Capitolul I Rolul gestiunii financiare ale ntreprinderii 1.1 Aspecte generale privind performanele.

Prezentarea n contul de profit i pierdere a elementelor de performan financiar Conform abordrilor date IAS/IFRS prin performane financiare se neleg veniturile, cheltuielile i rezultatele financiare ale unei ntreprinderi economice. Informaii despre aceste structuri financiare sunt oferite n principal de Contul de Profit i Pierdere ns o parte din note explicative vin s completeze informaiile privind performanele ntreprinderii. Cheltuielile reprezint potrivit abordrilor IAS/IFRS diminuri ale beneficiiilor economice nregistrate pe parcursul perioadei contabile sub form de ieiri sau scderi ale valorii activelor sau creterii ale datoriilor, care se concentreaz n reduceri ale capitalurilor proprii, altele dect cele rezultate din distribuirea acestora ctre acionari (par. 70.b din Cadrul general IFRS). n principiu o cheltuial semnific o srcire a entitii, generat fie de o micare a unor elemente de active patrimoniale, fie de o cretere a unor elemente de pasive patrimoniale (capitaluri proprii sau datorii) . Veniturile reprezint potrivit abordrilor IAS/IFRS creteri ale beneficiilor economice nregistrate pe parcursul perioadei contabile sub form de intrari sau creteri ale valorii activelor sau descreteri ale datoriilor, care se concentreaz n creteri ale capitalurilor proprii, altele dect cele rezultate din contribuia acionarilor (par. 70.a. din Cadrul general IFRS). Veniturile n principiu semnific o mbogirea entitii generate fie de o cretere a unor elemente de active patrimoniale, fie de o scdere a unor elemente de pasive patrimoniale (capitaluri proprii sau datorii). Rezultatele financiare pot fi sub form de: profit, dac ntr-o perioad de timp determinate, de regul un exercitiu financiar veniturile exced cheltuielile; pierdere, dac ntr-o perioad de timp determinate, de regul un exerciiu financiar, cheltuielile exceed veniturile. Modul de formare al rezultatelor poate fi diferit in funie de criteriul de clasare al cheltuielilor care au stat la baza obinerii acestora. Dup modul de formare, rezultatele pot fi grupate n dou categorii principale: 1 Rezultatele obinute prin clasarea cheltuielilor dup natura lor - Potrivit reglementrilor contabile n vigoare (O.M.F.P.nr. 1752/2005), Contul de Profit i pierdere va avea o structur aproximativ similar cu cea anglo-saxon n care cheltuielilor sunt ierarhizate dup natura Referentialul utilizat pentru compararea cheltuielilor este producia exerciiului. Cu ajutorul unei astfel de forme a Contului de Profit i Pierderi se va explica modul de constituire a rezultatului
3

exerciului n diferite etape permiind desprinderea unor concluzii legate de nivelul performanelor economice ale celor trei activiti desfurate de o firm ntr-o perioad de gestiune i anume: activitatea de exploatare ; activitatea financiar; activitatea curent; activitatea extraordinar. Corespunztor fiecrei activiti ii apare un flux de venituri, cheltuieli, rezultat astfel: Fluxuri de exploatare, care cuprind operaiuni economice cu caracter specific, obinuit i repetitiv, care vizeaz activitatea normal i curent a unei ntreprinderi, excluznd prin influen cu caracter financiar sau extraordinar. Operaiunile de exploatare permit determinarea rezultatului din exploatare, rezultat real, generat de activitatea de baz a entitii; Fluxurile financiare sunt acele operatiuni economice care se refer la activitatea financiar i care au un caracter obinuit, repetitive i specific. Fluxurile financiare permit determinarea rezultatului financiar; Fluxurile curente se obin din nsumarea fluxurilor de exploatare cu cele financiare ele fiind cele care genereaz rezultatul curent. Prin activiti curente se nelege orice activiti desfurate de o entitate, ca parte integrant a afacerilor sale precum i activitile conexe n care se angajeaz i care au o legatur cu cele din prima categorie; Fluxurile extraordinare cuprind operaiuni economice cu obiectul normal de activitate al societii. Operaiunile din aceast categorie au un caracter accidental. Potrivit reglementrilor contabile n vigoare (O.M.F.P.nr.1752/2005, par.39) elementele extraordinare sunt venituri sau cheltuieli ce rezult din evenimente i tranzacii care sunt n mod clar diferite de activitile curente ale unei ntreprinderi i care, prin urmare, nu se ateapt s se repete ntr-un mod frecvent sau regulat. Exemple de evenimente sau tranzacii ce dau natere n general la evenimente extraordinare n cazul majoritii entitilor sunt: expropierea activelor, un cutremur sau un dezastru natural. Pentru a stabili dac un eveniment sau o tranzacie clar de activitile curente ale entitii, se are n vedere, mai degrab, natura elementului sau a tranzaciei aferente activitii desfaurate n
4

mod curent de entitate, dect frecvena cu care se ateapt ca aceste evenimente s aiba loc. Prin urmare, un eveniment sau o tranzacie poate fi extraordinar pentru o entitate, dar nu i pentru o alt, datorit diferenelor dintre activitile curente ale acelor entiti. De exemplu, pierderile rezultate n urma unui cutremur pot fi calificate de ctre o entitate ca element extraordinar. Fluxurile extraordinare permit determinarea rezultatului extraordinar. Prin nsumarea acestor rezultate se obine rezultatul brut al exerciului. 2 Rezultatele obinute prin clasarea cheltuielilor dup funcie - Spre deosebire de modelul anterior n cazul rapoartelor financiare obinute prin clasificarea cheltuielilor dupa destinaie (exploatare,desfacere,administrare) este posibil formarea unui rezultat confirmat de pia deoarece rezult din compararea costului vnzrilor cu producia vndut. Spre deosebire de modelul anterior referenialul utilizat pentru compararea cheltuielilor va fi producia vndut i nu producia exerciului. Un astfel de model este precizat de O.M.F.P.nr.1752/2005 a se ntocmi n cadrul notelor explicative dar numai cu referire la rezultatul din exploatare. Analiza performanelor financiare se poate defalca astfel: n funcie de obiectivele urmrite n cadrul analizei performanei financiare regsim: a) Analiza de ansamblu a performanei financiare b) Analiza performanelor financiare pe baza ratelor: - de profitabilitate; - bursiere. n funcie de sursele de provenien ale informaiilor privind performanele financiare avem: a) Analiza performanelor financiare n contextul valorificrii informaiilor din Contul de Profit i Pierdere .Vom numi o astfel de analiz drept o analiz simpl a performanelor financiare. b) Analiza performanelor financiare n contextul valorificrii informaiilor altele dect cele din Contul de Profit i Pierdere. Vorbim aici de o analiz complex a performanelor financiare care vine s completeze valenele analizei realizate n cadrul primei categorii. Este vorba aici despre cel puin urmtoarele categorii de informaii: Informaii privind rezultatul exploatrii, n cadrul crora s se realizeze o clasificare a

cheltuielilor dup funcie. Aceste informaii se regsesc n cadrul notei nr. 4 Analiza rezultatului din exploatare.
5

- Informaii privind repartizarea profitului, n cadrul crora se determin toate destinaiile profitului. n acest sens se utilizeaz Nota 3 Repartizarea profitului. - Informaii privind amortizarea i ajustrile pentru depreciere efectuate activelor informaii care sunt cuprinse n Nota 1 Activele imobilizate. Aceste informaii permit extragerea unor elemente analitice cu scopul explicrii cauzelor care au generat o anumit evoluie a ajustrilor de valoare a activelor corporale, necorporale i financiare. - Informaii privind provizioanele pentru riscuri i cheltuieli cuprinse n Nota 2Provizioane. Acestea furnizeaz informaii extrem de importante pentruexplicarea cheltuielilor i venituri cu provizioanele prin prisma evoluiei acestora pe elemente componente de provizioane constituite pentru diferite naturi de riscuri i cheltuieli. Primul pas n analiza performanelor financiare l reprezint analiza de ansamblu a performanelor financiare n cadrul creia vom pune n eviden gradul de realizare a performanelor pe diferite niveluri de activitate iar apoi vom urmri evoluia i mutaiile structurale produse n cadrul acestora pe categorii de venituri, cheltuieli i rezultate pe baza informaiilor puse la dispoziie prin situaiile financiare. Sporirea valorii unei astfel de analize necesit investigarea situaiilor financiare pe mai multe exerciii financiare succesive. Analiza pe niveluri a performanelor financiare. n acest sens, analiza se adncete pe urmatoarele niveluri, i anume: nivelul de exploatare; nivelul financiar; nivelul extraordinar; nivelul global. a) Nivelul de exploatare- n cadrul acestei analize a performanelor se pune n eviden volumul activitii principale (de baz), adic a activitii de exploatare utiliznd un sistem de indicatori specifici calculai pe baza Contului de Profit i Pierdere pe de-o parte i pe baza notelor explicative pe de alt parte. - Indicatori calculai pe baza Contului de Profit i Pierdere (cu structurarea cheltuielilor dup natur). a) Cifra de afaceri net evideniaz dimensiunea portofoliului de afaceri realizate de o societate comercial n relaie cu diferii parteneri. Fiind un indicator de volum, cifra de afaceri net
6

reflect att latura comercial a unei firme productoare (prin producia vndut) (Qv), ct i volumul activitii desfurate de o firm axat pe vnzri (prin vnzrile de mrfuri- VM) i subveniile din exploatare aferente cifrei de afaceri net (SE). CAN = VM+Qv + SE - VM reprezint volumul mrfurilor vndute care se preia din rulajul creditor al contului 707; - Qv reprezint producia vndut, indicator ce va fi calculat n cele ce urmeaz; - SE reprezint subveniile de exploatare care se preiau din rulajul creditor al contului 7411. b) Producia exerciiului (QE) evideniaz dimensiunea activitii comerciale a unei firme productive att n relaia cu terii (clienii) prin producia vndut i variaia produciei stocate (Qs), pe de-o parte, ct i n relaia cu sine nsi prin producia de imobilizri (Qi), pe de alt parte. QE = QV + QS + Qi b) Marja comercial (MC) reprezint valoarea nou creat n sfera comerului, de societile de profil, ct i de societile comerciale care desfoar activitate de comer prin magazinele proprii. Indicatorul se determin ca diferen ntre veniturile rezultate din vnzarea mrfurilor (VM) i cheltuielile privind mrfurile (CD) adic: MC = VM CD c) Marja industrial (MI) reprezint valoarea nou creat n activitatea productiv desfurat de o societate comercial ntr-o perioad determinat de timp respectiv durata exerciiului financiar. Marja industrial se determin ca diferen ntre producia exerciiului (QE) pe de-o parte, i cheltuielile cu materiile prime, materiale, energie (CM) i lucrrile executate de teri (Lt) pe de alt parte, astfel: MI = QE [ CM + Lt ] - Cheltuielile cu materialele prime i materialele consumabile se calculeaz din rulajul debitor al conturilor din grupa 60 mai puin contul 607; - Lucrrile i serviciile executate de teri se calculeaz din rulajelor debitoare ale conturilor din grupele 61 i 62.

e) Valoarea adugat (VA) reprezint valoarea nou creat de o societate comercial n decursul unei perioade de timp determinate, de obicei durata exerciiului financiar. Valoarea adugat se determin prin nsumarea marjei comerciale i a marjei industriale: VA = MC + MI Valoarea adugat este cel mai sintetic indicator de rezultate care exprim volumul activitii unei ntreprinderi i spre deosebire de ceilali indicatori de volum prezentai mai sus prezint avantajul de a reflecta doar volumul a ceea ce s-a produs efectiv n entitate, fcnd abstracie de intrrile din afar. Importana analizei valorii adugate rezult din urmtoarele considerente: a) valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a rezultatului din exploatare i a rezultatului net al exerciiului; b) valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a activitii agenilor economici; c) valoarea adugat exprim gradul de integrare economic a unei societi comerciale; d) valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a personalului; e) valoarea adugat constituie sursa de finanare a obligaiilor bugetare; f) valoarea adugat reprezint sursa de sporire a rezervelor societii comerciale; g) valoarea adugat msoar contribuia firmei la obinerea produsului intern brut al unei ri. Avnd n vedere ns c baza de pornire la calculul valorii adugate este producia exerciiului, se preiau influenele negative generate de evaluarea n mod diferit a elementelor ce formeaz acest indicator. Valoarea adugat obinut de o entitate se repartizeaz n general ntre cele cinci pri participante astfel: a) personalul salariat care este retribuit prin salarii i protecia social aferent (inclusiv impozitul pe salarii) b) statul care percepe impozite i taxe (inclusiv impozitul pe profit) c) mprumuttorii care percep dobnzi d) proprietarii i conductorii entitii care au dreptul la o remunerare sperat (dividende, participri la profit) e) care poate beneficia de surse de autofinanare (profit nerepartizat i amortizri).
8

- Indicatori calculai pe baza Notei 4 Analiza rezultatului din exploatare (unde este valabil o structurare a cheltuielilor dup funcie). a) Costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate (Cbs) care cuprinde costurile directe i indirecte componente ale costului total al bunurilor i serviciilor efectuate de entitate. Cbs= Cab+Caaux+Ci , unde - Cab reprezint cheltuielile activitii de baz; - Caaux reprezint cheltuielile activitii auxiliare; - Ci reprezint cheltuielile indirecte de producie. b) Rezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete (RBCAN) pune n eviden rezultatul brut aferent activitii de producie. RBCAN= CAN Cbs c) Rezultatul din exploatare va reflecta performana activitii de exploatare iar n ipoteza unei clasificri a cheltuielilor dup destinaie, acesta va fi format astfel: RE = RBCAN -Cd-Cga+Avex, unde - Cd reprezint cheltuielile de desfacere - Cga reprezint cheltuielile generale de administraie - Avea reprezint alte venituri din exploatare. b) Nivelul financiar evideniaz, prin indicatorii rezultatul brut financiar i rezultatul financiar, fluxurile financiare ale unei societi comerciale. Rezultatul brut financiar (RBF) reprezint rezultatul intermediar, obinut de o societate comercial, neinfluenat de provizioane i amortizri financiare: RBF = VFB CFB - VFB reprezint venituri financiare (mai puin venituri din provizioane) i se determin din rulajul creditor al conturilor din grupa 76 - Rezultatul financiar (RF) se determin ca diferen ntre veniturile financiare (VF) i cheltuielile financiare (CF)

c) Nivelul extraordinar pune n eviden prin indicatorii si specifici fluxurile financiare din operaiuni extraordinare. Aceste tip de operaiuni are un caracter ntmpltor, el neputnd fi luat n calcul pentru aprecierea performanelor viitoare ale unei ntreprinderi, att datorit lipsei de regularitate n apariii ct i datorit sensului foarte alternant (profit/pierdere). d) Nivelul global al activitii evideniaz cu ajutorul unui sistem de indicatorirezultatele intermediare i finale ale activitii agenilor economici. n acest sens distingem: rezultatul curent; rezultatul brut total; rezultatul brut nainte de deducerea dobnzilor i impozitului pe profit; rezultatul net al exerciiului; capacitatea de autofinanare; capacitatea de autofinanare net. 1.2Maximizarea valorii ntreprinderii Gestiunea financiar ca parte a gestiunii de ansamblu-cuprinde activiti de constituire, dezvoltare, sporire sau reducere ale capitalului i ale fondurilor ntreprinderii, utilizarea eficient a acestora, obinerea, repartizarea i utilizarea rezultatelor financiare, a profitului. gestiunea financiar se refer la: fluxurile dimensionrii i asigurrii capitalului i fondurilor necesare; fluxurile atragerii de capital; fluxurile folosirii fondurilor, obinerii rezultatelor i repartizrii lor. Gestiunea financiar curprinde, prin urmare, totalitatea operaiilor prin care se asigur: capitalul i fondurile necesare indiferent de sursa si modalitatea de procurare; obinerea i repartizarea rezultatelor financiare; modalitatea utilizrii fondurilor i a capitalului ntreprinderii. Maximizarea valorii implic protejarea i conservarea sa. De aceea gestiunea financiar are ca scop s evite risipirea patrimoniului cauzat de un faliment, i trebuie deci s vegheze la
10

meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii. Dar riscul falimentului nu constituie dect o forma particular a riscului financiar. ntreprinderea e supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar. Este deci sarcina gestiunii financiare s pun la punct instrumentele de acoperire adecvate, pentru a asigura stpnirea riscurilor financiare. Spaiul financiar ofer firmei instrumente i posibiliti de aciune specifice, dar o supune i unor constrngeri deosebite. Obiectul gestiunii financiare sau al finanelor ntreprinderii se poate defini prin raportarea la oportunitile i constrngerile determinate de mediul financiar. Problematica gestiunii financiare i coninutul su tehnic sunt n strns legtur cu contextul intern i cu cel extern. n aceste condiii apare necesar evidenierea aspectelor identificate de teoria i practica financiar, dar i a aspectelor conjuncturale i locale proprii unui anumit tip de firm i unui anumit context naional sau regional. O firm de orice fel, trebuie s abordeze probleme de gestiune financiar de fiecare dat cnd efectueaz sau are n vedere o operaiune care implic achiziionarea, deinerea sau cesionarea de bani sau de titluri financiare, n consecin, orice ntreprindere care face parte dintr-o economie n care exist o circulaie a banilor sau a altor creane, e confruntat cu oportuniti i constrngeri financiare i trebuie s-i pun la punct proceduri adecvate de gestiune financiar. Factorii de influen ai gestiunii financiare ai unei firme sunt: stadiul i formele de dezvoltare ale sistemului financiar naional sau internaional; natura i diversitatea instrumentelor, instituiilor i mecanismelor. caracteristicilor proprii ntreprinderii i caracteristicilor inerente sistemului financiar. Coninutul gestiunii financiare poate fi abordat ntr-un mod mai riguros fcnd referire la obiectul su, la sarcinile fundamentale care-i revin i la rspunderile operaionale ncredinate diferiilor specialiti din domeniul finanelor. Si este reprezent n figura 1.

