31.

Biletul la ordin internaional (bancar i comercial): mecanism, avantaje, limite; Biletul la ordin - este un nscris prin care o persoan (emitentul) se oblig s plteasc unei alte persoane (beneficiar) sau unei tere persoane desemnat la ordinul acesteia, o sum determinat de bani la o dat prestabilit. Scadena poate fi ca i n cazul cambiei de pn l a 90 de zile. Spre deosebire de cambie, angajamentul de plat este iniiat de debitor, mecanismul fiind relativ mai simplu (sunt doar dou pri implicate). La fel ca i cambia sau cecul, i biletul la ordin poate fi transmis prin gir (andosare) sau poate fi scontat nainte de scaden la o ter banc. 32. Incaso documentar: mecanism (documente contra plat, documente contra acceptare), avantaje, limite; Incasso documentar i incasso simplu intr n categoria plii documentare, n sensul c prin vehicularea documentelor de ctre bnci, importatorul efectueaz plata nu contra marf ci contra documentelor comerciale - factura, documente de transport, de proprietate care atest livrarea mrfii conform condiiilor contractului, sau financiare cambii, bilet la ordin, cec, chitane, etc - utilizate pentru a obine sume de bani. Incasso const n ordinul dat de exportator bncii sale de a ncasa contravaloarea unei tranzacii comerciale i de a o vira n contul su contra unui set de documente negociat iniial. n aceast operaiune bncile implicate nu i asum nici un risc comercial, singura lor responsabilitate constnd n manipularea setului de documente. Mecanismul derulrii incasso-ului documentar este urmtorul: - la livrarea mrfii conform contractului comercial internaional prin care partenerii au convenit la plata prin incasso documentar, exportatorul intr n posesia documentelor care atest ndeplinirea obligaiilor contractuale, de regul: factur, document de transport, poli de asigurare, certificat de calitate i adesea i una sau mai multe cambii.

- setul de documente nsoit de ordinul de plat ncasare la incasso este prezentat bncii exportatorului (banc remitent) care, dup ce verific corectitudinea ntocmirii documentelor, le remite bncii importatorului, nsoite de un document propriu incasso documentar - n cadrul cruia preia (i traduce) ntocmai instruciunile primite de la exportator (ordonator) n ordinul de ncasare / plat; - banca importatorului (banca prezentatoare) avizeaz importatorul n legtur cu sosirea documentelor i, n funcie de instruciunile primite n incasso documentar, le remite importatorului contra plat, sau contra acceptrii cambiei; - pe baza avizului de efectuare a plii banca importatorului crediteaz contul bncii exportatorului i l debiteaz pe cel al importatorului cu suma reprezentnd contravaloarea mrfurilor livrate; - la primirea banilor, banca remitent notific exportatorul de ncasarea exportului i i crediteaz contul. Incasso-ul este o modalitate de plat ce asigur ntr-o anumit msur protecia intereselor ambelor pri implicate n tranzacie: cumprtorul nainte de a efectua plata are posibilitatea verificrii documentelor comerciale pentru a avea certitudinea c vnztorul i-a ndeplinit obligaiile asumate i a livrat marfa n condiiile i termenele stabilite prin contract. - Vnztorul are sigurana c importatorul nu va intra n posesia mrfii fr s o plteasc, pentru c banca i va elibera documentele necesare numai dup ce le va achita. Cu toate acestea, incasso-ul nu prezint nici o garanie pentru vnztor privind plata (imediat sau diferat) a documentelor de ctre cumprtor, existnd o singur obligaie de plat: a importatorului asumat prin contractul comercial. Exportatorul livreaz marfa fr a avea garania c importatorul va onora documentele. El se asigur n principiu de un singur risc: acela ca importatorul s obin titlul de proprietate asupra mrfii fr s efectueze plata; rmn ns o serie de riscuri care pot surveni ntre momentul expedierii mrfii i cel al ncasrii contravalorii ei: - riscul ntrzierii la plat (importatorul renun la preluarea mrfii) i ca o consecin a ntrzierii sau neefecturii plii;

- riscul diminurii ncasrii direct prin scderea preului mrfii (ca urmare a deteriorii ei sau la presiunea importatorului) i indirect prin efectuarea de ctre exportator a unor cheltuieli suplimentare (cu stocarea, protecia, returnarea sau redirijarea mrfii ctre o alt destinaie) sau plata unor dobnzi (n cazul n care s-a apelat la refinanarea operaiunii comerciale); - riscul pierderii mrfii (cnd este expediat direct pe adresa unui cumprtor de rea-credin care i-o nsuete, o nstrineaz i refuz plata sau cnd, prin depirea unor perioade sau costuri de stocare este confiscat i scoas la licitaie de autoriti sau de creditorii respectivi). n practic aceste neajunsuri pot fi nlturate sau diminuate prin: - utilizarea cambiilor avalizate de o banc; - solicitarea unei garanii bancare nainte de efectuarea exportului; - solicitarea unui avans care s acopere eventualele cheltuieli cu depozitarea, returnarea sau reorientarea mrfii n caz de refuz al plii; - ntocmirea documentelor de expediie i asigurare a mrfii ntr-o form negociabil; - vinculaie (expedierea mrfii pe adresa unui ter, eliberarea ei fcndu -se pe baza unei dovezi de efectuare a plii). Cu toate acestea, este evident c n cadrul acestei modaliti de plat ava ntajele sunt n principal de partea importatorului, ntreaga operaiune de incasso desfurndu-se la ordinul, pe riscurile i rspunderea exportatorului. De aici i ponderea modest a incasso-ului documentar n ansamblul plilor cu strintatea (la noi 1015%), ntr-o msur mult mai mare fiind utilizat n relaiile de pli necomerciale. 33. Acreditivul documentar: mecanism (acreditiv cu plat la vedere, acreditiv cu plat la termen, acreditiv cu plat prin acceptare / negociere, acreditiv spate n spat e, acreditiv cu clauz roie, acreditiv transferabil, acreditiv stand by), avantaje, limite; Acreditivul documentar reprezint orice aranjament asumat de o banc emitent ce acioneaz la cererea i dup instruciunile unui client ordonator sau n numele su propriu cu privire la efectuarea unei pli ctre un ter sau la ordinul acestuia (beneficiarul), de a accepta i plti efecte de comer (cambii) trase de ctre beneficiar asupra sa sau asupra ordonatorului, de a autoriza o alt banc s efectueze o asemenea plat sau s accepte i s plteasc asemenea cambii sau de a autoriza o alt banc s negocieze astfel de efecte de comer contra unui set

specific de documente, cu condiia ca acestea s fie conforme cu termenii i condiiile acreditivului. Acreditivele, prin natura lor, sunt tranzacii separate de contractele de vnzri sau alte contracte care pot sta la baza lor, iar bncile nu sunt n nici un fel obligate sau interesate de asemenea contracte, chiar dac vreo referire la asemenea contracte este inclus n acreditiv. n derularea plii prin acreditiv documentar sunt implicate trei pri principale, care au denumiri consacrate. Acestea sunt: a. Ordonatorul acreditiv documentar n relaia contractual este importatorul, beneficiarul unei prestaii sau serviciu. El este cel care iniiaz relaia de AD, prin instruciunile pe care le d bncii sale de a plti exportatorul, instruciuni cuprinse n ordinul de deschidere a AD, unde precizeaz toate condiiile de termene i documente potrivit crora banca s efectueze plata. b. Beneficiarul acreditiv documentar n relaia contractual este exportatorul, prestatorul de servicii. El este cel n favoarea cruia banca importatorului s-a angajat la plat i care, ndeplinind condiiile de termene i documente cuprinse n textul AD, ncaseaz banii. c. Banca Emitent este banca care, la solicitarea importatorului, ordonatorul AD, i asum n scris angajamentul de plat n anumite condiii de termene i documente, n favoarea exportatorului, beneficiarul AD. Prin angajamentul de plat asumat n scris, Banca Emitent este principala angajat n relaia de AD. Acest angajament de plat ea l poate realiza: - direct, n sensul ca ea nsi s efectueze plata. n acest caz, ea ndeplinete att rolul de banc emitent, ct i de banc pltitoare; - indirect, n sensul c desemneaz o alt banc s efectueze plata. Aceast banc desemnat s efectueze plata n numele ei se numete banc pltitoare sau dup caz, negociatoare. d. O alt banc, denumit i banca corespondent, situat, de regul, n ara exportatorului, este banca prin care banca emitent transmite textul acreditiv documentar spre a fi comunicat beneficiarului AD, exportatorul. n funcie de modul n care se efectueaz plata i de tipul de acreditiv ales de parteneri pentru efectuarea acesteia, banca corespondent poate ndeplini funcia de:

- Banc notificatoare sau avizatoare: n cazul n care plata documentelor are loc la banca emitent sau plata e domiciliat la o ter banc, banca notificatoare ndeplinete rolul unui simplu intermediar, manipulator de documente. Ea anun exportatorul de deschiderea AD, primete de la exportator documentele i le transmite bncii pltitoare. Ea primete un comision de notificare / preluare de documente - Banc pltitoare: n cazul n care plata este fcut de o alt banc dect banca emitent, banca pltitoare poate fi situat n ara exportatorului sau ntr -o ter ar. Prin instruciunile primite de la banca emitent exportatorului documentele prezentate, n strict concordan cu termenele i condiiile din AD, s remit documentele bncii emitente, iar aceasta s-i ramburseze suma pltit. - Banca tras / acceptant: cnd plata urmeaz s se fac prin cambii trase asupra unei bnci, banca asupra creia au fost trase cambiile i care, la scaden, le va achita, se numete banc tras. Banca tras primete documentele nsoite de cambii de la exportator, accept cambiile i i le restituie, iar documentele le remite importatorului sau bncii emitente. La scaden, banca tras achit cambiile beneficiarului. - Banc negociatoare: este banca desemnat s negocieze efectele de comer emise i acceptate n cadrul mecanismului de plat prin acreditiv de ctre banca emitent sau de importatorul nsui. - Banca confirmatoare este banca care, la angajamentul de plat asumat de banca emitent, adaug propriul ei angajament, egal ca valoare i condiii. n cazul n care banca emitent nu i onoreaz angajamentul de plat, banca confirmatoare va efectua ea plata. Banca confirmatoare poate fi banca din ara exportatorului, respectiv banca pltitoare sau o banc dintro ter ar. - Banca rambursatoare reprezint banca desemnat i / sau autorizat s asigure rambursul n conformitate cu o autorizaie de ramburs emis de banca emitent - Banca solicitant reprezint o banc care pltete, se oblig la un angajament de plat diferat, accept trate sau negociaz n cadrul unui acreditiv documentar i prezint o cerere de ramburs bncii rambursatoare.

Ca tehnic de plat, acreditivul prezint rmatoarele caracteristici: - Formalismul: generat de setul de documente implicat n efectuarea plii; - Independena fa de relaia contractual de baz - Fermitatea angajamentului bancar din partea bncii emitente; - Adaptabilitatea la multitudinea de operaiuni comerciale internaionale; - Sigurana efecturii plii generat de numrul de intermediari implicai i de mecanismul specific de plat; - Complexitatea relativ ridicat a operaiunii; - Costul ridicat generat de comisioanele percepute de bnci (comisioane de acceptare, de negociere, de confirmare, de plat). n executarea acreditivului documentar sunt utilizate o serie de documente, cel mai frecvent utilizate fiind: documentele comerciale de identificare cantitativ, calitativ i valoric a mrfurilor livrate (factura extern emis de exportator, factura consular vizat sau legalizat de reprezentana diplomatic a rii importatorului din ara exportatorului, factura proform de reformare sau provizorie, transmis de exportator naintea livrrii mrfurilor), documentele de transport (conosamentul maritim sau fluvial, duplicatul scrisorii de trsur internaional pentru transportul feroviar, scrisoarea de trsur internaional pentru traficul rutier, scrisoarea de transport aerian, dovada sau adeverina unei case de expediii internaionale, n situaia n care mrfurile livrate nu au greutatea sau volumul necesar ocuprii unui vagon ntreg), documentele de asigurare, n cazul n care condiia de livrare din contract prevedea ca obligaie a exportatorului de a asigura mrfurile pe parcurs internaional (polia sau certificatul de asigurare, notele de acoperire, certificate de asigurare provizorii), documentele care atest calitatea, cantitatea i originea mrfurilor (proces verbal de recepie calitativ i cantitativ a mrfurilor, buletinul de analiz, certificatul fito-sanitar i sanitar veterinar, certificatul de garanie, certificatul de origine, lista de colisaj). n raport cu anumite caracteristici n derulare i utilizare, termenul de acreditiv documentar este nsoit de una sau mai multe sintagme care l definesc. Acestea se refer la : form , modul de utilizare, clauze speciale coninute, folosirea combinat de ctre beneficiar.Dup forma lor acreditivele pot fi revocabile i irevocabile neconfirmate sau confirmate.

