Tema 9.

PIAA BURSIER I PIAA EXTRABURSIER

1. Delimitri conceptuale privind piaa bursier 2. Funciile bursei de valori i rolul acesteia pentru economia contemporan 3. Tipologia burselor de valori 4. Structura organizatoric a bursei de valori Baza juridic i administrarea activitii bursei de valori Membrii bursei de valori 5. Structura funcional a bursei de valori Particulariti ale admiterii valorilor mobiliare la cota bursei Ordinele bursiere 6. Piaa extrabursier: generaliti i caracteristici Noiuni de baz Bursa de valori, piaa extrabursier, statutul bursei, regulamentul bursei, membrii bursei, ageni bursieri, adunare general a acionarilor bursei, consiliul bursei, organul executiv, comisia de cenzori, listing, non-listing, ordine bursiere. 1. Delimitri conceptuale privind piaa bursier Caracteristica principal a oricrei burse (de valori i de mrfuri) const n ntlnirea, n acelai loc i n acelai timp, a unei multitudini de cumprtori i vnztori, care tranzacioneaz simultan mai multe obiecte. Fr a efectua tranzacii n folos propriu, bursa asigur reguli stricte de licitaie, cu participare egal, nediscriminatorie a partenerilor de pia. Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic, n cadrul creia au loc tranzacii organizate cu titluri financiare, drepturi i titluri de mrfuri, executate dup reguli stabilite, obligatorii pentru toi participanii. n general, bursele i, n special, bursele de valori joac, n lumea contemporan, att pe termen lung, ct i pe termen scurt, un rol special: influenele lor puternice i, uneori, decisive reprezint dovada incontestabil a faptului c bursele au devenit unul din cei mai importani piloni pe care se sprijin realita tea contemporan. Bursa de valori reprezint un barometru al activitii economico-financiare dintr-o ar, iar pe plan internaional - un indicator sensibil la evoluia i perspectivele afacerilor mondiale. Economia real influeneaz, n mod normal, decisiv evoluia cursurilor la burs, iar acestea, la rndul lor, determin opiuni foarte importante pentru restructurri, investitor etc, care devin factori de dezvoltare pentru economie. Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur bursier special, mrfuri sau instrumente financiare. Apariia i dezvoltarea burselor reprezint o consecin natural i dovada progresului pe care societatea, n evoluia sa, l-a nregistrat n domeniul economic i al organizrii pieei.

n ceea ce privete definirea burselor de valori, n legislaia rilor cu tradiie bursier se regsesc abordri similare, dar cu diferite nuane n plan juridico-instituional sau funcional. n mod clasic, bursa de valori presupune existena unei instituii, care dispune de spaii pentru tranzacii, unde se concentreaz cererea i oferta de titluri financiare i se realizeaz negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n conformitate cu un regulament cunoscut. O alt interpretare reduce conceptul bursei ca fiind o pia specializat i organizat, care funcioneaz sub controlul i supravegherea statului prin organele sale abilitate. La bursa de valori, se pot vinde i cumpra diverse tipuri de valori mobiliare (primare, derivate). Privite prin prisma coninutului activitilor, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai important al pieei secundare de capital. Bursa de valori, n continuare bursa, este o component a pieei secundare de capital, a crei activitate se bazeaz pe reglementri publice i unde se negociaz valorile mobiliare nscrise la cot. Bursa se prezint ca o instituie, care dispune de spaii organizate rentru realizarea tranzaciilor, unde se concentreaz cererea i oferta de mrfuri sau valori mobiliare, conducnd, pe baz de negocieri, la ncheierea unor tranzacii i la executarea contractelor n mod transparent, pe baza unor reguli cunoscute i acceptate. Pentru buna funcionare, bursa presupune existena unui mecanism de centralizare a tranzaciilor, permind accesul direct i permanent al investitorilor la informaiile de pia i la efectuarea operaiunilor. De regul, acest sistem de centralizare a fost realizat prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprarentr-un loc restrns, numit ringul bursei, i realizarea tuturor tranzaciilor de ctre anumite persoane speecializate, reprezentnd ageni de burs. Literatura de specialitate semnaleaz definiii numeroase ale termenului Burs. Respectivele definiii conin att elemente comune, ct i multe deosebiri, precum: Bursa este piaa secundar de valori mobiliare. Negocierile bursiere se refer la vaiori care au fost deja puse n circulaie; Bursa de valori este rezervat operaiunilor cu valori mobiliare sau titlurilor de burs", adic tranzaciilor cu titluri nominative sau la purttor (aciuni, obligaiuni etc) emise de societile comerciale sau de stucturile statale. Bursa este simultan piaa valorilor mobiliare i locul de ntlnire a intermediarilor care efectueaz operaiuni de vnzare sau de cumprare a acestor titluri; Bursele de valori sunt centre ale vieii financiare, unde se fac vnzri/cumprri de valori mobiliare (aciuni, bonuri de tezaur etc). Totodat, la bursele de valori, se pot realiza i operaiuni cu valute, metale preioase sau efecte de comer. n ultimul timp, n sistemul de tranzacii al acestor instituii, au fost incluse produse bursiere noi, cum ar fi: opiuni, contracte futures pe indici bursieri etc. Bursele de valori ndeplinesc funcii majore n circuitul capitalurilor n economie, constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic naional i internaional. Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic, care asigur publicului, prin activitatea intermediarilor, autorizaii, sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea tranzaciilor cu 2

valori mobiliare i care constituie piaa oficial i organizat, garanie moral i securitate financiar, prin msurarea continu a lichiditii respectivelor valori mobiliare. Din evantaiul concepiilor prezentate mai sus, se pot desprinde toate elementele ce pot constitui structura de baz a unei definiii complexe privind bursa. Bursa de valori este componenta principal a pieei financiare secundare i reprezint o pia organizat, reglementat i public, avnd menirea de a fi simultan loc geografic i ansamblu de operaiuni (tranzacii) pentru vnzrile i cumprrile (care au la baz tehnici specifice, realizate prin intermediari specializai) de valori mobiliare tradiionale (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, efecte de comer i valute) sau moderne (opiuni sau indici bursieri). Bursa de Valori a Moldovei reprezint o societate pe aciuni ce desfoar activitate bursier pe piaa valorilor mobiliare n conformitate cu Statutul Bursei i Regulamentul Bursei conform prevederilor Legii Cu privire la piaa valorilor mobiliare". Bursa prezint o serie de trsturi specifice, printre care: bursa este o pia public; Aceast calitate o difereniaz, n mod substanial, de negocierile de tip de gre a gre", care se pot realiza ntre firmele private (bnci, investitori etc.) pe piaa primar de emisiuni, sau ntre persoanele fizice care pot negocia ntre ele i care pot finaliza tranzacia dup reguli particulare (ce pot fi proprii fiecrei operaiuni). bursa este o pia reglementat; Tranzaciile la bursele de valori au o importan foarte mare pentru ntreaga economie, ce vizeaz att economia public, ct i cea privat. Tranzaciile de acest fel, pot produce efecte foarte puternice asupra vieii economice i asupra credibilitii financiare a emitenilor, nu pot fi lsate la liberul arbitru al participanilor. Aceste tranzacii fac obiectul unor reglementri foarte precise, cuprinznd: modul de stabilire i publicare a cursului; mijloacele de control asupra respectrii reglementrilor; sanciunile (foarte aspre) pentru neregulile constatate.

bursa este una din cele mai importante instituii ale economiei de pia. Bursa de valori este un segment al pieei financiare, o pia secundar organizat, transparent i supravegheat, pe care se ncheie tranzacii referitoare la valori mobiliare, derivate ale acestora, bani.

