterea preurilor titlurilor de valoare, peste
valoarea lor fundamental. Din punctul nostru de vedere, prin formarea bulelor speculative
avem de a face cu un dezechilibru generat de o percepie eronat a oportunit ilor de c tig de
ctre investitori. Dezechilibrul economic generat de formarea lor se transpune n situa iile
articifiale create pe pia, mai ales n cazul bulelor speculative de durat scurt (de pn n 10
ani). Impactul bulelor speculative de durat mai ndelungat (peste 10 ani) este mult mai
sever, acestea putnd genera crize economice globale. Din anul 2007, ntreaga lume se
confrunt cu cea mai grav criz financiar de dup marea prbuire a burselor din anii 19291933. Cu toate c unele voci susin c aceast criz s-a ncheiat (n 2012), omenirea continu
s se confrunte cu efectele acesteia, zi de zi. Regsim n presa de specialitate informaii despre
momentul de nceput al crizei economice i financiare, ca fiind situat n anul 2008.
Considerm c momentul efectiv al declanrii crizei financiare l regsim n anul 2008, ns
evenimentele care au pregtit spargerea acestei bule le putem identifica nc din toamna
anului 2007 (sfritul lunii august). Criza a ameninat stabilitatea a numeroase institu ii

financiare, bnci i chiar guverne din ntreaga lume, iar declinul economic i recesiunea s-au
putut observa pe toate pieele bursiere ale lumii. Cauza major a declanrii crizei globare a
reprezentat-o spargerea bulei din domeniul imobiliar din Statele Unite ale Americii, n anul
2006. Desigur, cauzele declanrii crizei sunt complexe, iar proveniena acestora, din cele mai
diverse domenii. Un citat din Heraclid spune c nimic nu este venic n afar de schimbare.
Dac am extinde aceast maxim i asupra a ceea ce s-a ntmplat pe pieele financiare din
ntreaga lume, ar nsemna c acestea au nevoie n permanen de schimbare, de adaptare la
necesitile n permanent schimbare ale investitorilor. ntregul sistem financiar trebuie s dea
dovad de o adaptabilitate deosebit i totodat de o capacitate important de a asigura
stabilitatea. Este poate un echilibru perfect ce trebuie gsit ntre dorina permanent de
inovare i revenirea la realitate vzut din prisma asigurrii stabilitii financiare. n mod
paradoxal, criza a nceput n Statele Unite ale Americii ns indicii burselor americane nu au
fost cel mai grav afectai de depreciere. Deprecierile cele mai nsemnate au putut fi constatate
la bursele din Europa respectiv Japonia, aceasta poate datorit efectelor internaionalizrii
activitii bursiere respectiv achizitionarea unor active toxice ce proveneau din Statele Unite
de ctre investitori din Europa sau Japonia (bnci, instituii financiare, fonduri sau investitori
de orice fel). Deprecierile nu s-au fcut chiar att de mult simite la bursele americane i
datorit flexibilitii economiei americane i a deciziilor de salvare a numeroase bnci
adoptate de guvern (Schneider, 2010, p. 224). Autoritile monetare mpreun cu guvernele
rilor din care fac parte au pus repede bazele unui plan de redresare economic cu scopul de a
restabili ncrederea n piee astfel nct acestea s poat funciona n condiii adecvate. Aceste
demersuri au efecte pe termen lung i nu pot fi observate imediat n pia. Trebuie ns avut n
vedere faptul c nivelul fondurilor necesare pentru restabilirea unei ordini financiare adecvate
n pia, este colosal, un singur guvern sau o singur instituie financiar interna ional nu
poate face fa unui asemenea necesar de fonduri, orict de multe resurse ar avea, pentru c
implicaiile pe care efectele crizei le presupune sunt rspndite teritorial n ntreaga lume. Mai
mult dect atat, omenirea trebuie s trag cteva nvminte din cele ntmplate n ultimii ani
pe pieele financiare i s gseasc prin intermediul autoritilor de reglementare, solu ii prin
care s elimine (sau s evite) pe viitor tranzacionarea unor active toxice de natur s poat
genera efecte similare celor de dup criza din 2007.
Analiza investiiilor pe piaa de capital din Romnia
Piaa de capital romneasc nu mai evolueaz de muli ani n izolare, iar corelaia sa
cu diverse alte piee devine din ce n ce mai puternic. Explicaiile in de strategiile
investitorilor instituionali, care de multe ori determin tendinele majore de pe pia.
Cu toate acestea nu putem vorbi despre o corelare adevrat, corelaia direct a pieei
de capital naional cu rile aflate n imediata vecintate a prins contur odat cu integrarea
Romniei n Uniunea European, cu toate c evoluiile suferite ca urmare a influenelor
contextului global (criza financiar din ultimii ani din secolul al XX-lea din Asia de Sud-Est,
intrarea Rusiei n incapacitate de plat, tendinele imprimate de nivelul bursei din New York)
au fost asemntoare.
Exist diferene semnificative ntre dimensiunea Bursei de Valori Bucureti i
dimensiunile celorlalte piee din Europa Central i de Est. ns pe msur ce piaa de capital
naional se maturizeaz corelaia dintre aceasta i alte economii emergente devine mai
puternic i ncepe s fie perceput de investitorii strini ca aparind spaiului Europei
Centrale i de Est, dominat pn acum de pieele din Cehia, Ungaria i Polonia. Caracteristica
general a acestor piee este sensibilitatea lor n faa fluctuaiilor capitalului strin i
permanenta cutare a unor modaliti de a limita efectele acestor fluctuaii.
Din pcate, piaa nu dispune de stabilitatea social i politic, de un mediu
macroeconomic favorabil, care s-i permit s controleze aceste fluctuaii. La nivelul pieei

