Diagnosticul rentabilitii

1. Conceptul de rentabilitate

Rentabilitatea reprezint capacitatea unei ntreprinderi de a obine profit prin utilizarea
factorilor de producie i a capitalurilor indiferent de proveniena acestora. ntruct profitul
are un caracter static n analiza rentabilitii se folosesc i ali indicatori adic:
- Valoarea economic adugat EVA;
- Valoarea adugat a acionarilor VAA;
- Valoarea adugat sub form de chash-flow CVA (CF).
Valoarea economica adugat
EVA = Rezultatul operaional net cost capital investit
Rez. op. net = RE IP
n multe analize profitul din exploatare (rezultatul exploatrii) este nlocuit cu
excedentul brut din exploatare (EBE) ntruct acest indicator nu este influenat de politica de
amortizare a ntreprinderii precum i de provizioanele constituite.



2. Rentabilitatea capitalurilor investite de acionari

Rentabilitatea capitalurilor investite de acionari reprezint profitul obinut raportat la
capitalurile investite de acetia. Acest raport reprezint de fapt rata rentabilitii financiare
conform relaiei:

R
f
=
ac de investit Capital
ac revine ce ofit
. . .
. . . Pr


Capitalurile investite de acionari cuprind pe lng capitalurile proprii i unele
provizioane reglementate (pentru litigii, garanii acordate clienilor, restructurri,) ntruct
aceste fonduri vor micora, prin trecerea lor pe cheltuieli, Rezultatul Net.

Capitalurile investite de acionari = Capitaluri proprii + Provizioane Reglementate.

Valoarea de pia a rentabilitii financiare se stabilete ca raport ntre profitul net i valoarea
de pia a capitalurilor proprii (capacitatea bursier a societii comerciale) conform relaiei:

R
fin
(vp) =
CB
PN


unde PN este profitul net i CB este capitalizarea bursier (valoarea total a aciunilor firmei).


3. Rentabilitatea capitalurilor investite de creditori

Creditorii ntreprinderii primesc pentru sumele investite dobnzi conform contractelor
ncheiate. Ei au o poziie privilegiat fa de acionari ntruct ei i vor recupera sumele
investite chiar dac ntreprinderea nu are profit. n schimb creditorii nu particip la luarea
deciziilor economice.
Rata de rentabilitate a capitalurilor investite de creditori (Rrcic) reprezint raportul
dintre sumele pltite creditorilor i mprumuturile (datoriile) financiare luate de la acetia.
Relaia este de forma:

Rrcic =
) 1 ( .
. .
an financiare Datorii
dobnzile cu Chelt
>


Cheltuielile cu dobnzile sunt deductibile din punct de vedere fiscal dac gradul de
ndatorare este mai mic de valoare 3. n aceste condiii costul capitalurilor mprumutate (K)
se calculeaz conform relaiei:

K =
financiare Datorii
dobnzile cu e deductibil chelt dobnzile cu Chelt
.
. . . * . . t


unde K este costul capitalurilor mprumutate iar t este cota de impozit pe profit. Relaia t *
cheltuieli deductibile cu dobnzile reprezint economia de impozit datorat de firm.



4. Analiza factorial a rentabilitii

Analiza factorial a rentabilitii este cunoscut n literatura de specialitate ca sistemul
de rate DU PONT.
Ea presupune descompunerea ratelor de rentabilitate n factorii de influen ai
acestora. Aceste rate caut s reflecte ct mai fidel eficiena cu care firma i utilizeaz
activele i gestioneaz oportunitile sale.
a) Rata profitului
Rp =
CA
PN

unde PN este profitul net i CA cifra de afaceri.

b) Rata rentabilitii economice

Rec =
AE
RE


unde RE este rezultatul din exploatare i AE activitatea economic

Rata activului economic Rec se poate descompune n mai mute rapoarte pentru a arta
influena fiecrui factor.

Rec =
AE
NFR
NFR
CA
CA
RE
* *


Primul raport
CA
RE
reprezint marja din exploatare realizat de ntreprindere
fiind influenat de mrimea cheltuielilor din exploatare. O activitate pozitiv este
atunci cnd acest raport este ct mai mare.
Al doilea raport
NFR
CA
reprezint rata de rotaie a NFR - ului n cifra de
afaceri i reflect de cte ori poate fi acoperit necesarul de fond de rulment prin cifra
de afaceri. O bun gestiune este reflectat prin valoarea sczut a acestui indicator.
Al treilea raport
AE
NFR
este o rat de structur a activului economic i depinde
de caracteristicele activitilor realizate de firm.

c) Rata rentabilitii financiare ROE este o msur a modului n care sunt retribuii
acionarii.
ROE =
KPR
PN

unde PN este profitul net i KPR capitaluri proprii.

