Express-analiz, nr.

2 Adrian Lupuor Banca Central se narmeaz pentru lupta antiinflaionist din 2010 Principala provocare pentru Banca Naional a Moldovei pentru anul 2010 ine de gestionarea adecvat a presiunilor inflaioniste care vor ncepe s se contureze din nou ncepnd cu luna februarie. Pentru 2010 BNM i-a propus un scop foarte ndrzne de a trece la regimul de intire direct a inflaiei, nivelul acesteia fiind stabilit la 5% (1%). Pericolul de cretere n lan a preurilor n urma scumpirii resurselor energetice va determina BNM s aplice o politic monetar mai auster pentru a diminua masa monetar. n mod firesc, o politic monetar mai auster risc s compromit obiectivul de stabilizare i relansare economic asumat de Guvern pentru 2010-2011 i care nu poate fi atins fr stimularea creditrii i creterea masei monetare. Situaia se mai complic i de politica bugetar-fiscal a Guvernului, austeritatea creia necesit a fi contrabalansat de o politic monetar care ar ncuraja creterea economic. Prin urmare, BNM este pus la o grea ncercare de a gsi un mijloc de aur dintre obiectivul su de a inti inflaia i, n acelai timp, de a nu prejudicia obiectivului Guvernului de stabilizare i relansare economic. Analiznd comportamentul bncii centrale din ultimele 3 luni, putem deduce c acel punct de compromis a fost gsit: acumularea activelor oficiale de rezerv. La data de 31 decembrie 2009, nivelul activelor oficiale de rezerv a crescut cu 7,7% fa de luna precedent, constituind echivalentul a 1480,3 mil. USD. O cretere att de impuntoare (+105,8 mil. USD timp de o lun) este determinat n primul rnd de interveniile BNM pe piaa valutar, prin procurri de valut strin i vnzri de moned naional. S remarcm faptul c tendina de cretere a rezervelor internaionale a nceput nc n octombrie (+0,9%) i s-a accelerat n noiembrie (+5,5%). Care este cauza unor asemenea intervenii? Pe lng instrumentele clasice de politic monetar (norma rezervelor obligatorii i rata de refinanare, care influeneaz n mod direct nivelul de creditare al economiei), BNM poate gestiona masa monetar i, respectiv, presiunile inflaioniste, prin intermediul interveniilor valutare. Sursa acelor intervenii constituie activele oficiale de rezerv, din contul crora se opereaz cumprri sau vnzri de valut strin cu scopul de a majora sau diminua masa monetar i de a influena cursul de schimb. Prin urmare, BNM poate utiliza acest instrument pentru a atenua presiunile inflaioniste, diminund masa monetar fr a afecta negativ procesul de creditare al sectorului real. Interveniile pe piaa valutar la care banca central apeleaz din ce n ce mai intens n ultimele luni poart un caracter strategic, fiind ghidate de necesitatea formrii rezervelor internaionale pentru lupta antiinflaionist din 2010. Mai mult ca att, deflaia anual din perioada aprilie-noiembrie 2009, a servit drept impuls adiional pentru BNM de a interveni masiv pe piaa valutar cu scopul de pompa lei n economie. n aa mod, criza economic i tendinele deflaioniste au oferit un anumit rgaz pentru banca central, timp n care aceasta a putut s-i

consolideze nivelul activelor oficiale de rezerv fr a prejudicia obiectivului su central - meninerea preurilor la un nivel adecvat i stabil. Pe lng lipsa presiunilor inflaioniste, conjunctura favorabil pentru creterea rezervelor BNM a mai fost condiionat de o revigorare a exporturilor i a remitenelor, care a nceput n septembrie 2009. Cu un decalaj de o lun, aceasta a determinat intervenia bncii centrale prin procurri de valut drept urmare a creterii influxurilor de valut strin n economie. Creterea att de pronunat din luna decembrie a mai fost condiionat i de creterea tradiional a volumului de venituri remise de peste hotare n ajunul srbtorilor de iarn. n cele din urm, BNM a reuit s-i fortifice un scut rezistent mpotriva eventualelor turbulene inflaioniste din 2010, fapt care creeaz premisele pentru a atinge inta de 5% a ratei inflaiei de baz, cu o posibil variaie de 1 p.p.. Nivelul suficient al activelor oficiale de rezerv este relevat de raportul dintre volumul acestora i valoarea cumulativ a importurilor pentru ultimele 3 luni consecutive, care n luna noiembrie a constituit circa 1,5, iar n decembrie acest indicator ar putea chiar s creasc. Consolidarea acestui instrument al politicii monetare ar permite bncii s-i urmreasc scopul fundamental fr a prejudicia grav obiectivului Guvernului de stabilizare i relansare economic.