2. Funciile bursei de valori i rolul acesteia pentru economia contemporan n general, bursele i, n special, bursele de valori joac, n lumea contemporan, att pe termen lung, ct i pe termen scurt, un rol special: influenele lor puternice i uneori, decisive reprezint dovada incontestabil a faptului c bursele au devenit unul din cei mai importani piloni pe care se sprijin realitatea contemporan. Existena i funcionarea burselor de valori este condiionat att de misiunea i utilizarea valorilor mobiliare ca active financiare, ct i de diversitatea produselor bursiere, n calitatea lor de instrumente de plasament ai capitalurilor disponibile i de acoperire a riscurilor. Printre principalele funcii ale burselor de valori pot fi menionate: concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare, ntr-un anumit loc i la un moment dat, realizndu-se, astfel, o legtur direct ntre posesorii de capitaluri disponibile i nevoia de finanare a agenilor economici, statului, administraiei publice etc: efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare, n conformitate cu ordinele clienilor i respectnd reglementrile pieei, oferind posibilitatea transformrii titlurilor deinute n lichiditi; reflectarea conjuncturii economice a momentului, pentru spaiul economic pe care l reprezint; urmrirea continu i sistematic a cursului valorilor mobiliare, care, prin nivelul preului de tranzacionare, la un anumit moment, ofer informaii privind valorile de pia ale societilor emitente de valori mobiliare. n ceea ce privete funciile specifice, bursele de valori rspund la trei tipuri de nevoi, cum ar fi: nevoile macroeconomice (pentru economia unei ri); nevoile microeconomice (pentru companii); nevoile individuale (pentru acionari i pentru cei care dispun de bani pentru investiii). Corespunztor acestor nevoi, funciile bursei sunt: Funciile macroeconomice: Bursa asigur un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen lung (ale persoanelor private) i nevoile de finanare ale ntreprinztorilor i colectivitilor publice. Astfel, bursa a devenit un competitor puternic al sistemului bancar, o alternativ a creditului bancar n finanarea economiei. Emitenii de aciuni sau obligaiuni nu ezit s foloseasc ambele metode de finanare simultan (banii de la bnci i banii de la burs). Aceasta poate fi o soluie potrivit pentru economia autohton n scopul realizrii unor proiecte importante, precum modernizarea reelelor de cale ferat i telecomunicaii, autostrzi, construirea i retehnologizarea unor mari capaciti de producie etc. Bursa reprezint un instrument pentru asigurarea lichiditilor ntr-o economie. Cei ce dein valori mobiliare pot uor i cu un cost redus (comisioanele de brokeraj sunt njur de 1% din valoarea tranzaciilor) s le schimbe n bani. Informaiile oferite de bursa de valori, sub forma cotaiilor bursiere, reprezint baza practic pentru evaluarea valorii de pia a capitalului (exprimat de capitalizarea bursier). Bursa este sursa unor 4

informaii, care pot fi sau nu n concordan cu valoarea real (valoarea intrinsec) a oricrei companii listate la Burs. Bursele de valori reprezint suportul i instrumentul necesar pentru importante reorganizri sectoriale. Mobilitatea capitalurilor creeaz oportuniti de identificare a celor mai bune investiii ale momentului. Colectarea capitalurilor disponibile, insuficient sau ineficient angajate i investirea lor n cele mai active sectoare ale vieii economice sunt cele mai importante funcii ale bursei de valori. Funcii microeconomice: Bursa faciliteaz creterea sau micorarea notorietii companiilor listate i astfel influeneaz motivarea ntreprinztorilor de a vinde sau de a cumpra titluri financiare. Bursa permite creterea fondurilor proprii ale companiilor. Noile companii ce intr pe pia pot realiza o cretere a capitalului numai indirect, prin emisiunea de noi aciuni, ce vor fi vndute prin intermediul bursei. Bursa stimuleaz un management mai bun al ntreprinderilor, cu scopul creterii valorii activelor, ceea ce va genera o cretere a profiturilor acionarilor. Acest management este invocat, n special, de iniiatorii burselor de valori n rile emergente. Funcii individuale: Bursa faciliteaz obinerea de lichiditi de ctre acionari i mijlocete, de asemenea, o evaluare a averii personale. Acionarii pot, n orice moment, s vnd (total sau parial), valorile mobiliare pe care le dein, n schimbul unui pre de pia acceptabil. Deintorii titlurilor trebuie s aib posibilitatea, n orice moment, s cunoasc nivelul la care sunt cotate oficial titlurile n care au investit. Pornind de la funciile enumerate, se poate afirma c bursa reprezint un barometru al activitii economice i financiare la nivel naional i un indicator sensibil al evoluiei i perspectivelor lumii afacerilor la nivel internaional. Bursa este o instituie, avnd personalitate juridic, care are ca obiectiv principal tranzacionarea continu, ntr-un cadru de transparen i corectitudine, a valorilor mobiliare, prin intermediul unor sisteme, mecanisme i proceduri corespunztoare. n ultimul timp, datorit unui complex de factori, rolul i importana burselor de valori au crescut, astfe: bursele reprezint locul unde poate fi gsit un volum imens de informaii (economice, financiare, politice etc); bursele ofer posibilitatea transformrii imediate a valorilor mobiliare n lichiditi; contractele pentru tranzaciile din cadrul burselor sunt ncheiate pe baze standardizate, av nd caracter legal; bursele orienteaz fondurile de investiii i capitalurile spre domeniile cu un nalt grad de eficien; corelaiile stabilite n cadrul burselor pot influena preul i ratele de schimb pentru operaiuni ncheiate n afara burselor; tranzaciile din cadrul burselor sunt ncheiate pe baza unor reglementri specifice i a unor uzane i reguli binecunoscute, fapt ce determin creterea ncrederii ntre vnztori i cumprtori. 5

