9

Financiar Contabil

Decizia de investire n mediu cert

Problematica se include n strategia financiar a firmei.

Schimbarea unei sume prezente i certe contra speranei de ncasare viitoare a unor venituri probabile Alocarea unei trezorerii disponibile pentru procurarea unui activ fix care va genera fluxuri viitoare de venituri i cheltuieli Figura 36 Definirea investiiei

Criteriu de clasificare

Tipuri de investiii Tehnic n resurse umane

Observaii Active fixe Formarea / calificarea / specializarea personalului Baze sportive, uniti educative, cantine, uniti de sntate Titluri mobiliare Publicitate, marc, studii de marketing Risc mare Nu se schimb tehnologia, nici generaia tehnic Risc redus Asimilarea unor nouti tehnice sau tehnologice pe fondul dotrii existente Risc relativ ridicat Extindere de volum nsoit sau nu de modernizare Risc considerabil Investiii pe alte amplasamente n ar sau n strintate

Obiectul investiiei

Social Financiar Comercial De nlocuire

De modernizare Risc De dezvoltare

Strategice

Figura 37 Tipologia investiiilor utilizat n analiza financiar

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Nr. crt. 1.

Elementele investiiei Suma investit

Observaii Valoarea investiiei la momentul drii n funciune Fiscal/contabil: durata normal de serviciu conform cataloagelor de norme de amortizare anex la legea amortizrii; Tehnic: durata de funcionare conform caietelor tehnice; Comercial: durata de via a produselor fabricate prin respectiva investiie; Juridic: durata proteciei juridice asupra dreptului de concesiune, dreptului de utilizare a unui obiect, duratei mrcii fabricii etc. Valoarea investiiei la data ncetrii duratei de via, presupunnd c aceasta va putea fi vndut integral, parial, pe componente.

2.

Durata de via

3.

Valoarea rezidual

Figura 38 Elementele financiare ale investiiei

9.1 Valoarea actual net Este valoarea rezultat ca i ctig din exploatarea unei investiii, exprimat n puterea de cumprare de la momentul drii n folosin a acesteia: VAN = unde: t = index temporal; dv = durata de via a investiiei; Ft = flux financiar pozitiv n anul t; d = rata de actualizare pe intervalul t [1, dv]; I0 = valoarea investiiei la momentul drii n folosin. Rata de actualizare este, de regul, rata medie a plasamentelor pe piaa financiar; deoarece este estimat la momentul efecturii investiiei i se zice la vedere. Evoluia ei n timp i aduce variaii la diferite momente t [1, dv] din durata de via a investiiei fa de valoarea la vedere i genereaz efecte favorabile sau nefavorabile n rezultate estimate iniial ale investiiei. Tendina descresctoare a ratei medii a plasamentelor pe piaa financiar este avantajoas pentru o investiie deja efectuat deoarece: - face ca rata intern de rentabilitate a investiiei s fie mai acoperitoare n raport cu rata la vedere a pieei, diminund astfel riscul; - face ca investiia s fie mai bun dect oportunitile viitoare de plasament; - stimuleaz procentul investiional de azi.

F (1 + d)
t =1 t

dv

I0

(1)

Decizia de investire n mediu cert

Tendina conservatoare (plat), adic de situare la acelai nivel n viitor ca i azi induce o neutralitate ntre prezent i viitor, genernd conservarea comportamentului investiional de azi. Tendina cresctoare induce efecte inverse celei descresctoare.
Tip de rat de dobnd Nominal dn Definiie Cea convenit ntre debitor i creditor pentru un anume plasament Cea calculat n raport cu costul de pia al plasamentului Observaii Se bonific la valoarea nominal a plasamentului de = dn VN VA VN = valoarea nominal a plasamentului; VA = valoarea de achiziie (de pia) a plasamentului dr = 1 + dn 1 1 + ri ri = rata inflaiei (1 + d1 ) k = (1 + d 2 ) k T T k1 = , k 2 = t1 t2 d1 i d2 = rata de dobnd echivalente; k1(k2) = numrul de intervale pe care se bonific rata de dobnd d1(d2); t1(t2) = intervalul pe care se bonific rata de dobnd d1(d2); T = durata plasamentului
1 2

Efectiv de

Real dr

Cea corectat prin deflatare Dou rate de dobnd se zic echivalente dac, fiind bonificate pe intervale de timp diferite, produc rezultate financiare egale pentru un plasament dat i pentru aceiai durat a plasamentului

