5 Analize aprofundate pe probleme

Au n vedere teme de analiz specifice: rentabilitatea comercial; echilibrul financiar, rentabilitatea economic; ndatorarea; rentabilitatea financiar; diagnosticul riscului. Pot fi definite i alte teme specifice, n raport cu scopurile analizei: lichiditatea (trezoreria), structura activului i pasivului de bilan .a. 5.1 Analiza rentabilitii comerciale Are n vedere aprecierea prin rate a efectului financiar rezultat dintr-o activitate generatoare de venituri efective sau posibile. Indicatori utilizai pentru caracterizarea eficienei operaiunilor de comer:
Nr. crt. Rata Vnzri de mrfuri ncasri Structur a valorii adugate

1. Rata marjei comerciale (rmc) 2. Rata marjei brute de exploatare (rmbe) 3. Rata marjei nete (rmn) 4. Rata marjei nete de exploatare (rmne) 5. Rata marjei brute de autofinanare (rmba) 6. Rata marjei asupra valorii adugate (rmva)

MC Vmv EBE CA RN CA RE CA CAF CA EBE VA

unde:

Figura 13 Ratele de analiz comercial MC = marja comercial; Vmv = valoarea mrfurilor vndute; EBE = excedentul brut de exploatare; CA = cifra de afaceri; RN = rezultatul net al exerciiului; RE = rezultatul exploatrii; CAF = capacitatea de autofinanare;

Gestiunea financiar a ntreprinderii

VA = valoarea adugat. 5.2 Analiza rentabilitii economice

Are ca scop caracterizarea msurii n care activele unei firmei produc rezultate financiare.
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. Domenii caracterizate: Rata Rata excedentului brut de exploatare (rebe) Rata rentabilitii economice (re1) Rata rentabilitii economice (re2) Rata profitului net (rpn) Rata rentabilitii economice (re3) Rata rentabilitii economice (re4) Rata rentabilitii activului economic (rae) Rata rentabilitii activului total (rat) Rentabilitatea economic brut (reb) Rentabilitatea economic net (ren1) Rentabilitatea economic net (ren2) marja de ctig rentabilitatea economic rentabilitatea activului

EBE AE EBIT T AE EBIT AE PN AE REc AT REc AIb + NERE + D RE1 AE EBE AT RE AE Pcrt Ki RE AEN
PB Kperm

12. Rentabilitatea economic (re)

Figura 14 Rate de analiz a rentabilitii economice

Analize aprofundate pe probleme

unde:

AE = activul economic; AE = AIb + NFR (1) AIb = active imobilizate brute; NFR = necesar de fond de rulment; EBIT = excedent brut naintea impozitrii (taxrii); T = impozite i taxe; PN = profit net; REc = rezultat economic (profit brut din exploatare); AT = activul total; NFRE = necesar de fond de rulment pentru exploatare; D = disponibiliti bneti; RE1 = rezultatul exploatrii n forma nainte de deducerea dobnzii i a impozitului pe profit: RE1 = RC + Dob RC = rezultat curent naintea impozitrii; Dob = dobnzi i cheltuieli asimilate; Pcrt = profit curent; Ki = capital angajat (investit); AEN = activ economic net: AEN = AE (A + Pdi) A = amortizri; Pdi = provizioane pentru deprecierea imobilizrilor; PB = profit brut; K perm = capital permanent. Mulimea de rate folosite pentru caracterizarea rentabilitii arat: (i) importana problemei n sine; (ii) necesitatea evidenierii rezultatului relativ (procentual) al activitii la diferitele niveluri de evaluare a acestuia (adic att a rezultatului financiar mai mult sau mai puin net, ct i a dimensiunii eforturilor angajate vezi activ economic, activ economic net, activ total, capital angajat). (2)

Cu sensul de marj, adic prin considerarea raportului invers dect cel dat n figura 14, aceste rate exprim durata n ani a recuperrii efortului angajat din rezultatul pe care l-a degajat respectivul efort. De exemplu, n cazul rentabilitii economice brute (rata nr. 9 din figura 14) se vorbete de marja rezultatului exploatrii:

mre =

AE RE

(3)

