Tema 5 Pieele derivate de valute Obiectivele temei Explicarea modului n care: - contractele la termen (forward), -contractele futures pentru

valute, -contractele de opiuni pentru valute, Acestea sunt utilizate pentru a profita sau a se proteja n condiiile modificrilor anticipate ale ratelor de schimb; Pieele forward Un contract la termen (forward) este un acord ntre o companie i o banc comercial pentru a schimba o anumit cantitate de valut la o rat stabilit (numit rat forward) i la o anumit dat din viitor. Cnd CMN anticipeaz o nevoie viitoare de valut sau cnd tie ca va nregistra o ncasare ntr-o anumit valut, are posibilitatea de a ncheia contracte la termen (forward), pentru a fixa/bloca cursul de schimb pe care n va utiliza. Contractele forward nu sunt utilizate n mod normal de ctre consumatori sau de firmele mici. Cursul la termen Fwd depinde de cursul la vedere (CV), de diferena de dobnd dintre valute(Db) i de termenul de negociere exprimat n zile sau luni

Fwd CV R( D) CV

CVxDbxZ ( L) 360 (12 ) x100

Dac o rat la termen(forward) este mai mare dect rata la vedere(spot), atunci se nregistraz un report (cotaie premium). CT = CV + R sau R = CT - CV Dac ea este mai mic dect rata spot, atunci se nregistreaz conine un deport (cotaie discount). CT = CV - D sau D = CV CT Reportul/deportul reflect diferena dintre rata dobnzii din ara de origine i rata dobnzii din ara valutei strine. Exprimat procentual, reportul sau deportul se calculeaz astfel:

R( D) 360 (12 ) x x100 CV Z ( L)

Piaa futures a valutelor Contractele futures pentru valute sunt contracte n care se specific un volum standard dintr-o anumit valut ce va fi schimbat la o dat stabilit (de obicei n a treia zi de miercuri a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie ) la o anumit rat de schimb
1

Contractele pot fi ncheiate de firme i indivizi. Tabel 1. Diferenele dintre contractele forward i cele futures Contracte Forward - Negociate ntre pri cu privire la mrimea i data livrrii valutelor - Privat, ncheiat ntre cumprtor i vnztor - Dificultate n adoptarea unei poziii inverse la scaden pentru soldarea contului - Lichiditate redus - Profitul sau pierderea unei poziii se realizeaz la data livrrii activelor monetare - Contractele sunt valorizate la preul din fiecare zi, reflectnd un ctig sau o pierdere Contracte futures - Standardizate cu privire la mrimea activelor monetare la scaden - Standard pentru fiecare partid i camer de compensaie - Posibilitatea de a negocia o poziie invers pn la scaden - Lichiditate mai bun

Deintorii de contracte futures i pot nchide poziiile lor de la camerele de compensaie vnznd contractul futures la preul valutei din momentul respectiv Ctigul sau pierderea firmelor depinde de diferena dintre preul de achiziie i preul de vnzare. Cele mai multe contracte futures pentru valute sunt ncheiate nainte de data lor de expirare. Contractele sunt garantate de camerele de compensaie valutare, iar marjele sunt impuse pentru a acoperi fluctuaiile valorilor. Corporaiile care i-au deschis poziii(de vnzare sau cumprare) n monede strine pot utiliza contractele futures pentru a compensa astfel de poziii. Speculatorii le pot folosi, de asemenea, pentru a valorifica asteptarile lor viitoare privind micrile valutelor future. Piaa opiunilor valutare O opiune valutar este un alt tip de contract care poate fi cumprat sau vndut de juctori (speculatori) sau de firme. Opiunile standard care sunt comercializate ntr-un schimb prin intermediul
2