exist i factori endogeni care ar putea ajuta la echilibrarea pieei: listarea unor companii
lichide, de bun calitate precum i ntrirea guvernrii corpoarative.
Variaiile dintre acestea i decalajul adnc de dezvoltare a acestora deriv i din
modalitatea de a atrage investitorii internaionali. Din diferenele pronunate n termenii de
capitalizare a pieei i de medie a sumelor tranzacionate zilnic, unde bursa bucuretean are o
dimensiune redus la scara regiunii, deducem c Romnia nu este foarte abil n a-i atrage
investitori. Capitalizarea pieei evideniaz c nu este lipsit de importan s se remarce c la
nivelul de tranzacionare al unui investitor instituional i celorlalte trei piee (Ungaria,
Polonia i Cehia) le lipsete lichiditatea, execuia n pia a oricrui ordin al acestora,
provocnd modificri majore ale preului respectivelor valori mobiliare.
Situaia macroeconomic a influenat pozitiv pieele financiare din Romnia n
perioada 2011-2015. Analiza prezentat de Comisia European subliniaz o serie de progrese
n ceea ce privete situaia finanelor publice, reforma sistemului de pensii, reducerea
contribuiilor la asigurrile sociale pltite de angajatori care au stimulat mediul de afaceri,
mbuntirea condiiilor pe piaa muncii, precum i meninerea datoriei externe, deficitului
bugetar i deficitului de cont curent la niveluri reduse. Aceasta menioneaz ns c prioritile
principale trebuie s rmn pstrarea disciplinei fiscale i continuarea reformelor structurale,
sublinind c riscurile care pot afecta obiectivul de cretere economic pe termen mediu
depind de evoluia principalelor ri partenere din zona intracomunitar (aproximativ 70% din
tranzaciile comerciale externe ale Romniei sunt orientate ctre rile UE).
ncepnd cu anul 2015 economia european (UE28) a nregistrat o cretere moderat,
sub influena unui cumul de factori. Astfel, msurile de relaxare cantitativ ale BCE au
favorizat mbuntirea condiiilor de creditare i deprecierea euro, cu efecte pozitive asupra
investiiilor i exporturilor. Consumul privat a fost principalul factor determinant al creterii
economice, fiind susinut de avansul venitului disponibil real, n condiiile unei inflaii reduse.
Influenele induse de evoluiile din Grecia, tensiunile din Ucraina i din Orientul Mijlociu,
fluctuaiile pe pieele financiare din Asia i divergenele politicilor monetare din SUA i zona
euro, au generat volatilitate pe pieele financiare, dar nu au avut un impact sesizabil asupra
economiei reale. Dintre statele importante ale zonei euro, Frana (+1,1%) i Spania (+3,1%)
au nregistrat progrese n primele 9 luni ale anului 2015, Italia a revenit pe cretere (+0,5%)
dup o lung perioad de declin, iar Germania (+1,5%) i Marea Britanie (2,5%) s-au
meninut n ritmul specific perioadei anterioare.
Tabelul 1 Creterea economic anual n UE pentru perioada 2011-2015
2011
2012
2013
2014
UE - 28
2,1
-0,4
-0,1
1,3
Zona euro
2,0
-0,7
-0,6
0,9
Romnia
1,1
0,7
2,6
3,0
Bulgaria
2,3
0,4
0,7
1,7
Ungaria
1,8
-1,2
1,1
3,6
Polonia
4,8
2,5
1,3
3,4
Germania
4,2
0,8
0,1
1,6
Marea Britanie
2,0
1,2
1,9
2,9
Frana
2,3
0,3
0,7
0,2
Italia
1,3
-2,9
-2,0
-0,3
Spania
-0,7
2,5
-2,1
1,1

