Hedging-ul, Asigurarea i Diversificarea

Tema 11

Obiective:
Explicarea diferitelor metode i mecanisme instituionale pentru transferul riscului prin intermediul sistemelor financiare de hedging, asigurare i diversificare Explicarea modului n care diversificarea poate reduce costul asigurrii.

1. Protecia sau hedging-ul

Contracte forward Contracte futures Opiunile de cumprare sau vnzare

Hedgingul prin contracte forward

Un contract la termen (forward) este un acord ntre dou
pri pentru a schimba o anumit cantitate de dintr-un bun(activ) la un pre prestabilit (numit pre forward) i la o anumit dat din viitor. Cnd CMN anticipeaz o un risc viitor legat de o vnzare sau de o achiziie, are posibilitatea de a ncheia contracte la termen (forward), pentru a fixa/bloca preul i condiiile pe care le va utiliza. Contractele forward nu sunt utilizate n mod normal de ctre consumatori sau de firmele mici.

Contracte futures
Contractele futures sunt contracte n care se specific un volum standardizat dintr-un anumit bun ce va fi schimbat la o dat stabilit, printr-un intermediar, la un anumit pre. Contractele pot fi ncheiate de firme i indivizi, avnd un caracter mai general dect contractele forward.

Diferenele dintre contractele forward i cele futures

Contracte Forward Contracte futures

- Negociate ntre pri cu privire la - Standardizate cu privire la mrimea i data livrrii bunurilor mrimea activelor la scaden
- Privat, ncheiat ntre cumprtor i vnztor - Dificultate n adoptarea unei poziii inverse la scaden - Lichiditate redus - Profitul sau pierderea unei poziii se realizeaz la data livrrii activelor - Standard pentru fiecare partid i camer de compensaie - Posibilitatea de a negocia o poziie invers pn la scaden - Lichiditate mai bun - Contractele sunt valorizate la preul din fiecare zi, reflectnd un ctig sau o pierdere

 Deintorii de contracte futures i pot nchide

poziiile lor de la camerele de compensaie vnznd contractul futures la preul activului din momentul respectiv Ctigul sau pierderea firmelor depinde de diferena dintre preul de achiziie i preul de vnzare.

Piaa opiunilor
O opiune este un alt contract care poate fi cumprat
sau vndut de juctori (speculatori) sau de firme. Opiunile standard care sunt comercializate ntr-un schimb prin intermediul brokerilor sunt garantate. Spre deosebire de acestea, operaiunile care sunt ajustate diferitelor necesiti ale firmelor nu sunt garantate. Opiunile sunt clasificate n operaiuni call sau de cumprare i operaiuni put sau de vnzare.

Oiuniunile de cumprare Call

O opiune valutar call d dreptul de a cumpra

un anumit activ la un anumit pre (numit pre de exercitare a opiunii) ntr-o anumit perioad de timp. O opiune call este: n valoare cnd preul spot (prezent) depete
preul de exercitare a opiunii, la valoare atunci cnd preurile sunt egale i peste valoare n cazul invers(spot<pret optiune).

 Preul opiunii(prima) reprezint suma care se pltete

de cumprtor vnztorului pentru a compensa o parte din risc. Primele pentru din opiunile de cumprare variaz n funcie de: Nivelul preului spot n raport cu preul de exercitare a opiunii, Perioada de timp pn la data expirrii Variabilitatea potenial a preului activului. Spre deosebire de un contract futures sau forward, n cazul n care nu apar nevoi anticipate, firma poate alege: s renune la contractul de opiuni. s vnd opiunea sau s i-o exercite.

Opiunea call
Indivizii pot de asemenea s speculeze pe piaa
opiunilor n baza ateptrilor n ceea ce privete micrile viitoare a unui anumit activ. Se obin ctiguri dac preul de exercitare este mai
mare decat preul spot

Dac facem abstracie de costurile de brokeraj,

ctigul cumprtorilor de opiuni call vor fi echivalente cu pierderile vnztorilor de opiuni call dac ambele pri ncep i i ncheie poziiile lor n acelai timp.

Opiunile de vnzare Put

O opiune de vnzare garanteaz dreptul de a
vinde un anumit activ la un anumit pre (preul de exercitare a opiunii) la o anumit dat O opiune Put este
n valoare atunci cnd preul spot este mai mic dect preul de
exercitare a opiunii, la valoare cnd sunt egale i peste valoare cnd este mai mare.

Prin opiune deintorii de active nu sunt

obligai s-i exercite opiunile lor.

Opiunile de vnzare put

Primele opiunilor de vnzare depind n funcie de:

Nivelul preului prezent n raport cu preul de exercitare a opiunii, Perioada de timp pn la data expirrii Variabilitatea potenial a valorii activului.

Indivizii pot, ca i societile, s speculeze cu ajutorul opiunii

put, bazndu-se pe ateptrile privind variaiile viitoare ale valorii unui anumit activ.

Opiunile valutare de vnzare

Pentru valutele volatile o posibil strategie
speculativ este s se achiziioneze o opiune dubl, de vnzare i achiziie la acelai pre.

