FINANTELE FIRMEI

1




TEMA I
INTRODUCERE N FINANELE FIRMEI




1. CONCEPTUL I FUNCIILE FINANELOR FIRMEI


Finanele firmei reprezint veriga primar, a ntregului sistem financiar i de
credit, deoarece, majoritatea fondurilor, formate la diferite niveluri, i au izvorul n
veniturile create n celulele de baz ale economiei naionale.
Activitatea economico-financiar a unei firme nu poate fi conceput n afara
mediului n care funcioneaz i evolueaz; din acest mediu, firma i colecteaz
resursele i efectueaz pli.
Firma, n complexitatea activitii desfurate, este o combinaie de factori
materiali (capital economic) cu factori umani, este un agent economic, o entitate, un
centru de decizie, care evolueaz ntr-un mediu complex, format din patru universuri
inderdependente i anume:

Ca agent economic, firma intr n relaii cu alte entiti economice pe care le
ntlnete la nivelul pieei, unde are loc schimbul de bunuri i servicii pe baz de
moned. Cantitile de mrfuri oferite i solicitate, precum i preurile sunt variabile,
ceea ce influeneaz echilibrul, astfel c, firma este supus unor legi economice. n
urma acestor schimburi ia natere universul financiar, care apare simultan, ca o
contraparte a celui economic i ca un univers autonom, organizat pe pieele sale
proprii, pe care se schimb active financiare i moned.
MEDIUL
COMPLEX DE
EVOLUTIE AL
FIRMEI
UNIVERSUL
ECONOMIC
UNIVERSUL
SOCIAL
UNIVERSUL
PUBLIC
UNIVERSUL
FINANCIAR
FINANTELE FIRMEI
2
Agenii economici i financiari, care se ntlnesc pe diferite piee i ntre care
apar diverse raporturi, reprezint contextul social n care funcioneaz i evolueaz
firma. Aceti actori ai pieei pot fi grupai astfel:
furnizori pe care firma i ntlnete pe piaa de achiziie a materialelor,
materiilor prime i a serviciilor contractate;
clieni pe care firma i ntlnete pe piaa de desfacere a produselor
realizate i a serviciilor prestate;
salariai pe care firma i ntlnete pe piaa forei de munc;
acionari sau asociai, investitori, deintori de capital i intermediari
financiari pe care firma i ntlnete pe piaa financiar.
n activitatea sa compania ntreine diverse raporturi economico-financiare:
organele statului raporturile se concretizeaz n plata impozitelor i a
taxelor sau primirea de subvenii i alocaii de la bugetul central sau de la
bugetele locale;
societile de asigurare firma achit prime de asigurare de pe urma crora
va beneficia, n anumite situaii, de plata unor despgubiri;
organe de asigurri sociale i de sntate firma are obligaii bneti ctre
stat privind formarea fondurilor necesare asigurrii condiiilor de trai i de
sntate ale populaiei.
Finanele firmei se prezint ca o ramur a finanelor, care analizeaz
mecanismele i metodele de procurare i gestionare a resurselor financiare,
izvoarele i destinaia acestor resurse, n vederea satisfacerii diferitelor nevoi i
obinerii de profit.
La nivelul firmei iau natere numeroase fonduri, cum sunt:
fondul pentru investiii;
fondul de rulment;
fondul de rezerv;
fondul de cercetare i dezvoltate;
fondul pentru premierea i participarea salariailor la profit.
Principalele ci de colectare a acestor fonduri sunt: aportul asociailor sau al
acionarilor; autofinanarea; creditarea bancar.
Finanele firmei trebuie s-i aduc contribuia la consolidarea economiei de
pia, la dezvoltarea proprietii private, la buna administrare i gestionare a
patrimoniului, la asigurarea unui circuit normal i eficient al capitalului.


FUNCTIA DE
REPARTITIE
FUNCTIA DE
CONTROL
FINANTELE
FIRMEI
FINANTELE FIRMEI
3
A. FUNCIA DE REPARTIIE
La modul general funcia de repartiie const n formarea capitalurilor,
alocarea i folosirea lor n scopul realizrii obiectivului firmei.
Funcia de repartiie reflect n general:
colectarea capitalurilor iniiale din diferite izvoare;
circuitul i repartizarea acestora pe destinaii;
utilizarea i reconstituirea lor;
modificarea proporiilor fondurilor prin reinerea de resurse financiare ce se
degaj din capacitatea de autofinanare i atragerea unor resurse externe
(aporturi suplimentare de capital i mprumuturile);
gestionarea capitalurilor;
desfurarea activitii economice i obinerea de rezultate financiare.
Procurarea i dezvoltarea activului economic reclam existena unor izvoare de
resurse financiare, corespunztoare. Fondurile bneti proprii i mprumutate se
avanseaz i se ncorporeaz n elementele de activ, trecnd prin diferite faze ale
circuitului economic, cu precizarea c, dac activitatea firmei va fi eficient, ele vor fi
recuperate cu un surplus monetar. n aceste condiii, funcia de repartiie reflect
att reconstituirea capitalurilor iniiale, ct i a celor destinate dezvoltarii i
satisfacerii altor obligaii ale firmei, ultimele dou categorii de capital avndu-i
izvorul n surplusul de fonduri obinut din activitile rentabile.
n acest context, funcia de repartiie reflect n special:
constituirea capitalurilor proprii i mprumutate;
alocarea i folosirea lor potrivit ciclurilor de exploatare i de investiii;
formarea i repartizarea profitului;
restituirea mprumuturilor i achitarea diferitelor obligaii ale firmei.
Prin intermediul finanelor, respectiv prin funcia de repartiie a acestora, se
formeaz i utilizeaz o gam variat de fonduri pentru satisfacerea nevoilor proprii
ale firmei, ale acionarilor i ale salariailor.
B. FUNCIA DE CONTROL
Funcia de control a finanelor firmei are dou laturi, dintre care una
constatativ i alta corectiv, cu precizarea c acestea se mpletesc organic, agenii
economici avnd competene nelimitate n procesul managerial, n luarea msurilor
corective, de prevenire i nlturare a aspectelor negative ale activitii.
Controlul prin intermediul finanelor firmei presupune un anumit cadru
organizatoric i msuri care s acioneze sistematic i unitar n vederea prevenirii
abaterilor, pentru creterea eficienei i rentabilitii, aprarea integritii i utilizrii
raionale a capitalului, respectarea legislaiei economice, financiare i fiscale, a
regulilor i practicii jurisprudenei financiare.
Funcia de control a finanelor are o sfer larg de aplicabilitate, cuprinznd
toate fazele i laturile economice i financiare ale circuitului economic, toi indicatorii
prevzui i efectivi din programele economice i bugetele de venituri i cheltuieli,
ceea ce impune ntre altele, organizarea unei evidene sistematice, corecte i reale
tehnico-operative, statistice i contabile, precum i a unei previziuni fundamentate.
FINANTELE FIRMEI
4
Controlul va fi organizat n aa fel nct:
s constituie un instrument de prevenire i reducere a pierderilor;
s asigure aplicarea unui regim sever de economii;
s asigure descoperirea i prevenirea aciunilor perturbatorii;
s asigure ncasarea la timp a tuturor creanelor ale firmei i achitarea
datoriilor;
s mijloceasc finanarea oportun i raional a cheltuielilor;
s mijloceasc identificarea i mobilizarea tuturor rezervelor interne;
s asigure echilibrul financiar, creterea veniturilor i a eficienei.
Activitatea firmei, sub anumite aspecte, poate fi analizat i de ctre bnci,
mai ales n ceea ce privete:
gradul de lichiditate, solvabilitate i rentabilitate, n vederea acordrii
creditelor;
respectarea regimului decontrilor, a formelor i instrumentelor de plat;
volumul creditelor solicitate, destinaia i garania acestora, plata dobnzilor
i rambursarea la timp a resurselor mprumutate;
Activitatea firmei mai poate fi controlat i de organele financiare locale,
care urmresc i verific aplicarea legilor n domeniul economic i financiar, n
special:
modul de stabilire i plata la timp a impozitelor, taxelor i a altor obligaii ale
firmei fa de stat;
respectarea normelor de ntocmire a bilanurilor contabile i a contului de
profit i pierdere;
verificare de fond a activitii economico-financiare, etc.
Scopul general al controlului efectuat prin intermediul finanelor, const n
organizarea i funcionarea firmei la cotele cele mai nalte de eficien i respectarea
cadrului legislativ, economic i financiar.


2. MECANISME, FLUXURI I CICLURI FINANCIARE


Prin mecanismele financiare ale firmei, la modul general, nelegem metodele,
prghiile, instrumentele i procedurile de formare i gestionare a capitalurilor.
Mecanismele au importan n organizarea i conducerea activitii financiare
i se pun n micare prin tehnici specifice, ce se utilizeaz n procesele de formare i
derulare a fluxurilor i ciclurilor financiare a capitalurilor, n formarea i acoperirea
necesarului global de finanare al firmei.
n cadrul gestiunii financiare, se acord atenie nu numai formrii capitalurilor,
ci i deciziilor de afectare a lor pe anumite destinaii, precum i stabilirii unei strategii
de echilibru, de rezultate i de cretere economic.
O firm se caracterizeaz, n special, prin deinerea de capital, punerea n
micare a unei funcii de producie i participarea la procese de schimburi.
FINANTELE FIRMEI
5
Schimburile dintre agenii economici se fac pe baz de moned, dnd natere
activitii financiare a firmei. De aceste schimburi depind att funcionarea procesului
de producie, ct i compoziia capitalului. Orice schimb implic dou micri de sens
contrar: una generat de transferul de bunuri i servicii, iar a doua de transfer de
fonduri. Transfeul de bunuri sau fonduri ntre agenii economici, ntr-o perioad
de timp determinat, poart denumirea de flux.
Fluxurile pot fi:
reale sau fizice de bunuri i servicii;
financiare de moned.
Fluxurile financiare sunt:
de contrapartid se realizeaz prin nlocuirea imediat a unui activ real cu
moned sau invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii unui bun cu
plata n numerar.
decalate apar atunci cnd fluxurilor fizice nu le corespund imediat fluxurile
financiare, astfel c, echilibrul stocurilor este rupt i se restabilete prin
apariia unui activ financiar. Activul financiar se materializeaz ntr-o
crean la furnizori i ntr-o datorie la cumprtori. Aceste fluxuri se nasc n
cazul operaiunilor comerciale nsoite de credite. Creana i, respectiv
datoria se vor stinge la o dat ulterioar.
multiple. Pentru a compensa consecinele decalajelor dintre fluxurile fizice i
cele financiare, firma poate apela la fluxuri financiare multiple, fluxuri prin
care i schimb creana pe moned, apelnd la un ter i care, de obicei, este
un intermediar financiar. Vnzarea sau cumprarea unei creane reprezint
un fenomen extrem de important. Aadar, activele financiare pot constitui
obiectul unor tranzacii. n acest caz, fluxurile se desfoar n urmtoarele
etape:
- bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtor;
- furnizorul vinde creana unei tere persoane i ncaseaz contravaloarea
produselor de la aceasta, tranzacie care reprezint primul flux financiar;
- cumprtorul de mrfuri achit suma, adic stinge datoria fa de ter,
tranzacie care reprezint al doilea flux financiar.
autonome se degaj din operaiuni financiare privind acordarea sau primirea
de mprumuturi, cnd are loc transferul de moned de la o companie la alta.
Aceste fluxuri dau natere la active financiare creane i datorii.
Reeaua de fluxuri financiare care asigur procesele de schimb ale firmei cu ali
ageni economici formeaz ciclul financiar. El poate fi delimitat lund n considerare
toate operaiunile care intervin ntre momentul n care firma transform moneda pe
care o deine sau o mprumut n bunuri i servicii i momentul n care ea i
recupereaz moneda.
Aadar, ciclul financiar poate fi definit ca ansamblul de operaiuni i proceduri
care intervin ntre momentul transformrii monedei n bunuri sau servicii pn n cel
n care se recupereaz.

FINANTELE FIRMEI
6

3. METODE DE CONSTITUIRE A FONDURILOR FIRMEI


1.Metoda aportului n bani i n natur.
Aceast metod const n angajarea de ctre acionari a unor capitaluri n bani
lichizi sau n bunuri, n scopul crerii sau dezvoltrii firmei. Metoda este practicat
att la nfiinarea firmei, ct i cu ocazia majorrilor de capital care pot avea loc
ulterior.
2.Metoda autofinanrii.
Aceasta se caracterizeaz prin reinerea de ctre firm a unei pri din
rezultatele financiare pozitive ale activitii. Prin urmare, aplicarea metodei necesit
obinerea de venituri pentru acoperirea cheltuielilor i realizarea unui profit, din care
o parte se reine pentru investirea n ciclul de exploatare i pentru sporirea activelor
fixe. Pentru satisfacerea nevoilor autofinanrii se mai utilizeaz i o parte din
surplusul monetar care apare sub forma amortismentului determinat de uzura
capitalului fix. Autofinanarea poate fi imediat i amnat, de meninere i net.
Autofinanarea de meninere i cea net constituie autofinanarea total.

Autofinanarea total, la care se adaug partea din profit destinat remunerrii
acionarilor sau asociailor, poart denumirea de cash-flow i se calculeaz o rat
financiar a cash-flow-ului ca raport ntre acesta i cifra de afaceri.




Aceast rat permite s se aprecieze n ce msur vnzrile elibereaz sume
destinate meninerii potenialului firmei, mbogirii ei i remunerrii asociailor. Cu
ct aceast rat este mai ridicat, cu att capacitatea de autofinanare este mai mare.
Cash-flow-ul este denumit i marj brut de autofinanare i cuprinde profitul net,
amortizarea i unele rezerve, astfel c, se poate spune c acesta reprezint totalul
fondurilor diponibile pentru a fi reinvestite.
ntre avantajele autofinanrii, amintim:
creterea cointeresrii firmei n obinerea de rezultate financiare pozitive, n
descoperirea i mobilizarea rezervelor interne, n folosirea raional a
resurselor, n stabilirea celei mai eficiente structuri de finanare;
subordonarea dezvoltrii firmei rezultatelor activitii proprii;
Autofinanarea total
(brut sau global)
Autofinanarea de
meninere
Autofinanarea net
FINANTELE FIRMEI
7
acoperirea financiar a necesitilor cu fonduri proprii, avnd n vedere c
firma ntmpin greuti n anumite situaii conjuncturale n obinerea
capitalului de pe piaa financiar i monetar;
apr libertatea de aciune a firmei, n sensul c asigur independena sau
autonomia de gestionare.
3.Metoda creditrii.
Este metoda prin care se formeaz fondurile mpumutate. Aceste fonduri au
caracter restituibil i sunt purttoare de dobnzi, cu meniunea c, dobnzile mresc
cheltuielile i reduc rezultatele financiare.
Debitorul, pentru a obine rezultate financiare bune, va trebui s sporeasc
rulajul fondurilor, s reduc timpul pentru care solicit mprumutul i volumul
acestuia. n plus, fondurile mprumutate atrag dup sine i alte restricii, cum ar fi
dependena de creditori. Creditorii sunt foarte diveri (instituii bancare, IFN,
companii, etc.) impunnd uneori condiii de utilizare a resurselor mprumutate i
putnd efectua un control asupra activitii economice i financiare a debitorilor
pentru a se asigura de restituirea sumelor mprumutate.
4.Metoda finanrii bugetare.
Aceast metod este utilizat mai ales n cazul companiilor de stat (regii
autonome, societi comerciale cu capital de stat). De unele subvenii de la buget pot
beneficia i alte firme dar numai n situaii excepionale stipulate de lege.
Statul mai intervine prin alocaii, subvenii i alte prghii urmrind s stimuleze
producia n perioadele de criz, s mpiedice creterea preurilor i s menin
puterea de cumprare a monedei n cazuri de inflaie.