Gestiunea financiar a ntreprinderii

care arat n ci ani se recupereaz activul economic din rezultatul exploatrii. Toate ratele din figura 14 sunt rate de rentabilitate i, de aceea, recomandarea este ca valoarea lor s fie ct mai mare. Pentru rata nr. 9, frecvent utilizat i n auditul financiar al firmei, se recomand ca acceptabile valorile de minim 25%, adic se accept c un interval de 4 ani este satisfctor/asigurtor pentru recuperarea din rezultate a unei investiii (imobilizri n echipamente i materiale). 5.3 Analiza rentabilitii financiare Are ca scop caracterizarea profitabilitii capitalului propriu; alternativ se folosesc rate privind capitalul permanent, ca i indicatori care s exprime rentabilitatea financiar prin rezultate viznd reflectarea activitii firmei n burs.
Nr. crt. 1. 2. Rata Rata rentabilitii financiare (rf) Rentabilitatea financiar net (rfn) Rentabilitatea financiar nainte de impozitare (rfi) Randamentul capitalului propriu (rkp) Coeficientul capitalizrii bursiere (PER) Rata dividendului: 6. - nominal (rnd) - efectiv (red) Rentabilitatea financiar a plasamentului n aciunile firmei (rfp) Rentabilitatea financiar a capitalului permanent la capital propriu la capital permanent n conexiune cu bursa

PN Kpr
REn Kpr 1

3.

RcrtIT Kpr 1
Div Kpr 1

4.

5.

VP PN : n Du VN Du VN

7.

Du + Pv Pc Pc
PN + D Kperm

8.

Analize aprofundate pe probleme

Figura 15 Rate de analiz a rentabilitii financiare

unde:

PN = profit net; Kpr = capital propriu; REn = rezultatul net al exerciiului; Kpr 1 = capitalul propriu corectat = Kpr Prof.ne (4) Prof.ne = profit nerepartizat; RcrtIT = rezultatul curent naintea impozitrii; Div = dividende (total); VP = valoarea de pia a unei aciuni; n = numrul de aciuni emise de societatea comercial; Du = dividend unitar, adic pe o aciune = Div/n; VN = valoarea nominal a unei aciuni; Pv = preul cu care un investitor i-ar putea vinde o aciune; Pc = preul pe care investitorul l-a pltit pentru a cumpra o aciune; D = dobnzi; Kperm = capitalul permanent.

Rentabilitatea financiar exprim gradul de remunerare a acionarilor i a societii n sine. Este o rat sensibil la structura capitalului dup provenien, respectiv la coeficientul financiar (cf): cf = Dtml/Kpr unde: Dtml = datorii pe termen mediu i lung. Acest coeficient este un indicator al intensitii levierului financiar (lf); lf = re d unde: re = rentabilitatea economic; d = rata dobnzii. Condiia de ordine pentru cele trei rate este: rf > re > d (7) (6) (5)

Coeficientul capitalizrii bursiere (PER = price earning ratio) are sensul de durat a imobilizrii investiiei ntr-o aciune, adic n ci ani se poate recupera plasamentul de mrimea valorii de pia a aciunii din profitul net unitar (PN:n); o form alternativ este s se determine durata recuperrii pe seama dividendului unitar (Div:n). Calculul acestui coeficient se poate face i dup relaia:
PER = KB PNE

(8)

Gestiunea financiar a ntreprinderii

unde:

KB = capitalizare bursier = n VP ; (9) PNE = profitul net (total) al exerciiului. Rata dividendului arat ctigul procentual al posesorului aciunii n raport cu o valoare atribuit aciunii; n cazul ratei efective a dividendului, aceasta se poate calcula i dup relaia:

red =

Div KB

(10)

Rata financiar a plasamentului n aciunile societii comerciale este un indicator relevant mai ales pentru dou categorii de plasatori, i anume: - pentru speculatori, n special n jurul datei de distribuire a dividendelor; - pentru acionarii mici, care de regul cedeaz aciunile pe care le dein dac exist oportunitatea unei diferene atractive de pre ntre cel cu care a cumprat aciunile i cel cu care ar putea s le vnd.
5.4 Analiza echilibrului financiar

Are n vedere studiul resurselor de finanare n corelaie cu obiectul finanrii.

