CUPRINS

Introducere ............................... Capitolul 1. Abordri conceptual privind criza financiar 1.1 Definirea conceptului de criz......................................... 1.2 Istoricul crizei actuale.. 1.3 Descrierea contextului crizei.. .... 1.4. Cauzele crizei financiare..... Capitolul 2. Romnia n contextual crizei financiare globale 2.1 Impactul crizei financiare asupra economiei romneti...... 2.2 Sistemul bancar romnesc n perioada de criz ...... 2.3. Aciunea Bncii Naionale a Romniei.. Concluzii ...................................................................................................................... Referine bibliografice ...............................................................................................

2 5 9 11

17 18 24 25 27

INTRODUCERE Anii 90 au fost marcai de o frecven ridicat a crizelor financiare n rile n curs de dezvoltare. Crizele au avut un caracter virulent i efecte puternice de contagiune asupra altor economii emergente i chiar asupra celor avansate. n unele cazuri crizele au irupt neateptat, afectnd ri care, pn la momentul respectiv, erau considerate ca avnd foarte bune performane economice (de exemplu rile asiatice). Chiar i atunci cnd economiile afectate de criz erau percepute ca vulnerabile n faa atacurilor speculative, momentul declanrii acestora a surprins, adesea att autoritile rilor respective, ct i observatorii. Aceste evenimente, determinate, n parte, de majorarea volumului, dar i a volatilitii fluxurilor private de capital, a stimulat activitatea de cercetare referitoare la construirea unor modele capabile s semnaleze posibilitatea producerii crizelor financiare. Anii 2000 au fost marcai de o criz major (subprime) pornit din Statele Unite n 2007, dup o perioad de volatilitate redus a pieelor financiare i de politici monetare expansioniste ale rilor dezvoltate la nceputul anilor 2000 i de o criz a datoriilor rilor de la periferia Uniunii Monetare Europene. Astfel, banii ieftini, volatilitatea redus, dezvoltarea unor noi instrumente financiare i dereglementarea activitilor financiare la nivel global au ncurajat asumarea de riscuri din ce n ce mai mari att de ctre instituiile financiare, ct i de ctre companii i populaie, ceea ce a condus la apariia de baloane speculative. Aceste baloane speculative s-au spart n momentul n care preurile ridicate ale mrfurilor (materiilor prime) i cererea agregat au condus la creterea ratei inflaiei iar bncile centrale au fost nevoite sa ntreasc politica monetar, tind astfel accesul la o finanare ieftin. n plus, falimentul unei bnci de investiii importante a condus la blocarea pieelor monetare globale ceea ce a generat efecte de contagiune pe pieele financiare la nivel global i transmiterea ctre economia real a crizei financiare. Principalele msuri luate pentru combaterea crizei subprime au fost politicile fiscale i monetare expansioniste. Dup aproximativ un an n care banii ieftini au condus la creterea pieelor financiare, a devenit evident c politicile fiscale expansioniste sunt nesustenabile pe termen mediu. n acest context, rile dezvoltate cele mai afectate au fost cele de la periferia Uniunii Monetare Europene (Grecia, Irlanda, Portugalia, Spania i Italia), ri cu datorii publice ridicate. n condiiile aversiunii ridicare la risc a investitorilor datorit deficienelor de construcie a Uniunii Monetare Europene, cea mai important fiind lipsa unei politici fiscale unice, i a imposibilitii de finanare monetar a deficitelor bugetare ale acestor ri , randamentele titlurilor de stat au crescut accentuat punnd guvernele acestor ri n imposibilitatea de a mai atrage bani prin emisiuni de obligaiuni. n aceste condiii, pentru a le salva de la intrarea n incapacitate de plat (i implicit ieirea din zona euro), Comisia Europen, Banca Centrala European i Fondul Monetar Internaional au acordat asisten financiar acestor ri.

CAPITOLUL 1. DERULAREA CRIZEI FINANCIARE 1.1. DEFINIREA CONCEPTULUI DE CRIZ Etimologic cuvntul criz provine din cuvntul grecesc krisis care nseamn o situaie ce necesit luarea unei decizii. Mishkin a definit criza ca fiind situaia n care selecia advers i hazardul moral se acutizeaz, pieele nemaifiind capabile s canalizeze resursele ctre cele mai productive oportuniti de investiii. n evoluia noastr crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, sunt deci nsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. n situaii de criz (orice form ar mbrca ea) ne aflm ntr-o permanent stare de nelinite i de nesiguran legat de viitor, team sau chiar panic. National Bureau of Economic Research (NBER) definete criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru cteva luni reflectat n scderea Produsului Intern Brut (PIB), scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii, diminuarea produciei industriale i a consumului. Problema cu definirea acestor crize const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Nu exist definiii foarte clare cu privire la ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB -ului unei ri pentru a aprecia intrarea ei ntr-o criz. Convenional, s-a stabilit c o economie intr n faz de recesiune atunci cnd dup 2 trimestre succesive avem de a face cu scderea PIB ului unei ri sau regiuni (definiia a fost propus de Shiskin1 n 1975). Crizele apar n urma unei perioade n care preul unor active (financiare sau nu) au crescut artificial foarte mult, i n momentul n care piaa devine contient cu privire la aceast supraevaluare reacioneaz n consecin. O abordare similar ntlnim i la Friedman care consider c criza are o puternic dimensiune psihologic. Panicai de perspectiva pieei, deponenii se arunc ntr-un numr periculos de mare asupra depozitelor lor din bnci i deci sistemul bancar intr ntr-un colaps generalizat. Criza este asociat adesea lipsei de condiii care s permit adoptarea unei decizii. (Pun, C., 2010, apud. Morin, E., 1976). Este dificil s facem aprecieri cnd o criz financiar devine una economic sau dac o criz economic genereaz o criz financiar sau invers. n principiu vorbim ntotdeauna de o criz economic generat fie de cauze financiare, politice sau sociale. Criza economic intr sub incidena noiunii generale de criz i reprezint o stare de dificultate a activitilor economice, un dezechilibru aprut n urma unei schimbri brute n activitatea economic, concretizat n ncetinirea, stagnarea sau scderea activitilor economice. Acest lucru determin ruperea grav a echilibrului economic, mai ales cel dintre producie i consum, dintre cerere i ofert, cu efecte directe asupra preurilor, gradului de ocupare a forei de munc i folosirea factorilor de producie. Criza financiar poate fi vzut ca o form sever de instabilitate, reprezentnd situaia n care, dup experimentarea unui episod de instabilitate, sistemul nu revine la stare de normalitate, doar prin simple msuri de remediere2 (Gaftoniuc, S., 2000). Dintr-o alt perspectiv, crizele financiare sunt asociate unei diminuri drastice a ncrederii investitorilor n sistemul financiar. Acest efect genereaz o scdere a lichiditii
1 2

Cursul nominal ajustat cu diferenialul de inflaie ntre cele dou ri. Sunt necesare msuri mai ample i mai drastice, prin care s se restabileasc disciplina pe pieele financiare, i uneori msuri de restructurare a sistemului.

tranzaciilor pe burs, o presiune pe cursul de schimb (pe fondul creterii cererii de valut necesar conversiei sumelor dezinvestite de pe piaa de capital) i o presiune pe rata dobnzii (pe fondul diminurii cererii de titluri financiare). Termenul de criz financiar poate fi utilizat n condiiile unei varieti de situaii n care mai multe instituii financiare sau active financiare i pierd subit o mare parte a valorii lor. n funcie de cauzele lor, de impactul lor i de modul n care sunt abordate de ctre responsabilii politicii economice, exist o multitudine de clasificri ale acestora. Astfel o criz poate fi sistemic, adic global, se propag instantaneu (un exemplu ar fi ocurile Petroliere din anii 70), sau sistematic cnd se formeaz treptat, atunci cnd o dificultate, la nceput local, se transform printr-un efect de contagiune, ntr-o problem global. n contextul economic actual sistemul financiar internaional este caracterizat printr-o mobilitate ridicat a capitalurilor i prin participarea unui numr mare de ri la derularea tranzaciilor financiare n cadrul acestuia. Prin urmare gradul ridicat de integrare al pieelor financiare, dublat de liberalizarea fluxurilor de capital a condus la creterea interdependenelor ntre economiile dezvoltate i economiile n curs de dezvoltare din toate regiunile lumii. Analiza, n contextul actual, a evoluiei acestor interdependene capt o importan deosebit pentru nelegerea naturii crizelor i ofer noi perspective asupra efectelor de antrenare pe care acestea le au pe plan internaional. Unul dintre termenii larg utilizai n literatura de specialitate, vizavi de apariia i propagarea crizelor financiare este cel de contagiune. n general, pentru definirea noiunii de contagiune se iau n considerare dou criterii: pe de o parte localizarea geografic a rilor, iar pe de alt parte, momentul n care crizele se produc (Hete, R., 2009). Potrivit primului criteriu, contagiunea n sens larg se refer la transmiterea crizelor ntre ri situate n aceeai zon geografic i puternic interconectate. Astfel, dac dou ri sunt localizate n aceeai zon, au multe similariti n termeni de structur a pieei i sunt legate direct prin canale comerciale i financiare, ele au tendina de a fi puternic conectate, att n perioadele de stabilitate, ct i n cele de criz. Dei acest mod de definire a contagiunii este cel mai rspndit, evenimentele de criz recente, au impus i o alt variant mai restrictiv de definire a contagiunii. Aceasta cunoscut i sub denumirea de contagiune-schimbtoare, descrie un scenariu potrivit cruia crizele se pot transmite i ntre ri situate n zone geografice diferite, pe fondul creterii legturilor transfrontaliere ntre piee, dup un oc suferit de o ar sau de un grup de ri. Canalele de transmitere a contagiunii sunt multiple, dintre care cele mai reprezentative sunt: relaiile comerciale internaionale. Astfel, dou ri partenere sau concurente pe o pia ter vor fi afectate negativ dac una dintre ele se confrunt sau recurge la devalorizarea cursului de schimb, ceea ce va deteriora avantajul competitiv al celeilalte. Ca urmare, ambele ri vor recurge la devalorizri succesive, cu scopul reechilibrrii balanelor externe. Strategiile constnd n devalorizri competitive pot conduce la deprecieri ample ale valutelor, mult mai mari dect era impus de deteriorarea iniial a condiiilor economice. Dintr-o alt perspectiv, criza dintr-o ar poate cauza o reducere a veniturilor i cererii de importuri, afectnd n acest fel exporturile i balana comercial i, nu n ultimul rnd, fundamentele economice ale altor economii cu care are relaii comerciale directe. legturile financiare. Acestea exist atunci cnd dou sau mai multe economii sunt conectate prin intermediul sistemului financiar internaional. De exemplu, incapacitatea de plat a unei ri mari poate afecta creditorii principali ai acesteia, iar dac lanul legturilor este mai lung, atunci ocul se poate transmite n lan, datorit contagiunii.