Rolul burselor de valori este extrem de complex, n principal acestea asigurnd o liber i intens circulaie a capitalurilor i a valorilor mobiliare, la un curs ce reflect direct interesul participanilor la pia. Din punctul de vedere al emitenilor, bursele de valori permit accesul la capitalurile proprii sau mprumutate, care se pot obine prin intermediul emisiunii de valori mobiliare (aciuni sau obligaiuni). Din punctul de vedere al investitorilor i deintorilor de valori mobiliare, bursele ofer o modalitate de obinere a unor randamente superioare pentru lichiditile disponibile sau reprezint o modalitate de obinere a lichiditilor prin vnzarea titlurilor deinute n portofoliu. Bursele asigur o circulaie liber i intens a valorilor mobiliare la un curs care reflect interesul publicului pentru deinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului. Principalul rol al burselor l constituie efectuarea de tranzacii cu valori mobiliare emise de agenii economici i comercializate datorit caracterului lor negociabil. n timp, rolul bursei n cadrul economiei naionale a crescut enorm. Dac, iniial, participanii la piaa bursier erau n numr restrns, n prezent, sunt foarte muli investitori individuali care i plaseaz o mare parte din economiile lor direct pe pia sau prin intermediul fondurilor mutuale. Ca instrumente de acumulare de capital, bursele au devenit cel mai eficient mod, existent pn acum, de direcionare a capitalului disponibil ntr-o economie. Piaa determin care societi vor fi finanate i care este costul capitalului acestora. Factorul decisiv l reprezint eficiena cu care societile folosesc acest capital. n acest mod, bursele de valori i-au asumat un rol central n dezvoltarea macroeconomic a diferitelor state ale lumii. La nivelul economiei unui stat, rolul bursei se manifest prin: acumularea de capital pentru ntreprinderi: bursa ofer companiilor posibilitatea de a acumula capitalul necesar extinderii acestora prin vnzarea de titluri financiare ctre publicul investitor; mobilizarea economiilor private pentru investiii: investirea economiilor private n tilturi de valoare contribuie la o mai bun alocare a resurselor, deoarece fondurile, care, altfel, ar fi fost consumate sau imobilizate n depozite bancare, sunt mobilizate i redirecionate, promovnd astfel comerul i industria etc; redistribuirea veniturilor: bursa ofer posibilitatea unui spectru larg de persoane de a cumpra diferite titluri i, n consecin, de a deveni acionari ai unor societi profitabile; mbuntirea modului de gestionare a companiilor: avnd o multitudine de proprietari, companiile manifest, n general, tendina de a-i mbunti standardeie i eficiena managerial pentru a satisface ct mai bine cerinele acionarilor lor. Este evident faptul c, n majoritatea cazurilor, companiile publice tind s aib un management mai bun dect cel al companiilor private; crearea de oportuniti investiionale pentru micii investitori: spre deosebire de alte activiti economice, care necesit mobilizarea unui capital mare, investiia realizat pe pieele bursiere este posibil att marilor, ct i micilor investitori, fiecare persoan achiziionnd cantitatea de titluri de valoare pe care i-o permite, din punct de vedere material. Aadar, bursa ofer o alt surs de venituri i celor cu economii mici; 6

colectarea de fonduri pentru dezvoltarea unor proiecte gestionate de guvern : guvernul, autoritile locale pot decide s mprumute fonduri necesare finanrii unor proiecte mari ce in de infrastructur, cum ar fi construcia de noi locuine sau dezvoltarea reelei de drumuri, prin punerea n vnzare a unor obligaiuni. Prin aceast surs alternativ de finanare, guvernul sau autoritile locale nu mai sunt nevoite s mreasc taxele i impozitele pentru a colecta fondurile necesare dezvoltrii respectivelor proiecte;

barometru al economiei: la burs, preul aciunilor societilor tranzacionate crete i scade n funcie de forele pieei. Preurile titlurilor tranzacionate tind s creasc sau s rmn stabile atunci cnd societile i economia, n general, arat semne de stabilitate. n concluzie, evoluia cursurilor la burs poate constitui un indicator al trendului general la nivelul economiei.

Mai multe studii empirice au demonstrat c exist o corelaie ntre nivelul de dezvoltare al pieei bursiere a unei ri i nivelul su de cretere i dezvoltare economic. Statele cu o pia bursier bine dezvoltat au, n general, o cretere i dezvoltare economic mai mare, dect cele cu piee bursiere subdezvoltate.

3. Tipologia burselor de valori Bursele pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii, dup cum urmeaz: n dependen de forma de organizare, se disting: burse de stat (publice) ceea ce presupune, pentru momentul nfiinrii, intervenia organelor administraiei publice. Bursele de stat sunt instituii cu caracter nelucrativ, organizate i administrate de stat. De regul, acestea prevd accesul deschis pentru orice intermediar, ce ndeplinete condiiile impus e de regulamentele n vigoare. n cazul burselor cu caracter nelucrativ membrilor acestora nu li se pltesc dividende la capitalul investit. Aceti investitori i obin profitul din activitatea ageniilor de brokeraj pe care le dein; burse private, care au aprut exclusiv prin iniiativ privat. Bursele private sunt instituii cu caracter nelucrativ (de exemplu, bursa din SUA, NYSE, TSE) sau cu caracter lucrativ (de exemplu Mria Britanie, Germania). Accesul este restricionat la un anumit numr de locuri (membri), prima condiie pentru un intermediar care dorete s participe la respectiva pia fiind deinerea unui loc de tranzacionare. Bursele cu caracter lucrativ dau posibilitatea membrilor lor asociai s ncaseze dividende la capitalul investit; burse mixte - att publice, ct i private (de exemplu, bursele din Elveia). dup obiectul tranzaciei, se deosebesc: burse generale, la care se negociaz operaiuni cu diterite mrfuri i valori mobiliare, valute; burse specializate, pe care are loc tranzacionarea unei game determinate de mrfuri sau numai valori mobiliare; din punct de vedere al numrului de membri (criteriul admiterii participanilor) pot fi:

 burse nchise, la care este limitat numrul de membri fondatori. Calitatea de membru (nou) se poate dobndi doar prin schimb (cu un membru vechi), prin motenire, cumprare sau nchiriere. Accesul la burs este admis numai membrilor acesteia sau celor care au obinut autorizaie de la conducerea bursei; burse deschise, la care numrul membrilor poate fi suplimentat ntr-o anumit proporie. Participarea la burs este nelimitat cu condiia respectrii legislaiei interne. Accesul poate fi gratuit sau contra unei taxe de frecventare; dup modul de comunicare n vederea ncheierii tranzaciilor, se pot deosebi: burse cu strigare liber, n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viu-grai, fiind cea mai veche form de comunicare; burse electronice n cadrul crora tranzaciile se realizeaz prin intermediul tehnologiilor moderne de comunicare (telefon, fax. internet); dup modul de formare a preului, bursele sunt organizate in; burse de licitaie, care presupun prezena unui specialist ce ine edina de tranzacionare, caracteristic fiind faptul c, la un moment dat, n timp, pentru un anumit titlu, nu poate exista dect un singur pre de ncheiere a tranzaciilor; burse de negociere, n cadrai crora, ia formarea preului, se utilizeaz negocierea direct ntre participani, caracteristic fiind faptul c, la un moment dat, n timp, pentru acelai titlu, pot exista simultan mai multe preuri de ncheiere a tranzaciilor, datorit posibilitii existenei mai multor negocieri simultane pentru respectivul titlu; dup disciplina de tranzacionare: piee bazate pe ordine (order-driven market), n cadrul crora cursul bursier se formeaz pe baza ordinelor introduse n sistem de ctre intermediari (mai sunt numite i piee de tip double auction"); piee bazate pe cotaii (quote-driven market), care presupun existena unor intermediari formatori de pia (market-makeri), care afieaz cotaii ferme de cumprare i de vnzare pe un anumit titlu financiar; dup forma sa organizatoric, bursa poate fi creat ca: societate pe aciuni; asociaie comercial.

