Criza Financiara 2007 - 2008

M PRA
Munich Personal RePEc Archive
The financial crisis 2007-2008: causes and

consequences
Ionica Munteanu
Universitatea Al.I.Cuza, Facultatea de Economie si Administrarea
Afacerilor
10. June 2009
Online at http://mpra.ub.uni-muenchen.de/36771/
MPRA Paper No. 36771, posted 22. February 2012 06:43 UTC
Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

CUPRINS
INTRODUCERE ...................................................................................................................... 2
CAPITOLUL 1. ANALIZA CAUZELOR CRIZEI FINANCIARE 2007-8 ....................... 4
1.1. Cauze fundamentale ale crizei ......................................................................................... 4
1.2. Cauzele proxime ale crizei .............................................................................................. 6
1.3. Interaciunea factorilor interni cu factorii externi: de la ncetinire la criz ..................... 7
CAPITOLUL II PREMISELE REFORMRII / RECONFIGURRII SISTEMULUI
FINANCIAR ........................................................................................................................... 10
2.1. Politicile de rspuns la criza financiar ......................................................................... 10
2.2. Strategia de ieire din criz i necesitatea reformei pe termen lung ............................. 17
2.3. Reforme necesare pentru restabilirea ordinii n sistemul financiar ............................... 21
CAPITOLUL III IMPACTUL CRIZEI FINANCIARE ASUPRA SISTEMULUI
FINANCIAR ROMNESC................................................................................................... 26
3.1. Emergena riscului sistemic n sistemul bancar din Romnia ....................................... 27
3.2. Expunerile instituiilor financiare nebancare romneti i potenialul impact al acestora
.............................................................................................................................................. 34
3.3. Evoluia pieei de capital din Romnia n contextul crizei financiare........................... 36
CONCLUZII I PROPUNERI ............................................................................................. 41

INTRODUCERE
n anul 2008, pentru prima dat dup anii 1930, economia mondial a experimentat o criz
financiar sistemic: pe 18 septembrie, sistemul financiar internaional a fost pe punctul de a
intra n colaps iar piaa creditului nu a mai funcionat n urmtoarele patru sptmni. Chiar
dac ultimele efecte al crizei nc nu sunt cunoscute, falimentul unor mari instituii financiare
i interveniile guvernamentale masive n lume sunt semnale ale unei depresii economice
puternice comparabil cu Marea Depresiune din 1929-1933. Cauzele crizei globale a
creditului astzi sunt n general nelese i iniiative majore sunt n curs de desfurare pentru
a reforma reglementarea financiar n ntreaga lume, cu importante consecine pentru viitorul
finanelor globale.
Pentru o mai bun nelegere a situaiei actuale este necesar clarificarea conceptului de criz
i analiza relaiilor de intercondiionare existente n sistemul economic. Astfel, crizele pot fi
definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, fiind nsoite, firete,
de o volatilitate i de o incertitudine n cretere. n situaii de criz (indiferent de form) exist
o permanent stare de nelinite i de nesiguran legat de viitor, team sau chiar panic.
Instinctul de aprare i de conservare ndeamn la un comportament uneori iraional i la
accentuarea acestei volatiliti deoarece fiecare dintre participanii pe piee, cu capacitatea
cognitiv de care dispun, filtreaz informaia i neleg fenomenul n felul propriu,
transpunndu-l apoi ntr-un anumit comportament legat de pia.
Problema cu definiia acestor crize const n a aprecia ct de mare s fie volatilitatea sau
cderea pieelor pentru a ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Ct de
mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului nregistrate ntr-o ar pentru a confirma
intrarea ei ntr-o criz? Convenional s-a stabilit c recesiune este atunci cnd dup 2 trimestre
succesive, nivelul PIB-ului dintr-o ar sau regiune sufer reduceri. National Bureau of
Economic Research (NBER) a definit criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii
economice pentru cteva luni reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale,
reducerea nivelului ocuprii, diminuarea produciei industriale i a consumului.
Unii specialiti clasific aceste crize n crize sociale manifestate printr-o inflaie n cretere,
omaj i srcie; crize financiare caracterizate printr-o volatilitate accentuat pe pieele de
capital, cderea burselor i revenirea lor spectaculoas; crize politice, care pot degenera n
rzboaie; crize locale sau internaionale, crize cauzate de dezastre naturale sau crize
economice generalizate.
2

O observaie pertinent cu privire la natura cauzelor crizei actuale a avut-o recent domnul
Necula1: A fost o perioad cnd toata lumea avea acces la bani de la instituiile financiare i
fiecare i cheltuia dup bunul plac. Bncile finanau aproape orice, iar banii intrau in
economia care duduia printr-un consum exagerat al individului. S-a ajuns ca oricine s i
poat permite orice, doar prin prisma faptului c se ndatora pe baza ctigurilor amanetate pe
urmtorii muli ani. Iraionalitatea consumatorului i superficialitatea bncilor au dus la
crearea unui bubble datorit lipsei unui minimum de bun sim din partea amndurora.
Astzi, realitatea banilor puini de care dispunem dar i a datoriilor imense create cu credina
ca putem avea de toate i ca toi suntem bogai, a ieit la iveal. Cnd bubble-ul nc se mai
putea umfla, se gseau mijloace de finanare, acum ns banii s-au terminat. Nu ne mai
rmne dect s pltim pentru c nu am avut bunul sim de a ne ntinde att ct ne inea
plapuma.
Necula, G. Despre burs cu bun sim, www.primet.ro, iunie 2009, p. 1

CAPITOLUL 1. ANALIZA CAUZELOR CRIZEI FINANCIARE 2007-8
1.1. Cauze fundamentale ale crizei
O trstur proeminent a dezvoltrii economice globale a fost persistena unor pronunate
dezechilibre de cont curent. Ani de-a rndul n S.U.A., dar i n Europa, n Marea Britanie
sau Spania, autoritile i-au asumat deficite imense de cont curent, finanate de excedentele
nregistrate n China, Japonia i Germania. n Statele Unite, consumul domestic total i
nivelul investiiilor a depit substanial nivelul produsului naional, ecart care a fost satisfcut
prin mprumuturi. rile care au nregistrat surplus au cumprat active financiare, fapt ce a
meninut ratele de dobnd pe termen lung la un nivel sczut (i a susinut n continuare
dezechilibrele). Nemulumite de nivelul veniturilor generate de activele considerate sigure,
precum biletele de trezorerie, aceste ri (alturi de investitorii naionali) au cumprat active
mai complexe, mai opace, oferite de alchimitii financiari de pe Wall Street, active cu
randamente superioare. n Germania, surplusurile astfel valorificate constituie o justificare
fundamental a importantelor cantiti de ceea ce avea s se demonstreze mai trziu a fi active
toxice, din portofoliile bncilor.
O a doua trstur a dezvoltrii economice globale a fost internaionalizarea rapid a
produciei, investiiilor i a conexiunilor financiare pe scurt, globalizarea fr o
dezvoltare corespunztoare a supravegherii i a altor forme de reglementare la un nivel
adecvat (european, global). Instituiile globale reflect nc realitile geo-politice din
perioada ce a urmat celui de-al Doilea Rzboi Mondial, iar politicile i activitile lor reflect
nevoile rilor n curs de dezvoltare/izolate care solicit susinere. O consecin a acestei lipse
de reglare instituional a fost competiia jurisdiciilor de reglementare n domenii precum
impunerea fiscal, drept corporatist, reglementarea sectorului financiar, .a. Lipsa unei
guvernri globale efective a permis ca problema dezechilibrelor de cont curent s supureze.
n al treilea rnd, ca rezultat al acestor deficiene dar i ca urmare a turnurii politice majore n
sensul economiilor capitaliste avansate, nc de la nceputul anilor `80, asistm la un proces
susinut i de mare rsunet al retragerii intervenionismului de stat din economie. Printre
altele, proprietatea de stat (i nu n ultimul rnd a instituiilor financiare) a fost redus, piaa
muncii i instituiile bunstrii statului au fost slbite, comercializate sau privatizate,
reglementarea legal silit a fost abandonat n favoarea unor coduri de conduit i a aa-zisei
auto-reglementri. Constrngerile de natur legal i social asupra desfurrii afacerilor i
nu n ultimul rnd influena sindicatelor, au fost puternic reduse n favoarea unor abordri noi
4

privind dreptul de a gestiona i valoarea/ctigul acionarilor. n contextul prezent, nu
este cazul s apreciem c guvernele au euat n a ine pasul cu inovaia financiar. Cel puin
n S.U.A. sectorul serviciilor financiare a fost n mod activ dereglementat la cerere explicit i
cu ajutorul unor donaii politice substaniale din partea unor instituii financiare care acum
ntind mna statului pentru suport. n mod ironic, multe dintre reglementrile abrogate
precum a fost Glass Steagall Act n Statele Unite au fost introduse ca urmare a Marii
Depresiuni.
Aceste tendine, probabil ncorporate n dezvoltrile tehnologice, au dus, n al patrulea rnd, la
modificri majore n distribuia veniturilor n majoritatea rilor capitaliste avansate.
Aceasta a nsemnat accentuarea disparitilor n venitul personal (o difereniere mai mare ntre
sraci i bogai i, n special, o decuplare a veniturilor celor bogai de veniturile restului
societii). Acest fapt a plasat o parte nsemnat a resurselor n minile acelora care, mai
curnd dect s consume bunuri reale i servicii, le-au folosit pentru a specula pe pieele
financiare. ntre timp, la cellalt capt al scalei veniturilor, sracii au fost forai s i extind
mprumuturile pentru a-i menine standardul de via, n condiiile n care veniturile reale
stagnau n multe ri.
n al cincilea rnd, nc este foarte puin neles modul n care aceste realiti au interacionat
cu financializarea economiei. Acest termen umbrel acoper diverse tendine precum
mrimea n cretere a sectorului financiar, volumul extins tranzaciilor i produselor
financiare (relativ la PIB), transformrile guvernanei corporatiste n sensul ctigului
acionarilor, utilizarea crescut a opiunilor pe aciuni i alte forme de stimulente (pe termen
scurt) pentru senior-manageri, rolul tot mai nsemnat al directorilor CEO n marile companii
i modificrile n structura i produsele industriei financiare nsei.
Cota n cretere a profiturilor n venitul naional n majoritatea rilor nu a fost nsoit de o
cretere a cotei investiiilor. Activitile managerilor corporatiti nu au fost niciodat ca acum
motivate de interese pe termen scurt, ceea ce poate s explice, n parte, nivelul sczut al
investiiilor (viznd profituri ridicate). Un fenomen secundar acestuia a fost migrarea
fondurilor potenial disponibile pentru investiii reale ctre active reale (preponderent din
sectorul imobiliar) sau ctre active financiare de o complexitate i opacitate crescut.
n al aselea rnd, i un alt aspect al financializrii, este securitizarea transmiterea
comercializabil a unor relaii contractuale ncheiate anterior, precum ipoteci sau alte credite
i astfel, rspndirea riscurilor (Frank i Krahnen, 2008). Evoluia tehnologiei i concurena
5

ntre instituiile financiare dereglementate (i globalizate) au condus, n pofida cererii crescute
pentru oportuniti de economisire din partea investitorilor instituionali (inundai de
economiile persoanelor pensionabile ca rezultat al proceselor demografice i al privatizrii
sectorului pensiilor), la o proliferare a produselor financiare tot mai complexe. Vnzarea
multiplicat riscului a stimulat reprezentarea lacunar a naturii i msurii riscului ctre
consumatorii imperfect informai din partea contractanilor iniiali; proprietatea diverselor
obligaiuni (i riscurile aferente) a devenit imposibil de trasat i de monitorizat; cumprtorii
unor asemenea produse i-au pus ncrederea n ageniile de rating care dispuneau de un
oligopol instituionalizat cvasi-legalizat i care sunt pltite de emitenii produselor (i nu de
cumprtori) i/sau au ncheiat o asigurare sub forma swap-urilor pe risc de credit (care au o
valoare ndoielnic i constituie o important surs de risc). A rezultat o cretere semnificativ
a msurilor efectului de prghie (engl. leverage): o rat mai mare a mprumuturilor
gopodriilor n PIB, inversarea poziiilor din balana ntre capital i finanarea prin ndatorare,
creterea datoriilor ipotecare raportate la capitalul imobiliar.
1.2. Cauzele proxime ale crizei