4. FUNCIA FINANCIAR A FIRMEI


Dezvoltarea companiilor a impus mobilizarea unor capitaluri foarte mari, iar
diminuarea lichiditii, ca efect al investiiilor, impune rezolvarea unor probleme de
gestiune a trezoreriei. Rolul trezoreriei iese i mai mult n eviden n perioada de
recesiune a pieei financiare, de reducere a autofinanrii i de cretere a inflaiei, de
limitare a creditului i de cretere a ratei dobnzilor.
Funcia financiar este parte integrant a funciei de conducere general,
contabilitatea furnizndu-i numeroase informaii. Finanele firmei rmn, totodat,
strns legate de cadrul juridic n care se nscriu relaiile de putere. Funcia financiar
are un rol operaional, un rol funcional i un rol politic.
Rolul operaional implic luarea unor decizii privind colectarea capitalurilor,
fr de care firma nu se poate constitui i funciona. Acest rol vizeaz asigurarea
fluxurilor financiare n strns legtur cu mediul nconjurtor.
Rolul funcional const n difuzarea informaiilor necesare gestiunii firmei i
acordarea de asisten de specialitate celorlalte funcii ale acesteia.
FINANTELE FIRMEI
8
Rolul politic const n integrarea constrngerilor externe, sociale, economice,
financiare i politice care apas asupra firmei i de care depinde creterea i
autonomia acesteia.
Importana funciei financiare este dat de faptul c ea reprezint motorul
activitilor companiei, cu precizarea c orice defeciune poate pune n pericol firma
n ansamblul su. Se poate trage concluzia c, viabilitatea firmei depinde de
organizarea compartimentului financiar.
Aceast funcie transpus n practic reprezint, de fapt, gestiunea financiar,
care are ca scop esenial asigurarea permanent cu fonduri a firmei i controlul
rentabilitii operaiunilor, crora le sunt afectate resursele financiare. Funciunea
financiar furnizeaz i menine resursele de capital, oferind firmei un sistem de
indicatori proprii de urmrire i control, care contribuie la orientarea tuturor
activitilor.


5. DECIZIA FINANCIAR


Decizia financiar este o hotrre, un proces raional de alegere a unei direcii
de aciune, care se ia pe baz de analize i informaii multiple viznd activitile cu
efecte directe asupra capitalului. De cele mai multe ori, decizia financiar implic
alegerea unei variante sau soluii din mai multe posibile.
Din punct de vedere al complexitii, deciziile financiare pot fi:
1.decizii financiare operative care sunt legate de activitatea curent a firmei i
au un caracter repetativ, generat de continuitatea operaiilor i fenomenelor pe care le
regleaz. Asemenea decizii sunt de competena cadrelor cu anumite funcii de
rspundere, cum ar fi: ef de serviciu, de birou i economiti.
Deciziile operative au o sfer larg, viznd numeroase aciuni, cum sunt:
vrsarea la buget a unor impozite i taxe;
contractarea i rambursarea de credite pe termen scurt,
prelevarea unei pri din profit pentru formarea unor fonduri.
2.decizii financiare strategice care privesc desfurarea activitii pe o
perioad lunga de timp i au n vedere aciuni de mari proporii, cum ar fi.
formarea, modificarea proporiilor, repartizarea i utilizarea capitalurilor;
efectuarea de investiii;
sporirea fondului de rulment.
Obiectivul oricrei decizii, n ultim instan, are un caracter financiar, care
const, n asigurarea lichiditii, obinerea unei rentabiliti ridicate i evitarea
riscului. Aceste decizii sunt de competena organelor de conducere ale firmei.

FINANTELE FIRMEI
9




TEMA II
CAPITALURILE FIRMEI




1. CONCEPTUL DE CAPITAL


Capitalul se definete ca fiind acel factor de producie care const n ansamblul
bunurilor produse i folosite pentru obinerea altor bunuri materiale i servicii,
destinate vnzrii, cu profit.
Dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se
nlocuiesc, capitalurile au fost clasificate n dou categorii:
capitalul fix, este acea parte a capitalului firmei, format din bunuri de
folosin ndelungat create n procesele economice anterioare cu scopul de a
produce cu ajutorul lor alte bunuri i valori. Elementele ce formeaz
capitalul fix participnd la mai multe cicluri economice, fr s-i schimbe
forma fizic, se depreciaz i i transmit treptat valoarea asupra produselor
i serviciilor la fabricarea crora au participat, se nlocuiesc dup mai muli
ani de utilizare, atunci cnd s-au uzat fizic i/sau moral i pot funciona
independent;
capitalul circulant, este acea parte a capitalului ntreprinderiii format din
bunuri materiale i valori de utilizare curent, care s-au creat n ciclurile
economice anterioare cu scopul de a se produce cu ajutorul lor alte bunuri
materiale i valori. Elementele capitalului circulant particip la un singur
ciclu economic, schimbndu-i forma fizic i consumndu-se integral la
sfritul fiecrui ciclu economic.

Clasificarea i definirea principalelor capitaluri ale firmei
dup modul n care particip la procesele economice, se consum i se
nlocuiesc, capitalurile se clasific n:
capital fix (active imobilizate) reprezint bunuri care particip la mai
multe cicluri de exploatare, care se nlocuiesc dup o perioad de utilizare
relativ ndelungat, pe parcursul creia se consum treptat;
capital circulant (active circulante) reprezint bunuri care se consum
sau i schimb forma dup fiecare ciclu de exploatare.
dup coninutul lor, capitalurile se clasific n:
FINANTELE FIRMEI
10
capital economic reprezint totalitatea activului bilanului contabil al
firmei, fiind format din bunuri i valori, respectiv a pasivului bilanului
firmei, format din drepturi de proprietate i din obligaii;
capital permanent format din capitalul propriu mpreun cu
mprumuturile pe termen mediu i cele pe termen lung;
capital de lucru (fondul de rulment) care reprezint capitalul
permanent, din care se scad imobilizrile (active corporale i necorporale,
la valoare net). Capitalul de lucru, n condiii normale, trebuie s acopere
necesarul de fond de rulment.
dup forma de proprietate, capitalurile se clasific n:
capital propriu reprezint diferena dintre capitalul economic i datoriile
firmei
capital mprumutat care dup cum i spune i numele, este capitalul
altora, pe care firma trebuie s-l remunereze i ramburseze.
dup rol i form, capitalurile se clasific n:
capital productiv poate fi capitalul necesar derulrii ciclului de
exploatare. Capitalul productiv se ntlnete sub dou forme:
- capital real, numit i capital tangibil, format din bunuri materiale;
- capital uman, numit i capital intangibil.
capital financiar care poate fi considerat ca fiind sursele financiare
necesar unui ciclu de exploatare.
dup modul de participare a proprietarilor la formare:
capital subscris reprezint nsumarea valorii aciunilor pentru care
fiecare deintor de capital a subscris atunci cnd a avut loc oferta.
capitalul vrsat este valoarea aciunilor subscrise, transformate n
lichiditate, prin depunerea numerarului echivalent n contul firmei.
capital nevrsat care este partea de aciuni subscrise al cror pre nu a
fost vrsat n contul firmei.


2. CAPITALURILE PROPRII ALE FIRMEI


Capitalurile proprii sunt formate din surse sau contribuii interne i surse sau
contribuii externe. Contribuiile interne sunt, de regul, reprezentate de autofinanare,
iar contribuiile externe cuprind aportul proprietarilor i eventual, unele aporturi ale
statului sau ale unor organisme spcializate.

FINANTELE FIRMEI
11















3.1. CONTRIBUIILE EXTERNE

Contribuia proprietarilor
Pentru nfiinarea firmei, proprietarii trebuie s angajeze un minim de aport,
care constituie capitalul social al acesteia. Aportul asociailor poate fi:
aport n bani lichizi;
aport n natur: terenuri, cladiri, brevete, creane, etc.
Fiecare asociat, n funcie de aportul su, va primi un numr de aciuni sau
pri, care reprezint dreptul su asupra firmei.
Aciunea reprezint un titlu de participare care confer posesorului calitatea de
asociat sau acionar, dndu-i dreptul la o parte proporional din beneficiile
distribuite de firm.
Acionarul primete un dividend, dup ce, din beneficii s-au efectuat
sczmintele pentru plata impozitelor i constituirea rezervelor legale. n caz de
lichidare a societii, acionarul va primi sumele cu care a participat la formarea
capitalului, dup achitarea celorlali creditori.
Aciunile firmelor mari sunt cotate la burs. Bursa ocazioneaz confruntarea
cererii cu oferta de aciuni. Schimburile se vor face n funcie de aceast cerere i
ofert, deci, potrivit unor estimri subiective de ctre pia, a valorii firmei. Cursul
unei aciuni poate fluctua sub sau peste valoarea nominal a acesteia, n funcie de
rezultatele economice i financiare ale firmei.
Aciunile pot fi: comune i prefereniale. Ele dau natere unei obligaii de
plat a firmei ctre acionari, astfel:
aciunile comune dau dreptul la dividende dup acordarea tuturor
dividendelor cuvenite deintorilor de aciuni prefereniale;
aciunile prefereniale dau prioritate la ncasarea unor dividende prestabilite
n mrime absolut sau relativ. Acestea pot fi:
CAPITALURI
PROPRII
CAPITALURI INIIALE
MAJORRI DE CAPITAL
SURSE EXTERNE
SURSE INTERNE
Autofinanarea
Cesiunea creanelor
Dezinvestiia
Emisiunea de aciuni
ncorporarea de
rezerve
Aportul n natur
Fuziune i absorbie
FINANTELE FIRMEI
12
- cumulative dividendele nepltite se cumuleaz de-a lungul exerciiilor
financiare;
- participative pe lng dividendul prestabilit primesc i un procent din
dividendul destinat aciunilor comune.
n practica financiar mai ntlnim aciuni nominative i aciuni la purttor. Pe
aciunile nominative este nscris numele proprietarului i nu pot fi transmise dect
prin transfer consemnat n registrul societii.
Pe aciunile la purttor nu se precizeaz nici un nume i ele pot fi transmise
din mn n mn.
Pe parcursul activitii, firma poate emite aciuni noi n vederea sporirii
capitalului, cu meniunea c, drepturile pe care acestea le confer sunt identice cu cele
vechi. Vechii acionari au un drept preferenial de subscriere la creterea capitalului.
capitalul suplimentar = nr.aciuni noi preul de emisiune al aciunilor
Preul de emisiune al noilor aciuni este mai mic dect cursul aciunii la burs,
pentru a se asigura subscrierea. Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul la
burs, nimeni nu ar avea interesul s subscrie capital n aciuni, ntruct poate s le
cumpere de pe pia la un pre inferior.

3.2. CONTRIBUIILE INTERNE

Contribuiile interne se formeaz din resursele degajate din activitatea ce o
desfoar firma, adic prin autofinanare, proces care are importan asupra
asigurrii autonomiei financiare a firmei.
Pentru desfurarea activitii, firma face o serie de cheltuieli obinnd n
acelai timp ncasri care provin din vnzarea produselor, executarea de lucrri i
prestarea de servicii, precum i din venituri financiare (titluri, dobnzi) i venituri
excepionale (cedri de imobilizri, subvenii).
Cheltuielile se refer la sarcinile curente ale exploatrii (materii prime i
materiale, salarii, impozite n afara celui pe profit, cheltuieli generale) i pierderi
excepionale.
Diferena dintre ncasri i cheltuieli, exclusiv amortismentul capt destinaii
cum ar fi:
plata impozitului pe profit adic partea cuvenit statului;
plata dividendelor adic partea atribuit asociailor sau acionarilor;
plata participrii la beneficii adic partea atribuit salariailor;
formarea fondului de amortizare, a proviziilor sau rezervelor adic partea
cuvenit firmei.
Sumele care se cuvin firmei i pe care aceasta le pstreaz formeaz
autofinanarea total (global sau brut), care la rndul su este alctuit din
autofinanarea de meninere i autofinanarea net.
FINANTELE FIRMEI
13
Autofinanarea de meninere se refer la acele sume puse n ateptare,
urmnd ca din ele s se fac n viitor, cheltuieli prin care se va pstra nivelul atins de
patrimoniu. ntre sursele de formare a autofinanrii de meninere menionm:
amortizrile normale (care corespund pierderii reale din valoarea
imobilizrilor);
proviziile (pentru creterea preurilor, etc.).
Autofinanarea net este partea din autofinanarea brut din care se formeaz
resursele proprii ale firmei, peste necesarul cerut de refacerea capitalurilor investite,
avnd ca efect o mbogire, o cretere a patrimoniului. Autofinanarea net se
constituie din:
beneficiile puse n rezerv acele beneficii care rmn dup prelevarea
impozitelor i remunerarea asociailor sau acionarilor;
participarea angajailor la profit;
partea din fondul de amortizare care depete deprecierea real a
elementelor de imobilizri.
Autofinanarea prezint urmtoarele avantaje:
constituie un mijloc sigur de finanare proprie, avnd n vedere c, n
anumite situaii conjuncturale firma ntmpin greuti n colectarea de
capital de pe piaa financiar sau monetar;
apr libertatea de aciune a firmei, n sensul c, autonomia financiar
dobndit prin autofinanare ofer acesteia independen de gestionare fa
de organismele financiare i de credit, organisme care exercit un control
riguros pentru a-i asigura garania capitalurilor date cu mprumut.


4. MODIFICRI DE VOLUM I STRUCTUR A CAPITALURILOR PROPRII


4.1. CRETEREA CAPITALURILOR

n evoluia firmelor se nasc de multe ori nevoi suplimentare de capital
determinate de expansiunea prin investiii i modernizri, de necesitatea reconstituirii
fondurilor proprii generate de acoperirea unor pierderi, de insuficiena capitalurilor
proprii ca garanie pentru obligaiile pe care le au firmele fa de teri, etc.
n aceste condiii, firma poate solicita de la acionarii si, precum i de la alte
persoane, noi contribuii, ceea ce d natere la o majorare de capital.
Din toate formele de majorare a capitalurilor unei firme, numai majorarea
capitalului prin aporturi noi n numerar este o operaiune de finanare direct, ntruct
procur pentru firm noi lichiditi. Aportul n natur, fuziunea i absorbia sunt
operaiuni de finanare indirect. Convertirea creanelor n aciuni are ca efect
modificarea structurii financiare a firmei i transformarea unei datorii n capital
neexigibil.
FINANTELE FIRMEI
14
1.Majorarea capitalurilor prin aporturi noi n numerar
Poate fi realizat prin:
aport suplimentar numai de la vechii acionari, care se calculeaz ca raport
ntre creterea de capital i numrul de aciuni existente, cu meniunea c, n
acest caz asistm la o sporire a valorii nominale. Valoarea nominal nou
este egal cu valoarea nominal a aciunilor vechi plus sporul suplimentar.
Aceast soluie ntmpin obstacole date de faptul c este greu ca toi
acionarii s consimt s i aduc contribuia la majorarea de capital.
emiterea de noi aciuni la care s subscrie att vechii acionari, ct i alii noi.
Aceast soluie este mai des practicat, ea impunnd fixarea preului de
emisiune, ocrotirea vechilor acionari prin drepturile prefereniale de
subsriere, plasarea aciunilor, etc.
Emisiunea de noi aciuni are urmtoarea influen:
diluarea bogiei (capitalului) pe acionar;
diluarea beneficiului pe aciuni,
diluarea puterii exercitate de acionari.
Majorarea capitalurilor prin aporturi noi n natur, presupune c firma va
trebui s emit un numr de aciuni noi egal cu raportul dintre creterea de capital i
preul de emisiune.

unde: N numrul de aciuni noi
E preul de emisiune al noilor aciuni.

unde: C
B
capitalizarea bursier nainte de majorarea capitalului
N numrul de aciuni vechi
P cursul la burs al vechilor aciuni

( ) (

)
unde: C
B
capitalizarea bursier nainte de majorarea capitalului
Valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului va fi:

( ) (

unde: Va valoarea de pia a unei aciuni
Aceast valoare de pia - Va - este mai mic dect preul (cursul) la burs al
aciunilor, astfel c apare o diferen ntre acestea egal cu: P Va
n absena unui mecanism compensator, acionarul vechi va pierde teoretic
aceast diferen pentru fiecare titlu deinut, deci, i va dilua bogia. Astfel,
legislatorul trebuie s le acorde acionarilor vechi un drept preferenial de subscriere
asupra aciunilor noi, egal cu pierderea (diferena) artat. Numai acionarii vechi
sunt autorizai s achiziioneze aciunile noi la preul de emisiune i numai ntr-un
numr proporional cu titlurile pe care le dein deja. O aciune nou va putea fi
procurat de ctre acionarul vechi la preul de emisiune dac acesta dispune de un
numr de titluri vechi calculat pe baza raportului N/N.
FINANTELE FIRMEI
15
Cumprtorul, pentru a putea achiziiona o aciune nou, va trebui s cumpere
mai nti un anumit numr de drepturi de subscriere de la vechii acionari, care este
egal cu raportul N/N, iar apoi s achite preul de emisiune.
Aadar, pentru a achiziiona o aciune, noul acionar va plti preul de emisiune
plus un anumit numr de drepturi prefereniale de subscriere.
Relaia de calcul a dreptului preferenial de subscriere este:

( )
La emisiunea de noi aciuni, vechiul acionar are dou posibiliti:
1. fie s subscrie proporional cu numrul de aciuni vechi deinute;
2. s vnd drepturile de subscriere, astfel c el nu va pierde nimic, dar nici nu
va ctiga.
Aciunile dau o serie de drepturi acionarilor, ntre care i cel preferenial de
subscriere, deoarece, acetia au susinut eforturile acesteia, au suportat pierderile
anterioare, etc. n timpul exerciiilor financiare anterioare, firma i-a creat o serie de
rezerve la care noii acionari nu i-au adus contribuia, un motiv n plus pentru
asigurarea dreptului preferenial acionarului vechi.
Dreptul de subscriere se prezint sub forma unui cupon.

