1.

Sistemul financiar internaional: definiie, rol, funcii DEFINITIE: Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic= ansamblul de norme i tehnici, convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite s coordoneze i s organizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetare internaionale generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale internaionale. Sistemul Financiar Internaional= ansamblul de piee, instituii, instrumente i fluxuri financiare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le dein (creditorii sau investitorii internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea (debitori i sau beneficiarii finanrii). ROL: Obiectivul esenial a fost s asigure prin intermediul mecanismelor valutare evoluia echilibrat i echitabil a relaiilor economice ntre statele lumii, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ari n parte i a economiei mondiale n ansamblul su. nc de la crearea SMI, realizarea acestui obiectiv a avut n prim plan interesul i poziia dominant a Statelor Unite care i -a asumat un rol central n configurarea i dezvoltarea acestuia. FUNCTII: Transferarea resurselor financiare de la cei care au surplus de fonduri (cheltuiesc mai puin dect ctig) ctre cei care au deficit de fonduri (cheltuiesc mai mult dect ctig). Promoveaz eficiena economic prin alocarea optim a resurselor de capital (riscuri i costuri sczute); Permite valorificarea oportunitilor de investiii (fondurile sunt transferate dinspre sectoare sau domenii cu productivitate sczut ctre domenii cu productivitate ridicat); Permite derularea fluxurilor de ncasri i pli; Stimuleaz nivelul economisirilor i al investiiilor; n concluzie: SFI are un impact major asupra dezvoltrii economice. 2. Dezvoltarea sistemului financiar internaional: factorii de influen - SFI era un sistem deschis tuturor statelor lumii care n prealabil recunoteau i acceptau drepturile i obligaiile nscrise n statutul FMI (cu alte cuvinte calitatea de participant la acest sistem era legat de calitatea de membru FMI); - Etalonul care sta la baza acestui sistem era aurul (mai exact preul n dolari a acestuia); - Dezvoltarea fluxurilor comerciale internaionale; - Necesitatea alocrii riscurilor (a dus la dezvoltarea unor instrumente i operaiuni specifice); - Variaia temporal a consumului (raportul consum / venituri variaz n timp); 3. Probleme asociate dezvoltrii sistemului financiar internaional: banii fiat, bncile centrale, rezerva fracionar etc.

4. Etalonul aur n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje, limite 5. Etalonul aur - devize n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje, limite 6. Etalonul aur dolar (Bretton Woods) n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje, limite

7. Etalonul devize - devize n sistemul financiar internaional: caracteristici, avantaje, limite

8. Crizele financiare n economiile moderne: cauze i soluii CAUZE Banii la ora actual nu mai au nici o valoare, reprezentnd o simpl hrtie cu o valoare instituit doar de puterea legii care st n spatele acestora; Banii discreionari cu care operm n momentul de fa se ndeprteaz tot mai mult de caracteristicile pe care trebuie s le aib un mijloc de schimb autentic n economie; Banii discreionari din economiile actuale se ndeprteaz tot mai mult de funciile pe care ar trebui s le ndeplineasc n economie; Exist mari diferene ntre diferitele coli de gndire cu privire la ceea ce includem n categoria de bani, existnd tentaia s considerm bani active care aparent sunt foarte lichide dar care sunt doar o aproximare (uneori foarte inexact) a ceea ce nseamn bani. Banii ri (fr valoare) cu care bncile centrale au invadat economia genereaz efecte negative n economie, eliminnd nu doar banii buni ci i industriile bune n favoarea industriilor rele. Bncile centrale au aprut pentru a finana rzboaie (amplitudinea acestor rzboaie a fost influenat de puterea i implicarea bncilor centrale n economie); Bncile centrale au acionat ntotdeauna ca un veritabil agent fiscal n perioad de conflict sau criz, emind suficient moned pentru a finana: rzboaie, proiecte ale statului, salvarea de la faliment a instituiilor financiare. Independena bncilor centrale este doar aparent i declarativ. Bncile centrale nu pot exista i nu pot funciona fr stat. Bncile comerciale obin i ele profituri semnificative i sigure din relaia lor cu statul i cu banca central. Emisiunea monetar n favoarea statului i a sistemului financiar bancar nu a ncetat n ciuda aceste independene declarate. Interveniile bncilor centrale n economie au un puternic caracter distribuionist, transfernd n mna statului i a partenerilor acestuia resurse importante din veniturile (proprietatea) individual. Dei tindem s credem c statul nu este prezent prea mult n economie (i c trim un capitalism autentic bazat pe o pia liber), prin inflaia, care acioneaz ca tax, statul ne penalizeaz n cel mai direct mod posibil, influennd nu numai nivelul tuturor preurilor din pia ci i structura acestora. Adoptarea unui etalon de ancorare a politicii de emisiune a masei monetare practicat de toate bncile centrale din lume; Eliminarea operaiunilor de emisiune de titluri monetare cumprate de bncile comerciale, a acordurilor de rscumprare i a altor operaiuni n pia executate de ctre bncile centrale. Renunarea la sistemul rezervelor fracionare i impunerea regulii ca depozitele la vedere s fie pstrate 100% n conturile clienilor de ctre bnci, cu plata de ctre acetia a unor comisionane de custodie;

SOLUTII:

Impunerea de restricii asupra depozitelor la termen pentru ca ele s nu mai poat fi retrase de ctre deponeni nainte de scadena lor (de exemplu utilizarea certificatelor de depozit s devin singura form de a depune bani la termen n bncile comerciale). Dezvoltarea unei piee secundare globale pentru aceste certificate de depozit este obligatorie. Limitarea implicrii statelor n proiecte publice (inclusiv conflicte armate) finanate inflaionist prin expansiune monetar. Bncile comerciale s nu mai poat cumpra titluri de stat dect n limita unui procent din totalul activelor lor sau totalul capitalurilor lor (procent mult mai mic dect cel din prezent). Deficitul public finanabil prin datorie public intern al tuturor rilor s fie i el puternic limitat la un anumit procent din PIB (similar criteriilor de convergen nominal n UE). Scumpirea drastic a condiiilor de refinanare de la banca central astfel nct mprumutul de ultim instan de la aceasta s devin unul punitiv i nu unul favorizat i generator de hazard moral, aa cum este el n prezent. Instituirea unor condiii restrictive de acordare a schemelor de refinanare de la banca central (un anumit nivel al capitalului propriu n total pasive). Limitarea politicilor monetare strict la controlul i reglementarea activitii bancar e Nu mai trebuie gsite soluii monetare la probleme economice (de competitivitate a exporturilor, de ocupare a forei de munc). Exporturile nu trebuie stimulate prin cursul de schimb i omajul nu mai trebuie diminuat prin inflaie (curba Philips). Trebuie acceptat faptul c politicile monetare nu sunt i nu trebuie s fie soluie la problemele din economia real.

9. Balana de pli externe: structur, principii de nregistrare, rol. Balana de pli externe reprezint un tablou statistic sub form contabil care nregistreaz sistematic ansamblul fluxurilor reale, financiare i monetare intervenite ntre rezidenii unei economii i restul lumii, n cursul unei perioade (de regul un an). ROL: permite compararea sub raport cantitativ i calitativ a schimburilor reale i financiare ale unei ri cu strintatea permite evaluarea avantajelor i dezavantajelor pe care fiecare naiune le are n schimburile comerciale cu rile tere msoar competitivitatea extern a economiei naionale pe baza BPE se poate msura gradul de atractivitate mediului de afaceri intern pentru investitorii rezideni i nerezideni instrument important n modelarea i coordonarea politicilor comerciale externe balanei de pli constituie fundamentul pentru o serie de politici macroeconomice: fiscale, monetare, valutare, comerciale (tarifare i netarifare) etc.

PRINCIPII DE INREGISTRARE: Principiul de baz de nregistrare a fluxurilor reale i financiare n BPE este acela al dublei nregistrri, fiecare furnizare de resurse reale sau financiare fiind compensat de o ncasare.

Implicit, orice intrare de resurse reale sau financiare este compensat de o plat. Dac aceast compensare nu se produce operaia este considerat a fi un transfer. Dac se respect acest principiu, soldul net al tuturor nregistrrilor din balan trebuie s fie teoretic egal cu zero. n practic ns, sistemul de nregistrare n BPE nu este perfect i deoarece datele nregistrate sunt obinute din surse diferite, apar o serie de diferene valorice care sunt reportate ntr-un cont special de erori i omisiuni. Un al doilea principiu se refer la nregistrarea intrrilor i ieirilor de resurse reale i financiare n BPE. Ca n orice balan ce respect principiul dublei nregistrri, exist o poziie de credit i una de debit pentru fiecare cont i sub-cont din BPE. Ca regul general, intrrile de resurse sunt nregistrate n creditul balanei i ieirile sunt nregistrate n debitul balanei.

(Intrari si iesiri) STRUCTURA: Conform ultimelor recomandri ale FMI n materie de balan de pli externe, aceasta trebuie s aib o structur detaliat pe patru conturi de baz: contul curent, contul de capital, contul financiar i contul de erori i omisiuni, fiecare cont avnd detalierea sa astfel:

10. Poziia investiional internaional: structur, rol, principii de nregistrare Derivat din balana de pli externe, un alt tablou sintetic important este i tabloul care arat poziia investiional a unei ri. n determinarea poziiei investiionale internaionale se iau n considerare cu precdere fluxuri cuprinse n contul financiar al balanei de pli: activele de rezerv, datoria extern pe termen mediu i lung precum i creanele i angajamentele pe termen scurt. Poziia investiional este un instrument util n proiectarea unei politici macroeconomice de finanare extern adecvat a deficitelor din balana de pli externe sau alte deficite interne (deficite bugetare, fiscale etc.) lund n considerare toate resursele financiare ce pot fi atrase de pe pieele financiare internaionale capabile s completeze resursele interne (publice sau private). Concret, situaia investiional internaional cuprinde urmtoarele: STRUCTURA:

ROL: Acest instrument este deosebit de important n elaborarea strategiilor de finanare a deficitelor din contul curent sau a deficitelor interne (deficitul bugetar de exemplu). Acest instrument arat gradul extern de ndatorare al unei economii, structura datoriei externe n funcie de proveniena i de destinaia final a acesteia precum i situaia investiiilor strine directe i de portofoliu. 11. Pieele monetare i pieele de capital n sistemul financiar internaional Piaa financiar internaional este format dintr-un complex de piee pe care se mobilizeaz fonduri de pn la un an (pieele monetare) i pe care sunt mobilizate fonduri cu durat mai mare de un an (pieele de capital). Riscul operaiunilor i al instrumentelor pieei monetare este mai redus dect n cazul pieelor de capital. Pieele monetare sunt cu precdere piee naionale, n timp ce pieele de capital sunt mult mai bine integrate la nivel internaional, avnd din ce n ce mai mult o dimensiune internaional. n plus, prin durata lor, instrumentele pieei de capital par a fi mai puin lichide dect cele de pe piaa monetar, crete lichiditatea acestora dezvoltndu-se o puternic pia secundar.

Pietele monetare ( scadenta mai mica de 1an) -foarte lichide -tranzactii cu instrumente de credit -fluctuatii reduse ale preturilor activelor -> risc redus Pietele de capital (scadenta mai mare de 1an) -tranzactii cu instrumente de imprumut si actiuni -fluctuatii mai mari de pret 12. Rolul intermedierii financiare pe pieele internaionale

13. Instrumentele financiare utilizate n finanarea internaional (definiie, clasificare)

14. Instrumentele monetare: prezentare n detaliu A. Titlurile de stat sunt printre cele mai puin riscante instrumente de pe piaa financiar, fiind emise de trezoreria statului, n moned naional sau devize. Sunt titluri emise pe termen scurt, cu scaden sub un an, destinate acoperirii unor deficite interne temporare sau finanrii unor proiecte guvernamentale de interes naional (n SUA scadena la titlurile de stat variaz ntre o sptmn i 182 zile). Titlurile de stat sunt emise cu discount, fiind subscrise de investitori la o valoare mai mic dect valoarea nominal, urmnd ca la scaden statul s le rscumpere la valoarea nominal. Aceste titluri nu sunt purttoare de dobnd, diferena dintre preul de subscriere i valoarea nominal reprezint profitul investitorilor. Investitorii au posibilitatea de a revinde titlurile de stat pe piaa secundar sau le pot scota nainte de scaden, n cazul n care au nevoie de lichiditi. Dobnda la titlurile de stat este considerat a fi o dobnd de referin pe pieele financiare, fiind dobnda fr risc a pieei ("risk free interest rate"). Aceast dobnd este o dobnda nominal care include n ea rata inflaiei, pe baza sa stabilindu-se dobnzile bncilor comerciale1. B. Acordurile de rscumprare (REPO) sunt contracte ncheiate ntre debitori i creditori prin care debitorul condiioneaz emisiunea unui titlu financiar de rscumprarea acestuia la o dat

ulterioar i la un pre determinat, specificate clar n contract. Acordurile de rscumprare sunt practic un ansamblu de operaiuni legate, de sens contrar, desfurate la momente de timp diferite. Diferena dintre preul de vnzare (mai mare) i preul de rscumprare (mai mic) reprezint profitul cumprtorului. Acordurile de rscumprare au de regul o scaden mic (ntre o zi i 14 zile de regul), cele de o zi ("overnight REPO) fiind foarte des utilizate. n prezent, pe pieele financiare internaionale s-au dezvoltat i operaiuni REPO cu scadene mai mari (30 de zile i chiar mai mult). O variant a acestor acorduri de rscumprare sunt acordurile de revnzare ("revearse REPO"), prin care investitorul cumpr un instrument financiar cu condiia vnzrii ulterioare a acestuia ctre emitent, la o valoare determinat. Avantajul principal al acestor instrumente rezid n faptul c permit obinerea de lichiditi pe termen scurt / foarte scurt n cazul unor poziii deschise pe instrumente cu scaden mare (obligaiuni). C. Certificatele de depozit sunt titluri financiare negociabile ce atest existena unui depozit la termen ntr-o banc. Aceste instrumente sunt foarte lichide i cu risc minim, putnd fi utilizate de ctre deintor n diverse scopuri: scontare, gaj, garanie bancar etc. D. Acceptul bancar este un contract prin care o banc se oblig s plteasc o sum de bani la o dat determinat iniial i / sau n nite condiii prestabilite. Acest tip de instrument este utilizat pe scar larg n plile internaionale (acreditiv, incasoo documentar, cambie). Dobnda (costul) n cazul certificatelor de depozit i al acceptului bancar depinde de nivelul dobnzilor de pe pia. E. Hrtiile comerciale sunt instrumente pe termen scurt emise de bnci sau companii private pentru acoperirea unor nevoi financiare proprii. Nivelul dobnzii la aceste instrumente se stabilete n funcie de nivelul dobnzilor de pe pia i de riscul emitentului. Aceste instrumente au scadene care merg de la cteva zile pn la o perioad de maxim 180 de zile. F. Devizele i certificatele de depozit n devize sunt instrumente financiare denominate n monede strine. Trebuie remarcat c n literatura de specialitate se face distincie ntre valute (orice moned strin) i devize (monede forte2, liber convertibile). Conceptul de valute, mai larg, l include practic pe cel de devize. G. Dobnda interbancar este un instrument fundamental al pieei financiare internaionale, fiind dobnda practicat n cazul operaiunilor financiare derulate ntre bnci. n finanarea internaional se utilizeaz mai puin o rat de dobnd fix i mai mult o dobnd variabil, dobnda de pe piaa interbancar londonez (LIBOR) fiind considerat drept o dobnd de referin. La aceast dobnd de referin se adaug un procent variabil de dobnd ( spread) exprimat n puncte procentuale (basis points), stabilit n funcie de riscul debitorului. 15. Instrumentele pieei de capital: prezentare n detaliu Instrumentele cu venit fix n cazul acestor instrumente, plata dobnzii precum i rambursarea principalului se face dup un tablou de amortizare bine stabilit nc din faza iniial. Sunt instrumente cu venit fix pentru c genereaz pli determinate la scadene determinate. Neplata la timp a serviciului datoriei atrage dup sine declararea debitorului ca fiind n incapacitate de plat, acesta fiind automat obligat s plteasc pe loc toate sumele datorate pn la scaden. Factorii care influeneaz costul finanrii prin aceste instrumente sunt: durata mprumutului, riscul debitorului, nivelul impozitrii precum i moneda n care este denominat mprumutul. Principalele

instrumente financiare care intr n categoria instrumentelor cu venit fix sunt obligaiunile guvernamentale, obligaiunile municipale, obligaiunile corporatiste, obligaiunile convertibile etc. H. Obligaiunile guvernamentale ("T-bonds") sunt instrumente financiare pe termen mediu i lung emise de guverne. n prezent se face o distincie clar ntre obligaiunile guvernamentale i hrtiile (notele) guvernamentale, n funcie de scadena acestora. Obligaiunile guvernamentale sunt emise pe o perioad mai mare de 10 ani, rambursabile n tran final. Spre deosebire de acestea, hrt iile guvernamentale sunt emise pe o perioada mai mic de 10 ani, guvernul avnd dreptul de a le rscumpra nainte de scaden. I. Obligaiunile municipale / instituionale sunt instrumente financiare emise de diferite entiti publice sau instituii de interes general pentru finanarea nevoilor proprii. Sunt mai riscante dect obligaiunile guvernamentale; din aceast cauz multe dinte ele beneficiaz de scutiri de impozite / taxe pentru a fi mai atractive pentru investitori. Scutirea de impozit vizeaz doar dobnda ncasat i mai puin ctigul de capital. J. Obligaiunile corporative sunt obligaiuni emise de companii private, fiind cele mai riscante dintre obligaiuni. n prezent exist agenii internaionale de rating care analizeaz i clasific emitenii n funcie de riscul lor pe mai multe clase de risc. Aceste obligaiuni exist n patru forme:

prioritate n cazul intrrii n incapacitate de plat de emitentului; Cea mai mare parte a obligaiunilor corporative sunt rscumprabile nainte de scaden. Uneori emisiunea de obligaiuni poate fi dublat de impunerea de restricii din parte creditorilor cu privire la managementul financiar al companiei emitente (plata dividendelor de exemplu). 2.2. Instrumente cu venit variabil Spre deosebire de instrumentele cu venit fix, aceste instrumente genereaz pentru investitor pli probabile i variabile n timp. Nesigurana ctigului obinut este compensat de o serie de drepturi suplimentare oferite deintorului cum ar fi de exemplu dreptul de proprietate sau dreptul de participare la luarea deciziilor n cadrul companiei. Din aceast categorie fac parte: aciunile prefereniale, aciunile de gaj i aciunile obinuite. K. Aciunile prefereniale sunt asemntoare obligaiunilor emise pe o perioad nedeterminat ("perpetue bonds" sau "infinite bonds"). Aceste aciuni dau dreptul deintorului s ncaseze periodic un dividend. Diferena dintre aceste aciuni i obligaiuni este dat de faptul c atunci cnd emitentul intr n incapacitate temporar de plat, neplata unui dividend nu atrage dup sine obligativitatea plii integrale a sumelor datorate pn la scaden. n astfel de situaii, dividendele nepltite se acumuleaz, iar cnd emitentul are din nou capacitatea de plat, aceste aciuni au prioritate. n plus, aciunile prefereniale se afl la rambursare ntre obligaiuni i aciuni n caz de faliment declarat al emitentului i de lichidare a acestuia. Cele mai multe dintre aceste aciuni sunt rscumprate sau convertite n aciuni obinuite dup o anumit perioada de timp.