11

(1)

Obiectul gestiunii financiare Stpnirea raporturilor cu componentele mediului financiar al ntreprinderii

GESTIUNEA FINANCIAR

[2] Sarcinile gestiunii financiare Stpnirea dificultilor financiare fundamentale si urmrirea obiectivelor financiare majore

[3] Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare Diviziunea interna a muncii de gestiune financiara si diferenierea intre specialitile finanelor ntreprinderii

Figura 1 Coninutul gestiunii financiare a ntreprinderilor Sursa:Finane i gestiunea financiar de ntreprindere, Toma M 2003 ,pag.15-20 . Spaiul financiar n care i desfoar activitatea ntreprinderile constituie un ansamblu de procese legate de crearea, conservarea i circulaia banilor i a altor active financiare. Banii i celelalte active financiare constituie una din formele de manifestare ale sistemelor financiare complexe care pun n micare, cinci ansambluri de componente: un ansamblu de instrumente care reprezint activele financiare, avnd multiple forme. Aceste active constituie titlurile financiare, adic documente reprezentnd drepturi de proprietate sau drepturi de crean deinute de o persoan fa de alt persoan. Oricare ar fi forma lor, material sau imaterial, oricare ar fi identitatea persoanei care le emite i a celei care le deine, oricare ar fi natura exact a drepturilor care le sunt ataate, aciunile, obligaiunile, bonurile, biletele de trezorerie, activele n bani i diverse alte titluri de crean sau de proprietate aparin unei prime componente a sistemului financiar, aceasta fiind titlurile financiare. Se pot caracteriza operaiunile financiare ca fiind operaiuni de creare, achiziionare, deinere sau cesionare a titlurilor financiare. ageni cu specializare exclusiv sau principal n realizarea operaiunilor financiare i care sunt caracterizai ca instituii financiare. Este cazul, de exemplu, al bncilor, al
12

caselor de economii, al societilor de asigurri, al intermediarilor specializai n efectuarea tranzaciilor bursiere. pieele activelor financiare unde se ncheie tranzaciile care pun titlurile financiare n circulaie. Aceste piee pot avea unul din urmtoarele roluri: a) de finanare a ansamblului economiei (cum e cazul pieelor bursiere); b) de refinanare a instituiilor financiare i le sunt rezervate acestora n exclusivitate sau n principal (este cazul pieelor monetare i ipotecare); c) acoperirea riscurilor financiare (este cazul pieelor pentru opiuni i al pieelor pentru contracte financiare la termen). reglementri juridice i tehnice care definesc regulile formale ale practicii financiare. Aceste reglementri, au ca scop organizarea i reglarea comportamentelor financiare i a pieelor financiare. Ele nglobeaz, att dispoziiile referitoare la controlul creditului i la organizarea profesiunilor bancare, ct i regulile profesionale ale asociaiilor agenilor de valori mobiliare, fiscalitatea referitoare la veniturile din plasamente sau regulile de deschidere a unei piee financiare. variabile care influeneaz modul de aciune al operatorilor financiari i care includ de exemplu, ratele dobnzilor care regleaz raportul ntre cei care dau i cei care iau cu mprumut, cursurile de schimb care regleaz schimburile ntre monedele naionale, cotaiile care fixeaz preurile activelor financiare supuse tranzaciilor. Pe baza celor cinci componente se poate reprezenta celor cinci ramuri ale gestiunii financiare, prezentate n figura 2. Aceast reprezentare arat c, n cazul oricrei organizaii sau ntreprinderi, gestiunea financiar trebuie s asigure cunoaterea instrumentelor sau activelor financiare (1), a variabilelor (2) i procedeelor de reglare (3), s coordoneze operaiunile financiare i s stpneasc relaiile cu partenerii financiari (4) i cu pieele (5) care au implicaii n activitatea ntreprinderii. nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele firmei.

13

Figura 2 ntreprinderea i mediul su financiar Sursa: Finane i gestiunea financiar de ntreprindere, Toma M 2003 ,pag.20-21. nainte ca departamentul de conducere s ia orice decizie, trebuie stabilite obiectivele firmei. Dei unele firme pot avea unele obiective specifice organizrii lor, obiectivul principal al majoritii firmelor este maximizarea bogiei proprietarilor. Mai exist i alte obiective importante dar acestea sunt n general subordonate acestuia. Avuia acionarilor este direct afectat att de cursul de pia al aciunilor pe care le dein ct i de dividendele primite. Cursul de pia al aciunilor reflect, printre alte lucruri, ateptrile privind dividendele ce se vor primi n viitor. Deoarece preul aciunilor firmei reflect cele dou aspecte ale bogiei acionarilor, obiectivul managementului este s maximizeze valoarea aciunilor firmei. Dei valoarea aciunilor firmei (ceea ce ele valoreaz n realitate) i valoarea de pia pot fi diferite n condiiile unei piee imperfecte, managerii nu pot controla diferena. De aceea, managementul poate cel mult ncerca s maximizeze valoarea aciunilor i s spere la un pre corect din partea investitorilor. Rolul fundamental al gestiunii financiare a ntreprinderii l reprezint maximizarea valorii acesteia sau maximizarea avuiei proprietarilor si. Formulrile propuse sufer uneori adaptri pentru a ine seama de forma juridic a ntreprinderii. Astfel, se va vorbi de maximizarea avuiei acionarilor n cazul societilor pe aciuni i de maximizarea cursurilor, cnd titlurile reprezentative ale capitalului sunt negociate la burs. Maximizarea valorii necesit ca
14

patrimoniul s fie angajat n proiecte de investiii, care s-1 valorifice, graie rentabilitii lor viitoare. Alte scopuri ale gestiunii financiare sunt: asigurarea calitii i nivelului performanelor realizate de ntreprindere n diversele sale proiecte i activiti; evitarea risipirea patrimoniului cauzat de un faliment; s vegheze la meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar al ntreprinderii. Riscul falimentului constituie o form particular a riscului financiar. Firma este supus unor riscuri multiple legate de instabilitatea mediului su financiar. Gestiunea financiar se ocup n primul rnd de maximizarea valorii ntreprinderii. Aceast valoare nu poate fi apreciat numai n raport cu patrimoniul su, cu bogiile acumulate de ntreprindere pn la un anumit moment. Ea trebuie analizat i n raport cu proiectele i activitile viitoare n care va fi angajat patrimoniul. Bogia acumulat de ntreprindere la un moment dat nu constituie dect unul din elementele care permit aprecierea valorii sale. Aceasta trebuie s in seama i de rezultatele ateptate n viitor, ca urmare a folosirii patrimoniului acumulat. n acest sens valoarea ntreprinderii este o valoare anticipat. Ea ine seama de valoarea actual, corelat cu veniturile viitoare preconizate, provenite din activitile ntreprinderii. Valoarea unei ntreprinderi nu poate fi asimilat valorii patrimoniului ei prezent. Pentru a evalua o ntreprindere trebuie luate n considerare trei aspecte: 1. valoarea ntreprinderii este o valoare actualizat, adic echivalentul prezent al rezultatelor viitoare preconizate. 2. valoarea este o mrime dinamic, inseparabil de procesul de valorificare a patrimoniului. Percepiile legate de calitatea proiectelor desfurate, de perspectivele lor viitoare n ceea ce privete rezultatele, determin o reexaminare permanent a valorii ntreprinderii. Aa se explic sensibilitatea evalurii la informaiile noi care orienteaz anticiprile ntr-un sens favorabil sau defavorabil. Astfel, cursul unei aciuni la burs se modific n funcie de informaiile care apar pe pia n legtur cu evoluia firmei. 3. evaluarea este sensibil la toate riscurile percepute ca susceptibile s afecteze nivelul i stabilitatea viitoare a rezultatelor preconizate. Aceste riscuri ar putea fi legate de caracteristicile proprii ntreprinderii, sau de evoluiile mediului nconjurtor.
15

Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor financiare n general. Gestiunea financiar trebuie s vegheze meninerea performanelor ntreprinderii la un nivel satisfctor. Cutarea unui anumit nivel al rezultatelor reflect, pe de o parte, o constrngere major suferit de ntreprindere i pe de alta, alegerea deliberat a proprietarilor i a conductorilor si. ntreprinderea folosete resurse care implic un anumit cost. Gestiunea financiar trebuie s verifice, mai nti, dac activitatea este destul de eficient pentru a obine veniturile care s permit plata furnizorilor de resurse i, dac va fi cazul, s asigure restituirea acestor resurse. Astfel, n cazul unui mprumut, responsabilul financiar va trebui s se asigure c resursele financiare obinute vor fi utilizate n condiii eficiente pentru a permite plata de ctre ntreprindere a dobnzilor i rambursrile la termenele convenite cu cel de la care a luat mprumutul. Obinerea de ctre ntreprindere a unor rezultate defavorabile sau insuficiente va reflecta o risipire a resurselor, duntoare, att pentru ntreprindere, ct i pentru furnizorii si de fonduri i pentru economia naional. Finanele ntreprinderii nu urmrete cutarea cu orice pre a obinerii unui profit maxim pe termen scurt. Ele apreciaz, dimpotriv, ntr-un mod favorabil, stabilitatea performanelor i introducnd noiunile de valoare actualizat i de risc, caut s obin un compromis satisfctor ntre stabilitate i rentabilitate. Creterea profiturilor este important pentru firm, dar nu este obiectivul principal, deoarece bogia acionarilor poate chiar s scad n ciuda creterii profitului. Investitorii sunt dispui s fac o investiie riscant numai dac se ateapt s fie compensai printr-un venit superior. Cu ct este mai mare riscul, cu att trebuie s fie mai mare venitul obinut. Stpnirea riscurilor financiare constituie al treilea imperativ major al gestiunii financiare. n general, riscul legat de un activ, de un ansamblu de active i deci de o ntreprindere care folosete un anumit volum de fonduri poate fi definit n raport cu variabilitatea anticipat a rezultatelor susceptibile a fi obinute. Aceast noiune general de risc se bazeaz pe luarea n consideraie a instabilitii sau a variabilitii prevzute a performanelor financiare viitoare. Gestiunea financiar studiaz i caut s controleze instabilitatea legat de anumite situaii sau operaiuni precum: riscul n exploatare legat de structura costurilor, riscul ndatorrii legat de efectul structurii financiare a ntreprinderii, riscul de faliment legat de o eventual insolvabilitate. De asemenea, gestiunea financiar caut s controleze influenele exercitate asupra ntreprinderii de instabilitatea inerent a unor variabile ale mediului, de exemplu: riscul de schimb valutar, riscul ratei dobnzii, sau de unele transformri deosebite care au loc n mediul instituional: riscul administrativ i riscul politic. Maximizarea valorii ntreprinderii este influenat de
16

urmatoarele riscuri financiare: a) Riscul de exploatare determinat de structura costurilor. Riscul de exploatare are n vedere structura costurilor ntreprinderii. Repartiia ntre costurile fixe i costurile variabile face rezultatele ntreprinderii mai mult sau mai puin sensibile la variaia nivelului produciei i vnzrilor. O ntreprindere care are cheltuieli fixe sau de structur foarte ridicate va avea rezultatele mai instabile i este deci mai riscant. n cazul cnd producia e sczut, ntreprinderea nu va putea s repartizeze cheltuielile sale fixe asupra unui numr suficient de produse i va obine astfel pierderi. La modul general, creterea prii cheltuielilor fixe n cheltuielile ntreprinderii se exprim prin creterea diferenei ntre rezultatele obinute n ipotezele cele mai favorabile i cele obinute n ipotezele cele mai pesimiste. Aceast relaie ntre dispersia rezultatelor (care d mrimea riscului) i structura costurilor pune n discuie activitatea curent a ntreprinderii, adic activitatea de producie, de aprovizionare i de vnzare, care constituie exploatarea curent. Structura costurilor exercit astfel, un risc specific care poate fi caracterizat ca risc de exploatare. b) Riscul ndatorrii ca efect al structurii financiare. Riscul ndatorrii e legat de structura finanrii ntreprinderii. Cnd ntreprinderea contracteaz noi datorii, ea se oblig s obin beneficii suplimentare pentru a asigura remunerarea i rambursarea mprumuturilor contractate. Creterea ndatorrii amplific dispersia rezultatelor i determin un risc financiar propriu. Se mresc speranele de rentabilitate ateptat dac evoluia viitoare confirm ipotezele favorabile, dar rezultatele ateptate se reduc n cazul cnd ipotezele defavorabile se confirm. c) Riscul de faliment . Situaia de criz sau falimentul constituie sanciunea posibil pentru insolvabilitatea ntreprinderii. Controlarea acestui risc explic pentru ce meninerea solvabilitii sau a echilibrului financiar constituie un imperativ major al gestiunii financiare. Crizele de solvabilitate nu conduc totdeauna la faliment. Cnd criza poate fi n final depit ntreprinderea va scpa de ameninarea dispariiei i i asigur supravieuirea. n acest caz, criza antreneaz costuri specifice care trebuie s fie luate n calcul cnd se urmrete a se aprecia riscul de faliment. d) Riscul cursului de schimb valutar i riscul ratei dobnzii . ntreprinderea suport riscuri financiare specifice legate de evoluia cursului de schimb al monedei naionale n raport cu monedele strine i legate de evoluia posibil a ratei dobnzii. Pe de o parte, de fiecare dat cnd ntreprinderea efectueaz operaiuni exprimate n devize sau moned strin, ea se expune riscului de pierdere legat de evoluia defavorabil a ratelor de schimb. Astfel, o ntreprindere exportatoare, care realizeaz o vnzare n strintate i factureaz n devize risc o pierdere din schimb dac moneda strin utilizat se depreciaz n raport cu moneda naional. Invers, un mprumuttor care s-a angajat s-i plteasc furnizorii strini n devize se expune unei pierderi
17

dac rata de schimb a acestor devize n raport cu moneda naional crete nainte ca plata s se fi efectuat. Instabilitatea ratelor de schimb constituie deci o cauz a variabilitii rezultatelor. Ea creeaz riscul de schimb valutar, pe care gestiunea financiar trebuie s-1 controleze i s-1 stpneasc. Pe de alt parte, multe ntreprinderi sunt expuse efectelor defavorabile date de variaia ratelor dobnzii pe pieele de capital. O ntreprindere care face apel la mprumuturi bancare pe termen scurt va fi, de exemplu, obligat s suporte cheltuieli financiare majorate n cazul creterii dobnzii. Dimpotriv, un mprumuttor, care a acordat un credit cu dobnd fix i care obine deci, un randament plafonat sufer o "pierdere de ctig" dac dobnzile cresc pe pia, n timp ce remunerarea pe care el o primete nu este nsoit de aceeai cretere. Evoluia ratelor dobnzii constituie deci i ea o surs de instabilitate a rezultatelor. In acest sens se poate vorbi de un risc al ratei dobnzilor, a crui urmrire i stpnire creeaz o responsabilitate deosebit pentru gestiunea financiar. Analiza riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa ntreprinderea a dus la sublinierea importanei riscului de faliment. Sursa fundamental a unui astfel de risc se afl n insolvabilitatea posibil a ntreprinderii. Solvabilitatea exprim aptitudinea unui agent economic oarecare de a face fa datoriilor sale, cnd acestea ajung la scaden. Mai concret, meninerea solvabilitii const n executarea cu scrupulozitate a rambursrilor promise mprumuttorilor i altor creditori. n cazul unei organizaii i n special al unei ntreprinderi insolvabilitatea i conduce pe creditori la constatarea ncetrii plilor prin intermediul instanei judectoreti. Procedura judectoreasc de "faliment", sau de "redresare pe cale judectoreasc", astfel nceput poate duce la lichidare i deci la dispariia ntreprinderii. Responsabilitile operaionale ale gestiunii financiare sunt distribuite pe cele trei faze ale unui ciclu fundamental al gestiunii financiare.Acest ciclu cuprinde: -faza de diagnosticare sau analiza financiar care are n principal ca obiect aprecierea situaiei i a activitii financiare a ntreprinderii, pentru a pregti adoptarea de msuri concrete care s permit depirea lacunelor i valorificarea avantajelor. faza de formulare i de aplicare a deciziilor financiare care se nscriu n perspectiva proiectelor pe termen lung i mediu i pun n micare operaiuni de investiii i de finanare. Ele urmresc ns i efecte pe termen scurt care definesc domeniul gestiunii trezoreriei. Pe de alt parte, anumite msuri trebuie oprite pentru a proteja ntreprinderea mpotriva riscurilor financiare crora trebuie s le fac fa n diverse situaii. faza urmririi i controlului proiectelor a cror aplicare a fost hotrt de ntreprindere. Aceast faz permite, cel mai adesea, constatarea "diferenelor" ntre
18

