Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
CUPRINS
Introducere
Motivaţia şi importanţa temei
ansamblu…………………………………………………....
Referinţe bibliografice………………………………………………………………
3 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
INTRODUCERE
Problemele apărute într-o ţară, dacă nu sunt soluţionate la timp, afectează şi economia
altor ţări. Şi atunci, efectele crizei respective sunt mai grave. Prin urmare gestiunea
corectă a crizelor financiare presupune nu numai politici şi strategii de prevenire a
acesteia, dar şi metode de management adecvat tipului de criză.
Criza actuală diferă de alte crize prin amploarea ei, afectând în momentul de faţă un
număr foarte mare de ţări. Dacă până acum erau afectate cu precădere ţările în curs de
dezvoltare, în actuală criză au fost implicate şi cele mai dezvoltate tări ale lumii. De
aceea este important să cunoaştem cum a apărut această criză şi care sunt implicaţiile
acesteia asupra economiei ţărilor emergente şi în special asupra României.
• Dimensiunile crizei
• Efectele crizei asupra economiilor ţărilor emergente
• Efectele crizei asupra României
• Canalele de transmisie a crizei financiare în România
• Evoluţia crizei în România
• Consecinţele crizei financiare în România
• Economia României şi criza financiară. Măsuri stabilizatoare
• Concluzii
Concluzii
5 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Problema cu definiţia acestor crize constă în a spune cât de mare să fie volatilitatea
sau căderea pieţelor pentru a încadra o evoluţie de acest gen în categoria unei crize.
Cât de mare să fie inflaţia, şomajul sau scăderea PIB-ului unei ţări pentru a aprecia
intrarea ei într-o criză.
Convenţional, s-a stabilit că recesiune este atunci când după două trimestre succesive
avem de a face cu scăderea PIB-ului unei ţări sau regiuni.
Există unii specialişti care clasifică aceste crize în crize sociale (inflaţie în creştere,
şomaj, sărăcie), în crize financiare(volatilitate accentuată pe pieţele de capital, căderea
burselor şi revenirea lor spectaculoasă), crize politice (care pot degenera în războaie),
crize locale sau internaţionale crize cauzate de dezastre naturale sau crize
economice generalizate.
Este dificil să facem aprecieri când o criză financiară devine una economică sau dacă
o criză economică generează o criză financiară sau invers. În principiu vorbim
întotdeauna de o criză economică generată fie de cauze financiare, politice sau
sociale. Criza financiară este o formă de manifestare a crizei economice şi reflectă o
neîncredere în sistemul financiar, o scădere semnificativă a volumului tranzacţiilor la
bursă, o dereglare a mecanismelor de piaţă.
Din păcate vorbim de o criză doar atunci când efectele acesteia afectează un număr
foarte mare de oameni/companii. Crizele pot există însă într-o stare latentă şi să nu
fie atât de vizibile, deteriorând încetul cu încetul existenţa noastră.
Au avut loc crize ale pieţei care ilustrează instabilitatea dinamicii preţurilor pe pieţele
financiare şi lipsa lichidităţilor, ce pot să se manifeste în mod neaşteptat. În această
categorie pot fi date ca exemple criza pieţei biletelor de trezorerie (commercial
paper) apărută în SUA în 1970 şi cea a obligaţiunilor cu risc înalt (de calitatea
inferioară) (junk bonds) din 1989, de pe pieţele de obligaţiuni. Cele mai violente crize
au apărut pe pieţele de active patrimoniale: este vorba despre Burse în 1987 şi în 1989
şi despre piaţa imobiliară, în mai multe ţări la sfârşitul anilor ’90.
În orice caz crizele financiare sunt foarte costisitoare. Între 1973 şi 1997, au avut loc
44 de crize în ţările dezvoltate şi 95 pe pieţele emergente, cu pierderi medii în ceea
ce priveşte producţia naţională de 6.25% şi respectiv 9.21% din PIB.
Crizele creează inegalităţi şi prin transferuri financiare între diferite grupuri sociale.
Astfel, participanţii privilegiaţi ai sectorului financiar obţin importante câştiguri de
capital, iar micii participanţi suportă adevărate pierderi.
Indicatorii care prezintă un grad mare de eficienţă şi a căror persistenţa este mai
ridicată în perioadele premergătoare crizei sunt:
• supraaprecierea monedei naţionale(calculată ca abaterea cursului real
efectiv faţă de un trend liniar)
• ritmul de creştere a creditului neguvernamental ca procent în PIB
• ponderea deficitului de cont curent în PIB
• M2/rezerve
• Ritmul de creştere a exporturilor.
Astfel se explică faptul că, ţări sărace, dar care s-au îndatorat la aceste instituţii, au
perceput, în ultima jumătate de secol, o acutizare şi o adâncire a sărăciei.
recesionist. Pe scurt, prin repercusiunile lor, accidentele locale pot face să apară
depresii la nivelul întregii economii. În acest sens se poate vorbi despre riscul de
sistem.
La baza declanşării acestei crize au stat atât factori economici cât şi politici. Printre
factorii politici care au reprezentat adevărate şocuri pentru credibilitatea SME se
numără reunificarea Germaniei dar şi refuzul Danemarcei de a adera la zona euro prin
referendum. Reunificarea Germaniei şi acţiunile Bundesbank-ului au reprezentat un
şoc negativ pentru economiile statelor membre. Din cauza puseurilor inflaţioniste din
anii ’80, participanţii la SME şi-au ancorat monedele proprii într-o manieră rigidă de
marca germană. Sitemul a devenit astfel vulnerabil în faţa şocurilor asimetrice în
condiţiile în care nemţii apărau paritatea mărcii în faţa dolarului american, fără a ţine
seama de faptul că celelalte state erau nevoite la rândul lor să apere paritatea
propriilor monede în faţa mărcii germane. În momentul în care Bundesbank a decis să
mărească rata dobânzii s-a creat o presiune asupra creşterii ratelor dobânzii şi în
celelalte state membre. Aceste presiuni nu erau de dorit în condiţiile în care Franţa şi
Marea Britanie înregistrau recesiuni economice şi aveau nevoie de relansarea
economiei.
Cealaltă cauză politică, refuzul danezilor de a adera la zona euro prin referendum, a
intervenit imediat după ce europenii au decis prin Tratatul de la Maastricht din
februarie 1992 să facă următorul pas în direcţia uniunii monetare.
Cauzele economice nu sunt nici ele de neglijat. Faptul că principalele state din zona
euro traversau o perioadă mai puţin favorabilă din punct de vedere economic nu a
făcut decât să contribuie la reuşita atacurilor speculative. În Figura 1 se observă că în
Reagatul Unit, Franţa şi Italia, creşterea economică a început să stagneze încă din
1990. Tot în anii care preced criza, inflaţia a ajuns la niveluri considerabile (către 10%
în Marea Britanie în anul 1990).
Figura 1: Creşterea economică şi inflaţia în preajma crizei SME
10 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
(Sursa: Baza de date a FMI – „International Financial Statistics”)
Fundamentele economice s-au deteriorat, chiar dacă vorbim despre ţări industrializate,
care sunt mai puţin vulnerabile comparativ cu economiile emergente. În plus, efectul
de contagiune a fost unul foarte puternic din moment ce ţările membre au liberalizat
fluxurile de capital în relaţiile cu partenerii.
Criza a avut loc în două etape. În septembrie 1992 Italia şi Regatul Unit au decis să
abandoneze mecanismul de schimb european şi să lase monedele lor să floteze liber
pe piaţă. Alte state cum sunt Spania, Portugalia şi Irlanda au decis să rămână în SME
cu preţul unor deprecieri repetate a monedelor. Franţa a reuşit menţinerea parităţii
doar până în momentul declanşării celei de-a doua etape a crizei, în iulie 1993, când
francul francez a făcut obiectul unor atacuri speculative intense. În cazul atatcului
asupra francului, efectele ameninţau să se propage asupra tuturor monedelor europene
(Eichengreen et al., 1996). Marjele mecanismului de schimb au fost lărgite în
consecinţă la + 15% faţă de cursul pivot.
Ce s-a întâmplat de fapt? După cum se poate observa din Figura 2, ratele dobânzii din
statele membre erau mult peste nivelul partenerei lor – Germania, dar mai ales peste
nivelul celor din Japonia şi Statele Unite. În aceste condiţii investitorii s-au
împrumutat pe aceste ultime pieţe la rate ale dobânzii scăzute şi au investit acolo unde
randamentele erau ridicate, presupunând că peg-urile din cadrul SME erau stabile
(Eichengreen şi Arteta, 2000). Aceste intrări de capital au alimentat procesul de
creditare determinând o expansiune a creditului.
