STUDIU DE CAZ

SOCIETATEA GAMA - ENUN[

O societate X are ocazia s@ achizi]ioneze o mic@ afacere din sectorul s@u de

activitate, societatea GAMA. Pentru preg@tirea negocierii achizi]iei sunt puse la
dispozi]ie, pe l$ng@ informa]iile imediat urm@toare, bilan]ul societ@]ii GAMA la
31.12.N }i conturile de profit }i pierdere ale exerci]iilor N-2, N-1 }I N.
Informa]ii (mii lei):
- fondul comercial a rezultat ^n urma unei achizi]ii efectuate de societate
- brevetele nu au valoare venal@, iar noile brevete nu sunt valorizate
- cota de impozit pe profit (pentru simplificare): 50%
- cheltuielile de repartizat pe mai multe exerci]ii sunt cheltuieli de ^ntre]inere
curent@
- terenurile nu sunt ^n totalitate utilizate; valoarea venal@ a celor nefolosite ar
conduce la o plusvaloare de 30000 (}i de 2000 pentru celelalte terenuri)
- plusvaloarea aferent@ construc]iilor ar fi de 3000, cea aferent@ instala]iilor
tehnice (opinia expertului) de 4000, respectiv pentru celelalte imobiliz@ri
corporale de 8000; societatea GAMA mai de]ine depozite neutilizate a c@ror
plusvaloare este estimat@ la 1000
- participa]ia ^nregistrat@ ^n bilan]ul societ@]ii GAMA este la o filial@ ^n
curs de lichidare, pentru care se a}teapt@ acoperirea unei datorii de 1500
- crean]ele clien]i trebuie s@ fie provizionate la 2000
- cota de TVA este de 19%
- societatea cu care s-a ^ncheiat un contract de asociere a facturat urm@toarele
cheltuieli:
Elemente de cheltuieli N-2 N-1 N
Servicii…………………………... 13000 12000 14000
Cheltuieli cu personalul…………. 7000 3000 6000
Impozite }i taxe…………………. 400 400 500

- stocurile sunt evaluate la 80000

- profitul normativ este stabilit la 20000, PER-ul mediu al societ@]ilor cotate
apar]in$nd aceluia}i sector de activitate este 6
- cre}terea cifrei de afaceri la societ@]ile din acela}i sector se situeaz@, ^n
medie, la 3%
- rata de rentabilitate medie a sectorului este cuprins@ ^ntre 12 }i 18%
- rata medie a dob$nzii este de 12%

Se cere:
A. Determinarea activului net contabil (ANC) }i a activului net contabil corectat
(ANCC) f@r@ elemente intangibile (goodwill). Se p@streaz@ ^n ANCC
imobiliz@rile neutilizate, care se pot valorifica la o valoare superioar@ celei de
lichidare. Impozitul pe plusvaloarea aferent@ acestora este de 15%.
B. Determinarea profitului curent f@r@ elemente excep]ionale }i nerecurente
 C. Completarea Anexei 3 ^n func]ie de elementele disponibile pentru anul N }i
realizarea unui scurt comentariu
D. Stabilirea diagnosticul financiar al societ@]ii GAMA (evolu]ia rezultatelor,
rentabilitate, echilibru financiar)
E. Evaluarea societ@]ii GAMA prin metoda Price Earning Ratio (PER) }i metoda
ANCC, ]in$nd cont de recapitalizarea necesar@ a acesteia

Tabelul 1
Bilan] la 31.12.N
mii lei
ACTIV Valori Amortiz@ri Valori PASIV
brute , nete
provizioane
Fond comercial 10000 10000 Capital social 50000
Brevete 60000 54000 6000 Rezerve 30000
Terenuri 20000 20000 Rezultat reportat -
Construc]ii 15000 13500 1500 Rezultatul exerci]iului 1500
Instala]ii tehnice 12000 9600 2400 Provizioane 10000
Alte imobiliz@ri 20000 18000 2000 Datorii financiare, din care 110400
corporale credite termen scurt 25400
Participa]ii 3000 3000 Furnizori 250000
Stocuri 140000 20000 120000 Datorii fiscale }i sociale 120000
Clien]i 430000 20000 410000 Suvenţii pentru investiţii 18000
Cheltuieli de repartizat 15000 15000
pe mai multe exerci]ii
TOTAL 725000 135100 589900 TOTAL 589900
Elemente ^n afara bilan]ului: efecte scontate }i nescadente (ESNS) 20000