Trsturile structurale analizate mai sus i, n special rolul sectorului financiar, au fost
ndelung discutate, ns muli analiti au trecut cu vederea o serie de ocuri ale cererii
agregate care au afectat economia european (i nu numai) n ultimele luni, ocuri care
constituie tocmai cauzele proxime ale crizei. Aceasta ar putea duce la recomandri de politic
inadecvate (precum focalizarea pe reglementarea sectorului financiar pe termen mediu).
Principalele impulsuri au fost urmtoarele:
Creterea puternic a preurilor mrfurilor (engl. commodities): preul
petrolului a crescut cu mai mult de 100% de la nceputul anului 2007 pn n vara
anului 2008; evoluii similare s-au nregistrat i n cazul altor mrfuri - preurile
mrfurilor dinafara sectorului energiei au crescut n fiecare trimestru al anului 2008
comparativ cu anul precedent (raportare trimestru pe trimestru) cu aproximativ 10%.
Acest fapt a crescut costurile firmelor i a redus veniturile reale ale salariailor,
reducnd cererea agregat, n timp ce inflaia s-a meninut la un nivel aproximativ de
4%.
Aprecierea puternic a monedei euro: de la nceputul anului 2006 pn n vara
anului 2008, euro s-a apreciat fa de dolar cu aproximativ 33% (de la 1,20 USD la 1,60

USD). De asemenea, a existat o apreciere paralel fa de yen-ul japonez. Rata de
schimb efectiv nominal a monedei euro a crescut cu cca. 15% fa de media sa n
2005. Dac aprecierea monedei euro a compensat pe de o parte, creterea preurilor
mrfurilor, pe de alt parte, a ngustat ratele de profit ale firmelor n sectorul bunurilor
comercializabile (engl. tradable goods) i a redus exporturile nete. Drept urmare,
comerul n zona euro i soldurile contului curent au trecut de la un oarecare surplus la
deficit iar ordinele de export au ajuns la un nivel nemaintlnit de la recesiunea din anii
`90.
Efectul ntrziat al ratelor de dobnd ridicate: Banca Central European a
nceput s ridice nivelul dobnzilor la nceputul anului 2006. Opt creteri succesive au
adus la mijlocul anului 2007 dobnda la nivelul de 4% de la 2%, n ciuda creterii ratei
inflaiei ca urmare a creterii preurilor importate. Prin intermediul canalelor de
transmisie obinuite (incluznd aprecierea monedei deja menionat) i cu ntrzierea
specific, acest fapt a sczut cererea agregat.
n topul acestor trei factori restrictivi majori care au afectat negativ toate economiile
europene n mod similar (i n special cele din zona euro), a fost faptul c un numr de
ri s-au confruntat cu probleme specifice. Marea Britanie, Irlanda i Spania, n
particular, mprtesc cteva caracteristici ale economiei americane: baloane
imobiliare, datorii crescute ale gospodriilor i/sau deficite de cont curent sau
probleme legate de competitivitatea internaional. Aceste trsturi au fost, de
asemenea, caracteristice unor ri, cu statutul de nou membru UE, exacerbate de un
nivel ridicat al creditelor denominate ntr-o moned non-naional.
1.3. Interaciunea factorilor interni cu factorii externi: de la ncetinire la criz

Reducerea dramatic a activitii economice i Statele Unite, spargerea baloanelor imobiliare
i financiare, nghearea pieei creditului, .a., care au nceput n vara anului 2007 dar care
s-au accelerat rapid n toamna anului trecut, au guvernat aciunea tuturor factorilor analizai
anterior.
O reprezentare schematic a modului n care contagiunea de dincolo de Atlantic i
dezechilibrele menionate au accelerat impactul forelor restrictive interne n ultimele luni este
nfiat n figura de mai jos (Figura 1):
Securitizare
SUA
Spargerea balonului
imobiliar i financiar
Pierderi ale instituiilor

financiare din S.U.A.
(active toxice)
FED reduce
dobnda
Suprimarea
consumului
Cerere n scdere
+
Repatrierea
capitalului (pentru
siguran)
Deprecierea
USD
Piee
emergente
Scderea
cererii pentru
importuri
Default-uri
Restricii la credite
Pierderi ale instituiilor
financiare din UE
Presiuni asupra
companiilor din UE
Scderea
cererii de
consum
Scderea
investiiilor+
omaj
Creteri
trecute
ale
ratelor de
dobnd
ocurile
preurilor
mrfurilor
Restricii la credite
Presiuni asupra
consumatorilor din UE
UE
Default-uri
Sursa: adaptare dup Watt, Andrew (2008), p. 10
Figura 1. Mecanismele de transmisie ale problemelor financiare

Astfel, s-au manifestat patru mecanisme principale de transmisie a problemelor financiare
care au condus la criza general:
Suprimarea consumului n Statele Unite (i stagnarea investiiilor n afaceri)
afectat direct de oportunitile de vnzri ale exportatorilor europeni, restrnse ca
urmare a aprecierii trecute a monedei
Sistemul financiar european a fost un cumprtor important de active toxice
din portofoliile bncilor americane. Reducerea drastic a valorii acestora sau ncetarea
tranzacionrii acestor active a condus la prbuirea n lan a sistemului bancar
european, ceea ce a afectat apoi companiile europene (i, ntr-o msur mai mic,
consumatorii).

Reducerile masive ale dobnzii de ctre FED ca rspuns la criz au generat o
depreciere puternic a dolarului n raport cu euro, ceea ce a exacerbat presiunea
concurenial asupra productorilor europeni.
n final, cu o mic ntrziere, criza a lovit i economiile emergente (i nu n ultimul
rnd China ale crei rapoarte recente indic probabilitatea unei creteri majore a
omajului), ceea ce a determinat o scdere a cererii acestora pentru importuri.
Drept urmare, n economiile europene s-a generat o interaciune negativ standard ntre
sectorul corporate i cel al gospodriilor, n modul tipic al oricrei recesiuni. Firmele au
redus/ncetat investiiile, au redus orele de munc i nivelul de personal. Gospodriile
confruntate cu incertitudine crescut, reduceri ale preurilor bunurilor din proprietate, dar i cu
noi restricii la creditare economisesc mai mult i sufer pierderi n venituri; consumul
general scade, nrutind situaia companiilor, ceea ce intensific procesul de pierdere a
locurilor de munc, etc.
nainte de a analiza politicile de rspuns la criz este necesar s sintetizm trei puncte cheie
ale analizei efectuate:
1. Rdcinile crizei sunt globale, diverse i extrem de complexe cum sunt dealtfel i
obscuritile sistemului financiar dezvoltat care a accelerat criza
2. Aparent paradoxal, impactul asupra economiei europene i lanurile cauzale care s-au
activat acum sunt oarecum simple, deloc noi i bine nelese. Europa se confrunt cu o
scdere sever a cererii dublat de probleme n sectorul bancar i financiar care, cu
excepia unor anumite detalii, sunt reminiscene ale crizelor bancare anterioare (mai
ales cele din rile nordice de la nceputul anilor `90
3. Uniunea European ca ntreg nu a fost, n mod clar, supranclzit i nu nregistrase
multe dintre dezechilibrele economice majore care au caracterizat economia Statelor
Unite i pentru care actuala criz este, n parte, un rspuns necesar. Aa cum s-a
ntmplat n trecut (de exemplu, n 2001), o criz a fost importat din Statele Unite
ntr-un moment n care n termenii ofertei economiei europene, o continuare a creterii
susinute i reduceri ale omajului ar fi fost posibile.

CAPITOLUL II PREMISELE REFORMRII / RECONFIGURRII SISTEMULUI
FINANCIAR
Prbuirea Lehman Brothers, cea mai mare instituie american declarat vreodat
falimentar, a deschis un nou capitol n dezordinea financiar global care a nceput n vara
anului 2007 i care a prut iniial ca fiind restrns la un mic segment din piaa imobiliar
american.
n fiecare zi, noi cifre cu privire la efectele crizei financiare dezvluie profunzimea i
severitatea crizei, chiar dac guvernele au lsat deoparte convingerile monetariste i rezistena
la intervenia pe pia.
2.1. Politicile de rspuns la criza financiar

nc din vara anului 2007, autoritile monetare au nceput s implementeze diferite msuri cu
scopul de a mbunti lichiditatea instituiilor financiare. Atunci cnd mprumuturile
interbancare s-au blocat culminnd cu prbuirea bncii Lehman Brothers n septembrie 2008,
bncile centrale au procedat la injecii masive de lichiditi n sistemul bancar, relaxnd
cerinele privind garaniile operaiunilor de refinanare. n general, se consider c Banca
Central European a acionat prompt i efectiv n direcia aceasta, mai ales n comparaie cu
aciunea Bncii Angliei, n care caz obieciile cu privire la preluarea activelor nelichide ale
bncilor au fost, pariale, determinante pentru colapsul bncii Northern Rock (Buiter, 2007).
Criza financiar actual reclam soluionarea a trei probleme centrale: lipsa lichiditii din
piee, incertitudinea cu privire la valoarea activelor ndoielnice i insuficiena capitalului.
Att n Europa ct i n alte state ale lumii s-au adoptat msuri de urgen ca rspuns la
ocurile financiare. Plafoanele de garantare a depozitelor au fost ridicate preventiv n
majoritatea jurisdiciilor, chiar dac nu ntr-un mod consecvent. De asemenea, au fost
interzise/limitate vnzrile n lips (engl. short-selling).
Cu toate acestea, nu s-a reuit restabilirea ncrederii n pieele financiare i condiiile de pia
au continuat s se deterioreze. n acest context, rilor le-a fost recomandat s adopte un
pachet pro-activ multilateral, incluznd msuri pentru relansarea creditrii interbancare i
ajutorarea recapitalizrii bancare (Tabel). Un astfel de plan era considerat mai puin costisitor
i mai eficace dect o abordare fragmentat. n plus, s-a fcut un apel pentru creterea
cooperrii internaionale.
10
Recomandare
Obiectiv
Relansarea
Recapitalizarea
creditrii
bncilor
interbancare
Injecie de capital (de regul, prin aciuni prefereniale)
Garantarea mprumuturilor bancare (pe o perioad

limitat i contra un comision)
Asigurarea armonizat a depozitelor bancare
Naionalizarea temporar a bncilor
Facilitarea crerii de fonduri comune de lichiditi pe

termen lung pentru cumprarea de active (prin emisiune
de obligaiuni guvernamentale pe 10 ani)
Absorbia unor cantiti importante de active toxice
Crearea unei scheme de recapitalizare comun
Stabilirea de reguli comune pentru recapitalizarea

bncilor
Expansiune monetar coordonat la nivel global
Sursa: Baldwin i Eichengreen (2008), p. 10