dup forma juridic de organizare, se disting: bursa de valori oficial, care este piaa unde se negociaz valorile mobiliare admise la cotare. Operaiunile se desfoar ntr-un spaiu special amenajat conform unui regulament de funcionare. Tranzaciile sunt centralizate i accesibile informrii continue a clienilor. Operaiunile se desfoar, n exclusivitate, n cadrul unui mecanism, folosindu-se un personal specializat n negocierea tranzaciilor i un personal tehnic care se ocup de pregtirea negocierilor, evidena contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul la burs este restrictiv. Bursa de valori oficial poate fi; - clasic; - modern. 8

La bursele de valori clasice se formeaz un curs unic, centralizat, ntruct procesul negocierilor este supus regulamentului de funcionare, adic, este gestionat i supravegheat, preurile formndu-se pe baz de licitaie public. La bursele de valori moderne procesele de negociere sunt automatizate, pe baz de mijloace electronice n exclusivitate sau n combinaie cu mijloacele clasice: bursa de valori neoficial este o burs cu un acces mai puin restrictiv. Pe aceast pia, se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial ale societilor mici i mijlocii care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare, dar nu pot ndeplini condiiile severe gc admitere ia piaa oficial; piaa la ghieu (OTC - Over The Counter) este piaa organizat direct ntre operatori, n afara burselor organizate i care se deruleaz printr-o reea de telecomunicaii. Pe aceast pia se pot vinde i cumpra valori mobiliare n cantiti orict de mici. Preurile, dei se formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa oficial, sunt diferite, variind de la o firm la alta. 4. Structura organizatoric a bursei de valori Baza juridic i administrarea activitii bursei de valori ntruct, pe pieele bursiere contemporane, se consolideaz principiul autoreglementrii, s-a hotrt ca acestea, n limitele legii, s-i stabileasc modul de organizare i funcionare. Documentele prin care instituiile bursiere moderne se autoreglementeaz sunt statutul i regulamentul bursei. Statutul bursei conine prevederi cu caracter general (numele instituiei, sediul i obiectul activitii), cu privire la: modul de constituire, particularitile conducerii: generale sau i executive ale societii, principiile generale privind desfurarea activitii (primirea ordinelor, procedura tranzaciilor i de executare a contractelor), modul de supraveghere a gestiunii veniturilor i cheltuielilor, alte probleme specifice (furnizarea de informaii, soluionarea litigiilor, ncetarea activitii). Statutul bursei reprezint actul fundamental de organizare i de funcionare prin care se stabilesc drepturile i obligaiile membrilor bursei, forma de organizare i de funcionare a acesteia, precum i modul de soluionare a litigiilor. Regulamentul bursei are, n general, prevederi specifice cu privire la: cotarea titlurilor (admiterea la cot, condiiile de cotare, informaiile ce se furnizeaz cu privire la valorile naionale sau strine) mecanismul tranzaciilor (tipurile de tranzacii ce se efectueaz, procedura de negociere, modalitile de formare i de afiare a cursului), activitatea agenilor de burs.

Regulamentul bursei reprezint actul prin care se dezvolt principiile stabilite n statut i n care se precizeaz obiectul tranzaciilor, mecanismul de funcionare, structura organelor operative principale i auxiliare, procedura stabilirii preurilor i procedura efecturii plilor. Suportul credibilitii bursei provine att din legislaia specific, ct i din statutul i regulamentul bursei, acestea fiind menite s garanteze profesionalismul i corectitudinea tranzaciilor bursiere, adic s asigure perceperea bursei printr-o imagine favorabil de ctre investitori. Potrivit practicii internaionale, organizarea i conducerea burselor de valori - managementul bursei - se realizeaz diferit de la ar la ar i chiar de la burs la burs. Indiferent de caracteristicile particulare, se poate defini un model general al managementului bursier, care include patru mari categorii de organisme de: decizie; execuie; consultan; control. Bursa de Valori a Moldovei funcioneaz sub form de societate pe aciuni cu capital social de cel puin 500 mii de lei. Comisia Naional a Pieei Financiare este n drept s cear bursei de valori majorarea capitalului sociai. Organele de conducere ale bursei de valori sunt: adunarea general a acionarilor bursei; consiliul bursei; organul executiv; comisia de cenzori. Adunarea general a acionarilor este organul suprem de conducere al bursei i are loc cel puin, o dat pe an. Adunarea general a acionarilor poate fi ordinar (anual) sau extraordinar. Adunarea general ordinar anual a acionarilor se ine nu mai devreme de o lun i nu mai trziu de dou luni de la data primirii, de ctre organul financiar corespunztor, a drii de seam anuale a societii. Adunarea general ordinar a acionarilor se convoac de organul executiv al societii n temeiul deciziei consiliului societii. Adunrile generale extraordinare ale acionarilor se in n temeiul prevzut de legislaia n vigoare, de statutul bursei sau de adunarea general. Termenul de inere a adunrii generale extraordinare a acionarilor se stabilete prin decizia consiliului bursei, dar nu poate depi 30 de zile de la data primirii de ctre societate a cererii de a ine o astfel de adunare, cu excepia cazurilor cnd se preconizeaz alegerea cazurilor consiliului bursei. Adunarea general a acionarilor are urmtoarele atribuii exclusive: a) aprob statutul societii n redacie nou sau modificrile i completrile operate n statut, inclusiv cele ce in de schimbarea claselor i numrului de aciuni, de convertirea, consolidarea sau fracionarea aciunilor bursei: b) hotrte cu privire la modificarea capitalului social; 10

c) aprob regulamentul consiliului societii, alege membrii lui i sisteaz nainte de termen mputernicirile lor, stabilete cuantumul retribuiei muncii lor, remuneraiilor anuale i compensaiilor, precum i hotrte cu privire la tragerea, la rspundere sau scutirea de rspundere a membrilor consiliului societii; d) aprob regulamentul comisiei de cenzori, alege membrii ei i sisteaz nainte de termen mputernicirile lor, stabilete cuantumul retribuiei la rspundere sau scutirea de rspundere a membrilor comisiei de cenzori; e) confirm organizaia de audit pentru efectuarea auditului obligatoriu ordinar i stabilete cuantumul retribuiei serviciilor ei; f) hotrte cu privire la ncheierea tranzaciilor de proporii i a tranzaciilor cu conflicte de interes ce depesc 10% din valoarea activelor bursei, conform ultimului raport financiar; g) hotrte cu privire la emisiunea obligaiunilor convertibile etc. Adunarea extraordinar soluioneaz probleme de genul: a) modificarea produsului bursier; b) cooptarea noilor membri; c ) probleme ce in de formarea preului etc. Consiliul societii (al bursei) reprezint interesele acionarilor n perioada dintre adunrile generale i, n limitele atribuiilor sale, exercit conducerea general i controlul asupra activitii societii. Consiliul societii este subordonat adunrii generale a acionarilor. Membrii Consiliului societii se aleg de Adunarea general a acionarilor pe termenul prevzut n statut, dar nu mai mare de 4 ani. Aceleai persoane pot fi realese un numr nelimitat de ori. Membri ai Consiliului bursei nu pot fi persoanele care nu au obinut atestatul de calificare al Comisiei Naionale a Pieei Financiare, i nici conductorii i specialitii autoritilor publice. Componena numeric a Consiliului bursei se stabilete n statutul societii, n regulamentul Consiliului bursei sau n hotrrea Adunrii generale a acionarilor i va fi nu mai mic de 3 persoane. Preedintele Consiliului bursei se alege de Adunarea general a acionarilor, dac statutul nu prevede alegerea acestuia de ctre Consiliul bursei. Consiliul societii are urmtoarele atribuii: decide cu privire la convocarea Adunrii generale a acionarilor; aprob valoarea de pia a bunurilor care constituie obiectul unei tranzacii de proporii; ncheie contracte cu organizaia gestionar a bursei; confirm registratorul bursei i stabilete cuantumul retribuiei serviciilor acestuia; aprob prospectul ofertei publice de valori mobiliare; aprob darea de seam asupra rezultatelor emisiunii i modific, n legtur cu aceasta, statutul bursei; aprob decizia cu privire la emisiunea obligaiunilor, cu excepia obligaiunilor convertibile, precum i darea de seam asupra rezultatelor emisiunii de obligaiuni etc. Chestiunile ce in de competena Consiliului bursei nu pot fi transmise spre examinare organului executiv al societii. Consiliul societii prezint Adunrii generale a acionarilor raportul anual cu privire la activitatea sa i la funcionarea societii. 11

