Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
+
dv
1 t
0
t
t
I ) d 1 ( F
unde:
t = index temporal;
dv = durata de via a investiiei;
F
t
= flux financiar pozitiv n anul t;
d = rata de actualizare pe intervalul t [1, dv];
I
0
= valoarea investiiei la momentul drii n folosin.
Rata de actualizare este, de regul, rata medie a plasamentelor pe piaa
financiar; deoarece este estimat la momentul efecturii investiiei i se zice la vedere.
Evoluia ei n timp i aduce variaii la diferite momente t [1, dv] din
durata de via a investiiei fa de valoarea la vedere i genereaz efecte
favorabile sau nefavorabile n rezultate estimate iniial ale investiiei.
Tendina descresctoare a ratei medii a plasamentelor pe piaa financiar
este avantajoas pentru o investiie deja efectuat deoarece:
- face ca rata intern de rentabilitate a investiiei s fie mai acoperitoare
n raport cu rata la vedere a pieei, diminund astfel riscul;
- face ca investiia s fie mai bun dect oportunitile viitoare de
plasament;
- stimuleaz procentul investiional de azi.
Decizia de investire n mediu cert
Tendina conservatoare (plat), adic de situare la acelai nivel n viitor
ca i azi induce o neutralitate ntre prezent i viitor, genernd conservarea
comportamentului investiional de azi.
Tendina cresctoare induce efecte inverse celei descresctoare.
Tip de rat
de dobnd
Definiie Observaii
Nominal
dn
Cea convenit ntre debitor
i creditor pentru un anume
plasament
Se bonific la valoarea nominal a
plasamentului
Efectiv
de
Cea calculat n raport cu
costul de pia al
plasamentului
de =
VA
VN dn
VN = valoarea nominal a plasamentului;
VA = valoarea de achiziie (de pia) a
plasamentului
Real
dr
Cea corectat prin deflatare
dr =
1
ri 1
dn 1
+
+
ri = rata inflaiei
Echivalent
d
Dou rate de dobnd se zic
echivalente dac, fiind
bonificate pe intervale de
timp diferite, produc
rezultate financiare egale
pentru un plasament dat i
pentru aceiai durat a
plasamentului
2
2
1
1
k
2
k
1
t
T
k ,
t
T
k
) d 1 ( ) d 1 (
2 1
= =
+ = +
d
1
i d
2
= rata de dobnd echivalente;
k
1
(k
2
) = numrul de intervale pe care se
bonific rata de dobnd d
1
(d
2
);
t
1
(t
2
) = intervalul pe care se bonific rata
de dobnd d
1
(d
2
);
T = durata plasamentului
Figura 39 Forme de rate de dobnd utilizate n analiza financiar
9.2 Indicatori financiari pentru selecia variantelor de investiie
a) durata de recuperare (dri) a investiiei:
dri =
dv
1 t
t
0
F
dv
1
I
(2)
dri =
+
dv
1 t
t
t
0
) d 1 ( F
dv
1
I
(3)
unde: I
0
= valoarea investiiei la momentul drii n folosin;
dv = durata de via a investiiei;
t = indice temporal;
F
t
= fluxul financiar degajat de investiie n anul t;
d = rat de actualizare.
Gestiunea financiar a ntreprinderii
Observaii:
numitorul ambelor relaii reprezint fluxul mediu anual degajat de
investiie pe durata ei de via: neactualizat n relaia (2), respectiv
actualizat n relaia (3);
fluxul anual degajat de investiie poate s nu fie pozitiv n toi anii din
durata ei de via.
b) rentabilitatea contabil a investiiei
rc =
=
=
dv
1 t
t
dv
1 t
t
VNC
F
(4)
VNC
t
= VNC
t-1
A
t
(5)
unde: t = indice temporal;
VNC
t
= valoarea net contabil la finele anului t;
A
t
= suma amortizrii n anul t.
Observaii:
rentabilitatea contabil este calculat ca medie anual pe toat durata de
via a investiiei;
acelai sens de medie pe un interval se pstreaz i n cazul n care
calculul rentabilitii contabile se face n oricare an [1, dv] pe
parcursul duratei de via a investiiei; relaia (4) se modific n sensul
c n cele dou sume indicele t nu mai are valori de la 1 la dv, ci de la 1
la (evident < dv);
n cazul n care t = 1 avem VNC
0
= I
0
.
c) rentabilitatea financiar:
rf
t
=
0
t
I
F
(6)
rf =
0
I
F
(7)
rf
t
=
0
t
t
I
) d 1 ( F
+
(8)
unde: F = fluxul financiar mediu anul degajat de investiie.