Tabelul 2
Conturi de profit }i pierdere
mii lei
Elemente de venituri }i cheltuieli N-2 N-1 N
Cifra de afaceri 940000 1040000 1100000
Produc]ie imobilizat@ 500 1200 -
Produc]ie stocat@ 20000 1500 -5000
Cump@r@ri de bunuri -382000 -397000 -425000
Servicii externe -190000 -210000 -220000
Impozite }i taxe -15500 -16000 -15000
Cheltuieli cu personalul -325000 -350000 -370000
Cheltuieli de exploatare cu amortizarea -12000 -15000 -20000
Cheltuieli de exploatare cu provizioanele -4000 -5000 -12000
Venituri din provizioane - - 9000
Cheltuieli financiare -26000 -29000 -34000
Cheltuieli extraordinare cu amortizarea -3000 -4000 -5000
Impozit pe profit -1500 -8350 -1500
Rezultat net 1500 8350 1500

Tabelul 3
Elemente de analiz@ financiar@

N-2 N-1 N
Investi]ii (1) 10000 30000 12000
Cre}terea nevoii de fond de rulment (2) 20000 35000 36000
Nevoi financiare (3) = (1) + (2) 30000 65000 48000
Capacitate de autofinan]are (4) 20500 32350
Sold de finan]at (5) = (3) – (4) 9500 22650
Credit clien]I (zile specifice) 96 107
Credit furnizori (zile specifice) 150 135
Rota]ia stocului de materii prime (zile 105 95
specifice)
Fond de rulment (inclusiv provizioane) 80000 105000
Nevoie de fond de rulment 90000 160000
Trezorerie net@ -10000 -55000
Cheltuieli financiare / Cifra de afaceri 0.029 0.032
(optim : < 0.03)
Datorii mai mari de 1 an / Capitaluri 0.68 0.87
permanente (optim : < 0.5)
 STUDIU DE CAZ
SOCIETATEA GAMA - REZOLVARE

A. Determinarea ANC }i a ANCC f@r@ elemente intangibile (goodwill)

I. Activ net contabil (ANC) 99500

Capital social 50000
Rezerve 30000
Rezultatul reportat 0
Rezultatul exerci]iului 1500
Subven]ii pentru investi]ii 10000
Provizioane reglementate 8000
II. NONVALORI 21000
Brevete 6000
Cheltuieli de repartizat pe mai multe exerci]ii 15000
III. ELEMENTE INTANGIBILE 10000
Fond comercial 10000
IV. IMPOZIT LATENT 9000
Impozit aferent subven]iilor pentru investi]ii 9000
V. ACTUALIZAREA IMOBILIZ~RILOR CORPORALE 34850
Plusvaloare aferent@ terenurilor neutilizate 30000
- Impozit aferent plusvalorii pe termen lung 15% -4500
Plusvaloare aferent@ depozitelor neutilizate 1000
- Impozit aferent plusvalorii pe termen lung 15% -150
Plusvaloare aferent@ terenurilor utilizate 2000
- Impozit aferent plusvalorii pe termen scurt 50% -1000
Plusvaloare afferent@ construc]iilor 3000
- Impozit aferent plusvalorii pe termen scurt 50% -1500
Plusvaloare afferent@ instala]iilor tehnice 4000
- Impozit aferent plusvalorii pe termen scurt 50% -2000
Plusvaloare afferent@ altor imobiliz@ri corporale 8000
- Impozit aferent plusvalorii pe termen scurt 50% -4000
VI. ALTE COREC[II DE VALOARE 46500
Deprecierea participa]iei 3000
Datorie de acoperit pentru filiala ^n lichidare 1500
Deprecierea stocurilor 40000
Deprecierea crean]elor clien]i 2000
ANCC = I-II-III-IV+V-VI 47850

