1

Cuprins
Ce sunt ciclurile economice? ... 3 Evoluia teoriilor ciclurilor economice .14 Cteva lecii ale crizei financiare globale . 21

Ce sunt ciclurile economice?

Ciclul economic: definiie i faze

Definiie:
Const n fluctuaiile la nivelul activitii economice de ansamblu, care se produc n mod recurent pe parcursul mai multor luni sau ani n pofida denumirii, ciclul economic are un grad relativ sczut de predictibilitate n ceea ce privete frecvena i magnitudinea Evoluia ciclic este o caracteristic inerent economiei de pia

Faze: expansiune punct de maxim contracie punct de minim

Este n general msurat prin micrile ascendente i descendente ale PIB n jurul trendului DAR Pentru identificarea fazelor ciclului economic au relevan i ali indicatori: gradul de ocupare a forei de munc, rata inflaiei, rata dobnzii, cererea de consum
4

Statele Unite: evoluia omajului i a inflaiei n perioadele de recesiune

variaie anual, procente 15 13 11 9 7 5 3 1 -1 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Sursa: Bureau of Labor Statistics, International Monetary Fund

omaj inflaie recesiune economic

Indiferent de tendina preurilor pe termen lung,

Produse energetice (+)
Gaze naturale
pre real* (logaritmat) trendpetermenlung

Produse agricole (-)

Porumb
pre real* (logaritmat) trendpetermenlung

pre real* (logaritmat)

Petrol
pre real* (logaritmat) trendpetermenlung

Gru
pre real* (logaritmat) trendpetermenlung

pre real* (logaritmat)

pre real* (logaritmat)

* Definit ca indice deflatat cu IPC Sursa: Jacks, 2013 6

evoluia acestora pe termen scurt i mediu are o component ciclic semnificativ

Produse energetice
Gaze naturale
pre real*frtrend componentsuperciclic** pre real*frtrend component superciclic**

Produse agricole
Porumb

Petrol
pre real*frtrend component superciclic** pre real*frtrend component superciclic**

Gru

* Definit ca indice deflatat cu IPC Sursa: Jacks, 2013

** Cu o durat de 20-70 ani versus componenta ciclic (sub 20 ani) 7

Tipologia ciclurilor economice

Literatura economic evideniaz patru tipuri principale de cicluri economice
Cicluri ale stocurilor (Kitchin), care au o durat de circa 40 de luni principala cauz o reprezint necesitatea refacerii stocurilor Cicluri ale investiiilor n fonduri fixe (Juglar), cu o durat de circa 10 ani, determinate de evoluiile marilor procese industriale Cicluri ale investiiilor n infrastructur (Kuznets), cu o durat de 15-25 de ani, asociate unor procese demografice (micri migratorii) care influeneaz intensitatea activitii n construcii Cicluri lungi (Kondratiev), care au o durat de circa 50 de ani
Determinate de inovaii tehnologice majore Compuse dintr-o alternan de cicluri economice cu o durat mai mic

Din teoria ciclurilor lungi s-au dezvoltat dou direcii de cercetare:

Ciclurile tehnologice Ciclurile financiare

Inovaii tehnologice majore i cicluri economice lungi

motor cu aburi mecanizarea industriei textile cale ferat oel electricitate produse chimice produse petrochimice automobile
Kuznets

tehnologia informaiei

Kondratiev

Juglar

Kitchin

1800

1850

1900

1950

2000

O interpretare simplificat a ciclului Kondratiev: fluxurile i refluxurile activitii economice sunt determinate de inovaiile generatoare de plusuri de productivitate
9

Inovaii tehnologice majore i cicluri economice lungi (2)

Asistm n prezent la digitalizarea pe scar tot mai larg a produciei industriale, marcat de convergena unei ntregi game de tehnologii de nivel superior Soft inteligent, robotizare avansat, nanotehnologie, materiale de ultim generaie, tiprire 3D, extinderea serviciilor on-line Posibilitatea realizrii, cu costuri relativ sczute, a unor produse cu grad mai nalt de diversificare, deci mai apropiate de preferinele consumatorului Trecerea de la producia de serie mare (tipic celei de-a doua revoluii industriale) la personalizarea pe scar larg (mass customisation) Temperare a tendinei de acumulare a stocurilor Posibil aplatizare a ciclului economic Posibil reapropiere a unitilor de producie de pia
10