 De competena organului executiv in toate chestiunile de conducere a activitii curente a bursei, cu excepia chestiunilor ce in de competena Adunrii generale a acionarilor sau a Consiliului bursei. Organul executiv al societii asigur ndeplinirea hotrrilor Adunrii generale a acionarilor, deciziilor consiliului i este subordonat Consiliului bursei i Adunrii generale a acionarilor, dac aceasta este prevzut de statutul societii. Comisia de cenzori a bursei exercit controlul activitii economico-financiare a bursei i se subordoneaz numai Adunrii generale a acionarilor. Numrul cenzorilor trebuie s fie impar. Comisia de cenzori se alege (se numete) pe un termen de la 2 la 5 ani. Comisia de cenzori a societii exercit controlul obligatoriu al activitii economico-financiare a societii timp de un an. Activitatea Bursei de Valori a Moldovei este realizat nemijlocit de Departamentele acesteia, ele efectund funcii clar determinate n baza propriilor regulamente privind organizarea i funcionarea, aprobate de preedintele bursei. n prezent, n cadrul bursei i desfoar activitatea urmtoarele subdiviziuni i departamente: 1. Departamentul Listing, Marketing i Cotare, care se ocup de nregistrarea valorilor mobiliare la burs, cercetarea i nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei. Cota bursei (listing) este un sistem de susinere a pieei care creeaz condiii favorabile pentru piaa organizat, permite depistarea celor mai sigure i calitative valori mobiliare i contribuie la sporirea lichiditii acestora. n Departamentul Listing, Marketing i Cotare, sunt realizate urmtoarele obiective: politica de acionariat, politica valorilor mobiliare i politica dividendelor. 2. Departamentul Clearing i Decontri. Clearingul reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat al bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la burs, perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i stingerea obligaiunilor de plat reciproce ntre membrii bursei. 3. Departamentul pentru Supravegherea Pieei realizeaz urmtoarele funcii: respectarea corespunderii normelor i cerinelor legislaiei la realizarea activitii bursei i a membrilor ei; supravegherea i monitorizarea permanent a activitii membrilor bursei i a activitii cu valorile mobiliare la burs n scopul asigurrii comportamentului respectiv al membrilor pe piaa valorilor mobiliare; soluionarea problemelor juridice. 4. Departamentul Sistemul Electronic. Funciile Departamentului respectiv const n supravegherea i susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la burs.

12

 Membrii bursei de valori Persoanele, care se asociaz pentru nfiinarea unei burse de valori, devin membri ai bursei, calitate care le confer anumite drepturi i obligaii. Membrii bursei (n exclusivitate) au dreptul de a efectua direct tranzacii cu titluri pe pia. Calitatea de membru confer urmtoarele drepturi: de a fi prezent, direct sau prin reprezentani, n incint i de a efectua operaiuni bursiere, pe cont propriu sau/i pentru teri; de a participa la elaborarea sau/i la modificarea statului i a regulamentului bursei; de a participa la administrarea instituiei bursei, de a alege i de a fi ales n organele de conducere. Condiiile generale de eligibilitate a membrilor bursei sunt: deinerea autorizaiei autoritii bursiere, care solicit, din partea firmei care dorete s primeasc licen, ca aceasta s aib n obiectul de activitate efectuarea de operaiuni cu titluri financiare i s dispun de persoane calificate; posedarea unui minimum de capital, n raport cu natura i cu mrimea afacerilor pe care intenioneaz s le desfoare, precum i prezentarea garaniilor prevzute de lege i de regulamentul bursei; participarea la fondurile bursei potrivit regulamentului acesteia: respectarea tuturor obligaiilor impuse de lege i regulamentul bursei privind negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere. n cazul burselor deschise, diferenierea membrilor bursei se face ntre membrii fondatori i membrii cooptai (asociai) astfel: membri fondatori sunt cei care au realizat nceperea activitii bursiere i ar putea dispune de mai multe voturi n asociaia bursei; membri asociai, sunt cei care nu pot negocia direct n ringul bursei, ci numai prin intermediul unui membru deplin sau a unui afiliat; membri cooptai, sunt cei care au fost atrai, ulterior, n asociaie i care pot fi membri afiliai, care nu au drept de vot n AGA i pltesc o tax de admitere i o cotizaie anual mai mic. Componena membrilor burselor de valori difer de la o ar la alta. n SUA i Marea Britanie, membrii ai bursei de valori pot fi numai persoanele fizice, n Japonia - numai persoanele juridice, n Italia, Germania - att persoanele fizice, ct i persoanele juridice. n Republica Moldova, membrii bursei de valori se mpart n: membrii permaneni; membrii anuali cu drept la accesul fizic n sala de operaiuni; membrii anuali cu drept la accesul electronic n sala de operaiuni etc. Conform Regulilor Bursei de Valori a Moldovei, membru al bursei este persoana juridic, autorizat de CNPF pentru a desfura activitate de brokeraj sau de dealer, care deine n posesie cu drept de proprietate cel puin o aciune a B VM. 13