L. Aciunile de gaj ("Mortage stok - equity") sunt emise asupra unui fond de gaj constituit de emitent i care poate s mbrace diverse forme. De regul aceste instrumente sun mai puin riscante, fiind garantate de guvern. M. Aciunile obinuite sunt utilizate pe scar larg de companiile private pentru a -i finana nevoile proprii. Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni sunt dreptul de proprietate asupra unei pri din patrimoniul emitentului, dreptul de vot i dreptul la plata dividendelor. Venitul obinut de pe urma acestor aciuni nu este un venit cert, variind n funcie de rezultatele obinute de companie pe o perioad de timp determinat. Riscul emitentului este esenial n fundamentarea d ecizie de a cumpra sau nu astfel de titluri de pe pia. Tot n categoria acestor instrumente sunt incluse i certificatele de depozitare, obligaiunile convertibile n aciuni sau obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni. 2.3. Instrumentele derivate Sunt instrumente care aparin pieei de capital, fiind emise de majoritatea burselor de valori din lume. Aceste contracte standardizate au o pia primar i secundar i au ca obiect o mare varietate de active: mrfuri, devize, indici bursieri, aciuni, obligaiuni etc. Principalele instrumente derivate specifice pieelor financiare internaionale sunt: futures, opiuni i swap. N. Contractele futures sunt contracte standardizate emise de burs care confer deintorului dreptul de a cumpra un activ la o dat ulterioar n condiii de pre prestabilite. O poziie deschis pe astfel de contracte poate fi nchis prin livrare efectiv (la scaden) sau nainte de ultima zi de tranzacionare prin luarea unei poziii de sens contrar celei iniiale3. Marea calitate a acestor instrumente rezid n faptul c ele se desfoar "fr bani", pentru deschiderea unei poziii futures fiind nevoie de o marj minim de 10 - 15 % din valoarea total a tranzaciei. O. Contractele de opiuni sunt instrumente derivate care dau dreptul cumprtorului s vnd sau s cumpere un activ la un pre determinat (pre de exercitare) i la o scaden determinat. Acest drept suplimentar al cumprtorului de opiune este obinut contra unei prime, pltite iniial de cumprtor. Opiunile sunt de dou feluri - de cumprare CALL care dau dreptul cumprtorului s cumpere la scaden activul i de vnzare PUT care dau dreptul vnztorului s vnd la scaden activul. i opiunile au ca obiect n prezent un numr variat de active, de la mrfuri pn la indici bursieri sau chiar contracte futures. P. Contractele de swap sunt instrumente prin care se pot schimba condiiile de plat a unor obligaii financiare. Cele mai cunoscute forme de swap sunt swap de dobnd prin care pot fi schimbate condiiile de dobnd ale unui mprumut i swap valutar prin care poate fi schimbat moneda n care este denominat un mprumut. Swap - ul este un instrument ce confer o mai mare flexibilitate operaiunilor pe termen mediu i lung de pe piaa financiar internaional. n ciuda lichiditii lor sporite (piaa secundar a acestora fiind foarte dezvoltat), instrumentele derivate se situeaz n categoria celor mai riscante i mai volatile instrumente de pe piaa financiar internaional. Aceste instrumente sunt folosite de operatori att n scopuri speculative ct i pentru acoperirea riscurilor financiare / comerciale (riscul de dobnd, riscul de pre, riscul valutar). 16. Instrumentele de investiie indirect (participaii la fonduri de investiii, participaii la fonduri de pensii, contractele de asigurri de via); Sunt instrumente ce sunt emise n cadrul unor structuri specializate, emitenii plasnd capitalurile atrase prin intermediul acestor instrumente (uniti de fond, polie de asigurare) n diferite

instrumente ale pieei monetare sau pieei de capital. Riscul acestor instrumente este legat de capacitatea emitentului de a gestiona fondurile atrase. R. Participaiile la fondurile de investiii sunt instrumente emise de compania care administreaz aceste fonduri i care i asum ntreaga rspundere pentru buna gestionare a fondurilor atrase. Fondurile de investiii sunt de dou tipuri: fonduri deschise i fonduri nchise. n cazul fondurilor deschise participarea la aceste fonduri este deschis, orice deintor de capital poate participa la acest fond cumprnd uniti de fond a cror valoare se calculeaz i se public zilnic pe baza valorii de pia a portofoliului n care au fost investite capitalurile de ctre administratorul fondului. Fondurile nchise funcioneaz ca nite societi pe aciuni, participarea fiind limitat la membrii fondatori. n plus de activitatea de baz, fondurile de investiii ofer de cele mai multe ori unele servicii speciale participanilor: posibilitatea de strmutare ntre fonduri, consultan cu privire la alternativele de plasament sau privilegii cu privire la cumprarea de noi uniti fond. Costul implicrii n fondurile poate fi exprimat sub forma unei pro - rate din costurile totale ponderat cu dimensiunea participaiei la care se pot aduga comisioane de vnzare / cumprare de noi uniti sau de retragere din fond. i aceste instrumente sunt considerate riscante, n condiiile n care administratorul fondului este cel care decide n locul investitorului. Profitul (costul pentru emitent) al acestor instrumente financiare depinde n principal de: scadena (durata) - cu ct aceasta este mai ndeprtat cu att costul este mai mare; riscul emitentului i / sau al celui care garanteaz emisiunea; natura i prioritatea la restituire n caz de faliment i lichidare a emitentului; lichiditatea instrumentului: dependent de existena unei piee secundare pentru aceste instrumente; Analiznd din perspectiva riscului aceste instrumente se poate realiza o clasificare pe patru trepte de risc: instrumente fr risc (nivelul 1), instrumente ce garanteaz un venit sigur (nivelul 2), instrumente cu potenial de cretere (nivelul 3) i instrumente cu pronunat caracter speculativ (nivelul 4). 17. Dobnda pe pieele financiare internaionale: factorii de influen;
n orientarea fluxurilor internaionale nivelul general de impozitare joac un rol fundamental, succesul centrelor financiare off-shore fiind evident. Dezvoltarea euro pieelor este de asemenea consecina fiscalizrii excesive a operaiunilor financiare. Sintetiznd, factorii care determin costul capitalului internaional sunt urmtorii: o Durata (cu ct durata este mai mare, cu att i costul este mai mare); o Riscul emitentului (cu ct acesta este mai mare cu att nivelul dobnzii va fi mai mare); o Tipul rambursrii (cu ct rambursarea este mai mult amnat cu att costul ar putea s creasc); o Garantarea unor riscuri (scrisori de garanie pentru riscul de neplat de exemplu); o Transferarea unor riscuri (polie de asigurare pentru riscul de ar de exemplu) o Complexitatea operaiunii (cu ct intermediarii implicai sunt mai muli cu att costul este mai mare); o Nivelul impozitrii (cu ct acesta este mai mare cu att i costul va fi mai mare);

18. Explicarea dinamicii dobnzilor prin structura dobnzii Structura temporal a dobnzii (Term structure) ???? Definete relaia care exist ntre dobnda pe termen scurt i dobnda pe termen lung Este important pentru companii pentru c pe baza ei se fundamenteaz decizia de finanare pe termen scurt vs. termen lung dar i pentru investitori care sunt interesai s plaseze bani pe termen scurt vs. termen lung Curba randamentelor (Yield curve) este graficul care reprezint randamentul obligaiunilor cu diferite scadene. ntr-un astfel de grafic se poate vizualiza relaia care exist ntre dobnd i factorul timp. Relaia considerat normal n teorie este urmtoarea: dobnda pe termen lung s fie mai mare dect dobnda pe termen scurt.

19. Pieele valutare: definiie, participani, convertibilitate, tipuri de cotaii

Pieele valutare i cursul de schimb joaca un rol fundamental n finanarea internaional a operaiunilor de comer exterior denominate n monede diferite. Evoluia cursurilor de schimb pe aceast pia este determinat de factori specifici i are un impact direct asupra costului total al operaiunii de comer exterior. nelegerea modului de funcionare a pieei valutare i a mecanismului de formare a cursului de schimb prin prisma factorilor care l influeneaz dar i a principalelor tipuri de operaiuni derulate pe aceasta piaa constituie un pas important n abordarea unor aspecte importante legate de finanarea internaional: riscurile i costul total al finanrii. Cu ct cunoaterea problemelor legate de piaa valutar sunt mai bine nelese de ctre cei implicai n afacerile internaional, cu att acurateea previziunilor legate de evoluia cursului de schimb este mai mare. Conceptele de baz cu care se opereaz pe pieele valutare sunt:

Valuta: moned strin care circul pe teritoriul altor ri dect ara de emisiune. Cursul de schimb: preul pltit n moned naional pentru a cumpra o unitate monetar strin Piaa valutar: spaiul n care se deruleaz tranzaciile cu monedele strine. Regimul valutar: ansamblul de reglementri cu privire la intervenia statului pe piaa valutar.

Caracteristici: Pieele valutare internaionale sunt piee foarte active i foarte descentralizate, operatorii acioneaz aproape 24 de ore din 24; Cea mai mare parte a pieelor valutare sunt piee OTC; Cele mai multe dintre tranzacii au la baz USD (principalul vehicul monetar pe pia); Piaa valutar are att o component interbancar ct i una de retail; Pe piaa valutar internaional opereaz n prezent peste 700 de bnci; Operatorii non bancari de pe pia totalizeaz aproape 20% din aceasta; Piaa valutar este una din cele mai active piee din lume, totaliznd 1210 trilioane USD pe zi la nivel global.

n principal, piaa valutar are doua componente majore: piaa valutar propriu - zis i piaa caselor de schimb. Cea mai mare parte a operaiunilor valutare se desfoar pe piaa valutar propriu - zis (in Romnia mai mult de 80% din operaiunile cu valute), pe aceast component bncile jucnd un rol important, acela de intermediar financiar. Un loc aparte n ansamblul operaiunilor de pe piaa valutar l constituie operaiunile interbancare - operaiuni de vnzare / cumprare de valut ntre bncile comerciale. Conform unei alte clasificri ce are n vedere orizontul de timp al operaiunilor derulate pe pia exist: Pia valutar la vedere (spot): - este piaa pe care se deruleaz vnzri sau cumprri de valut cu decontare imediat (maxim 48 ore); Pia valutar la termen (forward): - piaa pe care se tranzacioneaz valute cu decontare viitoare (pn la un an). Tipuri de cotatii???

Convertibilitate???

20. Regimurile valutare Definete ansamblul de reglementri cu privire la implicarea statului pe piaa valutar (intervenia Bncii Centrale, cursul oficial) Curs fix: acest regim valutar presupune fixarea administrativa a cursului de schimb n raport cu celelalte monede sau n raport cu un etalon cum ar fi de exemplu aurul. Un astfel de regim a stat la baza Sistemului Monetar de la Bretton Woods, prin rigiditatea sa dovedindu-si n timp ineficienta i insuficient adaptat la realitile economiei mondiale. Regimuri valutare hibride: flotarea administrata presupune implicarea pe perioade scurte de timp a Bncii Centrale n evoluia cursului de schimb prin vnzarea de valuta n cazul unei deprecieri brute a monedei naionale sau cumprarea de valuta atunci cnd cursul cunoate o apreciere brusca ce ar putea dezechilibra piaa. Flotare administrat Band de variaie fix Band de variaie ajustabil Ancor fix Ancor ajustabil Regim mixt; Consiliu Monetar. Flotare liber are n vedere absenta oricrei implicri din partea statului n mecanismul de formare a cursului de schimb precum i n evoluia acestuia n timp. Statul se limiteaz doar la a

supraveghea derularea operaiunilor pe piaa valutar i n a controla instituiile implicate pe aceasta piaa. Acest regim valutar este specific economiilor dezvoltate, fiind mai puin ntlnit la economii slabe, insuficient dezvoltate sub aspectul operaiunilor i instituiilor implicate.
Practic un astfel de regim presupune existenta unor resurse semnificative n conturile Bncii Centrale care sa poate fi folosite n administrarea cursului de schimb. Lipsa acestor resurse ar transforma acest regim intr-o flotare libera.

21. Factorii de influen a cursului de schimb Evoluia cursului de schimb este influenat de gradul de cretere economic, de evoluia preurilor pe piaa bunurilor i serviciilor (inflaia), de structura pe ramuri a economiilor naionale, de competitivitatea extern i gradul de deschidere internaional, de stabilitatea politic sau de capacitatea guvernelor de a soluiona crizele interne cu care se poate confrunta o economie la un moment dat. Multitudinea de factori care influeneaz direct sau indirect cursul de schimb fac dificil modelarea unei variabile economice att de complexe i dinamice. n acelai timp ns, legturile existente ntre piaa valutar, piaa real, piaa monetar i pieele de capital fac ca evoluia cursului de schimb pe termen scurt, mediu sau lung s aib la rndul ei o influen asupra echilibrului economic general.
De-a lungul timpului au aprut i s-au dezvoltat gradual mai multe teorii n materie de determinani ai cursului de schimb: a. Abordarea tradiionalist: Conform acestei teorii clasice, cursul de schimb este un pre ce reflect raportul ntre cererea i oferta de bunuri pe piaa internaional. Susintorii acestui model faptul c schimbrile de curs de schimb modific preturile relative ale acestor bunuri precum i competitivitatea internaional a unei economii, cursul de schimb este un pre relativ al bunurilor naionale i mai puin o simpl rat ntre dou monede. n consecin, contul curent din balana de pli este determinantul major al evoluiei cursului de schimb, evoluia acestuia ajustnd n permanen contul de capital i financiar.

b. Teoria paritii puterilor de cumprare: Aceasta teorie statueaz existenta unui echilibru ntre pieele monetare i economice din dou ri diferite, echilibru care se manifest intr-un anumit orizont de timp. Conform acestei teorii, n ara unde apare o depreciere relativ a puterii de cumprare (inflaie mai mare) moneda naional cunoate o depreciere.
Practic aceasta teorie explic evoluia cursului de schimb pe baza evoluiei relative a indicelui preurilor ntre dou economii naionale. De la aceasta teorie a aprut ulterior ideea cursurilor de schimb reale i nominale.

c. Abordarea monetarist: Aceasta abordare accentueaz rolul pieelor financiare n mecanismul de formare a cursului de schimb. Practic, monetaritii considera cursul de schimb ca un pre relativ intre doua active sau monede diferite i nu doar un pre relativ a unui bun sau serviciu cum considerau tradiionalitii, modificarea n timp a cursului de schimb fiind pusa n seama modificrilor ce apar n raportul cerere - oferta relative de moned. d. Teoria paritii ratelor de dobnd: Se bazeaz pe ideea ca ntre piaa valutar i piaa monetar exista o strns legtur. Practic aceasta teorie vine i spune ca diferenialul de dobnda intre doua economii vine i egaleaz prima sau discount ul pe care o valuta (respectiv o moneda naionala) l face n cazul operaiunilor de vnzare - cumprare forward. Conform acestei teorii, orice modificare a ratelor reale de dobnd pe pieele financiare internaionale produce o reorientare a fluxurilor financiare internaionale, ctre acele piee care ofer o dobnd mai mare.

e. Abordarea Mundell - Fleming a cursului de schimb: aparine curentului neoclasic de gndire economic i se bazeaz pe ideea c ntre cursul de schimb i celelalte variabile exogene (preuri, productivitatea, gradul de ocupare) exist o legtur determinat de starea balanei de pli externe. Modelul dezvoltat de cei doi economiti au stabilit o relaie direct ntre balana de pli i curba IS-LM aplicat pe cazul unei economii deschise. Ca i n cazul teoriei echilibrului general (Fisher), modelul Mundell Fleming are n vedere trei piee: piaa monetar, piaa valutar i piaa real. Ipotezele de baz ale modelului sunt: ajustarea pe pia se face prin cantiti nu prin preuri; preurile de export sunt considerate constante; preurile de import sunt dependente de cursul de schimb; producia este determinat de cererea efectiv. f. Modelul Rudiger Dornbush: este tot un model dinamic de explicare a cursului de schimb din categoria celor monetariste, bazat pe teoria paritii puterilor de cumprare (PPC). Constatarea de la care a pornit Dornbush n demersul su era aceea c este destul de dificil de construit un indice de preuri comparabil ntre dou piee diferite, cu att mai mult cu ct pieele sunt foarte diferite din punct de vedere al consumului. n aceste condiii, Dornbush a observat c preurile la bunurile i serviciile ce fac obiectul schimbului i consumului n fiecare economie se ajusteaz lent n timp ce pe pieele activelor financiare echilibrul generalizat se traduce prin absena oportunitilor speculative pe pia.

22. Costul capitalului n finanarea internaional: valoarea timp a banilor, VAN, RIR, costul mediu ponderat al capitalului;

23. Riscul de ar n finanarea internaional Riscul de ar este asimilat adesea de unii economiti cu riscul politic, care este de fapt principala sa form de manifestare . Evaluarea acestui risc este etapa fundamental n procesul de luare a deciziei de internaionalizare a firmei. Probabilitatea materializrii riscului de ar depinde att de producerea unor evenimente apte s produc pierderi (greve, convulsii sociale, rzboaie civile, schimbri de guverne, schimbri de politic, cataclisme naturale cu condiia ca acestea s nu se produc cu regularitate, recesiune economic) ct i de condiiile specifice ale rii analizate.

