INTRODUCERE

Recesiunile sunt comune, depresiunile sunt rare. Conform opiniei lui Paul Krugman au existat doar dou epoci din istoria economic, care au fost descrise ca fiind "depresiuni", la acel moment: anii de deflaie i instabilitate care au urmat Panicii din 1873 i anii de omaj n mas care au urmat crizei financiare din 1929-1931. Nici depresiunea din secolul 19, nici Marea Depresiune din secolul 20 nu a fost o epoc de declin non-stop - dimpotriv, ambele au inclus perioade n care economia a crescut. Dar aceste episoade de ameliorare nu au fost niciodat suficiente pentru a reface daunele cauzate de criza iniial, i au fost urmate de recidive. Suntem acum, conform spuselor lui Krugman, n stadiile incipiente ale unei tere depresiuni. Acesta va arta, probabil, mai mult ca recesiunea din 1837 dect cea din 1929. Dar costul - pentru economia mondial i, mai presus de toate, pentru milioanele de viei ruinate de lipsa locurilor de munc - va fi, totui, imens. n 2008 i 2009, se pare c am fi nvat din istorie. Spre deosebire de predecesorii lor, care au ridicat ratele dobnzilor pe durata crizei financiare, liderii actuali ai Federal Reserve Bank i Banca Central European au redus rata dobnzii i au sprijinit pieele de credit. Spre deosebire de guvernele din trecut, care au ncercat echilibrarea bugetelor n faa unei economii n declin, guvernelor din ziua astzi au permis deficitele s creasc. n ceea ce privete retorica, renaterea metodelor vechi este cea mai evident n Europa, unde oficialii i-ar fi obinut discursurile de la Herbert Hoover, prin faptul c susin c mrirea impozitelor i reducerea cheltuielilor va extinde de fapt economia, prin mbuntirea ncrederii n mediul de afaceri. Nici America nu face mult mai bine. Cei de la Federal Reserve par a fi contieni de riscurile deflaioniste - dar ceea ce i propun s fac cu privire la aceste riscuri este practic irelevant. n lucrarea de fa ne propunem s prezentm cteva din crizele financiare importante din istorie, urmrind n principal cauzele acestor crize, efectele acestora asupra economiei i soluiile implementate. Este foarte dificil de a alege care criz este mai important, istoria oferindu-ne numeroase exemple, astfel am ales a prezenta cele care au avut un impact mai mare asupra economiei att la nivel naional ct i la nivel global. Lucrarea este structurat n trei pri. n prima parte vom aborda cteva aspecte conceptuale i teoretice privind crizele financiare, n a doua parte vom prezenta crize financiare care au afectat Europa, Asia i America Latin, iar n ultima parte vom prezenta cteva din cele mai importante crize financiare din istoria economic a Statelor Unite ale Americii.

PARTEA I

1. ASPECTE CONCEPTUALE n orice domeniu de activitate exist preocupri privind dereglrile care pot s apar n interiorul lui, studiindu-se astfel cauzele, manifestrile i efectele lor. Crizele sunt astfel de disfuncionaliti. Termenul de criz financiar este aplicat, n linii mari, unei varieti de situaii n care unele instituii financiare sau active pierd brusc o mare parte din valoarea lor. n secolele 19 i nceputul secolului 20, multe crize financiare au fost asociate panicilor bancare i multe recesiuni au coincis cu aceste panici. Alte situaii care sunt adesea numite crize financiare includ prbuirile pieei de capital, exploziile altor bule financiare, crizele valutare. Crizele financiare provoac schimbri imediate n economia real doar dac sunt urmate de o recesiune sau de o depresiune. n evoluia noastr, crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. Problema cu definirea crizelor const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize, ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB1-ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz. National Bureau of Economic Research (NBER) definete criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru cteva luni, reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii, diminuarea produciei industriale i a consumului. Economitii i monetaritii definesc crizele financiare ca form de manifestare a crizelor bancare, cu impact asupra stabilitii financiare i cu ajungere n stare de colaps a infrastrcturii financiare n absena interveniei bncii centrale. Colapsul financiar care afecteaz companiile genereaz rapid probleme asupra sistemului bancar: starea de panic a clienilor, incapacitatea de a distinge starea de sntate de cea de dificultate a bncilor, retragerea depozitelor. Criza financiar este o form de manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scdere semnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia. Kindleberger arat c o criz financiar implic modificri n baza monetar sau n puterea de cumprare a monedei n anumite stagii ale crizei. Acelai autor consider c orice criz financiar este o parte endogen a unui ciclu economic. Exist ocuri exogene n sistemul financiar care au impact deosebit asupra profitabilitii n sectoarele existente sau n unele noi. Astfel, agenii debitori sau creditori i mut finanele lor ctre noi zone de profit, ctre creterea credibilitii, finannd boomul economic i antrennd creterea ofertei de moned. Prin urmare, sistemul financiar ncepe s devin fragil, principalele sale caracteristici devenind urmtoarele: bncile i constituie provizioane insuficiente viziunii optimiste asupra colateralului, pe care investitorii l angajeaz chiar n activiti speculative; n timp, cererea depete oferta n anumite sectoare de activitate, n special n noile sectoare profitabile. Preurile cresc, crend noi oportuniti pentru profit i investiii mai multe, crescnd veniturile i investiiile viitoare.
1

P.I.B. este produsul intern brut.

sunt observate activiti speculative, ca urmare a lipsei de experien a agenilor care se implic n investiii. Obiectul compartimentelor speculative variaz i deseori duce la crize particulare: aciuni, mrfuri, valut sau proprieti. Comportamentul iraional creeaz bule speculative, definite ca i creteri exagerate de pre. Adncirea bulei speculative, prin manifestarea panicii i colapsul preurilor, volatilitatea internaional a fluxurilor de capital, dereglemantarea conduc la declanarea crizei. Problemele din sectorul bancar reprezint, ns, sursa crizelor financiare. Toate crizele financiare necesit injectri de lichiditate sau fonduri publice sau private de la bnci i instituii internaionale. Aceste intervenii reprezint costuri directe, fr a fi luate n considerare costurile cu acoperirea instrumentelor reale, garaniile guvernamentale, modificrile de rate a dobnzilor adoptate de bnci pentru meninerea spreadului, creterea omajului i reducerea PIB-ului real. Indicatorii care prezint un grad mare de eficien i a cror persisten este mai ridicat n perioadele premergtoare crizei sunt: supraacprecierea monedei naionale, calculat ca abaterea cursului real efectiv fa de un trend liniar; ponderea deficitului de cont curent n PIB; M2/rezerve; ritmul de cretere a exporturilor. Tipuri de crize financiare: Crize bancare Situaia n care o banc se confrunt, dintr-o dat, cu retrageri rapide efectuate de deponeni, poart denumirea de fug bancar (bank run2). Din moment ce bncile mprumut cea mai mare parte din numerarul pe care l primesc din depozite, este dificil pentru ele s restituie toate depozitele n cazul n care acestea sunt brusc cerute, aa c o fug poate lsa banca n faliment, provocnd pierderea economiilor de ctre muli deponeni, dac depozitele nu sunt asigurate. Situaia n care fugile bancare se execut pe scar larg se numete criz bancar sistemic sau doar panic bancar. Situaia n care fugile bancare nu se realizeaz pe scar larg, dar n care bncile sunt reticente n a acorda mprumuturi, deoarece se tem c nu au suficiente fonduri disponibile, este adesea numita criz a creditelor. n acest fel, bncile devin un catalizator al crizelor financiare. Bule i atacuri speculative Economitii spun c un activ financiar (de exemplu, o aciune) manifest o bul atunci cnd preul su depete valoarea actualizat a veniturilor viitoare (cum ar fi dobnzi sau dividende), care ar fi primit prin deinerea lui pn la maturitate. n cazul n care majoritatea participanilor pe pia cumpra activul cu scopul de a-l vinde ulterior la un pre mai mare, nu pentru veniturile pe care le va genera, acest lucru ar putea fi dovada existenei unei bule. Dac exist o bul, exist, de asemenea, un risc de scdere a preurilor activelor: participanii de pe pia vor cumpra atta timp ct se ateapt ca alii s cumpere i atunci cnd mai muli se decid s vnd, preul va cdea. Cu toate acestea, este dificil de spus, n practic, dac preul unui activ este egal cu valoarea sa fundamental, aa c sunt greu de detectat bule fiabile. Unii economiti insist c bulele nu apar niciodat sau aproape niciodat. Exemple de binecunoscute bule (sau presupuse bule) i de scderi ale preurile aciunilor i altor active includ: criza de pe Wall Street din 1929, balonul proprietilor japoneze din 1980, criza imobiliar din Statele Unite. Crize financiare internaionale
2

Bank run se refer la momentul n care un numr mare de clien ai unei bnci i retrag depozitele bancare, creznd c banca respectiv poate sau este insolvent.

Situaia n care o ar care menine o rat de schimb fix este brusc forat s-i devalorizeze moneda naional din cauza unui atac speculativ, se numete criz valutar sau criza balanei de pli. n timp ce deprecierea monedelor naionale i nendeplinirea obligaiilor financiare ar putea fi decizii voluntare ale guvernului, ele sunt adesea percepute ca fiind rezultatele involuntare ale modificrii percepiei investitorilor, care conduce la o oprire brusc a intrrilor de capital sau la o cretere brusc a ieirilor de capital. Mai multe valute care fceau parte din Mecanismul European al Ratei de Schimb au suferit crize n 1992-1993 i au fost obligate s se devalorizeze sau s se retrag din mecanism. O alt rund de crize valutare a avut loc n Asia n 1997-98. Multe ri din America Latin au ntrziat cu plata datoriilor lor de la nceputul anilor 1980. Criza financiar din Rusia din 1998 a dus la o devalorizare a rublei i implicit a titlurilor de stat. Crize economice mai largi Scderea PIB-ului mai mult de dou trimestre succesive se numete recesiune. O recesiune prelungit poate fi numit depresiune, n timp ce o lung perioad de stagnare, nu neaprat de scdere este numit uneori stagnare economic. De vreme ce aceste fenomene afecteaz mult mai mult dect sistemul financiar, ele nu sunt considerate, as cum ar trebui, crize financiare, dar exist, n mod clar, legturi ntre cele dou. Unii economiti susin c multe recesiuni au fost cauzate n mare parte de crize financiare. Un exemplu important este Marea Criz, care a fost precedat n multe ri de fugile bancare i de prbuirea pieelor de capital. Criza creditelor ipotecare subprime i spargerea baloanelor imobiliare din alte state din ntreaga lume, duce la recesiune n SUA i n alte ri, la sfritul anilor 2008 i 2009. Unii economiti susin c, crizele financiare sunt cauzate de recesiuni i nu invers i c, chiar n cazul n care o criz financiar este ocul iniial care declaneaz o recesiune, ali factori pot fi mai importani n prelungirea recesiunii. n special, Milton Friedman i Anna Schwartz au susinut c declinul economic iniial asociat cu Marea Criz din 1929 i panicile bancare din anii 1930 nu s-ar fi transformat ntr-o depresiune prelungit dac nu ar fi fost consolidat de greelile de politic monetar din partea Federal Reserve, poziie susinut i de Ben Bernanke. 2. ABORDRI TEORETICE Muli economiti au oferit teorii despre modul n care crizele financiare se dezvolt i modul n care acestea ar putea fi prevenite. Exist un consens redus, totui, i crizele financiare sunt nc un eveniment regulat n ntreaga lume. Astfel, depresiunile recurente majore din economia mondial, aprute la interval de 20 i 50 de ani (adesea numit ciclu de afaceri) au devenit subiectul unor studii de cnd Jean Charles Lonard de Sismondi a oferit prima teorie referitoare la crize, ntr-o critic adusa ipotezei economico-politice clasice a echilibrului dintre cerere i ofert. Dezvoltarea unei teorii referitoare la crizele economice a devenit conceptul central recurent n ntreaga activitate a lui Karl Marx. Legea lui Marx, referitoare la tendina ratei de profit de a scdea, a mprumutat multe caracteristici din prezentarea discuiei lui John Stuart Mill despre tendina minimizrii profitului. Teoria este o corolare a tendinei spre centralizarea profiturilor. ntr-un sistem capitalist, companiile de succes returneaz mai puini bani angajailor lor (sub form de salarii) dect valoarea bunurilor produse de aceti angajai, adic suma de bani pentru care produsele sunt vndute. Acest profit este utilizat n primul rnd pentru acoperirea investiiei iniiale. Cu toate acestea, pe termen lung, cnd sunt combinate toate
4