2015
1,8
1,5
3,7
2,7
2,6
3,6
1,5
2,5
1,1
0,5
3,1

Sursa: Eurostat, prelucrri ASF, date ajustate sezonier, evolu ie fa de perioada corespunztoare din anul
anterior

Piaa bursier autohton a nregistrat o evoluie pozitiv pe parcursul perioadei

cuprinse ntre 2010 i 2015, oferind investitorilor un randament superior comparativ cu pieele
de capital din regiune. Rezultatele pozitive ale pieei de capital din Romnia se bazeaz pe
stabilitatea macroeconomic atins i pe rata robust de cretere economic nregistrat n
ultimul an, concomitent cu sporirea interesului investitorilor strini fa de pie ele emergente
din centrul i estul Europei i mediul economic cu rate de dobnd sczute care genereaz un
comportament de tip search for yield din partea investitorilor. n contextul n care dobnzile se
afl la minime istorice, reorientarea investitorilor ctre titluri cu venit variabil care ofer
randamente superioare, dar i un nivel mai ridicat al riscului, poate alimenta volatilitatea
indicilor bursieri, diminund reziliena acestora la ocuri externe. n consecin , creterea
volumului capitalurilor speculative n detrimentul investiiilor pe termen lung nu poate oferi o
contribuie la dezvoltarea sustenabil a pieei de capital din Romnia.
Distribuia aciunilor in funcie de volum i valoare i gradul de capitalizare (BVB)
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0

160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000

Volum
Valoare
Capitalizare

40,000
20,000
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Evoluia oscilant a indicilor din perioada 2010-2015 reflect nivelul relativ ridicat al
incertitudinii legate de contextul geopolitic regional, dar i internaional, care a influenat
deciziile de rebalansare a portofoliilor investiionale. n schimb, se poate remarca faptul ca n
primii doi ani ai perioadei supuse analizei atat volumul cat i valoare de tranzacionare a
aciunilor a crescut cu aproximativ 25%. n perioada imediat urmtoare s-a nregistrat o
scdere de 25% fa de anul 2011. Astfel, n perioada 2012-2014 s-a meninut un trend
constant al investiiilor pe piaa de capital, nregistrnd n anul 2015 o mic scdere.
Chiar daca trendul acestora este de scdere n perioada 2011-2015 se poate remarca c
din punct de vedere al gradului de capitalizare trendul este unul ascendent.