Politicile economice influeneaz amplitudinea fluctuaiilor activitii economice

ritm de cretere economic cu politici prociclice

f r intervenia autoritilor

cu politici anticiclice

IDEAL

timp

Politica fiscal i politica monetar sunt utilizate pentru temperarea volatilitii activitii economice Este necesar i atenuarea expansiunii, nu doar a recesiunii Macrostabilizarea economic nu nseamn eliminarea ciclului economic
11

Ciclul economic nu dispare, dar se transform

Perioadele lungi de prosperitate tind s favorizeze impresia c ciclul economic aparine trecutului economia a intrat ntr-o er nou
Exemple de astfel de perioade ar fi anii 20, anii 60 i anii 90 Iluziile au fost ns spulberate ntotdeauna de un nou episod de recesiune

Cu toate acestea, chiar i lund n considerare criza financiar recent, forma ciclurilor s-a modificat dup Al Doilea Rzboi Mondial:
Episoadele de expansiune au devenit mai lungi, iar cele de contracie a ciclului mai scurte

12

Sursa: NBER

Statele Unite: n perioada postbelic, frecvena i durata episoadelor de recesiune s-au redus

episoade de recesiune
13

1855 1858 1861 1864 1867 1870 1873 1876 1879 1882 1885 1888 1891 1894 1897 1900 1903 1906 1909 1912 1915 1918 1921 1924 1927 1930 1933 1936 1939 1942 1945 1948 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Evoluia teoriilor ciclurilor economice

14

Teoria suprainvestirii:
Schumpeter, Wicksell, Cassel, Hayek
Pune accentul pe partea ofertei:
Ciclurile economice sunt determinate de evoluia ofertei factorilor de producie Cererea agregat este irelevant (legea lui Say)

Consens ntre autori n ceea ce privete explicaia intrrii n faza de recesiune:

Pentru a fi finalizate, proiectele de investiii necesit transferuri continue de resurse Intrarea n faza de recesiune apare ca rezultat al dificultilor n realizarea acestor transferuri pe msur ce preul factorilor de producie crete i acetia sunt concentrai n industriile productoare de bunuri de consum Marjele de profit sunt comprimate i investiiile intr n declin Proiectele de investiii sunt oprite i o mare parte a capitalului investit este pierdut

Intrarea n faza de expansiune a ciclului se datoreaz unei combinaii ntre scderea preurilor factorilor de producie i existena oportunitilor de investiii:
Schumpeter pune accentul pe acumularea unei mase critice de invenii neexploatate n perioada n care investiiile sunt n declin inovaia este motorul boom-ului
15

Teoria keynesian:
Keynes, Samuelson, Hicks, Mundell, Fleming
A aprut ca rspuns la imposibilitatea teoriei clasice de a explica magnitudinea i durata Marii Depresiuni din 1929-1933 i mut accentul n ceea ce privete determinarea produciei agregate dinspre oferta de factori de producie nspre cererea agregat
Investiiile rmn variabila care determin fazele ciclului economic, ns Keynes le privete ca depinznd de cererea agregat lipsa acestora poate prelungi episoadele de criz dincolo de limite rezonabile i suportabile social

Politici macroeconomice activiste (n special cea fiscal) devin cruciale pentru stimularea cererii agregate (suplinind lipsa cererii private n episoadele de recesiune) i scoaterea economiei din starea de recesiune prelungit

16

Teoria monetarist:
Friedman, Phelps, Laidler
S-a dezvoltat n contextul stagflaiei n care au euat politicile de stimulare perpetu a cererii agregate de sorginte keynesian i readuce oferta agregat n prim-plan:
Nivelurile medii ale ocuprii i produciei sunt vzute ca fiind independente de cererea agregat Interaciunea dintre cererea i oferta agregat determin fluctuaiile pe termen scurt n jurul acestor niveluri medii