Nr. crt. Rata Mod de calcul Observaii - arat msura n care resursele durabile acoper nevoia de finanare a activelor imobilizate; - situaia normal: rfi > 1; - creterea ratei exprim ameliorarea condiiilor de finanare a imobilizrilor. - situaia normal rfkp > 1

Rata finanrii imobilizrilor (rfi) 1. (rata fondului de rulment) Rata finanrii 2. prin capitalul propriu (rfkp) 3.

Rd sau AIb K perm AIn K pr AIb

- situaia normal rafi > 0,2; CAE Rata autofinanrii - rafi > 1 surse proprii disponibile; eventual, investiiilor (rafi) IE + NFRE nevalorificate. - exprim echilibrul ntre efortul investiional i IE Rata de investire 4. surplusul de valoare creat de societatea (ri) VA comercial. Rata finanrii 5. activului economic (rfae) Rata finanrii fondului de 6. rulment de exploatare (rffre)

Rd sau - exprim msura finanrii din resurse durabile a nevoilor durabile; AE - situaie normal: rfae > 1; Rd NS + NFRE - corelaie: rfae < rfi. FRE NFRE
- exprim msura n care sursele permanente alocate exploatrii acoper partea cea mai stabil din necesarul de fond de rulment, adic fondul de rulment de exploatare (zis i funcional), n principiu stocurile pentru producie; - situaia normal: rffre 0,67.

Analize aprofundate pe probleme Rata finanrii 7. bancare a exploatrii (rfbe)

CrTz NFRE

- exprim msura n care necesarul pentru exploatare se finaneaz din credite de trezorerie; - corelaie: rffre + rfbe 1.

Fig. 16 Rate de analiz a echilibrului financiar

unde:

Rd = resurse disponibile (inclusiv fondul de amortizare); AIb = active imobilizate brute (valoare de inventar); AIn = active imobilizate nete = AIb A (11) A = suma amortizrii la zi; CAF = capacitate de autofinanare; IE = investiiile exerciiului; NFRE = variaia fa de anul precedent a necesarului de fond de rulment de exploatare; AE = activ economic; VA = valoarea adugat; NS = nevoi stabile; FRE = fond de rulment de exploatare; CrTz = credite de trezorerie.
5.5 Analiza lichiditii (trezoreriei)

Are ca obiect s caracterizeze capacitatea de plat a societii i, ca efect, posibilitatea de acces la credite de trezorerie.
Nr. crt. 0. Rata 1. Mod de calcul 2. Observaii 3. - este o rat a capacitii de plat a ciclului de exploatare; - exprim msura n care lichiditile poteniale acoper exigibilitile poteniale; - situaia normal: rlg > 1; - situaia favorabil: rlg [2; 2,5]; - rlg > 1 i n cretere reducerea riscului de nerambursare i facilitarea accesului la credite; - este o rat a lichiditii pariale; - exprim msura n care societatea i poate onora datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti; - situaia favorabil: rlr [0,8; 1]; - rlr > 1 stocurile nu sunt finanate din datoriile pe termen scurt; - este o rat a capacitii de plat imediat; test acid de solvabilitate; - exprim msura n care datoriile scadente azi pot fi achitate din disponibilitile

1.

Rata lichiditii generale (rlg)

Al < 1 an Pe < 1 an
sau

Ac Dets
Al < 1 an STOC Pe < 1 an

2.

Rata lichiditii reduse (rlr)

Cre + Disp Dets Disp Die

sau

3.

Rata lichiditii imediate (rli)

Gestiunea financiar a ntreprinderii curente; - situaia normal: rli > 0,3; - situaia favorabil: rli 1 - rli > 1 folosire ineficient a disponibilitilor. 3. - patrimoniul negrevat de datorii; - exprim msura n care societatea poate acoperi datoriile totale, adic o msur a garantrii datoriilor prin patrimoniu; - situaia normal: rstl > 1,5; - valori acceptabile: rstl [1; 1,5]; - rstl < 1,5 risc de insolvabilitate.

0.

4.

1. solvabilitatea pe termen lung: a) expresie absolut; b) expresie relativ (rata solvabilitii pe termen lung rstl)

2.

