ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

S.C. ALRO S.A.

Autori: Bahna Mircea, grupa 1523 Culi Andra Maria Curcan Cristina Anul II, seria A, grupa 1527

Bucureti, 2010

1. INTRODUCERE Cu o producie de 288.000 de tone metrice de aluminiu primar n 2008, Alro SA este cea mai mare companie productoare de aluminiu din Europa Central i de Est (exceptnd Rusia). Alro SA reprezint astzi una dintre cele mai mari companii din Romnia, avnd o contribuie important la dezvoltarea economiei locale i naionale. Compania face parte din grupul internaional industrial i de investiii Vimetco N.V. care i desfoar activitatea n industria aluminiului. Aciunile Alro SA sunt tranzacionate la Bursa de Valori Bucureti. Capacitile de producie a aluminiului primar se afl n Slatina i cuprind o secie de electroliz, capaciti de prelucrare, laminoare la cald i la rece i o secie de extrudate. Compania mai deine i combinatul de alumin Alum SA din Tulcea. Alro Slatina este cel mai mare consumator de energie electric din Romnia absorbind 8% din consumul naional. Clienii Alro S.A. sunt utilizatori finali i comerciani de metale att din Romnia, ct i din ntreaga lume. Peste 80% din producia realizat de Alro este comercializat pe piaa internaional prin intermediul Bursei de Metale de la Londra i n baza contractelor directe pe termen lung cu clieni din 25 de ri ale lumii. State din Uniunea European (Italia, Grecia, Austria, Ungaria etc.), precum i Turcia, rile balcanice i Statele Unite ale Americii reprezint principalele piee de desfacere pentru produsele Alro. Compania este deinut n prezent n proporie de 87% de Vimetco (fost Marco Group), deinut de miliardarul rus Vitali Matsitski. Fondul Proprietatea mai deine aproape 10% din aciuni. Restul de aciuni sunt listate la Bursa de Valori Bucureti, categoria I. Exist patru sectoare de producie angrenate n ciclul de producie a aluminiului electrolitic care, ulterior, este procesat n produse din aluminiu: Secia Anozi Produce anozii necesari pentru procesul de electroliz. Electroliza Produce aluminiul electrolitic. Celula (cuva) de electroliz este unitatea principal de producie a aluminiului electrolitic din aceast secie. n fiecare dintre cele 6 hale de electroliz funcioneaz 132 de celule electrolitice. Turntoria Aluminiul electrolitic este procesat n produse din aluminiu primar. Uzina de Aluminiu Prelucrat Sleburile sunt laminate la cald i la rece n plci, table i bobine.

Pe lng aceste sectoare, n Alro funcioneaz o serie de secii auxiliare si de ntreinere, necesare asigurrii funcionrii seciilor de baz: secia de transformare i de redresare a curentului electric, secia de reparaii metalurgice, secia de reparaii cuve i cuptoare, secia de fabricare a pieselor de schimb, secia de transport intern i depozitele. Capacitatea de producie a Alro permite obinerea anual a 265.000 tone de aluminiu electrolitic, 300.000 tone de produse turnate din aluminiu primar i 120.000 tone de produse prelucrate din aluminiu. 2. ANALIZA POZITIEI FINANCIARE Analiza poziiei financiare se realizeaz pe baza datelor coninute de bilanul contabil i prezint situaia financiar la un anumit moment, dar i nevoile de finanare ale ntreprinderii, rezultate din compararea elementelor de activ i pasiv (capitaluri proprii i datorii). Activul este o resurs controlat de ntreprindere ca rezultat al unor evenimente trecute i de la care se asteapt s genereze beneficii economice viitoare pentru companie. Acestea corespund fie activelor imobilizate (necorporale, corporale sau financiare), fie activelor circulante (stocuri, creane, active de trezorerie, casa i conturi la bnci), sau cheltuielilor n avans. Elementele activului sunt prezentate n bilan n ordinea cresctoare a lichiditii conform reglementrilor contabile n vigoare. Datoriile reprezint obligaiile financiare ale ntreprinderii la un moment dat, ce decurg din evenimente trecute i care corespund dorinelor ntreprinderii de a-i creea beneficiile economice. Ele sunt clasificate n ordinea cresctoare a exigibilitii astfel: datorii ce devin exigibile ntr-o perioad mai mic de 1 an - datorii din exploatare (furnizori, stat, salariai, acionari i de natura financiar pe termen scurt), datorii ce devin exigibile ntr-o perioada mai mare de 1 an, provizioane pentru riscuri i cheltuieli i venituri n avans. Capitalurile proprii reprezint interesul rezidual al acionarilor n activele unei ntreprinderi dup deducerea tuturor datoriilor sale. Ele pot fi definite ca diferena dintre activul ntreprinderii i datoriile acesteia. n continuare am sintetizat bilanul contabil din 2 ani de activitate a ntreprinderii S.C. ALRO S.A., pentru a oferi o imagine ct mai concludent i a putea analiza evoluia n timp.

ACTIV Active imobilizate Imobilizari Necorporale Imobilizari Corporale

2008 PASIV 109628 1011496 Capitaluri proprii 8 101937 978777 8 27206 27167 Datorii > 1 an (financiare)

2007

2007 2008 126383 1063958 5

298257

460314

Imobilizari Financiare Active circulante Stocuri MP Stocuri Produse finite Clienti Alte active circulante Investitii fin pe TS Disponibilitati TOTAL ACTIV

5513 1018855 316644 111373 82072 200617 26998 281151 2030351

49743 103952 3 308999 231535 49219 216641 152215 80914 Datorii < 1 an (curente) Furnizori Imprumuturi Datorii salariale Impozitul pe profit curent Provizioane Alte datorii curente 468259 116176 219142 25954 16087 36887 54013 611539 90881 316896 27904 13557 33509 128792

213581 TOTAL PASIV 1

203035 2135811 1

2.1. Situatia neta (Activ net contabil) Situaia net reprezint partea din activul total care este finanat pe baza capitalurilor proprii i estimeaz valoarea aportului iniial al acionarilor la care se adaug rezervele, primele i rezultatul exerciiului.

SN = Total Activ Total Datorii = IMO nete + ACR + Ch.Av. DAT DCR Ven.Av = CPR + PRCh.