2.Majorarea capitalurilor prin ncorporarea de rezerve
Este o operaiune care nu implic fluxuri financiare, nu aduce resurse financiare
noi.
La momentul nfiinrii firmei, capitalul social este egal cu produsul dintre
numrul de aciuni i valoarea nominal a acestora.
Dup nfiinare, n mod progresiv, activitatea firmei genereaz beneficii, din
care o parte se pun n rezerv. Cnd aceste rezerve devin importante, firma
procedeaz adesea la ncorporarea lor n capitalul social, astfel c, fie sporete
valoarea nominal a aciunilor deja existente, fie va emite noi aciuni care se mpart n
mod gratuit vechilor acionari.
Prima cale nu determin modificarea numrului de aciuni i, n consecin,
dreptul conferit fiecrei aciuni asupra capitalurilor proprii ale societii rmne
acelai. n acest caz, cursul bursier al aciunilor rmne nemodificat, deoarece
capitalurile proprii rmn acealeai, schimbndu-i practic, doar structura lor.
Totodat, operaia determin apropierea cursului bursier de valoarea nominal a
aciunilor, situaie care poate mpiedica reuita ulterioar a unei creteri de capital
social n numerar. Astfel, dac valoarea nominal va fi egal sau superioar cursului
bursier, o cretere de capital n numerar se va dovedi imposibil n condiii normale.
Cea ce-a doua cale care vizeaz distribuirea de aciuni noi gratuite, are drept
consecin diminuarea proporional a prii fiecrei aciuni n capitalurile proprii ale
firmei. Creterea numrului de aciuni determin scderea cursului bursier al titlurilor,
ceea ce face ca aciunile s fie accesibile pentru noii cumprtori, antrennd o cretere
a cererii.
FINANTELE FIRMEI
16
Distribuirea gratuit de aciuni se face ntr-un numr proporional cu cel al
aciunilor vechi, rezultat din raportul: N/N.
Procedeul d natere exercitrii unui drept de atribuire, pe care acionarii l
pot vinde sau cumpra. Drepturile de atribuire, ca i cele de subscriere, se
materializeaz ntr-un cupon sau bon.
Numrul de aciuni noi emise se stabilete prin raportul:
actiuni unei a nominala Valoarea
capital in e incorporat rezervelor Volumul

i n acest caz se calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i se
stabilete apoi valoarea unei aciuni dup ncorporare.
Diferena dintre valoarea unei aciuni la burs i valoarea acesteia de dup
emisie reprezint teoretic, valoarea dreptului de atribuire, fiind egal cu pierderea pe
care o sufer acionarul prin emisiunea de noi aciuni. Valoarea teoretic a dreptului
de atribuire se stabilete plecnd de la dreptul de subscriere n care preul de emisiune
(E) este egal cu 0.
Formula de calcul a dreptului de atribuire este:
P
N' N
N'
Da
+
=

unde: Da dreptul de atribuire
Prin distribuirea de aciuni gratuite, situaia bogiei acionarilor rmne
neschimbat, ceea ce se modific fiind doar numrul de titluri, care sporind, face ca
bogia s fie repartizat pe mai multe aciuni.
Acionarii nu risc reducerea beneficiului, ci doar repartizarea acestuia pe un
numr mai mare de aciuni. Puterea i controlul acionarului asupra firmei se ntresc
ca efect al deinerii unui numr mare de titluri.

4.2. REDUCEREA CAPITALURILOR

1.Reducerea de capital pentru acoperirea pierderilor
Cnd reducerea de capital este motivat prin pierderi, operaia este pur
contabil, presupunnd ca soldul debitor al conturilor Profit i pierdere i
Rezultatul reportat s fie suprimat prin diminuarea n proporie egal a contului
Capital social.
Uneori, reducerea de capital este considerat indispensabil, cnd au aprut
pierderi importante, iar firma are nevoie de capitaluri noi, reducerea fiind o operaie
preliminar unei creteri de capital. n aceast situaie, sociatatea va putea resoarbe
pierderile, va emite noi aciuni i va acorda dividende. Operaia, frecvent folosit n
rile occidentale, este cerut de creditori, care accept transformarea creanelor lor n
aciuni, sau de grupurile financiare care doresc subscrierea de aciuni noi fr a prelua
pierderile vechi. Operaiunea de reducere a capitalului prin scderea pierderilor poart
denumirea de asanare financiar.

FINANTELE FIRMEI
17
2.Reducerea de capital prin rambursarea parial a aporturilor
Reducerea de capital nu este motivat doar prin pierdere, ci i prin constatarea
c dimensiunea firmei i volumul su de activitate nu justific valoarea capitalului
social. El este judecat ca fiind prea important atunci cnd disponibilitile rmn
neutilizate, iar beneficiile sunt insuficiente pentru a asigura o bun remunerare a
capitalurilor angajate. n realitate, aceast situaie este excepional, deoarece o
societate care are active prost utilizate va recurge la diversificarea activitii sale.
3.Reducerea de capital prin renunarea la vrsarea capitalului social
n situaia n care o parte a aportului nu a fost nc vrsat, capitalul poate fi
redus cu aceast parte, anulndu-se n mod corespunztor creana fa de acionari.
4.Cumprarea i anularea de ctre firm a propriilor aciuni
n principiu, o firm nu poate cumpra propriile sale aciuni. De la aceast
regul se manifest trei excepii:
- AGA a decis reducerea capitalului (reducere care nu este motivat prin
pierderi) prin rscumprarea unui numr determinat de aciuni care vor fi
ulterior anulate;
- aciunile proprii sunt rscumprate n vederea atribuirii lor salariailor sub
form de participare la profit;
- societile ale cror aciuni sunt cotate la burs pot cumpra propriile aciuni
n vederea regularizrii cursului lor.


5. CAPITALURILE MPRUMUTATE PE TERMEN LUNG


n funcie de originea sau proveniena celor care le acord, mprumuturile pe
termen lung pot fi grupate n urmtoarele categorii:
1. mprumuturile obligatare
mprumutul obligatar este un contract de credit, o modalitate de procurare a
resurselor financiare necesare asigurrii creterii economice i respectrii unor
obligaii de pli asumate. Obligaiunile sunt titluri negociabile, reprezentnd un
drept de crean asupra capitalurilor mprumutate unei societi. mprumuturile
obligatare au, n principiu, un cost de procurare mai mic dect subscrierile la capitalul
social i nu afecteaz dreptul de proprietate al acionarilor.
Decizia pentru emisiunea de obligaiuni aparine AGA. Emisiunea i
vnzarea de obligaiuni se face prin instituii de credit, care acioneaz ca intermediar,
n nume propriu sau ca garant al emisiunii.
n practica economiei de pia se pot utiliza mai multe categorii de obligaiuni
dup cum urmeaz:
Obligaiuni simple sau clasice. n cazul acestui tip de obligaiuni, firma remite
fiecrui mprumuttor un numr de titluri n schimbul fondurilor care i sunt
mprumutate. mprumuturile pot fi adresate populaiei, firmelor, instituiilor.
Cursurile la care pot fi negociate titlurile pot fi diferite de valoarea nominal.
FINANTELE FIRMEI
18
Obligaiuni indexate. Sunt denumite astfel deoarece preul de rambursare
i/sau dobnda variaz n conformitate cu un indice determinat care are o relaie
direct cu activitatea firmei (prin preul produselor, prin cifra de afaceri). Aceste
obligaiuni sunt avantajoase pentru cel care d fonduri cu mprumut, n timp ce firma
emitent va trebui s vegheze asupra sarcinilor financiare care cresc, pentru a le
modela n limite raionale.
Obligaiuni participante. Reprezint o variant a celor indexate
caracterizndu-se prin aceea c dau dreptul la o dobnd fix, plus una suplimentar,
care se indexeaz pe beneficiile firmei.
Obligaiuni convertibile n aciuni. Acest tip de obligaiuni se caracterizeaz
prin dreptul pe care l dau deintorilor de a-i transforma creanele, dup amortizare,
n aciuni, ceea ce se poate face n cadrul unei anumite perioade. Deintorii de aciuni
convertibile n aciuni sunt avantajai prin aceea c garania rambursrii minime
(nominalul) este nsoit de posibilitatea de a obine un important ctig, deoarece
valoarea real a acestor obligaiuni urmeaz ndeaproape valoarea aciunilor i poate
atinge niveluri mult mai mari dect cea nominal.

2. mprumuturile de la instituiile financiare specializate
n unele ri, operaiunile de creditare pe termen lung sunt preluate de stat prin
intermediul unor instituii financiare specializate, bncile comerciale ocupndu-se
mai mult de creditarea pe termen mediu i scurt, avnd reticene n a-i mobiliza
capitalurile pentru perioade ndelungate de timp.
Dac mprumutul se realizeaz de la diverse instituii financiare specializate,
facilitile oferite de stat se pot materializa n compensarea parial a costului
mprumutului, garantarea mprumuturilor efectuate de firme.
mprumutul este unitar. Prin contract se stabilete o dat scadent care poate
prevedea i o perioad de graie. Rambursarea se face de regul, n rate anuale
progresive sau regresive. Dobnda se calculeaz la valoarea mprumutului
nerambursat.
Instituiile financiare specializate joac un rol important de intermediar ntre
piaa financiar i firme. De cele mai multe ori, IMM-urile nu au acces la piaa
financiar; instituiile se mprumut de pe piaa financiar i, la rndul lor mprumut
ntreprinderile mici i mijlocii, dirijeaz resursele ctre diverse sectoare prioritare.
Rata dobnzii este mai mic dect nivelul atins pe piaa financiar, durata
creditului este mai lung (10-15 ani), la care se adug unele faciliti fiscale ca:
exonerri sau reduceri i amnri de la plata unor taxe sau impozite. Din toate aceste
avantaje rezult un credit avantajos, un ajutor financiar indirect.

3. mprumuturile de la stat
Asemenea mprumuturi reprezint intervenii financiare ale statului determinate
de dificultile pe care le au ntreprinderile n a-i procura capitalul de pe piaa
financiar. Aceste intervenii se realizeaz n scopul favorizrii dezvoltrii economiei.
FINANTELE FIRMEI
19
Dac mprumutul se realizeaz de la fondurile publice, statul poate crea
faciliti pentru mprumutai sub forma unor subvenii, uurarea fiscalitii, diverse
indemnizaii. Subveniile bugetare se solicit pe baza unei documentaii, din care
trebuie s rezulte utilitatea unei activiti, care ns nu i poate acoperi cheltuielile
din veniturile care se realizeaz. Subveniile se aprob pe ordonatorii principali de
credite i pe aciuni, prin legea bugetar anual. Dup aprobarea bugetului de stat,
subvenia se pune la dispoziia firmei pe baz de cereri din care trebuie s rezulte
oportunitatea punerii la dispoziie a tranei respective.

4. mprumuturile de la bnci
Bncile acordar mprumuturi pe termen lung sub forma:
- Credite pentru achiziionarea de echipamente pe termen lung
- Credit pentru finanarea proiectelor de investiii
Pentru asigurarea echilibrului financiar, firmele sunt nevoite s apeleze i la
credite pe termen mediu i lung destinate acoperirii cheltuielilor de investiii n
echipament de producie cu durate de funcionare relativ scurte, n amenajri,
construcii uoare, cheltuieli de inovare-cercetare sau pentru operaiuni de export.
Condiiile creditului se negociaz ntre banc i firm: rata dobnzii, termenul
de rambursare, tranele de rambursare, eventual perioada de graie, penalizri,
garanii i modul de soluionare a eventualelor litigii.
Creditele mobilizabile. Aceste credite se materializeaz n efecte financiare
care se pot sconta la banc sau resconta de ctre bncile comerciale la banca central.
Astfel de credite pot s prevad i o perioad de graie de 1-2 ani acordat debitorului.
n aceast categorie intr i creditele utilizate ca surs pentru finanarea dezvoltrii
exporturilor, mai ales de utilaje i echipamente sau pentru executarea de lucrri. n
mod practic, creditele se acord ca un credit-furnizor sau ca un credit-cumprtor.
Creditele nemobilizabile. Aceste credite au aceeai destinaie ca i cele
mobilizabile. Banca nu mai primete nici un efect financiar din partea beneficiarului,
n schimb dispune de o garanie a unei instituii financiare specializate. Durata
creditului se poate extinde pn la 25 ani, orice banc comercial putnd acorda credit
pe baza unui contract ncheiat cu debitorul.

