1.

2.

3.

Sistemul financiar internaional: definiie, rol, funcii

Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee, instituii,
instrumente i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a
resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii internaionali)
ctre cei care au nevoie de acestea (debitorii sau beneficiarii finanrii).
Funcii de baz
Transferarea resurselor financiare de la cei care au surplus de fonduri (cheltuiesc mai
puin dect ctig) ctre cei care au deficit de fonduri (cheltuiesc mai mult dect
ctig).
Promoveaz eficiena economic prin alocarea optim a resurselor de capital (riscuri i
costuri sczute);
Permite valorificarea oportunitilor de investiii (fondurile sunt transferate dinspre
sectoare sau domenii cu productivitate sczut ctre domenii cu productivitate ridicat);
Permite derularea fluxurilor de ncasri i pli;
Stimuleaz nivelul economisirilor i al investiiilor;
n concluzie: SFI are un impact major asupra dezvoltrii economice.
Obiectivul esenial al Sistemului Financiar Internaional a fost s asigure prin
intermediul mecanismelor valutare evoluia echilibrat, armonioas i echitabil a
relaiilor economice ntre statele lumii, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ari n
parte i a economiei mondiale n ansamblul su

Dezvoltarea sistemului financiar internaional: factorii de

influen
Dezvoltarea SFI a fost potenat de:
Dezvoltarea fluxurilor comerciale internaionale;
Necesitatea alocrii riscurilor (a dus la dezvoltarea unor instrumente i operaiuni
specifice);
Variaia temporal a consumului (raportul consum / venituri variaz n timp);
Separarea administrrii afacerii de proprietatea asupra capitalurilor
Problemele de agenie
(stock-options, preluarea companiei, schimbarea echipei manageriale)

Probleme asociate dezvoltrii sistemului financiar internaional:

banii fiat, bncile centrale, rezerva fracionar etc.
Bncile centrale trebuie asociate rzboaielor duse de ctre state i acoperirii
inflaioniste a cheltuielilor generate de acestea (unei familii creia i mureau rude n

rzboi era destul de greu s o convingi s plteasc taxe mai mari sau s doneze din
veniturile sale i aa mici pentru acoperirea cheltuielilor de rzboi). Bncile centrale au
acionat ntotdeauna ca un simplu agent fiscal n perioad de conflict sau criz, emind
suficient moned pentru a finana rzboaie. Inflaia, mult mai puin vizibil de ctre
contribuabili, a acionat ca un impozit mult mai uor de colectat i mai uor de justificat.
Inflaia este taxa pltit progresiv care are grad de colectare 100% de ctre stat (nimeni
nu poate scpa de aceast tax, nici mcar economia subteran).
n contextul rezervelor fracionare cu care se opereaz n sistemul bancar modern,
definiia
banilor a devenit tot mai complicat dar i mai confuz. Cantitatea de bani din economie
nu mai
reprezint un element controlabil pentru c depozitele la vedere se transform n mod
fraudulos
n credite la termen, bncile comerciale refinannd lipsa de lichidiate generat de
creditarea din
banii la vedere de la banca central. Dei n economie contm pe M1, n realitate banii
cu care se
liciteaz resurse de pe piaa liber sunt mult mai muli datorit faptului c, n acelai
timp, un
deponent la vedere i un debitor mprumutat de banc din depozitele la vedere vor
putea
participa legitim la o licitaie cu bani diferii, dar n realitate cu aceeai bani.
Profu:
Exist o serie de specialiti care consider c politica monetar prin banii ieftini (fiat
fara acoperire) i prin dobnda sczut indus de acetia poate fi folosit pentru a
crete investiiile, acest lucru genernd o cretere a gradului de ocupare i o cretere
economic. n realitate, prin politica banilor ieftini, statul i banca central nu fac dect
s creeze o fals impresie legat de capitalul care exist n economie i care poate fi
folosit. Optimismul generat de falsa impresie c exist o bunstare care a generat
capital n surplus pe pia i determin pe aceti antreprenori s se angajeze n tot felul
de proiecte de dimensiune tot mai mare i cu scadene tot mai mari. Toate calculele
economice (micro i macro) sunt date peste cap de acest comportament al bncilor
centrale de a inunda piaa cu bani ieftini. Totul devine mult mai volatil i mai
impredictibil (dei, paradoxal, banii ieftini au menirea de a crea certitudinea unui cost al
capitalului foarte redus). Mediul de afaceri pare tot mai nesigur, nu doar pentru
antreprenorii angajai n producia de bunuri i servicii care i vd afacerile date peste
cap, ci i pentru omul de rnd interesat de o cas, o main, o familie i un loc de munc
stabil cel puin pe termen mediu. Riscul i incertitudinea existent n orice decizie cu
privire la viitor este ignorat aproape complet i hazardul moral devine o virtute. Politica
banilor ieftini i fr valoare dus de stat te ndeamn la o via pe credit i nu la una de

cumptare, de economisire i de limitare la resursele certe pe care le poi implica n

proiectele tale antreprenoriale
Alta sursa:
Banii lumii de astzi, sau altfel spus, sistemul banilor fiat reprezint o schem
economic i social distructiv cu consecine economice i sociale vaste i extrem de
duntoare, efecte care se extind mult mai mult dect i pot imagina majoritatea
oamenilor. Banii fr acoperire sunt inflaioniti. Acetia aduc beneficii pentru puini i
dezavantaje pentru muli alii, ei provoac cicluri de cretere i de decdere a economiei,
conduc la suprandatorare, i vor sfri ntr-o criz de mari proporii.
Sistemul banilor fr acoperire se bazeaz n primul rnd pe sistemul bncilor centrale nsemnnd c o banc central finanat de stat deine monopolul produciei de bani - si
pe cel al rezervelor fracionare (bnci care pstreaz ca rezerve doar o parte din depozit)
care au probleme cu banii creai din neant.
Avnd n vedere c banii sunt un mijloc de schimb, o cretere a masei monetare nu
confer, i nici nu poate conferi, un beneficiu social. Tot ce face este s reduc, n mod
necesar, puterea de cumprare a unei uniti monetare, n comparaie cu situaia n care
masa monetar ar fi ramas neschimbat.
Banii fr acoperire nu sunt doar inflaioniti, cauznd astfel toate nenorocirile
economice i sociale ale erodrii puterii de cumprare i conducnd la o redistribuire a
veniturilor i avuiei n afara relaiilor de pia liber. Extinderea creditelor acordate de
bnci, conduce i la scderea artificial a ratei dobnzii pe pia sub nivelul ratei care ar
prevala dac volumul creditului i oferta de bani tiprii nu ar fi fost mrite artificial,
fcnd astfel, n mod nejustificat, atractiv finanarea datoriilor, n special pentru
guvern.
Scderea artificial a ratei dobnzii pe pia este cea care induce i prosperitatea
artificial, care conduce la supraconsum i investiii proaste, i care, n final, va sfri
ntr-o decdere a economiei. Mises explic succint:
4.

Etalonul aur n sistemul financiar internaional: caracteristici,

avantaje, limite
n perioada dintre anii 1870 i 1914, inainte de primul razboi mondial, a existat la nivel
internaional un aranjament financiar cunoscut sub numele de gold standard.
n 1922, apare prima ncercare notabil de refacere a sistemului financiar de dinainte de
rzboi.
Caracteristicile sistemului nou intitulat Gold Exchange Standard erau:
rile puternice aveau o moned a crei valoare era stabilit n raport cu aurul;

5.

rile mai puin importante i stabileau valoarea monedei n raport cu rezerva

internaional de devize puternice i de aur.
Avantaje:
existena unei economii mondiale puternic integrate
Atta timp ct valoarea unei monede era exprimat n raport cu aurul cursul de schimb
rmnea FIX
Fiecare ar i exprima valoare monedei sale n funcie de acoperirea sa n aur
Limite
Modul n care a fost configurat sistemul financiar internaional ridica serioase probleme
de motivare pentru rile mici participante la sistem, deoarece nu aveau cantitati
importante de aur
Dac o ar mic se atepta ca rezerva sa internaional s se deprecieze n raport cu
aurul atunci ea avea de ales ntre:
Vnzarea integral a rezervei nainte ca deprecierea s aib loc;
Acest comportament punea o presiune i mai mare asupra monedei principale de
denominare a rezervei internaionale
rile s-au angajat ntr-o depreciere semnificativ a monedelor lor n sperana unui
plus de competitivitate
Chiar dac lira sterlin a fost puternic supraevaluat n 1925 (raport lir dolar pe baza
raportului de dinainte de rzboi la 4.86 USD / lir), n 1931 au aprut semne clare de
presiune asupra sa care au forat UK s rup legtura dintre lir i aur, atitudine
urmat de majoritatea rilor din sistem. n 1937 nu mai era nici o ar prezent n
sistem

Etalonul aur - devize n sistemul financiar internaional:

caracteristici, avantaje, limite
Gold Exchange Standard este de fapt o evolutie a vechiului etalon-aur. Monedele
statelor erau impartite in doua categorii: devize cheie care sunt convertibile direct in
aur si devize periferice nu se pot raporta la aur.
Sisteme bazate pe etalonul aur devize
Caracteristic acestor sisteme monetare este ca moneda aflat n:

circulatie s fie garantat att cu metal pretios (aur) ct i cu titluri de creant exprimate
n moneda strin, numite devize.
unitatea monetar a fiecrei tri este definit printr-o anumit cantitate de aur, sau
printr-o valut;

n circulatie existau numai bancnote convertibile n devize, care erau, ulterior,

convertibile n aur, deci nu se mai manifesta o legtur direct ntre cantitatea de
moned aflat n circulaie i cantitatea de aur monetar deinut de banca central;
o astfel de organizare a generat o stare de dependent a sistemelor din trile mai putin
dezvoltate fat de cele dezvoltate, prin faptul c acoperirea n aur a monedei unei tri
reprezenta i acoperirea n aur a valutei altei tri;
institutionalizarea acestui etalon monetar s-a realizat n cadrul Conferinei Monetare i
Financiare Internationale de la Bretton Woods, din 1944, ocazie cu care s-au pus bazele
Sistemului Monetar Internationala
Etalonul aur-devize funciona astfel: Statele Unite rmneau la etalonul aur clasic,
rambursnd dolarii n aur. Marea Britanie i celelalte ri occidentale ns au revenit la
un pseudo-etalon aur, Marea Britanie n 1926, iar celelalte ri cam n jurul aceleiai
date. Lirele britanice i alte monede nu erau rambursabile n piese de aur, ci doar n
lingouri de mari dimensiuni, potrivite doar pentru tranzaciile internaionale. Aceasta
fcea ca cetenii britanici i ali europeni s nu aib posibilitatea de a folosi aurul n
viaa de toate zilele i permitea, n acest fel, o inflaie mai mare prin expansiunea
substitutelor de hrtie i a depozitelor bancare. Dar lucrurile nu s-au oprit aici, pentru
c Marea Britanie i rambursa lirele nu numai n aur, ci i n dolari, iar celelalte ri i
rambursau monedele nu n aur, ci n lire. i majoritatea acestor ri au fost convinse de
Marea Britanie s se ntoarc la etalonul aur la pariti supraevaluate. Rezultatul a fost
construirea sistemelor monetare naionale ca structuri piramidale, piramida american
avnd la baz aurul, cea britanic, dolarul, iar celelalte monede europene, lirele sterline
- acesta era etalonul aur-devize, avnd ca monede-cheie dolarul i lira sterlin.
Limite:
Pe msur ce rezervele de lire sterline se acumulau n Frana, Statele Unite i n alte
pri, cea mai nensemnat scdere a ncrederii n ubreda structur inflaionist prea
rapid i prost construit trebuia s duc cu siguran la prbuirea general. Este exact
ceea ce s-a ntmplat n 1931; falimentele bncilor expansioniste pretutindeni n Europa
i ncercarea Franei, cu o moned relativ solid, de a-i transforma n aur lirele
acumulate, a fcut ca Marea Britanie s abandoneze etalonul aur complet. Marea
Britanie a fost repede urmat de alte ri europene.

6.

Etalonul aur dolar (Bretton Woods) n sistemul financiar

internaional: caracteristici, avantaje, limite
Sistemul de la BW se baza pe principiul introducerii cursurilor de schimb fixe dar
ajustabile;
Diferite articole din Acord precizau urmtoarele: (caracteristici)
Fiecare ar membr va stabili un curs fa de USD care trebuie meninut ntr-o
band de variaie de +/-1% fa de USD

Preul USD n aur a fost fixat la 35 USD / uncia de aur

Avantajele cursului de schimb fix
Reduce riscul asociat comerului exterior
Riscul pentru exportatori este ca moneda s se aprecieze i riscul pentru importatori
este ca moneda s se deprecieze
Incertitudinea legat de cursul de schimb inhib implicarea n activiti de comer
exterior
Dezavantajele (limite) unui curs de schimb fix
Lipsa unui control asupra propriei economii
Deficitele sau excedentele din BPE se ajusteaz pe baza cererii i a ofertei interne i
externe i mai puin pe baza ratelor de schimb

7. Etalonul devize - devize n sistemul financiar internaional:

caracteristici, avantaje, limite
n finane, etalonul devize este un sistem valutar caracterizat prin faptul c, n sistemul
FMI, rolul de bani universali a fost atribuit Drepturilor speciale de tragere (DST),
precum i unor monede naionale convertibile, n continuare, n special dolarului.
Literatura de specialitate susine c din 1978 s-a trecut practic la un nou sistem valutar,
adoptat la Conferina monetar de la Kingston (Jamaica, 7-8 ianuarie 1976).
Cele mai generale trsturi ale sistemului valutar etaloanele devize pot fi reduse la
urmtoarele:
- scoaterea aurului n afara sistemului, funciile valutare ale acestuia fiind atribuite DSTurilor i monedelor naionale convertibile;
- introducerea cursurilor valutare liber fluctuante;
- diversificarea continu a mijloacelor de decontare internaional i aezarea DSTurilor n centrul ntregului sistem de decontri i de pli internaionale.
Oricum i se spune (sistem etalon-devize; sistemul valutar-financiar de la Jamaica),
etalonul deviz a avut i are nc un caracter tranzitoriu. Aprecierea se ntemeiaz pe
urmtoarele argumente:
- FMI continu s gestioneze cooperarea dintre state pe trm valutar-financiar, s
corecteze dezechilibrele balanelor de pli ale rilor membre;
- aurul continu s joace un mare rol n relaiile economice externe actuale;
- moneda naional a Statelor Unite continu s reprezinte principalul etalon utilizat n
schimburile economice internaionale;
- dei se acioneaz n direcia unui nou sistem valutar general i universal, totui, n
ultimul timp, s-au extins preocuprile zonale de reglementare a raporturilor valutarfinanciare;

- rile n curs de dezvoltare militeaz tot mai ferm pentru un nou sistem valutar.
Avantajele DST pentru participanii la FMI sunt numeroase. Astfel, achiziionnd D.S.T
n locul dolarilor., rile dezvoltate i reduc riscurile legate de operarea pe pieele
valutare. rile n curs de dezvoltare pot oferi creditorilor o garanie, alocrile de DST
pentru mprumuturile bancare obinnd astfel mai multe fonduri. Noile emisiuni de
DST contribuie la ameliorarea imaginii i credibilitii FMI.