Manifest scepticism fa de eficacitatea politicilor de macrostabilizare:

Politicile economice au o acuratee limitat, date fiind decalajele lungi i variabile ce in de:
disponibilitatea datelor statistice capacitatea de a identifica faza ciclului economic particularitile procesului legislativ procesul de adoptare a deciziilor transmisia impulsurilor de politic macro ctre economia real

Recomand practicarea unor politici care s promoveze predictibilitate i stabilitate n economie:

Promovarea independenei bncilor centrale i a regulilor de politic monetar n defavoarea comportamentului discreionar Lipsa activismului creeaz premisele autoreglrii rapide a sistemului
17

Lucas, Barro, Kydland, Prescott, Long, Plosser

Au ntrit rolul ofertei agregate, diminundu-l pn la dispariie pe cel al cererii i au avut drept ingrediente:
Ipoteza pieelor eficiente Flexibilitatea preurilor i salariilor Ipoteza ateptrilor raionale (agenii economici nu comit erori sistematice) Microfundaii explicite Critica lui Lucas

Noua macroeconomie clasic i teoria ciclului real de afaceri (RBC):

Teoria RBC explic ciclul de afaceri ca fiind datorat exclusiv ocurilor de productivitate (tehnologice):
Ciclul apare ca rezultat al ajustrilor determinate de ocul tehnologic asupra deciziilor de alocare a factorului munc, asupra timpului de punere n funciune a proiectelor de investiii, precum i asupra nivelului stocurilor Cererea agregat este complet irelevant Politicile macroeconomice nu au efecte reale, afectnd doar nivelul preurilor din economie

Critici aduse teoriei RBC:

Imposibilitatea identificrii unor ocuri tehnologice care s genereze fluctuaii ciclice de dimensiunile observate Comportamentul productivitii nu depinde doar de componenta exogen a ocurilor tehnologice, ci i de elemente endogene
18

Teoria neo-keynesian:
Stiglitz, Krugman, Mankiw, Romer, Woodford, Bernanke, Blanchard, Gali

Pstrnd rigorile modelelor neoclasice, le augmenteaz prin luarea n considerare a imperfeciunilor pieelor:
Rigiditatea preurilor i salariilor Competiie imperfect

n lipsa flexibilitii complete a preurilor care s permit echilibrarea instantanee a pieelor, politicile macroeconomice sunt din nou eficace Importana ateptrilor politicile de macrostabilizare pot fi eficiente chiar n lipsa unei aciuni directe asupra variabilelor macroeconomice de interes, n msura n care reuesc s asigure un optimism crescut la nivelul mediului de afaceri
19

Consensul
Sinteza ideilor keynesiene i monetariste a condus la un consens al profesiei care continu s ghideze comportamentul decidenilor de politici macroeconomice:
Producia agregat este rezultatul interaciunii dintre cererea i oferta agregat
trendul produciei este determinat de factori de natura ofertei factori de natura cererii agregate determin oscilaii pe termen scurt n jurul acestui trend funcionarea economiei de pia este susceptibil s genereze fluctuaii ample i de durat ale nivelului activitii economice, ns politicile macroeconomice sunt capabile s le limiteze amplitudinea

Politica monetar nu poate influena nivelul produciei pe termen lung (neutralitate), iar recursul sistematic la stimuli monetari duce inevitabil la inflaie
existena rigiditilor nominale (la nivelul salariilor i al preurilor) implic faptul c politica monetar este ns capabil s influeneze pe termen scurt variabile reale

Ateptrile agenilor economici reacioneaz la politicile economice i le determin eficacitatea

