.

Capitolul I. Piaa valutar elemente teoretice i conceptuale

Dup unii autorii, schimbarea unei monede pe alta dateaz nc din secolul al VII lea i.e.n. Astfel de schimburi se ntlnesc n Antichitate, ca i n Evul Mediu. Despre efectuarea unui schimb valutar, n accepiunea modern, se poate vorbi doar dup anul 1880, cnd bncile din Viena i Berlin au inclus asemenea servcii n favoarea clienilor si. Mai trziu, bnci din alte centre financiare i comerciale ncep s dezvolte acest tip de operaiuni. De remarcat, c , pn la Primul Rzboi Mondial volumul operaiunilor era relativ redus, iar sfera de cuprindere se limita, n primul rnd la nivel naional. ntre cele dou rzboaie mondiale, ca urmare a mutaiilor ce au avut loc n cadrul economiei mondiale, micrile de fonduri pe plan internaional capt o amploare tot mai mare, iar operaiunile de schimb valutar se impun ca o necesitate obiectiv. n acest interval de timp, bncile din Londra i New York dezvolt rapid o reea care domin piaa de schimb valutar. Dup terminarea celui de-al doilea rzboi mondial, operaiunile de schimb valutar au fost practic sistate. Ulterior, treptat ncep s se efectueze operaiuni de schimb valutar n cadrul diferitelor ri, nti operaiuni la vedere, apoi, operaiuni la termen. Odat cu reducerea restriciilor privind circulaia diferitelor valute, cu trecerea la convertibilitate a principalelor valute ale lumii capitaliste ( 1958 1962)1, operaiunile de schimb valutar ncep s devin tot mai ample, pentru ca dup anii 60 s se structureze piaa valutar internaional, ca o component indispensabil a relaiilor economice i financiare internaionale. ntr-o etap iniial, piaa valutar s-a format i a evoluat odat cu pieele monetare i de capital naional, fiind de fapt o prelungire a acestora n exteriorul rilor. Ulterior, a avut loc o deprindere a acesteia de pieele monetare i de capital naionale, devenind o entitate demarcat. 1.1 Noiunea de pia valutar
1

Pecican Eugen tefan, Piaa valutar, bnci & econometrie, Editura Economic, Bucureti

2000, p. 263

. Piaa valutar reprezint ansamblul relaiilor care iau natere ntre bnci, ca i ntre bnci i clienii lor, privind cumprarea i vnzarea de valute n vederea reglementrii plilor i ncasrilor care apar n procesul schimburilor economice cu strintatea2. Aceasta este alctuit din reeaua de bnci/burse de valori i alte instituii specializate pe plan internaional, care funcioneaz n diverse centre financiare din statele dezvoltate cu economie de pia. Practic, piaa valutar deine o reea imens de legturi electronice ntre dealerii din diferite bnci ale lumii. Dup ali autori3, piaa valutar reprezint mecanismul prin care o persoan fizic sau juridic transfer puterea de cumprare dintr-o ar n alta, obine sau furnizeaz un credit pentru tranzaciile specifice comerului internaional i/sau minimizeaz expunerea la riscurile rezultate din schimbarea cursurilor valutare. Dezvoltarea comerului cu valute a dus la formarea bursei banilor, a burselor de valori. Bursa de valori reprezint piaa pe care se negociaz i tranzacioneaz efecte comerciale (cambii, cecuri, bilete la ordin), efecte publice (obligaiuni, bonuri de tezaur etc.), certificate de depozit, aciuni prefereniale i obinuite, obligaiuni ale diferitelor societi comerciale, conosamente i alte titluri de credit. Funciunile unei piee valutare sunt: a. Transferul puterii de cumprare este necesar deoarece comerul internaional i tranzaciile de capital implic, n mod normal, persoane (participani) care triesc n ri cu monede naionale diferite. Fiecare participant dorete, de obicei, s-i efectueze tranzaciile n propria moned naional, dar tranzacia de comer sau de capital trebuie s fie facturat ntr-o singur moned. Dac, de exemplu, un exportator japonez vinde automobilul Toyota unui importator francez, vnztorul japonez va ntocmi factura pentru cumprtorul francez n yeni japonezi, franci francezi sau ntr-o alt valut ter, aa cum este dolarul american. Valuta trebuie, astfel, s fie considerat
2

Popa Ioan (coord.) Tranzacii internaionale. Politici, tehnici, instrumente, Editura Recif, Eiteman D, Stonehill A., Mofferr M. Multinational Business Finance, eighth edition,

Bucureti; 1992, p. 350.

3

Addison Wesley Publishing Company.

. ca parte a tranzaciei. Oricare ar fi valuta utilizat, unul sau mai muli dintre participanii la piaa valutar trebuie s transfere puterea de cumprare asupra sau de la propria moned naional. Dac tranzacia se efectueaz n yeni, importatorul francez trebuie s cumpere yeni contra franci francezi. Dac tranzacia se efectueaz n franci francezi, atunci exportatorul japonez trebuie s vnd francii francezi i s primeasc yeni japonezi. Dac tranzacia se efectueaz n dolari americani, importatorul francez trebuie s schimbe francii francezi contra dolari americani, iar exportatorul japonez trebuie atunci s schimbe dolarii americani contra yeni japonezi. Piaa valutar ofer mecanismul prin care se desfoar aceste transferuri ale cumprrii de putere. b. Acordarea unor credite. ntruct micarea mrfurilor dintre ri presupune timp, mrfurile aflate n tranzit trebuie s fie finanate. n cazul amintit mai sus, vnzarea automobilului Toyota, o anumit parte trebuie s finaneze automobilele n timp ce acestea sunt transportate spre Frana sau sunt cotate de ctre dealerii Toyota din Frana, naintea vnzrii finale a acestora unor clieni. Timpul n care se efectueaz transportul poate dura de la cteva zile, sptmni, pn la cteva luni, n funcie de felul n care se efectueaz transportul mrfurilor. Exportatorul japonez poate acorda un credit furnizor importatorului francez, credit care s fie sau nu purttor de dobnd. n mod alternativ, importatorul francez poate s achite n numerar contravaloarea transportului din Japonia. c. Minimizarea riscului valutar. Att importatorul francez, ct i exportatorul japonez doresc ca tranzacia s se deruleze fr riscuri rezultate din fluctuaiile de curs valutar. Fiecare parte la tranzacie prefer s ctige un profit normal, fr expunerea la o schimbare neateptat n profitul anticipat, datorit unor schimbri intervenite n cursurile valutare. Piaa valutar ofer unele faciliti cum ar fi hedging-ul valutar n vederea transferrii riscului valutar asupra unei alte persoane. n literatura de specialitate, sunt descrise dou tipuri de piee valutare: pieele caracteristice, sau pieele principale, reprezentative, pe care se

. comercializeaz valutele convertibile4 i pieele secundare sau necaracteristice, pe care se tranzacioneaz valutele neconvertibile. n acelai timp, literatura de specialitate face diferenierea ntre pieele valutare naionale i piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i dezvoltrii pieei valutare internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa valutar naional cuprinde ansamblul relaiilor care se formeaz ntre persoane fizice i juridice privind cumprarea i vnzarea de valute, fundamente i practici ale regimului valutar instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i normele i reglementrile care faciliteaz efectuarea acestor tranzacii. Ca structuri naionale, pieele valutare sunt supuse legislaiei din rile lor, autoritile monetare exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice i financiare ale rilor respective. Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de valut la nivel internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale pe care sunt permise astfel de tranzacii, n interdependena lor. Factorii care au determinat dezvoltarea pieei valutare naionale i, ulterior, a pieei valutare internaionale sunt, n principal: a. factorii economici cum ar fi: dezvoltarea relaiilor de comer exterior cu necesitatea convertirii ncasrilor valutare din export n alte valute pentru efectuarea plii importurilor; dezvoltarea comerului invizibil, a turismului, transporturilor internaionale, asigurrilor internaionale a antrenat necesitatea micrii de valute ntre ri;

Convertibilitatea este nsuirea unei monede de a fi preschimbat la cerere n mod liber, fr limitri n alt moned strin, pe piaa valutar. Prin valut convertibil nelegem moneda naional care poate fi utilizat pentru pli externe i care circul n afara granielor de emisiune.