Observa]ii  : Se presupune c@ plusvaloarea aferent@ imobiliz@rilor neutilizate

este pe termen lung }i cea aferent@ imobiliz@rilor utilizate este pe termen scurt.
 B. Determinarea profitului curent f@r@ elemente excep]ionale }i nerecurente
Profitul curent se evalueaz@ corect$nd Conturile de profit }i pierdere cu
cheltuielile facturate de societatea ^n asocia]ie, elimin$nd cheltuielile cu amortizarea
excep]ionale }i recalcul$nd un impozit teoretic la cota de 50% indicat@. Toate aceste
corec]ii se fac ^n cadrul Tablourilor soldurilor intermediare de gestiune (TSIG)
prezentate mai jos (indicatorii acestor tablouri sunt exprima]i ^n valori absolute }i ca
procent ^n indicatorul de activitate Produc]ia exerci]iului - PE) :
N-2 % PE N-1 % PE N % PE
Cifra de afaceri (CA) 940000 97.9 1040000 99.7 1100000 100,5
Rat@ de cre}tere a CA 10.6 5.8
(%)
+ Produc]ie imobilizat@ 500 0.1 1200 0.1
± Produc]ie stocat@ 20000 2.1 1500 0.1 -5000 -0.5
PRODUC[IA 960500 100 1042700 100 1095000 100
EXERCI[IULUI (PE)
- Cump@r@ri consumate 382000 39.8 397000 38.1 425000 38.8
(1)
- Servicii primite 177000 18.4 198000 19 206000 18.8
VALOARE AD~UGAT~ 401500 41.8 447700 42.9 464000 42.4
(VA)
- Impozite, taxe (2) 15100 1.6 15600 1.5 14500 1.3
- Cheltuieli cu personalul 318000 33.1 34700 33.3 364000 33.2
(3)

EXCEDENT BRUT DE 68400 7.1 85100 8.2 85500 7.8

EXPLOATARE (EBE)
- Cheltuieli cu amortizarea 12000 1.2 15000 1.4 20000 1.8
(exploatare)
- Cheltuieli cu 4000 0.4 5000 0.5 12000 1.1
provizioanele (exploatare)
+ Venituri din provizioane 9000 0.8
(exploatare)
REZULTATUL 52400 5.5 65100 6.2 62500 5.7
EXPLOAT~RII (RE)
- Cheltuieli financiare 26000 2.7 29000 2.8 34000 3.1
REZULTAT CURENT 26400 2.7 36100 3.5 28500 2.6
BRUT (RCB)
- Impozit pe profit (4) 13200 1.4 18050 1.7 14250 1.3
Rezultat net corectat 13200 1.4 18050 1.7 14250 1.3
(1)
dup@ corec]ia cu cheltuielile facturate de societatea ^n asociere : 13000 ^n N-2, 12000
^n N-1, respectiv 14000 ^n N
(2)
dup@ corec]ia cu cheltuielile facturate de societatea ^n asociere : 400 ^n N-2, 400 ^n N-
1, respectiv 500 ^n N
(3)
dup@ corec]ia cu cheltuielile facturate de societatea ^n asociere : 7000 ^n N-2, 3000 ^n
N-1, respectiv 6000 ^n N
(4)
impozit de 50% calculat asupra profitului curent dup@ eliminarea elementelor
excep]ionale
 Tabloul indic@ c@ societatea are o rat@ de cre}tere superioar@ sectorului (3%
^n medie). Soldurile sunt relativ stabile p$n@ la nivelul profitului din exploatare.
Ponderea cheltuielilor financiare este mare }i se ad$nce}te (mai mult de 3% din CA).

C. Elemente de analiz@ financiar@

Indicatorul stocurilor s-a calculat pe baza stocului global (f@r@ detaliere dup@
natura stocului). %n aceste condi]ii, profitul ob]inut este supraestimat. Au fost reintegrate
ESNS.