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
20
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
(Sursa: Baza de date a FMI – „International Financial Statistics”)
Această criză a dovedit că regimurile de curs valutar ale statelor europene reflectau o
combinaţie între dezechilibrele macroeconomice şi cele structurale. Atât băncile
centrale cât şi guvernele au avut o capacitate redusă de apărare a monedelor lor.
O criză financiară cu totul aparte, fără implicaţii economice extrem de grave la nivel
mondial a fost cea din Japonia din anul 1994. Aceasta a fost prima criză înregistrată
în această ţară după cel de-al doilea război mondial. În Japonia, investiţiile
întreprinderilor s-au redus în timp ce economiile populaţiei au rămas aceleaşi. Un
răspuns la aceastǎ situaţie a fost surplusul balanţei de plǎţi, în ciuda creşterii
economice rapide.
Fundamentele economice ale Japoniei sunt prezentate în Figura 3. Pe scara din stânga
sunt prezentate evoluţia PIB, a rezervelor internaţionale şi a cursului efectiv real de
schimb (anul 2000 este prezentat ca an de bază), în timp ce pe scara din dreapta
graficului este analizată evoluţia inflaţiei şi a ratelor dobânzii. Pe baza depozitelor
populaţiei băncile au mărit creditarea directǎ cǎtre sectorul imobiliar şi de construcţii
de la 9,4% la 14,9 % din bilanţ între 1981 şi 1991. Conform Davis (2003), expunerea
băncilor faţǎ de aceste sectoare a crescut de la mai puţin de 1 % la peste 10 % în 1991.
Figura 3: Evoluţia indicatorilor macroeconomici din Japonia
12 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
700 10,00
600 8,00
500
6,00
400
4,00
300
2,00
200
100 0,00
0 -2,00
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
Cursul real de schimb Rezervele internationale PIB Rata dobanzii Inflatie
Ieşirea din criză a avut loc relativ rapid, prin solidarizarea instituţiilor bancare. Marini
(2003) afirma că în perioada crizei bancare din 1994 din Japonia, în urma falimentului
a douǎ bǎnci comerciale s-a creat o alta care avea rolul de a asigura funcţionarea
sistemului, în special prin garantarea depozitelor. Aceasta a reprezentat o soluţie a
ieşirii din criză. Criza din Japonia avea să anunţe apariţia crizei din ţările asiatice din
1997.
Criza din Mexic a debutat în acelaşi an 1994 dar avea să fie mult mai severă. În acest
caz vorbim despre o economie emergentă, care la începutul anilor 1990 părea o
economie sănătoasă (Figura 4). Creşterea economică era solidă iar nivelul inflaţiei
scăzuse continuu până în anul 1994. Nivelul rezervelor internaţionale (scara din
dreapta a graficului) se îmbunătăţise la rândul său.
Figura 4: Evoluţia indicatorilor macroeconomici din Mexic
13 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
140 60000
120 50000
100
40000
80
30000
60
20000
40
20 10000
0 0
82
84
90
92
94
96
04
80
86
88
98
00
02
06
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
PIB Inflatie Rata dobanzii Rezerve internationale
(Sursa: Baza de date a FMI – „International Financial Statistics”)
Cu toate acestea, criza financiară s-a declanşat în decembrie 1994, printr-o depreciere
bruscă a monedei mexicane (peso), urmând a avea repercusiuni importante asupra
economiei reale a Mexicului dar şi asupra altor state, în special din America de Sud.
Criza care a izbucnit în primele zile ale mandatului preşedintelui Ernesto Zedillo este
cunoscută şi sub denumirea de criza Tequila sau „eroarea din decembrie”.
1
Drepturi speciale de tragere – moneda FMI.
14 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
80
83
85
88
92
93
02
03
81
82
86
87
90
91
95
96
97
98
00
01
05
06
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
19
19
20
4
3
1
2
Q
Q
(Sursa: Baza de date a FMI – „International Financial Statistics”)
Mexicul a cerut ajutorul instituţiilor internaţionale pentru ieşirea din criză. Bill
Clinton, preşedintele SUA la acea dată a intervenit la rândul său pentru stoparea
crizei, având în vedere legăturile comerciale dintre cele două ţări şi prezenţa masivă a
investitorilor americani pe piaţa din Mexic. Statele Unite şi FMI au împrumutat
Mexicului 50 de miliarde de dolari la o săptămână după declanşarea crizei. Costul
acesteia nu a fost de neglijat. În 1995 Mexicul a înregistrat o scădere a PIB de 7%.
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
15 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
R e z e r ve le in t e r n a tio n a le D a to ria e x te rn a
16 000 0 7 0 00 00 30 0 00
14 000 0 6 0 00 00 25 0 00
H o ng Kon g
12 000 0 5 0 00 00
In d o n e zia 20 0 00 In d o n e zia
10 000 0 F ilip in e
C o re e a 4 0 00 00
15 0 00
8 000 0 Ma la e zia T a ila n d a
3 0 00 00
Filip in e C o re e a
6 000 0 10 0 00
Ta ila n d a2 0 00 00 M a la e zia
4 000 0
S in g a p o re 50 0 0
1 0 00 00
2 000 0
0 0
0
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
19
19
19
19
19
19
19
20
19
19
19
20
20
19
19
19
19
19
20
20
19
19
19
19
19
20
20
(Sursa: Baza de date a FMI – „International Financial Statistics”)
O bună parte din aceste fluxuri de capital s-au dovedit a fi „bani fierbinţi” (hot
money), ceea ce a făcut ca economiile unor ţări ca Tailanda, Coreea de Sud, Malaezia,
Indonezia şi Filipine să devină vulnerabile. Suprainvestiţiile şi extinderea accelerată a
sectorului privat au constituit un factor de vulnerabilitate suplimentar. Economiile
acestor state deveniseră supraîncălzite. De asemenea au existat caracteristici
particulare fiecărui stat care au contribuit la apariţia şi propagarea crizei financiare.
Efectele macroeconomice ale crizei au fost importante. PIB-ul nominal al ţărilor care
făceau parte din Association of Southeast Asian Nations (ASEAN) exprimat în dolari,
s-a redus cu 9,2 miliarde în 1997 şi 218,2 miliarde în 1998. Multe firme au intrat în
faliment iar prima consecinţă a fost creşterea ratei de sărăcie în anii ce au urmat crizei.
Criza financiară din Rusia („criza rublei”) a izbucnit prin devalorizarea brutală a
rublei ruseşti, în august 1998. Cauzele au fost şi în acest caz numeroase. Apariţie sa a
fost influenţată printre altele de contagiunea internaţională din acea perioadă, ca
2
Japonia a experimentat chiar din mai 1997 presiuni asupra monedei sale – yen-ul – şi a decis
majorarea ratei dobânzilor. Acest lucru nu a fost posibil şi în cazul altor state din cauza vulnerabilităţii
companiilor (Nanto, 1998).
17 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
urmare a crizei asiatice din 1997. Pe lângă scăderea mondială a preţului materiilor
prime, Rusia a înregistrat un declin al productivităţii şi un deficit fiscal cronic.
Creşterea economică era la rândul ei afectată (Figura 7). La acestea s-a adăugat şi
costul imens al Războiului din Cecenia. Criza financiară a condus la apariţia unei
crize economice prin anunţarea de către guvern a incapacităţii de plată a datoriei.
Figura 7: Evoluţia creşterii economice din Rusia
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
(Sursa: OECD Factbook, 2007)
Structura pieţelor financiare a favorizat la rândul său apariţia crizei. Finanţarea directă
(market-based) era redusă comparativ cu cea realizată prin intermediul băncilor iar
piaţa obligaţiunilor de stat era mult mai dezvoltată comparativ cu ea a obligaţiunilor
private (Figura8). Aceste observaţii pun în evidenţă absenţa istoricului creditării
întreprinderilor.
Figura 8: Sursele financiare ale băncilor din Federaţia Rusă în iunie 1998
Capital
23%
Credite de la alte
institutii financiare
1%
Depozite Conturi guvernamentale
50% 3%
Pasive in valuta
Fonduri de pe piata 17%
monetara
6%
Alte observaţii legate de sistemul financiar sunt (Mavrotas şi Vinogradov, 2007): (a)
întreprinderile sunt finanţate în principal de către bănci, a căror sursă de finanţare sunt
în special depozitele; (b) portofoliul de titluri al băncilor nu este diversificat,
majoritatea titlurilor fiind reprezentate de obligaţiuni guvernamentale.
18 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Pe data de 13 august 1998 pieţele financiare din Rusia au intrat în colaps ca rezultat a
temerilor investitorilor că guvernul va proceda la devalorizarea rublei şi ca urmare a
temerilor că Rusia va intra în incapacitate de plată având în vedere evoluţia rezervelor
internaţionale. Preţurile acţiunilor au scăzut dramatic, cu până la 65%, determinând
autorităţile să stopeze tranzacţionarea titlurilor.