Am calculat valoarea acestui indicator n cazul ntreprinderii S.C. ALRO S.A. att n valori nominale ct i n valori reale (innd cont de inflaia nregistrat n Romania n anul respectiv), ilustrnd astfel o imagine mai bun asupra modificarii situaiei nete. mii RON SN SNr 2007 1263835 1185920.05 2008 1063958 1000901.22

%SN2007/2008=18.79%

n acesti 2 ani, se poate observa un trend descendent al situaiei nete a companiei att n valori nominale ct i n valori reale. Factorii care influenteaza aceasta scadere a situatiei nete sunt platile de dividende catre actionari ( de 190293.52 mii RON ) si reevaluare activelor imobilizare ( astfel valoarea imobilizarilor corporale pe piata scade de la 27206 mii Ron in 2007 la 27167 mii Ron in 2008 ,iar valoarea imobilizarilor financiare scade de la 5513 mii Ron in 2007 la 49743 mii RON in 2008). 2.2. Fondul de rulment (FR) Fondul de rulment este cel mai sugestiv indicator care reflect poziia financiar a companiei pe termen lung. Pentru o definiie ct mai bun a fondului de rulment putem clasifica elementele de activ n nevoi durabile i n nevoi temporare, i elemetele de pasiv n surse durabile i surse temporare. Fondul de rulment este definit ca diferen dintre pasivele permanente i activele permanente:

FR = Pasive permanente Active permanente = CPR + PRCh + DAT IMOnete

Pentru ntreprinderea S.C. ALRO S.A., valoarea acestui indicator pentru cei 2 ani luai n calcul este urmtoarea : mii RON FR FRr 2007 550596 516651.97 2008 427984 402619.00

Observm c n fiecare an, valoarea fondului de rulment este una pozitiv, acest excendent de resurse permanente va fi folosit pentru finanarea nevoilor pe termen scurt. Acest lucru indic asigurarea echilibrului pe termen lung i adoptarea unei politici prudente de ctre conducerea ntreprinderii. Pentru o analiza suplimentar vom determina fondul de rulment propriu (finanat din capitaluri proprii) i fondul de rulment mprumutat (finanat din datorii pe termen lung): Fondul de rulment propriu (FRP) = FRP = CPR IMO Fondul de rulment mprumutat (FRS) = FR FRP mii RON FR propriu % FR propriu/FR FR mprumutat % FR imprumutat/FR 2007 252339 0.4583 298257 0.5417 2008 -32330 -0.0755 460314 1.0755

In primul an , fondul de rulment este finanat n n proporie mai mare din surse imprumutate dect din surse proprii. Aceasta situatie indica faptul ca societatea este dependenta de creditorii sai . In al doilea an , fondul de rulment propriu este negativ , apelandu-se la surse imprumutate intr-o proportie mult mai mare decat anul precedent . Pentru a evidenia evoluia fondului de rulment n perioada luat n calcul am realizat urmtorul grafic:

2.3.Activele circulante (ACR) Activele circulante finanate prin fondul de rulment sunt cele care exced datoriile curente (pe termen scurt): ACRnete = ACR DCR, sau ACRnete = Active circulante + Cheltuieli n avans Datorii curente Venituri n avans mii RON ACRnet 2007 550596 2008 427984

Se observa o scadere a valorii activelor circulante nete cu 122612 mii RON in 2008 fata de 2007. 2.4.Nevoia de fond de rulment (NFR) Nevoia de fond de rulment reprezint expresia echilibrului financiar pe termen scurt, artnd msura n care nevoile pe termen scurt pot fi acoperite de resursele pe termen scurt (fr a lua n considerare disponibilitile i creditele bancare pe termen scurt). Structura necesarului de fond de rulment cuprinde, pe de o parte, stocurile (de materii prime, produse finite, semifabricate) a cror valoare ncorporeaz cheltuielile de fabricaie i, pe de alt parte, creanele. Din suma acestor componente se scad datoriile (de exploatare i n afara exploatrii): NFR = Alocri temporare (n stocuri i creane) Surse temporare (mai puin credite bancare curente) = (Stocuri + Creane) Dat. de exploatare (Dat.fa de salariai, stat, furnizori, acionari). n tabelul urmtor am calculat valorile nevoii de fond de rulment att n valori nominale ct i n valori reale: mii RON NFR NFRr 2007 242447 227500.23 2008 194855 183306.68

Nevoia de fond de rulment a fost pozitiv n fiecare dintre anii luai n considerare, acest lucru semnificnd faptul c exist un deficit de resurse temporare la nceputul anului ce va fi

acoperit parial din resursele suplimentare pe termen lung, evideniate prin calculul FR. Dinamica nevoii de fond de rulment este prezentat n graficul de mai jos.

Comparnd valorile fondului de rulment i a nevoii de fond de rulment putem determina politica financiar a companiei. n cazul S.C. ALRO S.A., FR>NFR pentru fiecare din cei 2 ani luai n considerare, ceea ce arat o politic defensiv, nevoile temporare fiind acoperite i din surse pe termen lung. 2.5.Trezoreria neta (TN) Trezoreria net este expresia cea mai concludent a desfurrii unei activiti echilibrate i eficiente. Ea relev calitatea echilibrului general al ntreprinderii att pe termen lung ct i pe termen scurt, fapt ce poate fi dedus i din formula de calcul:

TN = FR NFR = ATz PTz

Pentru entitatea noastr, acest indicator nregistreaz urmtoarele valori (nominal i real): mii RON 2007 2008 TN 308149 233129 TNr 289151.73 219312.32 Observm c valoarea trezoreriei nete este pozitiv ceea ce indic un excedent de trezorerie. Astfel deficitul de resurse de finanare pe termen scurt este acoperit n totalitate de excedentul de resurse pe termen lung, acesta din urm genernd i un surplus monetar. Graficul urmtor prezint situaia trezoreriei nete n cei doi ani luai n studiu:

n final, putem calcula modificarea absolut a trezoreriei nete, ceea ce reprezint cash-flowul companiei (CF). Acesta poate fi calculat n funcie de operaiunile desfaurate de S.C.ALRO S.A: cash-flow de gestiune, cash-flow de investiii i cash-flow de finanare (acestea vor fi pe lag calculate i interpretate ntr-un capitol urmtor). CF = TN = FR NFR CF= CFgest+CFinv+CFfin

mii RON TN=CF

2007/2008 -75020

Observam ca, cash-flow-ul firmei are o valoare negativa, situatie ce indica faptul ca activitatea firmei consuma bani, scazand capacitatea de autofinantare a acesteia. ntreaga poziie financiar a S.C ALRO S.A. pentru anul 2008 poate fi rezumat n urmtoarul tabel: 2008 mii RON NEVOI NFR -47592 TN -75020

RESURSE FR -122612

3. ANALIZA PERFORMANEI FINANCIARE

3.1. Contul de profit si pierdere

Dac bilantul, ca document de sintez contabil, arat poziia financiar a unei ntreprinderi la un moment dat, apare ns necesitatea existenei unui alt document contabil care s explice modul n care s-a ajuns de la situaia patrimonial iniial la aceea de la sfritul exerciiului i care s permit desprinderea unor concluzii legate de performanele activitii ntreprinderii contul de profit i pierdere. Pentru uurina calculelor indicatorilor din acest capitol, am folosit un cont de profit i pierdere sintetizat prezentat mai jos. Valorile sunt redate in mii RON. Cheltuieli financiare Cheltuieli cu dobanzile Cheltuieli din diferente de curs valutar Alte cheltuieli financiare Cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu MP si materiale (aprov) Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu amortizarea Cheltuieli cu proviz de expl Impozite, taxe si varsaminte asim Cheltuieli cu activele cedate Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli extraordinare Cheltuieli totale Profit brut Impozit pe profit Profit net din care Dividende Profit reinv 258926 Venituri financiare 29056 Venituri din diferente de curs 220721 Venituri din dobanzi 9149 1774741 Venituri din exploatare 1218223 Cifra de afaceri Venituri din despagubiri din asigurare Venituri din ajustari pentru 75315 deprecierea activelor imobilizate 53543 Alte venituri din exploatare 10790 4989 205092 0 Venituri extraordinare 206789 2033667 229395 21911 9.55% 207484 190293.5 17190.483 Venituri totale 2109711 2075534 5579 4031 24567 153351 145527 7824