5. Lesing-ul
Leasing-ul este o form de comer i finanare prin nchiriere de ctre societi
financiare specializate n aceste operaiuni, a unor maini, utilaje, mijloace de
transport i a altor bunuri firmelor a cror motivaie s recurg la aceasta form de
comer rezid n specificul unor operaiuni pe care le realizeaz sau n faptul c nu
dispun de suficiente fonduri proprii i mprumutate pentru a le cumpra.
Operaiunea de leasing reprezint transferul dreptului asupra proprietii i
folosinei unor bunuri pentru o perioad limitat de timp, n schimbul returnrii lor,
vnzarea, inclusiv vnzarea cu acordul prilor sau la returnarea bunurilor sau retenia
sau crearea unei dobnzi garantate.
FINANTELE FIRMEI
20
Corespunztor autorului italian R. Rouzi leasing-ul este o operaiune de
finanare pe termen mediu i lung ce are la baz un contract de locaie de bunuri
mobile i imobile. Aceasta se realizeaz printr-un intermediar financiar, care
intervine ntre productorul bunului ce constituie obiectul contractului i beneficiar,
cumprnd de la primul bunul i cedndu-l n locaie celui de al doilea, care se oblig
s plteasc intermediarului, ntr-un numr determinat de rate, o chirie a crei valoare
s depeasc costul bunului respectiv, care la sfritul contractului poate trece, din
proprietatea finanatorului, n proprietatea beneficiarului, la iniiativa celui din urm.
Leasing-ul este o operaiune care implic trei parteneri:
Furnizorul bunului aflat n proprietatea sa are interesul s-i vnd
produsul. n acest sens, ncheie un contract de vnzare cumprare cu
finanatorul operaiunii de leasing, asumndu-i, pe lng operaiunile tipice
ale unui vnztor i anumite obligaii caracteristice: livrarea i instalarea
echipamentului livrat este conform cu ceea ce s-a specificat, deci garanteaz
buna desfurare a activiti beneficiarului;
Finanatorul este de regul, o societate financiar sau banc, specializat n
plasarea capitalului n investiii pe durata medie sau lung, n condiii optime
de rentabilitate; ea se interpune ntre furnizor i client;
Beneficiarul are interesul de a folosi un bun fr a investi n achiziionarea
lui, foarte mult; aceasta i permite s-i dirijeze fondurile proprii n alte
direcii, fie s achiziioneze un echipament ce depete, ca valoare,
posibilitile sale de autofinanare. Beneficiarul este, personajul central al
ntregii operaiuni, de capacitatea sa depinznd, rentabilitatea ntregii
tranzacii. n aceast prim operaiune de achiziionare a bunului,
beneficiarul acioneaz ca un veritabil reprezentant al finanatorului. Deci,
beneficiarul are iniiativa afacerii, furnizorul o permite, finanatorul o
faciliteaz, mpreun avnd un scop comun: o afacere rentabil.

Derularea operaiunii de leasing
1. cererea de ofert este adresat de beneficiar societii de leasing;
2. acceptarea cererii de ofert de ctre finanator;
3. participarea beneficiarului la opiunea de vnzare- cumprare;
4. ncheierea contractului de leasing ntre beneficiar i societatea de leasing;
5. ncheierea contractului de vnzare-cumprare (finanator&productor);
6. punerea bunului la dispoziia beneficiarului;
SOCIETATE DE LEASING
BENEFICIAR FURNIZOR
7 4
1
2
5
6
3
FINANTELE FIRMEI
21
7. plata ratelor de leasing.
La sfritul contractului, beneficiarul poate opta pentru (tripla opiune):
a) rennoirea contractului;
b) cumprarea echipamentului;
c) napoierea lui ca urmare a expirrii contractului.


6. COSTUL CAPITALURILOR


6.1. CONCEPTUL DE COST AL CAPITALURILOR

Indiferent de natura lor, toate capitalurile au un cost.
Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect de
investiii att n finanarea integral din capitaluri proprii, ct i n finanarea mixt
(capitaluri proprii i mprumutate).
n cazul constituirii unei noi firme din aportul exclusiv n numerar al
acionarilor, costul total al capitalului social investit este valoarea actualizat a
fluxurilor viitoare de trezorerie. Rata de actualizare (ca rat de remunerare sau cost al
capitalului) va ine cont de riscul de exploatare al societii nou nfiinate.
Dac proiectul de investiii are n vedere dezvoltarea unei firme existente,
atunci costul capitalurilor proprii va fi cel cerut de acionari pentru firma n
funciune. Dac proiectul prezint riscuri mari, acionarii vor cere o cretere
corespunztoare a costului autofinanrii sau al creterii de capitaluri proprii.
n cazul finanrii mixte, costul capitalurilor proprii se modific n funcie
de creterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a riscului financiar.
Totodat, ndatorarea determin creterea economiilor fiscale, deci impactul asupra
capitalurilor proprii este complex.
Costul capitalului mprumutat variaz n raport de cererea i oferta de capital,
durata mprumutului, importana creditului pentru cel cruia i este necesar, etc.
Sumele care se pltesc pentru mprumuturi variaz foarte mult, ele ajungnd uneori la
cote foarte ridicate.
Costul global al capitalurilor (proprii i mprumutate), privite ca o speran
de remunerare a investitorilor de capital (acionari i creditori), exprim de fapt,
valoarea de pia a firmei. Fluxurile nete de trezorerie degajate de firm servesc, de
fapt, la remunerarea furnizorilor de capitaluri. Creditorii au prioritate n a fi
remunerai cu dobnda convenit. Aadar, acionarii vor fi remunerai, conform
regulii restului, cu diferena pozitiv rmas dintre fluxurile nete de trezorerie i
dobnzile pltite, respectiv cu profitul net. Dac fluxurile de trezorerie sunt mai mici
sau egale cu dobnzile pltite, atunci, valoarea capitalurilor proprii este zero.
Costul capitalului mprumutat se msoar, n principal prin dobnzi, iar
costul capitalului propriu prin dividende. Aadar, suma dobnzilor reprezint
FINANTELE FIRMEI
22
costul capitalului mprumutat, iar cea a dividendelor este costul capitalului propriu,
ambele formnd costul total al capitalului.

6.2. METODE DE STABILIRE A COSTURILOR CAPITALURILOR

Pentru stabilirea costului capitalurilor se utilizeaz:
1. pentru calculul costului capitalului propriu se utilizeaz formula:
100
) l a n i m o n valoarea i n u i c a (Nr. social Capitalul
repartizat de ofitul Pr

Costul capitalurilor proprii poate fi considerat ca fiind rentabilitatea minim
acceptat de acionarii vechi i considerat atrgtoare pentru eventualii noi acionari.
Un procedeu tehnic de estimare a rentabilitii capitalurilor angajate de ctre acionari
este dat de raportul:
Vi
Rn

unde: Rn rezultatul net
Vi valoarea firmei
Raportul arat, de fapt, randamentul firmei cu meniunea c, este greu de aplicat
din cauza dificultilor n stabilirea valorii firmei. n aceste condiii, se pot lua n
consideraie cursurile practicate la burs, astfel c, pentru stabilirea rentabilitii
capitalurilor angajate de acionari se poate aplica urmtorul procedeu:
Cb
Rn

unde: Rn rezultatul net
Cb capitalizarea bursier
i acest procedeu prezint ns unele deficiene, deoarece fluctuaia valorii
firmei nu este dat numai de cursul la burs, ci i de o serie de factori externi, cu
caracter psihologic. n aceste condiii, costul capitalurilor angajate de acionari se
poate calcula dup urmtoarea relaie:
Kp
Bn

unde: Bn beneficiul net
Kp capitalurile proprii
Beneficiul net utilizat n acest raport trebuie s fie cel cuvenit acionarilor.
2. pentru calculul costului capitalurilor mprumutate se utilizeaz:
Dobnda simpl se calculeaz n cazul n care scadena nu depete 12 luni.
360
z rd C
D

=

unde: D masa dobnzii
FINANTELE FIRMEI
23
C mrimea capitalului (credit sau depozit)
rd rata dobnzii anuale exprimat procentual
z numrul de zile pn la scaden
D C K + =

unde: K suma total care trebuie rambursat la scaden creditorului, sau care
trebuie pltit titularului depozitului (capitalul final).
Dobnda compus se utilizeaz n cazul n care scadenele sunt mai mari de
1 an, caz n care se produce capitalizarea dobnzii.
0 n
C C D + =

( )
n
0 n
rd 1 C C + =

unde: D mrimea dobnzii dup n ani
C
0
capitalul iniial
C
n
capitalul final la scaden dup n ani
n numrul de ani pn la scaden
Costul mediu ponderat pentru atragerea capitalurilor depinde de:
ponderea pe care o deine fiecare surs de capital n total capitaluri
costul fiecrei surse de capital.
Managerului financiar i revine sarcina de a structura n aa fel sursele de
capital nct s asigure colectarea necesarului de fonduri la costul cel mai mic posibil
i obinerea unui grad de ndatorare rezonabil i controlabil pentru a permite
meninerea i creterea autonomiei financiare a firmei.
Costul mediu ponderat al capitalului se determin dup relaia:
100
Cs) (Ps
Cmp%


=

unde: Cmp% costul mediu ponderat exprimat n procente
Ps ponderea fiecrei surse de capital n total capitaluri
Cs costul n procente al fiecrei surse de capital.
Costul mediu ponderat se poate determina dup dou metode:
1. metoda ponderrii contabile;
2. metoda ponderrii bursiere.
Metoda ponderrii contabile ine cont doar de datele din evidena contabil, iar
n cadrul metodei bursiere, capitalul social este evaluat la burs, adic se transform
n capitalizare bursier, calculndu-se un nou cost, n procente, al capitalizrii
bursiere, dup urmtoarea formul:
gs
P
D
K%
0
+ =
0

unde: K% noul cost n procente al capitalului evaluat la burs
D0 ultimul dividend
P0 ultimul curs al aciunii la burs
gs rata de cretere a dividendului

FINANTELE FIRMEI
24




TEMA III
INVESTIIILE FIRMEI




1. CONCEPTUL DE INVESTIII


Investiia este efortul financiar actual fcut pentru un viitor mai bun, creat prin
dezvoltare i modernizare, avnd ca surs de finanare renunarea la consumuri
actuale sigure, dar mici i neperformante, n favoarea unor consumuri viitoare mai
mari i ntr-o structur modern, mai aproape de opiunile utilizatorilor, dar
probabile.
n sens larg, noiunea de investiie cuprinde totalitatea cheltuielilor sau
alocrilor de fonduri de la care se ateapt venituri viitoare.
n sens restrns, investiia reprezint totalitatea cheltuielilor care se efectueaz
pentru obinerea de active fixe, adic pentru:
- construirea, reconstruirea, lrgirea, modernizarea i achiziionarea de active
fixe de natura mainilor, utilajelor, instalaiilor, cldirilor, mijloacelor de
transport, etc.;
- cheltuielile care privesc lucrrile de proiectare, prospeciuni i explorri
geologice;
- pregtirea personalului necesar obiectivelor n construcie, inclusiv ale
personalului administrativ i tehnic al firmei n curs de construcie, etc.
Prin procesul de investiii n sens restrns, moneda se transform n active fixe,
astfel c, asistm la alocarea de fonduri pentru activiti de nlocuire sau expansiune a
instrumentelor de munc.
Firma consider investiia ca fiind o decizie de imobilizare de capitaluri n
vederea obinerii n viitor a unei bune rentabiliti. Principalul su rol este de a gsi
sursele de finanare necesare investiiilor, de a evalua i obine o renatbilitate
corespunztoare.
Investiiile pot fi clasificate din mai multe puncte de vedere:
Din punctul de vedere al politicii generale a firmei:
- investiii interne care constau n alocarea capitalurilor pentru
achiziionarea de active materiale i nemateriale pentru dezvoltarea i
perfecionarea aparatului productiv i de distribuie a bunurilor i serviciilor
firmei. Motivaia realizrii acestor investiii de cretere intern rezid ntr-o
FINANTELE FIRMEI
25
strategie de specializare a produciei i de consolidare sau extindere a
poziiei pe piaa de desfacere a bunurilor i serviciilor sale.
- investiii externe care constau n plasamente de capital pentru creterea
participrii financiare la formarea capitalurilor (proprii sau mprumutate) ale
altor firme. Strategia urmrit n acest caz este diversificarea activitii. Se
fructific n acest fel, avantajele de sinergie, de economie de scar, de
atingere a taliei optime, avantaje ce se sconteaz a se obine n acest gen
de investiii.
Din punctul de vedere al naturii activitii:
- productive care au efecte asupra capacitii de producie i de
comercializare;
- neproductive de natura construciilor social culturale precum: locuine,
cantine, sedii sociale, etc.
Din punctul de vedere al influenei asupra patrimoniului:
- investiii de meninere prin care se urmrete meninerea capacitii
activelor fixe existente afectate de uzur;
- investiii de expansiune care au n vedere creterea patrimoniului.
Din punctul de vedere al obiectivelor urmrite de firm:
- strategice privesc obiective de cercetare-dezvoltare a unor sectoare,
formarea de filiale n strintate, achiziionarea de societi;
- umane privesc recrutarea de muncitori specializai, de cadre de conducere
i cheltuieli de perfecionare a cadrelor;
- sociale privesc mbuntirea condiiilor de munc a salariailor;
- de interes public;
- de meninere a echilibrului ecologic.
Din punctul de vedere al scopului urmrit:
- investiii de producie care au scopul de a influena capacitile de
producie, volumul produciei i al vnzrilor;
- investiii de modernizare care au scopul mbuntirii condiiilor de
producie, realizarea de economii la costurile de producie, mbuntirea
rentabilitii activelor.
Din punctul de vedere al structurii:
- lucrri de construcii montaj;
- achiziii de utilaje i instrumente de munc;
- lucrri geologice, etc.
Din punctul de vedere al metodei de executare:
- n antrepriz investiii ce se execut de firme specializate;
- n regie se execut cu fore proprii.
Din punctul de vedere al surselor de finanare:
- investiii finanate din fonduri proprii;
- investiii finanate din fonduri mprumutate.

FINANTELE FIRMEI
26


2. DECIZIA DE INVESTIII


Momentul n care se ia decizia de a se realiza o investiie, indiferent de natura i
amploarea ei, este unul de mare importan n viaa firmei, este una dintre deciziile
cele mai ncrcate de rspundere. Pe lng faptul c investiiile vizeaz toate
interesele artate, ele vizeaz viitorul, obiectivele strategice ale firmei, interesele
acesteia pe termen lung.
Dificultatea formulrii opiunii pentru investiii este dat mai cu seam de
faptul c, de regul, o investiie are impact asupra tuturor elementelor sistemului
firmei.
n construcia oricrei strategii investiionale trebuie s se clarifice, n prealabil,
o serie de probleme eseniale, dintre care enumerm doar urmtoarele:
De ce trebuie investiia?
Ce urmeaz s se fac?
Cu ce se va face?
Care sunt modalitile n care se va realiza?
Cum se va face evaluarea a ceea ce s-a propus s se realizeze?
Care este raportul ntre eforturile ce se vor face i efectele obtenabile?
Cu ce fonduri se va finana investiia?
De ce s-a ales varianta respectiv de investiie?
Cuprinderea investiiilor n programul firmei i luarea deciziei de efectuare a
acesteia trebuie fcute dup un studiu amnunit privind necesitatea, oportunitatea i
eficiena lor.
Necesitatea investiiilor este dat de msura n care o firm nu i poate
ndeplini programul de producie i desfacere n condiii normale de lucru i cu
capacitile de producie existente.
Oportunitatea investiiilor este apreciat n strns legtur cu necesitatea,
eficiena i timpul cel mai potrivit de realizare i dare n funciune a capacitilor de
producie, cu formarea resurselor financiare i condiiile de aprovizionare i
desfacere, etc.
La baza lucrrilor de investiii trebuie s stea un studiu analitic, o documentaie
amnunit. Aceast documentaie conine: studiul tehnico-economic, proiectul i
devizele.
Studiul tehnico-economic cuprinde informaii economice, tehnice i financiare
cu caracter general prin care este justificat necesitatea i oportunitatea investiiei,
sunt fundamentate posibilitile de realizare i exploatare n condiii de eficien
maxim a lucrrilor.
n documentaia de proiect se stabileasc indicatorii tehnico-economici i se
soluioneaz diverse probleme tehnice. Ea este ntocmit de institute de cercetare,
FINANTELE FIRMEI
27
inginerie tehnologic i proiectare, deoarece implic rezolvarea unor probleme extrem
de complexe.
Prin documentaia de deviz se stabilete volumul cheltuielilor pentru realizarea
investiiilor. Devizele pot fi:
pe categorii de lucrri refer la lucrri cum sunt cele de spturi, fundaii,
construcii, instalaii, montaj i evideniaz cheltuielile reclamate de
executarea lor;
pe obiecte reprezint o recapitulaie a devizelor pe categorii de lucrri care
concur la realizarea unui obiect. Prin obiect se nelege o construcie bine
determinat, cum ar fi o hal, un depozit, etc.
devizul general reflect totalitatea cheltuielilor pentru executarea
investiiilor. Acest deviz se desfoar pe subdiviziuni care arat destinaia
cheltuielilor.
Eficiena investiiilor se reflect n raportul dintre rezultatele sau efectele
obinute din exploatare i eforturile sau cheltuielile de investiii.
Prin creterea eficienei se dorete mbuntirea activitii tuturor factorilor
care concur la realizarea programelor de investiii: antreprenori, beneficiari,
furnizori de utilaje, organisme bancare, etc.
Pentru aprecierea eficienei investiiilor este necesar s se utilizeze o serie de
indicatori care s furnizeze o baz compatibil pentru luarea deciziilor de investire.
Aceti indicatori trebuie s permit:
compararea cu alte proiecte din ramura respectiv, din alte ramuri i chiar
cu cele din ntreaga economie;
compararea mai multor variante de proiect pentru aceeai investiie i
alegerea celei optime.