20

Cteva lecii ale crizei financiare globale

21

Ciclul financiar influeneaz substanial ciclul economic

Ignorarea factorilor financiari a fost o eroare
Cunoaterea n economie nu este cumulativ. Nu tim neaprat mai multe azi dect tiam ieri, chiar dac suntem tentai s credem altfel. Aa-zisele lecii sunt nvate, uitate, renvate i uitate din nou. Noiunea de ciclu financiar i rolul acestuia n macroeconomie nu reprezint o excepie (Borio, 2012)
factorii de ordin financiar erau considerai lipsii de relevan, un simplu vl de care se poate face abstracie n eforturile de a nelege ciclul de afaceri n cel mai bun caz, includerea factorilor financiari n modelele macroeconomice avea drept rezultat o uoar cretere a persistenei fluctuaiilor ciclice

Designul unor politici macroeconomice adecvate impune luarea n considerare a ciclului financiar
Ciclul financiar are o frecven mult mai redus dect ciclul de afaceri tradiional Sistemul financiar nu doar aloc resurse, ci i creeaz putere de cumprare (Borio, 2012) Integrarea pieelor financiare impune o perspectiv global atunci cnd sunt cutate soluii

Comportamentul agenilor economici, care tind s manifeste euforie n perioade de boom i panic n condiii de criz, acioneaz n sensul amplificrii ciclurilor financiare i economice
22

Ciclul financiar caracteristici

Borio (2012) arat c exist cinci particulariti distinctive ale ciclurilor financiare:
1. Au o frecven mult mai redus (o durat mult mai lung) dect ciclurile de afaceri. Astfel, ciclurile financiare dureaz n medie 16 ani, n timp ce ciclurile de afaceri, ntre 1 i 8 ani*. Implicaie: faza de contracie a unui ciclu financiar dureaz civa ani, spre deosebire de recesiunile induse de ciclurile de afaceri, care rareori depesc un an. 2. Vrfurile ciclurilor financiare coincid, de regul, cu momentul declanrii crizelor bancare sistemice. Implicaie: n recesiunile cauzate de ciclurile financiare (care implic bncile), cderile de PIB sunt mult mai severe dect n recesiunile cauzate de ciclurile de afaceri.
* Acest interval este n mod uzual folosit n filtrele statistice pentru separarea componentei ciclice a PIB de trendul acestuia.

23

Ciclul financiar caracteristici (2)

3. Ciclurile financiare se caracterizeaz prin evoluia n tandem a creditului bancar i a preului proprietilor (preul aciunilor nu evolueaz corelat cu acestea). Implicaie: combinaia dintre evoluia creditului i evoluia preurilor imobiliare surprinde cel mai bine legtura dintre ciclul financiar, ciclul de afaceri i crizele financiare. 4. Monitorizarea evoluiei creditului i a preurilor activelor permite gestionarea riscului de apariie a unor crize financiare i luarea de msuri de atenuare a acestora. 5. Ciclul financiar nu este regulat i staionar, lungimea i amplitudinea acestuia depinznd de caracteristicile sistemului financiar i ale politicii monetare, precum i de tendinele economiei reale.
a) Liberalizarea financiar este asociat cu creterea amplitudinii acestuia b) O politic monetar preocupat exclusiv de inflaie nu va rspunde la boom-urile financiare dac inflaia este sczut c) Globalizarea este asimilabil unui oc favorabil de ofert, care ns acioneaz n sensul amplificrii ciclului financiar
24

Ciclurile financiare i economice n Statele Unite

Puncte de maxim/minim calculate pe baza comportamentului combinat al seriilor componente: credite, raportul credite/PIB i preul locuinelor Ciclul financiar determinat folosind filtre de frecven, ca medie a ciclului pe termen mediu aferent seriilor componente Ciclul PIB identificat cu ajutorul filtrelor de frecven tradiionale, care i atribuie acestuia variaii cu periodicitate mai scurt

Sursa: Borio, 2012 25

Influena politicilor macroeconomice este sever constrns n perioada urmtoare declanrii unei crize financiare,
Politica fiscal: mecanismul standard de stimulare poate fi nefuncional n condiiile n care agenii economici sunt angajai ntr-un proces de reparare a bilanurilor Prioritizarea alocrii veniturilor suplimentare generate de o relaxare fiscal ctre rambusarea datoriilor n detrimentul consumului i al investiiilor Propagarea stimulului va fi obstrucionat de un sistem bancar cu probleme