0 2263062

92% 8%

3.2. Marje de acumulare (solduri intermediare de gestiune) Din informaiile furnizate de contul de profit i pierdere se pot determina anumii indicatori valorici privind volumul i rentabilitatea activitii ntreprinderii. Acetia sunt denumii marje de acumulare sau solduri intermediare de gestiune, n literatura de specialitate

existnd dou abordri pentru determinarea lor: abordarea continental francez i cea anglosaxon. Privind cele dou variante, remarcm faptul c, exceptnd prima marja, celelalte sunt similare chiar dac poart denumiri diferite. Din acest motiv am tratat separat abordarea continental-francez n Anexa 2. Abordarea anglo-saxon are ca prim indicator calculat marja asupra cheltuielilor variabile, care se calculeaz scznd din veniturile de exploatare (VE= cifra de afaceri, variaia stocurilor, producia imobilizat) cheltuielile variabile (V). MCV = VE V Urmtorul indicator este EBITDA (earning before interests, taxes, depreciation and amortization) catigul nainte de dobnzi, taxe, depreciere i amortizare. Reprezint ctigul din exploatare, nainte s fie sczute amortizrile i provizioanele. EBITDA = VE Cheltuieli din exploatare (mai puin amortizrile i provizioanele) EBITDA = MCV Cheltuile fixe (exclusiv amortizarea) EBIT (earnings before interests and taxes) ctigul nainte de dobnzi i taxe, i poate fi calculat astfel: EBIT = EBITDA (+ reluri asupra provizioanelor) Amortizri i provizioane EBT (earnings before taxes) ctigul nainte de taxe, reprezint ctigul nainte de impozitarea profitului, lundu-se n considerare att activitatea de exploatare ct i cea financiar. EBT = EBIT (+ venituri financiare) Dobnzi Rezultatul net (RN) reprezint catigul final dup ce a fost sczut i impozitul pe profit. RN = EBT ( elemente extraordinare) Impozitul pe profit Contul de Profit si Pierdere VARIANTA ANGLO SAXON VARIANTA ANGLO SAXONA Cont de profit si pierdere 2008 MCV 473991 Vexpl 2109711 Vfin 153351 Vextraordinare 0 Ch Expl(fara amor) 1699426 Ch Fin (fara dob) 229870 Ch Extraord 0 EBITDA 387309 Amo+Prov expl 128858 EBIT 258451 Ch cu dob 29056 EBT 229395 Impozit pe profit 21911

PN

207484

Pentru a evidenia mai bine modificrile indicatorilor din abordarea anglo-saxon pentru ntreprinderea noastr am realizat dou grafice care prezint evoluia EBITDA i PN att n valori nominale ct i reale. mii RON EBITDA EBITDAr 2008 387309 364354.66

mii RON PN PNr

2008 207484 195187.2

Am calculat deasemenea i profitul net, innd cont de cheltuielile cu dobnzile deflatate, care pot fi considerate economii fiscale i se adun la profitul net. Pentru nceput am calculat rata impozitrii profitului dup formula:

Rata impozitrii = impozit/ profit impozibil

Cheltuiala cu impozitul pe profit reprezinta impozitul pe profit curent si impozitul pe profit amanat. Cota de impozitare a profitului a fost de 16% n anul 2008. Profitul brut aferent exercitiului financiar a fost de 229 395 mii RON, cu un impozit de plata aferent de 36 703 mii RON. Creantele si datoriile privind impozitul pe profitul amanat se compenseaza, potrivit reglementarilor in vigoare si impozitul datorat in 2008 a fost de 21 911 mii RON, ceea ce conduce la un profit net de 207 484 mii RON si o rata de impozitare aferenta de 9.55%. Indicatorii astfel recalculai sunt prezentai n tabelul urmtor:

mii RON EBIT (1-t) Dob(1-t) PN PN+Dob*(1-t)

2008 233764.7 26280.67 207484 233764.7

3.3. Capacitatea de autofinanare Pentru a face fa nevoilor sale de finanare, o ntreprindere trebuie s-i utilizeze propriile resurse sau s procure resurse din exterior. Dac ne referim strict la sursele interne, putem vorbi de un potenial de dezvoltare a activitii de exploatare, iar indicatorul ce msoar acest potenial este capacitatea de autofinanare (CAF), determinat pe baza contului de profit i pierdere. CAF poate fi considerat un sold, unul cu o bogat valoare informaional, deoarece reflect potenialul financiar de cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa financiar generat de activitatea industrial i comercial a firmei dup scderea tuturor cheltuielilor pltibile la o anumit scadena. CAF se relev prin diferena dintre veniturile monetare (ncasabile) i cheltuielile monetare (pltibile). Pentru calcularea CAF se folosesc dou metode: metoda deductiv (pornete de la EBE din varianta continental francez la care se adaug veniturile ncasabile i se deduc, succesiv, celelalte cheltuielile pltibile) i cea adiionala (pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug cheltuielile nepltibile la o anumit scaden, dup ce s-au sczut din acestea veniturile calculate). Prin metoda adiional, rezultatele acestui indicator sunt:

Metoda aditionala

2008

(+) PN (+) Cheltuieli nemonetare (-) Venituri nemonetare CAF

207484 133847 9610 331721

Metoda deductiv de calcul a capacitii de autofinanare este prezentat n tabelul de mai jos:

Metoda deductiva (+) EBE (+) Alte venituri exploatare (-) Alte cheltuieli exploatare (+) Venituri financiare (-) Cheltuieli financiare (+) Venituri extraordinare (-) Cheltuieli extraordinare (-) Impozit pe profit CAF

2008 639732 24567 205092 153351 258926 0 0 21911 331721

4. ANALIZA CASH-FLOW-URILOR NTREPRINDERII 4.1. n literatura de specialitate exist dou abordri pentru analiza cash-flow-urilor: abordarea francez i cea anglo-saxon. Cash-flow-ului n varianta francez a fost determinat n subcapitolul privind trezoreria net, ne rmne s verificam ca acest rezultat coincide cu acela din varianta anglo-saxon. Abordare anglo-saxon mparte cash-flow-ul n variaia de cash rezultat din operaiunile de gestiune, din operaiuni de investiii i operaiuni finanare. CF = CFgest + CFinv + CFfin