. micrile de capital, fie sub forma investiiilor directe, fie sub forma investiiilor de portofoliu, a nsemnat preschimbarea monedei naionale n valuta rii spre care au loc micrile de capital; repatrierea banilor investii presupune convertirea lor n moneda naional sau n alt valut; b. factorii tehnici cum ar fi: efectuarea plilor internaionale prin transferuri bancare, realizndu-se numai prin virarea scriptic a banilor dintr-un cont n altul; generalizarea legturilor prin telefon, telex, Swift, e-mail etc. a condus la realizarea cu rapiditate i n timp real a operaiunilor cu toate centrele financiare de pe glob; c. mutaiile de natur monetar i financiar au determinat lrgirea pieei valutare, pieele valutare naionale au devenit n scurt timp o component important a politicii valutare a statelor; d. apariia pieei eurovalutelor. Piaa valutar, reprezint, i parte a pieei monetare internaionale, ce constituie centre ale comerului cu valute i este format din totalitatea actelor de vnzare- cumprare de valute la vedere i pe termen scurt. O pia valutar este constituit dintr-un sistem de relaii interbancare prin intermediul crora participanii efectueaz operaiuni de vnzare cumprare de devize i prin intermediul crora se stabilete cursul valutelor, n funcie de cerere i ofert. Pieele valutare cele mai cunoscute sunt cele din Londra, Paris, Frankfurt, New York, Zurich, Tokyo5. Aceast localizare a pieelor valutare se datoreaz concentrrii bncilor i relaiilor dintre acestea, existenei ntr-un numr relativ mare a celorlali operatori. Operatorii principali de pe pieele valutare sunt bncile sau casele de schimb, alturi de care activeaz operatorii comerciani ( firmele industriale, comerciale care desfoar operaiuni de comer exterior), intermediarii de comer exterior ( comisionarii, reprezentanii i ndeosebi brokerii), precum i operatori speculatori ( att persoanele fizice, ct i persoanele juridice bursele de valori) din cadrul pieei valutare sau de pe

Bran Paul, Relaii valutar- financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic,

Bucureti 1990, p. 67

. alte piee. Pe piaa valutar se execut att comenzile clienilor ct i operaiile proprii ale bncilor6. 1.2 Operaiuni specifice pieei valutare Marea majoritare a operaiunilor pe piaa valutar sunt realizate de ctre bncile comerciale, iar cele mai multe dintre aceste operaiuni sunt cunoscute sub numele de arbitraje. n sensul su original, arbitrajul se refer la operaiunea de a vinde i cumpra valut sau hrtii de valoare cu scopul de a obine ctiguri rapide de pe urma diferenelor de pre existente pe diverse piee.n urma unor succesive arbitraje, diferenele de pre, n mod normal, tind s dispar ca rezultat al aciuniii legii cererii i ofertei. Dac acesta era sensul iniial al termenului, i definiia a rmas n esen valabil, arbitrajul, n prezent, presupune o interpretare ceva mai nuanat. Motivul const n faptul c n centrele financiare diversele valute sunt cotate n raport cu dolarul american, iar aceste cotaii, desprinzndu-se de decizia de cotare a fiecrei ri cu valut convertibil, tind spre acelai nivel n cazul valutei respective7. Principiile care se degaj din principalele tipuri de operaiuni pe piaa valutar, pot fi redate sub forma unor sfaturi, care trebuie s ne stea mereu n atenie, ori de cte ori suntem angrenai n astfel de activiti:s scpm de valuta slab ( sau s anticipm c se depreciaz) n schimbul unei/unor valutew tari ( s anticipm c se menin ca valoare sau se apreciaz);s cumprm n momentul, locul sau n condiiile n care preul este mai mic i s vindem n momentul, locul sau n condiiile n care preul este mai mare, atrgndu-ne, n acest fel, avantaje;s ajungem la decizia cea mai avantajoas i s acionm rapid pn nu se reduc diferenele de pre care considerm c ne avantajeaz, ca urmare a jocului cererii i ofertei.

Alexandru Matei, Ghid practic: pentru cunoaterea regimului valutar din Romnia, Editura Uniformizarea cursurilor pe diversele piee reprezint rezultatul direct al extinderii

EuroUnion, Oradea 1994, p. 27 - 28

7

generalizate a dotrilor cu mijloace rapide de transmisie. Arbitraje speculative sunt totu i realizate mizndu-se pe anticipri (expected values) performante ale cursurilor de schimb

. a. Operaiuni la vedere (spot).Operaiunile la vedere constau, potrivit uzanelor pieei, n cumprarea sau vnzarea unei sume n valut n cel mult 48 ore, la un anumit curs8. Potrivit unei alte opinii9, operaiile la vedere sau curente reprezint cumprri sau vnzri de sume n valut ori devize n cel mult 48 ore la cursul fixat de banc, stabilit de acesta n funcie de ordinele de cumprare i cele de vnzare de valute sau devize primite de la clieni. Dac oferta de ordine de cumprare este mare, banca va majora cursul precedent, iar dac ordinele de vnzare sunt n excedent, cursul va fi micorat. Un alt raport valoric ntre cerere i ofert este stabilit la nivelul pieei valutare n baza operaiilor efectuate de bnci, raport care se reflect n cotaia oficial a pieei. n afar de aceste cursuri este stabilit i un curs mondial al valutelor ca o medie a tuturor operaiunilor valutare indiferent de ar. Cursul mondial se stabilete prin legturile dintre pieele naionale stabilite telegrafic sau prin telex i prin caracterul su internaional capt o anumit importan. Formarea cursurilor n condiiile funcionrii libere a pieelor este adeseori dereglat prin intervenii din afar, care urmresc formarea unui anumit curs i nu al aceluia care rezult din jocul cererii i ofertei. Pe pieele valutare occidentale are loc cotarea zilnic a valutelor convertibile. Cotarea se realizeaz prin stabilirea att a cursurilor de cumprare ct i a celor de vnzare.
b. Operaiile valutare la termen. Tranzaciile la termen constau, n nelegeri

de vnzare sau de cumprare de valute la o dat viitoare ( distanat la peste 48 ore de momentul nelegerii) la un curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nelegerii pentru o sum specificat10.Tranzaciile la termen reprezint, mai ales n Europa, cel mai rspndit instrument de protejare ( acoperire) mpotriva surprizelor datorate modificrii cursurilor de schimb n decursul timpului. Mai concret se pot avea n vedere situaiile:

8 9

Dan Drosu aguna, Drept bancar i valutar, Editura Proarcadia, Bucureti 1994, p. 141 Al. Matei, Ghid practic: pentru cunoaterea regimului valutar din Romnia, Editura Dan Drosu aguna, Drept bancar i valutar, Editura Proarcadia, Bucureti 1994, p. 141

EuroUnion, Oradea 1994, p. 27

10

. Operaiunile de export import datorit intervalului de timp pn la efectuarea plii, interval n care cursul valutei reprezentnd contravaloarea exportului/importului se poate modifica semnificativ. Operaiuni financiare legate de investiii, credite, n valute pentru care exist riscuri legate de cursul de schimb, determin, pentru protejare, vnzarea acestor valute la termen. c. Operaiuni swap ( de schimb). O tranzacie de schimb implic o dubl operaiune de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen ( sau invers). Astfel de operaiuni se fac numai n grupul monedelor liber convertibile ( care coteaz la termen) la un cost acceptat pe pieele interbancare. Perioadele de instabilitate pe piaa valutar sau n zona dobnzilor sunt cele mai propice unor astfel de tranzacii11. d. Operaiuni bazate pe acorduri privind rata dobnzii la termen ( FRA).Operaiunea FRA se realizeaz pe piaa interbancar i are drept scop protejarea n raport cu modificrile la rata dobnzii. Contractul FRA implic 2 pri (bnci) care se pun de acord asupra unui anumit nivel al ratei dobnzii ( fix i n avans) pentru un termen specificat ( n viitor) n cazul unei valute. n acest fel, prile se protejeaz reciproc fa de evoluia pe pia a ratei dobnzii. e. Operaiuni pentru viitor ( futures). Operaiunile futures se desfoar sub forma vnzrii cumprrii de contracte standardizate privind o sum prestabilit oficial pentru o dat viitoare oficializat ( nenegociabil) la un pre stabilit ntre prile contractante. f. Arbitraje. Arbitrajul valutar reprezint o operaie care const n vnzarea i cumprarea de valut, uneori simultan pe pieele valutare n vederea protejrii mpotriva fluctuaiei cursurilor valutare precum i pentru obinerea unor cstiguri. Operaiile de arbitraj valutar asigur ctiguri din diferenele de curs la aceeai valut pe o pia la dou momente distincte din diferenele de curs a unei valute pe dou piee diferite i din diferenele
11