ROE este afectat de influena a trei factori:
1. Eficiena ratei profitului ;
2. Eficiena utilizrii activelor prin rotaia activelor;
3. Prghia financiar exprimat prin multiplicatorul capitalului propriu al
ntreprinderii



Relaia dintre risc i rentabilitate


Rentabilitatea i riscul sunt dou concepte fundamentale de care depind deciziile
financiare luate de management. Ele sunt ntr-o relaie de proporionalitate. Dac
rentabilitatea sperat va fi mai mare i riscul se va majora n aceeai direcie. De regul
aciunile sau fondurile mutuale au o rentabilitate mai ridicat dar aceste instrumente sunt mai
riscante dect obligaiunile.
Msurarea riscului i a rentabilitii se poate face in dou posibiliti:
1. Ex-on
2. Ex-ante
n primul caz se msoar rentabilitatea i volatilitatea valorilor observate, trecute,
istorice care s-au realizat. n aceasta situaie riscul nu exist ntruct procesul economic s-a
ncheiat.
n a doua situaie ne intereseaz valorile de rentabilitate pe care sperm c le vom
obine i probabilitatea de ncasare a acestora care reprezint riscul acestor operaiuni.
Rentabilitatea unui titlu pentru o perioad Rt se stabilete conform relaiei:

Rt =
1
1

+
t
t t
P
P P Dividend


Unde:
Dividend reprezint dividendul la sfritul perioadei t
P
t
preul titlului la finele perioadei t
P
t-1
preul titlului la finele perioadei t-1

Rentabilitatea unui portofoliu R
POR
este egal cu media ponderat a rentabilitilor
nregistrate de diferitele titluri ale portofoliului conform relaiei:

R
POR
=

=
n
i
i i
R T
1
*

Unde:
T
i
- reprezint ponderea n portofoliu a fiecrui titlu i
R
i
- rentabilitatea fiecrui titlu i
i - titlu din portofoliu
n - numrul de titluri ale portofoliului.

Rentabilitatea unui titlu n cursul unei perioade se apreciaz cu ajutorul dispersiei
(variaiile rentabilitii n jurul valorilor medii). Dispersia se msoar prin 2 indicatori:
1. Variana;
2. Ecard tipul.
Variana reprezint media ptratic a ecart-urilor medii
2
o i se stabilete conform relaiei:

o
2
=
1
) ( ..... ) ( ) (
2 2
2
2
1

+ + +
n
R R R R R R
n


Unde:
R
1
, R
2
, R
n
- reprezint rentabilitatea titlului n perioadele 1, 2, 3,n.
R
-
R mediu este rentabilitatea medie a titlului
N - numrul de perioade.

Ecard- tipul o reprezint radical de ordinul 2 al varianei, adic:

o =
2
o

Pe fiecare perioad ecard-tipul este dat de relaia:

o = Rt - R











Aplicaii

1. S se stabileasc variana i ecad-tipul unei aciuni pentru 1 an cunoscnd c
rentabilitatea trimestrial a avut urmtoarele valori:
- Trimestrul I : 11%;
- Trimestrul II : 7%;
- Trimestrul III : 4%;
- Trimestrul IV : 6%.

Rezolvare:
Calculm indicatorii conform datelor din tabelul urmtor:

PERIOADA RENTABILITATEA ECART-TIPUL o VARIANA o
2
Trimestrul I
Trimestrul II
Trimestrul III
Trimestrul IV
11%
7%
-4%
6%
11% - 5% = 6%
7% - 5% = 2%
-4% - 5% = -9%
6% - 5% = 1%
36%
4%
81%
1%

R
=
% 5
4
% 6 %) 4 ( % 7 % 11
=
+ + +

R R
t
= o


40,6%

% 6 , 40
1 4
% 1 % 81 % 4 % 36
2
=

+ + +
= o


Concluzii:
Rentabilitatea medie pe trimestru a fost de 5%, variana de 40,6% iar ecard-tipul de 6,37%
adic
6 , 40
.

2. O firm are un portofoliu constituit din 8 titluri dup cum urmeaz:
- Titlul A are o pondere de 10% din portofoliu i o rentabilitate de 12%;
- Titlul B are o pondere de 5% din portofoliu i o rentabilitate de 16%;
- Titlul C are o pondere de 6% din portofoliu i o rentabilitate de 14%;
- Titlul D are o pondere de 9% din portofoliu i o rentabilitate de 15%;
- Titlul E are o pondere de 15% din portofoliu i o rentabilitate de 18%;
- Titlul F are o pondere de 18% din portofoliu i o rentabilitate de 20%;
- Titlul G are o pondere de 17% din portofoliu i o rentabilitate de 10%;
- Titlul H are o pondere de 20% din portofoliu i o rentabilitate de 11%.


S se stabileasc rentabilitatea portofoliului.






Rezolvare:

TITLUL PONDEREA RENTABILITATEA
TITLULUI
PORTOFOLIUL
0 1 2 3 = 1*2
A
B
C
D
E
F
G
H
O,01
0,05
0,06
0,09
0,15
0,18
0,17
0,20

0,12
0,16
0,14
0,15
0,18
0,20
0,10
0,11
0,012
0,008
0,0084
0,0135
0,027
0,036
0,017
0,022
E = 1 E = 0,1439

Rentabilitatea portofoliului este de 0,1439 sau de 14,39%.