realizrile efective i proiectele iniiale. Ea ar trebui s duc la declanarea unor msuri de corecie, care ar nsemna fie o rectificare a traiectoriei i apropierea de proiectele iniiale, fie adaptarea sau revizuirea proiectelor iniiale. Gestiunea financiar ocup un rol important n sistemul de gestiune al ntreprinderii. n calitate de proprietari ai firmei, acionarii dein autoritatea suprem i controlul activitii firmei. Imediat sub acionari se afl consiliul de administraie, care este ales de ctre acionari. Acionarii au dreptul(puterea) de a nlocui membrii consiliului de administraie ale cror rezultate sunt considerate nesatisfctoare. Consiliul de administraie numete preedintele firmei i traseaz liniile directoare n ceea ce privete managementul firmei. Dac responsabilii numii de ctre consiliu nu-i ndeplinesc corespunztor datoria, acetia pot fi nlocuii. Managementul financiar este doar unul dintre aspectele ce privesc activitatea firmei, marketingul i producia fiind alte dou aspecte. mpreun ele trebuie s coopereze eficient pentru ca firma n ansamblu s fie eficient. ntre domeniile marketing, finane, producie exist numeroase interdependene. De exemplu, pentru a determina nivelul produciei, managerul produciei trebuie s primeasc informaii de la departamentul marketing privind nivelul ateptat al vnzrilor. Iar pentru a determina nivelul vnzrilor, directorul comercial trebuie s colaboreze cu managerul financiar pentru a determina cea mai potrivit politic comercial a firmei. Numeroase aspecte ale activitilor interdepartamentale necesit ca managerii din diferite arii funcionale s fie familiarizai cu activitile din alte departamente i arii funcionale. Pe de o parte, gestiunea financiar are o tehnic proprie, ceea ce face s i se recunoasc o anumit autonomie de decizie. Pe de alt parte, deciziile luate de celelalte domenii de gestiune atrag consecine n plan financiar, deoarece ele presupun resurse i necesiti financiare, presupun ncasri i pli. n consecin, gestiunea financiar este sub influena ansamblului deciziilor privind gestiunea, ea reacioneaz la msurile de tot felul luate n ntreprindere, pentru c aceste msuri au consecine n plan financiar. Dar ea trebuie n plus s se angajeze n aciuni de adaptare, corelndu-se cu proiectele celorlalte funcii de gestiune, pentru a asigura respectarea de ctre ntreprindere a constrngerilor financiare majore. Modurile de ncadrare a gestiunii financiare n cadrul organizrii ntreprinderii sunt multiple i exprim, n acelai timp, caracteristici istorice (competenele iniiale ale fondatorilor i ale nalilor responsabili) i exigene proprii ale ntreprinderii. Reuita ncadrrii gestiunii financiare n structura organizatoric a ntreprinderii depinde de respectarea a trei condiii fundamentale: structura organizatoric trebuie s exprime recunoaterea autonomiei i a competenelor tehnice proprii finanelor ntreprinderii; structura organizatoric trebuie s comporte procedee sau mecanisme intime de
19

coordonare, de negociere i de arbitraj ntre gestiunea financiar i celelalte funciuni, consumatoare de resurse sau generatoare de resurse pentru ntreprindere; structura organizatoric trebuie s aib grij ca relaiile cu partenerii financiari externi (bancheri, operatori bursieri, acionari) s fie ntreinute de responsabili a cror competen, autonomie i nivel ierarhic s fie adaptate situaiei ntreprinderii. Se poate spune c gestiunea financiar constituie un ansamblu de metode de analiz i de instrumente de lucru care permit ntreprinderilor i altor organizaii s i asigure o ncadrare eficient n mediul lor financiar. 1.3 Influena sistemului financiar global asupra gestiunii financiare ale ntreprinderii ntreprinderea nu este un element izolat. Ea este un sistem complex i totodat un subsistem n cadrul mai multor sisteme ce se organizeaz la nivele superioare. Ea reprezint un conglomerat de interaciuni ntre sistemele: social, economic, cultural, ecologic etc. Din punct de vedere financiar interaciunile sunt reprezentate de modurile externe de finanare a activitii sale. Aceste interaciuni i sisteme, cu precdere cel financiar, i pun amprenta major pe dezvoltarea ntreprinderii. Modul n care se pun problemele managementului financiar la nivel de ntreprindere e determinat n mare msur de mediul financiar n care aceasta activeaz. Dat fiind c instrumentele, variabilele, constrngerile managementului financiar sunt tributare caracteristicilor mediului, analiza structurii financiare globale permite identificarea influenelor pe care aceasta le exercit asupra problemelor puse managementului financiar. Analiz a structurii financiare globale trebuie difereniat n spaiu i timp. Comparaiile ntre ri permit, la un moment dat, evidenierea profundei eterogeniti a structurilor financiare naionale. La fel, studiul evoluiilor care afecteaz structura financiar global a fiecrei ri duce la punerea n eviden a tendinelor evoluiei sistemelor financiare, care prezint similitudini pe plan internaional, dar comport i caracteristici naionale. Mediul financiar n care se ncadreaz ntreprinderile, are caracteristici care permit, n acelai timp, s se delimiteze domeniul gestiunii financiare i s se justifice instrumentele pe care le folosete i tipurile de reglementri care o orienteaz i o sancioneaz. innd seama de interdependena dintre componentele acestui mediu, se poate avansa conceptul de sistem financiar pentru a desemna ansamblul de instrumente, instituii, piee, circuite i tipuri de reglementri care permit realizarea operaiunilor financiare ntr-un spaiu economic naional sau internaional. Sistemul financiar astfel definit prezint n majoritatea rilor forme de organizare tipice. Acest lucru e sugerat de recurgerea la noiunea de structur financiar. Aceast noiune exprim caracteristicile majore i relativ stabile proprii mbinrii componentelor sistemului financiar. Se pot sublinia trei caracteristici principale ale structurii financiare: structura financiar global e caracterizat de gama de instrumente care servesc ca suport
20

al operaiunilor financiare, adic al operaiunilor de decontare, de constituire a economiilor, de finanare i acoperire a riscurilor financiare; structura financiar e caracterizat de natura i diferenierea instituiilor financiare care intervin n mod regulat n procesul de creare conservare i punere n circulaie a activelor financiare. Diversitatea acestor instituii, nivelul lor de specializare, influena lor efectiv asupra comportamentului statului, ntreprinderilor i particularilor, valoarea i structura patrimoniului lor i a operaiunilor lor, constituie a doua caracteristic major a structurii financiare globale. Aceste instituii trebuie analizate n contextul pieelor pe care se negociaz i se ncheie tranzaciile privind activele financiare, precum i studierea circuitelor i canalelor care asigur circulaia fluxurilor financiare n economia naional i internaional. Structura financiar global poate fi caracterizat n termeni cantitativi datorit analizei raporturilor caracteristice ntre valorile atinse de activele financiare de diverse tipuri. De asemenea, ea poate fi studiat prin comparaia ntre fluxurile tranzaciilor (emisiuni noi, tranzacii pe piee secundare) legate de aceste tipuri diferite de active, prin indicatorii care reflect ponderea diferitelor tipuri de instituii i de piee i prin mrimile care exprim caracteristicile majore ale economiei reale (producie, avuie naional, economii globale, patrimoniul particularilor, al ntreprinderilor i al altor instituii). structura financiar global n care-i desfoar ntreprinderile activitatea este caracterizat de un anumit nivel de difereniere a componentelor sale i printr-un mod specific de combinare a acestora. Complexitatea i stadiul de dezvoltare al structurii financiare globale determin variabilele de aciune ale gestiunii financiare, termenii problemelor pe care aceasta i le pune, natura soluiilor pe care le poate aduce. Astfel, un sistem financiar caracterizat de o structur puin difereniat apare dominat de gestiunea mecanismelor de creare i circulaie a banilor i ofer o gam limitat de mijloace de finanare. Problematica gestiunii financiare e ancorat n domeniul autofinanrii i al controlului plilor i ncasrilor ntreprinderii. ntr-un sistem financiar caracterizat de o intens difereniere a instrumentelor, instituiilor i pieelor, gestiunea financiar a numeroase ntreprinderi trebuie, dimpotriv, s pun n micare o gam complex de tehnici de finanare, plasare, investiii, stpnire a riscurilor. n acelai timp, ntr-un context determinat, nu toate ntreprinderile sunt n mod egal preocupate de diferitele aspecte ale structurii financiare globale. Anumite caracteristici care le sunt proprii le determin posibilitile de acces la diferitele cmpuri de aciune ale gestiunii financiare, dar i eventuala evitare a unora dintre ele. Analiza relaiilor dintre structura financiar global (sau "mediul financiar") i structura
21

financiar a ntreprinderii necesit n prealabil identificarea caracteristicilor majore ale structurii financiare globale. Aceste caracteristici sunt legate de cele trei moduri fundamentale de finanare: autofinanarea, finanarea extern direct i finanarea extern prin intermediari. Pe de alt parte, ele sunt legate i de diversitatea de instituii i piee financiare, precum i de gama de instrumente financiare propuse economiei naionale. Aspecte generale ale finanrii. La un moment dat n cadrul economiei naionale exist trei tipuri de situaii. Anumii operatori, particulari, ntreprinderi sau diverse instituii asigur un echilibru riguros ntre resursele i cheltuielile lor imediate i viitoare. Ei i acoper nevoile de finanare prin resurse din autofinanare i sunt deci total independeni de finanarea extern. Unii ageni economici prevd resurse care depesc cheltuielile prevzute. Ei vor dispune deci, de un excedent de resurse care ar putea rmne nefolosit, dac nu gsesc un mijloc de a-1 pune la dispoziia altor ageni care s-1 utilizeze. Este vorba deci, de ageni care dispun de capacitate de finanare, de resurse care ar putea fi avansate altor ageni economici. Ali ageni au, dimpotriv, pentru perioada viitoare, prevzute cheltuieli, a cror mrime o depete pe cea a veniturilor i a disponibilitilor lor previzibile. E vorba n special de ntreprinderi care au proiecte de investiii sau de extindere a produciei lor. Poate fi vorba i de stat, dac bugetul su e deficitar, de particulari care efectueaz cheltuieli pentru achiziionarea de bunuri de folosin ndelungat. Toi aceti ageni se afl deci n situaia de deficit previzibil i vor trebui s renune la unele din proiectele lor, dac nu i procur fonduri care s le acopere lipsa resurselor. Dac reuesc acest lucru au reuit s-i finaneze deficitul sau s-i acopere nevoile de finanare. Repartizarea excedentelor i a deficitelor prezint caracteristici de regularitate care exprim aspecte structurale ale finanrii. Anumii ageni sunt esenialmente excedentari. E vorba n special de particulari. Ali ageni sunt n general deficitari, acesta fiind n special cazul ntreprinderilor, n sfrit, alte categorii au o situaie variabil i pot fi, n funcie de operaiunile dintr-o anumit perioad, n situaia de excedent sau de deficit. Problema finanrii ridic la scara economiei naionale, dou probleme principale: mijloacele prin care agenii cu capacitate de finanare pot fi convini s-i pun resursele excedentare la dispoziia agenilor aflai n deficit, acceptnd s se lipseasc momentan de excedentele lor. Aceast prim ntrebare pune problema instrumentelor i mecanismelor care permit asigurarea colectrii economiilor. modalitile prin care economiile vor putea fi canalizate spre agenii care au nevoie de finanare. Ea permite discutarea instrumentelor i mecanismelor de finanare i de distribuire a creditului. Relaia ntre agenii cu excedent i agenii cu deficit se poate stabili dup dou modaliti fundamentale ale finanrii externe, cea a finanrii directe i cea a intermedierii financiare.
22

Finanarea extern poate fi finanare direct sau finanare cu ajutorul intermedierii financiare. n cazul relaiei de finanare direct se stabilete un contact direct ntre agenii cu excedent de finanare i agenii cu deficit de finanare. Cei dinti i pun economiile la dispoziia celor din urm, fr ca un intermediar s intervin ntre ei. Acest tip de situaie se ntlnete n cazul n care o ntreprindere folosete economiile publice cu ocazia unui mprumut obligatar sau a emiterii de aciuni noi. Finanarea extern se poate baza, fie pe un mod de finanare direct, fie pe o intermediere financiar. Finanarea direct permite stabilirea unei relaii imediate ntre unitile care au nevoie de finanare i cele cu excedente de finanare. n cazul intermedierii, intermediarul financiar poate realiza reglarea, dac accept s-i asume riscul transformrii operaiunilor pe care le efectueaz. Cele trei moduri fundamentale de finanare corespund unor trei faze ale unui proces istoric de extindere a domeniului de finanare, care asigur trecerea de la un regim de autofinanare pur la un sistem care include finanarea direct i apoi intermedierea financiar. Acest proces permite lrgirea cercului celor care concur la finanarea economiei i mrirea fondurilor mobilizate. Astfel, diferenierea ntre cele trei moduri de finanare fundamentale constituie unul din aspectele majore ale evoluiei sistemelor financiare. Analiza procesului de evoluie a sistemelor financiare necesit, n acelai timp, o abordare istoric i una comparativ. Din perspectiva istoric se caut punerea n eviden a transformrilor efective care au afectat sistemul financiar al fiecrei ri. Compararea evoluiilor observate permite apoi discutarea existenei tendinelor generale, care privesc ansamblul sistemelor financiare naionale. Din perspectiva comparativ intereseaz starea actual a sistemelor financiare pentru a se evidenia caracteristicile lor comune i specifice. Coninutul gestiunii financiare e determinat de dezvoltarea sistemului financiar global, dar este de asemenea determinat i de dezvoltarea ntreprinderii nsi. Transformarea gestiunii financiare n diferite stadii de dezvoltare a ntreprinderii va fi mai nti pus n eviden prin referire la modelul ciclului de via al ntreprinderii i apoi n cadrul unei comparaii ntre stadiile dezvoltrii ntreprinderii i fazele dezvoltrii mediului su financiar global. n diferitele etape ale ciclului lor de via, ntreprinderile sunt confruntate cu nevoi de finanare specifice. Dar ele degaj surse de fonduri n condiii care se modific i care impun probleme de ajustare financiar n termeni proprii fiecrui stadiu de dezvoltare a lor. Formularea obinuit a modelului ciclului de via pentru o ntreprindere pune n eviden succesiunea a patru etape tipice pe plan comercial, strategic, tehnic, financiar.

23

Figura 3 Gestiunea financiar i ciclul de via al ntreprinderii Sursa: Stancu I. Finaele ntreprinderilor.Analiza i getiunea financiar,Bucresti 1997,pag 110. Rezultatele financiare ale ntreprinderii nu asigur resurse interne suficiente i e constrns s solicite sprijin extern n condiii defavorabile date de slaba sa notorietate, de rezultatele nc mediocre i de incertitudinile care exist asupra dezvoltrii sale viitoare. Dac accesul la resurse apare nc precar n aceast faz, ntreprinderea este, pe de alt parte, confruntat cu nevoi de finanare ridicate, legate n special de investiii, necesare pentru demarajul produciei i vnzrilor. Aceast faz apare dominat de necesitatea cutrii de fonduri externe. Pentru gestiunea financiar, problema esenial const n cutarea mijloacelor de finanare care s-i permit meninerea solvabilitii, finanarea cheltuielilor curente i a investiiilor necesare pentru demaraj. n faza de cretere, ntreprinderea care a depit incertitudinile demarajului cunoate o cretere rapid a produciei i a vnzrilor, n termeni financiari, aceast cretere nseamn o sporire a nevoilor de finanare legate de investiiile necesare pentru extinderea capacitilor, i de nevoile de fond de rulment (sau de capital circulant) determinate de necesitatea constituirii de stocuri i pentru creditarea clienilor. Resursele de autofinanare rmn insuficiente pentru acoperirea acestor nevoi, pentru c rezultatele sunt nc limitate de mrimea cheltuielilor fixe determinate de demaraj i de creterea activitilor, n schimb, ntreprinderea este de acum nainte bine plasat pentru obinerea de finanri externe, n special bancare.
24

Pentru gestiunea financiar, faza de cretere rmne deci dominat de preocuparea pentru echilibrul financiar, i n consecin, de grija de a stpni creterea nevoilor de capital fix i de fond de rulment, i de obinerea unei acoperiri suficiente cu resurse externe. n faza de maturitate, ntreprinderea cunoate o cretere lent a produciei i a vnzrilor. Nevoile sale de finanare cunosc n continuare o puternic reducere, pentru c ntreprinderea nu mai este interesat s creasc volumul capitalului fix i circulant. Pe de alt parte, nivelul ridicat al produciei permite acoperirea din plin a cheltuielilor fixe i degaj abundente resurse de autofinanare, n aceast faz de maturitate, gestiunea financiar e confruntat cu o nevoie de finanare redus. Frecvent ntreprinderile ajunse la maturitate prezint o situaie de supralichiditate. Ele trebuie atunci s-i pun mai mult probleme de plasament sau de investire a excedentelor lor, dect probleme de cutare de finanri suplimentare. Faza de declin se caracterizeaz prin reducerea produciei, a vnzrilor i a rezultatelor. Pentru gestiunea financiar, declinul pune mai nti probleme de dezinvestire i de orientare spre activiti noi. Abandonarea activitilor compromise poate permite eliberarea de resurse susceptibile a fi investite n noi activiti care ofer perspective favorabile. Derularea ciclului de via astfel descris apare la prima vedere ca un proces inexorabil i liniar, ns observarea evoluiei efective a ntreprinderilor arat c drumurile urmate sunt n realitate mult mai complexe. Pe de o parte, ciclul de via al majoritii ntreprinderilor este marcat de fenomene de discontinuitate cum sunt, accelerarea mbtrnirii, declinul prematur, sau din contr prelungirea fazei de cretere, existnd frecvente exemple de asemenea evoluii neliniare. Pe de alt parte, ciclul de via nu se deruleaz ntr-un mod uniform, ci poate s comporte rentoarceri datorate iniiativelor ntreprinderii. Astfel, relansarea fazei de cretere, atunci cnd maturitatea pare deja n curs, sau stoparea declinului constituie dou exemple de reacie voluntar i combativ susceptibile s mpiedice derularea inexorabil a etapelor ciclului de via. Legtura ntre dezvoltarea extern (adic transformarea mediului financiar) i dezvoltarea intern a ntreprinderii permite s se evidenieze sintetic ansamblul caracteristicilor structurale care determin coninutul i orientrile gestiunii financiare. Concluzie:Domeniul competenelor gestiunii financiare privete ansamblul problemelor ridicate de relaiile ntre ntreprindere i mediul su financiar. Sarcinile fundamentale care revin finanelor ntreprinderii privesc meninerea valorii acesteia, a performanelor sale financiare, stpnirea riscurilor cu care ntreprinderea e confruntat i meninerea solvabilitii. Maximizarea valorii ntreprinderii este dependent de nivelul performanelor asigurate de activitile ntreprinderii i de stpnirea riscului de faliment i a riscurilor financiare n general.