activitile economice ale tuturor companiilor de succes, este evident c populaiei (angajailor) i revin mai puini bani (sub form de salarii) dect i este necesar pentru a cumpra toate aceste bunuri produse. n plus, extinderea afacerilor n procesul concurenei de pia conduce la o abunden de bunuri i la scderea general a preurilor lor, ntrind tendina de scdere a profitului. Viabilitatea acestei teorii depinde de doi factori principali: n primul rnd, de gradul n care profitul este impozitat de ctre guvern i returnat populaiei sub form de bunstare, indemnizaii familiale i cheltuieli pentru sntate i educaie; n al doilea rnd, de procentul persoanelor angajate din populaie, mai degrab dect de cei care sunt investitori sau proprietari de afaceri. Hyman Minsky a propus o explicaie post-keynesian, aplicabil mai mult pentru o economie nchis. El a teoretizat c fragilitatea financiar este o caracteristic tipic a oricrei economii capitaliste. O fragilitate mare conduce la un risc mai mare de apariie a unei crize financiare. Pentru a facilita analiza sa, Minsky definete trei modaliti de finanare pentru care firmele pot opta, n funcie de tolerana lor fa de risc. Acestea sunt: finane hedge, finane speculative i finane Ponzi. Finanele Ponzi prezint cea mai mare fragilitate. Prin finanarea hedge, se ateapt ca fluxurile de venituri s acopere obligaiile financiare din fiecare perioad, att principalul ct i dobnda la credite. Prin finanarea speculativ, o firm trebuie s-i rennoiasc datoria, deoarece fluxurile de venituri acoper doar dobnda, principalul nefiind achitat. n cazul finanrii Ponzi, fluxurile de venituri nu vor acoperi nici mcar dobnda, astfel nct firma trebuie s mprumute mai mult sau s-i vnd din active pentru a-i putea achita datoria. Sperana este c fie valoarea de pia a activelor, fie veniturile vor crete suficient pentru a plti dobnda i principalul. Nivelurile fragilitii financiare se mut mpreun cu ciclul de afaceri. Dup o recesiune, firmele apeleaz la finanarea hedge, cea mai sigur. Pe msur ce economia se dezvolt i se ateapt ca profiturile s creasc, firmele tind s cread c i pot permite s apeleze la finanarea speculativ. n acest caz, ele tiu c profiturile nu vor acoperi dobnda in totalitate tot timpul. Firmele, cu toate acestea, cred c profiturile vor crete i mprumuturil e vor fi rambursate n cele din urm, fr prea multe probleme. Mai multe mprumuturi duc la mai multe investiii, iar economia crete n continuare. Creditorii, de asemenea, ncep s cread c vor primi napoi toi banii pe care i mprumut. Prin urmare, acetia sunt gata s acorde mprumuturi ntreprinderilor fr garania succesului. Creditorii tiu c astfel de firme vor avea probleme n rambursarea mprumutului. Totui, ei cred c aceste firme se vor refinana din alt parte, pe baza creterii precon izate a profiturilor. Aceasta este finanarea Ponzi. n acest fel, economia a luat multe credite riscante. Acum, este doar o chestiune de timp pn cnd unele firme mari nu-i vor mai putea ndeplini obligaiile financiare. Creditorii neleg riscurile reale din economie i nu mai acord credite att de uor. Refinanarea devine imposibil pentru muli i pentru multe firme, implicit. Dac n economie nu vin bani noi, care s susin procesul de refinanare, o criz economic real ncepe. n timpul recesiunii, firmele ncep s apeleze la finanarea hedge din nou, iar ciclul este nchis. O alt teorie referitoare la crizele financiare poart denumirea de coordonarea jocurilor. Abordrile matematice pentru modelarea crizelor financiare au subliniat faptul c exist adesea feedback pozitiv ntre deciziile participanilor pe pia. Feedback-ul pozitiv implic faptul c pot exista schimbri dramatice ale valorii activelor,ca rspuns la micile schimbri ale fundamentalelor economice. De exemplu, unele modele de crize valutare (inclusiv cel al lui Paul Krugman) implic faptul c o rat de schimb fix poate fi stabil
5

pentru o perioad lung de timp, dar se va prbui brusc, ntr-o avalan de vnzri de valut, ca rspuns la deteriorarea finanelor publice sau care stau la baza condiiilor economice. Potrivit unor teorii, feedback-ul pozitiv implic faptul c economia poate avea mai mult de un echilibru. Poate exista un echilibru atunci cnd participanii la pia investesc masiv n active de pe pia, deoarece ei se ateapt ca activele s fie valoroase, dar poate exista un alt echilibru n cazul n care participanii evit aceste active, deoarece se ateapt ca i ceilali s le evite. Acesta este tipul de argument care st la baza modelului fugii bancare al lui Diamond i Dybvig, n care deponenii i retrag depozitele de la banc, deoarece se ateapt ca i ceilali s le retrag. De asemenea, n modelul crizelor valutare al lui Obstfeld, atunci cnd condiiile economice nu sunt nici prea rele, nici prea bune, exist dou rezultate posibile: speculatorii pot sau nu pot s decid s atace moneda, n funcie de ceea se ateapt ca ali speculatori s fac. Au fost dezvoltate o varietate de modele n care valorile activelor pot fluctua excesiv, n sus sau n jos, pentru ca investitorii s nvee unii de la alii. n aceste modele, achiziionarea de active de un anumit numr de ageni economic ncurajeaz i pe alii s cumpere, nu pentru c adevrata valoare a activului crete atunci cnd muli cumpr (situaie denumit "complementaritate strategic"), ci pentru c investitorii ajung s cread c valoarea activelor este mare atunci cnd observ c alii cumpr. n modelele turm se presupune c investitorii sunt pe deplin raionali, dar au doar informaii pariale despre economie. n aceste modele, atunci cnd un anumit numr de investitori cumpr un anumit tip de activ, aceasta demonstreaz c ei au unele informaii pozitive despre acel activ, ceea ce crete motivaia raional a altora de a cumpara activul respectiv. Chiar dac aceasta este o decizie pe deplin raional, aceasta poate duce uneori la o valoare mare, greit (ceea ce implic, n cele din urm, o prbuire a acesteia), deoarece investitorii iniiali s-ar putea, din ntmplare, s fi greit. n modelele de "nvare adaptiv" sau de "adaptare a ateptrilor", se presupune c investitorii nu sunt perfect raionali, bazndu-i raionamentul lor doar pe experiena recent. n astfel de modele, n cazul n care preul anumit activ crete pentru o anumit perioad din timp, investitorii pot ncepe s cread c preul va crete mereu, ceea ce sporete tendina lor de a cumpra i conduce astfel la creterea preului n continuare. De asemenea, observarea unor scderi ale preului poate conduce la o spiral descendent a preului, astfel nct n acest tip de modele, pot aprea fluctuaii mari ale preurilor activelor. Modelele bazate pe agenii pieelor financiare presupun, de multe ori, c investitorii acioneaz pe baza nvrii adaptive.

PARTEA A II-A

1. CRIZA SISTEMULUI MONETAR EUROPEAN Pe data de 16 septembrie 1992 a avut loc declanarea crizei Sistemului Monetar European. La aceea dat, numit miercurea neagr, lira sterlin, cea italian i peseta spaniol au depit marjele de fluctuaie ale mecanismului european de schimb. Meninerea ratelor de schimb fixe s-a dovedit a fi un obiectiv imposibil de realizat, n condiiile unor presiuni speculative extreme.
6

La baza declanrii acestei crize au stat att factori economici ct i politici. Printre factorii politici care au reprezentat adevrate ocuri pentru credibilitatea SME3 se numr reunificarea Germaniei, dar i refuzul Danemarcei de a adera la zona euro prin referendum. Reunificarea Germaniei i aciunile Bundesbankului au reprezentat un oc negativ pentru economiile statelor membre. Din cauza puseurilor inflaioniste din anii 80, participanii la SME i-au ancorat monedele proprii ntr-o manier rigid de marca german. Sistemul a devenit astfel vulnerabil n faa ocurilor asimetrice n condiiile n care nemii aprau paritatea mrcii n faa dolarului american, fr a ine seama de faptul c celelalte state erau nevoite, la rndul lor, s apere paritatea propriilor monede n faa mrcii germane. n momentul n care Bundesbank a decis s mreasc rata dobnzii, s-a creat o presiune asupra creterii ratelor dobnzii i n celelalte state membre. Aceste presiuni nu erau de dorit n condiiile n care Frana i Marea Britanie nregistrau recesiuni economice i aveau nevoie de relansarea economiei. Cealalt cauz politic, refuzul danezilor de a adera la zona euro prin refer endum, a intervenit dup ce europenii au decis prin Tratatul de la Maastricht4 din februarie 1992 s fac urmtorul pas n direcia uniunii monetare. Cauzele economice nu sunt nici ele de neglijat. Faptul c principalele state din zona euro traversau o perioad mai puin favorabil din punct de vedere economic nu a fcut dect s contribuie la reuita atacurilor speculative. Fundamentele economice s-au deteriorat i n cazul rilor industrializate, care sunt mai puin vulnerabile comparativ cu economiile emergente. n plus, efectul de contagiune a fost unul foarte puternic din moment ce rile membre au liberalizat fluxurile de capital n relaiile cu partenerii. Criza a avut loc n dou etape. n septembrie 1992, Italia i Regatul Unit au decis s abandoneze mecanismul de schimb european i s lase monedele lor s floteze liber pe pia. Alte state precum Spania, Portugalia i Irlanda au decis s rmn n SME cu preul unor deprecieri repetate a monedelor. Frana a reuit meninerea paritii doar pn n momentul declanrii celei de-a doua etape a crizei, in iulie 1993, cnd francul francez a fcut obiectul unor atacuri speculative intense. n cazul atacului asupra francului, efectele ameninau s se propage asupra tuturor monedelor europene. Marjele mecanismului de schimb au fost lrgite, n consecin, la +15% fa de cursul pivot. De fapt, ratele dobnzii din statele membre erau mult peste nivelul partenerei lor Germania, dar mai ales peste nivelul celor din Japonia i Statele Unite. n aceste condiii, investitorii s-au mprumutat pe aceste ultime piee, la rate ale dobnzii sczute i au investit acolo unde randamentele erau ridicate, presupunnd c peg-urile din cadrul SME erau stabile. Aceste intrri de capital au alimentat procesul de creditare, determinnd o expansiune a creditului. Situaia economic nu a fost identic n statele afectate de criz. n Marea Britanie, dobnzile au crescut, n ciuda ncetinirii creterii economice, iar lira sterlin s-a apreciat, n contextul unei inflaii n cretere. n Italia, evoluia rezervelor internaionale indic un efort mai vechi al bncii centrale de pstrare al monedei n cadrul SME. Ratele dobnzii au continuat s creasc pentru pstrarea ncrederii n moned, dei presiunile inflaioniste ncepeau s scad. Aceast criz a dovedit c regimurile de curs valutar ale statelor europene reflectau o combinaie ntre dezechilibrele macroeconomice i cele structurale. Att bncile centrale ct i guvernele au avut o capacitate redus de aprare a monedelor lor.
3 4

S.M.E reprezint sistemul monetar eur opean. Tratatul privind Uniunea European (numit i Tratatul de la Maastricht) a fost semnat de Consiliul European la 7 februarie 1992 n localitatea olandez Maastricht, reprezentnd pn atunci cea mai profund schimbare a tratatelor de la nfiinarea Comunitii Europene. Acest tratat a pus bazele Uniunii Europene.