Echivalent d

Figura 39 Forme de rate de dobnd utilizate n analiza financiar

9.2 Indicatori financiari pentru selecia variantelor de investiie a) durata de recuperare (dri) a investiiei:

1 dv Ft dv t =1 I0 dri = dv 1 Ft (1 + d) t dv t =1
unde: I0 = valoarea investiiei la momentul drii n folosin; dv = durata de via a investiiei; t = indice temporal; Ft = fluxul financiar degajat de investiie n anul t; d = rat de actualizare.

dri =

I0

(2)

(3)

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Observaii: numitorul ambelor relaii reprezint fluxul mediu anual degajat de investiie pe durata ei de via: neactualizat n relaia (2), respectiv actualizat n relaia (3); fluxul anual degajat de investiie poate s nu fie pozitiv n toi anii din durata ei de via. b) rentabilitatea contabil a investiiei rc =
dv

F
t =1 dv t =1

VNC

(4)
t

unde:

VNCt = VNCt-1 At t = indice temporal; VNCt = valoarea net contabil la finele anului t; At = suma amortizrii n anul t.

(5)

Observaii: rentabilitatea contabil este calculat ca medie anual pe toat durata de via a investiiei; acelai sens de medie pe un interval se pstreaz i n cazul n care calculul rentabilitii contabile se face n oricare an [1, dv] pe parcursul duratei de via a investiiei; relaia (4) se modific n sensul c n cele dou sume indicele t nu mai are valori de la 1 la dv, ci de la 1 la (evident < dv); n cazul n care t = 1 avem VNC0 = I0. c) rentabilitatea financiar: rft = rf =

Ft I0

(6) (7) (8)

F I0

Ft (1 + d) t rft = I0
unde:

F = fluxul financiar mediu anul degajat de investiie.

Observaie: Calculul se poate face cu fluxul curent al anului t neactualizat (relaia (6)), respectiv actualizat (relaia (8)) sau cu fluxul mediu anual (relaia (7)).

Decizia de investire n mediu cert

d) rentabilitatea global actualizat a investiiei: rg =

VAN I0

(9)

Deci rg > d investiia este mai bun dect plasamentele medii pe pia i cu att mai bun cu ct rentabilitatea global actualizat a investiiei este mai mare. e) investiia specific: is = unde:

I0 K

(10)

K = capacitatea de producie rezultat n urma investiiei.

Observaie: Indicatorul exprim valoarea investiiei necesar pentru realizarea unei uniti de capacitate de producie. f) valoarea actual net (VAN) vezi subcapitolul 9.1 din acest capitol; g) rata intern de rentabilitate (RIR) a investiiei este acea rat a dobnzii pe piaa capitalurilor care anuleaz valoarea actual net a investiiei; astfel, relaia (1) devine:

F (1 + d)
t =1 t

dv

I0 = 0

(11)

din care se poate obine d* (adic RIR) ca soluie a ecuaiei n d. Dac d* > d investiia este rentabil i cu risc cu att mai mic cu ct d* este mai mare ca d. Rezult c RIR este un prag minim al rentabilitii unei investiii. Not: indicatorii marcai n bold sunt recomandai de Banca Mondial. 9.3 Calculul VAN n cazul investiiilor cu durate de via diferite n cazul unor investiii care au durate de via diferite este posibil ca indicatorul VAN s nu reflecte corect raportul de ordine (ierarhia) acestora. Pentru a le face comparabile, se lucreaz cu o durat extins de via reprezentnd cel mai mic multiplu comun al duratelor de via ale respectivelor investiii. Rezult astfel un numr de cicluri de repetabilitate pentru fiecare investiie n parte, iar valoarea actual net a acesteia se face nsumnd valorile actualizate ale fiecrui ciclu. Fie variantele de investiii de valoare Ik cu duratele de via respectiv dvk i cu fluxuri anuale constante de mrime, Fk, pe o pia cu rata de actualizare d, unde k = [1, K]. Durata extins de via este cel mai mic multiplu comun al duratelor dvk fie dv.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Numrul de cicluri de repetabilitate pentru varianta k este dat de raportul: ck =

dv dv k

(12)

Momentul actualizrii pentru fiecare ciclu al oricrei variante de investiii este momentul de debut al duratei extins de via, adic momentul actual cnd se face calculul de evaluare a oricreia din cele K variante n care s-ar putea face investiia. Valoarea actual net a variantei k de investiie este: VANk =