FMI şi Banca Mondială au intervenit şi de această dată prin acordarea unui sprijin
financiar de 22,6 miliarde dolari care să sprijine reformele şi să stabilizeze pieţele
financiare prin operaţiuni de swap asupra unui volum enorm de obligaţiuni
guvernamentale (GKO) ajunse la scadenţă, contra euroobligaţiuni pe termen lung.
Reformele au avut un impact pozitiv după cum poate fi observat în Figura 9. Se poate
spune că această criză, spre deosebire de cele precedente, a avut ca efect corectarea
dezechilibrelor din economie.
Efectele negative ale crizei au avut însă costuri importante, criza din Rusia
contribuind la declanşarea altor episoade de turbulenţe. Begg subliniază că efectele
negative ale crizei din Rusia care a avut repercusiuni pronunţate în câteva ţări vecine,
determinând scăderea tranzacţiilor financiare şi reducerea creşterii PIB în Ungaria şi
Polonia, în primele luni ale anului 1999. „Turbulenţele financiare din Rusia au
reprezentat un test pentru piaţa financiară din ţările est – europene” (Feldman şi
Watson, 2002).
În anii 2001-2002 Argentina a experimentat una dintre cele mai grave crize din
istorie. Ca şi celelalte crize din ţările emrgente, criza argentiniană pare o combinaţie
între fragilitatea situaţiilor financiare ale instituţiilor şi incapacitatea oferirii unui
răspuns adecvat al politicilor economice (FMI, 2003).
19 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
150 2000
1500
100 1000
500
50
0
0 -500
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
19
19
19
19
19
20
19
19
19
19
19
20
20
20
PIB Rezerve internationale Inflatie
Din figura de mai sus se observă reducerea bruscă a inflaţiei (scara din dreapta) cât şi
o amilorare a creşterii economice (PIB 2000 = 100). Rezervele internaţionale au
devenit importante pe fondul intrării fluxurilor de capital.
Între 1998-2002 situaţia economică din Argentina s-a înrăutăţit progresiv. Cele două
evenimente critice care au stat la originea crizei au fost recesiunea din 1998-1999 şi
deteriorarea situaţiei sistemului financiar în 2001. PIB-ul Argentinei a scăzut în
20 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
această perioadă cu 21% iar rata şomajului a ajuns la 23%. La acestea s-au adăugat
supraevaluarea peso, rata excesivă de îndatorare a Argentinei şi pierderea încrederii în
economia argentiniană.
Declanşarea crizei a avut loc după anunţul din noiembrie 2001 al ministrului
economiei – Domingo Cavallo – că obiectivul bugetar stabilit de FMI nu a fost atins.
În consecinţă Fondul a refuzat transferul a 1,25 miliarde dolari ce avea menirea să
sprijine economia. Acest anunţ a produs o fugă rapidă a capitalurilor din ţară, atrăgând
sectorul bancar într-o criză gravă. Pentru diminuarea şocului produs, Cavallo a
introdus în luna decembrie un mecanism de limitare a ieşirilor de capital (Corralito)
prin care era oprită extragerea a mai mult de 250 peso pe săptămână din conturile
curente. Alături de această ultimă măsură, ministrul economiei a început acţiunea de
„peseificare” a conturilor bancare (planul Bonex II). Toate conturile denominate în
dolari au fost transformate în peso la rata oficială anunţată.
O altă măsură luată de guvern pentru scoaterea economiei din criză în lunile ce au
urmat a constat într-un ajutor social de 100 apoi 150 peso familiilor afectate de şomaj.
În ianuarie 2002 s-a decis abandaonarea parităţii de 1 peso la 1 dolar stabilită cu 10
ani în urmă. În câteva zile peso s-a devalorizat şi o nouă rată „oficială” a fost stabilită
la 1,4 peso pentru un dolar. Câteva luni mai târziu s-a decis flotarea liberă a monedei.
Declanşarea crizei financiare actuale poate fi fixată în mod oficial în august 2007. A
fost momentul în care băncile centrale au trebuit să intervină pentru a furniza
lichidităţi sistemului bancar. După cum relatează BBC:
În 2007
- Pe 6 august, American Home Mortgage, una dintre cele mai mari societăţi
americane independente de credit pentru locuinţe, a dat faliment, după ce a
concediat mare parte din personal. Compania a declarat că este o victimă a
prăbuşirii pieţei de locuinţe din SUA, prăbuşire care a antrenat mulţi creditori
şi debitori de credite subprime, cu grad mare de risc.
- Pe 9 august, piaţa creditelor pe termen scurt a îngheţat după ce o mare bancă
franceză, BNP Paribas, a suspendat trei dintre fondurile sale de investiţii, în
valoare de 2 miliarde de euro, invocând problemele din sectorul ipotecar
subprime din SUA. BNP a declarat că nu poate evalua activele din. fonduri,
21 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
În 2008
- Bank of America preia Countrywide Financial pentru 4 miliarde USD –
ianuarie
- Se aud voci care spun că dificultăţile financiare de abia acum încep, ceea ce
pare să se confirme: sept.- oct. 2008
- Banca britanică Lloyds preia o parte însemnată din banca HBOS (27,54 %,)
(alte bănci participante la operaţie sunt: TSB cu 14,47 % şi Royal Bank of
Scotland cu 8,37 %) – 17 sept
- UE aprobă ca statul francez şi cel belgian să investească 6,4 mild. euro pentru
salva grupul Dexia – 30 sept
- Banca americană Wells Fargo cumpără banca rivală Wachovia, pentru 15,1
miliarde dolari, în acţiuni – 3 oct.
- Ţările din Asia de Sud adoptă un plan de mai multe miliarde de dolari pentru
susţinerea sistemului bancar – 15 oct.
- UBS, cea mai mare bancă din Elvetia, primeşte de la guvern o infuzie de
capital de 3,8 miliarde de euro; de asemenea, banca centrală crează un fond
special unde UBS va putea depune "activele toxice" în valoare de pana la 60
de mild. dolari (44 mld. euro) – 16 oct.
- Credit Suisse Group, o altă mare bancă elveţiană, colectează 10 mild. CHF
(6,5 mild. euro) de la investitorii privati (printre care şi un fond al guvernului
din Qatar) şi anunţă pierderi pentru cel de-al treilea trimestru – 16 oct.
Când ratele dobânzilor pe termen scurt sunt mai mici decât ratele dobânzilor pe
termen lung, se spune că curba de randament este „înclinată pozitiv”. Acest lucru
reprezintă o încurajare pentru expansiunea şi aprovizionarea cu bani, ceea ce va
favoriza crearea unei bule indusă de datorii (debt induced bubbles).
24 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Când ratele dobânzilor pe termen lung sunt mai mici decât cele pe termen scurt, curba
de randament este „inversată”. Acest lucru favorizează o reducere în aprovizionarea
cu bani.
Curba de randament este „plată” când ratele dobânzilor pe termen lung şi pe termen
scurt sunt egale.
După explozia bulei IT din 2000 şi scăderea bursei în 2002, FED a reacţionat printr-o
scădere bruscă a ratelor dobânzilor pe termen scurt, ajungându-se astfel de 6,5% în
anul 2001, la un nivel de 1% în anul 2003 şi rămânând la acest nivel până în iunie
2004. Această politică monetară a stimulat curba de randament să fie foarte pozitiv
înclinată. Efectul inflaţionist datorat curbei de randament înclinate pozitiv pe o
perioadă mai lungă de timp, nu a condus la o creştere generală a nivelului preţurilor,
cum era de aşteptat, ci numai anumite categorii de active. Acest lucru a putut fi posibil
datorită bunurilor ieftine ce au fost importate din BRIC (Brazilia, Rusia, India,
China), împiedicând astfel inflaţia generală. Excesul de bani a fost canalizat în diferite
active. Aceasta nu ar fi putut fi posibilă în afara unei economii globalizate. În mod
special, aceasta a condus la o bulă imobiliară în SUA, lucru care a atras atenţia unor
specialişti începând cu anul 2002 şi atingând apogeul în anul 2005.
Din iunie 2004, FED a început să crească ratele dobânzilor pe termen scurt, ceea ce a
condus la o scădere lentă a curbei de randament. Preşedintele FED, Alan Greenspan
se aştepta ca dobânzile pe termen lung să crească şi ele odată cu creşterea dobânzilor
pe termen scurt. Cu toate acestea, datorită înăspririi politicii monetare prin creşterea
ratelor dobânzilor pe termen scurt, a dus la încetinirea economiei şi la o reducere a
cererilor de împrumuturi pe termen lung.
