1. $. '. ). 5.

TEMA 5. MANAGEMENTUL RISCULUI VALUTAR Riscul valutar : coninut, clasi icar!, actori "! in lu!n#. Mo"alit#i "! %!stionar! a riscului valutar la niv!l &acro!cono&i. G!stiun!a riscului valutar la niv!l &!(o!cono&ic. *osi+ilit#i "! %!stiun! a riscului valutar la niv!l &icro!cono&ic. ,-ortunit#i "! .!"/ar! a riscului valutar.

Conc!-t!: risc valutar; riscul valutar de tranzacie; riscul valutar de translare; riscul valutar economic; riscul valutar la nivelul macroeconomic; riscul valutar la nivelul mezoeconomic; riscul valutar la nivelul microeconomic.

1. Riscul valutar: coninut, clasi icar!, actori "! in lu!n#

n activitatea financiar-monetar internaional problema pronosticrii, determinrii, gestiunii precum i asigurrii riscurilor este cauzat de natura i consecinele sistemului ratelor fluctuante, adic de riscul valutar. 0! inii!: Prin risc valutar se subnelege probabilitatea unui ctig sau unei pierderi n urma modificrii dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare sub influena factorilor economici, monetari, financiari, sociali i politici. omple!itatea studierii conceptului de risc valutar a pus n faa specialitilor necesitatea divizrii lui n trei categorii independente. riscul valutar de tranzacie; riscul valutar de translare; riscul valutar economic. Primul tip de risc e legat de incertitudinea valorii tranzaciei n moned naional n viitor i apare ori de cte ori o companie se anga"eaz ntr-o tranzacie de vnzare sau de cumprare operat n valut. #in cauza riscului valutar de tranzacie agentul economic poate avea modificri n flu!urile sale de venituri ceea ce poate avea ca urmare modificarea valorii firmei i scderea capacitii ei de plat. $iscul valutar de tranzacie e cu att mai mare cu ct instabilitatea monetar dintr-o ar este mai mare. n urma lui ntotdeauna un partener ctig iar cellalt pierde. Riscul valutar de translare e legat de probabilitatea de ctig sau pierdere atunci cnd activele, pasivele i profitul unei filiale sunt %translate& din valuta n care se in evidenele filialei, n moneda naional a companiei mam. 'semenea pierderi sunt %reale& n msur n care ele influeneaz profitul i pierderile generale ale companiei mam i impozitul pe venit. #intr-un alt punct de vedere aceste pierderi %nu sunt reale& deoarece provin dintr-o anumit convenie contabil. Pentru o analiz pertinent trebuie s se cunoasc regulile curente ale autoritilor fiscale, precum i gradul de libertate pe care-l permite legislaiile din ara filialei i ara companiei-mam. (n fenomen similar l nregistreaz i economiile naionale, n ansamblul lor, pentru sumele de bani pe care le pstreaz sub form de rezerve valutare sau lic)iditate internaional. *cderea de curs valutar determin aa numita pierdere contabil, vizibil n cazul sc)imbului valutei din rezerv cu alte monede+. Riscul valutar economic este riscul legat de modificarea valorii activelor i pasivelor agenilor economici din cauza incertitudinii modificrii dimensiunii valorice a etalonului monetar. a urmare a modificrii permanente a valorii, fenomen datorat sc)imbrilor n mecanismul de obinere i dimensionare a valorii sub influena factorilor interni i e!terni, precum i a mutaiilor te)nice, te)nologice dar i a redimensionrilor n raporturile de for ale participanilor la obinerea i repartizarea valorii, utilizarea n practic a unui etalon dinamic determin greuti i dificulti ce se cer administrate.

P. ,ran. Relaii financiare i monetare internaionale, -ditura -conomica, ,ucureti, +../, pag.+0+.

1estionarea factorilor care influeneaz riscul valutar se realizeaz cu a"utorul mai multor procedee i metode la nivelul economiilor naionale 2macro3, la nivelul instituiilor bancare comerciale 2mezo3 i la nivelul firmelor 2micro3 2vezi tabelul +.+.3 4abelul +.+. 5actorii de baz ce determin riscul valutar Niv!lul Macro M!(o Micro +. $itmul creterii +. 5luctuaiile ratei +. *ituaia economic economice dobnzii a contragentului 6. 7ivelul inflaiei 6. 7ivelul dezvoltrii 6. 7ivelul dezvoltrii 8. *ituaia finanelor pieei valutare la vedere i la pieei valutare la vedere i la publice termen termen 9. *ituaia balanei 8. 7ivelul 8. 7ivelul informrii comerciale i de pli modernizrii decontrilor operative a evoluiei cursului /. :igrarea e!terne valutar capitalului 9. *ituaia economic 9. 5actori subiectivi ;. *ituaia rezervei a clienilor valutare /. 7ivelul informrii <. #atoria de stat operative a evoluiei cursului 2intern i e!tern3 valutar =. *c)imbri n ;. 5actori subiectivi legislaie .. -venimente politice