S.U.A. a fost prima care a anunat pachetul de salvare multilateral care, n prim faz, s-a
focalizat pe cumprarea activelor problematice privind ipoteci. Cteva sptmni mai trziu,
planul a fost completat cu injecii de capital. Marea Britanie a intervenit concentrndu-se
asupra injeciilor de capital i asupra facilitrii accesului bncilor la surse de lichiditate.
Principalele elemente cuprinse n pachetele de msuri ale Marii Britanii sunt sintetizate n
caseta de mai jos.
11
Principalele direcii ale pachetelor de msuri stabilite n Marea Britanie

n octombrie 2008, guvernul britanic s-a oferit s injecteze capital prin intermediul aciunilor
prefereniale ntr-o serie larg de instituii eligibile. Aceste instituii eligibile erau reprezentate
de bnci din Marea Britanie (incluznd subsidiarele bncilor strine) care susineau o cot
important din afacerile rii. Utilizarea aciunilor prefereniale permitea pltitorilor de taxe s
ctige dac bncile salvate i-ar fi revenit n final. Mai mult, exista o condiionare specific
ntre politicile de dividend, schemele de compensaie ale executivului i politicile de creditare.
Volumul injeciilor de capital se ridica la aprox. 50 miliarde de lire sterline.
Imediat dup aceasta, guvernul a anunat ca va realiza investiii de capital n banca RBS i dup
fuziunea cu HBOS i Lloyds TSB pentru un total de 37 miliarde de lire.
Schema special a Bncii Angliei privind lichiditatea se dubla n mrime, astfel c, peste 200
miliarde de lire n bilete de trezorerie deveneau disponibile bncilor prin intermediul
operaiunilor swap pentru activele lor mai puin lichide. Pn cnd pieele aveau s se
stabilizeze, Banca Angliei continua s organizeze licitaii pentru mprumuturi n lire sterline
pentru trei luni i n dolari pentru o sptmn, contra unui colateral extins.
Trezoreria urma s garanteze n limita a 250 miliarde de lire noile fonduri obinute de bnci,
contra unui comision.
Acest pachet a fost completat de un al doilea pachet de salvare pe 19 ianuarie 2009 pentru a
relansa creditarea bancar. Creditorii trebuie s identifice activele lor cele mai riscante pe care
le pot asigura cu ajutorul guvernului pentru un comision. De asemenea, Trezoreria a extins
schema de garantare a creditelor pentru a cuprinde datoriile bncilor capitalizate de guvern pn
la sfritul anului 2009 i a creat o schem de garantare a obligaiunilor cu active colateralizate.
Sursa: Furceri i Mouougane (2009), p. 23
Ulterior, rile din zona euro au stabilit liniile de aciune care au servit drept baz pentru
conturarea politicilor naionale de soluionare a crizei. Principalele aspecte tratate au vizat
garania de stat temporar pentru activitile de finanare interbancar i injeciile de capital la
cererea instituiilor. n plus, regulile de contabilizare la valoarea de pia trebuiau s fie
suspendate sau rectificate, iar BCE i-a lrgit sistemul garaniile fr s ajung ns la
cumprarea de titluri de credit, aa cum au fcut Statele Unite. Chiar dac planurile de salvare
anunate consecutiv n alte ri europene au adresat probleme i conjuncturi specifice
economiilor naionale, au mprtit trsturi similare planului britanic.
n majoritatea rilor europene, interveniile s-au bazat pe intirea unor componente
specifice de bilan ale bncilor prin intermediul instrumentelor financiare/structurale (Tabel
1). Garantarea depozitelor are efecte asupra pasivului bncilor, pe cnd garantarea creditelor
interbancare are impact att asupra creditelor acordate ct i asupra celor primite. Teoretic,
injeciile de capital afecteaz activul prin intermediul numerarului i al obligaiunilor i
pasivul prin intermediul numerarului. n general, rile au anunat c vor cumpra pri din
12

capital, n schimbul aciunilor prefereniale fr drept de vot. n unele ri, guvernele au
ncurajat fuziunile i achiziiile instituiilor financiare slbite.
Active
Pasive
Numerar
Depozite
Obligaiuni
Credite primite
Credite acordate Capital
Alte active
Tabel 1. Componentele bilanului unei bnci
Pentru a ntri stimulentele, uzului acestor instrumente i-au fost asociate unele condiionri.
De exemplu, msurile sunt, de regul, limitate temporal, implic un cost sau impun restricii
asupra plii executivului sau asupra politicii de dividend. Unele ri au optat pentru utilizarea
instrumentelor structurale, cum ar fi cumprarea activelor toxice (Tabelul 2). Suplimentar,
unele ri i-au orientat intervenia n scopul prevenirii colapsului pieei imobiliare prin
cumprarea obligaiunilor ipotecare. Statele Unite i Elveia au optat pentru cumprarea
direct a obligaiunilor corporatiste sau a titlurilor de credit iar Marea Britanie a creat
contextul pentru aciuni similare.
Aceste planuri de salvare au ajutat la stabilizarea pieelor financiare, chiar dac nu s-a
nlturat complet stresul. Este important implementarea rapid a acestor msuri i, n special,
recapitalizarea rapid a bncilor viabile. De asemenea, este necesar ncurajarea injeciilor de
capital n domeniul privat. Identificarea i ndeprtarea activelor problematice din bilanurile
bncilor va fi, de asemenea, necesar dac recapitalizarea nu reuete s restabilieasc
ncrederea iar pieele rmn nelichide. n acelai timp, ar putea fi necesar ca unele msuri de
urgen precum interzicerea vnzrilor n lips i relaxarea regulilor privind evaluarea
activelor n termenii pieei, s fie abandonate, din moment ce sporesc incertitudinile i pot
ncetini ritmul ieirii din criz. Mai general, transparena bilanurilor este esenial pentru a
asigura fluxuri informaionale de bun calitate i piee eficiente n viitor.
13

Tabel 2 Instrumente utilizate ca rspuns la criz
Instrumente monetare
tradiionale
Injecii de Modificarea
Creterea
lichiditi ratelor de dobnd garaniei
depozitelor
S.U.A.
Zona Euro
Germania
Frana
reducere
reducere
deja la un
nivel ridicat
Instrumente de soluionare a crizei

Garanii
pentru
creditele i
datoriile
bncilor
Funduri pentru
cumprarea
titlurilor de
credit
Cumprarea
obligaiunilor
ipotecare
Italia
reducere
Marea
Britanie
Austria
Belgia
reducere
Cehia
cretere/reducere
Danemarca
Finlanda
Grecia
cretere
Ungaria
Irlanda
Luxemburg
Olanda
reducere
Slovacia
reducere
Polonia
Portugalia
reducere
Suedia
Spania
* Injeciile de capital n bnci erau deja efectuate la momentul ntocmirii raportului

Sursa: OECD (www.oecd.org)
Interzicerea/l Injecii
imitarea
de
vnzrii
n capital*
lips
Cumprarea
de active
toxice
14

De asemenea, au fost puse n aplicare politici de stabilizare macroeconomic. Bncile centrale
au redus masiv ratele de dobnd de politic monetar, pentru ca n unele ri s ajung la
nivele apropiate de zero. Temporizarea reducerilor de dobnd a fost n unele cazuri
coordonat la nivel internaional2. n acelai timp, unele bnci centrale au crescut lichiditatea
disponibil prin licitaii obinuite i/sau au lrgit gama de active acceptate drept colateral. De
asemenea, s-a facilitat accesul la lichiditate i s-au stabilit aranjamente bilaterale privind
faciliti de tip swap ntre Sistemul Federal de Rezerve sau BCE i economiile mici. n plus,
instrumente de politic monetar neconvenionale, precum relaxarea creditrii, au nceput s fie
utilizate progresiv.
Actul pentru Stabilizare Economic de Urgen al Statelor Unite (ASEU)
Adoptarea ASEU n Statele Unite a fost n mod clar necesar pentru stabilizarea pieelor
financiare. Elementele cheie ale actului sunt redate n caseta de mai jos. Planul a fost criticat
pe motiv c adreseaz problema lipsei de lichiditi i a valorii n scdere a ctorva active, i
nu direct problema insuficienei capitalului. Parial, critica nu a fost bine fundamentat din
moment ce planul oferea autoritilor americane flexibilitate pentru a cumpra aciuni i
recapitaliza bnci. Dat fiind urgena situaiei, a fost introdus un program voluntar de
cumprare de capital i o garanie suveran temporar pentru noile datorii ale bncilor. i,
dac ncrederea n piee a rmas fragil, opiunea pentru cumprarea activelor toxice a ieit
din nou la suprafa, cu un plan pentru crearea unei bnci a guvernului care s cumpere
investiiile neperformante i creditele care au stat la baza pierderilor raportate de bnci.
Pe termen mediu i lung, efectele acestor msuri vor depinde de modul n care sunt
implementate. Dac programul reuete s ndeprteze activele problematice i s relanseze
creditarea bancar, percepiile cu privire la riscurilor de contraparte se vor atenua. ns
implementarea seciunii planului privind managementul activelor se confrunt cu o serie de
probleme. n primul rnd, este dificil determinarea preului obligaiunilor colateralizate cu
active problematice, chiar i prin metoda licitaiilor inverse3. Fr ndoial, activele care au
nevoie de evaluare sunt foarte eterogene, iar asimetria informaional inevitabil poate afecta
derularea tranzaciilor. n al doilea rnd, nu se tie dac administraia american va fi capabil
2
Pe 8 octombrie, Banca Angliei, Banca Central European, Banca Suediei, Banca Naional a Elveiei,
Sistemul Federal de Rezerve i Banca Canadei au anunat mpreun reducerea dobnzii de politic monetar. Au
urmat apoi reduceri n Asia, n special China i n Australia.
3
Licitaia invers este o metod care permite mai multor vnztori s concureze pentru vnzarea unui produs n
baza preului de cumprare propus de cumprtor. Vnztorul care ofer preul cel mai redus poate perfecta
tranzacia.
15

s angajeze personal calificat care s identifice activele problematice (Rogoff, 2008). Aceast
identificare este complicat de faptul c activele n vizor sunt foarte complexe i eterogene. n
al treilea rnd, abordarea propus reclam timp suficient pentru implementare. n acest sens,
unui analiti au argumentat c temporizarea planului american nu a fost cea mai fericit i c
ar fi fost posibil o abordare preventiv.
Principalele linii de aciune ale Actului de Urgen pentru Stabilizare Economic al Statelor
Unite
Pe 3 octombrie 2008, autoritile americane au aprobat un plan de salvare care i propunea s
injecteze un volum substanial de lichiditi n pia. Msurile cheie includ:
alocarea a 700 mld.$ n dou trane
utilizarea de fonduri pentru cumprarea activelor problematice (mortgage-based
securities) sau garantarea acestor active
pentru a beneficia de plan, firmele participante trebuia s depun garanii i s accepte
limitri ale salariilor top-managerilor, cu nivele stabilite de Secretariatul Trezoreriei
ncurajarea dat SEC (Securities and Exchange Commission) pentru a relaxa regulile de
contabilizare la valoarea de pia.
plafoanele de garantare a depozitelor se ridicau de la 100 000$ la 250 000$. Experiena
crizelor anterioare arat c aceasta msur a ajutat bncile s atrag influxuri de capital, a
facilitat cumprarea activelor problem i a ncurajat creditarea.
FED urma s bonifice bncilor o dobnd pentru rezervele deinute de la 1 octombrie,
sporind astfel veniturile acestora
Pe 14 octombrie, Trezoreria a anunat c 250 mld.$ vor fi alocai injeciilor de capital. Instituiile
financiare puteau astfel participa la programul voluntar de cumprare prin vnzarea de aciuni
prefereniale guvernului american. n plus, FDIC urma s garanteze temporar datoriile-senior ale
instituiilor asigurate FDIC i ale companiilor deinute de acestea.
Pe 23 noiembrie, guvernul federal a salvat Citigroup prin ajutorul dat pentru absorbia pierderilor
poteniale majore ce ar fi grevat activele toxice din bilan i prin injecii de capital. Pe 25
noiembrie, FED a anunat c va cumpra MBS i va sprijini financiar sectorul de consumer
finance (fondurile AUSE absorbind primii 10% din pierderi).
Pe 17 ianuarie 2009, autoritile americane au anunat c vor ajuta Banca Americii s absoarb
pierderile suferite odat cu achiziia Merril Lynch. Guvernul plnuia s injecteze 20 mld.$ n
banc n schimbul aciunilor prefereniale, iar 118 mld.$ s i foloseasc pentru garantarea
activelor problem.
Sursa: OECD
Sunt planurile naionale suficiente pentru Europa?