FED a crescut ratele dobânzilor pe termen scurt până la 5,25% în iunie 2006. Astfel,
în octombrie 2006 curba de randament a ajuns să fie plată - în timp ce FED a menţinut
aceste rate ridicate, ratele dobânzilor pe termen lung au început să scadă, ceea ce a
condus la o curbă de randament din ce în ce mai inversată, atingând apogeul în martie
2007 când se punea problema inflaţiei.
Scăderea curbei de randament din 2004 şi apoi inversia acesteia în 2007 a dus la
explozia bulei imobiliare şi s-a creat o bulă a mărfurilor. Preţul petrolului a crescut la
25 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
2.2.2 DEREGLEMENTAREA
În anul 1992, la congresul numărul 102 din SUA s-a hotărât ameliorarea
reglementărilor pentru entităţile sponsorizate de către guvernul american, Fannie Mae
şi Freddie Mac. Scopul dereglementării era obţinerea unor sume mai mari de bani
pentru a putea acorda mai multe împrumuturi. Ziarul The Washington Post scria: „Din
100$, băncile ar putea cheltui 90$ ca să cumpere credite ipotecare, dar, Fannie Mae şi
Freddie Mac pot cheltui 97,50$ pentru cumpărarea de credite ipotecare.” În cele din
urmă congresul a hotărât ca firmele să păstreze mai mulţi bani, ca o pernă împotriva
pierderilor, în cazul în care s-a investit în titluri prea riscante. Dar această regulă nu a
fost impusă de către administraţia Clinton ci a fost pusă în aplicare abia 9 ani mai
târziu. (Apple Baum Leonnig, Carol D., 2008)
necesitau nici deţinerea unui loc de muncă, nici venituri, nici garanţii), adesea
susţinute de complicitatea brokerilor şi a creditorilor ipotecari.
Băncile şi-au vândut ipotecile cu grad mare de risc, prezentându-le drept titluri numite
obligaţiuni de plată garantate (GDO). Acestea au canalizat fluxuri de capital din mii
de ipoteci înspre o serie ierarhizată de obligaţiuni cu riscuri şi beneficii pe gustul
fiecărui investitor. Tranşele din fruntea ierarhiei, care cuprindeau poate 80% din
obligaţiuni ar fi trebuit să facă apel la toate fluxurile de capital susţinătoare, pentru a fi
vândute la o rată AAA. Nivelurile inferioare absorbeau un grad mai mare de risc, dar
aduceau beneficii mai mari. În practică, băncile şi agenţiile au subestimat grosolan
riscurile inerente unor absurdităţi precum împrumuturile ninja,
Securizarea3 era menită să reducă riscurile prin ierarhizarea lor şi prin diversificarea
geografică. S-a observat ulterior că astfel creşteau de fapt riscurile, transferând
posesia ipotecilor de la băncile care îşi cunoşteau clienţii spre investitorii care nu îi
cunoşteau. În locul unei bănci sau unei case de economii şi consemnaţiuni, care să
aprobe un credit şi apoi să îl reţină în arhivele proprii, împrumuturile erau făcute de
brokeri, „depozitate" apoi temporar de bănci ipotecare slab capitalizate şi vândute în
bloc băncilor de investiţii, care realizau CDO-uri, cotate de către agenţiile de rating şi
vândute apoi investitorilor instituţionali. Toate veniturile de la sursa originală până la
destinaţia finală erau taxate – cu cât mai mare era volumul de bani, cu atât mai mare
era suma comisioanelor. Şansa de a obţine bani din comisioane fără riscuri a încurajat
practicile de afaceri superficiale şi înşelătoare. În zona de subprime, care se ocupa de
clienţii mai puţin informaţi şi fără experienţă erau frecvente acţiunile frauduloase.
Expresia „rate incitante" a dat tonul în acest sens începând cu 2005, securizarea a
devenit o manie. Era uşor şi rapid să creezi titluri sintetice care mimau riscurile
titlurilor reale, dar nu reflectau şi costurile de cumpărare şi menţinere a
împrumuturilor reale. Titlurile riscante puteau fi deci multiplicate mult peste stocul
real de pe piaţă. Bancheri întreprinzători au împărţit CDO-urile în CDO-uri ale CDO-
urilor sau CDO2, ba chiar şi CDO3. Tranşele superioare ale CDO-urilor mai prost
cotate obţineau cotaţii maxime. În felul acesta, s-au creat mai multe pasive de grad
AAA decât active. Într-un final, produsele sintetice au ajuns responsabile pentru
jumătate din volumul comercializat.
Mania securizării nu s-a limitat la ipoteci, ci s-a răspândit şi spre alte forme de credit.
Cea mai amplă piaţă sintetică era constituită din swap pe risc de credit (CDS).
3
Securizarea este o tehnică financiară, care transformă activele puţin lichide în valori mobiliare uşor
negociabile, cum ar fi, obligaţiunile. În forma sa cea mai frecventă, operaţiunea constă, pentru o
societate deţinătoare de active puţin lichide, în vânzarea activelor respective unei societăţi intermediare,
create în scopul finanţării tranzacţiei prin contractarea unor împrumuturi pe piaţă prin emisiunea de
titluri de creanţă negociabile garantate cu activele respective. (S. Cerna, 2008)
27 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Valoarea asigurării era adesea pusă sub semnul întrebării, deoarece contractele puteau
fi atribuite fără anunţarea celorlalte părţi. Această piaţă a crescut exponenţial pană a
ajuns să pună în umbră toate celelalte pieţe, în termeni nominali. Valoarea nominală
estimată a contractelor CDS este de 42,6 bilioane de dolari. Pentru a avea un punct de
referinţă, această sumă este aproape egală cu suma averilor personale a tuturor
cetăţenilor Statelor Unite. Capitalizarea pieţei titlurilor de valoare din SUA este de
18,5 bilioane dolari, iar piaţa de obligaţiuni de trezorerie din SUA este de doar 4,5
bilioane de dolari.
Journal, existau multe fonduri de hedging care luaseră o atitudine prudentă pe piaţa
locuinţelor dar care „au suferit pierderi imense aşteptând prăbuşirea", astfel încât într-
un final şi-au abandonat poziţiile.
La începutul lui 2007 au apărut tot mai des semne ale dezastrului. Pe 22 februarie,
HSBC l-a concediat pe directorul departamentului de împrumuturi ipotecare din SUA,
admiţând pierderi de 10,8 miliarde de dolari. La 9 martie, DR Horton, cel mai mare
constructor de locuinţe american, a avertizat în privinţa pierderilor ipotecare din
sectorul subprime. Pe 12 martie, compania New Gentury Financial, unul dintre cei
mai mari creditori din sectorul subprime, şi-a suspendat tranzacţionarea acţiunilor, în
urma temerilor că firma se îndreaptă spre faliment. Pe 13 martie a fost raportat faptul
că plăţile întârziate ale ipotecilor şi executările silite au atins noi cote maxime. Pe 16
martie, Accredited Home Lenders Holding a scos la vânzare 2,7 miliarde de dolari din
registrul de împrumut a sectorului subprime cu o reducere serioasă, pentru a genera
numerarul necesar operaţiunilor de afaceri. La 2 aprilie, New Century Financial a
invocat Articolul 11 referitor la protecţia împotriva falimentului, după ce a fost forţată
să reachiziţioneze contravaloarea a miliarde de dolari investiţi în credite problemă.
Pe 15 iunie 2007, Bear Stearns a anunţat că două mari fonduri ipotecare de hedging
aveau probleme cu realizarea apelurilor în marjă. În cunoştinţă de cauză, Bear a creat
o linie de credit în valoare de 3,2 miliarde dolari pentru a salva unul dintre fonduri,
lăsându-l pe celălalt să se prăbuşească. Capitalurile investitorilor, în valoare de 1,5
miliarde dolari, au fost în mare parte pierdute.
Eşecul din iunie al celor două fonduri ipotecare de hedging Bear Stearns a zguduit
pieţele, dar preşedintele Rezervei Federale Americane, Ben Bernanke, împreună cu
alţi manageri au reasigurat publicul că problema din sectorul subprime este un
fenomen izolat. Preţurile s-au stabilizat, cu toate că fluxul de veşti proaste a continuat
neabătut. La data de 20 iulie, pierderile din sectorul subprime erau estimate de
Bernanke la numai 100 miliarde dolari. Când Merrill Lynch şi Citigroup au
consemnat mari pierderi în cadrul obligaţiunilor interne colaterale de debit, pieţele au
înregistrat într-adevăr o uşoară creştere. S&P 500 a atins o nouă cotă maximă la
mijlocul lui iulie.
Abia la începutul lui august s-a tras semnalul de alarmă pentru pieţele financiare.
Momentul în care Bear Stearns a invocat protecţia împotriva falimentului pentru două
fonduri de hedging expuse creditelor din sectorul subprime şi împiedicarea clienţilor
de a retrage numerar de la un al treilea fond a provocat un adevărat şoc. După cum am
menţionat, Bear Stearns a încercat să salveze aceste entităţi prin furnizarea unui fond
adiţional de 3,2 miliarde de dolari.