Pecican t. Eugen, Piaa valutar, bnci & econometrie, Editura Economic, Bucureti

2000, p. 154 - 155

. de curs ntre dou valute i dou piee diferite12. Arbitrajul valutar poate fi direct i la termen. Arbitrajul valutar direct const din vnzarea unei sume n valut pe piaa pe care coteaz mai bine i cumprarea n acelai timp a unei sume n aceeai valut pe piaa pe care coteaz mai slab. Arbitrajul valutar la termen se deosebete n funcie de pieele pe care se realizeaz tranzactiile cu valut de ctre bnci. g. Operaiuni valutare de tip hedging13, se petrec atunci cnd un operator cumpr o valut la o dat determinat, ca operaiune curent, pe care o vinde n aceeai zi, efectund o operaiune la termen; la expirarea perioadei cumpr din nou valuta pe care o poseda iniial pentru a-i achita o datorie provenit dintr-un import de mrfuri sau din operaiuni financiar- bancare. Vnzarea valutei, chiar n ziua cumprrii ei este determinat tocmai de riscul care exist de o eventual depreciere a acelei valute. Operatorul, n acest fel, prelund n mod deliberat i cu intenie o poziie a la baise pentru aceea moned. Pentru plata datoriei sale, care va avea loc mai trziu, operatorul este obligat s cumpere valuta resprectiv din nou. n ipoteza realizrii unei deprecieri scontate, acel operator va realiza un ctig valutar. De regul, o serie de mari importatori efectueaz acest tip de operaiuni la ncheierea contractelor de comer exterior, ncercnd s evited unele pierderi ce le-ar avea dac ar cumpra valuta necesar plii importurilor abia la scadena de plat.

Capitolul II. Piaa valutar din Romnia

12 13

Gaftoniuc Simona, Finane Internaionale, Editura Economic, Bucureti, 1996, p. 125

Bran Paul, Relaii valutar- financiare internaionale, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti 1990, p.69

10

. Piaa valutar reprezint sistemul de relaii financiar valutare prin intermediul cruia se desfoar vnzarea cumprarea de valut efectiv sau n cont, precum i vnzarea cumprarea de devize ( trate i bilete la ordin) exprimate n moned strin14. Aceast activitate de vnzare- cumprare de valute/devize reprezint un gen specific de comer, iar n cazul acestui gen, moneda este tratat ca o marf. Ceea ce rezult n urma acestui comer este un pre ( cursul valutar) ce depinde de condiiile de cerere i ofert existente pe pia, acest pre putnd fi limitat din punct de vedere legal. Rolul pieei valutare este determinat n primul rnd de posibilitile pe care le ofer participanilor la schimburile economice pentru alegerea i obinerea mijloacelor de creditare i de pli cele mai convenabile. Obiectivul fundamental al politicii valutare ncepnd cu anul 1991 l-a constituit nfptuirea convertibilitii interne a leului, ca una din premisele eseniale pentru realizarea pe termen mediu a convertibilitii depline a monedei naionale. Realizarea convertibilitii interne a leului implic n mod obiectiv,existena unei piee valutare interne, care s funcioneze i s ofere tuturor persoanelor juridice i fizice accesul liber la operaiuni i tranzacii valutare pe baza cererii i ofertei. Banca Naional a Romniei, n colaborare cu Guvernul, a organizat i deschis, n februarie 1991, piaa valutar interbancar, unde s-a tranzacionat partea de 50 la sut, rmas la dispoziia exportatorilor. Potrivit prevederilor Legilor nr. 15/1990 i nr. 31/1990, precum i ale Circularei nr. 22/8 ianuarie 1991 a Secretariatului General al Guvernului, regiile autonome i societile comerciale au avut dreptul s-i acopere n ntregime cheltuielile valutare din ncasrile obinute din operaiuni de export, prestri servicii, turism etc. i, n plus, s rein o cot n valut din ncasrile ce depeau aceste cheltuieli, urmnd a fi preschimbat n lei, la cursul n vigoare. Mrimea acestei cote a fost de: 30%, la data de 1 februarie 1991, n cazul regiilor autonome i societilor comerciale cu capital integral de stat i de 50% dup aceast dat, pentru celelalte societi comerciale cu capital integral romnesc, cu grad diferit de privatizare. La ncasarea
14

Floricel Constantin, Relaii valutar financiare internaionale, Editura Universitar Carol Davila, Bucureti 2004, p. 14

11

. documentelor de export (cu plata la vedere i la termen), inclusiv prin depuneri de valute efective la ghieele bncilor, dup deducerea comisioanelor i spezelor bancare din ncasrile valutare brute, bncile comerciale prin care s-a ncasat valoarea documentelor trebuiau s vireze 50 la sut din suma rmas n conturile pe feluri de valute, denumite Fond valutar al statului, deschise la Banca Romn de Comer Exterior SA pe numele Bncii Naionale a Romniei. Concomitent cu echivalentul n lei al sumei n valut virat la fondul valutar al statului, stabilit la cursul n vigoare din ziua efecturii operaiunii, se credita contul n lei al agentului economic. Diferena de 50% trebuia virat n contul curent n valut al agentului. Prin apariia, la data de 3 mai 1991, a Regulamentului privind operaiunile curente i transferurile de capital cu mijloace de plat strine, s-a creat un regim valutar bazat pe dou cursuri ale monedei naionale, prin care o parte a tranzaciilor externe se deconta la cursul oficial, stabilit de Banca Naional a Romniei, iar cealalt parte se deconta la cursul stabilit pe piaa valutar. n vederea funcionrii normale a pieei valutare, s-a luat decizia extinderii imediate a acesteia la tranzaciile cu valut ale rezidenilor i nerezidenilor, persoane fizice. n acest fel, piaa valutar trebuia s se realizeze prin intermediul bncilor comerciale participante la piaa interbancar (licitaii valutare), precum i prin birouri de schimb valutar, constituite ca societi comerciale n conformitate cu prevederile Legii nr. 31/1990 i autorizate de Banca Naional a Romniei. Ca urmare, n luna iulie 1991, au fost deschise, n conformitate cu reglementrile Bncii Naionale a Romniei, casele de schimb valutar, ceea ce a permis accesul legal al persoanelor fizice la piaa valutar. Obiectul de activitate al caselor de schimb valutar l-a constituit cumprarea de valut contra lei, n numerar i de cecuri de cltorie, nelimitat, de la rezideni i nerezideni, persoane fizice i vnzarea contra lei de valut n numerar, limitat la 100 dolari americani pe tranzacie, numai ctre rezideni persoane fizice. n luna noiembrie 1991, cursul interbancar (300 lei/dolar) a fost unificat cu cel oficial de 60 lei/dolar, noul curs unic fiind stabilit la 180 lei/dolar. n felul acesta, a fost introdus un nou regim valutar, prin care toate ncasrile obinute din exporturi ale agenilor economici erau automat decontate n lei la cursul unic, 12

. iar importurile se realizau pe seama cumprrilor de devize pe piaa valutar. Am asistat, astfel, la cedarea valutei ctre sistemul bancar. Potrivit Ordinului Guvernatorului Bncii Naionale a Romniei nr. 616 din 11 noiembrie 1991, pe teritoriul Romniei toate ncasrile, plile i decontrile s-au efectuat numai n lei. ncepnd cu data de 11 noiembrie 1991, a fost introdus convertibilitatea15 intern, limitat, a leului, la operaiuni de cont curent pentru tranzacii de export-import cu mrfuri i servicii, precum i alte transferuri. Cursul de schimb al leului fa de alte valute s-a determinat, ncepnd cu data de 11 noiembrie 1991, zilnic, pe piaa valutar interbancar. La piaa valutar interbancar participau Banca Naional a Romniei, precum i bncile comerciale autorizate. Cursul de schimb al leului fa de alte valute, stabilit zilnic pe piaa valutar interbancar, se comunica de ctre Banca Naional a Romniei i se aplica tuturor tranzaciilor valutare efectuate pe teritoriul Romniei. Pentru plile privind operaiuni de cont curent, toi agenii economici puteau efectua transferuri n devize prin bncile comerciale autorizate, contra lei, la cursul zilei. Cererile de transfer erau prezentate la bncile comerciale concomitent cu depunerea contravalorii n lei, care atesta capacitatea de plat a agentului economic i asigura respectarea regulilor de pruden bancar. Solicitrile de transferuri pentru sume ce depeau 10000 dolari americani sau echivalentul n alte valute se prezentau spre autorizare Oficiului Control Devize din Banca Naional a Romniei. Solicitrile de transferuri pentru sume sub 10000 dolari americani se prezentau spre autorizare bncilor comerciale. Importurile considerate vitale pentru economie (resurse energetice, alimente) aveau prioritate pe baza garaniilor emise de Ministerul Finanelor n favoarea Bncii Naionale a Romniei. Disponibilitile valutare care au fost preluate de Banca Naional a Romniei s-au constituit n rezerv valutar16.
15