3. SURSELE DE FINANARE ALE INVESTIIILOR


Firmele investesc anual sute de miliarde de dolari n active fixe. Prin nsi
natura lor, aceste investiii influeneaz situaia unei firme pe o perioad de mai muli
ani. O decizie bun poate s duc la o cretere extraordinar a ctigurilor i la
creterea, n consecin a preului aciunilor firmei pe pia. ns, o decizie greit
poate duce la faliment.
Rezultatul deciziei de finanare a investiiilor l reprezint bugetul investiiilor,
care, pe un orizont de timp suficient de previzibil, de obicei 5 ani, prezint situaia
echilibrrii nevoilor de finanare cu sursele de acoperire.
Bugetul de investiii al firmei expliciteaz cheltuielile planificate cu activele
fixe, iar stabilirea bugetelor de investiii reprezint ntregul proces de analizare a
proiectelor i de decizie cu privire la alegerea proiectelor care merit s fie incluse
n bugetul de investiii.
FINANTELE FIRMEI
28
Procesul de stabilire a bugetelor de investiii este de o importan fundamental
pentru succesul sau eecul firmei, deoarece deciziile cu privire la bugetele de
investiii, probabil mai mult dect orice altceva, influeneaz viitorul unei firme.
Toate departamentele unei firme producie, marketing i toate celelalte sunt
influenate, ntr-o msur covritoare, de deciziile referitoare la bugetele de
investiii; de aceea, tot personalul executiv, indiferent de responsabilitile principale,
trebuie s cunoasc modul n care se iau aceste decizii.
Pentru realizarea unui proiect de investiii, un rol deosebit de important l are
rezolvarea urmtoarelor probleme:
asigurarea resurselor financiare;
alegerea surselor de finanare pentru obinerea unui cost ct mai redus al
capitalurilor care se vor folosi pentru realizarea investiiei;
recuperarea fondurilor investite i reducerea ct mai mult posibil a
termenului de recuperare a investiiei;
rambursarea creditelor i plata dobnzilor la scaden;
asigurarea unei rentabiliti ct mai mari a lucrrilor de investiii.
Sursele principale de finanare a investiiilor sunt:
capitalurile proprii;
capitalurile mprumutate pe termen mediu i lung;
surse care provin de la bugetul statului.
Acoperirea financiar a investiiilor trebuie fcut mai nti, din fondurile
proprii ce se degaj din autofinanare i apoi s se apeleze la resursele externe, pentru
a se obine un cost ct mai redus al capitalului investit.
Un loc important n acoperirea financiar a investiiilor l ocup creditele
bancare pe termen mediu i lung.
La acordarea acestor credite stau urmtoarele principii:
- ncheierea unui contract de creditare ntre firm i banc, n care se
stipuleaz condiiile i modul de acordare i rambursare a creditului, durata
acordrii, suma acordat, nivelul dobnzii, etc.
- acordarea creditului se face pe baz de garanii asiguratorii indiferent de
termenele de rambursare i valoare;
- plata unei dobnzi, a crei nivel se negociaz de ctre firm cu banca i
care, n anumite condiii, se majoreaz, devenind cu caracter penalizator;
- acordarea creditului se face numai dup analiza situaiei patrimoniale i a
rezultatelor financiare, adic dup analiza bonitii;
- la acordarea creditului se ine seama de gradul de participare cu fonduri a
firm la finanarea investiiei;
- pentru acordarea creditelor, firmele vor depune la banc documentaia de
creditare. Aceasta cuprinde:
cererea de credite;
bilanul contabil i contul de profit i pierdere;
balana de verificare pe luna precedent;
bugetul de venituri i cheltuieli pe anul n curs;
FINANTELE FIRMEI
29
situaia mprumuturilor i disponibilitilor la alte bnci sau ali creditori
i debitori;
hotrrea A.G.A. de mputernicire a reprezentanilor societii pentru
contractarea de credite;
copie dup statutul societii i certificatul de nmatriculare la Registrul
Comerului;
devizul general pe lucrri i devizele pe obiecte;
studiul de fezabilitate;
fia de date completat de banc pentru cunoaterea n timp a activitii i
rezultatelor agentului economic.
Pentru acordarea creditului, banca efectueaz o analiz amnunit a activitii
economico-financiare a solicitanilor de resurse mprumutate, cunoscut sub
denumirea de analiz a bonitii. Bonitatea reprezint performana financiar a firmei
i de determin prin calculul urmtorilor indicatori financiari ai firmei:
1. Lichiditatea curent reprezint capacitatea unei societi de a face fa
datoriilor sale pe termen scurt prin transformarea rapid a activelor sale circulante
n disponibiliti.
100
curente Pasive
curente Active

Lichiditatea patrimonial reprezint capacitatea societii de a-i acoperi
obligaiile de plat cu scaden imediat prin mijloace bneti proprii sau prin
elemente patrimoniale de activ care se pot transforma ntr-un timp scurt n mijloace
bneti. Nivelul optim al indicatorului este atunci cnd acesta este mai mare de 1.
2. Solvabilitatea reflect capacitatea general a societii de a transforma
toate activele sale n cash pentru plata datoriilor. O valoare a raportului mai mare
dect 1,5 demonstreaz c firma are capacitatea de a-i achita obligaiile bneti,
imediate i ndeprtate, fa de teri. Firma poate fi solvabil chiar dac, la un moment
dat, din lips de lichiditate nu prezint capacitate de plat. Solvabilitatea este generat
de o activitate eficient, iar lipsa capacitii de plat i a lichiditii poate avea un
caracter temporar dac firma se bazeaz pe o solvabilitate general.
Solvabilitatea patrimonial exprim capacitatea societii de a angaja alte
datorii n plus fa de cele existente i se exprim prin raportul dintre activul bilanier
i pasivul bilanier (datorii totale).
100
totale Datorii
totale Active

O solvabilitate patrimonial bun este atunci cnd indicatorul este mai mare de
raportul 2:1.
3. Gradul de ndatorare reflect ct din capitalul propriu este afectat de
datoriile totale fiind influenat numai de elementele din pasivul bilanului. Gradul de
ndatorare necesit cel mai ridicat volum de capital propriu.
100
totale Pasive
totale Datorii

FINANTELE FIRMEI
30
4. Rentabilitatea financiar a crei modalitate de calcul este dat de relaia:
100
proprii Capitaluri
brut Rezultatul

5. Acoperirea dobnzii dat de formula:
100
dobanzile cu Cheltieli
exploatare din Profit

6. Viteza de rotaie a activelor circulante determinat dup relaia:
circulante Active
afaceri de Cifra

n funcie de rezultatele obinute n urma calculului indicatorilor care exprim
bonitatea, banca acord un anumit punctaj pentru fiecare indicator n parte. n final,
punctajele obinute se nsumeaz, obinndu-se punctajul total, n funcie de care,
banca ncadreaz firma ntr-o anumit categorie de risc, de la A la E. Categoria A
reprezint cel mai sczut grad de risc al mprumutatului n timp ce categoria E
reprezint cel mai nalt grad de risc. n funcie de categoria n care este ncadrat,
agentul economic respectiv primete sau nu creditul.


4. METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII


n practica financiar exist mai multe metode utilizate n fundamentarea
deciziei de investiii la nivelul unei companii:
1. metode tradiionale prezint avantajul simplicitii ntruct nu utilizeaz
tehnicile de actualizare.
2. metode bazate pe actualizare permit determinarea unor indicatori care
furnizeaz o baz obiectiv, campatibil n aprecierea eficienei proiectelor.
Pentru a face posibile comparaiile ntre cheltuielile de investiii i profiturile
suplimentare generate de folosirea proiectului, trebuie eliminat influena
timpului, aducnd toate operaiile la acelai moment de referin (de regul
data de punere n funciune a investiiei).

METODE TRADIIONALE:
1. TERMENUL DE RECUPERARE A INVESTIIEI (T)
Perioada de recuperare reprezint numrul de ani necesari pentru ca fluxurile
de numerar cumulate, generate de funcionarea proiectului, s egaleze investiia
iniial. Este un indicator centrat pe trezorerie i nu pe rentabilitate. Cu ct proiectul
va genera mai rapid lichiditi, cu att mai mic va fi riscul de insolvabilitate.
Metoda perioadei de recuperare a investiiei nu ine seama de fluxurile de
numerar care pot fi generate dup trecerea acestei perioade i nu ia n considerare
valoarea n timp a banilor. Totui, se ofer o indicaie asupra gradului de risc i de
FINANTELE FIRMEI
31
lichiditate a proiectului, deoarece arat ct de lung este perioada pe care capitalul
investit iniial va fi supus riscului.
Criteriul de acceptabilitate: proiectele sunt acceptate numai dac au o
perioad de recuperare cel puin egal cu valoarea minim stabilit de managementul
firmei.

2. RATA MEDIE DE RENTABILITATE (Rmr)
100
anuale medii Investitii
anual mediu Profitul
Rmr =

Profitul mediu anual se obine prin nsumarea beneficiilor obinute pe ntreaga
perioad de exploatare a investiiei i raportarea lor la numrul de ani corespunztori
acestei perioade.
Investiiile medii anuale se obin dup aplicarea unui procedeu similar cu cel
aplicat profitului mediu anual. Precizm c investiia care se ia n considerare este
investiia net, obinut prin deducerea amortismentului n fiecare an.

3. INDICELE DE PROFITABILITATE NEACTUALIZAT
Acest indice permite realizarea unor comparaii cu alte investiii de talie diferit.
0
t
C
CF
Ip

=

unde: CFt cash-flow-ul anual
C
0
capitalul investit

METODE BAZATE PE ACTUALIZARE:
1. VALOAREA ACTUALIZAT NET (VAN)
Valoarea actualizat net (VAN) este o tehnic de actualizare a fluxurilor de
numerar care actualizeaz toate fluxurile de numerar generate de proiect la o rat de
actualizare egal cu costul capitalului i apoi nsumeaz aceste valori.

+
+ =
n
0
) i 1 (
V
C VAN

unde: C
0
investiia iniial
V venituri nete
VAN = - C
0
+ Va
unde: Va venituri nete actualizate
Criteriul de acceptabilitate:
VAN > 0: proiectul este acceptabil;
VAN = 0 investiia este marginal;
VAN < 0 proiectul nu este acceptabil.
Aceast metod permite depistarea investiiilor a cror rentabilitate nu este
satisfctoare (VAN <0).
FINANTELE FIRMEI
32
Dac avem de ales ntre proiecte cu VAN mai mare dect 0, avem dou
alternative:
dac proiectele sunt reciproc exclusive, atunci managementul firmei va alege
proiectul pentru care VAN este mai mare;
dac proiectele sunt independente, atunci managementul firmei ar putea
alege toate acele proiecte pentru care VAN >0.

2. INDICELE DE PROFITABILITATE ACTUALIZAT
Indicele de profitabilitate exprim valoarea actual net scontat pentru o
cheltuial iniial de investiie egal cu unu. El se calculeaz dup urmtoarea relaie:
0
0
C
VAN
1 Ip + =

Aceast relaie demonstraz c indicele de profitabilitate este un indice de
rentabilitate relativ deorece VAN
0
msoar surplusul actualizat primit pentru un leu
capital investit.
Criteriul Ip prezint importan pentru selectarea proiectelor de investiii n
funcie de criteriile de fructificare a capitalului investit.
Criteriul de acceptabilitate: Ip > 1.

3. INDICATORUL GLOBAL DE EFICIEN (Ige)
PROFITUL ACTUALIZAT (Pa)
RATA ACTUALIZAT A RENTABILITII (Rar)

=
Ca
Va
Ige

unde: Va venituri actualizate
Ca costuri actualizate

= Ca Va Pa

100
Ca
Pa
Rar =

4. RATA INTERN DE RENTABILITATE (RIR)
Modelul de calcul: - procedeul trial and error identificarea iterativ a lui
RIR prin determinarea VAN la diferite rate de actualizare. Procedeul se realizeaz
prin ncercri succesive sau prin interpolare i presupune urmtoarele etape:
se caut o rat de actualizare numit maxim, suficient de mare pentru ca
suma veniturilor nete actualizate s fie mai mic dect 0;
se caut o rat de actualizare numit minim, mai mic dect cea maxim,
pentru care suma veniturilor nete actualizate s fie mai mare dect 0.
RIR este acea rat de actualizare pentru care VAN = 0
FINANTELE FIRMEI
33
Rata intern de rentabilitate trebuie s fie mai mare sau cel puin egal cu rata
medie a dobnzii de pia, sau costul mediu ponderat al capitalului pentru a justifica
investiia fcut. Numai astfel rata de randament a investiiei permite compensarea
costului finanrii. Cu ct RIR este mai mare, cu att investiia este mai rentabil.
Pentru determinarea RIR se poate folosi o formul de aproximare:

+
+ =
max min
min
min max min
VnaR VnaR
VnaR
) R R ( R RIR

Criteriul de acceptabilitate:
RIR = r; VAN = 0 proiectul degaj un flux de numerar egal cu capitalul investit;
RIR < r ; VAN < 0 proiectul nu este eficient;
RIR > r ; VAN > 0 proiectul este acceptabil.
unde: r costul capitalului investit n proiect

5. CURSUL DE REVENIRE NET ACTUALIZAT (CRNA) TESTUL BRUNO
Modelul de calcul: cursul de revenire net actualizat exprim efortul naional
pentru obinerea unei uniti de valut i se calculeaz astfel:

=
Va(valuta)
) RON ( Ca
CRNA

unde: Ca cheltuieli actualizate
Va venituri nete actualizate
Criteriul de acceptabilitate: proiectul de investiii se accept doar dac CRNA
este mai mic dect cursul de schimb oficial.