Sintetic vorbind, contagiunea financiar intervine atunci cnd principala cauz a unei crize financiare sau a unui atac speculativ dintr-o ar, este o criz din alt ar. Cu toate acestea, este important de notat faptul c, criza iniial nu este singura explicaie a crizei din ara afectat ulterior, ci mai intervin i ali factori care o poteneaz, respectiv condiiile macroeconomice necorespunztoare sau modificarea anticipaiilor private (Kaufman, G., 2003). Actuala criz, numit criza subprime, este o criz financiar determinat de scderea brusc a lichiditilor n pieele globale de credit i n sistemele bancare, cauzat de eecul companiilor care au investit n ipotecile subprime (cu grad ridicat de risc). Cauzele ei se ntrevd nc de la sfritul secolului trecut, dar vrful s-a atins n 2007 i 2008. n iunie 2007 banca de investiii american Bear Stearns anuna c cele dou fonduri de hedge 3 pe care le gira pierduser aproape tot capitalul lor i c ea nsi pierduse n 3 zile toate lichidit ile sale (17 miliarde USD), fiind n pragul falimentului. Acesta reprezenta debutul crizei subprime, care a scos la iveal grave deficiene n sistemul financiar global i n cadrul de reglementare. Nu este prima dat cnd economia mondial se confrunt cu perioade de recesiune. Poate este pentru prima dat dup foarte muli ani (Marea criz interbelic nceput n 1929 i continuat pe mai muli ani sau Cderea Sistemului de la Bretton Woods n 1971) cnd avem de a face cu o criz localizat la nivelul rilor dezvoltate (nu doar la nivelul rilor n curs de dezvoltare). Local mai putem vorbi i de alte crize: Criza din Mexic din 1994 care s-a soldat cu adoptarea unor politici mai restrictive cu privire la creditare de ctre noul preedinte ales n Mexic (Ernesto Zedillo) i care a pus capt unui bubble economic creat pe fondul falsei impresii a unui capital disponibil destul de uor pe pia (este cunoscut aceast criz i sub numele de Greeala din Decembrie), a unui sistem bancar mult prea lax i dispus la creditare cu orice pre. Aceast criz a fost urmat de crize n ntreaga Americ Latin (Brazilia, Argentina, Chile, Uruguay) cunoscut i sub numele de Efectul Tequilla; Criza din Argentina (1999 - 2002): a avut ca i cauz corupia din sistemul guvernamental care s-a mprumutat excesiv de pe pieele internaionale i a demarat tot felul de proiecte publice de dezvoltare dovedite a fi ulterior mecanisme complexe de splare a banilor la nivel internaional. O alt cauz e legat de cursul de schimb fix practicat de Argentina pe o perioad ndelungat (10 ani) care a dus la ieftinirea importurilor i, ulterior, la omaj. Criza economic din Camerun (1980 - 2001): probleme legate de deficitul comercial, deficitul guvernamental i inflaia accentuat; Criza financiar din Asia (1997 - 1998): a nceput cu o criz puternic n Thailanda urmat apoi de o criz generalizat la nivelul altor ri din regiune (Coreea de Sud, Malaezia, Indonezia, Filipine, Hong Kong). Are la baz tot expansiunea creditului care a generat dezvoltarea unor proiecte antreprenoriale care n condiii normale nu s-ar fi realizat. Efectele au fost devastatoare pentru toate rile din regiune: n 1998, de exemplu, PIB-ul Coreei de Sud a sczut la 33% din PIB-ul din anul 1997, PIB-ul / locuitor a sczut n 1998 cu 42% n Indonezia, 21% n Thailanda. Aceste ri nu i-au revenit complet nici n prezent. Criza din Rusia (1998): a fost indus, n opinia specialitilor, de criza din Asia de Sud - Est avnd drept cauze scderea drastic a exporturilor de petrol i gaz (i alte materii prime) ctre aceast regiune (de care Rusia era puternic dependent), dar i de neplata taxelor i impozitelor de ctre o parte nsemnat de companii din sectorul energetic i industriei prelucrtoare. A fost dublat i de o criz politic (rzboiul din Cecenia, autoritatea n scdere a lui Yeltsin).
3

Fondurile de hedge reprezint fonduri mutuale protejate care acoper eventualele pierderi cauzate de scderea valorii unor titluri de valoare prin investiii n alte titluri cu perspective de cretere.

 Criza mecanismului de schimb ERM din UE (1992 - 1993): a culminat cu retragerea lirei sterline din ERM I ca urmare a atacurilor speculative care au costat Banca Angliei 3.4 miliarde lire sterline (pierdute ntr-o singur zi - 16 septembrie 2002 cunoscut i sub denumirea de Miercurea Neagr). Toate aceste exemple arat c exist o istorie a crizelor i c aceast istorie este una chiar recent. Mai mult, criza actual difer prin amploarea ei de aceste crize afectnd n momentul de fa un numr foarte mare de ri. Dac pn acum afectate erau cu precdere rile n curs de dezvoltare n actuala criz au fost implicate i cele mai dezvoltate ri ale lumii. 1.2. ISTORICUL CRIZEI ACTUALE Criza adnc pe care o traverseaz sistemul financiar american a transmis o puternic und de oc n ntreaga piaa global, efectele putnd duce pn la o reconfigurare sistemic. Astfel, prima criz cu adevarat global este o uria provocare pentru promotorii globalizrii, care se vd nevoii s-i adapteze din mers instrumentele de intervenie. Economia global are nc multe necunoscute, n consecin, impactul turbulenelor actuale asupra pieei internaionale de capital este greu de anticipat i cuantificat. Singurele informaii referitoare la mecanismele de propagare a problemelor pot fi extrase doar din evenimentele anterioare. Analiza lor arat c transmiterea sau rspndirea unei crize n interiorul sectorului financiar are trei canale: Interaciunea actorilor din pia. Lista instituiilor financiare expuse este extrem de larg, putnd merge pn la cele mai izolate companii din lume; Percepia riscului. Este un canal indirect, dat de schimbarea de la o zi la alta a relaiilor globale ce are ca rezultant incertitudinea cilor prin care riscul se poate rspndi; Costul capitalui. Preul riscului crete substanial, fapt care afecteaz toate tipurile de instrumente financiare, att pe cele riscante, ct i pe cele sigure. Dac absena lichiditilor se prelungete, criza se poate transmite i n restul sectoarelor economice, reacia standard fiind intervenia bncii centrale sau a trezoreriei printr-o infuzie de bani. Criza financiar poate duce astfel la o criz a ntregului sistem economic prin nrutirea condiiilor de creditare, precum i prin contracia economic n ansamblu. Toate crizele din trecut au fost limitate geografic. Au fost fie crize ale unor economii mature cu impact asupra pieelor emergente din apropiere, fie crize ale eco nomiilor n curs de dezvoltare cu consecine asupra altor ri n curs de dezvoltare din regiune. Creterea nivelului de integrare al pieelor, ajutat de dezvoltarea tehnologiilor de comunicare, n primul rnd a internetului, paveaz drumul generalizrii unor "cutremure" financiare locale, cu att mai mult cu ct epicentrul este ntr-o zon ctre care converg toate pieele importante. Ceea ce se ntmpl n SUA are un mare potenial de contagiune, mai nti la nivelul pieei de capital, pe urm, dac nu vor fi gsite soluii, la nivelul tuturor sectoarelor i regiunilor lumii. Amploarea problemelor este modulat de o serie de factori locali. rile cu economii emergente precum Thailanda, Filipine, Africa de Sud, Mexic, Argentina, cele din Europa Centrala i de Est, pot resimi presiuni n sectoarele nc insuficient reglate, neconsolidate. Criza american poate fi luat ca un bun test de rezisten i de depistare a zonelor nefuncionale. n acelai timp, celelalte puteri mondiale sunt ori nc insuficient consolidate (China, rile din Golf) ori prea izolate (India, Brazilia) ori n mijlocul unor probleme interne (Rusia), astfel c nici o schimbare global semnificativ nu poate veni din direcia lor.

n ceea ce privete Uniunea European, dei are o baz economic puternic, fiind unul dintre cei mai importani juctori globali, nu are suficient for pentru a se erija n salvator mondial. Expunerea excesiv a multor bnci europene a ubrezit ntr-o anumit msur piaa de capital a continentului. n mod concret, disfuncionalitile in de evoluia istoric a pieei americane a creditelor ipotecare. La fel ca n alte ri dezvoltate, aceasta a aprut ca o pia pe care societile bancare i alte instituii financiare (case de economii, cooperative de cred it etc.) acord credite garantate cu ipotec asupra imobilelor construite cu ajutorul mprumuturilor respective. n mod tradiional, n SUA, din cauza existenei unor reglementri restrictive cu privire la activitatea bancar (bncile putndu-i desfura activitile doar pe teritoriul unui singur stat) mrimea instituiilor creditoare i valoarea creditelor acordate de acestea au fost de mici dimensiuni. Criza pieelor ipotecare s-a declanat efectiv n momentul n care investitorii cu datorii foarte mari, cum ar fi fondurile speculative, au ncercat s i ajusteze expunerile sau s se degaje de pe poziiile perdante, ceea ce a fcut ca piaa titlurilor garantate cu credite ipotecare cu risc ridicat s devin nelichid. n modul acesta, n luna august 2007, fondurile speculative s-au vzut blocate pe poziii defavorabile, iar aceasta tocmai atunci cnd trebuiau s achite primele cerute de brokerii lor4. Situaia s-a agravat i mai mult, din cauz c, n condiii de ncetare a tranzaciilor, nu au mai existat nici preuri de pia, care s serveasc drept referenial i nici alte mijloace de a determina valoarea titlurilor cuprinse n diverse trane de risc. (Cerna, S., 2008) Considerat, astfel, cea mai mare criza dup Marea Depresiune din 1929, criza financiar actual a intrat n faza acut n septembrie 2008. Pe 7 septembrie dou instituii de credit ipotecar susinute de guvernul SUA, Fannie Mae5 (Federal National Mortgage Association) i Freddie Mac6 (Federal National Mortgage Association), intr sub control guvernamental, n ncercarea de a fi salvate de la faliment. n data de 14 septembrie, Lehman Brothers, una dintre cele 5 mari bnci de investiii, demareaz procedurile de faliment dup ce Federal Reserve Bank7 (Fed) refuz s o ajute financiar. Se pare c numeroasele nereguli i volumul mare de active toxice au stat la baza acestei decizii a Fed. Panica ia amploare i o alt banc de investiii, Merrill Lynch, este preluat n aceeai zi de Bank of America. Urmeaz, pe 15 septembrie cderea la burs a majoritii aciunilor, iar mai apoi, AIG (American International Grop), cea mai mare firm de asigurri din lume, se confrunt cu o criz acut de lichiditi. n lipsa altor finantaori, Fed o crediteaz cu 85 miliarde USD n schimbul a 79,9% din aciuni. Pn la sfaritul sptmnii pieele sunt n criz, fiind salvate de la colaps de o injecie de lichiditi de 105 miliarde USD de la Fed. Organismele de reglementare din majoritatea rilor dezvoltate iau msuri de oprire a colapsului. Evenimentele se precipit. n SUA un plan de slavare n valoare de 700 miliarde USD este supus aprobrii senatului. Criza de lichiditi lovete din ce n ce mai multe instituii
4

Fondurile speculative se mprumut pe baza valorii activelor lor, astfel cnd valoarea acestor active scade, ele trebuie s gseasc noi capitaluri sau s i vnd activele pentru a putea rambursa aceste mprumuturi. 5 n urma unei crize financiare, n cadrul politicii preedintelui Roosevelt cunoscut sub denumirea de New Deal, guvernul american a creat, n 1938, un organism public - Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) - al crui obiectiv a fost creterea volumului creditelor ipotecare i, deci, stimularea sectorului construciilor, cu toate efectele pozitive pe care dezvoltarea acestei ramuri le are asupra economiei. 6 De asemenea, n 1970, a fost nfinat Federal National Mortgage Corporation (Freddie Mac), cu scopul de a emite titluri pe baza creditelor ipotecare clasice, dar i pentru a crea un concurent pentru Fannie Mae, care urma s fie privatizat. 7 The Federal Reserve System, sau Federal Reserve, adesea The Fed, comun The Feds, n romn, Sistemul federal de rezerv (monetar) , este banca central naional i sistemul naional aferent al acesteia al Statelor Unite ale Americii.