Convertabilitatea reprezint totalitatea condiiilor economice, juridice pe care o economie

trebuie s le asigure monedei sale pentru a fi acceptat n circuitul financiar- monetar internaional.
16

Floricel Constantin, Relaii valutar financiare internaionale, Editura Universitar Carol

Davila, Bucureti 2004, p. 400

13

2.1Piaa valutar bancar piaa licitaiilor valutare (fixing-ul17) ncepnd cu luna mai 1992, pia valutar din Romnia a fost reglementat prin Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare nr.V/3.616/2 emis de Banca Naional a Romniei i se compunea din: a) piaa valutar bancar, rezervat operaiunilor de vnzare- cumprare de valut desfurate de persoanele juridice; b) piaa caselor de schimb valutar, rezervat operaiunilor de vnzarecumprare de valut desfurate de persoanele fizice18. Cursurile de schimb ale leului fa de valutele altor state se stabileau pe piaa valutar pe baza cererii i ofertei de valut19. Piaa valutar bancar era deschis tuturor persoanelor juridice romne cu ofert liber sau cu cerere justificat de valut, n conformitate cu reglementrile Bncii Naionale a Romniei. n baza Ordinului nr. 249/29 mai 1992 al Guvernatorului Bncii Naionale a Romniei, ncepnd cu data de 8 iunie 1992 au intrat n vigoare Normele privind organizarea i funcionarea pieei bancare, emise de Banca Naional a Romniei ca anexa nr. 3 la Regulamentul Bncii Naionale a Romniei nr.V/3616/4 mai 1992 privind efectuarea operaiunilor valutare. Aceste norme au introdus reglementrile necesare n domeniul valutar i au asigurat realizarea msurilor prevzute n programul Guvernului i al Bncii Naionale a Romniei pentru restabilirea echilibrului valutar al rii. Normele se nscriau n prevederile conferite de Legile nr. 33/1991 privind activitatea bancar, precum i nr. 34/1991 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei, care stipulau c Banca Naional a Romniei emite reglementri cu privire la operaiunile cu aur i valut, n vederea protejrii monedei naionale. Piaa valutar bancar funciona prin intermediul bncilor comerciale romne i strine, autorizate s-i desfoare activitatea n Romnia. La piaa
17 18 19

Fixing-ul reprezint operaia de stabilire a cursurilor valutare sau a preului aurului la burs Art. 18 din Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare nr. V/3616/4 mai 1992 Art 19 din Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare nr. V/3616/4 mai 1992

14

. valutar bancar participa i Banca Naional a Romniei n scopul protejrii monedei naionale, precum i pentru pstrarea i administrarea rezervelor internaionale ale Romniei. Piaa valutar bancar se compunea din: licitaii valutare pentru ordine de vnzare-cumprare de valut peste 50000 dolari americani i operaiuni n afara licitaiilor valutare pentru ordine de vnzare cumprare de valut pn la 50000 dolari americani. Consiliul de Administraie al Bncii Naionale a Romniei, analiznd evoluia i funcionarea pieei valutare n perioada 8 iunie-11 august 1992, a hotrt, n urma concluziilor desprinse i n conformitate cu atribuiile sale, ca, ncepnd cu data de 1 septembrie 1992, limita valoric ce departaja piaa valutar interbancar de edinele de licitaii valutare s fie diminuat la nivelul de 2000 dolari americani. Ca urmare, Banca Naional a Romniei a emis Circulara nr. 20/30 august 1992, care modifica prevederile art. 4 i 3 din Normele privind organizarea i funcionarea pieei valutare bancare n sensul c, ncepnd cu data de 1 septembrie 1992, orice operaiune de vnzarecumprare de valut mai mare de 2000 dolari americani se va efectua numai n cadrul edinelor de licitaii valutare organizate n cadrul Bncii Naionale a Romniei20. Pe piaa valutar bancar se efectuau numai operaiuni la vedere de vnzare sau cumprare de valut, cu decontarea n termen de maximum dou zile lucrtoare de la data tranzaciilor. Pentru a participa pe piaa valutar bancar, persoanele juridice romne, n calitate de cumprtori poteniali de valut, trebuiau s ndeplineasc urmtoarele condiii: cererea de cumprare de valut trebuia s aib la baz un contract extern sau un document care s ateste o operaiune valutar curent;suma solicitat la cumprare nu putea s depeasc valoarea operaiunii valutare curente;cererea de cumprare de valut pentru transferuri de capital se prezenta n condiiile prevzute de regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare emis de Banca Naional a Romniei.Cursul de referin al leului fa de dolarul american se determina ca un curs de echilibru ntre cererea i oferta de valut. Determinarea cursului de referin se fcea n cadrul licitaiilor valutare, care
20

Golosoiu Ligia Georgescu, Mecanisme valutare, Editura ASE, Bucureti 2007,p. 45

15

. se desfurau n edine de licitaie organizate n fiecare zi lucrtoare la sediul Bncii Naionale a Romniei. La edinele de licitaie participau bncile comerciale autorizate, precum i Banca Naional a Romniei. n vederea participrii la edinele de licitaie, bncile comerciale depuneau o cerere de participare la Banca Naional a Romniei i trebuiau s ndeplineasc urmtoarele condiii: s aib cont curent n lei deschis la Banca Naional a Romniei; s aib conturi de corespondent deschise la bnci n strintate;s realizeze operaiuni cu rezidenii n lei;s ntocmeasc i s menin evidenele privind participarea la edinele de licitaie, de asemenea s ntocmeasc raportrile ctre Banca Naional a Romniei la termenele i n forma solicitat de aceasta. Bncile comerciale participau la edinele de licitaii valutare n contul clienilor, n baza ordinelor de vnzare sau cumprare de valut, de valori egale cu sau peste 2000 dolari americani. Bncile comerciale puteau s participe la licitaiile valutare n nume i cont propriu. Banca Naional a Romniei autoriza participarea la licitaiile valutare numai a acelor bnci comerciale care, prin volumul tranzaciilor i importana lor, contribuiau la dezvoltarea pieei valutare bancare, n condiii de performan bancar. Persoanele juridice romne, pentru a fi admise cu ordine de vnzare sau cumprare la licitaiile valutare, trebuiau s-i deschid un cont valutar principal la una din bncile comerciale din Romnia, autorizat de Banca Naional a Romniei la licitaii valutare. Ordinele de vnzare sau cumprare la licitaiile valutare se prezentau i se derulau numai prin contul valutar principal, prin care se realizau i operaiuni valutare curente. Banca Naional a Romniei, prin ordin al guvernatorului, a instituit o comisie pentru organizarea i desfurarea edinelor de licitaii valutare. Comisia se compunea din persoane cu funcii de conducere i execuie din direciile specializate din Banca Naional a Romniei i cuprindea: un preedinte, un secretar, un cotator i doi membri. Menionm, de asemenea, c la edinele de licitaie valutar participau i doi observatori din partea bncilor comerciale. n vederea participrii la edinele de licitaie, bncile comerciale colectau zilnic de la clienii lor ordine de 16