Acreditivul revocabil poate fi modificat sau anulat de banca emitent n orice moment, fr nici o avizare prealabil a beneficiarului. De exemplu, un exportator avizat de deschiderea unui AD, i pregtete marfa pentru expediie i, pe acest interval primete fr o avizare prealabil , modificarea sau anularea acreditiv documentar primit iniial in acest punct de vedere i ca urmare a riscurilor pe care le incumb, acreditiv documentar revocabil este foarte rar utilizat. Dreptul de revocare, anulare sau modificare se stinge n momentul n care plata a fost fcut, iar dup efectuarea acesteia, banca emitent este obligat s ramburseze banii bncii pltitoare, nemaiputnd aduce nici o modificare. Acreditivul irevocabil presupune angajamentul ferm al bncii emitente de a efectua plata n favoarea beneficiarului, cu condiia ca documentele prezentate de acesta s fie strict conforme cu termenii AD. Un acreditiv documentar irevocabil nu poate fi modificat sau anulat de ordonator fr acordul bncii emitente, bncii confirmatoare i al beneficiarului i semnific pentru beneficiar o certitudine privind plata. In cazul acreditiv documentar irevocabile neconfirmate banca emitent i asum ntreaga responsabilitate privitoare la plat. In cazul n care domicilierea plii este la alt banc dect cea desemnat, aceast precizare nu constituie nici un angajament pentru aceasta s plteasc. Banca desemnat este obligat s comunice expres beneficiarului acceptul su de a efectua plata, n caz contrar ea nefiind obligat la aceasta. Dac o alt banc a efectuat pata, banca emitent este obligat s i ramburseze banii contra documentelor primite. Dac o alt banc desemnat prin acreditiv documentar nu accept cambiile trase asupra sa sau nu le pltete la scaden pe cele acceptate , banca emitent este obligat s accepte cambiile i, respectiv , s le plteasc la data scadent. Dac plata este prin negociere, banca emitent este obligat fr drept de recurs mpotriva trgtorilor, s plteasc cambiile trase de beneficiar i documentele prezentate n cadrul AD, negociate de banca desemnat. Concluzie: - n cazul acreditiv documentar irevocabil neconfirmat, banca emitent este singura angajat ferm la plat. acreditiv documentar irevocabil confirmat este acela la care angajamentului ferm al unei bnci emitente se adaug un angajament de plat independent i ferm al unei tere bnci-banca confirmatoare. Aceasta se realizeaz pe baza unei autorizri sau la cererea bnci emitente, cuprinse n textul AD.

Dac banca solicitat s i adauge confirmarea nu este pregtit pentru aceasta ea trebuie s informeze banca emitent n timp util. In caz de modificare a acreditiv documentar , banca confirmatoare poate s accepte sau nu extinderea confirmrii i asupra acreditiv documentar modificat. Dup modul de utilizare acreditivele pot fi: - cu plata la vedere - cu plat diferat - cu plat prin acceptare - cu plat prin negociere AD cu plata la vedere se utilizeaz n cazul n care partenerii au convenit ca plata mrfurilor s se fac ndat dup expedierea lor. Utilizarea unui astfel de acreditiv documentar implic faptul ca importatorul n ordinul de deschidere al acreditivului s fac meniunea plat a la vedere sau plata 100% la vedere, informaie preluat de banca emitent n deschiderea AD. La primirea AD, exportatorul expediaz marfa i ntocmete documentele conform condiiilor din acreditiv documentar apoi le depune spre ncasare. Banca desemnat cu plata, dup verificarea documentelor i stabilirea concordanei cu acreditiv documentar le pltete, iar documentele sunt remise bncii emitente. Acreditivul cu plat diferat se caracterizeaz prin aceea c plata documentelor, dei se realizeaz integral, nu se face n momentul prezentrii acestora la banc de ctre exportator, ci la o dat ulterioar, menionat expres n textul AD. Plata diferat se efectueaz, de regul, la 30-60 zile, de la prezentarea documentelor. Pentru exportator, nseamn o vnzare pe credit pe termen scurt (30-60 zile), deci la negocierea preului se are n vedere i dobnda sumelor imobilizate n marf; Importatorul intr n posesia documentelor, deci i a mrfii, nainte de plata lor. Bncile, n baza unui acrediti v documentar cu plat diferat adesea acord credite sub form de avans exportatorului n contul ncasrii viitoare a AD. (AD, dat fiind angajamentul ferm de plat al unei bnci, confer sigurana ncasrii banilor).

Acreditivele cu plat prin acceptare sunt utilizate n cazul vnzrilor pe credit pe termene scurte i foarte scurte ntre 60-180 zile. Elementul caracteristic este faptul c ntotdeauna setul de documente cuprinde una sau mai multe cambii trase asupra bncii importatorului sau asupra importatorului nsui, iar plata contravalorii mrfurilor se face la scadena cambiei. n deschiderea unui astfel de acreditiv se menioneaz expres plata prin acceptare la x zile iar odat cu depunerea documentelor ce atest expedierea mrfii, exportatorul prezint la banca pltitoare i o cambie cu scadena corespunztor numrului de zile precizat n AD. Banca pltitoare verific conformitatea documentelor cu acreditiv documentar i dac sunt n bun ordine, accept cambia i o restituie exportatorului iar documentele le remite bncii emitente care, la rndul ei, le d importatorului. La scaden, exportatorul prezint cambia bncii, iar aceasta o achit. Acest tip de acreditiv reprezint pentru exportator o vnzare pe credit a mrfii, o facilitate pe care a acordat-o importatorului. Exportatorul poate s sconteze cambia la banca sa sau la o ter banc transformnd exportul cu plat diferat ntr-un export cu plat la vedere. sconteze la banca sa, transformnd o vnzare pe credit ntr-o vnzare cu plata la vedere. Importatorul are posibilitatea derulrii de afaceri cu fonduri reduse (poate vinde marfa i apoi poate achita exportul), poate realiza un import de materii prime fr s fie obligat s le plteasc imediat. Acceptul dat pe cambie de banc (accept bancar) constituie o garanie a plii acesteia la scaden i, de aici, posibilitatea scontrii cambiei la banca exportatorului. Cambiile se trag de trgtor, exportator, asupra bncii acceptante (trase) sau asupra bncii emitente. Dac sunt trase asupra ordonatorului, bncile le vor trata ca pe simple acte adiionale Acreditivul cu plata prin negociere este denumit i scrisoare comercial de credit fiind utilizat cu precdere n rile de drept bancar anglo-saxon. Acest acreditiv se caracterizeaz prin faptul c este deschis de banca emitent, cel mai adesea n moneda local a propriei ri. Utilizarea acestei scrisori presupune ntotdeauna o cambie (sau mai multe), tras de beneficiar asupra bncii emitente sau asupra unui alt tras (alt banc) indicat n textul acreditivului, plata cambiilor fiind garantat de banca emitent. Acreditivele cu plat prin negociere sunt ntotdeauna domiciliate la banca emitent. Deoarece domicilierea acestui acreditiv la banca importatorului constituie un dezavantaj pentru exportator, n practic, banca emitent autorizeaz alte bnci s negocieze documentele.

Dup clauzele coninute acreditivele pot fi: transferabile, rennoibile, cu clauz roie (red clause) i de compensaie (reciproce i stand-by). Utilizat cu precdere n operaiunile de intermediere, acreditivul documentar transferabil este un acreditiv n virtutea cruia beneficiarul (primul beneficiar) are dreptul s solicite bncii nsrcinate cu plata / acceptarea / negocierea, s l fac utilizabil, n totalitate sau parial, pentru unul sau mai muli beneficiari secunzi. Tranzaciile derulate prin acreditive documentare reciproce presupun ca cei doi parteneri s i deschid reciproc cte un AD. Astfel, fiecare dintre ei este n acelai timp ordonator i beneficiar, aceast dubl calitate ordonator i beneficiar de acreditiv rezult din nsi esena compensaiei, fiecare partener avnd dubla ipostaz de exportator / importator. Partenerul solicitat s accepte plata mrfii sale printr-o alt marf i nu n bani, este cel care dicteaz condiiile operaiunii de compensaie i implicit i a derulrii acreditivelor reciproce. Aceste condiii se regsesc n faptul c va cere plata nainte, n sensul c partenerul va livra mrfurile primul i el le va livra al doilea, ntotdeauna el va fi primul care ordon deschiderea acreditivului documentar i n deschiderea de AD, pe care o va realiza n acest scop, precizeaz clauzele speciale care definesc gradul de protecie mpotriva riscurilor amintite, i, n mod special pentru primul exportator. In acest context, cel de-al doilea acreditiv deschis se conformeaz instruciunilor precizate de primul acreditiv. ntotdeauna acreditiv documentar reciproce sunt irevocabile i corelate din punct de vedere valoric (n cazurile n care compensaia nu este integral, diferena se acoper prin plata n valut, meniune ce trebuie s se regseasc n textul acreditivului documentar) i temporal (acreditivele documentare se deschid aproape simultan, stabilind termenele de livrare, prezentare de documente ct mai apropiate, astfel ca perioada de creditare acordat de primul exportator s fie ct mai mic). Acreditivele reciproce conin adesea clauze speciale de plat cum ar fi: clauza de intrare n vigoare (se caracterizeaz prin faptul c utilizarea primului acreditiv deschis n favoarea primului partener este condiionat de deschiderea de ctre acesta a celui de al doilea acreditiv), sau clauza de valoare (contravaloarea primului acreditiv deschis nu este pus efectiv la dispoziia beneficiarului, ci plata se consider fcut cnd nsui ordonatorul primului acreditiv a depus documentele privind exportul su n compensaie).