FINANTELE FIRMEI
34




TEMA IV
GESTIUNEA ACTIVELOR CIRCULANTE (STOCURI)




1. CONINUTUL, STRUCTURA I CLASIFICAREA ACTIVELOR
CIRCULANTE


n vederea realizrii obiectului su de activitate, firma i constituie o structur
patrimonial adecvat, un capital economic, fix i circulant, n scopul realizrii de
bunuri i servicii sub forma unui flux real din economie ctre ntreprindere,
compensat de un flux financiar n sens invers.
Ciclul financiar reprezint suma tuturor operaiunilor ce intervin din momentul
transformrii lichiditilor proprii sau mprumutate n bunuri i servicii, pn n
momentul recuperrii acestora.
Ciclul financiar de exploatare cuprinde o succesiune de transformri ale
stocurilor reale ca urmare a procesului de producie, pn la starea de stoc de produse
finite sau mrfuri ce poate fi transformat n lichiditi, recuperndu-se astfel capitalul
avansat iniial i un surplus financiar (profit).
Orice ntreprindere pentru a-i atinge obiectivul, trebuie s dispun de mijloace
industriale i comerciale, adic de un anumit aparat productiv, format din maini,
utilaje, cldiri i alte instalaii. Totodat, pentru a face s funcioneze aceste
instrumente, agentul economic va trebui:
s achiziioneze materii prime;
s asigure stocul optim de active circulante n toate stadiile procesului de
producie, n vederea evitrii ntreruperilor i asalturilor n activitate;
s vnd produsele finite pentru a-i recupera resursele cheltuite n urma
procesului de producie.
Aceasta nseamn c firma are nevoie, pe lng instrumente de producie i de
active circulante.
Activele circulante, la modul general sunt alctuite din stocuri, valori
realizabile pe termen scurt i valori disponibile. Criteriul de deosebire ntre activele
circulante i activele fixe este unul de durat. De altfel, ntr-o economie de pia,
posturile din activul bilanului sunt ordonate n funcie de creterea gradului de
lichiditate, astfel clasamentul se face n funcie de timpul necesar bunurilor i
creanelor pentru a se transforma n bani lichizi.
FINANTELE FIRMEI
35
Din punct de vedere al duratei, activele circulante sunt bunuri destinate a fi
consumate ntr-un timp scurt, prin ncorporarea lor n fabricaie sau spe a fi vndute
ca atare.
Stocurile au ponderea cea mai mare n structura activelor circulante.
Necesarul de stocuri depinde, n special, de durata ciclului de exploatare,
valoarea produciei, ritmicitatea aprovizionrii i desfacerii.
Stocul nu trebuie s fie nici foarte mic i nici exagerat de mare, ntruct stocul
prea redus va produce disfuncionaliti n procesul de producie, iar stocul prea mare
va solicita un necesar exagerat i nejustificat de capitaluri.
Activele circulante sunt o parte a activului economic care se caracterizeaz prin
transformarea permanent a formelor funcionale, prin consumarea lor, de obicei,
ntr-un singur ciclu de exploatare i transmiterea valorii integrale asupra produciei n
care se ncorporeaz.
n structura concret a activelor circulante intr elemente cum sunt: materii
prime i materiale, combustibil, producie neterminat, semifabricate, produse finite,
clieni, mijloace bneti.
Se asimileaz activelor circulante obiectele de inventar de mic valoare sau
scurt durat, echipamentul i materialele de protecie, care prezint unele deosebiri
din punct de vedere al duratei i modului de transmitere a valorii fa de celelalte
active circulante.
Din punctul de vedere al fazelor procesului de exploatare n care se gsesc,
activele circulante pot fi:
active circulante care in de sfera aprovizionrii (materii prime, materiale);
active circulante care in de sfera produciei (producie neterminat);
active circulante care in de sfera comercializrii (produse finite).
Ponderea acestor categorii depinde de condiiile concrete n care se desfoar
aprovizionarea, producia i comercializarea.
Din punctul de vedere al surselor financiare de formare sau de acoperire cu
fonduri, activele circulante pot fi:
active circulante procurate din fonduri proprii;
active circulante procurate din fonduri atrase.
O nsemntate deosebit prezint mbinarea acestor categorii de surse sau
fonduri, mbinare ce trebuie s asigure o reducere a costului capitalului, un grad
rezonabil de ndatorare al agentului economic, o autonomie i siguran n
funcionarea acestuia. Menionm c nevoia de credite este, n general, mai mare n
ramurile cu activitate sezonier, deoarece volumul activelor circulante sufer variaii
sensibile de la o perioad la alta.
Din punctul de vedere al formei, activele circulante pot fi:
active circulante n form material;
active circulante n form bneasc.
Volumul activelor circulante depinde de mai muli factori, ntre care, nivelul
aprovizionrii, produciei i desfacerii, al cheltuielilor de producie i viteza de
rotaie. Creterea volumului produciei, al aprovizionrii i desfacerii, precum i al
FINANTELE FIRMEI
36
cheltuielilor de producie atrag, n general, o sporire a activelor circulante.
Gestionarea eficient a resurselor reclam ca sporul activelor circulante s fie mai mic
dect cel al produciei. Reducerea cheltuielilor are un dublu efect, contribuind att la
creterea rentabilitii, ct i la micorarea volumului activelor circulante.
n ceea ce privete viteza de rotaie, menionm c accelerarea acesteia
influeneaz n sensul reducerii activelor circulante, avnd loc o eliberare de fonduri,
ce pot fi folosite rentabil n alte direcii. ncetinirea vitezei de rotaie atrage dup sine
o cretere a activelor circulante, o blocare de fonduri, reducnd eficiena utilizrii
capitalului.


2. METODE DE DIMENSIONARE I ANALIZ A STOCURILOR


2.1. METODA ANALITIC

Aceast metod se caracterizeaz prin determinarea stocurilor, anual i
trimestrial, pe fiecare component a elementului de activ circulant.
DIMENSIONAREA STOCULUI DE MATERII PRIME
Pentru stabilirea stocului de materii prime i materiale avem nevoie de
urmtorii doi factori:
necesarul fizic i valoric de materii prime i materiale pentru realizarea
programului (N);
timpul de imobilizare (blocare, staionare) total al materiilor prime i
materialelor (Tit).
Necesarul fizic (Nf) de materii i materiale se determin n funcie de cantitatea
de produse prevzut a se fabrica i de consumul specific, iar necesarul valoric (Nv)
reprezint produsul dintre necesarul fizic i preul de aprovizionare (achiziie).
Cel de-al doilea factor - timpul de imobilizare total(Tit)- este numrul de zile n
care vor fi stocate materiile i materiale n depozite. Acest timp total este format din
mai muli timpi:
Timpul pentru stocul curent (Tsc) reprezint numrul mediu de zile ntre
aprovizionri i se obine pe baza informaiilor furnizate de fiele de magazie din
perioada precedent sau din contracte, calculndu-se dup relaia:

=
i
i
sc
c
) i c (
T

unde: Tsc = timpul pentru stocul curent (interval mediu ntre aprovizionri)
Ci = cantiti intrate (achiziionate) de materii i materiale
I = intervalele ntre aprovizionri
Timpul pentru stocul de condiionare (Tcond) cuprinde numrul de zile
necesar efecturii unor operaiuni de pregtire a materialelor, de sortare, debitare n
FINANTELE FIRMEI
37
magazii, analize prealabile n vederea intrrii n producie i se stabilete prin
nsumarea timpilor afereni acestor operaii.
Timpul pentru stocul de siguran (Tssig) reprezint numrul de zile necesar
prevenirii ntreruperii procesului de producie ca urmare a unor disfunciuni n
aprovizionare i se calculeaz potrivit relaiei:

=
c
) z c (
T
ssig

unde: z = zile de ntrziere ntre aprovizionri.
C = cantiti ntrziate
Prin nsumarea timpilor de mai sus, iar atunci cnd este cazul i al altora, se
obine timpul total de imobilizare (Tit). Fiecrui timp i corespunde n expresie
fizic i valoric un anumit stoc: stocul curent, stocul de condiionare, stocul de
siguran i eventual alte stocuri. Oricare din aceste stocuri se poate determina dup
relaia:
360 sau 90
Ti N

unde: Ti = timpul de imobilizare (Tsc, Tssig, Tscd etc).
De pild, stocul curent (Scrt) se va determina astfel:
360 sau 90
T N
S
sc
crt

=

Prin nsumarea stocurilor curente, de condiionare, de siguran i, atunci cnd
este cazul a altor stocuri se obine stocul total la materii prime i materiale. Acelai
rezultat pentru stocul total (S) l obinem prin relaia:
360 sau 90
T N
S
it

=

Stocul curent are rolul de a asigura continuitatea procesului de producie ntre
aprovizionri.
Stocul de condiionare asigur continuitatea produciei pe perioada de timp ct
dureaz operaiunile de condiionare.
Stocul de siguran asigur continuitatea produciei n cazul n care au loc
ntreruperi n procesul de aprovizionare.
n vederea finanrii, stocul curent se ia n considerare la jumtate, deoarece
nivelul su variaz ntre 0 i 100%, iar stocul de siguran nu trebuie s depeasc
stocul curent, ntruct acesta se poate reconstitui ntr-un timp maxim egal cu
intervalul dintre dou aprovizionri.
Este necesar ca stocurile s fie nscrise n fiele de magazie ale materialelor spre
a se putea urmri dac stocurile existente sunt sau nu n stare s asigure continuitatea
procesului de exploatare, sau dac s-au acumulat cantiti mai mari dect nevoile
firmei.
FINANTELE FIRMEI
38
Prin urmare, n urma comparrii stocului prevzut (Sp) cu cel existent (Se)
poate rezulta:
Se > Sp nseamn c firma nregistreaz stocuri supranecesare, ceea ce
echivaleaz cu blocri de fonduri, care conduc la reducerea rentabilitii;
Se < Sp reprezint o insuficien de resurse materiale, care va pune n pericol
continuitatea produciei, constituind, totodat, un semnal de alert a firmei
pentru a face noi aprovizionri.
DIMENSIONAREA STOCULUI DE PRODUSE FINITE
Stocul la produsele finite depinde de doi factori:
costul complet sau comercial al produselor (Pcc);
durata medie de staionare a produselor (Ds).
Durata de staionare sau timpul de imobilizare a produselor finite este timpul
care se scurge de la terminarea procesului de fabricaie pn la expedierea acestora.
Pe baza celor doi factori, stocul de produse finite (S) se calculeaza:
360 sau 90
Ds Pcc
S

=

La rndul su, durata medie de staionare (Ds) se poate determina dup
urmtoarele procedee:
Pzo
Szo
Ds =
sau
Pcco
360 So
Ds

=

unde: Szo = stocul mediu zilnic din anul precedent
Pzo = producia medie zilnic din anul precedent
So = stocul mediu din anul precedent
Pcco = producia la cost complet din anul precedent

=
Cs
Ds) (Cs
Ds

unde: Cs = cantiti staionate
Ds = durata de staionare
Prin nsumarea timpilor de sortare, ambalare, formare a loturilor livrabile,
maturizare a produselor i eventual a altor timpi.
n ceea ce privete soldul produselor, lucrrilor i serviciilor facturate i
mrfurilor expediate dar nencasate (S), acesta se poate dimensiona dup o relaie
asemntoare cu cea de la produsele finite, adic:
D
360 sau 90
Pcc
S =

unde: D = perioada de ntocmire i depunere a documentelor la banc i perioada
pn la ncasarea acestora.
Dac n patrimoniul agentului economic exist semifabricate destinate
consumului intern care nu sunt luate n calculul stocului pentru producia
neterminat se vor stabili i pentru acestea stocuri separate, n funcie de costul de
FINANTELE FIRMEI
39
uzin (Pcu) i durata medie de staionare a semifabricatelor (Ds) n seciile de
producie, dup relaia:
360 sau 90
Ds Pcu
S

=

Durata de staionare a semifabricatelor se poate calcula prin primele dou
procedee artate la produsele finite.
Dac n firm exist i semifabricate destinate vnzrii, calculul stocului se
va face ca la produsele finite.

2.2. METODA PE ELEMENTE

Metoda se caracterizeaz prin determinarea stocurilor pe elemente de active
circulante, nu i pe fiecare component al acestora.
n cadrul acestei metode avem dou procedee principale de calcul a stocurilor i
anume:
pe baza timpului de imobilizare pe elemente;
pe baza corelaiei dintre soldurile elementelor de active circulante pe de o
parte i volumul produciei pe de alt parte.
1.Pe baza timpului de imobilizare pe elemente.
n acest caz, relaia de calcul a stocului este urmtoarea:
360 sau 90
Tie Bce
S
e

=

unde: Sc = stocul pe elemente de active circulante (materii prime i materiale,
producie neterminat, produse finite);
Bce = baza de calcul pe elemente, care poate fi:
- necesarul de materii prime i materiale (la elementul materii prime i
materiale);
- producia la cost de uzin (la elementul producie neterminat);
- producia la cost complet (la elementul produse finite).
Tie = timpul de imobilizare pe fiecare element.
Timpul de imobilizare pe fiecare element (Tie) se poate stabili pe baza datelor
din anul precedent, eventual i a unor schimbri ce vor avea loc n anul de previziune.
Relaia de calcul a acestui timp poate fi:
Bceo
360 Soc
T
ie

=

unde: Soc = stocul mediu din anul precedent pe elemente;
Bceo = baza de calcul pe elemente din anul precedent
2.Pe baza corelaiei dintre soldurile elementelor de active circulante pe de
o parte i volumul produciei pe de alt parte.
FINANTELE FIRMEI
40
n cadrul acestui procedeu, stocurile pe elemente (Se) se pot stabili n funcie de
stocurile din anul precedent (Soe) i un coeficient de cretere sau scdere a produciei
din anul de previziune (K) dup formula:
K Soe Se =

n aplicarea ultimului procedeu trebuie avut n vedere c utilizarea eficient a
resurselor reclam ca sporul activelor circulante s fie mai mic fa de cel al
produciei.

2.3. METODA MIXT

Metoda se caracterizeaz prin stabilirea stocurilor anuale pe fiecare
component ale elementelor de active circulante (analitic) i a stocurilor trimestriale
numai pe elemente (nu i pe componentele acestora). Cu alte cuvinte, se combin
calculele analitice, care se fac anual, cu cele pe elemente, care se efectueaz
trimestrial.
Scopul stabilirii analitice a stocurilor anuale const, n special, n furnizarea de
informaii necesare calculrii timpului de imobilizare ca factor de baz n
determinarea stocurilor trimestriale.
Relaia de calcul a stocurilor trimestriale pe elemente:
90
Tie Bcte
Ste

=

unde: Ste = stocul trimestrial(pe elemente de active circulante)
Bcte = baza de calcul trimestrial pe elemente
Tie = timpul de imobilizare pe elemente
Timpul de imobilizare pe elemente de active circulante(Tie):
Bcae
360 Sae
Tie

=

unde: Sae stocul anual pe elemente separate, obinut prin nsumarea stocurilor
anuale de la componentele fiecrui element;
Bcae baza de calcul anual pe fiecare element de active circulante

2.4. METODA SINTETIC

Metoda sintetic se caracterizeaz prin stabilirea stocului pe total active
circulante, eventual cu defalcarea acestuia pe elemente.
n stabilirea stocului se pot utiliza urmtoarele procedee:
procedeul bazat pe viteza de rotaie;
procedeul bazat pe corelaia dintre soldul total al activelor circulante i
volumul produciei;
procedeul bazat pe ponderea activelor circulante la 100 sau 1000 lei
producie marf.
FINANTELE FIRMEI
41
Scopul aplicrii acestor metode const n simplificarea sau uurarea muncii de
previziune.
1.Potrivit procedeului bazat pe viteza de rotaie, soldul total (St) al activelor
circulante se poate stabili astfel:
ro
1
K
P
St = sau
360 sau 90
Z P
St
o 1

=

unde: P
1
= producia din anul de previziune;
K
ro
= coeficientul (numrul) de rotaii din anul precedent;
Z
o
= numrul de zile sau durata unui circuit din anul precedent.
Coeficientul de rotaie K
ro
i numrul de zile sau durata unui circuit (Zo) din
anul precedent se obin pe baza relaiilor:
Saco
Po
K
ro
=
iar
Po
360 Saco
Zo

=

unde: Po = producia din anul precedent trebuie corectat n funcie de o serie de
factori care o vor influena n anul de previziune (accelerrii sau chiar
ncetinirii, ca efect al schimbrilor n aprovizionare, tehnologie, desfacere).
2.Potrivit procedeului bazat pe corelaia dintre soldul activelor circulante i
volumul produciei se poate determina n anul de previziune necesarul total de active
circulante astfel:
K Sto St =

unde: St = necesarul (soldul) total al activelor circulante n anul de previziune;
K = coeficientul de cretere sau descretere a produciei din anul de previziune
fa de anul precedent P
1
/ P
0


FINANTELE FIRMEI
42




TEMA V
FINANAREA ACTIVITII CURENTE




1. TREZORERIA NTREPRINDERII


Gestiunea trezoreriei grupeaz ansamblul deciziilor, regulilor i procedurilor
care asigur la un cost ct mai redus meninerea echilibrului financiar al
ntreprinderii.
trezorerie de Pasive - trezorerie de Active Trezoreria =

trezorerie de Pasive - financiare Active i Lichiditat Trezoreria + =

Trezoreria reprezint o serie de activiti specializate de organizare i
conducerea fluxurilor de intrare i ieire de moned de administrare a lichiditilor i
a unor credite pe termen scurt.
Trezoreria poate fi organizat ntr-un compartiment al direciei financiare, dac
ntreprinderea este de proporii mari. Acest resort are legturi importante cu piaa
monetar i financiar, preocupndu-se de asigurarea lichiditilor ntreprinderii i
plasarea cu maxim eficien a excedentelor, evaluarea surselor de finanare,
elaborarea i urmrirea bugetelor i planurilor de trezorerie.
Asigurarea lichiditii este sarcina de baz a trezoreriei, deoarece ntreprinderea,
fiind angajat ntr-un sistem complex de raporturi economice i financiare, trebuie s
fac fa tuturor obligaiilor bneti desprinse din raporturi economice i financiare.