2. CRIZA DIN JAPONIA DIN 1994 O criz financiar cu totul aparte, fr implicaii economice extrem de grave la nivel mondial a fost ce a din Japonia, din anul 1994. Aceasta a fost prima criz inregistrat n aceast ar dup cel de-al doilea rzboi mondial. n Japonia, investiiile ntreprinderilor s-au redus n timp ce economiile populaiei au rmas aceleai. Un rspuns la aceast situaie a fost surplusul balanei de pli, n ciuda creterii economice rapide. Pe baza depozitele populaiei, bncile au mrit creditarea direct ctre sectorul imobiliar i de construcii. Fenomenul a fost nsoit de strategii de management a riscurilor neadecvate i de o slab conformare cu standardele i principiile contabile, ca rezultat al competiiei bancare, pentru mprirea pieei creditului. Politica monetar a fost restrictiv in 1989 pentru a contracara riscul propagrii creterii preurilor activelor care putea cauza creterea general a inflaiei, n timp ce, n 1990, au fost aplicate restricii la creditarea ctre sectorul imobiliar. Acestea mpreun au provocat deteriorarea capitalurilor i scderea brsc a preurilor la imobile. Politica monetar a fost relaxat brusc, ca rspuns la crizele bancare i la recesiune, dar aceast msur a fost insuficient pentru a stimula economia. Se observ ncadrarea acestei crizei n tiparul crizelor financiare descris la Davis: acumularea dezechilibrelor pe fondul unei activiti economice favorabile, asociat cu un oc favorabil, nsoit de un management prost al riscurilor, conduce la apariia unui oc negativ (scderea preurilor imobilelor), ceea ce a fcut ca cei care s-au mprumutat la bnci pentru a investi n piaa imobiliar s se afle n imposibilitatea de a returna sumele mprumutate, ceea ce a determinat declanarea crizei bancare. Ieirea din criz a avut loc relativ rapid, prin solidarizarea instituiilor bancare. n urma falimentului a dou bnci s-a creat o alta, care avea rolul de a asigura funcionarea sistemului, n special prin garantarea depozitelor. Criza din Japonia avea s anune apariia crizei din rile asiatice din 1997. 3. CRIZA DIN MEXIC Criza din Mexic a debutat n acelai an, 1994, dar avea s fie mult mai sever. n acest caz, economia emergent a Mexicului prea o economie sntoas la nceputul anilor 1990. Creterea economic era solid, iar nivelul inflaiei sczuse continuu pn n anul 1994. Nivelul rezervelor internaionale se mbuntise la rndul su. Cu toate acestea, criza financiar s-a declanat n decembrie 1994, printr-o depreciere brusc a monedei mexicane (peso), urmnd a avea repercursiuni importante asupra economiei reale a Mexicului, dar i asupra altor state, n special din America de Sud. Criza care a izbucnit n primele zile ale mandatului preedintelui Ernesto Zedillo este cunoscut i sub denumirea de criza Tequila sau eroarea din decembrie. Cauzele crizei sunt diverse. Specialitii vorbesc despre incompatibilitatea regimului valutar (peg pe dolarul american) cu nivelul nc ridicat al inflaiei, n comparaie cu cel din economia american. Calitatea creditelor acordate de bnci n perioada caracterizat de rate ale dobnzii reduse se deteriorase. Deficitul de cont curent s-a amplificat la 29 miliarde dolari n 1994, aferent a 8% din PIB. Mai mult, riscul de ar a crescut pe fondul rebeliunii armatei din Chipas i apoi, prin asasinarea candidatului la preedinie din partea partidului aflat la guvernare, n martie 1994. Investitorii atrai n anii precedeni de evoluia economiei mexicane s-au speriat i au procedat la vnzarea rapid de obligaiuni publice (tesobonos). Observnd fenomenul, Banca
8

Central a Mexicului a decis, la rndul su, s achiziioneze titluri pentru ca rata dobnzi i de pe pia s rmn nemodificat, dar aceast aciune a avut ca efect reducerea rezervelor internaionale. Ieirile de capital s-au accelerat n 20 decembrie 1994, investitorii au fost cuprini de panic, iar Mexicul se regsea n pragul unei crize. Guvernul a decis s devalorizeze pesoul cu 15% fa de dolarul american. Din cauza deficitului de cont curent ridicat, muli specialiti au considerat c aceast decizie a venit cu ntrziere. Mexicul a cerut ajutorul instituiilor internaionale pentru ieirea din criz. Bill Clinton, preedintele SUA la acea dat, a intervenit, la rndul su, pentru stoparea crizei, avnd n vedere legturile comerciale dintre cele dou ri i prezena masiv a investitorilor americani pe piaa din Mexic. Statele Unite i FMI au mprumutat Mexicului 50 de miliarde de dolari, la o sptmn dup declanarea crizei. Costul acesteia nu a fost de neglijat. n 1995, Mexicul a nregistrat o scdere a PIB de 7%.

4. CRIZA ASIATIC Economiile emergente din Asia au cunoscut o dezvoltare rapid la nceputul anilor 90. Aa cum spunea Joseph Stiglitz, economist ef la Banca Mondial, niciun alt model economic nu a oferit att de mult, attor oameni, ntr-o perioad att de scurt. ntr-un raport al Bncii Mondiale se preciza, cu cteva luni nainte de declanarea crizei c rile din Asia de Sud-Est au cunoscut o cretere economic sntoas i puternic, reducnd cu succes nivelul ratei de srcie, n timp ce FMI vorbea despre miracolul economic asiatic. Acest succes s -a bazat n ultima perioad pe atragerea masiv a fluxurilor de capital, prin meninerea unor rate a dobnzilor ridicate, iar indicatorii macroeconomici s-au mbuntit. O bun parte din aceste fluxuri de capital s-au dovedit a fi bani fierbini (hot money), ceea ce a fcut ca economiile unor ri ca Thailanda, Coreea de Sud, Malaezia, Indonezia i Filipine s devin vulnerabile. Suprainvestiiile i extinderea accelerat a sectorului privat au constituit un factor de vulnerabilitate suplimentar. Economiile acestor state deveniser supranclzite. De asemenea, au existat caracteristici particulare fiecrui stat care a contribuit la apariia i propagarea crizei financiare. n Thailanda, dei creterea economic atingea 10%, iar investitorii continuau s investeasc, a aprut un deficit important al contului curent, nc din 1996. Acesta a fost cauzat, printre altele, de o valoare adugat redus a exporturilor acestei ri i de concurena produselor chinezeti. n 1993, Thailanda a nfiinat Bangkok International Banking Facilities, un centru offshore, cu scopul de a atrage capitalurile strine i a concura cu Singapore. Dezechilibrele s-au acumulat treptat, iar autoritile au ntrziat s intervin, cu toate c au fost avertizate de FMI5. n Coreea, dezvltarea industriei a avut loc prin apariia marilor conglomerate (Chaebols). Capitalurile private erau influenate ns, n mare msur, de politica statului i existau, n ultima perioad, pierderi de competitivitate. Sectorul bancar a finanat marile corporaii n expansiunea lor agresiv, fr a acorda o atenie aparte calitii creditelor. Multe din aceste credite au devenit credite neperformante n pragul crizei financiare. Malaezia reprezenta pn n 1997 o destinaie popular pentru investiii. Investiiile de capital erau masive, astfel nct tranzaciile pe bursa din Malaezia (KLSE) le depeau uneori
5

Fondul Monetar Internaional (FMI) este o organizaie internaional care are 186 de state membre. A fost constituit prin Tratatul de la Bretton Woods n anul 1944, avnd ca scop principal promovarea unei economii mondiale sntoase.

pe cele de pe pieele mult mai bine capitalizate. Perspectivele de cretere erau pozitive, iar datoria extern ncepea s scad. n iunie, chiar nainte de apariia crizei, Indonezia nregistra o inflaie sczut i avea un sector bancar solid. Un numr important de firme indoneziene se mprumutaser ns, n dolari americani, n condiiile n care rupia se apreciase constant contra dolarului. O problem important, n condiiile intrrilor masive de capital, a fost alegerea regimului de curs valutar. Aceste state aveau implementate, n marea lor majoritate, regimuri de curs fixe, peguri contra dolarului. Semnalul crizei a fost dat de deprecierea brusc a monedelor rilor respective (ncepnd cu bahtul thailandez). Bula financiar din Thailanda sa spart la nceputul anului 1997, producnd retrageri masive de capital. Banca central a ncercat s apere moneda care a fcut obiectul unor atacuri speculative pe 2 iulie 1997, dar fr succes. Atacurile s-au declanat la mai puin de 24 de ore dup ce Marea Britanie a anunat cedarea Hong-Kong-ului n favoarea Chinei. n acelai timp, monedele din Malaezia i Taiwan au cunoscut atacuri speculative. n Indonezia, autoritile monetare au decis lrgirea benzii de fluctuaie a rupiei, de la 8% la 12%, pentru ca pe 14 august 1997 s se treac la o flotare liber a cursului de schimb. Economia statului Singapore a intrat la rndul su n recesiune, iar autoritile monetare au decis deprecierea monedei cu 20% n vederea realizrii unei aterizri lente n urma ocului. n Hong-Kong, cderea bursei a avut loc n octombrie 1997, iar autoritile au decis s vnd peste 80 de miliarde de dolari pentru a menine paritatea monedei. Nimic nu a anunat aceast criz, cu excepia vulnerabilitii financiare a Thailandei. Ageniile de rating nu au prevzut acumularea dezechilibrelor i nici apariia turbulenelor care aveau s se extind apoi asupra Chinei i Japoniei, dar i asupra altor state, cum ar fi Rusia. Criza a aprut chiar dac fundamentele economice erau bune. Muli economiti au considerat c aceast criz nu s-a datorat nici psihologiei pieei i nici cauzelor tehnologice, ci relaiilor de creditare necorespunztoare. FMI a decis s iniieze un program de stabilizare de 40 de miliarde de dolari, n condiiile n care, majoritatea acestor ri au dat dovad de politici fiscale solide. Suportul financiar acordat de Fond a fost condiionat ns de implementarea unor reforme, prin aanumitele programe de ajustare strctural. Acestea aveau menirea, pe lng relansarea economiilor, s restaureze ncrederea n finanele publice, s protejeze valoarea monedei, dar s penalizeze totodat companiile insolvabile. Efectele macroeconomice ale crizei au fost importante. PIB-ul nominal al rilor care fceau parte din Association of Southeast Asian Nations (ASEAN), exprimat n dolari, s-a redus cu 9,2 miliarde n 1997 i 218,2 miliarde n 1998. Multe firme au intrat n faliment, iar prima consecin a fost creterea ratei de srcie n anii ce au urmat crizei. Investitorii instituionali au devenit reticieni n a investi n rile emergente, chiar i din alte pri ale globului. ocul negativ a avut ca rezultat o reducere a preului petrolului, la nivel mondial, la 8 dolari pe baril, afectnd financiar rile OPEC. Aceast reducere a preului ieiului a contribuit la apariia crizei din Rusia din 1998, care a cauzat, la rndul ei, criza Long-Term Capital Management (LTCM), un fond de investiii din Statele Unite. Criza asiatic a fcut s devin evident pentru oricine c fluxurile internaionale de capital sunt un servitor bun, ns un stpn prost. (Cerna et al, 2008)

10

5. CRIZA RUS Criza financiar din Rusia (criza rublei) a izbucnit prin devalorizarea brutal a rublei ruseti, n august 1998. Cauzele au fost i n acest caz numeroase. Apariia sa a fost influenat, printre altele, de contagiunea internaional din acea perioad, ca urmare a crizei asiatice din 1997. Pe lng scderea mondial a preului materiilor prime, Rusia a nregistrat un declin al productivitii i un deficit fiscal cronic. Creterea economic era, la rndul ei, afectat. La acestea s-a adugat i costul imens al rzboiului din Cecenia. Criza financiar a condus la apariia unei crize economice, prin anunarea de ctre guvern a incapacitii de plat a datoriei. Strctura pieelor financiare a favorizat, la rndul su, apariia crizei. Finanarea direct era redus comparativ cu cea realizat prin intermediul bncilor, iar piaa obligaiunilor de stat era mult mai dezvoltat, comparativ cu cea a obligaiunilor private. Aceste observaii pun n eviden absena istoricului creditrii ntreprinderilor. Alte observaii legate de sistemul financiar sunt: ntreprinderile sunt finanate, n principal, de ctre bnci, a cror surs de finanare sunt, n special, depizitele; portofoliul de titluri al bncilor nu este diversificat, majoritatea titlurilor fiind reprezentate de obligaiuni guvernamentale. Pe data de 13 august 1998, pieele financiare din Rusia au intrat n colaps, ca rezultat al temerilor investitorilor c guvernul va proceda la devalorizarea rublei i ca urmare a temerilor c Rusia va intra n incapacitate de plat, avnd n vedere evoluia rez ervelor internaionale. Preurile aciunilor au sczut dramatic, cu pn la 65%, determinnd autoritile s stopeze tranzacionarea titlurilor. Pe data de 13 august, guvernul si Banca Central a Rusiei au efectuat o declaraie comun, prin care anunau: lrgirea benzii de fluctuaie a rublei n raport cu dolarul, de la 5,3-7,1 ruble/dolar la 6,0-9,5 ruble/dolar; datoria Rusiei denominat n mond naional va fi structurat ntr-o manier ce va fi anunat ulterior; un moratoriu temporal de 90 de zile va fi impus asupra plilor anumitor datorii ale bncilor, inclusiv datorii ce rezult din contractele forward pe cursul de schimb. Banca central (CBRF) a intervenit n repetate rnduri n august 1998, permind bncilor s utilizeze rezervele obligatorii pentru efectuarea plilor, a oferit o stabilizare a creditelor n cazul bncilor cu probleme i a garantat depozitele constituite la banca de stat Sberbank. n total, banca central a procedat la o cretere de ase ori a mprumuturilor ctre bncile comerciale ntr-un interval de 10 luni, ncepnd cu iunie 1998. Dei injectarea de lichiditate a fost fcut nc nainte de declanarea crizei, turbulenele nu au putut fi evitate. FMI i Banca Mondial au intervenit i de aceast dat, prin acordarea unui sprijin financiar de 22,6 miliarde dolari care s sprijine reformele i s stabilizeze pieele financiare prin operaiuni de swap asupra unui volum enorm de obligaiuni guvernamentale (GKO) ajunse la scaden, contra euroobligaiuni pe termen lung. Reformele au avut un impact pozitiv. Se poate spune c aceast criz, spre deosebire de cele precedente, a avut ca efect corectarea dezechilibrelor din economie. Efectele negative ale crizei au avut ns costuri importante, criza din Rusia contribuind la declanarea altor episoade de turbulene. Efectele negative ale crizei din Rusia, care a avut repercursiuni pronunate n cteva ri vecine, determinnd scderea tranzaciilor financiare i reducerea creterii PIB n Ungaria i Polonia, n primele luni ale anului 1999. Turbulenele financiare din Rusia au reprezentat un test pentru piaa financiar din rile est-europene.
11