8. Crizele financiare n economiile moderne: cauze i soluii

Cauze:
-Banii la ora actual nu mai au nici o valoare, reprezentnd o simpl hrtie cu o valoare
instituit doar de puterea legii care st n spatele acestora;
-Banii discreionari cu care operm n momentul de fa se ndeprteaz tot mai mult de
caracteristicile pe care trebuie s le aib un mijloc de schimb autentic n economie;
-Banii discreionari din economiile actuale se ndeprteaz tot mai mult de funciile pe
care ar trebui s le ndeplineasc n economie;
-Exist mari diferene ntre diferitele coli de gndire cu privire la ceea ce includem n
categoria de bani, existnd tentaia s considerm bani active care aparent sunt foarte
lichide dar care sunt doar o aproximare (uneori foarte inexact) a ceea ce nseamn
bani.
-Banii ri (fr valoare) cu care bncile centrale au invadat economia genereaz efecte
negative n economie, eliminnd nu doar banii buni ci i industriile bune n favoarea
industriilor rele.
-Bncile centrale au aprut pentru a finana rzboaie (amplitudinea acestor rzboaie a
fost influenat de puterea i implicarea bncilor centrale n economie);
- Bncile centrale au acionat ntotdeauna ca un veritabil agent fiscal n perioad de
conflict sau criz, emind suficient moned pentru a finana: rzboaie, proiecte ale
statului, salvarea de la faliment a instituiilor financiare.
- Independena bncilor centrale este doar aparent i declarativ. Bncile centrale nu
pot exista i nu pot funciona fr stat. Bncile comerciale obin i ele profituri
semnificative i sigure din relaia lor cu statul i cu banca central..

Solutii :
Propunerile de reforma
Propunerea de reforma al lui Williamson
n numeroase articole ale sale John Williamson mpreun cu ali autori (1985, 1987,
1988) au propus ca soluie administrarea cursurilor de schimb ale celor mai importante
monede n cadrul unei zone int (target zone system)
Pentru aceste monede Williamson a sugerat calcularea unui curs sintetic 'Fundamental
Equilibrium Effective Exchange Rate' (FEEER).
Acest curs este un curs real ce trebuie corelat cu situaia din contul curent al BPE al
rilor implicate
FEEER ar trebui periodic ajustat cu modificrile variabilelor economice fundamentale
cum ar fi rata inflaiei.
rile membre mai puin dezvoltate for avea moneda ntr-o bandp de variaie soft de
10 % fa de FEEER
Ideea de soft pentru banda de variaie se refer la faptul c nu este necesar ca Banca
Central s cumpere sau s vnd valut dac limitele benzii sunt nclcate
Banda are rolul de a preveni ocurile speculative
Propunerea de reform a lui McKinnon
Ronald McKinnon (1982, 1984 i 1988) a considerat c la procesul de substituire al
monedelor un rol fundamental l are volatilitatea cursului de schimb
El a argumentat c ntr-o lume n care sunt foarte puine bariere n calea capitalurilor,
companiile multinaionale i investitorii doresc s dein portofolii denominate n
monede diferite (diversificate);
Dei portofoliul denominat ntr-o moned este relativ stabil, un portofoliu global este
foarte instabil;
McKinnon a sugerat un control bilateral mai strict asupra ofertei de bani din dou ri
distincte ar rezolva problema volatilitii cursurilor de schimb. O alternativ ar fi
ajustarea volumului de obligaiuni emise la nivel internaional. O corelare ntre masele
monetare i obligaiuni ar stabiliza cursul i dobnda.
Propunerea lui Tobin
James Tobin (1978) a considerat c la baza volatilitii n cretere a cursurilor de schimb
st dezechilibrele din fluxurile de capital pe termen scurt.
Gradul ridicat de integrare al pieelor de capital las foarte puine alternative pentru a
aplica o politic monetar independent;
Pentru a reduce aceste efecte Tobin a sugerat aplicarea unei taxe la toate tranzaciile
valutare care s reduc motivaia speculatorilor de a muta capitalurile pe termen scurt
de pe o pia pe alta;

O tax de 1% ar descuraja fluxurile de capital pe termen scurt speculative;

Tobin consider, spre deosebire de primii doi autori, c nu regimul de schimb este
principala surs de criz n SFI;
Critici:
astfel de tax ar afecta comerul internaional
nu toate transferurile pe termen scurt produc efecte negative;
taxa ar putea da natere la inovaii financiare;
mai mare utilizare a barterului n schimburile comerciale

9. Balana de pli externe: structur, principii de nregistrare,

rol.
Structura :

Structura balanei de pli externe

I. Contul curent
A. Bunuri i servicii:
o Bunuri;
o Servicii;
B. Venituri:
o Din investiii directe / portofoliu;
o Din alte investiii (dobnzi);
C. Transferuri curente:
o Sector oficial
o Alte sectoare
II. Contul de capital
o Transferuri de capital;
o Active cumprate / vndute
III. Contul financiar
o Investiii directe;
o Investiii de portofoliu;
o Alte investiii (credite externe, mprumuturi FMI);
o Conturi de tranzit;
o Conturi de cliring / barter
o Active de rezerv (aur, DST, valut)
IV Erori i omisiuni

Principii de inreg. :
Principii de nregistrare a fluxurilor n BPE
-Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n BPE este acela al
dublei nregistrri
Fiecare furnizare de resurse reale sau financiare este compensat de o ncasare i,
implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat.
-Intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n
debitul balanei
Rol:
Rolul Balanei de Pli Externe
-permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i financiare
ale unei ri cu strintatea
-permite evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n
schimburile comerciale cu rile tere
-msoar competitivitatea extern a economiei naionale
-pe baza BPE se poate msura gradul de atractivitate mediului de afaceri intern pentru
investitorii rezideni i nerezideni
-instrument important n modelarea i coordonarea politicilor comerciale externe
-balanei de pli constituie fundamentul pentru o serie de politici macroeconomice:
fiscale, monetare, valutare, comerciale (tarifare i netarifare) etc.

10. Poziia investiional internaional: structur, rol, principii

de nregistrare
Derivat din balana de pli externe, un alt tablou sintetic important este i tabloul care
arat poziia investiional a unei ri. n determinarea poziiei investiionale
internaionale se iau n considerare cu precdere fluxuri cuprinse n contul financiar al
balanei de pli: activele de rezerv, datoria extern pe termen mediu i lung precum i
creanele i angajamentele pe termen scurt. Poziia investiional este un instrument util
n proiectarea unei politici macroeconomice de finanare extern adecvat a deficitelor
din balana de pli externe sau alte deficite interne (deficite

bugetare, fiscale etc.) lund n considerare toate resursele financiare ce pot fi atrase de
pe pieele financiare internaionale capabile s completeze resursele interne (publice sau
private).
Concret, situaia investiional internaional cuprinde urmtoarele (structura):

Rol :
Acest instrument este deosebit de important n elaborarea strategiilor de finanare a
deficitelor din contul curent sau a deficitelor interne (deficitul bugetar de exemplu).
Acest instrument arat gradul extern de ndatorare al unei economii, structura datoriei
externe n funcie de proveniena i de destinaia final a acesteia precum i situaia
investiiilor strine directe i de portofoliu.

Principii de inregistrare (cred)

Att balana de pli ct i poziia investiional internaional se analizeaz cu ajutorul
unui set de indicatori specifici cum ar fi:
o Gradul de acoperire al importurilor: exporturi (X)/ importuri (M);
o Mrimea soldului balanei comerciale: (X-M)/(X+M);
o Indicii raportului de schimb (net i brut);
o Active valutare n luni de import;
o Datorie extern / locuitor (sau pe PIB) etc.
De asemenea analiza balanei de pli i a poziiei investiionale internaionale se poate
face i n dinamic, avndu-se n acest caz n vedere evoluia n timp a soldurilor
principalelor conturi sau poziii.

11. Pieele monetare i pieele de capital n sistemul financiar

internaional
Piaa financiar internaional este format dintr-un complex de piee pe care se
mobilizeaz fonduri de pn la un an (pieele monetare) i pe care sunt mobilizate
fonduri cu durat mai mare de un an (pieele de capital
Pieele monetare (< 1 an):
- moneda;
- certificate de depozit,
- titluri de stat;
- credite pe termen scurt;
Pieele de capital (> 1 an):
- credite (credite externe, eurocredite, credite sindicalizate);
- obligaiuni (obligaiuni strine, euroobligaiuni)
- aciuni
Riscul operaiunilor i al instrumentelor pieei monetare este mai redus dect n cazul
pieelor de capital..

12. Rolul intermedierii financiare pe pieele internaionale

Intermediarii financiari sunt entiti publice sau private specializate care acioneaz pe
pieele monetar - valutare sau de capital, mobiliznd importante resurse financiare de la
deintorii acestora i punndu-le la dispoziia celor care au nevoie de ele.

Principalele avantaje ale activitii de intermediere pe pieele financiare

internaionale sunt:
Riscuri mai reduse pentru utilizatorii i deintorii de capital;
Consultana financiar oferit utilizatorilor i investitorilor;
Condiionarea acordrii finanrii;
Posibilitatea valorificrii mai bune a informaiilor existente pe pia;
Faciliti suplimentare de finanare acordate utilizatorilor de capital;
Oferirea unei game variate de instrumente ce pot fi adaptate la specificul nevoilor de
finanare a fiecrui beneficiar;
Posibiliti de reducere a costului capitalului atras
Principalul argument n favoarea utilizrii intermediarilor financiari este legat de
imperfeciunea pieelor financiare internaionale (tradus prin imposibilitatea obinerii
unor informaii certe cu privire la evoluia viitoare a pieei i la participanii pe aceast
pia).
n prezent, intermediarii financiari ofer utilizatorilor o gam larg de servicii integrate,
avnd un grad de complexitate diferit:
- Tranzacii financiare (vnzarea sau cumprarea de active financiare de pe pia,
plile i decontrile internaionale);
- Finanarea activitii economice (finanarea investiiilor internaionale, a
activitii de comer exterior);
-Consultan financiar (consultana oferit investitorilor cu privire la posibilitile
de investiie sau la managementul portofoliului deinut);
- Monitorizarea pieelor (ageniile de rating ce monitorizeaz diferitele piee
financiare oferind clasamente de risc de ar);
- Garantarea operaiunilor financiare (oferirea de garanii bancare n plile
internaionale, garantarea emisiunii de titluri financiare);
- Asigurarea mpotriva riscurilor financiare (asigurarea mpotriva riscului de
ar, a riscului de neplat, a riscului suveran etc.);
-Expertiza managerial (oferirea de consultan n administrarea afacerilor);
-Monitorizarea companiei (monitorizarea activitii companiilor finanate).

13.

Instrumentele
financiare
utilizate
internaional (definiie, clasificare)

finanarea

Definiie: Sunt contracte legale ce dau dreptul deintorului s primeasc n viitor o

sum de bani, n anumite condiii stabilite.
Clasificare:
- simple: contracte de leasing, ipoteci;
- complexe: aciuni, obligaiuni, certificate globale de depozit, contracte futures.