25

Capitolul II. Prezentarea general i analiza economico-financiar a ntreprinderii SCArmicomSRL 2.1 Prezentarea general a ntreprinderii SCArmicomSRL n condiiile de concuren acerb,care persist n ultimul timp n Republica Moldova, exist ntreprinderi care nu numai c i-au stabilit poziiile pe pia, dar i efectiv concureaz cu producia din import, fabricnd produse de calitate. Societatea comercial SC "Armicom" a fost nregistrat la Camera nregistrrii de Stat pe lng Ministerul Justiiei al RM la 11-10-2006 cu
26

Nr. 1003606000466.( Denumirea complet a Societii: SOCIETATEA COMERCIAL "ARMICOM" SOCIETATE CU RSPUNDERE LIMITAT, prescurtat: SC "ARMICOM" SRL., societatea este persoan juridic care i desfoar activitatea sa n temeiul legii Republicii Moldova "Privind societile comerciale",Legea Republicii Moldova "Cu privire la anternopriat i ntreprindere","Regulamentul Societilor economice n Republica Moldova" aprobat prin hotrrea Guvernului Republicii Moldova din 10.09.2006 Nr.500, altor acte legislative i statutului Societii. Durata de activitate a societii este nelimitat. Sediul Societii: Rebublica Moldova, Or Orhei, str. Ion Creanga, 1, cont de decontare nr. 22511535938 la BC "Moldova Agroindbank"S.A., or. Orhei, MFO 280101805.SA "Armicom" este pltitor al taxei pe valoarea adugat conform "Certificatului de nregistrare a subiectului impunerii la TVA, de asemenea ntreprinderea are "Autorizaie pentru amplasarea i funcionarea unitilor de comer si alimentaie publica". Scopul principal al Societii este obinerea venitului de pe urma activitii de antreprenoriat. Obiectul de activitate a Societii: fabricarea produselor de panificaie; fabricarea produselor de patisserie; vnzarea produselor de panificaie; vnzarea produselor de patiserie. S.C. "Armicom a fost fondat n anul 2006, 11 octombrie cu numrul de identificare de stat codul fiscal: 1003606000466. Sediul SC. "Armicom" - MD-2059, Republica Moldova,str. Ion Creanga nr 1 .Societatea comercial "Armicom"SRL a fost creat n conformitate cu Legile Republicii Moldova "Privind societile comerciale" , "Cu privire la antreprenoriat i ntreprinderi" , "Regulamentul societilor economice n Republica Moldova" aprobat prin Hotrrea Guvernului Republicii Moldova din 10.09.1991 Nr.500. Scopul principal al Societii este obinerea venitului de pe urma activitii de antreprenoriat. n activitatea sa economic S.C. "Armicom"SRL se cluzete de Legea Republicii Moldova "Privind societile comerciale", a legilor "Cu privire la investiii", "Cu privire la pia valorilor mobiliare", "Cu privire la antreprenoriat i ntreprinderi", "Cu privire la fondurile de investiii", "Cu privire la monopol", "Cu privire la faliment", "Cu privire la licen", "Codul comercial", Statutul societii, s.a. n prezent forma organizatorico - juridic cea mai afectat de reglementrile legislative n rile aflate n perioada de tranziie este societatea comercial. De la apariia acestora n Republica Moldova, odat cu destrmarea sistemului sovietic, i pn n
27

prezent numrul i importana societilor comerciale a crescut considerabil. n acest sens i n legislaie s-au produs modificri pentru adaptarea acesteia la situaia economic a rii i ocuparea unui loc bine meritat n sistemul juridic al Republicii Moldova instituindu-se reglementri n favoarea marilor ntreprinderi. Putem meniona c S.C. "Armicom"SRL beneficiaz de faciliti ca: micorarea cu 50% a bazei impozitabile; n acelai timp, pe lng facilitile oferite de legislaie, organizaiile se ciocnesc de anumite probleme ce formeaz o serie de obstacole n dezvoltarea lor. Asupra dezvoltrii societii, mai au impact i alte probleme cum ar fi insuficiena specialitilor calificai, fapt ce a determinat conducerea s apeleze la serviciile specialitilor de peste hotare. Direciile principale de activitate ale societii sunt: fabricarea produselor de panificaie; fabricarea produselor de patiserie; vnzarea produselor de panificaie; vnzarea produselor de patiserie. S.C. Arrnicom"SRL dispune de o suprafa de peste 1500m2 suprafa de producie; secii, utilaj att pentru fabricarea produselor de panificaie i patiserie. Furnizorii de echipament snt firmele Europa de Vest. De la ei se import practic toat materia prim, tehnologiile avansate, care permit producerea unei game destul de largi de producie. Pentru fabricarea produselor de panificaie i patiserie, S.C. "Armicom"SRL a lrgit gama de producie propunnd noi produse pe pia. Pentru producerea produselor de panificaie,patiserie i colunai a fost procurat utilaj de calitate nalt de la productorii, specializai n acest domeniu, din Europa. n cadrul organizaiei, delegarea de responsabilitate este o condiie a succesului i a reuitei. Prin delegare sunt implicai n activitate mai muli oameni de la niveluri ierarhice diferite care particip astfel la deciziile organizaionale i ii pot valorifica sau descoperi potenialul n plus, delegarea de responsabilitate distribuie sarcinile i evit suprancrcarea.

2.3 Analiza indicatorilor economico- financiari ai performanei ntreprinderii SA

Armicom
n procesul desfurrii activitilor curente ale ntreprinderii, apar diverse cheltuieli, care genereaz modificri patrimoniale sub form de diminuare a activelor sau majorare a datoriilor. Spre deosebire de consumuri, cheltuielile nu se includ n costul produselor fabricate (serviciilor prestate), ci se reflect n Raportul privind rezultatele financiare si se scad din venituri la determinarea profitului (pierderii) net al perioadei de gestiune.

Ratele de rentabilitate a capitalurilor se determin prin raportarea rezultatelor obinute (diferite marje i solduri intermediare de gestiune, ca expresie a efectelor) la capitalurile investite
28

(totale sau clasificate n surse proprii i mprumutat, ele reprezentnd expresii ale eforturilor investitorilor de capital). Puterea informativ a acestor rate rezid doar n comparabilitatea lor n timp i n mediu concurenial, nu i n comparaia cu rate de dobnd, de rentabilitate a pieei de capital i cu rata inflaiei. Caracteristica general pentru toi aceti indicatori este aceea c dac rata va exprima o valoare ct mai mare, cu att rentabilitatea (sau randamentul) este mai bun. Societatea SA Armicom, pe parcursul perioadelor de gestiune studiate, a nregistrat urmtoarele valori ale rentabilitii. La SA Armicom toate ratele de rentabilitate, cu excepia rentabilitii vnzrilor atest valori negative pe anul 2012. Rentabilitatea vnzrilor reflect n ce msur este capabil ntreprinderea s obin profit din activitatea de desfacere sau profitabilitatea acesteia. n condiii normale de activitate mrimea acestui indicator trebuie s fie nu mai mic de 20 %. n baza calculelor efectuate n tabelul 1 poate fi notat faptul c societatea analizat, nu realizeaz eficient activitatea sa de baz, astfel, la 1 leu venit din vnzri, ea obine 0.1659 lei pierdere din activitatea operaional, aceast cifr este totui mai mic dect cea a anului precedent, unde rentabilitatea vnzrilor constituia 21.60 %, adic 0.216 lei, profit obinut la 1 leu din vnzri, constatndu-se astfel o evoluie negativ.

Tabelul 1 Aprecierea n dinamic a indicatorilor activitii economice a ntreprinderii SA Armicom pe perioada 2011-2012 N d/o Indicatorii 1 Venitul din vnzri, mii lei 2 3 4 5 Costul vnzrilor, mii lei Profitul brut, mii lei Anii 2011 2012 13104401 11444598 9382760 6484546 3721641 4960052 Abaterea absolut -1659803 -2898214 +1238411 +1776926 -1777203 Ritmul creterii -87,34 -69,12 +133,28 +13,07 -13,03

Rezultatul din activitatea operaional, mii lei 2044086 267160 Profitul pn la impozitare, mii lei 2043447 266244

29

6 7

Profitul net, mii lei

2043447 203001 43,34

-1840446 -5.01

-9,93 76.81

Rentabilitatea vnzrilor, % (rd. 3 : rd. 1) x 28,40

100 Sursa: Elaborat de ctre autor n baza Rapoartelor financiare a SA Armicom (Anexele nr. 1, 2). Rentabilitatea activelor reflect eficiena utilizrii activelor angajate n activitatea ntreprinderii, care n mod ideal ar trebui s ating un nivel nu mai mic de 10 %, este mult inferioar acestei valori, fapt care ne demonstreaz c nu are loc utilizarea eficient a activelor angajate n activitatea ntreprindere, aceasta avnd chiar o tendin de diminuare n anul 2012 cu 1.05 % fa de anul precedent. Rentabilitatea capitalului propriu reflect capacitatea ntreprinderii de a utiliza capitalul propriu. Pentru a desfura o activitate de producie prosper, nivelul indicatorului trebuie s ating cel puin 15 %. Valoarea rentabilitii capitalului propriu (financiare) ne demonstreaz c SA Armicom nu utilizeaz n mod raional mijloacele proprii n procesul activitii sale economice. Astfel, la fiecare leu capital investit, se obine o pierdere net a perioadei anului 2012 de 0.67 lei, ceea ce este cu 1.06 lei mai puin dect n anul precedent. Analiza indicatorului respectiv, ne arat o situaie problematic, manifestat prin lipsa unei remunerri proprii a capitalurilor, situaie cu o evoluie negativ accentuat. Rentabilitatea vnzrilor este unicul indicator de rentabilitate al societii analizate ce atest valori pozitive, dar care, n pofida ncercrilor managementului de a mbunti performana financiar a ntreprinderii date, ncercri care s-au soldat cu nregistrarea unor evoluii negative ale celorlalte rentabiliti, atest o tendin de diminuare. Societatea comercial Armicom SA trebuie s-i revad activitatea n capacitatea de a utiliza mai eficient activele ntreprinderii i capitalul propriu, pentru a obine pe viitor profit. n dependen de capacitatea de producie a S.C. "Armicom" i de cerinele pieii la produsele fabricate de aceasta, conducerea societii elaboreaz programul de producie. Indicatorii programului de producie determin componena i intensitatea activitii economice n ansamblu a societii. E important compararea diferitor indicatori de volum pentru a evidenia cauzele generale care au provocat modificrile absolute i relative la fiecare indicator n parte. Tabelul 2 Analiza indicatorilor privrnd volumul programului de producie i comercializare n dinamic.

30

Anul precedent Anul de gestiune Abaterea absolut Evoluia n % Indicatori (mii lei) 2011 (mii lei) 2012 fa de anul fa de precedent (mii lei) anul precedent produciei 19875 la preuri 43579 +23,660 218,78 42180 +22,305 212,22

Valoarea fabricate

comparabile Valoarea produciei 19919 fabricate la preurilre curente ale anului

respectiv Venituri din vnzri 27730 67387 +39,657 243,01 Sursa: raport statistic anual nr. 1-p "producie", raport financiar anual 2012 n baza datelor din tabelul de mai jos putem deduce urmtoarele: -Ponderea cea mai mare n totalul consumurilor i cheltuielilor o ocup grupa consumurilor pe cheltuielilor materiale care sa majorat fa de anul precedent cu 16008965 lei. -Consumurile i cheltuielile aferente serviciilor prestate de teri nu numai c ocup ponderea cea mai mic dar i sau redus fa de anul 2012 cu 372525 lei. La orice unitate economica de producie, analiza rezultatelor financiare se ncepe de la examinarea structurii profitului perioadei de gestiune pina la impozitare, ce se determina astfel: P = RAO + RAI + RAF + RE Cheltuieli financiare, constituite din ajustarea valoriii mobilizrilor financiare i a investiiilor financiare deinute ca active circulante; alte cheltuieli financiare (pierderi din creane legate departicipaii, cheltuieli privind investiiile financiare cedate, cheltuieli din diferene de curs valutar, cheltuieli privind dobnzile, cheltuieli privind sconturile acordate clienilor, debitorilor sau bncilor) Tabelul 3Analiza structurala a consumurilor si cheltuielilor pe elemente economice in dinamica Elemente economice Anul precedent 2012 Anul de gestiune Abaterea Suma,lei 1 .Consumuri P,% 2011 Sumai ei (+/-) P,% +16008965 -372525 +157010 +192.83 83.74 117.45
31

Ritmul cresterii,%

si 17245301 59.71 7.93 3.11

33254266 70.93 1918553 1056313 3.09 2.25

cheltuieli materiale 2. Servicii de la teri 2291078 3. Uzura si amortizarea 899303

activelor pe TL 3.Consumuri privind 1273273 , 3.40 retribuirea muncii 3. Alte consumuri si 7172765 23.83

1462052 9190572

3.11 19.60

+188779 +2017807

113.82' 128.13

cheltuieli Total 28881720 100 46881756 100 +18000036 162.32 Sursa: raport statistic anual nr. 1-p "producie", raport financiar anual 2012 La prima etapa de analiza n baza datelor din anexa 1" Raportul privind rezultatele financiare "(anexa 1) analiza structurii profitului perioadei de gestiune se examineaz prin urmtorul tabel analitic , (tabelul 4). n baza datelor din tabel putem consata c la SC Armicom SRL profilul perioadei de gestiune sa majorat comparativ cu anul precedent (2012) cu 7243J3,00 lei. Aceast abatere a fost determinat de influiena pozitiv a compartimentelor 1 ( RAO ) si 4 ( RAE-F ) ce au contribuit la sporirea indicatorului rezultativ , respectiv , cu 3212107,00 lei si 724573,00 lei . Concomitent sub influiena negativa a compartimentelor 2 ( RAI ) si 3 (RAF) indicatorul rezultativ s-a redus respectiv cu 1782288,0 si 705246,0 lei. Dac examinm structura profitului perioadei de gestiune pn la impozitare apoi observm c ponderea principal i revine compartimentului 1 ( RAO) care pe parcursul anului de gestiune s-a majorat de la 89,67 la 171,99 sau cu 82,32%. n teoria i practica economic se utilizeaz mai multe categorii de cheltuieli sau costuri grupate dup diferite criterii, cele mai importante fiind urmtoarele: Dup modul de nregistrare n contabilitate, cheltuielile sunt: incorporabile corespund unor consumuri normale i sunt nregistrate att n contabilitatea financiar ct i n contabilitatea de gestiune; neicorporabile nu corespund unor consumuri normale, astfel c ele sunt nregistrate numai n contabilitatea financiar; supletive sunt nregistrate doar n contabilitatea de gestiune.

n funcie de modul de repartizare pe purttori cheltuielile se mpart n: cheltuieli directe pot fi individualizate i atribuite n mod direct unui produs sau unei activiti consumatoare de resurse; cheltuieli indirecte sunt delimitate pe produs sau activitate n mod indirect, printr-un procedeu de repartizare. Dup dependena lor fa de volumul produciei cheltuielile se grupeaz n:
32

 cheltuieli variabile variaz n raport cu volumul produciei sau al activitii; cheltuieli fixe sunt relativ constante fa de nivelul produciei sau al activitii Dup relaia cauz-efect ntre consumurile de resurse i efectele acestora, costurile pot fi: costuri determinate sunt costuri aflate n relaie direct cu efectul obinut ; costuri discreionare sunt costuri a cror relaie cu efectul este confuz. Dup caracterul lor costurile se grupeaz astfel: costuri evidente reflect consumurile de resurse evideniate n contabilitate; costuri ascunse costuri suportate efectiv de ntreprindere, dar care nu sunt evideniate n sistemul contabil al ntreprinderii. Dup incidena asupra fluxurilor de trezorerie se delimiteaz: costuri monetare cuprind cheltuieli care genereaz fluxuri monetare; costuri nemonetare (calculate) cuprind cheltuieli care nu genereaz un flux monetar. Dup rolul lor n procesul decizional costurile se mpart n: costuri pertinente sau relevante sunt costuri viitoare evaluate, folosite n luarea deciziilor i asupra crora se poate aciona n raport cu un plan stabilit; costuri indiferente sunt costuri istorice ce nu mai pot influena deciziile viitoare i asupra crora nu se mai poate aciona; costuri de oportunitate sunt costuri determinate de oportunitile pierdute sau sacrificate ca rezultat al unei decizii; costuri marginale sau incrementale sunt costuri suplimentare generate de adoptarea deciziei privind fabricarea unor produse suplimentare. Dup apartenena la cele trei stadii generale ale activitii de producie , se disting urmtoarele tipuri de costuri: costuri de achiziie cuprind toate cheltuielile specifice stadiului de aprovizionare; costuri de producie cuprind acele cheltuieli ocazionate strict de stadiul producie; costuri de desfacere/distribuie cuprind cheltuielile specifice desfacerii/distribuiei produciei obinute. Dei reprezint numai o parte din posibilitile de grupare a costurilor, acestea pot oferi informaii relevante pentru utilizatori, permind o alt viziune de calculaie i analiz a costurilor, adecvat noilor tendine ale mediului economic. n ansamblul cheltuielilor financiare, dobnzile dein adesea, o pondere important ca urmare a faptului c mprumutul reprezint una din sursele de finanare a activitilor, ponderea lui fiind dependent de natura sectorului de activitate, de durata de rotaie a activelor circulante, de eficiena exploatrii, de capacitatea de autofinanare a firmei
33

Tabelul 4 Analiza structurii profitului perioadei de gestiune pina la impozitare, lei Indicatorii Anul 2012 Suma, lei Anul 2011 Pond Suma, lei Pond Abaterea (+,-) Suma, lei Pond

% A 1 2 3 1. Rezultatul din activitatea 2141663,00 89.67 5353770,00 operationala:proft (pierderi) 20.99 -1280950,00 rd.080(f.Nr2) 2.Rezultatul din activitatea de 501338,00 in vestiii: profit (pierderi)

% % 4 5 6 171.99 +3212107,0 +82.31 0 -41.15 -1782288,00 -62,14

rd.090 (f.Nr.2) 3. Rezultatul din activitatea -254680,00 -10.66 -959926,00 financiara: profit (pierderi) rd. 100 (f.Nr.2)

-30.84 -705246,00 -20.17

34

3.Rezultatul

din

activitatea 2388321,00 100 profit

3112894,00

100

+724573,00 0

economrco-financiara: (rd. 1+2+3) 3. Rezult atu!