6. CRIZA DIN ARGENTINA

n anii 2001-2002, Argentina a experimentat una din cele mai grave crize din istorie. Ca i celelalte crize din rile emergente, criza argentinian pare o combinaie ntre fragilitatea situaiilor financiare ale instituiilor i incapacitatea oferirii unui rspuns adecvat al politicilor economice. Argentina a cunoscut o perioad dificil din punct de vedere economic n anii 80, cu o cretere economic redus i inflaie ridicat. n 1991 a fost implementat un plan de convertibilitate, orientat spre disciplina politicii macroeconomice i o reform structural ctre dezvoltarea pieelor financiare, a cror rezultate au fost pozitive. Dac n anii 80 creterea PIB era negativ, -0,5% n medie, aceasta a depit 10% n anii 1991-1992 i a rmas ridicat pn n 1998. O alt caracteristic a economiei argentiniene a fost introducerea n anul 1992 a unui regim valutar fix, un consiliu monetar i a unei monede, indexat pe dolar. Economia a fost progresiv dolarizat. Consiliul monetar a dat roade n ceea ce privete reducerea inflaiei, dar a fcut totodat imposibil finanarea deficitelor fiscale. Totodat, autoritile au fost mpiedicate s foloseasc politica monetar i cursul de schimb ca instrumente de ajustare a economiei. Sectorul financiar al Argentinei, dei avea o talie redus, a contribuit la finanarea excesiv n valut. Creterea finanrii n valut prea oarecum normal din moment ce marile companii strine (Suez, Ford, Carrefour) au beneficiat de politica de privatizare a economiei. Dei nu s-a aflat la originea crizei, sistemul financiar a contribuit la amplificarea vulnerabilitilor. n paralel, odat cu aprecierea monedei, deficitul contului curent crete. Activitatea economic este la rndul su afectat de nesigurana mediului politic, asociat cu dorina preedintelui Menem de a candida pentru un al treilea mandat. Criza din Rusia a avut la rndul su un impact negativ, afectnd ncrederea investitorilor n economiile emergente. ntre 1998-2002, situaia economic din Argentina s-a nrutit progresiv. Cele dou evenimente critice care au stat la originea crizei au fost recesiunea din 1998-1999 i deteriorarea situaiei sistemului financiar n 2001. PIB-ul Argentinei a sczut n aceast perioad cu 21%, iar rata omajului a ajuns la 23%. La acestea s -au adugat supraevaluarea pesoului, rata excesiv de ndatorare a Argentinei i pierderea ncrederii n e conomia argentinian. Declanarea crizei a avut loc dup anunul din noiembrie 2001 al ministrului economiei Domingo Cavallo c obiectivul bugetar stabilit de FMI nu a fost atins. n consecin, Fondul a refuzat transferul de 1,25 miliarde de dolari ce avea menirea s sprijine economia. Acest anun a produs o fug rapid a capitalurilor din ar, atrgnd sectorul bancar ntr-o criz grav. Pentru diminuarea ocului produs, Cavallo a introdus n luna decembrie un mecanism de limitare a ieirilor de capital (Corralito) prin care era oprit extragerea a mai mult de 250 peso pe sptmn din conturile curente. Alturi de aceast ultim msur, ministrul economiei a nceput aciunea de peseificare a conturilor bancare (planul Bonex II). Toate conturile denominate n dolari au fost transformate n peso la rata oficial anunat. O alt msur luat de guvern pentru scoaterea economiei din criz n lunile ce au urmat a constat ntr-un ajutor social de 100 apoi 150 peso familiilor afectate de omaj. n ianuarie 2002 s-a decis abandonarea paritii de 1 peso la 1 dolar, stabilit cu 10 ani n urm. n cteva zile peso s-a devalorizat i o nou rat oficial a fost stabilit la 1,4 peso pentru un dolar. Cteva luni mai trziu s-a decis flotarea liber a monedei. Guvernul argentinian a ntmpinat dificulti importante n plata datoriei aferent obligaiunilor emise. Banca central i-a epuizat rezervele i n felul acesta s-a procedat la un
12

compromis, 76% din obligaiuni fiind schimbate contra unor noi obligaiuni a cror valoare nominal a fost cu 25% mai mic. FMI nu a renunat la sumele aferente datoriei argentiniene vis-a-vis de aceast instituie, o parte a plilor fiind totui amnat.

PARTEA A III-A

1. PANICA DIN 1819 Panica din 1819 a fost prima criz financiar semnificativ n S.U.A. Problemele ce au aprut din cauza acestei panici au fost larg rspndite i distructive. De exemplu a crescut numrul de proceduri prin care se stinge dreptul de a rscumpra o ipotec, multe bnci au fost nchise, rata omajului a nregistrat creteri record, iar o scdere brusc a preurilor n agricultur a adus efectele acestei crize aproape de cas pentru numeroi americani. Produciile la nivel industrial au avut de asemenea de suferit, iar muli angajai americani iau pierdut locul de munc din aceast cauz. Totodat este important de menionat faptul c aceast recesiune a reprezentat sfritul unei ere de expansiune economic n urma Rzboiului din 1812 dintre Marea Britanie i S.U.A. nainte de Rzboiul din 1812, America a fost o ar mare dar cu o populaie redus de numai 7 milioane locuitori, care erau devotai aproape n ntregime agriculturii. Cea mai mare parte din producia de bumbac i tutun din Sud i gru din Vest a fost exportat n timp ce restul rmnea pentru consumul autonom. Schimbul de bunuri era des ntlnit m jurul granielor. Comerul consta n principal n exportul de produse agricole obinute n apropierea transportului fluvial. Veniturile rezultate erau utilizate pentru importul de bunuri din strintate, astfel New York, Philadelphia i Boston deveneau centre importante de comer internaional. Sistemul monetar al Americii nu era foarte dezvoltat. Bncile se gseau doar n marile orae, metodele lor fiind permisive sau relaxate, iar controlul guvernamental era neglijabil i faptul c majoritatea bncilor precum i alte companii la vremea respectiv trebuiau s obin autorizaie prin carta legislativ special ceea ce a reprezentat o invitaie deschis la atacuri speculative prin presiune asupra legislaiei. Rezultatul a fost lipsa unei uniformiti n tratarea bncilor din i ntre state. Pn n 1811 existena a First Bank of the United States a influenat bncile ctre uniformitate. Moneda din S.U.A. era conform standardului bimetalist, dar la raportul legal de 15:1, aurul era subevaluat, iar moneda prevalent n circulaie cea de argint. Monedele din argint erau n cea mai mare parte strine, n special spaniole. nainte de rzboi, economia american ducea lips la scar larg de productori sau meteugari precum fierari, croitori, crpaci, etc. Transportul era de asemenea ntr-un stadiu primitiv, prevalente fiind trasportul fluvial i maritim pentru c transportul terestru era foarte costisitor. Rzboiul din 1812 i efectele acestuia au determinat economia american s fac multe ajustri imediate. Rzboaiele anglo-franceze au contribuit la prosperitatea transportului i comerului american. Din cauza Rzboiului din 1812 comerul cu exteriorul a intrat n declin ajungnd la 138 milioane dolari la 13 milioane dolari pentru import, iar de la 108 milioane dolari la 7 milioane dolari pentru export. Pe de alt parte rzboiul cu englezii a dus la creterea numrului de productori autohtoni pentru a satisface cererea ce nu mai putea fi acoperit cu importuri. Comercianii care nu mai obineau venituri mari din relaiile cu
13

exteriorul s-au decis s investeasc n productori autohtoni, determinnd creterea numrului de fabrici de top n state precum Massachusetts, Connecticut, New York, New Jersey i Maryland de la 8 pe an nainte de rzboi la 65 de fabrici pe an. Rzboiul a provocat schimbri nsemnate i n sistemul monetar, presionnd guvernul s se mprumute. n New England, unde bncile erau mai conservatoare s-au opus rzboiului i au mprumutat guvernul cu sume neglijabile, determinnd guvernul s se mprumut e de la bncile care apreau ca ciupercile dup ploaie din alte state. Aceste bnci erau emitente de bancnote i erau conduse dup principii permisive. Muli acionari care se mprumutau de la bnci nu rambursau sumele n monezi metalice ci sub form de cambii, folosind aciunea n drept colateral. Nu exista o moned standard, dact moneda metalic n aur sau argint care putea fi folosit n toate regiunile rii, iar guvernul care se mprumuta n bancnote de la bnci din alte regiuni era nevoit s cheltuie mai mult n New England pentru bunuri importate. scurgerea rezultant a monedei metalice i expansiunea continu a bancnotei a dus inevitabil la suspendarea plilor n moned metalic n afara regiunii New England6 n august 1814. Numrul bncilor din S.U.A. a crescut cu de la 88 n 1811 la 208 n 1815. Un efect al rzboiului a fost creterea preurilor. Preul produselor autohtone a crecut sub impactul expansiunii rapide a ofertei de moned, preul bumbacului dublndu-se, de asemenea preul bunurilor importate a crescut din cauza blocrii comerului cu exteriorul. Perioada de pace ce a urmat rzboiului a cauzat diferite probleme. n urma insuficienelor din perioada de rzboi a fost de neles faptul c cererea pentru produse strine a crecut. Importurile au crescut de la 5,3 milioane dolari n 1812 la 113 milioane dolari n 1815 i 147 milioane dolari n 1816. n acelai timp preul bunurilor importate a sczut seminifcativ. Capacitatea i dorina de a importa a crescut n urma influenei espansiunii creditelor acordate de ctre bnci. Mai mult, guvernul a sprijinit importul prin extinderea termenului de plat a taxelor vamale. Exportatorii britanici i strini erau dispui s aloce credite pe termen scurt la scar larg importatorilor americani. O cretere i mai accentuat a importurilor a dus la apariia unui sistem de vnzare a acestor produse sub form de licitaie i nu prin canale normale de import. Productorii britanici au observat faptul c obineau venituri mult mai rapid prin faptul ce preurile de vnzare sczute erau compensate de costuri reduse de operare. Productorii americani nu au putut face fa concurenei dup rzboi i au fost nevoii s-i suspende activitatea. Exporturile au continuat s creasc dar nu la fel de mult precum importurile. Preul bunurilor americane exportate a crescut n urma cererii ridicate europene pentru astfel de produse i datorit expansiunii monetare din Statele Unite. Ca o consecin preurile imobilelor la nivel urban i rural au crescut, speculaia n achiziionarea n achiziionarea de terenuri publice a crescut i datoria fermierilor a nregistrat de asemenea creteri. Speculaia privind terenurile i imobilele publice sau private, folosind credite bancare a fost un fenomen comun care a determinat cretere valorii proprietilor. Cheltuielile guvernamentale n construcie au ajutat la amplificarea boom-ului ajungnd de la 700.000 dolari n 1816 la 14 milioane dolari n 1818. Cantitatea de marf transportat pe vapoare a crescut determinnd prosperitatea n domeniul construciilor de vapoare. n aceast perioad de prosperitate economic a fost nfiinat Bursa de Valori din New York, respectiv n martie 1817. Aceast perioad a marcat nceputul activitii de investment banking: bncile comerciale i bancherii au cumprat aciuni n blocuri i le-au vndut n fraciuni mai mici pe pia sau au vndut aciunile n numele emitentului. Nivelul importurilor a nceput s scad n 1817 fiind rezultatul inceritudinii privind rentoarcerea sistemului bancar la pli n moned metalic n 1817, dar n 1818 acesta crescut din nou atingnd valori record, dar o bun parte a veniturilor din transport i export nu se
6

New England reprezint o regiune din Nord-Estul S.U.A. ce include state precum Maine, New Hampshire, Vermont, Massachusettes, Rhode Island i Connecticut.