14. Instrumentele monetare: prezentare n detaliu

a) TITLURILE DE STAT:
- cele mai puin riscante instrumente de pe piaa financiar;
- emise de trezoreria statului n moneda naional sau devize;
- titluri pe termen scurt (au scadena mai mic de un an);

- scop: acoperirea unor deficite interne temporare sau finanarea unor proiecte
guvernamentale de interes naional;
- emise cu discount (sunt subscrise la o valoare mai mic dect valoarea nominal, la
scaden fiind rscumprate de stat la VN);
- nu sunt purttoare de dobnd, diferena dintre preul de subscriere i VN fiind
profitul investitorilor;
- pot fi revndute pe piaa secundar sau scontate nainte de scaden de ctre
investitori pentru lichiditi;
- dobnda lor este dobnd de referin pe piaa financiar, fiind dobnda fr risc a
pieei;
- dobnda lor este una nominal i include: rata inflaiei, pe baza ei stabilindu-se
dobnzile bncilor comerciale.
b) ACORDURILE DE RSCUMPRARE (REPO):
- sunt contracte ncheiate ntre debitori i creditori prin care debitorul condiioneaz
emisiunea unui titlu financiar de rscumprarea acestuia la o dat ulterioar i la un
pre determinat, specificate clar n contract;
- sunt practic un ansamblu de operaiuni legate, de sens contrar, desfurate la
momente de timp diferite;

- diferena dintre preul de vnzare (mai mare) i preul de rscumprare (mai mic)
reprezint profitul cumprtorului;
- au de regul o scaden mic (ntre o zi i 14 zile de regul), cele de o zi ("overnight
REPO) fiind foarte des utilizate;
- n prezent, pe pieele financiare internaionale s-au dezvoltat i operaiuni REPO cu
scadene mai mari (30 de zile i chiar mai mult);
- o variant a acestor acorduri de rscumprare sunt acordurile de revnzare ("revearse
REPO"), prin care investitorul cumpr un instrument financiar cu condiia vnzrii
ulterioare a acestuia ctre emitent, la o valoare determinat;
- avantajul rezid n faptul c permit obinerea de lichiditi pe termen scurt / foarte
scurt n cazul unor poziii deschise pe instrumente cu scaden mare (obligaiuni)

c) CERTIFICATE DE DEPOZIT:
- sunt titluri financiare negociabile ce atest existena unui depozit la termen ntr-o
banc;
- sunt foarte lichide i cu risc minim, putnd fi utilizate de ctre deintor n diverse
scopuri: scontare, gaj, garanie bancar etc.
d) ACCEPTUL BANCAR:
- este un contract prin care o banc se oblig s plteasc o sum de bani la o dat
determinat iniial i / sau n nite condiii prestabilite;
- este utilizat pe scar larg n plile internaionale (acreditiv, incasoo documentar,
cambie);
- dobnda (costul) n cazul certificatelor de depozit i al acceptului bancar depinde de
nivelul dobnzilor de pe pia.
e) HRTII COMERCIALE:
- sunt instrumente pe termen scurt emise de bnci sau companii private pentru
acoperirea unor nevoi financiare proprii;
- nivelul dobnzii la aceste instrumente se stabilete n funcie de nivelul dobnzilor de
pe pia i de riscul emitentului;
- au scadene care merg de la cteva zile pn la o perioad de maxim 180 de zile.
f) DEVIZELE I CERTIFICATELE DE DEPOZIT N DEVIZE:
- sunt instrumente financiare denominate n monede strine;
- trebuie remarcat c n literatura de specialitate se face distincie ntre valute (orice
moned strin) i devize (monede forte2, liber convertibile). Conceptul de valute, mai
larg, l include practic pe cel de devize.
g) DOBNDA INTERBANCAR:
- este un instrument fundamental al pieei financiare internaionale, fiind dobnda
practicat n cazul operaiunilor financiare derulate ntre bnci;
- n finanarea internaional se utilizeaz mai puin o rat de dobnd fix i mai mult o
dobnd variabil, dobnda de pe piaa interbancar londonez (LIBOR) fiind
considerat drept o dobnd de referin; la aceast dobnd de referin se adaug un
procent variabil de dobnd (spread) exprimat n puncte procentuale (basis points),
stabilit n funcie de riscul debitorului.

15. Instrumentele pieei de capital: prezentare n detaliu

I.

Instrumente cu venit fix:

- n cazul acestor instrumente, plata dobnzii precum i rambursarea principalului se
face dup un tablou de amortizare bine stabilit nc din faza iniial;
- sunt instrumente cu venit fix pentru c genereaz pli determinate la scadene
determinate;
- neplata la timp a serviciului datoriei atrage dup sine declararea debitorului ca fiind n
incapacitate de plat, acesta fiind automat obligat s plteasc pe loc toate sumele
datorate pn la scaden.
- factorii care influeneaz costul finanrii prin aceste instrumente sunt: durata
mprumutului, riscul debitorului, nivelul impozitrii precum i moneda n care este
denominat mprumutul.
- principalele instrumente financiare care intr n categoria instrumentelor cu venit fix
sunt obligaiunile guvernamentale, obligaiunile municipale, obligaiunile corporatiste,
obligaiunile convertibile etc.
a) OBLIGAIUNILE GUVERNAMENTALE:
- sunt instrumente financiare pe termen mediu i lung emise de guverne;
- n prezent se face o distincie clar ntre obligaiunile guvernamentale i hrtiile
(notele) guvernamentale, n funcie de scadena acestora;
- obligaiunile guvernamentale sunt emise pe o perioad mai mare de 10 ani,
rambursabile n tran final;
- spre deosebire de acestea, hrtiile guvernamentale sunt emise pe o perioada mai mic
de 10 ani, guvernul avnd dreptul de a le rscumpra nainte de scaden.
b) OBLIGAIUNILE MUNICIPALE/ INSTITUIONALE:
- sunt instrumente financiare emise de diferite entiti publice sau instituii de interes
general pentru finanarea nevoilor proprii;
- sunt mai riscante dect obligaiunile guvernamentale; din aceast cauz multe dinte
ele beneficiaz de scutiri de impozite / taxe pentru a fi mai atractive pentru investitori;
- scutirea de impozit vizeaz doar dobnda ncasat i mai puin ctigul de capital.
c) OBLIGAIUNILE CORPORATIVE:
- sunt obligaiuni emise de companii private, fiind cele mai riscante dintre obligaiuni;
- n prezent exist agenii internaionale de rating care analizeaz i clasific emitenii n
funcie de riscul lor pe mai multe clase de risc.
- aceste obligaiuni exist n patru forme:
"simple": nu sunt garantate de ctre emitent;

II.

"garantate": emitentul garanteaz plata cuponului i rambursarea principalului;

"subordonate": au prioritate n cazul intrrii n incapacitate de plat de emitentului;
"convertibile": permit convertirea lor n aciuni (de regul) la o dat prestabilit.
- cea mai mare parte a obligaiunilor corporative sunt rscumprabile nainte de
scaden; uneori emisiunea de obligaiuni poate fi dublat de impunerea de restricii din
parte creditorilor cu privire la managementul financiar al companiei emitente (plata
dividendelor de exemplu).

Instrumente cu venit variabil:

- spre deosebire de instrumentele cu venit fix, aceste instrumente genereaz pentru
investitor pli probabile i variabile n timp;
- nesigurana ctigului obinut este compensat de o serie de drepturi suplimentare
oferite deintorului cum ar fi de exemplu dreptul de proprietate sau dreptul de
participare la luarea deciziilor n cadrul companiei;
- din aceast categorie fac parte: aciunile prefereniale, aciunile de gaj i aciunile
obinuite.
a) ACIUNI PREFERENIALE:
- sunt asemntoare obligaiunilor emise pe o perioad nedeterminat ("perpetue
bonds" sau "infinite bonds");
- dau dreptul deintorului s ncaseze periodic un dividend.
- diferena dintre aceste aciuni i obligaiuni este dat de faptul c atunci cnd
emitentul intr n incapacitate temporar de plat, neplata unui dividend nu atrage
dup sine obligativitatea plii integrale a sumelor datorate pn la scaden; n astfel de
situaii, dividendele nepltite se acumuleaz, iar cnd emitentul are din nou capacitatea
de plat, aceste aciuni au prioritate.
- n plus, aciunile prefereniale se afl la rambursare ntre obligaiuni i aciuni n caz
de faliment declarat al emitentului i de lichidare a acestuia.
- cele mai multe dintre aceste aciuni sunt rscumprate sau convertite n aciuni
obinuite dup o anumit perioada de timp.
b) ACIUNI DE GAJ:
- sunt emise asupra unui fond de gaj constituit de emitent i care poate s mbrace
diverse forme;
- de regul aceste instrumente sun mai puin riscante, fiind garantate de guvern.
c) ACIUNI OBINUITE:
- sunt utilizate pe scar larg de companiile private pentru a-i finana nevoile proprii;
- principalele drepturi ale deintorilor de aciuni sunt dreptul de proprietate asupra
unei pri din patrimoniul emitentului, dreptul de vot i dreptul la plata dividendelor;

- venitul obinut de pe urma acestor aciuni nu este un venit cert, variind n funcie de
rezultatele obinute de companie pe o perioad de timp determinat;
- riscul emitentului este esenial n fundamentarea decizie de a cumpra sau nu astfel de
titluri de pe pia;
- tot n categoria acestor instrumente sunt incluse i certificatele de depozitare,
obligaiunile convertibile n aciuni sau obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni
III. Instrumente derivate:
- sunt instrumente care aparin pieei de capital, fiind emise de majoritatea burselor de
valori din lume;
- aceste contracte standardizate au o pia primar i secundar i au ca obiect o mare
varietate de active: mrfuri, devize, indici bursieri, aciuni, obligaiuni etc.
- principalele instrumente derivate specifice pieelor financiare internaionale sunt:
futures, opiuni i swap.
a) CONTRACTE FUTURES:
- sunt contracte standardizate emise de burs care confer deintorului dreptul de a
cumpra un activ la o dat ulterioar n condiii de pre prestabilite;
- o poziie deschis pe astfel de contracte poate fi nchis prin livrare efectiv (la
scaden) sau nainte de ultima zi de tranzacionare prin luarea unei poziii de sens
contrar celei iniiale;
- marea calitate a acestor instrumente rezid n faptul c ele se desfoar "fr bani",
pentru deschiderea unei poziii futures fiind nevoie de o marj minim de 10 - 15 % din
valoarea total a tranzaciei.
b) CONTRACTE CU OPIUNI:
- sunt instrumente derivate care dau dreptul cumprtorului s vnd sau s cumpere
un activ la un pre determinat (pre de exercitare) i la o scaden determinat; acest
drept suplimentar al cumprtorului de opiune este obinut contra unei prime, pltite
iniial de cumprtor.
- opiunile sunt de dou feluri: de cumprare (CALL) care dau dreptul cumprtorului
s cumpere la scaden activul i de vnzare (PUT) care dau dreptul vnztorului s
vnd la scaden activul;
- i opiunile au ca obiect n prezent un numr variat de active, de la mrfuri pn la
indici bursieri sau chiar contracte futures.
c) CONTRACTE SWAP:
- sunt instrumente prin care se pot schimba condiiile de plat a unor obligaii
financiare;
- cele mai cunoscute forme de swap sunt: swap de dobnd prin care pot fi schimbate
condiiile de dobnd ale unui mprumut i swap valutar prin care poate fi schimbat
moneda n care este denominat un mprumut;

- swap - ul este un instrument ce confer o mai mare flexibilitate operaiunilor pe

termen mediu i lung de pe piaa financiar internaional.
- n ciuda lichiditii lor sporite (piaa secundar a acestora fiind foarte dezvoltat),
instrumentele derivate se situeaz n categoria celor mai riscante i mai volatile
instrumente de pe piaa financiar internaional;
- aceste instrumente sunt folosite de operatori att n scopuri speculative ct i pentru
acoperirea riscurilor financiare / comerciale (riscul de dobnd, riscul de pre, riscul
valutar).

16. Instrumentele de investiie indirect (participaii la fonduri

de investiii, participaii la fonduri de pensii, contractele de
asigurri de via)
- sunt instrumente ce sunt emise n cadrul unor structuri specializate, emitenii plasnd
capitalurile atrase prin intermediul acestor instrumente (uniti de fond, polie de
asigurare) n diferite instrumente ale pieei monetare sau pieei de capital;
- riscul acestor instrumente este legat de capacitatea emitentului de a gestiona fondurile
atrase.
a) PARTICIPANII LA FONDURILE DE INVESTIII:
- sunt instrumente emise de compania care administreaz aceste fonduri i care i
asum ntreaga rspundere pentru buna gestionare a fondurilor atrase;
- sunt de dou tipuri: fonduri deschise i fonduri nchise;
- n cazul fondurilor deschise participarea la aceste fonduri este deschis, orice deintor
de capital poate participa la acest fond cumprnd uniti de fond a cror valoare se
calculeaz i se public zilnic pe baza valorii de pia a portofoliului n care au fost
investite capitalurile de ctre administratorul fondului;
- fondurile nchise funcioneaz ca nite societi pe aciuni, participarea fiind limitat la
membrii fondatori.
- n plus de activitatea de baz, fondurile de investiii ofer de cele mai multe ori unele
servicii speciale participanilor: posibilitatea de strmutare ntre fonduri, consultan cu
privire la alternativele de plasament sau privilegii cu privire la cumprarea de noi uniti
fond.
- costul implicrii n fondurile poate fi exprimat sub forma unei pro - rate din costurile
totale ponderat cu dimensiunea participaiei la care se pot aduga comisioane de
vnzare / cumprare de noi uniti sau de retragere din fond;
- i aceste instrumente sunt considerate riscante, n condiiile n care administratorul
fondului este cel care decide n locul investitorului.

- profitul (costul pentru emitent) al acestor instrumente financiare depinde n principal

de:
scadena (durata) - cu ct aceasta este mai ndeprtat cu att costul este mai mare;
riscul emitentului i / sau al celui care garanteaz emisiunea;
natura i prioritatea la restituire n caz de faliment i lichidare a emitentului;
lichiditatea instrumentului: dependent de existena unei piee secundare pentru aceste
instrumente.

17. Dobnda pe pieele financiare internaionale: factorii de

influen

n atragerea de resurse de capital de pe pieele financiare se opereaz cu mai multe

tipuri de rate de dobnd. n primul rnd distingem ntre:
Dobnda real: compensaia pe care o ateapt furnizorii de fonduri de la cei care
mprumut capitalul, fcnd abstracie de risc i inflaie. Acest ctig este comparabil cu
profitul net nregistrat n celelalte sectoare economice.
Dobnda nominal: dobnda real la care creditorul sau investitorul adaug o prim de
lichiditate, o prim de risc i rata estimat a inflaiei.1
n funcie de modul de calcul creditorii mai opereaz cu:
Dobnda simpl: dobnda nominal aplicat pe o perioad determinat de timp dedus
procentual din masa credal.
Dobnda compus (efectiv sau continu): dobnda calculat continuu pentru ntreaga
perioad, adugat la masa credal, indiferent de momentul la care aceasta se pltete
(de exemplu dobnda se calculeaz zilnic i se adaug la creditul iniial pn n
momentul n care acesta se pltete. Aceast dobnd compus are importan atunci
cnd este vorba de finanri cu perioad de graie (cnd nu se pltete dobnd i nici
nu se ramburseaz din creditul contractat dar dobnda calculat se adaug la masa
creditului) i cnd este vorba de anualizarea unor ctiguri (de exemplu anualizarea
unei rate a profitului pe 3 luni). Anualizarea asigur o mai bun comparabilitate a
ratelor de ctig.
O alt dobnd important este dobnda fr risc, calculat prin anualizarea
ctigurilor oferite de titlurile de stat. Titlurile de stat sunt emise de trezorerie i nu sunt
purttoare de dobnd, avnd scadene de 3, 6, 9 i 12 luni (cele mai frecvente sunt cele
de 3 i de 6 luni). Ctigul acestor instrumente este dat de diferena dintre preul de
emisiune (mai mic) i preul de rscumprare valoarea nominal (mai mare). Ctigul
asimilat acestor instrumente este considerat a fi fr risc pentru c emitentul lor este
statul, care, cel puin teoretic, nu poate intra niciodat n faliment (dac la scaden nu
are resurse financiare pentru a-i plti datoria, statul emite moned i rezolv
problema).