Fk (1 + d) t I k +
t =1

dv k

2 dv k

t =dv k +1

(1 + d ) t I k (1 + d) dv k + ... +
(13)

k t =( c k 1) dv k + 1

dv

(1 + d) t I k (1 + d) ( ck 1) dvk

9.4 Politica optim de nlocuire a investiiei nlocuirea investiiei presupune lichidarea ei i recuperarea sumei investite. nlocuirea poate surveni n oricare an t din durata de via dv a investiiei, adic t = [1, dv]. Problema const n a determina care este acest an t. Fie investiia de valoare iniial I0, cu un flux financiar mediu anual de mrime constant F, pe o pia cu rata de actualizare d. Fie VRt valoarea rezidual a investiiei k finale anului t, adic valoarea ei lichidativ n acest an. Pentru determinarea anului optim de nlocuire se face ipoteza unui comportament investiional interativ similar i ciclic astfel: - se face investiia I0 cu caracteristicile descrise mai sus; - se lichideaz aceast investiie n anul t; - imediat, n acelai an se face o investiie identic I0; - noua investiie se lichideaz n acelai an t al ciclului ei de via ca i precedenta; - se continu similar pe o durat nedeterminat. Presupunnd c investiia se lichideaz n anul t = m (m dv), valoarea actual net a investiiei (care a funcionat pn n momentul m cnd a fost lichidat) este: VAN(m) = unde:

F (1 + d)
t =1

+ VR m (1 + d ) m I 0

(14)

VRm = valoarea lichidativ a investiiei n anul m; VAN(m) = valoarea actual net a investiiei lichidat n anul m.

Decizia de investire n mediu cert

n acelai an t = m, dup lichidarea investiiei, se face o nou investiie, identic cu cea iniial i care se lichideaz n acelai an t = m al ciclului ei de via. Valoarea actual net a noii investiii se calculeaz la momentul debutului ei i este identic cu valoarea calculat prin relaia (14), atta doar c momentul de calcul este deplasat cu m ani fa de momentul n care s-a calculat valoarea actual net a primei investiii. Continund similar comportamentul investiional pe o durat nedeterminat vom obine din m n m ani cte o valoare actual net de mrime VAN(m) ca n relaia (14); adic vom obine un ir infinit de valori VAN(m) din m n m ani. Valoarea actual net a acestui ir, calculat la momentul iniial al procesului investiional, este: VANm =

VAN(m) (1 + d)
=1

(15)

sau

VANm = VAN(m)

(1 + d)
=1

(16)

Suma din relaia (16) este suma unei progresii geometrice descresctoare cu primul termen egal cu raia, respectiv (1 + d)-m. Mrimea acestei sume este

1 , astfel c avem: (1 + d ) m 1
VANm = VAN(m)

1 (1 + d ) m 1

(17)

Pentru fiecare an t (adic 1, 2, ..., dv) se obine o valoare actual net de forma (17). Dintre ele se caut valoarea maxim, iar mrimea lui t corespunztoare reprezint anul optim de nlocuire a investiiei, deoarece pentru acest an se obine cea mai mare valoare actual net a investiiei: doi = m / max VANm
m

(18)

unde: doi = durata optim de nlocuire a investiiei.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

Aplicaii la capitolul 9
1. Din punct de vedere financiar investiia reprezint: a) achiziia unui activ necesar derulrii activitii unei firme; b) alocarea unei trezorerii disponibile pentru procurarea unui activ fix care va genera fluxuri viitoare de venituri i cheltuieli; c) schimbarea unei sume prezente i certe contra speranei de ncasare viitoare a unor venituri probabile; d) plasamentul care are n vedere desfurarea, n perioada de gestiune, a activitii economice a firmei; e) angajarea unor disponibiliti n cumprarea unor active corporale. 2. n analiza financiar riscul investiiei este folosit drept criteriu de clasificare a acestora. Din acest punct de vedere investiiile pot fi: A. de nlocuire; B. tehnice; C. de dezvoltare; D. comerciale; E. strategice; F. de modernizare; G. sociale; H. n resursa uman; I. financiare. Rspuns: a) B, D, G, H, I; b) A, C, E, F; c) B, E, H; d) A, C, F, I; e) C, E, F, I. 3. Elementele financiare ale unei investiii sunt: A. suma investit; B. rata de actualizare a investiiei; C. dobnda; D. durata de via; E. capacitatea de producie rezultat; F. durata de recuperare; G. valoarea rezidual. Rspuns: a) toate; b) B,C; c) D, F; d) A, C, E, F; e) A, D, G.