14

regsesc n balanele de pli din perioada de dup rzboi. Pe msur ce boom-ul a continuat, tot mai multe probleme au nceput s apar. Reluarea plilor n moned metalic de ctre bnci era mai mult nominal dect real. Pierderea ncrederii n bnci a fost demonstrat de apariia unei prime pentru moned metalic de pe pia. Discountul pe bancnote a ngreunat bncile s menin rezerve de moned metalic de ndat ce oamenii puteau schimba aceste bancnote la un discount. Acest fapt a reflectat o lips de ncredere n capacitatea bncii de a continua plile n moned metalic. Scurgerea monedelor metalice din rezervele bncilor a continuat, devenind clar faptul c bncile nu puteau s continue s-i creasc numrul de bancnote emise i s plteasc n monezi metalice la vitez aa rapid. Sfritul anului 1818 i nceputul anului 1819 au reprezentat momentele n care trebuia achitat Louisiana Debt care a finanat Louisiana Purchase7. Cea mai mare parte din mprumut trebuia pltit strintii de peste 4 milioane dolari i trebuia pltit n moned metalic Bank of the United States a avut responsabilitatea efectuarea plilor. Pentru a face fa acestor circumstane amenintoare Bank of the United States a oprit expansiunea sa i a lansat un proces dureros de restrngere ducnd la panica din 1819 printr-o serie de aciuni deflaioniste. Aceasta a nsemnat limitarea i reducerea creditelor i bancnotelor la nivelul sucursalelor. Astfel totalul de pasive al bncii, care includea i depozite publice i private, a sczut de la 22 milioane dolari n 1818 la 12 milioane dolari n 1819. Cum mprumuturile au trebuit s fie rambursate ct mai repede i scurgerea de moned metalic inversat, rezerva de moned metalic a bncii a crescut la 3,4 milioane dolari n 1820, ajungnd la 8 milioane dolari n 1821. Politica de restrngere a determinat celelalte bnci cu datorii fa de Bank of the United States s-i limiteze creditele i bancnotele la o vitez extrem de mare. Un efect al acestei aciuni a fost falimentul a mai multor bnci, n special n afara regiunii New England . Panica i-a crupins pe muli ca s-i vnd aciunile indiferent la ce pre. Reducerea ofertei monetare a cauzat o cerere n cretere pentru lichiditi i o reducere semnificativ a preurilor. Recesiunea a fost resimit de ctre toate grupurile comunitilor. Printre msurile propuse pentru ieirea din recesiune au fost urmtoarele: creterea taxelor vamale (msur propus de companii productoare din Nord), reducerea taxelor vamale (msur propus de companii productoare din Sud), expansiune monetar (prin restricia plilor n moned metalic), restricionarea creditelor bancare, propuneri pentru proiecte de investiii publice, aplicarea unor legi mai dure privind anti-usury8. 2. PANICA DIN 1837

Panica din 1837 a fost rezultatul ncrederii prea mari a americanilor n bancnote la respectiva perioad. Bancnota tocmai ce a devenit prevalent n S.U.A. n acel moment. Acest fapt a determinat reducerea creterii economice pe msur ce multe bnci au dat faliment i ncrederea n acestea a sczut semnificativ. Pieele pe care se desfurau tranzacii cu caracter speculativ au fost afectate pentru c bncile americane s-au oprit pur i simplu s plteasc n monezi de aur i argint i au nceput s foloseasc bancnote. Oamenii realiznd c primesc bilete de hrtie i nu monezi n aur sau argint au intrat n panic. ncrederea n bncile americane a sczut drastic, rezultnd astfel falimentul multora dintre ele. Se poate observa ct de important este ncrederea ntr-o banc i ce impact are ncrederea asupra economiei.

Louisiana Purchase a fost achiziia fcut de ctre S.U.A. a unui teritoriu c u o arie de 2147000 km2 de la statul francez n 1803 i includea state precum Arkansas, Missouri, iowa, Oklahoma, Nebraska, etc. 8 Usury se refer la rata dobnzii aferent creditelor mai mare dect cea permis de lege .

15

Panica din 1837 a fost o criz financiar n S.U.A. care a fost urmat de o recesiune ce a durat 5 ani, rezultnd falimentul unor bnci i nivele record ale omajului. Unele cauze includ politicile economice ale preedintelui american Andrew Jackson, care a creat The Specie Circular9 printr-un ordin executiv i care a refuzat s rennoiasc carta pentru Second Bank of the United States10, rezultnd n retragerea fondurilor guvernamentale de la acea banc. Martin van Buren, preedintele care l -a urmat pe Andrew Jackson a fost nvinovit pentru panica din 1837. Acesta a refuzat s implice guvernul n economie ceea ce a contribuit la prelungirea recesiunii. Democraii jacksionieniau dat vina pe iresponsabilitatea bncilor att n finanarea nejustitificat a speculaiilor ct i introducerea inflaiei datorit utilizrii bancnotelor. Aceast inflaie a fost consecina faptului c bncile emiteau excesiv bancote fr a fi acoperite cu rezerve din aur. O alt cauz posibil ar fi fost o combinaie ntre Second Bank of the U nited States, bimetalismul mexican (care a determinat argintul mexican s fie scos din circulaie i s ajung s fie folosit n America), rezerve bancare fracionate i cheltuieli guvernamentale care au determinat creterea ofertei de moned i credit, reducerea ratei dobnzii i deciziile investiionale eronate fcute pn n anul 1837. Efecte Pierderile rezultate dup dou luni de la intrarea n faliment a bncilor din New York au ajuns la suma total de 100 milioane dolari. Din 850 de bnci n S.U.A., 343 au fost desfiinate complet, 62 parial, iar sistemul bancar american a fost sub un oc din care nu i-a revenit niciodat complet. n 1842 economia american a fost capabil s-i revin n anumit msur, n special datorit Tarifrii din 1842 (sau Tariful Negru), care era de fapt o tax protecionist i folosit pentru a aduce mai multe venituri guvernului. Interpretarea standard a panicii bancare din 1837 i recesiunea rezultant l -a nvinovit pe preedintele american Andrew Jackson c n urma retragerii depozitelor federale de la Bank of the United States a cauzat inflaie. n secolul 20 susintorii sistemului rezervei federale au modificat aceast interpretare pentru a sprijini nevoia unei bnci centrale care s regleze oferta monetar i sistemul bancar. Acetia condamn politica lui Jackson de distruge Bank of the United States prin privarea acesteia de puterea sale reglementative asupra bncilor i oferindu-le acestora din urm bani public ca fond speculativ. Peter Termin n lucrarea sa The Jacksonian Economy (1969) absolv att bncile de stat ct i pe Andrew Jackson de faptul c ar fi contribuit la panica din 1837 i la recesiunea adiacent. Termin susine c expansiunea rapid a ofertei monetare din anii 1830 a determinat creterea preurilor i ntr-un business boom. El nu crede c bncile au fost responsabile pentru inflaie, atribuind aceasta fluxului subit de monezi de argint din Mexico. Cauza acestui flux monetar a avut un efect dramatic n comerul chinzesc. Pentru ca cererea n China pt opiu a crescut deodat, britanicii au putut s-i plteasc remiterile cu opiu indian i nu cu argint mexican. Cum cererea britanic a sczut, mai mult argint mexican a rmas n S.U.A. Termin a menionat i un alt factor n meninerea argintului mexican i a monedelor din aur n America. Englezii erau dispui s aloce mprumuturi importatorilor americani pentru a susine un deficit comercial mare i pentru a mprumuta capital necesar finanrii boom-ului american n cosntruirea de ci ferate i canale. Astfel ca rezultat al creterii masei monetare n S.U.A. bncile au putut s-i extind creditele i discount-urile fr s-i reduc rezervele monetare.
9

The Specie Circular sau Coinage Act a fost un ordin executiv care necesita ca plata pentru terenuri s fie fcut n aur i argint, legea fiind promulgat de preedintele Andrew Jackson i executat de preedintele Martin van Buren. 10 Second Bank of the United States a permis guvernului American s se ocupe de activiti financiare. Banca a fost fondat cnd guvernele nu era capabil s finaneze ara n urma Rzboiului din 1812 dintre S.U.A. i Imperiul Britanic.

16

Termin de a asemenea neag faptul c boom-ul n achiziionarea de terenuri ar fi determinat creterea inflaiei n anii 1830. Conform lui Termin au existat doi factori de influen. Primul se refer la faptul c ncepnd cu anul 1836 englezii nu au mai exportat capital S.U.A. i au cerut ca plata s se fac n hard currency pentru exporturile noi. Al doilea se refer la faptul c n 1837 cererea britanic pentru bumbacul american a sczut dramatic, ducnd la reduc ere preurilor. Cu alte cuvinte Termin d vina pe englezi pentru panica din 1837.

3. PANICA DIN 1907 Panica din 1907, cunoscut ca i Panica Bancherilor din 1907, a fost o criz financiar care a avut loc n S.U.A. cnd Bursa de Valori de la New York a nregistrat scderi ale cursurilor bursiere cu 50% mai mici dect n anul anterior. n aceast perioad au existat numeroase bank runs, iar intermediarii financiari (trust companies) au dat faliment. Panica din 1907 s-a rspndit la nivelul rii avnd ca rezultat falimentul multor bnci i ntreprinderi. Cauzele principale includ o retragere de lichiditi de pe pia de un numr impresionant de bnci din New York i pierderea ncrederii clienilor n bnci care aveau depozite. Criza a fost cauzat de tentativa euat n octombrie 1907 de a avea un curs bursier ridicat pentru aciunile emise de United Copper Company , adic de a face market cornering. Cnd acest lucru nu s-a putut realiza , bncile care au mprumutat bani pentru acest plan s-au confruntat cu retrageri masive care s-au rspndit la la bncile afiliate i la intermediarii financiari, ajungndu-se n sptmna urmtoare la declinul celor de la Knickerbocker Trust Company cel de-al treilea intermediar financiar important n New York. Declinul acestei companii a rspndit team n rndul intermediarilor financiari n timp ce bncile regionale i-au retras rezervele din bncile din New York. Dei United Copper a fost o form relativ important, eecul uneltirii Heinze a dezvluit o reea complex de direcotri la nivel de bnci, case de brokeraj i ali intermediari financiari din New York, care i urmreau propriile interese. Se presupune c dezvluirea asociaiei dintre bancheri i brokeri a dus la amplificarea panicii. Criza s-ar fi nrutit i mai mul dac nu ar fi intervenit bancherul J.P. Morgan care a contribuit cu sume impresionante din propria sa avere i a convins ali bancheri s procedeze la fel pentru a sprijini sistemul bancar. La vremea respectiv S.U.A. nu avea o banc central care s injecteze lichiditi pe pia. n noiembrie contagiunea financiar a luat sfrit, dar o alt criz financiar a aprut cnd o companie de brokeraj s-a mprumutat la scar larg folosind aciunile companiei Tennessee Coal, Iron and Railroad drept garanie. Scderea semnificativ a preului aciunii acestei companii a fost evitat prin prelucrarea de urgen de ctre compania lui J.P. Morgan a U.S. Steel Corporation aciune aprobat de preedintele Theodore Roosevelt. Senatorul Nelson W. Aldrich a nfiinat o comisie care s investigheze criza i s propun viitoare soluii, ducnd la crearea Sistemului Rezervei Federale. Cnd preedintele american Andrew Jackson a permis autorizaia sau carta a Second Bank of the United States s expire n 1836, lsnd S.U.A. fr nici o banc central, iar oferta monetar s nregistreze fluctuaii n concordan cu ciclul anual agricol al rii. n fiecare toamn exista un flux de ieiri monetare din orae datorit cumprrii de recolte. Pentru a atrage capital rata dobnzii a fost ridicat. Investitorii strini i plasau capitalul disponibil pe piaa din New York pentru a beneficia de ratele ridicate ale dobnzii. Cutremurul din 1906, care a devastat San Francisco a contribuit la instabiliatea pieei determinnd un flux de capital dinspre New York nspre San Francisco pentru a ajuta la reconstruirea oraului. Un alt aspect care a influenat oferta de moned a fost faptul c Bank of England a crescut rata dobnzii astfel mai multe fonduri au rmas n S.U.A. dect s-a
17