Rata fr risc difer de la o pia la alta pentru c dobnda la titlurile de stat este o
dobnd nominal care conine rata estimat a inflaiei pentru perioada urmtoare.
Aceast dobnd este foarte important pentru operatorii de pe pieele financiare
internaionale deoarece:
- Pe baza ratei de dobnd fr risc se calculeaz prin comparaie dotate celelalte
dobnzi sau ctiguri din economie (de aceea politica fiscal i modul de finanare a
deficitelor bugetare au un rol fundamental n evoluia ratelor de dobnd).
- Din rata fr risc se deduce rata de actualizare utilizat n calculele financiare pentru
ajustarea fluxurilor financiare viitoare generate de un credit sau de o investiie.
Nivelul ratelor de dobnd este direct influenat (ca orice ctig) de nivelul
impozitrii. Dobnzile se impoziteaz la nivelul creditorului, indiferent dac este vorba
de un credit sau de o plasament financiar (plasament n aciuni sau obligaiuni). n
unele ri, pentru a ncuraja plasamentele financiare nivelul de impozitare al
tranzaciilor financiare este redus sau inexistent, alte piee excelnd n aplicarea de
impozite (n unele ri dobnzile bancare la depozite sunt incluse n venitul global).
n orientarea fluxurilor internaionale nivelul general de impozitare joac un rol
fundamental, succesul centrelor financiare off-shore fiind evident. Dezvoltarea euro
pieelor este de asemenea consecina fiscalizrii excesive a operaiunilor financiare.
Sintetiznd, factorii care determin costul capitalului internaional sunt
urmtorii:
o Durata (cu ct durata este mai mare, cu att i costul este mai mare);
o Riscul emitentului (cu ct acesta este mai mare cu att nivelul dobnzii va fi mai
mare);
o Tipul rambursrii (cu ct rambursarea este mai mult amnat cu att costul ar
putea s creasc);
o Garantarea unor riscuri (scrisori de garanie pentru riscul de neplat de
exemplu);
o Transferarea unor riscuri (polie de asigurare pentru riscul de ar de exemplu)
o Complexitatea operaiunii (cu ct intermediarii implicai sunt mai muli cu att
costul este mai mare);
o Nivelul impozitrii (cu ct acesta este mai mare cu att i costul va fi mai mare);

18. Explicarea dinamicii dobnzilor prin structura dobnzii

Aceti factori sunt nglobai n rata de dobnd perceput de fiecare creditor prin
aplicarea unor prime ca remuneraie la riscul pe care i-l asum4:
Prima de inflaie: este procentul de dobnd perceput de creditor sau de investitor peste
rata real de dobnd;

Prima de lichiditate: este un procent perceput pentru gradul de lichiditate al

instrumentului financiar prin care se face mobilizarea resurselor de capital. Lichiditatea
instrumentelor financiare exprim capacitatea de a transforma uor n bani un
instrument financiar. Lichiditatea depinde implicit de durata mobilizrii resurselor de
capital, cu ct durata este mai mare cu att lichiditatea este mai mic. Prima de
lichiditate va crete implicit odat cu durata finanrii;
Prima de risc: este o remuneraie pe care fiecare creditor o percepe pentru riscul pe care
l implic o finanare sau alta, indiferent dac acest risc este asumat de creditor sau este
transferat ctre o instituie specializat.

19. Pieele valutare: definiie, participani, convertibilitate, tipuri

de cotaii
Pieele valutare internaionale sunt piee foarte active i foarte descentralizate,
operatorii acioneaz aproape 24 de ore din 24; este cadrul organizat unde se
tranzacioneaz (se vnd i se cumpr) valute. Reglementarea acestei piee este fcut
de Banca Central. Unii specialiti includ aceast pia n cadrul pieei monetare
bazndu-se pe ideea c pe pia se vnd i se cumpr monede strine n schimbul
monedei naionale. Cele mai multe dintre tranzacii au la baz USD (principalul vehicul
monetar pe pia);
Pe piaa valutar particip trei mari categorii de entiti economice:
A. Intermediarii financiari pe piaa valutar: - sunt bncile comerciale
B. Cumprtorii de valut: - sunt n principal importatorii si investitorii.
C. Vnztorii direci de valut: - sunt exportatorii i investitorii strini.
Tipurile de cotatii sunt :
Cotaie direct: presupune exprimarea unei uniti dintr-o moneda strin n raport cu
x uniti din moneda naional. 1 u.m.s. = x u.m.n.
Cotaia indirect: presupune exprimarea unei uniti monetare din moneda naionala n
x uniti din moneda strin.
Cotatia incrucisata.

20. Regimurile valutare

Prin regimul valutar se nelege ansamblul reglementarilor cu privire la mecanismul

de formare a cursului de schimb i a interveniei statului (prin Banca Centrala) n
controlul operaiunilor cu valute i n evoluia cursului de schimb.
Regimul valutar cunoaste doua forme:
Curs fix acest regim valutar presupune fixarea administrativa a cursului de schimb n
raport cu celelalte monede sau n raport cu un etalon cum ar fi de exemplu aurul. Un
Flotare liber are n vedere absenta oricrei implicri din partea statului n mecanismul
de formare a cursului de schimb precum i n evoluia acestuia n timp. Statul se

limiteaz doar la a supraveghea derularea operaiunilor pe piaa valutar i n a controla

instituiile implicate pe aceasta piaa.
Insa, intre aceste forme se gasesc si regimuri valutare hibride :
Flotare administrat
Ancor ajustabil
Band de variaie fix
Regim mixt;
Band de variaie ajustabil
Consiliu Monetar.
Ancor fix

21. Factorii de influen a cursului de schimb

n estimarea cursului de schimb trebuie avui n vedere cu precdere urmtorii factori

determinani:
deficitul de cont curent
creterea economic real
diferenialul de inflaie
diferenialul de dobnzi
multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei
agregatele monetare

22. Costul capitalului n finanarea internaional: valoarea timp

a banilor, VAN, RIR, costul mediu ponderat al capitalului;

In stabilirea costului capitalului in procesul de finantare international trebuie urmariti 4

pasi:
Pasul 1 Determinarea valorii in timp a banilor
- Translatarea din viitor n prezent a unei sume cunoscut sub numele de actualizare
presupune determinarea unei valori prezente pentru un flux viitor
Pasul 2 selectarea celor mai bune surse pe baza criteriului VAN si RIR
Criteriul VAN n finanarea internaional
Mai uor de calculat dect RIR
Dificulti n estimarea corect a ratei de actualizare;
Trebuie luat n considerare modificarea cursului de schimb;
VAN ncurajeaz investiiile de valoare mare i finanrile de valoare mic.
Criteriul RIR n finanarea internaional
Independent de evoluia cursului de schimb (teoretic);
Mai dificil de estimat;
n anumite momente nu se poate calcula (anuiti simetrice, fluxuri pozitive sau
negative n totalitate).
Concluzia : Ambele criterii trebuie aplicate pentru a selecta diferite surse de finanare

Pasul 3 Estimarea costului marginal pentru fiecare sursa

Costul marginal al capitalului este costul adiional pentru obinerea unei uniti
monetare de capital nou. Acest cost crete pe msur ce capitalul crete. De aceea, costul
marginal al capitalului are un punct critic pn la nivelul cruia valoarea ntreprinderii
crete, dup care achiziionarea de capital nou nu mai este recomandat. Aceast limit
este dat de inegalitatea dintre rata rentabilitii i rata dobnzii.
Pasul 4 Calcularea costului mediu ponderat al capitalului
Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC sau WACC) este suma costurilor diferitelor
surse de finanare, ponderat cu cota parte a fiecreia dintre ele n costul total al
capitalului avansat pentru activitatea companiei. Importana calculrii costului mediu
ponderat al capitalului ntreprinderii const n faptul c atunci cnd se estimeaz costul
capitalului pentru un anumit proiect de finanare, ntreprinderea trebuie s abordeze
problema n complexitatea sa.

23. Riscul de ar n finanarea internaional

Este un concept nou introdus pentru prima dat de M. Friedman n 1975 cnd
Citibank a mprumutat un guvern dintr-o alt ar ce a refuzat ulterior s ramburseze
datoria contractat;
- A fost iniial corelat cu capacitatea i voina unui guvern de a-i rambursa datoria
extern;
- Acest concept este utilizat astzi n mai multe domenii:
Finanarea internaional (datoria public i privat)
Investiiile strine directe;
Investiiile de portofoliu (evaluarea aciunilor i obligaiunilor)
Ajustarea la risc a proiectelor / afacerilor.
-n prezent se face o distincie ntre riscul de ar asociat ISD i cel asociat creditelor
externe.
Rolul analizei de risc de ar
- Localizarea precis a creditului sau a afacerii (harta de risc);
- Luarea deciziei de a te implica sau nu pe pieele internaionale (go / no go
decision);
- Pentru a stabili gradul de implicare pe o pia extern;
- Dezvoltarea unor strategii pe o pia extern (ex. strategiile concureniale);
- Adaptarea ulterioar a creditului sau investiiei la modificrile de mediu.

Formele de materializare a riscului de ar

Metodologia de analiz a riscului de ar

1. Selectarea grupului de ri;
2. Selectarea
setului
de
indicatori
(calitativi i cantitativi)
3. Gruparea indicatorilor;
4. Ponderarea indicatorilor
5. Selectarea surselor de informaii
6. Colectarea datelor
7. Stabilirea listelor de control
8. Acordarea punctelor sau notelor
9. Calcularea indicatorului de risc de ar
10. Harta de risc
11. Utilizarea indicatorului de risc de ar n
decizie

24. Riscul de dobnd n finanarea internaional: definiie,

indicatori de msurare;
Riscul de dobnd = pierdere potenial generat de evoluia nefavorabil a ratelor
de dobnd.
- Este un risc ce l poate afecta att pe debitor ct i pe creditor;
- Poate afecta att creditele cu dobnd fix dar mai ales pe cele cu dobnd variabil;
- schimbrile ratelor dobnzii intervin ca urmare a aciunii unor factori diveri: inflaia,
cursul de schimb (influen indirect), politica monetar a statului, fiscalitatea, factorul
timp etc.

Analiza acestui risc se bazeaz pe urmtorii indicatori:

Maturitatea; Un activ financiar se considera cu atat mai expus la riscul de dobanda, cu
cat maturitatea acestuia este mai mare.
Sensibilitatea;
Durata: cu ct durata unui activ financiar este mai mare, cu att expunerea sa la riscul
de dobnd este mai mare.

25. Riscul valutar n

metodologie de analiz;

finanarea

internaional:

definiie,

Riscul valutar = Pierdere potenial cauzat de evoluia nefavorabil a cursului de

schimb
Formele de baz ale riscului valutar:
A. Riscul valutar tranzacional: pierdere potenial survenit n cazul unei tranzacii
simple denominat ntr-o alt moned (de exemplu export, import sau credit extern);
-Foarte uor de estimat;
-Gradul de expunere se poate msura prin raportarea randamentului curent n condiiile
unui curs fix la randamentul curent n condiiile unui curs estimat.
B. Riscul valutar de translaie: pierdere potenial cauzat de modificarea cursului de
schimb ce apare la translatarea bilanurilor filialelor n bilanul companiei mam.
-Mult mai dificil de estimat dect riscul de tranzacie.
- Este un risc specific companiilor multinaionale cu filiale.
-Translatarea activelor i pasivelor se face folosind una din metodele: Metoda ratei
curente; Metoda current / non current; Metoda monetar; Metoda temporal
(pentru stocuri se folosete cursul de schimb estimat).
C. Riscul valutar economic: pierdere potenial de flux de numerar net cauzat de evoluia
cursului de schimb.

-Cea mai complex form a riscului valutar;

-Analiza sa are la baz fluxul de numerar viitor generat de o afacere.
- Gradul de expunere la acest risc se msoar prin variabilitatea fluxurilor de numerar
generat de variabilitatea cursului de schimb;

26. Riscul de neplat n finanarea internaional: definiie,

metodologie de analiz;

Riscul de neplat = Riscul de neplat este un risc exclusiv al creditorilor i se exprim

prin pierderea potenial care ar putea s apar ca urmare a nrutirii situaiei
financiare a debitorului astfel nct acesta s intre n incapacitate temporar sau
definitiv de plat. (pierdere potenial cauzat de incapacitatea de plat a debitorului;)
Analiza acestui risc se bazeaz pe raiile financiare:
Raiile de lichiditate
Raiile privind profitabilitatea activitii firmei
Raiile privind structura financiar a companiei
Raiile privind rentabilitatea companiei
Raiile privind capitalul propriu (acionariatul.
Principalele ci de acoperire a acestui tip de risc sunt diversificarea i o bun cunoatere
a debitorului.
Diversificarea presupune o alocare a capitalului pe ct mai multe destinaii,
astfel nct dac unul dintre debitori devine incapabil de a plti, efectul s fie mult mai
redus..
O bun cunoatere a debitorului permite anticiparea eventualelor
probleme pe care acesta le-ar avea ulterior dup acordarea creditului

27. Mijloacele i modalitile de plat internaionale: prezentare

de ansamblu
Platile internationale sunt mult mai complexe si au un risc mai ridicat in
comparative cu platile locale. In mecanismul acestor plati, bancile comerciale joaca un
rol fundamental.