Fa de celelalte tipuri , acreditivul documentar "stand - by" are o funcie diferit i anume aceea de garantare a efecturii plii de ctre partenerul extern. Banca emite un acreditiv "stand - by" la solicitarea unui client (ordonatorul), care trebuie s ofere partenerului de contract (beneficiarul), o garanie c dac el nu-i va ndeplini obligaia asumat prin contractul comercial, ea, banca l va plti, despgubindu-l bnete. Astfel, diferena dintre un astfel de acreditiv i un acreditiv obinuit este dat de faptul c beneficiarul lui nu apeleaz la utilizare a acreditiv documentar dect n msura n care ordonatorul nu i-a ndeplinit obligaia asumat prin contract. Cazurile n care se folosete acest tip de acreditiv documentar sunt: restituirea avansului de ctre exportator importatorului n cazul rezilierii contractului, plata contravalorii mrfurilor livrate, dac importatorul nu pltete mrfurile cumprate, banca care a emis acreditiv documentar "stand-by" va plti n locul su, plata ratelor scadente la un credit, garantarea participrii la licitaii; buna executare a contractului. Avantajul acreditivului "stand-by" este legat de posibilitatea garantrii independente a unei pli prin angajamentul ferm de plat al unei bnci i de adaptibilitatea la diferite obligaii de plat ale exportatorului sau importatorului altele dect cele ce privesc compensaiile. Dezavantajul utilizrii unui astfel de acreditiv este determinat de atitudinea bncilor care sunt prudente n emiterea acreditiv documentar "stand-by", tratndu-le ca pe garanii, selecteaz atent pentru cine i n favoarea cui garanteaz, respectiv le emit i de faptul c acest instrument ridic implicit costul operaiunii de compensaie, comparativ cu schimbul direct de documente. n funcie de folosirea combinat, acreditivul poate fi de dou tipuri: subsidiar (backto-back) i cesionabil. n cazul acreditivului subsidiar este vorba de dou acreditive distincte, unul de import al unei mrfi i un altul de export al aceleiai mrfi, ambele domiciliate la aceeai banc, banca intermediarului operaiunii. Dei cele dou acreditive documentare sunt total independente , ele sunt corelate valoric i din punct de vedere a termenelor de ctre firma intermediar: acreditiv documentar de export are o valoare i un pre unitar mai mare i o valabilitate mai ndelungat, n timp ce cel de import are o valoare i un pre unitar mai mic i o valabilitate, inclusiv termen de expediie care s se ncadreze n termenele acreditiv documentar de export (mai scurte). n ceea ce privete confidenialitatea operaiunii de regul, exportatorul real nu cunoate importatorul final.

n baza primului acreditiv deschis n favoarea firmei intermediare banca accept s deschid al doilea acreditiv documentar n favoarea unui ter exportator avnd drept garanie primul acreditiv. n acest context, intermediarii por realiza afaceri fr s avanseze propriile fonduri pentru deschiderea celui de al doilea acreditiv documentar. Riscurile operaiunilor subsidiare pentru intermediar izvorsc din posibilitatea abandonrii unilaterale a afacerii de ctre unul din cei doi parteneri sau nerespectarea condiiilor i termenelor din cel de-al doilea acreditiv de ctre exportatorul real. Derularea unei pli prin acreditiv documentar subsidiar comparativ cu acreditivul documentar transferabil prezint unele avantaje cum ar fi faptul c importatorul final nu tie c exportatorul, partenerul su din contr act este un intermediar, c mrfurile pot fi procurate de la diveri furnizori din strintate sau din ar, fr s existe o restricie sau c cel de-al doilea acreditiv documentar, cel de import, poate conine clauze suplimentare care s asigure eficiena operaiunii, n timp ce transferul unui acreditiv nu se poate face dect n termeni acreditivului de baz. Acreditivul documentar cesionabil presupune posibilitatea de cedare a acreditivului n favoarea unui ter (beneficiar). Prin cesiune sunt transferate toate drepturile ce reveneau beneficiarului iniial (exportatorul), noului beneficiar (cesionarul). Acesta din urm preia i riscurile aferente (riscul de neplat n principal). Cesionarea sumelor se poate face ctre unul sau mai muli teri, putnd fi modificat sau anulat dac situaia o impune. Pentru efectuarea acestei operaiuni este necesar ntocmirea unui document Declaraie de cesiune, prin care se cere bncii pltitoare cedarea unei sume din AD deschis n favoarea sa, n favoarea unui ter numit (sau mai multora). Acest AD se poate utiliza att n operaiunile de intermediere, respectiv beneficiarul AD produce el marfa, ct i de ctre productori-exportatori care prin cesionare pot achita subfurnizorii pentru diferite materiale sau subansamble livrate. Din ansamblul acestor instrumente de garantare i plat internaionale se distinge prin complexitatea i avantajele sale acreditivul documentar ca modalitate de plat ce ofer un grad ridicat de securitate att pentru interesele importatorului (livrarea mrfii n condiiile i termenele convenite) ct i pentru interesele exportatorului (sigurana plii). Pentru aceste avantaje acreditivul documentar este preferat n multe cazuri incasso-ului i ordinului de plat chiar dac este mai costisitor.

Pe de alt parte, reglementrile n materie de acreditiv documentar standardizate n mare msur la nivel mondial, l fac preferabil i n faa garaniilor de plat greu de controlat datorit lipsei unor uzane internaional general acceptate (garaniile intrnd sub incidena sistemelor naionale de drept ce conin prevederi neuniforme). Toate acestea justific locul pe care acreditivul documentar l ocup n decontarea tranzaciilor internaionale - peste 70% ca pondere. 34. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: avansul n valut n contul curent; Avansul in cont curent reprezint o facilitate acordat de bnci firmelor n cazul unor mari fluctuaii periodice a soldului conturilor personale. In acest caz, se stabilete o limit pn la care firmele pot trage cecuri asupra contului lor, indiferent daca nu au disponibiliti, banca onorndu-le la plat. Asemenea acorduri sunt fcute de bnci cu clieni solvabili, cu o situaie cunoscuta si cu o anumita ritmicitate a ncasrilor. Avansul n valut presupune ncheierea unui contract de import export, cu termen de livrare de pn la un an. Odat livrat marfa, exportatorul mprumut de la banc o sum n valut, echivalent cu valoarea creanelor de ncasat de la importator, mai puin dobnda aferent. Exportatorul poate primi suma n valut sau poate primi echivalentul n moneda naional, suma fiind schimbat la vedere pe piaa valutar. Odat obinut suma, aceasta poate fi reinvestit n vederea derulrii unor noi exporturi. n alegerea acestei variante de finanare, un rol fundamental il are dobnda aferent creditelor n valut n care este denominat exportul. La scaden, creditul va fi rambursat integral din ceea ce se ncaseaz din operaiunea de export, rambursarea fcndu-se n valut sau n moned naional dup caz.

35. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: creditul n descoperit de cont; ???Creditele in cont curent reprezint o nelegere intre o banca si un client, prin care convin ca, in limita unui plafon stabilit, de regula, anual, clientul sa poat utiliza din contul curent personal sume de bani, chiar daca in cont nu mai exista disponibiliti, dobnda urmnd a se aplica numai asupra sumelor efectiv folosite. Aceasta tehnica se poate derula i ntre dou bnci: banca finanatoare accept s acorde astfel de credite n contul curent al bncii importatorului, plata documentelor prezentate de exportator realizndu-se indiferent daca in contul bncii importatorului exista sau nu disponibiliti. Banca finanatoare se bazeaz integral att pe credibilitatea financiara a clientului, cit si pe integritatea si renumele acestuia. Dup cum este de ateptat, aceasta tehnica este utilizata atunci cnd banca si clientul sau dispun de o experiena comuna legata si de o ncredere reciproc. In ciuda riscurilor implicate, tranzaciile n cont curent s-au extins, in special in tarile industrializate. 36. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: scontarea efectelor de comer; Creditul de scont are n vedere ansamblul titlurilor de crean ce nsoesc vnzarea pe credit la export: cambie, bilet la ordin, acreditive etc. Practic, prin scontare se nelege vnzarea acestui titlu de crean nainte de scaden unei bnci. Valoarea ncasat nainte de scaden depinde de numrul de zile rmase pn la scaden i de nivelul taxei scontului. Scontarea presupune mobilizarea de resurse n valut sau n moned naional de pe piaa monetar local, de la o banc comercial sau chiar de la banca central. Pentru a evita dezavantajul pe care l confer faptul ca vnzarea pe credit e transformat ntr -o vnzare cu plata la livrare, de cele mai multe ori exportatorii includ n pre i o marj suplimentar care s le acopere costul scontrii.

37. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: creditul de accept dat de banca importatorului sau de banca exportatorului;

Creditul de accept const n ncheierea unui contract de export de ctre o companie, urmnd ca apoi exportatorul n calitate de trgtor i beneficiar s solicite o cambie bncii sale. Odat acceptat aceast cambie, exportatorul poate s-i ncaseze n avans parial contravaloarea exportului direct de la banca emitent a cambiei sau prin scontarea acesteia la o alt banc comercial. Aceste credite sunt strns legate de operaiunile de comer exterior cu plat diferat, exigibilitatea creanei fa de importator nedepind termenul de 3 6 luni. Pentru a crete sigurana unei operaiuni de export cu plat diferat, exportatorii prefer utilizarea acestor mecanisme de finanare pe baza acceptrii unei cambii din partea bncii importatorului sau exportatorului. Acceptul din partea bncii exportatorului este o form activ de promovare a exporturilor unei ri. Costul acestui credit ncorporeaz taxa scontului i un comision de acceptare. Pe de alt parte, exist i situaia n care banca acceptant - conform condiiilor stipulate n convenia de credit - accept cambii trase asupra sa n favoarea importatorului. Aceste cambii sunt destinate s achite exportatorului (prin plata la vedere) sumele datorate aferente importurilor efectuate, importatorul rmnnd debitor fa de banc, asumndu-i costul creditului de accept. Prin utilizarea acestui credit, exportatorul transfer riscul de neplat ctre banca acceptant, sumele ncasate nainte de scaden putnd fi utilizate pentru derularea de noi exporturi. Avantajul importatorului n cazul creditului de accept este acela c el poate avea un acces sporit pe pieele externe iar datorit faptului c documentele sunt dublate de acceptul bncii, importatorul poate fi asigurat asupra expedierii mrfurilor.

38. Creditarea pe termen scurt pe pieele financiare internaionale: creditul de cesiune de crean;

Avansul prin cesiunea de crean presupune acordarea unui credit exportatorilor de ctre o banc pe baza cesiunii creanelor n valuta deinut de acetia asupra unor parteneri externi. Cesionarea creanelor se realizeaz la o valoare mai mic, suma ncasat de exportatori fiind diminuat cu marja instituiei creditoare. Cesiunea de crean este mecanismul care st la baza factoringului.

39. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul sindicalizat;

Creditul sindicalizat este o alt tehnic de finanare internaional pe termen mediu i lung, frecvent utilizat n comerciale internaionale. i aceast tehnic presupune contactarea unei bnci puternice care va constitui un grup de management format dintr-un numr de bnci de renume. Spre deosebire de eurocreditare, n cazul creditului sindicalizat responsabilitatea pentru ntreaga operaiune i-o asum grupul de management. n plus banca lider i grupul de management vor subscrie pentru mai mult de jumtate din masa total a creditului (maxim 60 %). Pentru restul fondurilor solicitate, grupul de management va constitui un grup de bnci participate care va ntocmi un memorandum de plasament (un fel de cerere de ofert) adresat bncilor comerciale ce acioneaz pe piaa financiar internaional. Dac vor fi de acord cu condiiile stipulate n memorandumul de acord, aceste bnci vor intra n creditul sindicalizat obligndu-se s procure i s remit fondurile pentru care au subscris. n final, sumele solicitate vor fi acoperite integral. Deoarece riscurile i responsabilitile sunt distribuite ntre mai multe bnci i pentru c o mare parte din masa creditului este acordat direct de bncile din consoriu bancar, creditul sindicalizat este uneori mai puin riscant i mai ieftin dect eurocreditele.

40. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: eurocreditul;

n cazul exporturilor de mare valoare, a exporturilor complexe, ca si a unor forme de cooperare industrial, se apeleaz la tehnicile de creditare pe termen mediu si lung. Aceste tehnici de creditare permit mobilizarea de pe pieele financiare internaionale prin intermediul unor mecanisme specifice a unui volum important de fonduri cu implicarea unui numr mare de intermediari financiare (bnci comerciale, instituii financiare specializate publice sau private). Creditarea pe termen mediu i lung n comerul exterior se realizeaz n principal prin operaiuni de creditare complexe: credite externe de pe euro-piee (eurocredite), credite sindicalizate, credite paralele, credite back - to - back, creditul furnizor, creditul cumprtor etc. Eurocreditele sunt creditele obinute de pe piaa financiar internaional denominate n alt moned dect cea a rii de emisiune (de exemplu denominate n dolari i acordate de un consoriu de bnci europene). Mecanismul acestei tehnici de finanare este complex, eurocreditarea fiind iniiat de beneficiar care se va adresa i va ncheia un contract de credit cu o banc de prestigiu care va coordona i va purta responsabilitatea ntregii operaiuni - banca "lead - manager". Un rol important n stabilirea condiiilor de acordare a creditului l au grupul de coordonare i consoriu de bnci comerciale. Dup constituirea consoriului bancar i a grupului de coordonare i dup stabilirea condiiilor de creditare (termene, dobnzi, modaliti de rambursare), bncile comerciale implicate vor trece la mobilizarea de fonduri de pe pieele financiare locale pe care le vor remite prin intermediul bncii lider beneficiarului. Consoriu bancar este o grupare temporar de bnci fr personalitate juridic cu rol n mobilizarea de fonduri pe termen scurt ce sunt transformate prin intermediul acestui mecanism ntr-u credit pe termen mediu sau lung (creditele revolving). O form particular a eurocreditelor este creditul "roll - over" ce presupune creditarea cu o rat variabil de dobnd calculat pe baza unei dobnzi de referin (LIBOR) la care se adaug un procent calculat pe baza riscului (rating) pe care-l prezint compania beneficiar.

41. Creditarea pe termen mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul furnizor; Creditul furnizor este un credit acordat direct furnizorului (exportatorului) de ctre o banc sau de o instituie financiar specializat. Practic, dup ncheierea contractului de import / export, exportatorul va livra marfa i va amna plata acesteia pe o perioad determinat de timp, oferind astfel un credit n marf importatorului. Pentru a-i recupera contravaloarea exportului, exportatorul se va adresa bncii sale care n baza unui set de documente va acorda un credit acestuia. Banca exportatorului se va adresa ulterior unei instituii specializate ce va acorda un credit n condiii prefereniale bncii finanatoare a creditului furnizor. Aceast tehnic este o form indirect de promovare a exporturilor bazat pe acordarea unui credit cu dobnd subvenionat importatorului printr-un mecanism complex. Deoarece creditul de baz este acordat exportatorului de o banc din ara sa, acest credit necesit doar o asigurare a creditului la o instituie de asigurri specializat (de exemplu COFACE di Frana). Creditul furnizor are astfel avantajul c este mai ieftin, dect creditul cumprtor. n absena unei instituii publice cu rol n promovarea exporturilor, exportatorul va include n preul de ofertare costul propriei finanri (dobnzi i comisioane bancare). 42. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul cumprtor; Creditul cumprtor se acord de ctre o bac din ara exportatorului direct importatorului, prin intermediul unui mecanism specific. Odat ncheiat contractul de import export, importatorul se va adresa unei bnci de renume din ara sa i va solicita pe cheltuiala sa o scrisoare de garanie bancar. Odat obinut aceasta, importatorul poate plti un avans de pn la 15 % din contravaloarea importurilor efectuate, avansul fiind pltit exportatorului. Pentru restul sumei, importatorul va fi creditat de o banc din ara exportatorului, care acord creditul cumprtor i l pltete pe loc pe exportator pentru suma rmas. Creditul cumprtor nu va fi acordat nainte de asigurarea acestuia la o instituie specializat de asigurare a creditelor. Deoarece creditul cumprtor se asigur i se i garanteaz (de o banc garant din ara importatorului) costul total al acestuia este mai mare dect n cazul creditului furnizor.

Ambele tipuri de credite sunt folosite pentru finanarea unor tranzacii comerciale de valoare mare (de exemplu importul de echipament i tehnologie), durata de acordare a acestor credite explicnd ncadrarea lor n categoria tehnicilor de finanare pe termen mediu i lung. Trebuie remarcat i n cazul creditului cumprtor implicarea unei instituii guvernamentale de promovarea exporturilor prin acordarea unor dobnzi subvenionate la creditele de refinanare solicitate de banca ce acord creditul. Creditul furnizor este acordat pe baza contractului de export / import, a contractului de credit i a poliei de asigurare a creditului, la creditul cumprtor fiind nevoie n plus i de o scrisoare de garanie bancar. Exportatorul are o mai mare liberate de micare n cazul creditului furnizor n timp ce importatorul este mai liber n cazul finanrii printr-un credit cumprtor. Exportatorul i asum o parte mai mare din costurile i riscurile finanrii la creditul furnizor. n tabelul de mai jos este prezentat o analiz comparativ ntre cele dou forme de creditare internaional: 43. Creditarea pe terme mediu i lung pe pieele financiare internaionale: creditul paralel i creditul subsidiar; Creditele paralele sunt o consecin a intensificrii tranzaciilor comerciale i internaionale din ultimele decenii. Mecanismul unor asemenea credite este relativ simplu: s presupunem cazul unei companii americane A cu o filial n Marea Britanie i o companie britanic B cu o filial n Statele Unite. Filiala companiei britanice are de achiziionat un echipament de pe piaa american pentru care are de pltit o sum n dolari, filiala companiei americane are de pltit o sum echivalent n lire furnizorilor si. ntre companiile A i B se va ncheia un contract de credit paralel, prin care firma american va credita n dolari filiala firmei britanice i firma britanic va credita n lire filiala firmei americane. Ambele credite vor rula n paralel n aceleai condiii i pentru sume echivalente, fiind purttoare de dobnzi. Dobnzile la cele dou credite se vor negocia direct ntre cei doi parteneri, rolul acestora fiind de a acoperi modificarea n timp a cursului de schimb dolar / lir.

Limite ale finanrii prin mprumuturi paralele: - operaiunea se nregistreaz n bilanul ambelor companii avnd impact asupra situaiei financiare (ex. gradul de ndatorare va crete) - dobnzile se negociaz direct ntre pri (este fundamental n acest caz puterea de negociere ntre cei doi parteneri precum i capacitatea acestora de a aprecia corect evoluia viitoare a cursului de schimb i a ratelor de dobnd pe piaa financiar internaional). Creditele back to back (subsidiare ) au la baz un principiu asemntor creditelor paralele. Firma american A se poate mprumuta mai bine n dolari de pe piaa financiar local dect o poate face firma britanic n timp ce aceasta se poate mprumuta mai bine n lire sterline. Pentru a finana n condiii mai avantajoase filialele lor, firmele n cauz se adreseaz bncilor locale, obinnd credite de valoare echivalent i n aceleai condiii de creditare (aceleai termene i acelai tip de rambursare). Dup ce ncheie un contract de credit "back to back", companiile mam vor transfera cele dou credite filialelor, adic compania american va acorda un credit n dolari filialei companiei britanice i compania britanic va acorda un credit n lire filialei companiei americane. Dobnzile aferente celor dou credite sunt de regul identice cu dobnda perceput de bncile locale, ns pot s i difere. Diferena dintre dobnzi este destinat s acopere pierderile din modificarea nefavorabil a cursului de schimb. Spre deosebire de creditele paralele, creditele "back to back" nu mai presupun negocierea ratelor de dobnd, mecanismul de creditare fiind racordat la piaa financiar. Chiar dac efectul bilanier este nul pentru c pasivele create de mprumuturile contractate local sunt compensate n totalitate de activele generate de creanele fa de filiale, unii indicatori bilanieri pot cunoate o modificare nefavorabil (de exemplu capacitatea de ndatorare global sau capacitatea de ndatorare la termen).

44. Tehnici speciale de creditare: leasingul internaional; Leasingul este o metod de finanare pe termen mediu i lung care presupune nchirierea realizat de societi financiare specializate, a unor bunuri de echipament ctre beneficiari care nu dispun de fonduri proprii sau nu pot (sau nu doresc) s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora. Operaiunile de leasing internaional pot fi realizate direct prin ncheierea unui contract ntre firma productoare a echipamentului i beneficiar sau indirect prin preluarea funciei de creditare de ctre societi de leasing care apar ca intermediari. n practica internaional se cunosc o mare varietate tipuri de contracte de leasing: leasing direct (cnd nchirierea se realizeaz direct de productor) i leasing indirect (cu implicarea unei societi de leasing), leasing brut (cnd societatea de leasing suport i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing net (cnd compania de leasing nu include n tax i cheltuielile de ntreinere i reparaii), leasing financiar (chiria de leasing este astfel stabilit nct la sfritul perioadei de nchiriere s fie recuperat integral valoarea bunului nchiriat), leasing experimental (bunurile sunt nchiriate n condiii avantajoase pentru a experimenta produsul pe pia nou), lease-back (beneficiarul vinde un bun de echipament unei societi de leasing i apoi l nchiriaz de la aceasta) etc. Dou trsturi eseniale caracterizeaz leasingul: existena a dou contracte pentru aceeai operaiune i posibilitatea triplei opiuni. Prima se refer la faptul c exist un contract de vnzare - cumprare ntre productor i societatea de leasing, contract nsoit de un altul, de locaiune, ncheiat ntre societatea de leasing i beneficiar. Cea de-a doua trstur se materializeaz prin cele trei opiuni pe care le are beneficiarul la sfritul perioadei de nchiriere: prelungirea contractului, abandonarea lui sau cumprarea bunului la valoarea lui rezidual. Avantajele celor implicai n aceast operaiune sunt : ai mic dect achiziionarea acestuia sau dect cumprarea acestuia pe credit, beneficiaz de consultan, service i reparaii, are la dispoziie trei opiuni la ncheierea contractului, are posibilitate s achiziioneze tehnologie de ultim or, deschide posibilitatea de acces la anumite utilaje sau echipamente care fie c nu le sunt necesare dect sporadic, fie sunt supuse restriciilor de licen, nu este supus riscurilor provocate de uzura morala a utilajelor folosite ;

din chiria perceput beneficiarului (aceasta poate fi mai mare dect rata dobnzii oferit de bnci), nu necesit un personal numeros si nici o baza materiala importanta (cldiri, depozite); de valoare mare cu ncasarea imediat a contravalorii acestuia, s intre pe noi piee, sa fac fa concurenei, s obin ctiguri suplimentare peste preul de export.

45. Tehnici speciale de creditare: forfetarea; Forfetarea este o form din ce n ce mai ntlnit de finanare pe termen mediu. Aceasta presupune achiziionarea de ctre o banc, forfetarul, a unei serii de creane provenite de pe urma operaiunilor de comer exterior. Aceste creane sunt deseori avalizate sau garantate de banca importatorului. Creanele sunt vndute cu discount de ctre exportator bncii forfetare. Banca pltete imediat exportatorului, permindu-i acestuia s-i finaneze producia de bunuri pentru export, i permindu-i importatorului s plteasc mai trziu. Creanele sunt deinute de forfetar pn la expirarea lor, fr a se apela la exportatorul n favoarea cruia ele au fost destinate iniial. Absena acestui apel este cea care face distincia ntre forfetarea de creane i scontare, n cazul creia exportatorul este deschis pentru a fi apelat n caz de neplat. Astfel, forfetarea poate fi definit ca o tehnic de finanare pe termen mediu prin care forfetarul nu poate aciona n regres pentru a face exportatorul rspunztor, n caz de neplat din partea importatorului. Vzut iniial ca mprumut la care se apeleaz n ultim instan, forfetarea a cunoscut o popularitate din ce n ce mai mare, rspndindu-se din Elveia i Germania, unde a aprut, pn la Londra, iar mai trziu n Scandinavia i restul Europei, iar n cele din urm n SUA. Cea mai mare pia de forfetare este n prezent piaa londonez. Forfetarea continu s aib o importan redus dac este comparat cu alte tehnici de finanare, dar n ultima vreme ponderea ei este n cretere, mai ales n cadrul tehnicilor de finanare pe termen mediu. Doua sunt condiiile ce trebuie ndeplinite de ctre o crean pentru a putea face obiectul forfetrii: ea trebuie sa fie necondiionat (disociat i complet independent de tranzacia comercial de baz) i liber tranferabil (s poat fi plasat integral sau parial n alt parte i oricnd pn la scaden).