SPN = AT DT

AT sau DT Kpr + DT DT

Figura 17 Rate de analiz a lichiditii

unde:

Al < 1 an = active cu lichiditate sub 1 an; Pe < 1 an = pasive exigibile sub 1 an; AC = active circulante; Dets = datorii exigibile pe termen scurt; STOC = stocuri; Cre = creane; Disp = disponibiliti; Die = datorii imediat exigibile; SPN = situaia patrimonial net; AT = activ total; DT = datorii totale.
5.6 Analiza ndatorrii

Are ca obiect s caracterizeze situaia ndatorrii societii comerciale n raport cu resursele acesteia, precum i sursele de finanare rezultate din activitatea nsi a societii. Aceste surse reprezint n fapt rezultate financiare ale societii, din care aceasta poate restitui datoriile sale.
Nr. crt. 0. Rate 1. n raport cu resursele durabile 2. n raport cu rezultatele financiare 3. n raport cu ndatorarea total 4.

1. Levierul ndatoririi (li)

DT Kpr

Analize aprofundate pe probleme

2. Rata capacitii de mprumut (rci) 3. Rata datoriilor financiare (rdf) 0. 1.

Kpr Dtml
DF K perm
2. 3. 4.

4. Rata independenei financiare (rif) 5. Rata capacitii de rambursare (rcr) 6. Rata prelevrii cheltuielilor financiare (rpcf)

Kpr K perm

Dtml CAF Ch fin EBE Ch fin DT C crt DT

7. Costul ndatorrii (ci) 8. Rata creditelor curente (rcc) Figura 18 Ratele de analiz a ndatorrii

unde:

DT = datorii totale; Dtml = datorii pe termen mediu i lung; DF = datorii financiare; EBE = excedent brut de exploatare; Ch fin = cheltuieli financiare; C crt = credite curente.

Levierul ndatorrii este un coeficient total de ndatorare, cu sens de rat de autonomie financiar; analiza lui se face corelat cu rci (respectiv cu forma lui transformat coeficientul financiar (vezi relaia 5 din capitolul 3)). Levierul ndatorrii exprim msura n care angajamentele pe termen mediu i lung sunt garantate prin capitalul propriu. Valorile li > 1 reflect riscul major de nerambursare i dependena exagerat de creditori. Valorile normale: li < 1. Rata capacitii de mprumut arat msura n care ndatorarea la termen este garantat prin capitalul propriu. Valorile normale sunt rci 1, iar cele favorabile rci > 2. Rata datoriilor financiare exprim gradul de ndatorare pe termen lung; valorile normale sunt rdf 0,5. Rata independenei financiare exprim msura n care sursele permanente sunt formate din cele proprii; valorile normale sunt rif 0,5. Este complementar, n raport cu unitatea, cu rdf.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Rata capacitii de rambursare are sens de durat i arat n ci ani poate fi rambursat datoria la termen pe seama capacitii de autofinanare. Valorile normale: rcr 3. Ca variant a sa se mai calculeaz:

rcr2 =
cu valori normale 4.

DT CAF

(12)

Rata prelevrii cheltuielilor financiare exprim capacitatea de plat a costului ndatorrii. Valorile normale: rpcf [0,4; 0,6]. Dac rpcf > 0,6 apar dificulti de suportare a costului ndatorrii ca efect al fenomenului fuga rezultatelor exploatrii n remunerarea bncilor. Costul ndatorrii trebuie s fie sub nivelul rentabilitii economice a societii. n acest caz, ndatorarea are efect de levier; n caz contrar, se produce efectul de mciuc. Rata creditelor curente este o pondere a creditelor de trezorerie n ndatorarea total. O valoare mare a ratei arat vulnerabilitatea surselor de finanare a societii, o dependen prea mare de bnci i un posibil cost al ndatorrii greu de suportat.
5.7 Analiza structurii activului i pasivului

Are ca obiect s aprecieze dimensiunea relativ a celor mai importante componente patrimoniale, ca i a celor mai importante surse de finanare a activitii societii comerciale.
Nr. crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Rata Rata activelor imobilizate (rai) Rata imobilizrilor corporale (ric) Rata imobilizrilor financiare (rif) Rata activelor circulante (rac) Rata stocurilor (rs) Rata creanelor comerciale (rcc) Rata activelor de trezorerie (rat) de patrimoniu de surse

AI AT IC AT IF AT AC AT STOC AT Cre AT A Trez AT

Analize aprofundate pe probleme 8. 9. Rata autonomiei financiare globale (rafg) Rata ndatorrii globale (rig) Figura 19 Rate privind analiza structural a bilanului

K pr PT DT PT

unde:

AI = active imobilizate; AT = active totale; IF = imobilizri financiare; AC = active circulante; STOC = stocuri; Cre = creane comerciale; A Trez = active de trezorerie = Disp + VMP; DT = datorii totale; Kpr = capital propriu; PT = pasiv total; Disp = disponibiliti; VMP = valori mobiliare de plasament.