Reacia autoritilor europene la criz a fost prompt i bine coordonat. Dup ntlnirea de
urgen din 12 octombrie, majoritatea rilor din zona euro au anunat pachete de salvare care
mprtesc trsturi similare cu aciunile conduse de Marea Britanie cu focalizare pe
garanii interbancare i injecii de capital. Cu toate acestea, un numr de ntrebri au rmas
16

fr rspuns. n primul rnd, unele guverne au anunat c vor salva bnci aflate n dificultate
ns nu s-a stabilit nicio procedur privind bncile multinaionale, n care cazuri o prbuire ar
fi putut genera risc sistemic. Cu ct pieele devin mai integrate, falimentul unei bnci mari
este mai probabil s influeneze negativ ntreg sistemul financiar. Este important
comunicarea detaliilor cu privire la condiiile de eligibilitate ce trebuie ndeplinite de bnci
pentru a primi suport. Au fost naintate un numr de propuneri alternative care vizeaz crearea
unui fond de salvare la nivel european, sau o regul care s stabileasc rile care ar trebui s
intervin. n al doilea rnd, este necesar armonizarea schemelor de garantare a depozitelor i
a regulilor privind garaniile creditelor interbancare, pentru a evita stimulentele distorsionate.
2.2. Strategia de ieire din criz i necesitatea reformei pe termen lung

Blundell-Wignall et. al (2008) argumenteaz c, pe termen lung, pe msur ce vom depi
criza, este necesar focalizarea asupra unor politici sustenabile n sistemul financiar. Sunt
aduse n discuie trei domenii care trebuie avute n vedere dup relaxarea sau nlturarea
msurilor de urgen:
1. Reformarea schemelor de compensaie care au stat la baza declanrii crizei
2. Adecvarea influenei reglementrilor asupra costului capitalurilor la riscurile reale
asumate de instituiile financiare
3. Renunarea la acionariatul de stat n bnci i la angajamentele de asigurare realizate
prin intermediul tehnicilor de vnzri de active i de management al datoriei
n primul rnd, decidenii n materie de politic prudenial s-au confruntat cu un sistem
determinat de mai muli factori care stau n afara domeniului lor de competen: modelul
afacerilor bancare i rspunsul acestuia la politicile privind lichiditatea, reglementarea sau
fiscalitatea. Eecul modelelor de guvernan corporatist n unele companii reflect
scheme de compensaie ubrede privind adoptarea deciziilor i creterea sustenabil a
corporaiei. Aici ar prezenta importan schemele de remuneraie bazate pe performane
recente, dar i structura de conducere i felul n care aceasta gestioneaz riscul. Principiile
generale i regulile blnde specifice auto-reglementrii se pare ca nu au fost suficiente. Iar
aceasta reclam fortificarea modelelor de guvernan corporatist.
Cteva dintre canalele principale de influen sunt prezentate n figura de mai jos (Figura 1).
17

Criza actual
Rezultat viitor
Subevaluarea riscului
Balonul activelor
Efect de levier excesiv
Criza creditelor / recesiune
Cost adecvat al capitalului

Evaluarea corect a riscului
Active i datorii sustenabile
Reglementri consecvente
Preurile activelor
Agenii de rating
Bnci
Fonduri de pensii
Efect de levier
Bnci de investiii
Schemele de compensaie
Politica macro
Fiscalitatea
- American dream
ipoteci cu 0 capital
- produse structurate cu
avantaj fiscal
Factori de risc
Ageni
Securitizare
Societi de asigurri
Transparen
Fonduri de hedging
Factori de risc
Reglementarea
Structura firmelor
Consumatori
Auditori
Reglementatori
Costul capitalului
Guvernana corporatist
Concurena
Educaie/Protecie
- regulile de capital privind

- bnci too big to fail
- independena directorilor
- obiective consecvente - coduri de
bncile n acordul Basel i
cu reglementrile
conduit
problema politicilor pro-ciclice - Holding Co. include i o - Subcomitet de risc?
- rate de dobnd sczute - paradisuri fiscale
banc de investiii
- impactul structurilor
- campanii de
locaie pentru VI
- tratamentul bncilor de
- Remuneraie i participaie oligopoliste asupra
informare asupra
- reduceri ale impozitelor/
investiii n fuziuni i regulile
- prevederile Actului
costurilor, declaraiilor riscurilor,
deficite bugetare
- impunerea salariilor
de capital
Glass-Steagall
- focalizare pe riscul holistic
costurilor,
executivului
incluznd strategia bncii - rolul statului
termenelor
- valorificarea excedentului
- interzicerea vnzrii n lips
- concentrare, rolul statului pe termen lung i problemele
Asiatic i lichiditate
- tratamentul fiscal al
reglementatori multipli,
efectului de levier
- integrarea operaiunilor - transparen
global excesiv
fuziunilor i achiziiilor - subscriere/audit/conturi
operaiuni multiple,
independente
costuri credite
cross-selling /
- responsabiliti fiduciare i
i termene
- deductibilitatea dobnzilor
afaceri interne
probleme legate de taxe
- concurena extern
- asig. depozite
Figura 1 . Schemele de compensaie, influene i rezultate

18

Sistemul de impunere, reglementarea, politica macro, guvernana, schemele de remuneraie,
etc., toate trebuie s formeze un ansamblu coerent de msuri care s nu mpiedice ndeplinirea
obiectivelor de politic financiar.
Teoria celei de-a doua opiuni (engl. Theory of the second best) este foarte relevant aici:
dac piaa eueaz, reforma pentru mbuntirea unor pri din sistem (i nu a interaciunilor
globale dintre reglementare, fiscalitate i schemele de remuneraie i ali factori ai
guvernanei) pot s nu ajute i chiar s nruteasc situaia4. Aceste interaciuni sunt extrem
de complexe, iar ajustarea regulilor prudeniale pentru a rspunde trsturilor eseniale ale
crizei actuale va ajuta n mod necesar la evitarea crizelor viitoare.
n al doilea rnd, acordurile Basel I i Basel II au avut drept scop adecvarea reglementrii
capitalului la riscurile creditelor bancare, ns particularitile structurilor instituionale ale
bncilor au zdrnicit aceste eforturi. Prbuirea bncilor de investiii a fost o caracteristic a
acestei crize. Aceste entiti au beneficiat de pe urma costului prea sczut al capitalului i,
proporional, s-au extins prea mult5. Costul capitalului este mai mic dac creditorii cred c
bncile sunt supravegheate i c nu se vor prbui.
Potrivit sistemului Basel, bncile de investiii au beneficiat de o proporie redus a capitalului
de 20%. Acest fapt reflect o protecie relativ, bncile acordnd, mai ieftin, credite
contraprilor bnci de investiii. n anul 2004, modificarea regulii privind capitalul i rolul
crescut al supravegherii bncilor de investiii au ajutat la meninerea unui nivel sczut al
costului capitalului, permind, simultan, un nivel mai ridicat al efectului de levier (engl.
leverage). ncorporate n conglomerate financiare precum Citi sau bnci europene
universale precum UBS, segmentele extrem de extinse ale bncilor de investiii, au periclitat
stabilitatea acestor instituii.
Politicile viitoare trebuie s asigure c nu vor exista suprapuneri ntre cultura creditului i cea
a capitalului i c regulile privind capitalul aplicabile acestor instituii vor fi adresate eficient
acestora iar costul efectului de levier va fi suficient de ridicat pentru a asigura mrimea lor.
Exist dou opiuni de baz privind adresarea eficient a costului capitalului i a altor
activiti de supraveghere. Pe de o parte, este necesar o reglementare care s vizeze o
R.G. Lipsey & Kelvin Lancaster - The General Theory of the Second Best, The Review of Economic
Studies, vol 24, No. 1, 1956, p. 17
5
Blundell-Wignall, A., Atkinson, P. i Se Hoon Lee The Current Financial Crisis: Causes and Policy Issues,
n Financial Market Trends, OECD, 2008, p. 16
19

abordare mai ngust a conceptului de banc; astfel, se va facilita supravegherea
ndeaproape i susinerea pe timp de criz a bncii, regula caveat emptor (let the buyer
beware) aplicndu-se n sectorul cu risc ridicat (cel al bncilor de investiii, n particular). De
asemenea, este necesar separarea bncilor comerciale de bncile de investiii n instituii
financiare diferite. Activitatea bncilor de investiii este foarte riscant iar pierderile lor pot
nghii rapid ntreg capitalul grupului.
Aceast din urm structur, ns, nu poate s evite probleme sistemice majore n viitor,
deoarece bncile reglementate vor continua s stabileasc relaii de contraparte cu bncile de
investiii i alte societi foarte riscante, nereglementate, componente ale sistemului bancar
din umbr. Iar volumul oportunitilor riscante care ar trebui valorificate nu este dat i nici
independent de costul capitalului.
Astfel, soluia poate fi urmtoarea: bncile s stabileasc relaii de contraparte cu instituii
financiare cu risc ridicat, ns cu reguli foarte clare privind capitalul (dac este necesar, pn
la acoperire complet), protejnd solvabilitatea bancar. Drept urmare, banca de investiii ar
trebui s se confrunte cu un cost mai ridicat al capitalului n comparaie cu situaia dinainte. n
particular, bncile de investiii nu vor mai putea s profite de operaiunile de trezorerie
diversificate ale bncilor (i de statul reglementat al acestora) pentru a putea obine capital
ieftin pe care s l aloce unor tranzacii interne extrem de riscante. Cu mai puine tranzacii, se
va rspunde cerinelor privind ratele interne de rentabilitate iar efectul de levier i riscul
sistemic se vor reduce proporional precum i mrimea i influena abuziv a sectorului
financiar asupra economiei.
Pe de alt parte, o abordare mai puin radical presupune lucrul cu structuri non-operaionale
ale holding-ului (engl. non operating holding company NOHC). Aceasta va separa
conglomeratul financiar n prile sale constitutive: operaiuni comerciale, operaiuni de
investiii, managementul avuiei, etc. Exist structuri de conducere separate i ziduri puternice
ntre filiale. Regulile privind capitalul pot adresa riscul activitii desfurate de filiale, iar
pentru cazuri de criz, orice pierdere suferit de o filial s se trateze individual de ctre
supraveghetori, fr s pericliteze stabilitatea ntregului conglomerat. De exemplu, este
mult mai simplu s vinzi sau s lichidezi un negustor de obligaiuni problematice, dac este
o filial a unei NOHC dect dac este o entitate n topul piramidei. De asemenea, structura
NOHC este mult mai transparent i este mult mai facil limitarea expunerilor intra-grup.
20

Punctul cheie este c activitile financiare cu nivel ridicat de risc s fie finanate cu un cost al
capitalului corect, dictat de pia i fr distorsiunile cauzate de reglementare i interfaa
structurii bancare. De pild, UBS s-a folosit de operaiunile de trezorerie n numele bncii
pentru a mprumuta ieftin de pe piaa de capital, fonduri care au fost mai apoi alocate intern
unitilor foarte riscante ale bncilor de investiii.
2.3. Reforme necesare pentru restabilirea ordinii n sistemul financiar
O perspectiv recent6 cu privire la reformele necesare, ns pn acum evitate, n sistemul
financiar, propune urmtoarele msuri pentru restabilirea ordinii n domeniul financiarbancar:
1. Licena de funcionare a unei bnci trebuie s rmn singura atribuie a unei
instituii publice, preferabil autoritatea de supraveghere nfiinat de stat, independent
politic i gestionat potrivit unui mandat clar definit. A permite crearea de bnci de ctre
oricine ar fi o invitaie la criminalizarea ntregii economii. Oricum, conceptul existent n
Europa (o banc liceniat ntr-o ar este supravegheat de autoritatea din ara sa de origine,
iar ara n care funcioneaz filiala bncii se bizuie pe acea supraveghere) ar trebui corectat,
din moment ce i-a dovedit pericolele pe timp de criz. n definitiv, guvernului rii de locaie
a filialei i se va solicita protecie pentru deponenii acelei filiale.
Prin urmare, cererile de autorizare a funcionrii (i supravegherea asociat) ar trebui
solicitate n fiecare ar n care banca vrea s opereze, cu excepia cazului n care exist o
agenie de supraveghere comun pentru ambele ri. Astfel, dac n viitor se va crea o
autoritate de supraveghere la nivel european, fiecare banc care intenioneaz s i deschid
filiale n mai mult de o ar din Uniune (sau din teritoriul acoperit de agenie) ar trebui s se
adreseze acestei autoriti. Meninerea autoritilor de supraveghere de stat a demonstrat, n
Europa, ubrezenia, limitele i pericolele sistemelor naionale care pretind s controleze
instituii internaionale.
Dificultile ntmpinate de unele guverne n ncercarea de a asambla pachetele de salvare a
bncilor active n mai multe ri semnalizeaz gradul de urgen.
2. Schemele de garantare a depozitelor proiectate pentru perioade de linite au euat.
Guvernele europene au reacionat haotic: cteva au ridicat plafonul de garantare de la 20 000
6
Desmet, Cherles Reforming financial systems: building anew, or tinkering?, April 2009, articol publicat pe
site-ul Hayek Institut (www.fahayek.org), p. 2-4
21