4. Durata de via a investiiei este unul din elementele financiare ce caracterizeaz orice investiie. Durata de via a investiiei poate fi definit n termeni: A. economici; B. fiscali; C. contabili; D. bancari; E. tehnici; F. bursieri; G. comerciali; H. tehnologici; I. organizaionali; J. juridici. Rspuns: a) A, E, J; d) A, C, E, G, J; b)B, C, E, G; e) toate. c) C, D, E, G, H, I;

Decizia de investire n mediu cert

5. Valoarea actual net a investiiei este dat de expresia: a) VAN = I A;

dv

b) VAN =
t

Ft (1 + d) t I ;
t =1

dv

c) VAN =

F I;
t =1 t

d) VAN = unde:

F (1 + d)
t =1 t

e) VAN = P.

I valoarea de inventar a investiiei; A amortizarea; dv durata de via a investiiei; t indice de timp; d rat de actualizare; T durata n ani de la darea n funciune pn n prezent; Ft fluxul financiar adus de investiie n anul t; P valoarea de pia actual a investiiei.

6. Rata intern de rentabilitate a investiiei este: a) valoarea de pia curent a investiiei; b) suma la care fiind vndut, investiia ar aduce ncasarea cea mai mare; c) suma necesar azi pentru a nlocui investiia cu o alta nou absolut similar; d) rata de actualizare care asigur o valoare actual net nul; e) fluxul financiar adus de investiie astfel nct s acopere cheltuielile ei de funcionare / exploatare. 7. n legtur cu un plasament pe piaa bancar sau de capital, dobnda efectiv a acestuia se calculeaz la: a) valoarea nominal a plasamentului; b) valoarea real a plasamentului; c) valoarea net a plasamentului; d) valoarea de achiziie a plasamentului; e) valoarea economic a plasamentului. 8. Exist mai muli indicatori financiari pentru alegerea investiiei. Dintre acetia, urmtorii sunt agreai de Banca Mondial: A. durata de recuperare a investiiei; B. rata rentabilitii contabile a investiiei; C. rata rentabilitii financiare a investiiei; D. rentabilitatea global actualizat a investiiei; E. investiia specific; F. valoarea actualizat net a investiiei; G. rata intern de rentabilitate a investiiei. Rspuns: a) A, B, C, E; b) A, D, F, G; c) B, C, G; d) D, E, F, G; e) toate.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

9. Rentabilitatea financiar a investiiei se determin dup relaia: a) rf =

I Ft : dv t =1
dv

b) rf =

I t Ft (1 + d ) : dv t =1
dv

c) rf = (VNC + A)/I;

d) rf =

F
t =1 dv t =1

dv

VNC

;
t

e) rf = Ft (1+d)-t/I.

unde:

I valoarea investiiei; t indice de timp; VNC valoare net contabil; d rat de actualizare.

dv durata ei de via; Ft flux financiar n anul t; A amortizare;

10. Investiia specific se determin dup relaia: a) is = K/I; b) is = I/K; c) is = I/F; d) is = VNC / VAN; e) is = VAN / K. unde: K capacitate de producie; I valoarea investiiei; F flux financiar; VNC valoare net contabil; VAN valoare actual net. 11. O firm procedeaz la creterea capitalului su social printr-o emisiune suplimentar de aciuni cu aport n numerar. Ca urmare, cursul aciunilor sale: a) crete, dac rata dividendului pe ultimul exerciiu a fost mai mare dect dobnda pieei; b) crete; c) scade; d) nu se modific; e) scade, dac rata dividendului pe ultimul exerciiu a fost mai mic dect dobnda pieei. 12. Dreptul de subscriere al acionarilor: A. se refer la acionarii vechi ai unei firme; B. se refer la acionarii noi ai unei firme; C. este legat de conversiunea datoriilor; D. este legat de emisiunea suplimentar de aciuni cu aport de numerar; E. este legat de creterea valorii nominale a aciunilor; F. este legat de emisiunea suplimentar de aciuni cu ncorporarea rezervelor. Rspuns: a) A, C, D, E, F; b) B, C, D, E, F; c) toate; f) A, F; g) B, F; h) A, C; d) A, D, E; i) B, C. e) B, D, E;