Metodele utilizate pentru platile internationale sunt:

Plile n marf (barter, compensaii, buy back, cumprri n avans, cumprri legate)
Plata prin marfa contra marfa este prima modalitate de plata aparuta in istorie. n
prezent, aceast form a sczut semnificativ ca pondere n volumul total al plilor
internaionale, fiind practicate cu precdere n cadrul operaiunilor de contrapartid
(compensaii, barter, lohn, buy-back).
Pli n numerar- aceasta metoda de plata internationala este astazi pe cale de
disparitie, din cauza dezavantajelor pe care le reprezinta: transportul efectiv al banilor,

contactul direct intre parteneri si dificultatea sincronizarii obligatiilor partilor: livrareplata.

Instrumente de plat - Plata prin instrumente de plat (titluri de credit pe termen scurt
sau efecte de comer) presupune utilizarea unor instrumente specifice, consacrate de-a
lungul timpului: cecul, cambia, biletul la ordin sau ordinul de plat.
Modaliti de plat: Cele mai utilizate modaliti de plat sunt incasoo documentar sau
acreditivul documentar. n foarte multe cazuri aceste dou modaliti sunt utilizate n
combinaie cu unul sau mai multe instrumente de plat analizate anterior (n special
cambii

27. Mijloacele i modalitile de plat internaionale: prezentare

de ansamblu
Totalitatea formelor si instrumentelor de plata prin care se poate lichida o
obligatie ce rezulta din operatiuni comerciale, tranzactii financiare sau credit
international, formeaza mijloacele de plata internationale. n sfera acestor mijloace de
plata sunt cuprinse : valutele, monedele internationale si devizele. Valutele sunt monede
nationale care au circulatie, putere de plata si pot fi constituite rezerva si n alte tari
dect n cea emitenta. Valutele au calitatea de a realiza lichidarea imediata a obligatiilor
de plata n relatiile economice internationale. Moneda internationala este moneda cu
mare putere liberatorie si care circula n afara granitelor statului emitent, servind ca
mijloc de plata si de rezerva pe piata internationala.
Modalitati deplata internationale :
1.Cash in advance : plata este facuta in avans
2.Consignment : plata este facuta in momentul vnzrii pe piaa extern a
bunurilor; iar bunurile sunt disponibile nainte de plat.
3.Open Account Payments : plata este facuta in momentul stabilit prin contract;
iar bunurile sunt disponibile nainte de plat.
4.Bank Drafts: - Bill of exchange : ordin necondiionat scris dat de emitentul
cambiei unui debitor de a plti o sum determinat de bani n favoarea unei persoane
numit beneficiar la prezentarea la plat a cambiei la o scaden precizat n aceasta.
- Checks : ordin scris dat unei bnci de a plti din contul curent o
sum determinat de bani n favoarea ununi beneficiar.
- Money orders ; este un ordin dat de o persoan de a se transfera din
contul su curent o sum determinat de bani n contul unui beneficiar.
- Promissory note : o promisiune ferm fcut ntre dou pri de a fi
pltit o sum de bani la o dat stabilit iniial
5. Letter of Credit : orice angajament asumat de o banc emitent ce acioneaz la
cererea i dup instruciunile unui client ordonator sau n numele su propriu cu privire
la efectuarea unei pli ctre un ter sau la ordinul acestuia, de a accepta i plti efecte
de comer trase de ctre beneficiar asupra sa sau asupra ordonatorului, de a autoriza o

alt banc s efectueze o asemenea plat sau s accepte i s plteasc asemenea cambii
sau de a autoriza o alt banc s negocieze astfel de efecte de comer contra unui set
specific de documente, cu condiia ca acestea s fie conforme cu termenii i condiiile
acreditivului.
6. Documentary collection: modalitatea de colectare, prin intermediul unei banci,
a unei sume de bani datorate de cumparator, contra livrarii unor anumite documente.
Banca prezinta documentele care fac dovada livrarii marfurilor/serviciilor din ordinul
exportatorului- si solicita in schimb plata sumei sau acceptarea tratei
- Documents against payments: cumprtorul va intra n posesia documentelor dup ce
pltete
- Documents against acceptance: cumprtorul va intra n posesia bunurilor dup ce
semneaz acceptarea pe o cambie

28. Ordinul de plat internaional: mecanism, avantaje, limite;

Money Order = este un ordin dat de o persoan (ordonatorul sau importatorul) de a se
transfera din contul su curent o sum determinat de bani n contul unui beneficiar
(exportatorul).
Importator

Banca importatorului

Livrarea (1)

Exportator

Banca exportatorului

Avantaj: - Beneficiarul precizeaz contul n care s se fac transferul

Limite: - Nu se poate condiiona transferul i deci nu se poate solicita nici o dovad de
efectuare a livrrii
- Necesita un nivel mare de ncredere ntre parteneri pentru a utiliza aceast form de
plat.

29. Cecul internaional: mecanism, avantaje, limite;

Check = ordin scris dat unei bnci de a plti din contul curent o sum determinat de
bani n favoarea unui beneficiar

Banca
exportatorului
Depozit in
numerar (1)

Plata (5)

Banca
importatorului

Importator

Transferul bancar (3)

Exportator

Prezentarea
documentelor (4)

Avantaje: - simplu de utilizat si operat

Limite: - Riscul de neplat datorat lipsei de fonduri (cecul este descoperit);
-Utilizarea unui depozit n prealabil cu 3 4 sptmni
-Post-datarea cecului
-Greeli n completarea cecului
-Utilizat pentru pli reduse i pentru clieni cunoscui.

30. Cambia internaional: mecanism, avantaje, limite;

Bill of Exchange = Ordin necondiionat scris dat de emitentul cambiei unui debitor de a
plti o sum determinat de bani n favoarea unei persoane numit beneficiar la
prezentarea la plat a cambiei la o scaden precizat n aceasta.

Livrarea (3)

Plata (4)

Prezentarea
cecului la
plat (5)

Emiterea cecului (2)

Poate fi:
Bill of exchange - Sight drafts (documents against payment) : Cnd se
realizeaz livrarea, cambia este prezentat la plat de ctre beneficiarul exportator.
Plata se face la prezentarea cambiei. Livrarea bunurilor se face dupa plata cambiei.
Risc pentru exportator: S rmn cu bunurile nepltite
Risc pentru importator: S fie livrate mrfuri care nu corespund condiiilor negociate
prin contractul extern

Trgtorul cambiei
(exportatorul)

Transferul de bani (6)

Plata (7)

Tras
(importatoru
l)

Beneficiarul

Bill of exchange - Time drafts (documents against acceptance) : Cnd

bunurile sunt livrate cambia este remis spre acceptare de ctre importator. Plata se
face la scadenta cambiei. Bunurile sunt disponibile imporatorului inainte de plata.
Riscul pentru exportator: Importatorul s nu plteasc
Riscul pentru importator: Livrare necorespunztoare

Transferul cambiei
(3)
Prezentarea la plat a
documentelor (4)

Plata la
scaden a
cambiei (5)
Acceptarea cambiei
(2)

Avantaje: - da deintorului posibilitatea de a transmite, prin gir, cambia, mpreun cu

toate drepturile ce decurg din aceasta, unui ter, pentru stingerea altor obligaii
patrimoniale.
acorda vanzatorului posibilitatea de a recuperara suma de plat n cadrul termenului de
plat, prin scontarea documentului.
Limite: - nu exista o grantie ca marfa va fi primita la timp

31. Biletul la ordin internaional

mecanism, avantaje, limite;

(bancar

comercial):

Promissory note = o promisiune ferm fcut ntre dou pri de a fi pltit o sum de
bani la o dat stabilit iniial. Fa de cambie presupune un angajament pesonal de plat
dect un ordin dat unui ter.

Avantaje: - posibilitatea de a fi depuse in orice sucursala a bancii care le-a emis,

indiferent de oras;
circuite facile de la depunere la decontare in functie de reteaua de sucursale si agentii a
bancii emitente;
la scadenta, biletul la ordin devine titlu executoriu.
Limite: - banca poate refuza decontarea

32. Incaso documentar: mecanism (documente contra plat,

documente contra acceptare), avantaje, limite
Incasso-ul documentar = cadrul organizatoric prin intermediul cruia o banc
ncaseaz pentru exportator suma datorat de cumprtor, pe baza documentelor care
atest expediia bunurilor contractate, documente remise bncii importatorului.
Poate fi:
Documente contra plata (Documents against Payment (D/P)): Cumprtorul
va intra n posesia documentelor dup ce pltete

Documente cntra acceptare (Documents against Acceptance (D/A):

Cumprtorul va intra n posesia bunurilor dup ce semneaz acceptarea pe o cambie

Avantaje: - executie simpla si mai ieftina;

- plata se face in general mai rapid decat pe baza facturii;

-remiterea documentelor si, in anumite cazuri, a marfii catre cumparator, dupa un acord
prealabil, contra platii sumei datorate sau acceptarii unui efect de schimb (eventual cu
gir sau garantie bancara).
Limite: - nu sint acoperite riscuri precum cel politic, de transfer si riscurile comerciale;
- risc de neplata; data incerta de plata;
- riscul pierderilor financiare, daca refuza cumparatorul sa ridice marfurile.

33.Acreditivul documentar: mecanism (acreditiv cu plat la

vedere, acreditiv cu plat la termen, acreditiv cu plat prin
acceptare / negociere, acreditiv spate n spate,acreditiv cu clauz
roie, acreditiv transferabil, acreditiv stand by), avantaje, limite;
Conform reglementrilor internaionale n domeniu (Publicaia 500) acreditivul
documentar reprezint orice aranjament asumat de o banc emitent ce acioneaz la
cererea i dup instruciunile unui client ordonator sau n numele su propriu cu privire
la efectuarea unei pli ctre un ter sau la ordinul acestuia (beneficiarul), de a accepta i
plti efecte de comer (cambii) trase de ctre beneficiar asupra sa sau asupra
ordonatorului, de a autoriza o alt banc s efectueze o asemenea plat sau s accepte i
s plteasc asemenea cambii sau de a autoriza o alt banc s negocieze astfel de efecte
de comer contra unui set specific de documente, cu condiia ca acestea s fie conforme
cu termenii i condiiile acreditivului. Acreditivele, prin natura lor, sunt tranzacii
separate de contractele de vnzri sau alte contracte care pot sta la baza lor, iar bncile
nu sunt n nici un fel obligate sau interesate de asemenea contracte, chiar dac vreo
referire la asemenea contracte este inclus n acreditiv.
n executarea acreditivului documentar sunt utilizate o serie de documente, cel mai
frecvent utilizate fiind: documentele comerciale de identificare cantitativ, calitativ i
valoric a mrfurilor livrate (factura extern emis de exportator, factura consular
vizat sau legalizat de reprezentana diplomatic a rii importatorului din ara
exportatorului, factura proform de reformare sau provizorie, transmis de
exportator naintea livrrii mrfurilor), documentele de transport (conosamentul
maritim sau fluvial, duplicatul scrisorii de trsur internaional pentru transportul
feroviar, scrisoarea de trsur internaional pentru traficul rutier, scrisoarea de
transport aerian, dovada sau adeverina unei case de expediii internaionale, n situaia
n care mrfurile livrate nu au greutatea sau volumul necesar ocuprii unui vagon
ntreg), documentele de asigurare, n cazul n care condiia de livrare din contract
prevedea ca obligaie a exportatorului de a asigura mrfurile pe parcurs internaional
(polia sau certificatul de asigurare, notele de acoperire, certificate de asigurare
provizorii), documentele care atest calitatea, cantitatea i originea mrfurilor (proces
verbal de recepie calitativ i cantitativ a mrfurilor, buletinul de analiz, certificatul

fito-sanitar i sanitar veterinar, certificatul de garanie, certificatul de origine, lista de

colisaj).
-acreditiv cu plata la vedere se utilizeaz n cazul n care partenerii au convenit ca
plata mrfurilor s se fac ndat dup expedierea lor. Utilizarea unui astfel de acreditiv
documentar implic faptul ca importatorul n ordinul de deschidere al acreditivului s
fac meniunea plata la vedere sau plata 100% la vedere, informaie preluat de
banca emitent n deschiderea AD. La primirea AD, exportatorul expediaz marfa i
ntocmete documentele conform condiiilor din acreditiv documentar apoi le depune
spre ncasare. Banca desemnat cu plata, dup verificarea documentelor i stabilirea
concordanei cu acreditiv documentar le pltete, iar documentele sunt remise bncii
emitente.
-acreditivele cu plat prin acceptare sunt utilizate n cazul vnzrilor pe credit pe
termene scurte i foarte scurte ntre 60-180 zile. Elementul caracteristic este faptul c
ntotdeauna setul de documente cuprinde una sau mai multe cambii trase asupra bncii
importatorului sau asupra importatorului nsui, iar plata contravalorii mrfurilor se
face la scadena cambiei.
-acreditivul cu plata prin negociere este denumit i scrisoare comercial de credit
fiind utilizat cu precdere n rile de drept bancar anglo-saxon.
Acest acreditiv se caracterizeaz prin faptul c este deschis de banca emitent, cel mai
adesea n moneda local a propriei ri. Utilizarea acestei scrisori presupune
ntotdeauna o cambie (sau mai multe), tras de beneficiar asupra bncii emitente sau
asupra unui alt tras (alt banc) indicat n textul acreditivului, plata cambiilor fiind
garantat de banca emitent. Acreditivele cu plat prin negociere sunt ntotdeauna
domiciliate la banca emitent. Deoarece domicilierea acestui acreditiv la banca
importatorului constituie un dezavantaj pentru exportator, n practic, banca emitent
autorizeaz alte bnci s negocieze documentele.
-acreditivul documentar transferabil este un acreditiv n virtutea cruia
beneficiarul (primul beneficiar) are dreptul s solicite bncii nsrcinate cu plata /
acceptarea / negocierea, s l fac utilizabil, n totalitate sau parial, pentru unul sau mai
muli beneficiari secunzi.
- acreditivul documentar cu clauz roie permite ca ncasarea banilor s se fac
naintea prezentrii documentelor ce atest expedierea mrfii. Documentul ce se solicit
la acordarea avansului este, de regul, o scrisoare angajament prin care beneficiarul
acreditiv documentar se angajeaz s nu utilizeze banii dect pentru procurarea mrfii
n discuie i c va restitui suma i dobnda aferent n caz de neexpediere a mrfii
precum i c va respecta termenul limit pn la care trebui s prezinte bncii
documentele de expediie ale mrfii. In cazul acreditiv documentar cu clauz roie banca
pltitoare este ntotdeauna situat n ara exportatorului. Acest tip de acreditiv
documentar constituie, n fond, o modalitate prin care importatorul l finaneaz pe
exportator fr s perceap dobnd. n realitate, dobnda este luat n considerare la