brokerilor sunt garantate. Spre deosebire de acestea, operaiunile care sunt ajustate diferitelor necesiti ale firmelor sunt oferite de bncile comerciale i firmele de brokeraj nafara pieei. Nu exist garanii pentru asemenea opiuni. Opiunile valutare sunt clasificate n operaiuni calls i operaiuni puts. Exemple: www.xtb.ro/optiuni.php Oiuniunile de cumprare Call O opiune valutar call d dreptul de a cumpra o valut la un anumit pre (numit pre de exercitare a opiunii) ntr-o anumit perioad de timp. O opiune call este: - n valoare cnd rata de schimb spot (prezent) depete preul de exercitare a opiunii, - la valoare atunci cnd ratele sunt egale i -peste valoare n cazul invers(spot<pret optiune). Preul opiunii(prima) reprezint suma care se pltete de cumprtor vnztorului pentru a compensa o parte din risc. Primele pentru din opiunile de cumprare variaz n funcie de: - Nivelul preului spot n raport cu preul de exercitare a opiunii, - Perioada de timp pn la data expirrii - Variabilitatea potenial a valutei. Spre deosebire de un contract futures sau forward, n cazul n care nu apar nevoi anticipate, firma poate alege: - s renune la contractul de opiuni. - s vnd opiunea sau - s i-o exercite. Indivizii pot de asemenea s speculeze pe piaa opiunilor n baza ateptrilor n ceea ce privete micrile viitoare a unei anumite valute. Se nregistreaz ctiguri n cazul n care cursul de exercitare este mai mare decat cursul spot. Dac facem abstracie de costurile de brokeraj, ctigul cumprtorilor call de valut vor fi echivalente cu pierderile vnztorilor dac ambele pri ncep i i ncheie poziiile lor n acelai timp. Opiunile de vnzare Put O opiune de vnzare garanteaz dreptul de a vinde o anumit valut la un anumit pre (preul de exercitare a opiunii) dup o anumit perioada de timp O opiune de vnzare se spune c este: - n valoare atunci cnd rata de schimb actual este mai mic dect preul de exercitare a opiunii, - la valoare cnd sunt egale i
3

- peste valoare cnd este mai mare. La fel ca i la opiunile de cumprare, prin opiune, deintorii de valut nu sunt obligai s-i exercite opiunile lor iar primele opiunilor de vnzare depind n funcie de: - Nivelul cursului spot n raport cu preul de exercitare a opiunii, - Perioada de timp pn la data expirrii - Variabilitatea potenial a valutei. Indivizii pot, la fel ca i ca i ntreprinderile, s speculeze cu ajutorul opiunii put, bazndu-se pe ateptrile privind variaiile viitoare ale unei anumite valute. Pentru valutele volatile(cu o mare variabilitate) o posibil strategie speculativ este s se achiziioneze o opiune dubl, de vnzare i achiziie la acelai pre. Prin achiziia celor dou opiuni, speculatorii pot ctiga dac valuta se modific substanial n orice direcie. Grafic 1 Pentru Opiunile de cumprare Call

Sub nivelul de 1,5$ al preului lirei sterline, cumprtorul opiunii de cumprare nu i vor exercita dreptul oferit de opiune, astfel c vor nregistra o pierdere de 0,02$ pe fiecare lir sterlin necumprat prin intermediul opiunii. n acest caz, vnztorul opiunii de cumprare inregistreaz, n fapt un ctig de 0,02$ pe fiecare lir sterlin necumprat. Peste nivelul de 1,5$, cumprtorii opiunii i exercit dreptul de cumprare, dat fiind c pe pia lira sterlin se cumpr cu preuri mai mari, nregistrnd ctiguri cu att
4

mai mari cu ct preul exercitat este mai mare. n aceste condiii, vnztorii opiunilor de cumprare nregistreaz o pierdere potenial, dat fiind c nu mai au posibilitatea ca la termen s cumpere lira sterlin cu preul de exercitare de1,5$. Grafic 2 Pentru Opiunile de vnzare

Explicaia ctigurilor i ale pierderilor pentru vnztorii i cumprtorii opiunilor de vnzare este similar cu cazul opiunilor de vnzare, cu deosebirea c aceste opotuniti sunt inverse (ctig n loc de pierdere i pierdere n loc de ctig n cazul n care preulvalutei la termen este mai mic sau mai mare dect preul de exercitare al opiunii valutare). Opiuni valutare europene Sistemul opiunilor valutare europene este asemntor cu cel american cu excepia faptului c ele pot fi exercitate doar la data expirrii. Pentru firmele care cumpr opiuni pentru a-i asigura fluxuri de numerar n valut extern, aceast pierdere de flexibilitate nu reprezint o problem. Prin urmare, dac prima este redus, se poate prefera stilul opiunilor valutare europene. Eficiena valutelor futures i a opiunilor Dac pieele de schimb strine sunt eficiente, speculaiile n ceea ce privete valutele futures i/sau opiunile valutare nu ar trebui s genereze profituri foarte de mari(anormale). O strategie speculativ impune ca cel care o realizeaz s fie influenat de risc, deci valutele s aib variaii mari, greu predictibile. n general, societile comerciale, CMN-urile, utilizeaz valutele futures i opiunile de pia pentru a-i reduce expunerea lor la fluctuaiile ratelor de schimb.
5

Impactul derivatelor valutare asupra valorii CMN