Observaie:
Calculul se poate face cu fluxul curent al anului t neactualizat (relaia (6)),
respectiv actualizat (relaia (8)) sau cu fluxul mediu anual (relaia (7)).
Decizia de investire n mediu cert
d) rentabilitatea global actualizat a investiiei:
rg =
0
I
VAN
(9)
Deci rg > d investiia este mai bun dect plasamentele medii pe pia i
cu att mai bun cu ct rentabilitatea global actualizat a investiiei este mai mare.
e) investiia specific:
is =
K
I
0
(10)
unde: K = capacitatea de producie rezultat n urma investiiei.
Observaie:
Indicatorul exprim valoarea investiiei necesar pentru realizarea unei
uniti de capacitate de producie.
f) valoarea actual net (VAN) vezi subcapitolul 9.1 din acest capitol;
g) rata intern de rentabilitate (RIR) a investiiei este acea rat a
dobnzii pe piaa capitalurilor care anuleaz valoarea actual net a
investiiei; astfel, relaia (1) devine:
= +
dv
1 t
0
t
t
0 I ) d 1 ( F (11)
din care se poate obine d* (adic RIR) ca soluie a ecuaiei n d.
Dac d* > d investiia este rentabil i cu risc cu att mai mic cu ct d*
este mai mare ca d.
Rezult c RIR este un prag minim al rentabilitii unei investiii.
Not: indicatorii marcai n bold sunt recomandai de Banca Mondial.
9.3 Calculul VAN n cazul investiiilor cu durate de via diferite
n cazul unor investiii care au durate de via diferite este posibil ca
indicatorul VAN s nu reflecte corect raportul de ordine (ierarhia) acestora. Pentru
a le face comparabile, se lucreaz cu o durat extins de via reprezentnd cel
mai mic multiplu comun al duratelor de via ale respectivelor investiii. Rezult
astfel un numr de cicluri de repetabilitate pentru fiecare investiie n parte, iar
valoarea actual net a acesteia se face nsumnd valorile actualizate ale fiecrui
ciclu.
Fie variantele de investiii de valoare I
k
cu duratele de via respectiv dv
k
i
cu fluxuri anuale constante de mrime, F
k
, pe o pia cu rata de actualizare d, unde
k = [1, K].
Durata extins de via este cel mai mic multiplu comun al duratelor dv
k
fie dv.
Gestiunea financiar a ntreprinderii
Numrul de cicluri de repetabilitate pentru varianta k este dat de
raportul:
c
k
=
k
dv
dv
(12)
Momentul actualizrii pentru fiecare ciclu al oricrei variante de investiii
este momentul de debut al duratei extins de via, adic momentul actual cnd
se face calculul de evaluare a oricreia din cele K variante n care s-ar putea face
investiia.
Valoarea actual net a variantei k de investiie este:
VAN
k
=
= + =
+ + + + + +
k k
k
k
dv
1 t
dv 2
1 dv t
dv
k
t
k k
t
k
... ) d 1 ( I ) d 1 ( F I ) d 1 ( F
k k
k k
dv ) 1 c (
k
dv
1 dv ) 1 c ( t
t
k
) d 1 ( I ) d 1 ( F
+ =
+ + +
(13)
9.4 Politica optim de nlocuire a investiiei
nlocuirea investiiei presupune lichidarea ei i recuperarea sumei investite.
nlocuirea poate surveni n oricare an t din durata de via dv a investiiei, adic
t = [1, dv].
Problema const n a determina care este acest an t.
Fie investiia de valoare iniial I
0
, cu un flux financiar mediu anual de
mrime constant F, pe o pia cu rata de actualizare d.
Fie VR
t
valoarea rezidual a investiiei k finale anului t, adic valoarea ei
lichidativ n acest an.
Pentru determinarea anului optim de nlocuire se face ipoteza unui
comportament investiional interativ similar i ciclic astfel:
- se face investiia I
0
cu caracteristicile descrise mai sus;
- se lichideaz aceast investiie n anul t;
- imediat, n acelai an se face o investiie identic I
0
;
- noua investiie se lichideaz n acelai an t al ciclului ei de via ca i
precedenta;
- se continu similar pe o durat nedeterminat.