Titlurile de credit cel mai des forfetate in practica sunt, in principal, cambiile trase de ctre exportator i acceptate de importator i biletele la ordin emise de importator la ordinul exportatorului, dar i acreditivele cu plata diferat sau garaniile bancare. Diferena dintre forfetare i scontare const n: n cazul forfetrii banca preia i riscul de neplat (la scontare beneficiarul rmne solidar fa de banca de scont pentru neplata efectelor scontate), forfetarea se realizeaz de ctre instituii specializate (scontarea se face de ctre bncile comerciale), costul forfetrii este mai mare (riscurile preluate de instituia forfetar sunt mai mari), scadena n cazul forfetrii este mai mare, refinanarea instituiilor forfetare se face direct de pe piaa financiar internaional (i nu de la banca Central sau de pe piaa monetar local cum fac bncile de scont). 46. Tehnici speciale de creditare: operaiunile de factoring; Factoringul este o tehnic de finanare pus iniial n practic n rile anglo -saxone, utilizat pentru a asigura finanarea creanelor interne. Mecanismul factoringului este relativ simplu. Exportatorul cedeaz, contra plii, totalitatea creanelor sale de pe urma exportului, unui factor ( o banc sau, mai general, o instituie financiar specializat). Factorul acoper aceste creane, preia asupra sa riscul de neplat i pltete echivalentul creanelor. Creanele privesc vnzri ale cror termen de plat nu depete 180 de zile. Factoringul exist n prezent n dou variante: factoring cu plat n avans i factoring cu plat la scaden. n primul caz, factorul crediteaz pe aderent urmnd s ncaseze ulterior creanele acestuia n timp ce n a doua variant factorul va plti creanele aderentului n momentul exigibilitii acestora. Pe Pe lng cele dou forme deja consacrate mai exist i undisclosed factoring sau money without borrowing, constnd n ncheierea concomitent a dou contracte, unul de vnzare-cumprare i unul de comision, ambele ncheiate ntre factor i furnizor, n temeiul crora factorul cumpr marfa furnizorului pe care l numete n acelai timp reprezentant al sau i l nsrcineaz s-o vnd cumprtorului efectiv i s ncaseze preul aferent exportului realizat.

Aceast modalitate de finanare se concretizeaz printr-un contract de factoring ncheiat ntre exportator i factor, cu o durat care de obicei este de un an, putnd fi re nnoit prin acceptare tacit. Factoringul este foarte bine adaptat ntreprinderilor care export bunuri de larg consum sau echipamente uoare i care au numeroi clieni. Felul operaiunii de factoring este influenat de data la care se realizeaz efectiv c esiunea de crean; n cazul factoring-ului clasic, data cesiunii este nsi data naterii creanei respective sau la cteva zile dup aceasta, in timp ce in cazul factoring-ului la scadenta, data cesiunii este data exigibilitii creanelor respective. Prin recurgerea la aceast tehnic de finanare, exportatorul beneficiaz patru avantaje: se simplific gestiunea trezoreriei a aderentului (beneficiar), aderentul nu mai este expus riscului de neplat, factoringul suprim problemele create de gestiunea administrativ i contabil a creanelor i factoringul i amelioreaz bilanul contabil prin reducerea creanelor. Aceste avantaje sunt ns nsoite i de unele dezavantaje. Costul factoringului este relativ ridicat i conine dou elemente: un comision de factoring, ad valorem, calculat pe totalul creanelor transferate, reprezentnd ntre 0.5 i 2.5%, i un comision de finanare calculat prorata temporis, n funcie de ratele dobnzii. n cazul factoringului cu plat la scaden se percepe doar comision de factoring, n cazul factoringului cu plat n avans se percep ambele tipuri de comisioane. Comisionul de factoring variaz n funcie de cifra de afaceri, de numrul i de calitatea clienilor, de volumul facturilor i de riscul politic al rii importatorului. Acesta reprezint remunerarea serviciilor de gestiune contabil, de garanie i de recuperare a creanelor. Comisionul de finanare aferent creditului acordat de factor aderentului pn la scadena creanelor sale corespunde dobnzilor debitorilor pe plile anticipate. Acestor costuri monetare li se adaug un risc indirect, de natur comercial. Pe parcursul procesului de recuperare a creanelor, i n cazul ntrizierii de plat din partea importatorului, factorul este uneori mai brutal sau mai puin diplomat dect aderentul nsui. Aceasta poate avea drept consecin pierderea unor clieni. Diferena dintre factoring i forfetare (ambele credite bazate pe cesiune de crean) const n faptul c n cazul factoringului sunt cesionate documente comerciale (facturi, contracte) n timp ce n cazul forfetrii sunt cedate mai mult documente financiare (cambii, acreditive, incasoo documentare).

n plus, factoringul presupune o relaie pe o period mai ndalungat ntre factor i beneficiar dect forfetarea i instituia de facrtoring ofer mai multe servicii financiare dect ofer instituia de forfetare (consultan, gestionarea contului clieni, a trezoreriei, expertiz financiar - contabil). Contractul de factoring se caracterizeaz i prin faptul ca, alturi de operaia de credit, factorul furnizeaz aderenilor si o gam larg de servicii ca, de pild, o selecionare a clienilor (cumprtori sau beneficiari ai serviciilor furnizate), punerea la dispoziia aderenilor a unor metode moderne de gestiune i contabilitate, efectuarea unor studii de pia, procurarea de informaii comerciale, servicii juridice, etc. n acelai timp, specialitii societii de factoring pot participa efectiv n procesul de negociere a contractelor de export astfel nct aderentul poate prezenta partenerilor externi o ofert de export mai competitiv, ceea ce se traduce prin asigurarea finanrii imediate a tranzaciei de export. Ca i n cazul finanrii prin emisiune de obligaiuni sau aciuni pe pieele financiare internaionale, creditarea internaional este expus la o serie de riscuri financiare (riscul de ar, riscul de dobnd sau riscul valutar). Evaluarea acestora se face la fel ca i n cazul obligaiunilor pe baza unor indicatori specifici (maturitatea, durata, sensibilitatea). i costul creditrii se analizeaz prin perspectiva acelorai indicatori (valoarea actualizat net). Beneficiind de o mare varietate de forme, creditarea internaional rmne una dintre principalele modaliti de mobilizare a resurselor financiare de pe pieele internaionale, la concuren cu emisiunea de titluri primare (obligaiuni i aciuni). 47. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea de obligaiuni / aciuni prin ofert public iniial (IPO internaional); Obligaiune = un titlu financiar emis n cadrul unui acord de mprumut specific; -intre emitent i investitor apare un contract (bond indenture); Principalele elemente ale contractului: -Valoarea nominal -Rat de cupon - Pre de emisiune - Prima obligaiunilor

Pe piaa financiar internaional, cele mai tranzacionate tipuri de obligaiuni sunt obligaiunile cu rat (cupon) fix, obligaiunile cu rat variabil, obligaiunile cu rat variabil ("floating rate notes" - FRN), obligaiunile convertibile, obligaiunile cu bon de subscriere (warant), obligaiunile cu cupon zero, obligaiuni emise pe o perioad determinat. a.Obligaiunile cu rat fix: sunt instrumente care presupun un cupon fix pe o perioad determinat de timp, cuponul fiind pltit semianual sau anual. Valoarea nominal a emisiunii de astfel de titluri variaz ntre 50 i 500 de milioane de dolari, n prezent maturitatea acestor emisiuni fiind n cretere (se ajunge chiar la scadene de pn la 30 - 40 de ani, emitentul (de regul statul) pstrndu-i dreptul de rscumprare nainte de scaden. Valoarea nominal a acestor titluri este de regul mare, n jurul a 5000 dolari / obligaiune. Ele pot fi emise la valoarea nominal, sub valoarea nominal sau pot fi rscumprate cu prim de rscumprare pltit de emitent. b. Obligaiunile cu dobnd variabil: sunt emise de regul n dolari, emisiunea de asemenea titluri fiind puternic n perioade caracterizate printr-o mare volatilitate a ratelor de dobnd. Rata variabil de dobnd se calculeaz pe baza LIBOR (London Interbank Offered Rate) la care se adaug un procent de dobnd direct proporional cu riscul emitentului. Plata cupoanelor se face lunar sau trimestrial, cauz pentru care aceste instrumente sunt de multe ori asimilate titlurilor de pe piaa monetar. Sunt instrumente foarte lichide cu o pia secundar puternic dezvoltat, scadena lor fiind de maxim 10 - 15 ani. n prezent sunt superioare ca volum celor cu dobnd fix. c. Obligaiunile convertibile: permit conversiunea unei datorii de regul n aciuni, creditorul devenind n acest caz acionar la compania finanat. Procesul de conversie se realizeaz de regul la minim 6 luni de la emisiune avnd la baz raportul dintre valoarea nominal a obligaiunilor i valoarea de pia a aciunilor emitentului. Scadena este de pn la 10 -15 ani avnd un cupon mai mic dect obligaiunile obinuite.Dau posibilitatea conversiei obligaiunilor ntr-un numr specific de aciuni; Raportul de conversie = Numr de oblig./ Numr de aciuni Prima de conversie = VN x Nr. de oblig. Preul curent al aciunilor x Numrul de aciuni

d. Obligaiuni cu bon de subscriere (warant): ataeaz obligaiunii o opiune suplimentar pe care investitorul iniial o poate exercita sau nu - are prioritate s cumpere alte titluri financiare emise ulterior de emitentul iniial. Acest bon de subscriere este independent de obligaiune, el putnd fi detaat i comercializat pe alte piee. e. Obligaiunile cu cupon zero: nu presupun pli de dobnd ctre investitori, ctigul acestora fiind dat n acest caz de diferena dintre preul de emisiune (mai mic) i valoarea nominal la care emitentul rscumpr obligaiunile ulterior de la emitent sau de prima de rscumprare acordat de emitent. Aceste instrumente sunt mai puin expuse la riscul de dobnd dect celelalte tipuri de obligaiuni (rambursabile n tran final, anuiti constante sau serii anuale egale). Cea mai mare parte a emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale este denominat n dolari (35 %), urmat de yenul japonez, marca german, lira sterlin. Unele ri (de exemplu Elveia) interzic utilizarea monedei lor n emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale. Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare internaionale este un proces complex i de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe diferite piee. n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari, fiecare avnd un rol determinat n procesul emisiunii. Faza preliminar Etapa I: Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare / garantare:

ntregii emisiuni - banca lider.

coordonare / garantare. i de coordonare / garantare este de a: o consultan n privina calendarului emisiunii; o stabilete dup o analiz prealabil a beneficiarului, condiiile emisiunii (scaden, dobnd, cupon, fondul de amortizare, rambursarea mprumutului obligatar); o acord asisten n selectarea celorlali membrii din sindicat;

o coordoneaz ntregul proces de emisiune; o coordoneaz ncasarea cupoanelor i plata comisioanelor ctre bncile participante; o i asum cea mai mare parte a riscurilor legate de emisiunea de obligaiuni. Pregtirea emisiunii: Etapa II: Constituirea grupului de plasament garantat (GPG): obligaiuni; minim 75 % din valoarea emisiunii, n cazul n care nu se reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele su la obligaiunile rmase nesubscrise; Etapa III: Constituirea grupului de plasament (GP): vinde / plasa restul de obligaiuni care au mai rmas de subscris (25 %) din totalul emisiunii;

Etapa IV: Stabilirea programului de emisiune: Banca lider analizeaz mpreun cu celelalte bnci din grupul de coordonare situaia financiar a beneficiarului emisiunii, stabilind condiiile mprumutului: o valoarea emisiunii; valoarea nominal a obligaiunilor; cuponul; preul de emisiune; rambursarea; Etapa V: Memorandumul de emisiune: publicarea unui nscris cu rol n informare i promovarea emisiunii n faa investitorilor; Etapa VI: Lansarea emisiunii: - testarea pieei; - lansarea emisiunii; - deschiderea pieei secundare; - nscrierea la burs a obligaiunilor emise.