financiare din toat lumea. Guvernele sar n sprijinul instituiilor financiare, dar n unele ri situaia devine dramatic. Ungaria, Ucraina i Islanda sunt salvate de la blocaj financiar de Uniunea European, Fondul Monetar Internaional (FMI)i Banca Mondial (BM). Criza financiar a evoluat ntr-un mod neateptat n anii 2007-2009, genernd falimente spectaculoase, producnd milioane de omeri i afectnd toate sectoarele economiei mondiale. Astfel se pot puncta principalele evenimente care s-au derulat n cursul celor doi ani: Tabelul 1. Principalele eveimente cauzate de ciza actual (2007-2009)
DATA EVENIMENT New Century Financial, companie american specializat n acordarea de credite subprime, intr n faliment. Bear Stearns, a cincea mare banc de investiii de pe Wall Street, anun investitorii c vor primi mai puini bani dect au investit n cadrul a dou fonduri de hedging administrate de ctre banc. BNP Paribas anun nghearea retragerilor de lichiditi din cadrul a dou fonduri de investiii ale bncii franceze. Banca central american (Fed) i reduce dobnda la care acorda mprumuturi bncilor comerciale pn la 5,75%. Presa dezvluie c Northern Rock, un creditor ipotecar britanic, i -a asigurat un mprumut de urgen din partea Bncii Angliei. Se manifest panica bancar, se retrag 1 mld. lire sterline. Fed reduce dobnda de politic monetar pn la 4,75%. Banca elveian UBS anun pierderi n valoare de 3,4 mld.dolari, cauzate de expunerea masiv pe piaa subprime. Pieele de capital din ntreaga lume sufer cea mai grav scdere de dup evenimentele din 11 septembrie 2001. Fed reduce dobnda de referin cu 0,75%, pn la 3,5%, aceasta fiind cea mai nsemnat operaiune de acest gen din ultimii 25 de ani. Banca Angliei reduce dobnda de referin cu 0,25%, pana la 5,25%. Guvernul britanic anun naionalizarea lui Northern Rock. Bear Stearns, este achiziionat de rivala JPMorgan la preul de 240 mil. dolari. Cu doar un an nainte aceasta valora 18 mld. dolari. Banca Angliei reduce dobnda de referin cu 0,25%. Royal Bank of Scotland anun un plan de strngere de lichiditi de la acionari n valoare de 12 mld. lire sterline. Banca UBS lanseaz un plan de strngere de lichiditi n valoare de 15,5 mld. dolari, pentru acoperirea pierderilor de 37 mld. dolari. Autoritile financiare intervin pentru a sprijini cei mai mari doi creditori ipotecari americani, Fannie Mae si Freddie Mac. Creditorii ipotecari Fannie Mae i Freddie Mac - care dein sau garanteaz aproape jumtate din ipotecile acordate pe piaa american - sunt salvai de guvernul american. Dup euarea mai multor tentative de gsire a unui cumprtor, Lehman Brothers intr n faliment, devenind cea mai mare banc american intrat n colaps. Merill Lynch i d acordul pentru a fi achiziionat de Bank of America pentru 50 mld. dolari. Fed anun un pachet de salvare n valoare de 85 mld. dolari destinat AIG. Firma primete creditul n schimbul a 80% din aciunile companiei. 8

2007
27 aprilie 17 iulie

09 august 17 august 13 septembrie

18 septembrie 01 octombrie 2008 21 ianuarie 22 ianuarie 07 februarie 17 februarie 17 martie 10 aprilie 22 aprilie 22 mai 14 iulie 07 septembrie

15 septembrie

17 septembrie

25 septembrie 28 septembrie

29 septembrie

30 septembrie 03 octombrie 07 octombrie 08 octombrie 13 octombrie

14 octombrie 30 octombrie 06 noiembrie 14 noiembrie 20 noiembrie 23 noiembrie 25 noiembrie 01 decembrie 11 decembrie

16 decembrie 19 decembrie

Lloyds TSB face public preluarea celui mai mare creditor ipotecar britanic, HBOS. Tranzacia a creat un gigant bancar care deine aproape o treime din depozitele i creditele de pe piaa britanic. Washington Mutual, care deinea active de 370 mld. dolari, este cumprat de JPMorgan Chase. Gigantul financiar belgiano-olandez Fortis este naionalizat parial pentru a i se asigura supravieuirea. n S.U.A, se ajunge la un acord asupra planului de salvare a sistemului financiar iniiat de Trezorerie n valoare de 700 mld. USD. n Marea Britanie, creditorul Bradford & Bingley este naionalizat. Islanda preia controlul asupra celei de-a treia mari banci, Glitnir. Wachovia este cumprat de rivala Citigroup. Camera Reprezentanilor respinge planul de salvare financiar n valoare de 700 mld. dolari. Aceast aciune pune noi semne de ntrebare cu privire la capacitatea bncilor de a trece peste criz. Dexia intr pe lista bncilor europene salvate de la colaps. Camera Reprezentanilor adopt planul n valoare de 700 mld. dolari elaborat de Trezoreria american pentru a sprijini sistemul financiar. Guvernul islandez preia controlul asupra Landsbanki, cea de-a doua mare instituie financiar a rii. Fed, BCE, Banca Angliei i bncile centrale din Canada, Elveia i Suedia reduc dobnda de referin cu 0,5% n cadrul unei aciuni concertate. Guvernul britanic anun pomparea de lichiditi n Royal Bank of Scotland, Lloyds TSB i HBOS. Acestea au la dispoziie lichiditi totale de 37 mld. lire sterline. Administraia de la Washington injecteaza 250 mld. dolari n cadrul mai multor banci. Fed i reduce dobnda de referin de la 1,5% la 1%. Banca Angliei i reduce dobnda de referin de la 4,5% la 3%, iar Banca Central European de la 3,75% la 3,25%. Zona euro intr oficial n recesiune dup ce statisticile indic o contracie a economiei cu 0,2% n trimestrul trei. FMI aprob un credit de 2,1 mld. dolari pentru Islanda, dup ce sistemul bancar al rii se prbuise n octombrie. Guvernul american anun efectuarea unei injecii de lichiditate n valoare de 20 mld. dolari n cadrul gigantului bancar Citigroup. SUA anun c va injecta 800 mld. dolari pentru a stabiliza economia. Recesiunea economiei americane este declarat n mod oficial de ctre Biroul Naional de Cercetare Economic. Bank of America anun concedierea a peste 35.000 de angajai n urmtorii trei ani dup preluarea Merill Lynch. BCE i Banca Angliei reduc din nou dobnda de politic monetar. Fed reduce dobnda de referin de la 1% la un interval cuprins intre 0 si 0,25% - cel mai sczut nivel nregistrat vreodat. Administraia prezidenial anun un plan de sprijinire a celor trei mari constructori auto americani: General Motors, Ford si Chrysler. Cele trei companii urmau s primeasca 17,4 mld. USD. Banca Angliei reduce dobnda de referin la 1,5%, cel mai sczut nivel din cei 315 ani de existen a instituiei. BCE reduce dobnda din zona euro cu 0,5% pn la 2%. n acelai timp, guvernul de la Dublin anun naionalizarea Anglo Irish Bank. Guvernul american acord Bank of America nc 20 mld. dolari din fondul de 700 mld. dolari. 9

2009 8 ianuarie 15 ianuarie 16 ianuarie

23 ianuarie 5 februarie 02 martie 10 aprilie 03 mai

20 mai 22 mai 24 mai 02 iunie

10 iunie 22 iunie

Marea Britanie intr oficial n recesiune, statisticile indicnd o scdere a Produsului Intern Brut al rii cu 1,5% n ultimul trimestru din 2008. Banca Angliei i reduce dobnda de referin pn la 1%, aceasta fiind a cincea reducere consecutiv din ultimele patru luni. Guvernul SUA salveaz Citigroup de la faliment pentru a treia oar prin oferirea unui nou ajutor financiar Cape Fear Bank of Wilmington i New Frontier Bank of Greeley din S.U.A i anun falimentul Falimentul Silverton este al 30-lea caz de acest fel din SUA de la nceputul anului i a fost urmat de vestea c autoritile americane au nchis alte dou instituii: Citizens Community Bank of Ridgewood i America West Bank of Layton. Se aplic planul General Motors de intrare n faliment prin vnzarea rapid a activelor performante. Autoritile americane au nchis BankUnited, marcnd cel mai mare faliment din 2009. Citizens National Bank, a 36a banc falimentat din SUA. Oficialii General Motors Corp au depus la tribunalul federal din Manhattan, cererea de protecie legal sub efectul capitolului 11, care reglementeaz una dintre opiunile de intrare n faliment pentru companiile din Statele Unite pentru a putea reorganiza afacerea. Chrysler a ncheiat tranzacia cu Fiat, finaliznd drumul ctre faliment. Compania aerian slovac SkyEurope, cotat la bursa din Viena, intr voluntar n faliment pentru a se restructura.
(Sursa: Ziarul Financiar 2009)

1.3. DESCRIEREA CONTEXTULUI CRIZEI Muli apreciaz c actuala criz financiar i are rdcinile n scderea dramatic a preului locuinelor n SUA sau n cderea pieei creditului pentru locuine. Aceast viziune este cel puin incomplet. Cauzele fundamentale ale crizei financiare sunt mai adnci, att de natur macroeconomic, ct i de natur microeconomic, lucru menionat recent de mai muli analiti: Altman (2009), Buiter (2008), Blanchard (2009). Cele dou tipuri de cauze s-au intercondiionat n producerea crizei. Criza financiar mondial a aprut la nceput ca o criz de lichiditate. Primele simptome, manifestate la nceputul lunii august 2007, au constat n perturbaii severe ale pieei interbancare. Aceste turbulene au constat n marje de profit anormale, reducerea scadenelor, atrofierea i chiar dispariia unor segmente de pia. Prin contagiune, tensiunile amintite au afectat apoi ntreprinderile nefinanciare i finanarea economiei reale. Cauza profund a crizei financiare a fost lichiditatea abundent creat de principalele bnci centrale ale lumii (The Federal Reserve System FED, Bank of Japan BOJ) i de dorina rilor exportatoare de petrol i gaze de a limita aprecierea monedei. De asemenea, a existat o suprasaturare cu economisiri, generat de integrarea crescnd n economia global a unor ri (China, Asia de Sud-Est n general), cu rate mari de acumulare, dar i de redistribuirea global a avuiei i a veniturilor ctre exportatorii de bunuri tari (iei, gaze naturale etc.). Lichiditatea abundent i suprasaturarea cu economisiri au creat resurse disponibile pentru investiii, inclusiv n instrumente financiare sofisticate, nu uor de neles de ctre unii investitori. Consecinele existenei lichiditii abundente au fost ratele foarte sczute ale dobnzii i volatilitatea8 redus a acestora. mpreun, aceste consecine au condus la creterea
8

variaie/fluctuaie a preului unui instrument financiar.