 Cash-flow-ul de gestiune este poate cel mai important cash-flow el fiind rezultat din activitii de exploatare. Acesta se determin prin doua metode: direct i indirect. Metoda direct face propriu-zis diferena dintre toate veniturile ncasabile i toate veniturile pltibile. CFgest = ncasri din vnzri - Pli ctre furnizori - Pli ctre salariai/stat- Plata impozitelor pe profit - Plata dobnzilor - Alte pli aferente exploatrii Metoda indirect folosete pentru determinarea CF gest date deja prelucrate cum ar fi profitul net, amortizarea i provizioanele i variaia nevoii de fond de rulment. CFgest = PN + Amortizri i provizioane nete venituri financiare (NFR) Profit din cesiunea de imobilizari. (+) Profit net 207484 (+) Provizioane nete 43933 (-)Venituri financiare 153351 (+) Amortizari 75315 (-)NFR -47592 (-)Profit din cesiunea de imobilizari -4989 CF gestiune 225962 Pentru anul 2008 se observa c, n activitatea de exploatare ntreprinderea a avut un surplus de ncasari fa de pli. Cash-flow-ul din activitile de investiie genereaz pe de o parte cash inflow-uri, ce presupun ncasri n urma vnzrii de active fixe dac se ia decizia nlocuirii acestora, dar mai important genereaz cash outflow-uri, cci investiiile presupun n primul rnd pli pentru achiziia de active fixe (corporale, necorporale i financiare). Cash-flow-ul de investiii se determin tocmai din aceasta diferen dintre ncasrile din urma cesiunii sau rambursrii de active fixe i plile pentru achiziia lor. CFinv = ncasri din vz imob Pli pt achiz de imob + Dob. i divid. ncasate CFinv = Venituri financiare (aferente imobilizarilor financiare) - Imobilizari brute CF inv -55678 (+)Vfin 153351 (-)IMOnete 84792 (-)A,P nete 119248 (+)Pr din IMO -4989 SC ALRO S.A. a realizat investiii majore n anul 2008, in principal legate de imbunatatirea programelor informatice si de cheltuieli de dezvoltare. Scopul acestor investitii a fost cresterea productivitatii la cuvele de electroliza, ridicarea digurilor la halda de deseu si alte proiecte pentru deciliere si pentru dimensionarea tehnologica pe variante. Achizitiile de alte active necorporale reprezinta in principal licente, software si plati facute catre SAP pentru dezvoltarea si implementarea unui Sistem de Informatie Integrat.

 Cash-flow-ul de finanare se poate mprti totodat n cash inflow-uri generate de majorrile de capital social sau prin contractarea de noi mprumuturi, n timp ce cash outflowurile provin din rambursarea de mprumuturi pe termen lung i mediu. Diferena dintre acestea reprezint modul de calcul a cash-flow-ului de finanare. CFfin = DAT + CS Div = DAT + CPR PN CF fin -245304 CPR -199877 (-)PN reinvestit 17190.48 (-)Dividende 190293.5 (+)DTL 162057 Cash-flow-ul de finanare reflect sursele de acoperire a investiiilor realizate. Pentru anul 2008, valoarea cash-flow-ului de finanare este redus, datorit scderii capitalurilor proprii, prin reevaluare portofoliului de aciuni deinute pe termen lung la BVB, portofoliu care a nregistrat n anul 2008 o scdere datorat evoluiei bursiere din acest an. n final cash-flow-ul ntreprinderii este suma celor trei cash-flow-uri de gestiune, de investiii i de finanare, fiind egal cu modificarea trezoreriei nete. CF mii RON CFgest CFinv CFfin CF

2008 225962 -55678 -245304 -75020

In mod normal un rezultat negativ impune luarea de urgenta a unor masuri exceptionale pentru micsorarea scadentei unor incasari previzibile, amanarea unor plati catre furnizori, realizarea de venituri suplimentare (oferte speciale, promotii, reduceri de pret); 4.2. Cash-flow-ul disponibil Cash-flow-ul disponibil (CFD) reprezint rezultatul diferenei dintre ncasrile i plile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii de gestiune (exploatare, financiare, excepionale) i operaii de capital (investiii, dezinvestiii, finanare). Pentru a determina valoarea acestui cash-flow pentru ntreprinderea Alro SA., ar trebui mai nti s determinm un cash-flow de exploatare pentru operaiunile de gestiune. Acesta se poate calcula prin dou metode: deductiv i aditiv. Dup metoda deductiv CFgest se calculeaz astfel: CFgest = EBIT Impozit +Amo CF de gestiune mil lei

2008

(+)EBIT(1-t) (+)Amortizri i provizioane CFgest

233764.7 119248 353013

Cresterea Economica = IMObrute + ACRnete Pentru a determina CFD dup origine, CFD = CFexpl - Cresterea Economica Cresterea economica IMOnete ACRnete CFD mil lei (+)CFexpl (-)Cresterea economica CFD

81428 84792 122612

2008 353013 81428 271584.7

n raport cu destinaiile sale, cash-flow-ul disponibil poate fi mprit n CFD pentru acionari i CFD pentru creditori. CFD = CFDact + CFDcr 2008 407361 -135776 271584.7

CFDa CFDc CFDtotal

4.3. Evaluarea intreprinderii Date fiind relaiile anterioare, putem ajunge la concluzia c CFD este diferit de PN, ntruct exprim diferena efectiv ntre ncasri i pli, neafectat de cheltuielile nemonetare. Profitul net exprim posibilitatea de a avea ncasri, dar cash-flow-ul reprezint ncasarea n realitate a banilor. Pentru evaluarea ntreprinderii i a capitalurilor acesteia, CFD i valorile patrimoniale de la sfritul anului (Imo1 + ACRnete1; CPR1 i DAT1) se actualizeaz la o rat de actualizare corespunztoare clasei de risc a ntreprinderii (costul mediu ponderat al capitalurilor, k). Avnd n vedere considerente ce in de obinerea informaiilor necesare aplicrii unuia dintre modele, ne-am oprit la metoda Build-up. Aceast metod presupune adugarea la o rat de referin (rata fr risc a titlurilor de stat), a unor prime de risc care urmresc fiecare element ce poate cauza o evoluie nefavorabil a principalilor indicatori de performan. Rezultatul estimat a fost de 14.38%.

Rata de actualizare a datoriilor a fost considerata o media a dobanzii BNR la facilitate de creditare din anul 2008: 12.39% Avnd toate elementele necesare putem determina valoarea actual a ntreprinderii: CFD + Imo + ACRnete1 V0 (ntrepr) = V0 (ntrepr) = V0 (CPR) + V0 (DAT) 1+ k CFD act + CPR 1 CFD cr + DAT1 V0 (CPR) = V0 (DAT) = 1+ kc 1+ kd Voi calcula valoarea ntreprinderii utiliznd formula VAN: VAN = V0(CPR) VAN(CPR) 128132 1 17486 V0(DTL) VAN(DTL) 288758. 7 -9498 V0(AE) VAN(AE)
CFD1 + AE1 AE 0 1+k