Politica monetar: acioneaz prin stimularea cererii de credite, a asumrii de riscuri i prin creterea preurilor activelor (efect de avuie i bilan) Este dificil de imaginat funcionarea eficace a acesteia n condiiile n care sistemul este grevat de o ndatorare exagerat, de asumarea de riscuri excesive i de existena unor bule speculative la nivelul preurilor activelor n perioada de boom

26

 ceea ce face esenial adoptarea de politici adecvate n perioada de expansiune

Necesitatea recursului la politici macroprudeniale:
Este mai puin costisitor s previi dect s repari n perioada de expansiune pot fi create rezerve pentru a fi folosite n perioada de recesiune (stocurile tampon de capital din Acordul Basel III)

Politica monetar considerentele de stabilitate financiar trebuie s aib un rol proeminent n designul acesteia
Extinderea orizontului de prognoz dincolo de cei doi ani luai n calcul n mod obinuit de bncile centrale n special n ceea ce privete evaluarea riscurilor Folosirea informaiilor coninute de preurile activelor (neincluse n IPC) pentru detectarea timpurie a vulnerabilitilor

Politica fiscal pruden sporit, avnd n vedere impactul extrem de favorabil al boom-urilor financiare asupra veniturilor bugetare, precum i tendina de a supraestima PIB potenial i creterea economic viitoare n astfel de perioade
27

Bibliografie selectiv
Altug, G. Sumru Borio, Claudio Business Cycles. Fact, Fallacy and Fantasy, World Scientific Publishing, 2010 The Financial Cycle and Macroeconomics: What Have We Learnt?, BIS Working Papers No. 395, decembrie 2012 Facts and Myths About the Financial Crisis of 2008, Federal Reserve Bank of Minneapolis, Working Paper No. 666, octombrie 2008 The Business Cycle: Its Still a Puzzle, Federal Reserve Bank of Chicago, Economic Perspectives, Vol. 22, No. 4, 1998 Business Cycles. Durations, Dynamics and Forecasting, Princeton University Press, 1999 Monetary History of the United States 1867-1960, Princeton University Press, 1963
28

Chari, V. Varadarajan, Christiano, J. Lawrence, Kehoe, J. Patrick Christiano, J. Lawrence, Fitzgerald, J. Terry Diebold, X. Francis, Rudebusch, D. Glenn Friedman, Milton, Schwartz, J. Anna

Bibliografie selectiv (2)

Gordon, J. Robert Jacks, S. David Why Innovation Wont Save Us, The Wall Street Journal, decembrie 2012 From Boom to Bust: A Typology of Real Commodity Prices in the Long Run, NBER Working Paper No. 18874, martie 2013 A Perspective on Modern Business Cycle Theory, Federal Reserve Bank of Richmond, Economic Quarterly, Vol. 97, No. 3, 2011 Time to Build and Aggregate Fluctuations, Journal of the Econometric Society, Vol. 50, No. 6, noiembrie 1982 Real Business Cycles, Journal of Political Economy, Vol. 91, No. 1, februarie 1983 Business Cycle Theory, Oxford University Press, 2002
29

Kiyotaki, Nabuhiro

Kydland, E. Finn, Prescott, C. Edward Long, B. John, Plosser, I. Charles Lutz, G. Arnold

Bibliografie selectiv (3)

Schularick, Moritz, Taylor, M. Alan Schumpeter, A. Joseph Credit Booms Gone Bust: Monetary Policy, Leverage Cycles, and Financial Crises, 1870-2008, American Economic Review, Vol. 102, No. 2, aprilie 2012 Business Cycles. A Theoretical, Historical and Statistical Analysis of the Capitalist Process , Martino Publishing, 2005 Real Business Cycles, Journal of Economics Literature, Vol. 32, No. 4, decembrie 1994 Interest and Prices: Foundations of a Theory of Monetary Policy, Princeton University Press, 2003 The Third Industrial Revolution, The Economist, aprilie 2012.

Stadler, George Woodford, Michael ***

30