Toate aceste rate au caracter de ponderi i pun n eviden strategia financiar a firmei relativ la imobilizri i investiii. Unele dintre aceste rate prezint variabilitate n raport cu sectorul de activitate, ca urmare a naturii activitii i a lungimii ciclului de fabricaie. De exemplu: - ric este mare n sectoarele n care nzestrarea tehnic a muncii este mare, tehnologiile scumpe, gradul de automatizare ridicat etc.; - rac este mare n sectoarele n care volumul materiilor prime prelucrate este mare, costul materiilor prime prelucrate este mare, costul materiilor prime-materialelor-energiei este ridicat etc.; - rs este mare n sectoarele industriale i de distribuie (comer) i mic n servicii; - rcc este mare n sectorul distribuiei (comer). Unele rate exprim politici ale firmei: - rcc exprim, ndeosebi n sectoarele industriale, politica comercial a firmei, respectiv poziia firmei fa de livrrile pe credit; - rafg exprim politica de dividend a firmei, adic poziia ei fa de relaia capitalizare/distribuire a profitului; - rig exprim politica de finanare a activitii curente, adic poziia ei privind angajarea surselor proprii de finanare. Analiza are n vedere corelaia mare dintre rate, ca de exemplu (ric, rif, raf) sau (rs, rcc, rat); de asemenea, corelarea cu alte rate, ca de exemplu (rat, r1) unde:

Gestiunea financiar a ntreprinderii

r1 =

A Trez P Trez

(14)

unde: P Trez = pasive de trezorerie. Dac r1 > 1 interpretarea lui rat capt nuane favorabile.
5.8 Diagnosticul riscului

Are ca obiect s evidenieze cele trei clase mari de riscuri cu care se confrunt societile comerciale: riscul economic; riscul financiar; riscul de faliment.
5.8.1 Riscul economic

Trsturi: - caracterizeaz riscul generat de costurile firmei; - arat elasticitatea profitului n raport cu cifra de afaceri; - are ca indicator efectul de levier de exploatare (e):

e=

P CA / P 0 CA 0

(15)

unde: = variaie absolut a unui indicator; P = profit; CA = cifr de afaceri; 0 = nivelul de baz al unui indicator. ntre indicatorii de rezultate i cei de cost avem urmtoarele relaii: P = CA CV CF CV = v CA unde: CV = costuri variabile; CF = costuri fixe; v = costuri variabile la 1 leu cifr de afaceri. Rezult: P = CA (1 v) CF (18) (16) (17)

care exprim dependena profitului de cifra de afaceri i cu care se calculeaz elasticitatea (vezi relaia 15), obinndu-se:

Analize aprofundate pe probleme

e=

CA 0 CF CA 0 1 v

(19)

unde:

CF = PR = prag de rentabilitate = volumul produciei (n expresie 1 v

bneasc, ce trebuie vndut pentru a acoperi costurile fixe; 1 v = marj de ctig, adic ce rmne dintr-un leu ncasri dup ce s-au acoperit costurile variabile. Astfel, se poate scrie o alt expresie a rentabilitii:

e=

CA0 CA0 PR

(20)

Efectul de levier de exploatare, adic elasticitatea e, exprim mrimea riscului economic: cu ct e este mai mare cu att riscul economic este mai mare; cu ct e este mai mic cu att riscul economic este mai mic. Dependena riscului de indicatorii de rezultate i de cei de cost: valoarea riscului este cu att mai mic cu ct cifra de afaceri este mai mare n raport cu pragul de rentabilitate; valoarea riscului este cu att mai mic cu ct marja de ctig este mai mare; valoarea riscului este cu att mai mare cu ct costurile fixe sunt mai mari; valoarea riscului este cu att mai mic cu ct pragul de rentabilitate este mai mic; valoarea riscului este cu att mai mare cu ct costul variabil unitar este mai mare.
5.8.2 Riscul financiar