Etapa VII: Finalizarea emisiunii n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul prin publicarea unui nscris ("tombstone") n care fiecare banc participant la acest mecanism complex este nscris conform cu poziia sa. Mai trebuie precizat faptul c dac emisiunea se realizeaz cu garantare din partea grupului de coordonare (nu este obligatoriu ca acest lucru s se ntmple ntotdeauna), obligaiunile rmase nesubscrise n prima faz sunt preluate de ctre acesta. Emisiunea garantat de obligaiuni este mai sigur i mai costisitoare. Pe lng cuponul pe care emitentul (beneficiarul) trebuie s-l plteasc ulterior investitorilor, costul emisiunii de obligaiuni mai const i ntr-o serie de taxe pe care beneficiarul trebuie s le plteasc: taxa de management (ctre banca lider i grupul de coordonare), taxa de subscriere (ctre grupul de plasament garantat) i taxa de vnzare (ctre grupul de plasament). Elementele intrinseci ale unei obligaiuni Obligaiunile sunt titluri primare ce ndeplinesc rolul unui contract de mprumut ncheiat ntre emitent (beneficiar) i deintorul capitalului (investitorul). Acest "contract" prezint elemente caracteristice: a.Scadena: precizeaz momentul n care emitentul i va rscumpra obligaiunile; b. Valoarea nominal: este valoarea intrinsec a obligaiunii, la aceast valoare realizndu-se practic rscumprarea la scaden a obligaiunii. Mai trebuie precizat faptul c emisiunea iniial se poate realiza la valoarea nominal sau la o valoare diferit de aceast valoare; c. Preul de emisiune: se precizeaz atunci cnd emisiunea se realizeaz la o alt valoare dect valoarea nominal a obligaiunii. De regul acest pre de emisiune este mai mic dect valoarea nominal, diferena dintre ele reprezentnd ctig (prim) pentru investitor (pentru c rscumprarea la scaden a obligaiunilor se va face ntotdeauna la valoarea nominal); d. Cuponul: este preul pe care emitentul trebuie s-l plteasc pentru capitalul mprumutat de la deintorii de capital. Acest cupon poate fi fix sau variabil, pltibil semianual sau anual, la sfritul perioadei sau la nceputul acesteia.

e. Rambursarea: arat modul n care se va face amortizarea mprumutului obligatar. Cele mai uzuale forme de rambursare sunt: a. Serii egale: emitentul va rscumpra obligaiunile egal pe perioada mprumutului. n acest caz anuitile pltite de emitent (dobnd plus principal) sunt mai mari n prima parte a perioadei i scad pe msur ce ne apropiem de scaden; b. Anuiti egale: emitentul va plti anuiti constante, acest lucru fcnd ca numrul obligaiunilor rscumprate anual s creasc pe msur ce ne apropiem de scaden; c. Tran final: emitentul va plti cupon anual sau semianual, iar rscumprarea obligaiunilor se va face integral la scaden; d. Cupon zero: nu se pltete cupon i se rscumpr obligaiunile la sfritul perioadei de emisiune. Acest tip de rambursare presupune ntotdeauna o emisiune la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal (emisiune sub pari), ctigul (cuponul) fiind dat de diferena dintre valoarea nominal (la care se va face rscumprarea obligaiunilor) i preul de emisiune.

Tipurile de oferte publice internaionale de aciuni (IPO ) Oferta de aciuni pe pieele internaionale de capital se realizeaz prin intermediul un or mecanisme i instrumente specifice i complexe. Putem vorbi de o emisiune internaional de aciuni atunci cnd este vorba despre: aional;

a. Oferta public intern cu sindicalizare internaional presupune emisiunea de aciuni pe piaa local cu implicarea unor instituii financiare internaionale (bnci de investiii de regul). Dac oferta nu se acoper integral de ctre investitorii locali, instituiile financiare garante vor subscrie pentru diferen n numele lor sau n numele clienilor lor. b. Oferta public pe piaa intern nsoit de un plasament internaional const ntr-un plasament parial pe piaa local de pn la 75 - 80 % din totalul ofertei, restul ofertei fiind adresat pieei internaionale printr-un grup de plasament.

Documentaia ofertei pe piaa local difer de ce adresat pieei internaionale (care trebuie s respecte reglementrile n vigoare pe acea pia). n practica internaional exist dou variante ale acestui tip de ofert internaional: considerat de specialiti ca un pas intermediar ctre cotarea efectiv internaional; nilor pe o singur pia bursier extern. Procedurile de cotare pe o pia bursier difer de la pia la pia, existnd piee cu proceduri complicate (NYSE, Toronto, Tokyo) sau mai puin complicate (Singapore, Honk Kong). c. Ofert public internaional reprezint forma pur a plasamentului global i presupune lansarea emisiunii pe mai multe piee simultan, cu cotarea pe aceste piee. O astfel de ofert este accesibil de regul marilor companii ce acioneaz global sau multinaional i care consider pieele financiare internaionale ca un ansamblu integrat de piee. Cele mai vizate piee sunt evident pieele cele mai dezvoltate din punct de vedere economic, capabile s furnizeze resursele de capital solicitate de emitent (SUA, UE, Japonia). d. Oferta public pe europiee: sunt oferte de aciuni ale unor companii strine adresate de regul unor investitori instituionali ce acioneaz pe o pia paralel puternic dereglementat. Oferirea de aciuni n acest caz se realizeaz fie printr-o tranzacie direct ntre emitent i investitor fie printr-o cotare prealabil (care nu este neaprat obligatorie). Mecanismul emisiunii de aciuni printr-o ofert public internaional este similar emisiunii internaionale de obligaiuni, principalii intermediari implicai fiind: grupul lider i comanagerii care formeaz grupul de coordonare i / sau garantare a emisiunii internaionale de aciuni cu rol n administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de plasament (vnzare) sau ali intermediari (implicai de exemplu n promovarea emisiunii pe pieele externe sau n facilitarea procesului de cotare al aciunilor pe bursele internaionale, elabornd dosarul n conformitate cu reglementrile acestora).

48. Finanarea prin pieele internaionale de capital: securitizarea; Un alt mecanism financiar interesant, legat de piaa titlurilor primare, este securitizarea financiar. Aceast tehnic este un mecanism complex prin care sunt emise pe piaa financiar local sau internaional titluri financiare (obligaiuni de regul) n contul unor active financiare (credite ipotecare, contracte de leasing, contracte de forfetare, contracte de factoring sau credite furnizor / cumprtor). Aceast operaiune este practicat de regul de bnci comerciale, companii de finanare sau de instituii financiare specializate (bnci de forfetare, bnci de scont). Operaiunea de securitizare are urmtoarele caracteristici principale: tive financiare deinute n portofoliu (cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte speze financiare); -o companie specializat; (guvernamental); dezvoltat; operaiune; ele mai interesante ale companiei sunt separate de aceast, i pe baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bun valorificare mai bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare. Operaiunea presupune ncheierea unui contract iniial ntre beneficiarul securitizrii (companii de finanare, bnci) i instituia de securitizare specializat ("special vehicle company") prin care sunt selectate o parte din activele financiare interesante ale companiei i pe baza acestora sunt emise noi titluri financiare ctre poteniali investitori locali sau internaionali. Emisiunea de titluri n contul activelor securitizate se poate face fie direct fie prin intermediul unor intermediari (companii de brokeraj). Securitizarea se poate realiza printr-o emisiune pe o singur pia (local sau internaional) sau se poate realiza simultan pe mai multe piee externe.

Societatea specializat, implicat n securitizare este cea care i asum rolul fundamental n coordonarea i supravegherea ntregului proces, ea putnd fi din aceeai ar cu beneficiarul operaiunii sau din ara de emisiune. Mecanismul securitizrii este relativ simplu: o companie Alfa, n calitate de creditor, a acumulat un portofoliu de active sub forma unor creane financiare fa de debitori diveri (beneficiari X). Pentru a omogeniza aceste active, compania alege soluia securitizrii i pentru aceasta ncheie un contract cu o instituie de securitizare specializat, pentru a putea realiza operaiunea. Iniial, activele sunt selectate i depuse n custodia instituiei de securitizare care se va ocupa ulterior de valorificarea acestora. n baza lor, instituia de securitizare va emite titluri financiare pe pieele internaionale prin intermediul instituiilor broker. Avantajele securitizrii sunt multiple pentru compania beneficiar (compania Alfa):

rapid de fonduri pe baza unor active ce urmeaz a fi ncasate la termen;

Rmn n discuie i cteva dezavantaje, mai puin importante: faptul c operaiunea este mai puin accesibil companiilor mici sau celor care nu dein active financiare atractive sau faptul c pot fi securitizate n special active financiare i mai puin celelalte tipuri de active (active reale sau creane comerciale). Diferena dintre operaiunea de securitizare i operaiunea de factoring const tocmai n specializarea factorilor de a prelua doar creanele comerciale (exporturi ncasabile la termen de exemplu). Cu toate aceste dezavantaje, operaiunea de securitizare rmne o operaiune atractiv pentru operatorii financiari, de multe ori o soluie prompt de mobilizare de resurse n situaii de criz de lichiditi cu costuri mult mai mici dect refinanarea prin credite sau scontri.

49. Finanarea prin pieele internaionale de capital: emisiunea de certificate de depozitare asupra aciunilor; Certificatele de depozitare reprezint titluri negociabile emise de o banc depozitar n favoarea unor beneficiari locali, care atest un drept de proprietate asupra unui pachet distinct de titluri financiare (aciuni de regul) emise de o societate dintr-o alt ar. Acest nscris d dreptul deintorului s cear n orice moment remiterea de aciuni depuse la o ter banc - banca custode. n aceast emisiune indirect de aciuni pe o pia extern prin intermediul unui instrument specific - certificatul de depozitare (DR) sunt implicate dou instituii financiare distincte ntre care exist o relaie de subordonare: banca depozitar i banca custode. Banca depozitar are rolul fundamental n emisiunea de certificate de depozitare, fiind o banc de prim rang aflat de regul pe piaa int. Aceasta este o banc de prim rang care se ocup cu pregtirea i realizarea emisiunii de certificate de depozitare pe baza unui pachet determinat de aciuni depuse la o banc custode. Banca depozitar numete banca custode care este de regul o banc corespondent, acord consultan emitentului de aciuni i controleaz ntregul proces de emisiune de certificate de depozitare. Banca custode este n cele mai multe dintre cazuri o banc din ara emitentului care are rol n pstrarea pachetului de aciuni ce constituie baza emisiunii de certificate de depozitare. Aceast banc lucreaz pentru banca depozitar fiind subordonat acesteia. Pe lng primirea n custodie a aciunilor i remiterea acestora la cerea depozitarului, banca custode notific n permanen o serie de informaii cu privire la situaia financiar a emitentului, politica de dividend a acestuia, modificrile statutare etc. n opinia specialitilor, aceast operaiune prezint o multitudine de avantaje: un mod eficient de ptrundere pe pieele strine de capital i de mobilizare de fonduri aparinnd unor investitori strini; e a acionariatului;

rang - banca depozitar care emite n numele i pe contul su certificatele de depozitare; uor de plasat dect aciunile emitentului. Pe lng aceste avantaje exist i o serie de dezavantaje sau probleme legate de mecanismul de emisiune a certificatelor de depozitare:

depozitare;

idicate; Chiar dac exist aceste dificulti, emisiunea de certificate de depozitare rmne o tehnic de emisiune internaional de aciuni la concuren cu oferta public, fiind mult mai accesibil companiilor de dimensiuni mai reduse, care se afl ntr-o faz incipient de extindere internaional. 50. Finanarea internaional a proiectelor complexe de investiii (international project finance): mecanism, avantaje, limite; n esen, finanarea proiectelor de investiii poate fi definit ca finanarea unui proiect de investiii de capital, separabil din punct de vedere economic i legal, n care fluxurile de numerar rezultate din proiect reprezint sursa de fonduri pentru plata serviciului datoriei i a celor care au investit capital n aciunile proiectului; datoriile proiectului nu apar n bilanul firmei sponsor i astfel nu i afecteaz capacitatea de ndatorare, iar creditorii au posibiliti limitate (sau nule) de regres mpotriva acionarilor n caz de imposibilitate de plata. finanarea proiectelor de investiii poate fi definit i negativ, prin ceea ce nu este: finanarea proiectelor de investiii nu este o forma de finanare a unui proiect ce nu poate fi finanat pe baze convenionale, ce nu poate realiza plata serviciului datoriei i un ROE (return on equity) acceptabil pentru acionari.