N-2 N-1 N
Investi]ii (1) 10000 30000 12000
Cre}terea nevoii de fond de rulment (2) 20000 35000 36000
Nevoi financiare (3) = (1) + (2) 30000 65000 48000
1
Capacitate de autofinan]are (4) 20500 32350 29500
Sold de finan]at (5) = (3) – (4) 9500 22650 18500
Credit clien]I (zile specifice) 2 96 107 124
3
Credit furnizori (zile specifice) 150 135 117
Rota]ia stocului de materii prime (zile 105 95 119
specifice) 4
Fond de rulment (inclusiv provizioane) 5 80000 105000 174600
Nevoie de fond de rulment6 90000 160000 220000
7
Trezorerie net@ -10000 -55000 -45400
Cheltuieli financiare / Cifra de afaceri 0.029 0.032 0.031
(optim : < 0.03)
Datorii mai mari de 1 an / Capitaluri 0.68 0.87 0.46
permanente (optim : < 0.5) 8
(1) CAF = Rezultat net contabil + Cheltuieli de exploatare cu amortizarea +
Cheltuieli extraordinare cu amortizarea + Cheltuieli cu provizioanele - Venituri
din provizioane = 1500 + 20000 + 5000 + 12000 - 9000
(2) [(Clien]i + ESNS) / CATVA] x 360
(3) [Furnizori / (Cump@r@ri de bunuri, servicii) x1.19] x 360
(4) (Stocuri / Cump@r@ri) x 360
(5) FR = (Capital social + Rezerve + Rezultatul exerci]iului + Subven]ii pentru
investi]ii + Provizioane + Amortiz@ri }i provizioane pentru depreciere +
Datorii pe termen lung) – (Imobiliz@ri la valori brute + Cheltuieli de repartizat
pe mai multe exerci]ii) = 50000 + 30000 + 1500 + 10000 + 8000 + 10000 +
135100 + 85000 – 140000 – 15000
(6) NFR = (Stocuri + Clien]i + ESNS) – (Furnizori + Datorii fiscale }i sociale)
(7) T = - (Descoperiri de cont + ESNS) = FR – NFR
(8) Capitaluri permanente = Capitaluri proprii + Datorii pe termen lung = 99500 +
85000 = 184500

Comentariul tabelului:
  Capacitatea de autofinan]are este insuficient@ pentru acoperirea nevoilor; e
necesar s@ se recurg@ la finan]are extern@ (datorii pe termen lung,
descoperiri de cont) ;
 [in$nd seama de indicatorii de gestiune }i de m@rimea nevoii de fond de
rulment, care a crescut cu mai mult de 38 % ^ntr-un an, se pare c@ are loc
o ad$ncire a acestei nevoi care reprezint@ 72 zile de CAFTVA ;
 Fondul de rulment a crescut sensibil ^n exerci]iul N (aproape de 70000).
Cum capacitatea de autofinan]are nu a fost dec$t de 29500, se poate
conluziona c@ o cre}tere a fondului de rulment a avut loc fie prin
^ndatorare la termen, fie prin aport de capital ;
 Trezoreria net@ este negativ@ (-45400), totu}i nu reprezint@ dec$t 15 zile
de CAFTVA, indic$nd un dezechilibru slab ;
 Nivelul datoriilor pe termen lung este aproape de limita teoretic@ de 0.5 ^n
raport cu capitalurile permanente. Totu}i, acest nivel a sc@zut fa]@ de anii
preceden]i.

D. Diagnostic financiar

Se observ@ c@ societatea are o rat@ de cre}tere superioar@ sectorului.