2. PREVIZIUNEA TREZORERIEI


Orizontul de previziune al trezoreriei ntreprinderii este deosebit, n funcie de
obiectivul urmrit de gestiunea financiar i n funcie de scadenele ncasrilor i a
plilor efectuate de ntreprindere.
O previziune pertinent a trezoreriei ntreprinderii se face anual, cu defalcarea
elementelor pe luni i cu detalierea acestora pe sptmni pentru primul trimestru al
anului, urmnd ca previziunea s fie revizuit permanent pe tot parcursul anului i
detaliat dup caz.
FINANTELE FIRMEI
43
n asigurarea echilibrului financiar pe termen scurt, un rol important are
previziunea trezoreriei care se refer la elaborarea unor instrumente de plan, cum
sunt: bugetele de trezorerie i alte planuri pe termene mai scurte.
Previziunea de trezorerie reflect sinteza tuturor fluxurilor financiare
ncasri i pli pe o perioad determinat.
Ea permite s se prevad nivelul valorilor din cas sau necesarul de trezorerie,
adic creditele pe termen scurt, credite ce asigur, deseori i n ultim instan,
echilibrul.
Echilibrul trebuie s fie asigurat cu costuri ct mai mici ceea ce implic
alegerea judicioas a mijloacelor de finanare. n cazul n care exist un surplus de
lichiditi, acesta implic folosirea lui n diverse plasamente spre a aduce profit.
Gestiunea trezoreriei trebuie s se bazeze pe un plan complementar la bugetul
de trezorerie. Acest plan, ntcomit pe perioade scurte, se folosete la prevederea
necesarului de trezorerie i a creditelor negociate cu bncile, servind drept test de
validitate a bugetului de trezorerie. Dac echilibrul nu poate fi atins n mod
acceptabil, se poate ajunge la revizuire ansamblului de bugete anuale, a politicii de
stocuri i credite acordate clienilor, a ritmului de realizare a planului de investiii.
Planurile pe termen scurt de trezorerie i bugetele cu acelai nume arat
trezorierului situaia iniial, ncasrile, plile i soldul de la finele perioadelor n
funcie de care acesta i organizeaz gestiunea selecia mijloacelor de finanare sau
plasarea lichiditilor suplimentare.
Scopul previziunii trezoreriei i a gestiunii numerarului poate fi schiat, dup
cum urmeaz:
asigurarea c n perioadele de vrf de efectuare a plilor se va dispune
de numerar suficient sau de active imediat transformabile n lichiditi
pentru a putea face fa scadenelor.
satisfacerea obligaiilor de plat asumate prin contract i a celor care
decurg din alte reglementri fa de acionari i teri (impozite,
dividende, dobnzi).
folosirea raional i oportun a capitalurilor disponibile.
asigurarea unui rgaz de timp suficient pn la scadena plilor, pentru
ca ntreprinderea s poat gsi i negocia resursele de finanare n
condiii favorabile.
crearea unei reputaii bune printre deintorii de capital i ali creditori n
ceea ce privete promptitudinea i respectarea termenelor de restituire a
sumelor datorate.
crearea unor premise favorabile valorificrii avantajoase a condiiilor de
conjunctur a fondurilor sau a celor oportune unor achiziii sau altor
tipuri de tranzacii.
investirea eventualului numerar excedentar asigurnd i valorificarea
acestor fonduri bneti.

FINANTELE FIRMEI
44


3. BUGETUL DE TREZORERIE


Bugetul de trezorerie reflect structura fluxurilor de numerar pe o anumit
perioad, reprezentnd o prognoz a intrrilor i ieirilor de numerar, precum i a
rolului lor.
Bugetul de trezorerie are ca funcie previzionarea ncasrilor i a plilor,
pornind de la planificarea cheltuielilor i a veniturilor. n bugetul de trezorerie se
nscriu ncasrile i plile realizate de cas i care genereaz un necesar de trezorerie.
Bugetul de trezorerie trebuie s in seama de volumul investiiilor, mai puin
finanrile permanente, astfel c toate micrile de trezorerie generate de aceste
posturi la data la care sunt efectuate de cas trebuie s fie integrate n buget. ntre
ncasrile i plile firmei intervin i cele legate de ciclul de exploatare care deseori au
ponderea cea mai mare.
n situaia n care bugetul de trezorerie apare un deficit, trezorierul va trebui s-l
acopere prin credite pe termen scurt. Dac, dimpotriv, se prevede un excedent,
trezorierul va lua decizia blocrii lui n cont, sau de a-l plasa pentru aducerea de noi
ctiguri.
Trezorierul are sarcina de a asigura:
folosirea optim a resurselor;
luarea deciziilor de folosire sau nefolosire de credite pe termen scurt sau
plasarea excedentului de lichiditi ce se degaj din activitate;
obinerea i alegerea creditelor cu costurile cele mai reduse;
gsirea finanrii pentru toate necesitile, fr a menine n cas
excedente nefolosite pe o perioad ndelungat.
Corectitudinea bugetului de trezorerie depinde de certitudinea datelor folosite la
elaborarea lui, scop n care sunt necesare:
previziuni realiste privind volumul i structura desfacerilor (previziuni
realizate de compartimentul de comercializare);
informaii exacte privind rambursarea i contractarea mprumuturilor;
estimarea evoluiei stocurilor de materii i materiale i a aprovizionrii
cu noi resurse;
estimri fundamentate privind toate celelalte ncasri i pli.
n mod concret, construcia unui buget de trezorerie urmrete succesiv, pe
parcursul fiecrei perioade de previziune urmtoarele faze:
previziunea ncasrilor i a plilor;
determinarea soldului de trezorerie, nainte de acoperire;
acoperirea soldurilor de trezorerie;
determinarea soldului final de trezorerie.
n construcia unui buget de trezorerie apar dou faze de maxim importan:
previziunea ncasrilor i a plilor din perioada analizat;
FINANTELE FIRMEI
45
determinarea i acoperirea eventualului deficitului de trezorerie, rezultat
din diferena ncasri pli.
determinarea soldului de trezorerie (deficit sau excedent), nainte de
reglare;
acoperirea prin mprumuturi (credite de trezorerie) a deficitului, sau
plasarea excedentului n alte direcii dictate de interesele ntreprinderii;
definitivarea bugetului de trezorerie.


4. METODE DE STABILIRE A SOLDULUI DE TREZORERIE


Relaia de calcul a necesarului de fond de rulment (Nfr).
furnizori clienti Stocuri Nfr + =
Creterea cifrei de afaceri atrage o sporire a necesarului de fond de rulment,
astfel c se poate calcula sporul acestuia dup relaaia:
Sporul Nfr = Nfr creterea cifrei de afaceri
Rezultatul operaiunilor de gestiune l constituie fluxul de numerar de gestiune
(cash-flow-ul de gestiune). Deoarece mrimea acestuia este determinat n mare
parte de operaiunile de exploatare acesta se evideniaz cel mai des ca i cash-flow
de exploatare (CF
exp
).
CF
exp
=Rezultat
exp
Impozit profit + Amortizare
Cash-flow-ul de exploatare are semnificaia unei capaciti poteniale pentru
autofinanarea creterii economice a firmei i pentru remunerarea investitorilor de
capital (acionarii i instituiile creditoare).
Fluxul de numerar pentru un proiect de investiii se construie pentru ntreaga
perioad de realizare a investitiei i de exploatare a acesteia.
Fluxul de numerar net din exploatare = profitul net + amortizare
Aceasta reprezint de fapt suma net, cash, rmas la dispoziia agentului
economic, dup ce i-a acoperit toate cheltuielile i obliga]iile de plat.
Total flux de numerar brut = Fluxul de numerar net din exploatare +
credite pe termen mediu i lung + credite pe termen scurt + alte resurse +
valoarea rezidual.
Fluxul de numerar = Total flux de numerar brut - Total ieiri de numerar.
n cadrul teoriei echilibrului financiar, diferena dintre fondul de rulment
financiar (FRF) i necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint trezoreria net:
TN = FRF NFR
Echivalena dintre FRF i NFRF corespunde unei situaii n care echilibrul
trezoreriei este perfect asigurat, fr excedent sau deficit.
Dac FRF este mai mare dect NFRF, firma dispune de o trezorerie pozitiv
fapt ce-i asigur autonomia financiar pe termen scurt.
Dac FRF este mai mic dect NFR, firma apeleaz la credite bancare pe termen
scurt, fcnd s creasc dependena sa fa de partenerii financiari.
FINANTELE FIRMEI
46
Trezoreria negativ evideniaz un dezechilibru financiar la finele exerciiului i
faptul c deficitul monetar a fost acoperit prin angajarea de credite pe termen scurt.
Din analiza evoluiei trezoreriei de la un exerciiu la altul se desprinde un
indicator cu o deosebit putere de sintez, cash- flow (CF) determinat astfel:
CF = TN
1
TN
0
TN
0
= trezorerie la nceputul perioadei
TN
1
= trezorerie la sfritul perioadei
Stabilirea politicii fondului de rulment (capitalului de lucru) implic gsirea
rspunsului la dou ntebri :
1. ct de mult trebuie s investim n fiecare categorie de active circulante ?
2. cum ar trebui s finanm aceste investiii ?
n mod obijnuit, de la o treime pn la o jumtate din capitalul unei firme este
investit n active circulante, astfel nct gsirea rspunsurilor corecte, la aceste
ntrebri, este vital pentru profitabilitatea firmei.
Relaia fundamental de care trebuie s se in seama n acoperirea
necesarului financiar al exploatrii, denumit i necesarul fondului de rulment (Nfr)
este urmtoarea:
Nfr=fond de rulment + credite de trezorerie
Fondul de rulment poate fi exprimat n sum absolut i n raport cu volumul de
activitate. Un fond de rulment estimat n valoare absolut are relativ o mic
semnificaie economic, de aceea este necesar s fie msurat i n raport cu volumul
activitii i mai ales n numr de zile cifr de afaceri, dup cum urmeaz:
Fond de rulment x 100
Cifra de afaceri
Fondul de rulment este:
- o component a activelor circulante i anume, acea parte care este finanat
prin datorii pe termen scurt, putndu-se calcula dup relaia:
Fond de rulment= Active circulante Datorii pe termen scurt
- o parte a capitalurilor permanente i care se poate calcula astfel:
Fond de rulment= Capitaluri permanente Active fixe
Pentru mrirea fondului de rulment se poate aciona asupra celor doi termeni ai
relaiei de calcul al acestuia, adic asupra capitalurilor permanente i activelor fixe
(imobilizrilor), deoarece aceast relaie, dup se tie este urmtoarea:
Fondul de rulment =capitaluri permanente-active fixe
Pentru diminuarea fondului de rulment se poate lua msuri de modificare a
gradului de lichiditate a activelor circulante i a gradului de exigibilitate al datoriilor
pe termen scurt. Cu alte cuvinte, trebuie s se acioneze asupra termenilor din relaia:
Fondul de rulment=Active circulante-datorii pe termen scurt

FINANTELE FIRMEI
47




TEMA VI
RATELE DE EFICIEN UTILIZATE N ANALIZA
PERFORMANTELOR FIRMEI




1. CONCEPTUL I IMPORTANA RATELOR FINANCIARE


O bun conducere a gestiunii financiare impune cunoaterea n cel mai nalt
grad a strii agentului economic i detecarea la momentul oportun a diferitelor cauze,
efecte, probleme care genereaz schimbri ateptate sau nedorite n activitatea
economic i financiar.
n acest scop analistul financiar trebuie s studieze, conturile de rezultate,
posturile de bilan sau grupele de posturi spre a stabili raporturile dintre ele i
diagnosticul financiar. Astfel folosirea ratelor n economia de pia reprezint un
mijloc de analiz i stabilire a diagnosticului financiar, fiind cunoscut sub denumirea
de metod a ratelor.
Prin rate se neleg raporturile ntre mrimi sau nivele, strns legate ntre ele i
care caracterizeazsituaii de ansamblu sau sectoare de activitate. Raportul trebuie s
fie semnificativ, iar elementele care intervin n calcul comparabile i legata, n
general, paintr-o relaie de la cauz la efect. Rata servete, aadar, la msurarea
acestei relaii, iar rezultatul ei poate fi exprimat sub forma unui ct sau procent
Analiza financiar prin rate, spre a-i asigura succesul, trebuie s ndeplineasc
mai multe condiii, ntre care:
s se utilizeze cele mai caracteristice rate i s nu se fac calcule pe ct de
complexe pe att de inutile;
ratele calculate pe mai multe perioade succesive s fie comparabile ntre
ele, adic definiii adoptate pentru acestea ca i pentru posturile de bilan
sau de plan s nu varieze;
s se evite compararea ratelor ntre firmele sau grupele de firme al cror
obiect de activitate este radical diferit.
Alegerea ratelor trebuie fcut n funcie de poziia n care se plaseaz analistul
i problemele ce urmez s fie rezolvate. Astfel, de pild, managerul financiar al unei
firme este preocupat deobinerea unui profit maxim posibil pentru a autofinana
expansiunea, de capacitatea de rambursare a datoriilor financiare, productivitatea
echipamentului, de rantabilitatea fondurilor proprii; bancherii au interesul dea
FINANTELE FIRMEI
48
cunoate riscurile de ntmpinat cu privire la restituirea mprumuturilor, iar acionarii
minoritari doresc s cunoasc, n special, rentabilitatea plasamentelor.
Metoda ratelor i propune s scoat n eviden un anumit numr de mrimi
semnificative i s le interpreteze. Unul din avantajele importante ale acestei metode
const n posibilitatea pe care o ofer de a se putea face comparaii n timp i spaiu,
mai ales cu ajutorul ratelor medii sau pilot ale aceleeai ramuri.
Folosirea sisitemului de rate permite s se constate, n mod sintetic, ameliorarea
sau degradarea situaiei economice i financiare i s se prevad evoluia viitoare i
tendinele generale ale activitii agentului economic.
Se poate spune c importana metodei ratelor const n aceea c permite o
analiz sistematic a gestiunii la un moment dat i n evoluia ei pe o perioad de mai
multe exerciii succesive, furniznd informaii corespunztoare cu privire la cauzele i
efectele unor schimbri, rspunsurile la ntrebrile pe care i le pun interlocutorii
agentului economic i programele de msuri ce pot fi aplicate pentru reglarea ntr-un
anumit sens al activitii, pentru atingerea obiectivelor.
Comparaiile financiare ntre firme ar fi foarte greu de realizat fr ajutorul
ratelor, cu precizarea c trebuie evitat situaia de a calcula o rat pe o singur
perioad, fr posibilitatea de a se face o paralel n timp, deoarece nu permite o
apreciere fiabil asupra strii activitii.
Interpretarea ratelor trebuie s fie prudent, deoarece numai una din ele, luate
izolat, nu este satisfctoare pentru a caracteriza activitatea agentului economic, ci
numai o anumit combinaie de rate, judicios aleas, d acest posibilitate.
n acelai timp, rezultatele identice ale ratelor pot reprezenta sensuri diferite din
punct de vedere economic i financiar, iar creterea valorii lor poate cpta diferite
interpretri n raport cu modificarea numrtorului sau numitorului. Astfel, analistul
va trebui s procedeze, ntre altele, cu mult atenie la alegerea i interpretarea ratelor,
spre a se aprecia eficiena activitii, i a se permite o judecat asupra sntii
financiare a firmei.
Obiectivele analizei pe baza ratelor sunt foarte variate, dar scopul activitii este
de a se obine profit, o rentabilitate maxim posibil, astfel c firma va trebui s-i
aleag o politic de investiii i comercial, care s-i optimizeze rezultatele.
Realizarea rentabilitii se face sub incidena a dou categorii de constrngeri:
firma trebuie s gsesc surse de finanare i s asigure o anumit structur
financiar;
firma trebuie s limiteze riscul lipsei de lichiditate, deoarece numeroi
ageni economici rentabili pot ajunge n situaia de ncetare a plilor.