Internaionalizarea afacerilor este un proces complex accesibil de regul firmelor puternice (transnaionale, multinaionale sau globale ), ce au reuit s acumuleze suficiente resurse pentru a face fa exigenelor de pe piaa internaional. Experiena de pia i cea de realizare a produsului sunt de asemenea determinante n luarea deciziei de internaionalizare. Aceast decizie este una strategic i vizeaz un orizont mai mare de timp, iar riscul de ar are un rol central n fundamentarea deciziei de internaionalizare. Acest concept este utilizat astzi n mai multe domenii: Finanarea internaional (datoria public i privat) Investiiile strine directe; Investiiile de portofoliu (evaluarea aciunilor i obligaiunilor) Ajustarea la risc a proiectelor / afacerilor. n prezent se face o distincie ntre riscul de ar asociat ISD i cel asociat creditelor externe. Rolul analizei de risc de ar - Localizarea precis a creditului sau a afacerii (harta de risc); - Luarea deciziei de a te implica sau nu pe pieele internaionale (go / no go decision); - Pentru a stabili gradul de implicare pe o pia extern; - Dezvoltarea unor strategii pe o pia extern (ex. strategiile concureniale); - Adaptarea ulterioar a creditului sau investiiei la modificrile de mediu. Etapele principale n analiza riscului de ar sunt urmtoarele: Selectarea grupului de ri; Selectarea setului de indicatori (calitativi / cantitativi); Gruparea indicatorilor; Ponderarea indicatorilor; Selectarea surselor de informaii; Observarea indicatorilor pe o perioada determinata; Stabilirea listelor de control; Notarea indicatorilor (Metoda Delphi) Prelucrarea indicatorilor (regresii, corelaii); Calculul indicatorului sintetic de risc de tara; Realizarea clasamentelor sau a harilor de risc; Includerea riscului de tara in procesul decizional. n ceea ce privete componenta economic a riscului de ar, analistul trebuie s fie capabil s neleag componentele de baz ale economiei rii gazd, vulnerabilitile acesteia; altfel spus, el trebuie s anticipeze acei factori capabili s afecteze mediul economic general. Factorii interni de natur economic pot fi sistematizai pe ase grupe principale intitulate generic: A. Starea economiei naionale; B. Factori sectoriali; C. Dimensiunea pieei interne; D. Situaia financiar intern; E. Factori geografici; Factorii externi au n vedere relaiile economice ale rii gazd cu strintatea. Acetia pot oferi o imagine clar asupra dependenei rii de conjunctura economiei mondiale, asupra obligaiilor pe care ara i le-a asumat fa de strintate, gradul de ndatorare, nivelul de

diversificare i de prelucrare al exporturilor, vulnerabilitatea la fluctuaiile preurilor pe piaa mondial, rigiditatea importurilor etc. Factorii externi pot fi grupai n: A. Comerul exterior; B. Gradul extern de ndatorare; C. Investiiile strine; D. Balana de pli extern i cursul de schimb. Pentru a nelege situaia socio-politic intern, analistul are n vedere, n principal, structura social, diferenele ntre nevoi i aspiraii, valorile spirituale, calitatea liderilor politici, puterea relativ a guvernului sau eficiena instituiilor statului. Factorii de risc de natur socio-politic sunt grupai n: A. Fora de munc i ocuparea B. Populaia i veniturile C. Cultura D. Mediul politic E. Mediul legal-instituional Cea mai mare parte a informaiilor referitoare la componenta socio-politic a riscului de ar pot fi greu de interpretat i de evaluat. La aceasta se adaug faptul c o mare parte a instabilitii interne poate fi indus din exterior. Vulnerabilitatea la influenele externe este mult mai mare atunci cnd exist nemulumiri i frustrri din partea populaiei autohtone (cazul Romniei n 1989), sau atunci cnd gruprile din opoziie primesc un puternic suport moral, financiar sau ideologic din strintate. Factorii socio-politici externi se grupeaz n: A. Factori externi generali; B. Alinierea la tratatele i conveniile internaionale; C. Suportul financiar extern; D. Conflicte regionale; E. Atitudinea fa de investitorii strini. Formele de materializare a riscului de ar

Managementul riscului de ar din perspectiva investitorilor strini B. nainte de realizarea investiiei: - obinerea de informaii suplimentare - evitarea rilor cu risc ridicat

 - poliele de asigurare a riscului de ar (ex COFACE) - negocierea cadrului de derulare a afacerii - adaptarea proiectului la nivelul de risc - diversificarea geografic a portofoliului de investiii A. Dup realizarea investiiei: - monitorizarea permanent a nivelului de risc de ar; - adaptarea ulterioar a proiectului la nivelul de risc; - promovarea de bune relaii cu parteneri / statul gazd; - dezinvestirea, maximizarea profitului. Managementul riscului de ar din perspectiva creditorilor A.nainte de acordarea creditului: Dobnd variabil n loc de dobnd fix; Ajustarea dobnzii la nivelul de risc de ar al debitorului; Impunerea de restricii la utilizarea fondurilor; Acordarea de consultan financiar debitorului; Ajustarea scadenei creditului la nivelul de risc; Impunerea unor condiii de acordarea a creditului; Asigurarea creditului (ex: export credit insurance); Participarea direct la proiectele finaate (ex: E.B.R.D. or I.M.F. credits); Solicitarea unor msuri de ajustare care trebuie aplicate de ctre cel care se mprumut (ex: structural credits) Colaterale i alte garanii. B. Dup acordarea creditului: debt - by - debt swap; debt - by - equity swap; reealonarea; renegocierea. Agenia de rating: Institutional Investor Modelul de evaluare Produse oferite: risc de credit; Tipul informaiilor: indicatori calitativi; Sursa de informaii: informaii furnizate de bncile internaionale; Indicatorii: mediul economic (1), serviciul datoriei externe (2), rezerve internaionale / soldul contului curent (3), politica fiscal (4), mediul politic (5), accesibilitatea pieei de capital (6), balana comercial (7), fluxul de investiii de portofoliu (8), fluxul de investiii directe (9); Semnificaia indicatorului: risc de credit Metodologia: indicator scalar calculat ca medie ponderat a indicatorilor de mai sus. Agenia de rating: Standard & Poors Modelul de evaluare Produse oferite: risc suveran, rating pentru emitenii de obligaiuni n moned

local sau strin, riscul pentru emisiuni internaionale de obligaiuni; Tipul informaiilor: indicatori calitativi i cantitativi; Sursa de informaii: surse publicate, surse interne; Indicatorii (risc suveran): mediul politic (stabilitatea, alternana la guvernare, flexibilitatea sistemului, sprijinul politic, orientarea partidelor politice), mediul social (standardul de via, distribuia veniturilor, condiiile de pe piaa muncii, rata de urbanizare, nivelul de colarizare, relaiile cu vecinii, conflicte la frontier), mediul economic (poziia investiional internaional, PIB, exporturi, structura economiei, resurse naturale, regimul valutar, nivelul impozitrii) Semnificaia indicatorului: indicator de risc de tip ordinal (litere) Metodologia: indicator calculat prin combinarea indicatorilor de mai sus. Agenia de rating: The Economist Produse oferite: risc de ar Tipul informaiilor: indicatori cantitativi i cantitativi; Sursa de informaii: panel de experi (indicatorii politici), surse interne, surse publicate (indicatorii economici); Indicatorii: ritmul de cretere economic (PIB), inflaia, datoria extern, gradul de prelucrare al exporturilor, vecintatea nefavorabil, autolitarismul, legitimitatea guvernului, implicarea armatei n politic, corupia, tensiunile etnice, conflicte interne. Semnificaia indicatorului: indicator de risc de tip ordinal (scalar) Metodologia: indicator calculat pe baz de punctare a indicatorilor de mai sus, ordonai n trei grupe: economic (33 pct.), social (17 pct.) i politic (50 pct.). 24. Riscul de dobnd n finanarea internaional: definiie, indicatori de msurare; DOBANDA este preul pltit de ctre cel care se mprumut celui care d cu mprumut, ca recompens pentru amnarea consumului. Ca urmare, dobnda este costul (preul) creditului de pe o anumit pia financiar. Riscul ratei dobnzii este acel tip de risc care decurge din schimbrile ratelor dobnzii ca urmare a aciunii unor factori diveri: inflaia, cursul de schimb (influen indirect), politica monetar a statului, fiscalitatea, factorul timp etc. Nivelul ridicat al resurselor implicate de derularea afacerilor n plan internaional oblig companiile s apeleze la resurse externe pentru a-i finana activitatea. Riscul de dobnd poate fi privit n acest caz dintr-o dubl perspectiv: Analiza acestui risc se bazeaz pe urmtorii indicatori: Maturitatea; Sensibilitatea; Durata. Maturitatea unui activ / pasiv financiar este o noiune apropiat de cea a duratei de via (life to maturity) pentru c reprezint perioada de timp care curge pn la ultimul flux de capital. Maturitatea poate fi msurat cu ajutorul indicatorului durata medie de via care ia in

considerare caracteristicile fluxului i totodat ine cont de diferitele modaliti de amortizare ale mprumutului. Sensibilitatea unui activ / pasiv financiar are n vedere valoarea actualizat V0 a anuitilor pltite n contul creditului contractat. Acest indicator de sensibilitate msoar modificarea valorii actualizate a anuitilor cauzat de modificarea ratelor dobnzii i. Practic indicatorul msoar sensibilitatea sau expunerea activului / pasivului financiar la riscul de dobnd. Durata unui activ / pasiv financiar se prezint sub 3 forme:Durata medie de viata, durata medie de viata ponderata, durata. Interpretarea acestui indicator este evident, cu ct durata unui activ financiar este mai mare, cu att expunerea sa la riscul de dobnd este mai mare. 25. Riscul valutar n finanarea internaional: definiie, metodologie de analiz; Riscul valutar reprezint expunerea companiilor ce activeaz n mediul internaional la pierderi poteniale ce ar putea s apar ca urmare a modificrii ratei de schimb valutar. Aceste pierderi au n vedere profitabilitatea companiei n ansamblul ei, fluxurile bneti nete sau valoarea pe pia a firmei. La aciunea riscului valutar sunt expuse totalitatea companiilor care desfoar activiti n afara granielor rii de origine, indiferent de natura acestor activiti: operaiuni comerciale simple, cooperare, implantare n strintate etc. Altfel spus, riscul valutar este un risc major al procesului de internaionalizare a activitii economice, i fr o protecie adecvat mpotriva acestuia finalitatea acestui proces devine incert. Formele de baz ale riscului valutar: A. Riscul valutar tranzacional: pierdere potenial survenit n cazul unei tranzacii simple denominat ntr-o alt moned (de exemplu export, import sau credit extern); Cauzele materializrii acestui tip de risc valutar ar putea fi: - Cumprarea sau vnzarea de bunuri sau servicii pe credit ale cror preuri sunt exprimate n valute strine; - Acordarea sau primirea de credite care vor fi rambursate n alt valut; - Dobndirea de active sau contractrii de obligaii n moned strin prin alte ci - Cumprarea / vnzarea n cont deschis; B. Riscul valutar de translaie: pierdere potenial cauzat de modificarea cursului de schimb ce apare la translatarea bilanurilor filialelor n bilanul companiei mam. Mult mai dificil de estimat dect riscul de tranzacie Este un risc specific companiilor multinaionale cu filiale Translatarea activelor i pasivelor se face folosind una din metodele de mai jos: Metoda ratei curente; Metoda current / non current; Metoda monetar; Metoda temporal (pentru stocuri se folosete cursul de schimb estimat). C. Riscul valutar economic: pierdere potenial de flux de numerar net cauzat de evoluia cursului de schimb. Cea mai complex form a riscului valutar Analiza sa are la baz fluxul de numerar viitor generat de o afacere

Gradul de expunere la acest risc se msoar prin variabilitatea fluxurilor de numerar generat de variabilitatea cursului de schimb; 26. Riscul de neplat n finanarea internaional: definiie, metodologie de analiz; Analiza riscurilor este permanent, n concordan cu schimbrile intervenite n tranzaciile bancare. Ea ncepe la nivelul compartimentelor care pot expune banca la riscuri, urmrindu -se depistarea acestora nainte de a deveni o realitate, i continu cu evaluarea pe baza situaiilor financiare i contabile, care reflect iminena apariiei riscurilor sau eventual producerea lor. Gestionarea eficient a riscurilor depinde n mare msur de capacitatea bncii de a reduce perioada de timp dintre momentul apariiei i momentul descoperirii acestora. Pentru bnci, unul din riscurile pe care acordarea creditului le poate ridica este cel ca debitorul s nu poat fi n msur s returneze banii mprumutai ca urmare a unei situaii de insolvabilitate, a unor dificulti financiare. De regul, falimentul bncilor se datoreaz acordrii de credite neperformante. Dac pn acum riscul de dobnd i cel valutar puteau duce la evoluii n defavoarea bncii, ele puteau duce i la realizarea de profituri. Era un risc n urma cruia se puteau nate i speculaii. De data asta ns, banca nu poate dect s piard ca urmare a asumrii acestuia. Este un risc pur care poate fi gestionat doar prin adoptarea unei conduite corecte de ctre responsabilii bancari. Riscul de neplat este astfel un risc exclusiv al creditorilor i se exprim prin pierderea potenial care ar putea s apar ca urmare a nrutirii situaiei financiare a debitorului astfel nct acesta s intre n incapacitate temporar sau definitiv de plat. Analiza acestui risc se bazeaz pe raiile financiare: Raiile de lichiditate Raiile privind profitabilitatea activitii firmei Raiile privind structura financiar a companiei Raiile privind rentabilitatea companiei Raiile privind capitalul propriu (acionariatul)

27. Mijloacele i modalitile de plat internaionale: prezentare de ansamblu

28. Ordinul de plat internaional: mecanism, avantaje, limite; Este printre cele mai simple metode de a realiza o plat internaional; Cel mai apropiat de ceea ce se numete n practic plat; Const n transferul bancar al unei sume de bani de la cel care are de fcut o plat (importatorul n cazul de fa) ctre titularul creanei (exportatorul); Ordinul de plat spre deosebire de plata efectiv a unei sume de bani nu presupune vehicularea de bani n numerar ci transferarea ntre conturi a acestei sume; n acest fel banii pot traversa rapid i sigur distanele mari care i separ pe titularii operaiunii de comer exterior.

Definiie: OP-ul este ordinul scris dat de o persoan numit ordonator bncii sale de a plti o sum determinat de bani n favoarea unei alte persoane numit beneficiar n vederea stingerii unei datorii provenit dintr-o relaie comercial aprut ntre ordonator i beneficiar. Caracteristicile OP Relaia de plat presupune existena unei datorii n prealabil ce urmeaz a fi stins prin onorarea OP-ului; Operaiunea de plat prin OP este declanat la iniiativa ordonatorului (importatorul) care stabilete el condiiile n care se va realiza plata (din acest motiv se consider c OP -ul are o larg diversitate tehnic); OP-ul este o modalitate de plat revocabil: ordonatorul poate retrage sau modifica instruciunile de plat date bncii cu condiia ca ele s survin nainte de executarea plii ctre beneficiar (exportatorul); Provizionul bancar (depunerea banilor n contul din care se va face plata) este absolut obligatoriu i presupune asigurarea fondurilor necesare efecturii plii prin: blocarea sumei respective din contul curent al ordonatorului; depunerea sumei de bani aferent plii; credit bancar acordat de ctre banc. Nu este obligatoriu transferul anticipat al fondurilor ntre bnci Tipurile de OP ntlnite n practic: n momentul de fa n practic se ntlnesc dou tipuri de OP-uri: OP-ul simplu: ncasarea ordinului de plat nu este condiionat de prezentarea vreunui document sau explicai cu privire la scopul plii (cu excepia cazului n care se solicit o chitan) poate fi asimilat cecului n acest caz; OP-ul documentar: beneficiarul are obligaia de a prezenta un set de documente (facturi, documente de transport) indicate de ordonatorul plii prin OP. Caracterul documentar poate fi impus i de ctre banca ordonatoare care poate solicita beneficiarului (fr ca ordonatorul s fi cerut acest lucru) un document anume (documentul de transport). Documentele solicitate sunt returnate ulterior plii ordonatorului care va intra astfel n posesia mrfii i va putea dispune de ea.

Prile implicate ntr-o operaiune de plat prin OP Ordonatorul plii: este cel care are o datorie de stins (importatorul), cel care iniiaz operaiunea, cel care pltete, cel care constituie provizionul bancar n vederea plii, poate revoca n orice clip plata pn n momentul executrii ei; Beneficiarul plii: este cel care are o crean asupra ordonatorului (exportatorul), cel n favoarea cruia se efectueaz plata, cel care trebuie s se conformeze condiiilor impuse de ordonatorul OP-ului pentru a-i putea ncasa banii, nu are certitudinea ncasrii sumei datorate de ordonator dect n momentul efecturii plii; Bncile implicate n mecanism: au un simplu rol de prestator de servicii, singura lor rspundere este legat de manipularea corect a fondurilor i documentelor ncredinate i de a solicita beneficiarului prezentarea documentelor n vederea efecturii plii. Banca ordonatoare: Este banca la care ordonatorul d dispoziia de plat prin OP;

Este banca la care se constituie provizionul bancar prin transfer din contul curent, depozit sau credit. Banca pltitoare: La ghieele sale se achit suma aferent plii prin OP solicitat anticipat sau ulterior; Primete documentele solicitate de ordonator; Transmite documentele ctre banca ordonatoare. Elementele obligatorii ale unui OP: Numele i adresa ordonatorului; Numele i adresa beneficiarului; Denumirea i adresa bncii ordonatoare; Data emiterii OP-ului (ziua, luna, anul); Ordinul de a plti prin includerea formulrii de tipul: v rog s pltii, sau vei plti sau pltii; Suma n cifre i n litere i indicarea valutei n care se va face plata; n cazul OP-ului documentar se indic setul de documente ce va fi cerut de la beneficiar; Modul n care se va face plata: letric, telegrafic, transfer SWIFT; Semntura autorizat a bncii ordonatoare sau ale persoanei autorizate de firma ordonatoare.

MECANISM:

Avantajele i limitele plii prin OP OP-ul tinde s devin forma predominant de plat n comerul exterior atunci cnd ntre parteneri exist o relaie de mai lung durat; OP-ul are un risc ridicat pentru beneficiarul plii (exportatorul) pentru c el poate fi revocat pn n momentul executrii plii; OP-ul este foarte avantajos pentru efectuarea de pli n avans la livrarea unor echipamente din import, restul sumei urmnd a fi achitat ulterior printr-o modalitate de plat mai complex;

OP-ul este foarte folosit pentru plata transportului pe parcurs extern i cheltuielilor cu asigurarea mrfii;

29. Cecul internaional: mecanism, avantaje, limite; DEF: Reprezint un ordin scris dat de o persoan (ordonator) unei bnci, la care acesta are un disponibil depus n cont, ca aceast s plteasc la vedere o sum de bani determinat n favoarea unui ter (beneficiar). Ordinul n cazul cecului este completat pe baza unui formular tipizat pus la dispoziie de banca emitent. ELEMENTE OBLIGATORII: Denumirea de cec trecuta n nsusi textul titlului si exprimata n limba ntrebuintata pentru redactarea acestui titlu. Ordinul necondiionat de a plti o anumita suma de bani. Datele de identificare (nume, CUI, IBAN) ale celui care trebuie sa plteasc (tras). Indicarea locului unde plata trebuie fcut. Indicarea datei si a locului emiterii. Semntura celui care emite cecul (trgtorul) Avantajele platii prn CEC Cecul poate fi transmis prin gir (andosare) ctre o ter persoan care devine astfel noul beneficiar al cecului. Girul transmite toate drepturile rezultand din cec. Girul trebuie sa fie neconditionat. Orice conditie se considera nescrisa. Plata cecului poate fi garantata printr-un aval pentru aval (sau o fraza echivalenta) Scandenta plii prin cec Cecul se plateste la vedere Termenul legal pentru prezentarea la plata pentru cecurile emise si platite in Romania este de 15 zile (termen calculat din data emiterii inscrisa pe fila cec) Cecul emis intr-o tara straina si platibil in Romania trebuie prezentat la plata in termen de 30 zile, respectiv 70 de zile daca este emis intr-o tara in afara de Europa. 30. Cambia internaional: mecanism, avantaje, limite; DEF: Reprezint un nscris care conine ordinul necondiionat dat de o persoana (trgtorul) altei persoane (trasul), de a plti o anumita suma unei alte persoane (beneficiarul), la un termen(scadenta) i intr-un anumit loc. ELEMENTE OBLIGATORII Denumirea de cambie trecuta n nsusi textul titlului si exprimata n limba ntrebuintata pentru redactarea acestui titlu. Ordinul neconditionat de a plati o suma determinata. Numele aceluia care trebuie sa plateasca (tras). Scadenta. Locului unde trebuie facuta plata. Numele aceluia caruia sau la ordinul caruia plata trebuie facuta. Datei si locul emiterii.