(pierderi) nd.110 (f.Nr.2) sau excepional: 0 0 0 3112894,00 0 100 0 0

profit (pierderi) rd. 120 (f.Nr.2) S.Profitul (pierderi) perioadei 2388321,00 100 de gestiune pina la impozitare rd.130 (f.Nr.2) sau (rd.1+,2+,-3+,-4+,-5) Sursa:Elaborat de autorin bazara raportului financiar

+724573,00 X

Anailiza factorial a profitului din activitatea operaional Deoarece ponderea principal n structura profitului perioadei de gestiune i revine RAO la urmtoarea etapa de analiz se recomand a examina aceste rezultate tinnd cont de formula de baz ce se utilizeaz la acest compartiment de analiz. RAO = Pb + AVO - Chcom - Chga - Achop unde
Pb - profitul brut AVO - alte venituri operaionale Achop - alte cheltuieli operaionale Chga - cheltuieli generale si administrative.

Din punct de vedere a coninutului se poate meniona ca asupra RAO influienteaz 2 factori cu aciune direct i 3 factori indireci. Calculul i aprecierea acestor factori se apreciaz prin metoda balantiera. La nivel general in baza datelor din anexa 5 " Raportul privind rezultatele financiare "(anexa 5) calculul si aprecierea acestor factori se efectuiaza prin urmtorul tabel analitic (tab.3.13). Tabelu 5 Analiza factoriala a profitului din activitatea operaionala la SC " Armicom "SRL lei Indicatorii Anul 2012 Anuf 2011 Abaterea absoluta(+.-} 1. Profit brut (pierderea 6091167,0 12757466,0 8932616,0 4025070,0 +6666299,0 +2615086,0 +3104335,0 Rez infl factorilor (+,-) +6666299,0 +2615086,0 -3104335,0,
35

globala)rd.030 (f.Nr.2) 2.Alte venituri operaionale rd.040 6317530,0 (f.Nr.2) 3-Cheltuieli comerciale rd.050 920735,0

(f.Nr.2) 3.Cheltuieli generale si administrative 1650266,0 rd.060 (f.Nr.2) S.AIte cheltuieli operaionale rd.070 7696033,0 (f.Nr.2) 6. Rezultatul operaionala: din profit activitatea 2141663,0 (pierdere)

3435743,0 8875499,0 5353770,0

+1785477,0 +1179466,0 +3212107,0

-1785477,0 -1179466,0 X

rd.080 (f.Nr.2) (rd. 1+2-3^-5) Sursa:Elaborat de autor in baza raportului financiar Analiznd tabelul 4 putem spune c RAO sa majorat comparativ cu anul precedent cu 3212107,0 lei ( 5353770,0-2141663,0 ). Aceast abatere a fost determinat de ifluiena pozitiv a factorilor 1 (Pb) si 2 ( AVO) ce au contribuit la sporirea indicatorului rezultativ respectiv cu 6666299,0 si 2615086,0 Iei . Concomitent sub influiena negativa a factorilor 3 (Chcom) , 4 (Chga) i 5 (Achop) indicatorul rezultativ sa redus cu 3104335,0 , 1785477,0 i 1179466,0 lei. Deci rezultatele analizei factoriale dau posibilitatea s deducem c SC " Armicom" dispune de rezerve interne de majorare a indicatorului rezultativ pe viitor. Astfel dac Chcom , Chga i Achop vor fi respectate la nivelul anului precedent atunci RAO se va majora suplimentar cu 6069278 lei. Deoarece profitul brut ocup ponderea principal n structura RAO indiferent de rezultatul obinut ( profit sau pierdere ) la urmtoarea etapa de analiz apare necesitatea examinarii profitului brut aparte , inclusiv influiena factorilor asupra modificrii acestui indicator n dinamica. Pe baza raportului financiar am elaborate analiza prfitului brut la SC Armicom SRL. Dei profitul brut este un rezultat contabil , el ocup un rol semnificativ n analiza RAO. Practic acest indicator , prin dimensiunea sa reflect capacitatea ntreprinderii de a suport cheltuielile perioadei. Pb = W - CV unde W - venit din vinzari; CV _costul vinzarilor; De regul asupra acestui indicator influieneaz un sistem larg de factori , ns n cele mai dese cazuri apelm la 4 factori generalizatori sintetici cum ar fi: -modificarea volumului venitului din vinzari; (D) -modificarea structurii si sortimentului vinzarilor nete; (D) -modificarea consumurilor si cheltuielilor a producia vinduta; (I) -modificarea preului ia producia vinduta (lucrrilor executate si serviciilor prestate); (N)
36

Preventiv toat informaia necesar pentru analiz se acumuleaz n urmtorul tabelin baza datelor din anexa 5 RPRF (anexa1) Tabelul 6 Date iniiale pentru analiza factoriala a profitului brut al SC " Armicom "SRL Iei Indicatori Anul 2012 Recalculat 1. Vinzari nete 2,Costul vinzarilor 3.Profitbrut(rd.1-rd.2) 27729948,0 21638781,0 6091167,0 64859051 22481179 42377872 2011 67386027,0 54628561,0 12757466,0 Anul de gestiune

Sursa:Elaborat de autor 1 Calculm indicile laVV Ivv=VVi/VVo* 100=67386027/27729948* 100=243 2Calculm indicile la CV Icv=CVi/CVo* 100=54628561/21638781* 100=252,46 3Calculm coeficientul recalculate al VV i CV n baza indiciului Krec.vv=Ivv/Icv=243/252.46=0,9625 Krec.cv=Icv/Ivv=252,46/243=l,03893 4 Calculm VV,CV i Pb recalculat n baza coieficienilor de mai sus Nota:dac K>1 atunci se nmulste cu valoarea anului precedent(O) K<1 cu valoarea mai mare dintre an.prec. i an.curent VVrec=Krec.vv * VVi=0,9625*67386027=64859051 CVrec=Krec.cv*CVo=l,03893*21638781=22481179 Pbrec=VVrec-CVrec=64859051-22481179=42377872 Concluzie: n ansamblul cheltuielilor financiare, dobnzile dein adesea, o pondere important ca urmare a faptului c mprumutul reprezint una din sursele de finanare a activitilor, ponderea lui fiind dependent de natura sectorului de activitate, de durata de rotaie a activelor circulante, de eficiena exploatrii, de capacitatea de autofinanare a firmei. Obiectul analizei il formeaza toate categoriile de cheltuieli care concura la desfasurarea activitatii SC Armicom SRL. Analiza urmareste sa evidentieze caile si mijloacele privind reducerea cheltuielilor,in scopul mentinerii in limitele de eficienta care concura la performanta economico-financiara a societatii.
37

Capitolul III. Analiza performanelor ntreprinderii pe baza indicatoriilor bilaterali 3.1 Analiza principalilor indicatori ai echilibrului financiar calculai pe baza bilan ului contabil n ciuda caracteristicilor specifice, funcia financiar a ntreprinderii a fcut n mod semnificativ apel la tehnica contabil. Aceasta din urm i furnizeaz informaii necesare cunoaterii situaiei financiare a ntreprinderii, att din punct de vedere al echilibrului financiar, ct i al rentabilitii. Dintre documentele contabile de sintez, analiza financiar folosete cel mai des bilanul contabil. Bilanul contabil este tabelul contabil care reflect n expresie bneasc starea la un moment dat a utilitilor i a resurselor patrimoniale, oferind utilizatorilor o imagine fidel a situaiei economice i financiare ale ntreprinderii.[5:Pag.15-20] Bilanul, ca document de sintez contabil, este principala surs informaional pentru toi terii interesai de viaa unei societi. Informaiile furnizate de acesta servesc nu numai raportrii unor date obligatorii cerute de organismele publice, ci i unei analize financiare a activitii desfurate de societate. Dac informaia contabil constituie punctul de plecare, un material necesar i n mod special adaptat acesteia, ea nu poate fi totui acceptat ca atare de analiza financiar. Exist diferente ntre optica contabil i cea financiar. Analiza financiaa este o proiectare a metodelor proprii analizei economice. n domeniul finanelor societii (ntreprinderii). Necesitatea apariiei ei s-a impus o dat cu naterea i dezvoltarea economiei
38

financiare. Analiza financiar se poate defini astfel: "Un ansamblu de concepte, metode i instrumente care permit tratarea informaiei contabile i a altor informaii de gestiune n vederea formulrii unei aprecieri privind situaia financiar a unei societi sau organizaii, a riscurilor care afecteaz entitate, a nivelului i calitii performanelor sale." De mai bine de 30 de ani "se face" analiza financiar, f 828s189i ie de ctre cei specializai, fie ocazional. Dac la origini a fost creat pentru a furniza bancherilor mijloacele necesare pentru a judeca un dosar de credit, cu timpul, analiza financiar a primit noi dimensiuni, noi aplicaii servind fie utilizatorilor interni, fie celor externi societii. Analiza financiar pus n slujba utilizatorilor interni mai poart numele de analiza intern i ajut la conturarea diagnosticului financiar intern al societii. Analiza financiar intern servete: conducerii societii, care o folosete ca baz a politicii sale financiare pentru buna gestionare a societii privind stpnirea echilibrelor financiare, rentabilitii, solvabilitii i riscului financiar; salariailor i sindicatelor, care pot s aprecieze situaia financiar a societii, perspectivele sale de dezvoltare i cauzele unor eventuale modificri n organizarea economic sau juridic a societii; partenerilor societatii, care trebuie informai asupra politicii generale, inclusiv financiare a acesteia. Cu toate c utilizatorii externi ai informaiei financiare pot fi deservii de analiza financiar extern, de cele mai multe ori acestea opteaz pentru o analiza proprie. Analiza financiar extern se apleac fie partial asupra vieii societii - utilizatorii externi fiind interesai de anumite proiecte pe care ar putea s le dezvolte cu aceasta - fie asupra totalitii aspectelor financiare care o caracterizeaz. Analiza financiar extern serveste: deintorilor de titluri ale societii care iau decizii privind cumprarea sau vnzarea acestora; investitorilor poteniali care vor s estimeze valoarea societtii n vederea unor fuziuni, vnzri, privatizri; investitorilor actuali (acionari) care se intereseaz asupra valorii societii i n special a capitalurilor proprii ale acesteia; partenerilor comerciali care doresc s determine atuurile sau slbiciunile societii, n vederea evitrii riscurilor;
39

 organele fiscale naionale sau locale care urmresc elementele de patrimoniu sau rezultatele ce sunt baz de impozitare pentru diferite impozite i taxe; organelor judectoreti care uneori evalueaz posibilitatile de redresare ale unei societi; instituiilor macroeconomice care o folosesc pentru stabilirea conturilor naionale; creditorilor (bncilor) care analizeaz garaniile oferite de societate i riscul nencasrii creditelor acordate acesteia; instituiilor de cercetri, care studiaz statistic comportamentul financiar al unei populaii de societi. Concluzionnd , analiza financiar intern sau extern are ca obiectiv stabilirea unui diagnostic asupra situaiei financiare i a rentabilitii prezente i viitoare a societii. n vederea ndeplinirea menirii sale, analiza financiar este eliberat de formalismul specific contabilitii. Ea nu are la baz att de multe reguli predefinite, ci trebuie s depisteze acele caracteristici financiare semnificative pentru societate, s-i perceapa punctele forte i slabe, s le ierarhizeze dupa multiple criterii i, n final, s ofere o apreciere pertinent a situaiei societii. Analiza financiar poate fi studiat ca aciune intern a managerilor nterprinderii i ca aciune extern din partea actualilor i potenialilor parteneri, concureni sau investitori ai ntreprinderii. Obiectivele urmrite de fiecare n parte nu sunt aceleai. Managerii (conductorii) ntreprinderii urmresc identificarea potenialului de degajare de fluxuri de trezorerie (cash-flowuri). n analiza extern se urmrete echilibrul financiar realizat la nivelul fondului de rulment, al trezoreriei nete i rentabilitatea ntreprinderii la nivelul marjelor de acumulare, al capacitii de autofinanare etc. Analiza financiar urmrete s evidenieze modalitile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt (obiectiv al analizei pe baza de bilan) i treptele de acumulare bneasc de rentabilitate ale activittii ntreprinderii (obiectiv al analizei pe baza contului de rezultate). Bilanul sintetizeaz starea patrimonial a ntreprinderii la un moment dat, n timp ce contul de rezultate sintetizeaz rezultatul fluxurilor economice i financiare de intrare, de prelucrare i de ieire pe perioada considerat. ANALIZA Analiza echilibrului Analiza financiara Analiza marjelor de Diagnosticul financiar -al rentabilitatii Analiza fluxurilor financiare -variatia fondului
40

rentabilitate

financiar -fondul rulment; -nevoia de fond de rulment; -trezoreria neta.

-valoarea adaugata; de -profitul din exploatare; -profitul net.

-economice -financiare -al riscului -de exploatare -financiar -de faliment

de rulment; -variatia nevoii de fond de rulment; -variatia trezoreriei nete.

Fig. 4 Coninutul analizei financiare Sursa:Elaborat de autor Noiunea de echilibru n teoria economic are semnificaii multiple. ntr-o formul general, echilibrul economico - financiar la nivelul nterprinderii se realizeaz atunci cnd se recupereaz mijloacele consumate, respectiv cnd veniturile sunt egale cu cheltuielile. Aceasta nseamn c trebuie avute n vedere mai multe tipuri de "egaliti" "posibilitatile" ntreprinderii.[8:30-32] i "corelaii" ntre "necesitile" i Existena fluxurilor bneti, concomitent cu cele

materiale, impune luarea n considerare n definirea echilibrului financiar a elementelor implicate n aceste fluxuri prin indicatori specifici de caracterizare. Astfel echilibrul economico - financiar al ntreprinderii trebuie neles ca fiind un ansamblu de corelaii care se formeaz n procesul de rotaie a capitalului. Analiza echilibrului financiar vizeaz: analiza corelaiei fondului de rulment cu activele circulante; analiza creanelor i a obligaiilor n sistemul de echilibru financiar; analiza solvabilitii i a capacitii de plat.

Ca reflectare a strii patrimoniale, bilanul stabilit la sfritul perioadei de gestiune descrie separat elementele de activ i de pasiv ale ntreprinderii. Activul se compune din: bunuri deinute de ntreprindere (drepturi de proprietate exercitate asupra lucrurilor) i creane (drepturi asupra terilor). Pasivul se compune din capitaluri proprii i ntr-o msura considerabil, din datorii contractate de ntreprindere i nerambursate nc. Datele necesare analizei financiare sunt preluate din bilanul financiar al societii. Construcia bilanului financiar, pornind de la elementele coninute n bilanul contabil, necesit o tratare prealabila a posturilor de activ i de pasiv dupa
41

criteriile de lichiditate-exigibilitate. Pe orizontal, schema bilanului are dou prti: partea de sus (nevoi, resurse temporare) care reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care-l compun i partea de jos (nevoi, resurse temporare) care evideniaz dimpotriva conjunctura, ciclul de activitate. Bilanul financiar pune n eviden dou reguli principale ale finanrii, respectiv nevoile permanente, de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din capitaluri permanente, ndeosebi din capitaluri proprii, n timp ce nevoile temporare vor fi, n mod normal, finanate din resurse temporare. Cele doua pri ale bilanului financiar, cuprinznd elemente de activ n strns legatura cu cele de pasiv, reflect echilibrul financiar pe termen lung, partea de sus, iar partea de jos reflect echilibrul financiar pe termen scurt. Analiza strii patrimoniale, a echilibrului financiar al S.C. Armicom SRL s-a facut pe baza bilanurilor contabile anuale din perioada 2010-2012. Elementele de activ i pasiv sunt prezentate n tabelul ce urmeaz
ACTIV Nr. crt I DENUMIRE ACTIVE IMOBILIZATE - TOTAL - imobilizri corporale nete - imobilizri necorporale - imobilizri n curs - imobilizri financiare II ACTIVE CIRCULANTE-TOTAL - stocuri - furnizori-debitori - clieni - alte creane - disponibiliti bneti - alte valori III IV PASIV Nr.crt I DENUMIRE CAPITAL PROPRIU - TOTAL - capital social - rezerve - profit net CONTURI DE REGULARIZARE TOTAL ACTIV (I+II+III) 2010 6.341 5.785 23 299 234 7.705 1.821 312 1.784 3.766 22 12 14.058 MILIOANE LEI 2011 8.086 7.555 188 253 90 10.879 3.263 3.604 45 3.911 56 16 18.981 MILIOANE LEI 2010 12.322 4.683 6.22 6.819 2011 17.546 4.683 622 5.863 2012 25.612 4.683 622 10.092 2012 11.936 9.855 800 577 704 18.337 7.338 15 5.212 27 5.720 25 36 30.309

Tabelul 7

42

- profit repartizat - profit net nerepartizat - alte fonduri (subvenii pentru investiii)

6.819 198

5.863 12.241

10.092 20.307

II III

PROVIZIONARE I REZERVE DATORII - TOTAL - mprumuturi - furnizori - clieni creditori - alte datorii

1.725 204 110 1.410 11 14.058

1.435 242 8 1.185 18.981

4.698 2.270 298 2.130 30.309

IV V

CONTURI REGULARIZARE TOTAL PASIV (I+II+III+IV)

Diferena dintre activul total i datoriile totale contractate la o prim i principal evaluare (contabil) a ntreprinderii la data ncheierii exerciiului. Aceasta ecuaie fundamental a bilanului exprim situaia net a ntreprinderii, respectiv n averea net a acionarilor. SITUAIA NET = ACTIV-DATORII Situaia net poate indica o mbogire n cazul realizrii i reinvestirii de beneficii, sau dimpotriv, o saracire n cazul nchiderii exerciiului cu pierderi. Situaia net aferent perioadei analizate este urmatoarea: SN2010= 14.058 - 1.726 = 12.332 milioane lei SN2011= 18.981 - 1.435 = 17546 milioane lei SN2012= 30.309 - 4.698 = 25.611 milioane lei n perioada analizat situaia net este pozitiv i cresctoare, ca efect al unei gestiuni economice sntoase. Aceast situaie arat atingerea obiectivului major al gestiunii financiare, i anume maximizarea valorii capitalurilor. n anul 2011 fa de 2010 situaia net a crescut cu 5.214 mil. lei (42.2%), iar in 2012 fa de 2011 a crescut cu 8.065 mil. lei (45.9%). Se poate observa o descretere a activelor imobilizate n totalul activelor de la 42.6% in 1999 la 39.3% in 2002.