1570079 7987

Se poate observa ca valoarea intreprinderii a crescut in mod real in 2008, fapt ce poate fi explicat prin cresterea activelor imobilizate. 5. DIAGNOSTICUL RENTABILITII NTREPRINDERII Diagnosticul financiar are ca obiective msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii, a riscului economic i financiar sub care s-au obinut aceste rentabiliti i a valorii ntreprinderii ca raport ntre rentabilitatea obinut i riscul asumat. Diagnosticul rentabilitii evideniaz caracteristicile economice i financiare ale ntreprinderilor i permite compararea performanelor industriale i comerciale ale acestora. Acestea sunt msurate de diferii indicatori de eficien de tipul efect/efort. Efectul este exprimat prin profit, sub diversele sale forme de calcul: brut, net, din exploatare, curent, etc. Efortul este reflectat sub forma capitalurilor (proprii i permanente), surselor consumate, activelor totale sau ale unor pri din acestea, veniturilor. 5.1.Ratelele de rentabilitate a capitalurilor investite Rata de rentabilitate economic Rec (ROA = Return On Assets) exprim capacitatea activului economic efectiv investit (IMO + ACR nete = CPR + DAT) de a genera un profit global, net de impozit (EBIT (1-)), prin care s asigure autofinanarea creterii nete a ntreprinderii i remunerarea acionarilor i a creditorilor. EBIT1 (1- ) Rec = Activ economic 0 Rata rentabilitii financiare (Return On Equity ROE) este cea mai important rat n viziunea acionarilor, cci acest indicator arat rata de remunerare a capitalurilor investite. Din

acest motiv formula de calcul va avea la numrtor profitul net obinut de companie n urma activitii sale, iar la numitor se vor gasi capitalurile proprii de la nceputul exerciiului. Profit net1 Rfin = Capitaluri proprii 0 Acionarii doresc un ROE mai mare dect rata dobnzii la titlurile de stat pentru ca riscul asumat s fie justificat. Rata dobnzii medii titlurilor de stat in anuii 2006-2007 este de 7,06% i se poate observa c rata rentabilitii financiare este superioar acestei rate. Avnd n vedere modul de constituire a activului economic, din capitaluri proprii i capitaluri mprumutate, putem afirma c rata de rentabilitate economic are o component a rentabilitii financiare i o alta a remunerrii datoriilor. Dobnzi1 (1- ) CPR DAT Rec = Rfin + Rdob , Rdob = Datorii 0 Activ economic Activ economic Avnd n vedere aceast formul rezult c rata rentabilitii financiare se poate scrie astfel: DAT Rfin = Rec + Efectul de levier, unde Efectlevier = (Rec Rdob) CPR n tabelul urmtor am atasat rezultatele obtinute prin calcularea acestor indicatori. ROA ROE Rdob Levierul Efectul de levier 14.96% 16.42% 8.81% 0.235994 0.014522

Un efect de levier pozitiv arat o ntreprindere sntoas, cu o situaie financiar performant. Rata de rentabilitate economic este compus din dou rate explicative, i anume: rata de structur valoric a cifrei de afaceri (rata de marj) i rata de rotaie a capitalurilor. Rec = R str.val.CA R rot.cap. EBIT1 (1- ) Cifra de afaceri EBIT (1- ) Rec = = Cifra de 2 afaceri 4 43 Activ 1 4 4economic 2 4 43 Activ economic 1 4 4 rata marjei rotatia capitalurilor Tot aa, rata rentabilitii financiare poate fi descompus folosind aceste rate explicative.

Cifra de afaceri Profit net Profit net Capitaluri proprii Rfin = = Cifra 42 4 4 4 3 4 4de 2 afaceri 4 43 1 4 4 Capitaluri proprii 1 rata rotaiei
rata marjei nete capitalurilor proprii

Cifra de afaceri Activ economic Profit net Profit net Capitaluri proprii Activ economic Rfin = = Cifra 2 4 43 1 44 42 4 4 4 3 4 4de 2 afaceri 4 43 1 4 4 Capitaluri proprii 1 rata de rotaie rata de structur
rata marjei nete a capitalurilor a capitalurilor

Rfin =

Profit net EBIT - impozit Cifra de afaceri Activ economic Cifra de afaceri Activ economic Capitaluri proprii EBIT - impozit
R. marjei brute R. rot. cap 1444442444443
Rec

R. struct. cap R. struct. remunerrii 1 4 4 4 4 4 44 2 4 4 4 4 4 4 4 3

Levierul financiar

5.2. Ratele de marj Marja Rmarja = * 100 = Marja % . CA n continuare am prezentat principalele rate de marj ce se pot calcula, exemplificate pe ntreprinderea Alro S.A. i am explicat semnificaia acestora. Rate de marja brute: 2008 Rata MCV 22.84% Rata marjei brute de autofinantare 15.98% Rata bruta EBIT 12.45% Rata marjei nete (Rpn) 9.99% Rate de marja nete : Rata marjei EBIT(1 t)/CA Rata marjei nete 0.115 0.102

5.3. Ratele de rotaie i rate de structur a capitalurilor Activele unei ntreprinderi sunt cumprate i exploatate pentru a produce i a vinde bunuri i servicii ct mai multe i mai bune. Ratele de rotaie exprim tocmai msura n care aceste active fixe i circulante sunt folosite pentru creterea cifrei de afaceri adic reprezint capacitatea managerului de a gestiona eficient activele pe care le are la dispoziie. Ratele de rotaie se pot exprima n dou modaliti : coeficient de rotaie, respectiv mrimea anual a cifrei de afaceri ce revine la o unitate monetar de capital investit ( durat a unei rotaii complete a capitalului prin cifra de afaceri (360*
Activ ). CA CA ) sau Activ

Rate de structura CPR/AE DTL/AE AE/CPR CA/CPR Levierul

2007 2008 80.91% 69.80% 19.09% 30.20% 123.60% 143.26% 164.23% 23.60% 43.26%

Rate de rotatie Rotatia activelor CA/AE0 1.302 Durata unei rotatii 276.586 Ca i ratele de rotaie, ratele de structur a capitalurilor exprim factori calitativi de cretere a rentabilitii capitalurilor. Diferena const ca n timp ce ratele de rotaie sunt rate ce exprim profitabilitatea ( capacitatea de a produce venituri ), ratele de structur a capitalurilor sunt indicatori ai riscului, cci compania trebuie s fie atent la mrimea capitalurilor atrase n paralel cu capacitatea ei de a le napoia. n fond, ratele de structur a capitalurilor sunt rate de solvabilitate, exprimnd capacitatea ntreprinderii de a face fa sau nu angajamentelor financiare. n mod concret, acestea sunt rate de ndatorare calculate ca pondere a datoriilor fie n pasiv, fie n capitalurile proprii. 6. DIAGNOSTICUL RISCULUI Noiunea de rentabilitate nu poate exista solitar n economie, ea fiind n permanen legat de risc. Riscul este o variabil exogen i se poate defini n opoziie cu rentabilitatea. Gestiunea financiar presupune gsirea unui echilibru ntre aceste dou variabile i anume obinerea unei rentabiliti maxime la un risc asumat, sau dac ne referim la investiii pe pia de capital, obinerea unei anumite rentabiliti la un risc ct mai sczut. 6.1. Riscul economic Dispersia profitului in raport cu media inregistrata este o masura a riscului economic la nivelul intreprinderii. Pentru a calcula aceasta valoare am folosit date din perioada 2003 2008 pentru cifra de afaceri a companiei ALRO SA, date preluate din raportarile financiare de la BVB. 2008 2075534 1737865.55 2007 2069320 2006 2280000 2005 1610491 2004 1406449 2003 985399.3