$. Mo"alit#i "! %!stionar! a riscului valutar la niv!l &acro!cono&ic

$iscul valutar la nivelul macroeconomic e cauzat de incertitudinea modificrii cursurilor valutare i poate duce pe de o parte la accentuarea nedeterminrii n relaiile economice e!terne, iar pe de alt parte la dezec)ilibre n economia naional. aracterul fluctuant al etaloanelor monetare impune o motivaie de gestiune a riscului valutar de autoritile centrale a statelor. La nivel naional riscul valutar poate fi administrat prin intermediul unui ir de metode directe i indirecte. >a utilizarea metodelor directe se folosesc mai multe procedee 2vnzarea?cumprarea de valut din i pentru rezerva valutar; recurgerea la mprumuturi e!terne; introducerea de restricii administrative, n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale etc.3 care au ca scop n principal influenarea raportului cerere?ofert. @nfluenarea raportului cerere?ofert are n vedere reacia imediat a pieei monetare la sc)imbarea raportului cantitativ dintre masele de semne monetare ce se negociaz n conte!t internaional.

CVA ? B

( oferta pe moneda A pentru moneda B) = ( oferta pe moneda B pentru moneda A)

26.+3

Ai fiindc cursul valutar n general, i al monedei naionale, n special, sunt puse pe o baz economic, care rezult din cererea i oferta de pe piaa valutar, principiul de lucru prevede urmrirea cererii de dolari 2valut3 n special pentru piaa importurilor i ofertei de dolari pentru piaa e!porturilor. Managementul direct al riscului valutar la nivel macroeconomic impune n faa autoritilor monetare centrale problema administrrii rezervei valutare. Rezerva valutar cuprinde diferite creane asupra strintii deinute de ,anca entral a unei ri i anumeB depuneri la bnci, aur, valute i efecte, bonuri de tezaur, obligaiuni guvernamentale precum i alte creane utilizabile.

t despre utilizarea rezervei valutare ea poate avea urmtoarele destinaiiB echilibrarea balanei de pli, dac deficitul balanei nu poate fi acoperit n alt mod; garantarea solvabilitii economiei naionale pe piaa financiar-valutar internaional; intervenii pe piaa valutar pentru a sprijini cursul monedei naionale n raport cu celelalte monede n practica internaional gestiunea riscului valutar la nivel macroeconomic se realizeaz i prin metode administrative. -le prevd introducerea de restricii n calea solicitrii de valut sau n privina circulaiei internaionale a monedei naionale, influennd n aa mod raportul cerere?ofert de valut. $estriciile valutare se ntresc prin legislaia valutar i presupunB reglamentarea plilor internaionale !i transferurilor de capital, repatrierea profiturilor, circulaia semnelor monetare !i h"rtiilor de valoare; inter#icerea cumprrii$v"n#rii libere a valutei; concentrarea resurselor valutare n m"inile statului n legtur cu aceasta se difereniaz urmtoarele principii de restricii valutare care determin coninutul lorB centrali#area operaiunilor valutare n Bncile Centrale !i n cele mputernicite de ele; licenierea operaiunilor valutare % cererea permisiunii preventive de la organele de control valutar pentru procurarea valutei de ctre importatori sau debitori; blocarea total sau parial a conturilor valutare; limitarea circulaiei valutare prin introducerea corespun#toare a diferitor categorii de conturi valutare& liber convertibille, de 'liring, blocate ! a 5ormele restriciilor valutare reflect coninutul intern i structura lor, se deosebesc dup sfera utilizrii lor i se rsfrng asupra operaiunilor curente i de capital a balanei de pli. Pe operaiunile curente a balanei de pli se practic urmtoarele formeB blocarea conturilor e(portatorilor strini de la v"n#area mrfurilor !i limitarea posibilitilor de a dispune de aceste mijloace; v"n#area obligatorie )total sau parial* a ncasrilor valutare a e(portatorilor; limitarea v"n#rii valutei importatorilor )numai cu permisiunea organului de control valutar*; limitarea posibilitii de procurare a valutei la termen de ctre importatori; inter#icerea v"n#rii mrfurilor peste hotare contra monedei naionale; reglarea termenilor plii pentru e(port !i import; utili#area mai multor cursuri valutare 5ormele restriciilor valutare pe operaiunile financiare depind de soldul balanei de pli. n cazul unei balane de pli pasive se utilizeaz urmtoarele msuri de limitare a influ!ului de capital i stimulrii flu!ului de capital n scopul susinerii cursului monedei naionaleB limitarea influ(ului monedei naionale, valutelor, titlurilor de valoare; controlul activitii pieei creditare !i pieei financiare; limitarea participrii Bncii Centrale la acordarea mprumuturilor e(terne; retragerea constr"ns a h"rtiilor de valoare strine din posesia re#idenilor !i v"n#area lor contra monedelor strine n cazul unei balane de pli e!cedentare 2active3 se practic urmtoarele forme de restricii asupra operaiunilor financiareB depo#itarea pe conturi nepurttoare de dob"nd n Banca Central a angajamentelor strine a bncilor comerciale; inter#icerea reali#rii investiiilor de ctre nere#ideni !i v"n#rii titlurilor naionale agenilor economici !i fi#ici strini; conversia obligatorie a creditelor acordate n monede strine n Banca Central;