43

Activele circulante au crescut ca valoare absolut de la 7.705 mil. lei n 2010, la 10.879 mil. lei n 2011 i respectiv 18.337 mil. lei n 2012. n cadrul activelor circulante, ponderea cea mai mare o au disponibilitile bneti, clienii i stocurile.

7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 0 20 10 2 011 201 2 Active im obiliz ate Active curente

Fig.5 Sructura activului Sursa:Elaborat de autor in baza raprtului financiar Dei capitalul propriu a crescut de la 12.322 mil. lei in 2010, la 17.546 mil. lei in 2011 i 25.611 mil. lei in 2012, ponderea acestuia n pasivul total a sczut de la 92.5% in 2009 la 84.5% n 2012. Datoriile au sczut de la 12% in 2010 la 7.5% n 2011, iar n 2012 au crescut pn la 15.5% din pasivul total. Conturile de regularizare nu au fost reprezentate datorit ponderii lor foarte mici (sub 1%) n total activ si total pasiv. Din punct de vedere financiar, fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti. Elementele de activ sunt structurate, dup gradul lor de lichiditate, n intenia de a se obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor investite i o rentabilitate ridicat. n bilan se nscriu, mai nti, activele cu cea mai mare perioad de recuperare: imobilizrile necorporale, corporale i financiare. Datorit rotaiei lente a capitalurilor investite n aceste active ele se mai numesc i alocri permanente (stabile). Urmeaz apoi activele circulante: stocuri, creane, lichiditi, mult mai lichide dect imobilizrile, numite din acest motiv alocri ciclice (temporare).

44

1 0 0 8 0 6 0 C a pita luri proprii 4 0 2 0 0 D a torii

2 0 1 0

2 0 1 1

2 0 1 2

Fig. 6 Structura pasivului Sursa :Elaborat de autor in baza raportului financiar Pasivul bilanului reflect, din punct de vedere financiar, sursele de provenien a capitalurilor proprii i mprumutate. Pasivele sunt structurate dup gradul lor de exigibilitate (nsuirea de a deveni scadente la un anumit termen). Sursele permanente (stabile) sunt formate din capitalurile proprii provenite de la asociai, apoi cele din reinvestiri ale acumularilor anterioare (rezerve) i din surse publice (subvenii, provizioane reglementate). Aceste surse nu au practic o scadent, deci nu sunt exigibile. Tot n categoria surselor permanente se nscriu i datoriile financiare, respectiv mprumuturile pe termen lung, cu scadene mai ndepartate. Datoriile pe termen scurt - credite, furnizori, decontri - sunt cele mai exigibile i, de aceea, sunt numite surse ciclice (temporare). Ele mai sunt denumite datorii ale ciclului de exploatare. Alocrile permanente sunt, n principiu, acoperite din surse permanente. Cu ct sursele permanente sunt mai mari dect alocarile permanente, cu att ntreprinderea dispune de o marj de securitate, care o protejeaz de evenimente neprevzute. Acest surplus de surse permanente poart denumirea de FOND DE RULMENT. Noiunea de "fond de rulment" cunoate dou formulri mai importante :fondul de rulment net sau permanent i fondul de rulment propriu . Fondul de rulment permanent determinat pe baza bilanului financiar constituie un fond de rulment lichiditate sau fond de rulment financiar(FRF) i poate fi stabilit prin dou modaliti: FRF= CAPITALURI PERMANENTE - NEVOI PERMANENTE

45

n aceasta abordare fondul de rulment financiar este o parte a capitalurilor permanente degajat de partea superioar a bilanului pentru a acoperi nevoile de finanare din partea de jos a bilanului. 2. FRF= ACTIV CIRCULANT NET - DATORII MAI MICI DE UN AN

n aceast ipotez, fondul de rulment financiar evideniaz surplusul activelor circulante nete n raport cu datoriile temporare, sau partea activelor circulante nefinanat de datoriile pe termen scurt. Fondul de rulment propriu pune n evidenta gradul n care echilibrul financiar se asigur prin capitalurile proprii. FRpropriu = CAPITALURI PROPRII - IMOBILIZARI NETE Fondul de rulment este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen lung i a contribuiei acestuia la nfptuirea echilibrului finanrii pe termen scurt. FONDUL DE RULMENT = SURSE PERMANENTE - ALOCARI PERMANENTE = (CAPITALURI PROPRII + DATORII FINANCIARE) - IMOBILIZARI NETE n perioada analizat fondul de rulment are urmtoarele valori: FR2010 = 12.322 mil. lei - 6.341 mil. lei = 5.981 mil. lei FR2011 = 17.546 mil. lei - 8.086 mil. lei = 9.460 mil. lei FR2012 = 25.611 mil. lei - 11.936 mil. lei = 13.675 mil. lei Din analiza efectuat rezult c ntreprinderea dispune de o marj de siguran care s-i asigure o protecie mpotriva evenimentelor neprevazute. Creterea fondului de rulment reflecta alocarea acumulrilor nete ale exerciiului anterior n creterea activelor circulante. Necesitile de finanare ale produciei sunt acoperite n mare parte din surse temporare corespunztoare. Diferena dintre sursele temporare (ciclice) i datoriile de exploatare (temporare) este numit NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR). Nevoia de fond de rulment reprezint expresia realizrii echilibrului financiar pe termen scurt, a echilibrului dintre necesarul i resursele de capitaluri circulante. NEVOIA DE FOND DE RULMENT = ALOCARI CICLICE - SURSE CICLICE = (STOCURI + CREANTE) - DATORI DE EXPLOATARE

46

Dac aceast diferent este pozitiv, atunci ea semnific un surplus de nevoi temporare n raport cu sursele temporare posibile de mobilizat. Dac nevoia de fond de rulment este negativ, atunci ea semnific un surplus de surse temporare (ciclice) n raport cu nevoile corespunzatoare de capitaluri circulante. n perioada analizat nevoia de fond de rulment are urmtoarele valori: NFR2010 = (1.821+234+2.108)-1.725= 2.438 mil.lei NFR2011 = (3.263+3.3665+90)-1.435= 5.583 mil. lei NFR2012 = (7.338+704+5.290)-4698 = 8.634 mil. lei

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

N evoia de fond derulm ent 2 3

2 01 0

20 11

20 12

Fig. 7. Evolutia NFR Sursa:Elaborat de autro Se constat c n toi cei trei ani nevoia de fond de rulment are valori pozitive ceea ce semnific un surplus de nevoi temporare n raport cu sursele temporare. Factorii care determin acest lucru sunt urmtorii: existena unei politici de investiii privind creterea stocurilor i a creanelor; existena unui decalaj nefavorabil ntre lichiditatea stocurilor i a creanelor i exigibilitatea datoriilor de exploatare. Datoriile financiare pe termen scurt (sub un an) considerate ca fiind surse ciclice au sczut de la 1410 mil. lei n 2010 la 1185 mil. lei n 2011 i au crescut la 2130 milioane lei n 2012.

47

Creanele, parte competent a alocrilor ciclice, au crescut de la 2096 milioane lei n 2010, respectiv 3649 milioane lei n 2011 la 5254 milioane lei n 2012. Cea mai importan pondere n total creane o au clienii. Acetia au crescut cu 1784 mil. lei n 2010, respectiv 3604 mil. lei n 2011 la 5212 mil. lei n 2012. Creterea sumelor nencasate de la clieni s-a datorat n primul rnd deficienelor determinate de blocajul financiar existent la nivelul economiei, clienii fiind n imposibilitatea achitrii datoriilor. "Dac fondul de rulment la un moment dat (al ncheierii exerciiului contabil) este superior nevoii de fond de rulment, atunci excedentul se regsete sub forma unei TREZORERII NETE, concretizat n disponibiliti bneti, n conturi bancare i n caa. " TREZORERIA NETA = FOND DE RULMENT - NEVOIA DE FOND DE RULMENT Trezoreria neta pozitiv este rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii. n cazul unei trezorerii nete pozitive se poate vorbi chiar de o autonomie financiar pe termen scurt. nregistrarea unei trezorerii nete pozitive n cadrul mai multor exerciii succesive demonstreaz o rentabilitate economic ridicat i posibilitatea plasarii rentabile a disponibilitilor bneti pentru ntarirea pozitiei ntreprinderii pe pia. Trezoreria neta negativ (FR, NFR) semnific un dezechilibru financiar, un deficit monetar acoperit prin angajarea de noi credite pe termen scurt. Aceast situaie evidentiaz dependena ntreprinderii de resursele financiare externe. n acest caz se urmrete obinerea celui mai mic cost de procurare al noilor credite, prin negocierea mai multor surse de astfel de capital. Chiar dac trezoreria net negativ evidentiaz o anumit dependen financiar, aceasta nu trebuie interpretata implicit ca o stare de insolvabilitate. Dac fondul de rulment permite finanarea integral a nevoii de fond de rulment, atunci ntreprinderea poate evita dependena sa fa de resursele de trezorerie. O ntreprindere poate fi rentabil fr a avea n mod automat o trezorerie net. Trezoreria net (TN) aferent celor trei ani analizai are urmatoarele valori: TN2010 = FR2010- NFR2010 = 5.981 mil. lei -2.438 mil. lei = 3.543 mil. lei TN2011 = FR2011 - NFR2011 = 9.460 mil. lei- 5.583 mil. lei = 3.877 mil. lei TN2012 = FR2012 - NFR2012 = 13.675 mil. lei- 8.638 mil. lei = 5.037 mil.lei

48

600 0 500 0 400 0 300 0 200 0 100 0 0 201 0 201 1 2012 Evol TN 2 3

Fig.7 Evolutia TN Sursa :Elaborat de autor Din analiza trezoreriei de la un exerciiu financiar la altul, se desprinde un indicator cu o deosebit putere de sintez denumit: CASH-FLOW (CF). Creterea trezoreriei nete, pe perioada exerciiului contabil analizat, reprezint cash-flow-u perioadei, determinat conform urmatoarei relaii: CF = TN1 - TN0

Dac fluxul monetar net al exerciiului, respectiv cash-flow-ul perioadei, este pozitiv, acesta semnific o cretere a capacitrii reale de finanare a investiiilor, o mbogire a activului net real, o confirmare a majorrii valorii proprietii. Un cash-flow negativ sugereaz o diminuare a capacitii reale de autofinanare a investiiilor, o srcire a activului net real, o reducere a valorii ntreprinderii. Pe perioada analizata cash-flow-ul are urmatoarele valori: CF 2010 = TN2010 TN2009 = 3.543mil. lei - 3.898 mil. lei = -355 mil. lei CF 2011 = TN2011 - TN2010 = 3.877mil. lei - 3.543 mil. lei = 334 mil. lei CF 2012 = TN2012 - TN2011 = 5.037mil. lei - 3.877 mil. lei = 1.160 mil. lei n cursul unui exerciiu, cash-flowul disponibil este rezultatul diferenei dintre ncasrile i plile generate de ntreaga activitate a ntreprinderii. Acest cash-flow disponibil (CFD) provine din operaii de gestiune (exploatare, financiare, excepionale) i din operaii capital (investiii, dezinvestiii, finanare). Cash-flowul disponibil este analizat att dup originea sa ct i n raport cu destinaia acestuia. Analizat dup originea sa cash-flow-ul disponibil reflect surplusul
49

disponibilitilor bneti generat de operaiunile de gestiune (CFexpl) dup finantarea creterii economice a ntreprinderii, conform relaiei: CFD= Cfexpl.-(variaia imobilizrilor+variaia NFR) n care : CFexpl.= EBIT-Impozitul pe profit +Amortizarea imobilizrilor EBIT= Rez.expl.+/- Rez.financ.(exclusiv dob.)+/- Rez. exceptional Cash-flow-ul exploatrii este expresia trezoreriei generat (sau consumat) de ansamblul operaiilor de exploatare. Cash-flow-ul exploatrii releva performana ntreprinderii la nivelul exploatrii concretizat ntr-un excedent de lichiditi sau, dimpotriva, vulnerabilitatea acesteia n absena trezoreriei disponibile. Analizat dup destinaie, cash-flow-ul disponibil are dou componente: CFD pentru acionari i CFD pentru creditori: CFD = Pnet -variatia CPR + Dobanzi - variatia DAT Variatia capitalurilor proprii i a datoriilor se determin ca diferena ntre valoarea acestora la sfritul exercitiului (CPR1, DAT1) i nceputul (CPR0, DAT0) 3.2 Metoda analizei economico-financiara Analiza solvabilitii i lichiditii pe baza ratelor Dicionarul explicativ al limbii romne arat termenul de analiz ca provenind din limba

francez analyse, analyser, cu sensul de metod tiinific de cercetare care se bazeaz pe studiul sistematic al fiecrui element n parte; examinarea amnunit a unei probleme. (Dicionarul explicativ al limbii romne, Ed Academiei, 1975, pg. 34) Dup Le Petit Larousse , termenul de analiz provine din limba greac unde analisis are nelesul de descompunere a ntregului, studiu elaborat n vederea diferenierii elementelor care compun ntregul, a determinrii sau explicrii raporturilor dintre acestea sau cu ntregul. n opinia specialitilor, obiectivul analizei economice este stabilirea i cuantificarea relaiilor cauzale ntre indicatorii economico-financiari i factorii determinani. Realizarea acestui obiectiv presupune parcurgerea, ca metod proprie, a unui ansamblu de patru trepte (etape de lucru) metodologice i procedee tehnice( Silvia Petrescu, Diagnostic economico-financiar. Metodologie. Studii de caz, Ed. Sedcom Libris, 2004, pg. 17 )astfel : 1.Comparaia, ca metod de analiz calitativ, vizeaz obinerea unei abateri a indicatorului fa de valoarea de referin luat ca baz de comparaie. Abaterea astfel rezultat trebuie separat pe
50

cauze generatoare i interpretat prin prisma factorilor. Comparaia servete analizei n dinamic existnd astfel posibilitatea de a examina i aprecia rezultatele economice nu ca mrimi n sine ci n raport cu un criteriu, cu o baz de comparaie, stabilind nivelurile, proporiile i ritmurile de dezvoltare a acestora. n cadrul ntreprinderilor comparaii:
comparaii n timp (compararea fenomenelor n diferite momente ale evoluiei sale);

se utilizeaz urmtoarele categorii de

comparaii n spaiu (pe structuri organizatorice, cu rezultate ale sectorului de activitate sau ale altor ntreprinderi cu activiti similare, concurente);

comparaii mixte, att n timp ct i n spaiu; comparaii n funcie de un nivel prestabilit: programe, norme, normative, standarde,

clauze contractuale etc.;

comparaii cu caracter special care au loc n determinarea eficienei unor msuri sau

soluii tehnico-economice (compararea variantelor n vederea alegerii celei optime) etc. n cazul folosirii acestei metode trebuie respectate cel puin urmtoarele condiii: s fie asigurat omogenitatea datelor supuse comparaiei (indicatorii comparai s aib acelai coninut economic i aceeai metodologie de determinare); analiza s se refere la aceeai perioad de timp (an, semestru, trimestru, lun etc.). Comparaia poate fi efectuat prin intermediul urmtoarelor categorii de indicatori: indicatori absolui, indicatori relativi, indicatori medii, indicatori de variaie, indicatori ajustai. Cei mai utilizai la nivelul ntreprinderilor sunt indicatorii absolui i relativi, astfel: 1.Indicatori absolui se mparte n dou categorii: Abaterea absolut a fenomenului ( F) reprezint diferena dintre nivelul efectiv i cel al bazei de comparaie ale aceluiai fenomen sau rezultat economic, exprimate n unitatea de msur a indicatorului dat. n dinamic sporul absolut reprezint diferena n mrimi absolute dintre nivelul indicatorului din perioada curent (1) i cea de baz (0). Arat n mrimi absolute cu cte uniti s-a modificat (a crescut sau redus) indicatorul n perioada curent fa de cea de baz.