EUR la 50 000 EUR sau 100 000 EUR, sau chiar la nivelul depozitelor (nelimitat). Unele au
ridicat limita doar pentru 1 an, anunnd c vor reveni la nivelul iniial de garantare dup
termenul vizat. Alte guverne au crescut nivelul garaniei doar pentru anumite depozite sau n
cazul anumitor bnci. n unele situaii, nivelul acoperit prin garanii de stat reprezint un
multiplu de mrimea PIB-ului rii, nivel n mod evident nesustenabil.
ntregul concept al garantrii depozitelor trebuie reconsiderat din temelii, innd cont de
urmtoarele patru principii fundamentale:
Deponenii nu au posibilitatea s evalueze solvabilitatea sau lichiditatea unei bnci,
de ceea este necesar o agenie specializat care s evalueze n locul lor;
Activele unei bnci i nu capitalul bncii sunt garania depozitelor n acea banc;
Limitele de despgubire ale deponenilor (presupuse n scopul favorizrii
sracilor) introduc conceptul de justiie distributiv care este totodat lipsit de
sens, absurd i ineficient nu numai deoarece nu i are locul n sistemul bancar ci i
deoarece creeaz noi sraci prin egalizare descendent;
O instituie financiar ar trebui s fie liber s contracteze asigurare, iar clienii si
s cunoasc efectele unei asemenea decizii.
Concluzionnd, orice propunere privind schemele de garantare a depozitelor trebuie s
includ urmtoarele elemente:
-
Obligaia bncilor de a informa deponenii cu privirea la partea din activele bncii

pe care banca central ar accepta-o pentru refinanare, n conformitate cu o valoare
predeterminat floor emergency discount. Acest raport ar fluctua zilnic odat cu
lichiditatea activelor. n contextul actual, bncile centrale finaneaz bncile
nediscriminatoriu, indiferent de valoarea activelor i uneori bazndu-se doar pe riscul
sistemic pe care respectivele bnci l prezint (mrimea lor). Basel I i II, legnd
solvabilitatea bncilor de capitalul lor ca fraciune din active i nu valoarea (i adecvarea
maturitilor) acestor active, nu au garantat soliditatea sistemului.
Restabilirea coincidenei dintre zona de suveranitate (posibilitatea unui anume stat

de a crete impozitele i taxele pentru a despgubi deponenii) i zona de risc (ara n care
sunt localizate activele). De pild, nu se justific obligarea contribuabililor belgieni la
plat pentru activele colectate n Belgia de o subsidiar a unei bnci din Islanda care s-a
22

implicat n tranzacii cu ipoteci americane. Pentru a evita pericolele securitizrii,
deponenii dintr-o ar ar trebui asigurai la nivelul justificat de activele bncilor din
aceeai ar. Astfel, garania depozitelor constituite la bnci europene care ar investi n
active din SUA, s-ar reduce corespunztor.
-
mbinnd cele dou elemente de mai sus rezult c deponenii ar trebui s primeasc,
cu fiecare extras de cont, informaii precise cu privire la proporia depozitelor sale
acoperit de asigurare. Aceast proporie ar fi un procent din totalul asigurat i nu un
plafon al depozitelor (astfel nct asigurarea s nu devin un mecanism de
redistribuire). n fine, bncile care nu vor s se asigure, trebuie s menioneze clar n
fiecare extras. De asemenea, banca central trebuie s furnizeze informaii cu privire la
proporiile asigurate n fiecare banc pe o baz zilnic.
Dac o banc se confrunt cu retrageri masive, simultane din partea deponenilor i

apeleaz la msura de urgen (emergency rediscount), poate fi capabil mai trziu s-i
retrag activele i s conduc operaiuni n condiii normale. Dac amplitudinea i durata
problemelor sunt att de severe nct banca nu ar mai putea s i recapete ncrederea
deponenilor, bilanul bncii trebuie s fie ajustat n scdere. O reducere a obligaiilor
bncii trebuie s fie contrabalansat de o reducere a activelor: resursele contribuabililor ar
trebui folosite pentru contracia bilanului celor mai neperformante bnci i nu pentru
meninerea lor n via. Astzi, politica one-size-fits-all este n mod clar
contraproductiv.
3. nchiderile bncilor au fost ntmpltoare fr nicio apreciere cu privire la gradul de

solvabilitate al activelor. i o dovad a acestui fapt este c, la cteva luni de la recapitalizare
i/sau de la injeciile de capital, nc se mai poart discuii cu privire la regulile exacte i
mrimea bncilor cu active problematice.
Dac o banc se confrunt cu dificulti care nu pot fi soluionate prin refinanarea
activelor, aceast banc ar trebui nchis de autoritatea de supraveghere, cu interzicerea
oricrei intervenii a statului sau implicri politice. Dac valoarea nominal a activelor
este mai mic dect depozitele atrase de banc, utilizarea fondurilor publice pentru a reinjecta
capital introduce distorsiuni n detrimentul instituiilor cu un management eficient i distruge
valoare. Recapitalizarea bncii ar trebui s rmn o decizie proprie acionarilor.
23

Obligarea la evaluarea activelor la valoarea de pia a fost n mod clar o eroare care ar
trebui recunoscut. n contextul unei crize globale de ncredere, activele pe termen lung sunt
fr valoare dac bncile sunt forate s vnd.
n unele cazuri, unele ri au optat pentru naionalizarea unei bnci n loc s o nchid. Dac o
banc i-a asumat riscuri excesive sau dac a avut un management defectuos, nu ar
trebui recompensat prin naionalizare, ci penalizat prin nchidere. Efectele acestor
dou soluii asupra stabilitii i eficienei sistemului financiar sunt, fr ndoial, diferite.
n cazul n care o banca se nchide, acionarii i-ar pierde investiia, cu excepia cazului n
care aleg s recapitalizeze banca. Managementul i personalul (care sunt, de regul,
responsabili pentru situaia critic a bncii) sunt concediai. ns deponenii nu nregistreaz
pierderi i sunt liberi s i transfere activele ctre o alt mai bine gestionat banc. n caz
de naionalizare, contribuabilii sunt obligai s finaneze salariile celor responsabili pentru
pierderi. Mai mult, o banc de stat introduce distorsiuni severe n pia, mprumuturi
orientate politic i perspectiva nfricotoare a pierderilor nelimitate.
4. A permite preurilor i salariilor s scad. Atunci cnd un sector economic
experimenteaz injecii masive de resurse, retrase de la alte ntrebuinri, nu ar trebui s existe
nicio cauz de ngrijorare dac productivitatea noilor investiii depete veniturile industriilor
vechi i dac investiiile sunt realizate cu economii existente. Dac investiiile sunt finanate
prin credite iar productivitatea pe termen lung este dubioas, profiturile ateptate din
revnzarea investiiei nu se pot realiza fr injecii suplimentare de credit, ceea ce conduce la
umflarea balonului. n consecin, structura produciei va fi denaturat i instabil. Atunci
cnd populaia amaneteaz toate veniturile viitoare pentru o singura component a nevoilor
sale viitoare (locuina), este, n mod evident, greit ca banca central s susin aceast
frenezie speculativ cu injecii masive de credit.
O cas care valora 100 000 EUR n ianuarie 2000, nainte de nceputul crizei, a fost evaluat
la 250 000 EUR (de exemplu, n Frana indicele preurilor la locuine a crescut cu 150%). ns
produsul intern pe cap de locuitor a crescut cu numai 15%, excluznd inflaia. Prin urmare,
preul acestor active trebuie s scad pentru a se alinia evoluiei venitului general. n exemplul
nostru, valoarea real a casei la nceputul crizei ar fi fost 125 000 EUR, adic o cretere de
25% care nsumeaz creterea venitului i a inflaiei.
24

ns rezistena puternic la aceast realiniere vine din partea celor care au obinut beneficii
importante i au ncurajat exuberana iraional. Grupul acestora include nu numai agenii
imobiliari sau companiile de construcii, ci, mai important, municipalitile, ministerele i
acumulrile lor de white elephants (lucruri de prisos) care au putut fi finanate pe seama
taxelor colectate din vnzri care au crescut odat cu balonul.
25

CAPITOLUL III IMPACTUL CRIZEI FINANCIARE ASUPRA SISTEMULUI
FINANCIAR ROMNESC
Romnia suport impactul crizei financiare i economice prin dou canale de propagare:
a) Canalul financiar determinat de restrngerea i scumpirea creditului pe plan mondial:
Creterea costului creditelor luate de ctre populaie, firme i stat;
Modelul de afaceri practicat de ctre bncile din Romnia i de ctre alte instituii
financiare, respectiv ne mprumutm extern i creditm pe plan local se va schimba
radical, ceea ce va genera lips de lichiditate pe pieele financiare;
Investitorii strini renun sau amn deciziile cu privire la unele investiii pe care ar
fi dorit s le fac n Romnia;
Investiiile de portofoliu au fost reduse substanial.
b) Canalul economic determinat de contracia economic din rile dezvoltate:
FMI prognozeaz o contracie de 0,5% a zonei euro n anul 2009; Comisia
European prevede o recesiune (-1,5%), comparativ cu o cretere de 1,2% n 2008 i
2,6% n 2007.
Diminuarea exportului;
Reducerea sau oprirea activitilor care furnizeaz componente pentru industriile
afectate de recesiune - auto, metalurgie, confecii, construcii etc.;
Micorarea transferurilor de bani n Romnia fcute de ctre muncitorii romni din
strintate;
Reducerea ritmului de cretere economic.
Contracia economic poate conduce la imposibilitatea achitrii unor datorii de ctre
persoane fizice i juridice i implicit la apariia unor probleme de solvabilitate pentru
bnci i alte instituii financiare, precum i a tensiunilor sociale.
ntre cele dou canale se manifest o relaie de intercondiionare, astfel c sistemul financiar
romnesc este afectat prin intermediul ambelor canale prezentate, att de criza de lichiditate
generalizat astfel generat, ct i de criza de ncredere instalat la nivelul populaiei.
26