inter#icerea acordrii dob"n#ii n moned naional cetenilor strini la depo#itele la termen; introducerea ratei dob"n#ii negative la depo#itele n moned naional pentru nere#ideni; limitarea importului de moned strin n ara; limitarea v"n#rii nere#idenilor monedei naionale; schema depo#itelor obligatorii Politica monetar reprezint un set de msuri specifice luate n scopul atingerii obiectivelor ma"ore ale politicii economice prin intermediul controlului e!ercitat de autoritatea monetar asupra cererii agregate din economie sau, altfel spus, a c)eltuielilor totale realizate n economia naional pentru cumprarea bunurilor i serviciilor care intr n componena venitului naional 2e!primat de regul, sub forma produsului intern brut3. #in cele e!puse mai sus se poate constata c ,anca entral, prin intermediul politicii monetare pe care o promoveaz are posibilitate s gestioneze riscul valutar macroeconomic prin capacitatea pe care o are de a influena lic)iditatea din economie 2sau oferta de bani3. :ai e!act, pe termen lung, ,anca entral ncearc s dimensioneze n aa fel creterea masei bneti, evitnd att e!cesul ct i insuficiena, nct s faciliteze desfurarea n bune condiii a tranzaciilor economice i financiare, n vederea unei creteri economice susinute. Pe termen scurt, ,anca entral i adopteaz politica monetar n funcie de presiunile inflaioniste sau deflaioniste n economie i de amploarea dezec)ilibrului balanei de pli e!terne, reacionnd prin influenarea corespunztoare a ofertei de bani. apacitatea ,ncii entrale de a controla lic)iditatea din economie depinde de structura financiar a economiei, de gradul de desc)idere a acesteia, de coordonarea e!istent ntre autoritile monetare i fiscale precum i de instrumentele de politic monetar pe care le are la dispoziie. n economia de pia politica fiscal, n sens larg, cuprinde formarea prin impozite i ta!e a veniturilor bugetare i alocarea c)eltuielilor de ctre guvern n funcie de aproprierea de ec)ilibru, urmrindu-se subordonarea deficitului i eventual a e!cedentului bugetar obiectivelor politicii economice. Politica fiscal este independent de politica monetar dar urmrete mpreun cu ea un ansamblu de obiective economico-sociale referitoare la creterea economic, stabilitatea preurilor, limitarea ratei inflaiei, reducerea oma"ului, stabilizarea cursului valutar la o rat adecvat. Cbiectivele politicii fiscale se suprapun cu cele ale politicii monetare atta timp ct ambele reprezint instrumente de stabilizare la nivel macroeconomic. #eci politica fiscal are o pondere n configurarea rolului monedei, n deosebi n etapa de tranziie spre economia de pia. Cbiectivul principal al politicii fiscale l formeaz n toate timpurile ec)ilibrul financiar. @mportana acestui obiectiv crete considerabil n perioada de tranziie, perioad n care valoarea etalonului monetar e i mai incert. Daloarea etalonului monetar naional poate s creasc la realizarea unei politici fiscale austere i invers politica fiscal e!pansiv duce la micorarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. Politica fiscal auster se realizeaz prin micorarea c)eltuielilor guvernamentale sau prin mrirea volumului impozitelor. 'ceste msuri pot fi efectuate i concomitent. n rezultatul acestui tip de politic fiscal scade cererea total de mrfuri i servicii. $educerea cererii se reflect n micorarea importului care provoac corespunztor scderea ofertei monedei naionale pe piaa valutar i creterea valorii ei ? Politica fiscal e!pansiv duce la rezultate opuse. ererea mrfurilor i serviciilor crete, iar oferta creditelor naionale accesibile scade. @mportul crete ca rezultat se mrete oferta monedei naionale care provoac diminuarea cursului valutar.