10

apetitului pentru active cu ctiguri mari. n plus, volatilitatea redus de pe pia a creat tendina de subestimare a riscului i o adevrat lips de vigilen a investitorilor. Marjele de risc au fost i ele foarte sczute i nediscriminatorii. mpreun, ratele sczute ale dobnzii, apetitul pentru active cu ctiguri mari, vigilena sczut fa de risc i marjele mici au mascat semnalele preurilor pe pieele financiare i au condus la insuficienta nelegere a riscurilor implicate. Pe acest fundal au operat, ca agravante, i o serie de cauze microeconomice: securitizarea9 frenetic, fisurile n modelul de afaceri ale ageniilor de rating, externalizrile raionale din punct de vedere privat, dar socialmente ineficiente i, n sfrit, competiia internaional crescut pentru dereglementri. Consecina securitizrii frenetice a fost c, odat ce criza a fost declanat de apariia eecurilor la plata ratelor la creditele pentru case, piaa financiar a devenit netransparent. Instalarea nencrederii investitorilor a plasat rapid titlurile emise de vehiculele cu scop special (VSP) n categoria riscante (calitatea activelor pe care le finanau nu mai era clar) i refinanrile au devenit imposibile. Datorit discrepanei dintre maturitile pe active i pasive, aceste VSP au nceput s se bazeze pe linii de finanare de la bncile sponsor. n final, cererea de lichiditate, n combinaie cu pierderea ncrederii ntre bnci, a rezultat n goana dup cash i rata dobnzii efective a nceput s creasc. Principalele probleme care au dus la apariia crizei financiare actuale sunt: Limitele modelului american de cretere economic bazat pe credit i pe cerere de consum; Puternica dereglementare a pieelor financiare din SUA; Inovaiile financiare i puternica dezvoltare a pieelor produselor derivative; Randamentele ridicate obinute de operatorii de pe pieele financiare; Creterea excesiv a volumului creditului n scopul creterii profiturilor bncilor sau a bonusurilor primite de bancheri; Nivelul sczut al ratei dobnzii practicate de FED n perioada 2001-2004 (1% 2,25%), ceea ce a dus la rate nalte de cretere a volumului creditului i la creterea cursurilor activelor financiare (assets bubble); Creterea ratei dobnzii n perioada 2001-2006 ( de la 1% la 5,25%) i expirarea perioadele pentru care au fost acordate garaniile au determinat creterea exploziv a volumului creditelor nerambursate la scaden; Corecia creterii speculative a preurilor locuinelor s-a adugat la cderea pieei creditelor ipotecare; Criza pieei creditelor ipotecare s-a transformat ntr-o criz a ntregului sistem financiar. n perioada iunie 2006-iunie 2007, creterea creditelor ipotecare restante a fost de 34 miliarde de dolari (de la 6% la 9% din total), n timp ce sistemul financiar american vehiculeaz fonduri de 57.000 mld. dolari; Globalizarea - criza creditelor din SUA a devenit o criz mondial a creditului (butterfly effect); Actuala criz mondial este cea mai grav care s-a produs dup marea criz economic interbelic; Colapsul pieelor financiare; Insuficiena aciunile individuale ale diverselor ri pentru a combate efectele crizei; Necesitatea coordonrii aciunilor guvernelor, bncilor centrale i altor instituii financiare (FMI, Banca Mondial);

Securitizarea creditelor ipotecare s-a realizat prin emiterea de obligaiuni ipotecare cu scopul de a fi vndute de ctre bnci ctre diveri investitori, banca obinnd astfel fonduri suplimentare pentru a cordarea de noi credite, scpnd n acelai timp, de problema riscului aferent.

11

 Necesitatea conceperii i aplicrii unor noi reglementri i instituii economice mondiale. Pe lng cauzele microeconomice i macroeconomice care au dus la declanarea crizei financiare, exist i cauze politice. Majoritatea analitilor subliniaz importana politicii monetare n declanarea crizei sectorului financiar din SUA. n opinia acestora, scderea drastic a dobnzii de politic monetar (federal funds rate) de la 3,5% n august 2001 la 1% n iunie 2003 i meninerea ei la acest nivel timp de un an este principala cauz care a dus la avntul creditului imobiliar, la finanarea debitorilor cu grad nalt de risc (subprime) i, n cele din urm, la criza financiar din prezent. Creditul suplimentar generat de intervenia Fed pe piaa interbancar a fost canalizat preponderent ctre achiziia i construcia de locuine noi. Avnd mai muli bani la dispoziie, bncile au relaxat condiiile de creditare i au inventat o serie de noi instrumente financiare care au facilitat creterea ofertei de credit ipotecar. Cererea din ce n ce mai mare de case a avut ca efect o majorare semnificativ a preurilor n sectorul imobiliar. Acest lucru nu a fcut dect s consolideze avntul creditului ipotecar, bncile i instituiile de credit simindu-se asigurate c, n cazul n care debitorii nui vor putea plti ipotecile, trendul ascendent al preurilor imobiliare le va permite s-i recupereze investiia i chiar s scoat profit ca urmare a vnzrii caselor ipotecate. Numai c, la sfritul anului 2006, preurile caselor au nceput s scad, n timp ce numrul de debitori care nu i-au mai putut plti ipotecile a crescut, n paralel cu majorarea dobnzii -cheie a Fed. A urmat o criz de lichiditate care s-a transmis mai apoi ca o reacie n lan n tot sectorul financiar. Aceasta este, pe scurt, geneza crizei financiare din prezent. Ea concord de altfel cu o simulare realizat de John Taylor la sfritul anului 2007 (i prezentat n cadrul unei conferine a filialei Fed din Kansas City), care arat c dobnda de politic monetar a Fed a deviat semnificativ i a fost inut prea mult timp sub nivelul cerut de un ritm stabil de cretere economic.
1.4. CAUZELE CRIZEI FINANCIARE ACTUALE

Specialitii consider c declanarea crizei financiare n luna octombrie 2008, n SUA i alte ri, reprezint cea mai serioas zguduire a finanelor internaionale de la Marea Depresiune din 1929-1933. Efecte a actualei crize se rspndesc, dincolo de sfera financiar, la nivelul economiei mondiale n ansamblu, afectnd creterea economic i piaa muncii i genernd o serie de alte efecte conexe cu implicaii de natur conjunctural sau pe termenele mediu i lung n ceea ce privete structura sistemului financiar mondial i interfaa acestuia cu economia real. Transmiterea efectelor nefavorabile ale crizei dintr-o ar de talia SUA n alte ri, mai mari sau mai mici, are la baz interdependena crescnd a economiilor naionale n cadrul intensificrii globalizrii pieelor inclusiv a celor financiare. Dac sistemul financiar al unei ri se blocheaz sau este paralizat, atunci economia acesteia nu mai poate funciona normal date fiind multiplele sale interferene cu sistemele financiare naionale i internaionale. Pentru a aciona asupra efectelor nefavorabile ale crizei financiare este absolut necesar s se cunoasc n profunzime cauzele care au generat-o i s se instrumenteze politici i mijloace organice racordate pe termen scurt, mediu i lung, la nivelurile locale, regionale, naionale i internaionale. Actuala criz financiar pe care o traverseaz economia mondial relev mpletirea unor cauze comune, tradiionale ale fenomenelor de criz economico-financiar, n general, cu altele netradiionale, specifice.

12

Printre trsturile tradiionale principale ale crizelor economico-financiare menionm: perioada de boom a creterii creditrii n proporii foarte mari; creditarea n proporii necontrolate a agenilor economici mai puin sau deloc sol vabili (este vorba de debitorii ipotecari subprime); liberalizarea financiar; intrri masive de capital, care au permis bncilor autohtone s-i sporeasc i s-i diversifice resursele de creditare; n modul acesta, a avut loc o cretere puternic a creditului intern neguvernamental; creterea rapid a datoriei externe; apariia brusc i extinderea rapid a crizelor; retragerea rapid a fondurilor de ctre creditorii externi; scderea puternic a preurilor activelor financiare autohtone; propagarea crizei pe alte piee financiare emergente aflate intr-o poziie extern similar. Cu toate acestea, exist i unele deosebiri. n primul rnd, n anii '80, existau nc numeroase forme de control asupra micrilor de capital internaionale, iar, ca urmare, n epoc, presiunile asupra cursurilor de schimb au provenit, n principal, din importantele deficite de cont curent nregistrate de unele ri (America Latin). n aceste condiii, evenimentele s-au desfurat relativ lent, pe parcursul a aproape un deceniu. Spre deosebire de aceasta, crizele recente s-au desfurat foarte rapid, din cauz c micrile de capital au fost ntre timp liberalizate, iar ieirile masive de capital au dus la epuizarea rapid a rezervelor valutare ale rilor n cauz. n al doilea rnd, n ultimele dou decenii, situaia macroeconomic global a fost mult mai bun decat n anii '80. n al treilea rnd, la ora actual, rile afectate de criz au, n general, diverse variante de cursuri de schimb fixe, pe cnd, n anii '80, au avut cursuri flotante. n al patrulea rnd, n ultima perioad, ponderea principal n datoria extern o are sectorul privat, nu sectorul public, ca n anii '80. n fine, n cazul actualei crize mondiale, reacia autoritilor a fost rapid i viguroas. n ceea ce privete cauzele netradiionale particulare ale crizei financiare declanate n octombrie 2008 menionm, n primul rnd, amploarea i profunzimea crizei subprime care vizeaz: un apetit exagerat pentru profit care a alimentat creterea cererii pentru active cu grad ridicat de risc; ignorana ex-ante i incertitudinea ex-post privind caracteristicile riscului hrtiilor de valoare, bazate pe ipotec, legate de derivative i operaii credit-default swaps; guvernarea neadecvat a corporaiilor i stimulente manageriale necorespunztoare n instituiile financiare; rolul factorilor de reglementare i al ageniilor de rating. Aceste cauze specifice se ntlnesc n msuri diferite att n rile dezvoltate, dar mai ales n SUA ct i n rile cu economii emergente, desigur n proporii mai sczute. Pe lng factorii generali ce determin apariia unei crize financiare, exist anumii factori specifici. Crizele pot fi n consecin rezultatul dezechilibrului balanei de pli, deteriorrii variabilelor fundamentale din economie sau utilizrii regimurilor de curs fix. Tot cauze specifice sunt i cele politice. Ali factori specifici sunt identificai de Chang i Velasco (1998) : prezena masiv a capitalurilor strine i vulnerabilitatea instituiilor financiare n faa acestor fluxuri de capital, probleme de lichiditate, schimbri suferite de sistemul financiar, evolutia preturilor activelor (Albulescu, C., 2010:37).

13

n opinia unor autori (Bal, Ana,2009:6), principalii factori care au declanat i alimentat criza sunt: Dereglementarea Dereglementarea financiar a fost una dintre msurile centrale ale reaganeconomicsului. Prin aceasta se inteau dou obiective principale: reducerea costurilor de tranzacionare i facilitarea accesului micilor operatori pe pia. Unii specialitii apreciaz c ea a fost ns prea departe mpins i a condus la producerea unor efecte neateptate, cu un impact negativ semnificativ: pentru a rezista unei concurene tot mai acerbe, bncile de investiii s-au implicat n operaiuni tot mai complexe, multe asociate cu riscuri tot mai mari (emisiunea i distribuirea de titluri derivate complexe); intrarea pe pia a unor brokeri low-cost, care au acordat credite pentru gospodarii cu venituri sczute; Dimensiunea fenomenului de suprandatorare nu a putut fi estimat corect, datorit opacitii colateralelor; Etica de afaceri a fost deseori ignorat, deoarece pentru justificarea atribuirii unor remuneraii foarte nalte (exorbitante10, dup unii), conducerile marilor instituii financiare s-au implicat n operaiuni financiare cu randamente foarte ridicate, dar i cu riscuri pe msur. Existena unui volum mare de fonduri n economia mondial Dezechilibrele mondiale ale balanelor de pli alimenteaz trasferurile uriae dintre ri, fcnd posibil meninerea timp ndelungat a tendinei de consum excesiv n SUA. Astfel, rile asiatice, cu niveluri ridicate ale economisirii interne i cu excedente ale balanelor de cont curent, sunt investitori mondiali de anvergur. Criza din Asia din anul 1997 a determinat reorientarea fondurilor disponibile din zon ctre alte regiuni geografice, n primul rnd SUA. Restriciile practicate de SUA pentru investiiile directe chineze au condus la plasarea fondurilor provenind din China n titluri financiare ale diferitelor instituii financiare. Dup B. Eichengeen (2008), cca. 1/5 din rezervele valutare ale Chinei au fost plasate n cele 2 instituii create de guvernul american pentru garantarea creditelor ipotecare, Fannie Mae i Freddie Mac. De asemenea, estimeaz acelai specialist, cea mai mare parte a rezervelor valutare ale Japoniei (de cca. 1000 mrd. Dolari) a fost investit n SUA, tot n sectorul financiar (sub forma de achiziii de obligaiuni guvernamentale). Oferta generoas de fonduri asiatice ar fi avut drept efect direct reducerea costului creditului imobiliar n SUA cu cca. 10%. Explozia creditelor ipotecare Turbulenele de pe pieele financiare internaionale au fost declanate de criza pieei creditelor ipotecare (subprime) din SUA. Acestea pot fi considerate acele credite cu un risc ridicat, acordate unor clieni inceri, cu venituri sczute i cu un scoring sub un anumit nivel (de exemplu cu un scor FICO11 sub 660 de puncte). O alt caracteristic este aceea c astfel de credite sunt acordate persoanelor cu un istoric nu foarte bun n ceea ce privete creditele, sau fr un astfel de istoric (Cerna, S., 2008). Creditele subprime pot oferi debitorilor cu un istoric nu ideal, posibilitatea s i achiziioneze o proprietate imobiliar. n SUA astfel de credite au fost acordate pentru achiziionarea de locuine, pentru refinanarea creditelor deja existente, sau pentru finanarea altor cheltuieli ca achiziionarea de autoturisme, acoperirea cheltuielilor curente, renovarea
10