Semnatura celui care emite cambia (tragator). MECANISM:

Trgtorul cambiei (exportatorul)

Emiterea cambiei (1)

Tras (importatorul)

Acceptarea cambiei (2) Beneficiarul

Scadenta cambiei: Cambia poate fi trasa: La vedere - Cambia la vedere este platibila la prezentare. Ea trebue prezentata spre plata n termen de un an de la data sa. Tragatorul poate reduce sau prelungi acest termen. Aceste termene pot fi reduse de giranti. La un anume timp de la vedere - Scadenta unei cambii la un anume timp de la vedere este determinata de data acceptarii. La un anumit timp de la data emisiunii -Scadenta unei cambii trasa la una sau mai multe luni de la data emisiunii sau de la vedere, e socotita la data corespunzatoare din luna n care plata trebue sa fie facuta. n lipsa de data corespunzatoare, scadenta va fi n ultima zi a acestei luni. La o zi fixa. Cambiile cu alte scadente sau cu scadente succesive sunt nule. Avantajele platii prin cambie: Cambia este trasmisibila prin gir. Girul trebuie sa fie neconditionat. Orice conditie se considera nescrisa. Plata unei cambii poate fi garantata printr-un aval pentru intreaga suma sau pentru o parte din ea. Cambia este un instrument de credit, de plat i de garantare a unei pli la termen; Cambia are un mecanism simplu i o siguran sporit plii n avans sau plii la termen Avalizarea efectelor de comert: n termeni practici, avalul este o garantie dat, de regul, de o banc (aval bancar); dat de o ter companie (aval comercial), nscris direct pe titlu sau printr-un nscris separat, prin care analistul se oblig s plteasc la scaden suma nscris pe respectivul titlu, n cazul n care nu este pltit de debitorul garantat. ntr-o abordare de ansamblu, prin aval se inelege garantia pe care consimte o persoan de a plti o cambie, un bilet la ordin sau un cec. Legea nr. 58/1934 reglementeaz avalul referitor la cambie (art, 33-35), cu precizarea c dispozitiile respective sunt aplicabile i biletului la ordin (art. 106). n Legea nr. 59/1934, art. 26-28 sunt cuprinse reglementrile privitoare la avalizarea cecurilor.

Avalul, cel mai adesea, se d pe titlu direct sau pe alonj (o prelungire a titlului), prin meniunea "pentru aval" sau o formulare similar, de exemplu "garantez" urmat de isclitura autograf a avalistului. Prin exceptie, avalul poate s rezulte i din simpla semntur a avalistului pe fara titlului (pe spate este socotit andosare). Efectul avalului const n aceea c avalistul se oblig la plat n acelai mod ca debitorul pentru care a garantat i este solidar cu acesta. Avalul poate fi dat pentru ntreaga valoare a titlului, sau pentru o valoare mai mic, n care caz formula de aval este completat cu suma pentru care se garanteaz. Angajamentul de plat al avalistului este valabil, chiar dac obligatia pe care a garantat -o ar fi nul din orice cauz dect un viciu de form. Avalistul trebuie s precizeze persoana n favoarea creia a dat avalul, n lipsa acestei precizri simpla mentiune "pentru aval" se consider c a fost dat: n cazul cambiei n favoarea trgtorului, respectiva celui ce a emis titlul. De aceea, agentii economici, trgtori n relatia cambial, trebuie s solicite expres ca avalul s fie dat "n favoarea trasului", procedeu ce reflect n mod real relatia contractual: exportatorimportator-garant, iar n planul relatiei cambiale, trgtor-tras-avalist; n cazul biletului la ordin, simpla mentiune "pentru aval" este considerat a fi dat n favoarea emitentului, deci a debitorului; n cazul cecului, n favoarea trgtorului, emitentul cecului.

Elemente de care trebuie s se in cont la avalizarea efectelor de comer Avalul s fie dat de o banc corespondent a unei bnci comerciale romneti. Acest aspect are n vedere n ce msur banca avalist, a debitorului, este o banc de ncredere n onorarea obligatiei prin aval asumate, inclusiv din punct de vedere al plafonului i al ansamblului angajamentelor de plat asumate; Dei, n principiu, legislatia n materie cambial este asemntoare, n unele ri apar elemente specifice de aplicabilitate care trebuie n prealabil cunoscute. Astfel, n unele r! beneficiarul titlului poate cere plata avalistului n msura n care face dovada prin protest ncheiat n termenul i dup procedura prevzut n dreptul national al locului plii; n sfrit, al treilea aspect rezult din practica trilor cu sisteme de drept anglo-saxon care nu au aderat la legea uniform a cambiei specific n primul rnd Europei Continentale.
Andosarea, garantarea i acceptul bancar

Institutia avalului, de exemplu n sistemul de drept din SUA i Marea Britanie, este nlocuit prin dou procedee specifice i anume:

A. Andosarea biletelor la ordin (sau cambiei) de ctre garant (banc), care astfel devine obligat la plat prin regresul asupra andosatorului. Procedeul, n esen, este specific ambelor sisteme de drept. Din acest punct de vedere trebuie acordat o mare atentie meniunii "fr recurs", adesea utilizat automat n titlurile privind obligatiile comerciale, mentiune care anuleaz practic girul garantului prin imposibilitatea beneficiarului de a se ntoarce pentru plat asupra andosatorului, n cazul n discutie, a bncii garante; B. Utilizarea de bilete la ordin sau a cambiilor (draft) garantate printr-o garantie abstract. C. Un loc important n practica din SUA l ocup acceptul financiar/bancar. n esen, acceptul bancar are la baz un titlu tras asupra bncii i acceptat de aceasta. Prin acceptul dat pe titlu, banca se angajeaz neconditionat la plat pentru suma nscris pe titlu, fal de orice deintor al inscrisului respectiv i pe care l prezint la scaden (bankers acceptance).
Principalele etape n obinerea unui aval bancar Principalele etape ale obtinerii unui aval bancar:

1. Discutarea n prealabil de ctre debitor cu banca sa a conditiilor ce trebuie ndeplinite n vederea acordrii avalului (trebuie s fie sigur c l va obtine). 2. Negocierea cu vnztorul a elementelor specifice titlurilor: valoare, scaden, circulatie, n corelatie cu celelalte clauze contractuale. 3. Asigurarea de ctre debitor a tuturor cerintelor stipulate de banc n vederea garantrii prin aval: constituirea de depozit, instituire de ipotec, gaj etc. ca msuri de protectie luate de bnci, pentru asigurarea despgubirii lor, ce li se cuvin n cazul n care vor efectua plata i debitorul nu pltete. 4. ncheierea ntre debitor i banc a unui contract de garantare prin avalizare i plata unui comision bncii pentru serviciul fcut. 5. Avalizarea cambiilor de ctre banc la prezentarea lor de ctre tras sau remise pe canal bancar de trgtor. 6. Plata la scaden a cambiilor efectuat de tras anuleaz automat obligatia de . plat a bncii; n caz contrar, banca onoreaz cambiile. 7. Dup achitarea cambiilor (n cazul n care debitorul, trasul nu a pltit), banca se ndestuleaz din gajul constituit (n sens larg) sau l urmrete prin executare silit. 31. Biletul la ordin internaional (bancar i comercial): mecanism, avantaje, limite;

Biletul la ordin - este un nscris prin care o persoan (emitentul) se oblig s plteasc unei alte persoane (beneficiar) sau unei tere persoane desemnat la ordinul acesteia, o sum determinat de bani la o dat prestabilit. Scadena poate fi ca i n cazul cambiei de pn la 90 de zile. Spre deosebire de cambie, angajamentul de plat este iniiat de debitor, mecanismul fiind relativ mai simplu (sunt doar dou pri implicate). La fel ca i cambia sau cecul, i biletul la ordin poate fi transmis prin gir (andosare) sau poate fi scontat nainte de scaden la o ter banc. 32. Incaso documentar: mecanism (documente contra plat, documente contra acceptare), avantaje, limite; Incasso documentar i incasso simplu intr n categoria plii documentare, n sensul c prin vehicularea documentelor de ctre bnci, importatorul efectueaz plata nu contra marf ci contra documentelor comerciale - factura, documente de transport, de proprietate care atest livrarea mrfii conform condiiilor contractului, sau financiare cambii, bilet la ordin, cec, chitane, etc - utilizate pentru a obine sume de bani. Incasso const n ordinul dat de exportator bncii sale de a ncasa contravaloarea unei tranzacii comerciale i de a o vira n contul su contra unui set de documente negociat iniial. n aceast operaiune bncile implicate nu i asum nici un risc comercial, singura lor responsabilitate constnd n manipularea setului de documente.

Mecanismul derulrii incasso-ului documentar este urmtorul: - la livrarea mrfii conform contractului comercial internaional prin care partenerii au convenit la plata prin incasso documentar, exportatorul intr n posesia documentelor care atest ndeplinirea obligaiilor contractuale, de regul: factur, document de transport, poli de asigurar e, certificat de calitate i adesea i una sau mai multe cambii. - setul de documente nsoit de ordinul de plat ncasare la incasso este prezentat bncii exportatorului (banc remitent) care, dup ce verific corectitudinea ntocmirii documentelor, le remite bncii importatorului, nsoite de un document propriu incasso documentar - n cadrul cruia preia (i traduce) ntocmai instruciunile primite de la exportator (ordonator) n ordinul de ncasare / plat; - banca importatorului (banca prezentatoare) avizeaz importatorul n legtur cu sosirea documentelor i, n funcie de instruciunile primite n incasso documentar, le remite importatorului contra plat, sau contra acceptrii cambiei;

- pe baza avizului de efectuare a plii banca importatorului crediteaz contul bncii exportatorului i l debiteaz pe cel al importatorului cu suma reprezentnd contravaloarea mrfurilor livrate; - la primirea banilor, banca remitent notific exportatorul de ncasarea exportului i i crediteaz contul. Incasso-ul este o modalitate de plat ce asigur ntr-o anumit msur protecia intereselor ambelor pri implicate n tranzacie: cumprtorul nainte de a efectua plata are posibilitatea verificrii documentelor comerciale pentru a avea certitudinea c vnztorul i-a ndeplinit obligaiile asumate i a livrat marfa n condiiile i termenele stabilite prin contract. - Vnztorul are sigurana c importatorul nu va intra n posesia mrfii fr s o plteasc, pentru c banca i va elibera documentele necesare numai dup ce le va achita. Cu toate acestea, incasso-ul nu prezint nici o garanie pentru vnztor privind plata (imediat sau diferat) a documentelor de ctre cumprtor, existnd o singur obligaie de plat: a importatorului asumat prin contractul comercial. Exportatorul livreaz marfa fr a avea garania c importatorul va onora documentele. El se asigur n principiu de un singur risc: acela ca importatorul s obin titlul de proprietate asupra mrfii fr s efectueze plata; rmn ns o serie de riscuri care pot surveni ntre momentul expedierii mrfii i cel al ncasrii contravalorii ei: - riscul ntrzierii la plat (importatorul renun la preluarea mrfii) i ca o consecin a ntrzierii sau neefecturii plii; - riscul diminurii ncasrii direct prin scderea preului mrfii (ca urmare a deteriorii ei sau la presiunea importatorului) i indirect prin efectuarea de ctre exportator a unor cheltuieli suplimentare (cu stocarea, protecia, returnarea sau redirijarea mrfii ctre o alt destinaie) sau plata unor dobnzi (n cazul n care s-a apelat la refinanarea operaiunii comerciale); - riscul pierderii mrfii (cnd este expediat direct pe adresa unui cumprtor de rea -credin care i-o nsuete, o nstrineaz i refuz plata sau cnd, prin depirea unor perioade sau costuri de stocare este confiscat i scoas la licitaie de autoriti sau de creditorii respectivi). n practic aceste neajunsuri pot fi nlturate sau diminuate prin: - utilizarea cambiilor avalizate de o banc; - solicitarea unei garanii bancare nainte de efectuarea exportului;

- solicitarea unui avans care s acopere eventualele cheltuieli cu depozitarea, returnarea sau reorientarea mrfii n caz de refuz al plii; - ntocmirea documentelor de expediie i asigurare a mrfii ntr-o form negociabil; - vinculaie (expedierea mrfii pe adresa unui ter, eliberarea ei fcndu-se pe baza unei dovezi de efectuare a plii). Cu toate acestea, este evident c n cadrul acestei modaliti de plat avantajele sunt n principal de partea importatorului, ntreaga operaiune de incasso desfurndu-se la ordinul, pe riscurile i rspunderea exportatorului. De aici i ponderea modest a incasso-ului documentar n ansamblul plilor cu strintatea (la noi 1015%), ntr-o msur mult mai mare fiind utilizat n relaiile de pli necomerciale. 33. Acreditivul documentar: mecanism (acreditiv cu plat la vedere, acreditiv cu plat la termen, acreditiv cu plat prin acceptare / negociere, acreditiv spate n spate, acreditiv cu clauz roie, acreditiv transferabil, acreditiv stand by), avantaje, limite; Acreditivul documentar reprezint orice aranjament asumat de o banc emitent ce acioneaz la cererea i dup instruciunile unui client ordonator sau n numele su propriu cu privire la efectuarea unei pli ctre un ter sau la ordinul acestuia (beneficiarul), de a accepta i plti efecte de comer (cambii) trase de ctre beneficiar asupra sa sau asupra ordonatorului, de a autoriza o alt banc s efectueze o asemenea plat sau s accepte i s plteasc asemenea cambii sau de a autoriza o alt banc s negocieze astfel de efecte de comer contra unui set specific de documente, cu condiia ca acestea s fie conforme cu termenii i condiiile acreditivului. Acreditivele, prin natura lor, sunt tranzacii separate de contractele de vnzri sau alte contracte care pot sta la baza lor, iar bncile nu sunt n nici un fel obligate sau interesate de asemenea contracte, chiar dac vreo referire la asemenea contracte este inclus n acreditiv. n derularea plii prin acreditiv documentar sunt implicate trei pri principale, care au denumiri consacrate. Acestea sunt: a. Ordonatorul acreditiv documentar n relaia contractual este importatorul, beneficiarul unei prestaii sau serviciu. El este cel care iniiaz relaia de AD, prin instruciunile pe care le d bncii sale de a plti exportatorul, instruciuni cuprinse n ordinul de deschidere a AD, unde precizeaz toate condiiile de termene i documente potrivit crora banca s efectueze plata.

b. Beneficiarul acreditiv documentar n relaia contractual este exportatorul, prestatorul de servicii. El este cel n favoarea cruia banca importatorului s-a angajat la plat i care, ndeplinind condiiile de termene i documente cuprinse n textul AD, ncaseaz banii. c. Banca Emitent este banca care, la solicitarea importatorului, ordonatorul AD, i asum n scris angajamentul de plat n anumite condiii de termene i documente, n favoarea exportatorului, beneficiarul AD. Prin angajamentul de plat asumat n scris, Banca Emitent este principala angajat n relaia de AD. Acest angajament de plat ea l poate realiza: - direct, n sensul ca ea nsi s efectueze plata. n acest caz, ea ndeplinete att rolul de banc emitent, ct i de banc pltitoare; - indirect, n sensul c desemneaz o alt banc s efectueze plata. Aceast banc desemnat s efectueze plata n numele ei se numete banc pltitoare sau dup caz, negociatoare. d. O alt banc, denumit i banca corespondent, situat, de regul, n ara exportatorului, este banca prin care banca emitent transmite textul acreditiv documentar spre a fi comunicat beneficiarului AD, exportatorul. n funcie de modul n care se efectueaz plata i de tipul de acreditiv ales de parteneri pentru efectuarea acesteia, banca corespondent poate ndeplini funcia de: - Banc notificatoare sau avizatoare: n cazul n care plata documentelor are loc la banca emitent sau plata e domiciliat la o ter banc, banca notificatoare ndeplinete rolu l unui simplu intermediar, manipulator de documente. Ea anun exportatorul de deschiderea AD, primete de la exportator documentele i le transmite bncii pltitoare. Ea primete un comision de notificare / preluare de documente - Banc pltitoare: n cazul n care plata este fcut de o alt banc dect banca emitent, banca pltitoare poate fi situat n ara exportatorului sau ntr-o ter ar. Prin documentele prezentate, n strict concordan cu termenele i condiiile din AD, s remit documentele bncii emitente, iar aceasta s-i ramburseze suma pltit. - Banca tras / acceptant: cnd plata urmeaz s se fac prin cambii trase asupra unei bnci, banca asupra creia au fost trase cambiile i care, la scaden, le va achita, se numete banc tras. Banca tras primete documentele nsoite de cambii de la exportator, accept cambiile i i le restituie, iar documentele le remite importatorului sau bncii emitente. La scaden, banca tras achit cambiile beneficiarului.

- Banc negociatoare: este banca desemnat s negocieze efectele de comer emise i acceptate n cadrul mecanismului de plat prin acreditiv de ctre banca emitent sau de importatorul nsui. - Banca confirmatoare este banca care, la angajamentul de plat asumat de banca emitent, adaug propriul ei angajament, egal ca valoare i condiii. n cazul n care banca emitent nu i onoreaz angajamentul de plat, banca confirmatoare va efectua ea plata. Banca confirmatoare poate fi banca din ara exportatorului, respectiv banca pltitoare sau o banc dintr-o ter ar. - Banca rambursatoare reprezint banca desemnat i / sau autorizat s asigure rambursul n conformitate cu o autorizaie de ramburs emis de banca emitent - Banca solicitant reprezint o banc care pltete, se oblig la un angajament de plat diferat, accept trate sau negociaz n cadrul unui acreditiv documentar i prezint o cerere de ramburs bncii rambursatoare. Ca tehnic de plat, acreditivul prezint rmatoarele caracteristici: - Formalismul: generat de setul de documente implicat n efectuarea plii; - Independena fa de relaia contractual de baz - Fermitatea angajamentului bancar din partea bncii emitente; - Adaptabilitatea la multitudinea de operaiuni comerciale internaionale; - Sigurana efecturii plii generat de numrul de intermediari implicai i de mecanismul specific de plat; - Complexitatea relativ ridicat a operaiunii; - Costul ridicat generat de comisioanele percepute de bnci (comisioane de acceptare, de negociere, de confirmare, de plat). n executarea acreditivului documentar sunt utilizate o serie de documente, cel mai frecvent utilizate fiind: documentele comerciale de identificare cantitativ, calitativ i valoric a mrfurilor livrate (factura extern emis de exportator, factura consular vizat sau legalizat de reprezentana diplomatic a rii importatorului din ara exportatorului, factura proform de reformare sau provizorie, transmis de exportator naintea livrrii mrfurilor), documentele de transport (conosamentul maritim sau fluvial, duplicatul scrisorii de trsur internaional pentru

transportul feroviar, scrisoarea de trsur internaional pentru traficul rutier, scrisoarea de transport aerian, dovada sau adeverina unei case de expediii internaionale, n situaia n care mrfurile livrate nu au greutatea sau volumul necesar ocuprii unui vagon ntreg), documentele de asigurare, n cazul n care condiia de livrare din contract prevedea ca obligaie a exportatorului de a asigura mrfurile pe parcurs internaional (polia sau certificatul de asigurare, notele de acoperire, certificate de asigurare provizorii), documentele care atest calitatea, cantitatea i originea mrfurilor (proces verbal de recepie calitativ i cantitativ a mrfurilor, buletinul de analiz, certificatul fito-sanitar i sanitar veterinar, certificatul de garanie, certificatul de origine, lista de colisaj). n raport cu anumite caracteristici n derulare i utilizare, termenul de acreditiv documentar este nsoit de una sau mai multe sintagme care l definesc. Acestea se refer la : form , modul de utilizare, clauze speciale coninute, folosirea combinat de ctre beneficiar.Dup forma lor acreditivele pot fi revocabile i irevocabile neconfirmate sau confirmate. Acreditivul revocabil poate fi modificat sau anulat de banca emitent n orice moment, fr nici o avizare prealabil a beneficiarului. De exemplu, un exportator avizat de deschiderea unui AD, i pregtete marfa pentru expediie i, pe acest interval primete fr o avizare prealabil , modificarea sau anularea acreditiv documentar primit iniial in acest punct de vedere i ca urmare a riscurilor pe care le incumb, acreditiv documentar revocabil este foarte rar utilizat. Dreptul de revocare, anulare sau modificare se stinge n momentul n care plata a fost fcut, iar dup efectuarea acesteia, banca emitent este obligat s ramburseze banii bncii pltitoare, nemaiputnd aduce nici o modificare. Acreditivul irevocabil presupune angajamentul ferm al bncii emitente de a efectua plata n favoarea beneficiarului, cu condiia ca documentele prezentate de acesta s fie strict conforme cu termenii AD. Un acreditiv documentar irevocabil nu poate fi modificat sau anulat de ordonator fr acordul bncii emitente, bncii confirmatoare i al beneficiarului i semnific pentru beneficiar o certitudine privind plata. In cazul acreditiv documentar irevocabile neconfirmate banca emitent i asum ntreaga responsabilitate privitoare la plat. In cazul n care domicilierea plii este la alt banc dect cea desemnat, aceast precizare nu constituie nici un angajament pentru aceasta s plteasc. Banca desemnat este obligat s comunice expres beneficiarului acceptul su de a efectua plata, n caz contrar ea nefiind obligat la aceasta.