'.G!stiun!a riscului valutar la niv!l &!(o!cono&ic

*pecificul economiei internaionale implic sistemul bancar n mod deosebit n sistemul riscurilor economice e!terne. Pentru banc e important elaborarea unei strategii de gestiune a riscurilor. 'ceasta include un ir de probleme de la monitoringul riscului pn la evaluarea dimensiunii lui. @mportant e de tiut c bncile activeaz n domenii care dup determinare se refer la riscante i pentru ele nu e!ist ntrebarea de a evita riscul sau nu. *trategia gestiunii riscului valutar n sistemul bancar include elaborarea politicii deciziilor pe baza utilizrii la timpul oportun i succesiv tuturor posibilitilor de dezvoltare a activitii valutare a bncii i concomitent ntreinerea riscului la un nivel administrat. Pentru sistemul bancar riscul valutar reprezint o preocupare inevitabil i permanent. Principiile gestiunii lui includ cteva blocuri de problemeB #eterminarea i evaluarea. progno#area riscului valutar; determinarea riscului valutar ontrolul. coordonarea controlului riscului n toate serviciile bancare ce au legtur cu tran#aciile valutare; stimularea economic la diminuarea riscului valutar; monitoringul eficacitii procedeelor de gestiune a riscului valutar 5inanarea. utili#area resurselor disponibile; folosirea strategiei +situaiilor imprevi#ibile, :anagementul. rspunderile !i obligaiile conducerii; claritatea politicii !i structurii gestiunii riscului valutar; scopurile !i sarcinile managementului 'pariia riscului valutar n sistemul bancar e legat de situaia poziiilor valutare ale bncii. $iscul valutar apare numai n cazul -o(iiilor valutar! "!sc.is!, atunci cnd datoriile i creanele pe o valut nu coincid. #ac suma creanelor e mai mare dect suma datoriilor pe o moned strin, -o(iia valutar# va i lun%# 1lon%2, n caz invers scurt# 1s.ort2. Pentru a evita riscul valutar instituiile bancare trebuie s tind s#34i 5nc.i"# permanent poziiile valutare. ns aceast situaie nu este posibil i nici convenabil. #e aceea se poate de considerat c gestiunea riscului valutar pentru o banc este mai nti de toate administrarea veniturilor i c)eltuielilor n urma tranzaciilor valutare. Ai fiindc poziiile valutare nu pot fi permanent nc)ise gestiunea riscului valutar pentru o banc se rezum mai nti de toate administrarea veniturilor i c)eltuielilor n urma tranzaciilor valutare. 4otodat i autoritile monetare ale rilor controleaz poziiile valutare desc)ise ale bncilor comerciale prin intermediul unor restricii. n $epublica :oldova ,.7.:. le permite instituiilor bancare s-i gestioneze poziiile valutare desc)ise n corespundere cu Eotrrea onsiliului de 'dministraie a ,.7.:. prin intermediul limitelor zilnice stabilite care periodic sunt revzute. n cazul n care limita poziiei valutare desc)ise este depit sistematic, ,.7.:. poate priva banca autorizat de dreptul de a avea poziie valutar desc)is. ntruct bncile utilizeaz n tranzaciile sale valutare diferite monede strine, nu toate activele sau pasivele sunt e!puse n aceeai msur la risc. @at de ce e necesar de vorbit nu numai de gestiunea poziiei valutare a fiecrei monede aparte, dar i de administrarea ansamblului de active ce compun -orto oliul valutar. Portofoliul care nu este aprat de riscul valutar, se caracterizeaz printr-o abatere ptratic medie

#e fapt dac portofoliul valutar include mai multe active strine se recomand, mai nti de toate de calculat dependena corelativ ntre modificrile cursurilor valutare a fiecrei din perec)i i apoi de utilizat aceste date n procesul prelucrrii strategiei optime de )edging. n general riscul valutar al portofoliului e cu att mai mare, cu ct e mai mare rentabilitatea ateptat de la modificarea etaloanelor monetare. 4otodat acest risc se gsete ntr-o dependen invers cu riscul fiecrei valute ce compune portofoliul i cu intensitatea tendinelor noastre de a evita riscul.

). *osi+ilit#i "! %!stiun! a riscului valutar la niv!l &icro!cono&ic

@ncertitudinea modificrii n timp a etaloanelor monetare pe care le utilizeaz n relaiile sale internaionale agenii economici determin e!istena riscului valutar la nivel microeconomic. n cazul scderii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan e!tern nregistreaz o cretere de valoare care se transform nB pierdere pentru creditor; c"!tig pentru debitor n cazul creterii cursului valutar informaia bneasc privind valoarea pe plan e!tern nregistreaz o cretere de valoare care se transform nB pierdere pentru debitor; c"!tig pentru creditor *c)imbarea posturii n care se afl o persoan fizic sau "uridic 2creditor sau debitor3 la intervale de timp relativ redus fac ca variaia cursului valutar s nu fie tratat ca o %surs de ctig& ci, mai cu seam ca o %surs de perturbaii& care trebuie limitat sau eliminat prin gestionarea atent a riscului valutar6. Administrarea riscului valutar poate fi realizat prin mai multe metode care pot fi grupate n dou categorii mari! metode contractuale; metode e"tracontractuale. Metodele contractuale de gestiune a riscului valutar presupun aprarea contra modificrilor rapide ale dimensiunii valorice a etalonului monetar nc din faza ntocmirii contractelor de vnzare?cumprare, introducnd pentru clauzele contractuale o serie de prevederi privind fie moneda etalon 2moned de evaluare i moned de plat3, fie informaia de pre. n aceast categorie se cuprind procedee caB introducerea clauzei 2valutar, inde!rii preului . a.3; alegerea monedei de plat; alegerea metodei de plat; utilizarea preurilor internaionale. Clau(a valutar# este o condiie nscris n contractul comercial internaional ce presupune dreptul e!portatorului de a solicita corectarea preului contractului stabilit la data nc)eierii lui n funcie de modificarea cursului valutar al monedei de evaluare?plat fa de o alt moned-etalon, fa de un co de valute sau fa de o moned internaional n momentul plii. -lementele de baz a mecanismului clauzei valutare suntB nceputul aciunii ei, care depinde de limitele fluctuaiilor cursului, stabilit n contract )de e(, -./* #iua n care se stabile!te valoarea de ba# a monedei etalon sau a co!ului valutar, care de regul este #iua ncheierii contractului sau #iua urmtoare; limitarea aciunii clau#ei valutare la cre!terea !i la mic!orarea cursului valutar al monedei de evaluare$plat fa de moneda etalon prin stabilirea nivelului superior !i inferior a aciunii clau#ei valutare *copul utilizrii clauzei este de a recupera parial sau total pierderea de valoare ce poate interveni n urma modificrii cursului valutar pentru cei doi parteneri, e!portatorul i importatorul bunurilor contractate.
6