51

Din punct de vedere statistic abaterea reprezint diferena de ordinul nti dintre dou valori ale unei serii dinamice: cu baz fix: F= Ft F0 cu baz n lan F= Ft Ft-1 Abaterea relativ n mrimi absolute ( F) reprezint diferena dintre nivelul efectiv al fenomenului sau rezultatului economic analizat i nivelul bazei de comparaie recalculat n condiiile volumului efectiv al activitii, respectiv ponderat cu indicele de cretere (Iq). Se determin cu ajutorul relaiei: F = F1- F0 Iq 2.Indicatori relative sunt i ei de dou tipuri: Indicele de cretere exprim de cte ori nivelul efectiv al fenomenului sau rezultatului economic analizat a crescut sau a sczut fa de nivelul considerat ca baz. n dinamic arat de cte ori indicatorul (baz de comparaie) din perioada de baz se regsete n indicatorul (comparat) din perioada curent. Se exprim sub form de coeficient sau procentual. Dac se calculeaz pentru dou perioade succesive indicele este cu baz n lan. cu baz fix: I Ft / 0 = Ft (100) ; F0 Ft (100) Ft 1

cu baz n lan: I Ft / t 1 =

2. A doua treapt metodologic este descompunerea, asigur profunzime studiului prin detalierea i separarea factorilor determinani, permind localizarea cauzelor care determin abateri prin prisma factorilor care trebuie selectai i interpretai. 3. Stabilirea influenei factorilor constituie etapa cea mai important n care este determinat sistemul de legturi cauzale ntre factori i indicator i este cuantificat influena fiecrui factor asupra indicatorului. 4. Generalizarea (sinteza) rezultatelor, concluziile i aprecierile asupra fenomenului (indicatorului) studiat precum i propuneri de msuri ce se impun fie pentru nlturarea cauzelor care au determinat rezultate negative fie pentru ridicarea performanelor. Procedeul cu cea mai larg utilizare n msurarea influenelor factorilor este procedeul substituirii valorii factorilorsau metoda substituirilor n lan, utilizat n cazul relaiilor de tip determinist, care iau forma matematic de produs sau de raport ntre factori.
52

Principiul de baz al metodei substituirilor n lan const n considerarea, n cazul unui fenomen dependent de n factori, a unui singur factor variabil i n-1 factori invariabili, apoi a doi factori variabili i n-2 factori invariabili i aa mai departe( Mihai arc, Tratat de statistic aplicat, E.D.P., Bucureti, 1998, p. 782). Aplicarea acestei metode este posibil cu respectarea urmtoarelor principii:
aezarea factorilor n relaiile de cauzalitate, exprimate sub form de produs sau raport, se

face n urmtoarea ordine a condiionrii lor economice: factori cantitativi, factori de structur i factori calitativi;

substituirile (nlocuirile, comparaiile) se fac succesiv, ncepnd cu factorii cantitativi, continund cu factorul de structur i ncheind cu cei calitativi, pornind de la factorii direci spre cei cu influen indirect; se evideniaz astfel variaia unui factor considernd c ceilali rmn neschimbai (condiia de caeteris paribus);

Denumirea caeteris paribus asociaz anumite cauze cu anumite efecte. Conform acestui principiu cauzele unui fenomen sunt analizate pe rnd existnd presupoziia c toi factorii care influeneaz un proces, dar neluai n considerare n problem, nu acioneaz i prin urmare se menin la acelai nivel pe orizontul de plan analizat. O teorie este formulat ntotdeauna cu aceast clauz (adic pstrarea condiiilor iniiale sau, altfel spus, celelalte condiii ramn neschimbate) iar apelarea la ea reprezint o metod de simplificare a problemelor complexe.
valoarea substituit a unui factor se menine ca atare n operaiunile ulterioare (ceea ce

nseamn c factorul a crui influen nu a fost calculat nc, rmne la valoarea din baza de comparaie iar cel a crui influen a fost calculat intr n calculele urmtoare la valoarea curent). n cadrul analizei pe baza ratelor, principalele obiective constau n studierea succesiva a cel puin trei dimensiuni financiare ale ntreprinderii: rentabilitatea, lichiditatea si structura financiar. Aceste rate caracterizeaz modalitile de realizare a echilibrului financiar pe termen lung i pe termen scurt, apreciaz importana ndatorrii asupra gestiunii financiare a ntreprinderii. 1.Rata de finanare a imobilizrilor (rata fondului de rulment) - evideniaz conditiile de finanare ale imobilizrilor. RFRF = Capitaluri permanente / Active imobilizate nete RFRF 2010 = 12322/6341 = 1.94 RFRF 2011 = 17546/8086 = 2.17 RFRF 2012 = 25612/11936 = 2.15

53

2.Rata de finanare a nevoii de fond de rulment (R NFR) evideniaz proportia corespunzatoare din fondul de rulment financiar ce finanteaz nevoia de fond de rulment. Echilibrul financiar al ntreprinderii rezult din confruntarea maselor mari ale bilanului: Fondul de Rulment (FR) cu Necesarul de Fond de Rulment(NFR), din care rezult Trezoreria (T). Acest echilibru este determinat conformconcepiilor de prezentare a bilanului: optica financiar i optica funcional. Aceast metod pune n eviden echilibrul financiar pe termen lung , fondul de rulment reprezentnd partea din capitalurile permanente rmas dupfinanarea imobilizrilor, pe care ntreprinderea o consacr finanrii activelor circulante. Este partea din capitaluri cu grad de exigibilitate slab, care servetefinanrii elementelor de activ cu grad de lichiditate suficient de crescut. Metoda insist asupra originii Fondului de Rulment i permite nelegerea cauzelor variaiei sale, creterea lui fiind determinat de creterea capitalurilor permanente (emisii de noi aciuni, obligaiuni, noi mprumuturi pe termen lung) i de reducerea imobilizrilor nete (vnzri de titluri, dezinvestire, cesiuni deimobilizri). Odat cu Fondul de Rulment, marja de securitate a ntreprinderii crete, ceea ce arat c o parte mai nsemnat din activele circulante este finanat din capitaluri permanente. Scderea Fondului de Rulment este cauzat de scderea capitalurilor permanente (rambursri de mprumuturi pe termen lung sau de obligaiuni) i decreterea imobilizrilor nete (investiii). RNFR = Fond de rulment financiar / Nevoia de fond de rulment RNFR 2010 = 5981/2438 = 2.45 RNFR 2011 = 9460/5583 = 1.69 RNFR 2012 = 13675/8634 = 1.58 3.Rata lichiditii generale (RLG)- lichiditatea general reflect posibilitatea componenelor patrimoniale curente de a se transforma ntr-un termen scurt n lichiditi pentru a satisface obligaiile de plat exigibile. RLG = Active circulante / Datorii exigibile pe termen scurt RLG 2010 = 7705/1725 = 4.47 RLG 2011 = 10879/1435= 7.58 RLG 2012 = 18337/4698= 3.90 Valoarea supraunitara a ratei dovedete c, cel puin pe termen scurt, ntreprinderea are capacitatea de a-i achita datoriile exigibile.
54

4.Rata lichiditii reduse (RLR) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile, pe termen scurt, din creane i disponibiliti. RLG = (Creane + Disponibiliti) / Datorii exigibile pe termen scurt RLG 2010 = (2096+3766)/1725 = 3.40 RLG 2011 = 5.27 RLG 2012 = 2.34 Valoarea supraunitar a ratei evidentiaz faptul c stocurile nu sunt finanate prin datorii pe termen scurt. 5.Rata lichiditii imediate (RLI) - caracterizeaz capacitatea de rambursare a datoriilor, innd cont de ncasrile existente. RLI = Disponibiliti / Datorii imediat exigibile RLI 2010 = 3766/1725 = 2.18 RLI 2011 = 2.73 RLI 2012 = 1.22 6.Rata solvabilitai pe termen lung (RSTL) RSTL = Activ total/Datorii totale = (Capitaluri proprii +Datorii totale)/Datorii totale RSTL 2010 = (12322+1725)/1725 = 8,01 RSTL 2011 = 18981/1435 = 13.22 RSTL 2012 = 30309/4698 = 6.45 Valoarea raportului mai mare de 1,5 arata ca ntreprinderea are capacitatea de a-i achita obiligaiile bneti fa de teri. 7.Rata levierului (L) - reflecta gradul n care capitalurile proprii asigura finanarea activitii ntreprinderii. L= Datorii totale / Capitaluri proprii L2009 = 1725/12322 = 0.14

55

L2010 = 1435/17546 = 0.08 L2011 = 4698/25612 = 0.18 8.Rata independentei financiare RIF = Capitaluri proprii / Capitaluri permanente RIF 2010 = 12322/5503 = 2.24 RIF 2011 = 1.55 RIF 2012 = 1.77 9.Rata de finanare a stocurilor (RFS) RFS = Fond de rulment / Stocuri RFS 2010 = 5981/1821 = 3.28 RFS 2011 = 9460/3263 = 2.89 RFS 2012 = 13675/7338 = 1.86 10.Rata de autofinanare a activelor (RA) RA = Capital propriu / (Active fixe + Active circulante) RA 2010 = 12322/(6341+7705) = 0.88 RA 2011 = 17546/(8086+10879) = 0.92 RA 2012 = 25612/(11936+18337) = 0.84 11.Rata datoriilor (RD) RD = 1-RA RD 2010 = 1-088 = 0.12 RD 2011 = 0.08 RD 2012 = 0.16

56

Tabelul 8
RATELE STRUCTURII FINANCIARE

EXPLICATII A.RATELE FINANCIAR I.RATELE DE FINANARE 1.Rata de finanare a imobilizrilor rata fondulul de rulment RFRF ECHILIBRULUI

2010

2011

2012

1.94 1.94

2.17 2.04 1.69

2.15 1.94 1.58

rata fondulul de rulment 2.45

propriu RFRP 2.Rata de finanare a NFR RNFR II.RATELE DE LICHIDITATE 1. Rata lichiditii generale RLG 2. Rata lichiditii reduse RLR 3. Rata lichiditii imediate RLI 4. 4.47 3.40 2.18 7.58 5.27 2.73 13.22 3.90 2.34 1.22 6.45

Rata solvabilitii pe termen 8.01

lung RSTL B.RATE DE NDATORARE 1. Rata levierului (L) 2. RIF 0.14 0.08 1.55 0.18 1.77

Rata independenei financiare 2.24

Observm c nu se nregistreaz diferente considerabile n structura de finanare a ntreprinderii n decursul celor trei ani. Rata fondului de rulment fiind supraunitar nseamn c imobilizrile au fost finanate din resurse permanente, n special din resurse proprii. Rata lichiditii generale apar ntreprinderea de situaia de a se confrunta cu o ruptura de trezorerie. Valorile ridicate ale ratelor de lichiditate redus constituie o garanie a solvabilitii. Ratele de ndatorare, prin valorile subunitare i descresctoare evidentiaz un grad de ndatorare redus, respectiv o autonomie financiar ridicat.
57

3.3 Diagnosticul financiar - instrument al analizei financiare Analiza financiar folosete instrumente i mijloace specifice adaptate scopului urmrit i conduce la diagnosticul financiar, parte a diagnosticului economico-financiar, alturi de diagnosticul contabil, fiind orientat n special spre rentabilitatea i riscurile ntreprinderii. Termenul diagnostic, preluat din grecescul diagnostikos (apt de acunoate) i mprumutat din practica medicinei, este un demers care vizeaz recunoaterea anumitor boli dup simptomele lor, n vederea descoperirii cauzelor i instituirii terapiei necesare vindecrii. n acest scop se parcurg trei etape: Cercetarea simptomelor cu ajutorul tuturor mijloacelor de investigare; Identificarea unei afeciuni, ceea ce corespunde diagnosticului propriu zis; Enunarea unui pronostic i recomandarea unei terapeutici adecvate. Diagnosticul financiar, elaborat pe baza analizei financiare, procedeaz n acelai mod, avnd cteva obiective generale: 1) Evidenierea disfuncionalitilor sau elementelor nefavorabile n situaia financiar i a performanelor ntreprinderii; 2) Identificarea cauzelor dificultilor prezente sau viitoare ale ntreprinderii; 3) Prezentarea perspectivelor de evoluie a ntreprinderii i propunerea unor aciuni de ntreprins pentru ameliorarea sau redresarea situaiei. Diagnosticul financiar presupune aa dar unele judeci asupra sntii financiare a ntreprinderii, punctele forte i punctele slabe ale gestiunii financiare, prin care se pot aprecia riscurile trecute, prezente i viitoare ce decurg din situaia financiar i soluiile pentru diminuarea riscurilor i mbuntirea rezultatelor. Obiectivele diagnosticului financiar sunt subordonate intereselor utilizatorilor, rolul analizei financiare fiind adaptat tipului de diagnostic. Obiectivele diagnosticului financiar interior vizeaz punctul de vedere al acionarilor i al participanilor la viaa ntreprinderii (angajai i manageri). Astfel, diagnosticul financiar necesar managerului vizeaz rspunsul la patru ntrebri eseniale privind urmtoarele aspecte: Creterea: cum s-a desfurat activitatea ntreprinderii n perioada examinat i care a fost ritmul creterii acesteia n raport cu ritmul sectorului.

58

 Rentabilitatea: dac rezultatele obinute sunt pe msura mijloacelor folosite i dac creterea a fost nsoit de o rentabilitate suficient. Echilibrul: care este structura financiar a ntreprinderii i dac aceasta este echilibrat, n contextul raportului ntre masele de capitaluri pentru un suprt financiar convenabil. Riscurile: care sunt ele, dac ntreprinderea prezint puncte de vulnerabilitate i dac exist un risc de faliment crescut sau nu. Dac se urmrete creterea, se verific dac ntreprinderea are suficientere surse pentru investiii i un necesar de fond de rulment pentru activitatea curent fr riscul de a dezechilibra structurile financiare. De asemenea se verific dac ntreprinderea are o rentabilitate suficient pentru a face fa creterii, ceea ce impune compararea rezultatelor obinute cu mijloacele folosite. Cunoaterea rezultatelor i a modului n care s-au format i repartizat ele ntre partenerii interni i externi ai ntreprinderii permite evaluarea performanelor ntreprinderii, care se reflect n echilibrul financiar. Aici se urmrete n primul rnd dac structurile financiare ale ntreprinderii sunt echilibrate, n sensul aptitudinii ntreprinderii de a face fa angajamentelor pe termen scurt i lung, ceea ce impune examinarea solvabilitii i lichiditii ntreprinderii. n al doilea rnd intereseaz modul n care este finanat ntreprinderea, ceea ce impune cunoaterea structurii capitalului prin ponderea capitalului propriu i a datoriilor. Din compararea rezultatelor obinute cu capitalurile utilizate, apare rentabilitatea economic i rentabilitatea financiar de care se leag riscurile. n al treilea rnd, trebuie s se vad dac n cursul evoluiei sale ntreprinderea a tiut s-i menin echilibrul financiar, ceea ce impune studierea fluxurilor financiare n timpul unuia sau mai multor exerciii. Aici intereseaz care au fost n aceast perioad utilizrile noi ale ntreprinderii (investiii corporale, necorporale, financiare, rambursarea mprumuturilor) i de ce noi resurse a dispus ntreprinderea n aceeai perioad (autofnanare sau credite). Pentru a caracteriza comportamentul financiar al ntreprinderii n finanarea creterii este necesar s se stabileasc tablouri plurianuale de fluxuri financiare, continund cu introducerea elementelor de analiz strategic, pentru a prevedea evoluia structurilor financiare. Analiza financiar condus n vederea elaborrii diagnosticului financiar parcurge mai multe etape succesive complementare: Analiza creterii ntreprinderii-n aceast etap se caut mai nti s se auditeze funciunea de exploatarea ntreprinderii, independent de funciunea financiar, n trei timpi succesivi: Evoluia activitii: cifra de afaceri, producia exerciiului, valoarea adugat, marja comercial i a elementelor componente, cu urmtoarele precizri: a) O cretere mai mare a produciei exerciiului comparativ cu cifra de afaceri reflect un
59

transfer de dificulti asupra exerciiilor urmtoare (stocuri costisitoare i generatoare de depreciere); b) Producia imobilizat ascunde adesea o sub-activitate, supra-evaluarea ei d o imagine eronat asupra rezultatului. Mijloacele puse n oper: personalul; capitalul economic. Rezultatele obinute: Excedentul brut al exploatrii, rezultatul exploatrii, rezultatul curent, rezultatul brut i net al exerciiului. Aceast etap este completat prin examinarea rezultatului altor funciuni. Diagnosticul financiar al ntreprinderii se mparte n doua categorii: diagnosticul rentabilitii i diagnosticul riscului . Diagnosticul financiar are ca obiective msurarea rentabilitii capitalurilor ntreprinderii i evaluarea gradului de risc. Diagnosticul reprezint un instrument al managementului, este demersul prin care seapreciaz "starea de sntate" a unei ntreprinderi, n corelaie cu evoluia mediului n care aceast funcioneaz. Diagnosticul rspunde exigenelor crescnde de informaii solicitate de mediul de afaceri concurenial, el poate schimba mentalitatea managerilor cu privire la utilitatea informaiilor derivate din analiz n orientarea deciziilor lor spre performan. Un manager eficace trebuie s alocecirca 50% din timpul su diagnosticului. Diagnosticul prin caracterul lui cognitiv, orienteaz managerul n procesul de elaborare, evaluare, control al deciziilor i amplific cunotinele acestuia cu privire la principalele variabile de gestiune. Practic, diagnosticul ntreprinderii se nscrie nsecvena: informare analiz judecat pronostic. ntregul efort de diagnosticare a ntreprinderii sesintetizeaz n raportul diagnosticului. 1. Diagnosticul rentabilitii capitalurilor vizeaz ratele de rentabilitate economic, financiar i ratele de dobnd. Ratele de marj- exprim profitabilitatea n raport cu cifra de afaceri, fiind raportul ntre marjele de acumulare i veniturile care le-au generat: Rmarja = Marja / CA = Marja% Marjele sunt diferena ntre venituri i diferite categorii de cheltuieli. De exemplu: marja asupra cheltuielilor directe (MCD) = cifra de afaceri cheltuieli directe pe produs sau pe centru de activitate; marja asupra cheltuielilor variabile (MCV), = cifra de afaceri cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;
60