Prin achiziia celor dou opiuni, speculatorii pot

ctiga dac valuta se modific substanial n orice direcie.

Pentru Opiunile de cumprare Call

Pentru cumprtorii de opiuni de cumprare pentru Lire sterline Preul exercitat = $1.50 prima = $0.02
Pentru vnztorii de opiuni de cumprare pentru Lire sterline Preul exercitat = $1.50 prima = $0.02

Profit Net pe unitate

+$.04 +$.02 $1.46 - $.02 $1.50 $1.54

Profit Net pe unitate

+$.06

+$.06 +$.04 +$.02 $1.46 - $.02 $1.50 $1.54

- $.04
- $.06

Rata spot viitoare

- $.04
- $.06

Rata spot viitoare

Graficul opiunilor de vnzare Put

Pentru cumprtorii de opiuni de vnzare a lirei sterline Preul exercitat = $1.50 prima = $0.03
Pentru vnztorii de opiuni de vnzare a lirei sterline Preul exercitat = $1.50 prima = $0.03

Profit net pe unitate

+$.04 +$.02 $1.46 - $.02 $1.50 $1.54

Profit Net pe unitate

+$.06

+$.06 +$.04 +$.02 $1.46 - $.02 $1.50 $1.54

- $.04
- $.06

Rata spot viitoare

- $.04
- $.06

Rata spot viitoare

Opiuni valutare europene

Stilul opiunilor valutare europene este
asemntor cu cel american cu excepia faptului c ele pot fi exercitate doar la data expirrii. Pentru firmele care cumpr opiuni pentru a-i asigura fluxuri de numerar n valut extern, aceast pierdere de flexibilitate nu reprezint o problem. Prin urmare, dac prima lor este redus, se poate prefera stilul opiunilor valutare europene.

Minimizarea costului hedging-ului

Diversitatea posibilitilor de hedging determin luarea unei decizii privind alegerea aceleia cu costul cel mai mic. Scopul: obinerea aceleiai reduceri de risc cu un acelai cost. Variabile: valoarea expunerii la risc, variabilitatea valutelor, momentul producerii riscului .a.

Asigurare versus Hedging

ncasri

Asigurare

Hedging

Venituri

Preuri

Aspectele specifice ale contractelor de asigurare

Excluderi Suma asigurat
Franiza deductibil Coplile

Garaniile financiare
Sunt asigurri privind riscul creditrii. Un mprumut garantat este un contract prin care garantul se oblig s plteasc mprumutul dac debitorul nu mai are capacitatea de a o face. Garanii pot fi persoane, societi, bnci, companii de asigurri, guverne.

Riscul i rata dobnzii

Asigurrile pot avea n vedere i nivelul ratei dobnzii Abordarea este diferit n funcie de poziia celui care se asigur: mprumuttor sau mprumutat (creditor sau debitor). Pentru cei care mprumut: riscul privete reducerea ratei dobnzii sub un anumit nivel (prag minim) Pentru cei mprumutai, riscul privete creterea ratei dobnzii peste un anumit nivel (plafon maxim).

Principiul diversificrii
Diversificarea opiunea de a mpri investiile n active cu riscuri diferite n schimbul concentrrii ntregii investiii ntr-un singur activ. Principiul diversificrii: prin diversificarea utiliznd active cu riscuri diferite se poate ajunge la o reducere a expunerii totale la risc fr o reducere a veniturilor sperate.

Diversificarea n condiii de riscuri necorelate

Nivelul ctigurilor sperate n cazul investiiei n mai multe active, i, cu probabiliti de n ctig, Pi:
E ( X ) Pi X i
i 1

Nivelul abaterii standard:

2 P ( X X ) i i i 1 n

portofoliu

E( X ) n

Riscul nediversificabil
n practic, multe riscuri importante sunt corelate unele cu altele:
Rentabilitatea aciunilor este determinat de starea economiei Nivelul comerului exterior este determinat de variaia cursului de schimb etc.

 Variaia valorii unor active poate fi generat de dou categorii de riscuri:

Riscul pieei: afecteaz valoarea tuturor activelor dintr-o economie Riscul specific al firmelor: afecteaz valoarea doar a unor active din cauza carcateristicilor diferitelor afaceri Diversificarea internaional poate reduce multe dintre riscurile pieei.

Diversificarea i costul asigurrii

Costul asigurrii mportiva riscului de pierdere aferente portofoliu este aproape intotdeauna mai mic dect costul asigurrii pentru fiecare risc n parte. La asigurarea unui portofoliu nu este neaprat necesar asigrarea impotriva pierderii a fiecrui activ ci riscul mpotriva pierderii tuturor activelor. Cu ct este mai diversificat riscul unui portofoliu de o anumit mrime, cu att va fi mai mic costul asigurrii valorii totale a portofoliului mpotriva riscurilor.

Concluzii
Oricare ar fi expunerea la risc, exist msuri i instrumente de reducere a acestora. Orice instrument presupune costuri explicite (hedging-ul, asigurarea) sau implicite (diversificare). Diversificarea internaional: avantaj pentru companiile multinationale.