ateptat iniial. Hepburn Act care a mputernicit Comisia pentru Comer dintre State (Interstate Commerce Commission) s stabileasc maximum de rate pentru cile ferate. Aceasta a dus la deprecierea valorii garaniilor cilor ferate. Din septembrie 1906 pn n martie 1907 preul aciunilor a continuat s scad, economia rmnnd volatil pe durata verii fiind lovit de mai multe ocuri: cursul bursier al aciunilor Union Pacific11 a nregistrat scderi semnificative, oferta pentru obligaiunile emise de oraul New York a euat n iulie, piaa de cupru intrnd n colaps, iar n august Standard Oil12 a fost amendat cu 29 milioane dolari pentru concuren neloial. Panica din 1907 a nceput cu un plan de manipulare al aciunilor pentru a acapara piaa n favoarea companiei United Copper a lui Augustus Heinze. Acesta a fcut o avere ca magnat al cuprului n Butte, Montana. n 1906, cnd s-a mutat la New York, Heinze s-a alturat lui Charles W. Morse (bancher notoriu pe Wall Street) pentru a deservi cel puin 6 bnci naionale, 10 bnci de stat, 5 intermediari financiari i 4 firme de asigurri. Fratele lui Augustus a pus la cale un plan de a acapara piaa (market cornering), creznd c familia sa deja controla o marte parte din companie. El a mai crezut de asemenea c un numr semnificativ din aciunile familiei a fost mprumutat i short sold13 de ctre speculatorii care pariau c preul aciunii va scdea i astfel vor putea rscumpra aciunile mprumutate mult mi ieftin, diferena fiind de fapt un venit. Otto a propus un short squeeze, ca familia Heinze s poat cumpra agresiv ct mai multe aciuni rmase cu putin i pe urm s poat obliga pe cei care erau short selleri s plateasc pentru aciunile mprumutate. Cumprarea agresiv a r determina creterea preului aciunilor i cum nu ar gsi aciuni n alt parte acetia nu ar avea alt cale dect s apeleze la familia Heinze, care stabilea preul. Pentru a finana planul, Otto, Augustus i Charles Morse s-au ntlnit cu Charles T. Barney preedintele Knickerbocker Trust. Barney a furnizat capital i pentru alte planuri ale lui Morse. Totui, Morse l-a avertizat pe Otto c avea nevoie de muli bani dect avea pentru a-i pune planul de short squeeze n aplicare, iar Barney a refuzat s asigure finanare. Otto s-a decis oricum s fac cornering-ul. n data de 14 octombrie acesta a nceput s cumpere agresiv aciuni United Copper, determinnd creterea preului pe aciune de la 39 dolari la 52 dolari. A doua zi a cerut celor care erau short selleri s returneze aciunile mprumutate. Preul pe aciune a crescut la aproximativ 60 dolari, dar short sellerii au fost capabili s gseasc o mulime de aciuni United Copper din alte surse i nu de la Heinze. Otto a interpretat greit evoluia pieei, determinnd scderea dramatic a preului pe aciune. Titlul celor de la New York Times pe data de 22 octombrie declara c Knickerbocker va fi ajutat J.P. Morgan & Co va interveni. Dar nici un ajutor nu avea s vin, iar pe baza raportului comitetului, Morgan s-a decis s nu intervin n cazul Knickerbocker Trust, n schimb acesta a considerat s intervin n cazul Trust Company of America, care era ntr-o condiie mult mai bun dect Knickerbocker. Trust Company of America cu totul alt caz. A fost practic o instituie afectat de declaraii care sugerau c i-ar fi mprumutat pe Morse i Barney cu sume foarte mari. Aceste raportri s-au dovedit a fi exagerate, dar rul a fost fcut. Secretarul Trezoreriei, George Cortelyou n urma unei ntlniri cu J.P. Morgan, a anunat c 25 milioane dolari din fonduri guvernamentale vor fi depui la bncile din New York pentru alte urgene ce pot aprea. La fel a fcut i J. D. Rockerfeller care a depus 10 milioane dolari din averea sa n instituii financiare. Cu toate acestea, oamenii au continuat si retrag sumele depuse, prefernd s nu rite s piard banii pe care i-au adunat o via ntreag.

11 12

Union Pacific este cea mai mare reea de ci ferate din America. Standard Oil reprezint cea mai mare companie productoare de petrol fondat de J.D. Rockerfeller. 13 Short selling este cumprarea de active care au fost mprumutate de la o ter persoan cu intenia de a rscimpra active identice la o dat ulterioar pentru a le returna creditorului.

18

Primul semn de mbuntire sau ieire din criz a fost n 24 octombrie cnd Trust Company of America asupravieuit retragerilor masive. Intervenia lui J.P. Morgan i a guvernului prin fluxul de fonduri a fcut posibil ca brokerii s se poat mprumuta i s rmn n stare de solven. Dar acest moment a durat foarte puin, muli borkeri vzndu-se a doua zi aproape de faliment. J.P. Morgan a determinat bancherii s emit certificate de clearing, care s nlocuiasc temporar numerarul, reuind astfel s fac fa cererii clienilor de retragere a sumelor depuse. O intervenie mai puin convenional a lui J. P. Morgan a fost faptul c a rugat clericii oraului s includ n predica lor o rugminte de rmane calmi i de a avea ncredere. Dei situaia prea a se mbunti investitorii europeni erau reticieni n a achiziiona obligaiuni municipale, determinnd primarul oraului s apeleze la Morgan pentru ajutor. Morgan, pentru a ajuta ctrva entiti financiare s nu ajung n colaps , a reuit s adune 25 milioane dolari de la ali bancheri. Se zvonea c acesta i-ar fi inut nchii ntr-o ncpere la reedina sa pn au czut de acord cu el. 4. CRIZA FINANCIAR DIN 1929 n 1928 noul preedinte republican Herbert Hoover a declarat: Noi, astzi n America suntem mai aproape de triumful final asupra srciei dect oricnd altcndva n istoria oricrei ri. ntr-un an toat aceast ncredere a disprut, iar America a fost aruncat n recesiune. Cnd piaa bursier de pe Wall Street a intrat n colaps n octombrie 1929, economia mondial a intrat n Marea Depresiune. Numrul omerilor a ajuns la 13 milioane, muli oameni locuind n condiii primitive aproape de foamete. O familie din New York s-a mutat ntr-o peter n Central Park, iar n St. Louis peste 1000 de oameni au ajuns s locuiasc n colibe fcute din fier vechi i cutii, astfel de zone fiind numite Hoovervilles. Aproximativ 2 milioane de oameni au strbtut ara pentru a gsi un loc de munc. n ajunul alegerilor electorale n noiembrie 1932, popularitatea lui Hoover a sczut dramatic , acesta nefiind n siguran pe strzi s fac campanie. Economia american nu i-a revenit pe deplin dect n decembrie 1941 cnd S.U.A. a intrat n cel de-al doilea Rzboi Mondial. Cauze: nc din 1926 au fost semne c boom-ul era sub ameninare colapsul preurilor terenurilor n Florida. Existau prea multe bunuri care se produceau i prea puini oameni dispui s le cumpere. Produsele agricole erau n cantitai prea mari determinnd scderea preurilor acestora. Existau prea multe bnci mici care nu aveau fonduri suficiente s fac fa retragerilor masive care au avut loc n toamna anului 1929. Prea mult speculaie pe piaa bursier cea care avea s sufere cel mai mult era clasa de mijloc. S.U.A. a mprumutat sume mari statelor europene, iar cnd piaa bursier a intrat n colaps acetia au cerut rambursarea mprumuturilor, avnd astfel un impact devastator asupra economiei europene. Colapsul bncilor a determinat o criz financiar global. Efecte: omaj 13 milioane de oameni erau fr loc de munc. Producia industrial a sczut cu 45% ntre 1929 i 1932.
19

 Construcia de imobile a sczut cu 80% ntre 1929 i 1932. ntregul sistem bancar a ajuns la marginea colapsului. Din 1929 pn n 1932 au fost nchise 5000 de bnci. Dei foametea era ridicat, nurul de decese nregistrate din cauza subnutruiei a fost de 110 persoane. Anii 1920 (The Roaring Twenties) au reprezentat o perioad de bogie i exces. n ciuda atenionrii privind pericolele speculaiei, muli au crezut c piaa poate susine nivelul ridicat al preurilor. Totui, optimismul i ctigurile financiare de pe bull market 14 au fost spulberate n Joia Neagr (24 octombrie 1929) cnd preurile aciunilor au nceput s scad n acea zi i au continuat s scad cu o vitez fr precedent pentru o lun ntreag. Criza din octombrie 1929 a aprut ntr-o perioad de declin a proprietilor imobiliare. Perioade de vnzare i schimburi n volum mare au fost intercalate cu perioade scurte de creteri i de revenire ale preurilor. Aceste creteri i descreteri ale preurilor au fost corelate cu dezbaterea privind adoptarea Smoot Hawley Tariff Act, lege care prevedea creterea taxelor vamale. n 24 octombrie 1929 civa bancheri importani de pe Wall Street s au ntlnit pentru a gsi o soluie pentru panica i haosul de pe burs. Acetia l-au ales pe Richard Whitney, vice-preedintele Bursei ca s-i reprezinte. Avnd resursele financiare ale bancherilor, Whitney a prezentat o ofert pentru a cumpra un bloc foarte mari de aciuni ale companiei U.S. Steel la un pre superior dect cel de pe pia. n vzul celorlali investitori, Whitney a mai fcut oferte similare pentru alte aciuni blue chips15. Tactic a fost similar celei folosite pentru a sfri criza din 1907 i care a reuit s previn declinul n acea zi. n data de 28 octombrie mai muli investitori s-au decis s prseasc piaa bursier, iar declinul a continuat cu o pierdere record de 13% a indicelui Dow Jones Industrial Average.16 A doua zi au fost tranzacionate aproximativ 16 milioane de aciuni, iar indicele Dow Jones a mai sczut cu 30 de punct. William C. Durant mpreun cu membrii familiei Rockerfeller i ali gigani financiari au cumprat cantiti maride aciuni pentru a arta publicului ncrederea lor n pia, dar eforturile lor au euat i nu au putut opri declinul. n acea zi au fost nregistrate pierderi n valoare de 14 miliarde USD, iar pierderile pentru ntreaga sptmn au ajuns la 30 miliarde USD. Criza financiar a urmat unui boom speculativ care exista la sfritul anilor 1920. n acea periaod sute de mii de americani au investit considerabil pe piaa bursier. Majoritatea dintre ei se mprumutau pentru a cumpra i mai multe aciuni. n august 1929 brokerii erau deja obinuii s mprumute investitorii mici cu aproape dou treimi din valoarea de pia. Peste 8,5 miliarde USD erau n mprumuturi, mai mult dect numerarul n ciruclaie la acea vreme n S.U.A. Creterea preurilor aciunilor a ncurajat mai muli oameni s investeasc n sperana c preul aciunilor va crete i mai mult. Speculaia a alimentat creterea preurilor i a creat o bul economic. Din cauza a margin buying investitorii aveau s piard sume impresionante de nai dac preurile de pia scdeau. n 1932 a fost nfiinat Comisia Pecora de ctre Senatul american pentru a investiga cauzele crizei. Prin Glass Steagal Act din 1933 s-a dorit separarea dintre bncile comerciale, care deschid depozite i acord credite, i bncile de investiii care puteau prescrie, emite i distribui aciuni, obligaiuni sau alte tipuri de instrumente financiare. n urma experienei din 1929, piee financiare din toat lumea au
14

Bull Market este piaa cu cu care este asociat cu creeterea ncrederii investitorilor i cu creterea investiiilor, anticipndu-se creteri viitoare ale preurilor. 15 Blue chips stock este aciunea unei companii cu o reputaie naional n ceea ce privete calitatea, fiabilitatea i abilitatea de a fi profitabil n condiii bune i rele ale bursei. 16 Dow Jones Industrial Average este unul dintre cei mai cunoscui indici bursieri din lume. Indicele, calculat pentru prima oar pe 26 mai 1896, urmrete evoluia celor mai importante 30 de blue chip-uri (companii stabile, de dimensiuni mari, i profitabile) din Statele Unite. Indicele a fost creat de Charles Dow, co-fondator al Dow Jones & Company i editor al revistei The Wall Street Journal.

20

luat msuri necesare pentru a suspenda tranzacionarea n cazul unui declin rapid, creznd astfel c msurile vor preveni vnzri de panic. Panica din octombrie 1929 a devenit simbolul scderii economice. Colapsul financiar de pe Wall Street a avut un impact major asupra S.U.A. i asupra economiei mondiale i a fost subiectul unor dezbateri academice istorice, economice i politice de la sfritul crizei pn n ziua de azi. Muli au dat vina pe bncile comerciale care erau prea dornice s rite depozitele pe piaa bursier. Criza a marcat nceputul unor consecine larg rspndite de lung durat. ntrebarea important este: Criza din 1929 a cauzat Marea Depresiune? sau doar a coincis cu spargerea bulei economice din acea perioad? Doar 16% din gospodriile americane au investit pe piaa bursier n perioada premergtoare depresiunii. Totui, efectele psihologice ale crizei s-au resimit n ntreaga ar pe msur ce muli antreprenori au devenit contieni de dificultile n atragerea de capital de pe piaa financiar pentru investiii. Incertitudinea din afaceri a afectat sigurana locului de munc, iar cum muncitorul american (consumatorul) trebuia s fac fa incertitudinii privind veniturile, acetia i-au redus consumul. Declinul n preul aciunilor a determinat faliment i dificulti macroeconomice ce includeau reducerea sumelor mprumutate, suspendarea activitii multor afaceri, concedierea multor a dintre muncitori, desfiinarea multor bnci, reducerea ofertei de moned i alte evenimente economice negative. Marea Depresiune a fost o criz economic global care n S.U.A. a fost marcat de rspndirea omajului, reduceri n producia industrial i n construcie i un declin de 89% n preul aciunilor. Aceast criz a urmat Noii Ere, perioad n care rata omajului era sczut cnd prosperitatea general a marcat dispariti vaste ntre venituri. nceputul depresiunii coincide cu momentul colapsului pieei bursiere din Marea neagr (29 octombrie 1929 ) cnd indicele Dow Jones Industrial Average a sczut cu 23% iar piaa a nregistrat o pierdere ntre 8 i 9 miliarde USD. Dar aceasta a fost doar una dintre o serie de pierderi pe o perioad volatil a pieei, care i-a dezvluit pe cei care au cumprat aciuni on margin sau altfel spus cu bani mprumutai. Piaa bursier i-a continuat declinul n ciuda multor eforturi. Rata omajului a crescut, iar salariile au sczut pentru cei care au continuat s lucreze. Folosirea creditului pentru achiziionarea de louine, autoturisme, mobil i aparate pentru gospodrii au dus la deposedri. Cum puterea de cumprare a sczut rezultnd n scderea produciei industriale, eecul mutor afaceri i concedierea multor muncitori. Fermierii s-au confruntat i ei cu probleme cauzate de reducerea preurilor mncrurilor, pierderea preurilor de export dup Primul Rzboi Mondial i ani de secet. Locuitorii din orae i-au pierdut casele, iar fermierii i-au pierdut terenurile i echipamentele. Preedintele Herbert Hoover, republican i fost ministru al Comerului, credea c guvernul ar trebui s monitorizeze economia i s ncurajeze cheltuielile contra-ciclice, dar s nu intervin n mod direct. Pe msur ce populaia omer cretea acesta a rezistat cererilor din partea congresului, guvernatorilor i a primarilor de a combate omajul prin finanarea unor locuri de munc n serviciul public. El a ncurajat crearea de astfel de locuri de munc, dar era decizia statelor de a plti salariile. Hoover considera c reducerea omajului era decizia guvernelor locale i fundaiilor de binefacere. Noul preedinte democrat Franklin Delano Roosevelt trebuia s nfrunte o criz bancar i o rat a omajului de 24,9%. Sistemul bancar i-a regsit echilibrul dup ce Roosevelt i-a convins pe cei din Congres s adopte o serie de msuri cunoscute ca i New Deal i care presupuneau urmtoarele: reformarea pieei monetare i pieei burisere, asigurarea depozitelor bancare private, protejarea ipotecilor pentru locuine, msuri de stabilizare a produciei agricole i industriale, programe de investiii publice, etc. Totui, rata omajului era nc ridicat, ceea ce a determinat administraia s creeze un program de munc cu caracter permanent WPA (Works Progress Administration). WPA a fost nfiinat n 1935 i avea s funcioneze pn n 1943, anagajnd 8,5 milioane de oameni i cheltuind 11
21