. vnzare sau cumprare de valut. Se primeau numai ordine la curs limitat i care se ncadrau n pasul de licitaie stabilit de Banca Naional a Romniei.Iniial, pasul de licitaie a fost stabilit prin Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare cu o marj de 5 % fa de cursul de referin al zilei precedente. Banca Naional a Romniei i rezerva dreptul de a modifica pasul de licitaie n vederea realizrii obiectivelor de politic valutar, ceea ce a i fcut pe data de 22 iulie 1992, cnd marja a fost diminuat la 2 % fa de cursul de referin al zilei precedente. Prin Circulara Bncii Naionale a Romniei nr. 21 din 10 septembrie 1992,s-a decis ca, ncepnd cu acea dat, limita pasului de licitaie din Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare s nu se mai aplice. Ca urmare, prin ridicarea acestei restricii, se permitea stabilirea liber a cursului leului la nivelul echilibrrii cererii i ofertei pe piaa valutar bancar. Dup primirea ordinelor de vnzare i cumprare de la clienii lor, bncile comerciale le verificau (elemente de form i coninut) i ntocmeau urmtoarele documente pentru fiecare edin de licitaie valutar: lista centralizatoare pe niveluri de curs ale ordinelor de vnzare i cumprare ale clienilor; liste nominale pe clieni coninnd ordinele de vnzare sau cumprare de valut; lista ordinelor de vnzare sau cumprare de valut n nume i cont propriu . Toate aceste documente erau depuse la sediul Bncii Naionale a Romniei n fiecare zi lucrtoare, ntre orele 10 - 11, ntr-un plic sigilat i tampilat, care purta antetul oficial al bncii comerciale respective. Plicurile erau depuse prin delegat oficial al bncii comerciale respective, dup predarea plicului delegatul urmnd s primeasc o copie a procesului verbal de predare-primire. edinele de licitaii valutare se deschideau n prezena membrilor i observatorilor la ora 11. Secretarul comisiei deschidea plicurile i verifica condiiile de form i coninut ale listelor. Listele care nu ndeplineau condiiile menionate anterior, erau considerate nule i se napoiau bncilor emitente. Cotatorul determina cursul de referin astfel: coninutul tuturor listelor centralizatoare era introdus ntr-o matrice, n care se meniona, cumulativ, pe o coloan, ordinele de cumprare n sens cresctor, iar pe alt coloan, ordinele de vnzare n sens descresctor; cursul de referin se stabilea la nivelul la care cea mai mare 17

. parte din cererea i oferta de valut putea fi satisfcut; atunci cnd cererea i oferta de valut nu se ntlneau la un curs de echilibru, cursul de referin se stabilea de ctre Banca Naional a Romniei, fr a se mai aplica limita pasului de licitaie fa de cursul de referin al zilei precedente. Cursul leului se stabilea liber la nivelul echilibrrii cererii i ofertei pe piaa valutar bancar. Toate ordinele de cumprare superioare sau egale cursului de referin stabilit, precum i toate ordinele de vnzare inferioare sau egale acestuia erau transmise prin execuie fiecrei bnci comerciale, pe baza listelor de execuie emise de Banca Naional a Romniei, care trebuiau nmnate acelorai delegai oficiali. Atunci cnd ordinele de vnzare sau cumprare nu se puteau executa integral la cursul de referin, n listele de execuie emise de Banca Naional a Romniei se includeau numai sumele corespunztoare coeficientului de execuie la nivel marginal. Secretarul comisiei ntocmea, pe baza rezultatului edinei de licitaie, procesul verbal i comunicarea oficial. Procesul verbal ncheiat n urma edinei de licitaie valutar trebuia s cuprind cel puin urmtoarele elemente: data edinei de licitaie valutar; volumul total al cererii i ofertei de valut; volumul tranzaciilor ncheiate; cursul de referin exprimat prin metoda cotaiei directe; coeficientul de execuie la nivelul marginal; cursul de schimb al principalelor valute, calculate pornind de la cursul de referin i cotaiile zilnice; data valabilitaii cursurilor. Cursul de referin era valabil 24 de ore, ncepnd cu ora 0.00 a zilei lucrtoare urmtoare zilei edinei de licitaie valutar. Comunicarea oficial era dat publicitii i cuprindea urmtoarele elemente: data edinei de licitaie valutar; cursul de referin; cursurile de schimb ale principalelor valute; data valabilitii cursurilor. Bncile comerciale puteau efectua, n afara licitaiilor valutare, operaiuni de vnzare sau cumprare de valut n contul clienilor i numai operaiuni de vnzare n nume i cont propriu. Operaiunile n afara licitaiilor valutare se efectuau numai pentru ordine de vnzare sau cumprare de valut de pn la 2000 dolari americani. Tranzaciile n afara licitaiilor valutare erau efectuate de ctre bncile comerciale la cursuri care s se ncadreze ntr-un interval de abatere de 2% fa de cursul de referin n vigoare. Bncile comerciale i clienii lor rspundeau de ndeplinirea 18

. condiiilor privind participarea la operaiuni n afara licitaiilor valutare. Pentru participarea la piaa valutar interbancar, fiecare agent economic n calitate de vnztor sau cumprtor depunea la filiala/sucursala (exemplificm cazul Bncii Comerciale Romne SA), unde avea deschis contul valutar principal, o cerere. Acest formular se depunea la prima participare la piaa interbancar i se pstra la filial/sucursal. n scopul vnzrii de valut, pentru fiecare operaiune, agentul economic trebuia s ntocmeasc ordinul de vnzare. Personalul filialei,respectiv al sucursalei, verifica operaiunea i bloca n contul valutar suma ofertat pentru vnzare. Pe ordinul de vnzare se certifica aceast blocare sub semntura referentului care inea contul valutar al agentului economic. Pe ordinul de vnzare al agentului se aplicau dou semnturi autorizate I i II (director i contabil ef sau nlocuitorii acestora). Pentru a cumpra valut, agentul economic ntocmea pentru fiecare operaiune ordin de cumprare de valut. Personalul filialei, respectiv sucursalei, verifica operaiunea pentru respectarea prevederilor Regulamentului valutar i bloca n contul curent echivalentul n lei al sumei n valut cerut pentru cumprare. Blocarea se fcea innd seama de cursul de referin stabilit la licitaia valutar organizat de Banca Naional a Romniei pentru ziua cnd se completa ordinul de cumprare, la care se aduga 2 la sut. Eventualele diferene se regularizau cu ocazia nregistrrii n conturi a cumprrii. Pe ordinul de cumprare se certifica aceast blocare, sub semntura referentului care administra contul curent n lei al agentului economic. Pe ordinul de cumprare al agentului se aplicau dou semnturi autorizate, a directorului i, respectiv, a contabilului ef sau a nlocuitorilor acestora. Ordinele de vnzare i de cumprare de valut ntocmite, verificate i semnate se pstrau de filiala sau sucursala bncii comerciale. Filiala ntocmea, pe baza ordinelor de vnzare i de cumprare, dou liste separate: lista nominal a clienilor cu ordine de vnzare de valut; lista nominal a clienilor cu ordine de cumprare de valut. Aceast list cuprindea trei pri: A. pentru materii prime (subansamble, utilaje, piese de schimb); B. pentru bunuri de consum i alte produse; C. pentru deplasri i alte operaiuni necomerciale. Aceste liste se transmiteau prin telex sau fax la sucursala judeean, pe baza listelor primite de la filiale i 19

. a listelor elaborate pentru agenii economici care aveau contul la sucursale, ntocmea listele nominale pe jude. Aceste liste erau transmise apoi, prin telex, la centrala Bncii Comerciale Romne SA. Pe baza listelor de execuie stabilite de centrala Bncii Comerciale Romne SA, se transmitea sucursalelor judeene situaia executrii ordinelor de vnzare-cumprare, ntocmindu-se, n acest scop avizele O.I.S. (Operaiuni ntre Sedii) telex pentru nregistrarea n contabilitate a operaiunilor respective. La primirea avizelor O.I.S. telex, sucursalele judeene defalcau suma transmis, pe filiale. Banca Naional a Romniei verifica ndeplinirea de ctre bncile comerciale a condiiilor de participare la piaa valutar bancar. Bncile comerciale puteau s cumpere, n mod automat, la cursul tranzaciei, sumele cumprate pe piaa valutar bancar i neutilizate n termen de 30 zile de la data scadenei prevzute n contractul extern. n cadrul edinelor de licitaie, se determina numai cursul de referin al leului n raport cu dolarul SUA. Din analizele i controalele efectuate prin sondaj de organele de inspecie ale Bncii Naionale a Romniei la diverse bnci comerciale, s-au constatat unele deficiene care au condus la ngreunarea desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar bancar din Romnia i anume: existena unei cereri mari de valut care nu era reflectat n mod corespunztor n ncasrile valutare din export. Menionm c, n vederea ntririi controlului valutar asupra ncasrilor din export, Banca Naional a Romniei a emis Normele nr.V/32/1 din 10 ianuarie 1992. Prin aceste norme, agenii economici erau obligai s-i declare exporturile prin ntocmirea Declaraiei de ncasare valutar (document care era destinat urmririi ncasrilor valutare din exporturile de mrfuri), iar bncile comerciale erau obligate s urmreasc i s comunice n mod sistematic Bncii Naionale a Romniei Oficiul Control al Devizelor realizarea ncasrilor din exporturi la termenele i n cuantumul nscris n declaraii, ncasri valutare mici din exporturile effectuate, efectuarea de compensaii de mrfuri prin schimb de documente la nivel de banc comercial, pe baza licenelor de export-import emise de Ministerul Comerului i Turismului, conform Hotrrii Guvernului nr. 215/1992 n cazul ncasrilor valutare din exporturile realizate, s-a constatat tendina agenilor economici de a reine valuta n cont i de a nu o vinde pe piaa 20