Primele acordate n cele 5 mari instituii financiare afectate (Merrill lynch, Lehman Brothers, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Bear Stears) au fost de cca. 36 mrd. dolari n 2006 i de cca. 66 mrd. dolari n 2007, dup unele surse 11 scoringul de tip FICO este utilizat n SUA pentru determinarea probabilitii de nerambursare a mprumutului.

14

locuinelor sau chiar pentru achitarea ratelor aferente cardurilor de credit cu costuri foarte ridicate. Dei, luat ca atare, creterea volumului creditelor ipotecare nerambursate la scaden nu a fost prea mare, acest fenomen a dereglat ntregul sistem financiar american, precum i o bun parte din pieele financiare internaionale.12 Creterea ponderii creditelor ipotecare restante se explic, n mare msur, prin modalitile facile i chiar frauduloase de acordare a creditelor existente pe aceast pia. ns, avnd n vedere consecinele acestei evoluii, dincolo de pierderile provocate de aceste practici, rezid o alt problem, mult mai grav: repercursiunile pe care aceast criz le are asupra pieelor financiare i economiilor lumii. Piaa ipotecar CDO, CDS Titlurile de credit acordate n condiiile menionate mai sus au fost transformate n titluri financiare i vndute bncilor de investiii, care, dup ce le-au mpachetat i ele ntr-o nou titrizare, le-au revndut apoi altor instituii financiare. Titrizarea este o tehnic financiar, care transform activele puin lichide n valori mobiliare uor negociabile, cum ar fi, obligaiunile.13 Prin urmare un alt factor care a amplificat magnitudinea crizei ar fi greelile de calcul ale bncilor i ale investitorilor cu privire la riscurile inerente ale CDS i CDO. Caracteristica acestui instrument (CDO) este c, la fel ca un titlu ipotecar obinuit, aduce deintorului un anumit venit (rate scadente plus dobnd), ns permite totodat partajarea riscului aferent unui anumit portofoliu de credite ipotecare n mai multe categorii sau trane de risc. Avantajul procedeului CDO este c fiecare tran de titluri poate fi vndut separat i, deci, fiecare categorie de active financiare poate fi tranzacionat pe propria sa pia secundar, astfel nct preurile (cursurile) respective se pot forma difereniat, n funcie de gradul de risc. (S. Cerna, 2008). Existena instituiilor financiare care s estimeze n mod corect riscurile investiiilor n credite securitizate (sau collateralized debt obligations CDO14), ar fi putut trage un semnal de alarm. Dar, bncile se mprumutau la o rat a dobnzii sczut i acordau mprumuturi foarte mari, ce ar fi putut fi napoiate doar n cazul n care piaa imobiliar ar fi continuat s creasc n valoare. Bncile i-au vndut ipotecile cu grad mare de risc, prezentndu-le drept titluri numite obligaiuni de plat garantate (GDO). Acestea au canalizat fluxuri de capital din mii de ipoteci nspre o serie ierarhizat de obligaiuni cu riscuri i beneficii pe gustul fiecrui investitor. Mania securizrii nu s-a limitat la ipoteci, ci s-a rspndit i spre alte forme de credit. Cea mai ampl pia sintetic era constituit din swap pe risc de credit (CDS). Politicile economice neadecvate n anul 2001 s-a procedat la o reducere a ratei directoare a dobnzii, n condiiile existenei unei supralichiditi n economie, fapt care a condus la o ncurajare a creditului imobiliar, dar i a riscului de inflatare a preurilor. Msura a fost justificat de autoritile monetare prin existena riscului de intrare a economiei n recesiune, ca urmare a prbuirii pieei firmelor cu tranzacii pe Internet (pierderi cifrate la cca. 7000 mrd. dolari). Politicile neadecvate au creat un sistem de stimulente care au condus la o alocare proast a resurselor. Ele au alimentat un consum excesiv, considerat drept o adevarat otrav pentru economie, n exprimarea lui A. Muelller (2008). Acesta considera c: furtuna financiar este un simptom al dezechilibrelor structurale din economia real.
12

n perioada iunie 2006-iunie 2007, creterea creditelor ipotecare restante a fost de 34 miliarde de dolari (de la 6% la 9% din total), n timp ce sistemul financiar american vehiculeaz fonduri de 57.000 miliarde de dolari. (Dodd R., Subprime: Tentacles of a Crisis, Finance and Development, 44, 4, 2007, IMF, p. 15). 13 Obligaiunile sunt nscrisuri emise de o societate comercial n schimbul sumelor de bani mprumutate, care ncorporeaz ndatorirea societii de a rambursa aceste sume i de a plti dobnzil e aferente. 14 Obligaiuni garantate cu creane

15

Politicile economice au favorizat o schimbare a modelului de afaceri al bncilor, care a devenit tot mai mult un model mixt, mbinnd elemente de cultur tradiional de credit cu o cultur financiar (equity culture), specific mult vreme doar bncilor de investiii. Astfel, bncile s-au concentrat pe creterea mai rapid a preului ac iunilor i creterea veniturilor din anii 90. Strategia acestora a constat n creterea volumului tranzaciilor cu titluri financiare derivate, deoarece astfel ele puteau s-i majoreze veniturile concomitent cu economisirea capitalului implicat, sustrgndu-se totodat regulilor Basel I i II. Anumite msuri fiscale au stimulat deodat exacerbarea creditrii ipotecare i a financiarizrii acesteia din urm. Astfel, dobnzile la creditele ipotecare sunt deductibile n SUA, iar anumite nivele de financiarizare ntr-o transformare n mai muli pai nu sunt taxate. Curba randamentelor Curba randamentelor (un indicator de analiz) reprezint relaia dintre ratele de dobnd i obligaiunile guvernamentale ntr-o anumit zi. Curba randamentelor poziioneaz randamentele titlurilor cu diferite scadene dar care au risc, lichiditate i regim fiscal identic. Cnd ratele dobnzilor pe termen scurt sunt mai mici dect ratele dobnzilor pe termen lung, se spune c curba de randament este nclinat pozitiv. Acest lucru reprezint o ncurajare pentru expansiunea i aprovizionarea cu bani, ceea ce va favoriza crearea unei bule indus de datorii (debt induced bubbles). Cnd ratele dobnzilor pe termen lung sunt mai mici dect cele pe termen scurt, curba de randament este inversat. Acest lucru favorizeaz o reducere n aprovizionarea cu bani. Curba de randament este plat cnd ratele dobnzilor pe termen lung i pe termen scurt sunt egale. Unii specialiti privesc curba de randament ca fiind un prezictor puternic al recesiunii (cnd este inversat) sau a inflaiei (cnd este nclinat pozitiv). O curb de randament nclinat pozitiv le permite dealerilor primari din sistemul federal (cum ar fi marile bnci de investiii) s se finaneze pe termen scurt cu bani ieftini, n timp ce acord mprumuturi pe termen lung - cu dobnzi mai mari. Aceast strategie este una profitabil att timp ct curba de randament rmne nclinat pozitiv. Cu toate acestea, se creeaz un risc de lichiditate n cazul n care curba de randament devine inversat. n acest caz, bncile ar trebui s se finaneze la o rat a dobnzii pe termen scurt ridicat, n timp ce ar pierde bani cu mprumuturile acordate pe termen lung. Complexitatea pieelor financiare generat de explozia creditului imobiliar a condus la o evaluare eronat a preurilor titlurilor; Aceste piete, ale produselor financiare derivate, sunt departe de a fi piee cu concuren perfect. Drept urmare, preurile se pot stabili la niveluri ce depesc valoarea de echilibru a activelor, ca urmare a ignoranei i a unui optimism iraional, nefondat. R. Boyer (2008) explic aceasta situaie prin particularitile pieelor financiare, n cadrul creia se tranzacioneaz anticipri i ateptri ale valorilor viitoare ale diferitelor titluri, marcate de numeroase incertitudini derivate din evoluia conjuncturii economice, a comportamentelor strategice ale operatorilor, din gradul de cunoatere i de nelegere a acestor produse. Potrivit acestuia, cnd incertitudinile cresc, operatorii sunt tentai s acorde mai mult ncredere opiniei convenionale mprtit de pia (ansamblul operatorilor), dect propriile evaluri. Astfel de evoluii favorizeaz apariia de crize. n plus, nu doar complexitatea produselor face dificil evaluarea corect a riscurilor i a preurilor, ci i interconexiunile dintre segmentele pieei financiare, nu ntotdeauna foarte bine cunoscute. Propagarea rapid a crizei se datoreaz mecanismelor de mobilizare de resurse financiare suplimentare de ctre operatorii financiari; Laureatul premiului Nobel pentru economie pe 2008, profesorul american P. Krugman (2008) propunea ca explicaie principal a propagrii cu repeziciune a crizei pe plan global fenomenul numit de el multiplicatorul financiar internaional. Acesta ar consta n
16