P. ,ran, Relaii monetare i financiare internaionale, -ditura -conomica, ,ucureti, +../, pag.

+0+

Clau(a valutar# se calcul prin metode ce au n vedere modificarea etalonului de evaluare?plat fa de o valoare etalon luat ca baz 2alt valut, co de valute, moned internaional3 0et+ F 0et0' undeB 0et+ G preul e!tern corectat, practicat n momentul t+; 0et0 G preul e!tern din contract, determinat n t0; ' G coeficientul de corectare oeficientul de corectare ' poate fi determinat prin mai multe metode. n relaia prezentata ' este rezultatul raportului dintre cursul valutar din t+ al valutei luate ca baz n moneda de evaluare?plat i cursul similar din momentul t0. n practica monetar internaional se deosebesc mai multe tipuri de clauze valutare. Clau(a valutar# in"ir!ct# se folosete atunci cnd preul mrfii se fi!eaz ntr-o moned pe larg utilizat n decontrile internaionale 2(.*.#., -uro . a.3, iar plata se presupune a fi efectuat n alt unitate monetar, de regul n moneda naional. Clau(a valutar# "ir!ct# presupune coinciderea monedei de evaluare cu moneda plii, iar valoarea sumei plii se pune n dependen de modificarea cursului monedei plii fa de o moned mai stabil. n cazul determinrii mai e!acte a efectului modificrii cursului valutar al monedei de evaluare se apeleaz la &!to"a co4ului valutar, valuta de evaluare fiind %legat& de un numr de alte valute. 7umrul de monede din care se compune coul valutar variaz de la dou i mai multe. Clau(!l! &ultivalutar! au cteva avanta"e fa de cele valutare. n primul rnd, coul valutar ca moned de msur a cursului mediu al monedei plii fa de un numr determinat de valute diminueaz probabilitatea modificrii brute a sumei plii. n al doilea rnd, clau(a co4ului valutar ntr-o msur mai mare asigur interesele ambelor contrageni din punctul de vedere al riscului valutar, fiindc include valute ce au diferite niveluri de stabilitate. n practic se deosebesc cteva tipuri de couri valutareB co! simetric )monedele au pondere egale n co!*; co! asimetric )ponderi diferite n co!*; co! standard )fi(at pe o perioad determinat de timp*; co! administrat )modificat n dependen de evoluia economic* oeficientul ' va depinde, n cazul clauzei coului valutar, de numrul monedelor ce compun coul. #ei clauza coului valutar are avanta"e fa de clauza valutar n practic ea nu este pe larg utilizat. 'ceasta se e!plic prin comple!itatea calcului. n economia $epublicii :oldova unde pn nu demult gestiunea riscului valutar nu se practica, clauza valutar poate fi pe larg folosit de agenii economici ca metod destul de accesibil de administrare a riscului valutar ca urmare a e!portului sau importului de mrfuri. E6!&-lu: n cazul unui contract de e!port?import de +0 mil. H se introduce clauza valutar, etalonul de evaluare, dolarul fiind asociat cu francul elveian, considerat ca un etalon de referin. n momentul nc)eierii contractului 2t13 cursul valutar Cv 0 era de +,80 E5?H. Rezolvare! >a data plii 2t23, cursul valutar Cv+ a a"uns la +,6/ E5?H. Partenerii trec la punerea n practic a clauzei, parcurgnd mai multe etape; mar"a-prag fiind 6I. +. #eterminarea mrimii modificriiB Cv +,6/ Cv = +00 + +00 = +00 +00 = +00 .;,6 = 8,=I Cv + , 80 0