Investi]iile f@cute ^n cursul anilor sunt destul de importante. M@rimea investi]iilor ^n
ultimii 3 ani este de 52000 pentru o valoare a imobiliz@rilor brute de 152000
(imobiliz@ri necorporale, imobiliz@ri corporale, cheltuieli de repartizat pe mai multe
exerci]ii).
Dup@ profiturile necorectate, rentabilitatea capitalurilor proprii este
insuficient@. %ns@ pentru a o aprecia corect este necesar s@ se recurg@ la profiturile
corectate. Rata de rentabilitate, determinat@ dup@ formula: Profit corectat / Capitaluri
proprii, este ceva mai mare de 14 %, ceea ce reprezint@ o valoare mediocr@ conform
normelor sectoriale. Totu}i, ^n exerci]iul precedent este probabil ca acest indicator s@ fi
fost mai mare de 20%, aspect favorabil societ@]ii. Punctul nevralgic ^l constituie
cheltuielile financiare ^n cre}tere.
Structura bilan]ului func]ional nu reflect@ un dezechilibru important. Pe de alt@
parte, cre}terea important@ a fondului de rulment implic@ la termen un u}or
dezechilibru. Din punct de vedere patrimonial, solvabilitatea este slab@, indicatorul
Capitaluri proprii / Pasiv fiind mai mic de 17%, m@rime considerat@
nesatisf@c@toare.
Un indicator mai relevant al riscului de faliment aferent societ@]ii poate fi
construit utiliz$nd excedentul de trezorerie al exploat@rii (ETE).
ETE = EBE -  NFR
unde EBE – excedent brut de exploatare
NFR – nevoie de fond de rulment

EBE = 85500 – 36000 = 49500

ETE dup@ impozit: ETE – Impozit = 49500 – 14250
 Se observ@ c@ excedentul de trezorerie al exploat@rii, dup@ impozitare,
acoper@ exact cheltuielile financiare. Se poate concluziona c@ rambursarea datoriei
financiare trebuie s@ se fac@ recurg$nd la finan]are extern@ de la ac]ionari. Nivelul
riscului ar fi atunci mic. Acesta ar fi legat ^n principal de cre}terea nevoii de fond de
rulment care absoarbe o bun@ parte a excedentului generat.
O recapitalizare a societ@]ii GAMA ar permite diminuarea cheltuielilor
financiare. Se presupune c@ m@rimea optim@ a resurselor de finan]are este de 260000
mii lei (regula celor trei treimi : 1/3 capitaluri proprii, 1/3 datorii pe termen lung, 1/3
datorii pe termen scurt), ^ndatorarea pe termen lung fiind de 85000 (ceea ce reprezint@
33% din totalul resurselor). Aceasta implic@, f@c$nd abstrac]ie pe moment de
capitalurile proprii, o valoare medie a creditelor pe termen scurt de 175000, adic@ 57
zile de CAFTVA, ceea ce este destul de mult. Presupun$nd c@ societatea dore}te s@-}i
limiteze aceast@ m@rime la 30 zile CAFTVA, s-ar ajunge la o valoare de 90000 de
credite pe termen scurt ^n medie. Pentru a atinge acest nivel ar fi necesar un aport de
resurse proprii de 85000. Acesta ar permite economisirea a mai mult de 10000 de
cheltuieli financiare.
Economia de cheltuieli financiare s-a determinat astfel : 85000 (capitaluri proprii
care ar ^nlocui creditele) x 12% (rata medie a dob$nzii).

E. Evaluarea afacerii

Profitul normativ (mediu al sectorului sau previzionat) este de 20000. Se poate

presupune, ]in$nd cont de nivelul profitului actual, c@ acest rezultat nu ]ine seama de
economia de cheltuieli financiare realizabile prin capitalizarea societ@]ii. [in$nd seama
de aceast@ economie (dup@ corec]ia fiscal@), profitul normativ dup@ capitalizare ar fi
de 20000 + (10000 x 50%) = 25000. Se presupune c@ aceast@ capitalizare nu are
influen]@ asupra PER.
Valoarea societ@]ii GAMA dup@ metoda PER se determin@ astfel:
 Profit normativ x PER: 25000 x 6 = 150000
 Insuficien]a resurselor proprii: 85000
 Valoarea resurselor proprii (deci a afacerii): 150000 – 85000 = 65000 mii
lei

Activul net contabil corectat, determinat anterior, este de 47850 mii lei.

Cele dou@ estim@ri sunt destul de apropiate. Acest rezultat se explic@ ^n urma
recapitaliz@rii. De remarcat c@ cele dou@ evalu@ri ignor@ valoarea goodwill-ului
care va trebui reintegrat.