O altă analiză consideră criza financiară ca fiind doar un simptom al unei alte crize
mai profunde, aceasta fiind o criză sistemică a capitalismului în sine.
Potrivit lui Samir Amin, scăderea constantă în ratele de creştere a PIB-ului din ţările
occidentale încă de la începutul anilor 1970, a creat un surplus de capital care a
crescut în mod continuu. Deşi exista surplus de capital, nu existau investiţii suficient
de profitabile pe pieţele economiei reale. Alternativa a fost plasarea surplusului pe
piaţa financiară, care a devenit mai profitabilă decât investiţiile de capital în
producţie, mai ales datorită dereglementării pieţei financiare. John Bellamy Foster
consideră că scăderea ratelor de creştere a PIB-ului se datorează creşterii saturaţiei
pieţei. (http://monthlyreview.org/080401foster.php)
În anul 1995, când administraţia Clinton era la putere, au făcut presiuni asupra
băncilor care veneau în contradicţie cu reglementările impuse de administraţia Carter
din 1977. Până în acel moment doar 65 % din familii deţineau case, restul de 35 %
stăteau cu chirie. Acest procent a fost unul constant timp de mai mulţi ani, iar
administraţia Clinton dorea creşterea procentajului deţinătorilor de case. Aceasta s-a
materializat prin presiuni făcute asupra băncilor, care trebuiau să acorde mai multe
credite, dar şi mai riscante.
Un studiu din anii 2000 (care cuprindea 305 oraşe din America din perioada 1993-
1998) a arătat că au fost acordate credite în valoare de 467 miliarde de dolari
persoanelor cu venituri mici şi medii („The community reinvestment act after
financial modernization”, aprilie 2000).
5
Ipotecile subprime (subprime mortgages) sunt împrumuturi care se adresează persoanelor care nu
îndeplinesc condiţiile pentru împrumuturile ipotecare normale, acestea având dobânzi şi comisioane
mai mari (de aici şi denumirea de subprime). Dobânzile erau însă mai mici în primii ani şi cei care
contractau aceste împrumuturi erau liniştiţi spunânduli-se că oricum isi vor putea refinanţa peste câţiva
ani împrumuturile la rate mai bune. Problema a venit o dată cu căderea preţurilor imobiliarelor, bănciile
refuzând să mai refiinanţeze împrumuturile din cauza scăderii gradului de acoperire cu garanţiile, tot
mai mulţi deţinători de ipoteci subprime nemaiputând să îşi plăteasca raţele şi au pierdut locuinţele în
favoarea băncii care la rândul ei nu a putut să le vanda mai departe. Acestea fiind una din cauzele cele
mai importante a crizei.
30 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
de salvare din partea statului, la fel ca industria de economii şi creditare în anii ’80.”
Bula imobiliară s-a dezvoltat deodată cu bula bursei de la mijlocul anilor ´90. Astfel,
oamenii care s-au îmbogăţit substanţial datorită creşterii cotaţiilor bursei, au cheltuit
mai mult. Rata de economisire din venitul disponibil a scăzut de la 5% în 1990 la 2%
în anul 2000, în felul acesta generându-se un supraconsum. Acest consum excesiv s-a
materializat în cumpărarea de case mai mari sau mai bune. Colapsul bulei bursiere a
ajutat la creşterea bulei imobiliare. După ce s-a pierdut încrederea în bursă, milioane
de oameni au apelat la investiţii în imobile privindu-le ca pe o aternativă sigură.
Urmărindu-se reabilitarea economiei, FED a scăzut ratele dobânzilor (A).
În plus, există o disparitate între democraţie şi pieţe: Prima este o invenţie umana,
creată pentru a pacifica relaţiile dintre oameni. A doua este expresia spontană a
modului în care specia noastră îsi rezolva problemele în stare de sălbăticie, când toţi
se războiau împotriva tuturor.
Concluzia sa? Acum este imposibil de a pune finanţele în serviciul economiei reale, a
industriei şi a oamenilor. “Lumea noastră este lipsită de etică şi toate planurile de
salvare nu caută decât sa salveze băncile vinovate, adăugând la datoria privată
umflarea datoriei publice!”.
Criza actuală a captat atenţia întregii lumi şi depăşeşte graniţele sectoarelor afectate
iniţial. Alan Greenspan a definit recent această criză drept un “ tsunami al creditelor
care apare o dată la un secol”, generată de un colaps ale cărui cauze profunde se
regăsesc în sectorul imobiliar american. Unda de instabilitate s-a propagat de la un
sector la altul, mai întâi din sectorul imobiliar în cel bancar şi în alte pieţe financiare,
iar apoi în toate domeniile economiei reale. Valul de criză a depăşit graniţa dintre
domeniul public şi cel privat, dat fiind că lovitura primită de situaţiile financiare ale
firmelor private a impus, actualmente, noi cerinţe împovărătoare asupra finanţelor din
sectorul public. Ea a depăşit şi graniţele naţionale din cadrul universului ţărilor
32 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
dezvoltate, iar acum avem motive să credem că această criză afectează ţările
emergente şi alte ţări în curs de dezvoltare.
Exporturile din ECE (Europa Centrală şi de Est ) sunt puternic corelate cu cele din
zona EURO ( Austria, Belgia, Cipru, Finlanda, Franţa, Germania, Grecia, Islanda,
Italia, Luxemburg, Malta, Olanda, Portugalia, Spania, Slovenia, Slovacia) - conform
graficului nr.1- datorită importanţei lor ca bunuri materiale în lanţul de aprovizionare.
Perspectivele pentru exporturi sunt nefavorabile, iar conform previziunilor, ele se vor
accentua în anul 2009 , unde s-au analizat ţări precum: Republica Cehă, Ungaria,
Polonia, Turcia şi România, ceea ce conduce la o contracţie a performanţelor
economice în 2009.
Figura 10: Creşterile exporturilor în zona EURO şi a celor din ECE sunt puternic
corelate
33 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
În plus, criza va avea un efect negativ major asupra investiţiilor în pieţele emergente.
Sursele externe principale de fonduri de investiţii vor scădea drastic în cursul primului
val de efecte. În anul 2009, investiţiile vor scădea atât în ECE (Europa Centrală şi de
Est), cât şi în celelalte ţări.Se preconizează totuşi ca activitatea investiţionala îşi va
reveni în 2010,după scăderea din 2009 (conform figurii 11 )
34 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Investiţiile de portofoliu vor scădea, deoarece teama mai mare de riscuri menţinea
capitalului pe pieţele interne. Ţările în curs de dezvoltare care vor putea avea acces la
capital vor plăti dobânzi mai mari, din cauza exodului spre pieţe mai sigure şi a
aversiunii mai mari pentru riscuri.
Încetinirea se va accentua şi datorită afluxului mare de investiţii din ultimii cinci ani.
Un număr extrem de mare de proiecte de investiţii sunt deja în curs de realizare. Pe
măsură ce finanţările investiţiilor vor descreşte, este posibil să apară două consecinţe,
ambele nefaste. În anumite cazuri, proiectele nu vor fi terminate şi, prin urmare, vor
deveni, neproductive şi vor împovara bilanţurile contabile ale băncilor cu împrumuturi
neperformante/riscante. În alte cazuri, dacă proiectele sunt încheiate, ele vor crea o
capacitate de producţie excedentără rezultată din încetinirea globală, sporind astfel
riscul de deflaţie.
Şi intrările de capital străin au fost puternic afectate de criza financiară, după cum
se vede şi în graficul de mai jos, unde descreşterea se accentuează foarte mult în anul
2009.
35 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Aceşti factori vor avea drept consecinţă scăderea PIB din majoritatea ţărilor
emergente, inclusiv România (unde tinde să fie de scurtă durată), conform graficului
de mai jos
Dacă în 2008 valoarea PIB-ului era pozitivă, se observă o scădere substanţială în anul
2009 în Lituania, Estonia, Ungaria, Ucraina, România, cu uşoare perspective de
creştere pentru anul 2010 în Slovacia, Polonia, Republica Ceha, Turcia şi chiar
România.
Mai mult chiar, efectele resimţite de ţările în curs de dezvoltare s-ar putea să nu se
limiteze la o scădere a veniturilor rezultate din investiţii şi exporturi şi o încetinire a
creşterii PIB-ului. Există, de asemenea, pericolul ca fiecare dintre pieţele emergente
să între într-o criză individuală, de exemplu dacă propria lor piaţă internă de active
intră în colaps (sau chiar şi în cazul în care valorile de piaţă reale vor suferi o cădere)
şi să slăbească propriile lor sectoare bancare. Căderile drastice ale burselor de valori
din ţările în curs de dezvoltare au indicat deja îngrijorările investitorilor privind
viitorul pe termen mediu, iar declinul valorilor portofoliilor poate avea, de asemenea,
efecte semnificative ale avuţiei asupra consumului, accentuând efectele încetinirii.