3.1. Emergena riscului sistemic n sistemul bancar din Romnia
Criza financiar 2007-2008 dezvluie noi dimensiuni ale conceptului de risc sistemic n
activitatea bancar. Astfel, riscul unor reacii n lan de prbuire a unor instituii
interconectate7 se extinde pentru a cuprinde i activitatea sistemului bancar din umbr8
un sector nereglementat creat pentru a evita reglementarea strict tipic bncilor.
Evaluarea riscului sistemic n sistemul bancar din Romnia rmne ns tradiional, avnd n
vedere c, aici, nivelul de dezvoltare al tehnologiilor financiare, dar i tolerana fa de risc,
sunt foarte sczute. Astfel, acele instituii financiare nebancare care formeaz sistemul bancar
din umbr i care, utiliznd produse financiare sofisticate cu grad ridicat de risc, au periclitat
stabilitatea sistemului financiar american, n Romnia nu prezint semne de ngrijorare.
n mod tradiional, potrivit lui De Bandt i Hartmann (2000), efectul de contagiune se
manifest prin intermediul a dou canale9:
Canalul expunerii - care se refer la potenialul pentru apariia efectului de
domino, potenial dat de expunerile reale pe pieele interbancare i n sistemele de
pli i compensare/decontare
Canalul informaional care se refer la retragerile masive i contagioase de
numerar de ctre deponenii imperfect informai cu privire la tipul ocurilor care
afecteaz bncile i la expunerile fizice reciproce
n Romnia, riscul sistemic se poate manifesta n relaie cu lichiditatea instituiilor de credit
ca urmare a accenturii comportamentului unor bnci de a-i baza strategia de finanare a
creterii creditelor pe atragerea de resurse interbancare. Dinamica alert a creditrii,
superioar celei aferente depozitelor atrase de la clientela nebancar, a indus majorarea valorii
indicatorului credite pe depozite de la 91,1% n 2006 la 109% n 2007 (Grafic 1). n aceste
condiii, echilibrul bilanier a fost susinut prin creterea ponderii resurselor interbancare n
total pasiv de la 22,3% n 2006 la 28% n 2007, crescnd dependena sistemului bancar
romnesc de resurse cu potenial ridicat de volatilitate. Gradul de concentrare i valoarea
7
Kaufman, George G.- Comment on Systemic Risk, In Research in Financial Services: Banking, Financial
Markets, and Systemic Risk, vol. 7, edited by George G. Kaufman, 4752, 1995, Greenwich, Conn.: JAI, p. 47
8
Dianu, D. -What This Financial Crisis Tells Us, Editorial in Review of Economic and Business Studies, The
Journal of the Faculty of Economics and Business Administration, "Alexandru Ioan Cuza" University of Iai,
Romania, No. 2/2008, p. 14
9
De Bandt, O. and P. Hartmann Systematic Risk: A Survey, ECB Working Paper No. 35, Frankfurt, 2000, p.
18
27

din ce n ce mai mare a acestora sporesc expunerea instituiilor de credit la ocuri de
lichiditate, pe fondul unor eventuale schimbri n sens negativ a sentimentului investitorilor
instituionali privind perspectivele plasamentelor n sistemul bancar romnesc.
Sursa: Raport de stabilitate BNR 2008 (www.bnro.ro)
Grafic 1. Evoluia indicatorului credite pe depozite comparativ cu ponderea resurselor

interbancare n total pasiv
Analiza structural a resurselor interbancare evideniaz dominana resurselor externe,
provenite n special de la banca-mam. Avnd n vedere c sumele atrase de la bnci-mam
reprezentau la sfritul anului 2007 cca. 70% din totalul resurselor interbancare utilizate de
instituiile de credit din Romnia, scenariul de risc cel mai probabil ar putea fi situaia n
care bncile-mam ar fi ele nsele afectate de o penurie de lichiditate. Chiar i n asemenea
condiii, acestea vor restrnge finanarea filialelor din Europa Central i de Est doar n
condiiile n care criza de lichiditate este extrem de sever, deoarece o parte important din
profiturile acestor bnci-mam provin de la filialele respective. Avnd n vedere c sectorul
bancar autohton este dominat de bnci din Austria i Grecia, care nu par a ntmpina
dificulti n contextul turbulenelor actuale10, severitatea unui posibil oc extern este
limitat.
10
Primele 4 ri dup deinerile de capital bancar n Romnia sunt: Austria (22 la sut), Grecia (21,7 la sut),
Olanda (7,7 la sut) i Frana (5 la sut) decembrie 2007
28
Grafic 2. Evoluia structural a resurselor atrase de la alte instituii de credit

n paralel cu accentuarea utilizrii resurselor provenite de la bncile-mam, finanarea de pe
piaa monetar intern a fost n cretere. Testarea rezistenei sistemului bancar romnesc
la riscul intern de contaminare interbancar arat c declanarea unui proces de
faliment n lan este foarte puin probabil, expunerile bilaterale interbancare autohtone
fiind, n general, de dimensiuni reduse n raport cu fondurile proprii i activele lichide
de care dispun bncile creditoare.
n plus, dei valoarea depozitelor interbancare atrase de instituiile de credit a crescut, n
termeni nominali, cu 82% n perioada februarie 2007-februarie 2008 (Grafic 3), gradul de
concentrare al pasivelor interbancare interne, calculat pe baza indicelui HerfindahlHirshmann, s-a redus de la 1531 puncte de baz la 1258 puncte de baz n aceeai perioad.
Acest proces este justificat n principal de creterea gradului de conectivitate interbancar
intern11 (de la 14,11% n februarie 2007 la 26,81% n februarie 2008), care a permis
creterea sumelor atrase de pe piaa interbancar autohton n condiiile diversificrii
grupurilor de creditori. Rezultatele simulrilor efectuate arat c severitatea potenial a
unui eventual oc sistemic nu ar eroda activele sectorului bancar cu mai mult de un
procent, chiar i n ipotezele scenariului extrem, n care se consider posibilitatea, foarte
sczut de altfel, a intrrii n incapacitate de plat a trei instituii de credit simultan.
Perspectivele apariiei din interiorul sistemului bancar romnesc a unui proces sistemic
11
Gradul de conectivitate interbancar reprezint ponderea numrului de relaii financiare n total relaii
financiare posibile pe piaa monetar interbancar, exceptnd banca central
29

puternic sunt legate de o eventual generalizare a comportamentului unor instituii de credit
de a-i finana dezvoltarea activitii de creditare preponderent din surse interbancare.
Grafic 3. Evoluia comparativ a valorii pasivelor interbancare aferente bncilor cu

personalitate juridic romn i gradul de conectivitate interbancar
Avnd n vedere c indicatorii de prudenialitate au fost, de-a lungul timpului, instrumente
valoroase de evaluare a stabilitii i sntii sistemului bancar, mbuntirea reglementrii
i supravegherii sistemului bancar precum i contextul actual al crizei financiare mondiale
este elocvent ilustrat de evoluia principalilor indicatori de prudenialitate n perioada 2004martie 2009.
Indicator
2004 2005 2006 2007 2008 03.2009

20,64 21,07 18,02 13,78 12,34 12.03
Indicatorul de solvabilitate (8%)

Efectul de prghie (Fonduri proprii/
8,93 9,18 8,63 7,32 7,04
Total active medii)
Rata general de risc12
46,95 47,61 53,01 56,94 50,74
Plasamente i credite interbancare/Total 33,58 29,50 35,97 29,98 26,03
activ
6,04
49,00
24,98
12
calculat ca raport ntre elementele de activ din bilan, ponderate cu gradul de risc de credit, plus elementele n
afara bilanului, ponderate cu gradul de risc de credit, i totalul activelor de bilan plus totalul elementelor n
afara bilanului, la valoarea contabil
30

Credite acordate clientelei/Total activ
Credite restante i ndoielnice/
Total portofoliu credite
Total creane restante i ndoielnice/Total
activ
Total creane restante i ndoielnice/
Total datorii
Rata riscului de credit
Indicatorul de lichiditate
45,64 46,60 53,17 59,09 62,49

0,28 0,26 0,20 0,22 0,35
60,00
0,66
0,18
0,15
0,14
0,17
0,31
0,52
0,20
0,18
0,16
0,19
0,34
0,57
2,87
2,28
2,61
2,59
2,81
2,31
4,00
2,13
6,52
2,56
9,40
2,31
Sursa: Buletin lunar BNR nr. 3/2009
Tabel 3. Principalii indicatori de prudenialitate n sistemul bancar romnesc n perioada

2004- martie 2009
Dup cum se poate observa i n graficul de mai jos (Grafic 4), exist o corelaie ntre evoluia
indicatorului de solvabilitate i efectul de prghie (leverage), fapt explicabil prin
modalitatea de calcul al celor doi indicatori13. Astfel, scderii solvabilitii sistemului bancar
n ultimii doi ani, i corespunde o reducere a efectului de prghie, ns ntr-o proporie mult
mai mic (20,49% n perioada 2006-2008 fa de 34,20%), ceea ce nseamn c solvabilitatea
a fost influenat de ritmul mai alert de cretere a activelor ponderate n funcie de risc
n comparaie cu cel al fondurilor proprii. n ceea ce privete rata general de risc,
exprimat ca raport ntre activele ponderate n funcie de risc i totalul activelor la valoare
contabil, trendul constant ascendent este o reflectare a politicii de expansiune a activitii de
creditare i o consecin a concentrrii mai mari a activelor bancare contabile n active cu risc
(56,9 la sut la sfritul anului 2007, 53,0 la sut n 2006, 47,6 la sut n 2005). Cu toate
acestea, observm c acest indicator a sczut n ultima perioad, ajungnd n martie 2009
pn la nivelul de 49,00%.
13
Indicatorul de solvabilitate se calculeaz ca raport procentual ntre fondurile proprii ale bncii i activele
bilaniere i extrabilaniere ponderate cu un coeficient de risc; fondurile proprii luate n calculul solvabilitii se
mpart n dou categorii: fonduri proprii de baz (capital, rezerve i profit) i fonduri proprii complementare
(reevaluri, subvenii).
31
60.00
50.00
40.00
Efect de parghie
Solvabilitate
30.00
Rata generala de risc

Poly. (Rata generala de risc)
20.00
10.00
0.00
2004
2005
2006
2007
2008
3.2009
Grafic 4. Evoluia solvabilitii, efectului de prghie i a ratei generale de risc n perioada

2004-martie 2009
De asemenea, observm c n contextul reducerii ratei solvabilitii, n 2006 i 2007 rata
general de risc a crescut cu 11,34%, respectiv 7,41%, ceea ce indic o corelaie invers
fireasc ntre cei doi indicatori, precum i ntre efectul de prghie i rata general de risc.
Dup cum am menionat i anterior, cu ct va fi mai mic raportul capital-active cu att va
crete riscul ca banca s devin insolvent i s atrag dup sine alte bnci cu care se afl n
conexiune.
n contextul crizei financiare nceput n august 2007, n majoritatea sistemelor bancare din
rilor dezvoltate unui nivel sczut al efectului de prghie i corespunde un nivel ridicat al
riscului, ceea ce evideniaz i o expunere ridicat la risc sistemic. i aceasta deoarece bncile
dein n portofolii active riscante, unele dintre acestea fiind chiar activele toxice care au stat la
baza prbuirii multor bnci americane. n sistemul bancar romnesc, chiar dac nu se
gsesc active toxice, riscul sistemic este prezent, ns la un nivel sczut, ca urmare a
expunerilor interbancare i a lipsei lichiditilor.
32
70
0.6
60
0.5
50
0.4
Credite acordate
clientelei/Total activ
40
0.3
30
Total creane restante i

ndoielnice/Total activ
0.2
20
0.1
10
0
0
2004
2005
2006
2007
2008
3.2009
Grafic 5. Evoluia indicatorilor Credite acordate clientelei/Total activ i Total creane

restante i ndoielnice/Total activ n perioada 2004-03.2009
n graficul de mai sus putem observa c ponderea creditelor n total activ a crescut n mod
constant pn n anul 2008, ajungnd pn la nivelul de 62,49%. n luna martie 2009 se
constat o reducere a nivelului acestui indicator pn la nivelul de 60,00%, ceea ce reflect o
reducere a activitii de creditare n sistem ca urmare a crizei generalizate de lichiditi
manifestate pe plan mondial.
De cealalt parte, ponderea creanelor restante i ndoielnice n total activ se meninea n luna
martie 2009 la un nivel rezonabil 0,52%, chiar dac indicatorul a nregistrat o cretere
puternic din anul 2007. Astfel, n 2008, ponderea creditelor restante n total activ a crescut cu
82,35%, iar n luna februarie 2009 fa de decembrie 2008 cu 67,74%, ceea ce ne semnaleaz
ce efectele crizei economice s-au propagat i asupra debitorilor bncilor romneti.
Chiar dac datele analizate mai sus corespund contextului economic actual n care instituiile
financiare au fost supuse unor ocuri sistemic, n sistemul bancar romnesc riscul sistemic nu
se afl la un nivel ridicat, autoritile monetare dispunnd de instrumente de management al
riscului sistemic adaptate standardelor internaionale.
33