<

6. ompararea cu mar"a-prag de la care se aplic corectareaB 8,=I J 6I; deci modificarea este superioar mar"ei 6I, coeficientul ' fiind egal cu +K modificarea F +,08=; 8. 'plicarea clauzei 0et2 F +0 mil. H L ' F +0 mil. H L +,08= F+0,8= mil. H Clau(a in"!6#rii 2recalculrii3 preului de contract care mai este cunoscut i sub denumirea de clauza de escaladare a preurilor. *e folosete n cazul contractelor de lung durat i are drept scop atenuarea riscului datorat creterii preurilor n perioada dintre momentul nc)eierii contractului i momentul plii. Pentru a micora riscul unor pierderi viitoare, e!portatorul va solicita introducerea unor clauze de revizuire a preului adic modificrile de preuri la principalele componente ale bunurilor furnizate 2materii prime, 3; salarii, 4; alte c)eltuieli, Cd3 i ponderea acestor componente ale tarifului totalB ponderea componentelor fi(e ale tarifului )marja de siguran*; ponderea materiilor prime; ponderea salariilor; ponderea cheltuielilor diverse aKbKcKdF+ n aceste condiii, preul e!tern din t2 devineB 0et+ = 0et 0 ( a + b3 + ? 3 0 + c4+ ? 4 0 + dCd+ ? Cd 0 ) 29./3 unde 3+?30 G indicele preurilor la materii prime n momentul t+ fa de t0. >a fel pentru salarii 243 i c)eltuieli diverse 2Cd3. ntruct nu toate rile accept aceast clauz n contract, pentru evitarea riscului legat de creterea preurilor e!portatorul poate s includ n pre o mar" asiguratorie, care este cu att mai mare, cu ct momentul de efectuare a plii este mai ndeprtat. n cazul n care e!portul se realizeaz pe credit mar"a asiguratorie se determin pe baza unui calcul de actualizare, ceea ce presupune includerea n contract a clauzei de actualizare. 'ceast clauz presupune recalcularea preului n funcie de diferena ratei dobnzii n cele dou momente, al efecturii plii fa de data nc)eierii contractului, precum i numrul de ani n care se deruleaz contractul. $ecalcularea se face dup relaiaB
r 0et+ = 0et 0 + + +00
n

29.;3

undeB 0et+, 0et0 G preul din contract i preul recalculat; r G diferena dintre rata dobnzii n momentul plii fa de data nc)eierii contractului; n G numrul de ani n care se deruleaz contractul. lauza recalculrii preului de contract, practic nu se folosete n derularea comerului e!terior al $epublicii :oldova. 'ceasta se poate e!plica att prin comple!itatea calcului, ct i prin faptul c agenii economici din :oldova n condiiile actuale nu sunt pregtii s produc i s e!porte utila"e de mare comple!itate sau s efectueze lucrri de construcii de lung durat. 7olosir!a -r!urilor int!rnaional! se utilizeaz pentru a e!clude unele controverse ntre parteneri. $ealizarea acestei clauze contractuale const n precizarea c bunurile ce reprezint contribuia prilor 2n special la fiinarea societilor comerciale mi!te3 se vor evalua pe baza preurilor practicate pe principalele piee mondiale 2sau pe o anumit pia la o anumit burs3, indiferent de ce pre au bunurile pe piaa intern a partenerului. @nformaiile de pe pieele internaionale pot fi solicitate prin sisteme informatice specializate, prin pres sau pe baza unor solicitri scrise, din partea instituiilor care opereaz pe piaa respectiv. Al!%!r!a valut!i "! !valuar!8-lat# este o alt metod contractual de gestionare a riscului valutar la nivel microeconomic. (tilizarea ei este posibil numai n cazul cnd e!portatorul este puternic pe pia i poate impune o anumit moned considerat de el mai puin fluctuant. Pentru