Presupunnd c investiia se lichideaz n anul t = m (m dv), valoarea
actual net a investiiei (care a funcionat pn n momentul m cnd a fost
lichidat) este:
VAN(m) = (14)
=
+ + +
m
1 t
0
m
m
t
I ) d 1 ( VR ) d 1 ( F
unde: VR
m
= valoarea lichidativ a investiiei n anul m;
VAN(m) = valoarea actual net a investiiei lichidat n anul m.
Decizia de investire n mediu cert
n acelai an t = m, dup lichidarea investiiei, se face o nou investiie,
identic cu cea iniial i care se lichideaz n acelai an t = m al ciclului ei de
via. Valoarea actual net a noii investiii se calculeaz la momentul debutului ei
i este identic cu valoarea calculat prin relaia (14), atta doar c momentul de
calcul este deplasat cu m ani fa de momentul n care s-a calculat valoarea actual
net a primei investiii.
Continund similar comportamentul investiional pe o durat
nedeterminat vom obine din m n m ani cte o valoare actual net de mrime
VAN(m) ca n relaia (14); adic vom obine un ir infinit de valori VAN(m) din m
n m ani.
Valoarea actual net a acestui ir, calculat la momentul iniial al
procesului investiional, este:
VAN
m
= (15)
=
+
1
m
) d 1 ( ) m ( VAN
sau VAN
m
= VAN(m) (16)
=
+
1
m
) d 1 (
Suma din relaia (16) este suma unei progresii geometrice descresctoare
cu primul termen egal cu raia, respectiv (1 + d)
-m
. Mrimea acestei sume este
1 ) d 1 (
1
m
+
, astfel c avem:
VAN
m
= VAN(m)
1 ) d 1 (
1
m
+
(17)
Pentru fiecare an t (adic 1, 2, ..., dv) se obine o valoare actual net de
forma (17). Dintre ele se caut valoarea maxim, iar mrimea lui t corespunztoare
reprezint anul optim de nlocuire a investiiei, deoarece pentru acest an se obine
cea mai mare valoare actual net a investiiei:
doi = m / VAN
m
max
m
(18)
unde: doi = durata optim de nlocuire a investiiei.
Gestiunea financiar a ntreprinderii
Aplicaii la capitolul 9
1. Din punct de vedere financiar investiia reprezint:
a) achiziia unui activ necesar derulrii activitii unei firme;
b) alocarea unei trezorerii disponibile pentru procurarea unui activ fix care va
genera fluxuri viitoare de venituri i cheltuieli;
c) schimbarea unei sume prezente i certe contra speranei de ncasare viitoare
a unor venituri probabile;
d) plasamentul care are n vedere desfurarea, n perioada de gestiune, a
activitii economice a firmei;
e) angajarea unor disponibiliti n cumprarea unor active corporale.
2. n analiza financiar riscul investiiei este folosit drept criteriu de clasificare a
acestora. Din acest punct de vedere investiiile pot fi:
A. de nlocuire; B. tehnice; C. de dezvoltare;
D. comerciale; E. strategice; F. de modernizare;
G. sociale; H. n resursa uman; I. financiare.
Rspuns: a) B, D, G, H, I; b) A, C, E, F; c) B, E, H; d) A, C, F, I; e) C, E, F, I.
3. Elementele financiare ale unei investiii sunt:
A. suma investit; B. rata de actualizare a investiiei;
C. dobnda; D. durata de via;
E. capacitatea de producie rezultat; F. durata de recuperare;
G. valoarea rezidual.
Rspuns: a) toate; b) B,C; c) D, F; d) A, C, E, F; e) A, D, G.
4. Durata de via a investiiei este unul din elementele financiare ce
caracterizeaz orice investiie. Durata de via a investiiei poate fi definit n
termeni:
A. economici; B. fiscali; C. contabili; D. bancari;
E. tehnici; F. bursieri; G. comerciali; H. tehnologici;
I. organizaionali; J. juridici.
Rspuns: a) A, E, J; b)B, C, E, G; c) C, D, E, G, H, I;
d) A, C, E, G, J; e) toate.