La data depunerii cererii de admitere n componena membrilor bursei, la Bursa de Valori a Moldovei, solicitantul trebuie s corespund, urmtoarelor cerine de calificare: s posede licen corespunztoare valabil, eliberat de CNPF; s se conformeze cerinelor privind capitalul propriu minim i fondul de garanie, corespunztor normelor impuse de ctre CNPF i Burs; s dispun de active financiare disponibile pentru a achita taxele i cotizaiile curente stabilite de Burs; s dispun de un birou, dotat cu mijloace de operare tehnic i comunicaie, n vederea primirii documentelor necesare desfurrii activitii n relaiile cu Bursa i care va pune a dispoziia Bursei informaiile solicitate de ctre aceasta; membrii conducerii i colaboratorii autorizai trebuie aib studii superioare i/sau practic profesional n domeniile: economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic, precum i o bun reputaie civic i integritate moral; cel puin doi angajai ai solicitantului trebuie s fie autorizai de ctre CNPF i/sau Burs; s dispun de un cont deschis la banca de decontare indicat de ctre Burs; s nu dein n componena colaboratorilor si persoane care au fost condamnate pentru falsificarea documentelor sau titlurilor financiare, furturi, luarea de mit i alte nclcri cu scopul de a obine beneficii personale; s corespund altor cerine, considerate necesare, stabilite de ctre Burs i/sau CNPF. Consiliul bursei are dreptul s suspende temporar statutul de membru, n cazul n care: a fost suspendat autorizaia membrului, eliberat de ctre CNPF; depozitarul naional al valorilor mobiliare a luat decizia referitoare la suspendarea calitii de participant a membrului la DNVM; membrul/agentul de burs au nclcat dispoziiile statutului i regulile bursei, precum ale altor reglementri bursiere etc. Durata suspendrii calitii de membru va fi indicat n decizia preedintelui bursei i nu va depi termenul de 3 luni. Contestarea deciziei de suspendare se face la Consiliul bursei sau CNPF. Calitatea de membru al bursei nceteaz, producnd efecte la data lurii deciziilor de ctre organele abilitate referitoare la: satisfacerea cererii privind retragerea benevol a membrului; retragerea licenei de broker sau dealer de ctre CNPF; retragerea calitii de membru, n cazul necorespunderii cerinelor de calificare sau admi terii de nclcri grave ale regulilor bursei; lichidarea bursei. ncetarea calitii de membru nu elibereaz acionarul bursei de onorarea obligaiilor i tuturor ndatoririlor fa de burs. 14

Agenii bursieri reprezint o categorie de participani profesioniti ai bursei ai cror rol este de a realiza ncheierea i derularea tranzaciilor de titluri de valoare, deoarece investitorii nu se ntlnesc direct n cadrul negocierilor. 5. Structura funcional a bursei de valori Particulariti ale admiterii valorilor mobiliare la cota bursei Bursa de valori nu este deschis, n mod automat, pentru toate valorile mobiliare aflate n circulaie la un moment dat. Pot fi negociate la bursa de valori doar titlurile care au fost nscrise la cot, la cererea emitenilor, dup o anchet foarte atent asupra situaiei firmei respective (se urmrete nivelul activitii economice, care trebuie s fie ct mai ridicat, numrul de aciuni emise i cel al acionarilor, care, de asemenea, trebuie s indice o stare ct mai apropiat de atomicitate etc). Admiterea unor noi valori mobiliare pe piaa bursier reprezint un eveniment important pentru societatea emitent, mai ales dac valoarea este prezentat de aciuni. nscrierea unei noi obligaiuni nu are acelai caracter, fiind urmat de noi emisiuni, mai mult sau mai puin regulate. Nu se ntmpl aceiai lucru cu aciunile, care, n general, se introduc la burs ntr -o singur tran. Indiferent de tipul de pia sau de operaiunea bursier specific, un titlu mobiliar trebuie s parcurg o succesiune de etape distincte: introducerea pe pia; lansarea ordinelor de vnzare/cumprare; stabilirea preului curent de vnzare; executarea operaiunilor de livrare i lichidare. Valorile mobiliare cotate sunt emise pe piaa primar i, mai apoi, tranzacionate la burs. Procedura de admitere la cot, pe lng multe condiii generale foarte apropiate, difer mult de la o ar la alta sau de la o pia (bursier) la alta. n general, structura pieei bursiere cuprinde trei compartimente: piaa bursier principal, rezervat celor mai mari i dinamice firme emitente; piaa bursier secundar, care negociaz titlurile firmelor de talie i importan mijlocie; a treia pia bursier, numit adesea n afara cotei", n cadrul creia regulile de admitere sunt mai elastice n raport cu piaa bursier primar i secundar. Structura pieei bursiere este valabil pentru o mare parte a pieelor europene, i mai puin pentru cele americane i japoneze, unde exist doar dou componente: bursa propriu-zis i piaa OTC. Spre circulaie (tranzacionare) la Bursa de Valori a Moldovei sunt admise urmtoarele valori mobiliare: valori mobiliare emise de autoritile administraiei publice centrale i locale; valori mobiliare corporative emise de persoane juridice rezidente;; valori mobiliare corporative emise de persoane juridice strine (sectorul internaional); 15

 opiuni la valorile mobiliare i alte contracte la termen; alte valori mobiliare i instrumente financiare, circulaia crora nu este interzis de legislaia n vogoare Lista valorilor mobiliare corporative aflate n circulaie la burs este structurat n dou subdiviziuni: valorile mobiliare nscrise la unul din cele dou niveluri ale cotei bursei; valorile mobiliare nregistrate la burs (non-listing), care n funcie de conformarea emitentului anumitor cerine de calificare, sunt repartizate n 2 sectoare: principal si secundar. Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la cota bursei va fi iniiat de nsui emitentul acestor valori mobiliare i se va solda cu semnarea unui contract standardizat ntre pri cu privire la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la cota bursei. n vederea nscrierii i meninerii la cota bursei a valorilor mobiliare, emitentul acestora va trebui s respecte urmtoarele condiii: respectarea deciziei de nscriere la un anumit nivel de cotare, potrivit prevederilor procedurii de nscriere la cota bursei, precum i va semna contractul de nscriere i meninere la cota bursei, pe un termen de cel puin 12 luni de zile; excluderea falsificrii sau ascunderii informailor semnificative ce ar influena decizia bursei referitoare la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la cot; prezentarea la burs a rapoartelor anuale, semestriale i oricror altor rapoarte n forma i cu coninutul solicitat de burs, precum i a copiilor tuturor comunicatelor de pres ce in de activitatea societii; asigurarea bursei cu un flux informaional corespunztor i cu un acces echitabil la informaiile necesare deciziei de a investi; asigurarea meninerii legturii cu bursa prin intermediul unei persoane determinate, prezentarea la burs a datelor de identificare a acesteia i informarea oricrei alte desemnri a persoanei n cauz; respectarea oricrei decizii definitive de promovare, retrogradare, suspendare sau retragere de la cota bursei: efectuarea plii comisionului de meninere la cota bursei la fiecare 12 luni de la data intrrii n vigoare a deciziei de nscriere la cota bursei. Emitentul, ale crui valori mobiliare sunt nscrise la cota bursei, este n drept s nainteze o cerere de stopare temporar a tranzacionrii titlurilor sale la burs sau de retragere de la cot, n cazul i condiiile stipulate de legislaie i contract. Decizia de nscriere i meninere a valorilor mobiliare la cota bursei va fi condiionat n exclusivitate de ndeplinirea de ctre emitent a cerinelor de calificare stabilite pentru fiecare din cele 2 niveluri de cotare. Valorile mobiliare strine, pe lng ndeplinirea cerinelor de calificare stabilite pentru fiecare nivel de cotare, vor trebui s fie cotate pe o pia organizat din ara n care au fost emise. Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, emitentul va trebui s ndeplineasc urmtoarele cerine de calificare: capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei; 16