e!portator aceast metod va avea efecte favorabile numai n cazul dac va realiza o prognozare corect a evoluiei monedei. acceptate ca etalon i mi"loc de plat internaional. 'cest procedeu de alegere a valutei de evaluare?plat poate fi folosit i de importator, el urmnd s-i ac)ite datoriile e!terne cu o moned pe care o consider c va fi n declin, efectul su valoric de a o procura la momentul plii fiind mult mai mic. n derularea comerului e!terior agenii economici din :oldova, de regul, utilizeaz ca moned de evaluare i plat dolarul american. a urmare a acestui fapt =0I din comerul e!terior se realizeaz n moneda american, ceea ce constituie una dintre cauzele dominrii dolarului pe piaa valutar intern. n dependen de &!to"a "! -lat# participanii la relaiile economice internaionale au posibilitate s-i administreze riscul valutar. 'cest procedeu implic mai nti de toate, cunoaterea metodelor de plat internaional. n cadrul relaiilor internaionale de pli, n practic se utilizeaz urmtoarele forme de decontriB acreditivul documentar; incasso-ul documentar; ordinul de plat; scrisoare de garanie bancar 4oate aceste modaliti de plat presupun apariia riscurilor att de natur economic ct i de natur valutar. n cazul acreditivului documentar, riscul valutar esteB pentru e(portator, risc prin scderea cursului monedei de plat din momentul ncheierii contractului p"n n momentul plii; pentru importator, riscul de cre!tere a cursului la moned de plat >a incasso-ul documentar, riscul valutar constituieB pentru e(portator, prin scderea cursului monedei plii )ntre momentul nchiderii contractului !i momentul transferrii semnelor bne!ti n contul e(portatorului*; pentru importator, prin cre!terea cursului monedei plii )ntre momentul ncheierii contractului !i momentul declan!rii ordinului de ncasare contra documentare* Crdinul de plat se folosete de regul pentru realizarea plilor provenite din relaii necomerciale sau din relaii comerciale, nelegate de livrarea de mrfuri 2avansuri, penalizri3. 1arania bancar reprezint o modalitate de contracarare a riscurilor de neefectuare a plii de ctre debitor prin anga"area irevocabil a unei bnci de a plti n locul debitorului respectiv, la cererea creditorului. #eci n cazul garaniei bancare riscul valutar poate aprea numai pentru e!portator n situaia scderii cursului monedei de plata de la data nc)eierii contractului pn la data plii, iar importatorul transmite riscul su valutar, de fapt bncii, care a acordat garania bancar. @ntroducnd anumite clauze n contractele economice serviciile financiare ale firmelor trebuie s in cont de riscurile ce pot aprea n urma lor, avnd n vedere efectele contradictorii ale creterii sau descreterii cursului valutar pentru un e!portator, respectiv un importator. n primul rnd, n cazul n care la data plii 2ncasrii3 cursul valutar are o evoluie contra celei prognozate, ctigul se transform n pierdere, iar pierderea n ctig. n al doilea rnd, introducerea clauzelor presupune o poziie consolidat celui care solicit introducerea clauzei. n al treilea rnd, introducerea clauzei poate duce la pierderea clientului. Ec.ili+rar!a structural# este o metod relativ simpl de administrare a riscului valutar la nivel microeconomic. -a const n tendina de a ntreine o structur a activelor i pasivelor care s permit de a micora pierderile de la modificarea cursului valutar prin profitul obinut de la aceiai modificare pe altel articole a bilanului. Sincroni(ar!a 5n ti&- 4i s-aiu. Pentru a evita riscul valutar e!portatorul va trebui s utilizeze moneda strin ct mai repede i dac e posibil, n ara de origine a monedei pentru a nu suporta pierderi din modificarea cursului valutar.

n limitele permise de regulile metodelor de plat internaional, pltitorul poate amna sau devansa plata datoriei n funcie de evoluia cursului monedei de plat 2metoda se mai numete leads and legs3. Presupunem c un e!portator moldovean are interesul de a accelera la ma!imum ncasrile ce sunt sensibile la modificarea dimensiunii valorice a etalonului monetar. n acest caz e!portatorul trebuie s gestioneze tranzitul pe parcursul a trei perioade de e!punere la riscul valutar 2vezi fig. 9.63. + Cferta clientului + omanda >ivrarea, facturarea, evidena 4ermenul fi!at Plata clientului 6 8 8 $iscul valutar contabil

9 /

9 4ranzit comercial

$ecepia fondurilor esiunea devizelor

; <

4ranzit

4ranzit financiar ;

< 7i%ura ).$. 5estiunea tran#itului n ca#ul e(portului 6 0erioada riscului valutar economic *upunerea la riscul valutar economic ncepe din momentul ofertei clientului 2+3. -!punerea total la riscul valutar economic este susceptibil de a se prelungi pe mai multe trimestre pn la cesiunea devizelor 2<3. 66 0erioada riscului valutar contabil -a se ntinde din momentul evidenei 283 pn la vnzarea pe piaa valutar 2<3. (n decala" apro!imativ de o sptmn poate s intervin ntre recepie 2;3 i cesiune 2<3. 666 0erioada propriu-#is de tran#it )float* se subdivizeaz nB tran#it comercial ce corespunde decalajului ntre termenul prev#ut n contract )7* !i plata clientului )8* 9n mod normal acest interval nu trebuie s dure#e mai mult de c"teva #ile tran#itul financiar acoper intervalul necesar din momentul plii clientului )8* p"n la recepia fondurilor ):* Aceast perioad este e(trem de variat !i tot efortul serviciului financiar al ntreprinderii const n diminuarea ma(im a duratei, organi#"nd reglementarea circuitului ;rebuie, n special, de vegheat ca facturile s poarte meniunea contului corespondentului local al bncii sale n ara ori locul de plat sau eventual s deschid un cont !i un sistem de informare foarte precis ce i va permite primirea #ilnic a situaiei ncasrilor n strintate <ac e ca#ul, de a vinde n avans devi#ele ncasate n scopul minimi#rii riscului valutar 4e mai poate de adresat la societile de factoring care cumpr la vedere contractele n devi#e !i percep de la e(portatori un comision )relativ mare*