Decizia de investire n mediu cert
5. Valoarea actual net a investiiei este dat de expresia:
a) VAN = I A; b) VAN =
; c) VAN = ;
=
+
dv
1 t
t
t
I ) d 1 ( F
=
T
1 t
t
I F
d) VAN = ; e) VAN = P.
+
dv
1 t
t
t
) d 1 ( F
unde: I valoarea de inventar a investiiei;
A amortizarea;
dv durata de via a investiiei;
t indice de timp;
d rat de actualizare;
T durata n ani de la darea n funciune pn n prezent;
F
t
fluxul financiar adus de investiie n anul t;
P valoarea de pia actual a investiiei.
6. Rata intern de rentabilitate a investiiei este:
a) valoarea de pia curent a investiiei;
b) suma la care fiind vndut, investiia ar aduce ncasarea cea mai mare;
c) suma necesar azi pentru a nlocui investiia cu o alta nou absolut similar;
d) rata de actualizare care asigur o valoare actual net nul;
e) fluxul financiar adus de investiie astfel nct s acopere cheltuielile ei de
funcionare / exploatare.
7. n legtur cu un plasament pe piaa bancar sau de capital, dobnda efectiv a
acestuia se calculeaz la:
a) valoarea nominal a plasamentului;
b) valoarea real a plasamentului;
c) valoarea net a plasamentului;
d) valoarea de achiziie a plasamentului;
e) valoarea economic a plasamentului.
8. Exist mai muli indicatori financiari pentru alegerea investiiei. Dintre acetia,
urmtorii sunt agreai de Banca Mondial:
A. durata de recuperare a investiiei;
B. rata rentabilitii contabile a investiiei;
C. rata rentabilitii financiare a investiiei;
D. rentabilitatea global actualizat a investiiei;
E. investiia specific;
F. valoarea actualizat net a investiiei;
G. rata intern de rentabilitate a investiiei.
Rspuns: a) A, B, C, E; b) A, D, F, G; c) B, C, G; d) D, E, F, G; e) toate.
Gestiunea financiar a ntreprinderii
9. Rentabilitatea financiar a investiiei se determin dup relaia:
a) rf =
=
dv : F
I
dv
1 t
t
; b) rf =
+
=
dv : ) d 1 ( F
I
t
dv
1 t
t
;
c) rf = (VNC + A)/I; d) rf =
=
=
dv
1 t
t
dv
1 t
t
VNC
F
; e) rf = F
t
(1+d)
-t
/I.
unde: I valoarea investiiei; dv durata ei de via;
t indice de timp; F
t
flux financiar n anul t;
VNC valoare net contabil; A amortizare;
d rat de actualizare.
10. Investiia specific se determin dup relaia:
a) is = K/I; b) is = I/K; c) is = I/F;
d) is = VNC / VAN; e) is = VAN / K.
unde: K capacitate de producie; I valoarea investiiei;
F flux financiar; VNC valoare net contabil;
VAN valoare actual net.
11. O firm procedeaz la creterea capitalului su social printr-o emisiune
suplimentar de aciuni cu aport n numerar. Ca urmare, cursul aciunilor sale:
a) crete, dac rata dividendului pe ultimul exerciiu a fost mai mare dect
dobnda pieei;
b) crete; c) scade; d) nu se modific;
e) scade, dac rata dividendului pe ultimul exerciiu a fost mai mic dect
dobnda pieei.
12. Dreptul de subscriere al acionarilor:
A. se refer la acionarii vechi ai unei firme;
B. se refer la acionarii noi ai unei firme;
C. este legat de conversiunea datoriilor;
D. este legat de emisiunea suplimentar de aciuni cu aport de numerar;
E. este legat de creterea valorii nominale a aciunilor;
F. este legat de emisiunea suplimentar de aciuni cu ncorporarea rezervelor.
Rspuns: a) A, C, D, E, F; b) B, C, D, E, F; c) toate; d) A, D, E; e) B, D, E;
f) A, F; g) B, F; h) A, C; i) B, C.