Decizia de investire n mediu cert

13. O condiie pentru succesul unei emisiuni suplimentare de aciuni cu aport n numerar este ca: a) valoarea nominal a aciunilor s fie mai mic dect preul de pia anterior emisiunii; b) valoarea nominal a aciunilor s fie mai mare dect preul de pia anterior emisiunii; c) preul de pia anterior emisiunii s aib un trend cresctor; d) preul de pia ulterior emisiunii s aib un trend cresctor; e) preul de pia ulterior emisiunii s fie mai mare dect cel anterior emisiunii. 14. Valoarea dreptului de subscriere se determin dup relaia: a) Ds = Cbv + Cbv

PE Cbv ( N + n ) n (Cbv PE) ; b) Ds = ; c) Ds = ; VN PE n N+n n Cbv n Cbv N + Cbv + n PE d) Ds = ; e) Ds = ; f) Ds = , N+n N+n N+n
Ds valoarea dreptului de subscriere; Cbv preul bursier anterior emisiunii (al aciunilor vechi); PE preul de emisiune al aciunilor noi; Vn valoarea nominal a aciunilor; N numrul aciunilor anterior emise; n numrul aciunilor nou emise.

unde:

15. Valoarea dreptului de atribuire se determin dup relaia:

PE Cbv ( N + n ) n (Cbv PE) ; b) Da = ; c) Da = ; VN PE n N+n n Cbv n Cbv N + Cbv + n PE d) Da = ; e) Da = ; f) Da = , N+n N+n N+n
a) Da = Cbv + Cbv unde: Da valoarea dreptului de atribuire; Cbv preul bursier anterior emisiunii (al aciunilor vechi); PE preul de emisiune al aciunilor noi; Vn valoarea nominal a aciunilor; N numrul aciunilor anterior emise; n numrul aciunilor nou emise.

16. n cazul unui mprumut obligatar convertibil n aciuni, rata dobnzii asigurat deintorilor de astfel de obligaiuni este: a) mai mare dect rata dobnzii pieei; b) mai mic dect rata dobnzii pieei; c) mai mare dect rata dobnzii pentru obligaiunile ordinare; d) mai mic dect rata dobnzii pentru obligaiunile ordinare; e) dependent de valoarea nominal a obligaiunii i de valoarea nominal a aciunilor firmei emitente.

Gestiunea financiar a ntreprinderii

17. n cazul unui mprumut obligatar convertibil n aciuni, la scadena acestuia: A. valoarea pasivului de bilan se modific; B. valoarea pasivului de bilan nu se modific; C. structura pasivului de bilan se modific; D. structura pasivului de bilan nu se modific; E. structura capitalului permanent se modific; F. structura capitalului permanent nu se modific; G. structura capitalului propriu se modific; H. structura capitalului propriu nu se modific. Rspuns: a) A, C, F, G; e) B, D, F, H; b) A, C, E, H; f) B, D, F, G; c) A, C, F, H; g) B, D, E, H; d) A, C, E, G; h) B, D, E, G.

18. Leasing-ul este o operaiune: A. de antreprenoriat; C. de construcie; E. de nchiriere; G. de consolidare; Rspuns: a) A, B, C; b) F, G;

B. de proiectare; D. de vnzare; F. de intermediere; H. de creditare. c) E, H; d) D, F, G; e) A, F, G, H.

19. O investiie de 2300 mil. lei este n msur s aduc fluxuri financiare pozitive anuale de 640 mil. lei timp de 5 ani, pe o pia pe care rata dobnzii este de 15%. Aceast investiie este: a) oportun, deoarece suma fluxurilor financiare pe 5 ani depete valoarea investiiei; b) oportun, deoarece rata ei de rentabilitate este 39,1%, mai mare dect dobnda pieei; c) inoportun, deoarece valoarea ei actual este negativ; d) la limit, deoarece valoarea ei actual net este nul; e) inoportun, deoarece valoarea ei actual net este negativ. 20. Un proiect de investiie estimeaz valoarea acesteia la 28.000 mil. lei, cu o durat de via de 8 ani, pe o pia pe care rata dobnzii este 14%. Pentru ca investiia s fie oportun din punct de vedere financiar, este necesar ca fluxul financiar anual minim adus la ea s fie (mil. lei); a) 3500; b) 6285,5; c) 11260,4; d) 5660,7; e) 12600.