CA Media CA

Riscul economic (EBIT) 521268.1

Le PMe (CA) CA prag de rentabilitate

1.22 371823.8 2235988 1143186

Trsturi: - caracterizeaz riscul generat de costurile firmei; - arat elasticitatea profitului n raport cu cifra de afaceri; - are ca indicator efectul de levier de exploatare (e) Efectul de levier de exploatare, adic elasticitatea e, exprim mrimea riscului economic: cu ct e este mai mare cu att riscul economic este mai mare; cu ct e este mai mic cu att riscul economic este mai mic. In cazul societatii ALRO SA efectul de levier de exploatare arata ca la fiecare procent de crestere a vnzrilor va avea loc o crestere a profitului de 1.22%. Riscul de exploatare ar fi evident atunci cnd ar avea loc diminuarea cifrei viitoare de afaceri, pentru ca profitul va scdea de 1.22 ori mai mult. 6.2. Riscul financiar Riscul financiar se refer deasemenea la variabilitatea profitului net, dar sub incidena structurii financiare a firmei. Volatilitatea profitului n acest caz este antrenat de capitalurile mprumutate i de cheltuielile financiare aferente (dobnzi, comisioane). Trsturi: - caracterizeaz riscul generat de structura financiar a societii comerciale; - se exprim prin trei indicatori: a) pragul de rentabilitate financiar; b) elasticitatea rentabilitii financiare; c) efectul de levier financiar. Riscul financiar Lf PMf Lf* 1.31 496460 1.072532

Ca mrime relativ, levierul financiar arat procentual msura devansrii ratei dobnzii de ctre rentabilitatea economic. Pentru ca societatea SC ALRO SA este neindatorata, cresterea cifrei de afaceri va fi nsotita de o crestere a profitului de 1.31 ori.

Analiza levierului presupune msurarea riscului financiar i a legturii dintre levierul de exploatare, respectiv elasticitatea profitului brut (EBIT) i levierul de financiar, respectiv elasticitatea profitului net. Lf = Le Lf*, n care: Lf = elasticitatea profitului net fa de cifra de afaceri (DTL = Degree of total leverage) Le=elasticitatea profitului brut fa de cifra de afaceri (DOL=Degree of operating leverage) Lf* = elasticitatea profitului net fa de profitul brut (DFL = Degree of financial leverage) Acest elasticitate vine n completarea celor de mai sus i prezint influena cheltuielilor cu dobnzile n rezultatul net al companiei. Situatia SC ALRO SA este o companie solida, cu un grad mic de indatorare (23,6% in 2007, 43,26% 2008) si cu performante ridicate. 6.3. Riscul de faliment Riscul de faliment se manifest sub form de insolvabilitate, atunci cnd ntreprinderea nu mai este capabil s-i onoreze plile ctre bnci, creditori, ali teri. Starea de insolvabilitate se produce cnd beneficiile prezente i cele viitoare sunt mai mici dect datoriile contractate anterior plus obligaiile de plat curente i cele inevitabile n perioada urmtoare. Riscul de faliment presupune evaluarea capacitii ntreprinderii de a face fa pieei, de a executa plile la timp sau de a napoia capitalurile mprumutate. Analiza riscului de faliment cuprinde dou modaliti: analiza static (patrimonial i funcional) i cea dinamic. Analiza static patrimonial are ca principale instrumente operaionale fondul de rulment, ratele de solvabilitate i cele de lichiditate, iar cea funcional utilizeaz instrumente operaionale ca nevoia de fond de rulment i trezoreria net. Avnd n vedere c informaiile privitoare la fondul de rulment pentru SC ALRO S.A. le-am tratat n capitolul 2, acum vom prezenta doar date despre solvabilitate i lichiditate. Criterii de solvabilitate > 33% 50% 100%

SOLVABILITATEA SN/Total Pasiv Rata de indatorare Levierul LICHIDITATEA Rata curenta Rata rapida (test acid) Rata imediata (rata cash) 2007

2007 62.25% 19.09% 23.60% 2008 2.18 1.26 0.66

2008 49.82% 30.20% 43.26%

1.7 0.82 0.38

Criterii de lichiditate >1 0.8

Evolutia ratelor de solvabilitate in perioada 2007-2008 SC ALRO SA nu prezint risc de faliment deoarece aceste rezultate de ncadreaz n limitele normale cu un levier de sub 100% i un grad de ndatorare de sub 50%. Se observa o crestere a gradului de indatorare la nivelul firmei, de la 23.6% la 43.26% in 2008, ceea ce determina o scadere a ponderii capitalului propriu in total pasive de la 62,25% la 49,82%. Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurt sau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Rezultatele testului acid indic faptul c ntreprinderea poate face fa plilor devenite exigibile chiar i n cazul n care nu ar avea timp s-i vnda stocurile. Rata lichiditii imediate sau rata cash reprezint capacitatea ntreprinderii de plat a datoriilor pe termen scurt din disponibilitile existente. In cazul ALRO SA se observa o tendinta de scadere a indicatorilor de lichiditate, ceea ce ar putea reprezenta un pericol pentru activitatea curenta a firmei care risca sa ramana fara disponibilitati frecvent. Analiza dinamic presupune explicarea dezechilibrului financiar ntlnit n analiza statistic. Instrumentele operaionale ale acesteia sunt excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE), capacitatea de autofinanare (CAF), autofinanarea (A) i cash-flow-ul(CF). ETE CAF AF CF 434901 331721 141427 -75020

Excedentul de trezorerie al exploatarii ( ETE) ceea ce indica faptul ca incasarile sunt superioare platilor. Acest indicator, este dup prerea mai multor analiti financiari un indicator

sensibil de criz financiar iar rezultatul pozitiv semnaleaza capacitatea firmei ALRO de a face fata situatiei economice care a afectat economia in anii 2007 2008. Ratele de rambursare a datoriilor si de autonomie financiara Rata capacitatii de rambursare 0.89912 Rata capacitatii de plata a dobanzilor 13.32974 Rata capacitii de plat a dobnzilor ( TIE - time interest earned ratio) calculeaz ct timp pot veniturile acoperi dobnzile. Bncile prefer s acorde mprumuturi acelor companii a cror rat a capacitii de plat a dobnzii este ct mai mare. Capacitatea de rambursare se calculeaza raportand datoriile pe termen lung la capacitatea de autofinantare. In cazul ALRO SA acest indicator inregistreaza o valoare mai mica de 4, adica este in capacitate de a-si respecta obligatiile fata de creditori. 6.4. O alt metod de a evalua situaia de faliment a unei ntreprinderi este metoda scorurilor. Aceasta se bazeaz pe tehnicile statistice ale analizei discriminante a caracteristicilor financiare, determinate cu ajutorul ratelor. Aplicarea ei presupune gruparea ntreprinderilor n ntreprinderi sntoase i falimentare. Pentru economia romneasc o metod recent a scorurilor care s fac discriminarea ntre companiile de pe pia este Modelul Anghel. Acesta a fost implementat n anul 2000, dup ce n prealabil a avut loc un studiu, n perioada anilor 1994-1998, al unui eantion de 276 de ntreprinderi distribuite n 12 ramuri ale economiei romneti i a utilizat iniial 20 de indicatori economico-financiari dintre care, la final, au fost selecionati, ca reprezentativi, un numr de 4. Funcia modelului este urmtoarea: Z= 5,676+6,3718*R1+5,3932*R2-5,1427*R3-0,0105*R4, unde PN CF Datorii Datorii 360 R1 = , R2 = , R3 = , R4 = Venituri Active Active CA R1 - rata rentabilitii veniturilor, R2 - rata de acoperire a datoriilor cu cash-flow, R3 rata de ndatorare a activului, R4 -perioada de achitare a obligaiilor. n funcie de rezultatele acestei funcii putem cataloga situaia de faliment a unei ntreprinderi cu o eroare de doar 3%. Pentru un Z<0 ntreprinderea este falimentar, pentru un 0<Z<2,05 se recomand pruden, firma avnd o situaie improbabil, iar pentru un Z>2,05 avem de-a face cu o companie sntoas cu o situaie financiar bun. Pentru ALRO S.A. valoarea acestui scor a fost calculat n tabelul urmtor: SCOR Z MODEL ANGHEL R1 PN/Venituri R2 CF/Active