 emisiunea valorilor mobiliare, nu mai puin de 10 mln.lei; emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin trei ani i dispune de rapoarte financiare pe toat perioada menionat; emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate; raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor naionale i internaionale i s fie confirmat de ctre o organizaie independent de audit. n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, clasa respectiv de valori mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul 2 nu mai puin de 90 de zile. Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 2 de cotare, emitentul va trebui s ndeplineasc (far a omite) urmtoarele cerine de calificare: capitalul statutar achitat, nu mai puin de 1 mln. lei; emisiunea valorilor mobiliare nu mai puin de 1 mln.lei; emitentul desfoar nu mai puin de 3 ani activitate; raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie independent de audit; n urma activitii sale s obin profit net n ultimul an de activitate; activele nete ale ntreprinderii nu trebuie s fie mai mici, dect capitalul statutar pe parcursul ultimilor doi ani ai perioadei de activitate. Pentru clasa de valori mobiliare, emitentul crora nu satisface cerinele de calificare pentru niciunul din cele 2 niveluri de cotare sau emitentul nu dorete s adere la condiiile pentru nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la cota bursei, tranzaciile la burs se vor efectua n urma includerii acestora n lista valorilor mobiliare nregistrate la burs (non-listing). Procedura de nregistrare a valorilor mobiliare n non-listing poate fi iniiat att de emitent, ct i Membrul Bursei i nu presupune semnarea vre-unui contract cu emitentul sau persoana iniiatoare. n scopul nregistrrii valorilor mobiliare la Burs (non-listing), persoana iniiatoare va prezenta la Burs ancheta emitentului dup forma stabilit i va achita un comision de procesare, stabilit n procedurile Bursei. n cazul n care emitentul, conform datelor din anchet, se conformeaz cerinelor de calificare stabilite pentru primele 2 niveluri de cotare, valorile mobiliare vor fi repartizate n lista celor nregistrate la Burs (non-listing), n sectorul principal. n celelalte cazuri valorile mobiliare se vor repartiza n sectorul secundar. Emitentul, a cror valori mobiliare au fost nregistrate n non-listing, nu este n drept s depun o cerere de stopare a tranzacionrii valorilor mobiliare sau de retragere a lor din aceast list, d ect n cazul n care valorile mobiliare au ncetat s corespund cerinelor pentru circulaia lor la Burs. Suspendarea circulaiei lor la Burs poate fi iniiat doar de nsi Bursa sau CNPF n cazurile i condiiile prevzute de legislaie i prezentele Reguli. Cazurile de suspendare sau retragere (delisting) a valorilor mobiliare de la Cota Bursei. 17

Bursa poate suspenda sau retrage de la Cot valorile mobiliare ale oricrui emitent n cazul n care: emitentul nu respect condiiile Contractului de nscriere/meninere la Cot emitentul nceteaz de a se conforma vre-unui nivel de cotare i, n opinia Bursei, nu mai poate fi meninut sau restabilit o pia ordonat a respectivelor valori mobiliare; au loc fuziuni, asocieri, divizri, separri, transformri; organele de conducere ale emitentului iau decizia de retragere de la Cot; emitentul depune o cerere de suspendare temporar a cotrii, n scopul prentmpinrii evoluiei nefavorabile a preului; emitentul nu achit comisioanele datorate i menine aceast situaie pe parcursul a mai mult de o lun de zile ; emitentul nu respect cerinele formulate de ctre Burs n legtur cu furnizarea informaiei. n timpul suspendrii valorilor mobiliare de la Cot, emitentul nu este eliberat de necesitatea ndeplinirii obligaiunilor prevzute de Reguli i contractul semnat cu Bursa, inclusiv i de plat a comisionului de meninere pe perioada suspendrii. Bursa de valori elaboreaz regulile bursiere, care stabilesc cel puin urmtoarele: condiiile i procedurile de admitere, excludere i de suspendare a calitii de membru al bursei; condiiile i procedurile de admitere, excludere i suspendare a valorilor mobiliare la tranzacionare; condiiile, procedurile de tranzacionare, precum i obligaiile membrilor bursei i emitenilor admii la tranzacionare; limitarea oscilaiei preurilor valorilor mobiliare; procedurile privind modul de determinare a preurilor i a cotaiilor; tipurile de tranzacii i ordinele de burs; modul de dezvluire a informrii publicului larg; sistemul de clearing i decontare a tranzaciilor; modul de utilizare a mijloacelor fondului de garanie; mecanismele de asigurare a securitii i de control al sistemului informaional, precum i de pstrare n siguran a datelor i informaiilor stocate, a fiierelor i bazelor de date, inclusiv n situaii excepionale; soluionarea litigiilor care apar ntre membrii bursei la efectuarea operaiunilor bursiere; procedura modificrii i completrii regulilor bursiere. Regulile bursiere vor asigura: crearea infrastructurii asigurnd efectuarea tranzaciilor cu valorile mobiliare de ctre participanii la negocieri n condiii egale; accesul imparial al membrilor la sistemul de tranzacionare; garantarea posibilitii de a obine prin procedurile bursei a celui mai bun pre la momentul respectiv; acordarea unei informaii suficiente privind ordinele date i tranzaciile ncheiate; 18

 respectarea cerinelor legislaiei n vigoare referitor la prevenirea i depistarea abuzurilor pe piaa valorilor mobiliare, prevenirea splrii banilor i finanrii actelor de terorism.

Ordinele bursiere Ordinul bursier este o instruciune clar, dat de un operator economic, ce dorete s cumpere/vnd titluri financiare, adresat unui agent de burs, n form scris, prin telex, telegram, telefon sau n mod verbal, n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei scrise. Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere: ordinul la pia". Acest ordin se execut la primul curs cotat dup primirea lui. Ordinul de vnzare se execut la cel mai mare curs din interiorul bursei, din momentul n care agentul l primete. Ordinul de cumprare se execut la cel mai sczut curs din momentul primirii. Atunci cnd ordinele de vnzare/cumprare se primesc naintea deschiderii edinei bursiere, ele se execut la primul curs cotat. ordinul limit". Clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, n cazul ordinului de cumprare, i cursul minim, n cazul ordinului de vnzare. Nu se accept nici o abatere de la preul stabilit. ordinul la limit" sau cu clauza la un pre mai bun". n cazul ordinului de cumprare, clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, dar agentul de burs poate s-1 cumpere i la un curs mai mic, iar n cazul ordinului de vnzare, clientul precizeaz cursul minim prestabilit, agentul putnd s-1 vnd i la un curs superior. ordinul stop" sau de limitare a pierderilor". Ordinul are cursul limitat, urmat de meniunea stop". Se utilizeaz pentru a limita riscurile investirii tendinei pieei i pentru limitarea pierderii. Ordinul stop devine un ordin de pia din momentul n care a fost atins limita maxim de client. Dac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu permite executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate. ordinul cel mai bun" este acela care nu comport nici o indicaie de curs. Dac el permite intermediarului nainte de nchiderea edinei bursiere, trebuie s fie executat n totalitate la primul curs cotat. Dac ordinul nu poate fi executat dect parial, din cauza unei contrapartide insuficiente, se pot opera reduceri ale cererii sau ofertei, cu acordul organismelor abilitate. Dac ordinul parvine n timpul edinei bursiere, el este executat imediat dup recepie, n funcie de posibilitile pieei. 6. Piaa extrabursier: generaliti i caracteristici Majoritatea statelor cu economie de pia au, pe lng o burs de valori oficial, i o pia extrabursier, care completeaz cu succes procesul investiional pe piaa de capital. Piaa extrabursier sau piaa interdealeri se mai numete piaa over the counter" (OTC), adic piaa la ghieu". Societile care nu sunt cotate la burs (societi nou-create sau cele de interes regional) fac obiectul tranzaciilor la ghieele" firmelor de dealer. 19