Dac o alt banc a efectuat pata, banca emitent este obligat s i ramburseze banii contra documentelor primite. Dac o alt banc desemnat prin acreditiv documentar nu accept cambiile trase asupra sa sau nu le pltete la scaden pe cele acceptate , banca emitent este obligat s accepte cambiile i, respectiv , s le plteasc la data scadent. Dac plata este prin negociere, banca emitent este obligat fr drept de recurs mpotriva trgtorilor, s plteasc cambiile trase de beneficiar i documentele prezentate n cadrul AD, negociate de banca desemnat. Concluzie: - n cazul acreditiv documentar irevocabil neconfirmat, banca emitent este singura angajat ferm la plat. acreditiv documentar irevocabil confirmat este acela la care angajamentului ferm al unei bnci emitente se adaug un angajament de plat independent i ferm al unei tere bnci-banca confirmatoare. Aceasta se realizeaz pe baza unei autorizri sau la cererea bnci emitente, cuprinse n textul AD. Dac banca solicitat s i adauge confirmarea nu este pregtit pentru aceasta ea trebuie s informeze banca emitent n timp util. In caz de modificare a acreditiv documentar , banca confirmatoare poate s accepte sau nu extinderea confirmrii i asupra acreditiv documentar modificat. Dup modul de utilizare acreditivele pot fi: - cu plata la vedere - cu plat diferat - cu plat prin acceptare - cu plat prin negociere AD cu plata la vedere se utilizeaz n cazul n care partenerii au convenit ca plata mrfurilor s se fac ndat dup expedierea lor. Utilizarea unui astfel de acreditiv documentar implic faptul ca importatorul n ordinul de deschidere al acreditivului s fac meniunea plata la vedere sau plata 100% la vedere, informaie preluat de banca emitent n deschiderea AD. La primirea AD, exportatorul expediaz marfa i ntocmete documentele conform condiiilor din acreditiv documentar apoi le depune spre ncasare. Banca desemnat cu plata, dup verificarea documentelor i stabilirea concordanei cu acreditiv documentar le pltete, iar documentele sunt remise bncii emitente.

Acreditivul cu plat diferat se caracterizeaz prin aceea c plata documentelor, dei se realizeaz integral, nu se face n momentul prezentrii acestora la banc de ctre exportator, ci la o dat ulterioar, menionat expres n textul AD. Plata diferat se efectueaz, de regul, la 30-60 zile, de la prezentarea documentelor. Pentru exportator, nseamn o vnzare pe credit pe termen scurt (30 -60 zile), deci la negocierea preului se are n vedere i dobnda sumelor imobilizate n marf; Importatorul intr n posesia documentelor, deci i a mrfii, nainte de plata lor. Bncile, n baza unui acreditiv documentar cu plat diferat adesea acord credite sub form de avans exportatorului n contul ncasrii viitoare a AD. (AD, dat fiind angajamentul ferm de plat al unei bnci, confer sigurana ncasrii banilor). Acreditivele cu plat prin acceptare sunt utilizate n cazul vnzrilor pe credit pe termene scurte i foarte scurte ntre 60-180 zile. Elementul caracteristic este faptul c ntotdeauna setul de documente cuprinde una sau mai multe cambii trase asupra bncii importatorului sau asupra importatorului nsui, iar plata contravalorii mrfurilor se face la scadena cambiei. n deschiderea unui astfel de acreditiv se menioneaz expres plata prin acceptare la x zile iar odat cu depunerea documentelor ce atest expedierea mrfii, exportatorul prezint la banca pltitoare i o cambie cu scadena corespunztor numrului de zile precizat n AD. Banca pltitoare verific conformitatea documentelor cu acreditiv documentar i dac sunt n bun ordine, accept cambia i o restituie exportatorului iar documentele le remite bncii emitente care, la rndul ei, le d importatorului. La scaden, exportatorul prezint cambia bncii, iar aceasta o achit. Acest tip de acreditiv reprezint pentru exportator o vnzare pe credit a mrfii, o facilitate pe care a acordat-o importatorului. Exportatorul poate s sconteze cambia la banca sa sau la o ter banc transformnd exportul cu plat diferat ntr-un export cu plat la vedere. sconteze la banca sa, transformnd o vnzare pe credit ntr-o vnzare cu plata la vedere. Importatorul are posibilitatea derulrii de afaceri cu fonduri reduse (poate vinde marfa i apoi poate achita exportul), poate realiza un import de materii prime fr s fie obligat s le plteasc imediat. Acceptul dat pe cambie de banc (accept bancar) constituie o garanie a plii acesteia la scaden i, de aici, posibilitatea scontrii cambiei la banca exportatorului. Cambiile se trag de trgtor, exportator, asupra bncii acceptante (trase) sau asupra bncii emitente. Dac sunt trase asupra ordonatorului, bncile le vor trata ca pe simple acte adiionale

Acreditivul cu plata prin negociere este denumit i scrisoare comercial de credit fiind utilizat cu precdere n rile de drept bancar anglo-saxon. Acest acreditiv se caracterizeaz prin faptul c este deschis de banca emitent, cel mai adesea n moneda local a propriei ri. Utilizarea acestei scrisori presupune ntotdeauna o cambie (sau mai multe), tras de beneficiar asupra bncii emitente sau asupra unui alt tras (alt banc) indicat n textul acreditivului, plata cambiilor fiind garantat de banca emitent. Acreditivele cu plat prin negociere sunt ntotdeauna domiciliate la banca emitent. Deoarece domicilierea acestui acreditiv la banca importatorului constituie un dezavantaj pentru exportator, n practic, banca emitent autorizeaz alte bnci s negocieze documentele. Dup clauzele coninute acreditivele pot fi: transferabile, rennoibile, cu clauz roie (red clause) i de compensaie (reciproce i stand-by). Utilizat cu precdere n operaiunile de intermediere, acreditivul documentar transferabil este un acreditiv n virtutea cruia beneficiarul (primul beneficiar) are dreptul s solicite bncii nsrcinate cu plata / acceptarea / negocierea, s l fac utilizabil, n totalitate sau parial, pentru unul sau mai muli beneficiari secunzi. Tranzaciile derulate prin acreditive documentare reciproce presupun ca cei doi parteneri s i deschid reciproc cte un AD. Astfel, fiecare dintre ei este n acelai timp ordonator i beneficiar, aceast dubl calitate ordonator i beneficiar de acreditiv rezult din nsi esena compensaiei, fiecare partener avnd dubla ipostaz de exportator / importator. Partenerul solicitat s accepte plata mrfii sale printr-o alt marf i nu n bani, este cel care dicteaz condiiile operaiunii de compensaie i implicit i a derulrii acreditivelor reciproce. Aceste condiii se regsesc n faptul c va cere plata nainte, n sensul c partenerul va livra mrfurile primul i el le va livra al doilea, ntotdeauna el va fi primul care ordon deschiderea acreditivului documentar i n deschiderea de AD, pe care o va realiza n acest scop, precizeaz clauzele speciale care definesc gradul de protecie mpotriva riscurilor amintite, i, n mod special pentru primul exportator. In acest context, cel de-al doilea acreditiv deschis se conformeaz instruciunilor precizate de primul acreditiv. ntotdeauna acreditiv documentar reciproce sunt irevocabile i corelate din punct de vedere valoric (n cazurile n care compensaia nu este integral, diferena se acoper prin plata n valut, meniune ce trebuie s se regseasc n textul acrediti vului documentar) i temporal (acreditivele documentare se deschid aproape simultan, stabilind termenele

de livrare, prezentare de documente ct mai apropiate, astfel ca perioada de creditare acordat de primul exportator s fie ct mai mic). Acreditivele reciproce conin adesea clauze speciale de plat cum ar fi: clauza de intrare n vigoare (se caracterizeaz prin faptul c utilizarea primului acreditiv deschis n favoarea primului partener este condiionat de deschiderea de ctre acesta a celui de al doilea acreditiv), sau clauza de valoare (contravaloarea primului acreditiv deschis nu este pus efectiv la dispoziia beneficiarului, ci plata se consider fcut cnd nsui ordonatorul primului acreditiv a depus documentele privind exportul su n compensaie). Fa de celelalte tipuri , acreditivul documentar "stand - by" are o funcie diferit i anume aceea de garantare a efecturii plii de ctre partenerul extern. Banca emite un acreditiv "stand by" la solicitarea unui client (ordonatorul), care trebuie s ofere partenerului de contract (beneficiarul), o garanie c dac el nu-i va ndeplini obligaia asumat prin contractul comercial, ea, banca l va plti, despgubindu-l bnete. Astfel, diferena dintre un astfel de acreditiv i un acreditiv obinuit este dat de faptul c beneficiarul lui nu apeleaz la utilizarea acreditiv documentar dect n msura n care ordonatorul nu i-a ndeplinit obligaia asumat prin contract. Cazurile n care se folosete acest tip de acreditiv documentar sunt: restituirea avansului de ctre exportator importatorului n cazul rezilierii contractului, plata contravalorii mrfurilor livrate, dac importatorul nu pltete mrfurile cumprate, banca care a emis acreditiv documentar "stand by" va plti n locul su, plata ratelor scadente la un credit, garantarea participrii la licitaii; buna executare a contractului. Avantajul acreditivului "stand-by" este legat de posibilitatea garantrii independente a unei pli prin angajamentul ferm de plat al unei bnci i de adaptibilitatea la diferite obligaii de plat ale exportatorului sau importatorului altele dect cele ce privesc compensaiile. Dezavantajul utilizrii unui astfel de acreditiv este determinat de atitudinea bncilor care sunt prudente n emiterea acreditiv documentar "stand-by", tratndu-le ca pe garanii, selecteaz atent pentru cine i n favoarea cui garanteaz, respectiv le emit i de faptul c acest instrument ridic implicit costul operaiunii de compensaie, comparativ cu schimbul direct de documente. n funcie de folosirea combinat, acreditivul poate fi de dou tipuri: subsidiar (back -to-back) i cesionabil. n cazul acreditivului subsidiar este vorba de dou acreditive distincte, unul de import al unei mrfi i un altul de export al aceleiai mrfi, ambele domiciliate la aceeai banc, banca intermediarului operaiunii. Dei cele dou acreditive documentare sunt total independente , ele sunt

corelate valoric i din punct de vedere a termenelor de ctre firma intermediar: acreditiv documentar de export are o valoare i un pre unitar mai mare i o valabilitate mai ndelungat, n timp ce cel de import are o valoare i un pre unitar mai mic i o valabilitate, inclusiv termen de expediie care s se ncadreze n termenele acreditiv documentar de export (mai scurte). n ceea ce privete confidenialitatea operaiunii de regul, exportatorul real nu cunoate importatorul final. n baza primului acreditiv deschis n favoarea firmei intermediare banca accept s deschid al doilea acreditiv documentar n favoarea unui ter exportator avnd drept garanie primul acreditiv. n acest context, intermediarii por realiza afaceri fr s avanseze propriile fonduri pentru deschiderea celui de al doilea acreditiv documentar. Riscurile operaiunilor subsidiare pentru intermediar izvorsc din posibilitatea abandonrii unilaterale a afacerii de ctre unul din cei doi parteneri sau nerespectarea condiiilor i termenelor din cel de-al doilea acreditiv de ctre exportatorul real. Derularea unei pli prin acreditiv documentar subsidiar comparativ cu acreditivul documentar transferabil prezint unele avantaje cum ar fi faptul c importatorul final nu tie c exportatorul, partenerul su din contract este un intermediar, c mrfurile pot fi procurate de la diveri furnizori din strintate sau din ar, fr s existe o restricie sau c cel de-al doilea acreditiv documentar, cel de import, poate conine clauze suplimentare care s asigure eficiena operaiunii, n timp ce transferul unui acreditiv nu se poate face dect n termeni acreditivului de baz. Acreditivul documentar cesionabil presupune posibilitatea de cedare a acreditivului n favoarea unui ter (beneficiar). Prin cesiune sunt transferate toate drepturile ce reveneau beneficiarului iniial (exportatorul), noului beneficiar (cesionarul). Acesta din urm preia i riscurile afer ente (riscul de neplat n principal). Cesionarea sumelor se poate face ctre unul sau mai muli teri, putnd fi modificat sau anulat dac situaia o impune. Pentru efectuarea acestei operaiuni este necesar ntocmirea unui document Declaraie de cesiune, prin care se cere bncii pltitoare cedarea unei sume din AD deschis n favoarea sa, n favoarea unui ter numit (sau mai multora). Acest AD se poate utiliza att n operaiunile de intermediere, respectiv beneficiarul AD produce el marfa, ct i de ctre productori-exportatori care prin cesionare pot achita subfurnizorii pentru diferite materiale sau subansamble livrate. Din ansamblul acestor instrumente de garantare i plat internaionale se distinge prin complexitatea i avantajele sale acreditivul documentar ca modalitate de plat ce ofer un grad ridicat de securitate att pentru interesele importatorului (livrarea mrfii n condiiile i termenele

convenite) ct i pentru interesele exportatorului (sigurana plii). Pentru aceste avantaje acreditivul documentar este preferat n multe cazuri incasso-ului i ordinului de plat chiar dac este mai costisitor. Pe de alt parte, reglementrile n materie de acreditiv documentar standardizate n mare msur la nivel mondial, l fac preferabil i n faa garaniilor de plat greu de controlat datorit lipsei unor uzane internaional general acceptate (garaniile intrnd sub incidena sistemelor naionale de drept ce conin prevederi neuniforme). Toate acestea justific locul pe care acreditivul documentar l ocup n decontarea tranzaciilor internaionale - peste 70% ca pondere. 34. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: avansul n valut n contul curen Avansul in cont curent reprezint o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor mari fluctuaii periodice a soldului conturilor personale. In acest caz, se stabilete o limit pn la care firmele pot trage cecuri asupra contului lor, indiferent daca nu au disponibiliti, banca onorndu -le la plat. Asemenea acorduri sunt fcute de bnci cu clieni solvabili, cu o situaie cunoscuta si cu o anumita ritmicitate a ncasrilor. Avansul n valut presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin dobnda aferent. Exportatorul poate primi suma n valut sau poate primi echivalentul n moneda naional, suma fiind schimbat la vedere pe piaa valutar. Odat obinut suma, aceasta poate fi reinvestit n vederea derulrii unor noi exporturi. n alegerea acestei variante de finanare, un rol fundamental il are dobnda aferent creditelor n valut n care este denominat exportul. La scaden, creditul va fi rambursat integral din ceea ce se ncaseaz din operaiunea de export, rambursarea fcndu -se n valut sau n moned naional dup caz.

35. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: creditul n descoperit d e cont; ???Creditele in cont curent reprezint o nelegere intre o banca si un client, prin care convin ca, in limita unui plafon stabilit, de regula, anual, clientul sa poat utiliza din contul curent personal sume de bani, chiar daca in cont nu mai exista disponibiliti, dobnda urmnd a se aplica

numai asupra sumelor efectiv folosite. Aceasta tehnica se poate derula i ntre dou bnci: banca finanatoare accept s acorde astfel de credite n contul curent al bncii importatorului, plata documentelor prezentate de exportator realizndu-se indiferent daca in contul bncii importatorului exista sau nu disponibiliti. Banca finanatoare se bazeaz integral att pe credibilitatea financiara a clientului, cit si pe integritatea si renumele acestuia. Dup cum este de ateptat, aceasta tehnica este utilizata atunci cnd banca si clientul sau dispun de o experiena comuna legata si de o ncredere reciproc. In ciuda riscurilor implicate, tranzaciile n cont curent s-au extins, in special in tarile industrializate. 36. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: scontarea efectelor de comer; Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe credit la export: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege vnzarea acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei scontului. Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional de pe piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central. Pentru a evita dezavantajul pe care l confer faptul ca vnzarea pe credit e transformat ntr-o vnzare cu plata la livrare, de cele mai multe ori exportatorii includ n pre i o marj suplimentar care s le acopere costul scontrii. 37. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: creditul de accept dat de banca importatorului sau de banca exportatorului; Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie, urmnd ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s solicite o cambie bncii sale. Odat acceptat aceast cambie, exportatorul poate s-i ncaseze n avans parial contravaloarea exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin scontarea acesteia la o alt banc comercial. Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat diferat, exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni. Pentru a crete sigurana unei operaiuni de export cu plat diferat, exportatorii prefer utilizarea acestor mecanisme de finanare pe baza acceptrii unei cambii din partea bncii importatorului sau exportatorului. Acceptul din partea bncii exportatorului este o form activ de promovare a exporturilor unei ri.

Costul acestui credit ncorporeaz taxa scontului i un comision de acceptare. Pe de alt parte, exist i situaia n care banca acceptant - conform condiiilor stipulate n convenia de credit - accept cambii trase asupra sa n favoarea importatorului. Aceste cambii sunt destinate s achite exportatorului (prin plata la vedere) sumele datorate aferente importurilor efectuate, importatorul rmnnd debitor fa de banc, asumndu-i costul creditului de accept. Prin utilizarea acestui credit, exportatorul transfer riscul de neplat ctre banca acceptant, sumele ncasate nainte de scaden putnd fi utilizate pentru derularea de noi exporturi. Avantajul importatorului n cazul creditului de accept este acela c el poate avea un acces sporit pe pieele externe iar datorit faptului c documentele sunt dublate de acceptul bncii, importatorul poate fi asigurat asupra expedierii mrfurilor. 38. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: creditul de cesiune de crean; Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit exportatorilor de ctre o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor parteneri externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de exportatori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este mecanismul care st la baza factoringului.

39. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul sindicalizat; Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i lung, frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune contactarea unei bnci puternice care va constitui un grup de management format dintr-un numr de bnci de renume. Spre deosebire de eurocreditare, n cazul creditului sindicalizat responsabilitatea pentru ntreaga operaiune i-o asum grupul de management. n plus banca lider i grupul de management vor subscrie pentru mai mult de jumtate din masa total a creditului (maxim 60 %). Pentru restul fondurilor solicitate, grupul de management va constitui un grup de bnci participate care va ntocmi un memorandum de plasament (un fel de cerere de ofert) adresat bncilor comerciale ce acioneaz pe piaa financiar internaional. Dac vor fi de acord cu condiiile stipulate n memorandumul de acord, aceste bnci vor intra n creditul sindicalizat obligndu-se s procure i s remit fondurile pentru care au subscris. n final, sumele solicitate vor fi acoperite integral. Deoarece riscurile i responsabilitile sunt

distribuite ntre mai multe bnci i pentru c o mare parte din masa creditului este acordat d irect de bncile din consoriu bancar, creditul sindicalizat este uneori mai puin riscant i mai ieftin dect eurocreditele.

40. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: eurocreditul; n cazul exporturilor de mare valoare, a exporturilor complexe, ca si a unor forme de cooperare industrial, se apeleaz la tehnicile de creditare pe termen mediu si lung. Aceste tehnici de creditare permit mobilizarea de pe pieele financiare internaionale prin intermediul unor mecanisme specifice a unui volum important de fonduri cu implicarea unui numr mare de intermediari financiare (bnci comerciale, instituii financiare specializate publice sau private). Creditarea pe termen mediu i lung n comerul exterior se realizeaz n principal prin operaiuni de creditare complexe: credite externe de pe euro-piee (eurocredite), credite sindicalizate, credite paralele, credite back - to - back, creditul furnizor, creditul cumprtor etc. Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n alt moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i acordate de un consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex, eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de credit cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii operaiuni - banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale. Dup constituirea consoriului bancar i a grupului de coordonare i dup stabilirea condiiilor de creditare (termene, dobnzi, modaliti de rambursare), bncile comerciale implicate vor trece la mobilizarea de fonduri de pe pieele financiare locale pe care le vor remite prin intermediul bncii lider beneficiarului. Consoriu bancar este o grupare temporar de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri pe termen scurt ce sunt transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-u credit pe termen mediu sau lung (creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este creditul "roll - over" ce presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe baza unei dobnzi de referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza riscului (rating) pe care-l prezint compania beneficiar. 41. Creditarea pe termen mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul furnizor; Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de ctre o banc sau de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea contractului de import / export,

exportatorul va livra marfa i va amna plata acesteia pe o perioad determinat de timp, oferind astfel un credit n marf importatorului. Pentru a-i recupera contravaloarea exportului, exportatorul se va adresa bncii sale care n baza unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca exportatorului se va adresa ulterior unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii prefereniale bncii finanatoare a creditului furnizor. Aceast tehnic este o form indirect de promovare a exporturilor bazat pe acordarea unui credit cu dobnd subvenionat importatorului printr-un mecanism complex. Deoarece creditul de baz este acordat exportatorului de o banc din ara sa, acest credit necesit doar o asigurare a creditului la o instituie de asigurri specializat (de exemplu COFACE di Frana). Creditul furnizor are astfel avantajul c este mai ieftin, dect creditul cumprtor. n absena unei instituii publice cu rol n promovarea exporturilor, exportatorul va include n preul de ofertare costul propriei finanri (dobnzi i comisioane bancare). 42. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul cumprtor; Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara exportatorului direct importatorului, prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de import - export, importatorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta, importatorul poate plti un avans de pn la 15 % din contravaloarea importurilor efectuate, avansul fiind pltit exportatorului. Pentru restul sumei, importatorul va fi creditat de o banc din ara exportatorului, care acord creditul cumprtor i l pltete pe loc pe exportator pentru suma rmas. Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de asigurarea acestuia la o instituie specializat de asigurare a creditelor. Deoarece creditul cumprtor se asigur i se i garanteaz (de o banc garant din ara importatorului) costul total al acestuia este mai mare dect n cazul creditului furnizor. Ambele tipuri de credite sunt folosite pentru finanarea unor tranzacii comerciale de valoare mare (de exemplu importul de echipament i tehnologie), durata de acordare a acestor credite explicnd ncadrarea lor n categoria tehnicilor de finanare pe termen mediu i lung. Trebuie remarcat i n cazul creditului cumprtor implicarea unei instituii guvernamentale de promovarea exporturilor prin acordarea unor dobnzi subvenionate la creditele de refinanare solicitate de banca ce acord creditul. Creditul furnizor este acordat pe baza contractului de export / import, a contractului de credit i a poliei de asigurare a creditului, la creditul cumprtor fiind nevoie n plus i de o scrisoare de garanie bancar. Exportatorul are o mai mare liberate de micare n cazul creditului

furnizor n timp ce importatorul este mai liber n cazul finanrii printr-un credit cumprtor. Exportatorul i asum o parte mai mare din costurile i riscurile finanrii la creditul furnizor. n tabelul de mai jos este prezentat o analiz comparativ ntre cele dou forme de creditare internaional: 43. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul paralel i creditul subsidiar; Creditele paralele sunt o consecin a intensificrii tranzaciilor comerciale i internaionale din ultimele decenii. Mecanismul unor asemenea credite este relativ simplu: s presupunem cazul unei companii americane A cu o filial n Marea Britanie i o companie britanic B cu o filial n Statele Unite. Filiala companiei britanice are de achiziionat un echipament de pe piaa american pentru care are de pltit o sum n dolari, filiala companiei americane are de pltit o sum echivalent n lire furnizorilor si. ntre companiile A i B se va ncheia un contract de credit paralel, prin care firma american va credita n dolari filiala firmei britanice i firma britanic va credita n lire filiala firmei americane. Ambele credite vor rula n paralel n aceleai condiii i pentru sume echivalente, fiind purttoare de dobnzi. Dobnzile la cele dou credite se vor negocia direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind de a acoperi modificarea n timp a cursului de schimb dolar / lir. Limite ale finanrii prin mprumuturi paralele: - operaiunea se nregistreaz n bilanul ambelor companii avnd impact asupra situaiei financiare (ex. gradul de ndatorare va crete) - dobnzile se negociaz direct ntre pri (este fundamental n acest caz puterea de negociere ntre cei doi parteneri precum i capacitatea acestora de a aprecia corect evoluia viitoare a cursului de schimb i a ratelor de dobnd pe piaa financiar internaional). Creditele back to back (subsidiare ) au la baz un principiu asemntor creditelor paralele. Firma american A se poate mprumuta mai bine n dolari de pe piaa financiar local dect o poate face firma britanic n timp ce aceasta se poate mprumuta mai bine n lire sterline. Pentru a finana n condiii mai avantajoase filialele lor, firmele n cauz se adreseaz bncilor locale, obinnd credite de valoare echivalent i n aceleai condiii de creditare (aceleai termene i acelai tip de rambursare). Dup ce ncheie un contract de credit "back to back", companiile mam vor transfera c ele dou credite filialelor, adic compania american va acorda un credit n dolari filialei companiei britanice i compania britanic va acorda un credit n lire filialei companiei americane. Dobnzile

aferente celor dou credite sunt de regul identice cu dobnda perceput de bncile locale, ns pot s i difere. Diferena dintre dobnzi este destinat s acopere pierderile din modificarea nefavorabil a cursului de schimb. Spre deosebire de creditele paralele, creditele "back to back" nu mai presupun negocierea ratelor de dobnd, mecanismul de creditare fiind racordat la piaa financiar. Chiar dac efectul bilanier este nul pentru c pasivele create de mprumuturile contractate local sunt compensate n totalitate de activele generate de creanele fa de filiale, unii indicatori bilanieri pot cunoate o modificare nefavorabil (de exemplu capacitatea de ndatorare global sau capacitatea de ndatorare la termen). 44. Tehnici speciale de creditare: leasingul internaional; Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune nchirierea realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament ctre beneficiari care nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora. Operaiunile de leasing internaional pot fi realizate direct prin ncheierea unui contract ntre firma productoare a echipamentului i beneficiar sau indirect prin preluarea funciei de creditare de ctre societi de leasing care apar ca intermediari. n practica internaional se cunosc o mare varietate tipuri de contracte de leasing: leasing direct (cnd nchirierea se realizeaz direct de productor) i leasing indirect (cu implicarea unei societi de leasing), leasing brut (cnd societatea de leasing suport i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing net (cnd compania de leasing nu include n tax i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing financiar (chiria de leasing este astfel stabilit nct la sfritul perioadei de nchiriere s fie recuperat integral valoarea bunului nchiriat), leasing experimental (bunurile sunt nchiriate n condiii avantajoase pentru a experimenta produsul pe pia nou), lease -back (beneficiarul vinde un bun de echipament unei societi de leasing i apoi l nchiriaz de la aceasta) etc. Dou trsturi eseniale caracterizeaz leasingul: existena a dou contracte pentru aceeai operaiune i posibilitatea triplei opiuni. Prima se refer la faptul c exist un contract de vnzare cumprare ntre productor i societatea de leasing, contract nsoit de un altul, de locaiune, ncheiat ntre societatea de leasing i beneficiar. Cea de-a doua trstur se materializeaz prin cele trei opiuni pe care le are beneficiarul la sfritul perioadei de nchiriere: prelungirea contractului, abandonarea lui sau cumprarea bunului la valoarea lui rezidual.

Avantajele celor implicai n aceast operaiune sunt : mai mic dect achiziionarea acestuia sau dect cumprarea acestuia pe credit, beneficiaz de consultan, service i reparaii, are la dispoziie trei opiuni la ncheierea contractului, are posibilitate s achiziioneze tehnologie de ultim or, deschide posibilitatea de acces la anumite utilaje sau echipamente care fie c nu le sunt necesare dect sporadic, fie sunt supuse restriciilor de licen, nu este supus riscurilor provocate de uzura morala a utilajelor folosite ; din chiria perceput beneficiarului (aceasta poate fi mai mare dect rata dobnzii oferit de bnci), nu necesit un personal numeros si nici o baza materiala importanta (cldiri, depozite); de valoare mare cu ncasarea imediat a contravalorii acestuia, s intre pe noi piee, sa fac fa concurenei, s obin ctiguri suplimentare peste preul de export.

45. Tehnici speciale de creditare: forfetarea; Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu. Aceasta presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite de pe urma operaiunilor de comer exterior. Aceste creane sunt deseori avalizate sau garantate de banca importatorului. Creanele sunt vndute cu discount de ctre exportator bncii forfetare. Banca pltete imediat exportatorului, permindu-i acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru export, i permindu-i importatorului s plteasc mai trziu. Creanele sunt deinute de forfetar pn la expirarea lor, fr a se apela la exportatorul n favoarea cruia ele au fost destinate iniial. Absena acestui apel este cea care face distincia ntre forfetarea de creane i scontare, n cazul creia exportatorul este deschis pentru a fi apelat n caz de neplat. Astfel, forfetarea poate fi definit ca o tehnic de finanare pe termen mediu prin care forfetarul nu poate aciona n regres pentru a face exportatorul rspunztor, n caz de neplat din partea importatorului. Vzut iniial ca mprumut la care se apeleaz n ultim instan, forfetarea a cunoscut o popularitate din ce n ce mai mare, rspndindu-se din Elveia i Germania, unde a aprut, pn la Londra, iar mai trziu n Scandinavia i restul Europei, iar n cele din urm n SUA. Cea mai mare pia de forfetare este n prezent piaa londonez. Forfetarea continu s aib o importan redus dac este comparat cu alte tehnici de finanare, dar n ultima vreme ponderea ei este n cretere, mai ales n cadrul tehnicilor de finanare pe termen mediu. Doua sunt condiiile ce trebuie ndeplinite de ctre o crean pentru a putea face obiectul forfetrii: ea trebuie sa fie necondiionat (disociat i complet independent de tranzacia

comercial de baz) i liber tranferabil (s poat fi plasat integral sau parial n alt parte i oricnd pn la scaden). Titlurile de credit cel mai des forfetate in practica sunt, in principal, cambiile trase de ctre exportator i acceptate de importator i biletele la ordin emise de importator la ordinul exportatorului, dar i acreditivele cu plata diferat sau garaniile bancare. Diferena dintre forfetare i scontare const n: n cazul forfetrii banca preia i riscul de neplat (la scontare beneficiarul rmne solidar fa de banca de scont pentru neplata efectelor scontate), forfetarea se realizeaz de ctre instituii specializate (scontarea se face de ctre bncile comerciale), costul forfetrii este mai mare (riscurile preluate de instituia forfetar sunt mai mari), scadena n cazul forfetrii este mai mare, refinanarea instituiilor forfetare se face d irect de pe piaa financiar internaional (i nu de la banca Central sau de pe piaa monetar local cum fac bncile de scont). 46. Tehnici speciale de creditare: operaiunile de factoring; Factoringul este o tehnic de finanare pus iniial n practic n rile anglo-saxone, utilizat pentru a asigura finanarea creanelor interne. Mecanismul factoringului este relativ simplu. Exportatorul cedeaz, contra plii, totalitatea creanelor sale de pe urma exportului, unui factor ( o banc sau, mai general, o instituie financiar specializat). Factorul acoper aceste creane, preia asupra sa riscul de neplat i pltete echivalentul creanelor. Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile. Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n momentul exigibilitii acestora. Pe Pe lng cele dou forme deja consacrate mai exist i undisclosed factoring sau money without borrowing, constnd n ncheierea concomitent a dou contracte, unul de vnzare-cumprare i unul de comision, ambele ncheiate ntre factor i furnizor, n temeiul crora factorul cumpr marfa furnizorului pe care l numete n acelai timp reprezentant al sau i l nsrcineaz s-o vnd cumprtorului efectiv i s ncaseze preul aferent exportului realizat. Aceast modalitate de finanare se concretizeaz printr-un contract de factoring ncheiat ntre exportator i factor, cu o durat care de obicei este de un an, putnd fi rennoit prin acceptare tacit. Factoringul este foarte bine adaptat ntreprinderilor care export bunuri de larg consum sau echipamente uoare i care au numeroi clieni. Felul operaiunii de factoring este influenat de data la care se realizeaz efectiv cesiunea de crean; n cazul factoring-ului clasic, data cesiunii este nsi data naterii creanei respective sau la

cteva zile dup aceasta, in timp ce in cazul factoring-ului la scadenta, data cesiunii este data exigibilitii creanelor respective. Prin recurgerea la aceast tehnic de finanare, exportatorul beneficiaz patru avantaje: se simplific gestiunea trezoreriei a aderentului (beneficiar), aderentul nu mai este expus riscului de neplat, factoringul suprim problemele create de gestiunea administrativ i contabil a creanelor i factoringul i amelioreaz bilanul contabil prin reducerea creanelor. Aceste avantaje sunt ns nsoite i de unele dezavantaje. Costul factoringului este relativ ridicat i conine dou elemente: un comision de factoring, ad valorem, calculat pe totalul creanelor transferate, reprezentnd ntre 0.5 i 2.5%, i un comision de finanare calculat prorata temporis, n funcie de ratele dobnzii. n cazul factoringului cu plat la scaden se percepe doar comision de factoring, n cazul factoringului cu plat n avans se percep ambele tipuri de comisioane. Comis ionul de factoring variaz n funcie de cifra de afaceri, de numrul i de calitatea clienilor, de volumul facturilor i de riscul politic al rii importatorului. Acesta reprezint remunerarea serviciilor de gestiune contabil, de garanie i de recuperare a creanelor. Comisionul de finanare aferent creditului acordat de factor aderentului pn la scadena creanelor sale corespunde dobnzilor debitorilor pe plile anticipate. Acestor costuri monetare li se adaug un risc indirect, de natur comercial. Pe parcursul procesului de recuperare a creanelor, i n cazul ntrizierii de plat din partea importatorului, factorul este uneori mai brutal sau mai puin diplomat dect aderentul nsui. Aceasta poate avea drept consecin pierderea unor clieni. Diferena dintre factoring i forfetare (ambele credite bazate pe cesiune de crean) const n faptul c n cazul factoringului sunt cesionate documente comerciale (facturi, contracte) n timp ce n cazul forfetrii sunt cedate mai mult documente financiare (cambii, acreditive, incasoo documentare). n plus, factoringul presupune o relaie pe o period mai ndalungat ntre factor i beneficiar dect forfetarea i instituia de facrtoring ofer mai multe servicii financiare dect ofer instituia de forfetare (consultan, gestionarea contului clieni, a trezoreriei, expertiz financiar contabil). Contractul de factoring se caracterizeaz i prin faptul ca, alturi de operaia de credit, factorul furnizeaz aderenilor si o gam larg de servicii ca, de pild, o selecionare a clienilor (cumprtori sau beneficiari ai serviciilor furnizate), punerea la dispoziia aderenilor a unor metode moderne de gestiune i contabilitate, efectuarea unor studii de pia, procurarea de informaii comerciale, servicii juridice, etc. n acelai timp, specialitii societii de factoring pot participa efectiv n procesul de negociere a contractelor de export astfel nct aderentul poate prezenta

partenerilor externi o ofert de export mai competitiv, ceea ce se traduce prin asigurarea finanrii imediate a tranzaciei de export. Ca i n cazul finanrii prin emisiune de obligaiuni sau aciuni pe pieele financiare internaionale, creditarea internaional este expus la o serie de riscuri financiare (riscul de ar, riscul de dobnd sau riscul valutar). Evaluarea acestora se face la fel ca i n cazul obligaiunilor pe baza unor indicatori specifici (maturitatea, durata, sensibilitatea). i costul creditrii se analizeaz prin perspectiva acelorai indicatori (valoarea actualizat net). Beneficiind de o mare varietate de forme, creditarea internaional rmne una dintre principalele modaliti de mobilizare a resurselor financiare de pe pieele internaionale, la concuren cu emisiunea de titluri primare (obligaiuni i aciuni). 47. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea de obligaiuni / aciuni prin ofert public iniial (IPO internaional); Obligaiune = un titlu financiar emis n cadrul unui acord de mprumut specific; -intre emitent i investitor apare un contract (bond indenture); Principalele elemente ale contractului: -Valoarea nominal -Rat de cupon - Pre de emisiune - Prima obligaiunilor Pe piaa financiar internaional, cele mai tranzacionate tipuri de obligaiuni sunt obligaiunile cu rat (cupon) fix, obligaiunile cu rat variabil, obligaiunile cu rat variabil ("floating rate notes" - FRN), obligaiunile convertibile, obligaiunile cu bon de subscriere (warant), obligaiunile cu cupon zero, obligaiuni emise pe o perioad determinat a.Obligaiunile cu rat fix: sunt instrumente care presupun un cupon fix pe o perioad determinat de timp, cuponul fiind pltit semianual sau anual. Valoarea nominal a emisiunii de astfel de titluri variaz ntre 50 i 500 de milioane de dolari, n prezent maturitatea acestor emisi uni fiind n cretere (se ajunge chiar la scadene de pn la 30 - 40 de ani, emitentul (de regul statul) pstrndu-i dreptul de rscumprare nainte de scaden. Valoarea nominal a acestor titluri este de regul mare, n jurul a 5000 dolari / obligaiune. Ele pot fi emise la valoarea nominal, sub valoarea nominal sau pot fi rscumprate cu prim de rscumprare pltit de emitent. b. Obligaiunile cu dobnd variabil: sunt emise de regul n dolari, emisiunea de asemenea titluri fiind puternic n perioade caracterizate printr-o mare volatilitate a ratelor de dobnd. Rata variabil de dobnd se calculeaz pe baza LIBOR (London Interbank Offered Rate) la care se

adaug un procent de dobnd direct proporional cu riscul emitentului. Plata cupoanelor se face lunar sau trimestrial, cauz pentru care aceste instrumente sunt de multe ori asimilate titlurilor de pe piaa monetar. Sunt instrumente foarte lichide cu o pia secundar puternic dezvoltat, scadena lor fiind de maxim 10 - 15 ani. n prezent sunt superioare ca volum celor cu dobnd fix. c. Obligaiunile convertibile: permit conversiunea unei datorii de regul n aciuni, creditorul devenind n acest caz acionar la compania finanat. Procesul de conversie se realizeaz de regul la minim 6 luni de la emisiune avnd la baz raportul dintre valoarea nominal a obligaiunilor i valoarea de pia a aciunilor emitentului. Scadena este de pn la 10 -15 ani avnd un cupon mai mic dect obligaiunile obinuite.Dau posibilitatea conversiei obligaiunilor ntr-un numr specific de aciuni; Raportul de conversie = Numr de oblig./ Numr de aciuni Prima de conversie = VN x Nr. de oblig. Preul curent al aciunilor x Numrul de aciuni d. Obligaiuni cu bon de subscriere (warant): ataeaz obligaiunii o opiune suplimentar pe care investitorul iniial o poate exercita sau nu - are prioritate s cumpere alte titluri financiare emise ulterior de emitentul iniial. Acest bon de subscriere este independent de obligaiune, el putnd fi detaat i comercializat pe alte piee. e. Obligaiunile cu cupon zero: nu presupun pli de dobnd ctre investitori, ctigul acestora fiind dat n acest caz de diferena dintre preul de emisiune (mai mic) i valoarea nominal la care emitentul rscumpr obligaiunile ulterior de la emitent sau de prima de rscumprare acordat de emitent. Aceste instrumente sunt mai puin expuse la riscul de dobnd dect celelalte tipuri de obligaiuni (rambursabile n tran final, anuiti constante sau serii anuale egale). Cea mai mare parte a emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale este denominat n dolari (35 %), urmat de yenul japonez, marca german, lira sterlin. Unele ri (de exemplu Elveia) interzic utilizarea monedei lor n emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale. Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale este un proces complex i de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe diferite piee. n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari, fiecare avnd un rol determinat n procesul emisiunii. Faza preliminar Etapa I: Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare / garantare:

ntregii emisiuni - banca lider.