3.2. Expunerile instituiilor financiare nebancare romneti i potenialul impact al
acestora
Analiza expunerilor IFN-urilor din Romnia prezint importan prin prisma conectivitii
acestora cu alte instituii financiare i a impactului asupra stabilitii sistemului financiar.
Dac n Statele Unite ale Americii, sistemul bancar din umbr, format din instituii financiare
nebancare angajate n numeroase operaiuni speculative i intermediind circulaia produselor
financiare sofisticate, a mrit riscul sistemic i destabilizat ntregul sistem financiar, n
Romnia, IFN-urile nu ridic probleme majore.
Potrivit ultimului raport asupra stabilitii financiare publicat de BNR, nivelul adecvat al
indicatorilor de performan financiar a IFN-urilor i proporia redus a finanrilor acordate
acestora n totalul portofoliului de creane al instituiilor de credit, minimizeaz posibilitatea
de transfer a riscurilor ctre alte sectoare financiare. De asemenea, prin instituirea cadrului de
reglementare i monitorizare de ctre BNR, care a introdus standarde adecvate de acordare,
clasificare i provizionare a creditelor, se promoveaz o gestionare prudent a portofoliului de
creane, diminund n acelai timp posibilitatea de transfer intersectorial al pierderilor
financiare, cu implicaii directe asupra meninerii stabilitii financiare.
Principalul risc cu care se confrunt instituiile financiare nebancare este riscul de credit.
Conform datelor existente, volumul creanelor restante i ndoielnice n total credite acordate
variaz n funcie de activitatea desfurat (Grafic).
Sursa: Raport asupra stabilitii financiare, 2008 (www.bnro.ro), p. 52
Grafic 6. Calitatea creditelor acordate de IFN-uri
34

Dei proporia este mai mare n cazul activitii de leasing, analiza trebuie stilizat innd
seama de probabilitatea mare de recuperare n cazul contractelor de leasing, datorat deinerii
de ctre societile de leasing a dreptului de proprietate asupra activului finanat pe toat
durata de derulare a contractului. Totui, valorile superioare ale ponderii creanelor restante i
ndoielnice n totalul portofoliului de credite aferent clientelei nregistrate de IFN (5,93%),
comparativ cu cele deinute n sistemul bancar (0,77%), reflect, firete, o politic mai puin
restrictiv de acordare a creditelor de ctre acest sector financiar. Este de ateptat ca acest
ecart s nregistreze o tendin de diminuare datorit trecerii acestor instituii financiare sub
autoritatea de reglementare i monitorizare a BNR.
Accentuarea integrrii ntre instituiile financiare nebancare i sectorul bancar prezint interes
din perspectiva analizei asupra stabilitii financiare. Pe lng impactul pozitiv al
conectivitii, aceasta tendin poate conduce la o realocare a riscului, la concentrarea i
intensificarea acestuia, pe baze consolidate. Prin prisma legturilor de finanare i de capital
existente, riscul de credit al IFN poate fi transferat instituiilor de credit.
La sfritul anului 2007, obligaiile instituiilor financiare nebancare fa de bnci aveau o
pondere de aproximativ 73%n totalul surselor mprumutate, ceea ce ilustreaz gradul mare
de dependen fa de sectorul bancar, ca surs principal de atragere a fondurilor.
Ponderea peste medie, nregistrat n cazul instituiilor care furnizeaz activiti multiple de
creditare, este explicabil datorit posibilitii de acoperire a unei game extinse de operaiuni.
Sursa: Raport asupra stabilitii financiare, 2008 (www.bnro.ro), p. 52

Grafic 7. Ponderea mprumuturilor bancare n total surse mprumutate pe tipuri de IFN
35

n schimb, expunerea sistemului bancar romnesc fa de sectorul IFN, din punct de vedere al
creditelor acordate acestuia, este destul de redus, avnd o pondere de aproximativ 2,5% n
totalul creditului neguvernamental.
O alt caracteristic a interdependenelor sectoriale const n includerea sectorului asigurrilor
n relaia de finanare bnci - IFN, prin intermediul asigurrii de credite solicitate de
instituiile de credit pentru acoperirea pierderilor de nerambursare aferente creanelor deinute
asupra sectorului IFN.
3.3. Evoluia pieei de capital din Romnia n contextul crizei financiare

Efectele crizei financiare asupra pieei de capital pot fi structurate astfel14:
Efecte directe asupra instituiilor financiare: n ntreaga lume criza financiar a
dat natere la falimente rsuntoare, restructurri de companii i instituii financiare,
preluri i fuziuni i la o susinere financiar direct cu fonduri importante din partea
guvernelor. O bun parte dintre aceste instituii sunt sau au fost listate la burs, ieirea
lor de pe pia afectnd nu doar credibilitatea pe piaa de capital ci i volumul
tranzaciilor bursiere, volatilitatea preurilor, nivelul randamentelor.
Efecte asupra volumului i cotaiilor bursiere: volumul tranzaciilor bursiere este
n uoar scdere ns impactul cel mai puternic pe care l-a avut criza a fost asupra
volatilitii (riscului) i asupra randamentelor bursiere asociate mai ales instrumentelor
cu venit variabil.
Efecte asupra comportamentului investitorilor pe pia: n condiiile unei piee
care nu mai ofer siguran i randamente ct de ct stabile i n uoar cretere,
investitorii se distaneaz tot mai mult de piaa de capital i i modific radical
opiunile investiionale. Acest lucru are impact direct asupra costului capitalului i
asupra dobnzilor financiare. Panica, teama, efectul de turm, nencrederea, isteria sunt
sentimente care domin n aceste momente masa mare de investitori confruntat de la o
zi la alta cu pierderi tot mai mari.
Efecte asupra reglementrilor privind piaa de capital: criza a condus la o serie
de msuri de intensificare a controlului asupra unor zone rmase n afara jurisdiciei
14
Pun, C Pieele de capital i criza financiar, Articol publicat pe www.cristianpaun.finantare.ro, decembrie

2008, p. 1
36

bncilor centrale sau comisiilor de supraveghere a pieelor de capital. n paralel, au fost
aduse tot mai mult n discuie criteriile de acordare a finanrilor i metodologiile de
evaluare a riscului i de acordare a rating-ului folosite n decizia de finanare. Mai mult,
intervenia statului pe pieele financiare (care uneori a mers pn la cazuri extreme de
naionalizare) a trebuit i ea legitimat printr-o serie de msuri legislative
nemaintlnite de la Marea Criz.
Anul 2008 a reprezentat pentru Bursa de Valori Bucureti i pentru toi participanii pe piaa
bursier autohton una dintre cele mai dificile perioade din istoria pieei de capital din
Romnia. Dup aproape un deceniu n care principalii indici i indicatori ai BVB au cunoscut
o evoluie ascendent, accentuat i susinut n ultimii ani de efectele asociate procesului de
aderare a Romniei la Uniunea European, 2008 a fost marcat de inversarea abrupt a
trendului cresctor al cotaiilor i de diminuarea sensibil a lichiditii generale a pieei
bursiere.
Prin nsui modul lor de funcionare, pieele bursiere au fost dintotdeauna caracterizate de un
grad ridicat de senzitivitate la schimbrile care se produc la nivelul percepiei
investitorilor cu privire la evoluiile i perspectivele economiei reale i ale sistemului
financiar. n condiiile actuale, n care fenomenul de globalizare este deja o realitate a lumii
moderne, investitorii sunt influenai n luarea deciziilor de investiii nu doar de performanele
economiei naionale, de realizrile companiilor listate sau de climatul socio-politic intern, dar
ntr-o msur din ce n ce mai mare i de evoluiile nregistrate la nivel internaional.
Senzitivitatea pieei bursiere autohtone la factorii externi a crescut gradual n ultimii
ani, odat cu deschiderea economiei romneti i cu liberalizarea contului de capital. De
aceea, chiar dac i n plan intern pot fi identificai foarte muli factori susceptibili s fi indus
incertitudini la nivelul investitorilor incertitudini care au derivat n principal din caracterul
electoral al anului 2008 i din micrile care s-au produs n cadrul pieelor valutare i
monetare interbancare factorii determinani ai evoluiilor BVB din ultima perioad au fost
cele legate de contextul financiar internaional, context n care majoritatea indicilor bursieri au
nregistrat scderi masive.
Dup scderi cu aproape -30% ale indicilor bursieri din primele sptmni de tranzacionare
ale anului 2008 a urmat o perioad de relativ acalmie, care a creat iluzia unui scenariu n
care coreciile negative ale preurilor de tranzacionare puteau fi considerate oarecum
fireti, dup creterile susinute i consistente marcate de indicii bursieri nainte i imediat
37

dup momentul aderrii Romniei la Uniunea European. O astfel de explicaie, mai curnd
de natur tehnic, prea a fi cu att mai probabil cu ct performanele financiare raportate
de ctre companiile listate la BVB erau n continuare pozitive, iar indicatorii
macroeconomici i pstrau robusteea. Turbulenele care au marcat ns pieele financiare
internaionale au lsat pn la urm n plan secund datele fundamentale i, treptat, corelarea
micrilor indicilor BET, BET-FI sau BET-XT cu cele ale indicilor bursieri
internaionali a devenit elementul determinant n luarea deciziilor investiionale. Iar cea
mai bun susinere a acestei afirmaii vine din modul n care au reacionat investitorii pe piaa
bursier autohton n edinele de tranzacionare imediat urmtoare anunrii reducerii ratingurilor de ar de ctre S&P i Fitch: de fiecare dat indicii bursieri au nregistrat scderi, n
strns corelaie cu micrile pieelor bursiere internaionale din zilele respective.
In graficul de mai jos, putem observa evoluia indicilor bursieri pe piaa reglementat i pe
piaa Rasdaq.
Sursa: www.bvb.ro
Figura 2. Evoluia indicilor pe piaa reglementat i pe piaa Rasdaq
Pe fondul unei lichiditi a pieei bursiere locale incomparabil mai mici dect n cazul marilor
burse din S.U.A. sau alte ri europene, fenomenul de contagiune n care s-au transformat la
un moment dat corelaiile dintre indicii BVB i cei ai pieelor bursiere internaionale a cauzat
38

un grad extrem de ridicat al volatilitii generale a pieei. Aceast situaie a fcut posibil ca
pentru unele dintre cele mai importante titluri de la BVB, n cteva edine de tranzacionare
din trimestrul III al anului 2008, ordinele de cumprare s nu mai respecte intervalul de pre
+/-15% impus pentru o edin de tranzacionare. De aceea, n premier n istoria BVB, n
data de 8 octombrie 2008 a fost necesar suspendarea edinei de tranzacionare, ca
urmare a volatilitii excesiv de ridicate. Chiar i n condiiile existenei unui tunel mai
ngust de evoluie a preurilor zilnice dect cel practicat de alte piee bursiere, pierderile
nregistrate n acest an la nivelul indicilor BVB au fost printre cele mai ridicate dintre pieele
bursiere europene. Astfel, la finalul anului 2008 indicele BET era calculat pentru 2.901
puncte, cu 70% sub valoarea de start a lunii ianuarie (de altfel, valorile maxime din 2008 ale
tuturor indicilor bursieri au fost atinse n primele edine de tranzacionare ale anului).
Trendul pronunat descendent pe care s-au nscris valorile indicilor bursieri i deprecierile
preurilor de referin pentru marea majoritate a aciunilor admise la tranzacionare au afectat
direct capitalizarea total a celor dou piee administrate de ctre BVB, indicator care a
cobort de la nivelul de aproape 30 miliarde euro la finalul anului 2007 la numai 11 miliarde
euro (valoarea capitalizrii nu include Erste Group Bank AG - aproximativ 4,8 miliarde euro).
n tabelul de mai jos este redat evoluia capitalizrii bursiere, sugestiv pentru contextul
dificil actual.
2005
2006
2007
2008
Bursa de Valori Bucureti mld. mld. mld. mld. mld. mld. mld. mld.
EUR RON EUR RON EUR RON EUR RON
15.3 56.1 21.4 73.3 24.6 86.0 11.6 45.7
Piaa reglementat
2.2
8.2
3.1 10.7 7.0
24.4
3.1 12.1
Piaa Rasdaq
17.5 64.3 24.5
84
31.6 110.4 14.7 57.8
Total
Sursa: www.bvb.ro
Tabel 4. Evoluia capitalizrii bursiere la Bursa de Valori Bucureti
Schimbarea atitudinii fa de risc la nivel internaional i restrngerea drastic a lichiditii din
cadrul pieelor financiare au influenat comportamentul investitorilor, care au orientat sume
relativ mai mici dect n anul anterior pentru plasamente n aciuni tranzacionate pe piaa
bursier. Mai mult, dac pe plan internaional autoritile monetare au operat scderi ale
dobnzilor i au susinut astfel indirect activitatea din cadrul pieelor bursiere, n Romnia
BNR a ridicat succesiv rata dobnzii de politic monetar la peste 10% pe an i a crescut
39