Decizia de investire n mediu cert
13. O condiie pentru succesul unei emisiuni suplimentare de aciuni cu aport n
numerar este ca:
a) valoarea nominal a aciunilor s fie mai mic dect preul de pia anterior
emisiunii;
b) valoarea nominal a aciunilor s fie mai mare dect preul de pia anterior
emisiunii;
c) preul de pia anterior emisiunii s aib un trend cresctor;
d) preul de pia ulterior emisiunii s aib un trend cresctor;
e) preul de pia ulterior emisiunii s fie mai mare dect cel anterior emisiunii.
14. Valoarea dreptului de subscriere se determin dup relaia:
a) Ds = Cbv + Cbv
VN
PE
; b) Ds =
n PE
) n N ( Cbv
+
; c) Ds =
n N
) PE Cbv ( n
+
;
d) Ds =
n N
Cbv n
+
; e) Ds =
n N
Cbv n
+
; f) Ds =
n N
PE n Cbv N
+
+ +
,
unde: Ds valoarea dreptului de subscriere;
Cbv preul bursier anterior emisiunii (al aciunilor vechi);
PE preul de emisiune al aciunilor noi;
Vn valoarea nominal a aciunilor;
N numrul aciunilor anterior emise;
n numrul aciunilor nou emise.
15. Valoarea dreptului de atribuire se determin dup relaia:
a) Da = Cbv + Cbv
VN
PE
; b) Da =
n PE
) n N ( Cbv
+
; c) Da =
n N
) PE Cbv ( n
+
;
d) Da =
n N
Cbv n
+
; e) Da =
n N
Cbv n
+
; f) Da =
n N
PE n Cbv N
+
+ +
,
unde: Da valoarea dreptului de atribuire;
Cbv preul bursier anterior emisiunii (al aciunilor vechi);
PE preul de emisiune al aciunilor noi;
Vn valoarea nominal a aciunilor;
N numrul aciunilor anterior emise;
n numrul aciunilor nou emise.
16. n cazul unui mprumut obligatar convertibil n aciuni, rata dobnzii asigurat
deintorilor de astfel de obligaiuni este:
a) mai mare dect rata dobnzii pieei;
b) mai mic dect rata dobnzii pieei;
c) mai mare dect rata dobnzii pentru obligaiunile ordinare;
d) mai mic dect rata dobnzii pentru obligaiunile ordinare;
e) dependent de valoarea nominal a obligaiunii i de valoarea nominal a
aciunilor firmei emitente.
Gestiunea financiar a ntreprinderii
17. n cazul unui mprumut obligatar convertibil n aciuni, la scadena acestuia:
A. valoarea pasivului de bilan se modific;
B. valoarea pasivului de bilan nu se modific;
C. structura pasivului de bilan se modific;
D. structura pasivului de bilan nu se modific;
E. structura capitalului permanent se modific;
F. structura capitalului permanent nu se modific;
G. structura capitalului propriu se modific;
H. structura capitalului propriu nu se modific.
Rspuns: a) A, C, F, G; b) A, C, E, H; c) A, C, F, H; d) A, C, E, G;
e) B, D, F, H; f) B, D, F, G; g) B, D, E, H; h) B, D, E, G.
18. Leasing-ul este o operaiune:
A. de antreprenoriat; B. de proiectare;
C. de construcie; D. de vnzare;
E. de nchiriere; F. de intermediere;
G. de consolidare; H. de creditare.
Rspuns: a) A, B, C; b) F, G; c) E, H; d) D, F, G; e) A, F, G, H.
19. O investiie de 2300 mil. lei este n msur s aduc fluxuri financiare pozitive
anuale de 640 mil. lei timp de 5 ani, pe o pia pe care rata dobnzii este de
15%. Aceast investiie este:
a) oportun, deoarece suma fluxurilor financiare pe 5 ani depete valoarea
investiiei;
b) oportun, deoarece rata ei de rentabilitate este 39,1%, mai mare dect
dobnda pieei;
c) inoportun, deoarece valoarea ei actual este negativ;
d) la limit, deoarece valoarea ei actual net este nul;
e) inoportun, deoarece valoarea ei actual net este negativ.
20. Un proiect de investiie estimeaz valoarea acesteia la 28.000 mil. lei, cu o
durat de via de 8 ani, pe o pia pe care rata dobnzii este 14%. Pentru ca
investiia s fie oportun din punct de vedere financiar, este necesar ca fluxul
financiar anual minim adus la ea s fie (mil. lei);
a) 3500; b) 6285,5; c) 11260,4; d) 5660,7; e) 12600.