. valutar. Acest lucru era fcut n scopul creterii cursului de schimb al leului fa de dolar. Toate aceste fenomene au avut o influen negativ asupra situaiei economice n sensul c: n vederea pstrrii valutei n cont, agentul economic apela la credite bancare n lei, nclcnd prevederile Regulamentului privind efectuarea operaiunilor valutare; s-a accentuat meninerea blocajului financiar al agenilor economici; a crescut volumul creditelor bancare acordate n economie i, n special, volumul creditelor restante; a crescut dobnda de refinanare a Bncii Naionale a Romniei i,n mod automat, dobnda cu care bncile comerciale acordau creditele agenilor economici. n final, toate acestea au condus la creterea inflaiei, la devalorizarea leului i la nrutirea general a situaiei economice i financiare a rii. Menionm, n acelai timp, cteva elemente constatate la controlul efectuat de organele de inspecie ale Bncii Naionale a Romniei n legtur cu modul n care au fost respectate prevederile Regulamentului privind efectuarea peraiunilor valutare, cum ar fi: lipsa ordinelor de cumprare de valut valabile pentru edina de licitaie valutar din ziua respectiv i participarea la licitaie cu ordine de cumprare pentru edinele de licitaie anterioare; la formularul Ordin de cumprare de valut s-au constatat: modificarea pe acelai formular a cursurilor de cumprare i apariia mai multor cursuri de cumprare, disponibilitile n lei ale ordonatorilor nu acopereau contravaloarea sumei solicitate n valut, se fceau solicitri de sum n valut fr s se dein un contract extern sau un document care s ateste o operaiune valutar de cont curent, neatestarea cu tampila i semntura bncii a disponibilitilor n valut i n lei ale agenilor economici, apariia unor solicitri de sume n alte valute, disponibilitile n valut din extrasele de cont erau mai mari dect cele menionate pe formulare,lipsa scopului cumprrii de valut, lipsa datei ntocmirii, completarea eronat a rubricilor,disponibilul n lei nu acoperea suma solicitat, suma solicitat la cumprare depea diferena dintre valoarea operaiunii i disponibilitaile proprii n valut, sumele solicitate erau mai mari dect obligaiile de plat conform documentaiei (declaraie de ncasare valutar, factur, licene) etc. Menionm c bncile comerciale i celelalte persoane juridice romne autorizate s efectueze operaii valutare trebuiau s 21

. rspund de aplicarea corect a prevederilor Regulamentului privind efectuarea operaiunilor valutare. De aceea, la efectuarea operaiunilor dispuse de clieni, bncile comerciale autorizate trebuiau s urmreasc, pe documentele care le erau prezentate de ctre persoanele juridice i persoanele fizice, s se respecte prevederile regulamentului. n vederea crerii premiselor tehnice i structurale, necesare trecerii treptate a pieei valutare bancare de la sistemul licitaiilor valutare la o pia valutar interbancar, conform standardelor internaionale, conducerea Bncii Naionale a Romniei a hotrt prin Circulara nr. 22 din 30 septembrie 1992 urmtoarele: toate ordinele de vnzare de valut ale unei bnci comerciale introduse n licitaie, n contul clienilor precum i n cont propriu i care intrau n execuie dup stabilirea cursului de referin, trebuiau executate pentru acoperirea ordinelor de cumprare, introduse n licitaie, n contul clienilor sau n cont propriu, ale acelorai bnci; numai n situaia n care, dup efectuarea operaiunilor de la pct.1, rmneau ordine de vnzare neexecutate, acestea trebuiau distribuite spre execuie celorlalte bnci participante la edina de licitaie; atunci cnd ordinele de cumprare ale unei bnci nu puteau fi acoperite integral dup procedura de la pct. 1, execuia se fcea proporional. Menionm, de asemenea, c aceeai circular anula, ncepnd cu 1 ianuarie 1992, art. 14 din Normele privind organizarea i funcionarea pieei valutare bancare, respectiv, se ridica restricia referitoare la accesul la edinele de licitaie valutar printrun singur cont valutar principal deschis la o singur banc comercial. Conform prevederilor din Circulara Bncii Naionale a Romniei nr. 22, persoanele juridice romne puteau depune ordine de vnzare sau cumprare la licitaiile valutare prin una sau mai multe bnci comerciale din Romnia, autorizate de Banca Naional a Romniei s participe la licitaiile valutare21. 2.2 Piaa valutar interbancar Funcionarea bun a licitaiei valutare a permis trecerea, ncepnd cu data de 8 aprilie 1994, la o nou treapt n funcionarea pieei valutare.
21

Golosoiu Ligia Georgescu, Mecanisme valutare, Editura ASE, Bucureti 2007,p. 50

22

. ncepnd cu aceast dat, a fost eliminat controlul exercitat de banca central n mecanismul formrii cursului valutar. Licitaia valutar desfurat la Banca Naional a fost, de facto, liberalizat. De la 1 august 1994, a fost introdus mecanismul unei piee valutare interbancare, integrate i continue, care s funcioneze dup principiile bine cunoscute pe plan mondial. Conform noilor condiii, cursul valutar se stabilea zilnic prin relaia direct dintre cerere i ofert22. Ca urmare, acesta putea fluctua n cursul zilei i era diferit de la o banc la alta - n anumite limite, ale mecanismului pieei. Banca Naional a Romniei determina zilnic un curs de referin, ca o medie ponderat a cursurilor de vnzare i cumprare practicate de-a lungul zilei pe piaa interbancar. Aceasta putea interveni pe piaa interbancar, ca orice alt operator, pentru a cumpra sau vinde, influennd n felul acesta raportul cerere-ofert. Putem afirma, astfel, c aceste evoluii au consolidat ncrederea publicului n viabilitatea mecanismului valutar i au stimulat accelerarea deschiderii spre exterior a economiei romneti prin creterea deopotriv a exporturilor i importurilor. Organizarea i funcionarea pieei interbancare n Romnia a fost reglementat prin Normele privind funcionarea pieei valutare interbancare la Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare nr. 7 (V/10813), emis de Banca Naional a Romniei la data de 18 august 199423. n prezent, organizarea i funcionarea pieei valutare n Romnia este reglementat de Norma Bncii Naionale a Romniei nr.3/200524 privind funcionarea pieei valutare interbancare. Conform Normei amintite, piaa valutar interbancar este piaa pe care se efectueaz operaiuni de schimb valutar de ctre intermediarii25 pieei valutare.