astfel atractivitatea plasamentelor n depozitele constituite la nivelul sistemului bancar.
Totodat, odat cu eliminarea simultan a impozitelor pentru veniturile aferente ctigului de
capital i a celor din dobnzi, regimul fiscal a devenit neutru. Toate aceste evoluii au avut
rolul lor n diminuarea n termeni nominali a sumelor plasate de investitori pe piaa bursier i
reducerea relativ a ponderii pe care investitorii strini au avut-o n economia general a
pieei pe parcursul anului 2008.
***
Chiar dac, i n anul 2009, contextul economico-financiar intern i internaional se prevede a
fi unul complicat, influennd n continuare activitatea de pe piaa de capital din Romnia,
exist totui prghii a cror acionare ar putea s contribuie la relansarea pieei
bursiere. Poate cea mai important dintre acestea, n condiiile n care creditele bancare au
devenit n ultima perioad destul de dificil de accesat, este legat de promovarea
mprumutului obligatar. Piaa secundar a instrumentelor financiare cu venit fix organizat
la BVB arat un interes n cretere al investitorilor pentru acest tip de instrumente financiare
i este de ateptat un rspuns adecvat din partea ofertanilor. Pentru a susine aceast tendin,
n esen favorabil pieei de capital, ar trebui gsite modalitile care s reduc semnificativ
costurile asociate derulrii ofertelor publice primare, astfel nct companiile locale s fie
ncurajate s lanseze noi emisiuni de obligaiuni.
Problema reducerii costurilor de operare pe piaa de capital a fost deja adresat de ctre Bursa
de Valori Bucureti, care a prevzut pentru anul 2009 o diminuare cu 10% a comisioanelor de
tranzacionare, msur care apropie i mai mult nivelurile costurile generale de operare pe
piaa bursier autohton de cele practicate de alte piee bursiere din regiune. i sub impactul
acestei decizii de reducere a comisioanelor de tranzacionare, dar mai ales n sperana c
starea de acut incertitudine din cadrul pieelor financiare se va atenua, se poate estima c,
treptat, volumul operaiunilor bursiere va crete pe parcursul anului 2009.
40

CONCLUZII I PROPUNERI
Lucrarea de fa propune o analiz a cauzelor i consecinelor crizei financiare actuale, cu
particularizare pe cazul sistemului financiar romnesc, care nu a rmas neafectat de efectele
negative manifestate la nivel global.
Criza actual este o recunoatere a faptului c este necesar reconfigurarea sistemului
financiar global innd cont de urmtoarele:
a) Crizele financiare sunt o parte inevitabil a capitalismului modern, o consecin a
interaciunilor dintre comportamentul uman i abilitatea de a inova, de a concura i de a
evolua. ns chiar dac crizele nu pot fi evitate, efectele lor negative pot fi reduse semnificativ
prin asigurarea riscurilor adecvate n sarcina prilor adecvate, iar acest deziderat se poate
obine prin creterea transparenei, mai ales n aa-numitul sistem bancar umbr (engl.
shadow banking system). Guvernul poate juca un rol central n furnizarea acestei
transparene.
b) nainte de a spera la un management eficace al riscurilor crizei financiare, trebuie s
stpnim nsemntatea acestor riscuri dar i mijloacele de msur efectiv a acestora.
Prin urmare, pentru a emite noi reglementri este necesar dezvoltarea unei definiii formale a
riscului sistemic i crearea unor msuri specifice, suficient de practice i cuprinztoare pentru
a fi folosite att de ctre decidenii politici ct i de ctre publicul larg. Aceste msuri vor
solicita fondurile de hedging i alte pri ale sistemului bancar umbr s asigure o mai mare
transparen ctre reglementatori, pe o baz confidenial (de exemplu, informaii legate de
activele aflate n gestiune, gradul de ndatorare, lichiditatea, parteneri i drepturi de
proprietate.
c) Cea mai presant modificare pe linia reglementrilor sistemului financiar vizeaz
furnizarea ctre public a informaiilor privind acele instituii care au euat ntr-un fel
sau altul. Acest obiectiv poate fi atins prin fondarea unei agenii independente de investigaii
care s raporteze periodic detaliile falimentelor nregistrate i s propun msuri de evitare a
problemelor prezentate, n viitor.
d) Pentru ceteanul simplu, criza financiar actual este un mister i concepte precum
ipoteci subprime, CDO-uri, CDS-uri i prbuirea pieei creditului creeaz doar mai mult
confuzie i team. De aceea, un punct critic al oricrui protocol de management al crizei este
41

stabilirea unor linii periodice de comunicare cu publicul, prin care s se clarifice
determinanii i consecinele crizei.
e) Este necesar dezvoltarea i implementarea unei noi ramuri a contabilitii
contabilitatea riscului care s permit msurarea i gestionarea riscului sistemic la scar
global.
f) Toate industriile bazate pe tehnologie sunt grevate de riscul inovaiilor tehnologice
care pot depi, temporar, abilitatea oamenilor de a le utiliza eficient. n aceste condiii, este
necesar intervenia guvernului care s susin desfurarea n universiti a unui
numr ct mai mare de programe educaionale n tehnologie financiar.
g) Complexitatea pieelor financiare restrnge capacitatea autoritilor de reglementare s
in pasul cu inovaiile. Noile reglementri trebuie s fie adaptative i s se focalizeze pe
funcii financiare i mai puin pe instituii, asigurnd o mai mare flexibilitate i dinamic
acestora. Un exemplu de reglementare adaptativ este cerina de standardizare a unui contract
OTC i stabilirea unui schimb organizat pentru momentul n care mrimea sa depete o
anumit limit.
42

BIBLIOGRAFIE
1.
Andrew W. Lo Hedge Funds, Systemic Risk, and the Financial Crisis of 2007
2008, Prepared for the U.S. House of Representatives Committee on Oversight and
Government Reform November 13, 2008 Hearing on Hedge Funds
2.
Blundell-Wignall, A., Atkinson, P. i Se Hoon Lee The Current Financial Crisis:

Causes and Policy Issues, n Financial Market Trends, OECD, 2008
3.
Board of Governors of the Federal Reserve System Policy Statement on Payments

System Risk, Docket No. R-1107, 113. Washington, D.C., May 30, 2001
4.
Buletin lunar BNR nr. 3/2009 (www.bnro.ro)
5.
Crockett, Andrew Why Is Financial Stability a Goal of Public Policy?, In

Maintaining Financial Stability in a Global Economy, Kansas City, Mo.: Federal
Reserve Bank ofKansas City, 1997
6.
Dianu, D. -What This Financial Crisis Tells Us, Editorial in Review of Economic
and Business Studies, The Journal of the Faculty of Economics and Business
Administration, "Alexandru Ioan Cuza" University of Iai, Romania, No. 2/2008
7.
De Bandt, O. and P. Hartmann Systemic Risk: A Survey, ECB Working Paper No.
35, Frankfurt, 2000
8.
Desmet, Cherles Reforming financial szstems: building anew, or tinkering?, April

2009, articol publicat pe site-ul Hayek Institut (www.fahayek.org)
9.
Driga, I. Systemic Risk in Banking, In Humanitarian and Economics Sciences,

Vol. 50, Part 4, 2007 ; Annual Meeting of the University of Mining and Geology, St.
Ivan, Rilski , disponibil pe site-ul SSRN: http://ssrn.com/abstract=1337093
10. Freixas, X, Parigi, B.M. Lender of Last Resort and Bank Closure Policy,
Presented at Cesifo Area Conference On Applied Microeconomics, March 2008
11. Furceri, D i A. Mourougane Financial Crises: Past Lessons And Policy
Implications, OECD Economics Department Working Papers No. 668, februarie
2009
43

12. George, E. A. J. The New Lady of Threadneedle Street, Governors Speech, Bank
of England, London, February 24, 1998
13. Goodhart, C., P. Hartmann, D. Llewellyn, L. Rojas-Surez and S. Weisbrod
Financial Regulation: Why, how and where now?, London, 1998
14. Kaminsky, Graciela L., and Carmen M. Reinhart On crises, contagion, and
confusion, George Washington University, Washington,DC, Working Paper,
December, 1998
15. Kaufman, George G.- Comment on Systemic Risk, In Research in Financial
Services: Banking, Financial Markets, and Systemic Risk, vol. 7, edited by George G.
Kaufman, 4752, 1995, Greenwich, Conn.: JAI
16. Necula, G. Despre burs cu bun sim, www.primet.ro, iunie 2009
17. Eichengreen, B. i G. Baldwin The G7/8 Finance Ministers Meeting: An
Opportunity, in Rescuing our Jobs and Savings: What G7/8 Leaders Can Do to
Solve the Global Credit Crisis, octombrie 2008
18. Pun, C Pieele de capital i criza financiar, Articol publicat pe
www.cristianpaun.finantare.ro, decembrie 2008
19. Pun, C. Ce este o criz financiar, www.cristianpaun.finanare.ro, decembrie
2008
20. R.G. Lipsey & Kelvin Lancaster - The General Theory of the Second Best, The
Review of Economic Studies, vol 24, No. 1, 1956
21. Raport asupra stabilitii financiare pentru anul 2008 publicat pe site-ul BNR
(www.bnro.ro)
22. Volumul Risk Measurement And Systemic Risk - Fourth Joint Central Bank
Research Conference 8-9 November 2005 In Co-operation With The Committee On
The Global Financial System, disponibil pe site-ul BCE, www.ecb.int
23. Watt, Andrew The Economic and Financial Crisis in Europe: Addressing the
Causes and the Repercussions, European Trade Union Institute, European Economic
and Employment Policy Brief, No. 3, decembrie 2008
44

Criza Financiara 2007 - 2008

Încărcat de

Informații document

Descriere:

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Descriere:

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Criza Financiara 2007 - 2008

Încărcat de

Descriere:

Drepturi de autor:

Formate disponibile

M PRA

Munich Personal RePEc Archive

The financial crisis 2007-2008: causes and

10. June 2009

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Necula, G. Despre burs cu bun sim, www.primet.ro, iunie 2009, p. 1

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

1.2. Cauzele proxime ale crizei

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

1.3. Interaciunea factorilor interni cu factorii externi: de la ncetinire la criz

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Pierderi ale instituiilor

Sursa: adaptare dup Watt, Andrew (2008), p. 10

Figura 1. Mecanismele de transmisie ale problemelor financiare

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

2.1. Politicile de rspuns la criza financiar

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Injecie de capital (de regul, prin aciuni prefereniale)

Garantarea mprumuturilor bancare (pe o perioad

Facilitarea crerii de fonduri comune de lichiditi pe

Crearea unei scheme de recapitalizare comun

Stabilirea de reguli comune pentru recapitalizarea

Sursa: Baldwin i Eichengreen (2008), p. 10

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Principalele direcii ale pachetelor de msuri stabilite n Marea Britanie

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Instrumente de soluionare a crizei

* Injeciile de capital n bnci erau deja efectuate la momentul ntocmirii raportului

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Sunt planurile naionale suficiente pentru Europa?

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

2.2. Strategia de ieire din criz i necesitatea reformei pe termen lung

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Cost adecvat al capitalului

- regulile de capital privind

Figura 1 . Schemele de compensaie, influene i rezultate

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Obligaia bncilor de a informa deponenii cu privirea la partea din activele bncii

Restabilirea coincidenei dintre zona de suveranitate (posibilitatea unui anume stat

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Dac o banc se confrunt cu retrageri masive, simultane din partea deponenilor i

3. nchiderile bncilor au fost ntmpltoare fr nicio apreciere cu privire la gradul de

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Sursa: Raport de stabilitate BNR 2008 (www.bnro.ro)

Grafic 1. Evoluia indicatorului credite pe depozite comparativ cu ponderea resurselor

Criza financiar 2007-2008: cauze i consecine

Sursa: Raport de stabilitate BNR 2008 (www.bnro.ro)