Trsturi: - caracterizeaz riscul generat de structura financiar a societii comerciale; - se exprim prin trei indicatori: a) pragul de rentabilitate financiar; b) elasticitatea rentabilitii financiare; c) efectul de levier financiar.
a) pragul de rentabilitate financiar Este volumul de productie (in expresie baneasca) ce trebuie vanduta pentru a acoperi costurile fixe legate de activitatea financiara a societatii comerciale.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Indicatorul caracteristic este:

PRf =
unde:

Dob 1 v

(21)

PRf = pragul de rentabilitate financiar; Dob = cheltuieli fixe legate de finanare: dobnzi, speze bancare i alte cheltuieli financiare decurgnd din serviciul datoriei pe termen lung.
b) elasticitatea rentabilitii financiare

Arat variaia relativ a profitului curent n raport cu variaia relativ a cifrei de afaceri:

erf =
unde: Pcrt = profitul curent.

Pcrt / Pcrt CA / CA

(22)

Indicatorul poate fi calculat eliminnd impactul creditrii i al fiscalitii. n acest caz: pentru eliminarea impactului creditrii se corecteaz profitul curent cu dobnzile: Pc = Pcrt D unde: Pc = profit corectat cu impactul creditrii; D = dobnzi. pentru eliminarea impactului fiscalitii se corecteaz profitul curent cu impozitul de profit: PN = Pcrt (1 t) unde: PN = profit net; t = cota de impozit pe profit. (24) (23)

Analize aprofundate pe probleme c) efectul de levier financiar

Arat ecartul ntre randamentul finanrii prin sursele cu caracter permanent, pe de o parte, i costul surselor mprumutate cu caracter de durat, pe de alt parte. Indicatorul ce exprim randamentul este rentabilitatea economic:
re = PB K perm

(25)

unde: PB = profitul brut, iar indicatorul ce exprim costul este rata dobnzii (d) Levierul financiar se poate determina: n mrime absolut: n mrime relativ:

lfa = re d

(26) (27)

d lfr = 1 re

Ca mrime relativ, levierul financiar arat procentual msura devansrii ratei dobnzii de ctre rentabilitatea economic. Impactul efectului de levier se regsete n mrimea rentabilitii financiare:

rf = [re + (re d ) cf ] (1 t )
unde: rf = rata rentabilitii financiare =
PN K pr

(28) (29)

cf = coeficient de structur financiar = Dtml = datorii pe termen mediu i lung.

Dtml K pr

(30)

n contextul efectului de levier se pot determina i ali indicatori de elasticitate a rentabilitii financiare, astfel: elasticitatea n raport cu rentabilitatea economic:

e1 =
unde:

1 1 m

(31)

m=

d cf (1 + cf ) re

elasticitatea n raport cu rata dobnzii:

e2 =

m m 1

(32)

Gestiunea financiar a ntreprinderii

elasticitatea n raport cu cota de impunere a profitului:

e3 =

t t 1

(33)

Rezultatul unui efect de levier financiar favorabil este:

rf re

(34)

n legtur cu aceast relaie de ordine, pot fi determinate valori-prag ale fiecruia din cei trei parametri care determin legtura ntre rentabilitatea financiar i cea economic, respectiv: coeficientul de structur financiar, rata dobnzii i cota de impunere a profitului. Valoarea-prag pentru unul din parametri se obine din condiia (34) combinat cu relaia (28) n care se asum c valorile pentru ceilali doi parametri, ca i valoarea rentabilitii economice, sunt cunoscute; rezult: valoarea prag pentru cota de impunere a profitului:

t
unde:

cf n + cf

n=

re re d

valoarea-prag pentru coeficientul de structur financiar:

cf n

t 1 t

valoarea-prag pentru rata dobnzii:

t d re 1 cf 1 t
Observaie: rata dobnzii trebuie s fie pozitiv, de aceea avem condiia suplimentar c paranteza din relaia de mai sus trebuie s fie pozitiv; n plus, n practic, nu este suficient ca rata dobnzii s fie pozitiv; ea trebuie s aib o valoare remuneratoare pentru banc, adic n principiu trebuie s fie mai mare dect rata inflaiei (ri) i costurile de funcionare ale bncii

Analize aprofundate pe probleme

plus profitul acesteia (fie p expresia procentual a acestora); astfel avem c d > ri + p i de aici condiia:

cf (1 t ) > ri + p + t