0.091683 -0.03695

R3 Datorii/Active R4 Datorii/CA*360 Z = 5,676+6,3718R1+5,3932R2-5,1427R3-0,0105R4

0.377529 0.36931 4.115515

6.5. Valoarea de pia a ntreprinderii Valoarea de pia a unei ntreprinderi este diferit fa de valoarea ei contabil. Aceste diferene pot fi calculate de exemplu n cazul unei ntreprinderi cotate la burs, sau necalculabile, mai ales atunci cnd se ia n considerare reputaia, brand-ul,etc. S.C. ALRO S.A. este o ntreprindere cotat la Bursa de Valori Bucureti din 2005 iar, n acest sens, n analiza asupra valorii de pia a ntreprinderii se pot avea n vedere mai muli indicatori cum ar fi: a) g - rata anual de cretere; b) PER = price earnings ratio - multiplicatorul capitalizrii bursier; c) div = dividend yield - randamentul de dividend; d) EVA = economic value added - valoarea economic adugat; e) MBR = market-to-book ratio - raportul valoare de pia fa de valoare contabil; f) GOODWILL S.C. ALRO S.A. deine un capital social de aproximativ 356890 mii RON. n prezent o aciune este tranzacionat la o valoare de 5.91 RON/aciune, ceea ce reprezint o capitalizare bursier de 4218434 mii RON. Rata anual de cretere g este considerat sustenabil de ctre profitul net reinvestit (PN b unde b = 1 DIV/PN). g = ROE b - pentru S.C. ALRO S.A. este egal cu 1.62% Coeficientul de capitalizare bursier msoar reacia bursier n funcie de rentabilitatea financiar i are urmtoarea formul:

PER = Curs bursier PN/Nr.aciuni

2007

2008

PER

17.8113 2

20.37931

Practic coeficentul capitalizrii bursiere msoar de cate ori sunt dispui investitorii s cumpere profitul per aciune. Beneficiul de dividend se calculeaz raportnd valoarea dividendului la cursul bursier, calculnd gradul de remuneraie la o aciune achiziionat de pe piaa de capital: div =
Div/Nr.aciuni Curs bursier

n cazul S.C.ALRO S.A. acest indicator are valoarea:

2007 Randamentul de dividend

2008

4.57%

6.42%

Market-to-book ratio se prezint ca un raport ntre valoarea prezent a companiei ce reiese din capitalizarea bursier a aciunilor acesteia i valoarea ei contabil. MBR =
CB ANC
2007 5.331451 2008 4.397493

MBR

Acest raport se dorete a fi unul supraunitar ceea ce arat c valoarea de pia a companiei o depete pe cea contabil, ntuct aceasta cuprinde i unele elemente intangibile ca notorietatea, reputaia, vadul comercial, calitatea managementului, etc. n cazul nostru se poate observa c valoarea indicatorului este mult peste 1 n anii 2007 i 2008. Pentru orice companie de pe pia putem vorbi despre goodwill sau, n caz negativ despre un badwill. Goodwill definete acea parte din valoarea unei ntreprinderi care nu este justificat de activele sale. Goodwill-ul se poate traduce prin reputaie, brand, marca, simbol,etc. Problema goodwill-ului apare mai ales n momentul vnzarii unei companii, cnd cumprtorul este dispus s ofere o valoare mai mare dect activele tangibile ale ntreprinderii.

Goodwill-ul este un activ intangibil i se poate defini ca fiind diferena dintre valoarea de achiziie i valoarea contabil a firmei: Goodwill = Preul de achiziie Activele companiei
mii RON Goodwill 2007 5474239 2008 3614790

Goodwill ul este pozitiv n ambii ani .

7. PLANIFICAREA NECESARULUI DE FINANTARE Ne propunem in cadrul acestei sectiuni sa studiem planificarea financiara a Alro Slatina folosind cateva modele de previzionare a cresterii economice. Rata sustenabila de crestere Cresterea sustenabila este capacitatea intreprinderii de a cofinanta cresterea economica a intreprinderii prin reinvestirea unei parti din profitul net si prin majorarea de actionari si manageri a capitalului social. Pe langa efortul de cofinantare are loc si o partajare corecta a riscurilor ce decurg din declansarea respectivei cresteri economice. In acest fel se asigura un echilibru al finantarii cresterii economice si al asumarii riscurilor asociate acestei cresteri.

Decizia de distribuire a profitului net apartine actionarilor, care nu vor fi de acord cu reinvestirea profitului net (partial sau integral) decat daca reinvestirea profitului se va face in proiecte de investitii eficiente, respectiv cele pentru rata de rentabilitate economica (ROA) este superioara costului capitalului (k = costul de oportunitate). Altfel actionarii vor fi motivati sa decida distribuirea integrala a profitului net sub forma de dividende pe care le vor plasa pe piata financiara cu randamente superioare reinvestirii profitului in intreprindere. In acest fel,managerii vor fi motivati sa propuna proiecte de dezvoltare dintre cele mai eficiente. Cresterea sustenabila va fi finantata si din surse exterioare, de la imprumutatori, dar intr-o proportie care va mentine nemodificata rata de indatorare. Daca intreprinderea are o rata de indatorare optima, care ii asigura cel mai bun tratament din partea bancii, atunci, prin cresterea sustenabila, ea poate conserva aceasta rata. Aceasta schema de cofinantare nu poate fi copiata de managerii si actionarii care propun proiectele de crestere economica ineficiente sau cu riscuri superioare, in primul rand, pentru ca ei sunt primii informati asupra rentabilitatii si riscului respectivelor proiecte de investitii. In al doilea rand, intreprinderea lor nu a fost suficient de performanta daca managementul ei propune investitii indoielnice. In ultima instanta, managerii vor solicita finantarea de catre banci a proiectelor lor de dezvoltare fara a angaja capitalurile lor proprii. La randul lor, bancile vor analiza cererile de finantare in buna cunostinta a conceptului de dezvoltare sustenabila, inclusiv din punct de vedere financiar, si vor refuza acordarea unor astfel de credite. Primul tip de previzionare a necesarului de finantare pentru anul 2009 al firmei Alro Slatina face referire la modelul de crestere ce utilizeaza rata sustenabila de crestere (notata cu g in cadrul analizei noastre), mai exact rata de crestere a finantarii ce se bazeaza atat pe surse proprii cat si pe surse improprii, fara a se apela la vreo majorare a capitalului social al firmei. Levierul si rata de indatorare raman constante in cadrul acestei previzionari. Astfel, rata sustenabila de crestere, poate fi calculat dupa cum urmeaza:

g rata sustenabila de crestere b rata de reinvestire a profitului PNr2008 Profitul reinvestit in anul 2008 CPR2008 Capitalul propriu in anul 2008