Ţările cu deficite ale balanţelor de plăţi şi fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile.
Factorul care va accentua problemele economiilor în curs de dezvoltare este faptul că
aceste şocuri vor fi simultane. În trecut, crizele majore din ţările în curs de dezvoltare
s-au concentrat la nivel regional – ca în cazul crizei financiare din Asia de Est dintre
1997-98 sau a crizei „tequilla” din America Latină, care a avut loc în 1995. Dar
epicentrul crizei actuale este situat în economiile dezvoltate, din acest motiv ne
aşteptăm ca toate regiunile în curs de dezvoltare să fie afectate de şocuri.
Impactul crizei economice internaţionale asupra noilor state membre din Uniunea
Europeană s-a dovedit a fi mult mai sever decât se anticipa în urmă cu câteva luni.
Cele mai noi estimări indică un declin al PIB în Europa de ordinul a 2,9% în 2009,
urmat de o creştere de 0,3% în 2010.
Aceste estimări rămân foarte incerte deoarece depind, la rândul lor, de estimări
referitoare la punctul de cotitură al recesiunii şi de creşterea economică a principalilor
parteneri comerciali, în special a celor din Uniunea Europeană , se arată în ultimul
raport economic publicat recent de Banca mondiala şi dedicat noilor state membre din
Uniunea Europeană. Raportul atrage, însă, atenţia asupra unor factori care explică
impactul diferenţiat al crizei asupra noilor state membre ale Uniunii Europene,
informează Agerpres.
Un prim factor este accesul redus la finanţare externă, incondiţiile în care necesităţile
de finanţare externă sunt mai mici pentru ţările care au un deficit de cont curent mai
mic de 10% din PIB(Cehia, Ungaria, Polonia, Slovacia şi Slovenia) şi mai mari pentru
ţările care au înregistrat un deficit de cont curent mai mare de 10% din PIB (ţările
baltice, Bulgaria şi România).
Un al doilea factor care explică impactul diferenţiat al crizei asupra EU10 este starea
în care se afla sistemul bancar. Băncile internaţionale, în special din ţările membre
UE, joaca un rol foarte important în noile state membre şi comportamentul acestor
38 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
bănci în actualul context este cel care determină în mare parte disponibilitatea
creditului şi stabilitatea sistemului bancar în EU10. La rândul său, acest
comportament depinde de nevoile de refinanţare ale băncilor mama, stimulentele
vizând reducerea gradului de indatorare în actualul context de criză şi riscurile
crescute care vin din partea ajustărilor cursului de schimb şi a declinului
macroeconomic.
Economiile statelor din EU10 se vor contracta cu 3% în 2009. Statele EU10 sunt în
recesiune, iar activitatea economică va înregistra un declin de 3% anul acesta şi va
atinge aproximativ 0% în 2010, rata somajului urmând să crească de la 6,5% în 2008
la 10,4% în 2010, sau de la trei la cinci milioane de persoane, se mai arată în raportul
BM citat. Criza a afectat pieţele financiare din regiunea EU10 din cauza ingrijorărilor
referitoare la efectele indirecte negative asupra băncilor cu probleme din EU15
(statele din zona euro) şi a expunerii la vulnerabilităţile de pe pieţele interne.
Viabilitatea băncilor din Uniunea Europeană este esenţială pentru pieţele financiare
din UE10. Conform previziunilor economice ale Comisiei Europene din mai 2009,
băncile din zona euro au creanţe în valoare de aproximativ 950 miliarde de euro în
EU10 şi alte state europene emergente, aproximativ patru cincimi din totalul
creanţelor externe.
Declinul fluxurilor de capital a afectat şi rezervele oficiale nete ale regiunii EU10.
Între septembrie 2008 şi februarie 2009, rezervele României au scăzut cu 1,6 miliarde
de euro, iar ale Bulgariei au scăzut cu aproape 3 miliarde de euro din cauza reducerii
cerinţelor pentru rezerve şi a creşterii cheltuielilor guvernamentale la sfarsitul anului
trecut.
Totuşi, impactul este resimţit în mod diferit în ţările dezvoltate şi în cele în curs de
dezvoltare. Cele dintâi vor prezenta o creştere negativă în 2009, în timp ce ţările în
curs de dezvoltare vor trece de la o rată de creştere semnificativă de 7,9% în 2007, la
4,5% în 2009. În mare măsură, această diminuare este cauzată de limitarea creditelor
care afectează direct investiţiile, responsabile pentru o parte semnificativă a creşterii
remarcate în ţările în curs de dezvoltare, în ultimii 5 ani.
Deşi criza îşi are originile în SUA şi Europa, iar atenţia globală s-a concentrat
măsurile politice ale administraţiilor acestora, toţi actorii principali din sistemul
internaţional trebuie să ia măsuri urgente. Acest lucru este valabil şi pentru ţările în
curs de dezvoltare, care detin actualmente o pondere importantă din economia globală
şi fluxurile comerciale, precum şi pentru institutele financiare internaţionale (IFI),
care îşi aduc contribuţia la facilitarea funcţionarii sistemului internaţional şi
promovează dezvoltarea tuturor sectoarelor.
Scenariile cele mai pesimiste nu sunt inevitabile, iar combinaţia de intervenţii politice
coordonate, planuri eficiente pentru sectoarele financiare, şi preţuri mai mici pentru
bunurile de larg poate contribui la reducerea efectelor crizei. Dar este esenţial că ţările
în curs de dezvoltare să fie cât se poate de pregătite pentru evenimentele viitoare,
pentru a reduce riscurile de recesiune.
41 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Debitul suveran este gestionat actualmente mai eficient în majoritatea ţărilor decât pe
timpul crizei asiatice, iar trecerea (în majoritatea cazurilor) la măsuri pentru rate de
schimb flexibile contribuie la o absorbire parţială a şocului de către acestea prin
reglarea ratelor de schimb. Pe de altă parte, numărul persoanelor din întreaga lume
care trăiesc la marginea sărăciei a scăzut cu peste 300 milioane de la criza din Asia de
Est (Chen şi Ravallion 2008), crescând foarte puţin marja redusă de supravieţuire de
la baza scalei veniturilor. În sfârsit, declanşarea propriu-zisă a crizei a diminuat
presiunile inflaţioniste, a dus la schimbarea dramatică a previziunilor, iar (pentru
importatoarele nete) a redus preţurile bunurilor de larg consum, ceea ce ar trebui să
reducă tensiunile din unele economii în curs de dezvoltare.
Ţările în curs de dezvoltare vor avea nevoie de toate aceste avantaje pe măsură ce vor
reacţiona pentru a putea limita pagubele produse de această criză. Prima prioritate a
acestora este să împiedice propagarea crizei financiare din sectorul bancar şi
sectoarele financiare nebancare afectate în alte sectoare. Din cauza legăturilor
puternice dintre companiile financiare şi sectoarele din întreaga lume, aceste efecte au
început să-şi facă simţită prezenta înaintea efectelor economiei reale din unele ţări.
Bursele de valori au scăzut dramatic, unele monede s-au depreciat substanţial, iar
spredurile ratelor dobânzilor suverane au crescut din cauza „exodului spre investiţii
sigure” din pieţele mondiale. La un nivel mai redus, exportatorii unora dintre ţările în
curs de dezvoltare se confruntă deja cu dificultăţi în obtinerea creditelor comerciale
care sunt esenţiale pentru ei, ceea ce ar putea afecta sectoarele exportului, care vor
primi, în curând, lovitură dată de scăderea cererii peste hotare.
Ţările în curs de dezvoltare care intră în această criză cu deficite ale balanţelor de plăţi
şi fiscale mari vor fi cele mai vulnerabile la aceste efecte. Aceste ţări vor fi nevoite să
ia măsuri financiare şi să facă ajustări mai ample, dacă conturile lor curente vor
înregistra oscilăţi ample de la deficit la balanţă pe măsură ce capitalul este consumat,
asa cum s-a întâmplat în criza financiară din Asia. Acest lucru va tensiona puternic
situaţiile financiare ale companiilor şi băncilor naţionale, putând duce la o cascadă de
falimente în rândul acestora. Dacă resursele lor fiscale au ajuns deja la limită, s-ar
putea să fie imposibil pentru ele să suporte măsurile de salvare a sectoarelor lor
financiare finanţate pe plan intern. .