22 23 24

Regulamentul privind efectuarea operaiunilor valutare nr.7 (V/10813/18 august 1994) Publicat n Monitorul Oficial nr. 263/19.09.1994. Publicat n Monitorul Oficial nr. 297/08.04.2005 Intermediarii sunt reprezentai de ctre instituiile de credit autorizate s funcioneze n

25

Romnia, care acioneaz pe piaa valutar interbancar n limita obiectului lor de activitate prevzut n autorizaia de funcionare i cu ndeplinirea condiiilor prevzute n Norma nr. 3/2005

23

. Piaa valutar interbancar este piaa pe care se efectueaz tranzacii valutare de ctre intermediari, precum i de Banca Naional a Romniei. Intermediarii pe piaa valutar interbancar sunt instituiile de credit autorizate s funcioneze n Romnia, care acioneaz pe pia n limita obiectului lor de activitate. Ei pot ncheia tranzacii valutare att n nume i cont propriu, ct i n nume propriu i contul clienilor. n conformitate cu prevederile Legii nr. 312/2004 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei, acesta elaboreaz i aplic politica de curs de schimb i este abilitat: s elaboreze balana de pli i alte lucrri privind poziia investiional internaional a rii; s stabileasc cursurile de schimb pentru operaiunile proprii pe piaa valutar, s calculeze i s publice cursurile medii pentru evidena statistic; s pstreze i s administreze rezervele internaionale ale statului. Condiiile minimale care trebuie ndeplinite n vederea participrii pe piaa valutar interbancar ca intermediar, sunt: a) existena unei structuri organizatorice distincte i a unui spaiu specific, securizat, pentru efectuarea tranzaciilor; b) delimitarea atributiilor si departajarea activitatilor de piata valutar pe compartimente distincte, conform practicilor internationale; c) reglementarea prin norme proprii a cel puin urmtoarelor elemente: c1) procedurile de lucru cu clienii instituiile de credit autorizate s funcioneze n Romnia, care acioneaz pe piaa valutar interbancar n limita obiectului lor de activitate prevzut n autorizaia de funcionare i cu ndeplinirea condiiilor prevzute n Norma nr. 3/200526 Legea nr. 312/2004 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei, publicat n Monitorul Oficial nr. 582 din 30 iunie 2004; c2) proceduri de lucru pentru departamentul autorizat din cadrul bancii sa efectueze tranzactii pe piata valutara, care sa cuprind:
26

Legea nr. 312/2004 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei, publicat n Monitorul

Oficial nr. 582 din 30 iunie 2004

24

. i) relatiile cu ali intermediari, n special cele cu privire la modalitile de comunicare, confirmare i decontare a tranzaciilor; ii) competenele i limitele valorice pn la care se poate angaja fiecare arbitrajist, precum i limitele de lucru cu ceilali intermediari; iii) penalitile convenite n relaia cu clienii, precum i cu ali intermediari, n cazul nerespectrii termenelor de decontare a tranzaciilor; d) desemnarea personalului implicat n efectuarea tranzaciilor; e) relaiile de corespondent stabilite prin conturi deschise n strintate, pentru cel puin urmtoarele patru valute convertibile: EUR, USD,GBP, CHF; f) existena unui sistem operaional specific, care s cuprind cel puin: f1) echipament informaional specific tip Reuters, Bloomberg etc.; f2) echipamente tehnice specifice pentru pli i comunicaii (linii telefonice interne i internaionale, sistem de nregistrare a convorbirilor telefonice, telex, SWIFT, fax etc.). Piaa valutar interbancar din Romnia funcioneaz n fiecare zi bancar ntre orele 9.00-16.00. Intermediarii sunt obligai s afieze permanent, n timpul orelor de funcionare a pieei valutare interbancare, cursurile de schimb valutar ale leului (cumprare/vnzare), la vedere (spot)27 i la termen (forward)28 pentru urmtoarele valute: euro (EUR), dolarul american (USD). Cursul de schimb la termen se coteaz pentru cel puin urmtoarele scadene: o lun (1M), trei luni (3M), ase luni (6M), nou luni (9M), dousprezece luni (12M). Ordinele de vnzare/cumprare de valut ale clienilor (rezideni i nerezideni persoane fizice i juridice) titulari de conturi s-au completat, n conformitate cu celelalte regulamente valutare de pn acum. Ordinele de vnzare/cumprare de valut la vedere i la termen ale persoanelor juridice rezidente i ale nerezidenilor au fost liberalizate, n sensul c Banca Naional a Romniei nu mai impune prin reglementrile sale completarea acestor formulare.
27

tranzacia de vnzare/cumprare de valute cu decontare n maximum dou zile de la data

ncheierii tranzaciei, la curs spot

28

tranzactia de vnzare/cumprare de valute cu decontare dup mai mult de dou zile de la

data ncheierii tranzaciei, la curs forward

25

2.3 Cerine ale perfecionrii mecanismelor de pia n domeniul valutar29 Dup cum am observat, ncepnd cu luna februarie 1991, Romnia a cunoscut, dup 45 de ani de centralism i dirijism, conctretizat i n politica valutar printr-un curs fix stabilit centralizat, o deschidere treptat i gradual ctre o redistribuire a resurselor valutare ntre operatorii economici prin pre (curs valutar) i piaa valutar - element principal al unei economii de pia, redistribuire care avea la baz repartiii i aprobri centralizate. Deficitul substanial al balanei comerciale i al balanei de pli curente, precum i tendina permanent a executivului de a pstra cursul leului la un nivel supraevaluat, n sperana soluionrii inflaiei, au determinat un permanent dezechilibru ntre cerere i ofert pe piaa valutar. Deficitul continuu de valut convertibil a generat: nencrederea operatorilor n funcionarea pieei valutare; derularea greoaie a operaiunilor comerciale externe prin acumularea continu, ca urmare a unui coeficient mediu de execuie sczut i a meninerii unui volum permanent de cerere neexecutat; diminuarea interesului investitorilor strini, ca urmare a dificultilor convertirii i repatrierii (n condiiile legii) a profitului n lei; transferul forat de valoare de la vnztor la cumprtor i tendina de evitare a acestei confiscri pariale prin creterea operaiunilor n barter, tendina de ntrziere a ncasrii contravalorii exporturilor, precum i creterea ngrijortoare a operaiunilor de schimb de pe piaa paralel. De aceea, Banca Naional a Romniei, la recomandrile Fondului Monetar Internaional, a fost pus n situaia de a introduce i impune, n vederea atingerii obiectivelor sale legale de susinere a monedei naionale, unele msuri administrative de restricionare a accesului pe piaa valutar, ce au vizat, n principal, urmtoarele:

29

Golosoiu Ligia Georgescu, Mecanisme valutare, Editura ASE, Bucureti 2007, p. 60 - 63

26

. controlul unor operaiuni de cont curent (contract extern de import, prestri servicii internaionale), n ciuda declarrii convertibilitii interne, de cont current, a leului; accesul la cumprare numai dup utilizarea disponibilitilor valutare proprii sau n completarea acestora, pn la suma necesar operaiunii de cont curent; existena n contul solicitantului a disponibilitailor n lei calculate la cursul licitat; obligativitatea repatrierii ncasrilor din exporturi i penalizarea evazionitilor prin imposibilitatea participrii agenilor economici cu declaraii de ncasare valutar restante. n baza restriciilor de mai sus, o serie de ageni economici i bnci n culp au fost expulzai i penalizai, n vederea impunerii i respectrii acestor restricii. O alt categorie de msuri de temperare a presiunii asupra cursului a fost intervenia Bncii Naionale a Romniei, prin vnzri directe i cumprri de valut, pe piaa valutar. Aceste intervenii n sprijinul monedei naionale erau conforme cu atributele legale ale Bncii Naionale a Romniei i erau specifice bncilor centrale, care utilizau, n marea lor majoritate, rezervele proprii n acest scop. n condiiile lipsei unei rezerve valutare importante, precum i ale unui curs valutar care s-a dorit a fi temporizat n tendina sa de depreciere, Banca Naional a Romniei a ncercat s stimuleze oferta cu aceste intervenii limitate i s temporizeze cererea crend o percepie de relativ lichiditate a pieei, care a fost insuficient. ncercarea Bncii Naionale a Romniei de a opri declinul cursului numai prin instrumentele aflate la dispoziia sa a fost practic insuficient. n plus, atunci cnd se vorbea de unificarea cursurilor, n Romnia existau cursuri multiple: cursul oficial (interbancar); curs pe piaa paralel (schimburi directe ntre agenii economici); curs la casele de schimb; cursul bursei negre. Dup promovarea unui pachet de msuri de politic economic (reducerea inflaiei interne; stimularea exporturilor; restabilirea disciplinei financiare; controlul salariilor i cheltuielilor la regiile autonome etc), s-a putut trece de la licitaia valutar la 27