transmiterea modificrilor de preuri ale activelor financiare prin efectele lor asupra balanelor instituiilor financiare cu un nivel ridicat de ndatorare prin leverage. P. Krugman afirma c analiza mai multor cazuri de contagiune pe plan internaional indic acest fenomen drept cauza principal. Recunoaterea acestui fapt ar avea dou implicaii importante, sublinia acesta: Problema central a bncilor este lipsa de capital i nu a lichiditilor; Exist largi externaliti ncruciate presupuse de salvrile de firme (o injecie de capital ntr-o parte a lumii poate avea efecte pozitive n cealalt parte a ei). Rolul ageniilor de rating Ageniile de rating au avut un rol important n declanarea crizei. O trstur a acestui sector o constituie lipsa unui standard unitar de evaluare a rating-ului pentru valorile mobiliare structurate. Lipsa standardelor unice de evaluare, lipsa unor reglementri care s penalizeze practici de evaluare care permit modificarea ratingului de la o zi la alta, lipsa unei concurene reale, conflictul de interese ce apare la finanarea unui proiect de evaluare a ratingului, prezint motive suficiente pentru declanarea unei crize a pieelor de credit. Ratingurile nalte acordate erau justificate de diverse mbuniri ale sectorului creditelor, de valoarea mai mare a garaniilor dect a creditelor acordate, asigurarea riscului de nerambursare, precum i de existena investitorilor n titluri dispui s ia asupra lor riscul pierderilor. Pe de alt parte, ageniile de rating au suinut c au luat n calcul doar riscul de nerambursare, nu i riscul de lichiditate sau riscul de pia, pe care investitorii deseori tind s l neglijeze. O alt critic adus ageniilor de rating, este aceea c aceste agenii au ntrziat ntotdeauna s descopere semnalele unei crize. Situaia se aseamn cu cea a Enron, cnd ageniile de rating nu au putut semnala expunerea imens a companiei. Incapacitatea ageniilor de a distinge semnalele crizei subprime, a determinat att autoritile americane, ct i pe cele europene s mbunteasc cadrul de reglementare i monitorizare a activitii acestora i, nu n ultimul rnd s le fac responsabile din punct de vedere legal pentru aciunile lor. Rezumnd, putem spune c actuala criza a evideniat urmtoarele lucruri: crearea unui cerc vicios al creterii economice, bazat pe un consum excesiv, ntreinut prin ndatorare, aceasta din urm amplificat la proporii necontrolabile prin financiarizare (potrivit mai multor estimri, volumul tranzaciilor cu derivate reprezenta ntre 40 000-50 000 miliarde dolari, adic valoarea ntregului patrimoniu imobiliar american); dereglementarea i liberalizarea financiar nu au condus la o alocare mai eficient a resurselor, aciunea lor fiind paradoxal (stimulnd inovarea i concurena, pe de o parte, cu efecte pozitive, dar permind ns simultan i o curs deseori imoral dup ctig, pe de alt parte, cu efecte negative); ele nu au fost dublate de crearea unor stimulente i constrngeri corespunztoare, care s ngrdeasc iresponsabilitatea, imoralitatea; necorelarea unor politici economice (cea monetar, n primul rnd) cu efectele dereglementrii i ale liberalizrii; amplitudinea efectelor sociale negative ale acestora din urm (erodarea veniturilor clasei de mijloc) a fost fie o vreme ignorat, fie ulterior contracarat cu instrumente nepotrivite (creditele imobiliare subprime); n condiii de frenezie speculativ, preurile diferitelor tipuri de active reale sau financiare se pot ndeprta mult de la valoarea lor de echilibru, iar producerea bulelor speculative conduce aproape inevitabil la criz.

17

CAPITOLUL 2 ROMNIA N CONTEXTUL CRIZEI FINANCIARE GLOBALE Criza financiar declanat plenar n 2008 i care a cuprins aproape ntreaga planet, transformndu-se ntr-o criz economic, nu poate fi considerat o noutate din perspectiva teoriei economico-financiare. Adam Smith meniona posibilitatea existenei unor probleme de mandat nc de la apariia Avuiei naiunilor, n anul 1776. Din pcate, i aici se constat c, dup cum scria Arthur Schopenhauer, o mare piedic potrivnic progresului omenirii vine din faptul c oamenii nu ascult de cei care vorbesc nelept, ci de aceia care strig mai tare. n plus, nu trebuie s pierdem din vedere c, poate, cea mai bun dovad c exist alte forme de via inteligente n univers este c niciuna nu a ncercat s ne contacteze pn acum. (Totir, F., C. & Dragot Ingrid Mihaela, 2011 ) Ca urmare a exploziei balonului imobiliar, toi cei care ale cror investiii erau legate de sectorul imobiliar au avut enorm de suferit. Pe msur ce piaa ddea semne de panic, instituiile financiare au recunoscut pierderile legate de ipotecile subprime i au ncercat s ia msuri de redresare. 2.1. IMPACTUL CRIZEI FINANCIARE ASUPRA ECONOMIEI ROMNETI Actuala criz financiar a avut o dimensiune internaional i s-a propagat iniial doar n rile dezvoltate, mai ales prin achiziionarea de ctre bncile europene de produse derivative garantate cu credite ipotecare subprime precum i prin creterea dimensiunii pieei titlurilor garantate cu active. Pn la un moment dat rile emergente, printre care i Romnia, nu au fost afectate pn la mijlocul anului 2008 nici prin canalul indirect, al impactului asupra economiei reale15, nici prin cel direct al impactului asupra sectorului bancar i al pieelor financiare. Totui, coreciile preurilor aciunilor la burs se numrau printre cele mai importante din Europa. Legat de aceast observaie, se remarca volatilitatea ridicat a indicilor bursieri n Romnia i se afirma c efectele crizei internaionale s-au fcut resimite pe piaa de capital nc de la sfritul anului 2007. Situaia s-a schimbat ns n ultima parte a anului 2008, cauzele identificate de Albulescu (2009) fiind multiple. n primul rnd, trei dintre bncile internaionale care au primit sprijin guvernamental pentru a iei din criz (Morgan Stanley, Goldman Sachs si Barclays) au ncercat s speculeze pe pieele valutare din Europa de Est, inclusiv pe cea din Romnia. n consecin, Banca Nationala a Romniei a fost nevoit s intervin pentru a stopa atacurile asupra leului. n aceeai perioad, agenia de rating S&P a decis reducerea rating-ului de ar al Romniei cu dou clase de risc, plasnd datoria suveran n grupa subinvestment grade. O alt agenie de rating (Fitch) a procedat la fel, acuznd nivelul ridicat al deficitului de cont curent i al datoriei externe. Urmtorul oc a fost reprezentat de blocarea pieei creditului ca urmare a penuriei de lichiditi i a noilor norme de creditare impuse de BNR. Dobnda de pe piaa interbancar a crescut la 50% n cteva zile ctre sfritul lunii octombrie 2008, iar bncile comerciale au blocat procesul de creditare, practicnd ulterior dobnzi extrem de ridicate. Toate acestea au condus la contracia puternic a cererii, multe companii fiind nevoite s-i restrng volumul de activitate. Cauzele crizei financiare mondiale au fost att de natur macroeconomic, ct i de natura microeconomic, gradul de afectare al economiilor lumii de ctre aceast criz depinznd de vulnerabilitile fiecrei economii i de expunerea acestora la active toxice.
15

Creterea economic, finanarea deficitului de cont curent, ncrederea investitorilor.

18

2.2. SISTEMUL BANCAR ROMNESC N PERIOADA DE CRIZ Criza financiar internaional a nceput s-i arate efectele i n sistemul bancar autohton, n special ncepnd cu toamna anului 2008. Activitatea sucursalelor din Romnia a fost influenat negativ de importante devalorizri ale activelor, de impactul evaporrii lichiditii i paralizei anumitor piee i, mai general, de efectul creterii costurilor de refinanare (Cerna, S., 2009). Totui, din punct de vedere al impactului direct, sistemul bancar a fost puin afectat ntruct nu a fost expus la active toxice, precum i datorit msurilor prudeniale i administrative adoptate de-a lungul timpului de ctre Banca Naional a Romniei. Indirect ns, criza financiar internaional i mai ales consecina ei evident recesiunea din rile dezvoltate se extinde asupra economiei romneti pe mai multe canale. (Isrescu, M., 2009) Pe canalul comercial, ncetinete creterea exporturilor sau chiar le reduce. Producia industrial este corelat cu evoluia economiei mondiale. Pe canalul financiar, limiteaz accesul la finanare extern, i astfel restrnge volumul creditrii, i genereaz dificulti n serviciul datoriei externe private. Pe canalul cursului de schimb, reducerea finanrilor externe s-a reflectat n deprecierea monedei naionale. Volatilitatea crescut a fost urmat de o relativ stabilitate. Pe canalul ncrederii, a avut loc o retragere a investitorilor din rile est-europene, ceea ce a determinat manifestarea pe piaa monetar-valutar a unor momente de panic i atacuri speculative, precum cel din luna octombrie din Romnia, care a fcut necesar intervenia BNR. n sfrit, pe canalul efectelor de avuie i bilan, are loc deteriorarea activului net al populaiei i al companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor n valut (corelate cu deprecierea leului) i a scderii preurilor activelor mobiliare i imobiliare de la valori speculative, nesustenabile (de tip bubble). Propagarea acestor efecte face ca gradul de incertitudine referitor la evoluiile variabilelor economice s fie extrem de ridicat. Aceasta contribuie, la rndul su, la accentuarea crizei prin efectele negative pe care le are asupra ateptrilor i prin augmentarea gradului de pruden la nivelul consumatorilor i al agenilor economici. (Isrescu, M., 2009:4). O serie de bnci cu capital strin nu au mai beneficiat de linii de finanare n aceleai condiii i n aceeai marime ca pn nainte, crend preocupri n atragerea de resurse din ar prin intermediul produselor de economisire. Diminuarea posibilitilor de atragere de resurse ieftine din exterior, coroborat cu noile reglementri n domeniul creditrii persoanelor fizice i cu deprecierea accentuat a monedei naionale au determinat o scdere a activitii de creditare pe segmentul de retail. Pe parcursul anului 2009, creditarea a sczut n intensitate, variaia soldului creditului neguvernamental nregistrnd cteva luni la rnd valori negative. Ponderea creditelor restante n total credite a crescut de la 4,62% n mai 2008, la 11,47% n mai 2009 i 13,3% n luna august. Costul creditelor a crescut simitor datorit nrutirii mediului economic i n condiiile atragerii de resurse financiare tot mai rare i mai scumpe. Populaia i-a potolit apetitul pentru creditare, att datorit majorrii costului creditrii, dar i datorit nesiguranei zilei de mine, n condiiile unei creteri ale ratei omajului. Economisirea a cres cut pe fondul unor dobnzi la depozite excesiv pozitive. Bncile au trecut de la extazul i euforia anilor trecui la agonie. Numrul unitilor bancare a sczut cu peste 90 de uniti, iar peste 3000 de angajai din bnci i-au pierdut locul de munc. Cu toate acestea, indicatorii de prudenialitate au rmas n limitele de stabilitate, dei o parte s-au nrutait. Profitabilitatea sistemului bancar a fost pozitiv, dei profitul
19

bncilor s-a diminuat. Nicio banc din sistemul bancar romnesc nu a intrat n incapacitate de plat, pe parcursul anului 2009. n ceea ce privete anul 2010, acesta a fost nc un an foarte dificil pentru sectorul financiar-bancar din Romnia. Continuarea declinului economiei interne, excesele din anii premergtori crizei sau procesul de consolidare bugetar sunt principalii factori care au influenat nefavorabil evoluia acestui sector n acest an. trebuie menionat faptul c performana sectorului bancar constituie o imagine fidel a climatului macroeconomic. Analiza evoluiei indicatorilor macro-sectoriali pe parcursul anului curent ar putea permite identificarea perspectivelor pentru anul urmtor. Dup cum se poate observa n figura 3.1 n 2010 am asistat la o stabilizare a creditului neguvernamental total (cretere anual n termenireali de 2% n luna iunie). Aceast stabilizare a fost determinat de relansarea gradual a creditului neguvernamental n valut, evoluie asociat cu dinamica exporturilor. Pe de alt parte, creditul neguvernamental n lei a continuat s se contracte, expresie a meninerii unui climat nefavorabil la nivelul cererii interne (amplificat i de msurile de consolidare bugetar implementate de la jumtatea anului). Figura 3.1. Ritmul anual de cretere a creditului neguvernamental n termeni reali

(Sursa: BNR, RSF 2010) Semnalele de dezgheare a creditului neguvernamental exprim i reducerea gradual a marjei de dobnd (diferena ntre dobnda la credite i dobnda la depozite) practicate la nivelul sistemului bancar intern. De exemplu, pentru segmentul credite/depozite noi n lei marja de dobnd din sistem pare s se apropie de nivelul consemnat nainte de falimentul Lehman Brothers (Figura 3.2). Pe de alt parte, pe segmentul credite/depozite existente marja de dobnd se menine ridicat(Figura 3.3). Cu alte cuvinte, clienii vechi ai bncilor pltesc factura ridicat a provizioanelor. n anul 2009 bncile au efectuat cheltuieli mari cu provizioanele, ceea ce a condus la majorarea rezervelor destinate s acopere viitoarele pierderi generate de riscul de credit.16

16

Pe categorii de clasificare, gradul de acoperire cu provizioane a expunerii nete este conform cerinelor reglementrilor de pruden bancar: creditele n observaie-5%; creditele Substandard 20%; creditele ndoielnic-50%; creditele Pierdere- 100%.