FINANTELE FIRMEI
49


2. TIPURI DE RATE I ANALIZA ACESTORA


2.1. RATE DE RENTABILITATE

Rentabilitatea reprezint capacitatea firmei de a realiza profit. Rata rentabilitii
exprim gradul n care utilizarea resurselor de ctre firm aduce profit. Rentabilitatea
deci nu trebuie privit doar ca reprezentnd profitul, ci i sursele lui de formare, mai
cu seam veniturile obinute i capitalurile care le-au finanat.
Rentabilitatea este un indicator sintetic de importan capital n managementul
financiar al firmei, fiind expresia sintetic a rezultatelor de orice fel obinute de ctre
firm.
Dac o firm realizeaz o cretere a veniturilor, o reducere a cheltuielilor i o
cretere a profitului, toate n mod constant, sistematic i la niveluri normale la
condiiile existente, este o certitudine c avem de-a face cu o firm viabil,
performant, atractiv.
Rata rentabilitii este expresia relativ a profitului. Acest mod de exprimare
ofer informaii n plus fa de masa profitului, mai cu seam pentru efectuarea de
comparaii n timp i spaiu i fa de programe.
Ratele de rentabilitate evideniaz caracteristicile economice i financiare ale
firmelor, permind compararea performanelor economice ale acestora. n general
rarele de rentabilitate se determin ca raport ntre efectele economice i financiare
obinute i eforturile depuse pentru atingerea acestora.

RATELE DE RENTABILITATE ECONOMIC
Rata rentabilitii economice (R
e
) are o accepiune mai larg, viznd eficiena
capitalului alocat activitilor productive ale firmei.
total Activ
economic Rezultatul
Re =

n exprimarea rentabilitii economice, la numrtorul fraciei se poate utiliza
fie rezultatul exploatrii (R
e
), fie excedentul brut de exploatare (EBE), iar la numitor
activul total.
Activul total sau capitalul angajat cuprinde capitalul economic, imobilizrile
din afara exploatrii, nevoia de fond de rulment din afara exploatrii i
disponibilitle bneti, n timp ce capitalul investit, parta a activului economic,
cuprinde doar capitalul economici imobilizrile din afara exploatrii.
Capitalul economic alocat exploatrii nu ine cont dect de imobilizrile
utilizate de firm pentru activitatea sa de exploatare i de cretere a nevoii de fond de
rulment pentru exploatare.
FINANTELE FIRMEI
50
itati Disponibil NFR brute i Imobilizar
economic Rezultatul
Re
+ +
=

Dac rezultatul economic exprim rezultatul exploatrii naintea cheltuielilor cu
dobnzile i impozitul pe profit devine o rat a rentabilitii activului economic (R
AE
).
total Activ
profit pe imp. si dob. cu chelt. inaintea exp. Rez.
Rae =

Dac rezultatul economic este un excedent brut din exploatare, atunci avem de a
face cu o rar a rentabilitii activului economic brut (R
AEB
).
total Activ
(EBE) exploatare din brut Excedent
Re =

R
e
trebuie s depeasc, n mod necesar, rata inflaiei, pentru ca firma s-i
poat recupera integral eforturile depuse pentru desfurarea activitii, mennndu-i
astfel intact activul economic.
n termeni reali, rata rentabilitii economice are dou dimensiuni i anume:
remunerarea capitalurilor investite cel puin pn la nivelul ratei minime de
randament din economia naional;
remunerarea riscului economic i financiar pe care i l-au asumat
investitorii.
Dac R
e
este mai mare dect rata medie a dobnzii, acionarii vor beneficia de
efectul de prghie financiar al ndatorrii.
Rentabilitatea economic exprim o combinaie de doi factori de influen:
unul cantitativ care exprim marja brut de acumulare realizat asupra
vnzrilor i deci politica de preuri practicat;
altul calitativ care exprim gradul de imtensitate a utilizrii capitalului
economic, deci viteza de rotaie prin cifra de afaceri.
De asemenea, se poate poate observa c aceai rentabilitate economic poate fi
generat de dou strategii comerciale opuse:
o politic de preuri nalte, deci cu o marj brut ridicat, dar cu o rotaie
lent a capitalului economic i volum al desfacerilor redus;
o politic de preurisczute, deci o marj mai slab, dar cu o rotaie
accelerat a capitalului economic i un volum al desfacerilor important.

RATELE DE RENTABILITATE FINANCIAR
Rentabilitatea financiar reprezint capacitatea firmei de a degaja profit prin
capitalurile proprii angajate n activitatea de producie.
Rentabilitatea financiar reflect scopul final al acionarilor unei firme,
exprimat prin rata de remunerare a investiiei de capital fcut de acetia n
procurarea activelor sau reinvestirii totale sau pariale a profiturilor ce le revin de
drept.
FINANTELE FIRMEI
51
proprii Capitaluri
ui exercitiul al net Rezultatul
neta financiara atea Rentabilit =
proprii Capitaluri
Dividende
propriu capitalui l Randamentu =

Rentabilitatea financiar remunereaz acionarii fie prin acordarea de dividende,
fie sub forma majorrii rezervelor, care n fapt reprezint o cretere a averii
proprietarilor i deci o cretere a valorii aciunilor.
indatorare de globala Rata economica atea Rentabilit
neta financiara atea Rentabilit

=

proprii Capitaluri
total Pasiv
indatorare de globala Rata =

Rentabilitatea financiar net avnd originea n rentabilitatea economic va fi
determinat de aceiai factori. Diferena dintre cel dou rate se datoreaz politicii de
finanare promovat de firm.
Astfel, la rentabiliti economice egale, rentabilitatea financiar va fi diferit,
dup cum firma se finaneaz din fonduri proprii sau atrase.
Fiind influenat de rentabilitatea economic i de gradul de ndatorare,
rentabilitatea financiar se majoreaz pe msur ce crete ndatorarea agentului
economic.
Acest efect de multiplicare al coeficientului de ndatorare constituie efectul de
levier. Efectul de levier este considerat favorabil dac firma degaj prin activele
cumprate din capitalurile mprumutate, o rentabilitate superioar costului datoriilor
contractate cu ocazia achiziionrii acestora.
Efectul nefavorabil al ndatorrii asupra rentabilitii financiare, adaug riscului
economic, riscul financiar. De acceea, este de dorit ca rata rentabilitii financiare s
fie mai mare dect rata medie a dobnzii de pe pia, pentru a face mai atractiv
investiia n patrimoniul firmei dect n depozitele bancare, iar depirea retei
dobnzii s fie proporional cu prima de risc pe care mediul economical firmei o
prezint investitorului.

2.2. RATE DE STRUCTUR FINANCIAR

Ratele de lichiditate dein un loc nsemnat n cadrul analizelor economico
financiare, artnd gradul n care firma poate face fa datoriilor pe termen scurt.
Rata lichiditii generale este dat de raportul dintre capitalurile circulante i
datoriile pe termen scurt; dac primele sunt mai mici, nseamn c datoriile nu sunt
acoperite de capitaluri circulante, astfel c fondul de rulment a devenit negativ.
1. Rata lichiditii generale = 100
curente Pasive
curente Active
; 100
DTS
Acc

Semnificaii:
FINANTELE FIRMEI
52
1 i mai ales de 2 = lichiditatea acoper DTS;
< 1 = situaie financiar critic.
2. Rata lichiditii imediate
100
DTS
TS n ncasabile Valori Disp.

+
=

1 = semnific faptul c stocurile nu sunt acoperite
3. Rata de autofinanare =
100
Kp
Kpr

Peste 1 avem de-a face cu un grad mare de autofinanare i de autonomie
financiar.
4. Rata stabilitii financiare =
100
total Pasiv
permanent Capital

Reprezint acoperirea financiar a resurselor
5. Rata autonomiei financiare =
100
total Pasiv
propriu Capital

Depinde de politica financiar a firmei, valoarea acceptat a raportului este
de minimum 1/3
6. Rata de ndatorare global = 100
total Pasiv
totale Datorii

Cu ct are valori sub 1 cu att este mai mare capitalul propriu.

2.3. RATE DE STRUCTUR ALE PATRIMONIULUI

Ca principiu general, rata de structur este raportul ntre un element al activului
sau pasivului i totalul bilanului sau ntre prile dintr-un element i elementul
respectiv.
RATELE DE STRUCTUR ALE ACTIVULUI
Reflect, mai cu seam, structura patrimoniului economic i mai puin situaia
financiar.
Rata activelor imobilizate = 100
totale Active
e t a z i l i b o m i Active

Reflect gradul de nzestrare cu mijloacele de producie.
Rata activelor corporale =
100
totale Active
corporale Active

Reflect, de regul, potenialul de producie al firmei.
Rata activelor financiare =
100
totale Active
financiare Active

Reflect capacitatea firmei de a investi n active financiare.
FINANTELE FIRMEI
53
Rata activelor circulante =
100
totale Active
circulante Active

Rata creanelor comerciale =
100
totale Active
Creante

Rata disponibilitilor bneti i plasamentelor
Rata disponibilitilor bneti =
100
totale Active
i t e n b Disp.

Rata trebuie tratat cu discernmnt, deoarece bani muli nseamn utilizare
slab, ntruct banii trebuie s circule, s produc efecte.
Rata plasamentelor =
100
totale Active
Plasamente

Este rata puterii de a investi.
RATELE DE STRUCTUR ALE PASIVULUI
Reflect n principal politica financiar a firmei.
Rata stabilitii financiare =
100
total Pasiv
Kp

Reflect ponderea n care capitalul permanent acoper resursele firmei.
Rata autonomiei financiare = 100
total Pasiv
Kpr

Se consider o situaie satisfctoare dac raportul .
Rata de ndatorare global =
100
total Pasiv
totale Datorii

Cu ct valoarea este sub 100, cu att este mai mare capitalul propriu.

2.4. RATE DE NDATORARE

Aceste rate permit s se examineze repartiia sau strucrura capitalurilor de care
dispune firma, adic a capitalurilor proprii i acelor mprumutate.
O prim rat se refer la coeficientul total de ndatorare, calculat ca raport
ntre datoriile totale, pe de o parte, i capitalul propriu, pe de alt parte.
proprii Capitaluri
totale Datorii
indatorare de total ul Coeficient =

Rata n cauz reflect mrimea sumelor mprumutate i a capitalului propriu.
Cu ct acest raport este mai mare cu att firma va depinde mai multe de finanatorii
si, din care cauz mai poart denumirea i de rat de autonomie financiar. Cu ct
raportul este mai mic, cu att firma va putea depi ocriz de restrngere a creditului.
De asemenea, alt rat de ndatorare se poate msura prin raportul dintre
datoriile pe termen lung i mediu i capitalul propriu sau invers.
FINANTELE FIRMEI
54
propriu Capitalul
mediu si lung termen pe Datorii
indatorare de Rata =

Aceast rat reflect, n interiorul capitalurilor permanente, proporia capitalului
pripriu n raport cu mprumuturile contractate pe termen lung i mediu.
Raportul arat dac o firm mai poate s contracteze un nou mprumut, cu
meniunea c n cazul n care capitalul propriu este mai mic dect datoria, capacitatea
teoretic de mprumut este saturat.
Rata capacitii de rambursare (denumit i rat de acoperire), care permite
sse judece puterea firmei de a-i rambursa datoriile pe termen lung i mediu prin
sumele generate de autofinanare, se calculeaz astfel:
100
are Autofinant
lung mediu si termen pe Datorii

Cu ct aceast rat este mai mic, cu att capacitatea de rambursare a datoriilor
firmei este mai mare.
Rata creditelor de trezorerie msoar gradul de ndatorare a activitii de
exploatare; apelarea de ctre firm la credite pentru acoperirea necesitilor de
exploatare.
100
rulment de fond de Nevoia
trezorerie de Credite

2.5. RATA DE FINANARE A IMOBILIZRILOR

Rata de finanare cu capitaluri proprii, calculat prin raportul:
100
fixe Active
proprii Capitaluri

Cnd raportul este supraunitar nseamn c activele fixe sunt acoperite numai
cu capitaluri proprii, care finaneaz n plus i active circulante. n acest caz se poate
spune c firma are un fond de rulment propriu (format din capitaluri proprii), spre
deosebire de fondul de rulment strin care se constituie din datorii pe termen mediu i
lung.
Rata de finanare cu capitaluri permanente, este calculat cu ajutorul
raportului cu precizarea c ea arat msura n care capitalurile permanente acoper
imobilizrile
100
fixe Active
permanente Capitaluri

Dac raportul este egal cu 1, nseamn c fondul de rulment este nul, iar dac
are o valoare subunitar, fondul de rulment este negativ. n cazul n care raportul este
supraunitar, fondul de rulment este pozitiv.

FINANTELE FIRMEI
55

2.6. RATE DE REZULTAT

Rata de autofinanare, dat de raportul dintre marja brut de autofinanare i
cifra de afaceri, parmite s se judece n ce msur vnzrile elibereaz sume destinate
meninerii potenialului firmei, mbogirii sau creterii ei i remunerrii asociailor
sau acionarilor. Cu ct aceast rat este mai ridicat, cu att capacitatea de
autofinanare este mai mare.
afaceri de Cifra
are autofinant de bruta Marja
are autofinant de Rata =

Rata beneficiului net dat de raportul dintre beneficiul net i cifra de afaceri,
permite s se stabileasc n ce msur activitatea firmei elibereaz sume destinate s
fie puse n rezerv i s remunereze pe asociai sau acionari. Cu alte cuvinte, cu
ajutorul acestei rate se apreciaz rentabilitatea net general a firmei.
afaceri de Cifra
net Beneficiul
net ui beneficiul Rata =

Ratele de rentabilitate comercial, economic i financiar, sunt instrumente
de apreciere a eficienei, avnd la baz nite excedente de exploatare i, dup caz,
cifra de afaceri, activul economic i capitalurile proprii.
Rata de remunerare a capitalului propriu se calculeaz ca raport ntre
dividentele distribuite de firm i capitalul propriu.
(KP) propriu Capital
firma de e distribuit Dividende
KP a remunerare de Rata =


2.8. RATE DE ECHILIBRU FINANCIAR

Ca
NF
NF Rata
exp
exp
=

unde: NF
exp
= necesarul financial al exploatarii
Ca = cifra de afaceri
exp
exp
NF
curente Credite
NF finantarea la creditului a particip de Coef =
Ca
finantare de operat asupra Dob
procent anumit un la alerta de Cota =