negocierea preului (mai mic). acreditiv documentar clauz roie se utilizeaz: n cazul
operaiunilor de intermediere, cnd exportatorul are mai muli furnizori locali care
trebuie pltii imediat ce marfa a fost cumprat sau n activitatea de producie
destinat exportului, cnd productorul nu are resurse financiare s produc marfa, iar
importatorul este interesat n produsele respective i l finaneaz n acest mod.
- acreditivul documentar "stand - by" are o funcie diferit i anume aceea de
garantare a efecturii plii de ctre partenerul extern. Banca emite un acreditiv "stand by" la solicitarea unui client (ordonatorul), care trebuie s ofere partenerului de contract
(beneficiarul), o garanie c dac el nu-i va ndeplini obligaia asumat prin contractul
comercial, ea, banca l va plti, despgubindu-l bnete. Astfel, diferena dintre un astfel
de acreditiv i un acreditiv obinuit este dat de faptul c beneficiarul lui nu apeleaz la
utilizarea acreditiv documentar dect n msura n care ordonatorul nu i-a ndeplinit
obligaia asumat prin contract.
- n cazul acreditivului subsidiar este vorba de dou acreditive distincte, unul de
import al unei mrfi i un altul de export al aceleiai mrfi, ambele domiciliate la aceeai
banc, banca intermediarului operaiunii. Dei cele dou acreditiv documentar sunt
total independente , ele sunt corelate valoric i din punct de vedere a termenelor de
ctre firma intermediar.
acreditiv documentar de export are o valoare i un pre
unitar mai mare i o valabilitate mai ndelungat, n timp ce cel de import are o valoare
i un pre unitar mai mic i o valabilitate, inclusiv termen de expediie care s se
ncadreze n termenele acreditiv documentar de export (mai scurte). n ceea ce privete
confidenialitatea operaiunii de regul, exportatorul real nu cunoate importatorul
final. n baza primului acreditiv deschis n favoarea firmei intermediare banca accept
s deschid al doilea acreditiv documentar n favoarea unui ter exportator avnd drept
garanie primul acreditiv. n acest context, intermediarii por realiza afaceri fr s
avanseze propriile fonduri pentru deschiderea celui de al doilea acreditiv documentar.

Avantaje:
Fermitatea angajamentului bancar, in sensul ca banca se angajeaza sa efectueze plata,
in conformitate cu instructiunile acreditivului, iar angajamentul sau ramane ferm, pana
cand, eventual, primeste alte instructiuni decat cele initiale.
Adaptabilitatea, in sensul ca, prin tipologia sa, acreditivul poate fi adaptat diferitelor
operatiuni de comert exterior.
Siguranta, prin aceea ca asigura protejarea intereselor tuturor partilor implicate:
exportatorul are siguranta ca, in conditiile respectarii obligatiilor inscrise in acreditiv, va
incasa contravaloarea marfii;
importatorul este asigurat ca plata marfii nu se va realiza decat dupa ce documentele
care atesta expedierea marfii, documente precizate in acreditiv, vor fi depuse la banca
platitoare;
banca emitenta este protejata prin gajul asupra documentelor de livrare.

Limite:
Duratele operationale. Acestea se refera la:
intervalul de timp dintre acordul privind plata prin acreditiv si momentul in care
exportatorul primeste notificarea deschiderii acreditivului, acesta putand fi prelungit
datorita unor situatii ca: dificultati intampinate de importator in gasirea unei banci care
sa accepte operatiunea, lipsa de valuta convertibila in tara importatoare.
termenul de examinare a documentelor de care dispune banca pentru efectuarea platii,
termen care poate fi de o saptamana in cazul acreditivelor confirmate, dar care poate fi
prelungit.
termenul de predare a documentelor la banca, care daca in acreditiv nu este precizat,
acesta este considerat de 21 zile de la data emiterii documentului de transport, cu
precizarea ca data respectiva se refera la documentele prezentate, nu expediate
-Complexitatea -Critica este fundamentata pe faptul ca partenerii cu o redusa
experienta in tranzactii internationale gasesc prea complicate regulile si procedurile
impuse
de
utilizarea
acreditivului.
-Costul -Acreditivul este cea mai scumpa modalitate de plata deoarece comisioanele
percepute de banci se aplica la valoarea acreditivului si, chiar daca procentul este redus,
valoarea absoluta poate sa devina foarte ridicata. Daca partile nu stipuleaza altfel, costul
acreditivului este in sarcina importatorului.

34. Creditarea pe termen scurt pe pieele

internaionale: avansul n valut n contul curent;

financiare

-Avansul in cont curent reprezint o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor
mari fluctuaii periodice a soldului conturilor personale. In acest caz, se stabilete o
limit pn la care firmele pot trage cecuri asupra contului lor, indiferent daca nu au
disponibiliti, banca onorndu-le la plat. Asemenea acorduri sunt fcute de bnci cu
clieni solvabili, cu o situaie cunoscuta si cu o anumita ritmicitate a ncasrilor.
- Avansul n valut presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de
livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o
sum n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin
dobnda aferent. Exportatorul poate primi suma n valut sau poate primi echivalentul
n moneda naional, suma fiind schimbat la vedere pe piaa valutar. Odat obinut
suma, aceasta poate fi reinvestit n vederea derulrii unor noi exporturi. n alegerea
acestei variante de finanare, un rol fundamental il are dobnda aferent creditelor n
valut n care este denominat exportul. La scaden, creditul va fi rambursat integral din
ceea ce se ncaseaz din operaiunea de export, rambursarea fcndu-se n valut sau n
moned naional dup caz.

35.Creditarea pe termen scurt pe pieele

internaionale: creditul n descoperit de cont

financiare

- Creditele in cont deschis reprezint o nelegere ntre o banc i un client

(exportatorul), prin care convin ca, n limita unui plafon stabilit, de regul anual,
clientul s poat utiliza din contul curent sume de bani, chiar dac n cont nu mai exist
disponibiliti, dobnda urmnd a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite.
Aceast tehnic se poate derula i ntre doua bnci: banca exportatorului accept s
acorde astfel de credite n contul curent al bncii importatorului, plata documentelor
prezentate de exportator realizndu-se indiferent dac n contul bncii importatorului
exist sau nu disponibiliti. n acest caz, banca exportatorului se bazeaz integral att
pe credibilitatea financiar a clientului, ct i pe integritatea si renumele acestuia. Dup
cum este de ateptat, aceasta tehnica este utilizata atunci cnd banca si clientul sau
dispun de o experiena comun legat i de o ncredere reciproca. In ciuda riscurilor
implicate, tranzaciile in cont curent s-au extins, in special in tarile industrializate.

36.Creditarea pe termen scurt pe pieele

internaionale: scontarea efectelor de comer

financiare

- Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe

credit la export: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege
vnzarea acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat
nainte de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul
taxei scontului. Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned
naional de pe piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca
central. Pentru a evita dezavantajul pe care l confer faptul ca vnzarea pe credit e
transformat ntr-o vnzare cu plata la livrare, de cele mai multe ori exportatorii includ
n pre i o marj suplimentar care s le acopere costul scontrii.

37.Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare

internaionale: creditul de accept dat de banca importatorului
sau de banca exportatorului;
- Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie,
urmnd ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s solicite o cambie
bncii sale. Odat acceptat aceast cambie, exportatorul poate s-i ncaseze n avans
parial contravaloarea exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin
scontarea acesteia la o alt banc comercial.
Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat diferat,
exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni. Pentru a

crete sigurana unei operaiuni de export cu plat diferat, exportatorii prefer

utilizarea acestor mecanisme de finanare pe baza acceptrii unei cambii din partea
bncii importatorului sau exportatorului. Acceptul din partea bncii exportatorului este
o form activ de promovare a exporturilor unei ri.
Costul acestui credit ncorporeaz taxa scontului i un comision de acceptare. Pe de alt
parte, exist i situaia n care banca acceptant - conform condiiilor stipulate n
convenia de credit - accept cambii trase asupra sa n favoarea importatorului. Aceste
cambii sunt destinate s achite exportatorului (prin plata la vedere) sumele datorate
aferente importurilor efectuate, importatorul rmnnd debitor fa de banc,
asumndu-i costul creditului de accept. Prin utilizarea acestui credit, exportatorul
transfer riscul de neplat ctre banca acceptant, sumele ncasate nainte de scaden
putnd fi utilizate pentru derularea de noi exporturi. Avantajul importatorului n cazul
creditului de accept este acela c el poate avea un acces sporit pe pieele externe iar
datorit faptului c documentele sunt dublate de acceptul bncii, importatorul poate fi
asigurat asupra expedierii mrfurilor

38.Creditarea pe termen scurt pe pieele

internaionale: creditul de cesiune de crean

financiare

- Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit exportatorilor de

ctre o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor
parteneri externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma
ncasat de exportatori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de
crean este mecanismul care st la baza factoringului.

39. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare

internaionale: creditul sindicalizat
Din carte:
Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i
lung, frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune
contactarea unei bnci puternice care va constitui un grup de management format dintrun numr de bnci de renume.
Spre deosebire de eurocreditare, n cazul creditului sindicalizat responsabilitatea pentru
ntreaga operaiune i-o asum grupul de management. n plus banca lider i grupul de
management vor subscrie pentru mai mult de jumtate din masa total a creditului
(maxim 60 %).

1 - Contract de credit cu o banca lead manager sau un consoriu bancar de co-manageri;

2 - Stabilirea grupului de management (din bnci);
3 - Stabilirea listei de bnci participante;
4 - Stabilirea condiiilor creditului;
5 - Publicarea memorandumului de plasament;
6 - Obinerea de fonduri de la alte bnci.
Pentru restul fondurilor solicitate, grupul de management va constitui un grup de bnci
participate care va ntocmi un memorandum de plasament (un fel de cerere de ofert)
adresat bncilor comerciale ce acioneaz pe piaa financiar internaional. Dac vor fi
de acord cu condiiile stipulate n memorandumul de acord, aceste bnci vor intra n
creditul sindicalizat obligndu-se s procure i s remit fondurile pentru care au
subscris. n final, sumele solicitate vor fi acoperite integral. Deoarece riscurile i
responsabilitile sunt distribuite ntre mai multe bnci i pentru c o mare parte din
masa creditului este acordat direct de bncile din consoriu bancar, creditul sindicalizat
este uneori mai puin riscant i mai ieftin dect eurocreditele.
De pe net :
Noiunea de credit sindicalizat desemneaz, pe scurt, mecanismul prin care, n temeiul
unui contract de credit bancar unic, dou sau mai multe bnci reunite intr-o entitate
fr personalitate juridic, denumit sindicat bancar, acord un credit, pe termen mediu
sau lung, aceluiai mprumutat, n aceleai condiii de plat i garanie, pentru
finanarea unor operaiuni. Aceste operaiuni pot s constea, printre altele, n fonduri
pentru capital de lucru, refinanri, finanarea exporturilor, a marilor proiecte de
infrastuctur sau imobiliare, finanarea diverselor tranzacii comerciale internaionale,
credite de achiziie sau finanri de tip leveraged buyout. Dei att statele ct i marile
corporaii pot sta ca debitori n aceste tranzacii, creditarea sindicalizat corporatist (n

care includem att corporaiile ct i instituiile financiare) reprezint aproximativ 90%

din totalul pieei,
[n cadrul creditului sindicalizat, mai multe bnci, simultan, dar separat, ofer un
mprumut unui debitor n baza aceluiai set unic de document (sau document unic)[23].
Documentul iniial de facililate de credit este completat i de alte documente.]

40. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare

internaionale: eurocreditul
Din carte :
Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate
n alt moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i
acordate de un consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare
este complex, eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia
un contract de credit cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta
responsabilitatea ntregii operaiuni - banca "lead - manager". Un rol important n
stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au grupul de coordonare i consoriu de
bnci comerciale.

1 - ncheierea unui contract de credit cu o banca de prestigiu - lead manager;

2 - Constituirea consoriului bancar;
3 - Constituirea grupului de coordonare;
4 - Stabilirea condiiilor creditului;
5 - Stabilirea sumelor subscrise de bncile din consoriu bancar;
6 - Atragerea de fonduri de pe piaa monetara, depozite, investitori privai sau bnci
comerciale.

Dup constituirea consoriului bancar i a grupului de coordonare i dup stabilirea

condiiilor de creditare (termene, dobnzi, modaliti de rambursare), bncile
comerciale implicate vor trece la mobilizarea de fonduri de pe pieele financiare locale
pe care le vor remite prin intermediul bncii lider beneficiarului. Consoriu bancar este
o grupare temporar de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri
pe termen scurt ce sunt transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-u credit pe
termen mediu sau lung (creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este
creditul "roll - over" ce presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe
baza unei dobnzi de referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza
riscului (rating) pe care-l prezint compania beneficiar.

41. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare

internaionale: creditul furnizor
Carte : Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de
ctre o banc sau de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea
contractului de import / export, exportatorul va livra marfa i va amna plata acesteia
pe o perioad determinat de timp, oferind astfel un credit n marf importatorului.

Pentru a-i recupera contravaloarea exportului, exportatorul se va adresa bncii sale

care n baza unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca exportatorului se
va adresa ulterior unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii
prefereniale bncii finanatoare a creditului furnizor. Aceast tehnic este o form
indirect de promovare a exporturilor bazat pe acordarea unui credit cu dobnd
subvenionat importatorului printr-un mecanism complex.

42. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare

internaionale: creditul cumprtor
Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara exportatorului direct
importatorului, prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de
import - export, importatorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita
pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta, importatorul
poate plti un avans de pn la 15 % din contravaloarea importurilor efectuate, avansul
fiind pltit exportatorului. Pentru restul sumei, importatorul va fi creditat de o banc
din ara exportatorului, care acord creditul cumprtor i l pltete pe loc pe
exportator
pentru
suma
rmas.

Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de asigurarea acestuia la o instituie

specializat de asigurare a creditelor. Deoarece creditul cumprtor se asigur i se i
garanteaz (de o banc garant din ara importatorului) costul total al acestuia este mai
mare dect n cazul creditului furnizor. Ambele tipuri de credite sunt folosite pentru
finanarea unor tranzacii comerciale de valoare mare (de exemplu importul de
echipament i tehnologie), durata de acordare a acestor credite explicnd ncadrarea lor
n categoria tehnicilor de finanare pe termen mediu i lung. Trebuie remarcat i n
cazul creditului cumprtor implicarea unei instituii guvernamentale
de promovarea exporturilor prin acordarea unor dobnzi subvenionate la creditele de
refinanare solicitate de banca ce acord creditul.
Creditul furnizor este acordat pe baza contractului de export / import, a contractului de
credit i a poliei de asigurare a creditului, la creditul cumprtor fiind nevoie n plus i

de o scrisoare de garanie bancar. Exportatorul are o mai mare liberate de micare n

cazul creditului furnizor n timp ce importatorul este mai liber n cazul finanrii printrun credit cumprtor. Exportatorul i asum o parte mai mare din costurile i riscurile
finanrii la creditul furnizor. n tabelul de mai jos este prezentat o analiz comparativ
ntre cele dou forme de creditare internaional:

43. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare

internaionale: creditul paralel i creditul subsidiar;
Creditele paralele sunt o consecin a intensificrii tranzaciilor comerciale i
internaionale din ultimele decenii. Mecanismul unor asemenea credite este relativ
simplu: s presupunem cazul unei companii americane A cu o filial n Marea Britanie i
o companie britanic B cu o filial n Statele Unite. Filiala companiei britanice are de
achiziionat un echipament de pe piaa american pentru care are de pltit o sum n
dolari, filiala companiei americane are de pltit o sum echivalent n lire furnizorilor
si. ntre companiile A i B se va ncheia un contract de credit paralel, prin care firma
american va credita n dolari filiala firmei britanice i firma britanic va credita n lire
filiala firmei americane. Ambele credite vor rula n paralel n aceleai condiii i pentru
sume echivalente, fiind purttoare de dobnzi. Dobnzile la cele dou credite se vor
negocia direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind de a acoperi modificarea n
timp
a
cursului
de
schimb
dolar
/
lir.

Limite ale finanrii prin mprumuturi paralele:

- operaiunea se nregistreaz n bilanul ambelor companii avnd impact asupra
situaiei financiare (ex. gradul de ndatorare va crete)
- dobnzile se negociaz direct ntre pri (este fundamental n acest caz puterea de
negociere ntre cei doi parteneri precum i capacitatea acestora de a aprecia corect
evoluia viitoare a cursului de schimb i a ratelor de dobnd pe piaa financiar
internaional).

44. Tehnici speciale de creditare: leasingul international

Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune
nchirierea realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament
ctre beneficiari care nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg
la credite bancare pentru cumprarea acestora. Operaiunile de leasing internaional pot
fi realizate direct prin ncheierea unui contract ntre firma productoare a
echipamentului i beneficiar sau indirect prin preluarea funciei de creditare de ctre
societi de leasing care apar ca intermediari.
n practica internaional se cunosc o mare varietate tipuri de contracte de leasing:
leasing direct (cnd nchirierea se realizeaz direct de productor) i leasing indirect (cu
implicarea unei societi de leasing), leasing brut (cnd societatea de leasing suport i
cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing net (cnd compania de leasing nu include
n tax i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing financiar (chiria de leasing este
astfel stabilit nct la sfritul perioadei de nchiriere s fie recuperat integral valoarea
bunului nchiriat), leasing experimental (bunurile sunt nchiriate n condiii avantajoase
pentru a experimenta produsul pe pia nou), lease-back (beneficiarul vinde un bun de
echipament unei societi de leasing i apoi l nchiriaz de la aceasta) etc.
Dou trsturi eseniale caracterizeaz leasingul: existena a dou contracte pentru
aceeai operaiune i posibilitatea triplei opiuni. Prima se refer la faptul c exist un
contract de vnzare - cumprare ntre productor i societatea de leasing, contract
nsoit de un altul, de locaiune, ncheiat ntre societatea de leasing i beneficiar. Cea dea doua trstur se materializeaz prin cele trei opiuni pe care le are beneficiarul la
sfritul perioadei de nchiriere: prelungirea contractului, abandonarea lui sau
cumprarea bunului la valoarea lui rezidual.

1. ncheierea contractului de leasing;

2. Alegerea bunului de echipament;
3. Cumprarea bunului de ctre societatea de leasing;
4. Emiterea facturii;
5. Asigurarea bunului de echipament;
6. Livrarea / montarea bunului de echipament
7. Plata ratelor aferente contractului de leasing.
Avantajele celor implicai n aceast operaiune sunt evidente:

beneficiarul poate exploata un bun de echipament la un cost mai mic dect

achiziionarea acestuia sau dect cumprarea acestuia pe credit, beneficiaz de
consultan, service i reparaii, are la dispoziie trei opiuni la ncheierea contractului,
are posibilitate s achiziioneze tehnologie de ultim or, deschide posibilitatea de acces
la anumite utilaje sau echipamente care fie c nu le sunt necesare dect sporadic, fie
sunt supuse restriciilor de licen, nu este supus riscurilor provocate de uzura morala a
utilajelor folosite ;
societatea de leasing ctig din chiria perceput beneficiarului (aceasta poate fi mai
mare dect rata dobnzii oferit de bnci), nu necesit un personal numeros si nici o
baza materiala importanta (cldiri, depozite);
productorul are posibilitatea vnzrii unui bun de echipament de valoare mare cu
ncasarea imediat a contravalorii acestuia, s intre pe noi piee, sa fac fa
concurenei, s obin ctiguri suplimentare peste preul de export.

45.

Tehnici speciale de creditare: forfetarea.

Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu. Aceasta
presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite
de pe urma operaiunilor de comer exterior. Aceste creane sunt deseori avalizate sau
garantate de banca importatorului. Creanele sunt vndute cu discount de ctre

exportator bncii forfetare. Banca pltete imediat exportatorului, permindu-i

acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru export, i permindu-i
importatorului s plteasc mai trziu.
Creanele sunt deinute de forfetar pn la expirarea lor, fr a se apela la exportatorul
n favoarea cruia ele au fost destinate iniial. Absena acestui apel este cea care face
distincia ntre forfetarea de creane i scontare, n cazul creia exportatorul este deschis
pentru a fi apelat n caz de neplat. Astfel, forfetarea poate fi definit ca o tehnic de
finanare pe termen mediu prin care forfetarul nu poate aciona n regres pentru a face
exportatorul rspunztor, n caz de neplat din partea importatorului. Vzut iniial ca
mprumut la care se apeleaz n ultim instan, forfetarea a cunoscut o popularitate din
ce n ce mai mare, rspndindu-se din Elveia i Germania, unde a aprut, pn la
Londra, iar mai trziu n Scandinavia i restul Europei, iar n cele din urm n SUA. Cea
mai mare pia de forfetare este n prezent piaa londonez.
Forfetarea continu s aib o importan redus dac este comparat cu alte tehnici de
finanare, dar n ultima vreme ponderea ei este n cretere, mai ales n cadrul tehnicilor
de finanare pe termen mediu. Doua sunt condiiile ce trebuie ndeplinite de ctre o
crean pentru a putea face obiectul forfetrii: ea trebuie sa fie necondiionat (disociat
i complet independent de tranzacia comercial de baz) i liber tranferabil (s poat
fi plasat integral sau parial n alt parte i oricnd pn la scaden). Titlurile de credit
cel mai des forfetate in practica sunt, in principal, cambiile trase de ctre exportator i
acceptate de importator i biletele la ordin emise de importator la ordinul
exportatorului, dar i acreditivele cu plata diferat sau garaniile bancare.

46. Tehnici speciale de creditare: operaiunile de factoring.

Factoringul este o tehnic de finanare pus iniial n practic n rile anglo-saxone,
utilizat pentru a asigura finanarea creanelor interne. Mecanismul factoringului este
relativ simplu. Exportatorul cedeaz, contra plii, totalitatea creanelor sale de pe urma
exportului, unui factor ( o banc sau, mai general, o instituie financiar specializat).
Factorul acoper aceste creane, preia asupra sa riscul de neplat i pltete echivalentul
creanelor. Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile.
Mecanismul factoringului cu plata n avans este urmtorul:

Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu

plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze
ulterior creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele
aderentului n momentul exigibilitii acestora. Pe Pe lng cele dou forme deja
consacrate mai exist i undisclosed factoring sau money without borrowing,
constnd n ncheierea concomitent a dou contracte, unul de vnzare-cumprare i
unul de comision, ambele ncheiate ntre factor i furnizor, n temeiul crora factorul
cumpr marfa furnizorului pe care l numete n acelai timp reprezentant al sau i l
nsrcineaz s-o vnd cumprtorului efectiv i s ncaseze preul aferent exportului
realizat.
Aceast modalitate de finanare se concretizeaz printr-un contract de factoring ncheiat
ntre exportator i factor, cu o durat care de obicei este de un an, putnd fi rennoit prin
acceptare tacit. Factoringul este foarte bine adaptat ntreprinderilor care export
bunuri de larg consum sau echipamente uoare i care au numeroi clieni.
Felul operaiunii de factoring este influenat de data la care se realizeaz efectiv cesiunea
de crean; n cazul factoring-ului clasic, data cesiunii este nsi data naterii creanei

respective sau la cteva zile dup aceasta, in timp ce in cazul factoring-ului la scadenta,
data cesiunii este data exigibilitii creanelor respective.
Prin recurgerea la aceast tehnic de finanare, exportatorul beneficiaz patru avantaje:
se simplific gestiunea trezoreriei a aderentului (beneficiar), aderentul nu mai este
expus riscului de neplat, factoringul suprim problemele create de gestiunea
administrativ i contabil a creanelor i factoringul i amelioreaz bilanul contabil
prin reducerea creanelor. Aceste avantaje sunt ns nsoite i de unele dezavantaje.
Costul factoringului este relativ ridicat i conine dou elemente:
un comision de factoring, ad valorem, calculat pe totalul creanelor transferate,
reprezentnd ntre 0.5 i 2.5%, i un comision de finanare calculat prorata temporis, n
funcie de ratele dobnzii.
n cazul factoringului cu plat la scaden se percepe doar comision de factoring, n
cazul factoringului cu plat n avans se percep ambele tipuri de comisioane. Comisionul
de factoring variaz n funcie de cifra de afaceri, de numrul i de calitatea clienilor, de
volumul facturilor i de riscul politic al rii importatorului. Acesta reprezint
remunerarea serviciilor de gestiune contabil, de garanie i de recuperare a creanelor.
Comisionul de finanare aferent creditului acordat de factor aderentului pn la
scadena creanelor sale corespunde dobnzilor debitorilor pe plile anticipate. Acestor
costuri monetare li se adaug un risc indirect, de natur comercial. Pe parcursul
procesului de recuperare a creanelor, i n cazul ntrizierii de plat din partea
importatorului, factorul este uneori mai brutal sau mai puin diplomat dect aderentul
nsui. Aceasta poate avea drept consecin pierderea unor clieni.

47. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea

de obligaiuni / aciuni prin ofert public iniial (IPO
internaional).
a) Emisiunea de obligatiuni prin IPO

Obligaiune = un titlu financiar emis n cadrul unui acord de mprumut specific

ntre emitent i investitor apare un contract (bond indenture)

Principalele elemente ale contractului:

Valoarea nominal

Rat de cupon

Pre de emisiune

Prima obligaiunilor

Clasificarea obligaiunilor:
- T-Bonds
- Obligaiuni municipale
- Obligaiuni corporative
Mecanismul IPO de emisiune a obligatiunilor

Faza preliminar

Etapa I: Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare /

garantare:
Beneficiarul contacteaz o banc de prim rang ce i va asuma responsabilitatea
coordonrii ntregii emisiuni - banca lider.
Banca lider contacteaz un grup de bnci care mpreun cu aceasta vor forma grupul de
coordonare / garantare.
Rolul grupului de coordonare / garantare este de a:
o consultan n privina calendarului emisiunii;
o stabilete dup o analiz prealabil a beneficiarului, condiiile emisiunii (scaden,
dobnd, cupon, fondul de amortizare, rambursarea mprumutului obligatar);

o acord asisten n selectarea celorlali membrii din sindicat;

o coordoneaz ntregul proces de emisiune;
o coordoneaz ncasarea cupoanelor i plata comisioanelor ctre bncile participante;
o i asum cea mai mare parte a riscurilor legate de emisiunea de obligaiuni.
Pregtirea emisiunii:
Etapa II: Constituirea grupului de plasament garantat (GPG):

acest grup de plasament este un consoriu constituit n vederea plasamentului garantat

de obligaiuni;
acest grup i sum rolul distribuirii a minim 75 % din valoarea emisiunii, n cazul n
care nu se reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele
su la obligaiunile rmase nesubscrise;
Etapa III: Constituirea grupului de plasament (GP):

acest grup are rolul de a vinde / plasa restul de obligaiuni care au mai rmas de
subscris (25 %) din totalul emisiunii;
angajamentul acestui grup se realizeaz fa de banca lider;
grupul de plasament nu i asum responsabilitatea privind obligaiunile rmase
nesubscrise.
Etapa IV: Stabilirea programului de emisiune:
Banca lider analizeaz mpreun cu celelalte bnci din grupul de coordonare situaia
financiar a beneficiarului emisiunii, stabilind condiiile mprumutului:
o valoarea emisiunii;
o valoarea nominal a obligaiunilor;
o cuponul;
o preul de emisiune;
o rambursarea.
Etapa V: Memorandumul de emisiune: publicarea unui nscris cu rol n
informare i promovarea emisiunii n faa investitorilor;

Etapa VI: Lansarea emisiunii:

- testarea pieei;
- lansarea emisiunii;
- deschiderea pieei secundare;
- nscrierea la burs a obligaiunilor emise.
Etapa VII: Finalizarea emisiunii
n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul prin publicarea unui nscris
("tombstone") n care fiecare banc participant la acest mecanism complex este
nscris conform cu poziia sa. Mai trebuie precizat faptul c dac emisiunea se
realizeaz cu garantare din partea grupului de coordonare (nu este obligatoriu ca acest
lucru s se ntmple ntotdeauna), obligaiunile rmase nesubscrise n prima faz sunt
preluate de ctre acesta. Emisiunea garantat de obligaiuni este mai sigur i mai
costisitoare.
Pe lng cuponul pe care emitentul (beneficiarul) trebuie s-l plteasc ulterior
investitorilor, costul emisiunii de obligaiuni mai const i ntr-o serie de taxe pe care
beneficiarul trebuie s le plteasc: taxa de management (ctre banca lider i grupul de
coordonare), taxa de subscriere (ctre grupul de plasament garantat) i taxa de vnzare
(ctre grupul de plasament).
b) Emisiunea de actiuni prin IPO
Tipuri de IPO:
IPO local cu suportul unui sindicat bancar internaional - presupune
emisiunea de aciuni pe piaa local cu implicarea unor instituii financiare
internaionale (bnci de investiii de regul). Dac oferta nu se acoper integral de ctre
investitorii locali, instituiile financiare garante vor subscrie pentru diferen n numele
lor sau n numele clienilor lor.
IPO local i IPO pe o pia internaional - const ntr-un plasament parial pe
piaa local de pn la 75 - 80 % din totalul ofertei, restul ofertei fiind adresat pieei
internaionale printr-un grup de plasament. Documentaia ofertei pe piaa local difer
de ce adresat pieei internaionale (care trebuie s respecte reglementrile n vigoare pe
acea pia). n practica internaional exist dou variante ale acestui tip de ofert
internaional:

i)

ii)

vnzarea pe piaa internaional cu cotarea aciunilor la bursa din ara de origine: este
considerat de specialiti ca un pas intermediar ctre cotarea efectiv internaional;
vnzarea pe piaa internaional cu cotarea aciunilor pe o singur pia bursier
extern. Procedurile de cotare pe o pia bursier difer de la pia la pia, existnd

iii)

iv)

piee cu proceduri complicate (NYSE, Toronto, Tokyo) sau mai puin complicate
(Singapore, Honk Kong).
IPO internaional (listarea simultan pe mai multe piee) - reprezint forma
pur a plasamentului global i presupune lansarea emisiunii pe mai multe piee
simultan, cu cotarea pe aceste piee. O astfel de ofert este accesibil de regul marilor
companii ce acioneaz global sau multinaional i care consider pieele financiare
internaionale ca un ansamblu integrat de piee. Cele mai vizate piee sunt evident
pieele cele mi dezvoltate din punct de vedere economic, capabile s furnizeze resursele
de capital solicitate de emitent (SUA, UE, Japonia). Cu toate c acestor operaiuni le
sunt asociate costuri foarte ridicate (datorit intermediarilor implicai), doar prin
asemenea operaiuni de anvergur pot fi obinute surse semnificative de capital care s
acopere nevoia de resurse a marilor companii.
IPO pe Euromarkets - sunt oferte de aciuni ale unor companii strine adresate de
regul unor investitori instituionali ce acioneaz pe o pia paralel puternic
dereglementat. Oferirea de aciuni n acest caz se realizeaz fie printr-o tranzacie
direct ntre emitent i investitor fie printr-o cotare prealabil (care nu este neaprat
obligatorie).

48. Finantarea
securitizarea.

prin

Compania
Alpha
Instrumen
te de
credit

pietele

de

capital:

Transferul de
contracte financiare
Special Purpose
Vehicle

Dobnda
pltit

Beneficiari ai
contractelor

internationale

Emisiune
a de
aciuni
sau
obligaiu
ni

Intermediari
financiari

Investitori
privani

Certificate de securitizare caracteristici:

1. operaiunea permite omogenizarea ctigurilor obinute de pe urma valorificrii unor
active financiare deinute n portofoliu (cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte speze
financiare);
2. securitizarea se deruleaz printr-o companie specializat;
3. emisiunea de titluri financiare este de regul garantat de o instituie specializat
(guvernamental);
4. pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate titluri cu o pia
secundar dezvoltat;
5. bilanul i portofoliul de active al companiei beneficiare este mult simplificat prin
aceast operaiune;
6. deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt separate de aceast, i pe baza
lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bun valorificare
mai bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare.
Certificate de securitizare avantaje:
1. simplificarea bilanului;
2. mai buna valorificare a activelor;
3. omogenizarea activelor deinute n portofoliu;
4. mobilizarea rapid de fonduri pe baza unor active ce urmeaz a fi ncasate la termen;
5. reducerea riscului la nivelul companiei;
6. lichiditate sporit;
7. transparena operaiunii;
Certificate de securitizare dezavantaje:
1. Rmn n discuie i cteva dezavantaje, mai puin importante: faptul c operaiunea
este mai puin accesibil companiilor mici sau celor care nu dein active financiare
atractive sau faptul c pot fi securitizate n special active financiare i mai puin celelalte
tipuri de active (active reale sau creane comerciale).
2. Diferena dintre operaiunea de securitizare i operaiunea de factoring const tocmai n
specializarea factorilor de a prelua doar creanele comerciale (exporturi ncasabile la
termen de exemplu).
3. Cu toate aceste dezavantaje, operaiunea de securitizare rmne o operaiune atractiv
pentru operatorii financiari, de multe ori o soluie prompt de mobilizare de resurse n

situaii de criz de lichiditi cu costuri mult mai mici dect refinanarea prin credite sau
scontri.

49. Finantarea prin pietele internationale de capital: emisiunea

de certificate de depozitare asupra actiunilor.
Definitie: Certificatele de depozitare reprezint titluri negociabile emise de o banc
depozitar n favoarea unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate asupra
unui pachet distinct de titluri financiare (aciuni de regul) emise de o societate dintr-o
alt ar. Acest nscris d dreptul deintorului s cear n orice moment remiterea de
aciuni depuse la o ter banc - banca custode.
Certificate de depozitare avantaje:
1. diversific formele de investiii internaionale;
2. este un mod eficient de ptrundere pe pieele strine de capital i de mobilizare de
fonduri aparinnd unor investitori strini;
3. contribuie la mbuntirea imaginii pe piaa internaional emitentului de aciuni;
4. este un mijloc eficient de diversificare a acionariatului;
5. este un mecanism transparent de emisiune internaional de aciuni;
6. este un mecanism cu lichiditate sporit i riscuri reduse prin implicarea unei bnci de
prim rang - banca depozitar care emite n numele i pe contul su certificatele de
depozitare;
7. este o operaiuni cu costuri de tranzacionare mai reduse, certificatele de depozitare
fiind mai uor de plasat dect aciunile emitentului.

Certificate de depozitare dezavantaje:

1. probleme n mecanismul de decontare ntre emitentul aciunilor i posesorii de
certificate de depozitare;
2. reglementrile fiscale n domeniu diferite de la ar la ar;
3. taxele de custodie relativ ridicate;
4. dificulti n gsirea unei bnci custode.

50. Finantarea internationala a proiectelor complexe de

investitii (international project finance): mecanism, avantaje,
limite.

Obiectivele utilizrii mecanismul project finance pentru a atrage capital de pe pieele

financiar internaional sunt de a crea o structur bancabil (interesant
pentru bnci i investitori strini) i de a limita riscul printr-o partajare
eficient a acestuia.

IPF poate fi definit ca:

Un aranjament prin care prile responsabile de a realiza un proiect i de a pune la

dispoziia acestuia toate fondurile necesare finalizrii lui;

Un aranjament ntre prile implicate prin care acestea vor furniza suficiente lichiditi
dac proiectul nu va avea suficiente resurse din activitatea sa curent dac aceasta nu va
produce suficient cash pentru acoperirea serviciului datoriei;

O asigurare dat de prile responsabile c n caz de ntrerupere temporar a activitii

s fie furnizate fonduri suficiente care s repun proiectul pe picioare pn cnd acesta
poate rezista pe cont propriu.

Caracteristici ale IPF:

Existena companiei de proiect;

Proiectul are un grad de ndatorare ridicat;

Datoria este pe termen lungi i foarte lungi i are o valoare mare;

Datoria este nerecursiv (responsabilitatea sponsorilor este limitat);

Alocarea riscului i garantarea datoriei vine din contracte;

Garaniile provin din active i contracte.

Mecanism finantarea internationala a proiectelor de investitii:

a) Finantarea publica a proiectelor de investitii:

Guvernul imprumuta fonduri pentru a finanta un proiect de infrastructura si ofera

creditorilor o garantie suverana pentru a rambursa toate fondurile. Guvernul ar putea sa
contribuie in plus cu propriul capital pe langa fondurile imprumutate.
Creditorii analizeaza abilitatea totala a Guvernului de a creste fondurile prin taxe si
venituri publice generale ale companiilor, incluzand noul tarif al venitului provenit din
proiect.
Garantia suverana se percepe ca o raspundere pe lista Guvernului privind obligatiile
financiare.

b) Finantarea privata a proiectelor de investitii:

O companie privata imprumuta fonduri pentru a construi un nou tratament de facilitate

si garanteaza ca va rambursa creditorilor din venitul propriul operational disponibil si
din baza lor de active. Compania ar putea sa contribuie in plus cu propriul capital pe
langa fondurile imprumutate, la fel ca in cazul anterior.
Pentru analiza creditului, creditorii studiaza venitul total operational al companiei,
stocul sau de actiuni si datoriile lor existente.
Imprumutul este perceput ca o datorie in bilantul companiei.

c) Project Finance

O echipa de firme private infiinteaza un nou proiect pentru a dezvolta, detine si opera
un proiect specific de infrastructura. Noul proiect este capitalizat cu contributii egale din
partea sponsorilor.

Proiectul imprumuta fonduri de la creditori. Creditorii analizeaza fluxul de venituri

proiectat in viitor generat de proiect si actiunile companiei pentru a rambursa toate
imprumuturile.
Guvernul tarii-gazda nu asigura o garantie financiara creditorilor, firmele sponsor
asigura garantii limitate=> finantare off-balance-sheet.

Finanarea pe baz de proiect a investiiilor prezint o serie de avantaje directe:

valoarea unor proiecte se maximizeaz prin tratare separat (independent de firmele

implicate), datorit posibilitii mai mari de ndatorare i costurilor mai mici de
evaluare de ctre creditori;

permite alocarea riscurilor proiectului prilor cele mai capabile sa le gestioneze;

poate fi folosit cu succes i n finanarea proiectelor de mrime medie i puin riscante,

ca de exemplu construirea sau dezvoltarea de utiliti (electricitate i aburi), devenind
chiar modalitatea dominant de finanare a construciei de uzine electrice
independente;

genereaz mbuntiri evidente privind controlul corporaional, libertatea

managerului de a lua decizii n propriul interes pe seama acionarilor, printr-un model
al inter-relaiilor ntre structura de proprietate, cea organizaional i cea financiar;

studiile au artat ca aceast form de finanare minimizeaz impactul problemelor de

agenie ce pot duce la subinvestire (ndatorarea prea mare distorsioneaz alegerile
investiiilor de capital) sau substituirea activelor;

pentru investitorii internaionali, principalul avantaj dat de finanarea proiect cu via

economic limitat este capacitatea acestuia de a le oferi o proiecie a politicii de
dividend a viitoarei companii i a felului n care investitorii i vor recupera investiia
iniial i vor obine o remuneraie rezonabil.

da posibilitatea autoritilor guvernamentale sa sporeasca numarul i calitatea

realizarilor n infrastructura i servicii publice cu o investitie i o implicare minima de
capital;

oblig autoritile guvernamentale s adopte o viziune pe termen lung asupra

dezvoltrii infrastructurii i serviciilor publice, fa de planificare pe termen scurt n
finanarea tradiionala;

companiile private implicate sunt responsabile cu ntreinerea utilitii pe ntreaga sa

via economic i garanteaz returnarea sa n cele mai bune condiii la sfritul
perioadei de concesie;

stimuleaz investiiile n sectoare economice mai puin atractive, creeaz locuri de

munca i venituri suplimentare la nivel local, n cele din urma stimulnd creterea
economiei naionale.

Dezavantajele PF:
-

Costurile de tranzacionare ridicate pentru c e nevoie de o companie de proiect;

Structur organizaional foarte complex;

Flexibilitate redus;

Negocieri prelungite i timp ndelungat pentru finalizare;

Taxe ridicate;

Datoria este ceva mai scump pentru c rspunderea sponsorilor este limitat (50-400
basis points).

Restricii sporite pentru managerii de proiect.