20

Figura 3.2. Evoluia marjelor de dobnd la creditele i depozitele existente n sold

Figura 3.3. Evoluia marjelor de dobnd la creditele i depozitele noi

(Sursa :BNR, RSF:2010) Provizioane care se menin la un nivel ridicat, dat fiind c am asistat n continuare la deteriorarea calitii portofoliilor de credite ale bncilor (Figura 3.4). Astfel, volumul creditelor restante i ndoielnice (valoare brut17) s-a triplat n anul 2009 comparativ cu decembrie 2008. Ca urmare, proporia restante i ndoielnice acordate clientelei (la valoare brut) a urmat acelai trend, ajungnd la 4% n decembrie 2009 i 5,9% la finele primului semestru din 2010. Totui, se poate aprecia c proporia creditelor restante i ndoielnice are un nivel redus n portofoliul de credite al bncilor, dar ritmul alert de cretere al acestora este ngrijortor. n mod similar , creditele restante i ndoielnice acordate clientelei n total portofoliu de credite aferent clientelei (la valoare net18), au cunoscut o ascensiune rapid de la un nivel de numai 0,3% n perioada 2003-2008, la circa 2% n iunie 2010.

17 18

Valoare brut este valoare contabil. Valoare net a creditelor restante i ndoielnice acordate clientelei se calculeaz ca diferen ntre creditele restante i ndoielnice acordate clientelei la valoarea brut , pe de o parte, i povizioanele de risc de credit aferente acestora , pe de alt parte.

21

Figura 3.4. Calitatea creditelor sistemului bancar

(Sursa :BNR, RSF:2010) Mugurii de dezgheare a activitii bancare n 2010 s-ar putea amplifica n 2011, dac climatul macroeconomic intern se va stabiliza. Stabilizarea economiei interne i ameliorarea percepiei strinilor cu privire la riscurile din plan intern ar putea contribui la o cretere a voinei bncilor de a relansa creditul intern. Trebuie ns menionat i dependena relansrii economiei interne de relansarea creditului. Spre exemplu, majorarea salariilor din sectorul public cu 15% de la 1 ianuarie ar putea contribui la o atenuare a ritmului de evoluie a restanelor la credite sau, ulterior, la creterea cererii de credite (dac dobnzile vor continua s scad), mai ales dac se va investi n economie, fapt care ar contribui la ameliorarea gradual a condiiilor la nivelul pieei forei de munc. Iar o stabilizare a economiei interne va contribui i la reducerea ulterioar a provizioanelor i, prin consecin, la o cretere a voinei bncilor de a credita. Cu alte cuvinte, ar putea contribui la convergena cererii de credite cu oferta de credite. Este ns fundamental ca sistemul bancar intern s contientizeze importana identificrii de proiecte de investiii (fie private, fie publice) pe care s le finaneze. Cu alte cuvinte, s adopte o atitudine mai puin nclinat spre activiti specifice bncilor comerciale (n general activiti pasive) i s fie mai deschise activitilor specifice bncilor de investiii, n general activiti proactive. O continuare a strii letargice a activitilor din sectorul financiar-bancar nu este benefic economiei interne. Mai mult, aceasta poate introduce distorsiuni n economie. Exist sectoare cu potenial puin explorat pe plan intern, iar bncile pot identifica i suine proiecte de investiii n astfel de sectoare precum infrastructur, energie, agricultur, sntate. Chiar dac mugurii din sectorul financiar-bancar intern se fac remarcai, exprimnd premise mai bune pentru 2011, trebuie menionai i factorii de risc. O stabilizare a economiei interne ar putea fi ntrziat economia intern ar putea atinge minimul n primele luni din 2011 - dac climatul macroconomic extern se deterioreaz i riscurile pe plan intern nu se atenueaz. Cu toate acestea, indicatorii de solvabilitate arat c sistemul bancar romnesc este unul stabil. Multe dintre msurile luate de BNR n trecut au condus la o ntrire a solvabilitii acestuia. Astfel bncile romneti au nregitrat o consolidare a capitalizrii care a permis absorbia ocurilor din economia local, de-a lungul ultimelor trimestre supuse presiunilor generete de criza financiar internaional. Nu putem vorbi de o criz bancar n Romnia n contextul n care nici o banc nu a dat faliment sau nu a avut nevoie major de lichiditi. Putem vedea i parte pozitiv a lucrurilor, criza financiar internaional a tiat din avntul
22

exagerat al creditrii aducnd un moment de respiro i de reconsiderare a strategiilor bncilor din Romnia, n special pe linia managementului riscurilor. BNR a reuit s gestioneze cu brio situaia din sistemul bancar romnesc. Mai mult, aa cum arat sondajele de opinii, instituia bncii centrale i guvernatorul Mugur Isrescu se bucur de o credibilitate ridicat n rndul populaiei i a mediului de afaceri, lucru esenial n succesul implementrii politicilor BNR. Aadar, putem afirma faptul c bncile romneti sunt solide i profitabile, principalii factori (Cerna, S., 2009 : 3) care explic aceast situaie favorabil fiind urmtorii: Fondurile proprii ale bncilor romneti sunt ridicate, situndu-se peste nivelele minime impuse de reglementrile prudeniale i de practica european; Sistemul bancar romnesc continu s realizeze beneficii; n ultimul timp, rata profitabilitii calculat la nivelul ntregului sector bancar s-a redus uor, ns se menine ridicat comparativ cu alte ri; Sucursalele din Romnia ale bncilor strine dispun de linii de finanare importante din partea bncilor-mam; acesta este un avantaj vital n condiiile n care atragerea de depozite de la populaia autohton i posibilitatea de a efectua majorri de capital prin emisiunea i plasarea de aciuni pe piaa intern sunt reduse; Bncile romneti nu dein active toxice; BNR a adoptat n cursul timpului o serie de msuri prudeniale i administrative, care au impus bncilor o conduit prudent. Existena acestor factori constituie o surs de ncredere, iar luarea n considerare a efectelor benefice ale reformei la care a fost supus n ultimii ani, conduce la ideea conform creia sistemul bancar romnesc ar putea face fa turbulenelor n eventualitatea n care acestea s-ar produce. n Romnia, rspunsul autoritilor la efectele adverse ale crizei a fost diferit de cel al autoritilor din SUA sau din statele europene, economia romneasc deosebindu-se, n anumite privine, de economiile occidentale. De aceea, a fost imposibil aplicarea acelorai msuri dezvoltate n respectivele ri. n esen, este vorba despre faptul c economia romneasc are un deficit de cont curent mare, care indic dependena acesteia de finanarea extern. Ca urmare, autoritile romne au fost nevoite s aleag ntre reducerea ordonat a acestui deficit sau reducerea lui de ctre pia, ceea ce, n condiiile actuale de tensiune i nencredere, ar fi putut avea consecine dramatice asupra cursului de schimb i creterii economice. Dei procesul de ajustare a unei economii de pia nu poate fi planificat cu precizie, este evident, totui, c promovarea unor politici economice coerente i credibile poate evita producerea unei ajustri dezordonate (hard landing). De aceea, guvernul romn ncearc s evite creterea salariilor i pensiilor, reducerea impozitelor i a contribuiilor etc. Cci, toate acestea ar stimula creterii cererii interne, ceea ce ar ngreuna foarte mult reducerea deficitului de cont curent19 la un nivel sustenabil. Dimpotriv, concentrarea mix-ului de politici macroeconomice asupra procesului de ajustare a dezechilibrului extern (deficitul de cont curent) i a celui intern (deficitul bugetar20) este susceptibil s duc la o aterizare lin a economiei i la ameliorarea percepiei investitorilor strini. Pentru aceasta, este necesar, n continuare, o ntrire semnificativ a politicii fiscale i a celei salariale (n sens larg, cuprinznd sporurile i premiile de natur cvasisalarial). De asemenea, guvernul ncearc s contribuie la ameliorarea percepiei investitorilor strini prin mbuntirea capacitii de absorbie a fondurilor europene i, n modul acesta, nlocuirea, ntr-o anumit msur, a finanrii externe private cu o finanare extern public,
19

n economie, contul curent este una dintre componentele principale ale balanei plilor, cealalt fiind balana capitalului. Este suma dintre balana comercial (exporturi minus importuri de bunuri i servicii), veniturile din producie i plile de transfer (precum ajutorul extern). 20 Un deficit bugetar apare atunci cnd cheltuielile unei entiti (un guvern) depesc ncasrile.

23

s creeze noi locuri de munc n domenii insuficient valorificate (infrastructur, turism, sectorul agroalimentar etc.), care s preia, treptat, rolul de motor al creterii economice .a.m.d. n fine, ncheierea acordurilor de finanare cu organismele internaionale (Fondul Monetar Internaional, Comisia European, Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare ) este de natur s compenseze diminuarea sensibil a intrrilor de capital privat. Criza economic pe care Romnia o traverseaz este cu precdere o criz intern, determinat de mix-ul greit de politici macroeconomice luate n ultimii ani. Creterea economic se dovedete una de natur nesntoas, de vreme ce se poate evapora ca un fum ntr-un singur trimestru. Si asta pentru c am avut n aceti ani o cretere bazat pe consum, finanat pe datorie. Consumul privat a fost excesiv, dar nu trebuie blamat populaia: toate msurile macroeconomice au fost pro-ciclice, stimulnd consumul; i cea mai duntoare dintre toate, cota unic, este nc aprat de iniiatorii ei, care nu vor s admit c au greit. Cota unic a stimulat consumul i noi avem astzi prima criz de supraconsum din Romnia. Cauza principal a crizei actuale este consumul excesiv pe datorie. Populaia nu poate fi blamat, dar poate fi pe viitor mai bine informat i cu siguran mai precaut privind ateptrile asupra veniturilor proprii. n schimb, guvernul poate fi criticat pentru c a fcut o eroare strategic monumental: ntr-o perioad de cretere economic, a consumat toata aceast cretere i s-a mai i ndatorat suplimentar. Deficitul bugetar a crescut de la 1,3% din PIB n 2004 la 7,4% n 2009. Este absolut inadmisibil ca ntr-o perioad de cretere economic nalt s creasc deficitul bugetar i s creasc, n consecin, costurile cu finanarea acestuia pe termen scurt. Criza financiar internaional a fost doar declanatorul crizei economice interne, pentru c a afectat sursele de finanare. Noi consumm pe datorie, i acum ne mprumutm mult mai scump sau deloc. Aceasta stare de lucruri este valabil i pentru guvern, i pentru firme, i pentru populaie. Vulnerabilitile unei economii dezechilibrate, cu numeroase reforme structurale amnate, au devenit acum evidente. Soluia pentru ieirea dintr-o criz de supraconsum nu este tot stimularea nedifereniata a consumului. Criza din Romnia nu are aceleai cauze cu criza din SUA i UE; deci nu poate fi tratata la fel. Este n primul rnd o criz intern, o criz a unui model de dezvoltare. Firete, populaia cea mai srac trebuie sprijinit n astfel de momente. Dar primul impuls nu trebuie sa fie mai muli bani de la buget i mai mult consum, atunci cnd la buget nu mai sunt bani i cnd s-a consumat pn acum excesiv. Nici soluia de a consuma bunuri romneti nu este n ntregime viabil - care mai sunt, pana la urma, bunurile romneti? Dacia este o marc franuzeasc, iar un plan pentru salvarea industriei auto trebuie gndit la nivel european, pentru c piaa auto are dimensiuni comunitare. Soluia pentru ieirea dintr-o criz de supraconsum este mai complex dect un pachet de ajutoare de stat care risc s ne arunce napoi n timp la deficite mari i inflaie cu dou cifre. Trebuie nceput cu eliminarea risipei prin reducerea cheltuielilor bugetare administrative. Cei mai ieftini bani sunt cei pe care i ai deja i pe care i poi economisi. Din economiile astfel fcute se poate gndi un plan de investiii n infrastructura, pentru c aceste a aduc locuri de munc i au un efect important de antrenare n economie. ns investiiile n infrastructur trebuie realizate n cadrul unei programri bugetare multianuale, singura soluie de a reduce costurile suplimentare i de a elimina alocarea greit a banului public. Desigur, trebuie ndreptate i greelile politicii fiscale - nu neaprat pentru a crete veniturile bugetare, ceea ce e greu n timp de criz, ci pentru a distribui mai echitabil povara fiscal i pentru a permite celor cu acces mai greu la creditare sa depeasc cu bine perioada de criz. Totodat, trebuie asumat public un plan pentru adoptarea euro, cu o int precis; un astfel de plan ne va crete credibilitatea pe plan extern (i implicit va scdea costul finanrii
24