Piaa OTC face parte din categoria burselor secundare i constituie ealonul al doilea ca importan asupra economiei. Piaa extrabursier este o pia secundar de negocieri ntre cererea i oferta de titluri de valoare, lichiditatea asigurndu-se prin concurena unui mare numr de comerciani de titluri. Piaa extrabursier este o pia electronic i imit, ntr-o anumit msur, tehnicile de tranzacionare i exigenele bursiere. Pe piaa OTC se tranzacionteaz de la distan, din sediile de intermediere un numr mare de societi printr-un acces ct mai simplu. Valorile mobiliare care se tranzacioneaz pe piaa OTC sunt emise de ctre societi, care fie au o importan local, fie sunt noi, fie au un nivel de dezvoltare care nu le permite accesul la cotaia iniial (bursa de valori). O caracteristic important a pieei extrabursiere este lipsa unui sediu localizat geografic, similar bursei oficiale, fiind o pia difuz. Tranzacionarea s-a realizat, iniial, la ghieele ageniilor de brokeraj (societile de valori mobiliare), care concentrau cererea i oferta de titluri. Odat cu dezvoltarea tehnicii de calcul, a telecomunicaiilor, a informaticii i telematicii, piaa la ghieu" s-a transformat ntr-o pia electronic. Piata extrabursiera se caracterizeaza printr-o functionare descentralizata, ntlnirea cererii cu oferta i asigurarea lichiditatii realizandu-se prin concurenta unui numar mare de comercianti (dealeri). Pe aceasta piata difuz, nelocalizat ntr-un sediu, se tranzactioneaza afaceri noi sau de interes regional sau societati care au decis ca fiind mai favorabila pentru situatia lor de moment cotarea pe o piata organizata, dar care nu preia n totalitate exigentele bursiere. Dac o societate pe actiuni doreste sa fie tranzactionata la Bursa de Valori, trebuie sa demonstreze ca a avut o anumita perioada de functionare cu profit, ca perspectivele sunt ncurajatoare, trebuie sa furnizeze periodic informatii despre activitatea si managementul sau/si sa plateasca taxe de admitere, de mentinere etc. Conditiile de admitere la cota bursei sunt cu att mai exigente cu ct piata este mai dezvoltata, exemplul cel mai relevant n acest sens fiind piata NASDAQ din SUA. Denumirea de piaa extrabursier (OTC - Over-the-counter) piata la ghiseu i are originea n SUA, cnd la inceput se realizau tranzacii cu valori mobiliare la ghiee amplasate oriunde era necesar, neexistnd, asadar, un amplasament fix unde s se ntlneasca toate ofertele de vanzare/cumparare de valori mobiliare. Ulterior, pe masura dezvoltarii acestei piete, brokerii/dealerii au simtit nevoia existentei unor reguli si pe aceasta piata la ghiseu. Astfel a luat nastere N.A.S.D. (The National Association of Security Dealers) prin Legea Maloney, un amendament la Legea valorilor mobiliare din 1934. n vederea facilitarii tranzactionarii valorilor mobiliare, N.A.S.D. a introdus un sistem automat de tranzactionare numit N.A.S.D.A.Q. (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System). Fondat n 1971, acest sistem consta ntr-o retea electronica de comunicatie, dar numai ntre acei brokeri-dealeri membrii N.A.S.D. Astzi, piaa OTC reprezint o alternativ de neglijat pe piaa bursier, deoarece, pe de o parte, a adoptat, n mare msur, tehnicile, metodele i exigenele bursei oficiale, sporind astfel gradul de ncredere al investitorilor i, pe de alt parte, a preluat trsturile vechii organizri: numrul mare de societi posibil a fi 20

cotate, lipsa unor restricii exagerate de acces pe pia, tranzacionarea intermitent a unui titlu, negocierea la distan, accesul simplu n sistem etc. Structura funcional a pieei OTC este, n linii mari, similar celei specifice bursei de valori. Referitor la structura organizatoric, apar diferene legate de comercianii implicai n procesul de tranzacionare ca funcionari ai societilor de intermediere. Caracteristicile distincte ale pieelor bursiere i ale pieelor OTC sunt reflectate n urmtorul tabel Principalele deosebiri dintre piaa bursier i piaa OTC
Criterii de clasificare Conform locului tranzacionrii Piaa bursier Localizarea tranzaciilor, respectiv existena unui spaiu delimitat a unei cldiri cu sal de negocieri unde se desfoar n exclusivitate tranzaciile cu titluri financiare Accesul direct la pia este limitat la membrii bursei i la titlurile acceptate n burs Negocierea i executarea contractelor se realizeaz de un personal specializat prin diferite sisteme de tranzacie bazate pe licitaii publice. Realizarea tranzaciei este supus unor reguli ferme, instituite prin legi i regulamentul burse. Agenii de burs trebuie s respecte anumite obligaiuni. Datorit concentrrii ordinului i mecanismului de tranzacionare, se formeaz un curs unic pentru titlurile negociate. Piaa OTC Lipsa unei localizri sau a unei cldiri, tranzaciile fiind executate n oficiile societii financiare care acioneaz ca dealeri. Accesul este mai larg att pentru clieni, ct i pentru titulari, existnd numeroi creatori de pia (market-markeri). Tranzaciile se realizeaz prin negocieri directe ntre vnztor i cumprtor, rolul de contraparte revine dealerului. Reglementarea tranzaciilor este mai puin ferm i cuprinztoare, de regul este fcut de asociaiile dealerilor. Deoarece preurile sunt stabilite prin negocieri izolate, ele pot s varieze de la o firm la alta.

Conform accesului pe pia Conform modului de executare a contractelor Conform reglementrii Conform preului

Liderul mondial de necontestat al pieelor OTC rmne piaa nord-american de capital NASDAQ, care, prin nivelul atins i importana pe piaa nord-american de capital, a impus standardul n domeniul dat. Republica Moldova dispune de o pia extrabursier slab dezvoltat. Astfel, conform legislaiei n vigoare, pe piaa extrabursier autohton, tranzaciile de vnzare-cumprare pot fi efectuate numai cu valori tendin de ascensiune. Rolul pietei extrabursiere este complex. Piata extrabursiera asigura o circulatie libera si intensa a titlurilor de valoare la un curs negociat, care reflecta interesul investitorilor pentru detinerea anumitor titluri, interes motivat de competitivitatea economica si financiara a emitentului. Principalul rol il constituie, asadar, efectuarea de tranzactii cu hartii de valoare emise de agentii economici si plasate de agentii de schimb, acestea putnd fi comercializate datorita caracterului lor negociabil. Piata extrabursiera are rolul de a mobiliza resursele financiare disponibile n cadrul economiei pentru realizarea scopurilor agentilor economici emitenti de titluri, asigurand astfel circulatia capitalurilor financiare si cea mai buna forma de utilizare a surplusului de capital.

21