Distribuia obligaiunilor n funcie de volum i valoare (BVB)

3,500,000

3,000,000,000.00

3,000,000

2,500,000,000.00

2,500,000
2,000,000
1,500,000

Volum

1,500,000,000.00

Valoare

1,000,000,000.00

1,000,000

500,000,000.00

500,000
0

2,000,000,000.00

2010201120122013201420152016

0.00

Dinamica observat empiric cu privire la evoluia obligaiiunilor este apropiat de cea

a fundamentelor economice n fazele de cretere. n anul 2010 volumul atins a fost de 3 mil.
de obligatiuni scznd cu approximativ 38% n 2011. Acest bun nregistrat n evoluia
obligaiunilor a fost datorat relansrii economiei dup efectele negative resimite n urma
crizei economice din 2008, ct i al reorietrii investitorilor ctre investiii cu un grad mai
redus de risc. n perioada 2012-2015 volumul tranzacionat sa redus dramatic cu aproximativ
80% fa de anul 2011 dar s-a ncercat o mrire a valorii obligaiunilor.
Distribuia aciunilor in funcie de volum i valoare i gradul de capitalizare (RASDAQ)
1,600,000,000
1,400,000,000
1,200,000,000
1,000,000,000
800,000,000
600,000,000
400,000,000
200,000,000
0

12,000,000,000
10,000,000,000
8,000,000,000

Volum

6,000,000,000

Valoare

4,000,000,000
2,000,000,000
0

Capitalizare

Volatilitatea aciunilor tranzacionate pe piaa RASDAQ a nregistrat o scdere pe

parcursul perioadei analizate (Grafic 3.76), de la 1,4 mld. de actiuni tranzacionate n 2011 la
173 mil. de actiuni tranzacionate n 2015. Comparativ cu 2010, n anul 2011 s-a nregistrat o
scdere de 14% iar n anul 2012 fa de anul precedent o scdere de 40%, meninnd un trend
constant pn n anul 2014 unde volumul tranzactionat ajunge la 453 mil. de aciuni.
Aceast scdere se datoreaz i schimbrilor legislative care a determinat cu precdere
ncetarea activitii a investitorilor ct i creadea unei noi piee ACERO pentru sprijinirea
IMM-urilor i start-up-urilor.
CONCLUZII
Piaa financiar naional sau internaional ofer ntreprinderilor o gam complex de
mijloace de finanare. Unul din cele mai importante avantaje ale listrii companiilor la burs
este c prin aceast operaiune aciunile societii devin mai lichide oferind recompense i
libertate financiar pentru fondatori i angajai.
Resursele financiare existente pe pieele de capital pot reprezenta o component
semnificativ de finanare pentru companiile care acced la aceast pia i utilizeaz
instrumentele ei. Finanarea prin piaa de capital este o variant mult mai ieftin, ea
surclaseaz mprumutul bancar i este mai accesibil pentru firmele performante datorit
dinamicii pieei i percepiei investitorilor. n decursul anilor s-a demonstrat faptul c o IPO
(oferta public iniial) este rapid analizat i asimilat att de speculatori ct i de investitorii
de portofoliu.Meninerea ateniei acestora prin folosirea frecvent a instrumentelor pieei i
dup admiterea la tranzacionare a aciunilor companiei, pot asigura firmei un flux continuu
de resurse financiare, asociat cu satisfacerea ateptrilor investitorilor privind profitabilitatea
i perspectivele companiei.
Capitalul strin care a intrat n ultima perioad n Romnia, reprezint o foarte mic
parte din cantitatea total investit n Europa Central i de Est. Datele statistice eviden iz
faptul c i pieele de capital maghiare, poloneze i (n mai mic msur), cehe depend n
mare parte de capitalul strin. Diferenele dintre aceste piee fiind date n principal de istoria
lor post-comunist.
BIBLIOGRAFIE
1. Buch, C., Globalization of Financial Markets, Publisher Springer, 2004, p. 5
2. Krugman, P., The return of Depression on Economcs and The Crisis of 2008, p. 208
3. tefur, G., Prisacariu, M., Romnia i problemele ntegrrii europene Piaa de
capital din Romnia n contextul integrrii europene, Editura.Universitii Alexandru
Ioan Cuza, Iai, 2005, p. 203
4. National Securities Comissions report, (CNVM), 2009, 2010, 2011
5. BVB, The Bucharest Stock Report 2010, 2011
6. www.bvb.ro
7. www.intercapital.ro

8. www.kmarket.ro/documentare/analiza/EvolutiePiataCapital,2013.pdf
9. www.kmarket.ro/000/PulsCapital731.pdf
10. www.asociatiabrokerilor.ro