externe) i mai ales ne va obliga s facem att reformele fiscale i bugetare necesare, ct i reformele structurale pe care le tot amnm (referitoare la creterea nivelului competiiei, flexibilizarea pieei muncii, modernizarea agriculturii, reducerea aparatului birocratic). 2.3. ACIUNEA BNCI NAIONALE A ROMNIEI Banca Naional a Romniei are un rol intrinsec n meninerea stabilitii financiare, date fiind responsabilitile ce rezult din dubla sa ipostaz de autoritate monetar i prudenial. Atribuii subsumate obiectivelor de stabilitate financiar sunt exercitate att prin reglementarea i supravegherea prudenial a instituiilor aflate sub autoritatea sa, ct i prin formularea i transmiterea eficient a msurilor de politic monetar i supravegherea funcionrii n condiii optime a sistemelor de pli i decontri de importan sistemic. Totodat, este necesar identificarea riscurilor i vulnerabilitilor ntregului sistem financiar, n ansamblul su i pe componentele sale, deoarece monitorizarea stabilitii financiare este preventiv. Apariia i dezvoltarea unor disfuncionaliti, precum evaluarea incorect a riscurilor i ineficiena alocrii capitalului, pot afecta stabilitatea sistemului financiar i stabilitatea economic. Cooperarea dintre BNR i celelalte autoriti de reglementare i supraveghere a diferitelor sectoare ale sistemului financiar romnesc s-a intensificat treptat, pe msur ce sistemul financiar romnesc, n ansamblul su, a devenit mult mai dinamic i complex, determinnd ntreptrunderi la nivel instituional. Astfel a devenit necesar conlucrarea dintre autoritile responsabile cu autorizarea, reglementarea, supravegherea i controlul pieelor componente ale sistemului financiar, pentru a asigura transparena i integritatea sistemului financiar i a pieelor sale componente, respectarea cadrului legal aplicabil, precum i lrgirea cadrului naional de stabilitate financiar. Banca Naional a Romniei, n vederea realizrii unei dezinflaii sustenabile, a continuat s aplice strategia de politic monetar denumit intirea inflaiei (inflation targeting21), n strns legtur cu criza financiar actual i cu problemele cu care se confrunt Romnia. ncepnd cu august 2005 atenia BNR s-a concentrat, n special, pe obiectivul de stabilitate a preurilor, datorit anticipaiilor inflaioniste i aprecierilor accentuate ale monedei naionale, cauzate de intrrile masive de capital (investiii directe, investiii de portofoliu, returnarea veniturilor forei de munc). Caracteristici nefavorabile ale economiei romneti, care au ngreunat aplicarea strategiei de intire a inflaiei au fost dominana fiscal, intrrile masive de capital, poziia de debitor net a BNR fa de sistemul bancar, ineficiena mecanismului de transmitere a politicii monetare, etc. n perioada 2005-2007, toi aceti factori s-au combinat, ceea ce a creeat o dilem serioas pentru banca central, deoarece creterea ratei dobnzii, dei necesar pentru a reduce anticipaiile inflaioniste, atrgea i mai multe capitaluri strine, apreciind leul n mod nesustenabil. Cursul de schimb s-a apreciat att n termeni reali, ct i n termeni nominali. n termeni nominali, de la aproximativ 4,1 lei/euro n ianuarie 2004, leul s-a apreciat la 3,1 lei/euro n iulie 2007 (aproximativ 24 procente) (Isrescu,M., 2009: 7). ncepnd cu declanarea crizei financiare n iulie 2007, BNR tinde s devin creditor net al sistemului bancar, iar intrrile de capital strin s-au atenuat n mod semnificativ. Reducerea finanrilor externe a determinat deprecierea leului, care alimenteaz inflaia i face necesar o rat nominal a dobnzii relativ nalt. Datorit creterii exponeniale a creditului de consum nregistrat n perioada 2005-2008, principalii afectai de aceast depreciere a leului sunt debitorii n euro i valute, care nu mai nregistreaz un serviciu al
21

2005.

25

datoriei la fel de bun, asistnd astfel la o cretere a vulnerabilitii sistemului financiar. Dei este necesar creterea ratei dobnzii, aceasta poate frna creterea economic i, mai mult, ar putea determina o cretere a costurilor creditelor contractate i posibilitatea transformrii acestora n credite neperformante, cu riscul de a destabiliza sectorul financiar. n aceste condiii apare problema delicat a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea stabilitii preurilor i asigurarea stabilitii financiare. Experiena Romniei (dup cum precizeaz domnul Mugur Isrescu ) a artat ca stabilitatea financiar prezint o importan deosebit pentru stabilitatea preurilor. Pe bun dreptate, Romnia a fost criticat pentru ntrzieri n dezinflaie. Acestea s -au datorat reformelor structurale insuficiente. ara noastr a realizat o rat medie de dezinflaie de 5,8 puncte procentuale pe an n perioad 2000-2007, n paralel cu meninerea stabilitii sistemului financiar. Dar dac BNR ar fi suplinit acest deficit de reforme prin creteri mai abrupte ale ratelor dobnzii situaia financiar a firmelor i a gospodriilor s-ar fi deteriorat. i astfel s-ar fi deteriorat stabilitatea financiar a sectorului bancar. Incapacitatea meninerii stabilitii financiare nu poate s conduc dect la o reinflamare a inflaiei.

CONCLUZII n concluzie, criza actual difer prin amploarea ei de crizele anterioare afectnd n momentul de fa un numr foarte mare de ri. Dac pn acum erau afectate cu precdere rile n curs de dezvoltare n actuala criz au fost implicate i cele mai dezvoltate ri ale lumii, ajungnd s afecteze ntreaga planet. Actuala criz financiar i are rdcinile n scderea drastic a preului pe piaa imobiliar n SUA sau n cderea pieei creditului pentru locuine. Cauzele fundamentale ale crizei financiare sunt att de natur macroeconomic, ct i de natur microeconomic. Cele dou tipuri de cauze s-au intercondiionat n producerea crizei. Cauza principal a crizei actuale este consumul excesiv pe datorie. Criza actual a condus la creterea nivelului ratelor dobnzii i la reducerea volumului de credite acordate. n contextul crizei economice actuale exist un larg sprijin politic n favoarea regularizrii pieei, dar dup ce se ajunge din nou la o perioada de stabilitate, decidenii politici nu mai gsesc necesar s foloseasc instrumente de regula rizare a sistemelor financiare. Un sistem financiar de salvare nu este suficient. Avem nevoie de schimbri structurale, printre care o reglementare financiar consolidat. Riscul ascuns de sistemele financiare complexe n pia este att de mare nct autoritilor naionale de supraveghere le este din ce n ce mai greu s evalueze situaia. Compararea crizei financiare actuale cu cataclismele economice cele mai profunde i mai devastatoare care au avut loc n trecutul recent poate prea excesiv, ns criz a n curs este indubitabil cea mai periculoas din perioada de dup Al Doilea Rzboi Mondial. Studiile istorice ofer o perspectiv util pentru nelegerea amploarei i gravitii crizei actuale, precum i nvminte preioase cu privire la cile prin care poate fi depit. O politic de colaborare mai strns a instituiilor financiare internaionale i guvernelor statelor membre pentru soluionarea mai eficient a situaiilor de criz produce efecte pozitive pentru situaia economico- financiar a rilor respective.

26

BIBLIOGRAFIE 1. ALBULESCU, Tiberiu Claudiu, Stabilitatea sectorului financiar n condiiile aderrii Romniei la U.E.M, Editura Universitii de Vest, Timioara, 2010; 2. BAL, Ana, Opinii privind cauzele crizei financiare actuale, n The Romanian Economic Journal, no. 31, 2009 disponibil la http://www.rejournal.eu/Portals/0/Arhiva/JE%2031/JE%2031%20-%20Ana%20BAL.pdf 3. BOYER R., Pourquoi tant des crises ?, Alternatives economiques hors series nr.77, avril 2008. 4. CERNA, Silviu, Criza financiar: Impactul asupra Economiei, prezentat la Conferina AGER din 12 Noiembrie, Universitatea de Vest, Facultatea de Economie i de Administrare a Afacerilor, Timioara, 2008; 5. CERNA, Silviu, Turbulenele de pe pieele financiare internaionale: cauze, consecine, remedii, n Oeconomica, Editura Rosetti Educational, Bucureti, 2008; 6. FRIEDMAN, M., FRIEDMAN R., Libertatea de a alege. O declaraie personal, Cap. 3: Anatomia Crizei, Editura Publica 2009, 111 136; 7. GAFTONIUC, Simona, Finane internaionale, Editura Economica, Bucureti, 2000; 8. HETE-GAVRA, Roxana, Globalizarea financiar n economia contemporan, Editura Bastion, Timioara, 2009; 9. ISRESCU, Mugur, Criza financiar internaional i provocri pentru politica monetar din Romnia, Disertaie susinut cu ocazia decernrii titlului de Doctor Honoris Causa al Universitii Babe-Bolyai, Cluj-Napoca, 2009; 10. KAUFMAN, George, SCOTT, Kenneth, What Is Systemic Risk, and Do Bank Regulators Retard or Contribute to It? n The Independent Review, 2003; 11. KRUGMAN Paul, The International Finance Multiplier, mimeo, October 2008; 12. MISHKIN, Frederic, Anatomy of a financial crisis, NBER Working Paper Series, no.3334, 1991; 13. MUELLER Antony, Whats Behind the Financial Market, 18 september 2008, accesibil la http://www.mises.org/articles.aspx. 14. PUN, Cristian, Cauzele, propagarea i efectele crizelor ntr-o lume din ce n ce mai globalizat, n Revista Sfera Politicii, volumul XVIII, numrul 6(148), iunie 2010; 15. SHISKIN, Julius, The Changing Business Cycle, n New York Times, no. 222, december, 1974 13. TOTIR, Felix-Costinel, DRAGOT, Ingrid-Mihaela, Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme? Paradigme, cauze, efecte i soluii adoptate, n Economie teoretic i aplicat, volumul XVIII , No. 1(554), pp. 131-153, 2011; ***Banca Naional a Romniei, Raport de Stabilitate Financiar, 2010 ***www.zf.ro

27