miliarde USD, a transformat infrastructura naional, a fcut haine pentru cei sraci i a implementat programe importante n domenii diferite precum art, muzic, etc. Cele dou componente majore ale colapsului financiar au fost pierderea ncrederii n instituiile financiare, n special n bncile comerciale, i rspndirea pe scar larg a insolveei debitorilor. Majoritatea instituiilor financiare au cedat sub presiune n anii 1930. Unele, cum ar fi compnaiile de asigurare i bncile de economisire reciproc au reuit s menin ceva din operaiuni la nivel normal. Alii au ntmpinat greuti n ncercrile lor s i desfoare activitatea. Cele mai mare importante, cu toate acestea, au fost problemele bncilor comerciale. Semnificaia dificultilor bancare au derivat att din amploarea lor ct i de rolul central jucat de bncile comerciale n sistemul financiar. Bncile care au supravieuit au nregistrat pierderi semmificative. Sistemul SUA, compus n principal din bnci mici i independente, au fost ntotdeauna deosebit de vulnerabile. (rile cu doar cteva mari bnci, cum ar fi Marea Britanie, Frana, i Canada, nu au avut niciodat dificultlei bancare pe care le-a avut America). Supremaia bncilor mici s-a datorat n mare parte un mediului reglementativ care reflecta temerile populare de bnci mari i "trust companies", de exemplu, au existat numeroase legi care restricioneau existena sucursalelor bancare att la nivel de stat ct i la nivel naional. Concurena dintre sistemele bancare de stat i naionale au avut tendina de a pstra bariere legale de intrare n sistemul bancar. n acest tip de mediu, un numr semnificativ de eecuri era de ateptat i, probabil, a fost chiar de dorit. Falimente cauzate de "cauze naturale" (cum ar fi depresia agricol din anii 1920 cnd multe bnci mici s-au nchist) au fost comune. Pe lng lipsa viabilitii economice a unor bnci marginale, economia american a suferit de o e surs malign de falimente bancare, i anume, panici financiare. Faptul c pasivele bncilor au fost formate n principal sub forma de depozite la vedere, n timp ce multe active au avut o lichiditate redus a dus la foarte multe bank runs. Al doilea aspect important al crizei financiare a fost omniprezena insolvabilitii debitorului. Avnd n vedere c toate contractele de credit au fost scrise n termeni nominali, scderea prelungit a preurilor i a veniturilor determina creterea poverii datoriei. Raportul dintre serviciul datoriei i venitul naional a crescut de la 9% n 1929 la 19.8% n 1932-1933. Ratele dobnzii rezultante ridicate cauzau probleme att pentru debitori ct i pentru creditori. Crizei datoriei a afectat toate sectoarele. De exemplu, aproximativ jumtate din proprietile rezideniale erau ipotecate la nceputul recesiunii. Datorit meninerii preurilor produselor alimentare la un nivel sczut, fermierii au fost n dificultate mai mare dect proprietarii de imobile. n sectorul de afaceri, incidena de dificulti financiare a fost foarte inegal. Profiturile companiilor agregate nainte de impozitare au fost negative n 1931 i 1932, i dup impozitare ctigurile au fost negative n perioada 1930 - 1933. Dar societile care aveau active totale n valoare cel puin 50 milioane USD i-au meninut ctigurile pozitve pe durata crizei, lsnd greul s fie dus de firmele mici.

5. CRIZA DE PETROL DIN 1973

n octombrie 1973, membrii Organizaiei rilor Arabe Exportatoare de petrol (OAPEC) state arabe membre ale OPEC plus Egipt i Siria au proclamat un embargo asupra petrolului ca rspuns la decizia S.U.A. de a fi furnizor armatei israeliene pe durata

22

rzboiului Yom Kippur17. Altfel spus, OAPEC a declarat c nu va mai furniza petrol americanilor dac acetia sprijin Israelul n conflict. n mod independent membrii OPEC s-au decis s-i exercite puterea n ceea ce privete mecanismul de stabilire a preului pentru petrol pentru a stabiliza veniturile lor reale prin creterea preurilor la nivel mondial. Dei rmne una din resursele importante din energie, petrolul pierde teren din cauza crizei petroliere din anii 1970 n care s-a dovedit ct de mult depind statele dezvoltate de produse petroliere i ct de vulnerabile sunt n cazul unor crize de furnizare a petrolului. n 1973, petrolul a reprezentat 46% din totalul de consum energetic, iar pn n anul 2005 cota sa a sczut la 25%. Cum cererea pentru petrol scade foarte puin, preurile au fost mrite substanial pentru a reduce cererea la noul nivel de ofert. Din cauza acestor anticipaii, preul petrolului a crescut semniificativ de la 3 USD la 12 USD. Sistemul financiar mondial care deja era sub tensiune n urma declinului sistemului monetar de la Bretton Woods era n drum spre recesiune i inflaie ce a persistat pn la nceputul anilor 1980, preul petrolului continund s creasc pn n 1986. Creterea preului petrolului a avut un efect dramatic asupra statelor exportatoare de petrol prin faptul c aceste state aveau control asupra unui produs vital. Fluxul de capital s -a inversat pe msur ce rile exportatoare de petrol au acumulat averi impresionante. O parte din venituri a fost distribuit sub form de ajutor ctre alte state subdezvoltate a cror economii au fost prinse ntre preul ridicat al petrolului i preul sczut al produselor proprii exportate, dar au fost afectate i de cererea pentru propriile produse. Un alt efect imediat a fost creterea vnzrilor de arme, care a exacerbat tensiunile politice n special n Orientul Mijlociu. Acest control asupra unui produs vital a devenit a devenit cunoscut ca oil weapon (petrolul ca arm), care venea sub forma unui embargo i reduceri n producia de petrol din partea statelor arabe de a selecta guverne industriale ale lumii de a presiona Israel pe durata celui de-al patrulea rzboi arab-israelian n octombire 1973. Aceste ri int erau S.U.A., Marea Britanie, Canada, Japonia i Olanda. Scopul acestui embargo, perceput de aceste guverne int, a fost de a adopta o poziie pro-arab. Astfel prin modificarea politicii externe, statele arabe permiteau din nou cumprarea de petrol. Cu toate acestea nu a avut loc nici o schimbare dramatic n politica extern prevzut de statele arabe. Efectul embargoului arab a avut o influen negativ asupra economiei americane. Lanivel internaional, preul ridicat al petrolului a dus la perturbri n sistemul de pia. La nivel macroeconoiuc, probleme economice includeau impact inflaionist i impact deflaionist. Embargoul arab a determinat multe companii americane s caute noi modaliti de a procura petrol chiar i n medii ostile precum zona arctic. Problema cu care confruntau multe dintre aceste companii era faptul c gsirea unor zone cu zcminte petroliere i extragerea petrolului reprezentau operaiuni ce necesitau foarte mult timp. ntre timp statele arabe exportatoare de petrol s-au aventurat n programe de dezvoltare pentru a gsi noi zone cu resurse petroliere. Criza petrolier a dus la haos n lumea occidental. n S.U.A. preul de retail al galonului de benzin a crescut de la 35,8 ceni n mai 1973 la 55,1 ceni n iunie 1974. Cetenii au fost rugai s nu pun lumini pentru Crciun, iar politicienii au cerut implementarea unui program de raie al benzinei. Preedintele american Richard Nixon a cerut bennzinriilor s nu vnd benzin smbta i duminica. Programul de controlul preului implementat de guvern a exacerbat i mai mut criza din S.U.A. care a limitat preul vechiului petrol (zone cu petrol deja descoperite) i n acelai timp permind petrolului recent descoperit s fie vndut la pre mai ridicat. Acest lucru a determinat retragerea petrolului vechi de pe pia i crearea unui deficit artificial. Un alt efect al controlului asupra preului a fost descurajarea alternativelor de energie sau
17

Yom Kippur este una din cele trei mari Srbtori evreieti; este zi de post religioas ebraic care celebreaz ziua ispirii.

23

mpiedicarea dezvoltrii unor combustibili sau tehnologii eficiente. Penuria a determinat raionarea benzinei, iar conductorii auto au fot nevoii s stea la cozi interminabile. n S.U.A. raionarea par-impar a fost implementat astfel conductorii de autovehicule cu numrul de nmatriculare care avea ultima cifr par aveau voie s cumpere benzin doar n zilele pare ale lunii. n unle state din America s-a folosit un sistem cu stegulee n trei culori diferite pentru a semnala disponibilitatea serviciilor la bezinrie: steguleul verde nsemna vnzarea de benzin la liber, stegule galben nsemna vnzarea de benzin la raie, stegule rou nsemna c nu se gsea benzin, dar alte servicii erau disponibile. Raionarea a dus la incidente urmate de violen dup ce oferii de camioane au fost n grev timp de dou zile la nivel naional n decembrie 1973. Acetia au fost mpotriva raionrii de benzin. Pentru a reduce consumul de combusitibil, n 1974 a fost impus o limit de vitez de 55 mph (88 km/h) printr-un act legislativ. Criza adus la economisire n ceea ce privete consumul de energie, de asemenea companiile productoare de autovehicule au nceput s dezvolte motoare care consumau mai puin combustibil. n 1973 criza petrolier a avtu un impact puternic asupra economiei japoneze n care s-a trecut de la industrii bazate pe petrol la industrii precum electronic. Productorii japonezi de autoturisme au profitat de embargoul pe petrol. Realiznd nivelul ridicat al preurilor din S.U.A., acetia au nceput s produc modele care consumau mai puin combustibil. Acest lucru a dus la scderea vnzrilor autoturismelor americane pn n anii 1980. Bncile centrale ale statelor occidentale s-au decis s reduc semnificativ rata dobnzii pentru a ncuraja creterea economic i astfel au decis c inflaia va deveni o preocupare secundar. Stagflaia rezultant a surprins economitii i politica este considerat c ar fi prelungit efectele adverse ale embargoului. Efectele embargoului se resimt i acum, iar foarte mult lume are dubii n ceea ce privete companiile petroliere, considernd c ar fi colaborat cu OPEC pentru a-i mri profiturile. 6. RECESIUNEA DIN 2001-2002