Necesarul suplimentar de capitaluri se va calcula ca produs intre activul economic al firmei si rata sustenabila de crestere, astfel: O parte din NSC se obtine din autofinantare , restul fiind acoperit din contractarea de noi datorii, in cazul nostru: Profit net 207.484 Rata de distribuire a Dividende 190.294 dividendelor, d = Profit reinvestit 17.190 Rata de reinvestire, b = Rata de crestere sustenabila, g = 1.360% Rata de crestere autofinantata, g' = 0.949% 1 096288 1 039523

0,917 0,083

Active fixe Active curente

Necesarul suplimentar de finantare obtinut este urmatorul: Autofinantarea astfel calculata este in suma de 1741, o proportie foarte mica din suma tota necesara, restul de 26.874 RON fiind acoperiti din contractarea de noi datorii. Levierul de 0.4326 si rata de inadtorare de 30.20% raman constante. Concluziile aplicarii acestui model subliniza faptul ca reinvistirea profitului de o maniera atat de redusa nu ii permite firmei sa acopere nevoia/necesarul suplimentar de finantare, prin intermediul autofinantarii decat intr-o proportie foarte mica, de 6%. Acoperirea NSC prin Autofinantare Desi am vazut in modelul anterior, al cresterii sustenabile, ca firma reuseste doar intr-o mica masura sa acopere necesarul suplimentar de finantare prin apelarea la surse proprii, respectiv prin intermediul autofinantarii, vom studia acum un model ce se bazeaza exclusiv pe acest tip de crestere. Folosim aici pentru calculul NSC rata de crestere autofinantata, notata in cadrul modelului cu g.

AE Activul Economic

Obtinem astfel pentru g 0,949%, un NSC de 19.893, acoperit doar cu suma de 1.210 prin autofinantare, ducand la modificarea levierului financiar la 0.4247 (de la 0,4326) si a ratei de indatorare la 29,81 % (de la 30,2%), la ambele observandu-se o scadere, de altfel asteptata.

Acoperirea NSC cu o rata de crestere previzionata Metoda duratelor de rotatie Vom incerca in urmatoarul model sa acoperim prin mai multe mijloace financiare o rata de crestere previzionata a firmei, conform astepatarilor din cadrul economiei actuale, afectate de criza, de 2%. In aplicarea modelului nostru parcurgem cateva etape importante: in primul rand calculam duratele de rotatie ale imobilizarilor, activelor circulante

nete, datoriilor pe termen lung si trezoreriei nete, dupa urmatoarea formula de calcul pentru fiecare dintre elementele de pasiv sau activ:

in pasul urmator calculam cifra de afaceri previzionata pentru Alro Slatina si

obtinem astfel o valoarea vanzarilor in suma de 2.117.045 RON elaboram apoi un bilant previzionat simplificat pentru anul 2009, sintetizat in

tabelul de mai jos:

IMO ACRn AE DTL TN CA

Duratele de Valorile pentru anul rotatie 2008 190,2 1.096.288 74,2 427.984 264,4 1.524.272 79,8 460.314 40,4 233.129 2.075.534

Valorile previzionate la cresterea CA cu 2% in 2009 1.118.214 436.544 1.554.757 469.520 237.792 2.117.045

Necesarul suplimentar de finantare astfel obtinut este de 30.485 RON ce este acoperit in proportie de 57,52 % prin autofinantare (17.534 de RON), 30,2% prin contractarea de noi datorii pe termen lung si restul de 12,28% prin majorarea capitalului social. Si in acest model de previzionare se obtin un levier si o rata de indatorare constante, raportate la anul 2008, proportiile activelor si pasivelor ce ajuta la calculul activului economic ramanand egale intre cei 2 ani considerati (2008 si 2009). 8. CONCLUZII Dupa ce a incheiat 2008 cu profit, Alro isi reduce anul acesta nivelul de investitii, nu se bazeaza decat pe surse proprii, continua planurile pentru a deveni furnizor in industria aerospatiala si face hedging pentru a se mentine cel putin la o rata de profit zero. A fost ARLO afectata de criza financiara ? In prima parte a lui 2008 s-a inregistrat o cerere importanta de aluminiu, reflectata si in cotatii ridicate, pana la preturi-record de 3.200 USD/tona. Acestea, impreuna cu investitiile totale in companie, de peste 245 milioane USD, facute in ultimii sase ani, au permis sa profite de cererea mare de aluminiu. Cu toate acestea, situatia s-a schimbat in a doua jumatate a anului, cand atat pretul, cat si cererea au cunoscut o scadere considerabila. Prin urmare, compania a implementat un plan riguros de mentinere a costurilor la un nivel competitiv, concentrandu-se strict pe activitatile si serviciile de baza, pe activele esentiale si pe asigurarea unui nivel optim de calitate, precum si pe reducerea timpului de livrare. Strategia acesteia de investitii, orientata pe produse cu valoare adaugata mare, pe cresterea constanta a productivitatii si pe controlul permanent al costurilor, a contribuit la obtinerea acestor rezultate financiare in 2008, dar si la pozitionarea companiei pentru o viitoare dezvoltare. Ce masuri a luat Alro in 2008 pentru a se proteja de criza? In ultimele luni, s-a decis sa se implementeze un program concentrat pe scaderea costurilor, pentru a se asigura ca Alro este pregatita sa faca fata efectelor crizei financiare. Din cauza scaderii cererii de aluminiu, pretul la Bursa Metalelor din Londra a inregistrat o scadere semnificativa, de peste 50%, pana la mai putin de 1.400 USD/tona. Pentru a contracara aceasta situatie, s-a introdus un program de reducere semnificativa a costurilor si productiei, pentru a mentine Alro viabila. Astfel s-a renegociat o parte dintre contractele cu furnizorii nostri pentru reducerea costurilor cu productia si s-a implementat un plan de externalizare a activitatilor neesentiale. Aceste masuri au venit dupa ce, la inceputul anului, din cauza scumpirii electricitatii pe piata spot, s-a redus productia de aluminiu cu 25%.

Pentru a evita un excedent de personal,s-a introdus un program de plecari voluntare, destinat cu precadere angajatilor care se apropiau de varsta pensionarii sau celor interesati de alte oportunitati profesionale. Cei care au plecat au beneficiat de plati compensatorii in functie de vechime si de salariul avut. De asemenea, se intentioneaza sa se apropie de consumatorul final si sa vanda mai putin prin trader. Cum va influenta criza financiara planurile de dezvoltare ale companiei? Alro a primit certificatul NADCAP, anul trecut, si este pe cale sa devina furnizor pentru industria aerospatiala. Strategia acesteia pe termen lung ramane neschimbata. Alro are un plan de dezvoltare pe termen lung orientat spre cresterea vanzarilor de bunuri cu valoare adaugata mare. Aceste planuri sunt in curs de implementare.

BIBLIOGRAFIE Stancu, Ion Stancu, Ion Finane, Ediia a patra, Editura economic, Bucureti, 2007 Finane, (Vol. 3- Gestiunea financiar a ntreprinderii), Editura Economic, Bucureti, 2003