Finanarea pe baz de proiect a investiiilor prezint o serie de avantaje directe: dependent de firmele implicate), datorit posibilitii mai mari de ndatorare i costurilor mai mici de evaluare de ctre creditori; n finanarea proiectelor de mrime medie i puin riscante, ca de exemplu construirea sau dezvoltarea de utiliti (electricitate i aburi), devenind chiar modalitatea dominant de finanare a construciei de uzine electrice independente; untiri evidente privind controlul corporaional, libertatea managerului de a lua decizii n propriul interes pe seama acionarilor, printr-un model al inter-relaiilor ntre structura de proprietate, cea organizaional i cea financiar; artat ca aceast form de finanare minimizeaz impactul problemelor de agenie ce pot duce la subinvestire (ndatorarea prea mare distorsioneaz alegerile investiiilor de capital) sau substituirea activelor; ipalul avantaj dat de finanarea proiect cu via economic limitat este capacitatea acestuia de a le oferi o proiecie a politicii de dividend a viitoarei companii i a felului n care investitorii i vor recupera investiia iniial i vor obine o remuneraie rezonabil. infrastructura i servicii publice cu o investitie i o implicare minima de capital; viziune pe termen lung asupra dezvoltrii infrastructurii i serviciilor publice, fa de planificare pe termen scurt n finanarea tradiionala; economic i garanteaz returnarea sa n cele mai bune condiii la sfritul perioadei de concesie; venituri suplimentare la nivel local, n cele din urma stimulnd creterea economiei naionale. Evident c toate aceste avantaje justific utilizarea pe scar din ce n ce mai larg a acestui mecanism complex de finanare.

Chiar dac predomin avantajele, mecanismul finanrii proiectelor de investiii are i limite: are o structur foarte complex i riguroas bazat pe o serie de aranjamente contractuale negociate cu toate prile implicate fiecare cu interese proprii. Realizarea unei astfel de structuri presupune eforturi i costuri - financiare i de timp - mult mai mari dect n cazul finanrii directe tradiionale. - cheltuieli legale i de reglementare, de proiectare, cercetare i realizare a structurii proiectului, a documentaiei de creditare i a tuturor contractelor depesc cu mult pe cele din structura clasica. Din aceast cauz utilizarea acestui mecanism se justific la proiecte de dimensiuni mari; datorit naturii indirecte a suportului de credit, prin responsabilitate contractuala nu prin promisiune directa de plata. Creditorii solicit o prima de ctig (engl. yield premium) pentru a compensa riscul ca aceste contracte s nu fie respectate i proiectul s nu produc fluxul de numerar necesar plii datoriilor. Prima este n general ntre 50 i 100 bp n funcie de tipul contractului; Cu avantajele i dezavantajele sale, acest mecanism poate fi rspunsul la finanarea unui proiect de investiii mare, costisitor, riscant dar i cu beneficii poteniale foarte mari. Mecanismul finanrii proiectelor de investiii Termenul de finanare a proiectelor de investiii este adesea utilizat greit i poate i mai des neneles. Pentru a fi mai clar definiia este important de precizat ceea ce termenul de finanare a proiectelor de investiii nu nseamn Finanarea proiectelor de investiii nu este o modalitate de obinere a fondurilor pentru a finana un proiect care are o asemenea rentabilitate nct s-ar putea s nu fie capabil s determine rambursarea mprumuturilor sau s asigure o rat acceptabil a rentabilitii pentru cei ce investesc n aciunile companiei de proiect. Cu alte cuvinte finanarea pe baz de proiect nu este o modalitate de finanare ce nu poate fi finanat pe baze convenionale. Finanarea proiectelor de investiii necesita o atent inginerie financiara n scopul alocrii riscurilor i resurselor ntre prile implicate intr-o maniera unanim acceptata. Un proiect trebuie sa includ toate facilitile care-i sunt necesare pentru a constitui o entitate viabila i independenta economic.

De exemplu un proiect nu poate fi o parte integranta a unei alte unit i economice. Dac proiectul se va baza pe anumite active aflate n proprietatea altora n orice stadiu al ciclului sau operaional, accesul necondiionat al companiei de proiect la aceste faciliti trebuie sa fie garantat tot timpul indiferent ce evenimente s-ar produce. 51. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: forward;

Caracteristicile contractelor forward: - Nu este un contract standardizat -Preul forward este negociabil - Contractele forward se lichideaz numai la scaden -Contractele forward nu au pia secundar - Nu poate fi schimbat beneficiarul 52. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: futures; Scopul principal al utilizrii acestor instrumente este reducerea riscului ce poate apare pentru intreprinderea comerciala n urmtoarele conditii: - schimbarea valorii unui activ pe care l detine, produce comercializeaz sau anticipeaz ca l va deine, produce sau comercializa ; - schimbarea valorii unei datorii pe care o persoana o are sau anticipeaz ca o va avea; - schimbarea valorii unui serviciu pe care o persoana l presteaz sau l cumpr sau anticipeaz ca l va presta sau cumpra. In esen, hedging-ul const n luarea la bursa a unei poziii futures aproximativ egala, dar opusa n raport cu o poziie cash (pe marfa fizica) existenta sau anticipat a n momentul ncheierii contractului bursier. n cazul futures pe valute prin hedging se nelege luarea unei poziii de vnztor sau de cumprtor de contracte futures de sens contrar poziiei ocupate n contractul de import export sau n cadrul unei operaiuni financiare (debitor creditor)

Un contract futures consta n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o data viitoare, o marfa sau o oare determinata, la un pre convenit n momentul contractrii daca la scadenta poziia operatorului rmne deschisa. Cel care i asuma obligaia de a prelua activul (cumprtorul) deschide o poziie lung (long), n timp ce vnztorul futures are o poziie scurt (short). Contractele futures prezint mai multe caracteristici : - toate contractele futures sunt n esena standardizate, preul reprezint singura clauza negociata n momentul cumprrii sau vnzrii. - Preul contractelor futures se stabilete n bursa prin procedura specifica de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este expresia raportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic n funcie de condiiile pieei. - Contractul futures este zilnic actualizat sau marcat la pia (marked to market), astfel incit pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilalte pri . - Contractul futures poate fi executat prin livrare efectiva, dar n mod normal cel cu poziie long i poate lichida poziia printr-o vnzare iar cel cu poziie short si-o poate acoperi printr-o cumprare. Doar operatorii rmai cu poziii deschise pana n ultima zi de tranzacie vor trebui sa execute contractul prin predarea activului de baza. n prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele mai eficiente piee; totui ele nu s-au putut dezvolta pentru totalitatea mrfurilor tranzacionate pe pieele spot i forward. Aceasta, datorit faptului c, pentru dezvoltarea unui contract futures este necesar ndeplinirea unui set de condiii: - Oferta i cererea pentru activul de baza trebuie sa fie relativ mari, iar preul nu trebuie sa fie determinat de factori subiectivi, precum interese de monopol i guvernamentale; - Pentru ca standardizarea clauzelor contractului sa fie posibila, diferitele uniti fizice ale activului de baza trebuie sa fie interschimbabile i omogene; - Preul activului trebuie sa fluctueze.

Elementele eseniale ale contractului futures: - Termenii contractului sunt predeterminai, negocierea se duce n general asupra pretului1. - Denumirea contractului: contract viitor pe dolar (dolar futures), contract viitor pe euro (euro futures); - Unitatea de tranzacie (trading unit): 10 dolari / contract (contract futures pe dolar la Bursa din Sibiu); - Cotaia (price quote): n lei/dolar; - Variaia minim de pre (tick size): lei/dolar (dolar futures). Noul pre strigat n bursa trebuie sa difere de preul anterior cel puin cu aceasta mrime sau cu multiplii ai acestei mrimi; - Limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit); pentru contractul futures pe euro derulat la CBOT, aceast limit este de + 20 ceni / euro fata de preul de nchidere al zilei precedente. Cnd limita a fost atinsa, tranzaciile pot fi fcute numai la acest pre sau la unul mai redus; - Lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie, mai ; - Anul contractual (contract year): iulie mai etc; - Ultima zi de tranzacii (last trading day): a saptea zi de bursa ce precede ultima zi lucratoare a lunii de livrare; - Ultima zi de livrare (last delivery): ultima zi lucratoare a lunii de livrare; - Programul bursier: la CBOT 9:30 a.m.-13:15 p.m. de luni pana vineri. Pe piaa contractelor futures pe valute cel care a luat o poziie de cumprtor (long) ctig atta timp ct cursul futures crete, el putnd vinde mai scump ceea ce iniial a cumprat mai ieftin. Cel care a luat o poziie de vnztor (short) ctig atta timp ct preul futures scade, cumprnd astfel mai ieftin ceea ce a vndut iniial mai scump. La creterea cursului, cu ct ecartul dintre cursul futures iniial i cursul futures actual este mai mare, cu att ctigul cumprtorului futures este mai mare i respective pierderea vnztorului este mai mare. Se poate observa c, la fel ca i n cazul contractelor forward, i n cazul futures, pierderea i ctigurile pot fi nelimitate. n majoritatea cazurilor, operaiunile futures se desfoar prin contul de marj, marja iniial fiind foarte mic (uneori de sub 25 % din valoarea contractului).

Ca i n cazul contractelor forward, i la futures pierderea i ctigul sunt nelimitate atunci cnd cursul / preul futures se modific n timp. ntrebarea care s-ar pune este legat de posibilitatea acoperirii unui risc valutar generat de modificarea cursului de schimb, utiliznd un instrument derivat tranzacionat pe o pia paralel piaa futures. Aparent ntre piaa futures i piaa valutar nu exist nici o legtur direct. Legtura dintre cele dou piee este determinat de faptul c la scadena contractelor futures pe valute, acestea sunt lichidate la cursul spot din ziua scadenei contractului futures. n felul acesta, cele dou preuri evolueaz n paralel i astfel un importator ce are de pltit un import peste trei luni care se teme de creterea cursului ia o poziie de vnztor atunci cnd anticipeaz o cretere a acestuia. Cu ct ne apropiem mai mult de ultima zi de tranzacionare, cu att ecartul dintre futures i spot scade. n plus, contractul futures pe valute mai prezint i alte particulariti fa de celelalte contracte futures: - lichidarea acestui contract se face nu prin livrare efectiv ci exclusiv prin plata diferenei de curs ntre cursul futures de cumprare sau vnzare i cursul spot (din ziua scadenei contractului); - lichidarea contractului futures pe valute presupune condensarea ntr-una singur a celor trei zile necesare n mod normal lichidrii unui contract futures (ziua poziiei, ziua notificrii, ziua livrrii efective). Cu ct ne apropiem mai mult de ultima zi de tranzacionare, cu att ecartul dintre futures i spot scade. n plus, contractul futures pe valute mai prezint i alte particulariti fa de celelalte contracte futures: - lichidarea acestui contract se face nu prin livrare efectiv ci exclusiv prin plata diferenei de curs ntre cursul futures de cumprare sau vnzare i cursul spot (din ziua scadenei contractului); - lichidarea contractului futures pe valute presupune condensarea ntr-una singur a celor trei zile necesare n mod normal lichidrii unui contract futures (ziua poziiei, ziua notificrii, ziua livrrii efective).

53. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: opiunile; Opiunile servesc la acoperirea riscului valutar rezultat din fluctuaii ale cursului de schimb al monedei n care este denominat exportul sau importul efectuat de o firm de comer exterior. Opiunea este un contract standardizat ca i contractul futures, tranzacionat pe o pia paralel pieei valuatre. Prin acest contract se tranzacioneaz de fapt un drept de vnzare sau cumprare asupra unui activ financiar, n spea asupra unor valute. Exist dou tipuri de opiuni: A. Opiuni de cumprare (CALL): confer un drept suplimentar cumprtorului de opiune, de a cumpra sau nu la scaden valuta la un pre determinat (pre de exercitare), cumprtorul pltind o prim. B. Opiuni de vnzare (PUT): confer un drept suplimentar cumprtorului de opiune, de a vinde sau nu la scaden valuta la un pre determinat, cumprtorul pltind i n acest caz prima. Trebuie remarcat faptul ca daca variaiile de pre sunt defavorabile, opiunea acoper riscul, iar daca sunt favorabile, prima reduce ctigul suplimentar, dar cu un cuantum mic. Att n cazul opiunilor de cumprare ct i n cazul celor de vnzare exist dou poziii distincte: de cumprtor (long) i de vnztor (short), cumprtorul fiind cel care cumpr dreptul suplimentar de la vnztor, pltind o prim. n cazul opiunilor de cumprare, cumprtorul de opiune ctig atunci cnd cursul de schimb crete (depreciere a leului) i pierde prima atunci cnd cursul scade (apreciere). Vnztorul de opiune de cumprare ctig prima prin neexercitarea opiunii de ctre cumprtor atunci cnd cursul de schimb scade i pierde atunci cnd cursul crete (depreciere). Cumprtorul de opiune exercit opiunea i ctig nelimitat atunci cnd cursul de schimb este mai mare dect preul de exercitare plus prima. Ctigul este cu att mai mare cu ct ecartul dintre cursul spot i pragul minim de rentabilitate - PE + prima este mai mare. Ctigul sau pierderea este determinat de tipul de opiune, de poziia luat n cadrul fiecrui contract i de evoluia preului la activul de baz, n spe de evoluia cursului de schimb.

CALL Vnztorul de opiune Se acoper mpotriva riscului de scdere a preului activului de baza; acoperirea este limitata la mrimea primei Se acoper mpotriva riscului de cretere a preului la activul de baza; acoperirea este nelimitata

PUT Se acoper mpotriva riscului de cretere a preului la activul de baza; acoperirea este limitata la mrimea primei Se acoper mpotriva riscului de scdere a preului la activul de baza; acoperirea este nelimitat

Cumprtorul de opiune

Practic, n acest caz, cumprtorul de opiune cumpr valuta la preul de exercitare, pltete o prim, cursul astfel obinut fiind mai mic dect cel pe care l-ar fi putut obine de pe piaa valutar. Ctigul cumprtorului de opiune este nelimitat n timp ce ctigul vnztorului de opiune este limitat la nivelul primei, vnztorul ctignd din neexercitarea opiunii de ctre cumprtor. n privina opiunii de vnzare (PUT), cumprtorul de opiune ctig atunci cnd cursul de schimb scade (apreciere) i pierde prima atunci cnd cursul crete (apreciere). Vnztorul de opiune de vnzare ctig prima prin neexercitarea opiunii de ctre cumprtor atunci cnd cursul de schimb crete i pierde nelimitat atunci cnd cursul scade. Cumprtorul de opiune PUT exercit opiunea i ctig nelimitat atunci cnd cursul de schimb este mai mic dect preul de exercitare minus prima. Ctigul este cu att mai mare cu ct ecartul dintre cursul spot i pragul minim de rentabilitate - PE + prima este mai mic. Practic, n acest caz, cumprtorul de opiune vinde valuta la preul de exercitare, pltete o prim, cursul astfel obinut fiind mai mare dect cel pe care l-ar fi putut obine de pe piaa valutar. Ctigul cumprtorului de opiune este nelimitat n timp ce ctigul vnztorului de opiune este limitat la nivelul primei, vnztorul ctignd din neexercitarea opiunii de ctre cumprtor. Pornind de la aceste considerente, se pot identifica poziiile pe care un exportator sau un importator le vor adopta pe piaa opiunilor pe valute, n funcie de poziia din contractul extern i n funcie de momentul ncasrii sau plii. Exportatorii i importatorii au n cazul opiunilor pe valute mai multe variante de acoperire a riscului valutar, opiunea spre deosebire de futures permindu-le o fixare a cursului

de schimb la un nivel minim sau maxim. Opiunile asigur pentru cumprtori un ctig nelimitat i o pierdere limitat la nivelul primei, fapt care face din opiuni un instrument mult mai eficient dect contractele futures. Poziia de cumprtor de opiune PUT sau CALL presupune asumarea unei poziii active n acest contract, cel care va lua decizia cumprrii sau a vnzrii valutei fiind cumprtorul opiunii. Poziia de vnztor de opiune este o poziie pasiv, vnztorul cednd un drept suplimentar cumprtorului contra unui pre prima. Opiunile pot fi utilizate i de ctre cei implicai n finanarea internaional, debitorul sau creditorul avnd de pltit sau de ncasat o sum n valut pot s-i fixeze cursul de schimb utiliznd aceste instrumente derivate. Debitorul care are de pltit o sum n valut la termen aferent unui credit extern contractat pentru derularea unor importuri se teme de creterea cursului (depreciere) care ar provoca o scumpire a creditului i poate s-i fixeze cursul prin cumprarea unei opiuni de cumprare de valut, pltind o prim. Creditorul ce are de ncasat la termen o sum n valut aferent unui credit extern acordat se teme de scderea cursului de schimb (apreciere) care ar provoca o ieftinire a creditului i implicit o pierdere pentru creditor. Soluia ar fi cumprarea unei opiuni de vnzare PUT care permite fixarea cursului de schimb la o valoare mai mare dect cea din momentul scadenei. Instrumentele derivate (futures, opiuni i swap) se dovedesc a fi deosebit de flexibile n acoperirea riscului valutar, presupunnd ns o cunoatere n profunzime a mecanismelor de funcionare i a efectelor produse de aceste instrumente pentru a putea lua o decizie corect n privina utilizrii lor cu succes. 54. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: mecanismul operaiunilor de swap valutar i swap de dobnd;

Evaluarea riscului ntr-un contract de swap este una dintre cele mai importante probleme, mai ales c modelul dup care ar trebui fcut acest lucru rmne n continuare un subiect disputat. Stabilirea credibilitii financiare a unei ntreprinderi este dificil i costisitoare. De aceea, participarea pe piaa operaiunilor de swap este limitat pentru acele firme i instituii care

efectueaz frecvent operaiuni swap sau care posed garanii de solvabilitate i bonitate din partea operatorilor swap. Pentru a analiza riscurile unui contract swap trebuie s inem seama de urmtoarele elemente:

-un contract swap este obligat s efectueze plata numai dac cealalt parte a fcut acest lucru; swap de valute), riscul de neplat a acesteia nu exist ca n cadrul unui mprumut obinuit. Mai mult, n unele contracte swap, fluxurile de numerar pltite n timpul operaiunii reprezint de fapt diferena dintre cele dou fluxuri;

riscul cursului de schimb; bine s se fac distincie ntre riscuri intrinseci i riscurile asociate gestiunii unui portofoliu de swap. Riscurile asociate unei operaiuni swap sunt: riscul de neplat, riscul de lichiditate (atunci cnd partenerul este n imposibilitate de plat, utilizatorul swap-ului va dori s nlocuiasc pe perioada rmas operaiunea iniial cu una nou), riscul de dobnd. Swap-ul de dobnd are doar dou forme1: dobnd fix / dobnd variabil i dobnd variabil / dobnd variabil (cnd difer bazele de calcul ale dobnzilor). Swap-ul valutar prin faptul c vizeaz schimbul a dou mprumuturi denominate n monede diferite are ca variant i schimbarea unui mprumut cu dobnd fix cu un altul tot cu dobnd fix. Practic, mecanismul swap-ului presupune schimbate doar a dobnzile ce trebuie pltite n contul celor dou mprumuturi, nu i principalul, firmele implicate n acest contract rmnnd n continuare debitoare fa de creditorii iniiali. Principalele caracteristici ale contractului de swap sunt: - operaiunea are la baz un singur contract; - contractul de swap are o form standardizat; - operaiunea este extrabilanier; - dobnzile ce se schimb nu se negociaz;

Contractul de swap se realizeaz de regul printr-o banc de swap specializat care poate aciona n calitate de broker - gsete un partener pentru contractul de swap din baza sa de date sau de dealer - intr direct ca parte ntr-un contract de swap la solicitarea unei companii sau a unei bnci. O poziie luat ntr-un contract de swap se poate lichida n trei feluri:

acestora; cu partenerul iniial;

cu un alt partener. Prin faptul c permite schimbarea condiiilor de mprumut, contractul de swap are un rol important n acoperirea riscului de dobnd i a riscului valutar n finanarea internaional. Utilizarea acestor operaiuni se bazeaz foarte mult pe capacitatea participanilor de a prevedea evoluia viitoare a ratei dobnzii i a cursului de schimb. Contractul de swap rmne unul dintre instrumentele derivate de baz care se tranzacioneaz pe piaa financiar internaional, lichiditatea ridicat, flexibilitatea i accesibilitatea acestor contracte fiind doar cteva dintre avantajele directe care au condus la dezvoltarea lor. 55. Utilizarea instrumentelor derivate n acoperirea riscurilor specifice derulrii fluxurilor financiare internaionale: instrumentele sintetice pe rata dobnzii (cap, collar, floor). a). Cap-ul sau ceiling-ul , permite mprumutatului de a se proteja contra unei creteri a ratei pe o perioada lunga i n special pe perioada mprumutului daca rata este variabil. Cap -ul permite fixarea unei limite superioare ratei variabile a unui mprumut pstrnd posibilitatea de a

profita de o cretere a ratei. n cazul creterii ratei , cealalt parte (banca, de obicei ) vars diferena de dobnda ntre rata maxima garantata de cap i rata reala de pe piaa. Preul cap-ului pltit sub forma primei la nceputul contractului este n funcie de nivelul ratei plafon aleas. Cu ct plafonul este mai jos cu att cap-ul este mai scump. La fel i pentru opiuni , cu ct durata de garantare a cap-ului este mai lunga cu att volatilitatea ratei de referina este mai mare. b). Floor-ul este un instrument de acoperire simetric cu cap-ul, pentru ca permite celui care acorda mprumutul sa se protejeze mpotriva unei scderi a ratei pe o perioada lunga rezervndu-si posibilitatea de a beneficia de o eventual scdere. O companie care a contractat un credit cu o banc poate intra ntr-un contract "floor" cu o alt banc pltind o prim i ncasnd ulterior diferena de dobnd, dac aceasta evolueaz nefavorabil (scade). Floor-ul garanteaz o rat minim - plafon pentru un plasament efectuat de o companie sau de o instituie financiar. Costul floor-ului este materializat printr-o prima vrsata la nceputul contractului . prima creste cu nivelul de rata plafon garantat cu durata de garanie i cu volatilitatea ratei de referin. c). Collar-ul: collar-ul sau combinaia de rat rezult din combinarea sintetica a unui cap i a unui floor (cumprarea unui cap i vnzarea unui floor sau invers). Collar-ul permite garantarea unui interval de rate. Daca de exemplu cumprarea unui gap garanteaz o rata de mprumut plafon, vnzarea simultan a floor-ului limiteaz profitul eventual al scderii ratei. Costul acestui instrument sintetic este limitat la diferena dintre primele capului i cele ale floorului. Toate aceste instrumente sintetice servesc cu precdere la diminuarea gradului de expunere la riscul de dobnd sau la riscul valutar.