Un mare risc este acela că, în cazul în care criza creditelor nu este rezolvată în mod
eficient, economia globală ar putea intră într-o perioadă de deflaţie cum a fost cea din
42 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Japonia din timpul anilor 1990. În asemenea împrejurări, politica monetară standard
nu va fi, probabil, eficientă în economiile dezvoltat Guvernele ar trebui să privească
unele dintre intervenţii drept măsuri temporare şi să gasească o cale de ieşire din
acestea după reînstaurarea stabilităţii economice. Guvernele trebuie să se asigure ca
reacţiile pe termen scurt la criză nu vor crea vulnerabilităţi pe termen lung. Acolo
unde recapitalizarea sistematică a băncilor devine necesară, important este să fie
asigurate stimulentele pe termen lung şi recapitalizarea prioritară a instituţiilor
robuste. Suntem de acord că acest lucru este una din cele mai dificile măsuri în cadrul
procesului de luare a deciziilor, dar instituţiile a căror insolvabilitate este evidentă
trebuie recunoscute şi gestionate adecvat, mai degraba decât să li se ofere lichidităţi
care să agraveze problema.
Spre deosebire de acestea, în ţările în curs de dezvoltare, există posibilităţi mai mari
de retehnologizare industrială finanţată cu credite, care poate spori şansele ca politica
monetară să fie mai eficientă în ţările care îşi pot permite să se folosească de ea. Nu
toate ţările vor putea face acest lucru; unele s-ar putea vedea nevoite să înăsprească
politica monetară şi să mărească ratele dobânzilor pentru a împiedică deprecierea
accentuată a monedei sau ieşirile de capital. S-ar putea, însă, ca unele administraţii să
fie în măsură să ofere unele stimulente monetare reducând ratele dobânzilor şi
încurajând investiţiile în sectoarele în care este cel mai probabil ca retehnologizarea
industrială să aducă profit.
Guvernele care dispun de o oarecare libertate fiscală pot reacţiona folosind anumite
stimulente fiscale bine proiectate în economiile lor, pentru a genera o cerere la nivel
intern care să poată compensa declinul preconizat al cererii de pe pieţele externe.
Unele ţări în curs de dezvoltare au posibilitatea de a face acest lucru, pe când altele au
posibilităţi mai reduse, iar altele înregistrează deja şocuri ale credibilităţii şi exoduri
de capital în căutarea unor investiţii de calitate mai bună.
Banca Mondiala poate sprijini ţările în a evita transformarea crizei financiare într-o
criză umanitară şi pentru a face faţă provocarilor de revigorare şi, dacă este necesar,
de salvare a sistemelor lor bancare şi pentru a adopta alte reforme financiare.
45 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
În sfarsit, pe canalul efectelor de avuţie şi bilanţ, are loc deteriorarea activului net al
populaţiei şi al companiilor, ca urmare a ponderii ridicate a creditelor în valuta
(corelate cu deprecierea leului) şi a scăderii preţurilor activelor mobiliare şi imobiliare
Aceasta contribuie, la rândul său, la accentuarea crizei prin efectele negative pe care
le are asupra aşteptărilor şi prin augmentarea gradului de prudenţă la nivelul
consumatorilor şi al agenţilor economici.
Din figura de mai jos se observa scăderea investiţiilor nete, a lucrărilor de construcţii
noi, de utilaje, precum şi a altor cheltuieli, incepând cu anul 2008.
Scăderea producţiei a condus la scăderea cifrei de afaceri (c.a) din comerţ şi servicii,
incepând cu luna iulie 2008 şi accentuandu-se în anul 2009, după cum se vede în
figura de mai jos :
Deficitul bugetar se accentuează în anul 2009, ajungând la 5 % din PIB, după cum se
vede din tabelul de mai jos :
Din tabelul de mai jos reiese că datoria externă pe termen scurt, mediu şi lung a
crescut de la an la an, iar incepând cu 2007, s-a accentuat şi mai mult (conform BNR)
Cel mai îngrijorător este faptul că datoria externă pe termen scurt (sub un an) a crescut
de 7,5 ori, ceea ce creează un grad ridicat de vulnerabilitate în asigurarea finanţării
deficitului extern. Din tabelul următor, se vede structura datoriei externe pe termen
scurt, mediu şi lung din anul 2008, unde băncile înregistrează cel mai înalt nivel,
urmează apoi alte sectoare, investiţiile directe şi apoi guvernul.
d. Concomitent, un alt factor care face să fie resimţită din ce în ce mai acut
criza internaţională şi în România, este faptul că exporturile româneşti sunt bazate pe
produse metalurgice, petro-chimice şi sub-ansamble ale unor echipamente complexe,
inclusiv automobile, iar pe plan extern, tot prin prăbuşirea creditelor acordate de
bănci, a scăzut cererea pentru astfel de produse, în paralel cu diminuarea cererii
interne, pe fondul contracţiei substanţiale a creditării, producându-se reducerea
drastică a creşterii PIB, până în jur de 3% în anul 2008, după cum se vede din tabelul
de mai jos ( de unde se vede şi scăderea indicatorului de încredere ). Această scădere
se va accentua în anul 2009
(Sursa : INSSE,Eurostat,UniCredit,Research)
53 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Impactul crizei globale financiare şi crizei de încredere s-a făcut simţit în economia
reală. Au fost deja lovite sectoarele economice care sunt printre primele ce
reacţionează puternic la schimbarile ciclice (de exemplu, industria auto şi aviatică,
industria informatică şi alti furnizori de componente). De regula, acestea sunt
industriile unde efectele negative ale schimbarii se reflectă în <atitudinile> oamenilor,
adică tendinţa lor de a economisi mai mult şi de a cheltui mai puţin. În plus, tot ele
poarta povara oricărei scăderi a activităţii de investiţii şi a eforturilor de reducere a
costurilor din alte industrii.
În al doilea rând, corecţiile la nivelul valorii activelor par să aibă un spectru larg şi,
deocamdată, impredictibil. Deşi ajustările s-au concentrat la nivelul pieţei ipotecare
rezidenţiale şi al segmentului pieţei financiare care o deserveşte, complexele legături
ale acestora cu alte componente ale sectorului financiar şi real au determinat tensiuni
neaşteptate la nivelul preţurilor altor categorii de active financiare, precum
obligaţiunile emise de corporaţii sau municipalităţi.
Este cunoscut faptul că, în momentul producerii unui şoc, pieţele financiare tind să
suprareacţioneze (overshooting), după care analizează şi digeră informaţia, preţurile
activelor financiare ajustându-se în funcţie de riscul perceput. Cum însă la nivelul
pieţelor financiare corecţiile valorilor activelor continuă, avem dovadă că riscurile nu
au fost încă deplin intelese şi că pieţele se confruntă, în continuare, cu incertitudini.
În al patrulea rând, Statele Unite vor continua să resimtă efectele crizei, cu urmări
care vor afecta economia globală. O estimare a FMI pune în evidenţă faptul că
pierderile din sistemul financiar al Statelor Unite vor provoca o reducere de
aproximativ două trilioane de dolari a creditului şi de 1,2% a PIB-ului în această ţară.
Ilustrativă este şi situaţia celor peste 1,5 milioane de locuinţe executate silit în Statele
Unite, în anul 2007, ca urmare a intrării în incapacitate de plată a proprietarilor.
Rezerva Federala a anunţat în martie a.c. că aproximativ 8,8 milioane de proprietari
de locuinţe (10% din total) înregistrează în prezent o avere negativă netă (locuinţele
valorează mai puţin decât valoarea împrumutului ipotecar şi a dobânzilor), existând
un risc real că aceştia să dorească să renunte la locuinţe. Se accentuează astfel
perspectiva adâncirii crizei.
În România, răspunsul la efectele adverse ale crizei nu poate fi similar celui formulat
de unele state europene sau celui din SUA. Există câteva diferenţe între economia
românească şi aceste economii, care nu permit copierea pur şi simplu a pachetelor de
măsuri dezvoltate acolo. În esenţă, este vorba despre faptul că economia românească
are un deficit de cont curent mare, care indică dependenţa acesteia de finanţarea
externă. Se poate alege între reducerea ordonată a acestui deficit sau în reducerea lui
de către piaţă în condiţiile actuale de tensiune şi neîncredere, cu consecinţe dramatice
pentru cursul de schimb şi pentru creşterea economică.
57 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Dacă toţi aceşti pasi vor fi urmati, există o înaltă probabilitate ca investitorii să-şi
amelioreze percepţia privitoare la România şi să prefere să investească aici decât în
alte ţări din zona Europei Centrale sau de Est. Probabilitatea înaltă nu echivalează însă
cu certitudinea: nu poate fi exclus scenariul în care, deşi autorităţile române fac tot
ceea ce trebuie, investitorii străini să nu reacţioneze pozitiv şi să trateze România
nediferenţiat faţă de vecinii sai. Conştientizarea acestei posibilităţi nu trebuie să ducă
însă la abandonarea măsurilor de ajustare atât de necesare.