coordonare / garantare. Rolul grupului de coordonare / garantare este de a: consultan n privina calendarului emisiunii; stabilete dup o analiz prealabil a beneficiarului, condiiile emisiunii (scaden, dobnd, cupon, fondul de amortizare, rambursarea mprumutului obligatar); acord asisten n selectarea celorlali membrii din sindicat; coordoneaz ntregul proces de emisiune; coordoneaz ncasarea cupoanelor i plata comisioanelor ctre bncile participante; i asum cea mai mare parte a riscurilor legate de emisiunea de obligaiuni.

Pregtirea emisiunii: Etapa II: Constituirea grupului de plasament garantat (GPG): plasament este un consoriu constituit n vederea plasamentului garantat de obligaiuni;

reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele su la obligaiunile rmase nesubscrise;

Etapa III: Constituirea grupului de plasament (GP):

din totalul emisiunii; se realizeaz fa de banca lider;

Etapa IV: Stabilirea programului de emisiune: Banca lider analizeaz mpreun cu celelalte bnci din grupul de coordonare situaia financiar a beneficiarului emisiunii, stabilind condiiile mprumutului: o valoarea emisiunii; valoarea nominal a obligaiunilor; cuponul; preul de emisiune; rambursarea; Etapa V: Memorandumul de emisiune: publicarea unui nscris cu rol n informare i promovarea emisiunii n faa investitorilor;

Etapa VI: Lansarea emisiunii: - testarea pieei; - lansarea emisiunii; - deschiderea pieei secundare; - nscrierea la burs a obligaiunilor emise. Etapa VII: Finalizarea emisiunii n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul prin publicarea unui nscris ("tombstone") n care fiecare banc participant la acest mecanism complex este nscris conform cu poziia sa. Mai trebuie precizat faptul c dac emisiunea se realizeaz cu garantare din partea grupului de coordonare (nu este obligatoriu ca acest lucru s se ntmple ntotdeauna), obligaiunile rmase nesubscrise n prima faz sunt preluate de ctre acesta. Emisiunea garantat de obligaiuni este mai sigur i mai costisitoare. Pe lng cuponul pe care emitentul (beneficiarul) trebuie s-l plteasc ulterior investitorilor, costul emisiunii de obligaiuni mai const i ntr-o serie de taxe pe care beneficiarul trebuie s le plteasc: taxa de management (ctre banca lider i grupul de coordonare), taxa de subscriere (ctre grupul de plasament garantat) i taxa de vnzare (ctre grupul de plasament). Elementele intrinseci ale unei obligaiuni Obligaiunile sunt titluri primare ce ndeplinesc rolul unui contract de mprumut ncheiat ntre emitent (beneficiar) i deintorul capitalului (investitorul). Acest "contract" prezint elemente caracteristice: a.Scadena: precizeaz momentul n care emitentul i va rscumpra obligaiunile; b. Valoarea nominal: este valoarea intrinsec a obligaiunii, la aceast valoare realizndu-se practic rscumprarea la scaden a obligaiunii. Mai trebuie precizat faptul c emisiunea iniial se poate realiza la valoarea nominal sau la o valoare diferit de aceast valoare; c. Preul de emisiune: se precizeaz atunci cnd emisiunea se realizeaz la o alt valoare dect valoarea nominal a obligaiunii. De regul acest pre de emisiune este mai mic dect valoarea nominal, diferena dintre ele reprezentnd ctig (prim) pentru investitor (pentru c rscumprarea la scaden a obligaiunilor se va face ntotdeauna la valoarea nominal); d. Cuponul: este preul pe care emitentul trebuie s-l plteasc pentru capitalul mprumutat de la deintorii de capital. Acest cupon poate fi fix sau variabil, pltibil semianual sau anual, la sfritul perioadei sau la nceputul acesteia.

e. Rambursarea: arat modul n care se va face amortizarea mprumutului obligatar. Cele mai uzuale forme de rambursare sunt: a. Serii egale: emitentul va rscumpra obligaiunile egal pe perioada mprumutului. n acest caz anuitile pltite de emitent (dobnd plus principal) sunt mai mari n prima parte a perioadei i scad pe msur ce ne apropiem de scaden; b. Anuiti egale: emitentul va plti anuiti constante, acest lucru fcnd ca numrul obligaiunilor rscumprate anual s creasc pe msur ce ne apropiem de scaden; c. Tran final: emitentul va plti cupon anual sau semianual, iar rscumprarea obligaiunilor se va face integral la scaden; d. Cupon zero: nu se pltete cupon i se rscumpr obligaiunile la sfritul perioadei de emisiune. Acest tip de rambursare presupune ntotdeauna o emisiune la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal (emisiune sub pari), ctigul (cuponul) fiind dat de diferena dintre valoarea nominal (la care se va face rscumprarea obligaiunilor) i preul de emisiune. Tipurile de oferte publice internaionale de aciuni (IPO) Oferta de aciuni pe pieele internaionale de capital se realizeaz prin intermediul unor mecanisme i instrumente specifice i complexe. Putem vorbi de o emisiune internaional de aciuni atunci cnd este vorba despre: de un plasament internaional;

a. Oferta public intern cu sindicalizare internaional presupune emisiunea de aciuni pe piaa local cu implicarea unor instituii financiare internaionale (bnci de investiii de regul). Dac oferta nu se acoper integral de ctre investitorii locali, instituiile financiare garante vor subscrie pentru diferen n numele lor sau n numele clienilor lor. b. Oferta public pe piaa intern nsoit de un plasament internaional const ntr-un plasament parial pe piaa local de pn la 75 - 80 % din totalul ofertei, restul ofertei fiind adresat pieei internaionale printr-un grup de plasament. Documentaia ofertei pe piaa local difer de ce adresat pieei internaionale (care trebuie s respecte reglementrile n vigoare pe acea pia). n practica internaional exist dou variante ale acestui tip de ofert internaional:

cotarea aciunilor la bursa din ara de origine: este considerat de specialiti ca un pas intermediar ctre cotarea efectiv internaional; Procedurile de cotare pe o pia bursier difer de la pia la pia, existnd piee cu proceduri complicate (NYSE, Toronto, Tokyo) sau mai puin complicate (Singapore, Honk Kong). c. Ofert public internaional reprezint forma pur a plasamentului global i presupune lansarea emisiunii pe mai multe piee simultan, cu cotarea pe aceste piee. O astfel de ofert este accesibil de regul marilor companii ce acioneaz global sau multinaional i care consider pieele financiare internaionale ca un ansamblu integrat de piee. Cele mai vizate piee sunt evident pieele cele mai dezvoltate din punct de vedere economic, capabile s furnizeze resursele de capital solicitate de emitent (SUA, UE, Japonia). d. Oferta public pe europiee: sunt oferte de aciuni ale unor companii strine adresate de regul unor investitori instituionali ce acioneaz pe o pia paralel puternic dereglementat. Oferirea de aciuni n acest caz se realizeaz fie printr-o tranzacie direct ntre emitent i investitor fie printr-o cotare prealabil (care nu este neaprat obligatorie). Mecanismul emisiunii de aciuni printr-o ofert public internaional este similar emisiunii internaionale de obligaiuni, principalii intermediari implicai fiind: grupul lider i comanagerii care formeaz grupul de coordonare i / sau garantare a emisiunii internaionale de aciuni cu rol n administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de plasament (vnzare) sau ali intermediari (implicai de exemplu n promovarea emisiunii pe pieele externe sau n facilitarea procesului de cotare al aciunilor pe bursele internaionale, elabornd dosarul n conformitate cu reglementrile acestora). 48. Finanarea prin pieele internaionale de capital: securitizarea; Un alt mecanism financiar interesant, legat de piaa titlurilor primare, este securitizarea financiar. Aceast tehnic este un mecanism complex prin care sunt emise pe piaa financiar local sau internaional titluri financiare (obligaiuni de regul) n contul unor active financiare (credite ipotecare, contracte de leasing, contracte de forfetare, contracte de factoring sau credite furnizor / cumprtor). Aceast operaiune este practicat de regul de bnci comerciale, companii de finanare sau de instituii financiare specializate (bnci de forfetare, bnci de scont). Operaiunea de securitizare are urmtoarele caracteristici principale:

financiare deinute n portofoliu (cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte speze financiare);

-o companie specializat;

(guvernamental); unt preferate titluri cu o pia secundar dezvoltat;

operaiune; lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bun valorificare mai bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare. Operaiunea presupune ncheierea unui contract iniial ntre beneficiarul securitizrii (companii de finanare, bnci) i instituia de securitizare specializat ("special vehicle company") prin care sunt selectate o parte din activele financiare interesante ale companiei i pe baza acestora sunt emise noi titluri financiare ctre poteniali investitori locali sau internaionali. Emisiunea de titluri n contul activelor securitizate se poate face fie direct fie prin intermediul unor intermediari (companii de brokeraj). Securitizarea se poate realiza printr-o emisiune pe o singur pia (local sau internaional) sau se poate realiza simultan pe mai multe piee externe. Societatea specializat, implicat n securitizare este cea care i asum rolul fundamental n coordonarea i supravegherea ntregului proces, ea putnd fi din aceeai ar cu beneficiarul operaiunii sau din ara de emisiune. Mecanismul securitizrii este relativ simplu: o companie Alfa, n calitate de creditor, a acumulat un portofoliu de active sub forma unor creane financiare fa de debitori diveri (beneficiari X). Pentru a omogeniza aceste active, compania alege soluia securitizrii i pentru aceasta ncheie un contract cu o instituie de securitizare specializat, pentru a putea realiza operaiunea. Iniial, activele sunt selectate i depuse n custodia instituiei de securitizare care se va ocupa ulterior de valorificarea acestora. n baza lor, instituia de securitizare va emite titluri financiare pe pieele internaionale prin intermediul instituiilor broker. Avantajele securitizrii sunt multiple pentru compania beneficiar (compania Alfa):

Rmn n discuie i cteva dezavantaje, mai puin importante: faptul c operaiunea este mai puin accesibil companiilor mici sau celor care nu dein active financiare atractive sau faptul c pot fi securitizate n special active financiare i mai puin celelalte tipuri de active (active reale sau creane comerciale). Diferena dintre operaiunea de securitizare i operaiunea de factoring const tocmai n specializarea factorilor de a prelua doar creanele comerciale (exporturi ncasabile la termen de exemplu). Cu toate aceste dezavantaje, operaiunea de securitizare rmne o operaiune atractiv pentru operatorii financiari, de multe ori o soluie prompt de mobilizare de resurse n situaii de criz de lichiditi cu costuri mult mai mici dect refinanarea prin credite sau scontri. 49. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea de certificate de depozitare asupra aciunilor; Certificatele de depozitare reprezint titluri negociabile emise de o banc depozitar n favoarea unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate asupra unui pachet distinct de titluri financiare (aciuni de regul) emise de o societate dintr-o alt ar. Acest nscris d dreptul deintorului s cear n orice moment remiterea de aciuni depuse la o ter banc - banca custode. n aceast emisiune indirect de aciuni pe o pia extern prin intermediul unui instrument specific - certificatul de depozitare (DR) sunt implicate dou instituii financiare distincte ntre care exist o relaie de subordonare: banca depozitar i banca custode. Banca depozitar are rolul fundamental n emisiunea de certificate de depozitare, fiind o banc de prim rang aflat de regul pe piaa int. Aceasta este o banc de prim rang care se ocup cu pregtirea i realizarea emisiunii de certificate de depozitare pe baza unui pachet determinat de aciuni depuse la o banc custode. Banca depozitar numete banca custode care este de regul o

banc corespondent, acord consultan emitentului de aciuni i controleaz ntregul proces de emisiune de certificate de depozitare. Banca custode este n cele mai multe dintre cazuri o banc din ara emitentului care are rol n pstrarea pachetului de aciuni ce constituie baza emisiunii de certificate de depozitare. Aceast banc lucreaz pentru banca depozitar fiind subordonat acesteia. Pe lng primirea n custodie a aciunilor i remiterea acestora la cerea depozitarului, banca custode notific n permanen o serie de informaii cu privire la situaia financiar a emitentului, politica de dividend a acestuia, modificrile statutare etc. n opinia specialitilor, aceast operaiune prezint o multitudine de avantaje: ormele de investiii internaionale; aparinnd unor investitori strini;

sporit i riscuri reduse prin implicarea unei bnci de prim rang banca depozitar care emite n numele i pe contul su certificatele de depozitare; uor de plasat dect aciunile emitentului. Pe lng aceste avantaje exist i o serie de dezavantaje sau probleme legate de mecanismul de emisiune a certificatelor de depozitare: de certificate de depozitare;

Chiar dac exist aceste dificulti, emisiunea de certificate de depozitare rmne o tehnic de emisiune internaional de aciuni la concuren cu oferta public, fiind mult mai accesibil companiilor de dimensiuni mai reduse, care se afl ntr-o faz incipient de extindere internaional.

50. Finanarea internaional a proiectelor complexe de investiii (international project finance): mecanism, avantaje, limite; n esen, finanarea proiectelor de investiii poate fi definit ca finanarea unui proiect de investiii de capital, separabil din punct de vedere economic i legal, n care fluxurile de numerar rezultate din proiect reprezint sursa de fonduri pentru plata serviciului datoriei i a celor care au investit capital n aciunile proiectului; datoriile proiectului nu apar n bilanul firmei sponsor i astfel nu i afecteaz capacitatea de ndatorare, iar creditorii au posibiliti limitate (sau nule) de regres mpotriva acionarilor n caz de imposibilitate de plata. finanarea proiectelor de investiii poate fi definit i negativ, prin ceea ce nu este: finanarea proiectelor de investiii nu este o forma de finanare a unui proiect ce nu poate fi finanat pe baze convenionale, ce nu poate realiza plata serviciului datoriei i un ROE (return on equity) acceptabil pentru acionari. Finanarea pe baz de proiect a investiiilor prezint o serie de avantaje directe:

datorit posibilitii mai mari de ndatorare i costurilor mai mici de evaluare de ctre creditori;

exemplu construirea sau dezvoltarea de utiliti (electricitate i aburi), devenind chiar modalitatea dominant de finanare a construciei de uzine electrice independente;

decizii n propriul interes pe seama acionarilor, printr-un model al inter-relaiilor ntre structura de proprietate, cea organizaional i cea financiar;

pot duce la subinvestire (ndatorarea prea mare distorsioneaz alegerile investiiilor de capital) sau substituirea activelor;

limitat este capacitatea acestuia de a le oferi o proiecie a politicii de dividend a viitoarei companii i a felului n care investitorii i vor recupera investiia iniial i vor obine o remuneraie rezonabil.

infrastructura i servicii publice cu o investitie i o implicare minima de capital;

infrastructurii i serviciilor publice, fa de planificare pe termen scurt n finanarea tradiionala;

economic i garanteaz returnarea sa n cele mai bune condiii la sfritul perioadei de concesie; e mai puin atractive, creeaz locuri de munca i venituri suplimentare la nivel local, n cele din urma stimulnd creterea economiei naionale. Evident c toate aceste avantaje justific utilizarea pe scar din ce n ce mai larg a acestui mecanism complex de finanare. Chiar dac predomin avantajele, mecanismul finanrii proiectelor de investiii are i limite:

negociate cu toate prile implicate fiecare cu interese proprii. Realizarea unei astfel de structuri presupune eforturi i costuri - financiare i de timp - mult mai mari dect n cazul finanrii directe tradiionale. - cheltuieli legale i de reglementare, de proiectare, cercetare i realizare a structurii proiectului, a documentaiei de creditare i a tuturor contractelor depesc cu mult pe cele din structura clasica. Din aceast cauz utilizarea acestui mecanism se justific la proiecte de dimensiuni mari; ostul datoriei n finanarea proiectelor de investiiieste superior celui din finanarea direct datorit naturii indirecte a suportului de credit, prin responsabilitate contractuala nu prin promisiune directa de plata. Creditorii solicit o prima de ctig (engl. yield premium) pentru a compensa riscul ca aceste contracte s nu fie respectate i proiectul s nu produc fluxul de numerar necesar plii datoriilor. Prima este n general ntre 50 i 100 bp n funcie de tipul contractului; Cu avantajele i dezavantajele sale, acest mecanism poate fi rspunsul la finanarea unui proiect de investiii mare, costisitor, riscant dar i cu beneficii poteniale foarte mari. Mecanismul finanrii proiectelor de investiii Termenul de finanare a proiectelor de investiii este adesea utilizat greit i poate i mai des neneles. Pentru a fi mai clar definiia este important de precizat ceea ce termenul de finanare a proiectelor de investiii nu nseamn Finanarea proiectelor de investiii nu este o modalitate de obinere a fondurilor pentru a finana un proiect care are o asemenea rentabilitate nct s -ar putea s

nu fie capabil s determine rambursarea mprumuturilor sau s asigure o rat acceptabil a rentabilitii pentru cei ce investesc n aciunile companiei de proiect. Cu alte cuvinte finanarea pe baz de proiect nu este o modalitate de finanare ce nu poate fi finanat pe baze convenionale. Finanarea proiectelor de investiii necesita o atent inginerie financiara n scopul alocrii riscurilor i resurselor ntre prile implicate intr-o maniera unanim acceptata. Un proiect trebuie sa includ toate facilitile care-i sunt necesare pentru a constitui o entitate viabila i independenta economic. De exemplu un proiect nu poate fi o parte integranta a unei alte uniti economice. Dac proiectul se va baza pe anumite active aflate n proprietatea altora n orice stadiu al ciclului sau operaional, accesul necondiionat al companiei de proiect la aceste faciliti trebuie sa fie garantat tot timpul indiferent ce evenimente s-ar produce. 51. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: forward;

Caracteristicile contractelor forward: - Nu este un contract standardizat -Preul forward este negociabil - Contractele forward se lichideaz numai la scaden -Contractele forward nu au pia secundar - Nu poate fi schimbat beneficiarul

52. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: future Scopul principal al utilizrii acestor instrumente este reducerea riscului ce poate apare pentru intreprinderea comerciala n urmtoarele conditii: - schimbarea valorii unui activ pe care l detine, produce comercializeaz sau anticipeaz ca l va deine, produce sau comercializa ; - schimbarea valorii unei datorii pe care o persoana o are sau anticipeaz ca o va avea; - schimbarea valorii unui serviciu pe care o persoana l presteaz sau l cumpr sau anticipeaz ca l va presta sau cumpra.