La nceputul aniilor 2000 recesiunea din S.U.A. a avut mai multe cauze. Una dintre cauze a fost colapsul bulei dot-com. De asemenea un efect important l-au avut atacurile din 11 septembrie asupra WTC i asupra Pentagonului, prin faptul c oamenii dei au ncercat s rmn pozitivi, economia a avut de suferit c oamenii nu mai cheltuiau atia bani ca n perioada precedent. Recesiunea din acest perioad a fost simit mai ales n rile occidentale i a fost prevzut de economiti cu ani nainte datorit creterii economice din anii 1990, inflaiei sczute i ratei omajului reduse. Companiile dot-com au nregistrat creteri semnificative n ceea ce privete preurile de pia. Ratele sczute ale dobnzii n perioada 1998 1999 au contribuit la creterea capitalului iniial. Dei civa dintre antreprenori au avut planuri realiste i abiliti administrative, majoritatea nu au avut astfel de caracteristici, dar au putut s-i vnd ideile investitorilor datorit noutii conceptului dot-com. Modelul de business al companiilor dotcom se baza pe funcionarea ntr-o etap iniial pe pierderi semnificative pentru a atrage atenia consumatorilor i pentru a-i crete cota de pia. Pe urm companiile puteau tarifa serviciile pe care le ofereau astfel nct s-i asigure un profit. Pe perioada n care nregistrau pierderi companiile se bazau pe capital de risc, n special pe oferte publice iniiale pentru a-i plti cheltuielile n timp ce nu aveau nici o alt surs de venit. Noutatea acestor instrumente financiare n combinaie cu dificultatea n a evalua aceste companii a determinat creterea cursurilor bursiere la nivele neimaginabile i astfel muli fondatori ai companiilor erau foarte bogai pe hrtie. Din punct de vedere istoric, aceast expansiune a domeniului IT poate fi
24

asemnat cu boom-urile din trecut bazate pe tehnologii inclusiv motorul cu aburi i cile ferate din anii 1840, automobile i radio din 1920 i tranzistoarele din anii 1950. Fiecare boom s-a datorat dezvoltrilor importante la nivel tehnologic care au schimbat dinamica pieei prin crearea de noi produse sau prin recuderea costurilor de producie. Pe pieele financiare o bul este o cretere continu a cursului bursier ale aciunilor ntr-o anumit industrie. Termenul poate fi folosit cu certitudine n retrospectiv cnd cursul bursier nregistreaz scderi semnificative. O astfel de bul apare cnd speculatorii iau seam de creterea rapid n valoare i deci s cumpere, anticipnd creteri i mai mari. Astfel multe companii devin supraevaluate. Cnd bula se sparge cursul bursier scade dramatic, multe companii dau faliment. Modelul dot-com a fost greit nc de la nceput: un numr mare de companii au avut acelai pan de afaceri care consta n monopolizarea respectivelor sectoare prin efectul de reea i era evident faptul c putea exista doar un ctigtor pentru fiecare sector. Presa american inclusiv publicaiile de business precum Forbes i Wall Street Journal au ncurajat publicul s investeeac n companii riscante n ciuda faptului c aceste companii nu luau n considerare principii legale i financiare de baz. Totui civa fondatori de astfel de companii au acumulat averi impresionante cnd companiile lor au fost cumprate ntr-o etap incipient a bulei dot-com. Conform teoriei dot-com, supravieuirea unei companii de pe internet a depins n creterea numrului de clieni ct mai repede posibil chiar dac nregistra pierderi anuale semnificative. De exemplu Google i Amazon nu au nregistrat profit n primii doi anide activitate. Amazon cheltuia n atragerea de clieni i anunndu-i pe acetia de existena lor, iar cei de la Google se ocupau de creterea capacitii motorului de cutare. Principiul de baz al acestor companii era Get large or get lost. Prin oferta public iniial companiile atrgeau capital destul ct s le acopere costurile chiar dac acestea nu nregistreaz nici un venit din serviciile oferite. ntr-o astfel de situaie durata de via a unei companii era msurat prin rata sa de ardere, adic rata la care o companie non-profitabil care nu avea un model de business viabil folosea resurse atrase de pe piaa de capital. Angajaii i managerii erau pltii cu instrumente finaciare derivate n loc de numerar, devenind astfel milionari instani cnd compania prezenta oferta public iniial. Multe orae din S.U.A. concurau pentru a deveni urmtorul Silicon Valley prin construirea de birouri pentru companii dot-com. Furnizorii de telecomunicaii, convini c economia viitoare va avea nevoie de acces broadband, s-au ndatorat pentru a-i mbunti reelele cu echipament de reea precum Nortel Networks au fost afectate iremediabil din cauza expansiunii, Nortel declarnd faliment la nceputul anului 2009. Multe orae i state au folosit bani publici pentru a finana centre de conferin tehnologice, infrastructur avansat i impozite reduse favorabile pentru a ncuraja dezvoltarea industriei dot-com. Bula dot-com s-a spart n 10 martie 2000 cnd indexul Nasdaq Composite18 a atins pragul maxim de 5048,62, dublu fa de anul anterior. O posibil cauz a colapsului al Nasdaq19-ului au fost ordinele de vnzare masive n valoare de miliarde de dolari pentru aciuni high-tech. Trendul de vnzare a continuat, iar n cteva zile Nasdaq a sczut cu aproape 9% de la 5050 la 4580. La fel s-a ntmplat i cu ali indicatori. O alt cauz a recesiunii putea s fie i
18

Nasdaq Composite este un indece bursier privind aciunile comune listate pe piaa Nasdaq care urmrete performana companiilor tehnologice i n cretere.
19

NASDAQ este o burs electronic din Statele Unite ale Americii, pe care sunt listate aproximativ 3,200 companii. Numele provine de la National Association of Securities Dealers Automated Quotations.NASDAQ listeaz aproximativ 3200 de companii. NASDAQ tranzacioneaz cel mai mare numar de aciuni pe zi, comparative cu celelalte piee de valori din Statele Unite.

25

cea legat de rezultatele slabe ale companiilor de retail de pe internet dup srbtorile de iarn din 1999. Aceasta a fost prima dovad public c strategia get rich quick! afost greit pentru majoritatea companiilor dot-com. n 2001 majoritatea companiilor au ncetat s tranzacioneze dup ce i-au folosit resursele atrase de pe piaa de capital fr s fi nregistrat proft. Investitorii numesc aceste companii dot-bombs. n ianuarie 2001, America Online, companie favorit a investitorilor i pionier n acces dial-up la internet, a fuzionat cu cea mai mare companie media, Time Warner. Tranzacia a fost descris ca fiind cea mai proast din istorie. Dup doi ani, nenelegerile au dus la retragerea celor doi CEOs care au ncheiat acordul. Cteva companii din domeniul telecomunicaiilor nu au putu face fa poverii financiare i au fost nevoite s iniieze procedura de faliment. Unul din juctorii importani de pe pia, compania Worldcom a fost descoperit c folosea practici ilegale de contabilitatea n care raportau anual profituri mai mari. Preul aciunilor a sczut cnd aceast informaie a devenit public, iar fal imentul acestei companii a fost cunoscut ca cel de-al treilea faliment semnificativ n istoria american. Alte exemple includ North Point Communications, Global Crossing, JDS, Uniphase, XO Communications i Covad Communications. Multe companii dot-com nu au mai avut resurse financiare i au fost cumprate sau lichiditate. Companii investitionale precum Citigroup i Merril Lynch au fost amendate cu milioane de dolari pentru c au indus n eroare investitorii. Multe industrii auxiliare de advertising i transport au redus din operaiuni din cauza cererii sczute pentru servicii. Cteva companii mari dot-com precum Amazon i eBay au supravieuit i continu s-i desfoare activitatea pe cnd alte companii precum Google au devenit giganii industriei. Recesiunea din 2000-2002 a determinat pierderea de 5 trilioane USD din valoarea de pia a companiilor din martie 2000 pn n octombrie 2002. Atacurile teroriste din septembrie 2001 au accelerat declinul pieei. Bursa de Valori din New York a suspendat tranzaciile timp de 4 sesiuni. O analiz mai n detaliu arat c 50% din companiile dot-com au supravieuit. Lista companiilor semnificative bulei dot-com: Boo.com a cheltuit 188 milioane USD n doar 6 luni pentru a crea un magazin online de haine la nivel global. A dat faliment n mai 2000. Startups.com trebuia s fie cea mai mare ramp de lansare pentru companiile dot-com. A dat faliment n 2002. E.Digital Corporation companie de OTCBB Freeinternet.co - furnizor de internet Geocities serviciu de webhosting achiziionat de Yahoo!, nchis n 2008 theGlobe.com serviciu de reea social etc.

26

CONCLUZII
Criza financiar actual este feroce, dar istoria arat modaliti de a evita o alt recesiune important. Istoria economic este din nou n vog. n prima jumtate a anului 2008, preurile crescute ale petrolului i a altor mrfuri a renviat amintiri nefericite precum stagflaia din anii 1970. Mai recent, intensificarea extraordinar a crizei financiare globale, de la colapsul Lehman Brothers n mijlocul lunii septembrie a adus napoi un spectru i mai amenintor din trecut, Marea Depresiune din anii 1930. Comparnd criza financiar curent cu cel mai devastator cataclism economic din istoria modern poate prea o exagerare, dar nu exist acum nici o ndoial c actuala criz a devenit cea mai periculoas de dup cel de-al Doilea Rzboi Mondial. Nu este att de mult profunzimea crizei n anumite ri colapsuri financiare davastatoare au avut loc nainte att n economii avansate att i n economiile emergente dar persistena acesteia de a afecta toate colurile lumii a creat o ameninare la nivel mondial a prosperiii nemaivzut n ultimii 70 de ani. Deci, ce ne poate istoria nvaa despre care reducerea riscurilor i pagubelor la nivelul economiei globale? Prima i cea mai important lecie de la fiecare criz financiar de la Marea Depresiune este de a aciona devreme, de aciona agresiv, i de aciona cuprinztor pentru a face fa cu dificultilor financiare. Prioritatea trebuie s fie stingerea focului, chiar dac sunt necesare msuri necovenionale, care nu ar fi aplicate dect n cadrul u nui eveniment sistemic. Astfel, Marea Depresiune a devenit att de mare pentru c timp de patru ani de la colapsul pieei din 1929, au fost implementate politici convenionale care au permis reducerea creditului, falimentul bncilor i criza s se amplifice. O a doua lecie important este valoarea de a oferi sprijin macro-economic n paralel cu aciuni financiare. Cu eficacitatea politicii monetare limitat de disfuncionalitile financiare, stimularea fiscal trebuie s joace un rol important pentru a ajuta la mentinerea ritmului economiei reale i a reduce reaciile negative ntre sectoarele financiare i reale. ntr adevr, creterea interesului este acum pentru stimularea cheltuielilor de infrastructur, asemntor cu programele de lucru public din epoca depresiei. A treia lecie este nevoia ca soluiile politice s funcioneze la nivel global. Din nou, Marea Depresiune ofer un exemplu clasic de ce sa nu faci: efectele legii Smoot -Hawley din Statele Unite, care au contribuit la transmiterea internaional a crizei din ntreaga lume. Alte exemple de efecte de contagiune negative ale deciziilor de politic ale unei ri asupra altor ri pot fi obeservate din crizele latino-americane ncepnd cu anii 1980 i de la criza asiatic. Cert este c prin nvarea din experienele trecute putem evita ce este mai grav din trecut.

27

BIBLIOGRAFIE
http://www.scribd.com/doc/24849721/CRIZELE-FINANCIARE-1 http://www.bbc.co.uk/schools/gcsebitesize/history/mwh/usa/walldepressionrev1.shtml http://topics.nytimes.com/top/reference/timestopics/subjects/g/great_depression_1930s/index. html?scp=1-spot&sq=great%20depression&st=cse http://topics.nytimes.com/top/news/business/energy-environment/oil-petroleum-andgasoline/index.html?scp=4&sq=1973%20Arab%20oil%20embargo&st=cse http://www.nytimes.com/2010/06/28/opinion/28krugman.html?_r=3&ref=greatdepression193 0s http://akorra.com/2010/03/03/top-10-worst-financial-crisis-in-u-s-history/ http://en.wikipedia.org/wiki/Economic_crisis http://en.wikipedia.org/wiki/Panic_of_1819 http://en.wikipedia.org/wiki/Panic_of_1837 http://en.wikipedia.org/wiki/Panic_of_1907 http://en.wikipedia.org/wiki/Wall_Street_Crash_of_1929 http://en.wikipedia.org/wiki/1973_oil_crisis FMI, Lessons from the crisis in Argentina, 2003, Policy Development and Review Department, IMF H.A. Scott Trask, The Panic of 1837 and the Contraction of 1839-43: A Reassessment of its Causes from an Austrian Perspective and a Critique of the Free Banking Interpretation, 2002 Charles Collyns, The Crisis through the Lens of History, 2008, FMI Federal Reserve Bank of Boston, Panic of 1907 Ben S. Bernanke (Chairman of the FRB), NonMonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression, 1983 Cerna, S., Donath, L., eulean, V., Herbei, M., Brglzan, D., Albulescu, C. i Boldea, B., Stabilitatea financiar, 2008, Editura Universitii de Vest, Timioara Krugman, Paul, The Return of Depression Economics and the Crisis of 2008, Editura Publica, Bucureti, 2009

28

Ricardo J. Caballero, Macroeconomics after the crisis : Time to deal with the ptretense-ofknowledge syndrome, National Bureau of Economic Research, Cambridge, 2010 Kindleberger, Manias, panics, and crashes: A history of financial crises, New York, Editura Basic Books, 1978 John Stuart Mill, Principiile economiei politice, n Fundamente ale gndirii politice, editori Adrian Iliescu i Emanuel Socaciu, Editura Polirom 1999, traducere de Emanuel Socaciu Murray N. Rothbard, The Panic of 1819. Reaction and Policies, Udwig von Mises, 2002

29

30