+0

5. ,-ortunit#i "! .!"/ar! a riscului valutar @ncertitudinea care caracterizeaz starea funcionrii sistemului ratelor de sc)imb fluctuante, prin prisma ncasrilor pe care acestea le aduc, influeneaz n mod firesc asupra deciziei de a investi sau nu ntr-o moned sau alta. Pentru diminuarea riscului valutar i deci al pierderilor ce ar putea s apar se pune problema asigurrii, ce are drept scop o %completare& sau o %corectare& a beneficiilor care ar apare n anumite stri de modificare a dimensiunilor valorice a etaloanelor monetare. *umele suplimentare ce se obin prin acoperire implic ac)itarea unor ta!e sau prime pentru asigurare. Atiind, deci, c e!ist situaii sau stri de funcionare care s conduc la pierderi i c trebuie s recurgem la asigurri din cauza incertitudinii unor astfel de situaii problema care se pune este de a decide dac se ia sau nu o asigurare i care anume dintre asigurri atunci cnd e!ist mai multe variante posibile. 7atura riscului valutar e foarte complicat. *ensibilitatea lui la modificrile dimensiunilor valorice ale etaloanelor monetare depinde de o multitudine de factori. #in cauza imposibilitii cunoaterii tuturor cauzelor apariiei acestui tip de risc i profunzimii lui e foarte problematic de ales o strategie de asigurare. :etodele de asigurare necorespunztoare pot numai mri nivelul riscului, de aceea alegerea )ed"ingului riscului valutar nu poate fi nici precis, nici identic efectiv. :etoda de asigurare aleas va depinde mai nti de toate de c)eltuielile efectuate pentru realizarea ei i de mrimea capitalului agentului economic ce se supune acestui risc i nu n ultimul rnd de termenul utilizrii ei. #in aceast cauz se disting mai multe tipuri de )ed"ing. n funcie de te)nica realizrii, se distingB +. )ed"ing pe termen scurt 2vnzarea contractelor futures, options3; 6. )ed"ing pe termen lung 2acionarea contractelor futures, options3. n funcie de obiective, e!ist cteva tipuri de )ed"ingB +. )ed"ing pur este utilizat pentru evitarea riscurilor de pre, dar n prezent practic nu se mai foloseteB 6. )ed"ing cu elemente de arbitra" are scopul de a realiza beneficii pe seama unei eventuale modificri favorabile a preurilor. 4otodat n determinarea strategiei de acoperire e foarte important de a obine valori concrete n privina viitoarelor sc)imbri de pe piaa valutar. -ste de remarcat c pentru a efectua o operaiune de acoperire este necesar de determinat gradul de interdependen dintre pieele financiare, adic sc)imbrile de pe piaa valutar s nu influeneze prea mult piaa pe care s-a efectuat acoperirea, astfel ca n final s avem un rezultat favorabil. -!ist dou criterii fundamentale ce trebuie luate n consideraie la adoptarea strategiei de acoperireB n primul rnd, perspectivele pieei n ceea ce privete viitoarele modificri ale cursului valutar, i n al doilea rnd, coninutul economic al acoperirii. n practica financiar internaional pentru acoperirea riscului valutar se folosesc un ir de operaiuni care au avanta"ele i dezavanta"ele sale printre careB forMard, futures, options, sMap .a. E6!&-lu: (n agent economic polonez ia n credit =/000H pe termen de + lun, la rata dobnzii de <,/I i dorete s utilizeze aceast sum n E5. * se compare costul )edgingului 2pentru )edging agentul economic a nc)eiat un acord sMap3 cu pierderile n cazul neac)itrii riscului valutar, dacB urs spot + H F +,8.<< G +,8.=6 E5 Punctele frM. + lun 69 6= ursul spot n ziua + H F+,90+< G+,9066 E5 amortizrii creditului Rezolvare! +3*e determin cursul forMardB curs spot 2 E5?H3 +,8.< +,8. < =6

++

Punctele frM. + lun 9 urs forM. + lun +

6 6= +,900 +0 +,90

63*e realizeaz operaiunea sMapB G vinde =/000H la cursul spot +H F+,8.<< E5 i cumpr ++==09,/ E5; G cumpr =/000 H la cursul forMards +H F +,90+0 E5 i vinde ++.0=/ E5; 83*e calculeaz costul )edgriiB ++.0=/ E5 G ++==09,/ E5F 6=0,/ E5 93*e determin ci franci elveieni ar fi trebuit agentul economic s dea pentru =/000 H n momentul amortizrii creditului, dac nu ar fi acoperit riscul valutar prin intermediul sMapului valutar. =/.000 H L +,9066 F ++.+=< E5 #oncluzii! Pierderea agentului economic ar fi constituit 8=6,/ E5 2++.+=< E5++==09,/ E53. #eoarece a fost realizat )edgingul valutar, economia agentului a constituit +06 E5 28=6,/ E5 G 6=0,/ E53.

+6