In esen, hedging-ul const n luarea la bursa a unei poziii futures aproximativ egala, dar opusa n raport cu o poziie cash (pe marfa fizica) existenta sau anticipata n momentul ncheierii contractului bursier. n cazul futures pe valute prin hedging se nelege luarea unei poziii de vnztor sau de cumprtor de contracte futures de sens contrar poziiei ocupate n contractul de import export sau n cadrul unei operaiuni financiare (debitor creditor) Un contract futures consta n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o data viitoare, o marfa sau o oare determinata, la un pre convenit n momentul contractrii daca la scadenta poziia operatorului rmne deschisa. Cel care i asuma obligaia de a prelua activul (cumprtorul) deschide o poziie lung (long), n timp ce vnztorul futures are o poziie scurt (short). Contractele futures prezint mai multe caracteristici : - toate contractele futures sunt n esena standardizate, preul reprezint singura clauza negociata n momentul cumprrii sau vnzrii. - Preul contractelor futures se stabilete n bursa prin procedura specifica de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic n funcie de condiiile pieei. - Contractul futures este zilnic actualizat sau marcat la pia (marked to market), astfel incit pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri . - Contractul futures poate fi executat prin livrare efectiva, dar n mod normal cel cu poziie long i poate lichida poziia printr-o vnzare iar cel cu poziie short si-o poate acoperi printr-o cumprare. Doar operatorii rmai cu poziii deschise pana n ultima zi de tranzacie vor trebui sa execute contractul prin predarea activului de baza. n prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele mai eficiente piee; totui ele nu s-au putut dezvolta pentru totalitatea mrfurilor tranzacionate pe pieele spot i forward. Aceasta, datorit faptului c, pentru dezvoltarea unui contract futures este necesar ndeplinirea unui set de condiii: - Oferta i cererea pentru activul de baza trebuie sa fie relativ mari, iar preul nu trebuie sa fie determinat de factori subiectivi, precum interese de monopol i guvernamentale; - Pentru ca standardizarea clauzelor contractului sa fie posibila, diferitele uniti fizice ale activului de baza trebuie sa fie interschimbabile i omogene; - Preul activului trebuie sa fluctueze. Elementele eseniale ale contractului futures:

- Termenii contractului sunt predeterminai, negocierea se duce n general asupra pretului1. - Denumirea contractului: contract viitor pe dolar (dolar futures), contract viitor pe euro (euro futures); - Unitatea de tranzacie (trading unit): 10 dolari / contract (contract futures pe dolar la Bursa din Sibiu); - Cotaia (price quote): n lei/dolar; - Variaia minim de pre (tick size): lei/dolar (dolar futures). Noul pre strigat n bursa trebuie sa difere de preul anterior cel puin cu aceasta mrime sau cu multiplii ai acestei mrimi; - Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit); pentru contractul futures pe euro derulat la CBOT, aceast limit este de + 20 ceni / euro fata de preul de nchidere al zilei precedente. Cnd limita a fost atinsa, tranzaciile pot fi fcute numai la acest pre sau la unul mai redus; - Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie, mai ; - Anul contractual (contract year): iulie mai etc; - Ultima zi de tranzacii (last trading day): a saptea zi de bursa ce precede ultima zi lucratoare a lunii de livrare; - Ultima zi de livrare (last delivery): ultima zi lucratoare a lunii de livrare; - Programul bursier: la CBOT 9:30 a.m.-13:15 p.m. de luni pana vineri. Pe piaa contractelor futures pe valute cel care a luat o poziie de cumprtor (long) ctig atta timp ct cursul futures crete, el putnd vinde mai scump ceea ce iniial a cumprat mai ieftin. Cel care a luat o poziie de vnztor (short) ctig atta timp ct preul futures scade, cumprnd astfel mai ieftin ceea ce a vndut iniial mai scump. La creterea cursului, cu ct ecartul dintre cursul futures iniial i cursul futures actual este mai mare, cu att ctigul cumprtorului futures este mai mare i respective pierderea vnztorului este mai mare. Se poate observa c, la fel ca i n cazul contractelor forward, i n cazul futures, pierderea i ctigurile pot fi nelimitate. n majoritatea cazurilor, operaiunile futures se desfoar prin contul de marj, marja iniial fiind foarte mic (uneori de sub 25 % din valoarea contractului).

Ca i n cazul contractelor forward, i la futures pierderea i ctigul sunt nelimitate atunci cnd cursul / preul futures se modific n timp. ntrebarea care s-ar pune este legat de posibilitatea acoperirii unui risc valutar generat de modificarea cursului de schimb, utiliznd un instrument derivat tranzacionat pe o pia paralel piaa futures. Aparent ntre piaa futures i piaa valutar nu exist nici o legtur direct. Legtura dintre cele dou piee este determinat de faptul c la scadena contractelor futures pe valute, acestea sunt

lichidate la cursul spot din ziua scadenei contractului futures. n felul acesta, cele dou preuri evolueaz n paralel i astfel un importator ce are de pltit un import peste trei luni care se teme de creterea cursului ia o poziie de vnztor atunci cnd anticipeaz o cretere a acestuia. Cu ct ne apropiem mai mult de ultima zi de tranzacionare, cu att ecartul dintre futures i spot scade. n plus, contractul futures pe valute mai prezint i alte particulariti fa de celelalte contracte futures: - lichidarea acestui contract se face nu prin livrare efectiv ci exclusiv prin plata diferenei de curs ntre cursul futures de cumprare sau vnzare i cursul spot (din ziua scadenei contractului); - lichidarea contractului futures pe valute presupune condensarea ntr-una singur a celor trei zile necesare n mod normal lichidrii unui contract futures (ziua poziiei, ziua notificrii, ziua livrrii efective). Cu ct ne apropiem mai mult de ultima zi de tranzacionare, cu att ecartul dintre futures i spot scade. n plus, contractul futures pe valute mai prezint i alte particulariti fa de celelalte contracte futures: - lichidarea acestui contract se face nu prin livrare efectiv ci exclusiv prin plata diferenei de curs ntre cursul futures de cumprare sau vnzare i cursul spot (din ziua scadenei contractului); - lichidarea contractului futures pe valute presupune condensarea ntr-una singur a celor trei zile necesare n mod normal lichidrii unui contract futures (ziua poziiei, ziua notificrii, ziua livrrii efective). 53. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: opiunile; Opiunile servesc la acoperirea riscului valutar rezultat din fluctuaii ale cursului de schimb al monedei n care este denominat exportul sau importul efectuat de o firm de comer exterior. Opiunea este un contract standardizat ca i contractul futures, tranzacionat pe o pia paralel pieei valuatre. Prin acest contract se tranzacioneaz de fapt un drept de vnzare sau cumprare asupra unui activ financiar, n spea asupra unor valute. Exist dou tipuri de opiuni: A. Opiuni de cumprare (CALL): confer un drept suplimentar cumprtorului de opiune, de a cumpra sau nu la scaden valuta la un pre determinat (pre de exercitare), cumprtorul pltind o prim.

B. Opiuni de vnzare (PUT): confer un drept suplimentar cumprtorului de opiune, de a vinde sau nu la scaden valuta la un pre determinat, cumprtorul pltind i n acest caz prima. Trebuie remarcat faptul ca daca variaiile de pre sunt defavorabile, opiunea acoper riscul, iar daca sunt favorabile, prima reduce ctigul suplimentar, dar cu un cuantum mic. Att n cazul opiunilor de cumprare ct i n cazul celor de vnzare exist dou poziii distincte: de cumprtor (long) i de vnztor (short), cumprtorul fiind cel care cumpr dreptul suplimentar de la vnztor, pltind o prim. n cazul opiunilor de cumprare, cumprtorul de opiune ctig atunci cnd cursul de schimb crete (depreciere a leului) i pierde prima atunci cnd cursul scade (apreciere). Vnztorul de opiune de cumprare ctig prima prin neexercitarea opiunii de ctre cumprtor atunci cnd cursul de schimb scade i pierde atunci cnd cursul crete (depreciere). Cumprtorul de opiune exercit opiunea i ctig nelimitat atunci cnd cursul de schimb este mai mare dect preul de exercitare plus prima. Ctigul este cu att mai mare cu ct ecartul dintre cursul spot i pragul minim de rentabilitate - PE + prima este mai mare. Ctigul sau pierderea este determinat de tipul de opiune, de poziia luat n cadrul fiecrui contract i de evoluia preului la activul de baz, n spe de evoluia cursului de schimb.

PUT CALL Vnztorul opiune de Se acoper mpotriva riscului de scdere a preului activului de baza; acoperirea este limitata la mrimea primei Se acoper mpotriva riscului de cretere a preului la activul de baza; acoperirea este limitata la mrimea primei

Cumprtorul opiune

de Se acoper mpotriva riscului de cretere a preului la activul de baza; acoperirea este nelimitata

Se acoper mpotriva riscului de scdere a preului la activul de baza; acoperirea este nelimitat

Practic, n acest caz, cumprtorul de opiune cumpr valuta la preul de exercitare, pltete o prim, cursul astfel obinut fiind mai mic dect cel pe care l-ar fi putut obine de pe piaa valutar. Ctigul cumprtorului de opiune este nelimitat n timp ce ctigul vnztorului de opiune este limitat la nivelul primei, vnztorul ctignd din neexercitarea opiunii de ctre cumprtor. n privina opiunii de vnzare (PUT), cumprtorul de opiune ctig atunci cnd cursul de schimb scade (apreciere) i pierde prima atunci cnd cursul crete (apreciere). Vnztorul de opiune de vnzare ctig prima prin neexercitarea opiunii de ctre cumprtor atunci cnd cursul de schimb crete i pierde nelimitat atunci cnd cursul scade. Cumprtorul de opiune PUT exercit opiunea i ctig nelimitat atunci cnd cursul de schimb este mai mic dect preul de exercitare minus prima. Ctigul este cu att mai mare cu ct ecartul dintre cursul spot i pragul minim de rentabilitate - PE + prima este mai mic. Practic, n acest caz, cumprtorul de opiune vinde valuta la preul de exercitare, pltete o prim, cursul astfel obinut fiind mai mare dect cel pe care l-ar fi putut obine de pe piaa valutar. Ctigul cumprtorului de opiune este nelimitat n timp ce ctigul vnztorului de opiune este limitat la nivelul primei, vnztorul ctignd din neexercitarea opiunii de ctre cumprtor. Pornind de la aceste considerente, se pot identifica poziiile pe care un exportator sau un importator le vor adopta pe piaa opiunilor pe valute, n funcie de poziia din contractul extern i n funcie de momentul ncasrii sau plii. Exportatorii i importatorii au n cazul opiunilor pe valute mai multe variante de acoperire a riscului valutar, opiunea spre deosebire de futures permindu-le o fixare a cursului de schimb la un nivel minim sau maxim. Opiunile asigur pentru cumprtori un ctig nelimitat i o pierdere limitat la nivelul primei, fapt care face din opiuni un instrument mult mai eficient dect contractele futures. Poziia de cumprtor de opiune PUT sau CALL presupune asumarea unei poziii active n acest contract, cel care va lua decizia cumprrii sau a vnzrii valutei fiind cumprtorul opiunii. Poziia de vnztor de opiune este o poziie pasiv, vnztorul cednd un drept suplimentar cumprtorului contra unui pre prima. Opiunile pot fi utilizate i de ctre cei implicai n finanarea internaional, debitorul sau creditorul avnd de pltit sau de ncasat o sum n valut pot s-i fixeze cursul de schimb utiliznd aceste instrumente derivate. Debitorul care are de pltit o sum n valut la termen aferent unui credit extern contractat pentru derularea unor importuri se teme de creterea cursului (depreciere) care ar provoca o

scumpire a creditului i poate s-i fixeze cursul prin cumprarea unei opiuni de cumprare de valut, pltind o prim. Creditorul ce are de ncasat la termen o sum n valut aferent unui credit extern acordat se teme de scderea cursului de schimb (apreciere) care ar provoca o ieftinire a creditului i implicit o pierdere pentru creditor. Soluia ar fi cumprarea unei opiuni de vnzare PUT care permite fixarea cursului de schimb la o valoare mai mare dect cea din momentul scadenei. Instrumentele derivate (futures, opiuni i swap) se dovedesc a fi deosebit de flexibile n acoperirea riscului valutar, presupunnd ns o cunoatere n profunzime a mecanismelor de funcionare i a efectelor produse de aceste instrumente pentru a putea lua o decizie corect n privina utilizrii lor cu succes. 54. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: mecanismul operaiunilor de swap valutar i swap de dobnd; Evaluarea riscului ntr-un contract de swap este una dintre cele mai importante probleme, mai ales c modelul dup care ar trebui fcut acest lucru rmne n continuare un subiect disputat. Stabilirea credibilitii financiare a unei ntreprinderi este dificil i costisitoare. De aceea, participarea pe piaa operaiunilor de swap este limitat pentru acele firme i instituii care efectueaz frecvent operaiuni swap sau care posed garanii de solvabilitate i bonitate din partea operatorilor swap.

Pentru a analiza riscurile unui contract swap trebuie s inem seama de urmtoarele elemente: -un contract swap este obligat s efectueze plata numai dac cealalt parte a fcut acest lucru; excepia contractului swap de valute), riscul de neplat a acesteia nu exist ca n cadrul unui mprumut obinuit. Mai mult, n unele contracte swap, fluxurile de numerar pltite n timpul operaiunii reprezint de fapt diferena dintre cele dou fluxuri;

riscul cursului de schimb;

gestiunii unui portofoliu de swap. Riscurile asociate unei operaiuni swap sunt: riscul de neplat, riscul de lichiditate (atunci cnd partenerul este n imposibilitate de plat, utilizatorul swap-ului va dori s nlocuiasc pe perioada rmas operaiunea iniial cu una nou), riscul de dobnd. Swap-ul de dobnd are doar dou forme1: dobnd fix / dobnd variabil i dobnd variabil / dobnd variabil (cnd difer bazele de calcul ale dobnzilor). Swap-ul valutar prin faptul c vizeaz schimbul a dou mprumuturi denominate n monede diferite are ca variant i schimbarea unui mprumut cu dobnd fix cu un altul tot cu dobnd fix. Practic, mecanismul swap-ului presupune schimbate doar a dobnzile ce trebuie pltite n contul celor dou mprumuturi, nu i principalul, firmele implicate n acest contract rmnnd n continuare debitoare fa de creditorii iniiali.

Principalele caracteristici ale contractului de swap sunt: - operaiunea are la baz un singur contract; - contractul de swap are o form standardizat; - operaiunea este extrabilanier; - dobnzile ce se schimb nu se negociaz; Contractul de swap se realizeaz de regul printr-o banc de swap specializat care poate aciona n calitate de broker - gsete un partener pentru contractul de swap din baza sa de date sau de dealer - intr direct ca parte ntr-un contract de swap la solicitarea unei companii sau a unei bnci. O poziie luat ntr-un contract de swap se poate lichida n trei feluri: eptarea pn la scaden i ncasarea sau plata diferenei de dobnd n funcie de evoluia acestora;

partenerul iniial;

s contrar celei iniiale, prin ncheierea unui nou contract de swap cu un alt partener. Prin faptul c permite schimbarea condiiilor de mprumut, contractul de swap are un rol important n acoperirea riscului de dobnd i a riscului valutar n finanarea internaional. Utilizarea acestor operaiuni se bazeaz foarte mult pe capacitatea participanilor de a prevedea evoluia viitoare a ratei dobnzii i a cursului de schimb. Contractul de swap rmne unul dintre instrumentele derivate de baz care se tranzacioneaz pe piaa financiar internaional, lichiditatea ridicat, flexibilitatea i accesibilitatea acestor contracte fiind doar cteva dintre avantajele directe care au condus la dezvoltarea lor. 55. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: instrumentele sintetice pe rata dobnzii (cap, collar, floor). a). Cap-ul sau ceiling-ul , permite mprumutatului de a se proteja contra unei creteri a ratei pe o perioada lunga i n special pe perioada mprumutului daca rata este variabil. Cap-ul permite fixarea unei limite superioare ratei variabile a unui mprumut pstrnd posibilitatea de a profita de o cretere a ratei. n cazul creterii ratei , cealalt parte (banca, de obicei ) vars diferena de dobnda ntre rata maxima garantata de cap i rata reala de pe piaa. Preul cap-ului pltit sub forma primei la nceputul contractului este n funcie de nivelul ratei plafon aleas. Cu ct plafonul este mai jos cu att cap -ul este mai scump. La fel i pentru opiuni , cu ct durata de garantare a cap-ului este mai lunga cu att volatilitatea ratei de referina este mai mare. b). Floor-ul este un instrument de acoperire simetric cu cap-ul, pentru ca permite celui care acorda mprumutul sa se protejeze mpotriva unei scderi a ratei pe o perioada lunga rezervndu-si posibilitatea de a beneficia de o eventual scdere. O companie care a contractat un credit cu o banc poate intra ntr-un contract "floor" cu o alt banc pltind o prim i ncasnd ulterior diferena de dobnd, dac aceasta evolueaz nefavorabil (scade). Floor-ul garanteaz o rat minim - plafon pentru un plasament efectuat de o companie sau de o instituie financiar. Costul floor-ului este materializat printr-o prima vrsata la nceputul contractului . prima creste cu nivelul de rata plafon garantat cu durata de garanie i cu volatilitatea ratei de referin.

c). Collar-ul: collar-ul sau combinaia de rat rezult din combinarea sintetica a unui cap i a unui floor (cumprarea unui cap i vnzarea unui floor sau invers). Collar-ul permite garantarea unui interval de rate. Daca de exemplu cumprarea unui gap garanteaz o rata de mprumut plafon, vnzarea simultan a floor-ului limiteaz profitul eventual al scderii ratei. Costul acestui instrument sintetic este limitat la diferena dintre primele capului i cele ale floorului. Toate aceste instrumente sintetice servesc cu precdere la diminuarea gradului de expunere la riscul de dobnd sau la riscul valutar.