 EBE (excedent brut de exploatare sau EBITDA) = CA cheltuieli monetare de exploatare; EBIT = CA + Alte venituri Alte cheltuieli (exclusiv Dobnzi i Impozit pe profit) EBIT Impozit = PN + Dob. Exist rate de marj brut (MCV%, EBE%, EBIT%) i rate de marj net ((EBIT Impozit)% , PN%). Ratele de marj reprezint un factor component al rentabilitii capitalurilor i anume factorul cantitativ. Rentabilitatea capitalurilor crete dac ntreprinderea poate majora ponderea marjei n total venituri, adic dac poate majora veniturile, cheltuielile crescnd mai lent. 2. Ratele de rotaie se pot exprima n dou feluri: de coeficient de rotaie, respectiv mrimea anual a cifrei de afaceri ce revine la un leu capital investit: CA/Activ

de durat a unei rotaii complete a capitalurilor prin cifra de afaceri: CA ................................360 Activ .............................Drot = 360 Ratele de structur a capitalurilor sunt rate de solvabilitate, exprimnd capacitatea ntreprinderii de a face fa angajamentelor asumate fa de furnizorii de capital. Ratele de structur a capitalurilor sunt factori calitativi de cretere a rentabilitii capitalurilor, dar exprim riscul, n comparaie cu ratele de rotaie care exprim profitabilitatea. 3. Ratele de rentabilitate a capitalurilor se determin ca raport ntre rezultatele obinute i capitalul investit. Ele se pot descompune n factori cantitativi i calitativi, evideniindu-se ratele de marj, de rotaie i de structur. Ratele de rentabilitate se calculeaz ca raport ntre rezultatele de la sfritul exerciiului (1) i capitalurile investite la nceputul exerciiului (0): Rcap. investite = Rezultate1 / Capitaluri0 Ratele de rentabilitate economic arat eficiena mijloacelor materiale i financiare alocate ntregii activiti. Rate de rentabilitate economic sunt: rata excedentului brut de exploatare: unde: Activ economic = Imo + ACRnete

61

 rata rentabilitii economice:

R ec = EBIT 1 Impozit Activ economic0

Rec este dependent de structura capitalurilor ntreprinderii. rata profitului net:

R PN = PN 1 (arat rentabilitatea net de dobnzi i de Activ economic 0

impozit a activului economic investit) Rata rentabilitii economice trebuie s fie superioar ratei de inflaie. Dac rata inflaiei nu depete 10%, atunci rata nominal (Rn) este, dup formula simplificat a lui Fisher, suma dintre rata real (Rr) i rata inflaiei (Ri): Rn = Rr + Ri Dac rata inflaiei nregistreaz valori semnificative, atunci rata nominal se determin dup relaia iniial a lui Fisher: (1 + Rn) = (1 + Rr) (1 + Ri) Ratele de rentabilitate financiar arat randamentul capitalurilor proprii:
R fin = Profitnet 1 Capitaluri proprii 0

Rentabilitatea financiar este sensibil la structura financiar, ea trebuie s fie mai mare dect rata dobnzii la titlurile de stat plus prima normal pentru riscul asumat de acionari. Pe piaa bursier se calculeaz: coeficientul de capitalizare bursier (PER): PER = Cursul bursier al aciunii / Profitul pe aciune profitul pe aciune (EPS = Earnings per Share, n englez).
EPS = Profitul net Numrul deaciuni

n literatura anglo-saxon se folosesc ratele de rentabilitate (ROA, ROI i ROE), corespondente celor prezentate mai nainte: Return on Assets (ROA) = Activ economic
62
EBIT - Impozit

Return on Investment (ROI) =

Profitul net Activul total

Return on Equity (ROE) =

Profitul net = R fin Capitaluri proprii

n analiz i evaluare se recomand o rat medie a dobnzii ca raport ntre cheltuielile anuale cu dobnzile i comisioanele i soldul iniial al datoriilor care le-au generat: Rdob = Dobnzi1/Datorii0 4. Ratele de rentabilitate se pot descompune n dou rate: de structur valoric a cifrei de afaceri (rate de marj) de rotaie a capitalurilor, prin cifra de afaceri. Rata de rentabilitate economic = Rata de structur valoric a CA Rata de rotaie a capitalurilor (prin cifra de afaceri).
R ec = EBIT Impozit EBIT Import Cifra de afaceri = Activ economic Cifra de afaceri Activ economic

Rata marjei

Rotaia capitalurilor

Rentabilitatea economic poate fi pus n corelaie cu rentabilitatea factorului munc, cu randamentul investiiilor n active fixe i cu structura investiiilor:
R ec = Valoarea adugat Imobilizri EBIT Impozit EBIT Impozit = Activ economic Valoarea adugat Imobilizri Activ economic

de unde: Rec = rata marjei asupra valorii adugate randamentul imobilizrilor coeficientul investiiilor Analog, rata rentabilitii financiare poate fi descompus:
R fin = Profit net Profit net Cifra de afaceri = Capitaluri proprii Cifra de afaceri Capitaluri proprii

rata marjei nete

rata rotaiei

sau: R fin = Capitaluri proprii = Cifra de afaceri Activ economic Capitaluri proprii
63

Profit net

Profit net

Cifra de afaceri

Activ economic

rata marjei nete

rata de rotaie a capitalurilor

rata de structur a capitalurilor

Rfin = Rec Levierul financiar, unde: Levierul financiar = CPR EBIT Im pozit 5. Rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitii financiare i a remunerrii datoriilor, conform modelului Miller&Modigliani:
R ec = R fin CPR DAT + R dob sau, Efectul de levier > 0 dac Rec >Rdob AE AE
AE PN

Pentru ca o ntreprindere s aib o situaie financiar bun, din punct de vedere al ratelor, situaia trebuie s se prezinte astfel: Rfin > Rec> Rdob.> Rinflaie Rentabilitatea economic a unei ntreprinderi ndatorate ( ) este mai mare dect aceea a unei ntreprinderi
U = R ec

similare,

dar

nendatorate

):

EBIT(1 ) (EBIT Dob)(1 ) + Dob L < = R ec Activ economic Activ economic

Diagnosticul financiar nu se poate realiza dect n cuplul celor doua axe de analiz: rentabilitate-risc. 1. n gestiunea financiar a ntreprinderii , tipologia riscului este destul de bogat dar poate fi structurat n dou grupe de indicatori: privind variabilitatea profitului n corelaie cu indicatorii de activitate interna (media rentabilitilor anterioare sau cifra de afaceri) i n corelaie cu rentabilitatea general a pieei de capital. Msurarea acestui tip de risc se face prin: a) dispersia profitului su a ratei de rentabilitate n raport cu media lor; b) elasticitatea profitului brut (e) i a profitului net (e) n raport cu cifra de afaceri i cu pragul de rentabilitate; c) elasticitatea (volatilitatea = ) a ratei de rentabilitate a aciunilor ntreprinderii n raport cu variaia rentabilitatii generale a pieei de capital.

64

 privind capacitatea ntreprinderii de a fi solvabila (a face fa anagajamentelor asumate pe termen lung) i de a fi lichid (a putea plti datoriile devenite scadene). Msurarea riscului se face prin indicatorii de: a) solvabilitate (ndatorare i levier); b) lichiditate (curent, rapid i de cash). 2. Variabilitatea profitului la o variaie a nivelului de activitate a ntreprinderii este numit, n general, coeficient de elasticitate i, n particular, efect de levier de exploatare. Profitul brut se determin dupa relaia: P = CA V F Amo = EBIT, unde CA cifra de afaceri V volumul cheltuielilor variabile F volumul cheltuielilor fixe P profitul brut Se noteaz cu v coeficientul cheltuielilor variabile n totalul cifrei de afaceri v = sau V = CA . v, nlocuind n formula anterioar obinem: P = CA (1-v) F Amo, de unde se poate deduce dispersia i abaterea medie patratic a profitului, ca msuri ale riscului economic, n raport cu variaia componentelor cifrei de afaceri. 2 (P) = 2(CA) .(1 v)2 Riscul economic este cu atat mai mare cu cat marj asupra cheltuielilor variabile mai mare i cu ct variabilitatea cifrei de afaceri este mai mare. (P) = (CA). (1 v). 3. Efectul de levier de exploatare(e), numit i elasticitate, se calculeaz astfel: P P0 e = CA CA 0 CA (1 v) F CA 0 (1 v) CA 0 (1 v) CA 0 CA 0 (1 v) F0 = = = = CA CA 0 (1 v) F0 CA 0 (1 v) F0 CA 0 F (1 v) CA 0 (1 v) este

Pragul de rentabilitate (PM) este dat de relaia F/(1 v). Atunci, efectul de levier se poate determina i dupa urmtoarea formula: e= CA 0 CA 0 PM

65

Deci, riscul economic este dependent de variaia cifrei de afaceri i de poziia ei fa de pragul de rentabilitate. 4. Riscul financiar caracterizeaz variabilitatea profitului net sub inciden structurii financiare a ntreprinderii. Acesta poate fi analizat prin urmtoarele modaliti: analiza riscului financiar pe baza metodei pragului de rentabilitate; efectul de levier financiar. n cadrul primei variante de analiz se iau n considerare dobnzile aferente capitalurilor mprumutate sub forma de cheltuieli fixe. Coeficientul de elasticitate al rentabilit ii financiare (e) ce cuantifica riscul financiar imbraca urmatoarea forma: e= CA 0 CA 0 PM '

e= ( PN / PN) PN = profitul net CA = cifra de afaceri PM= n care: PM = pragul de rentabilitate financiar; F = cheltuieli fixe de exploatare (exclusiv dobnzile); Dob = dobnd, ca o cheltuial fix financiar; v = coeficient privind ponderea cheltuielilor variabile n cifra de afaceri. 5. Cea de a doua variant de analizaa riscului financiar se realizeaz pe baza efectului de levier financiar al rentabilitii capitalurilor proprii. Rentabilitatea financiar este influenat de diferena dintre rentabilitatea economic i rata dobnzii, i de gradul de ndatorare (levierul). Rfin = Rec + (Rec-Rdob) L Unde L = DAT/CPR iar Rec rata rentabilitii economice Rdob rata dbanzii F + Dob 1 v

66

Rfin rata rentabilitii financiare

Rentabilit atea

Rec > Rdob Rfin > Rec Rec = Rdob Rfin = Rec Rec < Rdob Rfin < Rec Levierul = DAT/CPR

Fig 8 Corelaia dintre rentabilitatea financiar, rentabilitatea economic i rata dobnzii Sursa: Niculescu, M.- Diagnostic strategic global, Editura Economic, Bucureti, 1996. Dac rentabilitatea economic este mai mare dect rata dobnzii atunci rentabilitatea financiar este n funcie cresctoare de gradul de ndatorare. n caz contrar, rentabilitatea financiar este n funcie descresctoare de gradul de ndatorare. Riscul financiar se msoar cu ajtorul abaterii medii ptratice n anumite condiii particulare (rata dobnzii constant ) astfel : (R fin) = (Rec). (1 + L) 6. Analiza levierului pentru msurarea riscului financiar identific legtura dintre e= e.e n care: e = elasticitatea profitului net fa de cifra de vnzri e = elasticitatea profitului brut fa de cifra de vnzri e = elasticitatea profitului net fa de profitul brut . n formula descompus, elasticitatea e a profitului net (PN) se prezint astfel: %PN %EBIT %PN = %CA %CA %EBIT Pentru elasticitatea profitului brut fa de cifra de vnzri i elasticitatea profitului net fa de profitul brut se pot utiliza i urmtoarele relaii: e = (CA V)/(CA V F) e = (CA V F)/(CA V F Dob) sau e= EBIT/(EBIT Dob) nmultind cele doua relaii se ajunge la urmtoarea form a elasticitii profitului net fa de cifra de vnzri: elasticitatea e a profitului brut (EBIT) i elasticitatea e a profitului net (PN) prin relaia:

67

e = e e" =

CA V CA V F Dob

Astfel, riscul financiar (e) al unei ntreprinderi este cu att mai ridicat cu ct vor fi mai mari cheltuielile fixe i cu ct vor fi mai mari dobnzile acesteia. 7. Exista doua strategii de finantare (cu capitaluri proprii si cu datorii) care sa maximizeze pro fitul net per actiune (EPS). Astfel: strategia ofensiv (S1) de ndatorare care conduce la o evoluie progresiva a profitului brut (EBIT) prin acumulare de VAN pozitiv. strategia defensiv (S2) de finanare preponderenta din capitaluri proprii conduce la o evoluie mai temperat a profitului brut i o acumulare de VAN pozitiv mai mic. Punctul mort (PM) sau punctul de echlibru ntre cele dou strategii se determin astfel: EPS = (EBIT Dob)(1 - )/N unde: N este numrul de aciuni Dob = DAT R dob EPS(S1)= EPS(S2 EBIT DAT1 R dob N1
1

EBIT DAT2 R dob N2

Din aceast egalitate, EBIT de echilibru rezult ca fiind egal cu: PM(EPS1=EPS2) = N 2 DAT1 R dob N1 DAT2 R dob
1 2

N 2 N1

8. Analiza riscului de faliment se poate realiza prin doua modalitati: analiza static (analiza echilibrelor financiare din bilan) analiza dinamic (analiza fluxurilor din tabloul de finanare).

ntreprinderea poate cunoate dificulti financiare periodice, ca deexemplu ntarzierea plilor n anumite momente ale anului sau n perioade de accelerare a creterii. Chiar dac viabilitatea ntreprinderii nu e pus n pericol, imaginea sa se poate degrada datorit perturbrilor periodice. Permanena unor dificulti de achitare a obligaiilor este expresia unei fragiliti economice i financiare structurale. Ele pot genera restrngerea activitii, reducerea efectivului de salariai, restructurarea sistemului degestiune sau n cazurile foarte grave, falimentul ntreprinderii. Analiza static patrimonial a riscului de faliment utilizeaz urmtoarele instrumente operaionale: 1. fondul de rulment 2. solvabilitatea care se apreciaz prin: - rata ndatorrii (datorii/pasiv)
68

- levierul (datorii/capitaluri proprii 3.lichiditatea se cuantific prin urmtorii indicatori: - rata curent (ACR/PCR), unde ACR = active circulante iar PCR = datorii scadente sub un an; - rata rapid (testul acid) se calculeaz astfel: (ACR stocuri)/PCR; - rata imediat (rata cash) se calculeaz prin intermediul urmtorului raport: (disponibiliti + valori mobiliare de plasament)/PCR Analiza dinamic a riscului de faliment permite diagnosticarea i explicarea dezechilibrului financiar evideniat prin analiza static pe baza urmtoarelor instrumente operaionale: - excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) - capacitatea de autofinanare (CAF) - autofinanarea (A) - cash-flow-ul (CF) Pornind de la aceti indicatori analiza riscului de faliment apeleaz la ratele i indicatorii de rambursare a datoriilor i de autonomie financiar: - rata capacitii de rambursare (DAT/CAF) - rata capacitii de plat a dobnzilor ((EBIT + Amo)/Dob) - rata autonomiei financiare (CAF/Rambursarea datoriilor financiare stabile) - excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE). 9. Detectarea riscului de faliment se poate face prin metode empirice i prin metoda scorului. - Metoda empiric apreciaz c ntreprinderea este performant dac probabilitatea de producere a evenimentelor adverse este sub limita de 5 10%. La rndul lor, evenimentele adverse sunt graduale n exprimarea nonperformanei ntreprinderii: mai puin periculoas se consider starea n care accidental ntreprinderea nregistreaz pierderi. Un control al riscului se asigur dac amortizarea este mai mare dect pierderea i, n consecin, CAF 0; mai periculoas este situaia de incapacitate de plat. Aceasta se apreciaz a fi evident atunci cnd capacitatea de autofinanare este inferioar rambursrii anuale a datoriilor: CAF < Ramburs dat. fin. sau Rata autonom. fin. < 1; n sfrit, cea mai alarmant este starea potenial de faliment atunci cnd ntreprinderea nregistreaz capitaluri proprii negative, respectiv atunci cnd activele reale sunt mai mici dect datoriile totale: ANC < 0; Activ real < Datorii totale. - O alt modalitate de determinare a riscului de faliment const n identificarea unui indicator numit scor care red o bun aproximare a riscului.

69

Scorul Z apare ca o funcie liniar de mai multe variabile (rate), caracterizate de coeficieni medii, determinai prin metoda celor mai mici ptrate, n urma observaiilor asupra ntreprinderilor reprezentative i grupate de la nceput n bune i rele. Z = a0 + a1R1 + a2R2 + + anRn n care: a0 = parametru pentru msurarea prii neexplicate a scorului; R1 = rate financiare de rentabilitate, de structur etc. a capitalurilor; a1 = coeficieni de elasticitate a scorului Z la o variaie de o unitate a ratei R1. Printre diferitele funcii scor elaborate, analitii financiari au reinut: modelul ALTMAN cu 5 variabile:
Profit nainte de impozit Vnzri Capitalizare bursier +1 + 0,6 + Activ total Activ total Val. contab. a mprumuturilor Beneficii reinvestite Active circulante + 1,4 + 1,2 Activ total Activ total Z = 3,3

modelul CONAN i HOLDER, de asemenea, cu 5 variabile:

Z = 0,16 ACR Stocuri CPR + DAT Dobnzi Ch.personal EBE 0,22 + 0,87 + 0,10 0,24 ACTIV PASIVtotal Vnzri Val.adugat DATtotale

Analiza dinamica a riscului de faliment permite diagnosticarea si explicarea dezechilibrului financiar, evidentiat prin analiza statica. Analiza dinamica porneste de la fluxurile de fonduri, determinate de operatiunile de exploatare si de operatiunile de capital (de investitii si de finantare), evidentiate in tabloul de trezorerie. Din datele prezentate in tablourile de finantare se constata acelasi nivel al variatiei indicatorilor de echilibru financiar indiferent daca calculele se fac pe baza datelor din bilantul financiar sau daca se apeleaza la analiza fluxurilor din tabloul de finantare.

70