Pericolul constă în aceea că factorul politic, dând crezare acestor prognoze, ar putea să
trateze problema emoţional, adoptând măsuri de relaxare fiscală şi salariala, care nu ar
face decât să agraveze criza.
de Est), nici în situaţia ţărilor mari exportatoare de energie din estul continentului,
care suferă ca urmare a reducerii preţului petrolului;
- flexibilitatea cursului de schimb, care permite ca o parte din şocurile exogene să se
disipeze asupra variabilelor nominale (curs de schimb), decât să afecteze economia
reală;
- volumul mare de fonduri structurale (inclusiv cele aferente anilor fiscali 2007 şi
2008) care pot fi atrase de România.
Chiar dacă este evident că o serie de domenii care pâna în 2008 au constituit
motoarele creşterii economice (activităţile mobiliare, financiar-bancare, importurile de
autoturisme, industria metalurgica, industria chimică, industria constructoare auto) vor
cunoaşte scăderi în anul 2009, există totuşi domenii (IT, telecomunicaţii, industria
alimentară şi a medicamentelor, servicii publice) care se pot dezvolta şi care pot
menţine creşterea economică în teritoriu pozitiv. În acelaşi timp trebuie ţinut cont că
este necesar un efort de refacere a încrederii consumatorilor în evoluţia economiei,
încredere ce a fost redusă substanţial .
În concluzie, sectorul privat a redus deja deficitul său extern anul trecut, dar el ramâne
relativ mare. Se estimează că ajustarea va continua semnificativ şi în 2009.
O altă strategie (de politica monetară a BNR ) la care face referinţa domnul Mugur
Isărescu este ţintirea inflaţiei ,care este în strânsa conexiune cu criza financiară
actuală şi cu problemele cu care ţara noastră se confruntă. Optiunea pentru
59 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
Astăzi BNR tinde să fie creditor net al sistemului bancar, iar intrările de capital străin
s-au atenuat în mod semnificativ. Dar aceasta nu simplifică implementarea politicii
monetare. Dimpotriva, criza financiară a sporit volatilitatea pe pieţele monetară şi
valutară şi tinde să amplifice încetinirea activităţii economice. Pe de o parte,
reducerea finanţărilor externe şi existenţa dezechilibrelor externe mari au declanşat
deprecierea leului, care alimentează inflaţia şi face necesară o rată a dobânzii relativ
înaltă. Mai mult, cei cu datorii în euro şi alte valute, şi astfel sistemul financiar, sunt
vulnerabili la o depreciere semnificativă a leului. Pe de altă parte, rate mai înalte ale
dobânzii ar tinde să frâneze creşterea economică şi, mai mult, ar crea costuri pentru
cei ce au datorii, riscând să destabilizeze sectorul financiar. În aceste condiţii apare
problema delicată a compromisului dintre obiectivele politicii monetare: asigurarea
stabilităţii preţurilor şi asigurarea stabilităţii financiare.
În consecinţă, inflaţia scăzuta şi stabilă reprezintă atât un scop în sine, cât şi un mijloc
de realizare a unei creşteri economice sustenabile (Bernanke, 2006).
Eficienţa politicii monetare în atingerea acestui obiectiv este însă limitata dacă nu
există stabilitate financiară. Unul dintre principiile macroeconomice de bază afirma că
fricţiunile pe plan financiar influentează în mod substanţial ciclul de afaceri. Astăzi,
pe plan mondial, acest lucru este foarte evident. Băncile centrale ale lumii încearcă să
menţină stabilitatea financiară şi să evite recesiunea şi depresiunea economică.
inflaţiei a condus la crearea unui climat economic nou, care necesită reconsiderarea cu
rigurozitate a relaţiei dintre stabilitatea preţurilor şi stabilitatea financiară.
Ca atare, s-a trecut la deschiderea unui nou front de luptă, cel consacrat combaterii
instabilităţii financiare. În acest sens, experienţa unor ţări asiatice din anii 1997-1998
şi actuală criză economică şi financiară conduc la reconsiderarea măsurii în care
banca centrală deţine capacitatea de a asigura concomitent stabilitatea preţurilor şi
stabilitatea financiară în ipoteza în care realizarea acestora necesită adoptarea unor
măsuri conflictuale.
Astfel, prin adoptarea ţintirii inflaţiei s-a optat pentru a face cât mai mult loc pieţei în
stabilirea cursului de schimb. Totuşi, au fost situaţii când fluctuaţiile leului au fost
cu mult în afara limitelor justificate de fundamentele cursului de schimb. Aşa a fost
cazul de mai multe ori în intervalul 2004-2007, când au existat intrări masive de
capital şi leul s-a apreciat foarte mult. Aşa s-a întâmplat, în anumite perioade, şi după
declanşarea crizei financiare internaţionale actuale, inclusiv în 2009. Acestea au fost
motivele pentru care s-a adoptat o flotare controlată a cursului de schimb. Ceea ce nu
înseamnă că se intervine în piaţa valutară în mod discreţionar. Politica BNR privind
intervenţiile pe piaţa valutară a fost ghidată de filozofia conform căreia o volatilitate
înaltă a cursului de schimb este dăunătoare atât pentru obiectivul privind inflaţia, cât
şi pentru sănătatea financiară a sectorului real şi a celui financiar. Cu această filozofie,
BNR a promovat un curs de schimb flotant, care i-a permis atât să utilizeze valenţele
pieţei libere şi să descurajeze comportamentele speculative, cât şi să evite aprecierile
excesive.
Ca suport avem :
- angajamente ferme luate pentru reforme structurale şi investiţii publice
- fonduri structurale europene
- suport asigurat din partea instituţiilor financiare internaţionale: FMI, EU,
BERD, BM, BEI.
Ca speranţe :
- corecţia rapidă a dezechilibrelor (dificit cont curent, inflaţie, cheltuieli
guvernamentale, creşteri salariale peste productivitate) deja simţită în 2009 şi
crearea unor fundamente mai solide pentru creşterea sustenabilă incepând din
2010 pe baza convergenţei reale
-pe termen mai lung revenirea creşterii economice la PIB potenţial (5%)
62 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
CONCLUZII
BIBLIOGRAFIE
1. Cerna S., Donath, L., Şeulean, V., Bărglăzan, D., şi Boldea, B. (2005),
Economie Monetarǎ şi Financiarǎ Internaţionalǎ, Editura Universităţii de
Vest, Timişoara.
2. Cerna, S. (2008), Turbulenţele de pe pieţele financiare internaţionale: cauze,
consecinţe, remedii, în „Oeconomica”, Nr. XVII, Vol. 2, pp. 51-67.
3. Cerna, S., Donath, L., Şeulean, V., Herbei, M., Bărglăzan, D., Albulescu, C. şi
Boldea, B. (2008), Stabilitatea Financiară, Editura Universităţii de Vest,
Timişoara.
4. Soroş G. (2008), Noua paradigmă a pieţelor financiare: criza creditelor din
2008 şi implicaţiile ei, Editura Litera Internaţional, Bucureşti
5. Isărescu M. (2008), Probleme ale politicii monetare într-o ţară emergentă.
Cazul României, Academia Regală de Ştiinţe Economice şi Financiare,
Barcelona.
6. FMI (2003), Lessons from the Crisis in Argentina, Policy Development and
Review Department, IMF.
7. FMI (2008), Financial turbulence clouds growth prospects, în „World
Economic Outlook”, January.
8. Steverman B, Bogoslaw D. (2008). "The Financial Crisis Blame Game -
BusinessWeek",
http://www.businessweek.com/investor/content/oct2008/pi20081017_950382.
htm?chan=top+news_top+news+index+-+temp_top+story.
9. Krugman, Paul (2009). The Return of Depression Economics and the Crisis of
2008. W.W. Norton Company Limited.
10. Pasquariello, (2008), The anatomy of financial crises.
11. Cossin D. (2009), Financial Engineering fallout.
12. Markowitz (2009), Proposals concerning the current financial crisis.
13. Sullivan A. (2009)- Markets in crisis.
14. Williams R. (2009), G30 call for financial reform
15. Bardsen G., Lindquist K., Tsomocos D., Evaluation of macroeconomic models
for financial stability analysis, Norges Bank Working Papers, 1, 2006
16. http://www.bnro.ro/DocumentInformation.aspx?
idInfoClass=6885&idDocument=5718&directLink=1
65 Criza economico-financiară şi efectele ei asupra pieţelor emergente
17. http://www.time.com/time/business/article/0,8599,1723152,00.html
18. http://www.bnr.ro/files/d/Noutati/Prezentari%20si
%20interviuri/R20090414Guv.pdf
19. http://www.scribd.com/doc/7837132/Financial-Crisis-2008
20. http://en.wikipedia.org/wiki