. constituirea unei piee interbancare i la liberalizarea cursului valutar al leului. n Romnia, piaa valutar interbancar a intrat n funciune ncepnd cu 1 august 1994. Mecanismul de formare a cursului de schimb, prin fixing la banca central, avea multiple dezavantaje: bncile comerciale acionau numai n calitate de brokeri (n nume propriu, dar n contul clienilor) i aveau un rol pasiv n definirea cursului de echilibru; cursul era rigid, el nu se putea modifica n cursul zilei; clienii bncilor nu puteau alege cursul cel mai avantajos, dintre mai multe cursuri; investitorii strini nu erau atrai de ncetineala cu care se desfurau decontrile valutare, care le-ar fi blocat o parte a capitalului circulant, n mod inutil; cursul cotat era numai spot (la vedere), neexistnd cursuri forward, care s permit investitorilor efectuarea de calcule de eficien. Ca urmare, introducerea pieei valutare interbancare reprezenta o necesitate absolut, ntruct aceasta contribuia la eliminarea tuturor dezavantajelor enumerate.n noua conjunctur, bncile puteau fi att brokeri, ct i dealeri, acionnd n nume propriu i pe cont propriu. n mod practic, timpul de lucru se putea mpri astfel: ntre orele 9 i 13, bncile acionau n calitate de brokeri (executau ordinele clienilor); dup orele 13, acionau n calitate de dealeri (tranzacionau valut n nume propriu); ultima parte a zilei lucrtoare este destinat nchiderii poziiilor valutare, adic vnzrii/cumprrii de valut pn la ncadrarea n normele de expunere stabilite de banca central. O alt caracteristic important a pieei valutare interbancare a constituit-o defalcarea n cursuri spot (valabile 2 zile lucrtoare) i cursuri forward (valabile la termen de 1, 3, 6 i 12 luni). Cursurile spot, la rndul lor, se puteau prezenta sub trei forme: curs afiat, curs cotat i curs de referin. n principiu, cursul afiat era neschimbat n cursul unei zile, avnd un caracter orientativ i putea fi acceptat sau respins de clienii unei bnci. n ultimul caz, acetia puteau s-i exprime opiunea de a recurge la cursul cotat. Acest curs fluctua 28

. n cursul zilei. Dac nici acest curs nu era convenabil, atunci clienii se puteau adresa unei alte bnci comerciale la care aveau conturi deschise. Cursul de referin era stabilit de Banca Naional a Romniei la sfritul programului i reprezenta media ponderat a cursurilor din sistemul bancar. Acest curs de referin era valabil dup dou zile lucrtoare. Iniial, autorizaia de dealer a fost acordat unui numr de 5 bnci, dar, dup cteva zile de funcionare a pieei interbancare, autorizaia a fost extins asupra tuturor bncilor romneti i sucursalelor bncilor strine. Ca urmare a unor msuri de pruden i supraveghere valutar, autorizaia de dealer o deineau urmtoarele bnci: Banca Comercial Romn SA, Banca Romn de Comer Exterior SA, Banca Romn pentru Dezvoltare SA, Banca Comercial Ion iriac SA. Sfritul anilor 1994 i, respectiv, 1995 s-a caracterizat prin nregistrarea unor tensiuni pe piaa valutar. Acestea au avut un caracter sezonier (cererea de importuri, substanial mai mare n sezonul rece; apropierea srbtorilor de iarn). Aceste tensiuni au condus la scderea ratelor nominale ale dobnzilor, la nencrederea publicului n piaa valutar interbancar. Cu toate acestea, putem afirma c introducerea pieei valutare interbancare a dus la descentralizare, la creterea competenei, la nlturarea suspiciunilor conform crora cursul leului ar fi stabilit administrativ, la accelerarea plilor n valut i la rectigarea ncrederii investitorilor romni i strini. Introducerea pieei valutare interbancare a reprezentat un pas important n reformarea sistemului financiar-bancar i a contribuit la ptrunderea Romniei pe piaa internaional de capital. Prin introducerea pieei valutare interbancare, cursul de schimb s-a determinat pe pia, n funcie de raportul dintre cerere i ofert. Banca Naional a Romniei era un participant activ pe pia, urmrind trei obiective: o testarea funcionrii corecte a pieei n toate componentele sale, orice abatere urmnd a fi sancionat cu promptitudine; o evitarea fluctuaiilor de amploare ale cursului; o consolidarea rezervelor valutare. 29

. Funcionarea pieei valutare a devenit, astfel, un indicator precis al nivelului cursului de schimb. Pentru a se evita funcionarea neconvingtoare a pieei valutare din anul 1995, n anul 1996 autoritatea monetar din Romnia a iniiat urmtoarele msuri: creterea transparenei pieei valutare, inclusiv prin publicarea unui raport lunar privind evoluia pieei; integrarea pieei valutare, respectiv asigurarea n practic a accesului caselor de schimb pe piaa valutar interbancar; evitarea apariiei primelor prea mari (peste 5 la sut) la cursurile caselor de schimb. n ciuda msurilor iniiate de Banca Naional a Romniei, n cea mai mare parte a anului 1996, s-au meninut formele de manifestare a disfuncionalitilor pieei, conturate i n anul 1995. Pe ansamblu, piaa valutar a nregistrat n anul 1997 performane superioare anului precedent, nregistrnd o dinamic constant cresctoare. n anul 1997, Banca Naional a Romniei a realizat accesul liber pe pia prin relicenierea ca dealeri a tuturor bncilor comerciale autorizate, precum i prin liberalizarea cursului de schimb, care se forma pe pia n regim de flotare controlat. Funcionarea corespunztoare a pieei valutare a creat premisele pregtirii i implementrii convertibilitii depline de cont curent a monedei naionale. Acest lucru s-a realizat efectiv prin adoptarea la finele anului a unui nou regulament valutar, cu aplicabilitate de la 1 februarie 1998. Anul 1997 a adus modificri i n structura valutelor tranzacionate, n sensul c, dac n anul precedent tranzaciile pe piaa valutar erau dominate doar n proporie de 51 la sut de dolarul american, n 1997, trei sferturi din tranzaciile valutare s-au realizat n dolari, marca german diminundu-i ponderea doar la 15 procente. n anul 1998, piaa valutar a continuat s funcioneze transparent, volumul tranzaciilor fiind cel mai mare de la crearea pieei n anul 1994. Buna funcionare a pieei valutare a fost evideniat i de eliminarea tendinelor de segmentare: cursul caselor de schimb (cele private i cele ale bncilor) a consemnat deviaii uoare, care nu au depit cursul afiat de Banca Naional 30

. a Romniei cu mai mult de 1,5 procente, iar piaa neagr i-a ncetat activitatea, confirmndu-se eficacitatea eliminrii totale a restriciilor privind accesul la valut al populaiei. n anul 1999, piaa valutar a nregistrat ncepnd cu luna aprilie un surplus valutar lunar permanent, n valoare medie lunar de circa 93 de milioane de dolari, generat n cea mai mare parte de oferta clienilor nebancari. O surs important de alimentare a pieei valutare au reprezentat-o intrrile de capital. Analiza pieei valutare din perspectiva cursului de schimb a relevant o stabilitate mult mai mare a acesteia n trimestrul al doilea al anului 1999, fa de trimestrul anterior al anului respectiv. Piaa valutar i-a mbuntit performanele oferind suportul necesar pentru implementarea programului economic, prin: diminuarea riscului de distorsionare a mecanismului de formare a cursului de schimb prin creterea eficienei i transparenei operaiunilor valutare; creterea gradului concurenial al tranzaciilor pe piaa valutar; creterea nsemnat a volumului tranzaciilor pe piaa valutar; adncirea interaciunii dintre piaa valutar i piaa monetar. Dup anul 2000, s-a observat o cretere a lichiditii pieei valutare interbancare, ca urmare, n principal, a creterii volumului schimburilor comerciale cu strintatea i a investiiilor directe i a sumelor primite din fondurilor europene etc. Corespunztor modificrii politicii de curs de schimb a Bncii Naionale a Romniei, interveniile acesteia pe piaa valutar interbancar i-au schimbat pe parcursul perioadei analizate obiectivele. Astfel, banca central a urmrit, ntr-o prim etap, cu precdere, meninerea n limite rezonabile aprecierea n termeni reali a leului i, ulterior, a vizat descurajarea intrrilor de capital speculativ prin sporirea impredictibilitii cursului de schimb al leului, precum i prin sprijinirea mai constant a dezinflaiei. n anul 2004, ca o consecin a tacticii de intervenie a Bncii Naionale a Romniei, volatilitatea monedei naionale fa de euro s-a meminut la valori inferioare fa de anul 2003. Pentru a minimiza posibilul impact negativ asupra economiei, n anul 2005, banca central a acionat pentru descurajarea fluxurilor de capital speculative prin acceptarea unei flexibiliti sporite a cursului de schimb, de natur a descuraja potenialele fluxuri cu caracter volatile. 31

32